1、新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 金泰美林金泰美林（838194.NQ）2022年 12月 20日 日期 2022/12/19 当前股价(元)3.52 一年最高最低(元)3.52/0.00 总市值(亿元)1.77 流通市值(亿元)0.64 总股本(亿股)0.50 流通股本(亿股)0.18 近 3个月换手率(%)44.22 世界陶瓷球阀旗舰，新产品世界陶瓷球阀旗舰，新产品放量放量营收大涨营收大涨 118%新三板公司研究报告新三板公司研究报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 世界范围陶瓷球阀旗舰企业，世

2、界范围陶瓷球阀旗舰企业，2022H1 营收大涨营收大涨 118.20%净利润率重回净利润率重回 20%金泰美林是陶瓷阀门研制开发生产销售一体化公司，国家高新技术企业，2022年被评为专精特新中小企业及山东省瞪羚企业，已成为世界范围内陶瓷球阀旗舰企业，多项产品世界首创，产品广泛应用在国内外环保能源、钢铁冶金、硅化工等各类恶劣及苛刻的工况中。2021 年及 2022H1 金泰美林的营收出现大幅增长，分别为 5,832.01 万元及 5,278.99 万元，同比增长 58.13%、118.20%。2021 年全衬硬密封陶瓷球阀为最主要的产品项，营收贡献率达 60.05%，陶瓷 C球阀作为新主推产品之

3、一营收占比上升至 20.93%。2021 及 2022H1 净利润分别为 1,096.22 万元、1,042.72 万元，同比增长 301.01%、218.65%，净利润率从2020年低点 7.41%快速跃升至 18.80%、19.75%，盈利能力回升。陶瓷球阀更适应陶瓷球阀更适应高腐蚀高磨损工况，可提高阀门使用寿命降低维护成本高腐蚀高磨损工况，可提高阀门使用寿命降低维护成本 陶瓷球阀所有与介质接触的部分均为结构陶瓷材料,其化学稳定性及硬度仅次于金刚石,具有较高的耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能。以煤化工的灰水处理工段为例，一般的阀门在该工况的使用寿命只有 2 个月，更换陶瓷 C 球阀后可达到连续使

4、用 2 年没有问题不需要任何的维护，寿命提升且降低维修成本。目前金泰美林的陶瓷球阀产品已经成功用于电力、钢铁、煤炭化工、多晶硅生产等行业，具体应用场景包括烟气脱硫、硅粉供料等。烟气脱硫中石灰石和石膏浆液对阀门管道设备造成严重损害导致设备的使用成本和维护费用居高不下。而陶瓷球阀由于具有更强的耐磨性和耐腐蚀性，在这一环境下稳定性更强，减少了系统的故障率和维修次数。多晶硅生产过程使用气力输灰，硅粉自身硬度较高对阀门会造成较强的磨损，且会在球芯处产生堆积影响开关。耐磨陶瓷球阀在此工况环境下使用寿命相较普通金属球阀成倍增加，是少有的能适应此类严苛工况的阀门类型。烟气脱硫及多晶硅行业景气带动陶瓷球阀需求增

5、长，金泰美林估值处于低位烟气脱硫及多晶硅行业景气带动陶瓷球阀需求增长，金泰美林估值处于低位 2021 年我国推出多项关于电力行业及非电行业涉及降低排放、减污降碳的相关政策，推动碳达峰行动的深入开展。在政策的带动下，脱硫脱硝市场得以快速发展。从市场规模水平来看，脱硫脱硝行业至 2025 年预计保持 7.6%复合增速。多晶硅作为光伏产业重要原材料之一，近年世界范围内光伏行业的快速发展带动多晶硅需求的快速上涨，预计到 2025 年多晶硅年需求量达到 150 万吨，需求量快速上涨带动产量与产能上涨，2021 年中国多晶硅产量为 50.5 万吨，同比增涨 28.83%；产能约 52 万吨/年，同比增涨

6、23.81%。预计到 2025 年底，中国多晶硅的产能为 300 万吨/年。在这两个行业金泰美林已有华能珞璜电厂、沙钢、江苏中能硅业等典型应用案例，预计随着行业高度景气，陶瓷球阀的渗透率有望提升。目前金泰美林 PE TTM 仅 9.75X，低于行业平均 28.33X 水平，整体估值处于较低位置。风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险、技术淘汰风险、产品推广受阻风险。相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究研究团队团队 新三板研究新三板研究 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律

7、声明 2/13 目目 录录 1、公司情况：世界陶瓷球阀旗舰，2022H1 营收大涨 118.2%.3 1.1、产品情况：主推陶瓷球阀，新产品陶瓷 C阀落地解决堵塞问题.3 1.2、市场地位：世界一体型陶瓷阀旗舰企业，多项产品世界首创.4 1.3、财务表现：2022H1 营收大涨 118.2%，净利润率重回 20%.5 2、应用行业：高磨损高腐蚀工况下具有性能优势，烟气脱硫及多晶硅行业扩张带动陶瓷球阀需求.6 2.1、烟气脱硫：脱硫脱硝行业预计 CAGR 达 7.6%，陶瓷球阀可提升阀门寿命减少维修成本.6 2.2、多晶硅生产：光伏需求带动产能产量快速提升，陶瓷球阀更适应硅粉输送高磨损工况.8

8、3、可比估值：目前 PE TTM 仅 9.75X估值水平处于低位.10 4、风险提示.11 图表目录图表目录 图 1：全衬硬密封陶瓷球阀具有较高耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能为主推产品之一.3 图 2：陶瓷 C球阀密封性能好且可以克服各种堵塞情况.4 图 3：普通陶瓷球阀易被堵塞.4 图 4：定期清洗球阀也仅治标不治本.4 图 5：新三板挂牌后金泰美林陆续研发成功多款世界首台新型陶瓷阀门.5 图 6：2021、2022H1 营收出现大幅增长.5 图 7：陶瓷 C球阀营收占比上升至 20.93%.5 图 8：2021 及 2022H1 净利润同比增速破 200%.6 图 9：净利润率回升至 18%以

9、上.6 图 10：脱硫脱硝行业至 2025 年预计保持 7.6%复合增速.7 图 11：烟气脱硫装置中多个重要流程涉及陶瓷球阀的使用.7 图 12：华能珞璜电厂应用于火电烟气脱硫.8 图 13：沙钢将陶瓷球阀应用于烧结机脱硫.8 图 14：预计到 2025 年全球多晶硅年需求量达到 150万吨.8 图 15：2021 年国内多晶硅产量上涨 28.83%.9 图 16：2021 年国内多晶硅产能上涨 23.81%.9 图 17：气力输送硅粉过程对阀门耐磨耐腐蚀性能提出较高要求.9 图 18：金泰美林的陶瓷球阀已经在多晶硅生产中实现典型应用.10 表 1：2021 年多项减污降碳政策出台.6 表

10、2：阀门行业英洛华、纽威股份、江苏神通等企业为可比公司.10 表 3：目前金泰美林 PE TTM 仅为 9.75X估值较低.11 2YdYuZsYdUuYoN6MaOaQmOoOmOsQkPpOoMjMoMoP9PrRyRwMnPvNMYrMnM新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/13 1、公司情况公司情况：世界陶瓷球阀旗舰，世界陶瓷球阀旗舰，2022H1 营收大营收大涨涨 118.2%金泰美林是一家集陶瓷阀门研制开发与生产销售为一体的综合性科技公司，国家高新技术企业，2022 年被评为专精特新中小企业及山东省瞪羚企业。金泰美林已成为世界范围内陶瓷

11、球阀旗舰企业，主导产品 KOWOV 系列陶瓷球阀、陶瓷调节阀已广泛应用在国内外环保能源、钢铁冶金、石油化工、煤化工、硅化工，矿山冶炼、造纸、磨具磨料等众多行业的各类恶劣及苛刻的工况和环境中。1.1、产品情况产品情况：主推陶瓷球阀：主推陶瓷球阀，新产品，新产品陶瓷陶瓷 C 阀阀落地解决堵塞问题落地解决堵塞问题 目前金泰美林的陶瓷球阀产品主要包括陶瓷 C 球阀、全衬硬密封陶瓷球阀、无内衬陶瓷球阀以及偏向特殊工况定制化的增强型陶瓷球阀和高温高压陶瓷球阀等类型。全衬硬密封陶瓷球阀为金泰美林的主推产品之一，所有与介质接触的部分均为结构陶瓷材料,其化学稳定性及硬度高(洛氏硬度 HRC90),仅次于金刚石,

12、具有较高的耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能，且隔热性能好、热膨胀小。球体采用先进研磨设备及工艺制造，球圆度精度高，表面质量好，与阀座对研后利用 ZrO2 陶瓷的自润滑性，可取得很好的密封性能，改变了金属硬密封球阀易泄漏，扭矩大，密封面不耐腐蚀的缺点。此阀门在高硬度的颗粒介质，或有软颗粒但又有腐蚀的介质中能够做到长期、安全、稳定运行，目前已广泛用于电厂的烟气脱硫系统、除渣系统以及燃烧系统；碱厂的盐水、蒸馏工序；造纸厂的纸浆控制系统等。图图1：全衬硬密封陶瓷球阀全衬硬密封陶瓷球阀具有较高耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能具有较高耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能为主推产品之一为主推产品之一 资料来源：金泰美林官方网站

13、陶瓷 C球阀为 2020 年研发成功的新产品，2021 年成为继全衬硬密封球阀后的主推产品。陶瓷 C 球阀是金泰美林针对部分冲蚀强、对密封要求严格，却又存在介质粘稠、易结块、易结垢、易结晶或含有大颗粒的工况场合在传统陶瓷球阀的基础上专门研发的新型陶瓷阀门，既能做调节阀，又能做开关阀，密封性能好，平稳运行，又能克服各种堵塞情况。目前已有数百台陶瓷 C 球阀服务于包括万华集团、国家能源投资集团、中盐集团等知名企业工程项目中。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/13 图图2：陶瓷陶瓷 C 球阀密封性能好且可以克服各种堵塞情况球阀密封性能好且可以克服各种堵

14、塞情况 资料来源：金泰美林官方网站 陶瓷陶瓷 C 球阀解决了普通陶瓷球阀在易结晶结垢或生长型介质的工况下陶瓷阀门球阀解决了普通陶瓷球阀在易结晶结垢或生长型介质的工况下陶瓷阀门在使用一段时间后容易被堵塞的痛点。在使用一段时间后容易被堵塞的痛点。陶瓷球阀的球芯、阀座、内衬均为结构陶瓷，耐磨耐腐耐冲刷，但依然属于球阀的范畴，因其结构原因，球阀本身有腔体、死区，浆液容易在死区产生结晶、结垢甚至是堆积，从而影响介质的流动性，阀门动作的灵活性。图图3：普通陶瓷球阀易被堵塞普通陶瓷球阀易被堵塞 图图4：定期清洗球阀也仅治标不治本定期清洗球阀也仅治标不治本 资料来源：金泰美林官方网站 资料来源：金泰美林官方网

15、站 使用陶瓷球阀、陶瓷使用陶瓷球阀、陶瓷 C 球阀代替球阀代替传传统金属阀门可提高使用寿命，减轻维护成本。统金属阀门可提高使用寿命，减轻维护成本。以煤化工的灰水处理工段为例，灰水工艺控制阀因开关频率原因，只需要 2 个月开关一次，每次开关会发现灰水在阀体内部结垢，使得阀门整体的扭矩剧增，强行扭动开启就会将阀门球芯划伤，密封失效，严重的会将阀杆扭断，所以一般的阀门在该工况的使用寿命只有 2 个月，换上陶瓷球阀后，虽然很大程度上较之前的阀门有了优化，但现场工人需要定期开关阀门，并没有从根本上解决问题。更换陶瓷 C 球阀后，此工艺段可达到连续使用 2年没有任何问题，且不需要任何的维护。1.2、市场地

16、位市场地位：世界一体型陶瓷阀：世界一体型陶瓷阀旗舰旗舰企业，企业，多项产品世界首创多项产品世界首创 世界最大研、产、销一体型陶瓷阀企业，世界最大研、产、销一体型陶瓷阀企业，陶瓷球阀相关资质齐全。陶瓷球阀相关资质齐全。经过 20 年发展金泰美林已通过并获得挪威船级社(DNV)的 ISO9000 质量体系认证，职业健康安全管理体系（OHSAS 18001:2007）和环境管理体系（ISO 14001:2004）的认证；通过并获得中华人民共和国特种设备制造许可证（压力管道元件）即 TSG 认证证书，国家级系列陶瓷球阀型式试验认证证书，国家级 AX 防腐蚀压力管道用陶瓷球阀设 新三板公司研究报告新三板

17、公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/13 备制造许可证。陶瓷阀门技术领先，拥有多项发明专利陶瓷阀门技术领先，拥有多项发明专利及世界首创产品及世界首创产品。多规格的陶瓷 C-型阀，陶瓷滑阀，陶瓷角阀以及陶瓷 Globe 调节阀的研制开发和生产获得了数项国家发明专利，30 多项实用新型专利及众多科技成果鉴定。其中拥有国家发明专利的高温高压抗震降噪陶瓷球阀产品获得中国石油和化学工业科技技术进步特等奖，并在中国机械联合会组织的科技成果鉴定中，获评“国际领先水平”。新型结构陶瓷材料研发方面在原有氧化锆，碳化硅，氮化硅和各种陶瓷复合材料的基础上，研制出耐热冲击 200 度以上，同时材

18、料韧性可以和金属相媲美的新型金属陶瓷复合材料，为各行业的高温高压和高热冲击工况下阀门的长期高效运行提供了有力的保障。图图5：新三板挂牌后金泰美林陆续研发成功多款世界新三板挂牌后金泰美林陆续研发成功多款世界首台首台新型陶瓷阀门新型陶瓷阀门 资料来源：金泰美林官网、开源证券研究所 1.3、财务表现财务表现：2022H1 营收大涨营收大涨 118.2%，净利润率重回，净利润率重回 20%2021 年及 2022H1 金泰美林的营收出现大幅增长，分别为 5,832.01 万元及5,278.99 万元，同比增长 58.13%、118.20%。2021 年陶瓷 C 球阀作为新产品实现销售收入同比增长 37

19、8.38%带动整体营收上涨，2022H1 则是因为前期对陶瓷球阀在多晶硅市场应用的推广挖掘使得上半年产品需求量大增。从 2021 年各类产品对营收的贡献比例可以看出，全衬硬密封陶瓷球阀为金泰美林最主要的产品项，贡献率达 60.05%，陶瓷 C 球阀作为新主推产品之一营收占比上升至 20.93%。两类产品的毛利率分别为 48.68%、54.38%，略低于无内衬陶瓷球阀等定制产品毛利率水平。图图6：2021、2022H1 营收出现大幅增长营收出现大幅增长 图图7：陶瓷陶瓷 C 球阀营收占比上升至球阀营收占比上升至 20.39%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

20、-20020406080,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200212022H1营业总收入（万元）同比增长%60.05%20.39%15.74%2.68%0.66%0.47%全衬硬密封陶瓷球阀陶瓷C球阀其他业务高温高压陶瓷球阀无内衬陶瓷球阀增强型陶瓷球阀 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/13 2021-2022H1 盈利能力回升，净利率重回盈利能力回升，净利率重回 18%以上。以上。2021 及 2022H1 净利润分别为 1,096.22万元、1,042.72 万元

21、，同比增长 301.01%、218.65%，净利润率从 2020年低点 7.41%快速跃升至 18.80%、19.75%，盈利能力回升。图图8：2021 及及 2022H1 净利润同比增速破净利润同比增速破 200%图图9：净利润率回升至净利润率回升至 18%以上以上 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、应用行业：应用行业：高磨损高腐蚀工况高磨损高腐蚀工况下具有性能优势下具有性能优势，烟气脱硫烟气脱硫及多晶硅行业及多晶硅行业扩张带动陶瓷球阀需求扩张带动陶瓷球阀需求 金泰美林的陶瓷球阀产品下游应用广泛，目前已经成功用于电力、钢铁、煤炭化工、多晶硅生产等行业

22、，具体应用场景包括烟气脱硫、硅粉供料等。2.1、烟气脱硫：脱硫脱硝行业烟气脱硫：脱硫脱硝行业预计预计 CAGR 达达 7.6%，陶瓷球阀，陶瓷球阀可可提升提升阀阀门门寿命减少维修寿命减少维修成本成本 2021 年我国推出多项关于电力行业及非电行业涉及降低排放、减污降碳的相关政策，推动碳达峰行动的深入开展。表表1：2021 年多项减污降碳政策出台年多项减污降碳政策出台 名称名称 印发机关印发机关 相关内容简介相关内容简介 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 国家发改委 鼓励建设电、热、冷、气等多种能源协同互济的综合能源项目 全国煤电机组改造升级实施方案 国家发改委、国家能源局 鼓

23、励企业提供综合服务，实现角色转变，不断提升清洁低碳、高效灵活发展能力 “十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划 国家发展改革委、住房城乡建设部 鼓励统筹规划固体废物综合处置基地 全国煤电机组改造升级实施方案 国务院 鼓励企业采取先进技术，持续降低碳排放、污染物排放和能耗水平 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 国务院 统筹煤电发展和保供调峰，严控煤电装机规模，加快现役煤电机组节能升级和灵活性改造 中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见 国务院 在着力打好臭氧污染防治攻坚战中提出推进钢铁、水泥、焦化行业企业超低排放改造，重点区域钢铁、燃煤机组、燃煤锅炉实现超低排

24、放 2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案 生态环境部、发展改革委、工业和信息化部等多部门联合发布 以采用低效治理设施的燃煤锅炉、生物质锅炉、煤气锅炉和工业炉窑为重点，开展大气污染治理情况排查抽测，实施治污设施提效升级，确保稳定达标排放 资料来源：国务院官网、国家发改委官网、开源证券研究所-020025030035002004006008001,0001,200200212022H1净利润（万元）同比增长%05820022H1净利润率 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后

25、面的信息披露和法律声明 7/13 目前我国火力发电燃料仍以煤炭为主，煤炭燃烧过程中产生的二氧化硫及氮氧化合物是造成大气污染的重要原因之一。对火力发电及钢铁冶炼等工业产生的烟气进行脱硫脱硝处理可以有效降低二氧化硫等污染物的排放。在政策的带动下，脱硫脱硝市场得以快速发展。从市场规模水平来看，脱硫脱硝行业至 2025 年预计保持7.6%复合增速。图图10：脱硫脱硝行业至脱硫脱硝行业至 2025 年预计保持年预计保持 7.6%复合增速复合增速 数据来源：项目投资立项信息网、开源证券研究所 烟气脱硫装置中使用陶瓷球阀可提升阀门寿命，减少故障率和烟气脱硫装置中使用陶瓷球阀可提升阀门寿命，减少故障率和使用、

26、使用、维修维修成本成本。湿钙法烟气脱硫技术可以有效地脱除烟气中的二氧化硫，同时还能洗脱烟尘，是同时控制烟气排放中二氧化硫和可吸入颗粒物浓度的有效方法。湿钙法烟气净化技术的基本原理为使石灰或石灰石浆液或溶液与烟气接触，将烟气中的二氧化硫吸收到液相，并在液相与石灰或石灰石反应生成副产品石膏。然而烟气脱硫技术中遇到的重大问题之一是石灰石和石膏浆液的高磨损和高腐蚀性对相关的阀门管道设备造成严重损害，并导致设备的使用成本和维护费用居高不下。而陶瓷球阀由于具有更强的耐磨性和耐腐蚀性，在这一工况环境下表现出更强的稳定性，在很大程度上减少了烟气脱硫系统的故障率，减少了停机维修次数，保证了系统的长期稳定运行。图

27、图11：烟气脱硫装置中多个重要流程涉及陶瓷球阀的使用烟气脱硫装置中多个重要流程涉及陶瓷球阀的使用 资料来源：王彦枝烟气脱硫系统中陶瓷球阀的应用研究 050002500201920202021E2022E2023E2024E2025E规模（亿元）新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/13 目前金泰美林的陶瓷球阀在烟气脱硫场景已经拥有江苏沙钢集团有限公司 360烧结机、华能珞璜电厂等场景等经典应用案例。预计随着减污降排的持续推进，预计随着减污降排的持续推进，金泰美林的陶瓷球阀在烟气脱硫等行业的渗透率将会进一步提升。金泰美林的陶瓷球阀

28、在烟气脱硫等行业的渗透率将会进一步提升。图图12：华能华能珞璜电厂珞璜电厂应用于火电烟气脱硫应用于火电烟气脱硫 图图13：沙钢将沙钢将陶瓷陶瓷球阀应用于烧结机脱硫球阀应用于烧结机脱硫 资料来源：金泰美林官方网站 资料来源：金泰美林官方网站 2.2、多晶硅多晶硅生产：生产：光伏需求带动产能产量快速提升，陶瓷球阀更适应硅光伏需求带动产能产量快速提升，陶瓷球阀更适应硅粉输送高磨损工况粉输送高磨损工况 多晶硅作为光伏产业重要原材料之一，近年世界范围内光伏行业的快速发展带动多晶硅需求的快速上涨，预计到 2025 年多晶硅年需求量达到 150 万吨。图图14：预计到预计到 2025 年年全球全球多晶硅年需

29、求量达到多晶硅年需求量达到 150 万吨万吨 数据来源：智研咨询、开源证券研究所 快速上涨的多晶硅需求量同样带动产量与产能的不断增加。快速上涨的多晶硅需求量同样带动产量与产能的不断增加。以我国的多晶硅产量和产能情况为例，2021 年中国多晶硅产量为 50.5 万吨，同比增涨 28.83%；2020年产量为 39.2 万吨，较 2019 年的 34.2 万吨同比增长 14.62%。2021 年中国多晶硅的产能约 52 万吨/年，同比增涨 23.81%。预计到 2025 年底，中国多晶硅的产能为300万吨/年，若包括海外供应，共计可以满足全球 1000GW 左右的装机量求。-10%0%10%20%

30、30%40%50%0204060800200202021E2022E2023E2025E需求量（万吨）同比增速 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/13 图图15：2021 年国内多晶硅产量上涨年国内多晶硅产量上涨 28.83%图图16：2021 年国内多晶硅产能上涨年国内多晶硅产能上涨 23.81%数据来源：智研咨询、开源证券研究所 数据来源：智研咨询、开源证券研究所 陶瓷球阀是能适应硅粉输送强磨损工况的陶瓷球阀是能适应硅粉输送强磨损工况的少数少数阀门产品阀门产品之一之一。多晶硅生产过程中硅粉在各反应器

31、之间的运输大多通过管道气体运送实现。在此类气力输灰的工况下由于硅粉自身硬度较高，对阀门会造成较强的磨损，且会在球阀球芯处产生硅粉堆积直接影响到阀门的正常开关。因此普通金属球阀在此类工况下寿命较短，而耐磨陶瓷球阀适用于各类气力输灰的工况条件，在硅粉运输的工况环境下使用寿命相较普通金属球阀成倍增加，是少有的能适应此类严苛工况的阀门类型。图图17：气力输送硅粉过程对阀门耐磨耐腐蚀性能提出较高要求气力输送硅粉过程对阀门耐磨耐腐蚀性能提出较高要求 资料来源：金泰美林官方网站 金泰科技的陶瓷球阀可以适应各种不同压力、温度工况下的硅粉以及四氯化硅输送要求，已经在江苏中能硅业科技发展有限公司实现典型应用。预计

32、随着多晶硅预计随着多晶硅的需求持续快速上升，金泰美林的陶瓷球阀产品在多晶硅生产行业中的渗透率也会的需求持续快速上升，金泰美林的陶瓷球阀产品在多晶硅生产行业中的渗透率也会产生进一步提升。产生进一步提升。0%5%10%15%20%25%30%35%00200202021产量（万吨）增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0020021产能（万吨）增速 新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/13 图图18：金泰金泰美林美林的陶瓷球阀已经在多晶硅生产中实

33、现典型应用的陶瓷球阀已经在多晶硅生产中实现典型应用 资料来源：金泰美林官方网站 3、可比估值可比估值：目前目前 PE TTM 仅仅 9.75X 估值水平处于低位估值水平处于低位 鉴于金泰美林主营业务为陶瓷球阀产品，目前该细分领域尚无上市公司可进行对比，因此选择在阀门行业已上市且知名度较高的英洛华、纽威股份、江苏神通、中核科技、伟隆股份作为同行业估值可比公司进行比较。表表2：阀门行业英洛华、纽威股份、江苏神通等企业为可比公司阀门行业英洛华、纽威股份、江苏神通等企业为可比公司 证券代码证券代码 证券简称证券简称 公司简介公司简介 2021 阀门行业营阀门行业营收（万元）收（万元）000795.SZ

34、 英洛华 产品涉及磁性新材料、电机电气及高端设备，主营业务为稀土永磁材料与制品、电机系列、物流与消防智能装备。9724.29 603699.SH 纽威股份 中国著名的工业阀门制造商，生产的闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀、球阀、调节阀、核电阀、水下阀和安全阀等产品，其质量和持续创新能力已经得到全球行业内各主要最终用户认可，并被广泛应用于全球各工况环境苛刻且需求量大的石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂、长输管线及核电等工业。393256.45 002438.SZ 江苏神通 中国阀门行业的重点骨干企业，是国内冶金、核电、超(超)临界火电、煤化工、液化天然气(LNG)及石油炼化等领域专用特种阀门的生产基

35、地之一，是国家级高新技术企业、江苏省创新型企业、节能减排示范企业和江苏省知识产权管理标准化示范企业拥有民用核安全设备设计和制造许可证、压力容器和压力管道元件特种设备制造许可证。167338.15 000777.SZ 中核科技 集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的科技型制造企业，也是中国阀门行业和中国核工业集团所属的首家上市企业。目前已发展成为国内阀门行业中品种最多、规格最齐全、技术含量最高的专业化工业阀门生产基地，拥有一系列质量体系证书、产品认证证书以及检测资质证书，是国内同行业中认证证书最齐全，质量管理和检测手段最先进的企业。152753.56 002871.SZ 伟隆股份 专业从事给排

36、水阀门产品的设计研发、生产制造和销售服务的高新技术企业，为城镇给排水系统、消防给水系统、空调暖通系统以及污水处理系统等下游应用领域提供产品及解决方案。目前公司已形成以闸阀、蝶阀、调节阀、止回阀等为主的 8大系列产品，共有 150多个型号、2,000多个规格，能够满足客户一站式采购需求。32449.93 资料来源：Wind、开源证券研究所 目前金泰美林 PE TTM 仅为 9.75X，相较于行业整体的 28.33X的水平处于较低的位置。同时考虑到金泰美林后续新型陶瓷阀门陆续完成开发并投向市场，应用场景拓宽至光伏多晶硅生产等下游新行业，我们认为金泰美林目前估值处于低位。新三板公司研究报告新三板公司

37、研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/13 表表3：目前金泰美林目前金泰美林 PE TTM 仅为仅为 9.75X估值较低估值较低 证券代码证券代码 证券简称证券简称 PE TTM 总市值总市值/亿元亿元 2021 归母净利润归母净利润/百万元百万元 2021 PE PS TTM PB LF 000795.SZ 英洛华 38.43 77.88 135.43 57.51 1.65 2.97 603699.SH 纽威股份 20.14 87.72 377.46 23.24 2.19 2.80 002438.SZ 江苏神通 26.52 58.16 253.40 22.95 3.14 2

38、.00 000777.SZ 中核科技 38.78 42.94 120.13 35.75 3.31 2.58 002871.SZ 伟隆股份 17.77 24.48 60.99 40.13 4.63 3.44 平均值 28.33 35.92 2.98 2.76 838194.NQ 金泰美林 9.75 1.77 10.96 16.11 2.03 2.04 数据来源：Wind、开源证券研究所 4、风险提示风险提示 原材料价格上涨风险、技术淘汰风险、产品推广受阻风险。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/13 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、

39、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报

40、告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场

41、表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

42、应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。新三板公司研究报告新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/13 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报

43、告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视

44、本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超

45、级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：