1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/30 公司研究|汽车|汽车零部件 证券研究报告 祥鑫科技祥鑫科技(002965.SZ)首次覆盖首次覆盖报报告告 2022 年 10 月 8 日 好赛道搭配好客户好赛道搭配好客户，新能源助推快成长新能源助推快成长 祥鑫科技（祥鑫科技（002965.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：公司是公司是专业金属结构件供应商专业金属结构件供应商，顺应时代背景实现，顺应时代背景实现客户新能源化转型客户新能源化转型 祥鑫科技成立于 2004 年，专注金属冲压模具及结构件领域十八年，借助核心工艺技术和快速响应能力，两次转型从通信和办公设备领域进入汽车行业

2、，又成功渗透包括新能源车、动力电池、光伏储能结构件供应商的广义新能源领域，获得各领域国际、国内龙头客户认可，技术水平扎实，管理能力强，成长性好。新能源行业前景持续可期，优质客户带动上游零部件放量新能源行业前景持续可期，优质客户带动上游零部件放量 新能源汽车进入大众化渗透阶段，主要自主品牌车企引领行业迅速发展，带动新能源车和动力电池结构件持续上量。光伏、储能领域受益能源转型和“双碳”发展战略持续高速增长。公司下游客户涵盖新能源车、动力电池、光伏储能逆变器国际、国内龙头，未来跟随行业持续成长确定性高。公司进入转型收获期，盈利水平有望持续提升公司进入转型收获期，盈利水平有望持续提升 公司自 2020

3、 年切入新能源行业以来，通过 IPO 募资、发行可转债等融入资金投建产能、加大研发，并开启股权激励，推动各项业务快速进入新能源行业。截止 2022 年上半年，公司广义新能源业务已占公司总收入比重的69.27%。同时随着业务扩张，规模化提升，主要管理活动边际费用稳定或降低，加之疫情冲击逐步消失以及与上下游达成价格联动机制稳定毛利率，公司有望持续受益行业红利的同时，盈利水平稳步提升。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着新能源业务布局的日益完善，伴随未来新能源汽车、动力电池、光伏储能的持续高成长，公司将显著受益，快速成长。预计 2022-2024 年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.3、4

4、.2 和 6 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.3、2.4 和 3.4 元，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为 35、19 和 14 倍。考虑到公司所属下游行业领域和快速成长性，结合行业水平和历史估值，给予公司 2023 年 29 倍估值，对应股价为69 元，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 公司10月底首发原股东限售股解禁冲击风险、公司最新增发摊薄收益风险、汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、光伏储能发展不及预期风险、金属结构件工艺变革超预期、上游成本下降不及预期风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E

5、2024E 营业收入(百万元)1839.38 2370.77 3950.00 6007.03 8005.99 收入同比（%）15.17 28.89 66.61 52.08 33.28 归母净利润(百万元)161.60 64.08 232.28 423.69 604.45 归母净利润同比(%)6.85 -60.34 262.47 82.40 42.66 ROE（%）8.63 3.38 8.45 13.65 16.89 每股收益（元）0.91 0.36 1.31 2.38 3.40 市盈率(P/E)50.84 128.21 35.37 19.39 13.59 资料来源：Wind,国元证券研究所 买

6、入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：46.16 元/69 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）：77.81/17.01 A 股流通股（百万股）：100.85 A 股总股本（百万股）：177.99 流通市值（百万元）：4655.43 总市值（百万元）：8215.93 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-2022 下半年汽车行业投资策略：复苏为盾，成长为矛，迎接汽车新周期 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱

7、-30%30%90%150%210%10/121/124/127/12个股表现沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/30 目录 1.精密金属结构件专家，全面转型新能源赛道.4 1.1 精密冲压模具和金属结构件领先企业，新能源营收占比高.4 1.2 专注精密金属结构件 18 年，五金企业两次转型迈入新能源赛道.5 1.3 公司管理结构清晰，针对重点业务专业化管理.7 2.多细分领域发力，公司业绩扩张确定性高.9 2.1 新能源汽车快速增长，结构件持续受益.9 2.2 动力电池箱体结构升级，相关赛道量价齐升.13 2.3 光伏、储能高景气度，带动公司持续发展.16 3.新赛道引领新方向

8、，公司产能、技术持续提升.19 3.1 迎接新能源时代，公司在手订单丰富，产能充足.19 3.2 适应新能源发展潮流，不断提升研发能力.21 3.3 构建价格调整机制，利润率有望稳定提升.23 4.投资建议.25 5.风险提示.27 图表目录 图 1：祥鑫科技主要产品展示.4 图 2：祥鑫科技按收入业务分布（2022H1）.5 图 3：祥鑫科技在主要领域的营收额（2021,百万元）.5 图 4：祥鑫科技发展历程.6 图 5：祥鑫科技股权结构情况（更新时间 2022 年 9 月 28 日）.8 图 6：祥鑫科技组织架构.8 图 7：公司主要车身结构件产品展示.9 图 8：新能源汽车行业产业生命周

9、期示意图.11 图 9：新能源乘用车销量及增速.11 图 10：典型动力电池系统构成.13 图 11：国内光伏新增并网容量（GW）.17 图 12：国内风电新增设备容量（GW）.17 图 13：中国新型储能累计装机量规模及增速（2012-2021）.17 图 14：逆变器成本结构.18 图 15：全球光伏逆变器市场格局（2021）.18 图 16：微型光伏逆变器市场格局（2020）.18 图 17：公司研发费用.23 图 18：公司毛利率和净利率趋势.23 图 19：铝合金价格走势.24 表 1：祥鑫科技覆盖六大产品模块.7 表 2：冲压、锻造、压铸工艺对比.10 RUkY8ZjZyX9UsZ

10、oV9PaOaQmOqQoMmOkPpOmMlOmNnR7NqQvMuOtPnRNZpOtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/30 表 3：国内新能源汽车各品牌占比.12 表 4：主要自主品牌汽车新能源汽车发展情况.12 表 5：祥鑫科技主要新能源车客户市场表现及公司配套情况.13 表 6：不同电池下壳体工艺对比.14 表 7：主要一体化电池对比.15 表 8：主要下游电池企业 2022 年上半年装机量.16 表 9：祥鑫科技新募资投建产能情况.19 表 10：祥鑫科技产能布局情况.20 表 11：祥鑫科技新募资投建产能情况.21 表 12：祥鑫科技主要研发项目（2021）.22 表 1

11、3：公司主要费用项变动及原因（2021）.25 表 14：公司主要新增产能及其落地时间.25 表 15：公司盈利预测.26 表 16：可比公司估值.27 表 17：考虑定增冲击后的公司盈利预测.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/30 1.精密金属结构件专家，全面转型新能源赛道精密金属结构件专家，全面转型新能源赛道 1.1 精密冲压模具和金属结构件领先企业，新能源营收占比高精密冲压模具和金属结构件领先企业，新能源营收占比高 祥鑫科技祥鑫科技是是精密冲压模具和金属结构件领先企业精密冲压模具和金属结构件领先企业。祥鑫科技主要从事汽车零部件、通信设备结构件和其他精密金属结构件的研发、生产、销

12、售和服务，主要产品包括：1）汽车精密冲压模具和金属结构件，如动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等；2）通信设备精密冲压模具和金属结构件，如户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等；3）其他精密冲压模具和金属结构件，如光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等。公司产品可广泛应用于新能源汽车、燃油汽车、动力电池、储能和光伏设备、通信设备、办公设备等领域。公司拥有领先的模具制造技术和精密冲压技术，是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位、中国重点骨干模具企业和广东制造业企业 500 强，并建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心和企业技术中心，能

13、够为汽车、储能、光伏、通信、办公设备等行业的客户提供一体化解决方案。截至 2022 年 H1，公司及控股子公司已取得专利超过 400 项，其中发明专利 23 项。图图 1：祥鑫科技主要产品展示：祥鑫科技主要产品展示 资料来源：祥鑫科技 2022 年半年度报告，国元证券研究所 聚焦金属结构件领域，下游多赛道同步发力，新能源业务收入快速提升。聚焦金属结构件领域，下游多赛道同步发力，新能源业务收入快速提升。2021 年公司实现营业收入 23.71 亿元，其中与新能源相关的新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件以及动力电池精密冲压模具和金属结构件收入分别为 7.53 亿元

14、/1.77 亿元/1.56 亿元，占总体收入比重分别为31.75%/7.47%/6.57%，新能源相关业务整体收入 10.86 亿元，占比 45.79%，较2020 年的 31.8%快速增长。此外还有燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 7 亿元，通信设备精密冲压模具和金属结构件 2.5 亿元，其他精密冲压模具和金属结构件3.11 亿元，分别占总体销售收入的 29.51%/10.55%/13.13%。2022 年上半年公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/30 继续加快新能源相关领域业务进展，实现包含新能源汽车、动力电池、储能在内的新能源相关收入 11.84 亿元，占 2022 年上半年收入

15、的 69.27%。公司全面进入新能源业务主导的阶段，有利于持续受益未来新能源行业快速发展的行业红利。图图 2：祥鑫科技按收入业务分布（：祥鑫科技按收入业务分布（2022H1）图图 3：祥鑫科技在主要领域的营收额（：祥鑫科技在主要领域的营收额（2021,百万元）百万元）资料来源：Wind,国元证券研究所 资料来源：Wind,国元证券研究所 1.2 专注精密金属结构件专注精密金属结构件 18 年年，五金企业两次转型迈入新能源赛道五金企业两次转型迈入新能源赛道 公司前身东莞市祥鑫五金电子有限公司成立于公司前身东莞市祥鑫五金电子有限公司成立于 2004 年年 5 月，以模具和结构件为核月，以模具和结构

16、件为核心，逐步拓展领域，转型发展成为汽车和新能源供应商。心，逐步拓展领域，转型发展成为汽车和新能源供应商。公司成立之初，主要从事五金电子类金属结构件的生产，逐步开发了办公设备、消费电子等领域冲压模具及金属结构件生产业务，并逐渐积累了精密冲压模具研发经验。随着技术水平和服务能力的不断提高，公司获得办公设备领域知名厂商的认可，办公设备领域冲压模具及金属结构件业务规模迅速发展，并为进入汽车领域打下了坚实的基础。2008 年，公司正式进军汽车冲压模具及金属结构件领域，开启技术储备。2010 年，公司的汽车冲压模具及结构件业务初具规模，更名为东莞市汽车模具制品有限公司，正式转型汽车行业。借助全球金融危机

17、后我国汽车行业加速渗透的机会，开启快速发展之路。2011 年，受益于公司在汽车冲压模具和金属结构件领域的技术水平提升，公司被认定为国家高新技术企业、广东省民营科技企业。2012 年起，公司业务进入快速增长期。在汽车领域获得法雷奥（Valeo）、马勒贝洱（MahleBehr）、佛吉亚（Faurecia）、江森自控（Johnson）、哈曼贝克（Harman）等全球知名的汽车零部件一级供应商的认可。为应对快速发展的业务形势，公司全资子公司东莞骏鑫金属制品有限公司成立。2013 年公司完成股份制改造，整体变更为祥鑫科技股份有限新能燃油汽车精密冲压模具和金属结构件16%储能设备精密冲压模具和金属结构件1

18、3%通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件13%其他收入2%418.12908.59954.40729.56699.53274.89166.98177.20229.87321.26250.03222.5503006009001,2001,5001,8002,1002,4002020-12-312021-12-312022-06-30新能源汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件通信设备精密冲压模具和金属结构件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/30 公司，同年设立全资子公司常熟祥鑫汽配有限公司，加力发展汽车零部件业务。2015 年，新能源

19、汽车进入快速发展期。公司的汽车零部件业务也开始涉足新能源汽车领域，先后进入广汽、吉利、蔚来、小鹏、比亚迪等整车厂供应链体系，成为 TIER1供应商，并将发展触角快速延申至新能源领域。2020 年后随着新能源汽车进入市场化阶段，以及“双碳”目标下，储能、可再生能源等领域快速发展，公司的新能源业务向动力电池、储能以及光伏等领域拓展，客户覆盖宁德时代、孚能、国轩高科、华为、阳光电源等多家领先企业。历经 18 年积累，公司从五金电子结构件起家，经过汽车行业严格壁垒的洗礼，成功迈入包括新能源车、电池和新型能源等在内的新能源行业，成长潜力显著。截至 2022 年，公司业务覆盖新能车、燃油车、动力电池、光储

20、产品等六大板块，客户覆盖蔚来、小鹏、广汽埃安、华为、宁德时代、本特勒等多个领域知名企业。包含新能源车和光伏、储能在内的新能源相关业务收入占比高达 69.27%。图图 4：祥鑫科技发展历程：祥鑫科技发展历程 资料来源：祥鑫科技招股说明书，祥鑫科技官网，2022 年半年度报告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/30 1.3 公司管理结构清晰，针对重点业务专业化管理公司管理结构清晰，针对重点业务专业化管理 公司实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇，股权结构清晰集中，控制力强。公司实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇，股权结构清晰集中，控制力强。截止 2022年 H1 陈荣、谢祥娃夫妇直接持有公司

21、股份总数的 43.98%。同时通过管理层和员工持股平台东莞崇辉（2.42%）和东莞常辉（2.31%）间接持有公司部分股权，实控人对公司有较强控制力，在高速成长期，有利于公司业务高效落地。表表 1：祥鑫科技覆盖六大产品模块：祥鑫科技覆盖六大产品模块 行业行业 模具及结构件产品模具及结构件产品 主要客户主要客户 车身结构件车身结构件（燃油车）（燃油车）车身结构件、覆盖件、座椅总成结构件、天窗天幕、热交换系统结构件、底盘部件、排气部件、安全导航部件 本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋、广汽集团、一汽大众、一汽丰田、吉利汽车、戴姆勒等 车身结构件车身结构件（新能源车）（新能源车）轻量化车身结构件及组件

22、、电池存储系统、前后防撞梁、仪表板支架等 广汽埃安、吉利、比亚迪、蔚来汽车、小鹏等 动力电池动力电池 电池箱体，包括型材下箱体、水冷板、冲压箱体、底护板、上箱体、模组外板、电芯壳体、铜排等 宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等 智能汽车智能汽车 OBC 车载充电器、VGW 智能网联、mPOwer智能电池、AIS 融合感知、ADS、CDC 智能座舱等车载电子产品结构件 华为汽车、德赛西威、小马智行等 光伏光伏/储能储能 光伏逆变器机柜、储能机柜、充电桩机箱、新能源散热器等 向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONG

23、mbH 等 通信办公等通信办公等 户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等；办公及电子设备结构件 华为、中兴、长城、浪潮、烽火、东芝、佳能、京瓷、爱普生、理光等 资料来源：祥鑫科技招股说明书，2021 年年报，2022 年半年度报告，2022 年 9 月 13 日投资者关系活动记录表，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/30 图图 5：祥鑫科技股权结构情况（更新时间：祥鑫科技股权结构情况（更新时间 2022 年年 9 月月 28 日）日）资料来源：wind，国元证券研究所 公司组织架构清晰，重点领域专设事业部垂直管理，务实高效。公司组织架构清晰，重点领域专设事业部垂直管

24、理，务实高效。公司通过事业部制管理多品类业务。围绕重点发展方向，在总经理下设汽车部件事业部、汽车模具事业部、精密金属事业部等多个事业部。2021 年 8 月，为适应新能源汽车发展的全新形势，公司又新增设立新能源动力电池事业部、电装事业部等新兴业务发展单元，分条线管理各项业务。事业部制的管理体系与公司的发展模式和所处的行业发展阶段较为适配，有利于各项重点业务强化责任，提高效率，快速扩张占领市场，并对相应重点客户形成快速响应机制。图图 6：祥鑫科技组织架构：祥鑫科技组织架构 资料来源：祥鑫科技 2021 年 8 月关于调整公司组织架构的公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/3

25、0 2.多细分领域发力，公司业绩扩张确定性高多细分领域发力，公司业绩扩张确定性高 从下游客户角度看，公司产品涉及新能源汽车、动力电池、储能以及光伏等广义新能源领域，受新能源全行业景气度提升影响，公司业务在各细分领域持续发力，未来业绩扩张确定性高。2.1 新能源汽车快速增长，结构件持续受益新能源汽车快速增长，结构件持续受益 结构件单车价值量高，冲压工艺仍为关键发展方向。结构件单车价值量高，冲压工艺仍为关键发展方向。汽车结构件是形成汽车骨架、影响汽车结构稳定性、安全性以及支撑汽车各类元器件的零件。在汽车产品开发中，结构件零件数量多，其搭建关系较为复杂，成为汽车车身精度、强度以及整车开发成本的重要影

26、响因素。按生产的工艺类型不同，汽车结构件可分为冲压、铸造、锻造等不同工艺。祥鑫科技生产的汽车结构件产品主要是冲压工艺产品。作为金属加工领域最基本、最传统、最重要的加工工艺之一，冲压借助于常规或专用冲压设备的动力，使金属板料在模具里直接受到变形力并进行变形，从而获得一定形状，尺寸和性能的产品零件。现代汽车制造工艺中有 60%70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件，以及大量的汽车零部件广泛应用于汽车零部件领域，平均每辆车上包含 1,500 余个冲压件，因此单车价值量较高，且根据不同车型提供的部件不同价值量差异较大。以公司给广汽埃安供应的冲压结

27、构产品为代表，相应单车价值约为 2000 元左右。图图 7：公司主要车身结构件产品展示：公司主要车身结构件产品展示 资料来源：祥鑫科技官网，国元证券研究所 与锻造以及压铸工艺相比，冲压工艺可以获得其他加工方法所不能或难以制造的壁薄、质量轻、刚性好、表面质量高、形状复杂的零件，同时可制出其他方法难于制造的带有加强筋、肋、起伏或翻边的工件，以提高零件刚性。与一体化压铸当前阶段初始投入成本高，更适宜大规模生产、良品率低只能针对铝合金等少量金属材料的工艺特性相比，冲压部件的广泛适用性和经济性仍然具有发展优势，尤其在钢铝 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/30 混合结构的大众化车型中，中短期看仍是

28、主要工艺。新能源汽车进入大众化渗透阶段，未来增速仍高但结构出现分化。新能源汽车进入大众化渗透阶段，未来增速仍高但结构出现分化。从 2009 年“十城千辆”政策正式推动国内新能源汽车商业化以来，中国新能源汽车产业生命周期，已经完成萌芽期的补贴推动，成长初期的差异化发展，正在进入成长期差异化引领、大众化渗透关键时期。从产业生命周期的发展逻辑看，行业仍然处于快速增长的发展阶段，未来新能源车前景依然乐观。2022 年 1-8 月新能源乘用车销售量 368.8 万辆，同比增长 116.4%。预计全年有望实现新能源乘用车销售量 600 万辆，同比增长80%。表表 2：冲压、锻造、压铸工艺对比：冲压、锻造、

29、压铸工艺对比 工艺类型工艺类型 工艺方法工艺方法 适用材料适用材料 优缺点优缺点 冲压冲压 是利用压力装置和模具使材料产生分离或塑性变形，从而获得成形件或制品的成形方法。金属板料的厚度一般都在 6mm 以下，且通常是在常温下进行，故板料成形又常称冷成形（冷冲压）。只有当板料厚度超过 8mm 时，才采用热成形（热冲压）常用的金属材料如低碳钢，高塑性合金钢，铜、铝、镁合金等，非金属材料如石棉板、硬橡皮、绝缘纸等也广泛采用冲压成形 冲压件与铸件、锻件相比，具有薄、匀、轻、强的特点。冲压可制出其他方法难于制造的带有加强筋、肋、起伏或翻边的工件，以提高其刚性；锻造锻造 塑性成形工艺之一，根据是否适用锻模

30、，分为自由锻和模锻两种。模锻是将加热的坯料置于锻模模膛内，然后施加冲击力或压力使坯料发生塑性变形从而获得锻件的锻造成形工艺方法。汽车零部件锻造 80%以上为模锻 碳素钢、合金钢、黄铜、硬铝等 锻模造价高，制造周期长，故模锻仅适宜于大批量生产；最常见锻件的零件是齿轮、轴、连杆、杠杆、手柄等，但模锻常限于 150kg 以下的零件 压铸压铸 将熔融的金属液浇注入铸型内，待冷却凝固后获得所需形状和性能的毛坯或零件的工艺过程称为铸造。压铸全称压力铸造，为特种铸造的一种，是将熔融的金属在高压下，快速压入金属型，并在压力下凝固，以获得铸件的方法 不适用于钢、铁等，适用锌、铜、铝、镁、铅、锡以及铅锡合金以及它

31、们的合金 压铸件尺寸精度高，表面质量好，强度高；可以压铸壁薄、形状复杂以及具有很小孔和螺纹的铸件；型腔内气体难以排出，铸件内部易产生气孔和缩松，不能进行余量加工，适用材料受限；压铸机和压铸模费用昂贵，不适合小批量生产。一体化压铸技术当前仍不成熟，良品率、节拍仍需提高，且初始成本较高 资料来源：周光万等金属工艺基础,精讯精密官网，车市物语，电子发烧友，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/30 图图 8：新能源汽车行业产业生命周期示意图：新能源汽车行业产业生命周期示意图 资料来源：国元证券研究所 图图 9：新能源乘用车销量及增速：新能源乘用车销量及增速 资料来源：Wind，乘联

32、会，国元证券研究所 从新能源车销售结构来看，国内自主品牌车企快速发展新能源汽车，电动化速度远远快于合资品牌。根据国家信息中心的数据，2022 年上半年国内新能源汽车领域，自主品牌汽车渗透率高达 80%以上。新能源汽车的快速增长主要是由自主品牌汽车贡献。同时在大众化渗透力量的带领下，新能源车由高、低端两个市场加速向中端市场发展，进入传统自主整车企业的势力范围。2021 年以来，自主品牌传统主机厂纷纷发力，比亚迪凭借 DM-I/P 混动系统和刀片电池加持下的 e3.0 纯电平台，持续引领新能源汽车市场。广汽埃安快速突进，2022 上半年销量过十万。长安深蓝系列推出，获得市场青睐。吉利雷神混动系统推

33、出发力新能源市场。小康赛力斯在华为的合作下，迅速占据电动车市场重要份额。此外还有领先细分市场的五菱 MINI、奇22 57 105 106 120 332 600-50%0%50%100%150%200%005006007002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022E汽车销量（万辆）同比（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/30 瑞等均呈现快速增长态势。面向未来，传统整车厂正在迎来快速电动化阶段，给相应上游供应商带来发展机会。表表 3：国内新能源汽车各品牌占比：国内新能源汽车各品牌占比 品牌类型品牌类型 20192019 202020

34、20 20212021 20222022 年年 1 1-6 6 月月 自主品牌自主品牌 83.6%73.4%79.7%83.5%合资品牌合资品牌 7.5%8.8%6.2%5.2%豪华品牌豪华品牌 8.9%17.7%14.1%11.2%资料来源：国家信息中心，国元证券研究所 表表 4：主要自主品牌汽车新能源汽车发展情况：主要自主品牌汽车新能源汽车发展情况 主要车企主要车企 上半年终端销量上半年终端销量（辆）（辆）同比同比 发展特征发展特征 比亚迪比亚迪 641350 314.9%全面转向新能源，国内新能能源汽车领军企业 广汽埃安广汽埃安 100251 133.9%传统企业新能源领先者 赛力斯赛力

35、斯 45622 204.5%合作华为，问界车型成为市场爆款 五菱五菱 M MINIEVINIEV 214188 17.19%A00 级新能源车龙头 长安长安 84958 127.26%新推出深蓝品牌，成为爆款；与华为、宁德时代合作阿维塔品牌，未来潜力大 吉利吉利 105087 377%22 年中报计划今年全年新能源车销售占比超过 30%，明年超过 50%蔚来蔚来 50827 21.1%造车新势力领先企业 理想理想 60403 100.3%造车新势力领先企业 小鹏小鹏 68983 124%造车新势力领先企业 哪吒哪吒 63131 199%二线新造车势力领军企业 资料来源：比亚迪，广汽，赛力斯、长

36、安、吉利公司 6 月产销快报，蔚来、理想、小鹏，哪吒官方公众号，产业链调研，车主之家，国元证券研究所 公司新能源车领域客户丰富，走量自主品牌车企引领持续发展。公司新能源车领域客户丰富，走量自主品牌车企引领持续发展。汽车精密冲压模具和金属结构件是公司的核心业务，公司尤为重视发展与新能源汽车、智能汽车的相关产品。在新能源汽车领域，公司作为一级供应商向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、蔚来、小鹏等主机厂直接供货，提供动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。从行业发展看，蔚来、小鹏等新势力企业仍是新能源汽车行业引领性力量，广汽埃安、吉利汽车、比亚迪逐步成为国内新能源汽车市场销

37、量支柱。良好的下游客户体系，带动公司新能源车身结构件领域持续快速发展。从下游客户的占比看，广汽埃安为公司第一大客户，约占销售收入的 6 成左 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/30 右。比亚迪、蔚来等约占 10%左右。公司预计 2023 年，比亚迪的收入将进一步提高，占公司新能源汽车领域收入比重有望达到 20%。预计随着国内新能源汽车进入大众化渗透阶段，广汽、比亚迪等下游客户有望成为新能源汽车销量主力，带动公司业绩持续上升。与此同时，公司还积极发展智能汽车相关业务，渗透汽车智能模块，目前已向华为汽车、德赛西威、小马智行等企业提供可用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER 智

38、能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块的产品。表表 5：祥鑫科技主：祥鑫科技主要新能源车客户市场表现及公司配套情况要新能源车客户市场表现及公司配套情况 客户名称客户名称 上半年终端上半年终端销量（辆）销量（辆）同比同比 发展特征发展特征 祥鑫科技配套情况祥鑫科技配套情况 广汽埃安广汽埃安 100251 133.9%传统企业新能源领先者 主要新能车客户，收入占新能车份额 60%比亚迪比亚迪 641350 314.9%全面转向新能源，国内新能能源汽车领军企业 当前收入占比10%，预计2023年将扩大到20%华为华为-智能网联龙头 约占公司新能车销售收入 10%蔚来蔚来

39、50827 21.1%造车新势力领先企业 约占公司新能车销售收入 10%德赛西威德赛西威-智能网联领先企业 约占公司新能车销售收入 10%资料来源：比亚迪、广汽 6 月产销快报，蔚来官方公众号，产业链调研，国元证券研究所 2.2 动力电池箱体结构升级，相关赛道量价齐升动力电池箱体结构升级，相关赛道量价齐升 动力电池结构升级，核心托盘以挤压成型和搅拌摩擦焊技术为主流。动力电池结构升级，核心托盘以挤压成型和搅拌摩擦焊技术为主流。动力电池箱体是电池包的主要承载部件，主要由上盖、托盘、以及冷却系统，螺栓等其他结构件组成，核心部件为电池托盘，它是电池系统的骨架，可为其它系统起到抗冲击、抗震动及保护作用。

40、图图 10：典型动力电池系统构成：典型动力电池系统构成 资料来源：谭锦红新能源汽车电池托盘应用现状及发展趋势，国元证券研究所 随着新能源汽车和动力电池本身的技术发展，电池箱体本身也在不断进化的过程中。在电池托盘方面，早期下壳体制造主要为低碳钢或高强钢，受轻量化发展要求下壳体材料向铝合金方向转化，并逐渐成为主流。在工艺上，钢制下壳体主要是冲压成型，连接工艺使用拼焊。铝合金材料包括挤出铝型材搅拌摩擦成型、冲压铝板焊接(铝 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/30 弧焊或点焊)和整体铸造成型。由于铸造工艺仍然具有一定的局限性，当前冲压铝板焊接和挤出铝型材搅拌摩擦成型为纯电动车电池托盘领域的主要工

41、艺，且后者更为主流。电池包壳体上盖方面，主要材质有冲压钢板、冲压铝板、不饱和聚酯玻璃纤维增强模塑料 SMC、碳纤维等，目前国内的电池包上壳体钢、铝结构仍占有一定地位，但主流向 SMC 材料方向进化。表表 6：不同电池下壳体工艺对比：不同电池下壳体工艺对比 工艺类型工艺类型 工艺方法工艺方法 连接方式连接方式 优缺点优缺点 主要车型主要车型 图示图示 挤压铝型材挤压铝型材托盘托盘 挤压工艺 搅拌摩擦焊(FSW)和少量铝弧焊 铝型材模具成本低，适合小批量生产成本控制；地板强度高，大尺寸电池包中有优势 蔚来 ES8、小鹏 G3 等 冲压铝板电冲压铝板电池托盘池托盘 冲压工艺 焊接 具有非常好的轻量化

42、效果，由于其拉延深度，电池包振动、冲击强度不足等问题，需要车企有较强的车身、底盘集成设计能力，对电池包进行结构强化和碰撞保护 宝马 i3,特斯拉model3,特斯拉models（使用了部分铸件）铸铝电池托铸铝电池托盘盘 主要是压铸工艺 一体成型 优点：优点：可以一体成型，能灵活的进行结构和壁厚设计，能集成电池包壳体侧壁吊耳、冷却通道等；工序简单、生产效率高、尺寸精度高和气密性良好 缺点：缺点：一次投入模具费用很高，整体铸造成型表面和内部缺陷较多，不同位置力学性能差异大，影响壳体可靠性；由于铸造壁厚的限制，整体铸造电池包壳体轻量化效果相对于铝板和型材工艺轻量化效果稍差 大众GolfGTE插混、B

43、MWX5 插混等 钢制电池托钢制电池托盘盘 当前主要采用的材料为高强钢，冲压成型 焊接 价格经济,有优良的加工及焊接性能；重量较大，刚性较差，在发生碰撞过程中易发生挤压变形，从而使得电池发生破坏甚至引起火灾,耐腐蚀性较差 威马 EX5等 资料来源：王付才等纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展，谭锦红新能源汽车电池托盘应用现状及发展趋势，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/30 祥鑫科技电池壳体工艺以铝挤压和冲压为主，掌握有先进的模具技术、钢铝连接技术、自冲铆接(SPR)技术和热融自攻丝技术(FDS)技术、搅拌摩擦焊（FSW）技术、热成型及拼焊板技术等。公司围绕客户进

44、行产业就近配套，并且在项目初期就与客户共同开发，能够根据不同客户的需求，为客户提供从模具到结构件的新能源产品整体解决方案。同时公司和华南理工大学共建“新能源汽车动力电池系统联合研究中心”有利于公司抓住新能源动力电池产业的发展机遇，提高创新能力，提升产品附加值。新能源车持续扩张，动力电池结构优化，电池壳体量价齐升。新能源车持续扩张，动力电池结构优化，电池壳体量价齐升。新能源汽车单车配备一个电池包，电池箱体量的扩张与新能源汽车增量保持一致，呈现快速增长趋势。而在价格方面，随着新能源汽车对轻量化和电池包能量密度要求的提升，电池箱体的设计结构逐步向 CTP/CTB/CTC 方向发展，壳体在结构设计进化

45、的过程中，材料成本逐步降低，但工艺难度逐步提高，壳体售价也不断提高，托盘售价从第一代 CTP单位售价 1500 元左右，逐步提升到第三代 CTP 托盘平均 3000 元以上的水平。公司目前主要提供第二代 CTP 产品，第三代产品上已经建立了共同开发的意向，有产品在打样并报价。与客户在 CTC 技术和 CTB 技术上也建立了共同开发的意向。目前公司主供托盘价值 2500-3000 元，结合上盖、液冷板、端板和底护板，电池箱体整体单车价值约为 4000-5000 元。表表 7：主要一体化电池对比：主要一体化电池对比 名称名称 主要特征主要特征 图示图示 CTP（celltopack,无模组无模组技

46、术）技术）第一代 2019 年，宁德时代于法兰克福车展发布，取消了传统电池模组侧板等零部件以及模组紧固件焊接等工序，使电池包体积利用率提高到 55%，零部件数量减少 40%，生产效率提升 50%。第二代 2021 量产交付，进一步减少了模组附件数量，将电芯集成直接装入电池箱-第三代 即 2022 年发布的麒麟电池，横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，电池包体积利用率达到 72%，2023 年正式上市 CTB（celltobody，电，电池车身一体化）池车身一体化）比亚迪 2022 年 5 月发布。车身底板与电池上盖板合二为一，体积利用率提升至 66%CTC（celltoCha

47、ssis,电池底盘一体化）电池底盘一体化）特斯拉 2020 年 9 月提出，电芯直接集成于车辆底盘的电池方案，成组效率达到 90%以上，空间利用率达到 70%以上。零跑 2022 年推出，宁德时代预计将于 2025 年量产 资料来源：证券日报，金属加工，宁德时代官网，OFWEEK，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/30 公司客户优质，覆盖主流动力电池相关企业。公司客户优质，覆盖主流动力电池相关企业。由于电池包与整车设计关系密切，动力电池壳体下游整车与电池企业均有参与。公司借助专业化技术能力和就近配套、快速响应的服务能力，进入国内头部汽车与动力电池产业体系。主要客户包括广汽

48、埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等，基本涵盖国内领先自主和主流动力电池企业。后续受新能源汽车发展持续带动潜力大。表表 8：主要下游电池企业：主要下游电池企业 2022 年上半年装机量年上半年装机量 主要动力电池企业主要动力电池企业 上半年国内装机量上半年国内装机量（GWH）同比同比 国内排名国内排名 宁德时代宁德时代 52.5 103.8%1 比亚迪比亚迪 23.78 210.85%2 孚能科技孚能科技 2.11 170.51%9 欣旺达欣旺达 2.49-7 国轩高科国轩高科 5.52 100%4 亿纬锂能亿纬锂能 3.45 155.21%8 塔菲

49、尔塔菲尔 0.75-13 资料来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联盟，国元证券研究所 2.3 光伏、储能高景气度，带动公司持续发展光伏、储能高景气度，带动公司持续发展 光伏、储能行业快速发展，逆变器结构件市场加速成长。光伏、储能行业快速发展，逆变器结构件市场加速成长。受“双碳”战略目标推动，以及“俄乌冲突”等地缘政治冲突带动，全球范围内能源转型趋势明显，加之技术进步和规模效益带动，相关发电成本下降，光伏、风电等新能源快速扩张，持续渗透，并带动储能电池领域迅速发展。根据国家能源局数据，2022 年上半年，国内光伏新增并网容量 30.88GW，同比增长 137.32%。风电新增设备容量 12

50、.94GW，同比增长 19.37%。而在海外，受传统能源紧缺影响，光伏、风电发展增长趋势同样迅猛。数据显示，今年 1-8 月欧洲从中国进口光伏组件规模 60.1GW，同比增长127%。光伏、风电等绿电装机量的快速增长，带动了“强配”储能的装机需求，储能系统的销量大幅增长。根据 CESA 数据，2022 年上半年国内储能装机功率为0.4GW，同比增长 70%。而欧洲户用储能年内装机量将有可能翻番增长。作为光伏、储能发展的重要组成部分，逆变器行业增长未来潜力明显。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/30 图图 11：国内光伏新增并网容量（：国内光伏新增并网容量（GW）图图 12：国内风电新增设

51、备容量（：国内风电新增设备容量（GW）资料来源：Wind,国元证券研究所 资料来源：Wind,国元证券研究所 图图 13：中国新型储能累计装机量规模及增速（：中国新型储能累计装机量规模及增速（2012-2021）资料来源：华经产业研究院，国元证券研究所；注：新型储能中锂电池储能约占 90%结构件占逆变器成本比重高，伴随逆变器行业持续成长。结构件占逆变器成本比重高，伴随逆变器行业持续成长。将直流电能变换成为交流电能的过程称为逆变，太阳能光伏系统中使用的逆变器是一种将太阳能电池所产生的直流电能转换为交流电能的转换装置。它使转换后的交流电的电压、频率与电力系统交流电的电压、频率相一致，以满足为各种交

52、流用电装置、设备供电及并网发电的需要。储能电池由于同时连接发电端、电网端进行输入输出，需要交/直流双向变化，因此也需要逆变器（又称储能变流器）的参与。对于光伏、储能系统而言，逆变器为必备设施。从成本角度划看，逆变器结构件约占逆变器总成本的 25%，其15.13 41.68 84.67 103.11 57.50 15.47 98.78-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080001920202021容量（GW）同比118.96 164.80 169.15-100%0%100%200%300%400%030

53、6090092001720192021容量（GW）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002000021累计装机规模（MW）同比（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/30 次为电感、半导体器件、光伏组件系统组件等，分别占总成本的 10%-13%。伴随光伏及逆变器市场持续扩张，逆变器结构件市场空间广阔。图图 14：逆变器成本结构：逆变器成本结构 资料来源：固德威招股说

54、明书，国元证券研究所 公司逆变器结构件渗透龙头客户，享受国内外光伏储能成长红利。公司逆变器结构件渗透龙头客户，享受国内外光伏储能成长红利。全球逆变器市场呈现集中化发展特征，以出货量计，2021 年头部企业华为和阳光电源分别占据全球市场 23%和 31%的份额，两者合占市场整体半数以上份额。而在近年来随着户用场景快速扩张，微型逆变器市场也得到快速发展，Enphase 在该领域一家独大。按出货量计，2020 年 Enphase 在微型逆变器市场占比高达 77.8%。祥鑫科技借助通信领域长期供货华为的优势，进入华为逆变器供应体系，同时也是阳光电源以及EnphaseEnergy 的供应商。除此之外，公

55、司光伏储能等领域客户还包括宁德时代、亿纬锂能、新能安、Larsen、FENECONGmbH 等国内外知名企业，客户结构优良，有利于公司未来持续发展。图图 15：全球光伏逆变器市场格局（：全球光伏逆变器市场格局（2021）图图 16：微型光伏逆变器市场格局（：微型光伏逆变器市场格局（2020）资料来源：华经产业研究院,国元证券研究所 资料来源：华经产业研究院,国元证券研究所 机构件,25%电感,13%半导体器件,11%电容,8%集成电路,5%控制组件,3%PCB线路板,5%连接器,5%变压器,4%包装类,3%光伏系统组,10%其他,9%阳光电源31.3%华为23.1%锦浪科技10.0%SMA7.

56、5%古瑞瓦特7.4%固德威5.6%SolarEdge4.4%上能电气3.8%PE2.2%Fimer1.6%TMEIC1.6%其他1.5%Enphase77.75%昱能12.19%禾迈7.96%其他2.10%请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/30 3.新赛道引领新方向，公司产能、技术持续提升新赛道引领新方向，公司产能、技术持续提升 3.1 迎接新能源时代，公司在手订单丰富，产能充足迎接新能源时代，公司在手订单丰富，产能充足 下游业务快速发展，公司在手订单丰富。下游业务快速发展，公司在手订单丰富。受下游新能源汽车以及光伏、储能等领域快速发展带动，公司新能源相关订单快速突破。2021 年全年公

57、司接到新定点 163亿元，2022 年 1-6 月公司新项目定点金额 146 亿元。订单持续周期一般 2-8 年。7月以来公司披露的新获各类订单累计金额已达 65.5-76.5 亿元。在持续发力的新订点推动下，公司未来发展支撑力较强。表表 9：祥鑫科技新募资投建产能情况：祥鑫科技新募资投建产能情况 披露日期披露日期 中标项目中标项目/定点定点 项目金额（亿元）项目金额（亿元）项目周期（年）项目周期（年）2022 年 7 月 14 日 储能光伏相关客户确定公司为分布式小三相 10K 逆变器产品的供应商 4 3 2022 年 8 月 25 日 储能光伏相关客户确定公司为储能逆变器相关产品的供应商

58、4.5 2 2022 年 9 月 1 日 动力电池相关客户确认公司为多款新能源汽车动力电池箱体产品的供应商 50-60 3-7 2022 年 9 月 6 日 逆变器及储能相关客户确定公司为商用逆变器及储能相关产品的供应商 7-8 3 资料来源：祥鑫科技关于获得客户项目中标通知的自愿性信息披露公告，详细科技关于获得客户项目定点意向书的公告，国元证券；注：9 月 1 日公告的定点项目包含了 4-8 月的 10 个定点。公司围绕下游客户布局工厂，现有产能充沛。公司围绕下游客户布局工厂，现有产能充沛。为了降低运输费用以及避免运输过程中的变形等损失，加大对客户新需求和新技术的响应速度，汽车结构件产能以靠

59、紧客户为导向。针对国内汽车与动力电池呈现区域集群的特征，公司目前已经形成华南地区、华北地区、华东地区、西南地区四大基地，覆盖了珠三角、长三角、京津冀、川渝等汽车产业集群以及江苏、四川、安徽、广东等动力电池集群区域。华南地区三个生产基地，分别位于广州市番禺、东莞长安镇和东莞市麻涌镇，主要是配套华南地区的客户，如广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、时代广汽（宁德时代）、华为和中兴等客户；华东地区布局有苏州常熟生产基地和宁波杭州湾生产基地，主要为蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等客户进行配套；华北地区主要是天津武清区生产基地，主要客户为一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等；西南地为宜宾生

60、产基地，主要是为了配套宁德时代。除此之外，为了就近匹配海外客户，2022 年公司还投建了墨西哥生产基地，配套延峰的同时，为特斯拉、请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/30 奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等目标战略客户储备产能，至 2023 年，公司建成产能将达到 80-100 亿元水平，能够较好满足公司发展需求。表表 10：祥鑫科技产能布局情况：祥鑫科技产能布局情况 地区地区 主体主体 主要产品主要产品 状态状态 华东地区华东地区 公司总部 汽车精密冲压模具和金属结构件 投产 东莞骏鑫 通信设备精密冲压模具和金属结构件 投产 广州祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 投产 东莞祥鑫

61、 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 在建，预计 2024 年 1 月底达到预定可使用状态 华东地区华东地区 常熟祥鑫 汽车精密冲压模具和金属结构件 一期投产，二期在建，预计2022年10月底达到预定可使用状态 宁波祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压模具和金属结构件 在建，预计 2022 年 11 月底达到预定可使用状态 安徽祥鑫 通信设备金属结构件 投产 华北华北 天津祥鑫 汽车金属结构件 投产 西南西南 宜宾祥鑫 动力电池箱体 投产 北美北美 墨西哥祥鑫 汽车金属结构件 在建 资料来源：祥鑫科技 2021 年年报，国元证券研究所 为了进一步满足公司未来发展需求

62、，公司于 2022 年 9 月启动非公开募资，拟募集不超过 18.38 亿元人民币资金，用于建设和扩建多个储能、光伏逆变器、动力电池箱体以及新能源车身结构件产能，继续深耕新能源领域。预计各项项目建设期 2 年，新增产能将于 2024-2025 年到位，保障公司长远发展能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/30 表表 11：祥鑫科技新募资投建产能情况：祥鑫科技新募资投建产能情况 主要项目主要项目 计划投资额（亿元）计划投资额（亿元）建设目标建设目标 东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 6.72 投资东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目，以支撑储能、光伏逆变器

63、及动力电池箱体市场快速扩张带来的产能需求 广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目 2.89 投资广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目，以提高公司车身结构件和动力电池箱体产品生产能力和产品市场供应能力 常熟动力电池箱体生产基地建设项目 3.37 布局华东市场，与区域客户协同发展，提高动力电池箱体产品的订单响应速度 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 5.40 布局西南市场，与区域客户协同发展，提高动力电池箱体产品的订单响应速度 资料来源：2022 年度非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告，2022 年 9 月 27 日投资者关系活动记录表，国元证券研究所 3.2 适应

64、新能源发展潮流，不断提升研发能力适应新能源发展潮流，不断提升研发能力 模具与结构件相结合，掌握金属冲压核心技术。模具与结构件相结合，掌握金属冲压核心技术。公司自设立以来一直将提高技术研发能力作为提升核心竞争力的关键，倡导从研发设计的角度改进生产技术，降低生产成本，提高生产效率和效益。经过外部合作与自主研发，公司完成了模块化模具设计数据库系统开发、汽车覆盖件冲压模具先进设计制造技术研究与开发、汽车覆盖件冲压成型模具制造技术等一体化技术及应用开发、智能化大型复杂模具设计、制造成套技术与装备的开发和应用研究等前沿技术研究项目，掌握了高性能数控铣削加工技术、翻孔内攻牙技术、整体冲压成型技术、多工步级进

65、冲压技术等技术，可广泛应用于汽车、储能、光伏、通信、办公设备等领域。在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接(SPR)技术、热融自攻丝技术(FDS)技术、拼焊板技术、CAE 模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。持续投入研发，提升核心技术能力。持续投入研发，提升核心技术能力。为提升研发技术能力，公司持续加大合作研发与自主研发力度。在合作研发方面，公司先后与强与清华大学苏州汽车研究院（相城）、华南理工大学、广东省科学院智能制造研究所、本特勒等研发机构或龙头企业形成技术合作，重点开发超高强度板和铝镁合金模具成型技

66、术、电动汽车电池箱体产品、新型钢铝连接工艺、热成型和拼焊板技术等，持续扩大公司的行业领先优势。其中，与本特勒集团合作布局的热成型冲压技术，主要为汽车厂商供应主要为汽车厂商供应前悬挂、后悬挂模组、底盘系统、防撞结构件、发动机排气及控制系统等重要汽车零部件等重要汽车零部件，是公司未来布局汽车底盘系统、热成型件等的战略发展方向，也为公司切入 CTC 电池箱领域储备相应技术，预计今年年底 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/30 开始投产。在自主研发方面，2019 年公司募资投建广州研发中心投入轻量化金属新材料加工技术与应用、难变形金属材料温热成型技术及应用、先进复合材料成型技术与应用、在线检测技

67、术在冲压零件和模具制造过程中的应用、汽车白车身试制技术等多个方向。2021 年又由祥鑫（东莞）新能源科技有限公司实施建设祥鑫科技新能源汽车部件研发中心及制造基地项目，推动新能源汽车领域技术提升。2015 年以来公司研发费用逐年提高，尤其是 2020 年快速步入新能源领域后，研发费用快速增长，研发费用占收入比重也达到了 4%以上水平，属于制造行业中较高水平。近年来研发费用主要投向集中于汽车轻量化与电池箱体等新型领域，为公司未来向新能源领域纵深发展积蓄力量。表表 12：祥鑫科技：祥鑫科技主要研发项目（主要研发项目（2021）项目名称项目名称 项目目的项目目的 拟达目标拟达目标 预计对公司未来影响预

68、计对公司未来影响 项目进展项目进展 一种深拉伸新能源一种深拉伸新能源汽车电池箱体模具汽车电池箱体模具的研发的研发 开发深拉伸成型工艺，控制拔模角、走料 R 角精度 通过深拉伸成型工艺，实现产品 5 步成型，提高生产效率 提高公司的核心竞争力，拓展新能源汽车电池箱体业务 批量生产阶段 一种新能源汽车全一种新能源汽车全景天幕顶盖板模具景天幕顶盖板模具的研发的研发 开发激光拼焊技术和DIC（数字图像相关性）光学测量方法 通过激光拼焊技术，利用机台气垫和氮气系统控制材料流动，有效解决金属材料成型开裂问题，提高材料利用率和生产效率 提高公司的核心竞争力，拓展新能源汽车结构件业务 批量生产阶段 一种深拉延

69、铝合金一种深拉延铝合金方盒汽车模具的研方盒汽车模具的研发发 开发汽车电池箱体之铝合金方盒的法兰面和方盒面一次拉延成型工艺 通过整体拉伸成型工艺，减少焊接，提高产品密封性和生产效率 提高公司的核心竞争力，拓展汽车电池箱体业务 批量生产阶段 一种超高强度汽车一种超高强度汽车用机械手传送模具用机械手传送模具的研发的研发 开发模具内拉延筋工艺，控制超高强度钢成型及回弹 通过吸盘线机械手实现超高强度钢汽车零部件自动化生产，提高生产效率 提高公司的核心竞争力，拓展汽车轻量化结构件业务 批量生产阶段 一种拉杆式快换结一种拉杆式快换结构汽车散热器主片构汽车散热器主片模具的研发模具的研发 开发新型拉杆式快换结构

70、和异形翻孔下模加入子工艺 通过前述工艺，实现模具快速换款，可适用于不同型号的汽车散热器主片生产，提高生产效率 提高公司的核心竞争力，拓展汽车散热系统业务 批量生产阶段 资料来源：祥鑫科技 2021 年年报，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/30 图图 17：公司研发费用：公司研发费用 资料来源：Wind,国元证券研究所 3.3 构建价格调整机制，利润率有望稳定提升构建价格调整机制，利润率有望稳定提升 构建价格调整机制，平抑上游原材料涨价影响。构建价格调整机制，平抑上游原材料涨价影响。公司历史上毛利率长期保持 20%以上水平，净利率 9.5 左右。2020 年开始出现利润率

71、下滑。主要原因为疫情冲击，以及上游原材料价格上升，叠加公司切入新能源领域后，转型发展所致。在价格方面，2022 年公司披露 已经与主要客户建立了价格联动机制，与客户按月度或季度更新铝料价格。同时，公司与供应商也达成了价格联动共识，按照市场月度均价调整铝料价格。通过上述措施，可有效地减少原材料价格波动对公司的影响。随着疫情冲击逐步减弱，叠加铝合金等原材料价格逐步下行，公司毛利率有望逐步回稳。图图 18：公司毛利率和净利率趋势：公司毛利率和净利率趋势 资料来源：Wind,国元证券研究所 29.4834.2143.1646.3354.7776.0895.512.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4

72、.5%5.0%020406080200202021研发费用（百万元）研发费用率（右轴，%）25.126.723.522.423.125.225.524.721.416.516.811.4510.259.709.5910.079.829.539.478.792.704.440621824302012-12-312014-12-312016-12-312018-12-312020-12-312022-06-30销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/30 图图 19：铝合金价格走势：铝合金价格走势 资

73、料来源：Wind,国元证券研究所 公司进入转型收获期，利润率有望提升。公司进入转型收获期，利润率有望提升。2020-2021 年，公司为适应转型新能源领域快速发展需求，持续扩充产能、新增人员、加大研发力度，并发行可转债募资，同时推动股权激励，整体带动各项费用上升，影响利润率水平。尤其是 2021 年，公司营业收入增长 29%的前提下，公司上游铝合金等原材料价格大幅上涨，从年初的 16000 元/吨上升到高点的 28000 元/吨，带动公司营业成本上升 37%。同时由于公司加大新能源业务投入，扩充产能规模，并新增股权激励等方法推动效率提升，带动管理费用上升 46%。与此同时，为了给新产能等融资，

74、公司发行可转债，在2021 年计提利息费用，叠加人民币汇率上升导致出口业务遭受冲击，财务费用大幅上涨 960%以上。成本和费用超越收入水平的大幅增长，导致公司归母净利润下滑60%。公司毛利率和净利率分别下滑至 16.45%和 2.7%。2022 年起，公司进入转型收获期，销售收入快速提升，产能利用率提高，推动费用上升的因素趋于稳定。同时前期 2021 年带来计提财务费用的可转债已于 2022 年逐步转股并赎回，相应财务费用计提增量因素减少。而股权激励由于前期已有基数，边际增速也将明显低于 2021 年。同时上游原材料价格也整体进入下行区间，整体带动公司利润率扭转。上半年由于疫情冲击，导致公司利

75、润率恢复仍然缓慢。下半年疫情冲击去除后，叠加业务快速扩张，规模效应显现。公司利润率出现明显上升。从公司披露的 3 季报预报来看，公司三季度单季度盈利 8400-9400 万元，同比增长1132.29%1278.99%，单季度净利润率约恢复到 7%左右的水平。叠加公司未来整体进入收获期，各项费用边际增量有限，规模效应进一步提升，预计未来几年，公司长期净利润率有望达到 8%左右。10,00014,00018,00022,00026,00030,00010,00014,00018,00022,00026,00030,0002020-1-22020-7-22021-1-22021-7-22022-1-

76、22022-7-2价格：国产铝合金A356(元/吨)价格：国产铝合金ZLD102/ZL102（元/吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/30 表表 13：公司主要费用项变动及原因（：公司主要费用项变动及原因（2021）费用项费用项 2021（百万元）（百万元）2020（百万元）（百万元）变动变动 变动原因变动原因 销售费用销售费用 25.54 21.22 20.37%主要系销售规模扩张，人员薪酬增加所致 管理费用管理费用 162.92 111.79 45.74%主要系销售规模扩张，人员薪酬、折旧摊销及股份支付增加所致 财务费用财务费用 37.68 3.55 962.82%主要系公司计提可

77、转债利息及美元、港币、欧元等外币汇率变动所致 研发费用研发费用 95.51 76.08 25.53%主要系公司持续加大研发投入所致 资料来源：祥鑫科技 2021 年年报，国元证券研究所 表表 14：公司主要新增产能及其落地时间：公司主要新增产能及其落地时间 主要项目主要项目 计划投资额（亿元）计划投资额（亿元）预计落地时间预计落地时间 东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 6.72 建设期限两年，预计落地时间 2025年及以后 广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目 2.89 建设期限两年，预计落地时间 2025年及以后 常熟动力电池箱体生产基地建设项目 3.37 建设期

78、限两年，预计落地时间 2025年及以后 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 5.4 建设期限两年，预计落地时间 2025年及以后 东莞祥鑫 2.88 在建，预计 2024 年 1 月底达到预定可使用状态 常熟祥鑫 1 一期投产，二期在建，预计 2022 年 10月底达到预定可使用状态 宁波祥鑫 3.17 在建，预计 2022 年 11 月底达到预定可使用状态 资料来源：2022 年度非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告，2022 年 9 月 27 日投资者关系活动记录表，祥鑫科技2022 年中报，关于 2022 年度非公开发行 A 股股票摊薄即期回报及采取填补措施和相关主体承诺的公告

79、，国元证券研究所 4.投资建议投资建议 结合未来几年新能源汽车及光伏储能持续快速发展态势，预计公司 2022-2024 年收入分别为 39.5060.0780.06 亿元，同比增长 66.61%52.08%33.28%,其中 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/30 （1）新能源车领域，新能源车领域，未来两年新能源车仍是带动汽车行业销量的关键因素。但内部结构上，纯电动汽车增速将有所减缓，插电式混合动力车型继续保持告诉增长。受此影响，动力电池箱体也将向混动车型箱体快速增长转变。综合考虑行业的销量和结构性变化，以及公司主要客户的引领性地位，预计公司2022-2024 年新能源车相关结构件收入分

80、别为 22 亿37.62 亿53.24 亿元，对应增速分别为 142.13%71.01%41.52%。（2）传统车领域，传统车领域，受传统燃油车购置税减半政策透支和退坡影响，加之汽车换车周期正从波峰下行，预计未来两年乘用车整体保持微增长，加之新能源车的替代作用，传统燃油乘用车将出现负增长，带动公司结构传统汽车模具和结构件业务呈现收缩态势。综合考虑行业和公司客户情况，预计公司 2022-2024年传统车相关结构件收入分别为 7 亿5.95 亿4.77 亿元，对应增速分别为0.07%-15.02%-19.84%。（3）光伏储能领域，光伏储能领域，受“双碳”目标推动以及海外俄乌冲突，欧洲传统能源短缺

81、影响，近年来光伏储能领域保持快速增长态势，尤其受分布式光伏等带动，户用领域快速发展。光伏储能逆变器及其结构件受国内、国外双驱动，发展速度迅猛，公司客户覆盖全球逆变器和微型逆变器龙头，结合行业发展态势以及公司在手订单情况，预计公司 2022-2024 年光伏储能领域结构件收入分别为 5 亿11 亿18 亿元，同比增长 182.71%120%50%。（4）通信和其他领域，通信和其他领域，受 4G 网络普及，5G 网络和千兆光网等平稳推进影响，通信设备行业进入稳定发展期。公司通信相关业务稳定发展，预计年均增速 10%左右，对应 2022-2024 年通信相关结构件收入 2.5 亿2.75 亿3.03

82、 亿元。办公用品领域，公司披露相关业务有逐步外移趋势，按照年 10%缓慢减少趋势，预计 2022-2024 年相关收入 2.5 亿2.25 亿2.03 亿元。综合考虑公司发展情况，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.324.246.04亿元，同比增长 262.47%82.40%42.64%，对应 PE 35.37x19.39x13.59x。表表 15：公司盈利预测：公司盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1839.38 2370.77 3950.00 6007.03 8005.99 收入同比(%)1

83、5.17 28.89 66.61 52.08 33.28 归母净利润(百万元)161.60 64.08 232.28 423.69 604.45 归母净利润同比(%)6.85 -60.34 262.47 82.40 42.66 ROE(%)8.63 3.38 8.45 13.65 16.89 每股收益(元)0.91 0.36 1.31 2.38 3.40 市盈率(P/E)50.84 128.21 35.37 19.39 13.59 资料来源：wind，国元证券研究所 公司属于新能源结构件领域高成长公司，受益新能源汽车相关份额快速增长，呈现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/30 成长属性

84、，除具备行业特征外，也具有自身快速成长的发展特点。我们使用可比公司法对公司进行估值。结合公司金属精密结构结构件行业以及下游覆盖多个成长性领域的特征，分别选取汽车结构件领域成长性公司文灿股份、旭升股份，以及覆盖新能源车、光伏等多领域的精密结构件公司铭利达为可比公司。三家公司 2023 年一致性预期 PE 平均值29。作为公司 2023 年合理估值水平为。对应目标市值 122.87 亿元，较当前市值增幅空间 50%。首次覆盖，给予“买入”评级。表表 16：可比公司估值：可比公司估值（百万元）（百万元）代码代码 名称名称 市值市值 归母净利润归母净利润 PEPE 20212021 2022E2022

85、E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 603348.SH603348.SH 文灿股份文灿股份 18812.99 97.17 348.86 589.1 829.29 193.61 53.93 31.94 22.69 603305603305.S.SH H 旭升股份旭升股份 24103.61 413.22 630.27 926.86 1272.24 58.33 38.24 26.01 18.95 301268301268.S.SZ Z 铭利达铭利达 18448.46 148.18 332.49 633.3

86、4 977.16 124.50 55.49 29.13 18.88 平均值平均值 45.63 49.22 29.02 20.17 资料来源：wind，国元证券研究所，股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价，净利润预测为 wind 一致性预期 5.风险提示风险提示 公司公司 10 月底首发原股东限售股解禁冲击风险月底首发原股东限售股解禁冲击风险 公司 10 月 25 日，首发原股东限售股份解禁 6750 万股。解禁股数约占解禁后流通股的 40.09%和总股本的 37.92%。本次解禁份额较大，且公司本次解禁前实现较高水平涨幅，预计解禁将有一定的原始股出售行为，短期冲击公司股价。公司定增摊薄

87、公司定增摊薄 EPS 冲击股价风险冲击股价风险 公司于 2022 年 9 月 23 日召开临时股东大会，通过关于公司 2022 年度非公开发行 A 股股票方案的议案，拟通过非公开发行股票方式募集资金总额（含发行费用）预计不超过 183,814.75 万元。根据公司 关于 2022 年度非公开发行 A 股股票摊薄即期回报及采取填补措施和相关主体承诺的公告，公司股票本次发行的股份数量上限为 5,000 万股，预计发行完成日期 2023 年 4 月底。假定公司本次发行数量为5000 万股，2023 年完成，发行资金净额为发行资金总额的 95%。同时 2023、2024分别使用资金的 10%、20%用

88、于投入在建工程，2023 年起购进设备进行固定资产投资，当年使用购进 20%金额购进固定资产。综合考虑勾稽关系的各项影响，在原有模型基础上，测算公司 2022-2024 公司 EPS 分别由 1.31/2.38/3.40 元倍摊薄为1.31/1.91/2.74 元，对应 29 倍 PE 估值水平，2023 年合理股价由 69 元，摊薄为 55.4元。虽然 A 股实际走势并不完全按照摊薄路径下调，但相应的摊薄风险值得关注。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28/30 表表 17：考虑定增冲击后的公司盈利预测：考虑定增冲击后的公司盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022

89、E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1839.38 2370.77 3950.00 6007.03 8005.99 收入同比(%)15.17 28.89 66.61 52.08 33.28 归母净利润(百万元)161.60 64.08 232.28 435.06 623.93 归母净利润同比(%)6.85 -60.34 262.47 87.30 43.41 ROE(%)8.63 3.38 8.45 8.95 11.65 每股收益(元)0.71 0.28 1.31 1.91 2.74 市盈率(P/E)65.12 164.22 45.31 24.19 16.87 资料来源：wind，国元

90、证券研究所 汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险 受燃油车购置税减半政策退坡和汽车整体周期下行影响，预计未来两年汽车行业整体低增长。新能源汽车虽然仍然呈现较高增长态势，但边际上仍将走弱。尤其是内部结构上，出现纯电动车插电式混动增速此消彼长的变化，将影响以纯电动车为主要推动力的轻量化和电池托盘进化。虽然我们在模型中充分考虑到了行业新变化的因素。但相应发展趋势仍有可能超预期，带来公司新能源汽车结构件及电池箱体结构件不及预期的可能，从而影响公司业绩。金属结构件工艺变革超预期风险金属结构件工艺变革超预期风险 当前金属结构件受特斯拉创新带动，正向一体化压铸工艺

91、方向变革。虽然从良品率以及投入成本来看，一体化压铸的规模化落地仍需时间，且与冲压等工艺相比，一体化压铸优缺点互线，未来多种工艺并存。但不排除在技术发展过程中，一体化压铸等新工艺快速克服自身问题，取代传统工艺超预期的可能。若工艺技术格局出现根本性变化，则将冲击公司未来业绩发展，影响公司股价表现。光伏、储能发展不及预期风险光伏、储能发展不及预期风险 受“双碳”战略推动，以及欧洲地区传统能源紧缺影响，近年来光伏、储能领域实现快速发展。虽然长期来看光伏储能是必然方向，但中短期能源领域受地缘政治博弈及产业政策影响较大，未来光伏、储能存在发展不及预期风险。上游成本下降不及上游成本下降不及预期风险预期风险

92、2022 年 3 月以来，公司上游铝合金等原材料价格进入下行区间。预计随着全球通胀逐步缓解，疫情后供应端有效恢复，原材料价格整体呈现下行趋势。但上游原材料成本影响因素较多。能源价格、地缘政治以及宏观经济政策等都会对原材料价格产生影响，可能带来上游成本下游价格不及预期的风险，拖累公司毛利率回升，从而影响公司业绩。请务必阅读正文之后的免责条款部分 29/30 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020 2020 2021 2021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 会计年度会计年度 2020 20

93、20 2021 2021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产流动资产 2624.10 2818.18 3678.22 4839.69 6065.34 营业收入营业收入 1839.38 2370.77 3950.00 6007.03 8005.99 现金 893.51 356.97 598.98 430.30 472.34 营业成本 1445.75 1980.68 3235.50 4833.10 6394.76 应收账款 507.76 709.75 1159.03 1739.79 2354.93 营业税金及附加 9.27 9.55 15.91 24.20

94、32.25 其他应收款 6.28 6.45 12.12 17.38 23.86 销售费用 21.22 25.54 44.06 65.86 88.54 预付账款 14.71 19.51 26.97 45.69 58.91 管理费用 111.79 162.92 271.45 412.81 550.18 存货 518.72 805.88 1239.71 1910.04 2487.34 研发费用 76.08 95.51 152.65 240.88 317.66 其他流动资产 683.11 919.62 641.42 696.49 667.96 财务费用 3.55 37.68 -4.63 -5.26 -

95、4.28 非流动资产非流动资产 671.62 1054.01 1151.97 1202.31 1304.13 资产减值损失-2.89 -5.73 -3.30 -3.97 -4.34 长期投资 5.32 9.79 9.79 9.79 9.79 公允价值变动收益 17.04 25.92 15.34 19.43 20.23 固定资产 460.48 480.44 638.50 695.37 771.28 投资净收益 -0.53 -4.35 -2.44 -3.39 -2.92 无形资产 121.23 184.82 212.23 239.38 277.49 营业利润营业利润 186.31 63.85 24

96、1.26 443.08 633.64 其他非流动资产 84.59 378.95 291.45 257.77 245.57 营业外收入 3.75 3.85 3.80 3.83 3.81 资产总计资产总计 3295.72 3872.19 4830.19 6042.01 7369.47 营业外支出 0.30 0.14 0.17 0.20 0.17 流动负债流动负债 913.77 1314.10 1946.64 2804.98 3656.42 利润总额利润总额 189.76 67.56 244.90 446.70 637.28 短期借款 15.02 30.03 22.52 26.28 24.40 所得

97、税 28.16 3.48 12.62 23.01 32.83 应付账款 572.65 816.72 1262.95 1931.26 2562.75 净利润净利润 161.60 64.08 232.28 423.69 604.45 其他流动负债 326.11 467.35 661.17 847.44 1069.27 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债非流动负债 509.67 663.80 133.50 133.47 133.32 归属母公司净利润归属母公司净利润 161.60 64.08 232.28 423.69 604.45 长期借款 0.00 0.0

98、0 0.00 0.00 0.00 EBITDA 205.18 118.33 257.89 461.16 654.11 其他非流动负债 509.67 663.80 133.50 133.47 133.32 EPS（元）1.07 0.42 1.31 2.38 3.40 负债合计负债合计 1423.45 1977.90 2080.14 2938.45 3789.75 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 股本 150.70 153.47 177.99 177.99 177.99 会计年度会计年度 2020 2020 2021 2021 2022E2

99、022E 2023E2023E 2024E2024E 资本公积 791.82 829.63 1448.76 1448.76 1448.76 成长能力成长能力 15.17 28.89 66.61 52.08 33.28 留存收益 794.77 810.18 1023.12 1376.21 1852.59 营业收入(%)8.11-65.73 277.84 83.65 43.01 归属母公司股东权益 1872.28 1894.29 2750.05 3103.56 3579.72 营业利润(%)6.85-60.34 262.47 82.40 42.66 负债和股东权益负债和股东权益 3295.72 3

100、872.19 4830.19 6042.01 7369.47 归属母公司净利润(%)获利能力获利能力 21.40 16.45 18.09 19.54 20.13 现金流量表现金流量表 单位:百万元 毛利率(%)8.79 2.70 5.88 7.05 7.55 会计年度会计年度 2020 2020 2021 2021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 净利率(%)8.63 3.38 8.45 13.65 16.89 经营活动现金流经营活动现金流 119.67-14.39 187.48 19.78 252.16 ROE(%)16.03 7.13 14.37 20.5

101、3 24.27 净利润 161.60 64.08 232.28 423.69 604.45 ROIC(%)折旧摊销 15.32 16.80 21.26 23.34 24.75 偿债能力偿债能力 43.19 51.08 43.07 48.63 51.42 财务费用 3.55 37.68-4.63-5.26-4.28 资产负债率(%)1.05 2.95 2.44 1.86 1.39 投资损失 0.53 4.35 2.44 3.39 2.92 净负债比率(%)2.87 2.14 1.89 1.73 1.66 营运资金变动-90.64-176.48-101.31-447.30-385.51 流动比率

102、2.30 1.53 1.25 1.04 0.98 其他经营现金流 29.31 39.18 37.44 21.92 9.83 速动比率 投资活动现金流投资活动现金流 5.78-495.77-35.27-127.29-84.24 营运能力营运能力 0.65 0.66 0.91 1.11 1.19 资本支出 89.08 282.35 130.00 50.00 80.00 总资产周转率 3.50 3.68 4.00 3.92 3.70 长期投资-94.78 213.54-10.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.87 2.85 3.11 3.03 2.85 其他投资现金流 0.09 0.12

103、 84.73-77.29-4.24 应付账款周转率 筹资活动现金流筹资活动现金流 588.77-16.69 89.81-61.17-125.88 每股指标（元）每股指标（元）0.91 0.36 1.31 2.38 3.40 短期借款 0.02 15.02-7.51 3.75-1.88 每股收益(最新摊薄)0.67 -0.08 1.05 0.11 1.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)10.52 10.64 15.45 17.44 20.11 普通股增加 0.00 2.77 24.52 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)资本公积增加 0.00 37.81 619.13 0.00 0.00 估值比率估值比率 50.84 128.21 35.37 19.39 13.59 其他筹资现金流 588.76-72.29-546.34-64.92-124.01 P/E 4.39 4.34 2.99 2.65 2.30 现金净增加额现金净增加额 710.89-530.13 242.01-168.68 42.04 P/B 37.15 64.41 29.55 16.53 11.65 EV/EBITDA 15.17 28.89 66.61 52.08 33.28