1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 业绩分化大，区域行更优业绩分化大，区域行更优 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 冯嵩越冯嵩越 SAC No.S0570120090049 SFC No.BSF454 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC

2、No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 华泰证券华泰证券 2023 年度投资峰会年度投资峰会 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 成都银行 601838 CH 21.16 买入 宁波银行 002142 CH 35.13 买入 常熟银行 601128 CH 10.44 买入 张家港行 002839 CH 6.75 买入 工商银行 601398 CH 5.86 买入 工商银行 1398 HK 4.83 买入 建设银行 601939 CH 7.28

3、 买入 建设银行 939 HK 5.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 02 日中国内专题研究专题研究 业绩分化大，区域行更优业绩分化大，区域行更优 三季度上市银行归母净利润同比+8.0%，13 家银行同比增速超 20%，业绩维持稳健。同时呈现分化态势，大行营收增速边际下滑，主要由于加大支持实体力度主动让利。Q3 银行业资产投放平稳，对公贷款占比提升；存款规模持续扩张，定期化趋势延续；息差承压但降幅收敛；非息收入增速受市场波动影响回落。整体资产质量稳中向好，不良率边际下行，隐性风险指标优化。我们看好对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势的成都、宁波、常熟

4、、张家港行，高股息稳健大行，包括工行(A+H)、建行(A+H)。信贷平稳投放，信贷平稳投放，息差下行收敛息差下行收敛 9 月末上市银行总资产、贷款、存款同比增速边际上行，主要由大行稳增长、稳信贷驱动，其余类型银行贷款同比增速均较 H1 所放缓。9 月末上市银行贷款占总资产比例较 6 月末提升 0.2pct，资产结构优化，对公贷款占比提升。存款规模增长态势良好，推测由于外部扰动和资本市场波动下居民、企业持币意愿提升。存款定期化趋势延续，或由于外部环境影响下财政存款、居民和企业活期存款占比下降。1-9 月上市银行净息差延续下行趋势，主要受负债端成本上行拖累。1-9 月计息负债成本率小幅上行 3bp

5、；但息差下行幅度收敛。非息收入增速放缓，部分城商行表现较好非息收入增速放缓，部分城商行表现较好 22Q1-3 上市银行中收同比增速较 H1 下降 1.4pct，中收占营收比例同比下降 0.5pct，主要受资本市场波动、财富管理收入承压及减费让利等因素影响。城商行发力中间业务，且其财富管理业务主要以自营理财产品为主，受到市场环境影响相对较小，中收增速最高。受资本市场低迷影响，22Q3 上市银行其他非息收入同比增速较 22H1 高基数下降 13pct 至-0.7%，国有大行增速降低幅度最为明显，仅有城商行实现同比增速较 22H1 小幅提升。资产质量稳健，隐性指标优化资产质量稳健，隐性指标优化 20

6、22 年 9 月末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.31%、242%，较 22H1 分别-2bp、+2pct，资产质量维持稳健，风险抵御能力。分银行类型来看，除农商行外，其他类型银行不良率均呈现边际下降态势。22Q3 上市银行单季年化不良生成率较 22H1 下降 0.33pct 至 0.73%，出现边际下降趋势，潜在风险指标优化。上市银行资产质量向好驱动信用成本下行，22Q3 单季年化信用成本较 22H1 下降 0.36pct 至 0.88%，驱动利润增速合理释放。聚焦实体转型，关注优质区域行聚焦实体转型，关注优质区域行+高股高股息大行息大行 银行板块估值均处低位，悲观预期充分释放。估

7、值方面，受市场对经济弱修复、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。仓位方面，偏股型基金、北向/南向资金银行持股仓位均处较低水平。我们看好对公实体+区域赋能+高股息三大主线。个股推荐优质区域行，包括受益于成渝双城经济圈建设且在布局实体转型的成都银行、深耕中小企业十余年且综合服务能力突出的宁波银行、具备广阔贷款空间和稳定息差定价的常熟银行、积极推进小微金融转型的张家港行，及高股息、实体支持强的稳健大行，包括工行(A+H)、建行(A+H)。风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。(28)(20)(11)(3)6Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)银行沪深300

8、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 银行银行 22Q3 解析：业绩分化大，区域行更优解析：业绩分化大，区域行更优.3 业绩稳健增长，区域行表现优.4 信贷平稳投放，存款定期化延续.6 息差下行收敛，负债成本上行.9 非息收入增速放缓，部分城商行表现较好.12 资产质量稳健，隐性指标优化.14 资金配置：估值处于低位，资金有望加配资金配置：估值处于低位，资金有望加配.16 A 股资金面.16 H 股资金面.17 投资建议：聚焦实体转型，关注优质区域行投资建议：聚焦实体转型，关注优质区域行+高股息大行高股息大行.20 成都银行（601838

9、CH，买入，目标价：21.16 元）：业绩增速强劲，资产质量优异.20 宁波银行（002142 CH，买入，目标价：35.13 元）：业绩平稳增长，息差企稳回升.20 常熟银行（601128 CH，买入，目标价：10.44 元）：盈利能力优异，高成长性突出.21 张家港行（002839 CH，买入，目标价：6.75 元）：业绩增长亮眼，息差企稳回升.21 工商银行（601398 CH，买入，目标价：5.86 元）：信贷风控双稳，高效服务实体.21 工商银行（1398 HK，买入，目标价：4.83 港币）：信贷风控双稳，高效服务实体.21 建设银行（601939 CH，买入，目标价：7.28 元

10、）：贷款平稳增长，信用成本下行.22 建设银行（0939 HK，买入，目标价：5.90 港币）：贷款平稳增长，信用成本下行.22 风险提示.23 SUdYnVhU8ZhZrR1VmVpYbRbPbRtRrRpNoMlOqRqRfQrRpMaQmMwPuOpOoMuOpNsO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 银行银行 银行银行 22Q3 解析：解析：业绩分化大，区域行更优业绩分化大，区域行更优 三三季度上市银行季度上市银行业绩业绩维持稳健维持稳健，银行间出现分化，银行间出现分化，区域行表现更优。区域行表现更优。三季度上市银行（统计口径为截至 2022 年 10 月

11、 31 日上市的 42 家银行）归母净利润稳步增长，业绩维持稳健，13 家银行净利润同比增速超 20%，净利润增速前三的银行分别为杭州银行（31.8%）、成都银行（31.6%）、江苏银行（31.3%）。同时业绩呈现分化态势，大行营收增速边际下滑，主要由于加大支持实体力度主动让利；江浙、成都等区域的优质区域性银行较为亮眼。上市银行资产规模平稳扩张，对公贷款占比提升；存款增长态势良好，定期化趋势延续。1-9 月净息差延续下行趋势，主要受负债端成本上行拖累。1-9 月计息负债成本率小幅上行3bp；但息差下行幅度收敛。非息收入增速在市场波动与基数效应下有所回落；资产质量整体稳定，隐性风险指标优化，风险

12、抵御能力增强。把握政策持续把握政策持续+风险预期改善风险预期改善+低估值低仓位低估值低仓位，底线思维配置银行底线思维配置银行。2022 年 6 月以来，稳增长政策力度持续加码，呵护银行经营环境。今年以来央行先后创设四项结构性货币政策工具，精准引导信贷投放；同时政策重视促进基建投资以稳增长，6 月 1 日国务院增加政策性银行 8000 亿元信贷额度支持基础设施建设，6 月 30 日设立 3000 亿元政策性金融工具补充基建项目资本金，并于 8 月 24 日再次增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，基建有望成为银行信贷投放主要抓手。鉴于经济复苏节奏、地产风险等不确定性因素，我们建议把握

13、结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，增量资金有望促估值修复。我们看好对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势的成都、宁波、常熟、张家港行，高股息稳健大行，包括工行(A+H)、建行(A+H)。注：我们将 42 家上市银行分为大行（6 家）、股份行（9 家）、城商行（17 家）和农商行（10 家）四个子板块，对上市银行三季报业绩进行解析。图表图表1：22Q3 上市银行中报盈利数据一览上市银行中报盈利数据一览 银行银行 归母净利润归母净利润 YoY 较较 H1(pct)营收营收 YoY 较较 H1(pct)拨备前利润拨备前利润 YoY 较较 H1(pct)净利息

14、收入净利息收入 YoY 较较 H1(pct)净手续费收入净手续费收入 增速增速 YoY 较较 H1(pct)其他非息收其他非息收入入 YoY 较较 H1(pct)国有大行 6.5%0.4 2.4%-2.9 0.6%-2.3 5.4%-0.6 0.3%-0.9 -12.3%-17.9 股份行 9.4%0.8 1.9%-0.9 -0.5%-1.8 0.8%0.0 -2.9%-2.0 17.6%-5.1 城商行 15.2%0.5 9.8%0.3 8.6%-0.5 6.1%0.4 5.5%-2.4 28.9%0.8 农商行 13.0%-1.4 4.1%-1.3 2.8%-4.1 0.6%-1.4 -1

15、3.1%3.8 24.5%-8.2 上市银行上市银行 8.0%0.5 2.8%-2.1 1.0%-2.0 4.2%-0.4 -0.7%-1.4 -0.7%-13.0 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表2：2018-2022Q3 上市银行营收、利润增速上市银行营收、利润增速 图表图表3：2018-2022Q3 上市银行营收细项增速上市银行营收细项增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-09营业收入YoY归母净利润YoY-20

16、%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 22-09净利息收入YoY手续费净收入YoY其他非息收入YoY（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 银行银行 业绩业绩稳健增长稳健增长，区域行表现优区域行表现优 利润稳健增长，银行业内部分化，优质区域行表现更优。利润稳健增长，银行业内部分化，优质区域行表现更优。22Q3 上市银行归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+8.0%、+2.8%、1.0%，

17、较 22H1+0.5pct、-2.1pct、-2.0pct，银行业业绩整体延续稳健态势。分类型看，22Q3 除农商行外，其余类型银行归母净利润同比增速均有提升。上市城商行整体营收、利润增速表现最优，归母净利润同比+15.2%，较22H1+0.5pct；股份行利润增速回升幅度最大；国有大行作为支持实体的领头羊，营收同比增速较 22H1-2.9pct 至 2.4%，信用成本下行驱动净利润同比增速小幅回升。上市银行年化 ROE、ROA 分别同比-0.24pct、-0.02pct 至 12.01%、0.87%，主要受国有大行拖累。图表图表4：22H1、22Q3 上市银行归母净利润、营业收入、上市银行归

18、母净利润、营业收入、PPOP 同比增速同比增速 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表5：2022Q3 上市银行年化上市银行年化 ROE 同比同比变化变化 图表图表6：2022Q3 上市银行年化上市银行年化 ROA 同比同比变化变化 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 (5)(4)(3)(2)(1)012-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行归母净利YoY营收YoYPPOPYoY（pct）2022H12022Q

19、3变化（右）(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.410.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2021Q32022Q3变化（右）(0.06)(0.05)(0.04)(0.03)(0.02)(0.01)0.000.010.020.030.040.050.80%0.82%0.84%0.86%0.88%0.90%0.92%0.94%0.96%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2021Q32022Q3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一

20、起阅读。5 银行银行 图表图表7：2022Q3 上市银行盈利数据上市银行盈利数据对比对比 银行银行 归母净利归母净利 YoY 较较 H1(pct)营收营收 YoY 较较 H1(pct)PPOP YoY 较较 H1(pct)年化年化 ROE 同比同比(pct)年化年化 ROA 同比同比(pct)工行 5.6%0.6 -0.1%-4.3 -1.2%-3.7 11.29%-0.52 0.95%-0.03 建行 6.5%1.1 1.0%-3.7 -0.3%-1.3 12.77%-0.38 1.02%-0.05 农行 5.8%0.3 3.6%-2.3 1.6%-3.4 11.79%-0.38 0.84%

21、-0.05 中行 5.8%-0.5 2.6%-0.8 2.2%0.4 11.19%-0.38 0.87%-0.04 邮储 14.5%-0.4 7.8%-2.2 4.0%-2.1 13.90%0.22 0.76%0.02 交行 5.5%0.7 5.1%-2.0 0.9%-3.1 10.34%-0.38 0.74%-0.04 招行 14.2%0.7 5.3%-0.8 4.2%-1.7 18.22%0.11 1.52%0.06 兴业 12.1%0.2 4.1%-2.2 -1.3%-3.1 14.73%0.00 1.09%0.04 浦发-2.6%-3.7 0.1%-1.2 -2.8%-3.0 8.92

22、%-0.75 0.66%-0.04 中信 12.8%0.8 3.4%0.7 1.4%0.4 11.11%0.00 0.76%0.03 民生-4.8%2.4 -16.9%-1.4 -25.2%-2.0 7.99%-1.30 0.64%-0.04 光大 4.3%0.4 0.4%-1.4 0.8%-3.5 10.90%-0.26 0.81%-0.04 平安 25.8%0.2 8.7%0.0 10.9%0.8 13.53%1.72 0.97%0.13 华夏 5.4%0.4 0.6%-0.1 -2.4%-1.6 7.79%-0.11 0.62%-0.01 浙商 9.1%7.3 18.1%-4.5 19.

23、2%-6.2 11.23%0.14 0.65%-0.03 北京 6.5%-1.4 3.2%1.5 1.1%0.9 11.25%-0.09 0.82%-0.00 上海 3.1%-0.1 0.5%-0.3 -0.7%-1.5 12.56%0.00 0.83%-0.04 江苏 31.3%0.1 14.9%0.7 14.0%-1.4 16.55%2.52 1.02%0.15 宁波 20.2%1.8 15.2%-2.3 15.6%-2.6 16.08%-1.14 1.06%-0.02 南京 21.3%1.2 16.1%-0.2 15.5%-1.8 16.69%0.85 1.09%0.06 杭州 31.8

24、%0.1 16.5%0.2 15.5%-1.3 15.63%2.31 0.84%0.09 长沙 6.2%3.3 10.2%1.5 8.9%1.6 13.89%-1.24 0.89%-0.05 成都 31.6%0.1 16.1%-0.9 13.0%-2.3 18.51%2.17 1.07%0.10 重庆 4.2%-0.5 -4.7%2.2 -8.6%2.2 12.64%-1.06 0.92%-0.04 贵阳 0.9%0.4 10.5%1.0 14.7%1.6 11.93%-1.79 0.96%-0.04 郑州 2.1%-1.0 12.3%3.5 15.9%4.7 10.87%-0.64 0.81

25、%-0.02 青岛 7.3%-5.0 16.3%-0.3 16.0%0.2 10.16%-1.61 0.67%-0.01 苏州 25.9%0.8 11.5%3.4 8.5%4.2 12.21%1.59 0.90%0.06 齐鲁 19.9%1.9 17.2%-1.9 19.8%-3.0 10.95%0.47 0.74%0.01 兰州 7.4%-3.2 -5.0%-2.0 -10.5%-4.1 6.01%-0.25 0.44%-0.01 西安-12.4%1.1 -8.4%0.1 -11.3%-1.1 6.31%-1.44 0.67%-0.17 厦门 19.0%3.9 15.4%-2.8 15.4%

26、0.1 11.09%0.45 0.71%0.03 渝农 5.6%-5.7 -2.2%-3.2 -6.0%-6.4 11.68%-0.15 0.97%-0.03 沪农 17.1%2.9 7.6%0.6 9.6%-5.7 12.27%-0.16 1.04%0.07 青农 2.4%-2.7 -4.9%-1.8 -7.0%-2.7 11.71%-1.33 0.86%-0.02 常熟 25.2%5.3 18.6%-0.2 21.8%1.2 13.38%1.49 1.12%0.06 紫金 7.2%-2.8 2.0%-0.7 -2.7%-1.3 10.32%-0.11 0.79%0.06 无锡 20.7%-

27、9.5 6.6%-0.1 5.3%0.7 12.26%1.30 0.94%0.08 张家港 30.1%2.3 7.0%1.3 6.2%1.2 12.00%0.85 0.98%0.11 苏农 20.6%-0.2 6.7%0.4 7.9%-0.1 11.51%0.84 1.00%0.05 江阴 22.4%0.3 21.9%-4.1 27.0%-7.3 9.16%1.05 0.77%0.08 瑞丰 21.3%0.9 10.6%-2.8 10.1%-4.7 10.24%0.31 0.99%0.09 大行大行 6.5%0.4 2.4%-2.9 0.6%-2.3 11.79%-0.38 0.86%-0.0

28、5 股份行股份行 9.4%0.8 1.9%-0.9 -0.5%-1.8 12.17%-0.08 0.89%0.01 城商行城商行 15.2%0.5 9.8%0.3 8.6%-0.5 13.49%0.36 0.87%0.03 农商行农商行 13.0%-1.4 4.1%-1.3 2.8%-4.1 11.76%0.07 0.95%0.04 上市银行上市银行 8.0%0.5 2.8%-2.1 1.0%-2.0 12.01%-0.24 0.87%-0.02 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 银行银行 信信贷平稳投放，存款定期化贷平稳投放，存款定

29、期化延续延续 资产资产投放力度投放力度保持平稳，保持平稳，大行大行充当充当稳信贷主力军，优质区域行信贷投放也保持强劲稳信贷主力军，优质区域行信贷投放也保持强劲。9 月末上市银行总资产、贷款、存款分别同比+11.1%、+11.4%、+11.6%，较 6 月末+1.1pct、+0.2pct、+1.5pct，主要由大行稳增长、稳信贷驱动，其余类型银行贷款同比增速均较 H1所放缓，股份行相对更为承压，区域性银行中成都、宁波、杭州等优质银行仍保持 20%以上的贷款同比增速，信贷投放力度强劲。9 月末上市银行贷款占总资产比例为 57.6%，较6 月末提升 0.2pct，资产结构优化。Q3 新增贷款中贷款占

30、 68%，较去年同期高占比回落，但仍维持较高水平；金融投资、同业资产分别占 19%、-2%，较去年同期-54pct、+75pct。图表图表8：2022 年年 9 月末上市银行资产规模月末上市银行资产规模同比同比增速较增速较 6 月月末提升末提升 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表9：2018 年末年末-2022 年年 9 月总资产规模同比增速月总资产规模同比增速 图表图表10：2018 年末年末-2022 年年 9 月总贷款规模同比增速月总贷款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表11：21Q3、2

31、2Q3 单季度上市银行新增资产结构对比单季度上市银行新增资产结构对比 单位：亿元单位：亿元 新增资产新增资产 新增占比新增占比 贷款贷款 金融投资金融投资 同业资产同业资产 现金现金 其他其他 总资产总资产 贷款贷款 金融投资金融投资 同业资产同业资产 现金现金 其他其他 21Q3 大行 14820 6263 -10277 -1081 -962 8763 169%71%-117%-12%-11%股份行 5195 5163 -3105 -1879 -580 4794 108%108%-65%-39%-12%城商行 2287 798 386 -328 -139 3004 76%27%13%-11%

32、-5%农商行 579 354 -246 -97 -19 571 101%62%-43%-17%-3%上市银行 22881 12578 -13242 -3385 -1700 17133 134%73%-77%-20%-10%22Q3 大行 23641 3698 4422 3214 1152 36127 65%10%12%9%3%股份行 3204 3301 -5284 -256 1811 2776 115%119%-190%-9%65%城商行 2045 831 -49 -364 1001 3463 59%24%-1%-10%29%农商行 437 337 -31 -93 11 661 66%51%-

33、5%-14%2%上市银行 29326 8166 -942 2502 3975 43027 68%19%-2%6%9%资料来源：公司财报，华泰研究 零售贷款投放回升，信贷需求边际修复。从增量看，零售贷款投放回升，信贷需求边际修复。从增量看，Q3 新增贷款中，零售贷款占比 45%，较 22H1 提升 29pct，零售需求逐步回暖。新增票据贷款占比 3%，较 22H1 下降 12pct，(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.50%2%4%6%8%10%12%14%16%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行总资

34、产YoY贷款YoY存款YoY（pct）2022H12022Q3变化（右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-09大行股份行城商行农商行上市银行5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%18-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-09大行股份行城商行农商行上市银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 银行银行 贷款结构优化，或由于实体融资需求修复。从存量看，从存量看，9 月末对公贷款占总贷款比例较 6月

35、末提升 0.2pct 至 54.5%，国有大行在高基数效应下对公贷款占比小幅回落，城商行占比提升幅度最大，较 6 月末提升 2.6pct。6 月以来稳增长政策持续发力，6 月 30 日、8 月 24日合计设立 6000 亿元以上政策性开发性金融工具补充项目资本金，盘活 5000 余亿元地方专项债限额支持在建项目、创设再贷款工具鼓励设备更新贷款投放等，银行特别是国有大行基建类贷款投放持续发力，驱动信贷平稳增长。图表图表12：2022 年年 9 月末上市银行贷款占总资产比例较月末上市银行贷款占总资产比例较 6 月末上升月末上升 图表图表13：2022 年年 9 月末上市银行对公贷款占比较月末上市银

36、行对公贷款占比较 6 月末提升月末提升 资料来源：公司财报，华泰研究 注 1：样本为 42 家上市银行剔除中行、中信、华夏、浙商、北京、上海、长沙、青农 注 2：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表14：21Q3、22Q3 单季度上市银行新增贷款结构对比单季度上市银行新增贷款结构对比 单位：亿元单位：亿元 新增新增贷款贷款 新增占比新增占比 零售零售 对公对公 票据票据 总额总额 零售零售 对公对公 票据票据 21Q3 大行 7160 1276 6488 14924 48%9%43%股份行 2834 1971 -620 4185 68%47%-15

37、%城商行 810 1984 -700 2095 39%95%-33%农商行 495 -413 543 625 79%-66%87%上市银行合计 11299 4819 5712 21830 52%22%26%22Q3 大行 股份行 3626 7871 8340 19837 18%40%42%城商行-2543 4422 267 2147 -118%206%12%农商行 958 3453 -2309 2103 46%164%-110%上市银行合计 226 257 14 497 45%52%3%资料来源：公司财报，华泰研究 0.000.050.100.150.200.250.3044%46%48%50

38、%52%54%56%58%60%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2022H12022Q3变化（右）(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.00%10%20%30%40%50%60%70%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2022H12022Q3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 银行银行 图表图表15：2022Q3 上市银行上市银行资产、贷款、存款增速等数据对比资产、贷款、存款增速等数据对比 银行银行 总资产总资产 YoY 较较 6 月末月末(pct)贷款贷款 YoY 较较 6 月末月末(pct)存款存款 YoY

39、较较 6 月末月末(pct)核心一级资本充核心一级资本充足率足率 较较 6 月末月末(pct)工行 11.7%1.5 12.2%0.4 12.1%2.1 13.68%0.39 建行 13.8%0.9 13.3%0.7 10.0%1.6 13.86%0.46 农行 16.7%3.5 14.6%0.8 13.0%3.0 11.12%0.01 中行 9.2%2.6 11.9%2.0 11.2%4.0 11.62%0.29 邮储 10.6%0.7 12.3%-0.6 11.3%0.2 9.55%0.22 交行 10.6%0.4 11.6%-0.1 12.9%1.6 10.00%0.01 招行 8.9%

40、-0.6 9.0%-1.2 18.0%0.3 12.85%0.53 兴业 7.0%-3.8 12.1%-1.5 11.3%-0.4 9.75%0.24 浦发 4.5%-0.2 3.0%0.1 6.3%-0.1 9.26%-0.05 中信 9.2%3.3 7.3%0.9 7.1%-2.3 8.72%0.16 民生 1.7%-1.9 2.2%-2.1 5.9%-1.0 9.10%0.30 光大 10.2%1.8 8.4%-0.0 10.2%3.3 8.69%0.10 平安 7.0%-1.1 10.8%-1.3 11.2%-2.1 8.81%0.28 华夏 8.2%-1.0 4.9%-1.3 10.

41、9%-2.5 8.86%0.23 浙商 16.9%-0.2 14.9%-0.7 26.6%6.6 8.05%0.01 北京 4.2%-0.5 4.5%-2.9 11.1%2.3 9.96%0.27 上海 8.7%1.6 6.8%-1.0 9.5%-0.1 8.86%-0.07 江苏 13.2%0.7 15.1%-0.1 11.1%0.2 8.75%0.18 宁波 21.4%-0.8 22.3%-2.0 19.6%-0.2 9.96%0.09 南京 13.7%-1.2 18.6%0.9 17.1%0.1 9.88%0.03 杭州 17.5%-1.6 20.3%-2.3 11.8%-10.0 8.

42、27%0.13 长沙 11.7%-1.6 19.8%3.5 15.7%2.1 9.49%0.12 成都 21.6%0.1 31.3%-1.4 15.6%-6.3 8.40%0.26 重庆 9.4%-0.0 9.2%-0.3 13.4%2.5 9.63%0.06 贵阳 7.1%1.6 11.2%2.3 6.0%1.1 10.84%0.07 郑州 6.1%3.9 15.8%-2.2 7.8%7.3 9.54%0.11 青岛 5.4%-1.6 11.7%-1.2 13.7%1.6 9.16%0.35 苏州 14.7%-0.3 17.7%2.1 14.6%-1.4 9.77%0.17 齐鲁 17.8%

43、0.6 19.4%0.6 18.7%-0.2 9.27%-0.06 兰州 9.1%-0.2 5.1%2.8 4.4%-3.4 8.78%0.12 西安 8.2%-1.7 5.4%-0.0 17.3%3.2 11.82%-0.29 厦门 13.7%-0.7 12.5%-2.0 14.6%-7.6 9.72%-0.11 渝农 6.3%-1.2 8.9%-0.8 8.5%0.1 12.96%0.14 沪农 10.3%1.1 9.4%-0.6 10.8%1.2 13.13%0.08 青农 1.6%-1.5 2.7%-1.0 4.4%-3.5 10.03%0.40 常熟 17.7%-1.1 15.4%-

44、7.0 14.4%-0.1 10.12%0.26 紫金 2.5%2.6 14.6%-0.1 13.2%-1.6 10.51%0.33 无锡 3.4%-2.1 9.2%-1.0 4.0%-2.6 9.00%-0.03 张家港 14.5%0.6 15.7%-1.1 13.5%1.5 9.74%0.19 苏农 14.8%1.9 15.9%-4.4 12.5%0.3 10.69%0.26 江阴 12.3%2.9 11.8%1.9 14.5%7.1 12.74%0.57 瑞丰 15.0%3.4 15.5%3.0 20.3%7.5 14.69%0.04 大行大行 12.5%1.8 12.8%0.7 11.

45、7%2.3 12.17%0.25 股份行股份行 7.4%-0.4 7.5%-0.7 11.1%-0.1 9.56%0.22 城商行城商行 11.8%0.1 13.5%-0.7 12.9%-0.3 9.40%0.11 农商行农商行 8.4%0.1 10.2%-1.0 10.2%0.4 11.95%0.09 上市银行上市银行 11.1%1.1 11.4%0.2 11.6%1.5 11.17%0.22 资料来源：公司财报，华泰研究 存款增长态势良好存款增长态势良好，定期化趋势显著定期化趋势显著。9 月末上市银行存款同比增速较 6 月末提升 1.53pct至 11.6%，存款扩张态势较好，推测主要由于

46、外部扰动与资本市场波动影响下居民、企业持币偏好提升。9 月末上市银行存款占总负债比例为 75.5%，较 6 月末+0.1pct，主要由于大行存款/负债比提升 0.2pct。9 月末 19 家样本上市银行存款活期率较 6 月末-1.5pct 至46.3%，各类型银行存款活期率均有下行，存款定期化趋势持续，主要由于外部环境影响下财政存款下降（主要为活期），以及居民、企业活化资金减少。分类型看，股份行存款活期率较 6 月末-2.6pct 至 46.9%，下降幅度最大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 银行银行 图表图表16：2022 年年 9 月末月末存款存款占比较占比

47、较 6 月月末末上升上升 图表图表17：2022 年年 9 月末月末活期活期存款占存款占存款比例存款比例较较 6 月月末末下降下降 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 注：样本为工行、建行、农行、交行、招行、兴业、浦发、平安、南京、杭州、成都、重庆、贵阳、常熟、紫金、无锡、苏农、江阴、瑞丰 资料来源：公司财报，华泰研究 息差下行收敛，息差下行收敛，负债成本上行负债成本上行 净息差下行净息差下行幅度幅度呈现收敛态势呈现收敛态势，负债端成本，负债端成本持续持续承压承压。22Q3 上市银行净息差为 1.99%（测算口径），较 22H1-1bp，但净息差下行态

48、势已有所放缓（1-6 月上市银行净息差为2.00%，较 1-3 月-4bp），主要受负债成本上行拖累。大行净息差降幅最大，较 22H1-2bp，或由于大行持续让利实体经济。城商行息差逆势回升，22Q3 净息差较 22H1 上升 2bp。从生息资产端看，从生息资产端看，1-9 月上市银行生息资产收益率较 2022H1 回升 2bp 至 3.85%，或由于稳增长政策激发实体融资需求显效，资产结构调优。从计息负债端看，从计息负债端看，1-9 月上市银行计息负债成本率小幅上行 3bp 至 1.94%，主要由于三季度存款定期化趋势延续，抬升负债端成本。当前监管注重稳定银行负债端成本，存款利率市场化调整机

49、制与大行下调挂牌利率尚未完全显效，预计后续有望进一步缓释息差压力。图表图表18：上市银行上市银行 2021 年前三季度年前三季度-2022 年前三季度年前三季度净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变动净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变动 2021Q1-3 2021 2022Q1 2022H1 2022Q1-3 环比变化环比变化（bp）（较（较 2022 H1）同比变化同比变化（bp）（较（较 2021Q1-3）净息差净息差 国有大行国有大行 2.05%2.07%2.01%1.97%1.95%-2-10 股份行股份行 2.24%2.22%2.14%2.11%2.11%0-13 城商行城商

50、行 2.04%2.04%1.95%1.92%1.94%2-10 农商行农商行 2.23%2.21%2.11%2.11%2.11%0-12 上市银行上市银行 2.10%2.11%2.04%2.00%1.99%-1-11 生息资产收益率生息资产收益率 国有大行国有大行 3.64%3.68%3.61%3.59%3.62%3-2 股份行股份行 4.44%4.42%4.27%4.25%4.28%3-16 城商行城商行 4.60%4.60%4.41%4.38%4.40%2-20 农商行农商行 4.46%4.45%4.30%4.29%4.28%-1-18 上市银行上市银行 3.93%3.95%3.85%3.

51、83%3.85%2-8 计息负债成本率计息负债成本率 国有大行国有大行 1.70%1.71%1.72%1.74%1.78%4 8 股份行股份行 2.21%2.21%2.14%2.16%2.18%2-3 城商行城商行 2.44%2.46%2.36%2.36%2.35%-1-9 农商行农商行 2.27%2.27%2.22%2.21%2.21%0-6 上市银行上市银行 1.90%1.91%1.89%1.91%1.94%3 4 注：净息差、生息资产收益率、计息负债成本率为测算口径 资料来源：公司财报，华泰研究 (0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.

52、30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2022H12022Q3变化（右）(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00%10%20%30%40%50%60%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2022H12022Q3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 银行银行 图表图表19：22Q3 上市银行净息差较上市银行净息差较 22H1 略有下行略有下行 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 (3)(2)(1)0123450%1%

53、2%3%4%5%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行净息差生息资产收益率计息负债成本率（bp）2022H12022Q3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 银行银行 图表图表20：2022Q3 上市银行上市银行净息差等数据对比净息差等数据对比 银行银行 净息差净息差 较较 H1(bp)生息资产生息资产 收益率收益率 较较 H1(bp)计息负债计息负债 成本率成本率 较较 H1(bp)工行 1.99%-2 3.58%4 1.73%7 建行 2.09%1 3.75%5 1.80%5 农行 1.9

54、7%-6 3.63%-3 1.77%2 中行 1.76%1 3.32%6 1.66%4 邮储 2.27%-1 3.92%1 1.64%1 交行 1.54%0 3.72%6 2.44%6 招行 2.48%1 4.01%5 1.61%4 兴业 1.90%-2 4.31%1 2.30%3 浦发 1.83%-1 4.06%3 2.24%5 中信 1.96%-3 4.11%-6 2.16%-2 民生 1.71%1 4.15%7 2.50%7 光大 2.09%1 4.40%5 2.28%4 平安 2.89%3 5.06%2 2.19%0 华夏 2.21%3 4.47%2 2.27%-1 浙商 2.23%3

55、 4.79%8 2.47%4 北京 1.85%5 4.00%5 2.20%0 上海 1.63%-5 3.86%-6 2.15%-2 江苏 2.16%-1 4.82%1 2.49%1 宁波 2.10%8 4.45%5 2.15%-2 南京 1.83%1 4.58%6 2.43%3 杭州 1.75%4 4.21%5 2.34%0 长沙 2.43%5 4.89%3 2.30%-1 成都 2.10%7 4.35%13 2.26%4 重庆 1.80%3 4.54%3 2.82%-2 贵阳 2.58%-1 5.32%-4 2.67%-3 郑州 2.52%0 5.10%-3 2.48%-3 青岛 1.80%

56、2 4.35%-1 2.39%2 苏州 2.08%6 4.76%5 2.40%-2 齐鲁 1.95%3 4.12%1 2.19%-2 兰州 1.55%0 5.07%-15 3.36%-13 西安 1.67%-6 4.16%-4 2.53%2 厦门 1.43%0 3.81%-3 2.43%-4 渝农 2.07%-3 4.23%-4 2.23%-3 沪农 1.94%0 4.04%-1 2.07%-1 青农 2.07%4 4.41%6 2.24%1 常熟 3.19%4 5.48%3 2.32%-2 紫金 1.94%9 4.14%12 2.34%4 无锡 1.81%-2 4.12%-2 2.35%-1

57、 张家港 2.38%1 4.71%0 2.41%-2 苏农 2.03%-4 4.03%-2 2.05%3 江阴 2.20%-1 4.31%-2 2.15%0 瑞丰 2.26%1 4.47%0 2.32%-2 大行大行 1.95%-2 3.62%3 1.78%4 股份行股份行 2.11%0 4.28%3 2.18%2 城商行城商行 1.94%2 4.40%2 2.35%-1 农商行农商行 2.11%0 4.28%-1 2.21%0 上市银行上市银行 1.99%-1 3.85%2 1.94%3 注：净息差、生息资产收益率、计息负债成本率为测算口径 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分

58、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 银行银行 非息收入增速非息收入增速放缓放缓，部分，部分城商行表现较好城商行表现较好 非息收入同比增速回落非息收入同比增速回落，中收中收占比略降占比略降，其他非息收入增速，其他非息收入增速下降显著下降显著。22Q1-3 上市银行中收同比增速较 H1 下降 1.4pct 至-0.7%，中收占营收比例同比下降 0.5pct 至 14.5%，主要受资本市场波动、财富管理收入承压及减费让利等因素影响。其他非息收入主要为投资收益与公允价值变动损益构成，受资本市场低迷影响，22Q1-3 上市银行其他非息收入同比增速较 22H1 高基数下降 13pct 至-0.7

59、%，国有大行增速降低幅度最为明显，仅有城商行实现同比增速较 22H1 小幅提升。但仍有部分银行如南京银行、郑州银行，准确把控市场趋势、波段性操作较为精准，带来了三季度非息收入同比增速的逆势提升。图表图表21：22Q1-3 上市银行中间业务收入占比及其变化上市银行中间业务收入占比及其变化 图表图表22：22Q1-3 上市银行其他非息收入同比增速及其变化上市银行其他非息收入同比增速及其变化 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.00%5

60、%10%15%20%25%国有大行股份行城商行农商行上市银行(pct)2021Q1-32022Q1-3变化（右）(20)(15)(10)(5)05-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%国有大行股份行城商行农商行上市银行(pct)2022H12022Q1-3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 银行银行 图表图表23：2022Q1-3 上市银行中间业务收入占营业收入比例上市银行中间业务收入占营业收入比例 银行银行 中间收入占比中间收入占比 同比同比（pct）中间业务收入（亿元）中间业务收入（亿元）同比增速同比增速 较较 H1(pc

61、t)工行 14.8%0.1 1056 0.3%0.2 建行 15.0%-0.4 949 -1.8%-0.9 农行 11.9%-0.1 674 2.9%0.1 中行 12.6%-1.4 590 -7.6%0.3 邮储 9.2%2.1 236 40.3%-16.1 交行 16.5%-1.5 347 -3.9%-2.7 招行 28.6%-1.5 758 0.0%-2.2 兴业 19.2%-1.5 327 -3.3%-6.7 浦发 15.4%-0.1 222 -0.6%-0.7 中信 17.1%-0.8 274 -1.4%1.2 民生 13.2%-0.9 144 -22.4%-0.2 光大 18.4%

62、-0.2 216 -0.8%0.3 平安 16.2%-3.8 224 -12.0%-4.3 华夏 11.6%1.7 85 18.2%2.9 浙商 7.9%0.4 37 25.1%-6.7 北京 11.2%2.1 57 27.0%-3.3 上海 12.3%-2.4 51 -16.1%2.6 江苏 9.4%-0.2 50 12.8%-2.0 宁波 11.6%-2.9 52 -7.9%-12.9 南京 12.1%-3.2 43 -8.2%-4.3 杭州 15.3%3.2 40 46.9%9.7 长沙 6.1%1.1 11 33.6%4.0 成都 3.7%0.7 6 44.8%8.9 重庆 6.1%0

63、.7 6 8.7%12.4 贵阳 3.4%-1.0 4 -15.1%-2.4 郑州 4.7%-4.8 5 -44.9%-2.9 青岛 13.1%-1.5 13 4.3%-4.2 苏州 11.5%0.6 10 17.8%-0.9 齐鲁 13.6%4.1 11 67.4%-4.4 兰州 4.8%0.5 3 6.0%-3.2 西安 6.3%-0.3 3 -13.0%10.8 厦门 7.9%0.1 4 16.3%-11.7 渝农 6.5%-1.5 15 -20.3%-2.6 沪农 9.0%-0.9 17 -2.3%10.9 青农 5.4%0.3 4 -0.2%-9.6 常熟 0.1%-3.3 0 -9

64、7.1%1.9 紫金 1.3%-0.9 0 -39.8%-71.4 无锡 6.1%0.4 2 14.5%29.5 张家港 0.5%0.1 0 53.9%-30.0 苏农 3.2%-2.4 1 -39.7%9.3 江阴 2.5%-2.0 1 -32.0%-16.2 瑞丰-0.9%3.5 0 -78.5%-9.5 国有大行国有大行 13.6%-0.3 3852 0.3%-0.9 股份行股份行 18.7%-0.9 2286 -2.9%-2.0 城商行城商行 10.2%-0.4 369 5.5%-2.4 农商行农商行 5.4%-1.1 41 -13.1%3.8 上市银行上市银行 14.5%-0.5 6

65、548 -0.7%-1.4 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 银行银行 资产质量资产质量稳健，隐性指标优化稳健，隐性指标优化 上市银行资产质量整体稳定，风险抵御能力提升上市银行资产质量整体稳定，风险抵御能力提升。2022 年 9 月末上市银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.31%、242%，较 22H1 分别-2bp、+2pct。42 家上市银行中仅有 3 家不良率较 22H1 上升，上市银行整体资产质量稳中向好。分银行类型来看，除农商行外，其他类型银行不良率均呈现边际下降态势。隐性风险指标方面，9 月末上市银行关注类贷款占比为

66、1.47%，较 22H1 持平，其中农商行的关注率降幅最为显著，下降 16bp。22Q3上市银行单季年化不良生成率较 22H1 下降 0.33pct 至 0.73%，出现边际下降趋势，潜在风险指标优化，股份行降幅最为明显，较 6 月末下降 0.42pct。上市银行资产质量向好驱动信用成本下行，22Q3 单季年化信用成本较 22H1 下降 0.36pct 至 0.88%，驱动利润增速合理释放。图表图表24：2022 年年 9 月月末上市银行不良贷款率及其变化末上市银行不良贷款率及其变化 图表图表25：2022 年年 9 月月末上市银行拨备覆盖率及其变化末上市银行拨备覆盖率及其变化 资料来源：公司

67、财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表26：2022 年年 9 月末月末上市银行关注贷款率及其变化上市银行关注贷款率及其变化 图表图表27：22Q3 上市银行单季度年化信用成本及上市银行单季度年化信用成本及不良贷款生成率不良贷款生成率 注：样本为邮储、交行、招行、兴业、浦发、民生、平安、华夏、上海、江苏、宁波、南京、杭州、长沙、成都、贵阳、郑州、青岛、苏州、齐鲁、兰州、西安、厦门、沪农、青农、常熟、紫金、无锡、张家港、苏农、江阴、瑞丰 资料来源：公司财报，华泰研究 注：红色虚线为右轴（变化）的 0，用来区分正负 资料来源：公司财报，华泰研究 (3)(2)(1)010.0%0.2

68、%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%国有大行股份行城商行农商行上市银行（bp）2022H12022Q3变化（右）(6)(4)(2)02468150%200%250%300%350%400%国有大行股份行城商行农商行上市银行（pct）2022H12022Q3变化（右）(20)(15)(10)(5)050.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%国有大行股份行城商行农商行上市银行（bp）2022H12022Q3变化（右）(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.0%0.2%0.

69、4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行信用成本不良生成率（pct）2022H12022Q3变化（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 银行银行 图表图表28：2022Q3 上市银行上市银行资产质量数据对比资产质量数据对比 银行银行 不良不良率率 较较 6 月末月末(bp)拨备覆盖率拨备覆盖率 较较 6 月末月末(pct)关注率关注率 较较 6 月月末末(bp)Q3 年化年化 信用成本信用成本 较较 Q2（bp）Q3 年化年化 不良生成率不良生成率 较较 Q2（pct

70、)工行 1.40%-1 207%0 -0.63%-0.51 0.54%-0.61 建行 1.40%0 244%0 -0.74%-0.29 0.50%-0.45 农行 1.40%-1 303%-2 -0.80%-0.34 0.71%-0.14 中行 1.31%-3 189%6 -0.70%0.15 0.40%-0.15 邮储 0.83%0 404%-5 0.55%4 0.25%-0.65 0.33%-0.20 交行 1.41%-5 182%9 1.46%3 0.82%-0.44 0.39%-0.45 招行 0.95%0 456%2 1.14%13 0.62%-0.75 0.39%-0.77 兴业

71、 1.10%-5 252%1 1.47%-5 0.58%-1.30 0.81%-1.33 浦发 1.53%-3 155%-3 1.97%-18 1.62%-0.30 1.86%0.65 中信 1.27%-4 202%5 -1.52%-0.35 1.35%0.05 民生 1.74%1 141%0 2.83%14 1.05%-0.26 1.05%-0.45 光大 1.24%0 189%1 -1.32%-0.41 1.20%-0.51 平安 1.03%1 290%0 1.49%17 1.88%-0.82 1.59%-0.93 华夏 1.78%-1 153%1 2.73%-13 1.55%-0.11

72、1.48%-0.17 浙商 1.47%-2 181%-5 -1.57%-1.15 1.82%-0.38 北京 1.59%-5 200%5 -1.37%-0.01 1.29%-0.20 上海 1.25%0 303%1 1.80%14 1.75%0.66 1.59%0.57 江苏 0.96%-2 360%19 1.29%-2 1.33%-0.18 1.03%0.49 宁波 0.77%0 520%-2 0.47%-1 1.22%0.13 0.81%0.31 南京 0.90%0 398%3 0.84%1 0.88%-0.08 0.51%-0.23 杭州 0.77%-2 584%2 0.46%0 1.9

73、3%0.26 2.00%0.56 长沙 1.16%-2 310%8 1.51%-4 1.92%-0.22 1.28%-0.51 成都 0.81%-2 498%24 0.42%-8 1.11%-0.13 0.32%0.37 重庆 1.23%-6 274%11 -1.25%0.03 1.03%-0.42 贵阳 1.53%-11 259%3 2.61%-80 2.16%-0.66 2.47%-0.17 郑州 1.76%0 169%14 2.33%17 2.77%0.70 1.66%-1.23 青岛 1.32%-1 206%-3 0.64%-22 2.32%0.63 2.45%1.52 苏州 0.88

74、%-2 533%28 0.80%0 1.35%0.34 0.31%0.10 齐鲁 1.32%-1 266%3 1.82%-12 2.05%-0.24 1.58%-0.16 兰州 1.71%0 198%0 3.35%-125 0.95%-1.18 0.71%-1.06 西安 1.19%-3 223%13 2.29%-12 1.09%-0.23 0.63%-1.25 厦门 0.86%-4 385%21 0.68%-19 1.01%0.21 0.61%-0.24 渝农 1.23%0 361%-16 -0.97%-0.69 1.49%1.35 沪农 0.96%0 439%-4 0.63%-3 0.41

75、%-0.28 -0.05%-0.23 青农 1.91%19 216%-4 4.71%-37 1.23%-0.97 0.79%-1.57 常熟 0.78%-2 542%6 0.87%-1 0.64%-0.86 0.77%0.15 紫金 1.17%-3 264%2 0.78%0 0.50%0.22 0.24%-0.07 无锡 0.86%-1 539%7 0.26%-1 1.02%0.30 0.58%0.45 张家港 0.90%0 541%8 1.59%-2 1.28%-0.47 0.57%0.52 苏农 0.94%-1 437%1 1.76%-10 0.76%0.26 -0.20%-0.69 江阴

76、 0.98%0 496%0 0.94%45 1.12%-1.03 1.13%1.07 瑞丰 1.15%-5 272%9 1.38%-11 0.82%-0.34 0.28%-0.72 大行大行 1.34%-2 239%1 1.01%4 0.69%-0.31 0.51%-0.35 股份行股份行 1.30%-2 222%1 1.83%2 1.22%-0.59 1.19%-0.42 城商行城商行 1.15%-2 313%7 1.24%-6 1.48%0.06 1.19%0.08 农商行农商行 1.12%1 375%-3 1.29%-16 0.80%-0.46 0.64%0.17 上市银行上市银行 1.

77、31%-2 242%2 1.47%0 0.88%-0.36 0.73%-0.33 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 银行银行 资金配置：估值资金配置：估值处于低位处于低位，资金有望加配，资金有望加配 A 股资金面股资金面 当前当前 A 股银行股银行板块估值处板块估值处 2010 年来年来最低位，基金、北向资金仓位亦处低位，最低位，基金、北向资金仓位亦处低位，悲观预期悲观预期充充分释放。分释放。估值方面，近期受市场对经济弱修复、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。截至 11 月 1 日，银行板块 PB(LF)估值仅 0.49

78、倍。纵向来看，银行板块 PB(LF)处在 2010 年以来的最低水平，相对沪深 300 亦不断创新低，且多只个股在 2022 年以来创新低；横向来看，银行板块 PB(LF)排在 30 个中信一级行业中的最末位。仓位方面，22Q3 末偏股型公募基金银行板块持仓占重仓市值为 2.81%，位于 2013Q3 以来的 14%，处于较低水平；此外，截至 10 月 31 日北向资金银行持股仓位较 4 月初高位回落 2.90pct至 6.51%。我们认为当前市场悲观预期已得到充分释放，看好银行板块后续修复空间。图表图表29：2010 年以来年以来 A 股银行指数股银行指数 PB(LF)走势走势 图表图表30

79、：A 股银行指数股银行指数 PB 在全部行业中排名最低在全部行业中排名最低 资料来源：Wind，华泰研究 注：截至 11 月 1 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表31：2013Q3-2022Q3 末偏股型公募基金重仓银行股占比走势末偏股型公募基金重仓银行股占比走势 图表图表32：2020 年年 4 月以来沪深股通持股银行市值及占比变化月以来沪深股通持股银行市值及占比变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02010-01-042010-08-042011-03-042011-10-042012-05-042

80、012-12-042013-07-042014-02-042014-09-042015-04-042015-11-042016-06-042017-01-042017-08-042018-03-042018-10-042019-05-042019-12-042020-07-042021-02-042021-09-042022-04-04（倍）银行指数PB(LF)沪深300PB(LF)0123456食品饮料消费者服务国防军工计算机电力设备医药电子农林牧渔基础化工机械有色金属汽车家电轻工制造电力及公用传媒纺织服装综合交通运输建材煤炭通信综合金融商贸零售非银行金融钢铁石油石化建筑房地产银行（倍）PB

81、(LF)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%13-0914-0915-09 16-0917-09 18-09 19-0920-09 21-0922-09银行股仓位：偏股型公募基金13Q3以来平均值0%2%4%6%8%10%12%14%16%1006001,1001,6002,1002,6002020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02沪深通持股银行总市值（左轴，亿元）沪深通持股银行总市值占比（右轴）免责声明和披

82、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 银行银行 图表图表33：A 股上市银行估值与估值分位数股上市银行估值与估值分位数 银行类型银行类型 公司名称公司名称 代码代码 11 月月 1 日日 收盘价（元）收盘价（元）11 月月 1 日日 PB（LF）估值估值 2010 年以来估值年以来估值分位数分位数 2010 年以来年以来 PB（LF）最低估值最低估值 最低估值时间最低估值时间 国有银行 工商银行 601398 CH 4.08 0.48 0.03%0.48 2022/11/1 建设银行 601939 CH 5.29 0.50 0.03%0.50 2022/11/1 农业银行 60

83、1288 CH 2.73 0.44 0.03%0.44 2022/11/1 中国银行 601988 CH 3.02 0.44 0.07%0.44 2022/10/31 交通银行 601328 CH 4.48 0.40 0.07%0.40 2022/10/31 邮储银行 601658 CH 3.93 0.54 0.07%0.53 2022/10/31 股份行 招商银行 600036 CH 28.19 0.89 0.98%0.85 2022/10/31 兴业银行 601166 CH 15.42 0.50 0.07%0.49 2022/10/31 浦发银行 600000 CH 6.74 0.34 0

84、.07%0.34 2022/10/31 民生银行 600016 CH 3.35 0.29 0.10%0.29 2022/10/31 光大银行 601818 CH 2.75 0.38 0.07%0.37 2022/10/31 平安银行 000001 CH 10.67 0.58 0.16%0.56 2022/10/31 华夏银行 600015 CH 4.84 0.33 1.11%0.31 2022/10/28 浙商银行 601916 CH 2.85 0.45 0.10%0.44 2022/10/31 城商行 北京银行 601169 CH 4.06 0.37 0.07%0.37 2022/10/31

85、 上海银行 601229 CH 5.66 0.41 0.07%0.40 2022/10/31 南京银行 601009 CH 10.34 0.87 8.91%0.80 2020/3/23 宁波银行 002142 CH 24.88 1.09 10.02%0.94 2014/6/4 杭州银行 600926 CH 12.33 0.93 14.51%0.70 2018/7/5 贵阳银行 601997 CH 5.30 0.38 0.10%0.38 2022/10/31 成都银行 601838 CH 13.54 0.97 11.89%0.75 2020/3/23 青岛银行 002948 CH 3.11 0.

86、61 0.07%0.60 2022/10/31 苏州银行 002966 CH 6.93 0.73 5.60%0.66 2022/7/15 西安银行 600928 CH 3.29 0.51 0.10%0.50 2022/10/31 农商行 渝农商行 601077 CH 3.52 0.38 0.07%0.37 2022/10/31 青农商行 002958 CH 2.83 0.51 0.07%0.50 2022/10/31 常熟银行 601128 CH 7.18 0.92 0.75%0.86 2021/8/6 苏农银行 603323 CH 4.51 0.57 0.10%0.57 2022/10/31

87、 江阴银行 002807 CH 3.76 0.62 0.10%0.61 2022/10/28 张家港行 002839 CH 4.47 0.75 0.10%0.73 2022/10/28 银行银行 0.49 0.07%0.49 2022/10/31 大行大行 0.47 0.03%0.47 2022/11/1 股份行股份行 0.50 0.10%0.48 2022/10/31 区域性银行区域性银行 0.61 0.10%0.42 2018/10/9 资料来源：Wind，华泰研究 H 股资金面股资金面 当前当前 H 股银行股银行板块估值下降到板块估值下降到 2010 年以来低位，年以来低位，潜在风险压潜

88、在风险压力充分力充分释放。释放。估值方面，近期受市场对经济状况、地产链条等方面的担忧，银行板块估值明显下行。纵向来看，截至11 月 1 日，港股银行板块 PB(LF)估值仅 0.35 倍，是 2010 年以来的最低水平，且 2022年以来多支港股中资银行估值水平创新低。横向来看，港股上市银行板块 PB(LF)在 24 个Wind 港股二级行业中排名接近末位。仓位方面，22 年 10 月末南向资金银行持股仓位较 4月末回落 2.6pct 至 18.3%，位于 18 年以来的 20.7%分位数水平。21Q1 以来主动偏股型基金持有 H 股银行仓位亦呈下行趋势，22Q3 持仓市值较 22Q1 下行

89、49%，持有 H 股银行股股数较 22Q1 减少 18%。当前市场悲观预期在银行板块低估值中基本体现，对潜在风险压力有较大释放。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 银行银行 图表图表34：2010 年以来港股银行指数年以来港股银行指数 PB(LF)走势走势 图表图表35：港股上市银行指数港股上市银行指数 PB(LF)在全部行业中排名在全部行业中排名靠后靠后 资料来源：Wind，华泰研究 注：时间截至 2022 年 11 月 1 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表36：2018 年以来港股通持年以来港股通持 H 股银行市值及占比股银行市值及占比 资料来源：W

90、ind，华泰研究 0.30.81.31.82.32.82010-01-042010-08-042011-03-042011-10-042012-05-042012-12-042013-07-042014-02-042014-09-042015-04-042015-11-042016-06-042017-01-042017-08-042018-03-042018-10-042019-05-042019-12-042020-07-042021-02-042021-09-042022-04-04（倍）（倍）港股中资银行PB均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.00.51.01.52.02.53.0

91、食品、饮料与烟草制药、生物科技消费者服务软件与服务家庭与个人用品耐用消费品与服装医疗保健设备与服务零售业汽车与汽车零部件半导体技术硬件与设备媒体运输保险公用事业材料食品与主要用品零售电信服务能源多元金融商业和专业服务资本货物银行房地产（倍）PB(LF)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01港股通持股银行总市值（左轴，亿元）港股通持股银行总市值占比（右轴）免责

92、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 银行银行 图表图表37：港股中资银行历史估值港股中资银行历史估值 银行类型银行类型 公司名称公司名称 代码代码 10 月月 28 日日 收盘价（元）收盘价（元）10 月月 28 日日PB(MRQ)估值估值 2010 年以来年以来估值分位数估值分位数 2010 年以来年以来PB(MRQ)最低估值最低估值 最低估值时间最低估值时间 国有银行 建设银行 0939 HK 4.42 0.37 0.45%0.37 2022/10/26 农业银行 1288 HK 2.34 0.33 0.56%0.31 2022/8/29 工商银行 1398 HK

93、 3.63 0.37 1.80%0.34 2022/8/24 邮储银行 1658 HK 3.83 0.47 0.31%0.46 2022/10/25 交通银行 3328 HK 3.99 0.32 0.21%0.32 2022/10/27 中国银行 3988 HK 2.60 0.34 0.03%0.29 2022/10/28 股份行 中信银行 0998 HK 3.01 0.20 0.03%0.20 2022/10/28 民生银行 1988 HK 2.32 0.18 0.33%0.16 2022/8/26 浙商银行 2016 HK 2.80 0.39 1.57%0.35 2022/3/29 招商银

94、行 3968 HK 27.85 0.79 0.03%0.76 2022/10/28 中国光大银行 6818 HK 2.12 0.25 0.04%0.25 2022/10/28 渤海银行 9668 HK 1.03 0.17 8.10%0.14 2022/3/1 城商行 锦州银行 0416 HK 0.62 0.13 0.06%0.13 2022/10/28 中原银行 1216 HK 0.64 0.27 4.06%0.22 2022/3/30 天津银行 1578 HK 2.00 0.17 0.99%0.15 2022/3/15 江西银行 1916 HK 0.86 0.12 4.32%0.10 202

95、2/8/26 重庆银行 1963 HK 3.66 0.23 0.04%0.22 2022/10/28 泸州银行 1983 HK 1.98 0.54 6.34%0.45 2022/10/3 盛京银行 2066 HK 6.08 0.57 28.56%0.31 2019/1/24 甘肃银行 2139 HK 1.00 0.40 21.89%0.24 2020/4/1 晋商银行 2558 HK 1.04 0.23 0.12%0.22 2022/10/28 青岛银行 3866 HK 2.60 0.43 0.11%0.41 2022/8/26 哈尔滨银行 6138 HK 0.27 0.05 0.18%0.0

96、5 2022/10/27 九江银行 6190 HK 10.28 0.75 26.25%0.59 2022/9/23 郑州银行 6196 HK 1.13 0.19 0.11%0.16 2022/8/30 贵州银行 6199 HK 2.39 0.74 10.41%0.71 2022/8/18 威海银行 9677 HK 2.71 0.71 8.41%0.64 2022/6/23 农商行 广州农商银行 1551 HK 2.82 0.39 8.86%0.33 2022/4/1 重庆农村商业银行 3618 HK 2.48 0.23 0.03%0.22 2022/10/28 九台农商银行 6122 HK 2

97、.18 0.62 1.46%0.56 2022/6/24 东莞农商银行 9889 HK 7.28 0.88 22.61%0.85 2022/9/29 平均估值平均估值 银行银行 0.38 0.03%0.38 2022/10/28 大行大行 0.37 0.03%0.36 2022/10/28 股份行股份行 0.33 0.03%0.32 2022/10/28 城商行城商行 0.36 0.64%0.36 2022/8/30 农商行农商行 0.53 6.92%0.44 2021/8/31 注：农商行平均估值较高主要由于 1）东莞农商行资质较为优良（广东省资产规模排名第二的农商行），且为次新股，估值相对

98、较高；2）农商行标的较少 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 银行银行 投资建议投资建议：聚焦实体转型聚焦实体转型，关注优质区域行关注优质区域行+高股息大行高股息大行 银行经营有望保持稳健，当前估值性价比凸显，银行经营有望保持稳健，当前估值性价比凸显，关注优质区域银行关注优质区域银行、高股息稳健大行、高股息稳健大行。虽然 2023 年银行业面临资产增速下降、息差下行、资产质量略有波动等压力，但我们认为上市银行风险抵御能力较强，2023 年业绩仍有望平稳增长。同时，当前 A、H 银行板块PB（lf）估值水平均处于 2010 年以来的低位

99、，市场悲观预期释放已较为充分，我们看好银行板块后续修复空间。鉴于地产领域风险仍在演绎，因此鉴于地产领域风险仍在演绎，因此我们认为我们认为 2023 年更需把握结构性机会，看好年更需把握结构性机会，看好对公实体对公实体+区域赋能区域赋能+高股息三大高股息三大优质优质主线主线，关注优质区域银行，关注优质区域银行，以及高股息稳健大行，以及高股息稳健大行。国内经济步入高质量发展阶段，银行信贷结构也将加速倾斜至实体企业，深耕对公实体客户且有成熟服务模式的银行有望充分受益。长三角、成渝等地区经济活力较强，为银行展业提供良好环境。市场波动环境下，高股息、稳健经营的大行通常更具防御属性。个股推荐：1）优优质区

100、域行质区域行，包括受益于成渝双城经济圈建设且在布局实体转型的成都银行成都银行、深耕中小企业十余年且综合服务能力突出的宁波银宁波银行行、具备广阔贷款空间和稳定息差定价的常熟银行常熟银行、积极推进小微金融转型的张家港行张家港行；2）高股息稳健大行）高股息稳健大行，包括对公综合生态支持实体且“第一个人金融银行战略”推进的工商银行（工商银行（A+H）、稳经营高盈利且新金融战略开启增长新曲线的建设银行（建设银行（A+H）。成都银行（成都银行（601838 CH，买入，目标价：，买入，目标价：21.16 元）：元）：业绩增速强劲，资产质量优异业绩增速强劲，资产质量优异 成都银行的投资逻辑为管理层专业成都银

101、行的投资逻辑为管理层专业+政务优势稳固政务优势稳固+主动转型升级主动转型升级+区域战略扩容，四大动区域战略扩容，四大动能赋予长期可持续的高成长空间。能赋予长期可持续的高成长空间。我们看好成都银行可持续、高成长空间，对公实体转型开启第二增长曲线，自身+区域共振。区域创造天时地利，产业流入+人口流入，为政务、实体、零售业务赋予更高拓展空间；自身是更为重要的长期保障，政务金融已形成坚实根基，对公实体转型有望快速突破，在区域有增量空间+战略有清晰方向+一线能高效执行的带动下，高成长性有望长期保持。短期来看，业绩强劲+可转债补足资本有望对股价形成催化；拉长周期看，具备可持续成长空间和长期投资价值。我们预

102、计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.80/3.54/4.39 元，2022 年 BVPS 预测值为 14.80 元。可比上市银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.64 倍，我们认为公司高成长性有望长期保持，基本面稳居同业第一梯队，估值也应对标同业第一梯队，鉴于公司基本面优势不断强化，我们给予 22 年目标 PB1.43 倍，目标价 21.16 元，维持“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。宁波银行（宁波银行（002142 CH，买入，目标价：，买入，目标价：35.13 元）：元）：业绩平稳

103、增长，息差企稳回升业绩平稳增长，息差企稳回升 宁波银行的投资逻辑宁波银行的投资逻辑为机制优越、战略先行，有强大经营韧性和持续成长潜力。为机制优越、战略先行，有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年，公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征，值得长期看好。我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟，包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略前瞻而坚定。坚定以客户为中心的理念，确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的中小企业；同时，因时制宜确定特定领域的业务优势，包括小微、个人、金融市场、综合化经营等，良好

104、的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手，驱动零售业务发展。2018 年以来，财富管理在宁波银行的战略地位不断提升，2019 年成为新的利润中心，2022 年则进入全员营销阶段，零售 AUM 有望较快增长，深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力，未来拥有较大挖掘潜力。我们预计公司 2022-2024 年 EPS3.53/4.20/5.09 元，2022 年 BVPS 预测值为 23.42 元。公司近五年 PB（lf）均值为 1.83 倍，公司成长性高，经营与风控禀赋优势突出，但考虑实体需求偏弱，我们给予 2022 年目标 PB1.5 倍，目标价 35.13

105、 元，维持“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 27 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 银行银行 常熟常熟银行（银行（601128 CH，买入，目标价：，买入，目标价：10.44 元）：元）：盈利能力优异，高成长性突出盈利能力优异，高成长性突出 常熟银行具备广阔的贷款空间、稳定的息差定价、优异的贷款质量，高成长性有望延续。常熟银行具备广阔的贷款空间、稳定的息差定价、优异的贷款质量，高成长性有望延续。常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执行层面兼具软性

106、的管理艺术+硬核的业务技能，形成同业短期内难以复制的展业优势。短期来看，外部小微竞争压力趋缓、资产端定价边际企稳、异地贷款增速强劲有望带动利润稳健增长，常熟银行的长期投资逻辑依旧明确，作为小微标杆行，护城河优势突出、成长潜力可观，我们看好常熟银行的投资价值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS1.01/1.21/1.43 元，2022 年 BVPS 预测值为 8.03 元，对应 PB0.99 倍。可比银行 22 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.69 倍，公司小微护城河优势突出、成长潜力可观，应享受一定估值溢价，我们给予 2022 年目标 PB1.30 倍，目标价10.44 元

107、，给予“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 27 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。张家港行（张家港行（002839 CH，买入，目标价：，买入，目标价：6.75 元）：元）：业绩增长亮眼，息差企稳回升业绩增长亮眼，息差企稳回升 张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的小微特色突出，且正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是扩大金融服务边际的行

108、为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.76/0.87/1.00 元，2022 年 BVPS 预测值为 6.14 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.65 倍，公司小微转型稳步推进，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB1.10 倍，目标价 6.75 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 30 日）。风险提示：经济下行超

109、预期，资产质量恶化超预期。工商银行（工商银行（601398 CH，买入，目标价：，买入，目标价：5.86 元）：元）：信贷风控双稳，高效服务实体信贷风控双稳，高效服务实体 工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长。动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010 年以来 ROE 在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经

110、营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度大幅提升；且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.03/1.08/1.13 元，2022 年 BVPS 预测值为 8.88 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 为 0.46 倍，公司行业龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB 0.66 倍，目标价 5.86 元，维持“买

111、入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。工商银行（工商银行（1398 HK，买入，目标价：，买入，目标价：4.83 港币）：港币）：信贷风控双稳，高效服务实体信贷风控双稳，高效服务实体 工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价，大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长。动盈利稳步增长。首先，公司是国内及全球规模最大商业银行，拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局，规模效应和品牌效应突出。其次，公司盈利能力在同业中较为出色，2010 年以来

112、 ROE 在六大行中均保持前三，背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比，业务护城河较宽。第三，在对公业务领先同业的同时，公司大零售转型战略持续推进，个人客户数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长，零售业务税前利润贡献度大幅提升；且公司高度重视金融科技战略，赋能获客能力与线上化服务水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 银行银行 我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.03/1.08/1.13 元，2022 年 BVPS 预测值为 8.88 元。可比公司 2022

113、年 Wind 一致预测 PB 为 0.35 倍，公司行业龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB 0.50 倍，目标价 4.83 港币，维持“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。建设银行（建设银行（601939 CH，买入，目标价：，买入，目标价：7.28 元）：贷款平稳增长，信用成本下行元）：贷款平稳增长，信用成本下行 建设建设银行银行“新金融”持续推进，开启增长新曲线“新金融”持续推进，开启增长新曲线。回顾历史，建设银行成立之初以支持国家基建为职能，在基建领域享有传统优势，近 20 年来伴

114、随着中国经济发展而稳步增长，目前稳居中国第二大行，且与第一位差距逐步缩小。纵向来看，建设银行战略布局“因时制宜”，顺应大势前瞻调整；当前提出“新金融”理念，推动住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，有望开启“第二增长曲线”。零售方面，从按揭时代到住房租赁+消费金融，布局灵活转向，战略成效显著。当前加大推进住房租赁战略，在同业布局领先；深耕大消费生态，信用卡业务领先同业；对公方面，支持国家重大战略，加大实体支持力度，对公信贷精准滴灌重点领域和重点区域。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.27/1.34/1.41 元，2022 年 BVPS 预测值为 10.86 元。可比公司

115、 2022 年 Wind 一致预测 PB 为 0.45 倍，公司“新金融”持续推进，开启增长新曲线，应享有一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB0.67 倍，目标价 7.28 元，维持“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 30 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。建设建设银行（银行（0939 HK，买入，目标价：，买入，目标价：5.90 港币港币）：）：贷款平稳增长，信用成本下行贷款平稳增长，信用成本下行 建设建设银行银行“新金融”持续推进，开启增长新曲线“新金融”持续推进，开启增长新曲线。回顾历史，建设银行成立之初以支持国家基建为职能，在基建领域享有

116、传统优势，近 20 年来伴随着中国经济发展而稳步增长，目前稳居中国第二大行，且与第一位差距逐步缩小。纵向来看，建设银行战略布局“因时制宜”，顺应大势前瞻调整；当前提出“新金融”理念，推动住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，有望开启“第二增长曲线”。零售方面，从按揭时代到住房租赁+消费金融，布局灵活转向，战略成效显著。当前加大推进住房租赁战略，在同业布局领先；深耕大消费生态，信用卡业务领先同业；对公方面，支持国家重大战略，加大实体支持力度，对公信贷精准滴灌重点领域和重点区域。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.27/1.34/1.41 元，2022 年 BVPS 预测值为

117、 10.86 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 为 0.36 倍，公司“新金融”持续推进，开启增长新曲线，应享有一定估值溢价，给予 2022 年目标 PB0.50 倍，目标价 5.90 港币，维持“买入”评级。（注：最新报告日期为 2022 年 10 月 30 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 银行银行 图表图表38：重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 总市值总市值 目标价目标价 股价股价 EPS(财报货币财报货币)PE(x)公司公司 代码代码 投资评级投资评级(亿亿，交易货币，交易货币)

118、(交易货币交易货币)(交易货币交易货币)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 成都银行 601838 CH 买入 493 21.16 13.37 2.80 3.54 4.39 4.78 3.78 3.05 宁波银行 002142 CH 买入 1696 35.13 25.68 3.53 4.20 5.09 7.27 6.11 5.05 常熟银行 601128 CH 买入 194 10.44 7.08 1.01 1.21 1.43 7.01 5.85 4.95 张家港行 002839 CH 买入 96 6.75 4.43 0.76 0.87 1.00 5.83 5

119、.09 4.43 工商银行 601398 CH 买入 13759 5.86 4.07 1.03 1.08 1.13 3.95 3.77 3.60 工商银行 1398 HK 买入 14960 4.83 3.49 1.03 1.08 1.13 3.12 2.97 2.84 建设银行 601939 CH 买入 9902 7.28 5.26 1.27 1.34 1.41 4.14 3.93 3.73 建设银行 0939 HK 买入 10766 5.90 4.25 1.27 1.34 1.41 3.08 2.92 2.77 注：以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告，收盘价、汇率

120、数据截至 2022 年 11 月 2 日 资料来源:Wind,公司公告，华泰研究预测 图表图表39：报告提及公司信息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 工商银行 601398 CH 北京银行 601169 CH 西安银行 600928 CH 建设银行 601939 CH 上海银行 601229 CH 厦门银行 601187 CH 农业银行 601288 CH 江苏银行 600919 CH 渝农商行 601077 CH 中国银行 601988 CH 宁波银行 002142 CH 沪农商行 601825 CH

121、 邮储银行 601658 CH 南京银行 601009 CH 青农商行 002958 CH 交通银行 601328 CH 杭州银行 600926 CH 常熟银行 601128 CH 招商银行 600036 CH 长沙银行 601577 CH 紫金银行 601860 CH 兴业银行 601166 CH 成都银行 601838 CH 无锡银行 600908 CH 浦发银行 600000 CH 重庆银行 601963 CH 张家港行 002839 CH 中信银行 601998 CH 贵阳银行 601997 CH 苏农银行 603323 CH 民生银行 600016 CH 郑州银行 002936 CH

122、 光大银行 601818 CH 青岛银行 002948 CH 平安银行 000001 CH 苏州银行 002966 CH 华夏银行 600015 CH 齐鲁银行 601665 CH 浙商银行 601916 CH 兰州银行 001227 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 1.经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外 部因素而出现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明

123、分析师声明 本人，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发

124、布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建

125、议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所

126、指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投

127、资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节

128、和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 银行银行 香港香港-重要监管披

129、露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员

130、解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师 本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析

131、师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持

132、或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出

133、：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 银行银行 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有

134、限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座 18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号

135、基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司