1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S01 电话：010-8115 2676 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 工程机械行业：地产政策边际改善，未来将拉动工程机械需求 机械行业简评报告：关注二十大报告带来的机械军工投资机会 首创机械军工中期策略：赛道高景气，关注高端装备带来的成长机会 核心观点 Table_Summary 2023 年机械行

2、业投资思路：（1）机械行业子板块多，周期和成长交织，每年都会涌现出结构性机会。由于机械行业下游众多，作为中游制造行业，需要通过跟踪下游需求，把握上游设备端投资机会。光伏行业在新增需求和技术迭代背景下，装机量有望持续保持增长，同时 N 型电池产业化加速推进，设备端机会层出不穷；国内新能源车渗透率已经超过20%，提前完成 2025 年目标，动力电池加速扩产，带动锂电设备需求增长。未来光伏和锂电设备行业依然是机械设备成长性较高的板块。（2）把握自主可控投资机会：我国制造业发达，工业门类齐全，但是部分环节仍然存在卡脖子问题，因此自主可控愈发重要。工业母机是高端制造发展的基础，处于制造业价值链和产业链的

3、核心环节，目前高端数控机床国产化率不足 10%。二十大报告强调产业链供应链可靠安全，未来高端数控机床国产替代进程中，国内机床厂商将充分受益。光伏设备：光伏装机量高增长，行业景气度延续。2022 年 1-9 月国内光伏新增装机 52.6GW，同比增 106%，CPIA 上调国内全年装机至 85-100GW，下游需求依然旺盛。同时硅料产能释放，价格出现拐点，下游需求将进一步释放，电池和组件环节盈利有望边际改善。N 型电池今年产业化进程超预期，HJT 电池 2022 年新增扩产 20GW-30GW，TOPCon扩产规划超过 200GW。N 型电池降本进程顺利，目前 HJT 电池单 W 成本比 PER

4、C 高 0.15 元左右，TOPCon 电池单 W 成本端比 PERC 高 0.05元左右，未来随着设备投资成本降低、银包铜、SBMBB 等降本措施推进，N 型电池成本端将打平 PERC，N 型电池渗透率快速提升，电池片设备、组件设备、硅片设备将迎来增量需求。建议关注高测股份、奥特维、迈为股份、捷佳伟创。锂电设备：2021 年国内锂电设备规模达到 588 亿元，市场规模扩大。截至 2022 年三季度，锂电设备合同负债 194.55 亿元，同比+86.30%。存货和合同负债作为设备公司订单的前瞻性指标，表明整个锂电设备行业在手订单充足，短期业绩将高速增长。建议关注先导智能、海目星、联赢激光。锂电

5、复合铜箔作为负极集流体新材料，具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优势，未来随着成本不断降低，在锂电行业的大批量应用是必然趋势。建议关注东威科技。工业母机：2021 年国内机床生产和消费均为全球第一，中国已经成为最大的机床市场，但是国产机床行业大而不强，高端数控机床领域国产化率不足 10%，卡脖子问题突出。机床扶持政策不断出台，10 年机床更新周期已至，高端数控机床将崛起，建议关注科德数控、纽威数控。风险提示：下游需求不及预期；政策不及预期的风险；原材料价格上涨的风险。-0.4-0.200.210-Dec20-Feb3-May14-Jul24-Sep5-Dec机械设备沪深300 Table_T

6、itle 聚焦高景气板块，把握自主可控机会 机械设备|行业深度报告|2022.12.10 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 光伏设备：需求共振光伏设备：需求共振+技术迭代，未来设备端高景气延续技术迭代，未来设备端高景气延续.1 1.1 光伏装机超预期，行业高景气延续.1 1.2 政策利好不断，光伏行业增长中枢上提.2 1.2.1 国内政策梳理：光伏大基地建设+分布式光伏.2 1.2.2 国外政策梳理：欧美光伏行业政策利好不断.4 1.3 N 型电池经济性显现，技术变革带来增量设

7、备需求.4 1.3.1 PERC 仍是主流，未来提效接近极限.4 1.3.2 TOPCon：与 PERC 兼容性高，短期经济性高.5 1.3.3 HJT：降本路径较为清晰，未来发展空间大.8 1.4 建议关注 N 型电池带来的增量设备需求.10 2 锂电设备：关注新技术带来的增量机会锂电设备：关注新技术带来的增量机会.11 2.1 2022 年新能源车渗透率超预期，政策利好延续.11 2.2 电池厂商扩产规模大，锂电设备将延续高增长.14 2.2.1 新能源车需求旺盛，动力电池扩产有望持续.14 2.2.2 受益于动力电池扩产浪潮，锂电设备业绩快速增长.14 2.2.3 到 2025 年国内锂

8、电设备需求累计将超过 2400 亿元.16 2.3 动力电池新技术带来增量设备需求.17 2.3.1 4680 大圆柱、刀片电池等催生新设备需求.17 2.3.2 复合铜箔：产业将迎来扩产潮，设备端率先受益.19 2.4 投资标的：关注行业龙头和受益于技术迭代的公司.21 3 工业母机：国产替代大有可为工业母机：国产替代大有可为.22 3.1 国产机床大而不强，高端领域市占率低.22 3.2 自主可控势在必行，政策助力机床行业发展.23 3.3 国产高端数控机床崛起，将催生工业母机龙头.24 4 风险提示风险提示.26 插图目录 图 1 国内光伏装机占比.1 图 2 2020 年以来国产硅料价

9、格大幅上涨（元/kg）.1 图 3 2022 年国内多晶硅产能逐步释放.1 图 4 全球装机需求预测.2 图 5 国内装机需求预测.2 图 6 PERC 电池增加了钝化层.4 图 7 PERC 短期内仍是主流电池技术.4 图 8 TOPCon 电池结构.6 图 9 TOPCon 工艺流程和主要设备.7 图 10 异质结电池结构.8 图 11 异质结电池生产简化图.8 图 12 HJT 电池成本分解.9 图 13 目前设备投资额为 4 亿元/GW.10 图 14 国内新能源汽车销量.11 3Z8VuZpVeXoWoN9P9R7NmOqQpNnPjMpOmOfQqRmO6MmNrQwMqQqMwM

10、oPqP 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 15 新能源汽车单月渗透率创新高.11 图 16 2022 年 1-10 月国内动力电池产量.11 图 17 2022 年 1-10 月国内动力电池装车量.11 图 18 2022 年 1-10 月宁德时代国内装车占比.12 图 19 宁德时代在全球市场份额逐步提升.12 图 20 锂电设备行业营收保持高速增长.14 图 21 锂电设备归母净利润大幅提升.14 图 22 2022Q3 锂电设备营收创新高（亿元）.14 图 23 锂电设备 202

11、2Q3 单季度净利润创新高（亿元）.14 图 24 2022 年以来盈利能力逐步改善.15 图 25 合同负债和存货高增.15 图 26 2021 年国内锂电设备市场规模超过 580 亿元（不含模组与 PACK）.16 图 27 全极耳与单极耳对比.18 图 28 比亚迪刀片电池.18 图 29 卷绕工艺.19 图 30 叠片工艺.19 图 31 复合铜箔结构.20 图 32 复合铜箔的特点.20 图 33 2021 年全球机床产值为 709.5 亿欧元，同比增长 20%.22 图 34 2021 年中国机床产值 218 亿欧.22 图 35 2021 年中国机床消费 235.88 亿欧.22

12、 图 36 高端数控机床国产化率低.23 图 37 金属加工机床产量：当月同比.24 图 38 制造业投资将迎来复苏.24 图 39 国内金属加工机床产量（台）.25 表格目录 表 1 各省十四五光伏新增装机目标.3 表 2 PERC、TOPCON、HJT 对比.5 表 3 国内新能源汽车主要政策梳理.12 表 4 主流车企提出的电动化目标.13 表 5 全球和中国锂电设备规模预测.16 表 6 软包电池、方形电池和圆柱电池对比.19 表 7 2019 年全球 10 大机床企业多数为德日企业.23 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请

13、务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 光伏设备：光伏设备：需求共振需求共振+技术迭代，未来设备端高景气延续技术迭代，未来设备端高景气延续 1.1 光伏装机超预期，行业高景气延续光伏装机超预期，行业高景气延续 光伏装机量高增长，行业景气度延续。光伏装机量高增长，行业景气度延续。国内方面，2022 年 1-9 月国内光伏新增装机52.6GW，同比增 106%，其中户用光伏新增装机 16.59GW，集中式光伏新增装机 17.27GW，工商业分布式光伏新增装机 18.74GW。海外方面，2022 年 1-9 月中国光伏组件出口累计规模达到 121.5GW，同比增长 89%。在硅料价格维持高

14、位背景下，海内外光伏装机需求依然旺盛。随着明年硅料产能释放，硅料价格将逐步回落，未来光伏新增装机需求仍将持续释放。图 1 国内光伏装机占比 资料来源：CPIA，首创证券 硅料供需格局改善，硅料供需格局改善，硅料硅料价格将迎来拐点。价格将迎来拐点。硅料价格从 2020 年 1 月的 73 元/kg 上涨至 2022 年 10 月的 307 元/kg，上涨幅度超过三倍。主要原因是下游需求持续增加，供不应求导致。产业链价格上涨，导致集中式电站装机需求被抑制，2022 年前三季度新增装机中有 70%为分布式。2022 年以来，硅料扩产加速，预计今年国内的多晶硅产能将达到 120 万吨，产量突破 80

15、万吨。2023 年全球硅料的有效供给约 130 万吨，可支撑 370GW以上的装机，对应 500GW 的组件产出，新增产能集中在 2023 年的下半年投放。随着供需格局改善，硅料价格将回落，下游盈利能力将增强，此前受产业链价格压制的装机需求将复苏。图 2 2020 年以来国产硅料价格大幅上涨（元/kg）图 3 2022 年国内多晶硅产能逐步释放 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，CPIA，首创证券 16.59,31%18.74,36%17.27,33%户用工商业集中式 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本

16、报告最后部分的重要法律声明 2 产业链价格下行，未来海内产业链价格下行，未来海内外外装机将超预期。装机将超预期。在国内“碳中和、碳达峰”背景下，光伏大基地、整县分布式光伏稳步推进；海外受俄乌事件影响，能源安全和转型备受重视，光伏装机需求大幅提升。未来海内外需求共振，光伏新增装机仍然维持高速增长。CPIA 上调全年装机预期，预计 2022年全球装机 205-250GW（此前预期值为195-240GW），我国光伏新增装机预计 85-100GW（此前预期值为 75-90GW）。图 4 全球装机需求预测 图 5 国内装机需求预测 资料来源：CPIA，首创证券 资料来源：CPIA，首创证券 1.2 政策

17、利好不断，光伏行业增长中枢上提政策利好不断，光伏行业增长中枢上提 1.2.1 国内政策梳理国内政策梳理：光伏大基地建设：光伏大基地建设+分布式光伏分布式光伏 新能源利好政策密集出台，光伏行业前景广阔。新能源利好政策密集出台，光伏行业前景广阔。随着双碳目标的提出，光伏逐渐成为能源转型的重要支撑。2022 年 3 月 21 日，“十四五”现代能源体系规划印发实施，规划提出确保 2025年非化石能源消费比重提高到 20%左右，推进建设总规模 4.5 亿千瓦的大型风电光伏基地，加快分布式新能源发展。国家能源局预计今年新增新能源重点项目将带动太阳能发电投资额同比增长 202.6%。5 月 30 日，国家

18、发改委、国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，方案提出，要实现到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。6 月 1 日，国家发改委等九部门共同印发“十四五”可再生能源发展规划，提出了 2035 年远景目标，同时锚定碳达峰、碳中和与 2035 年远景目标，按照 2025 年非化石能源消费占比 20%左右任务要求，提出了十四五期间四大发展目标。风电大基地建设加快推进风电大基地建设加快推进。2021 年 11，国家发改委和国家能源局联合发布了 第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知，

19、其中共涉及 19 个省，总规模 97.05GW。2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案的通知，提出到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 455GW。截至到 11 月 14 日，目前第一批大基地项目已全面开工，部分已建成投产，第二批大基地项目正在陆续开工。大力发展分布式光伏大力发展分布式光伏。2022 年 6 月 30 日，住建部、发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案，方案中提出推进建筑太阳能光伏一体化建设，到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。8 月 29 日，国家发展

20、改革委印发“十四五”新型城镇化实施方案，方案中提出要推进生产生活低碳化，锚定碳达峰碳中和目标，推动能源清洁低碳安全高效利用，发展屋顶光伏等分布式能源。各各省市省市“十四五十四五”光伏装机规划出炉，十四五新增光伏装机超光伏装机规划出炉，十四五新增光伏装机超 400GW。从各省规划新增装机目标来看，内蒙古、青海、甘肃、山西体量最大，十四五期间光伏新增装机规划超过 30GW。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 表 1 各省十四五光伏新增装机目标 省市省市 文件名文件名 2025 年光伏装机目标年

21、光伏装机目标 十四五光伏新增装机十四五光伏新增装机 海南海南 海南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 十四五新增可再生能源装机 5GW。四川四川 四川省“十四五”能源发展规划 12GW 10.19GW 云南云南 云南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 新 增 新 能 源 装 机15GW 陕西陕西 陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 可再生能源装机 65GW 十四五期间新增可再生能源装机 45GW 甘肃甘肃 甘肃省“十四五”能源发展规划 光伏装机 41.69GW 32GW 青海青海 青海省“十四五”能源发展规划 光伏装机

22、 45.8GW 30GW 宁夏宁夏 宁夏回族自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 新能源电力装机 40GW 14GW 西藏西藏 西藏自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 光伏装机突破 10GW 8.72GW 新疆新疆 新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 可再生能源装机规模达到 82.4GGW 十四五新增风电、光伏装机 49GW 福建福建 福建省“十四五”能源发展专项规划 光伏装机 5GW 3GW 贵州贵州 贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划 光伏装机 31GW 20.43GW 上海上海

23、 上海市能源发展“十四五”规划 2.7GW 湖南湖南 湖南省“十四五”可再生能源发展规划 可再生能源装机 44.5GW 9.09GW 山西山西 山西省可再生能源发展“十四五”规划 光伏装机 50GW 36.91GW 安徽安徽 安徽省能源发展“十四五”规划 光伏装机 28GW 十四五新增并网风电、光伏发电装机 18GW 北京北京 北京市“十四五”时期能源发展规划-1.9GW 天津天津 天津市可再生能源发展“十四五”规划 5.6GW 3.97GW 内蒙古内蒙古 内蒙古自治区“十四五”电力发展规划 45GW 30.60GW 河北河北 河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 光

24、伏 13GW 20.63GW 黑龙江黑龙江 黑龙江省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 可再生能源装机达到 30GW 5.50GW 吉林吉林 吉林省能源发展“十四五”规划 8GW 4.35GW 辽宁辽宁 辽宁省“十四五”能源发展规划的通知 风电、光伏 37GW 6GW 江苏江苏 江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划 风电 28GW，光伏 35GW 13.69GW 浙江浙江 浙江省能源发展“十四五”规划的通知 33.74GW 12.45GW 江西江西 江西省“十四五”能源发展规划 24GW 16GW 山东山东 山东省可再生能源“十四五”规划 风电 25GW、光伏 57GW

25、 19.86GW 河南河南 河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划 28.66GW 10GW 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 湖北湖北 湖北省能源发展“十四五”规划 光伏 22GW、风电 10GW 15GW 广东广东 广东省能源发展“十四五”规划 32GW 20GW 广西广西 可再生能源发展“十四五”规划 光伏 15GW 1.11GW 资料来源：CPIA，各省市政府官网，首创证券 1.2.2 国外政策梳理国外政策梳理：欧美光伏行业政策利好不断：欧美光伏行业政策利好不断 美国美国

26、光伏支持政策较为完善，核心是光伏支持政策较为完善，核心是以税收优惠与减免为核心的财政激励政策以税收优惠与减免为核心的财政激励政策。美国光伏扶持政策包括财政激励、管理类政策、财政补贴、本土贸易保护四大类，政策降低了美国光伏投资装机成本。ITC 是美国税收抵免政策，该政策驱动了美国光伏产业快速发展。2022 年 8 月，美国通过通胀削减法案，提出将 ITC 政策延期 10 年至 2032年，期间 ITC 抵免将从退坡后的 26%上升至 30%，到 2033、2034 年分别降至 26%和22%。此外还提高了 1MW 以内光伏项目的抵免额度。该政策未来将刺激美国光伏装机需求。欧盟重视能源安全，发布“

27、欧盟重视能源安全，发布“RepowerEU”能源计划”能源计划。在俄乌冲突背景下，欧洲对能源安全问题日益重视。5 月 18 日，欧盟公布了“RepowerEU”能源计划细则，到 2025年光伏装机量达到 320GW，是 2021 年底欧盟光伏装机量的两倍，到 2030 年光伏装机达到 600GW；未来五年将投资 2100 亿欧元，将 2030 年可再生能源占比将从之前的 40%提高到 45%。欧洲光伏需求超预期将提升光伏行业景气度，国内光伏产业链未来 5 年将受益于海外需求增长。德国屋顶光伏税收德国屋顶光伏税收优惠政策将刺激装机需求。优惠政策将刺激装机需求。2022 年 9 月，德国推出屋顶光

28、伏税收优惠。该政策明确，从 2023 年开始，任何在单个家庭住宅或商业地产上运行输出功率 30 千瓦及以下的光伏系统的人将不再需要缴纳发电所得税。德国政府在其2022 年年度税法中批准了这项措施。这项免税也适用于 15 千瓦光伏系统的多户住宅和混合用途房地产。1.3 N 型电池经济性显现，技术变革带来增量设备需求 1.3.1 PERC 仍是主流，未来提效接近极限仍是主流，未来提效接近极限 P 型电池以 PREC 为代表。PERC 技术，即钝化发射极背面接触，从早期的 BSF 电池升级而来，通过在太阳能电池背面形成钝化层，提升转换效率。PERC 电池具有工艺简单，成本较低的特点。在多年发展中目前

29、成为行业的主流选择。2021 年，新建量产线仍以 PERC 电池产线为主，PERC 电池片市场占比进一步提升至 91.2%。图 6 PERC 电池增加了钝化层 图 7 PERC 短期内仍是主流电池技术 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022520272030BSF电池PERC电池TOPCpn电池异质结电池MWT电池IBC电池 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 资料来源：PERC太阳能电池生产工艺，首创证券 资料来源：CPIA，首创

30、证券 降本增效是光伏行业降本增效是光伏行业永恒主题，永恒主题，N 型电池接棒型电池接棒 PERC 电池。电池。PERC 电池转换效率的极限为 24.5%，2021 年 PERC 平均转换效率达到 23.1%，未来效率转化提升空间有限。而 Topcon 和 HJT 等 N 型电池理论效率均突破 28%。从整体的高效电池材料来看，少数载流子寿命决定电池效率极限。N 型单晶比 P 型单晶先天具有优势，N 型电池转换效率高于 P 型电池。此外，N 型电池光致衰减低、弱光响应好、温度系数低、开路电压高、更高的少子寿命等特点。光伏电池片技术迭代快，PERC 电池效率提效进度放缓，而 N 型电池具有效率提升

31、潜力大、投资成本不断降低，目前量产效率已突破 24%。本轮光伏技术变革将由 P 型电池转向 N 型电池，2022 年以来 N 型电池进入产业化进程加速推进。随着关键设备国产化，以及耗材用量减少，未来 N 型电池成本端将打平 PERC电池，渗透率将加速提升。表 2 PERC、TOPCON、HJT 对比 内容内容 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT 核心工艺核心工艺 背面介质膜钝化 硼扩散、超薄 SiO2 隧穿层和重掺杂多晶硅钝化层制备 非晶/微晶硅薄膜沉积、TCO 膜制备，低温银浆 量产效率量产效率 23.5%左右 24.8%左右 25%左右 双面率双面率 75%80-85

32、%85%-90%衰减衰减 首年衰减 2%，以后每年 0.45%首年衰减 1%，以后每年 0.4%0.375%每年 温度系数温度系数 -0.35%-0.30%-0.26%代表企业代表企业 目前主流厂商 晶科、中来、天合、钧达等 华晟、东方日升、金刚光伏等 优势优势 成本低、技术工艺成熟 与 PERC 产线兼容性较好，成本与效率性价比高 工序少、适合薄片化、良率较高 20222022 年年全球全球产能预计产能预计 400GW 左右 140GW 左右 20-30GW 设备投资设备投资 1.2 亿元/GW 左右 1.7 亿元/GW 左右 4 亿元/GW 左右 发展难点发展难点 迫近理论极限，降本空间小

33、 工序长，良率提升困难；LPCVD 制备多晶硅膜绕镀严重 银浆耗用量高；设备投资额高 电池片成本测算（含税）电池片成本测算（含税）1.12 1.144 1.284 N N 型电池片市场价格型电池片市场价格（2022.11.172022.11.17）1.4-1.45 资料来源：CPIA，各公司公告，首创证券 1.3.2 TOPCon：与：与 PERC 兼容性高，短期经济兼容性高，短期经济性性高高 TOPCon（Tunnel Oxide Passivating Contacts）即隧穿氧化层钝化接触，由德国Frauhofer 太阳能研究所于 2013 年首次提出，其核心结构由超薄氧化硅层和重掺杂多

34、晶硅层组成。TOPCon 主要是通过解决电池载流子选择钝化接触问题来提高太阳能电池效率。TOPCon 电池前表面与常规 N 型太阳能电池（N-PERT）结构相同，主要区别在电池背面制备一层超薄氧化硅（1-2 纳米），接着再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，能有效降低表面复合和金属接触复合。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 8 TOPCon 电池结构 资料来源：晶科能源官网，首创证券 TOPCon 电池转换效率高，未来提效空间大。电池转换效率高，未来提效空间大。TOPCo

35、n 作为 N 型电池的代表，除了具备 N 型电池共有的特性外，还具备如下优势：（1）效率提升潜力巨大。钝化接触技术可以使电池表面获得良好的钝化效果，以阻挡少子通过，降低金属接触复合电流，提升电池的开路电压、短路电流和填充因子，从而大幅提升电池光电转换效率，理论极限效率可以达到 28.7%。目前 TOPCon 电池实验室效率达到 26.1%，未来提效空间大。（2）与 PERC 产线兼容性高，改造成本低。目前新建 TOPCon 产线设备投资额约为 2 亿元/GW,而基于预留升级机位的 PERC 产线上升级，因而升级成本约 6000-8000 万/GW，大大降低了初始设备投资额。TOPCon 工艺流

36、程多，核心环节技术门槛高。工艺流程多，核心环节技术门槛高。TOPCon 产线 70%设备与 PERC 重叠，它在工艺流程上与 PERC 的主要差别在于：（1）P 型 PERC 电池采取的是磷扩散工艺，而 TOPCon 电池采取的是硼扩散，需要增加激光 SE 设备；（2）增加制备隧穿氧化层的设备，沉积掺杂 n+非晶硅或微晶硅层，然后经过退火得到多晶硅。因为生长高质量重掺杂多晶硅用到的工艺不同，目前 TOPCon 有三种工艺路线。这 3 种工艺分别为 LPCVD 制备多晶硅膜结合传统的全扩散工艺、LPCVD 制备多晶硅膜结合扩硼及离子注入磷工艺，以及 PECVD 制备多晶硅膜并原位掺杂工艺。行业行

37、业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 9 TOPCon 工艺流程和主要设备 资料来源：2020年中国光伏技术发展报告，首创证券 TOPCon 成本相比成本相比 PERC 高高 0.05 元，元，未来仍有降本空间未来仍有降本空间。根据我们测算，目前TOPCon 成本比 PERC 高 0.05 元。TOPCon 成本占比中，硅片价格占比达到了 82%，银浆占比 7%，折旧和其他占比达到 11%。因此未来降本方向主要围绕硅片、减少银浆用量、设备降本、提升良率和效率等方面。（1）硅片薄片硅片薄片化化可

38、以降低硅成本。可以降低硅成本。根据晶科能源投资者交流纪要，目前 N 型硅片厚度约为 130 微米，随着硅片持续减薄，未来硅片成本将降低。（2）银浆用量减少。银浆用量减少。目前TOPCon双面用银，目前银耗在13mg/W,仍然高于PERC。未来随着 SMBB 技术的普及，银耗用量将进一步降低。（3）良率）良率和转换效率和转换效率提升。提升。目前 TOPCon 良率比 PERC 低 2%，未来随着工艺不断优化，良率将追平 PERC。目前 TOPCon 量产效率在 24%-25%之间，未来提效空间大。效率和良率的提升，将提升发电增益。（4）设备投资成本持续降低。设备投资成本持续降低。目前在激光 SE

39、 和 LPCVD、PECVD 等设备环节，设备生产效率和国产化率仍有提升空间，未来随着国产替代和设备技术成熟，成本将不断降低。TOPCon 短期经济性突出，短期经济性突出，2022 年年 TOPCon 扩产加速。扩产加速。晶科、晶澳、天合、一道、中来、钧达、润阳等均在未来两年均有 GW 级扩产计划，同时沐邦高科、皇氏集团等新玩家规划产能均达到 20GW 级别。2022 年以来，国内新增建设和规划中的 TOPCon 电 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 池产能超过 200GW。1.3.3

40、HJT：降本路径较为清晰，未来发展空间大：降本路径较为清晰，未来发展空间大 异质结电池为双面对称结构异质结电池为双面对称结构。N 型硅片经过清洗制绒工序后，依次在正面沉积本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）和 P 型非晶硅薄膜（p-a-Si:H），形成光生载流子分离的 p-n 异质结。在硅片的背面依次沉积本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）和 n 型非晶硅薄膜（n-a-Si：H），接着在正反两面沉积一层具有导电功能的透明导电薄膜TCO层，作为载流子的传输层，最后通过丝网印刷或者电镀工艺在电池两面制备金属电极，再经过低温固化工艺，形成具有双面对称结构的异质结电池。图 10 异质结电池结构 图 11

41、异质结电池生产简化图 资料来源：华晟新能源，首创证券 资料来源：光伏见闻，首创证券 异质结电池优势显著，未来发展空间大。异质结电池优势显著，未来发展空间大。异质结电池因为对称的电池结构和制造工艺，具备诸多优势，具体来看：（1）开路电压高，目前异质结电池的开路电压已达 750mv因而可以获得更高的光电转换效率，2022 年 11 月隆基绿能发布了 26.81%的 HJT 电池效率世界纪录，量产平均电池片效率突破 26%成为可能。（2）采用低温工艺，全流程工艺的温度为 250 左右。低温工艺不仅可以降低能耗，而且可以降低电池在制备过程中因温度过高产生的形变和热损伤，实现硅片薄片化空间大。（3）温度

42、系数低。温度系数仅为-0.26%，使得组件在高温环境下性能更稳定。（4）更低的衰减率。由于不存在 B-O键，不会出现 LID 效应，TCO 薄膜层具有导电特性，从结构上避免了 PID 衰减。（5）背面发电增益高。由于异质结天然的双面结构，使得电池双面率最高可以达到 95%，单瓦发电量较双面 PERC 电池高出 3%-6%。HJT 生产工序少生产工序少，未来未来降本空间大降本空间大。HJT 电池的生产工序分为清洗制绒（投资占比10%）、非晶硅沉积设备（PECVD/HWCVD 设备，投资占比 50%）、透明导电氧化薄膜（PVD 或 RPD 设备，投资占比 25%）和丝网印刷设备（投资占比 15%）

43、。HJT 产线与 PERC 不兼容，但是工序流程减少，只需要 4 道。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 12 HJT 电池成本分解 资料来源：摩尔光伏，CPIA，首创证券 异质结降本异质结降本路径清晰路径清晰，双面微晶等技术提升转换效率。双面微晶等技术提升转换效率。目前电池片成本 HJT 仍高于PERC，根据我们测算，目前 HJT 电池片成本为 1.28 元/W，较 PERC 高 0.16 元/W。当前异质结电池成本仍然高于 PERC，但是降本路径清晰，主要从设备端和材料端进行降本，

44、同时由于异质结的电池结构，双面微晶和半片等技术也有助于提升异质结效率。目前行业内正在推进的降本措施包括：（1）异质结设备国产化异质结设备国产化推动单推动单 GW 设备投资额降低设备投资额降低。设备降本主要是两条路径：设备降本主要是两条路径：一是单 GW 投资额降低。目前 HJT 设备投资在 4.0-4.5 亿元/GW，未来随着核心零部件国产化和规模效应增强，2023 年单 GW 设备投资额将进一步降低。二是设备生产效率提升。PECVD 是提升产能的关键设备，目前连续多腔体 PECVD 成为行业主流。（2）硅片薄片化硅片薄片化。硅片在异质结中成本占比最高，因此硅片薄片化可以降低异质结电池成本。目

45、前 HJT 电池片厚度约为 140-150m，未来 HJT 电池片厚度有可能减薄至 100m，硅片成本将大幅降低。（3）银耗降低。）银耗降低。从目前银浆耗量数据来看，M6 硅片已经降低到 140mg/片，短期随着钢板印刷等技术应用后，可能进一步降到 120-130mg/片。未来随着续银包铜等技术逐渐发展，未来银浆用量有可能降低至 100mg/片以内。（4）低温银浆国产化。）低温银浆国产化。目前低温银浆以进口为主，价格在 8000 元/kg。未来随着苏州固锝、帝科股份、聚和股份等国内厂商国产替代加速推进，低温银浆价格将降低超过20%。（5）微晶）微晶工艺工艺提升转换效率。提升转换效率。微晶硅具备

46、更高的掺杂效率，可提高电导率和开路电压。根据华晟新能源官方公众号，异质结采用双面微晶技术，将提升 0.5%的绝对效率，且仍有 0.3%-0.4%的增效空间。（6）金属化革新工艺。金属化革新工艺。SMBB 技术、银包铜、激光转印、铜电镀工艺等。硅片银浆折旧TCO其他 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 13 目前设备投资额为 4 亿元/GW 资料来源：2020年中国光伏技术发展报告，CPIA，首创证券 HJT 产业化加速，电池厂商扩产加快。产业化加速，电池厂商扩产加快。2020 年 H

47、JT 新增 1.85GW，2021 年新增8.1GW。2022 年以来，HJT 行业招标节奏加快。今年以来印度信实、华晟、隆基、华润电力等在 HJT 领域开始发力，明确规划产能超过 30GW，预计今年新增扩产达到 20-30GW。2023 年扩产规模将超过 100GW。随着下游扩产潮来临，光伏设备将充分受益。1.4 建议关注建议关注 N 型电池型电池带来的增量设备需求带来的增量设备需求 N 型电池产业化加速推进，型电池产业化加速推进，HJT 与与 Topcon 将齐头并进将齐头并进。降本增效是光伏行业的永恒主题，在提效方面：N型电池在转换效率提升潜力方面大于目前主流的PERC电池，目前 N 型

48、电池的量产效率均突破了 24%，且实验室效率不断创新高，未来潜力巨大；降本方面：随着设备厂商的技术进步(提升关键设备的生产节拍)、银浆和靶材国产化、硅片薄片化(厚度降至 120-130 m、n 型硅片的溢价降低)，TOPCon 和 HJT 的成本将不断降低。建议关注 N 型电池降本增效和 N 型电池加速扩产带来的机会：（1）下游厂商更倾向于选择有量产的成熟设备方案，关注前瞻布局的光伏设备企业，该类厂商具备先发优势，在下游加速扩产期，更容易获得溢价，建议关注：迈为股：迈为股份、捷佳伟创；份、捷佳伟创；（2）硅片薄片化是 N 型电池降本的关键环节，金刚线、切割设备、切割工艺是实现硅片薄片化的核心驱

49、动因素，建议关注高测股份高测股份；（3）TOPCon 电池工艺复杂，激光 SE 设备是实现硼扩散的关键设备，目前量产厂商少，工艺要求高，建议关注海目星和帝尔激光；PECVD 和 LPCVD 是增加隧穿层+Poly 层的核心设备，建议关注捷佳伟创捷佳伟创。（4）N 型电池薄片化、大尺寸趋势明显，串焊机等组件设备需适配电池片变化。SMBB 未来两年出货量将快速提升，建议关注串焊机龙头奥特维奥特维。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 2 锂电设备：锂电设备：关注新技术带来的增量机会关注新技术带

50、来的增量机会 2.1 2022 年新能源车渗透率超预期年新能源车渗透率超预期，政策利好延续，政策利好延续 2022 年新能源汽车单月渗透率年新能源汽车单月渗透率创新高创新高。根据中汽协数据，2022 年 1-10 月，国内新能源汽车销量达到 528 万辆，同比+108.4%，累计销量对应新能源汽车渗透率达到 24%。10 月当月新能源汽车渗透率达到 28.51%，环比提升 1.4pct。随着部分新能源车型开始降价，年底新能源车单月销量和渗透率有望再创新高。图 14 国内新能源汽车销量 图 15 新能源汽车单月渗透率创新高 资料来源：中汽协，首创证券 资料来源：中汽协，首创证券 得益于新能源汽车

51、销量快速增长，动力电池装机量呈得益于新能源汽车销量快速增长，动力电池装机量呈高速增长势头。高速增长势头。下游需求高涨，动力电池产量和装机量快速攀升。2022年1-10月，我国动力电池累计产量425.9GWh，累计同比增长 166.5%，我国动力电池累计装车量 224.2GWh,累计同比增长 108.7%。图 16 2022 年 1-10 月国内动力电池产量 图 17 2022 年 1-10 月国内动力电池装车量 资料来源：动力电池产业联盟，首创证券 资料来源：动力电池产业联盟，首创证券 国内电池厂商市占率国内电池厂商市占率持续提升，全球竞争力增强。持续提升，全球竞争力增强。宁德时代作为全球动力

52、电池龙头，国内装车量占比接近一半，2020 年装车量 34.3GWh，全球占比 24%，2021 年装车量为 96.7GWh,全球占比 32.6%，市占率进一步提升。随着宁德时代在海外建厂，未来海外动力电池收入占比将稳步提升。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 18 2022 年 1-10 月宁德时代国内装车占比 图 19 宁德时代在全球市场份额逐步提升 资料来源：动力电池产业联盟，首创证券 资料来源：SNE，首创证券 目前国内目前国内新能源汽新能源汽车发展以市场驱动为主。车发展以市

53、场驱动为主。国内新能源汽车行业的政策由双积分接力财政补贴，成为国内发展新能源汽车的重要驱动力量。双积分政策于 2018 年 4 月 1日起实行，在补贴呈现出逐年下降的趋势的情况下，双积分将推动企业逐步向电气化转型，推动整个行业有序健康地发展。2020 年 4 月，四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确将财政补贴政策期限延长至 2022 年底，补贴退坡力度和节奏得到平缓，原则上补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。2020 年 10 月，国务院办公厅印发了新能源汽车产业发展规划（2021-2035）。该规划明确了未来 15 年新能源汽车产业的发展方向，

54、到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。2021 年 10 月发布的2030 年前碳达峰行动方案提出，到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。表 3 国内新能源汽车主要政策梳理 时间 部门 文件 主要内容 2022 年 7 月 工信部 关于修改 的决定(征求意见稿)工信部发布关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定（征求意见稿），征求意见稿更新了新能源汽车积分计算方法和考核比例、增加积分交易市场调节机制并建立积分池制度、完善积分核查及处罚要求、提出将双积分管理与碳排放管理衔接联动。2021 年 10

55、 月 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比，推动城市公共服务车辆电动化替代，推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆。到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。2020 年 10 月 国务院 新能源汽车产业发展规划（2021-2035）到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用 2020 年 4 月 财政部、工信部、科技部、发改委 关于完善新能源汽车

56、推广应用财政补贴政策的通知 该通知明确了 2020 年新能源汽车补贴标准，同时还将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%，城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020 年补贴标准不退坡。2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%。原则上每年补贴规模上限约 200万辆。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法

57、律声明 13 2019 年 7 月 工信部 双积分管理办法修正案（征求意见稿）工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿）。征求意见稿主要修改：1、一是，修改了传统能源乘用车适用范围，将能够燃用醇醚燃料的乘用车纳入；2、更新了2021-2023 年新能源汽车积分比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法；3、完善了传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施；4、更新了小规模企业核算优惠。资料来源：国务院，工信部，首创证券 美国对新能源汽车政策迎来拐点美国对新能源汽车政策迎来拐点，未来渗透率有望快速提升，未来渗透率有望快速提升。2020 年，全球新能源汽车

58、销量为 312.48 万辆，而美国新能源汽车销量仅为 33.3 万辆，同比增长 3.1%，渗透率 2.2%，远低于中国和欧洲市场。拜登上台后，对电动车发展提出了明确规划和刺激方案。2021 年 8 月，拜登签署行政令，到 2030 年实现美国 50%的汽车销售为新能源汽车。2022 年 8 月，美国通过2022 年通胀削减法案，该法案规定电动车享受税收抵免 7500美元，但是增加了美国制造的限制条件，取消了单一车企享受补贴最高数量为 20 万辆的限制，将提升美国电动车的渗透率。全球主流车企推动电动化全球主流车企推动电动化。双碳背景下，减碳和脱碳已成为传统车企向新能源转型的重要驱动力。目前大众、

59、丰田、宝马、戴姆勒、通用、特斯拉等跨国车企提出了碳中和目标。而吉利汽车、长城汽车、比亚迪等国内部分车企提出了在碳达峰与碳中和目标下的应对举措。2021 年 11 月 10 日，在英国格拉斯哥举行的第 26 届联合国气候变化大会期间，福特、通用、捷豹路虎、奔驰、沃尔沃六大车企承诺，2040 年前将停售燃油车，到时将只出售零排放的新能源汽车。比亚迪宣布从 2022 年 3 月起，停售燃油车，专注于 EV 纯电动和 DM 插电混动汽车业务。在全球碳中和的浪潮下，全面拥抱新能源汽车是各大车企的必然选择。表 4 主流车企提出的电动化目标 车企车企 目标与举措目标与举措 国外国外 大众 到 2030 年将

60、欧洲市场中纯电动车型销量至少提升至70%，在北美和中国市场至少提升至 50%丰田 2025 年实现全球每年销售约 550 万辆电气化汽车，其中纯电动和燃料电池车型规模达到 100 万辆以上。日产 在 2030 年代初期实现核心市场（日本、中国、美国和欧洲）新车型 100%的电动化，到 2050 年整个集团的企业运营和产品生命周期实现碳中和。宝马 宝马集团计划在未来十年完成 1000 万纯电车型交付，到 2030 年在全球生产的车辆有一半将是纯电动车 戴姆勒 2025 年实现 25%以上的销量为纯电动车型，至 2030 年插电式混合动力及纯电车型将占全球销量的 50%以上。按照“2039 愿景”

61、，梅赛德斯-奔驰计划在 2039 年前实现乘用车新车型阵容的碳中和。通用 2025 年电动车年产量达到 100 万辆 国内国内 吉利 未来五年将投入 1500 亿元研发资金，推出 30 余款全新智能新能源产品 长城 到 2025 年实现全球年销量 80%为新能源汽车的目标 比亚迪 2022 年 3 月起，停售燃油车。资料来源：各公司公告，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 2.2 电池厂商电池厂商扩产扩产规模大规模大，锂电设备锂电设备将将延续高增长延续高增长 2.2.1 新能源

62、车需求旺盛，动力电池扩产有望持续新能源车需求旺盛，动力电池扩产有望持续 下游需求下游需求强劲，强劲，全球全球动力电池厂商仍在扩产动力电池厂商仍在扩产。根据 EV-Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车销量约 650 万辆，2022 年预计超过 1000 万辆，全球新能源汽车需求持续高增。随着全球新能源车渗透率的大幅提升，预计 2023 年动力电池产量将迈入“TWh”时代。过去两年，宁德时代、比亚迪为代表的成熟厂商引领行业国内动力电池厂商大幅扩产。展望未来，扩产动力主要来自于：（1）国内电池厂商出海。宁德时代欧洲产能加速落地：2022 年 3 月德国工厂已获得 8GWh 电芯生产许可。

63、8 月发布公告，将在匈牙利投资不超过 73.4 亿欧元建立电池厂，将进一步完善公司海外产能布局。（2）国内二线电池厂商扩产弹性大。蜂巢能源规划 2025 年实现 600GWh 电池产能，出货量 450GWh;中航锂电预计 2025 年动力电池目标产能至 500GWh，2030 年预计产能达 1TWh；国轩高科 2025 年产能规划目标为 300GWh。（3）海外电池厂商加速扩产。LG 新能源、松下、SK On、三星 SDI 以及海外整车厂参与建设的电池厂。2.2.2 受益于动力电池扩产浪潮受益于动力电池扩产浪潮，锂电设备锂电设备业绩快速增长业绩快速增长 锂电设备企业业绩持续高增锂电设备企业业绩

64、持续高增。本次统计的锂电设备企业共计 12 家，包括先导智能、杭可科技、利元亨、赢合科技、联赢激光、海目星、星云股份、金银河、先惠技术、今天国际、斯莱克、科瑞技术。2022 年前三年季度，12 家锂电设备公司合计实现营业收入 350 亿元，同比+76.24%，归母净利润 36.80 亿元，同比+73.27%。2022Q3 单季度实现营收 141.82 亿元，同比+70.90%，归母净利润 17.68 亿元，同比+90.43%，受益于下游扩产浪潮，锂电设备行业业绩继续高速增长。图 20 锂电设备行业营收保持高速增长 图 21 锂电设备归母净利润大幅提升 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：W

65、ind，首创证券 图 22 2022Q3 锂电设备营收创新高（亿元）图 23 锂电设备 2022Q3 单季度净利润创新高（亿元）行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 锂电设备板块毛利率和净利率逐季提升，未来有望继续改善。锂电设备板块毛利率和净利率逐季提升，未来有望继续改善。2022Q3 锂电设备毛利率为 32.64%，同比提升 1pct，环比提升 3.06pct，净利率为 12.80%，同比提升 1.26pct，环比提升 2.44

66、pct。盈利能力逐季改善，主要原因是：（1）2022Q3 确认的订单为 2021 年所签订，当时锂电行业扩产加速，锂电设备行业处于卖方市场，新签订单质量高；（2）锂电设备行业规模持续扩大，规模效应增强。图 24 2022 年以来盈利能力逐步改善 资料来源：Wind，首创证券 合同负债和存货高增长，在手订单充足。合同负债和存货高增长，在手订单充足。截至 2022 年三季度，锂电设备公司存货为 299.39 亿，同比+59.13%，合同负债 194.55 亿元，同比+86.30%。存货和合同负债作为设备公司订单的前瞻性指标，表明整个锂电设备行业在手订单充足，短期业绩将高速增长。图 25 合同负债和

67、存货高增 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季度净利率单季度毛利率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003502002020212022Q1-Q3合同负债（亿元）存货（亿元）合同负债同比增长（%）存货同比增长（%）行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报

68、告最后部分的重要法律声明 16 2.2.3 到到 2025 年年国内国内锂电设备锂电设备需求累计需求累计将超过将超过 2400 亿元亿元 国内锂电设备空间大，国内锂电设备空间大，2021 年年已已超超 580 亿。亿。根据 GGII 数据，2021 年国内锂电生产设备市场规模为 588 亿元（不含模组与 PACK），同比+105%，其中前段、中段、后段设备市场规模分别为 259 亿元、210 亿元和 119 亿元，占比分别为 44.05%、35.71%、20.24%。未来在新一轮扩产潮带动下，2022 到 2025 年我国锂电设备市场规模将达到2400 亿元。图 26 2021 年国内锂电设备

69、市场规模超过 580 亿元（不含模组与 PACK）资料来源：GGII，首创证券 海外海外电池电池扩产扩产提速提速，将带动全球锂电设备市场规模大幅提升。，将带动全球锂电设备市场规模大幅提升。从一、二线电池厂商扩产规划看，2023 和 2024 年仍将是动力电池扩产高峰。2022 年 1-10 月，国内新能源汽车渗透率已经达到 24%，已经超过了新能源汽车产业发展规划(20212035 年)中所提出的“到 2025 年，新能源汽车新车销量占比达到 20%左右”的目标。根据盖世汽车研究院预计，2025 年国内新能源乘用车渗透率将达到 46%。我们做出如下核心假设：（1）新能源汽车渗透率：中国、全球分

70、别为 45%、32%。（2）单 GW 投资额：国内单 GW 设备投资额目前为 1.8 亿元，国外单 GW 投资额为 2.2 元。2025 年分别降至 1.6 亿元和 1.8 亿元。（3）平均单车带电量：目前新能源汽车主要分为 BEV 和 PHEV，国内二者平均带电量分别为 55 KWh 和 23 KWh，二者销量占比分别为 75%、25%，因此平均带电量为47KWh。假设到 2025 年提升至 65KWh。（4）产能利用率：目前产能利用率约 50%，2025 年提升至 55%。（5）产能更新资本支出：锂电设备每隔 4-5 年需要更新，假设 2022-2025 年平均每年更新的资本开支为 200

71、 亿元、90 亿元。表 5 全球和中国锂电设备规模预测 地区 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量（万辆）全球 8100 8351 8602 8860 9125 中国 2627 2732 2814 2898 2985 YOY（%）全球 3.20%3.1%3.0%3.0%3.0%中国 4.00%4.00%3.00%3.00%3.00%全球新能源车渗透率 全球 8.00%13.00%20.00%26.00%32.00%758800500600700200202021国内锂电设备市场市场规模（亿元）

72、行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 中国 13.40%24.00%32.00%38.00%45.00%全球新能源汽车销量（万辆）全球 650.00 1085.64 1720.33 2303.52 2920.15 中国 352.02 655.70 900.49 1101.42 1343.44 平均单车带电量（KWh）全球 47.00 52.00 57.00 62.00 65.00 中国 47.00 52.00 57.00 62.00 65.00 动力电池需求（GWh）全球 305.50 5

73、64.53 980.59 1428.18 1898.10 中国 165.45 340.96 513.28 682.88 873.23 产能利用率 全球 45.00%50.00%52.00%54.00%55.00%中国 45.00%50.00%52.00%54.00%55.00%动力电池产能（GWh）全球 678.89 1129.07 1885.74 2644.78 3451.09 中国 367.66 681.93 987.08 1264.59 1587.70 新增产能（GWh）全球-450.18 756.67 759.04 806.31 中国-314.26 305.15 277.51 323.

74、11 产能更新资本开支（亿元）全球 120.00 140.00 180.00 220.00 260.00 中国 50.00 60.00 80.00 100.00 120.00 单 GW 设备投资额（亿元）全球 2.30 2.20 2.10 2.00 1.80 中国 2.00 1.80 1.75 1.70 1.60 当年设备投资增量（亿元）全球-1130.40 1769.02 1738.07 1711.36 中国-625.68 614.02 571.77 636.98 资料来源：GGII，中汽协，首创证券测算 2.3 动力电池新技术带来增动力电池新技术带来增量量设备需求设备需求 2.3.1 46

75、80 大圆柱、刀片电池等大圆柱、刀片电池等催生新设备需求催生新设备需求 特斯拉圆柱电池产业化提速特斯拉圆柱电池产业化提速，未来渗透率将提升，未来渗透率将提升。4680 电池是特斯拉提出的圆柱电池，其直径为 46mm，高度为 80mm。相对于传统的 21700 圆柱电池，其能量方面提高 5 倍，续航里程提高 16%，最大的特点是采用全极耳设计。全极耳技术能够成数量级的降低电池内阻和发热速率，在解决高能量密度电芯的散热问题上具有显著优势。全极耳与集流盘或壳体连接中，对激光焊接技术要求较高：从传统两个极耳的点焊到全极耳面焊，焊接工序和焊接量都变多，激光强度和焦距不容易控制。全极耳生产过程对设备端提出

76、了更高要求，特别是对激光焊接设备要求更高，激光设备价值量得到提升。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 比亚迪比亚迪刀片电池具备高安全性、续航时间长、强度高等特点。刀片电池具备高安全性、续航时间长、强度高等特点。刀片电池与方壳电池相比，高度没有变化，厚度比软壳电池略厚。主要的变化是长度由 435 mm 增加到 2500 mm。刀片电池的制作基于 CTP 技术，一方面，该技术提高了电池组的内装空间利用率，提高了内装功率；另一方面，它减少了背包的质量，提高了整个背包的能量密度。刀片电池基于磷酸

77、铁锂技术的创新，采用叠片工艺，具有更高的能量密度、稳定的内部结构、更高的安全性、整体散热性能好等优点。叠片工艺与卷绕工艺在生产工艺存在一定区别。叠片工艺与卷绕工艺在生产工艺存在一定区别。卷绕是将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成电芯，原材料按照负极、隔膜、正极、隔膜的顺序进行卷绕。叠片是将模切工序中制作的极片叠成电芯，例如典型的“Z”字形叠片，正负极分别叠在隔膜两面，隔膜以“Z”字形穿行其间而隔开两极。以方形电池上的叠片工艺为例，传统动力方形电池卷绕工艺与叠片工艺流程差异主要在模切工序和极组成型工序，其他工序的加工方法均相同，其中最大的差异在于极组成型方式的不同。图 27 全极耳与单极耳对

78、比 资料来源：GGII，逸飞激光，首创证券 图 28 比亚迪刀片电池 资料来源：新华网，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 图 29 卷绕工艺 图 30 叠片工艺 资料来源：中国车规级动力高速叠片电池发展白皮书（2019），首创证券 资料来源：中国车规级动力高速叠片电池发展白皮书（2019），首创证券 叠片电池需求将增加，叠片机空间广阔叠片电池需求将增加，叠片机空间广阔。除了方形电池采用叠片工艺外，软包电池也采用叠片工艺。软包电池具备高能量密度和高安全性能的优势，但主要缺点在于

79、结构强度较差、在内部胀气和外部穿刺时容易漏液、PACK 成本较高，2021 年装车量占比只有 7%。从扩产的电池厂商路线来看，叠片工艺未来将大放异彩。比亚迪、蜂巢能源、中创新航将采用叠片工艺生产刀片/短刀电池，LG 新能源、SK On、远景动力、孚能科技布局软包路线，中段环节将采用叠片工艺。未来对动力电池高能量密度、长续航的要求下，软包动力电池占比将提升，将带动叠片工艺渗透率提升。表 6 软包电池、方形电池和圆柱电池对比 项目项目 软包电池软包电池 方形电池方形电池 圆柱电池圆柱电池 壳体壳体 铝塑膜 钢壳或铝壳 钢壳或铝壳 制造工艺制造工艺 叠片或卷绕 叠片或卷绕 圆柱卷绕 能量密度能量密度

80、 高 中 中 成组效率成组效率 中 高 低 安全性安全性 高 中 中 生产效率生产效率 中 中 高 标准化程度标准化程度 低 中 高 一致性一致性 中 中 高 充放电倍率充放电倍率 高 中 中 优势优势 能量密度高、安全性能好、重量轻、外形设计灵活 生产工艺成熟、对电芯保护作用强、成组效率高 生产工艺成熟、生产成本低、一致性高 劣势劣势 外壳强度低、成本高、制造工艺要求高 整体重量重、能量密度低、安全性不足 整体重量重、成组效率低，能量密度相对较低 资料来源：孚能科技，高工锂电，首创证券 2.3.2 复合铜箔：产业将迎来扩产潮，设备端率先受益复合铜箔：产业将迎来扩产潮，设备端率先受益 目前作为

81、动力电池材料的 6-8m 铜箔极板在遭遇外力碰撞时容易造成燃烧、爆炸等安全隐患。复合铜箔（PET 复合铜箔、PP 复合铜箔等）是在 PET/PP 等高分子材料层表面通过电沉积等技术形成一层厚度约 1m 左右的铜，形成总厚度接近传统锂电铜箔 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 厚度的复合材料，未来将是锂电池传统铜箔的良好替代材料。图 31 复合铜箔结构 资料来源：金美新材料环评报告，首创证券 PET 复合铜膜具有高安全复合铜膜具有高安全性性、能量密度高能量密度高、低成本低成本等特点等特点。

82、（1）高安全）高安全性性：由于具有“高分子绝缘材料+两层薄导电层”三明治结构，在电池内短路时，可通过熔断、绝缘材料提供较大电阻在短时间内切断或降低短路电流，有效防止电池热失控。1 微米的镀铜强度无法达到刺穿隔膜的标准，可以实现永不刺穿，把内短路的风险完全规避掉。（2）能量密度高能量密度高：根据比亚迪专利一种复合集流体、电池极片、电池和车辆数据，锂电池中的复合集流体主要包括高分子支撑层以及支撑层两面包含的金属导电层，将高分子作为支撑层，可提高箔材的力学和机械性能外，还可以减轻整个二维箔材集流体的重量，从而在降低电极极片断片的风险同时提高电芯的质量能量密度。PET 技术可以提升 5%-10%的电芯

83、能量密度。（3）低成本低成本。与传统 6 微米的铜箔相比，复合铜箔中间为 4 微米的高分子材料，两边各 1 微米的铜，因此制造成本比传统铜箔更低。图 32 复合铜箔的特点 资料来源：金美新材料官网，首创证券 复合铜箔产业化加速，下游厂商复合铜箔产业化加速，下游厂商扩产利好设备端扩产利好设备端。虽然目前复合铜箔尚存在设备 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 21 与工艺瓶颈，但是随着各环节企业最近几年不断的技术研发、设备改造、产线调试、试产试用验证，预计未来两年复合铜箔有望开始批量商业化应用。重

84、庆金美、宝明科技、胜利精密等纷纷公布复合铜箔大规模扩产计划，随着复合铜箔进入扩产阶段，设备端将持续受益。（1）重庆金美：重庆金美：重庆金美项目一期总投资 15 亿元，一期全部产线满产后可达到年产能 3.5 亿平米，年产值 17.5 亿元。（2）宝明科技：）宝明科技：2022 年 7 月发布公告，决定在赣州经济技术开发区投资锂电池复合铜箔项目，主要生产锂电池复合铜箔。项目一期拟投资 11.5 亿元人民币，建设期 12个月；项目二期拟投资 48.5 亿元人民币，二期项目具体投资进度和金额将在一期项目达标达产后视情况投资建设。一期项目达产后年产约 1.4-1.8 亿平米锂电复合铜箔（相当于6 微米电

85、解铜箔约一万吨）。（3）胜利精密胜利精密：2022 年 9 月公司发布公告，拟以公司全资子公司安徽飞拓为投资单位，计划总投资 56 亿元，分二期投资。项目一期投资额约 8.5 亿，拟投资建设 15 条高性能复合铜箔生产线，项目二期投资额约 47.5 亿，拟投资建设 100 条高性能复合铜箔生产线。2.4 投资标的：关注行业龙头和投资标的：关注行业龙头和受益于技术迭代受益于技术迭代的的公司公司 未来电池扩产仍将持续，未来电池扩产仍将持续，锂电设备企业依然是成长性锂电设备企业依然是成长性较高较高的专用设备赛道的专用设备赛道。重点关注两条投资主线：（1）和头部动力电池厂商绑定的设备企业。）和头部动力

86、电池厂商绑定的设备企业。虽然国内电池扩产正加速进行，但是头部客户产能扩张规模大，设备采购需求高，因此和他们绑定，才能享受到行业红利。建议关注先导智能，从 2021 年起，宁德时代按不低于电芯生产核心设备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额 50%的额度给予先导智能优先权。（2）技术迭代催生增量设备机会技术迭代催生增量设备机会。4680 大圆柱电池和刀片电池等新技术的出现，对于设备环节、特别是激光焊接设备提出了更高要求。建议关注海目星、联赢激光。锂电复合铜箔作为负极集流体新材料，具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优势，未来随着成本不断降低，在锂电行业的大批量应用是必然趋势。建议关注东威科技，公司

87、磁控溅射卷绕镀膜设备是制备 PET 复合铜膜的专用设备，已有订单落地。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 22 3 工业母机：工业母机：国产替代大有可为国产替代大有可为 3.1 国产机床大而不强，国产机床大而不强，高端领域市占率低高端领域市占率低 2021 年全球机床行业增速较快，中国年全球机床行业增速较快，中国成成为全球为全球机床机床生产和消费生产和消费最大市场。最大市场。根据德国机床制造商协会数据，2021 年全球机床产值为 709.5 亿欧元，同比增长 20%。其中中国机床产值达到了 2

88、18 亿欧元，同比增长 29%，全球占比为 31%，较 2020 年提升 2pct。消费方面，2021 年中国机床消费为 235.88 亿欧元，同比增长 27%，全球占比 34%，生产和消费均为全球第一，中国已经成为最大的机床市场中国已经成为最大的机床市场。图 33 2021 年全球机床产值为 709.5 亿欧元，同比增长 20%资料来源：德国机床制造商协会，首创证券 图 34 2021 年中国机床产值 218 亿欧 图 35 2021 年中国机床消费 235.88 亿欧 资料来源：德国机床制造商协会，首创证券 资料来源：德国机床制造商协会，首创证券 高端高端数控机床市场被国外品牌占据，国产化

89、率低。数控机床市场被国外品牌占据，国产化率低。虽然国内机床产值和消费规模在2021 年成为全球第一，但我国在世界机床行业的话语权相对较弱，目前世界机床行业由德国和日本机床企业所主导，特别是在高端数控机床领域，日本山崎马扎克株式会社、德国通快集团以及德日合资的德马吉森精机公司（DMG MORI）稳居行业龙头地位，这些龙头企业积累了技术、品牌、资金等方面的先发优势，占据了高端市场。目前，我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高端产品渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00708090机床产值（十亿欧元）同比增长 行业行

90、业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 23 据前瞻产业研究院整理的数据，2018 年我国低档数控机床国产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，高档数控机床国产化率仅约 6%。我国机床行业数控化水平与国际先进水平仍存在较大差距我国机床行业数控化水平与国际先进水平仍存在较大差距。日本机床数控化率超 过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%。根据国家统计局数据，我国 2020 年新生产金属切削机床的数控化率仅为 43%。中国制造 2025战略纲领中明确提出：“2025

91、 年中国的关键工序数控化率将从现在的 33%提升到 64%”，我国机床数控化率提升空间广阔。图 36 高端数控机床国产化率低 资料来源：前瞻产业研究院，科德数控招股书，首创证券 表 7 2019 年全球 10 大机床企业多数为德日企业 排名 国家 企业名称 规模（亿美元）1 日本 山崎马扎克公司 52.8 2 德国 通快公司 42.4 3 德国 德马吉森精机公司 38.2 4 美国 马格公司 32.6 5 日本 天田公司 31.1 6 日本 大隈公司 19.4 7 日本 牧野公司 18.8 8 德国 格劳博集团 16.8 9 美国 哈斯公司 14.8 10 德国 埃玛克公司 8.7 资料来源：

92、赛迪顾问，首创证券 3.2 自主可控势在必行，政策助力机床行业发展自主可控势在必行，政策助力机床行业发展 明确明确未来未来发展目标，发展目标，2025 年市占率年市占率超过超过 80%。中国制造 2025将数控机床和基础制造装备列为“加快突破的战略必争领域”。根据重点领域技术路线图的蓝图规划，在高档数控机床与基础制造装备领域，到 2020 年，国内市场占有率超过 70%；到 2025 年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过 80%。2021 年 8 月，国资委会议强调，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材

93、料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展。国资委会议将工业母机放在突出位置，足见发展决心。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200172018低档数控机床中档数控机床高端数控机床 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 24 二十大报告二十大报告强调制造强国和强调制造强国和产业链供应链安全产业链供应链安全。二十大报告指出坚持把发展经济 的

94、着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。高端数控机床具有基础性、通用性和战略性，在航空航天、军工、船舶、高精密仪器、车辆、医疗器械、能源等产业领域得到广泛应用，处于制造业价值链和产业链的核心环节，未来高端数控机床将充分受益。2022 年下半年以来年下半年以来扶持政策密集出台，国产机床迎来发展黄金期扶持政策密集出台，国产机床迎来发展黄金期。目前出台的政策包括机床行业专项政策和对制造业扶持政策，通过给予制造业再贷款和财政贴息政策、

95、设备更新投资抵税政策，制造业企业设备投资需求有望复苏，将拉动机床等通用设备需求。（1）国内首批机床国内首批机床 ETF 成立成立：2022 年 9 月，华夏基金、国泰基金两家公司的中证机床 ETF 证监会批准，跟踪标的涉及机床主机厂、数控系统、主轴、切削工具等领域上市公司，为科创能力突出、拥有核心技术的机床企业提供融资便利.（2）税收优惠支持企业设备更新和技术升级税收优惠支持企业设备更新和技术升级：2022 年 9 月，财政部、税务总局、科技部联合发布关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告，高新技术企业在 2022 年10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间新购置的设备、器具，

96、允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。（3）人行设立人行设立 2000 亿元额度的设备更新改造专项再贷款亿元额度的设备更新改造专项再贷款：2022 年 9 月，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。（4）三部委联合印发文件，再次强调自主可控三部委联合印发文件，再次强调自主可控：2022 年 11 月，工信部、发改委、国资委联合发

97、布关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知，通知提出要打好关键核心技术攻坚战，提高高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力，再次强调高端数控机床自主可靠。3.3 国产国产高端数控机床高端数控机床崛起崛起，将催生，将催生工业母机工业母机龙头龙头 机床产量和制造业需求密切相关机床产量和制造业需求密切相关。我国机床产量在 2014 至 2016 年年达到高峰，随后进入下行周期。2017 年到 2019 年，进入了下行周期。2021 年我国机床产量合计 81.2 万台，同比增长 25.3%，增长主要原因是疫情后制造业复苏带动机床需求增加。机床更新周期为 8-10 年，上一轮机床高峰期始于 2

98、012 年左右，我们预计 2021 年已进入更新周期。同时机床 2022 年以来，制造业扶持政策陆续出台，景气提升和存量更新带动下，机床行业开启新一轮景气周期。图 37 金属加工机床产量：当月同比 图 38 制造业投资将迎来复苏 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 25 资料来源：国家统计局，首创证券 资料来源：国家统计局，首创证券 图 39 国内金属加工机床产量（台）资料来源：国家统计局，首创证券 未来机床行业主要受益于下游需求复苏和国产替代逻辑。未来机床行业主要受益于下游需求复苏和国产替代

99、逻辑。目前我国高端数控机床国产化率不足 10%，以科德数控、纽威数控为代表的国内机床企业，加大研发投入，核心零部件国产化率持续提升，未来高端数控机床国产替代进程将加速，在此进程中，国内工业母机龙头将崛起。（1）科德数控：科德数控：科德数控已经掌握五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件的核心技术，整机自主化率达到 85%。公司主要产品包括五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门机四大通用产品和五轴工具磨、五轴叶片机两大专机。1）公司整机产品自主化率高，公司掌握五轴联动数控机床、高档数控系统和关键功能部件自主研发的核心技术，各类型机床设备均配套自主研制的高档数控

100、系统、伺服驱动、电机、电主轴、摆头、转台等关键功能部件，整机自主化率 85%，国产化率 95%。2）公司的设备在精度、动态性能、可靠性等综合性能上能够满足军方的需求。整机的复购率高达 40%。3）五轴数控机床高性价比。公司的设备部分参数已经达到国际先进水平，同时价格有明显优势。4）未来将迎量价齐升。产能方面：公司原计划 2024 年-2025 年实现 500 台产能目标，机加产线 2024 年全面投产后，预计可支持年产 1000-2000 台五轴设备。2022 年三季度末，在手订单中整机均价约 240 万元，未来整机单价或仍将逐步提升。（2）纽威数控纽威数控：公司专注于中高端数控机床，目前掌握

101、了机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域、功能部件自主研发领域 6 大核心技术。目前公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号的机床产品，广泛应用于汽车、新能源、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业，产品和下游覆盖范围广。未来公司会加大新能源、航空航天及风电三个高景气行业的投入，未来随着行业需求增加，公司机床销量将稳定增长。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000金属切削机床产量

102、（台）金属成形机床产量（台）行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 26 4 风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的基础，若下游需求减少，则整个产业链的盈利将受到影响。政策不及预期的风险：政策对行业发展具有引领作用，若政策效果不及预期，则行业发展会受到影响。原材料价格上涨的风险：原材料价格上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业盈利能力。行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械

103、及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从 事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第 十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、

104、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日

105、后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观

106、性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现