1、西南证券研究发展中心 海外研究团队 2022年11月 Magalu：拉美零售龙头，线下实体店+线上平台双轮驱动 分析师：张闻宇 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：王湘杰 执业证号：S02 电话： 邮箱： 公司简介 上市时间：2011年 成立时间：1957年 上市场所：巴西证券交易所 公司总部地址：巴西圣保罗 资料来源：公司官网；公司财报；西南证券整理 公司简介 Magazine Luiza是巴西最大的零售公司之一，1957年公司成立第一家小零售实体店起家，截至21年底，公司已在巴西21个州拥有

2、1481家线下实体店，经营品类包括电器、家具、电子产品和婴幼用品。根据APP Annie数据，2022年10月31日当天，magalu位居巴西IOS市场购物类APP免费榜的第四名（前三名分别是SHEIN、Shopee、Mercado Libre）20年疫情期间，公司电商业务迅速发展，17-21年线上1P+3P的GMV占比从30.4%提升至71.5%。21年公司净收入为69.5亿美元（+20.9%），其中商品零售销售为65亿美元（+20.2%），占比93.5%；服务销售收入为4.5亿美元（+40.3%），占比6.5%。毛利为16.7亿美元（+18.1%），毛利率为24.1%，净利润为1.1亿美元

3、。21年月活跃用户增至4500万，GMV为109.5亿美元（+28%），在线售出商品数2亿个（+40%）。截至22年10月31日，公司市值为56.9亿美元。风险提示：宏观经济下行风险；消费复苏不及预期风险；零售行业竞争加剧风险；汇率风险；通货膨胀风险。Magazine Luiza$78.3亿(+42.6%)21年线上GMV$109.5亿(+28%)21年GMV 2亿（+40%)21年在线售出商品数量 4500万 月活跃用户 截至2021年12月31日 1 VX8VkWjW8ZlVrR1VlWpY6MdN9PmOmMoMsQeRqRnMiNpOnNbRmMvNwMnQyRwMrQxO公司股东 资

4、料来源：公司官网；Simply Wall St；西南证券整理 数据截至2022年8月31日 公司股东及收购历程 持有者 持股比例 LTD Administrao e Participaes SA 51.96%普徕仕投资管理有限公司 4.99%Wagner Garcia Participaes S/A 3.12%贝莱德公司 2.26%先锋集团 1.81%J.P.Morgan Asset Management,Inc.1.54%类型 持有普通股 已发行股票百分比 市场价值（美元）私人公司 3,677,051,532 55.1%30.69亿 一般公众 1,646,694,740 24.7%13.76

5、亿 机构 1,234,633,142 18.5%10.3亿 个人/内部人士 117,117,736 1.8%1亿 合计 6675,497,150 100%55.7亿 2 2018 2020 2021 2019 收购-支付 收购-配送 收购-物流 收购-广告 收购-电商 收购历程 2017年，收购电商初创公司Integra，此次收购希望为参与其中的合作伙伴开发一个具有最低市场成本的开放式数字平台；2018年，收购物流公司Logbee，此次收购将把分销作业进行流水线化；2020年，收购直接向消费者销售产品的网站Hubsales，此次收购标志着 Magalu 进入了快速增长的工厂到消费者(F2C)领

6、域，通过 Hubsales，Magalu 能够将各种制造商大规模地加入市场平台，从而为 Magalu 的产品种类扩展做出贡献；收购在线出版商Canaltech和使用手机位置跟踪数据的广告公司InLoco Media，此次收购使得Magazine Luiza进入广告领域，利于其产品宣传；收购AiQFome，这是巴西一家外卖初创公司，此次收购可以使得Magazine Luiza的垂直支付将允许在 ATM 机上进行转账、PIX（巴西的即时支付系统）、账单支付、存款和现金取款。在巴西 350 个城市开展业务，拥有 200 万客户和 17,000 家餐厅的送餐应用平台，此次收目的是让 AiQFome 增

7、加Magalu超级应用程序的使用频率；收购支付机构Hub Fintech；2021年，收购配送应用程序ToNoLucro和面向中小型餐厅的技术平台GrandChef，此次收购加强其食品配送业务；收购 SODE，这是巴西一家摩托车交付平台（物流平台），此次收购将加强其在巴西30个城市的140家零售门店的杂货交付服务，即在1小时内将商品从商店交付给消费者；收购Kabum，一家专门从事电子和信息技术的巴西电商公司，此次收购会为Magalu吸引200万新买家，加强了 Magazine Luiza(Magalu)的新战略。2017 2 姓名 职位 相关信息 Luiza Helena Trajano In

8、cio Rodrigues 董事会主席 Magazine Luiza 创始人的侄女 1972 年，毕业于 Faculdade de Direito de Franca（弗兰卡法学院）法律专业 2005年，担任董事会主席 Frederico Trajano 首席执行官 董事会主席之子 毕业于Fundacao Getulio Vargas的工商管理专业和加州大学伯克利分校的金融专业 2015年，担任首席执行官 Fabrcio Bittar Garcia*运营副总裁 2010年，担任商务部总监 2016年，担任运营副总裁 Eduardo Galanternick*业务副总裁 2015年，成为公司电子

9、商务部总监 2019年，担任公司业务副总裁 Roberto Bellissimo Rodrigues*首席财务官&投资者关系官 2001年，进入公司 2010年，接管公司财务和投资者关系部 Andr Fatala*平台副总裁 2010年，在公司电子商务技术部门开始职业生涯 2011年，负责Magazine Voc 的开发 2017年，担任首席技术官 2020年，成为平台副总裁，负责建设巴西零售运营体系 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司高管 公司创立于1957年，目前由Luiza Helena Trajano Incio Rodrigues担任公司董事会主席，其子Frederico Tra

10、jano担任公司CEO。3 公司发展大事记：线下转线上，收购充实业务线 1957年 Pelegrino Jos Donato 和Luiza Trajano Donato 在Franca(SP)开设了一家小型礼品店 1991年 创始人 Luiza Trajano Donato 的侄女 Luiza Helena Trajano（现任公司董事会主席）担任该公司的领导职务 1992年 第一家虚拟商店开业 推出电子商务网站 .br 2000年 Luizacred和Ita Unibanco合作创建，为消费者提供的产品包括联合品牌信用卡（名为 Carto Luiza）、直接向消费 者提供信贷(DCC)、个人

11、贷款、委托信贷等服务。Magalu现任CEO正式创办了电商部门，采用全渠道销售策略 2001年 2005年 与法国巴黎银行集团旗下的 Cardif 公司合作创建Luizaseg，旨在为其客户提供保险产品线，Magazine Luiza 是唯一一家拥有自己的保险公司的零售公司；创建 TV Luiza、Rdio Luiza 和 Portal Luiza 2009年 在巴西证券交易所上市 2011年 推出Chip Luiza，为低收入客户提供免费访问社交网络 2012年 创建Luizalabs，是一个以研发为核心的技术和与创新实验室，旨在创造专注于零售的产品和服务，为客户提供更多优势和更好的购物体验

12、 2013年 收购IntegraCommerce，达到市场集成效果，参与 Magazine Luiza 市场的网络商店将不再需要来自第三方的中介平台 2014年 收购物流公司Logbee 建立Magalus Design and Branding Studio与Carto Luiza 收购巴西最大的体育电商 Netshoes；进行股票发行并筹集了超过 40 亿雷亚尔的资金 收购巴西电子商务图书门户网站Estante Virtual，汇集了巴西最大的二手书商；收购Hubsales、AiQFome、Stoq Tecnologia和Hub Fintech 收购电子和游戏领域的电子商务公司KaBuM！

13、并且与Nubank达成合作；收购Plus Delivery 和Jovem Nerd；收购SODE和Bit55 Trajano成为Magalu首席执行官 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 Magalu推出自己的购物App 2016年 推出虚拟人物Lu 在线市场销售的商品 GMV首次超过实体店销售额 2015年 Magalu PagamentosMagalu Pagamentos 创建Magalu Pagamentos 4 数据来源：公司官网、公司公告；西南证券整理 Magazine Luiza 服务收入 金融 理财 商品 服务 生活 服务 用户 服务 Kab

14、um！poca Cosmticos SODE Netshoes MagaLog Plus Deliver AiQfome Luizaseg Jovem Nerd Magalu Pagamentos Consrcios（财富通）LuizaCred （信用卡）MagaluLabs 拓展市场至美妆、体育、电竞和摩托车交易，增加市场广度，收取相应的服务费用。Magazine Luiza通过物流、外卖、直播平台、商品售后等为用户提供增值服务，增加市场影响力，收取商家和用户的平台使用费。为商家和用户提供提供基本的支付和交易保障，提高市场渗透率，减少渠道费用，并按交易比例收取服务费。Magazine Lui

15、za创新与技术领域，利用技术提供差异化的客户体验，增强用户黏性。零售收入 网站1P+3P 实体商店 主营业务 6.5%93.5%2021营收结构 服务 零售 资料来源：公司官网、公司公告，西南证券整理 5 数据来源：公司官网、公司公告，西南证券整理 业务介绍 Luizalabs：是Magazine Luiza创新与技术领域，利用技术提供差异化的客户体验.信贷服务 金融 服务 广告服务 Saas&ERP 物流 服务 电商平台 Kabum、poca Cosmticos、Netshoes：这些都是电商平台，销售不同品类商品，纳入SuperApp.Luizaseg：提供巴西的用户保险服务，包括手机、摄

16、像机、平板电脑和其他相关产品.MagaluLog：是Magazine Luiza 提供物流服务的.LuizaCred：是Magazine Luiza和Ita Unibanco的合资企业，为用户提供数字信用卡等服务；Consrcios：为Magazine Luiza的部门提供信用证，通过网站和App进行数字销售.Magalu Pagamentos:是Magazine Luiza的支付机构，用户可以进行垂直支付.Magazine Luiza新战略是打造超级应用程序Magalu，其业务子公司包括：香水和化妆品电商poca Cosmticos，商家和平台集成和管理Integra Commerce，财团

17、管理Luiza Administradora de Consrcios(LAC)，物流服务Magalu Log(Magalog)，零售和消费品行业的技术解决方案Luizalabs Sistemas de Informao，时尚和运动品电商Netshoes，支付机构Magalu Pagamentos，IT设备电商Kabum。金融服务 技术服务 支付服务 物流服务 电商平台 保险服务 6 数据来源：公司官网、公司财报；采用每年12月31日的汇率进行计算，西南证券整理 业务1：零售-20年线上销售额超过线下 线上1P业务是指：消费者购买商品时，产品会以平台为卖家:“Sold By Magalu”。而

18、平台方会负责列表优化、广告、定价和其他市场方面，1P卖家只负责供应产品，即供应商（Vendor或Supplier）的位置。线上3P业务是指：3P卖家有权决定他们的产品分类、存货量、定价、最低广告价格(MAP）标准和利润。平台只监督卖家的行为，产品卖出时，平台方只收销量额中的佣金。3P卖家对产品有绝对所有权和控制权。此外，Mgalu还为3P卖家提供了基础数据分析和卖家支持服务。线下实体店是指：通过建立magazine luiza进行线下销售。到2021年年底，公司在巴西21个州拥有1481家线下实体店，并且同时网点覆盖度高达3600个城市。经营品类包括电器、家具、电子产品和婴幼用品。28.8%3

19、1.4%34.2%47.8%48.0%46.3%1.6%4.3%11.1%17.8%23.5%27.0%69.6%64.3%54.7%34.4%28.5%26.7%2002020212月-22 各渠道占总销售百分比 1P3P实体店 图：各渠道GMV占比：1P占比从17年28.8%提升至22年2月46.3%，3P占比从17年的1.6%提升至22年2月的27%，占比首次超越实体店 图：各渠道营业额：3P增速最快，21年3P营业额为25.7亿美元（yoy+72%），1P基数最大，21年1P营业额达52.6亿美元（yoy+31%）各渠道销售额（亿美元）15.9 23.2 40 5

20、2.6 2.2 6.7 14.9 25.7 32.5 37 28.7 31.2 0204060800P3P实体店 7 业务1：Magazine Luiza实体店铺 Magazine Luiza以线下实体零售店起家，在1957年开出第一家小零售实体店，根据APP Annie数据，2022年10月31日当天，maglu位居巴西IOS市场购物类APP免费榜的第四名。到2021年年底，公司在巴西21个州拥有1481家线下实体店，并且同时网点覆盖度高达3600个城市。经营品类包括电器、家具、电子产品和婴幼用品，经营模式包括自营和授权经营。Magazine Lu

21、iza线下实体店：家电品类 Magazine Luiza线下实体店：家电品类 Magazine Luiza线下实体店：家具品类 Magazine Luiza线下实体店：婴幼用品 8 数据来源：公司官网，西南证券整理 Magazine Luiza实体店：截至21年底线下实体店数量1481个较20年底新增180个，实体店数量继续扩张中。受疫情影响，2021年单店销售额出现下降，21年单店销售额为211万美元。2021年,Magazine Luiza的实体店市场份额增加了1.3pp。线下实体店销售额增长率(%)线下实体店数量(个)线下实体店单店年度GMV(美元)800 858 954 1113 13

22、01 1481 04008006 2017 2018 2019 2020 2021业务1：Magazine Luiza实体店 3508159 3406709 3324349 2205995 2106685 050000000020000002500000300000035000004000000200202021数据来源：公司官网；公司财报；西南证券整理 8%14%-22.5%9%-30%-20%-10%0%10%20%200219 业务1：Magazine Luiza线上店铺 APP SuperApp下载

23、入口 固定组件：SuperApp下载入口、卖家入口、当日优惠 灵活组件：促销活动 菜单 卖家 当日优惠 2022年儿童节 黑色星期五 收藏 商品分类 Magalu合伙人 服务 Luiza信用卡 婚庆送礼 婴儿送礼 VIP 控制计划 Luiza理财 房屋保险 智慧家庭 关于我们 条约 客服 售后 旗下垂类平台 生活服务 Magalu各垂类子公司与持股企业入口 Magalu主要收入来源和核心营收部分 Magalu 生态系统重要组成部分 图：Magalu线上APP页面：包括促销活动、主要品类（家电3C）、旗下垂类电商平台、金融科技服务及售后等 10 数据来源：公司官网；西南证券整理 业务1：Maga

24、zine Luiza线上店铺 PC端 拓展服务 商品分类 今日特惠 手机 家具 家电 电视 商家 SuperApp下载 Magalu银行卡 电脑 VIP 今日交易 市场 Netsport 时尚 美妆 书籍 团购 发现 信用卡 财付通 Magalu合伙人 婚庆礼品 保修服务 图：Magalu的PC端页面：涵盖今日特惠、各品类（手机、家居、家电等）、以及银行卡等金融科技服务 11 数据来源：公司官网；西南证券整理 业务1：Magazine Luiza线上店铺 PC端 京东平台 图：MagaluVS京东平台下单：Magalu提供包邮服务 Magalu平台 里约热内卢（南部）免运费 免运费 免运费 免

25、运费 免运费 免运费 免运费 巴西利亚（首都）阿瓜克拉拉（西部）萨尔瓦多（东部）马瑙斯（北部）数据来源：公司官网；西南证券整理 12 业务2：服务 NETSHOES：22Q2，GMV达10亿R$，利润达320万R$，根据APP Annie，22年9月27-10月27排名巴西购物平台免费榜10-14名 poca：2021年，GMV高达10亿R$KaBum！：22Q2经营现金流达1500万R$22Q1，三个外卖平台共获超280万个订单 Aiqfome覆盖巴西815+个城市，22Q2GMV达14亿R$；根据APP Annie，22年910月下载量位于6-12名 22Q2平台创造10亿R$营收，22Q

26、1营收同比增78%数码电子 流媒体 服饰与美妆 电子竞技 美食外卖 物流配送 广告 金融服务 22Q2超过570万电子用户注册 2022上半年共取得4000万R$净利润 为信用良好的客户提供Pre-approved card 为商家开创MagaluPay Empresas Jovem Nerd 原创娱乐平台，关注潮流文化;2021年净收入为2793R$.Canaltech的门户网站目前每月覆盖2400万独立访问者；在YouTube上拥有250万订阅者和4.2亿浏览量，是巴西受众最多的技术频道之一 2021年，Logbee有2500名司机在全国600个城市送货 2022年，GFL覆盖巴西600+

27、城市，13个码头，并且拥有850+独立司机 资料来源：公司官网；西南证券整理 13 物流体系：Magalu Entregas 配送中心与网点 2021年9月，Magalu宣布快递开始覆盖整个巴西，此前为21年底覆盖巴西3600个城市。从2022年1月1日起，对于超过79雷亚尔（约合人民币110.6元）且运费低于50雷亚尔（约合人民币70元）的产品提供免费送货服务。Magalu Entregas是maglu的物流负责中心，旗下有3P快运、3P速运、1P物流和大件快寄。截至2021年底，Magalu在巴西境内仓储总面积已有达1389km，物流总单位高达272个。在全巴西拥有17个大型货运配送中心，

28、覆盖全巴西共3600个城市。数据来源：公司官网；西南证券整理（注：按2022/10/31汇率计算)图：Magalu履约体系覆盖情况：21年9月开始覆盖整个巴西 14 物流体系：线上配送+线下自提+就近发货 Magalu物流分为线上配送、线下实体店免运费提货或就近商铺发货，履约方式更灵活高效。线上配送：Magalu借助分布于全巴西境内270+个的物流单位与17个大型配送中心，通过旗下的运输部门为客户提供快递服务。截至22Q2，Magalu80%的3P订单使用Magalu Entregas，且80%的1P订单会在48小时内送达。实体店提货&就近商铺发货：Magalu根据消费者的定位匹配实体店，消费

29、者也可以选择实体店免运费提货，或就近商铺发货的模式，截至2Q22，Magalu的20个省份拥有店铺送货（Ship-from-Sellers Store)。运费价格：Magalu线上销售采取计费邮寄服务，用户需要输入所在地邮编，平台自动计算运费。交货的运费根据产品的重量、尺寸以及从存储地点到您指定的送货邮政编码的距离而有所不同。计算 包邮 邮编 9个工作日内送达 2小时店内提货 交货时间从付款确认开始，对于同一产品的多个单位，可能会有所不同。magalu物流 你的定位 到店免费取货 Magalu根据定位确定提供不同物流方式及快递价格 Magalu根据定位提供不同物流方式 资料来源：公司官网；西南

30、证券整理 15 数据来源：Data.ai；Statista；西南证券整理 电商行业对比 巴西电商市场购物类APP免费榜排名（20221031）根据App Annie数据，22年10月31日，巴西IOS系统的购物平台免费榜单中，Magalu排名第4，排名稳定，Magalu旗下垂类时尚电商平台Netshoes排名第12。据Statista数据，在2021年拉美主要零售公司电商销售增长的排名中，Magazine Luiza以39.4%排名第三位。2021年拉丁美洲主要零售公司的电子商务销售增长（%）16 数据来源：Statista；西南证券整理 电商行业 图：巴西电商零售规模：预计22-25年维持约

31、20%的同比增速（十亿美元）图：2022年巴西电商品类分布：电子产品预期增长率最高 6.0 4.4 3.5 02468TelephonyHome appliancesElectronics预期收入(十亿美元)21 19 18 122ElectronicsPortable electronicsFood and drinks预期增长率(%)据statista数据，预计2022-2025年，巴西的电商零售规模同比增速维持在20%左右。2022年巴西电商品类方面，预期收入最高前三为Telephony、Home appliances以及Electronics；预期增速最快前三的是

32、Electronics、Portable electronics和Food and drinks。Magazine Luiza专注巴西本土市场，主要销售电子产品、家电、电脑等商品，公司主品类与行业发展契合度高。19.4 21.3 23.8 32 41.1 49.2 59.1 71.3 86.5 34.5%28.4%19.7%0%10%20%30%40%0204060801002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202517 数据来源：公司财报；西南证券整理 Magazine Luiza财务数据 毛利率 毛利 营业收入 净利润（百万/美元）18 数据来

33、源：公司财报；西南证券整理 运营数据 GMV 运营费用（销售+一般和行政费用+其他）营收及同比增速（2011-2021）净利润及同比增速（2011-2021）19 数据来源：公司财报；西南证券整理 运营数据 在线销售在零售总营收占比(%)总销售额（亿美元）在线平台注册商家数 在线销售量（百万件）43.3 50.6 67.7 83.5 109.5 020406080002120 50.6 67.7 83.5 109.5 125 140 209.3 284 0021MagaluMeli 根据公司公告，2021年

34、Meli的GMV达到284亿美元，超过Magalu的78亿美元的线上销售额，也超过其109.5亿美元的全渠道销售额。由于Magalu的IP业务占比较高，因此其2021年整体营收与Meli不相上下。GMV对比（亿美元）净收入对比（亿美元)Mercado Libre VS Magalu 线上GMV对比（亿美元)18.1 29.9 54.9 78.3 125 140 209.3 284 050030020021MagaluMeli40.2 49.3 55.2 69.5 14.3 23 39.7 70.7 02040608020021M

35、agaluMeli数据来源：公司财报；采用每年12月31日的汇率进行计算；西南证券整理 21 总体规模：Mercado Libre线上起家，21年GMV为284亿美元，规模超过Magalu的78.3亿美元线上GMV。运营数据：2021年，Mercado Libre线上订单量为10亿，是Magalu的5倍，用户数也远超Magalu。业绩数据：2021年，由于Mercado Libre金融科技业务营收占比高达34%，且更多为3P平台业务，因此其毛利率比Magalu高18.4pp。2021年，Mercado Libre与Magalu运营数据对比：Mercado Libre VS Magalu 项目（

36、美元）Mercado Libre Magalu 在巴西购物类APP免费榜的排名（22年10月31日）第3 第4 2021年GMV（同比增速）284亿（+36%）109.5亿（+28%）2021年线上GMV（同比增速）284亿（+36%）78.3亿（+42.6%）2021年线上订单量 10.1亿 2亿 2021年线上用户数 1.4亿年度活跃用户 4500万月活跃用户 2021年平台主要品类 全品类 电子产品、家电、电脑等 2021年营收 70.7亿 69.5亿 2021年营收结构 65.6%的商业业务（电商/物流/广告等）+34.4%的金融科技业务 93.5%零售+6.5%服务 2021年毛利率

37、 42.5%24.1%2021年净利润/亏损 0.8亿 1.1亿 数据来源：公司官网；公司财报；西南证券整理 22 西南证券研究发展中心 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中

38、所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投

39、资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和

40、个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以

41、纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性

42、指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 薛世宇 销售经理 汪艺 销售经理 岑宇婷 销售经理 1861624326

43、8 陈阳阳 销售经理 张玉梅 销售经理 李煜 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 王一菲 销售经理 王宇飞 销售经理 巢语欢 销售经理 13667084

44、989 广深广深 郑龑 广深销售负责人 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：200120 邮编：518040 北京北京 重庆重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼 邮编：100033 邮编：400025