1、东方电气(600875.SH)公司深度报告：国内发电设备领军者，电源投资提速下业务全面开花国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年11月15日电力设备行业1杨阳(分析师)李航(分析师)钟琪(联系人)许紫荆(联系人)S0350521120005S0350521120006S0350122020016S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M东方电气8.3%39.1%36.1%沪深3000.6%-7.6%-20.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）478

2、684815增长率(%)28192618归母净利润（百万元）2289299740784940增长率(%)23313621摊薄每股收益（元）0.730.961.311.58ROE(%)791011P/E33.1825.2018.5215.29P/B2.322.171.941.72P/S1.581.331.050.89EV/EBITDA19.9013.559.556.16资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4158-0.2317-0.04770.13630.32040.5044东方电气沪深300UW8VjZiXeXlVmM2WjYvWbR8Q8OsQqQmOsQlOm

3、NmNkPqRrP9PoOyRvPtRrOxNrMyQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。公司是东电集团核心资产上市平台，具备大型水/火/核/风电的设备供应及电站工程总承包能力，为我国提供了约三分之一的能源装备。受益于公司“十三五”时期的治理结构优化，管理费用率和销售费用率大幅下降，拉动公司净利率从2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理费用率有望继续优化。火电投资提速，传统业务焕发新生。火电投资提速，传统业务焕发新生。8月全国

4、大范围缺电，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限。在当前煤电装机节奏下，“十四五”缺电或成常态。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。根据我们统计，截至截至2022.9.7我国签约我国签约+中中标标+开工项目合计已超开工项目合计已超8000万千瓦，若按照主机单位价值量万千瓦，若按照主机单位价值量8.5亿元亿元/GW测算，则主机价值量约测算，则主机价值量约680亿元亿元。按东方电气煤电主机市占率30%测算，则东方电气订单有望超东方电气订单有望超200亿元，较亿元，较2021年煤电收入的年煤电收入的88亿元翻倍增长亿元翻倍增长。燃气机组作为优质的调峰电源，装机有望保持快速增长。此外，辅助服

5、务收益机制逐渐明确，煤电灵活性改造有望提速。抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长的特点，“十四五”期间将新增抽蓄30.21GW，“十五五”时期将新增58GW。根据我们测算，假设十四五时期开工60GW抽蓄装机，机电设备及安装工程投资额将达到839.5亿元。水轮机设备行业由东方电气、哈电集团主导，公司市占率约50%。目前公司水轮机年产能12台，计划到2024年扩产至年产能40台。“十四五”期间，伴随抽蓄机组开工，公司订单有望迎来快速增长。核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益。核电核准提速，公司作为龙

6、头有望显著受益。电力紧张背景下，核电作为清洁的基荷电源，核准提速。截至截至2022年年9月，我国月，我国今年已核准今年已核准10台机组，创台机组，创2009年以来新高年以来新高。假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦，则2022-2025年我国核电年均建设投资有望达年我国核电年均建设投资有望达1900亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超665亿元亿元，核电建设有望在“十四五”中后期迎来快速发展。按公司常规岛按公司常规岛+核岛设备市占率核岛设备市占率35%、订单交付周期、订单交付周期5年测算，则公司年均收入有

7、望达年测算，则公司年均收入有望达47亿元亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增。风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增。根据我们测算，预计2030年风电装机量将达8.4亿千瓦，是2021年的2.5倍，其中，海风有望成为未来风电成长的主力。根据我们统计，“十四五”各省海风规划装机+开工约75GW，海风发展方兴未艾。而在当前风机技术路线中，半直驱型兼具直驱发电效率高、容量大，以及双馈低成本的优势，有望成为海风技术主流。公司以直驱技术路线为主，公司以直驱技术路线为主，2

8、022年已覆盖双馈、半直驱技术。年已覆盖双馈、半直驱技术。2021年公司风机新增装机市占率约年公司风机新增装机市占率约6%，位居行业第六，随着风电机组技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升陆，位居行业第六，随着风电机组技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升陆风机组的市占率风机组的市占率。新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力。公司新兴产业包括氢能与燃料电池、储能电池、电控产业、能源装备互联网、环保产业及新材料等。2021年，新兴产业实现收入81.7亿元，占公司总收入的17.1%，收入CGAR 3=

9、44%。氢能方面，公司全面布局氢制/储/运领域，已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备、燃料电池发电机等。储能方面，公司已研制完成压缩空气储能发电系统国家示范项目空气透平，已推进建设国内首个新型二氧化碳储能验证项目。投资建议：投资建议：公司是我国电源主机设备领军者，电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4亿元，同比增速31%/36%/21%，PE为25/18/15倍。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；灵活性改造推进不及预期；电力市场

10、建设进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录目录1 三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化.61.1 东电集团核心资产上市平台，能源装备全球龙头.71.2 产业结构持续优化，清洁能源装备占比提升.91.3 盈利能力持续提升，治理优化费率下行.112 火电投资加速，传统业务焕发新生.132.1 缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍.142.2 气电是优质的调峰电源，装机有望提速.182.3 新能源渗透率快速提升+收益机制逐渐明确，灵活性改造有

11、望提速.203 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长.233.1“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超800亿元.243.2 水轮机龙头地位稳固，订单有望高增.274 核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益.314.1“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达1900亿元.324.2 公司核电设备市占率超35%，核电业务有望保持快速增长.355 风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增.365.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进.375.2 公司已实现风机技术路线全覆盖，市占率有望提升.456 新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力.467 投资建议.488 风

12、险提示.52请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录一、三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化一、三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 东电集团核心资产上市平台，能源装备全球龙头东电集团核心资产上市平台，能源装备全球龙头东方电气是中国最大的发电设备制造和电站工程承包企业之一。东方电气是中国最大的发电设备制造和电站工程承包企业之一。1958年，东方电气的前身德阳水利成立，后更名为东方电机厂；1984年，东方电机、东方汽轮机、东方锅炉及东风电机组建东方

13、电站成套设备公司；1994-1996年东方电机、东方锅炉陆续上市；2007年公司完成主营业务资产整合年公司完成主营业务资产整合，在上交所和港交所上市。东方电气以大型发电设备、电站工程承包、电站服务等为主业东方电气以大型发电设备、电站工程承包、电站服务等为主业。公司为我国提供了约三分之一的能源装备，是全球最大的能源装备制造企业集团之一；同时拥有中国发电设备制造行业中一流的综合技术开发能力。图表：东方电气发展历程资料来源：东方电气官网，国海证券研究所德阳水力发电设备厂在四川德阳破土动工，后更名为东方电机厂。1958年1974年1984年1986年2022年1994年1996年2007年2013年研

14、制成功第一套200MW火力发电设备和210MW水轮发电机组。“东方电站成套设备公司”在成都组建，成员企业包括东方电机厂、东方汽轮机厂、东方锅炉厂和东风电机厂。6月签订第一个电站工程总承包项目海口250MW电站工程，进入电站成套设备供货和电站工程总承包领域。东方电机在香港联交所和上海证券交易所上市。东方锅炉在上海证券交易所上市。完成主营业务资产整体上市，“东方电气股份有限公司”股票在上海证券交易所和香港联交所上市。自主研制的溪洛渡电站单机容量770兆瓦巨型水轮发电机组首次实现巨型水电机组“一月两投”目标。自主研制的亚洲地区单机容量最大13MW海上风电机组下线。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

15、声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8股权结构稳定，实际控制人东方电气集团持股股权结构稳定，实际控制人东方电气集团持股55.4%。截止到2021年年报，东方电气集团（2009 年改制为国有独资）持有东方电气 55.4%股权，为公司实际控制人。公司 A股+港股上市，香港中央结算公司持有 9.8%股权，为公司第二大股东。公司控股子公司包括东方电机、东方锅炉、东方汽轮机、东方风电、东方重机等。图表：东方电气股权结构（截至2021年年报）资料来源：同花顺，东方电气2021年年报，国海证券研究所香港中央结算公司东方电气中国东方电气集团有限公司其他花旗集团Brown Brothers Harrim

16、an&Co国资委100%55.4%9.8%0.5%0.5%东方电机有限公司东方锅炉有限公司东方汽轮机有限公司东方风电有限公司东方重机有限公司91.9%96.8%94.4%84.2%61.1%1.1 东电集团核心资产上市平台，能源装备全球龙头东电集团核心资产上市平台，能源装备全球龙头请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9“六电并举、五业协同”，“六电并举、五业协同”，公司具备大型水电、火电、核电、风电、燃机及太阳能发电设备的开发、设计、制造、销售、设备供应及电站工程总承包能力，形成了清洁高效能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长

17、产业五大板块。业务板块业务板块板块简介板块简介清洁高效能源装备火电、核电、气电等高效清洁发电装备研发、设计、制造可再生能源装备水力发电机组、风力发电机组、光热发电装备研发、设计、制造工程与贸易全球电站项目承包、升级改造及运行维护、国内外贸易等现代制造服务业电站服务、金融服务等新兴成长产业电控产业、智能制造、储能电池、氢能源客车、环保产业、新材料等图表：东方电气业务板块分类及介绍图表：东方电气产品品种介绍资料来源：东方电气官网，东方电气2022年第三期超短期融资债券募集书，国海证券研究所分类分类产品品种产品品种水电机组10-1000MW混流式、1.25-190MW轴流式、1.25-75MW贯流式

18、、40-400MW抽水蓄能、12-140MW冲击式等汽轮电动机6-1300MW燃煤、50-480MW燃气、第三代核电AP1000、CAP1400、华龙一号及EPR1750MW等风电及其他产品10-300MW调相机，2-10MW各型风力发电机，0.7-120MW同步电动机、0.18-28MW异步电动机、0.5-5.5MW直流电动机1.2 产业结构持续优化，清洁能源装备占比提升产业结构持续优化，清洁能源装备占比提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.2 产业结构持续优化，清洁能源装备占比提升产业结构持续优化，清洁能源装备占比提升营收净利稳步提升。

19、营收净利稳步提升。2021年全年公司实现营业收入478.19亿元，同比增加28.26%；实现归母净利润24.29亿，同比增加26.77%，主要原因是订单增加，其中风电板块收入同比增长69.77%。业务结构逐渐转型，可再生能源装备收入快速提升。业务结构逐渐转型，可再生能源装备收入快速提升。分业务来看，公司清洁高效能源装备收入占比逐年减少，2021年收入为127.87亿元，其中火电、核电、燃机装备收入分别为88.24亿元、22.29亿元、17.34亿元；可再生能源和新兴产业业务收入占比逐步提升，2021年可再生能源装备收入达151.38亿元，其中水电、风电装备收入分别为126.18亿元、24.76

20、亿元。307.06328.4372.83478.19279.09-10-505500500600200212022H1营业收入（亿元）同比（%）11.5813.8119.1624.2918.6505540450500212022H1归母净利润（亿元）同比（%）图表：东方电气历年营业收入及增速图表：东方电气历年归母净利润及增速资料来源：同花顺，东方电气2021年年报，国海证券研究所图表：东方电气历年分业务收入（亿元）（右轴）（右轴）171 155 112 128 8

21、5 40 59 101 151 81 35 44 48 78 45 27 31 63 82 44 34 39 49 40 23-50500550200212022H1现代服务业新兴产业工程及服务可再生能源装备（水电、风电）清洁高效能源装备（火电、核电、燃机）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11净利率逐年提升，盈利能力持续增强。净利率逐年提升，盈利能力持续增强。近年来公司净利率逐年提升，毛利率波动下降，主要是原材料采购和人工成本上升所致。分业务来看，2021年公司火电板块毛利率21.65%，核电板块毛利率

22、25.89%；燃机板块毛利率19.20%；风电板块毛利率13.54%；水电板块毛利率18.54%。20.7221.5220.3517.2916.423.94.355.295.26.83000022H1销售毛利率销售净利率（右轴）图表：东方电气历年销售毛利率和销售净利率（%）资料来源：同花顺，东方电气2021年年报，东方电气2018-2022H1财报，国海证券研究所图表：东方电气近年分业务毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%200212022H1火电核电燃机风电水电1.3 盈利能力持续提升

23、，治理优化费率下行盈利能力持续提升，治理优化费率下行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12体制改革成效显著，费用率有望继续优化。体制改革成效显著，费用率有望继续优化。“十三五”时期，公司按照权责明晰化、考核契约化、薪酬差异化、退出制度化要求进行管理层竞聘考核，中层干部退出率达12.2%，治理效率显著提升。2022H1管理费用率较管理费用率较2018年降低年降低3.19pct至至5.16%，销售费用率降低销售费用率降低1.81pct至至2.72%；2021年人均产值较年人均产值较2018年大幅提升年大幅提升62%至至282万元万元。图表11：东方电气

24、人均产值不断提升资料来源：同花顺，国资报告，国海证券研究所图表10：东方电气费用率有望继续下行1.3 盈利能力持续提升，治理优化费率下行盈利能力持续提升，治理优化费率下行8.36%7.76%7.45%6.14%5.16%4.54%4.26%3.35%3.21%2.72%5.64%6.15%5.70%4.65%3.64%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%200212022H1管理费用率销售费用率（右轴）研发费用率（右轴）177.26191.27174.39189.1

25、7215.06281.8760869697000850002001920202021人均产值（万元）员工人数（右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13目录目录二、火电投资加速，传统业务焕发新生二、火电投资加速，传统业务焕发新生请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14图表12：“十三五”以来煤电新增装机量明显下滑2.1 2.1 缺电常态下煤电投资有望加

26、速，公司明年订单有望翻倍缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍图表13：2016-2021年全社会用电量CAGR=7.0%据央视网和中国电力报，8月中旬，受历史性持续高温天气影响，全国超20个省级电网用电负荷创新高，叠加来水偏枯，全国面临大范围缺电。我们认为，本轮缺电的直接原因是历史性持续高温天气导致的居民用电需求激增，根本原因是“十本轮缺电的直接原因是历史性持续高温天气导致的居民用电需求激增，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限，新能源装机量置信容量低三五”至今煤电新增装机有限，新能源装机量置信容量低。“十三五”我国煤电年均新增装机3600万千瓦，显著低于“十二五”，2021年

27、受能耗双控、煤价等因素影响，全国煤电装机仅2803万千瓦，创2005年以来的历史新低，2022H1新增装机仅740万千瓦，而2016-2021年用电量CAGR=7.0%。2.1.1 2.1.1“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速资料来源：电规总院，WIND，央视网，中国电力报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15资料来源：电规总院，国海证券研究所图表14：供给端，预计2022-2024年煤电新增装机约1.4亿千瓦图表15：需求端，预计2021-2024年全社会用电量CAGR=5%“十四五”

28、缺电或成常态化。供给端，“十四五”缺电或成常态化。供给端，据电规总院，按照当前煤电项目建设进度和新规划项目落地情况，预计2022-2024年新增煤电装机仅约1.4亿千瓦，而新增新能源可靠保障容量不足4000万千瓦，电力保障基础仍不牢固。需求端，据电规总院预测，2021-2024年全社会用电量年全社会用电量CAGR约约5%。2.1 2.1 缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍2.1.1 2.1.1“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的

29、风险提示和免责声明16资料来源：国家能源局，北极星火力发电网，2021年-2022年第一季度中国各省煤电项目审批分析，国家能源集团，北极星电力网，广东省能源局电力处，广东省发改委，华龙网-重庆日报，国家电投集团官网，盘南项目工作专班，国海证券研究所图表16：2022Q3我国煤电机组新增核准数量显著提速据国家能源局官网，国家能源局已开始提前谋划“十四五”中后期电力保供措施。其具体措施包括，逐省督促加快支撑性逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。据北极星火

30、力发电网等，2021Q4以来，我国煤电机组新增核准数量显著提速以来，我国煤电机组新增核准数量显著提速，单季度核准量均远超2021Q1-Q3的单季度核准量，2021Q4-2022Q2合计核准量达2798万千瓦，是2021Q1-Q3的754万千瓦的3.7倍。2.1 2.1 缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍2.1.1 2.1.1“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速“十四五”缺电或成常态，煤电投资有望加速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17资料来源：电规总院，北极星电力网，北极星火力发电

31、网，火力发电网，火电之声，闽电汇，华龙网-重庆日报，中国电力网，广东省能源电力处，福建省发改委，安徽省能源局，毛集实验室管委会，人民图片网，湖南日报，盘南项目工作专班，中国电力工业网，东方电气集团2022年度第一、三期超短期融资券募集说明书，神华国华宁东发电厂2X1000MW扩建工程可行性研究报告，山东省电力行业协会，中国能源网，东方电气集团2021年度第二期中票募集说明书，国海证券研究所图表17：截至2022年9月底我国从环评前公示到开工项目装机量合计约1.31亿千瓦根据山东省电力行业协会等，百万千瓦煤电机组单位造价约3400元/KW，而设备投资额占比48%，则设备单位造价约1700元/KW

32、。据中国能源网，主机占设备投资额的一半，则一台百万千瓦煤机的主机单位价值量约主机单位价值量约8.5亿元亿元/GW。根据我们统计，2022年年初至9月底，我国招/中标+开工项目合计约8400万千瓦，粗略按8000万千瓦测算，若主机单位价值量8.5亿元/GW，则主机价值量约主机价值量约680亿元亿元。据东方电气集团公告，我国300MW以上煤电机组市场基本由东方电气、哈尔滨电气、上海电气主导，CR3达85%以上。其中东方电气煤电主机市占率保持在东方电气煤电主机市占率保持在30%以上，则东方电气今年订单有望超以上，则东方电气今年订单有望超200亿元，较亿元，较2021年煤电收入的年煤电收入的88亿元翻

33、倍增长亿元翻倍增长。2.1 2.1 缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍缺电常态下煤电投资有望加速，公司明年订单有望翻倍2.1.1 2.1.1 公司煤电主机市占率公司煤电主机市占率30%30%以上，明年订单有望翻倍以上，明年订单有望翻倍图表19：2018-2021年东方电气煤电主机市占率保持在30%以上图表18：2021年东方电气煤电收入88亿元状态装机容量（万千瓦）环评前公示500核准合计（含核准前公示）3440签约容量总计732招标/中标容量总计2803开工总计5634合计13108请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18资料来源：中

34、电联，中电联规划发展部，WIND，中国能源报，东方电气集团2022年度第三期超短期融资券募集说明书，火力发电厂的灵活性_Agora Energiewende，国海证券研究所2.2 2.2 气电是优质的调峰电源，装机有望提速气电是优质的调峰电源，装机有望提速燃气发电具有能源转换效率高、污染物排放少、启停迅速、运行灵活等特点，是优质的调峰电源，是缓解区域能源紧缺、降低燃是优质的调峰电源，是缓解区域能源紧缺、降低燃煤发电比例，减少环境污染的有效途径煤发电比例，减少环境污染的有效途径。新能源发电量占比快速提升，叠加沿海经济发达地区能源结构调整，燃气机组装机量有望快速提升。2021年，我国气电装机量约1

35、.08亿千瓦。据中电联规划发展部，预计到2025年、2030年全国气电装机分别达到1.5、2.35亿千瓦。图表20：燃气机组灵活性高于燃煤机组指标单循环燃气轮机联合循环燃气轮机硬煤发电厂褐煤发电厂出力范围0-100%25%-100%50%-100%平均爬坡率8%-12%2%-4%1.5%-4%1%-2%热启动时间5-11分钟60-90分钟2.5-3小时4-6小时冷启动时间5-11分钟3-4小时5-10小时8-10小时图表21：2021年我国燃气轮机装机量占比4.6%图表22：2021年我国燃气发电量占比3.25%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1

36、9资料来源：东方电气集团2022年度第一、三期超短期融资券募集说明书，新华社，国海证券研究所2.2 2.2 气电是优质的调峰电源，装机有望提速气电是优质的调峰电源，装机有望提速重型燃气轮机属于寡头垄断行业重型燃气轮机属于寡头垄断行业，国内的主要供应商包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气和南京汽轮电机公司等，国际的主要供应商包括GE、西门子、三菱等。其中，东方电气产品包括E级、F级、J型重型燃气轮机以及配套的三大主机等，市场占有率稳定在市场占有率稳定在40%以上以上。重型燃气轮机是发电和驱动领域的核心设备，其技术含量和设计制造难度居所有机械设备之首，东方电气技术水平行东方电气技术水平行业领先业领先

37、。据东方电气集团公告，由东方电气自主研制的国内首台F级50兆瓦重型燃机示范项目合同成功签订，标志着东方电气集团已完整掌握燃气轮机自主设计、制造、试验全过程能力，我国自主燃机产业实现重要跨越。图表23：2017-2021年公司燃机收入CAGR=-11.10%图表24：2017-2021年公司燃机毛利率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20资料来源：Energy-Charts，eurostat，丹麦能源署，IEA，国家发改委，中电联理事会办公厅，中电联，国海证券研究所2.3 2.3 新能源渗透率快速提升新能源渗透率快速提升+收益机制逐渐明确，灵活性改造

38、有望提速收益机制逐渐明确，灵活性改造有望提速2021年11月，国家发改委发布全国煤电机组改造升级实施方案，提出“十四五”实现煤电机组完成灵活性改造规模2亿千瓦，存量煤电机组灵活性改造应改尽改。新能源渗透率快速提升背景下，电力系统灵活性需求进一步提升。煤电作为电源侧最具经济性的灵活性电源，其灵活性改造有望提速煤电作为电源侧最具经济性的灵活性电源，其灵活性改造有望提速。通过复盘全球火电转型翘楚丹麦和德国的火电转型历程，我们发现当两者风光发电量占比达到通过复盘全球火电转型翘楚丹麦和德国的火电转型历程，我们发现当两者风光发电量占比达到20%左右时，火电利用左右时，火电利用小时数均开始下行。小时数均开始

39、下行。2021年，我国风光发电量占比11.7%。图表25：丹麦风光发电量占比提升至20%左右时，热电联产机组利用小时数开始下降图表26：德国风光发电量占比提升至20%左右时，燃煤机组利用小时数开始明显下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.3 2.3 新能源渗透率快速提升新能源渗透率快速提升+收益机制逐渐明确，灵活性改造有望提速收益机制逐渐明确，灵活性改造有望提速成熟的电力市场是提升火电灵活性改造动力的核心。我们认为，我国“十四五”火电灵活性改造目标完成率有望提升：我们认为，我国“十四五”火电灵活性改造目标完成率有望提升：I.辅助服务收益机制

40、明确：辅助服务收益机制明确：2021年12月，国家能源局发布电力并网运行管理规定和电力辅助服务管理办法，明确了燃煤机组参与辅助服务市场的补偿标准。南方电网、华东电网等均已出台辅助服务细则，明确了灵活性机组的补偿标准及费用分摊主体。II.市场化电力体系建设持续推进市场化电力体系建设持续推进：参考欧洲，在市场化程度较高的电力市场，煤电机组灵活性提升后，可根据电价实时调整出力水平。截至截至2022年年6月底，我国已有江苏、山东等月底，我国已有江苏、山东等14个省市开始运行电力现货市场。个省市开始运行电力现货市场。图表27：南方区域电源调峰补偿标准明确提供主体补偿阶梯补偿标准燃煤、生物质机组深度调峰出

41、力在额定容量 40%-50%0.099元/KWh深度调峰出力在额定容量 30%-40%0.792元/KWh深度调峰出力在额定容量 30%以下1.188元/KWh核电机组深度调峰出力在额定容量50%至并网调度协议约定的正常调节出力下限之间0.099元/KWh深度调峰出力在额定容量 50%以下0.792元/KWh抽蓄机组当年抽发累计利用小时数超过 2700H1 小时且抽水累计利用小时数超过1600H2小时后，超出部分抽水电量按照0.99元/MWh的标准补偿独立储能电站广东0.792/广西0.396/云南0.6624/贵州0.2376/海南0.5952(元/KWh)资料来源：国家能源局南方监管局，国

42、家发改委，国家能源局，南方区域电力辅助服务管理实施细则，华东能监办，绿色和平：中国电力系统灵活性的多元提升路径研究，中国能源报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.3 2.3 新能源渗透率快速提升新能源渗透率快速提升+收益机制逐渐明确，灵活性改造有望提速收益机制逐渐明确，灵活性改造有望提速从灵活性改造节奏来看，从灵活性改造节奏来看，我们认为短期短期火电运营商改造的动力来源于部分地方政府出台的对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策；中长期来源于“十四五”末期中长期来源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及煤电机组

43、收益机制的完善（全国统一电力市场基本建成）。公司煤电机组主机市占率位居行业前列，电站服务业务短期受益于地公司煤电机组主机市占率位居行业前列，电站服务业务短期受益于地方性政策激励的驱动，“十四五”末期开始有望迎来高速增长方性政策激励的驱动，“十四五”末期开始有望迎来高速增长。图表29：2021年公司电站服务收入23.5亿元资料来源：国家发改委，北极星电力网，贵州省人民政府，东方电气集团2021年度第二期中票募集说明书，河南省发改委，内蒙古发改委，山东能源局，宁夏人民政府，国海证券研究所省份/直辖市政策发布时间主要内容河南关于2022年风电和集中式光伏发电项目建设有关事项的通知2022/9/5煤电

44、灵活性改造按照增加调峰能力的1.4倍配置新能源建设规模，总计8.8GW，各企业容量一次性下达。于2025年底前全部完成。内蒙古关于实施火电灵活性改造促进新能源消纳工作的通知2021/4/29火电灵活性改造按50%调峰增量配给火电企业新能源指标。山东关于促进全省可再生能源高质量发展的意见（征求意见稿）2021/6/7煤电新增深调能力的10%可作为所属企业新建可再生能源项目的配套储能容量。湖北湖北省能源发展“十四五”规划2022/5/27到2025年，全省53台30万千瓦及以上煤电机组完成灵活性改造，新增调峰容量500万千瓦。贵州贵州省工业企业纾困解难实施方案的通知2022/5/7 2022年力争

45、改造煤电机组装机180万千瓦。宁夏自治区关于振作工业经济促进工业经济平稳增长的行动方案2022/3/21力争完成332万千瓦煤电机组节能降耗、供热、灵活性改造工作。图表28：部分地方政府已出台对煤电灵活性改造机组给予新能源指标方面的激励图表30：2021年公司电站服务毛利率37.22%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23目录目录三、抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长三、抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长

46、的特点。抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长的特点。截至2021年底，我国储能装机规模共计43.4GW，其中抽水蓄能电站总装机规模达到36.39GW，占比87%。同时，抽蓄度电成本仅0.21-0.25元/kWh，在各类储能技术中成本最低，同时放电时长可超10小时，是一种理想的储能技术路线。“十四五”期间，抽蓄电站装机复合增速达“十四五”期间，抽蓄电站装机复合增速达14.29%14.29%。根据2021年9月国家能源局发布的抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年），2025年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据此计算，“十四五”期间将新增抽蓄30

47、.21GW，CAGR5=14.29%；“十五五”时期将新增58GW，CAGR10=14.21%。图表31：2021年我国储能类型装机占比3.1“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超800亿元亿元资料来源：储能的度电成本和里程成本分析，电建微言，华经产业研究院，国家能源局，抽水蓄能产业发展报告2021，国海证券研究所图表32：我国抽水蓄能装机规模86.60%11.80%1.70%抽水蓄能电化学储能其他储能22.7426.6928.629.9930.2731.7936.39620018201

48、9202020212025E2030E十四五新增30.21GW十五五新增58GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25截至截至 2022 2022 年年 8 8 月底，“十四五”月底，“十四五”已核准已核准2323座抽水蓄能电站，总装机座抽水蓄能电站，总装机规模规模30503050万千瓦，项目投资规模万千瓦，项目投资规模超过超过20002000亿元。亿元。其中，2021 年核准电站11个，装机规模合计1380万千瓦，投资金额约900亿元。2022年至今已核准电站12个，装机规模合计1670万千瓦，投资金额超1100亿元。图表33：“十四五”期间核准

49、的抽水蓄能电站（截至2022年8月底）资料来源：水电学会抽水蓄能行业分会，抽水蓄能行业分会，河南日报，湖北日报，南方日报，江西日报，上海证券报，中国能源网，人民网，中国基建报，中国建筑，澎湃新闻，梅州市发展和改革局，央视网，宁夏新闻网，中央广电总台国际在线，新乡广播电台，云浮市新兴县发展和改革局，中电建水电，中国发展网，巩义市人民政府，国海证券研究所核准时间项目名称机组容量(MW)项目容量(MW)承建主体项目动态预计投产时间2021/3/4江西奉新4*3001200国网新源项目开工2030年2021/7/9河南鲁山4*3251300水电三局前期准备2027年2021/11/12广西南宁4*30

50、01200安能一局项目开工2025年2021/11/25浙江泰顺4*3001200国网新源项目开工2030年2021/12/13重庆栗子湾4*3501400国网新源项目开工2029年2021/12/16湖北平坦原4*3501400三峡建工项目开工2027年2021/12/20辽宁庄河4*2501000国网新源项目开工2028年2021/12/22浙江天台4*4251700三峡建工项目开工2026年2021/12/28广东梅州二期4*3001200南方电网前期准备2026年2021/12/30黑龙江尚志4*3001200国网新源项目开工2029年2021/12/31宁夏牛首山4*2501000国

51、网新源前期准备2028年2022/1/30内蒙古乌海4*3001200内蒙古电力项目开工2027年2022/3/3重庆建全4*3001200中电建水电项目开工2028年2022/6/24湖南安化8*3002400国网新源项目开工2029年2022/6/29河南九峰山6*3502100春江集团前期准备2030年2022/6/29湖北清江4*3001200三峡建工前期准备2028年2022/7/6广东水源山4*3001200广东能源项目开工2028年2022/7/14广东三江口4*3501400广东能源前期准备2029年2022/7/18安徽宁国4*3001200国网新源前期准备2030年2022

52、/7/28湖北宝华寺4*3001200三峡建工前期准备2028年2022/8/8广东浪江4*3001200南方电网前期准备2026年2022/8/26广东中洞4*3001200南方电网项目开工2027年2022/8/28河南后寺河4*3001200三峡建工前期准备3.1“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超800亿元亿元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超800800亿元。亿元。根据水电总院、抽蓄分会，2021年核准抽蓄电站单

53、位静态总投资5367元/kW，且未来工程造价水平将持续攀升，其中机电设备及安装工程投资占比26%。据此测算，假设“十五五”预计新增的60GW抽蓄装机全部在“十四五”时期开工，机电设备及安装工程投资额将达到839.51亿；当开工规模进一步提升至70GW，设备环节投资额有望达到979.42亿。图表34：抽蓄电站工程造价各部分投资占比资料来源：抽水蓄能产业发展报告2021，国海证券研究所图表35：“十四五”期间抽蓄电站设备投资额测算序号序号项目名称项目名称投资所占比例（投资所占比例（%）1机电设备及安装工程26.072建筑工程25.433建设期利息14.094独立费用11.935预备费8.316施工

54、辅助工程5.497建设征地移民安置补偿费用3.498环境保护和水土保持工程1.43合计合计工程总投资工程总投资100100装机装机（GWGW）606070708080单位造价成本（元/kW）536753675367投资额总计（亿元）3220.203756.904293.60机电设备及安装工程占比（%）26.0726.0726.07机电设备及安装工程投资额（亿元）839.51979.421119.34设备年均投资（亿元）167.90195.88223.873.1“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超“十四五”时期，抽蓄设备环节投资额有望超800亿元亿元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请

55、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27行业壁垒高筑，品牌效应凸显。行业壁垒高筑，品牌效应凸显。大中型水轮发电机组技术涉及转子动力学、水力机械等多个前沿学科，行业进入壁垒较高；同时水电机组的生产需要大量资金支持，东方电气2021年水电板块营业成本高达20.17亿元，水电动能费达4346.8万元；且下游客户更倾向于与行业内生产经验丰富的供应商进行合作，公司品牌效应突出，市场地位十分稳固。生产技术领先，设备性能一流。生产技术领先，设备性能一流。以公司生产的白鹤滩机组为例，单机发电功率高达100万千瓦，满负荷运行1小时可发电100万度，水电机组综合效率达到96%，发电机额定效率达99.01%，是世

56、界上最复杂的水电站之一。公司具备单机容量1000MW水电机组硏制能力，填补了国内超高水头抽水蓄能技术空白，是当前水能开发和利用的最高水平。3.2 水轮机龙头地位稳固，订单有望高增水轮机龙头地位稳固，订单有望高增图表37：白鹤滩机组示意图图表36：水轮机机组设计技术及涉及学科资料来源：水轮发电机行业分析，东方电气2021年年报，瞭望新闻周刊，新华社，国海证券研究所设计技术设计技术涉及学科涉及学科水力设计转轮室结构设计导水机结构技术发电机冷却技术发电机绝缘技术流体力学、材料力学、电机学、水力机械、高电压技术、绝缘技术、转子动力学、控制技术、新材料、CAD/CAE/CAM 请务必阅读报告附注中的风险

57、提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28公司业务覆盖全面，公司业务覆盖全面，涉及混流式、贯流式、轴流式、冲击式等多种水电设备，是国内首个同时具备抽水蓄能机组研制和调试能力的企业，机组容量覆盖40兆瓦至425兆瓦，机组水头涵盖63至756米，可批量研制1000MW等级水轮发电机组，拥有的产品品种主要包括：10-1000MW混 流式、1.25-190MW轴流式、1.25-75MW贯流式、40-400MW抽水蓄能、12-140MW冲击式等水电机组。截至2022年8月，公司已投运和在制抽水蓄能发电电动机76台，水泵水轮机75台，进水球阀77台，行业领先。图表38：公司水电机组设备及型

58、号资料来源：东方电气2022年第三期超短期融资债券募集书，能源新媒，鹏芃科艺，小水电，国海证券研究所产品类型产品类型混流式混流式贯流式贯流式轴流式轴流式冲击式冲击式特点特点水流从四周径向流入转轮，然后近似轴向流出转轮。适用于水头自20米直700米的范围水流在流道内基本上沿着水平轴向运动。主要适用于1-25m的水头，是低水头、大流量水电站的一种专用机型水流由轴向进人转轮，沿其叶片自轴向流出，适用于3-80米的水头借助于特殊导水机构引出具有动能的自由射流，冲向转轮水斗，使转轮旋转做功。适用于高水头、小流量的电站示意图示意图3.2 水轮机龙头地位稳固，订单有望高增水轮机龙头地位稳固，订单有望高增请务

59、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29占据水轮机近半市场，水电装备巨头地位稳固。占据水轮机近半市场，水电装备巨头地位稳固。水轮机设备行业内目前已形成以东方电气、哈电集团为主体，其他中小企业为辅助的市场格局。东方电气业务包括常规水轮发电机组及抽水蓄能式水轮机组，2021年水电板块收入24.76亿元，占总营收16.4%；水轮发电机组共销售11957MW，销售量同比增加113.36%，行业市占率约行业市占率约50%。抽蓄设备供需偏紧，公司产能有序扩张。抽蓄设备供需偏紧，公司产能有序扩张。从产能看，2021年公司生产量8101MW，同比增加约1000MW，截至

60、2021年底库存量1295MW。目前水电电站容量一般是4*300MW，公司年产能约12台，随抽蓄电站加速建设，公司计划到2024年具备年产40台的成套能力，到2025年末具备超过50台的成套能力。图表39：主要水电装备企业历年水电板块收入（亿元）资料来源：东方电气2022年第三期超短期融资债券募集书，东方电气2019-2021年年报，浙富控股2018-2022H1财报，同花顺，中国新闻网，国海证券研究所24.8922.5524.8124.7612.5417.0526.8224.5427.2715.698.517.566.836.912.280070201820192020

61、20212022H1东方电气哈尔滨电气浙富控股4573662504000600080004000201920202021生产量销售量库存量图表40：东方电气历年水电机组产销、库存量（MW）3.2 水轮机龙头地位稳固，订单有望高增水轮机龙头地位稳固，订单有望高增请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30图表42：“十四五”期间抽蓄机组预计投产情况项目名称机组数量及容量(MW)设备中标方首台机组投产时间敦化抽水蓄能电站4*350哈电电机2020年长龙山抽水蓄能电站6*3

62、50东方电机、福伊特2021年阳江抽水蓄能电站3*400哈电电机2021年金寨抽水蓄能电站4*300GE水电2021年丰宁抽水蓄能电站一期6*300哈电电机2021年周宁抽水蓄能电站4*300哈电电机2021年梅州抽水蓄能电站一期4*300东方电机2022年文登抽水蓄能电站6*300哈电电机2022年沂蒙抽水蓄能电站4*300东方电机2022年蟠龙抽水蓄能电站一期4*300东方电机2022年荒沟抽水蓄能电站4*300哈电电机2022年永泰抽水蓄能电站4*300东方电机2022年厦门抽水蓄能电站4*350福伊特2023年清原抽水蓄能电站6*300福伊特2023年镇安抽水蓄能电站4*350安德里茨

63、2023年宁海抽水蓄能电站4*350东芝水电2024年阜康抽水蓄能电站4*300东方电机2024年缙云抽水蓄能电站6*300哈电电机2025年芝瑞抽水蓄能电站4*300东方电机2025年南宁抽水蓄能电站4*300哈电电机2025年图表41：公司在手海外水电项目汇总资料来源：东方电气2022年第三期超短期融资债券募集书，四川水利发电，福伊特集团，黑龙江发布，中国能源网，东电微讯，电缆网，中国南方电网招投标网，福建日报，哈电集团，界面新闻，哈尔滨新闻网，中国工业报，北国网，中电新闻网，福州新闻网，电新社，工业头条，国海证券研究所项目名称规模（MW）预计竣工日期坦桑尼亚朱利诺水电站主机供货项目211

64、52023.04乌兹别克斯坦扎尔乔布水电项目1262021.12乌兹别克斯坦卡莫洛特/卡季林水电项目242022.12斯里兰卡莫拉戈拉水电项目30.22023.11巴布亚新几内亚瓦伦哥水电项目112021.11巴布亚新几内亚阳开水电项目362022.12国内市场：国内市场：公司中标的长龙山（超高水头、大容量）、沂蒙、永泰、蟠龙、芝瑞等多个抽水蓄能项目将连续于十四五时期建设投产，新核准的3050万千瓦抽蓄项目中，公司也有望获取更多订单。国际市场：国际市场：2020年，公司签订了坦桑尼亚朱利诺2115MW水电项目，这是中国品牌一次性出口容量最大的水电项目，截至2021年底公司海外水电项目规模共计2

65、342.2MW。3.2 水轮机龙头地位稳固，订单有望高增水轮机龙头地位稳固，订单有望高增请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31目录目录四、核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益四、核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明324.1 4.1“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达19001900亿元亿元政策定调积极发展核电。政策定调积极发展核电。受日本福岛核电站事故以及我国核电技术的影响，2011年以来，我国核电审批放缓。2019年，

66、核电重启；2021年提出“积极积极有序发展核电”。资料来源：中国工业报，中国政府网，同花顺，IEA,WIND，中国核能行业协会，国海证券研究所图表44：2021年我国核电装机量CAGR 10=15.78%图表45：我国核电发电量占总发电量比例不断增加图表43：2021年我国政府工作报告提出”积极有序发展核电”请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33截至2022年9月，我国共核准10台机组，创2009年以来新高，远高于2019-2021年的4-5台，且都为三代技术。核电审批加速，其核心逻辑是在新型电力系统下的基荷负载缺位。核电审批加速，其核心逻辑是在新

67、型电力系统下的基荷负载缺位。在当前电力紧张的背景下，或可通过增加火电来提高可控电源装机规模，但在2030年碳达峰的约束下，火电装机难以大规模增加，核电和火电或将共同成为增量基荷的重要来源。随着三代和四代核电技术的逐步成熟，以及安全性的提高，核电发展趋势确定性强。资料来源：第一财经，国防科工局，国家能源局，国防科工局，江苏核电官网，澎湃新闻，中国核能行业协会，国海证券研究所图表46：2022年我国核电机组核准数量达10台4.1 4.1“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达19001900亿元亿元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中

68、的风险提示和免责声明34假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦，则20年我国核电年年我国核电年均建设投资有望达均建设投资有望达19001900亿元亿元，核电建设有望在“十四五”中后期迎来快速发展，并拉动产业链相关核心设备国产化需求。2021年，我国核电年投资额为538亿元，预计核电建设有望在十四五中后期迎来快速发展。具体来看，根据每日经济新闻，设备投资占核电投资额比重为50%，常规岛、核岛设备占核电设备投资比重分别为30%、40%，则2022-2025年常规岛、核岛设备年均投资总额或将达常规岛、核岛设备年均投资总

69、额或将达665665亿元。亿元。资料来源：证券之星智库，中国核能行业协会，长沙理工大学云就业平台，中国核电公告，国家能源局，WIND，每日经济新闻，第一财经，国海证券研究所图表47：2021年我国核电年投资额为538亿元图表48：常规岛、核岛设备占核电设备投资比重合计为70%4.1 4.1“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达“十四五”核准提速，核电年均投资额有望达19001900亿元亿元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明354.2 4.2 公司核电设备市占率超公司核电设备市占率超35%35%，核电业务有望保持快速增长，核电业务有望保持快速增长据

70、东方电气集团公告，国内核电设备供应商包括东方电气、上海电气、哈电集团及一重集团，其中，东方电气市占率东方电气市占率35%35%以上以上。核岛设备领域，东方电气与上海电气技术和实力为国内最强，常规岛设备领域三大动力集团平分秋色核岛设备领域，东方电气与上海电气技术和实力为国内最强，常规岛设备领域三大动力集团平分秋色。公司核电业务收入增速有望于十四五中后期提速。公司核电业务收入增速有望于十四五中后期提速。公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的成套供货能力，拥有所有技术路线的核电设备制造技术。公司核岛产品包括反应堆压力容器、蒸汽发生器等；常规岛产品包括汽轮机、发电机、汽水分离再热器等

71、。按照按照20年常规岛年常规岛+核岛设备年均投资额核岛设备年均投资额665665亿元，东方电亿元，东方电气常规岛气常规岛+核岛设备市占率核岛设备市占率35%35%，则公司年均订单有望达，则公司年均订单有望达233233亿元，若订单交付周期为亿元，若订单交付周期为5 5年，则公司年均收入有望达年，则公司年均收入有望达4747亿元亿元。资料来源：中国核电，中国核电信息网，台海核电，东方电气2022年度第三期超短期融资券募集说明书，每日经济新闻，国海证券研究所图表49：核岛设备组件投资比重图表50：常规岛设备组件投资比重图表51：2021年公司核电业务收入为22.3亿元

72、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36目录目录五、风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增五、风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明375.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：国家发改委，中国政府网，中国光伏（2021年版）产业发展路线图，IEA，Ember，WIND，国海证券研究所5.1.1 5.1.1 风电装机规划明确，海风方兴未艾风电装机规划明确，海风方兴

73、未艾“双碳”目标坚如磐石，能源转型路径清晰。“双碳”目标坚如磐石，能源转型路径清晰。2020年9月习总书记提出“2030年碳达峰，2060年碳中和”发展目标；2021年10月国务院下发关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，提出2025/2030/2060年国内非化石能源消费比重预计分别达到约20%、25%、80%以上。据Ember数据，2020年我国能源消费结构中煤炭占比达63%。光伏、风电迎来历史性发展机遇。光伏、风电迎来历史性发展机遇。电力部门是我国能源消费碳排放主要来源，是碳减排的核心。风电、光伏作为零碳清洁能源，2021年以来，在政策推动以及电站单位投资成本下降的背

74、景下，风电光伏行业迎来了历史性发展机遇。图表52：我国2060年非化石能源消费比重计划达到80%+图表53：电力部门是我国碳排放的主要来源图表54：我国电源结构仍以煤电为主请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明385.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：WIND，金风科技2021H1业绩说明PPT，十四五”水电开发形势分析、预测与对策措施_周建平，中国政府网，国家发改委，国海证券研究所图表56：预计2030年风电装机将达到8.4亿千瓦，CAGR 10=11.6%5.1.

75、1 5.1.1 风电装机规划明确，海风方兴未艾风电装机规划明确，海风方兴未艾参考我国的非化石能源消费比重目标，我们预计风电累计装机规模风电累计装机规模20302030年底将达年底将达8.48.4亿千瓦，亿千瓦，20302030年年CAGR 10=11.6%CAGR 10=11.6%。据金风科技，2022H1我国风电招标51.1GW，同比+62.3%。其中，陆风新增招标42GW，海风新增招标9.1GW。项目20202025E2030E2050E能源消费总量（万吨标煤）498,000580,000620,000650,000其中：原煤282,864319,000328,60097,500原油94,

76、12287,00097,23436,000天然气41,83258,00074,40049,000非化石能源77,190116,000155,000422,500因能源产生的碳排放（万吨）997,5851,087,0361,109,183326,350非化石能源发电总量（亿千瓦时）244904466065100159250其中：水电083231850核电366270风电46657775光伏2647775各电源利用小时数其中：水电3827382738273827核电7453745374537453风电20732

77、光伏01560各电源装机规模（亿千瓦）其中：水电3.74.45.48.3核电0.61.01.24.3风电2.85.58.420.1光伏2.57.112.430.6图表55：2022H1我国风电新增招标量为51.1GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明395.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：WIND，CWEA，广东省发改委，科技日报，国家气象局，广东省能源发展“十四五”规划，福建省人民政府，山东省能源局，江苏省发改委，广

78、西人民政府，浙江省人民政府，辽宁省人民政府，上海市人民政府，国海证券研究所5.1.1 5.1.1 风电装机规划明确，海风方兴未艾风电装机规划明确，海风方兴未艾海风有望成为未来风电成长的主力。海风有望成为未来风电成长的主力。相较于陆风发展受制于土地资源，海风资源丰富。据科技日报，我国5-50米水深、70米高度的海上风电，预计可开发资源达到500GW；据国家气象局，我国离岸200公里范围内，近海和深远海风能资源开发潜力可达到约2250GW。根据CWEA，“十四五”期间共有9个省市提出海风发展规划，规划“十四五”合计新增装机达规划“十四五”合计新增装机达59.3GW59.3GW，开工，开工15.7G

79、W15.7GW。2021年我国海风新增装机16.9GW，则按照上述海风发展规划，则按照上述海风发展规划，20年我国海风年均新增装机将达年我国海风年均新增装机将达10.6GW10.6GW以上以上。省份十四五海风规划装机量（万千瓦）开工（万千瓦）广东1700福建1030480山东5001000江苏909广西750浙江455辽宁405上海180天津-90合计59291570图表59：“十四五”各省海风规划装机+开工约75GW图表57：2021年我国海风累计装机27.7GW图表58：2021年我国海风新增装机16.9GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报

80、告附注中的风险提示和免责声明405.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：伍德麦肯兹，金风科技2022H1业绩说明PPT，国海证券研究所图表60：2022H1我国5MW及以上陆风机组占比已达83%图表61：2022年6月全市场风电整机商风电机组投标均价同比-25%陆风：陆风：平均单机容量已经从2020年的3.5MW扩大到2022H1的5.4MW，而5MW及以上陆风机组占比也从及以上陆风机组占比也从2020年的年的5%增长到增长到2022H1的的83%。海风：海风：在国家宣布取消海风补贴之后，新签订单的平均单机容量

81、从2020年的5.7MW增长到2022H1的8.9MW，且2022年上半年，8MW及以上海风机组占比已经超过了及以上海风机组占比已经超过了75%。5.1.2 5.1.2 风机大型化趋势明显，海风平价上网渐行渐近风机大型化趋势明显，海风平价上网渐行渐近请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明415.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：海上风电机组大型化技术路线分析_朱义苏等，半直驱永磁式海上风电机组的发展_沈德昌，商讯，中国能源网，北极星风力发电网，FTI，界面新闻，国海证

82、券研究所风电机组有三种主流技术路线：双馈型、直驱型以及半直驱型，三种技术路线设计结构的主要区别在于发电机类型及发电机与风机的连接方式。从直驱半直驱双馈，机组体积逐渐减小、造价逐渐降低、维护需求逐渐增加。其中，双馈型技术成熟，造价较低，全球约60%以上的在役机型采用双馈技术路线（北极星风力发电网2021年12月报道）。5.1.2 5.1.2 直驱、半直驱型风机有望成为海风主流直驱、半直驱型风机有望成为海风主流直驱型半直驱型双馈型连接方式风轮直接驱动发电机，省去了增速齿轮箱风轮通过低变速比齿轮箱与发电机转子连接风轮通过多级齿轮增速箱驱动发电机发电机体积较大，吊装困难体积有效减小体积最小，但存在碳刷

83、、滑环系统，故障率较高齿轮箱无齿轮箱，机械可靠性高低速齿轮箱，机械可靠性一般高速齿轮箱，机械可靠性较差变频器全功率变频器，成本较高1/3全功率变频器，成本较低控制系统控制回路少控制回路中等控制回路多电机造价最高较高较低维护需求维护需求小，海上发电机拆卸困难维护需求中等，拆卸相对容易维护需求高，拆卸相对容易图表62：三种风电机组技术路线对比图表63：双馈型风机在役数量占比超过60%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明425.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：双馈风电机

84、组与永磁直驱机组对比分析_蔡梅园等，海上风电机组大型化技术路线分析_朱义苏等，商讯，国海证券研究所双馈型机组对风速要求高，故障率高，而海上风力多变，大幅提升了维护成本，因此其不适用于海上。海上风电机组大型化可有效降低机组基础造价以及后期运维成本，已经成为发展的必然趋势。与双馈机组相比，直驱、半直驱设备容量相对较大，能够更好地适应风机大型化的发展趋势。5.1.2 5.1.2 直驱、半直驱型风机有望成为海风主流直驱、半直驱型风机有望成为海风主流图表64：2MW双馈机组与永磁直驱机组比较，双馈机组造价较低但故障率较高机型发电机成本（万元）变频器成本（万元）齿轮箱成本（万元）成本合计（万元）机组故障率

85、双馈机组4040100180高永磁直驱机组140600200低图表65：不同类型机组平均设备容量对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明435.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进资料来源：海上风电机组大型化技术路线分析_朱义苏等，商讯，国海证券研究所半直驱技术路线有望逐渐成为海风风机主流。直驱型机组免去了齿轮箱这一传统部件，简化了传动结构，机组可靠性和发电效率提高。但机组体积和质量大，维护难度高。相对来看，半直驱型机组较直驱增加了中速齿轮箱，相比直驱，体积和重量减小，制造与运

86、输成本均降低；相比双馈故障率降低，可靠性更强。提升风电机组的年利用小时数是提高机组效益的重要方式，风电机组年利用小时数与单位千瓦扫风面积直接相关。半直驱机组平均单位扫风面积最高，在提升年利用小时方面最具优势。5.1.2 5.1.2 直驱、半直驱型风机有望成为海风主流直驱、半直驱型风机有望成为海风主流图表66：半直驱机组平均单位扫风面积最高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44资料来源：商讯，北极星风力发电网，金风科技2022年中期业绩报告，彭博能源财经，国海证券研究所半直驱风机技术已从研发示范阶段逐步向商业化阶段过渡半直驱风机技术已从研发示范阶段逐

87、步向商业化阶段过渡。半直驱机组保留了直驱效率高、容量大等优点，同时减小了机组的体积，兼顾直驱高稳定性和双馈低成本的优势。2021年，金风科技、明阳智能、电气风电等国内多家整机商均推出了半直驱新机型。2022H1金风科技半直驱机组销售容量已大幅提升至金风科技半直驱机组销售容量已大幅提升至17.2%。图表67：2022H1金风科技半直驱机组销售容量大幅提升至17.2%图表68：2021年东方电气新增风电机组市占率约6%5.1.2 5.1.2 直驱、半直驱型风机有望成为海风主流直驱、半直驱型风机有望成为海风主流5.1 5.1“十四五”风电装机有望快速增长，机组大型化快速推进“十四五”风电装机有望快速

88、增长，机组大型化快速推进请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明455.2 5.2 公司已实现风机技术路线全覆盖，市占率有望提升公司已实现风机技术路线全覆盖，市占率有望提升资料来源：东方风电官网，东方电气官网，东方电气互动平台，彭博新能源财经，中国能源报，东方电气集团2022年度第三期超短期融资券募集说明书，国海证券研究所图表69：2021年公司风电收入126.2亿元图表70：2021年公司风电毛利率14.02%图表71：2018年至今东方电气市占率持续提升据公司官网及其互动平台，东方电气以直驱机型为主东方电气以直驱机型为主，也可供应双馈机组，目前正在研

89、制大功率半直驱风电机组。2022年公司已经实现直驱、半直驱、双馈三种风机技术路线的全面覆盖年公司已经实现直驱、半直驱、双馈三种风机技术路线的全面覆盖据彭博新能源财经，2021年东方电气风机市占率位居行业第六（新增口径），年东方电气风机市占率位居行业第六（新增口径），技术实力行业领先，产品涵盖513MW系列海风直驱型发电机组，2022H1正式下线亚洲最大单机容量 13MW 海上风机。随着公司技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升公司陆风机组的市占率随着公司技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升公司陆风机组的市占率。请务必阅读报告附注

90、中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46目录目录六、新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力六、新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明476 6 新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力资料来源：WIND，东方电气官网，东方电气集团2022年度第三期超短期融资券募集说明书，东方电气公告，国海证券研究所图表72：东方电气新兴成长产业布局公司新兴产业包括氢能与燃料电池、电控产业、能源装备互联网、储能电池、环保产业及新材料等。2021年，新兴产业实现收入81.7亿元，占

91、公司总收入的17.1%，收入CAGR 3=44%。氢能方面氢能方面，全面布局氢制/储/运领域。公司已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备、燃料电池发电机、燃料电池发电机等。据东方电气集团，其具备年产1000套燃料电池发动机、3000 膜电极的生产能力，整车用驱动电机、电机控制器及整车控制器软硬件开发技术已批量应用。2021年，集团氢能业务收入年，集团氢能业务收入1.01亿元，同比增长亿元，同比增长52%。储能方面储能方面，涉及钠硫电池、新型二氧化碳储能、熔盐储能、锂电储能系统、压缩空气储能等。据公司2021年半年报，公司已研制

92、完成压缩空气储能发电系统国家示范项目空气透平，已推进建设国内首个新型二氧化碳储能验证项目。公司已研制完成压缩空气储能发电系统国家示范项目空气透平，已推进建设国内首个新型二氧化碳储能验证项目。图表73：2021年公司新兴产业收入CAGR 3=44%业务主要产品氢能全面布局氢制/储/运领域。公司已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备、燃料电池发电机等储能涉及钠硫电池、快充长寿命硬碳负极材料、新型二氧化碳储能、高温熔融盐储能技术、锂电储能系统、压缩空气储能等产业方向。电控产业发电设备控制保护系统，产品包括海上风机变频器、高压变频器、轨交变流器、液压控制系统等。智能制造工业

93、互联网：网络通信模组、网络工业控制器/控制系统、网络化能源装备整机、工业级AR/VR装备、工业互联网平台等产品。工业装备：大型引水工程水泵、气化炉、高压储氢容器、特种容器、管道支吊架、物料加压密相气力输送成套技术等环保产业及新材料产品系列已涵盖新能源材料、高性能复合材料、太阳能材料、高纯材料、生物质绿色材料和电池材料等领域。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48目录目录七、投资建议七、投资建议请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49投资建议投资建议图表74：盈利预测表投资建议：公司是我国电源主机设备领军者

94、，电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4亿元，同比增速31%/36%/21%，PE为25/18/15倍。维持“买入”评级。预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）478684815增长率(%)28192618归母净利润（百万元）2289299740784940增长率(%)23313621摊薄每股收益（元）0.730.961.311.58ROE(%)791011P/E32.6724.8218.2415.06P/B2.292.141.911.70P/S1.561.3

95、11.030.88EV/EBITDA19.5113.259.315.96资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50投资建议投资建议资料来源：WIND，国海证券研究所图表75：可比公司估值表重点公司代码股票名称2022/11/15EPSPE股价20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601727.SH上海电气4.10-0.64-1133.HK哈尔滨电气2.49-2.43-1.7688501.SH青达环保31.520.690.791.221.715.939.925.818.46013

96、99.SH国机重装3.190.05-75.5-002534.SZ西子洁能18.030.580.310.761.097.158.223.716.5平均值49.024.817.5600875.SH东方电气23.850.730.961.311.585.624.818.215.1注：除东方电气外，其余公司盈利预测来源于WIND一致预期；单位均为人民币，港币使用2011/11/15汇率换算为人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51收入成本拆分收入成本拆分资料来源：WIND，国海证券研究所单位：百万元报告期2021A2022E2023E2024E公司整体营

97、业收入47819 56852 71876 84815 YOY(%)28.26%18.89%26.43%18.00%毛利率(%)17.29%18.7%18.6%18.3%1.清洁高效发电设备收入占比26.74%28.58%32.21%30.72%收入12787 16247 23153 26058 YOY14.7%27.06%42.51%12.55%成本10009 12820 18275 20598 毛利率(%)21.7%21.1%21.1%21.0%1.1火电收入占比18.4%20.77%25.38%24.34%收入8,822 11,808 18,240 20,640 YOY33.85%54.4

98、7%13.16%毛利率(%)21.23%21.5%21.3%21.1%1.2核电收入占比4.7%4.39%3.89%3.69%收入2,229 2,496 2,796 3,132 YOY23.5%12.0%12.0%12.0%毛利率(%)25.91%20.0%20.2%20.4%1.3燃机收入占比3.6%3.42%2.95%2.70%收入1,734 1,942 2,117 2,286 YOY-14.1%12.0%9.0%8.0%毛利率(%)19.22%20.0%20.2%20.4%2.可再生能源装备收入占比31.66%32.10%32.21%35.09%收入15138 18252 23149 2

99、9761 YOY50.1%20.6%26.8%28.6%毛利率(%)14.32%14.8%14.7%15.0%2.1水电收入占比5.2%4.36%3.67%4.86%收入2,476 2,476 2,640 4,125 YOY-0.2%0.0%6.6%56.3%毛利率(%)18.54%19.5%21.5%23.5%2.2风电收入占比26.4%27.75%28.53%30.23%收入12,621 15,776 20,509 25,636 YOY69.8%25.0%30.0%25.0%毛利率(%)14.02%14.0%13.8%13.6%单位：百万元报告期2021A2022E2023E2024E3.

100、工程及服务收入占比16.22%15.28%13.43%12.60%收入7758 8688 9651 10687 YOY60.3%12.0%11.1%10.7%毛利率(%)10.88%11.5%11.9%12.2%3.1工程总承包收入占比3.5%3.56%3.32%3.26%收入1,657 2,022 2,385 2,767 YOY28.0%22.0%18.0%16.0%毛利率(%)32.97%33.0%33.0%33.0%3.2贸易收入占比12.7%11.73%10.11%9.34%收入6,060 6,666 7,266 7,920 YOY70.3%10.0%9.0%9.0%毛利率(%)4.9

101、8%4.98%4.98%4.98%4.现代制造服务业8.29%6.50%5.51%4.94%收入3963 3695 3959 4190 YOY-19.3%-6.8%7.1%5.9%毛利率(%)46.49%54.8%53.5%52.6%4.1电站服务收入占比4.9%4.63%4.03%3.69%收入2,352 2,634 2,898 3,129 YOY-20.5%12.0%10.0%8.0%毛利率(%)37.22%1,654 1,819 1,965 4.2金融服务收入占比2.2%37%37%37%收入1,061 1.87%1.48%1.25%YOY3.3%1,061 1,061 1,061 毛利

102、率(%)97.30%0.0%0.0%0.0%5.新兴成长产业收入占比17.09%98.37%97.84%97.84%收入8,17217.54%16.65%16.65%YOY29.8%9,970 11,964 14,118 毛利率(%)17.18%22.0%20.0%18.0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52目录目录八、风险提示八、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53风险提示政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；灵活性改造推进不及预期；电力市场建设进度不及预期；测算存在主

103、观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。53请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物205342695应收款项791924611存货净额969634932其他流动资产797632748流动资产合计流动资产合计69855945885固定资产4966474445914483在建工程286218209230无形资产及其他2570

104、8257982589925998长期股权投资2290259929353292资产总计资产总计88短期借款42142192207应付款项202441617预收帐款0857其他流动负债377204972流动负债合计流动负债合计579768037091192111874长期借款及应付债券51565其他长期负债88180长期负债合计长期负债合计9745974597459745负债合计负债合计67727121619股本33119股

105、东权益35384378334214247369负债和股东权益总计负债和股东权益总计88利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入478684815营业成本387824629营业税金及附加240284364427销售费用92559管理费用27903财务费用40-157-233-317其他费用/（-收入）23990营业利润营业利润2658352247525772营业外净收支9-42-17-29利润总额

106、利润总额2667348047355743所得税费用238313426515净利润净利润24293少数股东损益7归属于母公司净利润归属于母公司净利润2289299740784940现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流-44285净利润2289299740784940少数股东权益7折旧摊销897841852856公允价值变动-174000营运资金变动-7573386026923464投资活动现金流投资活动现金流-3053-317-192-1

107、87资本支出-535-415-396-487长期投资-2669-412-437-459其他9筹资活动现金流筹资活动现金流-378-686-21-56债务融资6001005016权益融资100-100其它-1079-785-71-72现金净增加额现金净增加额-7954658670798842每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.730.961.311.58BVPS10.4211.1512.4614.04估值估值P/E32.724.818.215.1P/B2.32.11.91.7P/S1.61.31.00.9财务指标财务

108、指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7%9%10%11%毛利率17%19%19%18%期间费率9%8%8%7%销售净利率5%5%6%6%成长能力成长能力收入增长率28%19%26%18%利润增长率23%31%36%21%营运能力营运能力总资产周转率0.460.440.500.50应收账款周转率5.994.585.545.07存货周转率2.512.272.422.43偿债能力偿债能力资产负债率66%70%71%72%流动比1.201.181.201.21速动比0.570.610.610.65东方电气盈利预测表东方电气盈利预测表证券代码：证券代码：600875股价：股

109、价：23.85投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)日期：日期：20221115请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明55研究小组介绍研究小组介绍杨阳,李航，本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

110、中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。公共事业小组介绍公共事业小组介绍杨阳杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得2021年新财富分析师公用事业第4名，21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名，21年

111、水晶球公用事业入围，2020年wind金牌分析师公用事业第2,2018年新财富公用事业第4、水晶球公用事业第2核心成员。钟琪钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。许紫荆许紫荆，对外经济贸易大学金融学硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员。电新小组介绍电新小组介绍李航李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报

112、告附注中的风险提示和免责声明56免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所

113、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作

114、出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之

115、客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所公用事业小组公用事业小组57