1、 证券研究报告|行业周报 2020 年 01月 05日 医药生物医药生物 辞旧迎新，辞旧迎新，顾往昔产业顾往昔产业激荡变迁，激荡变迁，看今朝医药看今朝医药再续华章再续华章 医药周观点医药周观点：本周申万医药指数上涨 2.61%，涨跌幅位列全行业第 20，跑输沪深 300 指数及创业板指数。本期周报，本期周报，站在站在 21世纪世纪 20年代初的今天，我们回顾医年代初的今天，我们回顾医 药行业过往二十余年的激荡变迁，能够看到行业规模的持续扩张，也能够看到细药行业过往二十余年的激荡变迁，能够看到行业规模的持续扩张，也能够看到细 分领域的结构化改变，以此验证并坚定我们长期以来对于医药产业趋势变化与投

2、分领域的结构化改变，以此验证并坚定我们长期以来对于医药产业趋势变化与投 资策略的判断：医药行业已走过药品为王的阶段，步入细分领域精彩纷呈的新时资策略的判断：医药行业已走过药品为王的阶段，步入细分领域精彩纷呈的新时 代，随着创新药、代，随着创新药、CXO、创新疫苗、创新器械、专科连锁服务、品牌消费等板块、创新疫苗、创新器械、专科连锁服务、品牌消费等板块 的百花齐放，的百花齐放， A 股医药必将再续华章。股医药必将再续华章。 本周医药板块整体略微下跌， 对于整体板块， 考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一切环环相扣，医药正在进行结 构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给

3、侧改革优化），我 们正经历一个结构大优化、 细分精彩纷呈的医药新时代。 支付结构优化与主动支付 是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提价），挤压药械定价水分是阶段 性的目标（为合理的医保支付标准打基础），带量采购是过程手段（寻底），一致 性评价是前提，查账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，市场对于政 策的扰动反应渐渐钝化， 但政策直接扰动的仿制药建议规避， 我们认为医药行业新 兴细分领域继续精彩纷呈，可选范围非常广。综合产业基本面变革情况&长周期新 增资金逻辑，我们继续长时间维度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提 升，综合考虑全年涨幅过大因素和年底考核因素，短期波动较大

4、，中短期看，我们 的观点是继续持有纯一线医药硬核资产，2020 年从一致认可的绝对龙头向仍有预 期差的特色细分龙头扩张， 而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选， 综合考虑行 业景气度与估值性价比，3+X 主线继续推荐： 医药扬帆出海：医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药注射剂国际化：健友股份、普利制药； 医药健康消费：医药健康消费：长春高新、长春高新、云南白药、我武生物。云南白药、我武生物。 医药科技创新：医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创）创 新药服务商（新药服务商（CXO）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、

5、药石科技、九洲药业、）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、 博腾股份、泰格医药、康龙化成。（博腾股份、泰格医药、康龙化成。（3）创新药：贝达药业、恒瑞医药、丽）创新药：贝达药业、恒瑞医药、丽 珠集团、我武生物等；珠集团、我武生物等； 医药医药 X（其他细分龙头）：（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝）健友股份（肝 素产业链）。（素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（）健康元（呼吸科潜力）。（4）科伦药业（政策免疫的潜）科伦药业（政策免疫的潜 力仿创龙头）。力仿创龙头）。 本周行业重点事件概览本周行业重点事件概览：全国人大发布中

6、华人民共和国基本医疗卫生与健康促 进法，联采办发布全国药品集中采购文件（GY-YD2019-2），第二批药品带 量采购启动， 医政医管局发布 国家卫生健康委办公厅关于印发有关病种临床路径 （2019 年版）的通知。 中长期投资策略中长期投资策略（4+X）：）：（1）医药科技创新医药科技创新：创新服务商（凯莱英、昭衍新药、 药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等）、创新药 （恒 瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业、天士力等）、创 新疫苗（智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等）（2）医药扬帆出海医药扬帆出海：注 射剂国际化（健友股份、普利制药、恒瑞医

7、药等）、口服国际化（华海药业）。 （3） 医药健康消费医药健康消费：品牌中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等）、其他 特色消费（长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等）。（4）医医 药品牌连锁药品牌连锁：药店（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等）、特色专科连锁医 疗服务（爱尔眼科、美年健康、通策医疗等）、第三方检验服务商（金域医学、迪 安诊断等）。（5）X（其他特色细分龙头其他特色细分龙头）：创新及特色器械（迈瑞医疗、乐普 医疗、安图生物、开立医疗等）、医药商业（柳药股份、上海医药、国药股份等）、 健康元（呼吸科）、血制品（华兰生物、博雅生物等）、特色处方药（东诚药业、 健

8、康元、华东医药、恩华药业等）、特色原辅包材（山河药辅、山东药玻、司太立、 美诺华、普洛药业等） 行情回顾行情回顾：截至1 月 3 日，申万医药指数 7,988.10 点，周环比上涨2.61%。沪深 300 上涨3.06%， 创业板指数上涨 3.87%， 医药跑输沪深 300 指数 0.45 个百分点， 跑输创业板 1.26 个百分点。2020 年初至今申万医药下跌 0.06%，沪深 300 上涨 1.18%，创业板指数上涨2.11%，医药跑输沪深 300，跑输创业板指数。本周表现 最差的为医疗服务 II，上涨 0.45%。 风险提示风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 增持

9、增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 缪牧一缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱： 相关研究相关研究 1、 医药生物：带量采购逐步常态化，支付端变革持续深 入2019-12-29 2、 医药生物：肝素到底是周期还是成长？兼论全球 肝素产业链重构2019-12-29 3、 医药生物：长春高新增长动力十足，短期情绪波动不 改龙头本色2019-12-22 2020 年 01 月 05 日 内容目录内容目录 1、医药核心观点 .3 1.1 周观点 .3 1.2 投资策略及思考 .4

10、 1.3 顾往昔产业激荡变迁，看今朝医药再续华章 .5 2、本周行业重点事件&政策回顾 . 10 3、行情回顾与医药热度跟踪. 11 3.1 医药行业行情回顾 . 11 3.2 医药行业热度追踪 . 15 3.3 医药板块个股行情回顾 . 16 4、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 . 18 5、风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：医药行业上市公司数量及在 A 股占比的变化 .6 图表 2：医药行业上市公司总市值及在 A 股占比的变化.6 图表 3：医药生物（申万）指数与沪深 300 指数近年涨跌幅对比 .6 图表 4：医药生物（申万）与全部 A股近年诞生牛股对

11、比 .6 图表 5：医药制造业收入、利润持续增长 .7 图表 6：医药上市公司收入、利润持续增长.7 图表 7：医药各子行业的上市公司数量及在医药上市公司整体中的占比.8 图表 8：医药各子行业的上市公司总市值及在医药上市公司整体中的占比 .8 图表 9：医药生物行业市值 Top30 上市公司的变化（亿元） .9 图表 10：非药上市公司相对上市公司整体的收入利润占比逐步提高. 10 图表 11：非药类上市公司的收入利润增速水平整体高于药类上市公司 . 10 图表 12：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比. 12 图表 13：2020 年以来申万医药指数 VS.沪深

12、300 指数 VS.创业板指数走势对比(%) . 12 图表 14：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%） . 13 图表 15：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2020 年初至今，%） . 14 图表 16：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%） . 14 图表 17：申万医药各子行业年初至今涨跌幅变化图（%） . 15 图表 18：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股-剔除银行） . 15 图表 19：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 . 16 图表 20：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股 . 16 图表 21：申万医药

13、滚动月涨跌幅排名前十、后十个股. 17 图表 22：国盛医药 4+X 研究框架下的特色上市公司估值业绩情况. 18 2020 年 01 月 05 日 1、医药核心观点、医药核心观点 1.1 周观点周观点 本周申万医药指数上涨 2.61%，涨跌幅位列全行业第 20，跑输沪深 300 指数及创业板 指数。本期周报，本期周报，站在站在 21 世纪世纪 20 年代初的今天，年代初的今天，我们我们回顾医药行业过往二十余年的回顾医药行业过往二十余年的 激荡变迁，能够看到行业规模的持续扩张，也能够看到细分领域的结构化改变，以此验激荡变迁，能够看到行业规模的持续扩张，也能够看到细分领域的结构化改变，以此验 证

14、并坚定我们长期以来对于医药产业趋势变化与投资策略的判断：医药行业已走过药品证并坚定我们长期以来对于医药产业趋势变化与投资策略的判断：医药行业已走过药品 为王的阶段，步入细分领域精彩纷呈的新时代，随着创新药、为王的阶段，步入细分领域精彩纷呈的新时代，随着创新药、CXO、创新疫苗、创新器、创新疫苗、创新器 械、专科连锁服务、品牌消费等板块的百花齐放，械、专科连锁服务、品牌消费等板块的百花齐放，A 股医药必将再续华章。股医药必将再续华章。本周医药板 块整体略微下跌，对于整体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一 切环环相扣，医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主

15、导 的供给侧改革优化） ，我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付结 构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提价） ，挤压药械定价 水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标准打基础） ，带量采购是过程手段（寻底） ， 一致性评价是前提，查账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，市场对于政 策的扰动反应渐渐钝化，但政策直接扰动的仿制药建议规避，我们认为医药行业新兴细 分领域继续精彩纷呈，可选范围非常广。综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻 辑，我们继续长时间维度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升，综合考虑全 年涨幅过大因素和年底考核因素，短期

16、波动较大，中短期看，我们的观点是继续持有纯 一线医药硬核资产，2020 年从一致认可的绝对龙头向仍有预期差的特色细分龙头扩张， 而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选，综合考虑行业景气度与估值性价比，3+X 主 线继续推荐： 医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药。医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药。 医药健康医药健康消费：消费：长春高新、长春高新、云南白药、我武生物。云南白药、我武生物。 医药科技创新：（医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创新药）创新药 服务商服务商（CXO）：药明康德、药明康德、凯

17、莱英、昭衍凯莱英、昭衍新药、药石科技、新药、药石科技、九洲药业、九洲药业、博腾股博腾股 份、泰格医药、康龙化成。份、泰格医药、康龙化成。（3）创新药：）创新药：贝达药业、贝达药业、恒瑞医药恒瑞医药、丽珠集团、丽珠集团、我武我武 生物生物等。等。 医药医药 X（其他细分龙头）：（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝素产）健友股份（肝素产 业链）。（业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（）健康元（呼吸科潜力）。（4）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙 头）头） 近期我们已经连续发布近期我们已经连续发布【国盛医药十年十倍【国

18、盛医药十年十倍 4+X 主线框架】公司主线框架】公司系列深度报告，欢迎系列深度报告，欢迎 交流讨论：交流讨论： 【医药科技创新】主线之【创新药】之一：【医药科技创新】主线之【创新药】之一： 【微芯生物】专注研发的创新药新秀 【医药科技创新】主线之【创新药】之【医药科技创新】主线之【创新药】之二二： 【康弘药业】笋千亿市场意气风发，康柏西 普笑傲江湖 【医药科技创新】主线之【创新药】之【医药科技创新】主线之【创新药】之三三： 【恒瑞医药】源头活水不断，创新步伐加速， 龙头持续和时间赛跑 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之四：】之四： 【丽珠集团】笋因落箨方成竹，且看丽

19、珠二 次蝶变创新转型 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之五：】之五： 【贝达药业】浪潮翻涌创新筑辉煌，从一到 多梯队已就绪 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一： 【凯莱英】迎政策利好，享创新红利， CDMO 王者日新月盛 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二： 【昭衍新药】小公司有大爆发，确定性 高增长的安评龙头 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一：【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一： 【智飞生物】疫苗龙头业绩持续高增长， 公司内在价值被市场低估 2020 年 01

20、 月 05 日 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二二： 【沃森生物】创新基因驱动发展，疫苗第 二波大浪潮重磅产品处于审批尾声 【医药健康消费】主线之一：【医药健康消费】主线之一： 【云南白药】混改为新白药注入活力，大健康一直在前进路 上 【医药健康消费】主线之二：【医药健康消费】主线之二： 【片仔癀】一核两翼同风起，扶摇直上九万里 【医药健康消费医药健康消费】主线之三：之三： 【我武生物】脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林 【医药健康消费医药健康消费】 主线之之四四： 【长春高新】 生长激素龙头开启新时代， 动力十足不仅是 “生 长” 【医药品牌连锁】主

21、线之【专科连锁医疗服务】之一：【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一： 【美年健康】平台价值极高的体 检行业龙头 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二：医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二： 【通策医疗】省内省外扩张模式 逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一：【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一： 【普利制药】注射剂国际化标杆，业 绩逐渐进入爆发期 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二：【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二： 【健友股份】注射剂国际化先锋扬帆 起航，猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性 【医药【医药

22、 X】主线之】主线之一一【核医【核医学学】 ：】 ： 【东诚药业】核药龙头腾飞在即，猪瘟加持肝素拐点向 上 【医药【医药 X】主线之】主线之二二【流通】 ：【流通】 ： 【柳药股份】小而美的广西省商业龙头 【医药【医药 X】 主线之】 主线之三三 【政策受益的潜力仿创龙头政策受益的潜力仿创龙头】 ：】 ： 【科伦药业】 沧海横流方显英雄本色， 厚积薄发科伦一鸣惊人 【医药【医药 X】主线之四【呼吸科潜在龙头】 ：主线之四【呼吸科潜在龙头】 ： 【健康元】独家详解呼吸科领域，论健康元产 业布局价值 1.2 投资策略及思考投资策略及思考 不管短期中期还是长期， 大的原则， 还是要尽量规避政策扰动，

23、 从政策免疫角度去选择。不管短期中期还是长期， 大的原则， 还是要尽量规避政策扰动， 从政策免疫角度去选择。 中短期观点中短期观点请请参照前文，再从参照前文，再从中长期来看，中长期来看，什么样的领域能走出 10 年 10 倍股？我们认 为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但 我们只看相对龙头（4+X） ： （1）医药科技创新医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新服务商：创新服务商：比较重点的是 CRO/CDMO 板块，创新药受政策鼓励，而创新服务商 最为受益，前臵创新药获批出业绩，我们推荐重点关注

24、凯莱英、昭衍新药、药石科 技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成，其他创新药服务商艾德生物等。 创新药：创新药：部分企业已经陆续进入到收获期，推荐重点关注恒瑞医药、贝达药业、微 芯生物、丽珠集团、科伦药业（潜力） 、天士力（心脑血管创新药领导者）等。 创新疫苗：创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临，推荐重点关注智飞生物、沃森生物、 康泰生物、华兰生物等。 （2）医药扬帆出海医药扬帆出海：扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错：扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择选择 注射剂国际化：注射剂国际化：推荐重点关注健友股份、普利制药、恒瑞医药等。 口服国际化：口服国际化：重点看好的

25、是专利挑战和特殊剂型国际化，推荐重点关注华海药业。 （3）医药健康消费医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑 品牌中药消费：品牌中药消费：推荐重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。 其他特色消费：其他特色消费：推荐重点长春高新、 安科生物、 我武生物、 欧普康视、 兴齐眼药等。 （4）医药品牌连锁医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力 2020 年 01 月 05 日 药店：药店：推荐重点关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等 特色专科连锁医疗服务：特色专科连锁医疗服务：推荐重点关

26、注爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。 第三方检验服务商第三方检验服务商：推荐重点关注金域医学、迪安诊断。 （5）X（其他特色细分龙头其他特色细分龙头） ： 创新及特色器械：创新及特色器械：推荐重点关注迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗、正海 生物、大博医疗、万孚生物、九强生物、南微医学等。 医药商业：医药商业：推荐重点关注柳药股份、上海医药、国药股份、九州通等。 医疗信息化：医疗信息化：卫宁健康、久远银海等。 血制品：血制品：华兰生物、博雅生物、天坛生物、双林生物等。 特色处方药：特色处方药：东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业、华润双鹤、通化东宝等。 特色辅料包材：特色辅料包材：山东药玻、

27、山河药辅、司太立、普洛药业、美诺华、仙琚制药、天 宇股份等。 1.3 顾往昔产业激荡变迁，看今朝医药顾往昔产业激荡变迁，看今朝医药再续华章再续华章 医药行业，在三次医保扩容（城镇职工、新农合、城镇居民）及新医改背景下，经历过 支付端的大笔投入下的野蛮扩张； 在全国医保覆盖率超过 95%后医保压力迅速出现背景 下，经历过限抗、控制辅助用药等高压政策下的控费调整；经历过 2015 年药监局开启 的供给侧改革，在 2018 年医保局挂牌后，又在经历一致性评价、带量采购、制定医保 支付标准等系列组合拳下的支付端变革新时代。 站在站在 21 世纪世纪 20 年代初的今天，我们回顾年代初的今天，我们回顾医

28、药行业医药行业过往二十余年的激荡变迁，能够看过往二十余年的激荡变迁，能够看 到行业规模的持续扩张，也能够看到细分领域的结构化改变到行业规模的持续扩张，也能够看到细分领域的结构化改变，以此验证并坚定我们长期，以此验证并坚定我们长期 以来对于医药产业趋势变化与投资策略的以来对于医药产业趋势变化与投资策略的判断判断：医药行业已走过药品为王的阶段，步入 细分领域精彩纷呈的新时代，随着创新药、CXO、创新疫苗、创新器械、专科连锁服务、 品牌消费等板块的百花齐放，A 股医药必将再续华章股医药必将再续华章。 对于医药新时代下的短中长期投资策略，我们创造性的精选出医药科技创新、医药扬帆 出海、医药健康消费、医

29、药品牌连锁四大主线与其他特色细分领域龙头（X） ，投资策略 详情见前文部分。 1）二十年产业激荡变迁，）二十年产业激荡变迁，医药行业持续扩张医药行业持续扩张 近二十年来，近二十年来，医药行业上市公司数量与总市值水平均实现大幅提升医药行业上市公司数量与总市值水平均实现大幅提升，其中总市值增速远，其中总市值增速远 高于数量增幅，更加反映了医药上市公司内生的快速成长高于数量增幅，更加反映了医药上市公司内生的快速成长。从从 2000 年到 2020 年，医药 行业上市公司数量从 63 个增至 314 个， 占 A股市上市公司数量比重从 6.8%增至 8.4%； 医药行业上市公司总市值从 1296 亿元

30、增至 44846 亿元，占 A 股上市公司总市值比重从 4.9%增至 7.6%。 2020 年 01 月 05 日 图表 1：医药行业上市公司数量及在A 股占比的变化 图表 2：医药行业上市公司总市值及在A 股占比的变化 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：数据采取时间均为前一年 12月 31 日，如 2020 年数据采取时间为2019.12.31 资料来源：wind。国盛证券研究所，注：数据采取时间均为前一年 12月 31 日，如 2020 年数据采取时间为2019.12.31 从指数区间涨跌幅来看，从指数区间涨跌幅来看，近 1 年、近 5 年、近 10 年与近 20 年间，申万医药指数

31、均实现 跑赢沪深 300 指数。同时，时间维度越长，医药行业比较优势越为突出，从 10 年、20 年的维度看，医药指数大幅跑赢沪深 300 指数，在 28 个申万行业中位居前列。 图表 3：医药生物（申万）指数与沪深300指数近年涨跌幅对比 近近 1 年年 近近 5 年年 近近 10 年年 近近 20 年年 医药生物（申万） 36.8% 40.2% 113.7% 699.3% 沪深 300 36.1% 18.5% 15.1% 211.2% 医药生物在申万行业排名 8/28 7/28 6/28 2/28 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：指数区间涨跌幅统计截止时间点为 2019.12.31

32、 从牛股数量来看，从牛股数量来看，截至 2019.12.31，医药行业孕育的一年翻倍股、五年三倍股、十年十 倍股分别为 23 个、21 个、7 个，在全部 A 股中占比分别为 9.9%、10.3%、11.3%，明 显高于医药上市公司数量在 A 股中 8.4%的占比， 且时间维度越长， 医药牛股占比越高， 医药行业医药行业充满着诞生牛股尤其是长期牛股的机遇。充满着诞生牛股尤其是长期牛股的机遇。 图表 4：医药生物（申万）与全部 A 股近年诞生牛股对比 股票数量股票数量 一年翻倍股一年翻倍股 五年三倍股五年三倍股 十年十倍股十年十倍股 医药生物（申万） 314 23 21 7 全部 A 股 376

33、0 233 204 62 医药生物在全部 A 股占比 8.4% 9.9% 10.3% 11.3% 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：股票涨跌幅统计截止时间点为2019.12.31 从医药行业增速来看，从医药行业增速来看，近十年来，医药行业产出持续增长，且上市公司相对行业整体具 有更加优异的表现。 截至 2019Q1-Q3， 医药制造业收入、 利润增速分别实现 8.4%、 10.0%； 医药上市公司收入、利润增速分别实现 21.1%、13.0%。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 50 100 150 200 250 300 350 2000200520102

34、0152020 数量（个） 占比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 20002005201020152020 总市值（亿元） 占比 2020 年 01 月 05 日 图表 5：医药制造业收入、利润持续增长 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，注： 2017Q1之前国家统计局未披露营业收入数据，采用主营营业收入 数据替代 图表 6：医药上市公司收入、利润持续增长 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：上市公司数据样本为截至 2019.12.4的申万医药

35、生物行业分类下全部标的 2）子行业演绎结构优化，）子行业演绎结构优化，从药品为王走向百花齐放从药品为王走向百花齐放 近二十年来，医药商业、医疗器械、医疗服务上市公司数量与总市值相对医药上市公司 整体的占比均实现大幅提升，其中总市值占比增速远高于数量占比增幅，更加反映了非 药品类上市公司内生的快速成长，同时反映从同时反映从医药市场结构已不再由药品绝对主导，医药市场结构已不再由药品绝对主导，药药 品、非药品百花齐放品、非药品百花齐放的时代已经到来的时代已经到来。 从 2000 年初到 2020 年初，非药品类（医药商业、医疗器械、医疗服务）的上市公司数 量从 13 家增至 110 家，在医药上市公

36、司数量占比从 21%增至 35%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1 营业收入:累计同比 利润总额:累计同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1 营业收入:累计同比 归母净利润:累计同比 2020 年 01 月 05 日 图表 7：医药各子行业的上市公司数量及在医药上市公司整体中的占比 2000 2005 2010 2015 202

37、0 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 化学制剂 7 11% 13 12% 20 14% 34 18% 74 24% 化学原料药 10 16% 19 17% 20 14% 28 15% 29 9% 中药 16 25% 34 31% 45 32% 56 30% 67 21% 生物制品 20 32% 29 26% 31 22% 28 15% 34 11% 医药商业医药商业 6 10% 8 7% 8 6% 15 8% 25 8% 医疗器械医疗器械 4 6% 8 7% 11 8% 20 11% 62 20% 医疗服务医疗服务 3 5% 3 3% 4 3% 7 4% 23 7%

38、资料来源：wind，国盛证券研究所，注：数据采取时间均为前一年 12月 31日，如 2020年数据采取时间为 2019.12.31 从 2000 年初到 2020 年初，非药品类（医药商业、医疗器械、医疗服务）的上市公司总 市值从 170 亿元增至 16274 亿元，在医药上市公司总市值占比从 14%增至 37%。 图表 8：医药各子行业的上市公司总市值及在医药上市公司整体中的占比 2000 2005 2010 2015 2020 总市值 占比 总市值 占比 总市值 占比 总市值 占比 总市值 占比 化学制剂 148 11% 158 9% 1458 17% 3432 18% 11290 25% 化学原料药 239 18% 356 21% 1230 14% 2193 12% 3176 7% 中药 378 29% 619 36% 2977 35% 6096 32% 7298 16% 生物制品 384