1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 11 月 18 日 东山精密东山精密（002384.SZ）消费电子稳健成长消费电子稳健成长，汽车电子，汽车电子大有可为大有可为 新能源汽车业务单车价值量大幅提升，新能源汽车业务单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申结构件品类延申，打造第二，打造第二成长曲线成长曲线。新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。较 2020 年，公司 2021 年在新能源汽车客户中的单车价值量提升较快；未来公司仍将持续加大新能源汽车业务开拓力度，持续提升单车价值量；全方位服务好新能源汽车客户，同时加快临港基地的建设。产品维

2、度看，公司将全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务，包括高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等。车载 FPC 用量提升主要驱动力包含 1）车用 FPC 取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其 PCB 用量为传统汽车 5-8 倍。据 iFixit 数据，预计新能源车单车 FPC 用量将超过 100 片，其中电池电压监测 FPC 用量可高达 70 片。公司积极扩产汽车软板产能，客户资源优渥，为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。消费电子夯实基本盘，消费电子夯实基本盘，XR 前景可期。前景可期。FPC 环节受益于下

3、游面板厂商崛起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显，中国 FPC 环节有望跟随下游 OLED 面板厂商一起崛起；产业链配套有望从过去三星 OLED 面板+韩系供应商的配置转向“京东方+东山鹏鼎等”配置。智能手机之中由于内部空间需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部 FPC 用量可以看到 FPC 用量增加的趋势。此外，随着 5G 的推动，高价值量 FPC 天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动 FPC价值量的同步提高。后续随着 XR新品的带动，有望开启新的爆发市场。管理优化降本增效，提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未管理优化降本增效，提升管

4、理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长，战略举措规划未来。来增长，战略举措规划未来。横向拓展叠加纵向延申，聚焦客户需求不断优化业务布局。我们看到，公司近年来通过外延并购和内生发展相结合的方式，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高端产品的需求。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模式。积极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化和信息化的高度融合。盈 利 预 测 及 估 值 建 议：盈 利 预 测 及 估 值 建 议：我 们 预 计2022-2024公 司 营 收349.72/426.66/512.00亿元，同比增长10.0%/22.0%/20.0%

5、；归母净利23.82/31.51/40.91 亿元，同比增长 27.9%/32.3%/29.8%；对应 PE 19.3/14.6/11.2x。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，车载业务新品进展不及预期。财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）28,093 31,793 34,972 42,666 51,200 增长率 yoy（%）19.3 13.2 10.0 22.0 20.0 归母净利润（百万元）1,530 1,862 2,382 3,151 4,091 增长率 yoy（%）117.8 21.7 27.9 32.3

6、 29.8 EPS 最 新 摊 薄（元/股）0.89 1.09 1.39 1.84 2.39 净资产收益率（%）11.7 12.7 14.3 16.1 17.5 P/E（倍）30.1 24.7 19.3 14.6 11.2 P/B（倍）3.5 3.2 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 16 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 元件 11 月 16 日收盘价(元)27.76 总市值(百万元)47，465.92 总股本(百万股)1，709.87 其中自由流通股(%)81.31 30 日日均成交量(百万股)20.30 股

7、价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱： 相关研究相关研究 1、东山精密（002384.SZ）：FPC 需求份额双击，汽车电子大有可为2022-02-21 -46%-34%-23%-11%0%11%23%--11东山精密沪深300 2022 年 11 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表

8、和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 21858 21731 24867 30798 35196 营业收入营业收入 28093 31793 34972 42666 51200 现金 5154 5401 6331 7724 9269 营业成本 23525 27129 29482 35840 42701 应收票据及应收账款 7161 7681 8645 11272 126

9、29 营业税金及附加 87 73 97 114 135 其他应收款 567 38 627 184 790 营业费用 485 341 496 533 614 预付账款 195 186 234 278 336 管理费用 686 782 769 939 1126 存货 5977 6452 7055 9365 10198 研发费用 910 1029 1245 1408 1638 其他流动资产 2803 1974 1974 1974 1974 财务费用 630 437 454 519 613 非流动资产非流动资产 15645 16221 16468 18559 20576 资产减值损失-85-187 0

10、 0 0 长期投资 101 143 184 223 263 其他收益 202 269 247 247 251 固定资产 11225 10736 10984 12980 14872 公允价值变动收益 13 9 8 9 9 无形资产 355 297 283 269 230 投资净收益 19 42 29 32 32 其他非流动资产 3964 5044 5017 5087 5211 资产处置收益 21-14-3-3-5 资产总计资产总计 37503 37951 41335 49357 55772 营业利润营业利润 1798 2114 2711 3599 4659 流动负债流动负债 19379 1893

11、4 20657 25900 28705 营业外收入 13 3 7 7 6 短期借款 8579 8047 8718 11810 12087 营业外支出 25 6 12 12 11 应付票据及应付账款 9211 8377 10737 12498 15185 利润总额利润总额 1786 2111 2705 3593 4654 其他流动负债 1589 2511 1202 1591 1433 所得税 249 250 319 437 558 非流动负债非流动负债 4949 4347 3964 3830 3608 净利润净利润 1537 1861 2386 3156 4096 长期借款 2765 2031

12、1648 1514 1292 少数股东损益 7-2 4 4 5 其他非流动负债 2184 2316 2316 2316 2316 归属母公司净利润归属母公司净利润 1530 1862 2382 3151 4091 负债合计负债合计 24328 23281 24621 29730 32313 EBITDA 3984 4348 4396 5605 6951 少数股东权益 106 94 98 103 107 EPS（元/股）0.89 1.09 1.39 1.84 2.39 股本 1710 1710 1710 1710 1710 资本公积 8137 8100 8100 8100 8100 主要财务比率

13、主要财务比率 留存收益 3674 5387 7419 10089 13541 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 13069 14577 16616 19524 23352 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 37503 37951 41335 49357 55772 营业收入（%）19.3 13.2 10.0 22.0 20.0 营业利润（%）135.5 17.5 28.3 32.7 29.5 归属母公司净利润（%）117.8 21.7 27.9 32.3 29.8 获利获利能力能力 毛利率（%）16.3 14.7 1

14、5.7 16.0 16.6 现金流量表（现金流量表（百万元）净利率（%）5.4 5.9 6.8 7.4 8.0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）11.7 12.7 14.3 16.1 17.5 经营活动现金流经营活动现金流 2932 3210 4029 2730 6063 ROIC（%）7.4 8.1 9.3 10.1 11.6 净利润 1537 1861 2386 3156 4096 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1650 1777 1298 1549 1781 资产负债率（%）64.9 61.3 59.6 60.2 57.9 财务费用

15、 630 437 454 519 613 净负债比率（%）68.3 55.1 38.0 40.7 28.0 投资损失-19-42-29-32-32 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动-934-1063-75-2456-391 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 67 239-5-7-4 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-3098-2027-1511-3602-3761 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 2391 3049 207 2051 1977 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.

16、3 4.3 长期投资-1229 372-41-40-39 应付账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流-1936 1394-1345-1590-1823 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 1104-94-2258-826-1034 每股收益（最新摊薄）0.89 1.09 1.39 1.84 2.39 短期借款-252-532 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）1.71 1.88 2.36 1.60 3.55 长期借款-8-734-382-134-222 每股净资产（最新摊薄）7.64 8.52 9.72 11.42 13.66 普通股增加

17、103 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 2780-37 0 0 0 P/E 30.1 24.7 19.3 14.6 11.2 其他筹资现金流-1520 1210-1876-692-812 P/B 3.5 3.2 2.8 2.4 2.0 现金净增加额现金净增加额 926 1066 260-1698 1267 EV/EBITDA 13.5 12.3 11.8 9.6 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 16 日收盘价 OY8VjZjWeXhZpPWYkXoZ7NbP7NnPpPoMsQlOpOoPkPtRqRaQrRuMNZqMnMvPp

18、NtO 2022 年 11 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、内生外延，业务多点开花.5 1.1 精准收购，高效整合.5 1.2 公司股权集中且稳定.5 1.3 营收及利润稳健增长.6 1.4 剥离 LED 助力长远发展.8 二、新能源汽车：单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申.9 2.1 精密制造单车价值迅速提升，持续推进新品孵化.9 2.2 汽车电子化趋势日益显著，汽车 FPC 大有可为.10 三、消费电子：夯实基本盘，XR 前景可期.12 3.1 受益于下游面板厂崛起，本土配套机遇涌现.12 3.2 手机 FPC 单机价值

19、提升，XR 带来新增量.14 四、管理优化降本增效，战略举措规划未来.18 4.1 优化业务布局收获客户高度认可，加码新能源蓄力成长新动能.18 4.2 提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长.19 五、盈利预测及估值分析.21 六、风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公司股权架构（截至 2022.9.30）.6 图表 3：公司营收及其增速.7 图表 4：公司归母净利及其增速.7 图表 5：公司利润率情况.7 图表 6：公司期间费用率情况.7 图表 7：公司营收结构.8 图表 8：公司各业务毛利率.8 图表 9：公司研发投入及研发强度.8 图表

20、10：公司研发人员数量及占比.8 图表 11：东山精密精密制造解决方案行业应用.9 图表 12：全球及中国新能源汽车销量.9 图表 13：特斯拉季度销量及销售单价.9 图表 14：汽车电子占整车成本比重.10 图表 15：不同车型汽车电子价值量占比.10 图表 16：全球汽车电子市场规模及其增速.10 图表 17：中国汽车电子市场规模及其增速.10 图表 18：FPC 在整车中的具体应用情况.11 图表 19：2016-2022 年全球汽车用 FPC 市场规模及预测（亿元）.11 图表 20：FPC 产业链.12 图表 14：全球 LCD 市场格局情况及预测.13 图表 15：大尺寸 LCD

21、产能面积市占率情况及预测.13 图表 16：2021H1 全球 LCD TV 面板出货数量（百万片）.13 图表 17：全球面板供给结构迎来大调整（单位：亿美元）.14 图表 25：智能手机中的 FPC 应用.14 图表 26：iPhone 内部电池大小（最右为 iPhone 11 Pro Max）.15 图表 27：华为 Mate30 Pro（上）及 Mate20 Pro（下）摄像模组大小对比.15 图表 28：全球可穿戴设备出货量增长率预测.15 图表 29：全球主要厂商可穿戴设备出货量（百万部）及市场份额.16 图表 30：AirPods、Apple Watch FPC 使用量.16 图

22、表 31：全球 VR 季度出货量.17 图表 32：全球 VR 年度出货量.17 图表 33：全球 AR 季度出货量.17 2022 年 11 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34：全球 AR 年度出货量.17 图表 35：公司前五大客户营收贡献（亿元）.18 图表 36：公司前五大客户营收占比.18 图表 37：公司费用持续优化.19 图表 38：公司利润不断增长.19 图表 39：公司人均创收.19 图表 40：公司人均创利.19 图表 41：公司管理团队背景.20 2022 年 11 月 18 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

23、报告末页声明 一、一、内生外延，业务多点开花内生外延，业务多点开花 1.1 精准收购，高效整合精准收购，高效整合 高效整合高效整合壮大壮大 FPC 业务，业务，精准收购丰富精准收购丰富 PCB 版图。版图。公司成立于 1980 年，2010 年 4 月登陆深交所。2016 年，公司收购了在纳斯达克上市的柔性线路板和装配全球行业排名第五的企业美国维信（MFLEX）。收购后，依托东山集团雄厚实力，重组创新，维信发展迅猛。交割后首年 2017 年营收 64 亿元，较 2016 年 20 亿元呈现三倍增长。2018 年7月，公司完成对PCB企业Multek的收购，集团形成了覆盖柔性电路板、刚性电路板、

24、刚挠结合板的全系列 PCB 产品组合，极大地丰富了公司的 PCB 产品结构。2022 年 10月，公司拟以 10亿元向 Japan Display Inc.（JDI）收购其持有的晶端显示精密电子（苏州）有限公司 100%股权，积极把握新能源汽车发展趋势，助力公司“NE 战略”（新能源战略）有效推进，进一步拓展至车载显示业务，以便充分发挥内部协同效应，更好满足客户需求。图表 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.2 公司公司股权股权集中且稳定集中且稳定 公司股权较集中且控制权稳定。公司股权较集中且控制权稳定。公司实控人为袁永刚（董事长），袁永峰（董事、总经理），袁富根（高级顾

25、问）。其中，袁富根与袁永刚、袁永峰系父子关系，当前袁氏父子合计持股 28.28%。上述三位高管自 1998 年起即任职于公司，熟悉公司发展，管理经验深厚，有助于公司战略制定与贯彻。东山一家小型钣金东山一家小型钣金和冲压工厂建立和冲压工厂建立苏州市东山钣金苏州市东山钣金有限责任公司成立有限责任公司成立更名为苏州东山精密更名为苏州东山精密制造有限公司并引入制造有限公司并引入战略投资者战略投资者在深圳证券在深圳证券交易所上市交易所上市收购柔性电路板和装收购柔性电路板和装配企业维信，美国达配企业维信，美国达拉斯工厂投入运营拉斯工厂投入运营盐城工业园开工，一盐城工业园开工，一期于期于2017年年底竣工年

26、年底竣工收购收购PCB企业企业Multek收购苏州晶端收购苏州晶端新增车载显示业务新增车载显示业务7200182022 2022 年 11 月 18 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司股权架构（截至 2022.9.30）资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3 营收及利润稳健增长营收及利润稳健增长 营收端营收端电子电路业务电子电路业务系主要增长引擎，显示及精密组件业务多点开花系主要增长引擎，显示及精密组件业务多点开花。公司近年总体营收增速维系 20%左右；2021年营收同比增长 13.17%至 317.93

27、亿元；2022年前三季营收同比增长 4.64%至 228.19 亿元。公司归母净利弹性大于营收端，2021 年归母净利同比增长 21.70%至 18.62 亿元；2022 年前三季归母净利同比增长 31.94%至 15.81 亿元。2021 年公司电子电路营收同比增长 9.18%，触控面板及液晶显示模组同比增长26.07%，LED 显示器件同比增长 20.40%，精密组件同比增长 14.47%。2022 年前三季，公司 FPC 业务继续实现平稳增长，PCB（硬板）业务提质增效取得成效，光电显示业务盈利能力提升显著，精密制造业务成功切入新能源电动车的大赛道。苏州东山精密制造股份有限公司苏州东山精

28、密制造股份有限公司广发多因子灵活配置混合型证券投广发多因子灵活配置混合型证券投资基金资基金袁富根袁富根袁永峰袁永峰袁永刚袁永刚香港中央香港中央结结算有限公司算有限公司陕国投陕国投东山精密第二期员工持股集东山精密第二期员工持股集合资金信托计划合资金信托计划基本养老保险基金一五零二二组合基本养老保险基金一五零二二组合张家港产业资本投资有限公司张家港产业资本投资有限公司平安安赢股票型养老金产品平安安赢股票型养老金产品基本养老保险基金一二零四组合基本养老保险基金一二零四组合13.01%11.83%4.12%3.44%1.39%1.28%1.17%1.12%1.07%1.04%2022 年 11 月 1

29、8 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：公司营收及其增速 图表 4：公司归母净利及其增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司利润率公司利润率稳中有升稳中有升，期间，期间费用率维持低位。费用率维持低位。2021 年、2022 年前三季，公司毛利率分别为 14.67%、16.64%；净利率分别为 5.85%、6.92%。2021 年、2022 年前三季，公司销售费用率分别为1.07%、1.22%；管理费用率分别为5.69%、5.58%；财务费用率分别为 1.37%、0.26%。图表 5：公司利润率情况 图表 6：公司期间

30、费用率情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司电子电路产品营收比重逐渐攀升，各业务毛利率公司电子电路产品营收比重逐渐攀升，各业务毛利率较平稳。较平稳。20172021 年，公司PCB 营收比重由 42%提升至 64%；一方面系收购并表，一方面系整合后提升 PCB 效益。公司 PCB 和精密组件业务毛利率较高，2021 年上述两业务毛利率分别为 15.50%，15.43%；2021 年触控面板及液晶显示模组毛利率 8.16%；LED 显示器件毛利率18.31%。0%5%10%15%20%25%30%35%05003003502017

31、2002122Q1-Q3营业收入（亿元）YoY(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468020020202122Q1-Q3归母净利（亿元）YoY(右轴)14.32%15.96%16.32%16.26%14.67%16.64%3.45%4.09%3.00%5.47%5.85%6.92%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20020202122Q1-Q3毛利率净利率0.00%1.00%2.00%3.00

32、%4.00%5.00%6.00%7.00%20020202122Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率 2022 年 11 月 18 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：公司营收结构 图表 8：公司各业务毛利率 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司公司重视研发投入，研发人员占比较高。重视研发投入，研发人员占比较高。2021 年公司研发投入 10.29 亿元，2022 年前三季研发投入 6.84 亿元，公司研发强度维系在 3%左右。2021 年公司研发人员数量高达 3699 人，占总人数比例达到

33、18.53%。图表 9：公司研发投入及研发强度 图表 10：公司研发人员数量及占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.4 剥离剥离 LED 助力长远发展助力长远发展 剥离传统低盈利剥离传统低盈利 LED 业务，优化业务结构业务，优化业务结构提升核心竞争力。提升核心竞争力。公司于 2022年 10月 10日发布公告，拟将持有的盐城东山 60%股权转让给国星光电，本次交易完成后公司持有盐城东山 40%股权，盐城东山将不再纳入公司合并报表范围。我们看到，盐城东山作为公司 LED 业务的经营主体，22H1 实现营收 11.32 亿元，同比减少 3.31%，毛利

34、率12.61%，同比减少 5.82pcts，低于 22H1 公司 14.45%的整体毛利率，其中营收下滑主因疫情影响，毛利下滑主因行业竞争加剧。因此我们认为，本次交易后LED业务不再并表，有利于改善业务结构，提升盈利能力，并进一步整合行业优质资源，优化资源配置，发挥协同效应，增强公司的核心竞争力。42%52%62%67%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他精密组件产品LED 显示器件触控面板及液晶显示模组电子电路产品0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1

35、8.00%20.00%200202021电子电路产品触控面板及液晶显示模组LED 显示器件精密组件产品0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0246892020202122Q1-Q3研发投入（亿元）研发费用率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,80020021研发人员数量占比（右轴）2022 年 11 月 18 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

36、二、二、新能源新能源汽车汽车：单车价值量单车价值量大幅提升，大幅提升，FPC/结构件结构件品类延品类延申申 2.1 精密制造单车价值迅速提升，持续推进新品孵化精密制造单车价值迅速提升，持续推进新品孵化 东山精密精密制造事业部，年营收近 5 亿美金，拥有近 2000 名专业工程人员，其中机构设计、热管理和射频产品设计研发人员达 5%，内部纵向集成了跨越机械、机电、电子零部件、组件和成品的供应链。该事业部主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件业务，主要产品包括移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源汽车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等产品。图表 11：东山

37、精密精密制造解决方案行业应用 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 新能源汽车蓬勃发展，公司背靠大客户有望快速实现业绩增长。新能源汽车蓬勃发展，公司背靠大客户有望快速实现业绩增长。我们看到，新能源汽车行业正在蓬勃发展，根据 EVTank数据，2021年全球新能源汽车销量达到 670万辆，其中中国作为主要市场，销量高达 355 万辆，预计到 2025 年，全球及中国的新能源汽车销量将分别达到 2240、1110 万辆，CAGR 分别为 35、33%。特斯拉作为全球新能源汽车的领军企业，22Q3 销量再创历史新高达到 34.38 万辆，22Q1-Q3 累计交付 90.86万辆，较 21Q1-Q3 的

38、 62.76 万辆，同比增速高达 45%。我们认为，东山背靠大客户，有望充分受益于特斯拉的高速增长实现新能源业务的业绩放量。图表 12：全球及中国新能源汽车销量 图表 13：特斯拉季度交付量 资料来源：EVTank，国盛证券研究所 资料来源：特斯拉官网，国盛证券研究所 新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。较 2020 年，公司 2021 年在新能源汽车客户中的单车价值量提升较快；未来公司仍将持续加大新能源汽车业务开拓力度，持05001,0001,5002,0002,500202020212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（

39、万辆）中国新能源汽车销量（万辆）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0554020Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3季度销量（万辆）QoQ（右轴）2022 年 11 月 18 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 续提升单车价值量；全方位服务好新能源汽车客户，同时加快临港基地的建设。产品维度看，公司将全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务，包括高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等产品。2.2 汽车电子化趋势日益显

40、著，汽车汽车电子化趋势日益显著，汽车 FPC 大有可为大有可为 我们认为车载 FPC 提升主要驱动力如下，（1）在单车硅含量大幅提升背景下，车用 FPC取代线束成为趋势。（2）新能源汽车中 PCB使用量为传统汽车 5-8倍，随新能源汽车渗透，车载 FPC 市场有望快速增长。据战新 PCB 数据，预计 2016-2022 年，车载 FPC 年增速约 6%9%，至 2022 年汽车用 FPC 市场规模将增长至 70 亿元。传感器技术应用增加和网联化背景下，汽车电子化趋势日益显著。传感器技术应用增加和网联化背景下，汽车电子化趋势日益显著。汽车电子是车体汽车电子控制装置和车载汽车电子控制装置的统称，主

41、要包括发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统。汽车电子占整车成本的比重不断攀升。2010 年汽车电子占整车成本比达 29.6%，预计 2020 年达 34.3%，到 2030 年整车成本占比接近 50%。未来电子化渗透空间巨大。未来电子化渗透空间巨大。不同车型的汽车电子价值也有差别，纯电动汽车和混合动力汽车分别达 65%和 47%，而低端车型中仅占 15%。虽然相比纯电动汽车，传统车型的汽车电子率和价值量。相对较低，但中低端汽车本身市场占有率高，未来电子化渗透空间巨大。FPC 市场在汽车消费升级换代趋势下也将持续增长。图表 14：汽车电子占整车成本比重 图表 15：不同车型汽车电子价值

42、量占比 资料来源：中国产业信息网，国盛证券研究所 资料来源：中国产业信息网，国盛证券研究所 预计 2022 年全球汽车电子市场规模约 21399 亿元，近年来同比增速约 5%；2022 年中国汽车电子市场规模约 9783 亿元，近年来同比增速约 10%。图表 16：全球汽车电子市场规模及其增速 图表 17：中国汽车电子市场规模及其增速 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05,00010,00015,00020,00025,00020020

43、2021E2022E全球汽车电子市场规模（亿元）YoY(右轴)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200202021E2022E中国汽车电子市场规模（亿元）YoY(右轴)2022 年 11 月 18 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新能源车新能源车 FPC 用量较传统车大幅提升，其中用量较传统车大幅提升，其中 BMS 中中 FPC 用量突出。用量突出。新能源汽车作为汽车行业未来发展的主线路，

44、车用 FPC 取代线束成为趋势，在车体诸多方面都会用到FPC。目前新能源汽车用汽车电子占整车成本已在 50%以上，FPC 在整车的用量占比中也会得到明显的提升。据 iFixit 数据，预计新能源车单车 FPC 用量将超过 100 片以上，其中电池电压监测 FPC 用量可高达 70 片。图表 18：FPC 在整车中的具体应用情况 资料来源：iFixit，国盛证券研究所 预期 2020-2022 年全球汽车用 FPC 市场规模将分别达到 61、65、70 亿元，分别实现同比增速 7.02%、6.56%、7.69%。图表 19：2016-2022 年全球汽车用 FPC 市场规模及预测（亿元）资料来源

45、：战新 PCB 产业研究所，国盛证券研究所 我们认为需求高景气我们认为需求高景气 beta 下，公司下，公司 alpha 来源于：来源于：1）积极扩产汽车软板产能。针对未来下游扩容趋势，公司积极实施产能扩充规划；2）客户资源优渥。目前公司汽车FPC 业务主要客户有北美新能源汽车客户，公司为其提供 BMS 系统的 FPC 产品，今年随着新能源汽车产业的增量发展，公告亦斩获国内外其他客户的新订单。除电池系统外，车载显示、智能驾驶系统等方面也存在大量软板应用需求，公司亦有积极布局。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0102

46、030405060708020019E2020F2021F2022F规模（亿元）YoY(右轴)2022 年 11 月 18 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、消费电子：消费电子：夯实基本盘，夯实基本盘，XR 前景可期前景可期 3.1 受益于下游面板厂崛起，本土配套机遇涌现受益于下游面板厂崛起，本土配套机遇涌现 FPC 环节受益于下游面板厂商崛起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显！环节受益于下游面板厂商崛起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显！显示模组厂商系显示模组厂商系 FPC 企业下游。企业下游。FPC 上游环节包括原材料（电子元器

47、件、铜箔等）、外协加工（SMT处理）、设备（钻孔机、电镀机）；下游面向显示模组、触控模组等制造商或终端品牌。图表 20：FPC 产业链 资料来源：头豹研究院，国盛证券研究所 国家产业政策支持中国大陆面板产业崛起，当前中国大陆面板产能成为全球面板产业国家产业政策支持中国大陆面板产业崛起，当前中国大陆面板产能成为全球面板产业的重心。的重心。2007年，LCD市场韩台两分天下，我国大陆自产面板仅占全球市场的 4%。大陆 LCD 产业经过数年对韩国面板厂的奋起直追，于 2018 年实现了产能对韩国、中国台湾的全面超越，大陆自此成为全球第一大 LCD 供应基地，根据 DSCC 数据，2018 年大陆 L

48、CD 产能在全球的占据 41%的份额，2019 年更进一步提升至 48%，预计 2022 年将能突破 60%。就大尺寸 LCD 而言，TrendForce 数据显示，2019 年中国大陆产能面积已占据全球 41.1%的份额，预计到 2021 年全球过半的大尺寸 LCD 产能面积将来自于大陆。2022 年 11 月 18 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：全球 LCD 市场格局情况及预测 图表 22：大尺寸 LCD 产能面积市占率情况及预测 资料来源：DSCC，国盛证券研究所 资料来源：TrendForce，国盛证券研究所 国产面板龙头京东方保持高速增长

49、，国产面板龙头京东方保持高速增长，出货出货量及出货面积量及出货面积市占率市占率均均位居全球第一。位居全球第一。据Omdia的最新研究显示，中国大陆面板制造商京东方在 2021年 12月的大尺寸 TFT LCD面板的出货中，无论是出货量还是出货面积都领先于市场其他竞争者。京东方的出货量占 31.5%，出货面积占 26.2%，这标志着在大尺寸 TFT LCD 面板历史上第一次有一家厂商在整个出货量上占据了 31%以上的市场份额，在出货面积上占据了 26%的份额。就总出货面积而言，华星光电占 15.8%，是继京东方之后的第二大制造商。图表 23：2021H1 全球 LCD TV 面板出货数量（百万片

50、）资料来源：群智咨询，国盛证券研究所 韩企加速韩企加速 LCD 退出，面板产业迎格局巨变，显示由高面积产量向高价值量转型，中国退出，面板产业迎格局巨变，显示由高面积产量向高价值量转型，中国大陆正承接全球大陆正承接全球 LCD 产能的历史性转移。产能的历史性转移。2016 年起韩企开始逐渐退出大尺寸 LCD 产能，代表事件为 2016 年 12 月份三星显示关闭 L7-1 G7 线，2017 年上半年 LG Display也完成了对 3.5、4、5 代线的关闭计划。2020 年 1 月，LGD 宣布一年内退出其韩国本土 LCD产能，并将仅保留位于中国广州的 LCD生产线；3月，疫情背景下三星也宣

51、布退出其韩+大陆全部 LCD产能。韩国面板厂的退出进一步提升了中国大陆在全球 LCD面板供应链的地位，且中国大陆随着 LCD 产能逐渐释放，将成为拥有从 4.5 代线到 10.5 代线最全世代线覆盖的唯一区域。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E 2022E 2023E其他韩国中国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021E日本韩国中国大陆中国台湾055BOECSOTInnoluxHKCLGDAUOSharpCHO

52、TSamsung 2022 年 11 月 18 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：全球面板供给结构迎来大调整（单位：亿美元）资料来源：Trendforce，国盛证券研究所 长期LCD赛道大陆、韩国、中国台湾的三地竞争走到尾声，大陆竞争力持续增强，行业周期性减弱，中国大陆面板产业的全球份额正在迅速攀升，从而利好包括中游 FPC在内的整个显示产业链的发展。综上，本土配套机遇下，中国综上，本土配套机遇下，中国 FPC 环节有望跟随下游面板厂商一起崛起；产业链配套环节有望跟随下游面板厂商一起崛起；产业链配套有望从过去三星面板有望从过去三星面板+韩系供应商的配置

53、转向韩系供应商的配置转向“京东方京东方+东山鹏鼎等东山鹏鼎等”配置。配置。3.2 手机手机 FPC 单机价值提升，单机价值提升，XR 带来新增量带来新增量 以一台智能手机为例，大约需要以一台智能手机为例，大约需要 10-15 片片 FPC。由于每款手机设计不同，使用的 FPC也会存在差异，下图是以苹果某款手机为例做的拆解，实际中“第 5 项侧键用 FPC”和“第11项SIM卡座用FPC”在苹果手机上并未使用，但在大部分国产手机中均有使用，所以在上表中仍然列示。另外，随着智能手机的进一步发展，近年来出现了指纹识别模组、电池等新的需要使用FPC的部件。总之，智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其

54、与主板相连。图表 25：智能手机中的 FPC 应用 资料来源：弘信电子招股书，国盛证券研究所 智能手机之中由于内部空间需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部 FPC 用量可以看到 FPC 用量增加的趋势。此外，随着 5G 的推动，高价值量 FPC 天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动 FPC 价值量的同步提高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020E2021E韩国中国台湾中国大陆日本 2022 年 11 月 18 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页

55、声明 量：单机量：单机 FPC 用量逐步提高用量逐步提高 FPC 的特性是：轻、薄、可弯曲，同时 FPC 在一定程度上可以替代刚性 PCB。从这样的特性出发，在智能手机这一有限的内部空间之中PCB可以在一定程度上被FPC所替代，从而省出足够的空间给予其他电子器件使用。随着手机内部电池体积的增加，以及各个模组的体积增加，将本就紧凑的内部空间进一步压缩，进而刚性 PCB 的应用不再使用，不同模组及器件的链接使用了 FPC 产品，带动 FPC 用量逐步的提升。图表 26：iPhone 内部电池大小（最右为 iPhone 11 Pro Max）图表 27：华为 Mate30 Pro（上）及 Mate2

56、0 Pro（下）摄像模组大小对比 资料来源：iFixit，国盛证券研究所 资料来源：iFixit，国盛证券研究所 未来数年可穿戴设备增速未来数年可穿戴设备增速尚可尚可，带动软板需求。，带动软板需求。根据IDC数据，全球可穿戴设备出货量已从 2017 年的 1.15 亿部增长至 2021 年的 5.34 亿部，预计 2025 年出货量将接近 8 亿部，20212025 年 CAGR 约 37.5%。分品类来看：1）耳机：手机无孔化及蓝牙技术升级，推动 TWS 耳机持续增长，未来几年增速将维持在 10%左右；2）手表：智能手表健康检测等功能持续突破，有望维持高个位数增长；3）手环：出货具备一定体量

57、，接近手表，功能性不足或导致未来几年出货量出现轻微下滑。总体展望来看，全球可穿戴设备出货量有望在 TWS 耳机和手表的带动下实现中个位数增长，其中苹果作为主力厂商，22Q1 全球市占率已上升至 30.5%，大幅领先其他厂商，根据头豹研究院的数据，AirPods FPC 用量达到 6 片，Apple Watch FPC 用量达到 13 片，因此我们认为，苹果的增长有望持续带动软板需求。图表 28：全球可穿戴设备出货量增长率预测 资料来源：IDC，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022420252026耳机手表手环其他总计 2022 年

58、11 月 18 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：全球主要厂商可穿戴设备出货量（百万部）及市场份额 公司公司 22Q1 出货量出货量 22Q1 份额份额 21Q1 出货量出货量 21Q1 份额份额 出货量出货量 YoY 1.苹果 32.1 30.5%30.1 27.7%6.6%2.三星 10.9 10.3%12.1 11.1%-9.9%3.小米 9.8 9.3%12.9 11.9%-23.8%4.华为 7.7 7.3%8.6 7.9%-10.8%5.Imagine Marketing 3.2 3.0%3.0 2.8%5.2%其他 41.7 39.6%4

59、1.9 38.6%-0.5%总计总计 105.3 100.0%108.6 100.0%-3.0%资料来源：IDC，国盛证券研究所 图表 30：AirPods、Apple Watch FPC 使用量 可穿戴设备可穿戴设备 电子元器件电子元器件 FPC 用量用量(片片)Airpods 红外传感器 光学传感器 麦克风 天线.6 Apple Watch 红外传感器 光学传感器 指纹模块 屏幕模块 振动器 扬声器 天线.13 资料来源：苹果官网，头豹研究院，国盛证券研究所 展望展望 XR 爆发式增长，带来软板新增量。爆发式增长，带来软板新增量。随着芯片、显示技术、通讯手段和算法等技术的不断进步以及高性价

60、比产品的推出，VR 热度风云再起。根据 wellsenn XR 数据，2022Q3 全球 VR 头显出货量为 138 万台，较去年同比下滑 42，主因 Meta 销量大幅下滑，Quest 2 全系涨价 100 美元叠加欧美消费市场需求下行，造成三季度 Quest 2 销量大幅低于预期。受此影响，预计 2022 年全球 VR 出货量约为 960 万台，较 2021 年1029 万台下跌 7，由于 Meta 近期改变过往的硬件补贴销售政策，Quest 2 产品涨价100 美元，以及 Quest Pro 定价 1499 美元，涨价对终端的销量产生一定的负面影响，Quest 2 面临产品老旧，明年即将

61、换代 Quest 3，预计 2023 年全球 VR 出货量将达到1674 万台，同比增速达 74%。AR 方面，2022Q3 全球 AR 头显出货量为 9.7 万台，同比增长 29，预计 2022 年全球AR 出货量为 37 万台，同比增长 32。全球 AR 市场整体仍以 B 端为主，但今年的增长来源主要来自于消费端市场，且以国产品牌为主，包括扩屏 AR 眼镜，例如 Rokid Air、Nreal Air等，以及主打信息提示的轻量级 AR眼镜一体机，例如影目 Air、OPPO Air等。2022 年 11 月 18 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我们认为，虽然

62、 XR 短期需求受到一定扰动，但长期趋势未改，我们看好其作为下一代移动终端在未来迎来高速增长，从而带动软板需求。参照 Apple Watch FPC 用量，由于VR 设备复杂程度远高于手表，故可合理估计 VR 单机 FPC 用量可能在 15 片及以上。公司已与主流 VR 设备厂商开展合作，并为其提供 FPC 等产品。图表 31：全球 VR 季度出货量 图表 32：全球 VR 年度出货量 资料来源：wellsenn XR，国盛证券研究所 资料来源：wellsenn XR，国盛证券研究所 图表 33：全球 AR 季度出货量 图表 34：全球 AR 年度出货量 资料来源：wellsenn XR，国盛

63、证券研究所 资料来源：wellsenn XR，国盛证券研究所 93803393275230020025030035040045020Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3全球VR季度出货量（万台）3597257005001,0001,5002,0002,5003,0002001920202021 2022E 2023E 2024E全球VR年度出货量（万台）5.45.86.76.06.77.58.28.28.69.702468101

64、220Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3全球AR季度出货量（万台）55840005003003504004502001920202021 2022E 2023E 2024E全球AR年度出货量（万台）2022 年 11 月 18 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、四、管理优化管理优化降本增效，降本增效，战略举措规划战略举措规划未来未来 4.1 优化业务布局收获客户高度认可，加码新能源蓄力成长新动能优化业务布局收获客户高度认可，加码新能源蓄

65、力成长新动能 横向横向拓展拓展叠加叠加纵向纵向延申延申，聚焦客户需求，聚焦客户需求不断不断优化业务布局优化业务布局。我们看到，公司近年来通过外延并购和内生发展相结合的方式，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高端产品的需求：1）横向上，公司产品线已形成涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块的业务布局，能为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件；2）纵向上，公司积极发挥各业务板块在研发、技术、供应链、产品和市场等方面的协同性，通过整合内部资源和协同发展，逐步构建起纵向一体化的产业链协同优势，努力为客户提供全方位、一站式、技术领先的综合产品解决方案，最大程度满足客户定制化的需求。

66、公司客户资源优渥，不断获得大客户进一步认可。公司客户资源优渥，不断获得大客户进一步认可。公司凭借成熟的全球销服体系、业内领先的技术实力和先进的生产制造能力，产品已获得下游优质大客户的青睐，积累了优质的客户资源。公司主要客户包括消费电子、新能源汽车、通信设备等行业的国际国内知名企业。公司持续获得大客户更高认可，来自大客户营收持续攀升，20172021年由 45.88 亿元增至 141.48 亿元，大客户营收占比由 2017 年的 29.81%逐年攀升至2021 年的 44.50%，前五大客户营收也从 79.89 亿元提高至 199.33 亿元。图表 35：公司前五大客户营收贡献（亿元）图表 36

67、：公司前五大客户营收占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 三年规划紧跟新能源浪潮，成立三年规划紧跟新能源浪潮，成立 NE 战略部门战略部门持续持续加码。加码。随着新能源汽车行业的蓬勃发展，公司紧紧抓住市场契机，结合自身能力及所处的市场位置做出响应和部署，进一步从战略层面明确了公司新的“三年发展规划”。充分利用自身几十年在精密制造工艺、技术积累的沉淀，以及多产业相互协同的优势，加大在新能源汽车的白车身、壳体、散热、电芯等功能性组件产品的工艺的研发和开拓，并顺利将新产品导入客户端，下一步公司将积极筹划投入和布局新产能，努力增加成长新动能。此外，公司总部专门成

68、立了NE 战略部门，积极寻求未来产品在新能源汽车的电动化、智能化等方面应用和突破，并努力拓展行业相关客户，培育公司新的利润增长点。根据公告，2021 年公司新能源汽车行业的营收同比增长 120%；22H1 来自汽车客户的收入约为 9.2 亿元，同比增长约 104%，精密组件产品营收达到 20.8 亿元，同比增长51%，是公司增速最快的业务板块，其中新能源汽车客户订单贡献了重要增量。展望未来，我们看好公司在深耕传统消费电子业务的基础上，积极拓展新能源客户并不断提升自身份额，从而收获成长新动能。46 64 87 121 141 8092002017201

69、8201920202021客户5客户4客户3客户2客户130%32%37%43%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他客户5客户4客户3客户2客户1 2022 年 11 月 18 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2 提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长 推推进进“两化两化”融合融合实施稳健经营，成本费用持续优化实施稳健经营，成本费用持续优化驱动驱动利润利润率逐步提升率逐步提升。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模

70、式。积极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化和信息化的高度融合。在 2021 年，公司完成了盐城东山固晶车间的智能传输系统、盐城维信自动化生产智能车间、财务的RPA单据审核等项目的建设，切实提高了管理效率。此外，公司严控资本性支出，不断调整和优化资本结构、债务结构。为应对公司外币资产比重高、大宗商品价格冲击材料成本的局面，财务部门协同各事业部灵活运用套期保值工具对冲因汇率及大宗商品价格波动变动带来的不利影响，规避了市场波动风险。我们看到，公司 22Q1-Q3 前三季度的期间费用率仅为7.06%，相比 2017年的 10.04%已经下降了约 3个百分点；利润端，毛利率和净

71、利率也分别从 2017 年的 14.32%、3.45%逐步提升至最新的 16.64%、6.92%。图表 37：公司费用持续优化 图表 38：公司利润不断增长 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 调整调整并并优化薪酬制度体系，优化薪酬制度体系，激励员工激励员工实现公司价值最大化实现公司价值最大化。随着业务版图迈向新台阶，公司不断完善薪酬制度和体系，积极倡导员工与公司共同成长并从公司的持续增长中获益。截至 2022年10月，公司累计回购股票达 304.87万股，成交总金额约 5000万元，同时第二期员工持股计划已经实施，主要针对公司新能源汽车业务板块的核心管理人

72、员、技术骨干进行激励。我们看到，公司人均薪酬已经从 2017 年的 15 万元提高至 2021 年的 20.79 万元，与此同时，人均创收和人均创利也分别从 129.25、4.42 万元增长至159.27、9.33 万元，薪酬激励成效显著。展望未来，公司将积极探索建立更有竞争力的薪酬体系，努力提升员工的获得感和工作积极性，实现公司价值最大化。图表 39：公司人均创收 图表 40：公司人均创利 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 10.04%10.48%11.12%9.65%8.13%7.06%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12

73、.00%20020202122Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率14.32%16.64%3.45%6.92%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05540455020020202122Q1-Q3毛利润（亿元）净利润（亿元）毛利率（右轴）净利率（右轴）054060800201920202021人均创收（万元）人均薪酬（万元，右轴）05345678901920202021人均创利（万元）人均薪酬

74、（万元，右轴）2022 年 11 月 18 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 管理团队务实进取，管理团队务实进取，管理体系完备管理体系完备高效高效，为企业可持续高质量发展奠定坚实基础为企业可持续高质量发展奠定坚实基础。公司崇尚“开放、包容、务实”的企业精神，坚持“业务放权、平台支持、监管集权”管理原则，充分发挥基层组织的主观能动性和创造性，建立起科学有效的管理体系。我们看到，公司的管理团队拥有先进制造业的管理实战经验和开阔的国际视野，对所处行业趋势和发展机遇拥有较为精准的战略预判力和决策魄力，凝聚力和执行力强。日常运营管理中务实、进取，定期通过“对标管理”主动分析

75、与历史数据、预算目标及优秀同行的差距，按照“立榜样、树目标、找抓手、重落实、回头看”四步法切实提升经营质效，为企业可持续高质量发展奠定了坚实的基础。图表 41：公司管理团队背景 姓名 职务 年龄 任职年限 履职经历 袁永刚 董事长 43 15 中国国籍，1979 年 10 月出生，大学本科学历，无境外永久居留权。曾任苏州市东山钣金有限责任公司市场部部长、副经理、副董事长。现任公司董事，兼任苏州东山精密制造股份有限公司董事长、苏州袁氏电子科技有限公司执行董事兼总经理、苏州艾福电子通讯有限公司董事长、苏州腾冉电气设备股份有限公司董事、苏州普耀光电材料有限公司董事长、上海复珊精密制造有限公司副董事长

76、、苏州东魁照明有限公司执行董事、东莞东山精密制造有限公司执行董事、苏州维信电子有限公司董事、成都维顺柔性电路板有限公司董事、香港东山投资控股有限公司执行董事、Dragon Electronix Holdings Inc.董事、MFLEX Korea，Ltd 董事会主席、Multi-Fineline Electronix，Inc.董事、M-Flex Delaware，Inc.董事、Multi-Fineline Electronix Singapore Pte.Ltd.董事、Multek Hong Kong Limited 董事、Multek Technologies Limited 董事、Ast

77、ron Group Limited 董事、Vastbright PCB(Holding)Limited 董事、The Dii Group(BVI)Co.Limited 董事、The Dii Group Asia Limited 董事、Brave Pioneer International Limited 执行董事、苏州市永创金属科技有限公司监事、苏州东扬投资有限公司监事、苏州东鼎茶庄有限公司监事、江苏省总商会副会长、政协苏州市第十四届委员会委员、苏州新一代企业家商会(直属商会)会长。赵秀田 副董事长 59 2 美国国籍，1963 年 11 月出生，硕士研究生学历。曾任职于美国飞创公司、美国休斯

78、系统公司、美国 MCE 技术公司、美国 Celiant 公司、安德鲁公司。现任本公司副董事长。袁永峰 董事 总经理 45 15 中国国籍，1977 年 3 月出生，大学本科学历，公司控股股东、实际控制人。1998 年 10月起历任公司制造部部长、监事。现任本公司董事、总经理，苏州市吴中区政协委员，盐城市电子信息行业协会会长。王旭 董事 副总经理 财务总监 40 9 1982年9月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。2002年1月至2006年 2 月任昆山丰瑞联合会计师事务所审计助理、项目经理；2007 年 1 月至 2013 年 3 月任苏州固锝电子股份有限公司会计处经理、财务部

79、副部长，同时兼任苏州晶讯科技股份有限公司董事；2013 年 4 月至今任东山精密财务总监，2013 年 12 月至今任东山精密副总经理；2015 年 11 月至今任股份公司董事。单建斌 董事 执行总裁 46 5 中国国籍，1976 年 7 月出生，大学本科学历。曾任职于珠海紫翔电子科技有限公司。现任本公司董事、执行总裁，江苏省政协第十二届委员会委员，中国电子电路行业协会副理事长。冒小燕 董事 副总经理 董秘 42 10 中国国籍，1980 年 9 月出生，硕士研究生学历、经济师。曾任职于苏州华成汽车贸易集团有限公司、江苏吴中实业股份有限公司。现任本公司董事、副总经理、董事会秘书，苏州市吴中区新

80、联会理事。曾被评为“苏州市吴中区共青团系统先进工作者”、“新财富金牌董秘”、“上市公司百佳董秘”。资料来源：巨潮资讯网，国盛证券研究所 2022 年 11 月 18 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五、盈利预测及估值分析五、盈利预测及估值分析 我 们 预 计2022-2024公 司 营 收349.72/426.66/512.00亿 元，同 比 增 长10.0%/22.0%/20.0%；归 母 净 利23.82/31.51/40.91亿 元，同 比 增 长27.9%/32.3%/29.8%；对应 PE 19.3/14.6/11.2x。维持“买入”评级。六六、风险提

81、示、风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期：疫情影响下，下游消费电子需求可能不及预期。且疫情背景下，开工率可能影响产能利用率等。车载业务新品进展不及预期车载业务新品进展不及预期：公司计划全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务。车载产品客户认证壁垒较高，甚至需和客户配合研发，公司汽车电子产品存在研发和导入上的不确定性。2022 年 11 月 18 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何

82、情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议

83、，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对

84、本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转

85、让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：