1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/有色金属有色金属/其他有色金属其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业紫金矿业（601899）公司深度报告公司深度报告 2022 年 12 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 12 日收盘价（元）10.33 52 周股价波动（元）7.46-12.91 总股本/流通 A 股（百万股）26329/20495 总市值/流通市值（百万元）279354/278318 相关研究相关研究 Table_ReportI

2、nfo 量价齐升利润进入释放期，破冰进军锂资源板块2021.12.05 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）25.3 10.8 8.5 相对涨幅（%）26.5 17.5 18.0 资料来源：海通证券研究所 分析师 陈晓航 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23219383 Email: 国国际际铜金龙头铜金龙头持续扩张，持续扩张

3、，盐盐湖湖提锂开发提锂开发成成果已现果已现 Table_Summary 投资要点：投资要点：投资投资要点要点。我们认为紫金矿业未来 3 年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有逻辑的有色公司，随着全球精炼铜供需持续改善，铜价中枢有望持续提升，量价齐升致公司盈利增长。公司进入产量释放期，三季报利润持续增长。公司进入产量释放期，三季报利润持续增长。紫金矿业 2022 年前三季度实现归母净利润 166.7 亿，同比增长 47%；Q3 单季度归母净利润 40.4 亿，同比下降 13%。公司前三季度矿产金产量同比增长 19%，矿产铜同比增长 55%，矿产锌同比增长 5%；

4、矿山企业毛利率为 56.38%，同比下降 2.85 个百分点，综合毛利率为 15.60%，同比上升 0.82 个百分点。金属价格有望企稳复苏，金属价格有望企稳复苏，22Q4 公司重点项目将持续放量公司重点项目将持续放量。2022Q3 紫金主要金属产品产量继续实现同比提升，生产矿产铜 22.2 万吨，同比增长 33%；矿产金 14 吨，同比增长 13%；矿产锌 9.6 万吨，同比增加 8%。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，我们认为公司矿产铜进入持续增长阶段，旗下几大世界级铜金矿全部建成投产、达产，体现了公司优越的矿业项目运营能力。锂板块：资源量

5、及规划产量全球锂板块：资源量及规划产量全球 Top10。公司旗下西藏拉果错盐湖锂矿正加快实施建设开发工作，一期产能拟调整为 2 万吨/年碳酸锂，二期建设投产后产能拟提升到 5 万吨/年碳酸锂。拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨，且由于是湖水含锂，其资源量即可视为储量，平均锂离子浓度 270 毫克/升，镁锂比 3.32。此外，项目碳酸锂、氧化硼、氧化铷、氧化铯均达到大型规模。盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计未来3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 202

6、2-2024年 EPS 分别为 0.84、0.99 和 1.24 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2022年 18-19 倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.12-15.96 元，给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。下游需求不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)171501 225102 277640 319201 352495(+/-)YoY(%)26.0%31.3%23.3%15.0%10.4%净利润(百万元)6509 15673 22032 26041 3

7、2713(+/-)YoY(%)51.9%140.8%40.6%18.2%25.6%全面摊薄 EPS(元)0.25 0.60 0.84 0.99 1.24 毛利率(%)11.9%15.4%16.2%16.6%18.3%净资产收益率(%)11.9%22.7%24.6%23.3%23.6%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究紫金矿业（601899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.公司进入产量释放期，三季报利润持续增长.5 2.金属价格有望企稳复苏，22Q4 公司重点项目持续放量.5 2.1 净利受铜价环

8、比下降拖累，Q4 价格有望企稳回升.5 2.2 Q3-Q4 金属产量有望持续逐季攀升.6 3.成本端：受全球通胀影响，铜金成本暂有提升.7 4.锂板块：资源量及规划产量进入全球 Top10.8 4.1 拉果错盐湖：产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品.8 4.2 阿根廷 3Q 盐湖：较计划提前一个月正式晒卤.9 5.连续加码优质金矿标的，提前锁定 2025 年产量计划.11 5.1 收购 Rosebel 金矿，深度布局海外优质项目.11 5.2 收购山东海域金矿权益，进军海洋深部黄金资源.13 6.收购安徽沙坪沟钼矿，积极推进探转采.14 7.盈利预测与估值.15 8.风险提示.16 财务报表分

9、析和预测.17 公司研究紫金矿业（601899）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2020-2022 年紫金矿业铜、金等主要产品产量实现逐季提升.7 图 2 卡莫阿-卡库拉矿区中心玫红色为品位高达 8%的铜矿.8 图 3 西藏拉果错盐湖锂矿项目.9 图 4 南美“锂三角”及 3Q 项目区位图.10 图 5 3Q 项目 2914 美元/吨 LCE 的营运成本处于全球锂资源行业最低的四分之一分位 10 图 6 Rosebel 金矿位于苏里南北部沿海地区.12 图 7 Rosebel 金矿开发与开采规划.12 图 8 Rosebel 矿区地质图.12 图 9 海域金矿

10、剖面图.13 图 10 沙坪沟钼矿矿区地质简图.14 公司研究紫金矿业（601899）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表目目录录 表 1 紫金矿业 2020-2025 产量规划.5 表 2 2022Q3 紫金矿业主要产品价格及同比、环比增速.6 表 3 紫金矿业 2020Q1-2022Q3 季度产量表.6 表 4 2022Q3 紫金矿业分产品单季度成本数据.7 表 5 拉果错盐湖锂矿基本情况.9 表 6 预可行性研究重点和结果汇总.11 表 7 海域金矿保有资源量数据.13 表 8 沙坪沟钼矿资源量资源量一览.15 表 9 可比公司估值表.15 表 10 紫金矿业分业务盈利预测（

11、万元）.16 公司研究紫金矿业（601899）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.公司进入产量释放期，公司进入产量释放期，三季报利润三季报利润持续增长持续增长 紫金矿业 2022 年前三季度实现归母净利润 166.7 亿元，同比增长 47%；Q3 单季度归母净利润 40.4 亿元，同比下降 13%。公司前三季度矿产金产量同比增长 19%，矿产铜同比增长 55%，矿产锌同比增长5%；矿山企业毛利率为 56.38%，同比下降 2.85 个百分点，综合毛利率为 15.60%，同比上升 0.82 个百分点。我们认为紫金矿业 2022 年前三季度归母净利润大幅增长，主要原因包括：1、公司由“

12、项目建设年”，进入“产量释放期”，贡献业绩新高；2、主营矿产品金、锌等价格同比上涨；3、顺周期+产能释放，联/合营企业利润同步提升。表表 1 紫金矿业紫金矿业 2020-2025 产量规划产量规划 2020 年年 2021 年年 2022E 2025E 矿产铜（万吨）45 58.4 86 100-110 矿产金（吨）41 47.5 60 80-90 矿产锌（铅）（万吨）38 43.4 48-铁精矿（万吨）387 425 320-矿产银（吨）299 309 310-资料来源：紫金矿业 2021 年年报，海通证券研究所 展望 2022Q4，公司重点项目进展顺利，各品种产量有望持续提升。（1）卡莫阿

13、铜矿项目一期和二期选厂的年化总产能已接近精矿含铜约 40 万吨，单日产量在第三季度已稳定超过该指标。项目正在进行的技改预计 2023Q2 完成，届时矿山铜产能将提升至 45 万吨/年。卡莫阿三期扩建项目进展顺利，预计 2024Q4 投产后，项目的总矿石处理量将超过 1400 万吨/年，铜产能将提升至约 60 万吨/年，这将使卡莫阿成为全球第三大铜矿山。（2）塞紫铜 VK 矿 4 万吨/天技改有望建成达产。（3）诺顿金田 Binduli 北年处理 500 万吨低品位矿石项目实现投料试车，达产后新增矿产金约 2.5 吨；诺顿金田难处理金矿项目已开工建设，力争 2022 年底建成投产。（4）塞紫金佩

14、吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜 JM 矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。（5）国内的西藏巨龙铜矿一期工程已达产，二期筹建快速推进；黑龙江多宝山铜山矿地采顺利推进。四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展。2.金属价格有望企稳复苏，金属价格有望企稳复苏，22Q4 公司重点项目持续放量公司重点项目持续放量 2.1 净利受铜价环比下降拖累，净利受铜价环比下降拖累，Q4 价格有望企稳回升价格有望企稳回升 2022Q3 紫金矿业主要产品价格涨跌不一，其中铜受美联储加息及全球经济衰退预期影响，三季度均价为 6.12 万元/吨，同比下降 12.2%，环比下降 1

15、5.1%。展望 2022Q4，随着美联储加息持续推进，铜价已企稳回升。我们认为，受限于全球供给端放量不及预期，以及铜库存处于长期低位，2023-2025 年全球精炼铜基本面将逐步改善。公司研究紫金矿业（601899）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 此外，2022Q3 黄金和锌价受全球流动性收紧影响，环比分别下跌 3.6%和 7.4%，但同比仍有 2.9%和 7.9%的涨幅。目前市场对美联储加息预期充分反映，我们认为黄金价格在 2022Q4 有望维持高位。表表 2 2022Q3 紫金矿业主要产品价格及同比、环比增速紫金矿业主要产品价格及同比、环比增速 2021 前三季度前三季度 20

16、22 前三季度前三季度 同比同比 2021Q3 2022Q2 2022Q3 同比同比 环比环比 铜均价（元/吨）67825 68097 0.4%69742 72065 61209-12.2%-15.1%金均价（元/克)376 389 3.6%374 399 384 2.9%-3.6%锌锭均价（元/吨)22002 25306 15.0%22621 26344 24401 7.9%-7.4%银均价（元/千克）5368 4640-13.6%5167 4837 4311-16.6%-10.9%资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 Q3-Q4 金属产量有望持续逐季攀升金属产量有望持续逐季攀升 20

17、22Q3 紫金主要金属产品产量继续实现同比提升，生产矿产铜 22.2 万吨，同比增长 33%；矿产金 14 吨，同比增长 13%；矿产锌 9.6 万吨，同比增加 8%。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，我们认为公司矿产铜进入持续增长阶段，旗下几大世界级铜金矿全部建成投产、达产，体现了公司优越的矿业项目运营能力。表表 3 紫金矿业紫金矿业 2020Q1-2022Q3 季度产量表季度产量表 矿山产金（吨）矿山产金（吨）矿山矿山产铜（万吨）产铜（万吨）矿山产锌（万吨）矿山产锌（万吨）2020Q1 10.6 11.5 8.6 2020Q2 9.7 11

18、.6 7.3 2020Q3 9.2 11.5 8.5 2020Q4 11.0 10.8 9.8 2021Q1 11.2 12.7 9.6 2021Q2 10.8 11.4 10.0 2021Q3 12.4 16.7 8.9 2021Q4 13.0 17.6 11.1 2022Q1 13.1 19.4 10.8 2022Q2 13.9 21.7 11.4 2022Q3 14.0 22.2 9.6 2022 年指引年指引 60.0 86.0 48.0 资料来源：紫金矿业各季度报告，紫金矿业 2021 年年报，海通证券研究所 根据发展现状和需要，公司将 2030 年战略目标从“高技术效益型特大国际矿

19、业集团”更新为“绿色高技术超一流国际矿业集团”，朝着更高的目标奋勇前进。公司研究紫金矿业（601899）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 2020-2022 年紫金矿业铜、金等主要产品产量实现逐季提升年紫金矿业铜、金等主要产品产量实现逐季提升 579123252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E矿山产金（吨）矿山产铜（万吨）矿产锌（万吨）资料来源：紫金矿业各季度报告，海通证券研究所 公司 2022 年主要产品计划指标：矿产金 60 吨，矿产铜 8

20、6 万吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银 310 吨，铁精矿 320 万吨。产量持续高速增长。3.成本端：受全球通胀影响，铜金成本暂有提升成本端：受全球通胀影响，铜金成本暂有提升 随着佩吉铜金矿等全球高品位项目投产，紫金矿业在 2021 年金属产品成本已如期改善。2022 年以来，由于全球通胀影响加剧，我们认为包括油气、煤电等能源成本，以及钢球等辅料成本的上升，导致公司各矿山成本有所提升。我们认为，2022 年以来全球能源及原材料成本出现大幅上涨，公司各品种成本端面临一定压力，但随着公司海外高品位矿山逐步达产，成本仍将维持全球较低水平。表表 4 紫金矿业分产品单季度成本数据紫金矿业分产品单季度

21、成本数据 单位单位 2021Q3 2022Q2 2022Q3 2022Q3 同比同比 2022Q3 环比环比 2022 前三季度前三季度 矿山产金矿山产金 元元/克克 169.3 179.0 193.1 14.1%7.9%182.1 冶炼加工及贸易金冶炼加工及贸易金 元元/克克 371.4 394.6 377.9 1.7%-4.2%385.3 矿山产银矿山产银 元元/克克 1.6 1.5 1.6-1.8%4.3%1.5 矿山产铜矿山产铜 元元/吨吨 17355.1 19554.8 20056.6 15.6%2.6%19397.0 冶炼产铜冶炼产铜 元元/吨吨 61145.5 62802.6 5

22、2481.2-14.2%-16.4%58776.0 矿矿山山产锌产锌 元元/吨吨 7788.2 7770.6 8507.7 9.2%9.5%7771.0 冶炼产锌冶炼产锌 元元/吨吨 18811.4 22623.4 20970.9 11.5%-7.3%21570.0 铁精矿铁精矿 元元/吨吨 278.2 234.5 241.2-13.3%2.8%211.4 资料来源：紫金矿业各季报、年报，海通证券研究所 2022 年紫金矿业即将达产的矿山中，包括刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、武里蒂卡金矿、圭亚那金田等，均为海外高品位优质项目，我们认为其成本显著低于国内矿山水平。公司研究紫

23、金矿业（601899）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年 5 月底投产的卡莫阿-卡库拉铜矿中心矿区铜矿品位高达 8%，2021 年 6 月进入试生产阶段的佩吉铜金矿上带矿平均品位为 3%，首采的超高品位矿段品位将数倍于矿山平均品位，两大矿山铜品位均远远高于国内铜矿（如紫金山铜矿品位 0.42%）。图图2 卡莫阿卡莫阿-卡库拉矿区中心玫红色为品位高达卡库拉矿区中心玫红色为品位高达 8%的铜矿的铜矿 资料来源：Ivanhoe 2021 年 10 月生产报告，海通证券研究所 4.锂板块：资源量及规划产量锂板块：资源量及规划产量进入进入全球全球 Top10 紫金矿业正全速进军新能

24、源领域，先后完成阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湘源锂多金属矿等系列并购，首次在国内硬岩锂资源方面实现的新突破。交易完成后，紫金矿业控制的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量将超过 1000 万吨，远景规划年产能将突破 15 万吨碳酸锂当量，均将进入全球前 10、国内前 3 的水平，奠定公司在锂行业的龙头地位。4.1 拉果错盐湖：拉果错盐湖：产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品 公司旗下西藏拉果错盐湖锂矿正加快实施建设开发工作，一期产能拟调整为 2 万吨/年碳酸锂，二期建设投产后产能拟提升到 5 万吨/年碳酸锂。项目于 2022 年 10 月 25日启动盐湖

25、提锂半工业化试验、10 月 29 日产出首批工业级单水氢氧化锂中试产品，11月 10 日，拉果错盐湖锂矿在与紫金矿冶设计研究院联合技术攻关下，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品，成功打通工艺流程。拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨，且由于是湖水含锂，其资源量即可视为储量，平均锂离子浓度 270 毫克/升，镁锂比 3.32。此外，项目碳酸锂、氧化硼、氧化铷、氧化铯均达到大型规模。据紫金矿业统计，拉果错是国内最大的待开发锂盐湖床之一，资源量在国内排名前5，全球排名前 20。本次收购完成后，拉果错有望成为国内产能最大的锂盐湖项目之一。公司研究紫金矿业（601899）9 请务必阅读正文之后的信

26、息披露和法律声明 表表 5 拉果错盐湖锂矿基本情况拉果错盐湖锂矿基本情况 地理位臵地理位臵 西藏阿里地区改则县西藏阿里地区改则县 持股比例持股比例 70%项目状态项目状态 筹建筹建 矿床类型矿床类型 卤水型卤水型 资源量资源量 保有资源量折碳酸锂保有资源量折碳酸锂 214 万吨，平均锂离子浓度万吨，平均锂离子浓度 270mg/L 提锂方法提锂方法 拟用吸附膜处理联合工艺拟用吸附膜处理联合工艺 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 公司披露，拉果错盐湖是较为稀缺的纯湖表卤水资源，资源可靠程度高。液体卤水矿大致可分为湖表卤水和潜卤水，前者的锂资源赋存在湖表卤水湖中，资源容易测度，采卤简单，潜卤水

27、的资源则是赋存在地表下的水层介质中，又可分为晶间卤水和孔隙卤水，资源的可靠性相对较差，采卤也相对麻烦。南美以及中国等大量盐湖都是潜卤水资源，像拉果错这类纯湖表卤水资源较为稀缺。图图3 西藏拉果错盐湖锂矿西藏拉果错盐湖锂矿项目项目 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 公司认为，该项目建设规模有显著扩展空间，可采用更加环保经济的“吸附+膜处理联合工艺”，即：从盐湖抽取的卤水经吸附锂离子后直接返回湖区，含锂的洗脱液经浓缩、除杂（除钙、镁、硼）后，制备锂产品；该工艺成熟，实施难度小，建设周期短。拉果错盐湖是硫酸盐型盐湖，与青海各盐湖类似，但其镁锂比仅 3.32，远低于青海盐湖，在全球盐湖中也属较低

28、水平，这会使得提锂环节的镁锂分离相对容易，可以采用吸附法直接从湖水中提锂，从而降低成本水平。我们认为，虽然该项目需要完善周边电力基建及交通，但有望成为国内产量领先的锂盐项目。4.2 阿根廷阿根廷 3Q 盐湖盐湖：较计划：较计划提前一个月正式晒提前一个月正式晒卤卤 公司阿根廷 3Q 盐湖于 2022 年 11 月实现小预浓缩池建设全面完工，并注入卤水，开启正式晒卤，比计划提前一个月。公司研究紫金矿业（601899）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 项目一期计划年产 2 万吨电池级碳酸锂，预计 2023 年底建成投产。目前项目正进一步优化生产工艺和流程布局，提高锂回收率和产量，并及时提

29、出技改扩建方案，完成有关证照办理，尽快实现新的产量目标。此外，3Q 项目具备扩产条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达 4-6 万吨。3Q 锂盐湖项目是世界上同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。项目拥有碳酸锂当量总资源量约 756.5 万吨，高浓度区域锂品位为 926mg/l，该项目资源量大、品位高、杂质低、开发条件好。图图4 南美“锂三角”及南美“锂三角”及 3Q 项目区位图项目区位图 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 从资源地理角度看，3Q 项目位于南美洲“锂三角”区域，“锂三角”拥有全球 40%的锂产量和 90%以上的盐湖资源。“锂三角”区域还包括 Atacama、Uy

30、uni、Hombre Muerto、Cauchari 等全球优质锂资源。3Q 项目预可行性研究规划产能 2 万吨/年 LCE，根据 Neo Lithium 披露，3Q 锂卤水项目所有主要瓶颈（池塘/工厂和基础设施）均是基于 4 万吨/年 LCE 产量设计。3Q 项目由于其高品位低杂质、低资本支出等优势，2914 美元/吨 LCE 的营运成本处于全球锂资源行业最低的四分之一分位。图图5 3Q 项目项目 2914 美元美元/吨吨 LCE 的营运成本处于全球锂资源行业最低的四分之一分位的营运成本处于全球锂资源行业最低的四分之一分位 资料来源：Neo Lithium，海通证券研究所 Neo Lithi

31、um 发布的 3Q 锂卤水项目预可行性研究数据显示，按照稳态年产量 2 万 公司研究紫金矿业（601899）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吨 LCE 测算，8%贴现率的税后净现值（NPV）为 11.44 亿美元，税后内部收益率（IRR）为 49.9%，初始资本支出为 3.19 亿美元。项目现金营运成本为 2914 美元/吨，年平均EBITDA 为 1.67 亿美元，投资回收期为 1.7 年（不含收购资金和项目建设期）。表表 6 预可行性研究重点和结果汇总预可行性研究重点和结果汇总 税后净现值（税后净现值（8%折现率）折现率）$1144 百万百万 税后内部收益率税后内部收益率 4

32、9.90%初始资本支出初始资本支出$319 百万百万 现金运营成本（每吨现金运营成本（每吨 LCE）$2,914 稳态年产量（碳酸锂）稳态年产量（碳酸锂）20000 矿山寿命矿山寿命 35 年年 年均年均 EBITDA$167 百万百万 回收期（从生产开始）回收期（从生产开始）1 年年 8 个月个月 资料来源：Neo Lithium，海通证券研究所 3Q 项目拟采用常规的蒸发-除杂-碳酸化沉锂工艺，从井采卤水中提取电池级碳酸锂。目前项目已在盐湖区建成两套试验性蒸发池系统，2021 年 6 月项目已产出纯度为99.891%的电池级碳酸锂。该常规技术已经在该地区拥有超过 20 年的生产历史，3Q

33、项目拥有完备的全功能实验室、中试规模盐池和工厂，并已经成功生产出合格产品。我们认为该项目有望顺利建设与达产，并实现低成本运营。紫金矿业收购后，将保留新锂公司在阿根廷的项目公司 Liex S.A.现有管理及技术团队，发挥他们丰富的本地管理与运营经验。5.连续加码优质金矿标的，提前锁定连续加码优质金矿标的，提前锁定 2025 年年产量计划产量计划 5.1 收购收购 Rosebel 金矿，深度布局海外优质项目金矿，深度布局海外优质项目 紫金矿业 2022 年 10 月 18 日通过境外全资子公司出资 3.6 亿美元收购 IMG 公司旗下的 RGM 公司，该公司拥有位于苏里南的 Rosebel 金矿项

34、目。Rosebel 金矿为 RGM公司的核心资产，包含了 Rosebel 矿区和 Saramacca 矿区。RGM 公司持有 Rosebel 矿区 100%的权益与 Saramacca 矿区 70%的权益。紫金矿业将收购 RGM 公司 95%的 A 类股份与 100%的 B 类股份，剩余 5%的 A 类股份由苏里南政府持有。在交易完成后，紫金矿业将获得相应股权对应的矿区权益。公司研究紫金矿业（601899）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 Rosebel 金矿位于苏里南北部沿海地区金矿位于苏里南北部沿海地区 资料来源：Rosebel 金矿技术报告，海通证券研究所 图图7 R

35、osebel 金矿开发与开采规划金矿开发与开采规划 资料来源：Rosebel 金矿技术报告，海通证券研究所 RGM 公司拥有 2 个开采特许权和 9 个探矿权。RGM 公司分别在 2002 年与 2019年获得了 Rosebel 矿区与 Saramacca 矿区的开采特许权，并且这 2 个开采特许权的有效期都将延续至 2040 年之后，开采前景良好。同时 RGM 公司还拥有面积合计约 788.49平方公里的 9 处探矿权，为将来资源量的提升打下了坚实保障。Rosebel 金矿的资源禀赋十分优越。根据紫金矿业收购公告援引 RGM 等公司编写的 NI 43-101 报告，截止 2021 年底 Ro

36、sebel 金矿的总资源量为 1.96 亿吨，金金属量为699.2 万盎司（约 217 吨），平均品位为 1.11 克/吨。同时储量中金金属量为 382.9 万盎司（约 119 吨），平均品位 1.09 克/吨。图图8 Rosebel 矿区地质图矿区地质图 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 Rosebel 金矿是南美洲最大在产金矿之一，Rosebel 矿区与 Saramacca 矿区分别于2004 年与 2020 年投产，到 2021 年为止合计产金 565 万盎司（约 176 吨），年均产金31.4 万盎司（约 10 吨）。近 3 年由于疫情、暴雨等因素导致产量降低后，2022 年以来

37、生产情况有显著好转。受到外部因素扰动，2020 年、2021 年和 2022 年上半年 Rosebel 金矿黄金单位总 公司研究紫金矿业（601899）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持成本分别为 1224 美元/盎司、1859 美元/盎司和 1832 美元/盎司。我们认为随着项目采剥量的提高与矿石处理规模的不断加大，单位运营成本将得到控制。Rosebel 金矿项目资源储量大，且区域成矿潜力大。项目为露天开采、使用传统氰化工艺的矿山，规划未来 12 年年均产金 8.6 吨。且该项目基础设施完备，后续无大规模的资本性支出。我们认为紫金矿业黄金资源储量及产量均得到较大提升，有利于公

38、司完成制定的 2025 年黄金产量计划。5.2 收购山东海域金矿权益，进军海收购山东海域金矿权益，进军海洋深部洋深部黄黄金资源金资源 2022年 10月 13日紫金矿业发布公告称公司已出资 39.8亿元收购博文矿业持有的瑞银矿业 30%股权，而瑞银矿业的全资子公司瑞海矿业持有山东省莱州市三山岛北部海域金矿 100%的权益，该金矿为近年来国内最大金矿。海域金矿位于莱州市北部，地处渤海湾，近岸及海底地形地平，附近密布着大中型金矿，同时矿区周边基础设施完善、水陆交通便利、电力供应充足。瑞海矿业于 2021 年 7 月取得海域金矿采矿许可证，矿权有效期持续到 2036 年。目前海域金矿生产规模为每年

39、396 万吨，开采深度为-60 米至-1956 米。图图9 海海域金矿剖面图域金矿剖面图 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 根据瑞海矿业 2018年对矿区的补充勘探，海域金矿保有的黄金资源量为 562.37 吨，平均品位为 4.20 克/吨，其中储量为 212.21 吨，平均品位为 4.42 克/吨。具体数据如下表所示：表表 7 海域金矿保有海域金矿保有资源量资源量数据数据 类别 矿石量（百万吨）金品位（克/吨）金金属量（吨）资源量 探明 15.343 6.25 95.86 控制 36.028 4.27 153.80 探明+控制 51.370 4.86 249.66 推断 82.643

40、3.78 312.71 储量 证实的 14.345 5.68 81.48 概略的 33.686 3.88 130.73 合计 48.031 4.42 212.21 资料来源：紫金矿业关于收购山东海域金矿 30%权益的公告，海通证券研究所 公司研究紫金矿业（601899）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 紫金矿业拟采用充填法采矿，竖井加斜坡道开拓，预计选矿回收率可达 97%。目前项目设计采选规模为 12000 吨/日，已取得相应许可证与批复，开采条件基本满足要求。项目预计 2025 年建成投产，达产后年产黄金约 15-20 吨，将成为国内最大的黄金矿山，年均单位矿石采选总成本为 34

41、0 元/吨，经济效益显著。本次收购完成后，紫金矿业将新增黄金权益资源储量 168.7 吨，项目投产后新增权益产量 4.5-6 吨。我们认为，该项目位于交通物流便利的胶东地区，地理位臵优越，矿业发达，国内稳定的政策环境，也有利于项目开发。6.收购安徽沙坪沟钼矿，积极收购安徽沙坪沟钼矿，积极推进探转采推进探转采 2022年10月紫金矿业发布公告以人民币59.1亿元通过公开摘牌获得金沙钼业84%的股权，后者持有安徽省金寨县沙坪沟钼多金属矿勘探权，目前正积极办理探转采的手续。沙坪沟钼矿地处金寨县关庙乡，附近交通发达，公路与高铁完备，同时矿区水电资源丰富、设施配套齐全。图图10 沙坪沟钼矿矿区地沙坪沟钼

42、矿矿区地质简图质简图 资料来源：阮林森等沙坪沟钼矿床岩浆岩中镁铁云母地球化学特征及其成岩成矿意义，海通证券研究所 沙坪沟钼矿是世界级的超大待开发斑岩型钼多金属矿床，根据紫金矿业收购公告援引的安徽省金寨县沙坪沟钼矿勘探地质报告，沙坪沟钼矿资源量约为 16.3 亿吨，钼金属量 233.78 万吨，平均品位 0.143%。具体资源量数据见下表：公司研究紫金矿业（601899）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8 沙坪沟钼矿资源量资源量一览沙坪沟钼矿资源量资源量一览 矿石品级矿石品级 资源级别资源级别 矿石量（万吨）矿石量（万吨）钼品位（钼品位（%）钼金属量（万吨）钼金属量（万吨）工

43、业矿工业矿 探明 22206.44 0.265 58.87 控制 32906.32 0.182 59.96 推断 56930.34 0.160 91.18 小计 112043.10 0.187 210.02 低品位矿低品位矿 探明 1618.39 0.044 0.70 控制 7710.42 0.047 3.64 推断 41659.99 0.047 19.42 小计 50988.80 0.047 23.76 合计（工业矿合计（工业矿+低品位矿）低品位矿）163031.90 0.143 233.78 资料来源：紫金矿业关于收购安徽沙坪沟钼矿的公告，海通证券研究所整理 沙坪沟钼矿适合大规模地下开采，

44、根据 2020 年的开发利用方案，沙坪沟钼矿设计采选矿石生产能力为 1000 万吨/年，通过一系列选矿工艺后项目最终产品为钼精矿。据紫金矿业测算，该项目建设期 4.5 年，总投资预计 72 亿元，其中建设投资 64 亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼 2.72 万吨。产品销售价格按照钼精矿含钼 15 万元/吨（含税）计，年均利润总额 10 亿元，项目投资内部收益率 12.48%，投资回收期为10.4 年（含 4.5 年建设期）。7.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计未来 3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产

45、，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.84、0.99 和 1.24 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2022 年 18-19 倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.12-15.96元，给予“优于大市”评级。表表 9 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元)EPS（元）PE（倍）PS（倍）PB（倍）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2022E 000878 云南铜业 244 0.38 1.02 1.15 32.08 11.95 10.60 0.18 2.33 600547 山东

46、黄金 810-0.04 0.35 0.57-55.11 33.84 1.54 3.84 600362 江西铜业 505 1.63 1.53 1.49 10.65 11.35 11.65 0.13 0.87 000975 银泰黄金 337 0.46 0.5 0.79 26.37 24.26 15.35 3.50 3.14 600988 赤峰黄金 301 0.35 0.71 1.08 51.66 25.46 16.74 5.38 5.48 均值 0.56 0.82 1.02 30.19 25.63 17.64 2.15 3.13 注：收盘价为 2022 年 12 月 12 日价格，EPS 为 Wi

47、nd 一致预期；资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究紫金矿业（601899）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 10 紫金矿业分业务盈利预测（万元）紫金矿业分业务盈利预测（万元）2021 2022E 2023E 2024E 黄金板块黄金板块 销售收入 11597008 12514461 14019908 14769075 销售成本 10797314 11498698 12611008 13289038 毛利 799694 1015763 1408900 1480037 毛利率 6.90%8.12%10.05%10.02%铜板块铜板块 销售收入 6589085 78276

48、63 8626106 9928969 销售成本 4614236 5193048 5640775 6248277 毛利 1974849 2634614 2985331 3680692 毛利率 29.97%33.66%34.61%37.07%铅锌板铅锌板块块 销售收入 1208581 1413936 1413936 1413936 销售成本 909702 1011635 1015172 1018745 毛利 298879 402301 398764 395191 毛利率 24.73%28.45%28.20%27.95%白银板块白银板块 销售收入 104899 87431 88305 89188 销

49、售成本 47940 48670 48670 48670 毛利 56959 38761 39635 40518 毛利率 54.30%44.33%44.88%45.43%铁精矿板块铁精矿板块 销售收入 273865 265670 268327 271010 销售成本 69690 66906 66906 66906 毛利 204175 198765 201422 204105 毛利率 74.55%74.82%75.07%75.31%其他业务其他业务 销售收入 12678367 13971204 15360824 17684906 销售成本 12260901 13494491 14843190 165

50、21759 毛利 417466 476712 517633 1163147 毛利率 3.29%3.41%3.37%6.58%资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：不含内部抵消等 8.风险提示风险提示 下游需求不及预期。公司研究紫金矿业（601899）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 225102 277640

51、 319201 352495 每股收益 0.60 0.84 0.99 1.24 营业成本 190351 232684 266122 287928 每股净资产 2.62 3.40 4.24 5.27 毛利率%15.4%16.2%16.6%18.3%每股经营现金流 0.99 1.19 1.40 1.72 营业税金及附加 3460 4193 4849 5345 营业税金率%1.5%1.5%1.5%1.5%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 412 639 734 811 P/E 17.35 12.35 10.44 8.31 营业费用率%0.2%0.2%0.2%0.2%P/B 3.94 3.04 2

52、.44 1.96 管理费用 5309 4998 6767 7050 P/S 0.12 0.10 0.09 0.08 管理费用率%2.4%1.8%2.1%2.0%EV/EBITDA 2.71 2.21 1.58 0.85 EBIT 24800 34179 39637 50157 财务费用 1496 1902 1654 1129 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%0.7%0.7%0.5%0.3%毛利率 15.4%16.2%16.6%18.3%资产减值损失 598 400 100 400 净利润率 7.0%7.9%8.2%9.3%投资收益 1692 4200 3300 4200 净资产收益

53、率 22.7%24.6%23.3%23.6%营业利润营业利润 25087 32827 38283 48628 资产回报率 7.6%9.6%10.1%11.1%营业外收支-293-446 30 30 投资回报率 12.9%16.5%17.9%21.4%利润总额利润总额 24794 32380 38313 48658 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 32996 40040 46003 57517 营业收入增长率 31.3%23.3%15.0%10.4%所得税 5194 5181 6322 8272 EBIT 增长率 89.7%37.8%16.0%26.5%有效所得税率%20.9%16.0%1

54、6.5%17.0%净利润增长率 140.8%40.6%18.2%25.6%少数股东损益 3927 5168 5950 7673 偿债能偿债能力指标力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 15673 22032 26041 32713 资产负债率 56.0%49.5%44.0%39.2%流动比率 0.9 0.9 1.2 1.7 速动比率 0.5 0.4 0.7 1.1 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.3 0.2 0.5 0.9 货币资金 14222 11240 22975 46505 经营效率指标经营效率指标 应收

55、账款及应收票据 2445 2037 2409 2636 应收帐款周转天数 2.9 2.7 2.8 2.7 存货 19309 23687 26769 29078 存货周转天数 35.8 37.2 36.7 36.9 其它流动资产 9130 9765 10309 10711 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 流动资产合计 45106 46729 62462 88930 固定资产周转率 4.3 4.7 5.0 5.4 长期股权投资 9628 14828 17828 20828 固定资产 55597 62616 65183 66456 在建工程 18548 27548 32548 3754

56、8 无形资产 47531 47531 47531 47531 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 161313 183783 195449 206022 净利润 15673 22032 26041 32713 资产总计资产总计 206419 230511 257911 294952 少数股东损益 3927 5168 5950 7673 短期借款 18229 14946 10569 10323 非现金支出 8215 6261 6466 7760 应付票据及应付账款 7837 8742 10006 10823 非经营收益-423-1

57、671-1381-2362 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-1320-540-257-401 其它流动负债 24237 27396 29873 31593 经营活动现金流经营活动现金流 26072 31250 36820 45383 流动负债合计 50302 51084 50448 52740 资产-20131-22726-14002-14002 长期借款 36127 36127 36127 36127 投资-2915-6450-4100-4300 其它长期负债 29084 26803 26803 26803 其他-719 4200 3300 4200 非流动负债合计 65211 62

58、930 62930 62930 投资活动现金流投资活动现金流-23765-24976-14802-14102 负债总计负债总计 115513 114014 113378 115669 债权募资 17017-5564-4377-246 实收资本 2633 2633 2633 2633 股权募资 2759-1 0 0 归属于母公司所有者权益 69043 89467 111552 138628 其他-19752-3690-5906-7505 少数股东权益 21863 27031 32981 40655 融资活动现金流融资活动现金流 23-9256-10282-7751 负债和所有者权益合计负债和所有

59、者权益合计 206419 230511 257911 294952 现金净流量现金净流量 2331-2982 11735 23530 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 12 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究紫金矿业（601899）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师分析师声明声明 Table_Analysts 陈晓航 有色金属行业 甘嘉尧 有色金属行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本

60、人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：驰宏锌锗 投资评级说明投资评级说明 1.投资投资评级的比较和评级标准：评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合

61、指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司

62、不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证

63、券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究紫金矿

64、业（601899）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 冯佳睿(02

65、1)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 张 弛(021)23219773 联系人

66、吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤

67、 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联

68、系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141

69、 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)232

70、19436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究紫金矿业（601899）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 联系人 姚望洲(021)2315418

71、4 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 yhy15080 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)2321

72、9634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系

73、人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)

74、23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研研究所销售团队究所销售团队 公司研究紫金矿业（601899）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶

75、 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：