1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 2022 年 12 月 12 日 IPO 跟踪（2022.12.0312.09）：乐创技术北交所成功注册北交所策略专题报告-2022.12.10 合肥高科：主营家电配件及模具，开拓新能源等新领域客北交所新股申购报告-2022.12.9 凯华材料：环氧粉末包封料小巨人，塑封料业务快速开拓北交所新股申购报告-2022.12.8 雷神科技：雷神科技：国内电竞国内电竞 PC 市场销量第三，募投市场销量第三，募投欲欲切入切入线下线下赛道赛道打造品牌力打造品牌力 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸

2、海滨（分析师）赵昊（分析师）赵昊（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790122090009 专注于高性能专业计算机研发，专注于高性能专业计算机研发，2021 年实现营收年实现营收 26.42 亿元亿元（+17.21%）雷神科技成立于 2014 年，是海尔集团投资孵化的创客公司，主营笔记本电脑、台式机、外设及周边三个业务，2021 年收入占比分别为 72%、16%、10%。公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及面向商用办公和

3、国产信创场景的“海尔”（国产信创场景的“海尔”（Haier）计）计算机硬件品牌体系算机硬件品牌体系。委外加工委外加工是公司主要生产模式，合作厂商包括广达电脑、蓝天电脑、同方信息等计算机硬件代工商；买断式经销买断式经销是主要销售模式，第一大客户怡亚通是核心经销商，2021 年销售占比超 50%。得益于 2021 年消费电子市场景气度高及电竞行业迅速发展，公司实现营收 26.42 亿元（+17.21%），归母净利润达 7,773.43 万元（+27.94%），毛利率、净利率分别升至 12.26%、2.88%。2022年上半年，受疫情影响，消费电子行业景气度下降，公司营利规模同比下滑。电子竞技行业快

4、速发展电子竞技行业快速发展下，下，2021 年中国电竞笔记本和台式机规模达年中国电竞笔记本和台式机规模达 282 亿元亿元 个人计算机（PC）市场目前由前 5 大 PC 品牌商（联想、惠普、戴尔、苹果、宏基）占据超过 70%的份额，呈现出较高集中度。2021 年，全球及中国 PC 出货量分别为 3.49 亿台（+14.79%）、5300 万台（+7.94%），均呈现先降后升走势。细分品类来看:（1）笔记本：）笔记本：市场份额预期向更高性能和更轻薄的笔记本电脑聚集；（2）品牌台机：品牌台机：非游戏传统台机是市场主体，游戏台机价格高企。公司主要产品深入电竞领域，随着电竞线上赛事的开启以及世界性赛事

5、的顺利举办，中国电竞用户规模呈上升趋势，2021 年达 4.89 亿人（+0.27%）。电子竞技行业快速发展带动了电子竞技 PC 等细分市场的崛起，根据 QY Research 数据，中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模已从 2016 年的 125 亿元增长至 2021 年的 282亿元，近五年 CAGR 达到 17.67%。未来，中国电竞笔记本电脑及台式机细分市场预计继续保持增长态势，至 2027 年市场规模有望超过 550 亿元。电竞电脑国内市占率位列前四，电竞电脑国内市占率位列前四，拟拟建设建设 10 家品牌形象店家品牌形象店切入线下自营赛道切入线下自营赛道 电竞笔记本电脑及台式机市场

6、呈现出品牌效应显著、用户黏性高的行业特征，从而造就了市场高集中度的竞争格局。根据 QY Research 数据，2020 年公司在国内电竞笔记本电脑和台式机市场销量份额 8.87%，位列第三，仅次于联想、戴尔；收入份额为 7.83%，位列第四。本次募投项目中“品牌升级及总部运营中心建设项目”计划建设 10 家自营品牌形象店，旨在完善线下渠道，补足公司在线下渠道的短板，形成线下线上互补的良好局面，进一步提升公司品牌形象与影响力。对应对应 2021 PE（发行后）为（发行后）为 20.1X，沪深沪深 A 股暂无股暂无完全完全对标公司对标公司 此次公开发行底价为 25 元/股，对应 2021 PE（

7、发行后）为 20.1X，PC 制造及外设类可比公司PE 2021均值为53X、PC品牌商类可比公司PE 2021均值为5.51X。标的稀缺性较强，但考虑到短期估值因素和市场情绪，建议适当参与申购。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、新股破发风险 相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究团队研究团队 新股新股研究研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/23 目目 录录 1、基本情况：专注于高性能专业计算机研发，2021 年营收达 26.42 亿元

8、.4 1.1、公司概览：成立于 2014 年，业务覆盖笔记本电脑、台式机、外设及周边.4 1.2、商业模式：委外加工、买断式经销相结合，推动产销协同稳定发展.7 1.3、财务分析：笔记本电脑与台式机销量增长创造规模效应，2021 年实现营收 26.42 亿元（+17.21%）.9 2、行业情况：电子竞技行业快速发展，创造电竞笔记本电脑及台式机市场增量空间.12 2.1、产业概览：在计算机制造的价值链体系中，品牌商获得较高价值分配比例.12 2.2、行业现状：全球 PC 出货量自 2019 年后逐渐回升，中国市场走势与全球基本一致.13 2.3、市场规模：2021 年中国电竞笔记本电脑和台式机市

9、场规模达 282 亿元（+16.64%）.14 3、主要看点：在国内电竞领域电脑市场份额靠前，募投拟切入线下赛道.17 3.1、同业对比：电竞电脑国内市占率位列前四，可比品牌商产品矩阵更广.17 3.2、募投情况：拟建设 10 家自营品牌形象店切入线下自营赛道，旨在提升品牌影响力.19 3.3、估值对比：公司底价对应 2021 PE（发行后）为 20.1X，沪深 A 股暂无完全对标公司.20 4、风险提示.21 图表目录图表目录 图 1：公司从“创客”成长至今，拟赴北交所上市.4 图 2：海尔集团为公司实际控制人，直接、间接合计控制公司 38.03%表决权.4 图 3：2021 年公司实现营收

10、 26.42 亿元（+17.21%）.10 图 4：2021 年笔记本电脑收入占总营收的 72%（亿元）.10 图 5：2021 年公司综合毛利率达 12.26%（+2.85pcts）.10 图 6：2021 年笔记本电脑的毛利率上升 2.20pcts.10 图 7：2021 年公司期间费用率为 8.77%.11 图 8：2021 年公司净利率达 2.88%.11 图 9：2021 年公司归母净利润达 7,773.43 万元（+27.94%）.11 图 10：计算机主要分为超级计算机、工业控制计算机等五类.12 图 11：计算机硬件产品使用场景可分为普通商务、居家使用、电子竞技等场景.12 图

11、 12：2021 年全球 PC 出货量达 3.49 亿台，同比增长 14.79%.13 图 13：2022Q2 全球前五大品牌占据超 70%的市场份额.13 图 14：2021 年中国 PC 出货量达到 5300 万台，同比增长 7.94%.14 图 15：2021 年高性能轻薄本销量同比增长 177%.14 图 16：游戏本均价保持高位，轻薄本均价有下行迹象.14 图 17：2021 年非游戏台机销量同比增长 17%.15 图 18：游戏台机均价近年保持高位增长趋势.15 图 19：近年来中国电竞用户规模总体呈现上升趋势，2021 年达 4.89 亿人.15 图 20：2016 年-2020

12、 年中国电竞 PC 出货量及占比持续提升.16 图 21：预计 2027 年中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模有望超过 550 亿元.16 图 22：公司在国内电竞笔记本和台式机市场销量排第三.17 图 23：公司在国内电竞笔记本和台式机市场收入排第四.17 图 24：公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在差异.17 图 25：公司毛利率低于可比品牌商均值，变动趋势趋于一致.18 图 26：公司 ZERO 产品在内存配置方面优于联想集团对标产品，定价略低.19 WWaXpWtZ9YpXoN7N8Q6MsQpPsQoMlOoPoMjMnMpM7NqQxOMYtRrOxNoPsO北交所新

13、股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/23 图 27：公司 911MT 产品性能与华硕和神舟对标产品基本一致，产品定价低于华硕.19 表 1：公司的笔记本电脑品牌有雷神、机械师和海尔.5 表 2：公司的台式机品牌有雷神、机械师、雷霆世纪和海尔.6 表 3：公司的外设及周边分类产品有显示器、鼠标、键盘、耳机和手柄.7 表 4：2021-2022 年上半年，公司向英特尔、京东方的合计采购占比约 30%.8 表 5：公司当前主要的外协生产采购商有蓝天电脑、广达电脑等.8 表 6：2022 年上半年公司笔记本电脑的产销率为 108.06%（单位：万台）.9 表 7：

14、怡亚通为公司核心经销商且为最大客户，2022 年上半年销售占比达 54.27%.9 表 8：公司营收规模相较于可比品牌商存在较大差距（单位：亿元）.18 表 9：公司拟投入 7420 万元募集资金用于品牌升级及总部运营中心建设项目（万元）.20 表 10：PC 制造及外设类可比公司 PE 2021 均值为 53X.20 表 11：PC 品牌商类可比公司 PE 2021 均值为 5.51X.20 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/23 1、基本情况：专注于高性能专业计算机研发，基本情况：专注于高性能专业计算机研发，2021 年营收年营收达达26.4

15、2 亿元亿元 1.1、公司概览公司概览：成立于成立于 2014 年，年，业务覆盖笔记本电脑、台式机、外业务覆盖笔记本电脑、台式机、外设及周边设及周边 成立于成立于 2014 年，是海尔集团投资孵化的创客公司。年，是海尔集团投资孵化的创客公司。雷神科技是一家专业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边（包括显示器、键盘、鼠标、耳机等）。目前，公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大高性能专业化计算机硬件品牌以及主要面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件品牌体系。自设立以来，公司笔记本电脑及台式机产品销量已突破

16、200 万台。图图1：公司从“创客”成长至公司从“创客”成长至今，今，拟拟赴赴北交所上市北交所上市 资料来源：公司官网、开源证券研究所 海尔集团为实际控制人。海尔集团为实际控制人。截至 2022 年 11 月 16 日，苏州海新直接持有公司1,790.22 万股股份，持股比例为 35.80%，为公司控股股东。苏州海新为海尔集团的全资子公司，同时海尔集团还通过间接控制海立方舟持有公司 2.22%的表决权，海尔集团合计控制公司 38.03%的表决权，为公司的实际控制人。图图2：海尔集团为公司实际控制人，海尔集团为公司实际控制人，直接、间接合计控制公司直接、间接合计控制公司 38.03%表决权表决权

17、 资料来源：公司招股书 笔记本电脑笔记本电脑+台式机台式机+外设及周边。外设及周边。公司主营的高性能专业化计算机硬件产品强调个性化外观设计、处理器运算能力和高清显示效果等，通常配备运算能力更强的CPU、GPU 等以及对图像显示要求更高的屏幕硬件等，具有高配置和高性能的特点，产品应用领域覆盖设计创作、电子竞技、商务办公、国产信创等。笔记本电脑笔记本电脑：主要品牌有雷神、机械师和海尔，按入门级系列、轻薄型系列、高端系列和旗舰系列分类，满足用户在不同场景下的差异化使用需求。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/23 表表1：公司的笔记本电脑品牌有雷神、机械

18、师和海尔公司的笔记本电脑品牌有雷神、机械师和海尔 品牌品牌 产品系列产品系列 产品简介产品简介 产品图示产品图示 雷神 911 入门级笔记本电脑，机身采用全金属 设计，屏幕采用 16.6 英寸 144Hz高刷 新率屏幕，内置 10mm 宽度散热铜管 911Air 轻薄系列笔记本电脑，机身薄至 19mm，重量约 2kg。采用 6mm 窄边 框设计，屏占比达到 82%，兼顾便携 性与性能 911Pro 高端系列笔记本电脑，机身采用双色 嵌合阳极氧化工艺，外观具有金属质 感。屏幕采用 144Hz 高刷新率屏幕，配置有“风洞”散热系统及 1,680万 色 RGB 键盘 911MT 入门系列笔记本电脑，

19、机身采用全金 属设计，屏幕采用 15.6 英寸 144Hz高 刷新率屏幕，配置有炫光雷神 Logo、光剑灯带及 RGB 键盘 Zero 旗舰级笔记本电脑，机身采用流线型 设计，配置有 16 英寸、165Hz 刷新 率、100%sRGB 高色域、2.5K 分辨 率、5ms 响应时间的屏幕。设置独立 一键强冷按键、独立显卡直连输岀模 式等 机械师 IGER 轻薄系列笔记本电脑，具有 70Wh 续航，支持 PD 快充；采用厚度 17.8mm、重量 1.68kg 的轻薄机身 F117 旗舰级笔记本电脑，外观采用战机设计元素，金属 3D 微立体造型，窄边框设计，RGB 背光键盘，支持背光灯带发光或 RG

20、B 灯带。大面积触摸板，纳美音效认证，WiFi6 网络连接 T 系列 入门级笔记本电脑，金属立体造型设计，背光灯带，窄边框设计，多彩背光键盘，WiFi6 网络连接 MACH CREATOR 创意设计笔记本电脑，采用金属全镁合金材质轻薄机身设计，19.9mm 厚度，1.7Kg 重量。屏幕采用窄边框。硬件采用标压 i7 及 RTX 独立显卡，配置有液态金属及 4+3 铜管布局散热 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/23 海尔 博越信创系列 采用信创主流配置，满足党政、金融用户的办公需求。整机采用金属机身设计，重量约 1.5kg，厚度约为 16.8mm

21、。采取 5mm 窄边框、14 英寸屏幕。针对办公需求配置 180 度开合角度、背光键盘、大尺寸触摸板及开机键内置指纹识别模组 简爱系列 X86 架构轻薄本，聚焦中小企业和家用商务简洁外观设计，整体轻薄便携；涵盖 15.6 英寸、14 英寸、11.6 英寸等多种尺寸庭用户办公、学习、娱乐等需求，采 资料来源：公司招股书、开源证券研究所（2）台式机：）台式机：主要品牌有雷神、机械师、雷霆世纪和海尔，其中雷神-黑武士系列主要定位于中高端市场。表表2：公司的台式机品牌有雷神、机械师、雷霆世纪和海尔公司的台式机品牌有雷神、机械师、雷霆世纪和海尔 品牌品牌 产品系列产品系列 产品简介产品简介 产品图示产品

22、图示 雷神 黑武士系列 定位中高端市场，设计上采用全新 Tron 语言设计，结合非直射光源设计；使灯效更柔和。人性化设计：后置提手更方便搬运；侧面板免工具拆卸设计；创新性：顶部加入了无线充电模块，增强用户的使用体验；可替换前面板设计，为用户提供更加多元的个性互动空间；性能：全系采用更静音、散热性能更好的水冷散热器 Master 系列 定位高端设计及创意生产力工具，全系采用水冷散热。机箱主体：外壳采用散热效率极佳的铝合金，表面经过阳极氧化处理，更有质感；散热结构设计：采用垂直风道设计，散热性能更佳；人性化设计：线材全部一个接口输出，外观更简洁；免工具拆卸 Geekbox 系列 定位于中低端市场。

23、机箱主体：采用 V 翼星际战舰语言设计；全景侧透；机箱支持 RGB 开关可调节；前面板进气格栅，底部增高脚垫，有效增强散热 机械师 F117 旗舰系列台式机，以高性能发烧友级用户作为目标人群，通过氛围灯带、水冷散热、炫酷 ID、便携提手设计，提升用户在使用、搬运、场景感受全方位体验 雷霆世纪 复仇者 目标用户：追求个性差异及产品品质。1、侧透机箱设计，RGB 灯效加持，营造使用氛围；2、宽大内部空间，支持自行升级；3、接口丰富，应用方便 海尔 博越信创系列 信创台式机，产品可立可卧，设置有顶置开关、顶置提手、顶置置物槽、顶置浅槽式资产管理铭牌位置、防盗防锁孔、防拆锁、串口、并口扩展位设计。产品

24、搭配国产 CPU、固件、操作系统及流式软件、版式软件 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/23（3）外设及周边：）外设及周边：主要产品有显示器、鼠标、键盘、耳机和手柄，同类型产品拥有多款细分系列可供客户选择。表表3：公司的公司的外设及周边分类产品外设及周边分类产品有显示器、鼠标、键盘、耳机和手柄有显示器、鼠标、键盘、耳机和手柄 类型 产品名称 产品简介 产品图示 显示器 银翼系列 银翼系列通过采用 Fast IPS 面板，响应时间可低至 1ms,同时具备 165Hz高 刷新率、2K 分辨率、可设置多种操作模式

25、雷神 TR 系列 具有 2K 分辨率，1ms 快速响应时间，165Hz 高速刷新率、99%sRGB 超广色 域。采用人体工学升降旋转底座设计。鼠标 ML703 1、双模操作（有线+无线），2、大容量电池，3、DPI 最高支持 16,000，操作灵敏 4、1,680 万色 RGB 灯效 M7 1、双模操作（有线+无线），2、95g 超轻设计，3、高回报率，延迟低至 1ms，4、120 小时长续航，5、1,680 万色 RGB 灯效 键盘 KG5104 1、CHERRY 原厂轴体，2、冲压拉丝工艺，3、五向导线槽，走线方便 KL5087 1、全新激战光翼外观，2、全新轴体设计，使用寿命达 5,00

26、0 万次，3、侧翼 RGB 灯效，18 种灯效可调，4、双模连接方式 耳机 HG503 1、环绕音效，2、渐隐式 RGB 环绕灯效，3、多向可调节头梁设计，4、伸缩麦克风 TWS 无线耳机 1、45ms 低延迟，2、采用人体工学设计，佩戴舒适，3、4+12 小时长时间待机续航，4、精细动圈喇叭，SBC 音频解码，5、支持 IPX4 级防水 手柄 G70 1、采用虚拟映射技术，按键映射，2、多平台适配，3、六轴陀螺仪，体感操作，4、自带宏按键编程，5、独立 APP，支持云端存储，6、ALPS 摇杆，耐久度高 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 1.2、商业模式：委外加工、买断式经销相结合，推动

27、产销协同稳定商业模式：委外加工、买断式经销相结合，推动产销协同稳定发展发展 采购模式：采购模式：直接采购模式直接采购模式+委外加工厂商采购模式委外加工厂商采购模式。对于核心或具有成本优势的零部件，如 CPU、屏幕、内存、硬盘、网卡等，公司通常采用直接采购模式；委外加工厂商采购模式下，公司授权委外加工厂商直接进行部分物料的采购。公司供应商集中度较高，主要为计算机硬件代工厂商及原材料供应商。在原材料方面，公司北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/23 CPU、屏幕等核心原材料的技术门槛和壁垒很高，行业内仅有少量供应商具备生产能力，以英特尔、京东方英特尔、

28、京东方等龙头企业为代表。表表4：2021-2022 年上半年，年上半年，公司向公司向英特尔、英特尔、京东方京东方的合计采购占比约的合计采购占比约 30%序号序号 供应商供应商 采购金额（万元）采购金额（万元）年度采购额占比年度采购额占比(%)2021 年年 1 英特尔 64,906.25 22.89%2 蓝天电脑 46,416.95 16.37%3 三诺电子 25,562.28 9.01%4 广达电脑 20,971.46 7.40%5 京东方 19,920.26 7.02%合计 177,777.20 62.69%2022 年上半年年上半年 1 英特尔 28,020.61 26.35%2 蓝天电

29、脑 16,189.10 15.23%3 广达电脑 8,229.72 7.74%4 华胜泓邦 6,496.92 6.11%5 京东方 5,822.54 5.48%合计 64,758.88 60.91%数据来源：公司招股书、开源证券研究所 生产模式：生产模式：外协生产为主。外协生产为主。公司笔记本电脑、台式机、外设及周边等产品主要采用外协生产模式。2021 年开始，对于部分工艺简单、以组装为主的台式机、笔记本电脑、外设产品，基于成本效益等因素，公司在东莞设立自有工厂，从事相关产品的组装加工。专业化计算机硬件对于产品质量、生产能力和产品交期的要求很高，公司当前主要的外协生产采购商有蓝天电脑、广达电脑

30、蓝天电脑、广达电脑等。表表5：公司当前主要的外协生产采购商有蓝天电脑、广达电脑等公司当前主要的外协生产采购商有蓝天电脑、广达电脑等 序号序号 供应商名称供应商名称 采购产品采购产品 采购金额采购金额/万元万元 占比占比 2021 年年 1 蓝天电脑 笔记本电脑 46416.95 35.03%2 三诺电子 台式机及少量笔记本电脑、外设及周边 25471.24 19.22%3 广达电脑 笔记本电脑 20953.93 15.81%4 艾普达 笔记本电脑 6558.08 4.95%5 威海大宇 外设及周边 5066.01 3.82%合计 104466.2 78.84%2022 年上半年年上半年 1 蓝

31、天电脑 笔记本电脑 16189.10 36.05%2 广达电脑 笔记本电脑 8229.72 18.32%3 湖北世纪 外设及周边 2765.87 6.16%4 川东电子 外设及周边 2560.24 5.70%5 威海大宇 外设及周边 2341.87 5.21%合计 32086.79 71.44%数据来源：公司招股书、开源证券研究所 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/23 委外生产产品产销委外生产产品产销情况：情况：产销率保持在较高水平。产销率保持在较高水平。2019-2022H1，公司笔记本产品的产销率分别为 96.36%、104.46%、92.

32、04%和 108.06%，台式机的产销率分别为93.78%、99.84%、106.06%和 267.22%，外设及周边的产销率分别为 92.94%、89.34%、96.72%和 97.41%，产销率保持在较高水平。2022 年 1-6 月，公司委外加工台式机产销率较高且大幅超过 100%，主要由于 2021 年 9 月起，公司台式机以自产为主，委外加工台式机生产数量较少但当期销售产品包含上年末存货所致。表表6：2022 年年上半年上半年公司笔记本公司笔记本电脑的产销率为电脑的产销率为 108.06%（单位：单位：万台）万台）产品产品 指标指标 2019 年度年度 2020 年度年度 2021

33、年度年度 2022 年年 1-6 月月 笔记本电脑 委外加工量 27.28 31.38 50.00 16.61 产品销量 26.29 32.78 46.02 17.94 产销率 96.36%104.46%92.04%108.06%台式机 委外加工量 7.44 8.14 5.55 0.10 产品销量 6.98 8.13 5.89 0.27 产销率 93.78%99.84%106.06%267.22%外设及周边 委外加工量 36.36 97.40 181.83 117.15 产品销量 33.80 87.02 175.88 114.12 产销率 92.94%89.34%96.72%97.41%数据来

34、源：公司招股书、开源证券研究所 销售模式及客户情况：销售模式及客户情况：买断式经销的销售模式为主，买断式经销的销售模式为主，怡亚通怡亚通是最大客户是最大客户。公司主要采用经销的销售模式，2021 年及 2022 年上半年公司前五大客户合计销售收入占比分别为 84.70%、79.39%，客户集中度相对较高。怡亚通为公司核心经销商，采购公司产品后主要向下游进行销售，2019 年-2022 年上半年公司对其销售收入占比分别为 29.78%、49.38%、57.39%和 54.27%，占比逐年提升。近年来公司以境内销售为主，产品最终主要通过京东、天猫等主流电商平台向消费者进行销售。表表7：怡亚通为公司

35、核心经销商怡亚通为公司核心经销商且为最大客户且为最大客户，2022 年上半年销售占比达年上半年销售占比达 54.27%期间期间 序号序号 客户名称客户名称 销售金额销售金额/万元万元 占比占比 2021 年度 1 深圳市怡亚通供应链股份有限公司 151,640.39 57.39%2 海尔集团 26,722.95 10.11%3 广州盒子互联科技有限公司 21,375.40 8.09%4 联强国际贸易（中国）有限公司 14,895.86 5.64%5 伟仕佳杰（重庆）科技有限公司 9,166.51 3.47%合计 223,801.11 84.70%2022 年上半年 1 深圳市怡亚通供应链股份有

36、限公司 63,764.44 54.27%2 海尔集团 11,684.33 9.94%3 北京京东世纪贸易有限公司 8,682.78 7.39%4 联强国际贸易（中国）有限公司 5,890.90 5.01%5 广州盒子互联科技有限公司 3,258.56 2.77%合计 93,281.02 79.39%数据来源：公司招股书、开源证券研究所 1.3、财务财务分析分析：笔记本电脑与台式机：笔记本电脑与台式机销量增长创造销量增长创造规模规模效应效应，2021年实现营收年实现营收 26.42 亿元（亿元（+17.21%）北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/2

37、3 2021年年实现实现营收营收26.42亿元（亿元（+17.21%），笔记本业务收入占比，笔记本业务收入占比72%。2020年-2021年，公司分别实现营收 22.54 亿元（+7.82%）和 26.42 亿元（+17.21%），主要得益于消费电子行业的蓬勃发展、国内 PC 市场的稳步发展及公司产品在电竞等行业较强的市场竞争力，不断提升电竞笔记本电脑及台式机的市场销量，推动了公司收入规模不断扩大。2022 年 1-6 月，受全国疫情及消费电子行业景气度下降影响，公司营业收入同比略有下滑。图图3：2021 年公司年公司实现实现营收营收 26.42 亿元（亿元（+17.21%）图图4：2021

38、年笔记本电脑年笔记本电脑收入收入占占总营收的总营收的 72%（亿亿元）元）数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 新品新品迭代迭代及规模效应及规模效应带动带动 2021 年公司毛利率上涨年公司毛利率上涨 2.85pcts。受益于公司新产品的逐步推出、更具竞争力的销售定价策略及成本端规模效应的显现，2021 年公司综合毛利率达 12.26%（+2.85pcts）。其中，2019-2022H1，公司笔记本电脑毛利率分别为 11.30%、10.95%、13.15%和 12.09%，较为稳定。图图5：2021 年公司综合毛利率达年公司综合毛利率达 12.26%（+2

39、.85pcts）图图6：2021 年笔记本电脑的毛利率年笔记本电脑的毛利率上升上升 2.20pcts 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 2021 年加大研发及推广力度致使期间费用率有所上升。年加大研发及推广力度致使期间费用率有所上升。2018-2022H1 公司期间费用占营业收入的比例分别为 8.31%、7.23%、6.31%、8.77%、8.25%。2019 年及 2020年，公司期间费用占比相对稳定；2021 年，公司期间费用占比有所提高，主要系公司加大了品牌推广力度和投入，同时加强了新产品系列研发及产品升级迭代，导致当年发生的销售费用、研发费用增长

40、较多；2022 年 1-6 月，受市场环境及疫情因素影响，公司适度放缓新品开发节奏，研发费用占营业收入比例有所降低。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00200212022H1营收/亿元yoy0.005.0010.0015.0020.0020022H1笔记本电脑台式机外设及周边0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%200212022H1毛利率0.00%2.00%4

41、.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%20022 H1笔记本电脑台式机外设及周边北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/23 图图7：2021 年公司期间费用率为年公司期间费用率为 8.77%数据来源：Wind、开源证券研究所 成本端规模效应显现，成本端规模效应显现，2021 年业绩增长年业绩增长 27.94%。2020 年受疫情影响，公司净利率呈现小幅波动。2021 年后，由于规模效应显现，公司业务收入规模增长较多以及毛利率水平有所提升，利润规模随之扩大，但在期间费用率上升的趋势下，公司归

42、母净利润增速趋缓，2021 年达 7,773.43 万元（+27.94%），2021 年净利率达 2.88%。图图8：2021 年公司净利率达年公司净利率达 2.88%图图9：2021年公司归母净利润年公司归母净利润达达7,773.43万元（万元（+27.94%）数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%200

43、212022H1净利率-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0020021 2022H1归母净利润/万元yoy北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/23 2、行业情况：行业情况：电子竞技行业快速发展电子竞技行业快速发展，创造电竞笔记本电脑创造电竞笔记本电脑及台式机市场增量空间及台式机市场增量空间 2.1、产业概览：产业概览：在计算机制造的价值

44、链体系中在计算机制造的价值链体系中，品牌商获得较高价值分，品牌商获得较高价值分配比例配比例 计算机由硬件系统和软件系统组成。计算机由硬件系统和软件系统组成。计算机是现代一种用于高速计算的电子计算机器，可以进行数值计算，又可以进行逻辑计算，还具有存储记忆功能。是能够按照程序运行，自动、高速处理海量数据的现代化智能电子设备。计算机由硬件系统和软件系统所组成，主要分为超级计算机、工业控制计算机、网络计算机、个人计算机、嵌入式计算机五类。图图10：计算机主要分为计算机主要分为超级计算机、工业控制计算机超级计算机、工业控制计算机等等五类五类 资料来源：华经产业研究院、开源证券研究所 PC 产业链中，品牌

45、商的价值分配比例较高。产业链中，品牌商的价值分配比例较高。其中，个人计算机（PC）制造产业链上游主要由芯片、显示面板、结构件、其他组件组成；中游主要为代工厂，主要承担综合制造商的角色，通过向各专业的零组件制造厂采购零组件来制造各类 PC；下游为各大品牌商，主要负责产品的功能设计研发、品牌形象设计、营销服务，进行品牌运营及产品销售。在计算机制造的价值链体系中，完全理想的情况下，品牌商将获得品牌塑造、核心技术专利（如专利、设计授权等）和销售阶段的价值，价值分配比例相对最高。图图11：计算机硬件产品使用场景可分为普通商计算机硬件产品使用场景可分为普通商务、居家使用、电子竞技等场景务、居家使用、电子竞

46、技等场景 资料来源：雷神科技招股书、开源证券研究所 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/23 2.2、行业现状：行业现状：全球全球 PC 出货量自出货量自 2019 年后逐渐回升，中国市场走势与年后逐渐回升，中国市场走势与全球基本一致全球基本一致 2010 年年-2021 年全球年全球 PC 市场出货量触底反弹。市场出货量触底反弹。个人计算机（PC）的市场情况而言，自 2010 年起全球 PC 出货量出现瓶颈，PC 市场在 2010 年-2018 年处于长期存量盘整期，市场需求多以更新换代为主。2020 年-2021 年，受人类生活及工作方式重塑

47、的影响，以远程居家办公、在线学习以及线上娱乐为代表的数字化生活模式逐渐成为常态，拉动了计算机电脑产品的刚性需求，带动 PC 出货量实现增长。根据 IDC数据，2020 年全球 PC 出货量达 3.04 亿台，同比增长 13.81%；2021 年全球 PC 出货量达 3.49 亿台，同比增长 14.79%，2021 年全球 PC 出货量创 2013 年以来的新高。2022 年上半年受全球供应链紧张、疫情封控等因素影响，全球 PC 出货量略有下降。图图12：2021 年全球年全球 PC 出货量达出货量达 3.49 亿台，同比增长亿台，同比增长 14.79%数据来源：IDC 数据、开源证券研究所 全

48、球全球 PC 市场前五大品牌占据超市场前五大品牌占据超 70%的份额。的份额。个人计算机市场目前由前 5 大 PC品牌商（联想、惠普、戴尔、苹果、宏基）占据超过 70%的份额，市场呈现出较高的集中度。根据 IDC 数据，2022Q2 联想、惠普、戴尔、苹果、宏基分别市占率为25%、19%、19%、7%、7%。总体来看，PC 市场竞争格局相对稳定，头部效应显著。图图13：2022Q2 全球前五大品牌占据超全球前五大品牌占据超 70%的市场份额的市场份额 数据来源：IDC 数据、开源证券研究所 中国中国 PC 市场市场出货量走势出货量走势与全球市场基本一致。与全球市场基本一致。自 2010 年以来

49、，中国 PC 市场日趋成熟，个人计算机渗透率已近饱和，整体电脑出货量趋于稳定。根据 IDC 数据，中国 PC 出货量在 2014 年达到高值 6152 万台，并在之后五年中逐渐下降，后于 2019年反弹，至 2021 年，中国 PC 出货量已达到 5300 万台，同比增长 7.94%。根据 Canalys-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00.511.522.533.54全球PC市场出货量/亿台yoy0%20%40%60%80%100%联想惠普戴尔苹果宏基北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/23 数据，2022 年第一季度中国 PC

50、（台式机、笔记本电脑和工作站）出货量同比下降1%，达 1165.7 万台。可以看出，中国 PC 市场的出货量走势与全球走势基本一致。图图14：2021 年年中国中国 PC 出货量达到出货量达到 5300 万台，同比增长万台，同比增长 7.94%数据来源：中国计算机行业协会、Canalys、开源证券研究所 2.3、市场规模：市场规模：2021 年中国电竞笔记本电脑和台式机市场规模年中国电竞笔记本电脑和台式机市场规模达达 282 亿亿元元（+16.64%）笔记本：笔记本：市场份额预期向市场份额预期向更高性能和更轻薄的笔记本电脑聚集更高性能和更轻薄的笔记本电脑聚集。笔记本电脑是个人电脑的重要品类之一

51、，经过多年的发展，笔记本电脑的应用场景已经形成了娱乐、办公两极分化的格局。根据 GfK 数据，2021Q4 高性能轻薄本、传统轻薄本、游戏本的市场占比分别为 16%、57%、23%；2021 年全年，高性能轻薄本、游戏本的销量较 2020 年水平分别同比增长 177%、16%，两者有望在未来持续引领市场、贡献主要增量。价格方面，2021 年以来，游戏本均价持续保持高位，轻薄本均价有下行迹象。未来，随着消费者对于笔记本电脑功能层面快、薄、高清快、薄、高清呈现增长性的升级需求，市场份额将持续向更高性能和更轻薄更高性能和更轻薄的笔记本电脑聚集。图图15：2021 年高性能轻薄本销量同比增长年高性能轻

52、薄本销量同比增长 177%图图16：游戏本均价保持高位，轻薄本均价有下行迹象游戏本均价保持高位，轻薄本均价有下行迹象 数据来源：GfK 数据来源：GfK 品牌台机：品牌台机：非游戏传统台机是整体品牌台机市场主体，游戏台机价格高企。非游戏传统台机是整体品牌台机市场主体，游戏台机价格高企。品牌台式机作为个人电脑的另一大品类，主要覆盖了办公、家用、游戏用等场景。根据GfK数据显示，2021Q4非游戏台机、游戏台机、一体机分别市场占比达65%、13%、22%；2021 年全年，非游戏台机、游戏台机销量较 2020 年分别同比增长 17%、11%，AOI 一体机同比减少 9%。同时，游戏台机的均价在近年

53、也保持高位增长趋势。-10%-5%0%5%10%00400050006000700020002020212022Q1中国 PC 市场出货量/万台增长率北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/23 图图17：2021 年非游戏台机销量同比增长年非游戏台机销量同比增长 17%图图18：游戏台机均价近年保持高位增长趋势游戏台机均价近年保持高位增长趋势 数据来源：GfK 数据来源：GfK 电竞电脑电竞电脑 电竞计算机硬件产品属于电竞计算机硬件产品属于 PC 市场的细分领域之一。市场的细分领域之

54、一。2020 年亚奥理事会宣布电子竞技项目成为亚运会正式比赛项目，并参与 2022 年杭州亚运会。近年来，部分高校也将电竞纳入专业范畴，开设了电子竞技运动与管理专业。在政策文件的落地支持下，健康向上的电子竞技文化受到社会更为广泛的认可，电子竞技行业已然走向职业化、规范化、体系化、市场化以及大众化。中国电竞用户规模呈现上升趋势。中国电竞用户规模呈现上升趋势。随着电竞赛事线上赛的开启以及世界性赛事的顺利举办，中国电竞用户规模近年来总体呈现上升趋势。据中国游戏产业研究院发布的2020 年中国游戏产业报告，2020 年，中国电子竞技用户规模达 4.88 亿人（+9.65%）。2021 年以来，受新冠肺

55、炎疫情、整体游戏市场等因素影响，中国电子竞技用户规模增速有所放缓。2021年，中国电子竞技用户规模为4.89亿人（+0.27%）；2022 年 1-6 月，中国电子竞技用户规模为 4.87 亿人，同比略有下降。图图19：近年来中国电竞用户规模总体呈现上近年来中国电竞用户规模总体呈现上升升趋势趋势，2021 年达年达 4.89 亿人亿人 数据来源：中国游戏产业研究院、开源证券研究所 2016-2020 年中国市场电竞笔记本电脑及台式机总体出货量由年中国市场电竞笔记本电脑及台式机总体出货量由 213.22 万台升至万台升至373.03 万台。万台。电子竞技行业整体的快速发展带动了电子竞技 PC 等

56、细分市场的崛起。根据 IDC 数据，全球电竞计算机（包括台式电脑和笔记本电脑）的出货量预计将从2020 年的 4,130 万台增长到 2025 年的 5,230 万台，五年 CAGR 为 4.8%。中国市场方面，根据 QY Research 数据，2016-2020 年中国市场电竞笔记本电脑及台式机总体出货量由 213.22 万台升至 373.03 万台，占中国地区 PC 出货量比例由 3.84%升至7.60%，电竞笔记本电脑及台式机整体占比呈现上升趋势。0%5%10%15%20%000212022H1中国电子竞技用户规模/亿人增长率北交所新股申购报

57、告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/23 图图20：2016 年年-2020 年中国电竞年中国电竞 PC 出货量及占比持续提升出货量及占比持续提升 数据来源：QY Research、中国计算机行业协会、开源证券研究所 2016年至年至2021年中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模年中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模CAGR达达17.67%。根据 QY Research 数据，中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模已从 2016 年的125 亿元增长至 2021 年的 282 亿元，近五年 CAGR 达到 17.67%。未来，中国电竞笔记本电脑及台式机细分市

58、场预计继续保持增长态势，至 2027 年市场规模有望超过550 亿元。图图21：预计预计 2027 年中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模有望超过年中国市场电竞笔记本电脑和台式机市场规模有望超过 550 亿元亿元 数据来源：QY Research、开源证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%00400050006000200192020中国市场PC出货量/万台中国市场电竞PC出货量/万台占比-右轴282.07558.490%5%10%15%20%25%30%00500600200192020202

59、24202520262027中国电竞笔记本电脑和台式机市场收入/亿元增长率北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/23 3、主要看点：主要看点：在国内电竞领域电脑市场在国内电竞领域电脑市场份额份额靠前，募投拟切靠前，募投拟切入线下赛道入线下赛道 3.1、同业对比：同业对比：电竞电脑国内市占率位列前四，可比品牌商产品矩阵更电竞电脑国内市占率位列前四，可比品牌商产品矩阵更广广 市场地位：市场地位：2020 年国内市场销量第三，收入第四。年国内市场销量第三，收入第四。电竞笔记本电脑及台式机市场呈现出品牌效应显著、用户黏性高的行业特征，

60、从而造就了市场高集中度的竞争格局。根据 QY Research 数据，2020 年中国市场电竞笔记本电脑及台式机前 6 大厂商（联想、戴尔、雷神、惠普、神舟、机械革命）市场份额占比合计超过 75%。公司作为自创立以来持续专注并深耕于专业化计算机硬件的企业，凭借对用户需求的精准把握、对产品的持续更新迭代以及与上下游合作方的深入合作，在电子竞技计算机硬件领域市场份额位居行业前列。2020 年，公司在国内电竞笔记本电脑和台式机市场销量份额 8.87%，位列第三，仅次于联想、戴尔；收入份额为 7.83%，位列第四，仅次于联想、戴尔、惠普。图图22：公司在国内电竞笔记本和台式机市场销量公司在国内电竞笔记

61、本和台式机市场销量排第三排第三 图图23：公司在国内电竞笔记本和台式机市场公司在国内电竞笔记本和台式机市场收入排第四收入排第四 数据来源：QY Research、开源证券研究所 数据来源：QY Research、开源证券研究所 公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在差异差异。联想的产品矩阵较广，包含电脑、云服务等；华硕及微星科技均采取直销、经销相结合的销售模式。图图24：公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在差异公司与主要可比品牌商的产品结构及销售模式存在差异 资料来源：各公司官网、公司第二轮问询函回复、开源证券研究所 联想,31.15%

62、戴尔,14.24%雷神科技,8.87%惠普,8.06%神舟,7.96%机械革命,6.86%华硕,5.79%微星科技,3.94%其他,13.13%联想,32.68%戴尔,14.94%惠普,8.13%雷神科技,7.83%神舟,6.71%机械革命,6.49%华硕,5.97%微星科技,4.24%其他,13.01%北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/23 财务对比：财务对比：营收规模存在差距，毛利率走势营收规模存在差距，毛利率走势基本基本一致。一致。2019 年-2021 年，公司收入波动趋势与同行业可比公司基本一致，不存在重大差异；2022 年 1-6

63、月，受行业下游景气度下降影响，同行业可比公司收入增幅均有所放缓，但因产品构成、销售区域等差异情况导致公司收入波动趋势与同行业可比公司存在差异。毛利率方面，可比公司毛利率平均水平整体呈上升趋势，其中华硕及微星科技毛利率逐年上升，公司毛利率水平呈先下降后上升趋势，与联想集团一致。2022 年 1-6 月，受原材料价格波动、行业景气度、下游需求及产品结构变化影响，公司毛利率略有下降，与行业可比公司毛利率变动趋势基本一致。表表8：公司营收规模相较于可比品牌商存在较大差距（单位：亿元）公司营收规模相较于可比品牌商存在较大差距（单位：亿元）公司名称公司名称 2019 2020 2021 2022 H1 联

64、想集团 3537.54 3736.79 4549.85 2182.61 华硕 817.19 958.06 1232.12 597.56 微星科技 280.26 340.03 464.57 227.58 平均值 1545.00 1678.30 2082.18 1002.58 平均增幅-8.63%24.07%2.82%雷神科技 20.91 22.54 26.42 11.75 同比增幅 7.82%17.21%-3.75%数据来源：公司第二轮问询函回复、开源证券研究所 图图25：公司毛利率低于可比品牌商均值，变动趋势趋于一致公司毛利率低于可比品牌商均值，变动趋势趋于一致 数据来源：公司第一轮问询函回复

65、、开源证券研究所 由于公司产品型号较多，以公司笔记本电脑中主要产品型号由于公司产品型号较多，以公司笔记本电脑中主要产品型号 ZERO 及及 911MT为例说明公司与竞争对手产品对比情况。为例说明公司与竞争对手产品对比情况。2021 年度，ZERO 系列产品销售收入约为0.96 亿元，是公司主要旗舰机系列产品。911MT 系列产品销售收入约为 1.27 亿元，是公司主要入门级系列产品。（1）Zero 系列产品：系列产品：公司产品面向的终端消费者，重点关注产品 CPU 性能、显卡性能、屏幕质量等性能指标。产品性能方面，公司产品在内存配置方面优于联想集团，定价略低于联想集团产品。相较于惠普产品，内存

66、容量较大，硬盘容量相对较小，屏幕尺寸相对较小，公司产品定价与惠普产品定价较为接近，高于神舟品牌产品。（2）911MT 系列产品：系列产品：联想集团产品相较于公司产品屏幕刷新率较高、性能更好，因此产品价格较高。公司产品性能与华硕和神舟产品基本一致，产品定价略0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20022H1联想集团华硕微星科技平均数雷神科技北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/23 低于华硕、高于神舟。由于笔记本电脑作为消费类电子产品，行业内竞争较为激烈，相同或相近性能产品，普遍价格较为接近。公司

67、产品定价低于联想集团、华硕等行业内巨头品牌，与惠普产品的价格较为接近，高于神舟等品牌。图图26：公司公司 ZERO 产品在内存配置方面优于联想集团产品在内存配置方面优于联想集团对标对标产产品品，定价略低，定价略低 资料来源：公司第一轮问询函回复、开源证券研究所 图图27：公司公司 911MT 产品产品性能与华硕和神舟性能与华硕和神舟对标对标产品基本一致，产品定价产品基本一致，产品定价低于华硕低于华硕 资料来源：公司第一轮问询函回复、开源证券研究所 3.2、募投情况：募投情况：拟拟建设建设 10 家自营品牌形象店家自营品牌形象店切切入线下自营赛道入线下自营赛道，旨旨在在提升品牌影响力提升品牌影响

68、力 本次募集资金部分用于品牌升级及总部运营中心建设项目品牌升级及总部运营中心建设项目，公司拟建立以青岛为总部的总部运营中心。同时，以青岛总部运营中心为核心，自本项目启动时点起，用三年时间在国内完成专业化计算机全场景硬件产品品牌升级的布局。此外，公司目前销售主要以线上销售为主，该项目该项目计划建设计划建设 10 家自营品牌形象店家自营品牌形象店，有利于公司完善线下渠道，补足公司在线下渠道的短板，形成线下线上互补的良好局面，将进一步促进公司计算机硬件设备的销售，提升公司品牌形象与品牌影响力。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/23 表表9：公司拟投入

69、公司拟投入 7420 万元募集资金用于品牌升级及总部运营中心建设项目（万元）万元募集资金用于品牌升级及总部运营中心建设项目（万元）项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 品牌升级及总部运营中心建设项目 17,669 7,420 产品开发设计中心建设及硬件产品开发设计项目 15,331 12,330 偿还银行贷款 7,000 3,500 补充流动资金 14,000 8,000 合计 54,000 31,250 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 3.3、估值对比：估值对比：对应对应 2021 PE（发行后）为（发行后）为 20.1X，沪深沪深 A 股暂无股暂无

70、完全完全对标公司对标公司 北交所公开发行底价为 25 元/股，对应 2021 PE（发行后）为 20.1X，PC 制造及外设类可比公司 PE 2021 均值为 53X、PC 品牌商类可比公司 PE 2021 均值为 5.51X。公司标的稀缺性较强，但考虑到短期估值和市场情况，建议适当参与。表表10：PC 制造及外设类可比公司制造及外设类可比公司 PE 2021 均值为均值为 53X 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值/亿元亿元 PE TTM PE 2021 2021 年营收年营收/亿元亿元 2021 年归母净利年归母净利润润/万元万元 雷柏科技 002577.SZ 33.75 62.

71、31 78.55 4.87 4296.42 传艺科技 002866.SZ 137.58 107.62 83.68 19.20 16441.67 春秋电子 603890.SH 46.36 16.91 15.15 39.90 30610.28 朗科科技 300042.SZ 24.29 56.25 35.28 19.13 6885.05 均值 60.49 60.77 53.16 20.78 14558.35 中值 40.06 59.28 56.91 19.17 11663.36 雷神科技 872190.NQ 15.00 22.77 19.30 26.42 7773.43 数据来源：Wind、开源证券

72、研究所 表表11：PC 品牌商类可比公司品牌商类可比公司 PE 2021 均值为均值为 5.51X 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值/亿元亿元 PE TTM PE 2021 2021 年营收年营收/亿元亿元 2021年净利润年净利润/万万元元 联想集团 0992.HK 733.14 4.82 5.69 4,546.47 1,288,569.06 惠普 HPQ.N 2,168.74 9.43 5.22 4,057.26 4,155,872.21 戴尔科技 DELL.N 2,356.12 17.94 6.64 6,450.90 3,546,189.98 华硕计算机 2357.TW 45

73、9.95 5.53 4.48 1,233.79 1,025,536.35 均值 1429.49 9.43 5.51 4072.11 2504041.90 中值 1450.94 7.48 5.45 4301.87 2417379.52 雷神科技 872190.NQ 15.00 22.77 19.30 26.42 7773.43 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/23 4、风险提示风险提示 宏观经济波动风险、原材料供应的风险、新股破发风险 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声

74、明 22/23 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发

75、行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行

76、业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取

77、决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/23 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）

78、的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告

79、。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附

80、带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面

81、授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：