1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远海力风电首次覆盖报告海风管桩全球龙头，受益行业向上周期太平洋证券研究院新能源团队 刘强执业资格证书登记编号：S012022年12月11日公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.公司专注于风电塔筒公司专注于风电塔筒/桩基业务桩基业务，随着海上风电发展而成长随着海上风电发展而成长。公司自成立以来一直专注于塔筒、桩基等业务，目前涵盖2MW至5MW以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等级产品。公司近几年抓住海风高速发展机遇，业

2、绩实现快速增长，2021年公司实现营收54.58亿元，同比增长39%；2018-2021年CAGR达84%；2021年实现归母净利润11.13亿元，同比增长81%，2018-2021年的CAGR达215%。2022年前三季度，受海风抢装后阶段性需求不足、疫情等影响，公司业绩出现下滑。未来随着海风市场回暖，预计公司业绩很快恢复增长。2.海上风电方兴未艾海上风电方兴未艾，即将开启中长期向上周期即将开启中长期向上周期。截至2022年11月末，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，计划并网容量超58GW。此外，2022年1-11月，

3、海上风机招标达到14GW，其中11月招标达到1.55GW，同比+93%、环比+39%；预计全年海风招标将到达15GW以上，含EPC预计达到20GW左右，同比+600%以上。因此，我们预计2022-2026年国内海风新增装机分别为6GW、12GW、17GW、21GW、25GW，2022-2026同比增速分别为-59%、100%、42%、24%、19%。3.全球桩基全球桩基+海风塔筒需求旺盛海风塔筒需求旺盛，国内供需紧平衡国内供需紧平衡。随着海上风电快速发展，预计2022-2026全球桩基+海塔需求为310/564/692/1091/1287万吨，CAGR有望达到40%以上。国内2023-2024

4、年桩基+海塔需求预计为348万吨和510万吨，而主要生产企业的产能为348万吨和450万吨，供需紧平衡。此外，目前中厚板价格持续回落，为塔筒/桩基企业毛利率回升释放积极信号，2022Q3塔筒企业整体毛利率已经开始筑底企稳。展望2023年，供需紧平衡叠加原料价格回落，塔筒/桩基盈利水平有望逐步恢复。4.产能布局产能布局&码头资源码头资源&客户资源等优势助力公司未来快速成长客户资源等优势助力公司未来快速成长。1）随着海风快速发展，公司原有产能已不能满足市场需求；因此，2022年以来，公司先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州生产基地，积极布局国内海风重点发展区域和出

5、口市场。预计公司2022-2024年有效产能将达到20/60/110万吨。2）公司拥有自有码头3个，分别是通州湾码头、小洋口码头和启动吕四港码头（正在跑岸线审批），码头资源丰富，运输成本具备优势。3）公司已经与主流的风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商都建立紧密和稳定的合作关系，确保了稳定的获单能力。4）公司进军海工业务和参股风电场运营，进一步拓展和延伸产业链，以增强核心业务的竞争力。5.盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年，公司营收分别为16.84亿元、57.16亿元、96.77亿元，同比增速分别为-69.15%、239.45%、69.29%；归母净利润分

6、别为3.25亿元、8.75亿元、15.77亿元，同比增速分别为-70.73%、168.70%、80.27%；EPS分别为1.50/4.02/7.26元，当前股价对应PE分别为62.2/23.2/12.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风电装机规模不及预期风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动报告摘要报告摘要FYhV9UuYjYmUmOoMtR7NbP7NtRpPoMoMeRoPmOiNrQoNbRqQvMvPtPpOMYoOsM公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目

7、录目录ContentContents s1专注塔筒桩基业务专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长随海风发展而成长2海上风电正值青春海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观塔筒桩基需求可观3公司产能快速释放公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪管桩龙头乘风破浪4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1公司专注于风电塔筒公司专注于风电塔筒/桩基业务桩基业务，是海上风电领军企业是海上风电领军企业。公司成立于2009年8月，自成立以来一直专注于塔筒、桩基等风电设备零部件产品的研发、生产及销售。经过长期的技术积淀

8、，公司在风电设备零部件方面形成了多项自主知识产权，截至2022年6月30日，公司拥有专利授权121项，其中发明专利授权9项，目前已经成为国内领先的风电行业高端装备制造企业。专注塔筒专注塔筒/桩基业务桩基业务，海上风电领军企业海上风电领军企业资料来源：海力风电官网资料来源：海力风电官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：海力风电专注于海上风电业务图：海力风电专注于海上风电业务研发生产出第一套近海潮间带导管架。为国内海上首台4MW大 功 率 风机配套单桩基础。为国内首个近海容量较大的华能如东300MW八仙角风电场配套全部桩基和塔筒。为三峡大丰海上风电项目 研 发 生 产 出 了6.45MW的单桩

9、和塔筒。为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒。为中广核广东汕尾海上风电项目研发生产了单重1500吨以上的单桩以及塔筒。为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩。研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒。20002220112015为国内首个符合“双十”标准的中广核如东海上风电场配套全部单桩和塔筒。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1公司主要产品包括风电塔筒公司主要产品包括风电塔筒、桩基桩基、导管架导管架。风电塔筒、塔架是风电机组和基础间的连接构件，负责传递上部数百吨重的风电机组重

10、量。桩基和导管架是海上风电设备的组合式支撑基础，上端与风电塔筒相连、下端嵌入数十米的海床地基中，起到连接和支撑作用。目前公司涵盖2MW至5MW以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等级产品。专注塔筒专注塔筒/桩基业务桩基业务，海上风电领军企业海上风电领军企业风电塔筒导管架单桩资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：风电主流支撑基础和结构图：风电主流支撑基础和结构资料来源：公司招股说明书资料来源：公司招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司主要产品为塔筒公司主要产品为塔筒/桩基桩基/导管架导管架公司首次覆盖报告公司首

11、次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1股权较为集中股权较为集中，实控人持股近实控人持股近50%。截至2022年11月，许世俊董事长为公司最大股东，直接持有公司31.92%股权，通过员工持股平台海力投资间接持有1.74%的股权；许成辰董事、副总经理直接持有公司14.45%股权，通过海力投资间接持有0.17%股权；两人合计持有公司 48.28%股权，股权集中，利于公司提高决策效率以及战略部署。专注塔筒专注塔筒/桩基业务桩基业务，海上风电领军企业海上风电领军企业许世俊许成辰沙德权南通海力投资如东新天和南通润熙投资南通润熙陈海军、赵小兵、沈飞江苏海力风电设备科技股份有限

12、公司海力海上海力装备海力风能海恒如东海工能源海鼎能源海晁物流海恒风电立海海洋海灵重工如东力恒共4.16%14.45%10.84%2.7%1.87%1.87%1.50%31.92%100%39%100%100%100%100%100%100%90%71%49%资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司股权较为集中公司股权较为集中公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2抓住抓住海风高速发展海风高速发展机遇机遇，公司近几年业绩实现快速增长公司近几年业绩实现快速增长。2021年公司实现营收54.58亿元，同比增长39%

13、；2018-2021年CAGR达84%；2021年实现归母净利润11.13亿元，同比增长81%，2018-2021年的CAGR达215%。海风抢装后阶段性需求不足海风抢装后阶段性需求不足，目前公司业绩处于低谷目前公司业绩处于低谷。2022年Q1-Q3，公司实现营收11.7亿元，同比-73%，实现归母净利润2.41亿元，同比-74%。主要原因系：相对于主要原因系：相对于2021年海上风电年海上风电“抢装潮抢装潮”，2022年因海上风电平价以及疫情反复影响年因海上风电平价以及疫情反复影响，导导致供需关系致供需关系、产能结构阶段性变化产能结构阶段性变化，海风项目建设速度明显放缓海风项目建设速度明显放

14、缓。未来随着海风市场回暖，预计公司业绩很快恢复增长。受受益于近年海风高速发展益于近年海风高速发展，公司业绩实现快速增长公司业绩实现快速增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司近年来营收实现快速增长公司近年来营收实现快速增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司公司近年来净利润实现近年来净利润实现快速增长快速增长-100%-50%0%50%100%150%200%002002020212022年1-9月营收（亿元）同比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%

15、02468820022年1-9月归母净利润（亿元）同比（右轴）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2公司营收与毛利主要来源于桩基公司营收与毛利主要来源于桩基、风电塔筒风电塔筒。2021年桩基、风电塔筒营收分别为34.04亿元、19.27亿元，分别占比62.4%、35.3%；2021年桩基、风电塔筒毛利润分别为9.68亿元、5.39亿元，分别占比63.97%、35.59%。桩基、塔筒两者合计营收和毛利率占比均超过95%，是公司收入和利润最主要的来源。受受益于近年海风高速发展益于近年海风高速发展，公司

16、业绩实现快速增长公司业绩实现快速增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司营收主要来源于桩基和塔筒公司营收主要来源于桩基和塔筒资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司利润主要来源于桩基和塔筒公司利润主要来源于桩基和塔筒0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021桩基塔筒导管架其他主营业务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021桩基塔筒导管架其他主营业务其他业务公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

17、请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2毛利率与净利率呈上升趋势毛利率与净利率呈上升趋势，期间费用率逐步下降期间费用率逐步下降。2018-2021年，公司充分把握海上风电行业发展机遇，不断提升自生竞争力，实现了毛利率和净利率的持续提升。2022年以来，抢装后海风阶段性需求不足、原材料涨价等影响，公司2022前三季度毛利率为14.12%，同比下降16pct。随着规模效应的体现，公司期间费用率总体呈下降趋势，而2022年前三季度由于销售规模较小，导致管理费用率出现较大回升。未来随着海上风电需求回暖，预计公司仍将保持较好的盈利水平和较好的期间费用率。受受益于近年海风高速发展益于近

18、年海风高速发展，公司业绩实现快速增长公司业绩实现快速增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：公司盈利水平逐步提升图：公司盈利水平逐步提升0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022年1-9月毛利率净利率资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司期间费用率呈现下降趋势公司期间费用率呈现下降趋势-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2002020212022年1-9月销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文

19、之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3资产结构优化资产结构优化，偿债能力较强偿债能力较强。2021年公司在深交所创业板上市后逐渐调整资产结构，资产负债率从2018年的75.83%大幅下降到2022Q3的18.13%，资产结构得到较好优化。此外，公司流动比率和速动比率自2020年开始显著提升，2022Q3略有回落，长期债务与营运资金比率一直维持较低水平，充分反映了公司短期偿债能力、长期偿债能力均较强。公司资产负债率公司资产负债率合理合理，偿债能力较强偿债能力较强资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：公司近年来资产负债率明显下降公司近年来资产负债率明显下降0

20、1234562017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-09-30流动比率速动比率长期债务与营运资金比率资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：流动比率和速动比率显著提升流动比率和速动比率显著提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-09-30资产负债率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents

21、s1专注塔筒桩基业务专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长随海风发展而成长2海上风电正值青春海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观塔筒桩基需求可观3公司产能快速释放公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪管桩龙头乘风破浪4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1沿海各地加码海风建设沿海各地加码海风建设，地补助力海风向平价平稳过渡地补助力海风向平价平稳过渡资料来源：各省人民政府网资料来源：各省人民政府网、各省发改委各省发改委、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表：沿海各省份：沿海各省份“十四五十四五”海风

22、计划并网合计已海风计划并网合计已达达58GW以上以上省份省份时间时间文件名称文件名称内容内容“十四五”开工或规“十四五”开工或规划规模（划规模（GW）“十四五”并网规模“十四五”并网规模（GW）河北2022年10月唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）到到2025年年，唐山市累计新开工建设海上风电项目唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个个，装机容量装机容量300万千瓦；万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。33上海2022年8月上海市能源电力领域碳达峰实施方案“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上

23、风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年全市年全市风电装机力争分别超过风电装机力争分别超过262、500万千瓦万千瓦。截至2020年，上海海风累计并网820MW。1.81.8广西2022年6月广西可再生能源发展“十四五”规划“十四五十四五”期间期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦万千瓦，其中并网装机规模不低其中并网装机规模不低于于300万千瓦万千瓦。7.53福建2022年6月福建省“十四五”能源发展专项规划稳妥推进深远海风电项目，“十四五十四五”期间增加并网装机期间增加并网装机410万千瓦万千

24、瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。15.14.1广东2022年4月 广东省能源发展“十四五”规划大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五十四五”时期新增海上风电装机容量约时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦万千瓦。1717山东2022年2月、7月山东海上风电发展规划（2021-2030年）、山东省燃气机组建设工程等八个行动方案的通知1）规划渤中规划渤中、半岛南半岛南、半岛北三大基地半岛北三大基地，共计共计3500万千瓦万千瓦。2）2022年，省管海域场址全部开工建设，开

25、工规模500万千瓦以上、建成并网200万千瓦；到到2025年年，累计开工规模累计开工规模1200万千瓦万千瓦以上以上、建成并网建成并网800万千瓦万千瓦。358海南2022年2月海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案“十四五十四五”期间规划期间规划11个场址作为重点项目个场址作为重点项目，总开发容量为总开发容量为1230万千瓦万千瓦。其中示范项目3个，共420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。12.33辽宁2022年1月辽宁省“十四五”海洋经济发展规划到到2025年年，力争海上风电累计并网装机容量达到力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦万千瓦（

26、截至2020年，海上风电累计并网为30万千瓦）。3.753.75天津2022年1月天津市可再生能源发展“十四五”规划到2025年，风电装机规模达到200万千瓦（截至2020年，天津风电累计装机84.5万千瓦）。优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远加快推进远海海90万千瓦海上风电项目前期工作万千瓦海上风电项目前期工作。21.2江苏2021年9月 江苏省“十四五”海上风电规划“十四五十四五”期间规划风电场址共期间规划风电场址共28个个，规模规模9.09GW。9.099.09浙江2021年6月浙江省可再生能源发展“十四五”规划到“十四五”末，力

27、争风电装机达到6.4GW以上，新增装机在新增装机在4.5GW以上以上，主要为海上风电主要为海上风电。4.54.5合计合计111.0458.44沿海各省加码海风建设沿海各省加码海风建设，“十四五十四五”海风将实现从海风将实现从1到到10 的跨越的跨越。截至2022年11月末，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，计划并网容量超58GW。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1继粤鲁浙三地出台海风补贴政策后继粤鲁浙三地出台海风补贴政策后，上海近期也推出了海风奖励政策上海近期也推

28、出了海风奖励政策。2022年11月24日，上海市发布上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法，内容显示上海将对深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目进行奖励。随着多地出台对海风的补贴/奖励政策，海风开发将实现由补贴向平价平稳过渡。资料来源：各地政府官网资料来源：各地政府官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：广东表：广东、山东山东、浙江浙江、上海等省市相继出台海风补贴政策上海等省市相继出台海风补贴政策沿海各地加码海风建设沿海各地加码海风建设，地补助力海风向平价平稳过渡地补助力海风向平价平稳过渡省份省份时间时间文件名称文件名称内容内容来源来源上海2022年11

29、月24日上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖公里近海海上风电项目奖励标准为励标准为500元元/千瓦千瓦，单个项目年度奖励金额不超过单个项目年度奖励金额不超过5000万元万元，奖励分5年拨付，每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50公里近海海上风电项目不再奖励。本办法适用于上海市2022-2026年投产发电的可再生能源项目，自2022年12月15日起实施，有效期至2026年12月31日。上海市发改委官网浙江2022年07月04日关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的

30、通知海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。2022年和年和2023年年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和万千瓦和150万万千瓦控制千瓦控制、补贴标准分别为补贴标准分别为0.03元元/千瓦时和千瓦时和0.015元元/千瓦时千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。舟山市人民政府网山

31、东2022年04月01日山东省政府新闻办新闻发布会对对2022-2024年建成并网的年建成并网的“十四五十四五”海上风电项目海上风电项目，省财政分别按照每千瓦省财政分别按照每千瓦800元元、500元元、300元的标准给予补贴元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过补贴规模分别不超过200万千瓦万千瓦、340万万千瓦千瓦、160万千瓦万千瓦。山东省人民政府网广东2021年06月11日促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价）。其中：补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至20

32、24年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为补贴标准为2022年年、2023年年、2024年全容量并网项目每千瓦分别年全容量并网项目每千瓦分别补贴补贴1500元元、1000元元、500元元。广东省人民政府网公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2招标市场持续保持活跃招标市场持续保持活跃，全年维持高增全年维持高增。2022年1-11月，海上风机招标达到14GW，其中11月招标达到1.55GW，同比+93%、环比+39%。预计全年海风招标将到达15GW以上，含EPC预计达到20GW左右，同比+600%以上。招标提前

33、招标提前1-2年年，2023海风将实现较快速度增长海风将实现较快速度增长。从历史数据来看，海上风电项目一般提前1-2年招标，例如2019年海风招标达到15.6GW，同比+225%；对应2021年新增吊装14.48GW，同比+277%。基于2022年海风招标规模，预计2023年海风装机将实现快速增长。前置指标招标规模可观前置指标招标规模可观，2023海风将实现较快速度增长海风将实现较快速度增长-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246800021海风招标（GW）海风新增装机（GW）招标同比新增装机

34、同比6808051 3830 3313 3926 3828 3895 3491 2999 2909 3068 050002500300035004000450050000500025003000公开市场招标规模（MW)公开市场开/中标规模（MW)含价样本中标单价（元/KW，右轴）含价样本去除塔筒中标单价（元/KW，右轴）资料来源：资料来源：中国招标投标公共服务平台中国招标投标公共服务平台、各招标企业电子商务平台各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整

35、理图：图：海风招标市场持续保持活跃海风招标市场持续保持活跃资料来源：资料来源：金风科技业绩演示材料金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：海风招标一般提前海风招标一般提前1-2年左右年左右公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3我国海上风电我国海上风电2023年将开启中长期向上周期年将开启中长期向上周期。基于各省“十四五”海风规划并网规模和目前招标情况，我们预计2022-2026年我国海风新增装机分别为6GW、12GW、17GW、21GW、25GW，2022-2026同比增速分别为-59%、100%、42%、24%、19

36、%。欧美等加码海风开发欧美等加码海风开发，全球未来装机可观全球未来装机可观。在“碳中和”和俄乌冲突导致欧洲能源危机背景下，欧洲、东南亚、美国等地区和国家都在加大海风电资源的开发。结合GWEC数据，预计2022-2026年，全球海上风电新增装机规模分别为11GW、19GW、23GW、36GW、43GW，2022-2026同比增速分别为-41%、76%、19%、58%、17%。中美欧等加码海风开发中美欧等加码海风开发，全球未来装机可观全球未来装机可观0.01 0.14 0.11 0.13 0.06 0.23 0.36 0.59 1.18 1.73 2.49 3.85 14.48 6 12 17 2

37、1 25-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025历史数据同比（右轴）2005年启动东海大桥海上风电示范工程平价时平价时期期萌芽萌芽示范示范阶段阶段2010年1月，海上风电开发建设管理暂行办 法出台，海上风电特许权招标启动。新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。行业迎来平价前的“抢装”。特许权特许权招标阶招标阶标杆电标杆电价阶段价阶段竞争配竞争配置阶段置阶段近海风电项目上网电价为 0.85 元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为 0.75 元/千瓦时。促进了海上风电快速发展。所有项目平价上网；部分省有地方补贴。-100%-50%0%50%1

38、00%150%200%0554045中国欧洲其他同比（右轴）资料来源：资料来源：CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2023年起国内海风开启中长期向上周期年起国内海风开启中长期向上周期资料来源：资料来源：GWEC、CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：全球海上风电未来装机可观全球海上风电未来装机可观公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.4全球桩基+海风塔筒需求旺盛，2022-2026的CAGR有望达到40%以上。2023年国内桩基+海塔供需紧平衡，桩基/海塔加工费用有望逐步回升。资料来源：资料来

39、源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：全球桩基表：全球桩基+海风塔筒需求旺盛海风塔筒需求旺盛全球桩基全球桩基+海风塔筒需求旺盛海风塔筒需求旺盛，国内供需紧平衡国内供需紧平衡20212022E2023E2024E2025E2026E中国海风新增装机（GW）14.56.012.017.021.025.0欧洲海风新增装机（GW）3.33.25.03.07.410.5其他地区海风新增装机（GW）0.91.92.53.18.07.1单GW桩基用量（万吨/GW）20.021.022.023.023.023.0单GW塔筒用量（万吨/GW）7.07.07.07.07.07.0国内桩基需求

40、（万吨）2903575国内海风塔筒需求（万吨）47175国内桩基国内桩基+海风塔筒需求（万吨）海风塔筒需求（万吨）3930750国内同比（右轴）-57.03%107.14%46.55%23.53%19.05%欧洲桩基需求（万吨）6667欧洲海风塔筒需求（万吨）232235215273欧洲桩基欧洲桩基+海风塔筒需求（万吨）海风塔筒需求（万吨）9089欧洲同比（右轴）-0.77%61.59%-37.85%148.07%42.13%其他地区桩基需求（万吨）163其他地区

41、海风塔筒需求（万吨）61317225650其他地区桩基其他地区桩基+海风塔筒需求（万吨）海风塔筒需求（万吨）24537293239213其他地区同比（右轴）119.67%36.76%28.99%157.73%-11.05%全球桩基需求（万吨）374232428531836980全球海风塔筒需求（万吨）255298全球桩基全球桩基+海风塔筒需求（万吨）海风塔筒需求（万吨）504311278全球同比（右轴）-38.64%82.09%22.80%57.60%17.13%企业企业20212022E2023E2024E海力风电352060110大金重工5070

42、110110天能重工28283656泰胜风能24.524.536.544.5天顺风能（不包含德国基地）002530润邦股份20303030福船一帆20202020江苏长风海洋15303050供给合计供给合计192.5222.5347.5450.5需求合计需求合计391168348510资料来源：各公司公告资料来源：各公司公告、各公司官网各公司官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：国内桩基表：国内桩基+海塔供需紧平衡海塔供需紧平衡公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.5塔筒塔筒/桩基原材料成本占比较大桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板

43、价格呈现负相关其毛利率与中厚板价格呈现负相关。以海力风电2021年上半年主营业务成本构成为例，直接原材料占比76%，加工费用占比16%，运输成本占比3%；原材料成本中主要是钢板（中厚板）和法兰，综合来看，钢板占整体成本达到54%，法兰占比达到7%，两者合计达到60%以上。由于塔筒/桩基的原材料成本占比很高，因此其利润水平受原材料价格波动因素影响较大。从历史数据来看，塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现较为明显的负相关关系。目前中厚板价格持续回落，无疑为塔筒/桩基企业毛利率回升释放积极信号。供需向好供需向好&原料降价原料降价，塔筒塔筒/桩基盈利水平有望触底回升桩基盈利水平有望触底回升资料来源：海力风

44、电招股说明书资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：塔筒图：塔筒/桩基原材料成本占比较大桩基原材料成本占比较大直接人工2%制造费用4%加工费 16%运输成本3%钢板 54%法兰 7%其他 15%直接材料直接材料 76%资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：塔筒图：塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现负相关桩基毛利率与中厚板价格呈现负相关5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000300040005000600070008000造船板:10mm:全国均价大金重工塔筒毛利率天顺风能塔筒毛利率天能重工塔筒毛利率泰胜风能塔筒毛利率海力风

45、电塔筒/桩基毛利率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.5合同签订时点与原材料采购时点的窗口期导致风险敞口合同签订时点与原材料采购时点的窗口期导致风险敞口。由于不同风电场的地质条件不尽相同，塔筒/桩基往往需要一些定制化设计，因此塔筒/桩基有很强的项目制属性，进而塔筒/桩基企业往往采取一个订单谈一次价格的成本加成定价模式。但由于签合同时点和采购原材料时点之间存在风险敞口签合同时点和采购原材料时点之间存在风险敞口，原材料价格短期大幅变化对塔筒原材料价格短期大幅变化对塔筒/桩基桩基毛利率产生较大影响毛利率产生较大影响。以海力风电国信黄海三期2MW塔

46、筒项目为例，公司采购原材料时点的钢板价格较合同签署时点价格上涨近15%，导致该项目毛利率相对较低。此外，2022Q3塔筒企业整体毛利率已经开始筑底企稳，展望2023年，随着需求回升叠加原料价格回落，塔筒/桩基盈利水平有望逐步恢复。供需向好供需向好&原料降价原料降价，塔筒塔筒/桩基盈利水平有望触底回升桩基盈利水平有望触底回升0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率序号项目金额（万元）1国信黄海三期2MW塔筒项目收入金额7,691.792国信黄海三期2MW塔筒项目成本金额6,892.34其中：国信黄海三期2MW塔筒项目钢材成本4,016.433合同签订时点每吨钢材价格3,555.2

47、7实际采购时点每吨钢材价格4,082.02钢材价格差异率=/-114.82%4实际毛利率实际毛利率=1-/10.39%测算毛利率测算毛利率=1-（*/-+）/17.13%资料来源：海力风电招股说明书资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表：塔筒：塔筒/桩基原材料成本占比较大桩基原材料成本占比较大资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022Q3塔筒塔筒/桩基企业毛利率已经触底企稳桩基企业毛利率已经触底企稳公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.6桩基交付领先塔筒桩基交付领先塔筒，2023

48、年桩基交付有望高增年桩基交付有望高增。根据海上风电项目施工顺序，前期主要是沉桩等基础施工，中段是塔筒安装和风机吊装等，因此桩基比塔筒率先实现交付。随着2023年海上风电项目大批量开工，桩基交付有望实现高增。资料来源：资料来源：三峡阳江青洲六海上风电项目环评报告书三峡阳江青洲六海上风电项目环评报告书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：桩基工程处于风电项目施工前期图：桩基工程处于风电项目施工前期基础施工处于前期基础施工处于前期，桩基交付领先塔筒桩基交付领先塔筒公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1专注塔筒

49、桩基业务专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长随海风发展而成长2海上风电正值青春海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观塔筒桩基需求可观3公司产能快速释放公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪管桩龙头乘风破浪4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1公司优化产能布局公司优化产能布局，从江苏走向全国从江苏走向全国。2022年以来，公司积极布局海上风电重点发展区域和出口市场，先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州生产基地，公司业务半径逐步从江苏走向全国。目前，公司规划产能已经

50、将近190万吨，且产能将在2023-2024年快速释放，可满足未来海上风电的发展需求。资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：公司积极扩充产能表：公司积极扩充产能核心优势核心优势1：拓宽业务半径：拓宽业务半径，从江苏走向全国从江苏走向全国项目名称项目名称实施主体实施主体项目地点项目地点投资总额投资总额（亿元）（亿元）产品产品产能产能（万吨）（万吨）海上风电场大兆瓦配套设备制造基地项目（IPO募投项目）一期海力装备通州湾6.3140台桩基的生产能力15二期海力装备通州湾塔筒400台套20海恒风电盐城大丰5.0大兆瓦塔筒7如东小洋口风电母港海上风电场配套设备生产基

51、地项目海力海上小洋口1.0塔筒150台（套）、风电单桩100台（套）、导管架50台（套）20风电高端装备制造项目海力风能小洋口10.0塔筒、单桩基础、多桩导管架基础承载平台15200套海上高端装备制造出口基地项目一期海南儋州洋浦洋浦3.0大兆瓦海上风电塔筒5二期海南儋州洋浦7.0大型模块化升压站、深远海漂浮式基础、海洋渔牧智能养殖装备14海上风电塔筒及海工装备生产基地项目一期海力风电（东营）公司山东东营4.3年产167套8MW及以上塔筒10二期海力风电（东营）公司山东东营5.0桩基生产及导管架、升压站总装10海力海上风电重型装备制造项目一期海力风电（威海）公司山东乳山4.7年产120套8MW及

52、以上单桩10二期海力风电（威海）公司山东乳山5.0塔筒、套笼及内附件10大兆瓦海上风电装备制造基地项目一期海力风电（滨海）公司江苏盐城滨海6.3年产150套8MW及以上单桩10二期海力风电（滨海）公司江苏盐城滨海4.0风电升压站、塔筒10海上高端装备制造出口基地项目一期海力风电（启东）公司江苏启东市吕四港12.4年产30套8MW及以上导管架、4套8MW及以上升压站、40套12MW及以上重型单桩18二期海力风电（启东）公司江苏启东市吕四港8.0导管架、漂浮式基础、海上平台、海洋牧场、海上重型单桩基础等12产能合计产能合计186186资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究

53、院整理图：公司产能基地布局合理图：公司产能基地布局合理公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.2公司下游客户众多公司下游客户众多，订单获取能力强订单获取能力强。凭借持续的技术开发、严格的质量控制、先进的生产工艺和成熟的经营管理，公司在行业内建立了良好的产品口碑及企业形象，与主流的风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商都建立紧密的业务合作关系。从历史上来看，前五大客户收入占比均达到了65%以上，证明公司与大客户建立了较为稳定的合作关系；与此同时公司还不断开发新的客户，以增强订单来源的多样性。展望未来，公司在客户资源方面的优势有望持续保持，从而保

54、持强劲的订单获取能力。核心优势核心优势2：下游客户众多：下游客户众多，订单获取能力强订单获取能力强资料来源：海力风电招股说明书资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：公司与下游客户建立了良好的业务合作关系图：公司与下游客户建立了良好的业务合作关系资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：公司大客户收入占比较高图：公司大客户收入占比较高2018年年2019年年2020年年2021年年客户客户收入占比收入占比客户客户收入占比收入占比客户客户收入占比收入占比客户客户收入占比收入占比韩通重工 22.97%中国交建 27.39%中天科技海洋20.

55、49%客户一33.51%中国交建 18.38%天津港航 12.34%华电重工 17.21%客户二12.50%江苏新能8.84%中铁大桥局上海公司9.86%中国交建 13.74%客户三10.78%国家能源集团8.18%国家能源8.64%中国电建华东院11.55%客户四9.71%灌云海力7.66%中国海装7.23%上海电气9.94%客户五7.82%合计合计66.03%合计合计65.45%合计合计72.94%合计合计74.32%公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.3公司码头资源丰富公司码头资源丰富，运输成本具备优势运输成本具备优势。由于海上塔筒、

56、桩基体积和重量均较大，运输成本较高，如果产能基地范围内没有码头，不仅需要支付从生产基地到码头的转运费用，还需要支付租用码头的吊装服务费（例如机舱、轮毂等风机零部件吊装费用高达500元/吨）。目前公司自有码头有3个，分别是通州湾码头（包括20000DWT重件泊位和5000t出运泊位各1座）、小洋口码头和启动吕四港码头；此外山东东营、山东乳山、盐城滨海、海南儋州生产基地是政府码头。公司拥有丰富的码头资源，未来运输成本将得到较好控制；同时自有码头以及和政府共同建设的码头还能收取一部分吊装服务费，从而为公司贡献部分收益。资料来源：海力风电招股说明书资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理太平洋研

57、究院整理表：租用码头需要支付较高吊装服务费表：租用码头需要支付较高吊装服务费核心优势核心优势3：码头资源丰富：码头资源丰富，运输成本具备优势运输成本具备优势序号序号吊装内容吊装内容单套重量（吨）单套重量（吨）每套吊装价格每套吊装价格（万元）（万元）单吨吊装价格单吨吊装价格（元（元/吨）吨）1机 舱235125112轮 毂1065.65283集装箱101.818004塔基门外平台4.61.63478公司公司简介简介码头性质码头性质海力风电通州湾非潮汐码头，随时可安排货船出海，运输能力较大，拥有 339 米岸线使用权。自有小洋口1万吨泊位自有启东吕四港水深14m，10万吨承载能力，正在跑岸线审批自

58、有山东东营政府码头山东乳山政府码头江苏盐城滨海政府码头海南儋州政府码头大金重工蓬莱码头2个10万吨级对外开放专用泊位，自有1个3.5万吨级对外开放风电专用凹槽泊位2个正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位天能重工租用政府码头泰胜风能江苏启东泰胜蓝岛优良岸线760米、1000吨固定式全回转起重设备，220米重力式码头自有资料来源：各公司公告资料来源：各公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：海力风电码头资源丰富表：海力风电码头资源丰富公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.4与中天科技合作成立合资公司与中天科技合作成立合资公司，进军海工业

59、务进军海工业务。公司与中天科技全资子公司中天海洋工程共同出资设立合资公司立洋海洋工程有限公司（公司持股49%），从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务。合资公司的5000吨自航式全回转起重船于2022年年11月开工建设月开工建设，预计预计2024年年2月交付月交付，建成后主要用于10兆瓦以上机组基础桩、导管架，升压站安装等多种基础施工；同时单船便可完成港口装载、海上运输、吊装及打桩等主要工序。未来海工业务将与公司桩基业务形成协同，增强公司订单获取能力。核心优势核心优势4：外拓海洋工程：外拓海洋工程&风电场运营风电场运营，与主业形成协同效应与主业形成协同效应资料来源：海力

60、风电资料来源：海力风电官网官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：公司与中天科技合作进军海工业务图：公司与中天科技合作进军海工业务资料来源：海力风电资料来源：海力风电官网官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：合资公司的施工船与图：合资公司的施工船与2022年年11月开工建设月开工建设公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.4公司收购海恒如东公司收购海恒如东，参股风电场运营业务参股风电场运营业务。公司收购海恒如东100%股权，海恒如东成立以来主要以参股的方式进行海上风电项目的投资。参股的6个风电项目，公司权益容量为294MW，预计每年将贡献

61、净利润2.4亿元左右。未来公司预计将参股更多海上风电项目的运营。随着公司切入风力发电领域，进一步拓展和延伸公司业务链，为公司提供较高的抗风险能力和持续稳定的新盈利能力，助力公司可持续发展。目前公司已经初步形成设备制造、新能源开发以及施工及运维3大板块业务形态。资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：公司积极布局海上风电场运营业务表：公司积极布局海上风电场运营业务核心优势核心优势4：外拓海洋工程：外拓海洋工程&风电场运营风电场运营，与主业形成协同效应与主业形成协同效应序号序号被投资企业被投资企业被投资项目被投资项目投资比例投资比例装机总容量装机总容量（MW）公司

62、权益容公司权益容（MW）项目内部收项目内部收益率益率平均年净利额平均年净利额（万元）（万元）按照持股比例应享有的按照持股比例应享有的标的风电场的净利润标的风电场的净利润（万元）（万元）1江苏新能海力海上风力发电有限公司江苏如东H2#海上风电场项目34%3501196.04%25172.028558.492如东海翔海上风力发电有限公司江苏如东H7#海上风电场项目15%400606.94%37057.095558.563如东如风海上风力发电有限公司江苏如东H4#海上风电场项目10%400406.84%34346.363434.644三峡新能源如东有限公司三峡新能源如东H10#海上风电项目10%40

63、0407.03%34251.933425.195三峡新能源南通有限公司三峡新能源江苏如东H16#海上风电项目5%400207.22%34966.181748.316中广核新能源南通有限公司江苏如东H8#海上风电场项目5%300157.44%26397.191319.86合计2250294192190.7824045.05公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1专注塔筒桩基业务专注塔筒桩基业务，随海风发展而成长随海风发展而成长2海上风电正值青春海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观塔筒桩基需求可观3公司产能快速

64、释放公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪管桩龙头乘风破浪4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.1我们对海力风电2022-2024年盈利预测核心假设如下：1、根据产能规划和扩产节奏，预计2022-2024年公司有效产能分别为20万吨、60万吨、110万吨。考虑市场供需情况，预计公司2023-2024年将实满产，预计2022-2024年公司出货分别为18万吨、60万吨、100万吨。2、考虑海风2022年阶段需求不足，2023年即将开启中长期向上周期，以及2022年下半年以来中厚板价格持续回落，

65、预计2022-2024年公司毛利率分别为15.77%、18.46%、20.40%。3、公司收购海恒如东100%股权，参股海上风电运营。考虑公司未来可能参股运营更多海上风电场，预计2022-2024年其贡献的投资收益为1.3亿元、2.0亿元、2.5亿元。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理20212022E2023E2024E合计营业收入（万元）545826.97168397.33571617.06967698.77YOY38.93%-69.15%239.45%69.29%毛利率毛利率29.13%15.77%18.46%20.40%塔

66、筒收入（万元）192698.9019800.00139500.00332500.00YOY97.36%-89.72%604.55%138.35%毛利率毛利率27.96%15.00%17.50%20.00%桩基收入（万元）340361.9830617500YOY17.69%-58.75%198.08%47.55%毛利率毛利率28.45%14.00%18.00%20.00%导管架收入（万元）812.9228040006400YOY-100.00%60.00%毛利率毛利率29.07%29.00%28.00%28.00%表：表：海力风电盈利预测海力风电盈利预测公司首次覆盖报告公司

67、首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.1我们预计2022-2024年，公司营收分别为16.84亿元、57.16亿元、96.77亿元，同比增速分别为-69.15%、239.45%、69.29%；归母净利润分别为3.25亿元、8.75亿元、15.77亿元，同比增速分别为-70.73%、168.70%、80.27%；EPS分别为1.50/4.02/7.26元，当前股价对应PE分别为60.7/22.6/12.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理；注：收盘价日期为；注：收盘价日期为2022年年12月月9日日，“未评

68、级未评级”公公司数据来自司数据来自Wind一致预期一致预期盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议表：可比公司估值表表：可比公司估值表公司代码公司代码公司简称公司简称评级评级收盘价收盘价EPSPE2022/12/92022E2023E2024E2022E2023E2024E002531.SZ 天顺风能未评级14.420.540.991.2626.9414.5911.43002487.SZ 大金重工未评级40.371.272.473.8631.8716.3410.46300129.SZ 泰胜风能未评级7.310.400.580.6718.0912.6610.91300569.SZ 天能重工未评级8.

69、920.651.011.2913.788.836.91平均22.6713.119.93301155.SZ 海力风电买入90.901.504.027.2660.6822.5812.53表：财务摘要和估值指标表：财务摘要和估值指标资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理项目项目/年度年度2021A2022E2023E2024E单位：百万元单位：百万元营业总收入5458.27 1683.97 5716.17 9676.99 增长率（%）38.93%-69.15%239.45%69.29%归母净利润1112.68 325.64 875.00 1577.34 增长率（%）80.80

70、%-70.73%168.70%80.27%EPS（元/股）6.64 1.50 4.02 7.26 市盈率（P/E）18.55 60.68 22.58 12.53 市净率（P/B）5.02 3.62 2.16 1.84 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.2资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入营业总收入5458 1684

71、5716 9677 货币资金3535 3912 7307 8333%同比增速39%-69%239%69%交易性金融资产0 0 0 0 营业成本3868 1418 4661 7703 应收账款及应收票据1380 529 1707 1003 毛利1590 266 1055 1974 存货260 595 1476 1948 营业收入29%16%18%20%预付账款58 76 205 325 税金及附加22 8 26 44 其他流动资产721 185 652 1085 营业收入0%0%0%0%流动资产合计5955 5297 11347 12694 销售费用10 10 51 77 长期股权投资1 1 1

72、 1 营业收入0%1%1%1%投资性房地产81 81 81 81 管理费用62 37 60 97 固定资产合计431 851 1513 1767 营业收入1%2%1%1%无形资产83 83 83 83 研发费用18 17 23 39 商誉0 0 0 0 营业收入0%1%0%0%递延所得税资产37 37 37 37 财务费用15 5 11 13 其他非流动资产205 205 205 205 营业收入0%0%0%0%资产总计资产总计6794 6555 13269 14869 资产减值损失-13 0 0 0 短期借款135 235 335 435 信用减值损失-62 0 0 0 应付票据及应付账款7

73、19 80 2445 1723 其他收益11 90 11 19 预收账款0 105 178 351 投资收益0 135 200 252 应付职工薪酬15 13 33 55 净敞口套期收益0 0 0 0 应交税费113 30 104 178 公允价值变动收益0 0 0 0 其他流动负债143 223 512 688 资产处置收益0 0-1-1 流动负债合计1124 685 3608 3430 营业利润营业利润1399 414 1095 1974 长期借款45 95 155 255 营业收入26%25%19%20%应付债券0 0 0 0 营业外收支-1 0 0 0 递延所得税负债0 0 0 0 利

74、润总额利润总额1399 414 1095 1974 其他非流动负债56 56 56 56 营业收入26%25%19%20%负债合计负债合计1225 836 3819 3741 所得税费用222 68 164 296 归属于母公司的所有者权益5333 5463 9138 10715 净利润1176 346 931 1678 少数股东权益235 256 312 413 营业收入22%21%16%17%股东权益股东权益5568 5719 9450 11128 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润1113 326 875 1577 负债及股东权益负债及股东权益6794 6555 13269 148

75、69%同比增速81%-71%169%80%少数股东损益64 21 56 101 EPS（元/股）6.64 1.50 4.02 7.26 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额703 800 1055 1003 基本指标基本指标投资-1 0 0 0 2021A2022E2023E2024E资本性支出-239-500-801-401 EPS6.64 1.50 4.02 7.26 其他0 135 200 252 BVPS24.53 25.13 42.04 49.29 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-240-365-6

76、01-149 PE18.55 60.68 22.58 12.53 债权融资-262 150 160 200 PEG0.23 0.13 0.16 股权融资3114 0 2800 0 PB5.02 3.62 2.16 1.84 支付股利及利息-22-207-19-28 EV/EBITDA15.54 44.62 12.46 6.47 其他93 0 0 0 ROE21%6%10%15%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额2922-57 2941 172 ROIC21%4%8%12%现金净流量现金净流量3385 378 3395 1026 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分

77、守正 出奇 宁静 致远风险提示1、风电装机规模不及预期风电装机规模不及预期2、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期3、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有

78、：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间投资评级说明投资评级说明公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽华北销售总监成小勇华北销售巩赞阳华北销售常新宇华北销售佟宇婷华东销售总监陈辉弥华东销售徐丽闵华东销售胡亦真华东销售李昕蔚华东销售周许奕021-华东销售张国锋华东销售胡平华南销售总监张茜萍华南销售副总监查方龙华南销售张卓粤华南销售何艺雯华南销售陈宇华南销售李艳文华南销售袁进销售人员销售人员公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必

79、阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：965982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。