1、 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 12 月 1 日 公司投资评级 天地源（天地源（600665.SH）：）：买入买入|维持维持 积极积极作为作为，反应迅速，反应迅速，彰显彰显效率效率 相对指数表现 事件事件 12 月月 1 日日晚晚间间，天地源发布公告，拟筹划，天地源发布公告，拟筹划非公开发行股票非公开发行股票：公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金拟用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。本次非公开发行拟发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%，最终发行数量以中国证监会核准的发行数量

2、为准。核心观点核心观点 本轮本轮首家首家公告公告拟筹划拟筹划定增的国有房企定增的国有房企，公司积极作为公司积极作为、反应反应迅速，迅速，彰显管理效率彰显管理效率。11 月 28 日晚，地产股权再融资政策公布，12 月 1 日公司公告拟筹划非公开发行股票，中间间隔仅约 3 天。公司是本轮第一家、目前也是唯一一家公告拟筹划定增的国有房企，表明公司政策敏感度高、反映积极迅速，彰显了公司高效的管理效率，符合我们对于公司稳健积极的战略预判。在国有背景加持下，稳健积极的发展态度有望推动公司走出长期成长之路。定增若定增若成功有望成功有望明显明显改善公司财务状况，改善公司财务状况，打开打开长期发展空间长期发展

3、空间。公司 2003 年于上交所上市，长期经营发展良好，销售额自 2014 年以来保持稳健增长态势。不过，受制于历史上地产股权融资窗口相对较为短暂等原因，公司迟迟没有机会补充资本金，对公司的发展形成了限制。尤其是在房地产行业长效管理机制愈发成熟，“三道红线”、“银行贷款集中度”等政策陆续出台后，整个房地产行业债务驱动的发展模式难度逐步加大。因此，如今在政策支持下，公司若定增能够成功，将明显改善公司的财务状况、降低融资成本，打开长期发展空间。积极拿地积极拿地，今年前三季度拿地，今年前三季度拿地强度达到强度达到 40%。公司长期以来拿地积极，尤其是今年在行业调整的背景下，公司仍然保持稳健积极的拿地

4、强度，前三季度拿地金额达到 32 亿元，拿地强度约 40%。11 月 28日下午，公司公告拟通过收购西安佳幸房地产开发有限公司 55%股权的方式，受让西安市高新区红庙村集体土地上棚户区改造项目开发用地部分国有土地使用权权益，土地储备总金额不高于 14.89 亿元。持续的拿地动作表明公司稳健积极发展的战略态度。战略战略重新聚焦重新聚焦西安高新区西安高新区，深耕，深耕西安产业高地与经济引擎西安产业高地与经济引擎。公司 资料来源：中邮证券研究所 基本数据（2022.12.1）总市值（百万元)3,473.77 流通市值（百万元)3,473.77 52 周最高/最低（元）5.09/2.69 52 周最高

5、/最低 PE（倍）26.65/5.03 52 周最高/最低 PB（倍）1.06/0.60 52 周涨幅（%）48.50 52 周换手率（%）665.21 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号：S02 Email： -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11沪深300天地源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 实际控制人为西安高科集团有限公司，土地储备约 55%位于西安市，2018 年至 20

6、20 年拓展长三角、珠三角和京津冀区域。2021 年以来，公司战略重心重新聚焦西安，尤其是高新区，接连斩获 3 宗地块。高新区是西安市的经济重心、产业高地、楼市焦点。尤其是产业方面，西安市重点高新技术产业主要位于高新区，代表性产业包括：IT 产业、半导体、新能源产业、本土培育科创企业。受上述产业带动，西安高新区房价领先西安市场，成交量占比高。销售平稳，融资渠道顺畅，业绩调整销售平稳，融资渠道顺畅，业绩调整影响减弱影响减弱。受益于良好的区域布局和产业支撑，公司近年来销售额快速增长，从 2014 年的 32 亿元增长至 2021 年的 122 亿元，复合增长率达 21%，2022 年前三季度销售额

7、仅小幅下降 6%。国企背景下，公司发债、股东支持、银行信贷等渠道保持畅通，上半年实现融资到账 51.07 亿元。公司股息率高、发债票息高，发债票面利率达到 7.50%，股息率约 3.3%。公司目前业绩处于调整期，但未来主要拖累因素或逐步减弱。投资建议投资建议 公司公司战略战略重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展，维持维持“买入买入”评级评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入 78.26 亿元、88.99 亿元、102.08 亿元，归母净利润 1.87 亿元、3.43 亿元、4.15 亿元，EPS 0.22 元、0.40 元、0

8、.48 元，对应 PE 为 18.54 倍、10.13 倍和8.37 倍。主要财务摘要主要财务摘要 项项 目目 20212021 20222022E E 2023E2023E 2024E2024E 摊薄每股盈利（元）0.44 0.22 0.40 0.48 净利润增长率 14.61%-50.27%82.98%21.04%市盈率（倍）9.22 18.54 10.13 8.37 EV/EBITDA(倍)15.54 15.84 13.12 13.04 EV/销售收入(倍)1.58 1.45 1.20 1.21 PE/G（倍）0.63 0.12 0.40 市净率（倍）0.84 0.82 0.78 0.7

9、3 数据来源：公司公告，中邮证券研究所预测。注：股价为 2022 年 12 月 1 日收盘价 风险提示风险提示 公司非公开发行股票事项审批等事项、事件进展等存在不确定性，房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。EZiW8VoWiZkWpNtRpN7NbP9PoMmMsQtRlOmNmOeRrRsP6MmMwOxNtOtMwMrQyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录目录 1.事件事件.5 2.核心观点核心观点.5 3.投资建议投资建议.11 4.风险提示风险提示.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司是西安高新区下公

10、司是西安高新区下属国有房企属国有房企.5 图表图表 2 2 非公开发行股票流程示意图非公开发行股票流程示意图.6 图表图表 3 3 目前目前 A A 股已公告拟筹划非公开发行股票的上市房企股已公告拟筹划非公开发行股票的上市房企.7 图表图表 4 4 公司剔除预收款公司剔除预收款项的资产负债率情况项的资产负债率情况.7 图表图表 5 5 公司公司 20222022 第三季度末现金短债比为第三季度末现金短债比为 1.261.26.7 图表图表 6 6 公司净负债率情况公司净负债率情况.8 图表图表 7 7 公司近年来融资成公司近年来融资成本情况本情况.8 图表图表 8 8 公司公司 2022202

11、2 年前三季度销售额仅小幅下降年前三季度销售额仅小幅下降.8 图表图表 9 9 公司拿地保持稳健积极公司拿地保持稳健积极.8 图表图表 10 202110 2021 年以来，公司于西安年以来，公司于西安市高新区中央创新区接连斩获市高新区中央创新区接连斩获 3 3 宗地块宗地块.8 图表图表 11 11 公司拟收购的西安佳幸已竞得目标地块，公司拟收购的西安佳幸已竞得目标地块，.9 图表图表 10 10 西安佳幸竞得的西安佳幸竞得的 GX3GX3-2525-2424 宗地情况宗地情况.9 图表图表 13 13 公司公司 20222022 年三季度末土地储备分布情况（未售货值）年三季度末土地储备分布

12、情况（未售货值）.10 图表图表 14 14 西安高新区产业示意图西安高新区产业示意图.10 图表图表 15 15 公司公司 20222022 前三季度营业收入同比增长前三季度营业收入同比增长 8.93%8.93%.11 图表图表 16 16 公司公司 20222022 前三季度归母净利润同比下降前三季度归母净利润同比下降 76.29%76.29%.11 图表图表 17 202217 2022 年以来，公司发行债券明细年以来，公司发行债券明细.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 1.事件事件 12 月月 1 日日晚晚间间，天地源发布公告，拟筹划，天地源发布公告，拟筹划非公开发行股票

13、非公开发行股票：公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金拟用于公司“保交楼、保民生”相关的房地产项目开发、符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。本次非公开发行拟发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%，最终发行数量以中国证监会核准的发行数量为准。2 2.核心观点核心观点 本轮首家公告拟筹划本轮首家公告拟筹划定增的国有房企，定增的国有房企，公司积极作为、反应公司积极作为、反应迅速，彰显管理效率迅速，彰显管理效率。11 月28 日晚，地产股权再融资政策公布，12 月 1 日公司公告拟筹划非公开发行股票，中间间隔仅约 3 天。公司是本轮第一家、目前也是唯一

14、一家公告拟筹划定增的国有房企，表明公司政策敏感度高、反映积极迅速，彰显了公司高效的管理效率，符合我们对于公司稳健积极的战略预判。在国有背景加持下，稳健积极的发展态度有望推动公司走出长期成长之路。图表图表 1 1 公司是公司是西安高新区下属国有房企西安高新区下属国有房企 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 西安高新技术产业开发区房地产开发有限公司信裕金久（芜湖）投资中心（有限合伙）王有利王德华顾勇梁陈爱云开源证券股份有限公司摩根士丹利国际股份公司金元顺安元启灵活配置天地源（600665.SH）57.52%1.54%0.89%0.73%0.38%0.26%0.45%0.33%0.30

15、%请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表图表 2 2 非公开发行非公开发行股票流程示意图股票流程示意图 数据来源：证监会，中邮证券研究所整理 定价发行定价发行董事会预案董事会预案股东大会股东大会券商制作材料券商制作材料上报证监会上报证监会国资委批准国资委批准发审委发审委审核通过审核通过证监会正式批文证监会正式批文发行发行缴款缴款实施完毕实施完毕董事会预案董事会预案股东大会股东大会券商制作材料券商制作材料上报证监会上报证监会国资委批准国资委批准发审委发审委审核通过审核通过证监会证监会正式批文正式批文发行发行缴款缴款实施完毕实施完毕竞价发行竞价发行定价定价提供认购邀请书提供认购邀请书上市公司择

16、机发行上市公司择机发行国企需要国企需要国企需要国企需要上市公司择机发行上市公司择机发行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表图表 3 3 目前目前 A A 股股已公告已公告拟筹划拟筹划非公开发行股票的上市房企非公开发行股票的上市房企 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 定增若定增若成功有望成功有望明显明显改善公司财务状况，改善公司财务状况，打开打开长期发展空间长期发展空间。公司 2003 年于上交所上市，长期经营发展良好，销售额自 2014 年以来保持稳健增长态势。不过，受制于历史上地产股权融资窗口相对较为短暂等原因，公司迟迟没有机会补充资本金，对公司的发展形成了限制。尤其是在房地产

17、行业长效管理机制愈发成熟，“三道红线”、“银行贷款集中度”等政策陆续出台后，整个房地产行业债务驱动的发展模式难度逐步加大。因此，如今在政策支持下，公司若定增能够成功，将明显改善公司的财务状况、降低融资成本，打开长期发展空间。图表图表 4 4 公司公司剔除预收款项的剔除预收款项的资产负债率情况资产负债率情况 图表图表 5 5 公司公司 20222022 第三季度末现金短债比为第三季度末现金短债比为 1.261.26 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 76%78%80%82%84%86%88%90%92%-092020-12202

18、1----09资产负债率剔除预收账款的资产负债率0%50%100%150%200%250%0204060801------09货币资金 亿元各类短期有息负债 亿元现金短债比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表图表 6 6 公司公司净负债率情况净负债率情况 图表图表 7 7 公司公司近年来融资成本近年来融资成本情况情况 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理

19、 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 积极拿地积极拿地，今年前三季度拿地今年前三季度拿地强度达到强度达到 40%。公司长期以来拿地积极，尤其是今年在行业调整的背景下，公司仍然保持稳健积极的拿地强度，前三季度拿地金额达到 32 亿元，拿地强度约 40%。11 月 28 日下午，公司公告拟通过收购西安佳幸房地产开发有限公司 55%股权的方式，受让西安市高新区红庙村集体土地上棚户区改造项目开发用地部分国有土地使用权权益，土地储备总金额不高于 14.89 亿元。持续的拿地动作表明公司稳健积极发展的战略态度。图表图表 8 8 公司公司 20222022 年年前三季度销售额仅前三季度销售额仅小幅下降小

20、幅下降 图表图表 9 9 公司拿地公司拿地保持稳健积极保持稳健积极 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 图表图表 1010 20212021 年年以来，公司于西安市高新区中央创新区接连斩获以来，公司于西安市高新区中央创新区接连斩获 3 3 宗宗地块地块 地块地块 名称名称 项目项目 案名案名 拿地拿地 时间时间 计容建面计容建面 万万 权益权益 比例比例 拿地拿地总价总价 亿元亿元 估算货值估算货值 亿元亿元 高新区中央创新区GX3-42-2 号地块 棠樾坊 2021 年 10 月 14 日 63,560 100%8.30 14.81 高新区中央创新

21、区GX3-17-21 号地块 永安华府 2022 年 6 月 1 日 193,816 100%24.78 48.45 高新区中央创新区GX3-42-25 号地块 2022 年 6 月 13 日 56,960 100%7.25 14.20 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 0%50%100%150%200%250%02040608001----062022-09货币资金 亿元带息负债 亿元净负债率02468102015年末2016年末2017年末2018年

22、末2019年末2020年末2021年末天地源近年来融资成本天地源近年来融资成本%020406080100120140天地源历年销售额天地源历年销售额 亿元亿元0%20%40%60%80%100%120%050100150签约金额拿地金额拿地强度天地源历年拿地强度天地源历年拿地强度 亿元亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图表 1111 公司拟收购公司拟收购的西安佳幸已竞得目标地块的西安佳幸已竞得目标地块，数据来源：西安市公共资源交易中心，中邮证券研究所整理 图表图表 1212 西安佳幸西安佳幸竞得的竞得的 GX3GX3-2525-2424 宗地宗地情况情况 地块地块 名称名称 拿地

23、拿地 时间时间 计容建面计容建面 万万 楼面地价楼面地价 元元/参考参考房价房价 元元/拿地拿地总价总价 亿元亿元 估算货值估算货值 亿元亿元 高新区 GX3-25-24 号地块 2022 年 12 月 1 日 222,733 10,874 23,500 24.22 52.34 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 战略重新聚焦西安高新区，深耕西安产业高地与经济引擎。战略重新聚焦西安高新区，深耕西安产业高地与经济引擎。公司实际控制人为西安高科集团有限公司，土地储备约 55%位于西安市，2018 年至 2020 年拓展长三角、珠三角和京津冀区域。2021 年以来，公司战略重心重新聚焦

24、西安，尤其是高新区，接连斩获 3 宗地块。高新区是西安市的经济重心、产业高地、楼市焦点。尤其是产业方面，西安市重点高新技术产业主要位于高新区，代表性产业包括：IT 产业、半导体、新能源产业、本土培育科创企业。受上述产业带动，西安高新区房价领先西安市场，成交量占比高。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表图表 1313 公司公司 2 2022022 年年三季度末土地储备分布情况（三季度末土地储备分布情况（未售货值未售货值）数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 图表图表 1414 西安高新区产业西安高新区产业示意图示意图 数据来源：中邮证券研究所整理 销售平稳，融资渠道顺畅，业绩

25、调整销售平稳，融资渠道顺畅，业绩调整影响减弱影响减弱。受益于良好的区域布局和产业支撑，公司近年来销售额快速增长，从 2014 年的 32 亿元增长至 2021 年的 122 亿元，复合增长率达21%，2022 年前三季度销售额仅小幅下降 6%。国企背景下，公司发债、股东支持、银行信贷等渠道保持畅通，上半年实现融资到账 51.07 亿元。公司股息率高、发债票息高，发债票面利率达到 7.50%，股息率约 3.3%。公司目前业绩处于调整期，但未来主要拖累因素或逐步减弱。西安咸阳镇江苏州重庆珠海天津广州郑州泰州常熟宝鸡榆林西安高新区西安高新区重点产业重点产业ITIT半导体半导体新能源新能源西安本土培育

26、西安本土培育上市公司上市公司华为华为、中兴通讯中兴通讯、中软中软、大华等大华等三星三星、美光美光、威世半导体等威世半导体等隆基绿能隆基绿能、比亚迪比亚迪20182018年年3030余家余家、20222022年年7070余家余家 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表图表 1515 公司公司 20222022 前三季度营业收入同比增长前三季度营业收入同比增长 8.93%8.93%图表图表 1616 公司公司 20222022 前三季度归母净利润同比下降前三季度归母净利润同比下降 76.29%76.29%数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：公司公告，中邮证券研究所整理 图表图表

27、 1717 20222022 年年以来，公司发行债券明细以来，公司发行债券明细 证券代码证券代码 证券简称证券简称 证券类别证券类别 票面利率票面利率(发行时发行时)%)%当前余额当前余额(亿元亿元)发行日期发行日期 到期日期到期日期 102282429.IB 22 天地源 MTN002 一般中期票据 7.5000 2.0000 2022-10-28 2025-11-01 137566.SH 22 天地二 一般公司债 7.5000 9.1300 2022-08-16 2025-08-18 102281683.IB 22 天地源 MTN001 一般中期票据 7.5000 5.0000 2022-

28、07-29 2025-08-02 185536.SH 22 天地一 一般公司债 7.5000 5.0000 2022-03-10 2025-03-14 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 3.3.投资建议投资建议 公司公司战略战略重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展重新聚焦西安，有望持续受益于当地经济和楼市发展，维持维持“买入买入”评级评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入 78.26 亿元、88.99 亿元、102.08 亿元，归母净利润 1.87 亿元、3.43 亿元、4.15 亿元，EPS 0.22 元、0.40 元、0.48 元，对应 PE 为 18

29、.54 倍、10.13 倍和8.37 倍。4 4.风险提示风险提示 公司非公开发行股票事项审批等事项、事件进展等存在不确定性，房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。-50%0%50%100%150%200%250%0070----062022-09营业收入:累计 亿元同比-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-1012---122022-03

30、-09归母净利润:累计 亿元同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 6942 6942 7826 7826 8899 8899 10208 10208 货币资金 7561 9829 12778 16611 营业成本 5369 6045 6866 7866 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 1573 1

31、781 2033 2342 应收账款 75 136 160 161 营业收入 22.66%22.75%22.85%22.94%存货 26573 27789 31577 36204 营业税金及附加 477 538 612 702 预付账款 1616 1296 1411 1890 营业收入 6.88%6.88%6.88%6.88%其他流动资产 3771 2715 3440 3998 销售费用 253 285 324 372 流动资产合计流动资产合计 39596 39596 41764 41764 49366 49366 58864 58864 营业收入 3.64%3.64%3.64%3.64%可供

32、出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 220 255 295 331 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 3.16%3.25%3.31%3.24%长期股权投资 539 593 652 718 财务费用 65 128 157 205 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 0.93%1.63%1.77%2.01%固定资产合计 125 110 97 84 资产减值损失-146 26 42 51 无形资产 9 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 6 6 6 6 递延所得税资产 976 927 881 837 营业利润营业利润 420 420 6

33、07 607 693 693 789 789 其他非流动资产 29 11 4 15 营业收入 6.06%7.75%7.78%7.73%资产总计资产总计 41275 41275 43416 43416 51010 51010 60527 60527 营业外收支 165 75 97 112 短期贷款 0 1858 3044 7384 利润总额利润总额 585 585 682 682 789 789 901 901 应付款项 3359 2714 3519 3941 营业收入 8.43%8.71%8.87%8.83%预收账款 14497 13700 17226 19650 所得税费用 167 213

34、218 262 应付职工薪酬 212 247 287 320 净利润净利润 419 419 468 468 571 571 639 639 应交税费 215 322 341 376 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 377 377 187 187 343 343 415 415 其他流动负债 10296 10850 11667 12589 少数股东损益 42 281 229 223 流动负债合计流动负债合计 28579 28579 29690 29690 36085 36085 44260 44260 EPSEPS（元（元/股）股）0.44 0.44 0.22 0.22 0.40 0.

35、40 0.48 0.48 长期借款 6738 7412 8154 8969 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）应付债券 1390 1390 1390 1390 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 递延所得税负债 18 19 19 20 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 668 668 -278 278 906 906 -1396 1396 其他非流动负债 4 5 5 5 取得投资收益收回现金 0 6 6 6 负债合计负债合计 36730 36730 38516 38516 45652 45652 54644 54644 长期股权投资

36、-242 -54 -59 -65 归属母公司股东权益 4158 4233 4462 4764 无形资产投资 2 -3 -2 -2 少数股东权益 386 667 896 1119 固定资产投资-8 94 105 104 股东权益股东权益 4545 4545 4900 4900 5358 5358 5884 5884 其他 3 0 0 0 负债及股东权益负债及股东权益 41275 41275 43416 43416 51010 51010 60527 60527 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -244 244 45 45 52 52 44 44 基本指标基本指标 债券融资 0 0 0 0

37、EPSEPS 0.44 0.44 0.22 0.22 0.40 0.40 0.48 0.48 股权融资 25 0 0 0 BVPS 5.26 5.67 6.20 6.81 银行贷款增加（减少）1155 674 741 815 PEPE 9.22 9.22 18.54 18.54 10.13 10.13 8.37 8.37 筹资成本-1179 -146 -288 -341 PEG 0.63 0.12 0.40 其他-920 1973 1538 4710 PBPB 0.84 0.84 0.82 0.82 0.78 0.78 0.73 0.73 筹资活动现金筹资活动现金流净额流净额 -919 919

38、 2501 2501 1991 1991 5185 5185 EV/EBITDA 15.54 15.84 13.12 13.04 现金净流量现金净流量 -496 496 2268 2268 2949 2949 3833 3833 ROEROE 9.06%9.06%4.43%4.43%7.68%7.68%8.71%8.71%数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 中邮证券投资评级标准中邮证券投资评级标准 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行

39、业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-1

40、0%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公

41、司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中

42、邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其

43、他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 公司简介公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳

44、、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。业务简介业务简介 证券经纪业务 公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户；公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监会核准。公司

45、全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。证券自营业务 公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。证券投资咨询业务 公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基金份额申购、赎回等业务。证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。