1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 47 研究报告 医疗保健行业 2019-12-28 把握产业升级脉络，回归企业价值本源把握产业升级脉络，回归企业价值本源 医药行业医药行业 2 2020020 年度年度投资投资策略策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 把握产业升级脉络，挖掘企业价值成长 2019 年，是医改政策进一步走向深水区的阶段，同时也是医药企业在自身业务 和资本市场表现方面剧烈分化的一年。站在当前时点来看，我们认为市场已经 基于企业间成长性的不同，对板块的估值体系进行了较为充分的修正。 在这样的背景下， 我们认为 2020 年的医药板块投资， 更应该注重企业内

2、在价值 的真实成长。 实际上， 目前国内的医药产业中， 几乎所有的细分领域都仍然存在 着巨大的产业升级空间。我们看好医药板块中的部分优质公司，借助沿着产业 链的不断攀登，来实现进一步的价值提升。 制药工业：创新药和国际化的大时代渐行渐近 尽管带量采购等政策对国内制药工业造成了较大冲击，并可能在 2020 年引发 国内药品市场的结构进一步调整，但是对于部分过去十几年中在创新或质量层 面进行了扎实布局的企业而言，机遇将远大于挑战。我们看好未来国产创新药 的爆发，以及中国优质制造企业在全球市场竞争力的凸显。 医疗器械：优选高增长细分板块 在医疗器械尤其是大型设备领域，我们认为进口替代的空间依旧非常广

3、阔。近 年来，在各项鼓励政策的大力支持下，部分国内优质企业的技术已取得较大进 步，相关产品也开始逐步抢占到一定的市场份额。我们继续看好大型医疗器械 的进口替代机遇，同时建议关注分级诊疗背景下第三方实验室的投资机会。 医疗&药店：行业空间广阔，集中度有望持续提升 在民营专科医院和连锁药店领域，我们认为上市龙头仍具备良好的内生增长动 力和外延扩张空间，有望在未来较长周期中维持较快增长状态。这两大赛道仍 然具有较高的配置价值。 2020 年医药行业年度投资策略，及重点推荐公司 考虑到医药行业的内生刚性增长，尤其是龙头企业较好的成长性，我们认为目 前医药板块仍然具备良好的投资价值。沿着产业升级脉络，我

4、们建议关注：1） 创新药及配套产业链领域，恒瑞医药、贝达药业、凯莱英等；2）高壁垒医药制 造领域，普利制药、仙琚制药、司太立等；3）品牌中药领域，云南白药、片仔 癀等；4）医疗器械领域，迈瑞医疗、万孚生物等；5）专科连锁和零售药店领 域，爱尔眼科、益丰药房、老百姓等。 分析师分析师 高岳高岳 （8621）61118729 执业证书编号：S0490517040001 分析师分析师 郑辰郑辰 （8621）61118729 执业证书编号：S0490519060001 分析师分析师 刘浩刘浩 （8621）61118729 执业证书编号：S0490518060002 分析师分析师 李婵娟李婵娟 （862

5、1）61118729 执业证书编号：S0490519080003 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 医药行业 2019 年三季报业绩综述2019-11-3 19Q3 公募基金医药持仓环比提升2019-10- 27 医药行业 2019 年三季报业绩前瞻2019-10- 11 风险提示： 1. 医改政策对行业影响大于预期； 2. 医保基金运行压力大于预期。 -19% -6% 7% 20% 33% 2018/122019/32019/62019/92019/12 医疗保健沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 行业研究

6、深度报告 目录 医药板块核心观点：把握产业升级脉络，回归企业价值本源 . 5 制药工业：最坏的时代？最好的时代？ . 7 2020 年，政策对行业的实质影响或将进一步加剧 . 7 医药创新：产业和资本市场的兑现期正渐行渐近 . 11 医药制造：国内领先企业的全球比较优势有望快速凸显 . 18 医药消费：仍是较好的配置选择 . 24 医疗器械：优选高增长细分板块 . 25 行业高速发展，集中度仍有较大提升空间 . 25 多因素推动行业持续高增长 . 28 体外诊断：看好化学发光、POCT、分子诊断未来发展 . 31 消化内镜和耗材：国产企业有望从耗材率先突破 . 34 骨科植入耗材：受益人口老龄

7、化，进口替代空间广阔 . 36 服务&药店：行业成长空间广阔，集中度有望持续提升 . 39 医疗服务：持续高景气，龙头企业享受确定性溢价 . 39 零售药店：龙头企业市占率提升拉动自身继续较快增长 . 42 2020 年医药行业投资策略及重点推荐公司 . 45 图表目录 图 1：2019 年前三季度申万医药板块上市公司扣非净利润增速分布情况（单位：家） . 5 图 2：2019 年至今申万医药板块上市公司涨跌幅分布情况（单位：家） . 5 图 3：中国卫生费用及增速 . 6 图 4：中国卫生费用占 GDP 比重 . 6 图 5：国产新药 IND 数量统计（个） . 11 图 6：恒瑞创新药研发

8、回顾 . 14 图 7：A 股 2018 年研发投入超过 5 亿的药企（单位：亿元） . 15 图 8：A 股 2018 年研发投入占营收比例大于 5%的药企 . 15 图 9：FDA 获批新药来源 . 15 图 10：临床后期项目分布比例 . 15 图 11：2018 年国产新药 IND 来源分布 . 16 图 12：2019 年 1-11 月国产新药 IND 来源分布 . 16 图 13：创新药企阶段分布 . 17 图 14：泰格医药收入和净利润数据 . 17 图 15：凯莱英收入和净利润数据 . 17 图 16：一致性评价及关联审评之后原料药质量标准提升 . 19 图 17：2017 年

9、全球化学品销售额前 10 的地区 . 20 图 18：2009 年至今我国本科及以上毕业生人数 . 20 图 19：2010 年全球仿制药原料药市场格局 . 22 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 47 行业研究深度报告 图 20：美国仿制药 TOP 20（按处方量统计）. 22 图 21：普洛药业 2018Q1-2019Q3 扣非净利润情况 . 22 图 22：天宇股份 2018Q1-2019Q3 扣非净利润情况 . 22 图 23：美诺华 2018Q1-2019Q3 扣非净利润情况 . 22 图 24：仙琚制药 2018Q1-2019Q3 扣非净利润情况 . 22 图 25：药品专利到

10、期情况及预测 . 23 图 26：中国药企获得美国 ANDA 数量 . 23 图 27：金赛药业收入和净利润 . 24 图 28：中国医疗器械市场规模 . 25 图 29：医药细分板块收入增速对比 . 25 图 30：中国医疗器械市场规模增速高于全球医疗器械市场 . 25 图 31：A 股医疗器械上市公司数量 . 26 图 32：A 股医疗器械上市公司结构（按细分领域） . 26 图 33：国内主要厂商超声业务收入 . 26 图 34：国内主要厂商化学发光业务收入 . 26 图 35：国内主要厂商 POCT 业务收入 . 26 图 36：2018 年中国化学发光市场竞争格局（按收入） . 27

11、 图 37：2018 年中国超声市场竞争格局（按收入） . 27 图 38：2017 年中国软镜市场竞争格局（按收入） . 28 图 39：2018 年 A 股医疗器械板块研发费用占收入比重低于海外医疗器械龙头企业 . 28 图 40：国内公立医院药品收入占比和检验收入占比 . 30 图 41：2017 年全球监护仪市场竞争格局（按收入） . 31 图 42：2017 年全球麻醉机市场竞争格局（按收入） . 31 图 43：2016 年全球超声设备竞争格局 （按收入） . 31 图 44：万孚生物收入结构 . 31 图 45：中国免疫学检测市场结构（按收入） . 32 图 46：2018 年中

12、国化学发光市场竞争格局（按收入） . 32 图 47：中国 POCT 市场规模 . 33 图 48：2018 年中国 IVD 市场结构（按收入） . 33 图 49：我国分子诊断市场规模 . 33 图 50：2016 年全球基因测序设备市场竞争格局（按收入） . 34 图 51：全球基因测序应用市场结构（按收入） . 34 图 52：中国医用内窥镜市场规模 . 35 图 53：中国内窥镜微创手术配套器械市场规模 . 35 图 54：各国内镜医师数量对比(单位：1/100 万人) . 35 图 55：各国肠镜开展率对比（单位：1/10 万人） . 35 图 56：2017 年中国硬镜市场竞争格局

13、（按收入） . 36 图 57：2017 年中国软镜市场竞争格局（按收入） . 36 图 58：2015 年中国内窥镜微创手术配套设备市场格局（按收入） . 36 图 59：中国骨科植入耗材市场规模 . 37 图 60：2018 年中国骨科植入耗材市场结构（分产品） . 37 图 61：我国创伤类骨科植入耗材市场规模 . 37 图 62：2018 年我国创伤类骨科植入耗材市场结构（按收入） . 37 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 47 行业研究深度报告 图 63：我国脊柱类骨科植入耗材市场规模 . 37 图 64：2018 年我国脊柱类骨科植入耗材市场结构（按收入） . 37 图 65

14、：我国关节类骨科植入耗材市场规模 . 38 图 66：2018 年我国关节类骨科植入耗材市场结构（按收入） . 38 图 67：2018 中国骨科植入耗材市场竞争格局（按收入） . 38 图 68：国内民营医院数量高于公立医院 . 39 图 69：民营医院诊疗人次增速高于公立医院 . 39 图 70：国内学生视力不良低龄化趋势明显 . 40 图 71：中国 CSR 远低于日本（单位：1/100 万人） . 40 图 72：国内口腔疾病患病率提升 . 40 图 73：国内儿童龋齿经过充填治疗的牙齿比例有明显提升 . 40 图 74：我国健康体检人次及占总人口的比例 . 41 图 75：2017

15、年各国体检人口占总人口的比例 . 41 图 76：2016 年中美 ICL 市场规模对比（单位：亿元）. 41 图 77：2016 年多国 ICL 市场渗透率对比 . 41 图 78：各销售级别药店 19Q3 收入增长/持平/下降门店数占比 . 43 图 79：四大连锁药店收入（单位：亿元） . 43 图 80：四大连锁药店市占率 . 43 图 81：四大连锁药店净增加直营门店数（单位：家） . 44 图 82：四大连锁药店净增加加盟门店数（单位：家） . 44 图 83：年初至今 SW 医药生物指数在所有行业中排名第 8 . 45 图 84：SW 医药生物指数相对沪深 300 溢价率处于较高位置 .