1、北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 海能技术海能技术（430476.BJ）2022 年 12 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/12/6 当前股价(元)16.52 一年最高最低(元)17.58/8.55 总市值(亿元)13.45 流通市值(亿元)9.70 总股本(亿股)0.81 流通股本(亿股)0.59 近 3 个月换手率(%)151.44 政策推动政策推动科学仪器科学仪器行业国产化加速，行业国产化加速，布局布局色谱色谱质谱质谱产品产品公司公司前景广阔前景广阔 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 诸海滨（

2、分析师）诸海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 参控股多领域布局参控股多领域布局，全产业链生产模式构筑成本优势，全产业链生产模式构筑成本优势 海能技术成立于 2006 年，通过参控股方式不断丰富实验仪器行业布局，目前公司拥有四家自有品牌及四家参股品牌，构筑了元素分析系列、样品前处理系列、色谱光谱系列、通用仪器系列四大业务板块，并拓宽至药品检验、生态环境检测等产品线和应用领域。公司采用全产业链生产模式，设立多个生产车间及核心部件部，目前产品自产率已达较高水平，主要产品非标件自产化率均超过 50%，2018-20

3、21 年，公司毛利率与可比公司相比位于高位。我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 0.55/0.66/0.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.82/1.07 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.9/18.9/14.4 倍，给予“买入”评级。有机元素分析及样品前处理有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基础盘，色谱仪产品打开增长空间系列产品构筑基础盘，色谱仪产品打开增长空间 有机元素分析及样品前处理系列产品是公司的主要业务，2021 年两项业务营收合计占公司总营收 65.82%，近三年营业收入稳定增长，是公司的重要支柱产品。公司色谱仪产品于 2019 年开始产

4、生收入，近三年营业不断增长，其中营业收入由 2019 年的 479.08 万元增长至 2021 年的 3350.3 万元，营收占比由 2.43%增长至 13.56%。公司色谱仪产品技术指标已基本达到或超过国际厂商水平，在行业稳定增长及国产化加速背景下，业务表现有望持续提升，打开公司增长空间。我国实验分析仪器市场规模稳定增长，政策推动下国产化速率有望加快我国实验分析仪器市场规模稳定增长，政策推动下国产化速率有望加快 根据上海仪器仪表行业协会数据，2021 年我国实验分析仪器行业的主营业务收入为346.5 亿元（+17.5%）。我国实验分析仪器行业整体进口依赖性强，2016-2019 年期间产品进

5、口率超过 80%。2015 年来我国出台多项政策助力科学仪器行业发展，2022 年9 月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上。上述政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，参照日本岛津公司发展历程，结合公司技术优势与成本优势，我们认为公司将会受益于行业快速发展。风险提示：风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2

6、023E 2024E 营业收入(百万元)210 247 293 357 437 YOY(%)6.4 17.6 18.6 21.7 22.5 归母净利润(百万元)32 53 55 66 87 YOY(%)14.5 68.1 2.4 21.6 30.8 毛利率(%)67.7 66.9 68.7 67.9 67.6 净利率(%)13.8 20.7 17.1 17.3 18.6 ROE(%)9.4 14.1 9.8 10.9 12.8 EPS(摊薄/元)0.39 0.66 0.67 0.82 1.07 P/E(倍)39.5 23.5 22.9 18.9 14.4 P/B(倍)4.0 3.5 2.5 2

7、.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/35 目目 录录 1、引子：贴息贷款政策推动国产科学仪器采购潮，广布局、强技术、低成本助力公司前景可期.4 2、看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产化空间广阔.6 2.1、产业解析：实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构，对众多国民经济领域具备助力作用.6 2.2、市场空间：我国分析仪器市场发展快

8、于全球，2021 年市场空间为 346.5 亿元.7 2.3、竞争格局：我国科学仪器进口依赖性强，多核心领域面临“卡脖子”问题.9 2.4、案例探究：岛津集团分析测试仪器处于世界领先水平，2021 年全球分析仪器需求提升营收达历史最高水平 11 2.4.1、岛津是分析测试仪器领域世界领先企业，2021 财年集团净销售额达 4282 亿日元.11 2.4.2、2021 财年分析和测试仪器业务收入、利润创历史最高，分别达 2775 亿、530 亿日元.14 3、看点二：有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基本盘，重点布局色谱仪领域打开新增长空间.17 3.1、有机元素分析系列及样品前处理系列产品：

9、技术实力国内领先，是国内主要供应商之一.17 3.2、色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速.20 3.2.1、概念解析：色谱仪是一种分离分析仪器，被广泛应用于化工、医药、食品、材料等领域.20 3.2.2、行业情况：2020 年我国色谱仪市场规模达 107.2 亿元，色谱仪对外贸易仍以进口为主.21 3.2.3、产品分析：公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平，业务营收增长迅速.25 3.3、通用设备：电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准，2021 年实现营业收入 951.71 万元.27 4、看点三：参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立公司成本优势.30 5、盈利

10、预测与投资建议.32 6、风险提示.32 附：财务预测摘要.33 图表目录图表目录 图 1：实验分析仪器行业作为仪器仪表及科学仪器的子行业，具体细分领域众多.6 图 2：实验分析仪器行业下游用户广泛分布在国民经济众多领域中.7 图 3：分析仪器应用最多的是学术研究领域，其次是制药领域.7 图 4：全球分析仪器市场规模处于稳步上涨态势.8 图 5：2020 年北美地区实验分析仪器市场份额最高.8 图 6：美国仪器市场规模最大，中国仪器市场增速最快.8 图 7：2015-2020 年中国实验分析仪器行业发展迅速.9 图 8：2020-2021 年我国实验分析仪器市场需求上升趋势明显.9 图 9：2

11、016-2019 我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%.10 图 10：全球仪器公司市值 TOP10 主要被美国企业占据.10 图 11：岛津集团于 1875 年成立，集团多款分析测试仪器、医疗器械产品处于世界、日本领先水平.12 图 12：岛津集团股票价格呈现长牛态势.12 图 13：2021 年销售净额增至 4282 亿日元（+8.8%）.13 图 14：2021 年营业利润增至 638 亿日元（+28.3%）.13 图 15：分析和测试仪器营收占集团总营收 65%.13 图 16：亚洲地区营收占集团总营收 76%.13 图 17：2021 财年集团研发费用投入达 163 亿日元.1

12、4 图 18：截至 2021 财年结束集团拥有专利数达 6776 项.14 图 19：分析和测试仪器业务营业收入增至 2775 亿日元.14 图 20：分析和测试仪器业务海外销售比达 59%.14 WWdYuZtZeXoWsR6M8Q6MsQmMoMpNjMrQpNkPnNwO6MpPwPMYtOrMNZtQoO北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/35 图 21：公司两个系列产品营收稳步增长.17 图 22：公司两个系列产品营收之和占比高于 60%.17 图 23：公司有机元素分析系列及样品前处理系列均拥有丰富的产品线.18 图 24：色谱仪按照依

13、据的色谱法可以分为液相色谱仪与气相色谱仪等.21 图 25：全球色谱仪市场 2015-2020CAGR 约为 4%.22 图 26：2020 年我国色谱仪市场规模为 107.2 亿元.22 图 27：欧美地区占据了色谱仪市场主要份额.22 图 28：2016-2019 年我国色谱仪器进口率达 88.5%.23 图 29：2022Q1-Q3 液相色谱仪占据色谱仪进口额的 69%.23 图 30：2022Q1-Q3 我国液相色谱仪进口量为 1.69 万台.24 图 31：2022Q1-Q3 我国液相色谱仪进口额为 47.62 亿元.24 图 32：2022Q1-Q3 年我国气相色谱仪出口量达 33

14、745 台.24 图 33：2022Q1-Q3 我国气相色谱仪进口额达 16.04 亿元.24 图 34：我国色谱仪进口金额大幅高于出口金额.25 图 35：我国色谱仪产品进口均价较高，出口均价较低.25 图 36：公司色谱仪产品营收增长迅速.26 图 37：公司色谱仪产品营收占比不断提升.26 图 38：公司通用系列产品包括电位滴定仪、折光仪及熔点仪.28 图 39：公司电位滴定仪产品收入不断增长.28 图 40：公司电位滴定仪产品毛利呈下降趋势.28 图 41：公司 T960 电位滴定仪产品主要由四个组件构成.29 图 42：2006 年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空 4

15、个品牌.30 图 43：公司自有品牌与参股品牌均拥有四家公司布局.30 图 44：公司采用全产业链生产模式，设立多个车间及核心部件部.31 图 45：2018-2021 年公司毛利率均处于可比公司高位.32 表 1：2015 年来我国陆续发布多个科学仪器行业相关政策.4 表 2：9 月来国家出台一系列贴息贷款及专项再贷款政策.5 表 3：莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业.11 表 4：分析和测试仪器产品可按照其下游应用领域分为生命科学与制药、材料等四类.15 表 5：集团产品在食品领域实现了寻找功能性有益成分、分析气味以及快检有害物质等功能.1

16、6 表 6：公司多项产品 2021 年采购量位居国内第一.18 表 7：公司凯氏定氮仪产品整体技术水准已超过可比产品.19 表 8：公司脂肪测定仪产品技术指标整体与竞品一致.19 表 9：公司纤维测定仪产品技术指标整体与竞品一致.19 表 10：公司杜马斯定氮仪产品技术指标整体与竞品相比略有不足.20 表 11：公司微波消解仪产品技术指标整体与竞品一致.20 表 12：色谱法可按照流动相种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类.21 表 13：公司的色谱仪器产品包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种.25 表 14：公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基

17、本相当.26 表 15：公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品的性能参数优于同行业主流产品.27 表 16：公司电位滴定仪产品性能参数与国外产商主流竞品相当.29 表 17：公司产品整体自产率水平较高.31 表 18：可比公司 2022E PE 均值 50X，公司 2022E PE 为 22.9X.32 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/35 1、引子：引子：贴息贷款政策推动贴息贷款政策推动国产国产科学科学仪器采购潮，仪器采购潮，广布局、广布局、强技术、低成本助力公司前景可期强技术、低成本助力公司前景可期 2015 年来我国多项年来我国多项政策出台协

18、同助力科学仪器行业发展，政策出台协同助力科学仪器行业发展，行业行业国产化进程有望国产化进程有望加速。加速。自 2015 年以来，国务院、科技部、财政部等多部门都陆续印发了支持、规范科学仪器行业的发展政策，涉及设立科学仪器共享平台，突破科学仪器技术瓶颈，减免进口关税、增值税等内容。2021 年出台的中华人民共和国科学技术进步法明确提出鼓励政府机关在满足需求的情况下优先采购国产设备。这一系列政策的推出将有望推动我国科学仪器行业发展，加速国产化进程。表表1：2015 年来我国陆续发布多个科学仪器行业相关政策年来我国陆续发布多个科学仪器行业相关政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 发布部门发布部门

19、 重点内容解读重点内容解读 2015 关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见 国务院 力争用三年时问，基本建成覆盖各类科研设施与仪器、统一规范、功能强大的专业化，网络化管理服务体系，科研设施与仪器开放共享制度、标淮和机制更加健全，建设布局更加合理，开放水平显著提高，分散、重复、封闭、低效的问题基本解决，资源利用率进一步提高。2016 “十三五”国家科技创新规划 国务院 重点部署生命科学仪器设备研发等任务。加强大型科学仪器设备、实验动物、科研试剂、创新方法等保障研究开发的科研条件建设，推动科学仪器设备工程化和产业化技术研究。以关键以关键核心技术和部件自主研发为突破口，聚焦高端通用

20、和专业重大核心技术和部件自主研发为突破口，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化，科学仪器设备研发、工程化和产业化，研制一批核心关键部件，显著降低核心关键部件对外依存度，明显提高高端通用科学仪器的产品质量和可靠性，大幅提升我国科学仪器行业核心竞争力。2017 “十三五”国家基础研究专项规划 科技部、教育部等四部门 加强科研条件研发，增强基础支撑能力，聚焦高端通用和专业加强科研条件研发，增强基础支撑能力，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化，重大科学仪器设备研发、工程化和产业化，强化夯实科技创新的物质条件基础。围绕重大科学仪器设等领域，解决产业共性关键技术基础问

21、题，为培育战略性新兴产业提供科学支撑。2019 关于继续执行研发机构采购设备增值税政策的公告 财务部、商务部、税务总局 为了鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，继续对内资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税。国产设备全额退还增值税。2020 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 国家税务总局 公告称为了鼓励科学研究和技术开发，减轻研发机构研发成本，经国务院批准，财政部会同商务部和税务总局发布了 91 号公告，明确自 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，继续对研发机构（包括内资研发机构和外资研发中心)采购国产设备全额退还采购国产设备全额退还增值税。增

22、值税。并规定具体退税管理办法由税务总局会同财政部制定。2021 医疗装备产业发展规划（2021-2025年）（征求意见稿）工业和信息化部 突破诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备等高端医疗装备关键材料和零部件，了解基础技术瓶颈制约，有效保障产业链、供应链安全。开发高端影像诊断装备，促进影像诊断装备智能化、远程化、小型化、快速化、精准化、多模态融合化、诊疗一体化发展。2021 “十四五”就业促进规划 国务院 推动国家科研平台、科技报告、科研数据、科研仪器设施、高校实验室进一步向企业、社会组织和个人开放。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/35

23、发布时间发布时间 政策名称政策名称 发布部门发布部门 重点内容解读重点内容解读 2021 中华人民共和国科学技术进步法 全国人大 鼓励在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府优先采购国产品牌 资料来源：新芝生物招股书、前瞻产业研究院、开源证券研究所 贴息贷款政策贴息贷款政策掀起设备更新潮，瞄准国产替代掀起设备更新潮，瞄准国产替代。2022 年 9 月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性

24、利好。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性利好。表表2：9 月来国家出台一系列贴息贷款及专项再贷款政策月来国家出台一系列贴息贷款及专项再贷款政策 颁布日期颁布日期 发布部门发布部门 重点内容解读重点内容解读 2022.9.7 国务院 确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，贷款申请要求 2022 年12 月 31 日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。2022.9.14 教育部 发布关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知，明确专项贷款重点支持范围包括：高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，包括

25、校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园，智慧教室，数据中心的国产代替、实验实训等资金的投入建设。2022.9.28 中国人民银行 宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息 2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。该项贷款支持领域包括教育、卫生健康、文旅体育、实训基地等十大领域，其中教育领域主要覆盖高校和职业院校。资料来源：国务院、开源证券研究所 在前篇报告北交所新股申购报告：海能技术：分析仪器“小巨人”，2021 年色谱光谱系列新品成功投入市场中

26、，我们对公司业务、财务数据及所处行业进行了简要介绍梳理。本篇报告我们将本篇报告我们将进一步进一步聚焦于科学仪器行业国产化前景、聚焦于科学仪器行业国产化前景、公司色谱公司色谱仪产品布局仪产品布局、全产业链生产模式与产品扩张三个视角对公司进行更深度的分析。、全产业链生产模式与产品扩张三个视角对公司进行更深度的分析。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/35 2、看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产化空间广阔化空间广阔 2.1、产业解析：产业解析：实验实验分析仪器主要分析仪器主要用于测定物质组

27、成及结构，对众多国用于测定物质组成及结构，对众多国民经济领域具备助力作用民经济领域具备助力作用 实验分析仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器，物质分析包括定性分析、定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分析测试的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用。实验分析仪器的种类繁多，用途特定，单一市场规模较小，单一产品较难形成规模生产，因此造成了行业集中度低，细分市场普遍缺乏龙头企业的情况。图图1：实验分析仪器行业作为仪器仪表及科学仪器的子行业实验分析仪器行业作为仪器仪表及科学仪器的子

28、行业，具体细分领域，具体细分领域众多众多 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 实验分析仪器行业的上游企业主要包括结构件、电子元器件、功能部件及其他材料制造加工企业；下游用户广泛分布在国民经济众多领域中，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。在单位性质上，实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。下游用户具有较大差异性，对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化下游用户具有较大差异性，对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。等需求。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

29、7/35 图图2：实验分析仪器行业实验分析仪器行业下游用户广泛分布在国民经济众多领域中下游用户广泛分布在国民经济众多领域中 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 2.2、市场空间：市场空间：我国分析仪器市场发展快于全球，我国分析仪器市场发展快于全球，2021 年市场空间为年市场空间为346.5 亿元亿元 学术研究及制药领域是分析仪器的学术研究及制药领域是分析仪器的主要主要应用市场。应用市场。仪器分析是现代制药工业中一项必不可少的方法与途径，在制药过程中通过科学手段分析，可以全面而系统地建立药物制剂研发、生产、治疗的质量监管体系，以保证民众用药稳定、安全和有效。近年来，分析仪器与分析技术快速发展

30、，使其在制药领域的应用日益普及，特别是在新药研究、药物分析、临床检验、病因研究等领域。根据根据 SDI 发布的 发布的 2015-2020全球分析仪器市场数据显示，分析仪器应用最多的是学术研究领域，占比全球分析仪器市场数据显示，分析仪器应用最多的是学术研究领域，占比 17%；其次是制药领域，占比其次是制药领域，占比 14%。图图3：分析仪器应用最多的是学术研究领域，其次是制药领域分析仪器应用最多的是学术研究领域，其次是制药领域 数据来源：SDI、开源证券研究所 随着机械、电子、信息、软件等实验分析仪器领域相关基础行业的不断进步，以及物理、化学、生命科学等各学科领域分析技术的加速创新，实验分析仪

31、器实现了快速发展。根据根据 SDI 发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示，发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示，2020 年全球分年全球分析仪器市场规模约为析仪器市场规模约为 670 亿美元，亿美元，2015-2020 年年均复合增长率约为年年均复合增长率约为 5.5%。其中，生命科学仪器需求最大，其次是色谱（约 100 亿美元）、光谱（约 90 亿美元）及质谱（约 71 亿美元）。从地区上看，2020 年欧美国家占据实验分析仪器行业的主要市场份额，中国市中国市场容量排在全球第三场容量排在全球第三。随着中国、印度等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分17%14%11%10%8%6%6%5%

32、4%4%3%3%9%学术制药医院&临床生物技术政府科研CROS食品环保化工电子政府检测金属其他北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/35 析仪器的需求不断增长，中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一。图图4：全球全球分析分析仪器市场规模处于稳步上涨态势仪器市场规模处于稳步上涨态势 图图5：2020 年年北美地区实验分析仪器市场份额最高北美地区实验分析仪器市场份额最高 数据来源：SDI、开源证券研究所 数据来源：SDI、开源证券研究所 从仪器行业规模来看，2020 年全球四个仪器行业主要国家美国、德国、中国、日本的行业规模分别为 1984 亿元

33、、716 亿元、385 亿元、319 亿元。其中德国与中国市场规模同比上涨，日本市场规模有所下滑。图图6：美国仪器市场规模最大，中国仪器市场增速最快美国仪器市场规模最大，中国仪器市场增速最快 资料来源：中国科学院生物物理研究所、开源证券研究所 就全球各地区市场规模增速来看：随着中国、印度以及其他亚太地区等国家经济的不断发展，亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增加。2015-2020 年中国实验分年中国实验分析仪器市场规模增速为析仪器市场规模增速为 6.8%，是全球实验分析仪器市场规模增长最快的应用市场之，是全球实验分析仪器市场规模增长最快的应用市场之一。一。中国实验分析仪器行业近年来技术水平发展

34、迅速，市场规模持续扩大，已步入高速度、高质量发展时期。005006007008002001820192020全球分析仪器市场规模市场规模（亿美元）北美,37.00%欧洲,27.10%中国,11.70%日本,10.20%印度,3.20%其他亚太地区,4.70%拉丁美洲,2.40%其他地区,3.70%北美欧洲中国日本印度其他亚太地区拉丁美洲其他地区北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/35 图图7：2015-2020 年年中国实验分析仪器行业发展迅速中国实验分析仪器行业发展迅速 数据来源：SDI、开源证券研究所

35、 我国实验分析仪器行业起步较晚，在研发技术、性能参数、质量和规模等方面总体不及欧美国家同类产品。根据上海仪器仪表行业协会数据，2020 年中国实验分析仪器行业的主营业务收入为285.2亿元，同比增长9.72%；2021年则同比增长年则同比增长17.5%继续上升至继续上升至 346.5 亿元。亿元。随着国家相关产业政策的支持，下游行业需求的不断释放，我国实验分析仪器市场规模有望保持稳定的增长态势。图图8：2020-2021 年年我国我国实验分析仪器市场实验分析仪器市场需求上升趋势明显需求上升趋势明显 数据来源：上海仪器仪表行业协会、开源证券研究所 2.3、竞争竞争格局格局：我国科学仪器：我国科学

36、仪器进口依赖性强进口依赖性强，多核心领域面临“卡脖子”多核心领域面临“卡脖子”问题问题 国内外竞争格局国内外竞争格局 我国我国科学仪器科学仪器产业薄弱，产业薄弱，进口依赖性强，进口依赖性强，科学仪器产品科学仪器产品是仅次于石油和电子元是仅次于石油和电子元器件的第三大进口产品器件的第三大进口产品。目前，我国仪器行业自主创新能力依然薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距。由于国产科学仪器难以满足科学研究的需求，致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口。根据前瞻产业研究院整理的数据，2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%，分析仪器、医学科研仪

37、器、激光器、核仪器进口率均在七成以上，其中分析仪器的进口率更是超过 80%。5.20%3.10%6.80%2.90%5.50%5.60%2.10%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%增速253.1285.2346.5-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500300350400201920202021中国实验分析仪器行业主营收入/亿元yoy北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/35 图图9：2016-2019 我国大型科研仪器整体进口率约为我

38、国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 国外厂商占据国外厂商占据国内国内大部分科学仪器市场份额，大部分科学仪器市场份额，多个核心领域存在“卡脖子”问多个核心领域存在“卡脖子”问题题。我国科学仪器行业参与企业主要分为国外及本土两大类，其中国外企业主要包括赛默飞、丹赫纳、安捷伦、日立高新、岛津、布鲁克等，这些国外企业占据了超六成的份额；国内分析仪器参与企业主要包括聚光科技，江苏天瑞，广州禾信等，所占市场份额较低。2021 全球仪器公司市值 TOP20 中，11 家总部位于美国、5 家在欧洲、4 家在日本。而国内还存在 Orbitrap、FT-ICR、IT-

39、TOF、TOFTOF 等高分辨质谱被垄断，厂家缺失透射电镜相关技术产权及生产能力，产品设计过程中所用到的工业设计软件几乎都是国外开发及光栅、芯片、质量分析器等依赖进口的“空芯化”问题，相关设备一旦国外厂家停止供给，将影响我国科研事业发展。图图10：全球仪器公司市值全球仪器公司市值 TOP10 主要被美国企业占据主要被美国企业占据 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截止 2022.11.27）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%整体分析仪器医学科研仪器激光器核仪器地球探测仪器计量仪器大气探测仪器电子测量仪器海洋仪器特种检测仪器物理性能测试仪器工艺试验仪器天文仪器计算机

40、及其配套设备北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/35 国内竞争格局 国内仪器仪表行业中，除海能技术外，公司有莱伯泰科（688056.SH）、禾信仪器（688622.SH）、皖仪科技（688600.SH）和泰林生物（300813.SZ）。其中莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业；泰林生物属于制药专用设备制造业，产品主要为各类实验室仪器和设备。与可比公司相比，公司营收规模略小，毛利率较高。公司 2021 年营收为 2.47 亿元，其余可比公司营收均值为 4.2 亿元；公司 2021 年毛利率为 66.88

41、%，高于其余可比公司同期毛利率水平。表表3：莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业 公司名称公司名称 主营业务主营业务 主要产品主要产品 莱伯泰科（688056.SH）莱伯泰科是一家主要从事实验分析仪器的研发、生产和销售，专注于样品前处理技术与全自动实验分析检测平台组合成全自动实验分析仪器系统的高新技术企业。公司主要产品包括全自动多功能高通量热裂解仪器、全自动高通量固相萃取系列仪器、全自动和高通量凝胶净化仪器、全自动高通量多功能组合仪器系列、全自动和高通量样品消解仪器系

42、列等。禾信仪器（688622.SH）禾信仪器是一家主要向客户提供质谱仪及相关技术服务的高新技术企业。公司主要产品为环保在线监测仪器、数据分析、其他自制仪器、技术运维、实验室分析仪器和医疗仪器及耗材等。皖仪科技（688600.SH）皖仪科技是一家专业从事环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售和提供相关技术服务的高新技术企业。主导产品涵盖色谱、光谱、质谱类及医用分析仪器。泰林生物（300813.SZ）泰林生物是一家主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备研发、制造和销售的高新技术企业。公司业务聚焦于生物技术、精准医疗、制药工程

43、、食品安全、新材料等领域的技术创新与产品开发。主要产品包括微生物检测技术系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列。公司 海能技术是专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的高新技术企业。公司基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的多系列产品。资料来源：各公司官网、开源证券研究所 2.4、案例探究：岛津集团分析测试仪器处于世界领先水平，案例探究：岛津集团分析测试仪器处于世界领先水平，2021 年全球年全球分析仪器需求提升营收达历史最高水平分析仪器需求提升营收达历史最高水平 2.4.1、岛津是分析测试仪器领域世界领先企业，岛津是分析测

44、试仪器领域世界领先企业，2021 财年集团净销售额达财年集团净销售额达 4282 亿亿日元日元 岛津是测试仪器、医疗器械及工业设备的制造集团，自 1875 年创业以来不断钻研满足社会需求的科学技术，开发生产具有高附加值的产品。2002 年岛津制作所的田中耕一荣获诺贝尔化学奖，开创了岛津公司研究人员获奖的先河。岛津集团拥有分析测试仪器、医疗器械、试验机、产业机械等十一个产品系列，产品广泛应用于食品安全、制药、临床检验、生命科学、环境化工等领域。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/35 图图11：岛津集团于岛津集团于 1875 年成立，年成立，集团集

45、团多款分析测试仪器、医疗器械产品处于世界多款分析测试仪器、医疗器械产品处于世界、日本领先水、日本领先水平平 资料来源：SHIMADZU2022 财年报、开源证券研究所 岛津集团股票价格自 2014 年来不断上涨，呈现长牛态势。2014 年 7 月 6 日，岛津集团股票价格为 969.43 日元/股，随后股票价格不断上涨，截止 2022 年 11 月 27日最新数据，股票价格为 4280 日元/股。期间，除去 2015 年 2-6 月，其 PE 基本保持在 20-40X 区间波动。图图12：岛津岛津集团集团股票价格呈现长牛态势股票价格呈现长牛态势 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止

46、至 2022 年 11 月 26 日）根据 SHIMADZU 官网数据显示，2021 财年集团净销售额以及营业利润分别达到 4282 亿、638 亿日元（分别约为 244.5 亿、36.4 亿元，汇率为每 100 日元兑 5.71元人民币，为 2021 财年 12 个月平均汇率，汇率来源 Wind，以下省略解释），同比增长 8.8%、28.3%，达到历史最高，其主要原因是各国内部药物成分短缺，各国对药物成分的生产投入加大，从而使得液相色谱仪等分析检测仪器销量上升，最终提升了公司整体营收和利润。集团综合毛利率由2020财年的12.6%增长2.3pcts至14.9%。0001

47、00020003000400050006000岛津（日元/股）岛津（PE）北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/35 图图13：2021 年销售净额增至年销售净额增至 4282 亿日元（亿日元（+8.8%）图图14：2021 年营业利润增至年营业利润增至 638 亿日元（亿日元（+28.3%）数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 根据根据 SHIMADZU 官网数据显示官网数据显示，2021 财年集团分析和测量仪器业务营收占全财年集团分析和测量仪器业务营收占全财年集团总营收的财年集团总营

48、收的 65%，是集团收入的主要来源。，是集团收入的主要来源。亚洲地区营收占集团总营收的 76%，其中日本、中国所占比例最大，分别为 47%及 19%。图图15：分析和测试仪器营收占集团总营收分析和测试仪器营收占集团总营收 65%图图16：亚洲地区营收占集团总营收亚洲地区营收占集团总营收 76%数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 根据 SHIMADZU 官网数据显示，尽管受到 COVID-19 新冠疫情的影响，集团研发费用仍增加了 6 亿日元(约为 3426 万元)，达到 163 亿日元（约为 9.3 亿元）。鉴于中期管理计划(20

49、20 财年至 2022 财年)明确了 510 亿日元（约为 29.1 亿元）的研发投入，集团将继续加大研发投入。截至 2021 财年结束，集团拥有的专利数量增加了 353项，达到 6776 项。0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450200202021销售净额(十亿日元)海外销售比0%5%10%15%20%25%30%0070200202021营业利润(十亿日元)毛利率分析和测量仪器业务,65%医疗系统业务,16%工业机械业务,13%飞行设备业务,5%其他,1%分析和测量仪器

50、业务医疗系统业务工业机械业务飞行设备业务其他日本,47%中国,19%美国,13%其他亚洲国家,10%欧洲,8%其他,3%日本中国美国其他亚洲国家欧洲其他北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/35 图图17：2021 财年集团研发费用投入达财年集团研发费用投入达 163 亿日元亿日元 图图18：截至截至 2021 财年结束集团拥有专利数达财年结束集团拥有专利数达 6776 项项 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 2.4.2、2021 财年分析和测试仪器业务收入、利润创历史最高，分别达财

51、年分析和测试仪器业务收入、利润创历史最高，分别达 2775 亿、亿、530亿日元亿日元 根据 SHIMADZU 官网数据显示，2021 财年集团分析和测试仪器业务收入、利润分别增长至 2775 亿、530 亿日元（分别约为 158.5 亿、30.3 亿元），同比增长 11.6%、26.8%，毛利率水平也从 2020 财年的 16.8%增长 2.3pcts 至 19.1%，主要原因是各国流行病领域相关供应链中断造成药物成分短缺，迫使各国加强在国内药物成分的生产以及对新药开发的投资，从而使得集团液相色谱仪、质谱仪系统等销售表现强劲。集团分析和测试仪器业务海外销售比达 59%，其中中国销售占比最高，

52、达 23%。图图19：分析和测试仪器业务营业收入增至分析和测试仪器业务营业收入增至 2775 亿日元亿日元 图图20：分析和测试仪器业务海外销售比达分析和测试仪器业务海外销售比达 59%数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 数据来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 集团的分析和测试仪器业务包含液相色谱仪、质谱仪、光谱仪等产品生产、销售与研发，主要应用于食品或制药行业的质量控制、早起疾病检测或药物开发等领域，主要客户包括制药、食品等厂商以及政府和学术机构。分析和测试仪器产品可以根据其下游应用领域的不同分为生命科学与制药、食品与化学制品、材料以及环保与能源四类。0%1%2%3%

53、4%5%050021研发费用(十亿日元)研发费用率0200040006000200202021在日专利申请数(项)日本外专利申请数(项)在日专利拥有数(项)日本外专利拥有数(项)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0500300350营业收入(十亿日元/左轴)营业利润(十亿日元/左轴)毛利率（右轴）日本,41%中国,23%美国,12%其他亚洲国家,11%欧洲,10%其他,4%日本中国美国其他亚洲国家欧洲其他北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15

54、/35 表表4：分析和测试仪器产品可按照其下游应用领域分为生命科学与制药、材料等四类分析和测试仪器产品可按照其下游应用领域分为生命科学与制药、材料等四类 产品产品分类分类 产品功能产品功能及应用领域及应用领域 产品照片产品照片 生命科学与制药 通过研究液或尿液中所含的代谢物、活性成分和其他成分，可用于癌症或痴呆症筛查等应用，或用于验证药物的疗效。测试样品中有效成分和杂质的含量，可用于制药、生物化学、食品、环境等领域的质量控制 食品与化学制品 通过精确测试样品中所含的微量成分，有助于确保食品安全，应用领域包括食品、环境、化工、电子半导体、以及制药等 材料 用于测试各种物品的强度，如橡胶、塑料或金

55、属材料，或食品、移动电话或汽车零部件等物体 环保与能源 有助于确保符合环境要求以及支持替代能源 资料来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 近年来，随着提高食品和农产品的安全性和功能效益的需求不断增加，集团积极与公共研究机构、地方政府、其他公司合作开发功能增强的食品使用色谱仪，质谱仪系统和其他分析仪器。如今集团有关产品主要应用于食品领域的健康益处食品、食品乐事以及食品安全三个主题。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/35 表表5：集团产品在食品领域实现了寻找功能性有益成分、分析气味以及快检有害物质等功能集团产品在食品领域实现了寻找功能性有益

56、成分、分析气味以及快检有害物质等功能 主题主题 对应功能对应功能及应用举例及应用举例 分析案例展示分析案例展示 健康益处食品 利用液相色谱质谱联用仪系统，分析食品中所含的有益成分，为开发具有功能性益处的新食品提供支持 食品乐事 用于分析食物中香气化合物的含量来控制食品质量 食品安全 快速分析农产品、食品添加剂或食品包装中可能危害人体健康的物质 资料来源：SHIMADZU 官网、开源证券研究所 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/35 3、看点二：有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基本盘，看点二：有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基本盘，重点布

57、局色谱仪领域打开新增长空间重点布局色谱仪领域打开新增长空间 3.1、有机元素分析系列及样品前处理系列产品：技术实力国内领先，是有机元素分析系列及样品前处理系列产品：技术实力国内领先，是国内主要供应商之一国内主要供应商之一 有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，两者贡献了公司超出一有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品，两者贡献了公司超出一半的营业收入。半的营业收入。2021 年公司有机元素分析系列产品与样品前处理系列产品分别实现营业收入 9047 万元、7209.07 万元，占总营收比例分别为 36.63%、29.19%，合计占比 65.82%。从变化趋势看，公司该两项系列产

58、品近三年来营业收入稳定增长，营收从变化趋势看，公司该两项系列产品近三年来营业收入稳定增长，营收占比随着公司色谱仪等新产品投入市场略有下降，但仍高于占比随着公司色谱仪等新产品投入市场略有下降，但仍高于 60%，是公司的重要支，是公司的重要支柱产品。柱产品。图图21：公司两个系列产品营收稳步增长公司两个系列产品营收稳步增长 图图22：公司两个系列产品营收之和占比高于公司两个系列产品营收之和占比高于 60%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司有机元素分析系列及样品前处理系列产品均拥有丰富的产品线公司有机元素分析系列及样品前处理系列产品均拥有丰富的产品线。公司有

59、机元素分析系列产品有凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等，该系列产品是公司针对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称，主要用于碳、氢、氧、氮、硫等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测。公司样品前处理系列产品有微波消解仪、微波合成萃取仪、固相萃取仪等，样品前处理仪器主要用于实验样本的预处理，目的是将待分析的原始样品或样品组转变成可以进行仪器分析的形态，是整个分析流程的重要组成环节，很大程度上影响分析的效率及其结果的准确性。02,0004,0006,0008,00010,000201920202021元素分析系列营收（万元）样品前

60、处理仪器营收（万元）0%20%40%60%80%100%201920202021其他产品营收占比样品前处理仪器营收占比元素分析系列营收占比北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/35 图图23：公司有机元素分析系列及样品前处理系列均拥有丰富的产品线公司有机元素分析系列及样品前处理系列均拥有丰富的产品线 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 2018 年公司微波消解仪年公司微波消解仪国内市场占有率位居第一。国内市场占有率位居第一。根据仪器信息网统计发布的中国微波消解仪市场研究报告（2019 版），2018 年中国微波消解仪，美国 CEM和公司旗下“新仪

61、”品牌市场占有率为 17%，并列行业第一；销售额方面，美国 CEM、奥地利安东帕、意大利迈尔斯通位列前三，公司旗下“新仪”品牌排名第四，市场占比 10%，在国产品牌中位居第一。公司“凯氏定氮”、“脂肪测定”、“纤维测定”、“微波消解”公司“凯氏定氮”、“脂肪测定”、“纤维测定”、“微波消解”2021 年采购量位居年采购量位居国内第一。国内第一。根据招标网及中国政府采购网信息，2021 年公司“海能”品牌凯氏定氮仪产品以 96 台销量位居第一；公司“新仪”品牌微波消解仪以 61 台销量位居第一；公司“海能”品牌脂肪测定仪以 17 台位居第一；公司“海能”品牌纤维测定仪以 27台销量位居第一。表表

62、6：公司多项产品公司多项产品 2021 年采购量位居国内第一年采购量位居国内第一 产品项目产品项目 品牌品牌 公司产品采购数公司产品采购数（台）（台）总采购数量总采购数量（台）（台）公司采购数排名公司采购数排名 凯氏定氮 海能 96 212 第一 微波消解 海能 61 251 第一 脂肪测定 新仪 17 64 第一 纤维测定 海能 7 27 第一 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了公司在凯氏定氮仪、微波消解仪领域牵头或参与起草了多多项国家标准及行业标项国家标准及行业标准。准。公司牵头与起草了包括GB/T33862-2017 全（半）自动凯氏定

63、氮仪、GB/T26814-2011 微波消解装置在内的 6 项国家标准及行业标准，在标准制定过程中承担重要职责，在国产凯氏定氮仪、微波消解仪领域起到一定的技术引领作用。公司多项有机元素分析系列及样品前处理系列产品技术公司多项有机元素分析系列及样品前处理系列产品技术国内领先，国内领先，多项指标已基本达到或超出竞争对手水准，下面我们将进行逐项分析。公司凯氏定氮仪产品为型号为海能技术公司凯氏定氮仪产品为型号为海能技术 K1160，可比产品为丹麦福斯可比产品为丹麦福斯Kjeltec8400，公司产品整体技术水准已超过可比产品公司产品整体技术水准已超过可比产品。从具体指标来看，公司产品测定范围、滴定精度

64、、耗水量等指标已领先竞品，测定时间、回收率、重复性等指标已达到竞品技术水准。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/35 表表7：公司凯氏定氮仪产品整体技术水准已超过可比产品公司凯氏定氮仪产品整体技术水准已超过可比产品 对比指标对比指标 海能技术海能技术 K1160 丹麦福斯丹麦福斯 Kjeltec8400 技术说明技术说明 测定范围 0.1mg240mg 氮 0.1mg210mg 氮 公司产品的测定范围已领先竞品技术水平 测定时间 38min 30mg 氮 3.5min 200mg 氮 6.5min 公司产品的测定时间已达到竞品技术水平 回收率 9

65、9.5%（0.7240mg 氮）99101%（1210mg 氮）公司产品的回收率已达到竞品技术水平 滴定精度 0.2L/步、0.4L/步、1.0L/步三档可选 0.82.4L/步可调 公司产品的滴定精度已领先竞品技术水平 重复性 0.5%RSD 0.5%RSD 公司产品的重复性指标已达到竞品技术水平 耗水量 15 0.5L/min 15 1L/min，25 3L/min 公司产品的耗水量指标已领先竞品技术水平 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司脂肪测定仪产品型号为海能技术公司脂肪测定仪产品型号为海能技术 SOX606，可比产品为丹麦福斯可比产品为丹麦福斯Soxtec8000，公司产

66、品技术指标公司产品技术指标整体整体与竞品指标一致与竞品指标一致。从具体指标来看，公司产品样品量、可重现性、温度范围与溶剂回收率指标已达到竞品水准。表表8：公司脂肪测定仪产品技术指标公司脂肪测定仪产品技术指标整体整体与竞品一致与竞品一致 对比指标对比指标 海能技术海能技术 SOX606 丹麦福斯丹麦福斯 Soxtec 8000 技术说明技术说明 样品量 0.5g15g 0.53g，取决于样品类型（用于粗脂肪）公司产品的样品量指标已达到竞品技术水平 可重现性 RSD1%RSD1%或更好（5100%脂肪）公司产品的可重现性已达到竞品技术水平 温度范围 室温+5300 0285C 公司产品的温度范围已

67、达到竞品技术水平 溶剂 回收率 85%通常为 80%公司产品的溶剂回收率已达到竞品技术水平 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司纤维测定仪产品型号为海能技术公司纤维测定仪产品型号为海能技术 F2000，可比产品为美国安康，可比产品为美国安康 A2000i，公，公司产品技术指标司产品技术指标整体与整体与竞品竞品一致一致。从具体指标来看，公司产品每批处理量、测量范围、温度范围与温控精度指标已达到竞品水准。表表9：公司纤维测定仪产品技术指标整体与竞品一致公司纤维测定仪产品技术指标整体与竞品一致 对比指标对比指标 海能技术海能技术 F2000 美国安康美国安康 A2000i 技术说明技术说明

68、 每批处理量 24 个 124 个 达到竞品技术水平 测量范围 0%100%0%100%达到竞品技术水平 温度范围 室温100 室温100 达到竞品技术水平 控温精度 0.1 0.1 达到竞品技术水平 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司杜马斯定氮仪产品型号为海能技术公司杜马斯定氮仪产品型号为海能技术 D200，可比产品为德国艾力蒙塔，可比产品为德国艾力蒙塔 Rapid N Exceed，公司产品技术指标整体与竞品相比略有不足。，公司产品技术指标整体与竞品相比略有不足。具体来看，公司产品进样器容量、进样方式、检测限、测定范围、重复性误差、载气、除水方式已达到竞品水准，最大进样量与竞品

69、存在一定差距。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/35 表表10：公司杜马斯定氮仪产品技术指标整体与竞品相比略有不足公司杜马斯定氮仪产品技术指标整体与竞品相比略有不足 对比指标对比指标 海能技术海能技术 D200 德国艾力蒙塔德国艾力蒙塔 Rapid N Exceed 技术说明技术说明 进样器容量 120 位 60 位（标配）达到竞品技术水平 进样方式 气动进样 球阀进样 达到竞品技术水平 最大进样量 1g 1.5g 与竞品技术水平尚存在一定差距 检测限 0.01mg（N）即 10ppm（N）20ppm（N）达到竞品技术水平 测定范围 0.150

70、0mg（N）0500mg（N）达到竞品技术水平 重复性误差（RSD）0.5%（150mg 的 10%氮标准品）0.5%（250mg 天冬氨酸）达到竞品技术水平 载气 二氧化碳 二氧化碳 达到竞品技术水平 除水方式 三级除水 金属冷凝+二级化学除水 三级除水 冷凝管+除水膜+化学除水 达到竞品技术水平 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司微波消解仪产品型号为海能技术公司微波消解仪产品型号为海能技术 TANK 40，可比产品为美国，可比产品为美国CEM MARS 6，公司产品技术指标整体而言已达到竞品水准。公司产品技术指标整体而言已达到竞品水准。具体来看，公司产品炉腔体积、微波最大输出功

71、率、最大处理位数、最高耐温、最高耐压、微波均匀性指标已达到竞品水准。表表11：公司微波消解仪产品技术指标整体与竞品一致公司微波消解仪产品技术指标整体与竞品一致 对比指标对比指标 海能技术海能技术 TANK 40 美国美国 CEM MARS 6 技术说明技术说明 炉腔体积 64L 66L 达到竞品技术水平 微波最大输出 功率 2000W 1800W 达到竞品技术水平 最大处理位数 40 位 40 位 达到竞品技术水平 最高耐温 330 330 达到竞品技术水平 最高耐压 2200psi 2200psi 达到竞品技术水平 微波均匀性 垂直空间排布的双磁控管变频控制系统，微波连续非脉冲输出，腔体内微

72、波场分布均匀，能量利用率高 垂直双向波导设计，三维输出技术，匹配谐波功频实现了高度的场均匀性 达到竞品技术水平 外罐材质 宇航复合纤维，且整体喷涂特氟龙涂层，防爆、耐高温、防腐、可水洗清洁 宇航复合纤维，防爆、耐高温防腐 达到竞品技术水平 测温方式 全罐红外测温+光纤测温 全罐红外测温 达到竞品技术水平 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 3.2、色谱仪色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速 3.2.1、概念解析：色谱概念解析：色谱仪仪是一种分离分析是一种分离分析仪器仪器，被广泛应用于化工、医药、食品、被广泛应用于化工、

73、医药、食品、材料等领域材料等领域 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/35 色谱仪是分析仪器的细分类别之一，是一种使用色谱法色谱仪是分析仪器的细分类别之一，是一种使用色谱法进行色谱分析的装置进行色谱分析的装置。色谱分析法简称色谱法或层析法，是一种物理或物理化学分离分析方法，该法利用某一特定的色谱系统（薄层色谱、高效液相色谱或气相色谱等系统）进行混合物中各组分的分离分析，主要用于分析多组分样品。色谱分析法可以根据流动相色谱分析法可以根据流动相种类分种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类。为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类。表表12：色谱法

74、可按照流动相种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类色谱法可按照流动相种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类 色谱类型色谱类型 流动相流动相 主要分析对象主要分析对象 气相色谱法 气体 挥发性有机物 液相色谱法 液体 可以溶于水或有机溶剂的各种物质 超临界流体色谱法 超临界流体 各种有机化合物 电色谱法 缓冲溶液、电场 离子和各种有机化合物 资料来源：观研天下、开源证券研究所 色谱仪的应用领域十分广泛，包含化学工业、医药板块、食品工业、法医学、色谱仪的应用领域十分广泛，包含化学工业、医药板块、食品工业、法医学、分子生物学研究等。分子生物学研究等。色谱仪产品具有稳定、灵敏、多用、自动化

75、等特点，在石油生产鉴定、环境健康监测、药物分析、食品检测等多领域中都拥有重要作用及地位，随着社会科技快速发展，对于物质的分析检测将愈加重要，色谱仪具有长远的发展前景。气相色谱和液相色谱为应用最广泛的两种色谱仪器。气相色谱和液相色谱为应用最广泛的两种色谱仪器。气相色谱法是指以气体作为流动相的色谱法。由于样品在气相中传递速度快，样品组分在流动相和固定相之间可以瞬间地达到平衡的特点，因此气相色谱法具有分析速度快、分离效率高等优点。液相色谱法是指以液体作为流动相的色谱法。与气相色谱不同的是，液相色谱法对高沸点、强极性、热稳定性差以及具有生物活性物质的分析特别有效。其中，以气相色谱法和液相色谱法开发出的

76、实验分析仪器分别称为气相色谱仪和液相色谱仪。图图24：色谱仪按照依据的色谱法可以分为液相色谱仪与气相色谱仪等色谱仪按照依据的色谱法可以分为液相色谱仪与气相色谱仪等 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 3.2.2、行业情况行业情况：2020 年我国色谱仪市场规模达年我国色谱仪市场规模达 107.2 亿元，亿元，色谱仪对外贸易仍以色谱仪对外贸易仍以进口为主进口为主 全球色谱仪市场规模逐步上涨，由 2015 年的 82.2 亿美元增加至 2020 年 100 亿北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/35 美元，年复合增长率为 4%。中国色谱仪市场 20

77、20 年的市场规模达 107.2 亿元，同比增长 6.5%。图图25：全球色谱仪全球色谱仪市场市场 2015-2020CAGR 约为约为 4%图图26：2020 年我国色谱仪市场规模为年我国色谱仪市场规模为 107.2 亿元亿元 数据来源：SDI、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 从区域分布来看，2020 年全球色谱仪市场规模主要分布在北美、欧洲、中国、日本四地，其中北美市场占比 31%，欧洲市场占比 26%，中国市场占比 16%，日本市场占比 10%。图图27：欧美地区占据了色谱仪市场主要份额欧美地区占据了色谱仪市场主要份额 数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所 我国

78、色谱仪对外贸易仍以进口为主，是进口率最高的分析仪器之一。我国色谱仪对外贸易仍以进口为主，是进口率最高的分析仪器之一。分析仪器是我国大型科研仪器进口率最高的领域，而质谱、色谱仪器是分析仪器中进口率最高的产品。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台数据，2016-2019年我国质谱、色谱设备进口率分别为 90%和 88.5%。020406080020全球色谱仪市场规模（亿美元）0%2%4%6%8%10%12%0204060800020中国色谱仪市场规模（亿元）YOY北美,31%欧洲,26%中国,16%日本,10%其他地区

79、,17%北美欧洲中国日本其他地区北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/35 图图28：2016-2019 年年我国色谱仪器进口率达我国色谱仪器进口率达 88.5%数据来源：重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台、开源证券研究所 具体至不同类别色谱仪进口具体至不同类别色谱仪进口情况情况来看，液相色谱仪来看，液相色谱仪与气相色谱仪与气相色谱仪是我国主要进是我国主要进口口产品产品。根据海关总署数据，2022Q1-Q3 我国进口液相色谱仪 16948 台，进口金额47.62 亿元，占据色谱仪总进口金额的 69%，气相色谱仪进口数量为 7855 台，

80、进口金额 16.04 亿元，占据总进口金额的 23%。图图29：2022Q1-Q3 液相色谱仪占据色谱仪进口额的液相色谱仪占据色谱仪进口额的 69%数据来源：中国海关、开源证券研究所 液相色谱仪 我国液相色谱仪进口数量及金额均远大于进口我国液相色谱仪进口数量及金额均远大于进口，进口产品平均单价更高，进口产品平均单价更高。根据中国海关总署数据显示，从进口情况来看，2022Q1-Q3 我国共进口液相色谱仪 16948台，进口金额约为 47.62 亿元，平均进口单价约为 28.1 万元。从出口情况来看，2022Q1-Q3 年我国共出口液相色谱仪 1193 台，出口金额约为 0.77 亿元，平均出口单

81、价约为 6.45 万元。0%20%40%60%80%100%大型科研仪器分析仪器质谱仪器色谱仪器仪器进口率液相色谱仪69%气相色谱仪23%其他色谱仪8%液相色谱仪气相色谱仪其他色谱仪北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/35 图图30：2022Q1-Q3 我国液相色谱仪进口量为我国液相色谱仪进口量为 1.69 万台万台 图图31：2022Q1-Q3 我国液相色谱仪进口额为我国液相色谱仪进口额为 47.62 亿元亿元 数据来源：中国海关、开源证券研究所 数据来源：中国海关、开源证券研究所 气相色谱仪 我国气相色谱器出口台数大于进口台数，但出口金额小于

82、进口金额。我国气相色谱器出口台数大于进口台数，但出口金额小于进口金额。根据中国海关总署数据显示，2022Q1-Q3 年我国气相色谱仪出口数量为 33745 台，而进口数量仅为 7855 台，虽然出口规模远大于进口规模，但由于我国出口产品多属于低端产品，高端产品仍依赖进口，2022Q1-Q3 我国气相色谱仪进口金额达 16.04 亿元，进口设备平均价格超过 20 万/台，出口金额为 6.88 亿元，出口设备平均价格仅约 2.04 万/台。图图32：2022Q1-Q3 年我国气相色谱仪出口量达年我国气相色谱仪出口量达 33745 台台 图图33：2022Q1-Q3 我国气相色谱仪进口额达我国气相色

83、谱仪进口额达 16.04 亿元亿元 数据来源：中国海关、Wind、开源证券研究所 数据来源：中国海关、Wind、开源证券研究所 总体情况总体情况 总体来看，我国色谱仪产品总体来看，我国色谱仪产品进出口情况仍以出口为主。进出口情况仍以出口为主。2022Q1-Q3 由于气相色谱仪出口量大幅增加的原因出口台数超越进口台数，但出口产品平均价格由 2021 年的 3.49 万/台下滑至 2.2 万元/台，进出口金额差距并未发生显著改变。从产品结构来看，我国色谱仪进口产品平均价格较高，基本位于 26 万元/台水平浮动，而出口主要聚焦于低端产品，2018-2020 年均价为 4-5 万元/台，2021 及

84、2022Q1-Q3 价格出现下滑趋势，逐步递减至 3.49 万元/台，2.2 万元/台。0500000002500020022Q1-Q3进口数量（台)出口数量（台)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020022Q1-Q3进口金额(亿元)出口金额(亿元)0500000002500030000350004000020022Q1-Q3我国气相色谱仪进口量（台）我国气相色谱仪出口量（台）17.1618.6019.7816.046.407.078.396.8805

85、9202020212022Q1-Q3我国气相色谱仪进口金额（亿元）我国气相色谱仪出口金额（亿元）北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/35 图图34：我国色谱仪进口金额大幅高于出口金额我国色谱仪进口金额大幅高于出口金额 数据来源：中国海关、开源证券研究所（注：数据为液相色谱仪、气相色谱仪、其他色谱仪之和）图图35：我国色谱仪产品进口均价较高，出口均价较低我国色谱仪产品进口均价较高，出口均价较低 数据来源：中国海关、开源证券研究所 3.2.3、产品产品分析分析：公司公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平产品性能基本达到或超越国际

86、厂商水平，业务营收增长迅速业务营收增长迅速 公司的色谱仪器产品主要包括悟空仪器旗下的高效液相色谱仪（HPLC）与德国G.A.S.旗下气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种。表表13：公司的色谱仪器产品公司的色谱仪器产品包括高效液相色谱仪（包括高效液相色谱仪（HPLC）与气相色谱）与气相色谱-离子迁移谱联用仪（离子迁移谱联用仪（GC-IMS）两种）两种 产品名称产品名称 产品简介产品简介 产品特点产品特点 高效液相色谱仪 公司的高效液相色谱仪由Wookinglab 色谱工作站软件、二元高压梯度输液泵、自动进样器、柱温箱、紫外-可见光检测器组成，软件和核心硬件模块均为公司自主研发。1.强化

87、可靠性设计理念，采用高品质核心元器件，历经权威机构可靠性验证，确保系统长期稳定运行；2.独特的送液与进样技术，结合高灵敏度检测器与强大的数据处理软件，确保分析结果精密准确；3.Wookinglab 工作站内置 2020 版中国药典、中国兽药典标准方法库，方便分析过程中检索调用，用户友好度较高；4.Wookinglab 采用数据库存储模式，支持多级权限管理，具备审计追踪功能，满足 FDA21CFRPart11 要求。气相色谱-离子迁移谱联用仪 1、固体、液体、气体样品无需复杂前处理即可进行 VOCs 多组分的快速检测与痕量分析；1.样品无需富集浓缩即可检验，检出限可低至 ppbv 级；2.固体、

88、液体、气体样品均可分析，常压下运行无需真空系统，仪器可快速稳定进入测试阶段；0000040000020406080202020212022Q1-Q3进口金额（亿）出口金额（亿）进口台数（个）出口台数（个）0500212022Q1-Q3进口平均价格（万元/台）出口平均价格（万元/台）北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/35 产品名称产品名称 产品简介产品简介 产品特点产品特点 2、配备专属 IMS 数据库和数据处理软件，实现分析数据可视化及组分检索功能，可进行样

89、品间的VOCs 差异化比对；3、GC 与 IMS 一体化设计，可为行业应用需求做专用机定制。3.使用高纯氮气或合成空气作为载气，仪器日常运行维护成本较低；4.配备丰富的 IMS 数据库和数据处理软件；5.仪器可在实验室使用，也可用于便携车载或在线监测。资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司色谱仪产品公司色谱仪产品逐渐发力，营逐渐发力，营业收入及占比不断增长业收入及占比不断增长。公司色谱仪产品于 2019年开始产生收入，当年色谱仪产品实现营业收入 479.08 万元，色谱仪产品占公司总营业收入的 2.43%；2021 年，公司色谱仪产品实现营业收入 3350.3 万元，色谱仪产品占公司总营业

90、收入的 13.56%，产品营收增长迅速。图图36：公司色谱仪产品公司色谱仪产品营收增长迅速营收增长迅速 图图37：公司色谱仪产品营收占比不断提升公司色谱仪产品营收占比不断提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当。公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当。液相色谱仪设备核心参数包括：输液泵的流速精密度、准确度和耐压，影响着系统的稳定性和可靠性；进样器的交叉污染影响着分析结果的准确性；仪器的基线噪声影响着检测器的灵敏度和检出限。检测器的线性范围影响着检测样品的浓度范围；色谱工作站软件的合规性决定着液相色谱仪是否能够在制药

91、领域中大量使用。公司产品除进样重复性及软件合规性指标外，均已达到竞品技术水平。表表14：公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当公司液相色谱仪设备与竞争对手性能基本相当 对比指标对比指标 海能技术海能技术 K2025 美国安捷伦美国安捷伦 1260 日本岛津日本岛津 LC-20A 美国赛默飞美国赛默飞 U3000 技术说明技术说明 流速精密度 0.06%0.07%0.06%0.05%达到竞品技术水平 流速准确度 0.5%1%1%0.1%达到竞品技术水平 最高耐压 62MPa 60MPa 40MPa 62MPa 达到竞品技术水平 进样范围 0.1-100L 0.1-100L 0.1-100L 0

92、.1-200L 达到竞品技术水平 进样重复性 RSD0.5%RSD0.25%RSD0.3%RSD0.25%接近竞品技术水平 交叉污染 0.003%0.004%0.005%0.02%达到竞品技术水平 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201920202021光谱色谱系列产品营收（万元）0%20%40%60%80%100%201920202021光谱色谱系列产品收入占比其他产品收入占比北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/35 对比指标对比指标 海能技术海能技术 K2025 美国安捷伦美国安捷伦 1260 日

93、本岛津日本岛津 LC-20A 美国赛默飞美国赛默飞 U3000 技术说明技术说明 柱温箱温度范围 室温-10至85 室温-10至 85 室温-10至 85 5C 至 80C 达到竞品技术水平 波长重复性 0.1nm 0.1nm 0.1nm 0.1nm 达到竞品技术水平 基线噪声 0.25x10-5AU 0.25x10-5AU 0.5x10-5AU 0.35x10-5AU 达到竞品技术水平 基线漂移 1x10-4AU/h 1x10-4AU/h 1x10-4AU/h 1x10-4AU/h 达到竞品技术水平 线性范围 2.5AU 2.5AU 2.5AU 2.5AU 达到竞品技术水平 数据存储 方式

94、数据库存储 文件存储或者数据库存储 文件存储或者数据库存储 数据库存储 达到竞品技术水平 软件合规性 基本符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法规要求 符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法规要求 符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法规要求 符合 FDA 21 CFR part 11/GMP/GLP 等法规要求 与竞品还存在一定差距。公司在研项目着力加强积分算法、电子签名等细节的开发，将有效弥补与国外主流技术上的差距 资料来源：公司问询函、开源证券研究所 公司气相色谱公司气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同

95、行业主流产品。离子迁移谱联用仪产品性能参数优于同行业主流产品。公司子公司 G.A.S.研发生产的气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）产品因其独特性，在技术原理、下游应用等方面暂未有完全可比的竞品。因此，在国内市场销售的分析仪器中，挑选较接近的艾优特离子迁移谱 IMS 对比。公司产品在进样方式、漂移气流速、样品类型等参数均优于可比产品。表表15：公司公司气相色谱气相色谱-离子迁移谱联用仪离子迁移谱联用仪产品的性能参数优于同行业主流产品产品的性能参数优于同行业主流产品 对比指标对比指标 海能技术海能技术 GC-IMS 德国艾优特离子迁移谱德国艾优特离子迁移谱 IMS 灵敏度 PPb PPb

96、进样方式 自动进样、自吸进样 自吸进样 工作压力 常压 常压 放射源 氚源 氚源 漂移气流速 0-500ml/min 250-300ml/min 样品类型 固体/液体/气体 气体 定性方式 相对保留指数 RI+NIST谱库检索保留时间、迁移时间数据库二维定性 标准品内置库 数据处理软件 VOCal 可视化数据处理软件 定制机/内置软件 图谱库 600 种 IMS 专属数据库 有毒有害 VOCs 应用领域 食用、环境、医疗呼出气体 环境有害气体 资料来源：公司问询函、开源证券研究所 3.3、通用设备：通用设备：电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准，电位滴定仪产品技术指标达到国际厂商水准，202

97、1 年实年实现营业收入现营业收入 951.71 万元万元 通用仪器是指可应用于各种类型实验室进行基础理化分析的一类常用基础分析北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/35 仪器，公司的通用仪器系列产品主要包括电化学仪器类、物理光学仪器类等产品。电化学仪器是指通过测试样品与标准当量溶液反应产生的一系列电化学变化（如电压、电流、电导率等现象）来分析被测样品中的被测物的含量；物理光学仪器是指利用物理光学原理（如光的干涉、衍射、偏振、吸收、散射和色散等现象）进行精密测量或对物质成分、结构进行分析的一类光学仪器。具体产品主要包括电位滴定仪、折光仪、熔点仪。图图

98、38：公司通用系列产品包括电位滴定仪、折光仪及熔点仪公司通用系列产品包括电位滴定仪、折光仪及熔点仪 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 电位滴定仪为公司通用设备系列主要产品，近三年营收电位滴定仪为公司通用设备系列主要产品，近三年营收连续连续增长。增长。公司电位滴定仪产品 2019-2021 年实现营业收入 832.63、858.46、951.71 万元，占通用仪器系列产品营收的 34.84%、39.08%、38.63%。此外，公司滴定仪产品毛利率水平较高，2019-2021 年毛利率为 67.58%、62.93%、61.64%，毛利率逐渐下降原因为公司主流电位滴定仪产品 T960 售价降低所

99、致。图图39：公司电位滴定仪产品收入不断增长公司电位滴定仪产品收入不断增长 图图40：公司电位滴定仪产品毛利呈下降趋势公司电位滴定仪产品毛利呈下降趋势 数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所 数据来源：公司问询函回复、开源证券研究所 电位滴定仪是应用电位滴定法进行容量分析的高精度实验室实验分析仪器，可进行酸碱滴定、氧化还原、沉淀和络合等多种滴定，具备常量滴定、微量滴定、终点设置滴定、体积设置滴定及模式滴定等功能。主要用于高等院校、科研机构、石油化工、制药、药检、冶金等各行业的各种成分的化学分析。32%33%34%35%36%37%38%39%40%7508008509009501000201

100、920202021电位滴定仪营收（万元）系列产品中占比20%30%40%50%60%70%201920202021电位滴定仪毛利率北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/35 公司主流电位滴定仪产品为海能技术 T960，主要由主机系统控制组件、滴定模块控制组件、下搅拌组件及自动进样器组件构成。其具有模块设计、四通道混合进样系统、配备安全内置式滴定管、多种滴定及测量模式、符合 FDA 21 CFR Part 11 要求的审计追踪、电子签名、用户分级权限管理、密码管理以及数据防篡改输出等功能的产品特点。图图41：公司公司 T960 电位滴定仪产品主要由电

101、位滴定仪产品主要由四个组件构成四个组件构成 资料来源：公司问询函回复 公司主流电位滴定仪产品为海能技术公司主流电位滴定仪产品为海能技术 T960，可比产品为瑞士万通，可比产品为瑞士万通 905/907，公，公司产品的性能司产品的性能参数参数与国外产商的主流竞品相当。与国外产商的主流竞品相当。具体到各指标来看，公司产品的测量范围、加液单元指标、测量模式均已达到竞品水平，自动进样器指标与滴定模式已达到竞品水平，但在产品位数选择范围及部分滴定模式上尚有差距。表表16：公司电位滴定仪产品性能参数与国外产商主流竞品相当公司电位滴定仪产品性能参数与国外产商主流竞品相当 对比指标对比指标 海能技术海能技术

102、T960 瑞士万通瑞士万通 905/907 测量范围-2000.0mV+2000.0mV-20.000pH+20.000pH-2000mV+2000mV-20.0pH+20.0pH 加液单元 模块化加液单元分辨率：1/1500000 瓶顶式加液单元分辨率：1/10000或 1/20000 自动进样器 12 位 250mL 16 位 100mL 18 位 50mL 1248 个（以 75mL 样品杯计）样品体积范围：75-250mL 测量模式 等量滴定、动态滴定、手动滴定、终点滴定、永停滴定、等量滴定二阶微商法、Gran 滴定、恒 pH 滴定、连续 pH/mV 测量 动态滴定，等量滴定，设定滴定

103、、容量法卡氏水份滴定和恒电位滴定 滴定模式 电位滴定、永停滴定 电位滴定、永停滴定、卡尔费休容量滴定、光度滴定、电导滴定 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/35 4、看点三：参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立看点三：参控股公司快速扩张产品线，全产业链布局建立公司成本优势公司成本优势 通过参控股方式不断布局仪器设备领域。通过参控股方式不断布局仪器设备领域。2015 年 8 月，公司并购上海新仪微波化学科技有限公司；2017 年 12 月，公司获得 HPCE 相关专利技术，进入生命科学领域；2018

104、 年 4 月，公司设立山东悟空仪器有限公司，布局光谱色谱领域；2019 年 7月，公司参股济南海森分析仪器有限公司，布局药品检验领域；2021 年 6 月，公司投资 EWG1990 仪器学习网，聚焦用户需求，助力分析测试人员能力提升与发展；2021年 11 月，公司投资上海安杰环保科技股份有限公司，布局生态环境监测领域；2021年 12 月，公司取得德国 G.A.S.控制权。图图42：2006 年年成立以来，已拥有海能、新仪、成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空、悟空 4 个品牌个品牌 资料来源：公司官网、公司招股书、开源证券研究所 目前，公司拥有四家自有品牌海能技术、上海新仪、悟空

105、仪器及 G.A.S.，分别布局元素分析系列、样品前处理系列、色谱光谱系列、气相离子迁移谱系列，公司在此领域不断加大研发投入，通过自主研发稳固发展实验室分析业务。此外，公司参股四家品牌，分别为海森仪器、安杰科技、EWG1990 及白小白，拓宽至药品检验、生态环境检测、分析测试人员能力提升、实验室通用仪器等产品线和应用领域。图图43：公司自有品牌与参股品牌均拥有四家公司布局公司自有品牌与参股品牌均拥有四家公司布局 资料来源：公司官网、开源证券研究所 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/35 全产业链布局 公司针对实验仪器公司针对实验仪器行业特点采用全

106、产业链生产模式。行业特点采用全产业链生产模式。实验分析仪器行业的产品具有多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高等特点，所涉及的产品零部件品种繁多。基于此，公司采用全产业链生产运营模式，设立了机加工车间、模具注塑车间、SMT 车间、钣金车间、表面处理车间和核心部件部，不断提升非标定制件的自产化率，提升零部件和整机质量的稳定性，并通过提高自产化率建立巩固成本优势。图图44：公司采用全产业链生产模式，设立多个车间及核心部件部公司采用全产业链生产模式，设立多个车间及核心部件部 资料来源：公司官网 公司产品整体自产率水平较高。公司产品整体自产率水平较高。公司产品主要零部件从来源可分为三类，分别自主设计+自

107、主生产、自主设计+委外加工、外部采购三类；从所属类型上可分为三类，分别为非标自制件、非标采购件及标准件。公司标准件一般为通用零部件，因此皆采用外部采购的方式，公司非标件皆由公司自主研发设计，即非标自制件；一部分非标件由公司自主生产加工，另一部分在设计完成后交由外部产商进行定制化生产，即非标采购件。整体而言，公司非标件自产化率除脂肪测定仪及杜马斯定氮仪外，均超过 50%，产品自产率达到较高水平。表表17：公司产品整体自产率水平较高公司产品整体自产率水平较高 产品产品 整机自产化率整机自产化率 非标件自产化率非标件自产化率 凯氏定氮仪 54.25%71.80%微波消解仪 29.84%53.50%脂

108、肪测定仪 32.24%38.63%纤维测定仪 66.14%90.09%杜马斯定氮仪 12.72%36.36%电位滴定仪 37.81%59.50%资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司产品与可比公司相比具有成本优势。公司产品与可比公司相比具有成本优势。全产业链生产模式赋予公司与可比公司相比有更优秀的成本控制能力，2021 年，莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、泰林生物、海能技术的毛利率分别为 48.44%、51.67%、50.63%、61.88%、66.88%。2018-2021年，公司毛利率均处于可比公司高位。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3

109、2/35 图图45：2018-2021 年公司年公司毛利率均处于可比公司高位毛利率均处于可比公司高位 数据来源：Wind、开源证券研究所 5、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司是一家技术驱动型企业，2018-2021 年，公司持续保持较高的研发投入水平，研发费用率分别为 12.52%、13.25%、15.01%、13.47%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司及子公司已累计获得发明专利 26 项。此外，公司牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准，且承担诸多国家重点研发计划，有较强的技术引领作用，为行业的发展做出了贡献。此外，贴息贷款政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游

110、需求打开的同时提升行业国产化速率，参照日本岛津公司发展历程，结合公司技术优势与成本优势，我们认为公司发展前景较好。我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 0.55/0.66/0.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.82/1.07 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.9/18.9/14.4 倍。公司可比公司 PE 均值 50X，公司估值水平较可比公司估值均值比较低，此外公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，首次覆盖给予“买入”评级。表表18：可比公司可比公司 2022E PE 均值均值 50X，公司，公司 2022E PE 为为 22.9

111、X 公司名称 股票代码 最新收盘价（元/股）最新总市值（亿元）EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 莱伯泰科 688056 38.35 25.77 1.17 1.39 1.65 32.87 27.59 23.26 禾信仪器 688622 35.69 24.98 0.63 0.91 1.34 56.78 39.03 26.58 皖仪科技 688600 26.51 35.46 0.58 0.90 1.35 45.47 29.55 19.7 泰林生物 300813 83.28 69.25 1.26 1.70 2.20 65.95 49.12 37.84

112、 均值 28.74 0.91 1.23 1.64 50.27 36.32 26.85 海能技术 430476 15.40 12.54 0.67 0.82 1.07 22.90 18.90 14.40 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：可比公司盈利预测均来自 Wind 一致预测 收盘日为 20221129）6、风险提示、风险提示 创新风险、技术风险、市场开拓风险 20%30%40%50%60%70%80%20021莱伯泰科禾信仪器皖仪科技泰林生物海能技术北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 33/35 附：财务预测摘要附：财务预

113、测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 194 189 317 349 401 营业收入营业收入 210 247 293 357 437 现金 124 105 213 221 242 营业成本 68 82 92 114 142 应收票据及应收账款 8 16 19 23 31 营业税金及附加 4 4 5 6 8 其他应收款 2 3 3 5 5 营业费用 53 59 64 75 87 预付账款 3 4 9 10 15 管理费用 3

114、0 35 45 53 61 存货 46 57 67 83 102 研发费用 32 33 39 50 59 其他流动资产 11 3 6 7 5 财务费用 1 1 1 1 1 非流动资产非流动资产 208 291 309 332 363 资产减值损失-1-1-1-1-1 长期投资 18 16 13 10 6 其他收益 13 10 11 11 11 固定资产 99 109 122 140 163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 59 67 76 86 投资净收益-3 13-4-3-4 其他非流动资产 73 107 107 106 107 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总

115、计资产总计 402 480 626 681 763 营业利润营业利润 34 55 54 66 87 流动负债流动负债 80 90 88 90 102 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 29 24 24 24 24 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 13 17 23 23 33 利润总额利润总额 34 55 53 66 87 其他流动负债 38 50 42 43 45 所得税 5 3 3 4 6 非流动负债非流动负债 13 26 25 25 25 净利润净利润 29 51 50 62 81 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益-3-2-5-5-6 其他非流动负债

116、13 25 25 25 25 归属母公司净利润归属母公司净利润 32 53 55 66 87 负债合计负债合计 93 116 114 115 127 EBITDA 43 69 64 78 102 少数股东权益-2 10 5 0-6 EPS(元)0.39 0.66 0.67 0.82 1.07 股本 71 71 81 81 81 资本公积 108 111 210 210 210 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 130 172 213 260 325 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 310 355 507 56

117、6 642 营业收入(%)6.4 17.6 18.6 21.7 22.5 负债和股东权益负债和股东权益 402 480 626 681 763 营业利润(%)18.3 62.6-2.8 23.3 31.5 归属于母公司净利润(%)14.5 68.1 2.4 21.6 30.8 获利能力获利能力 毛利率(%)67.7 66.9 68.7 67.9 67.6 净利率(%)13.8 20.7 17.1 17.3 18.6 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)9.4 14.1 9.8 10.9 12.8 经营活动现金流经营活动现金

118、流 40 42 53 59 82 ROIC(%)14.8 19.3 16.2 16.8 19.0 净利润 29 51 50 62 81 偿债能力偿债能力 折旧摊销 10 15 12 14 18 资产负债率(%)23.3 24.2 18.2 16.9 16.7 财务费用 1 1 1 1 1 净负债比率(%)-27.9-19.1-35.3-33.5-33.0 投资损失 3-13 4 3 4 流动比率 2.4 2.1 3.6 3.9 3.9 营运资金变动-3-13-17-21-21 速动比率 1.8 1.4 2.7 2.8 2.8 其他经营现金流 1 2 3 0-0 营运能力营运能力 投资活动现金流

119、投资活动现金流-20-42-39-41-50 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 14 9 32 42 51 应收账款周转率 26.1 23.8 18.0 19.0 18.0 长期投资-8-8 3 3 3 应付账款周转率 4.9 5.5 4.7 5.0 5.1 其他投资现金流 1-24-10-1-2 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-5-19 93-9-12 每股收益(最新摊薄)0.39 0.66 0.67 0.82 1.07 短期借款-4-5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.49 0.52 0.65 0.72 1.01 长期借款-

120、0 0-0-0-0 每股净资产(最新摊薄)3.81 4.35 6.23 6.95 7.88 普通股增加 0 0 10 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-2 3 99 0 0 P/E 39.5 23.5 22.9 18.9 14.4 其他筹资现金流 1-17-15-9-12 P/B 4.0 3.5 2.5 2.2 2.0 现金净增加额现金净增加额 14-19 107 9 20 EV/EBITDA 27.0 17.4 16.7 13.6 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 34/35 特别特别声明声明 证券期

121、货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员

122、的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweigh

123、t）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以

124、及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。北交所公司深度报告北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 35/35 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用

125、。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本

126、报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及

127、的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：