1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 斯莱克斯莱克(300382)(300382)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-20 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2022/12/20 6 个月目标价（元）收盘价（元）19.16 12 个月股价区间（元）8.6227.50 总市值（百万元）12,223.88 总股本（百万股）627 A股（百万股）627 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_Pic

2、Quote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-16%-5%-11%相对收益-17%-3%11%Table_Report 相关报告 斯莱克（300382）：业绩同比大幅增长，静待锂电池结构件放量！-20220718 多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期-20221118 Table_Author 证券分析师：张晗证券分析师：张晗 执业证书编号：S0550518060005（021）20361113 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002（021）20361113 Table_Title 证券研究报告/公司深

3、度报告 转型锂电池结构件，放量打开第二增长曲线转型锂电池结构件，放量打开第二增长曲线-报告摘要：报告摘要：Table_Summary 国内易拉罐国内易拉罐/盖设备领军企业，转型新能源电池结构件。盖设备领军企业，转型新能源电池结构件。2021 年公司实现营收 10.03 亿元，同比+14%，归母净利 1.07 亿元，同比+68%；2022H1实现营收 6.59 亿元，同比+69%，归母净利 0.78 亿元，同比+115%。截止2022 年 4 月 25 日，公司传统易拉罐/盖设备业务在手订单 9.52 亿元，同比+27%，产能利用率高达 130%。公司作为国内唯一拥有 DWI 技术的易拉罐/盖设

4、备企业，凭借独有的金属精密成型技术已做到行业龙头，市占率达 60%，在国内没有竞争对手，在国际处于前列。由于圆柱形电池壳与易拉罐技术同源，公司已成功开发出高速电池壳的生产设备，2021 年电池壳业务已贡献营收 0.78 亿元。颠覆现有电池壳生产技术，具备高效率和低成本的护城河优势。颠覆现有电池壳生产技术，具备高效率和低成本的护城河优势。公司将易拉罐产线的独有的 DWI 和自动化技术，以及相关专利移植到新能源电池壳产线，颠覆现有结构件技术，极大的提高材料利用率和效率，显著降低电池壳的成本。公司小圆柱电池壳速度达 1200 个/分（是旭精机生产速度的 10 倍），大圆柱电池壳设计速度达 200-5

5、00 个/分（传统工艺25-30 个/分），方壳速度达 50-100 个/分（约为传统单机的 5 倍）。下游动力电池行业持续高景气，“圆柱下游动力电池行业持续高景气，“圆柱+方形”电池壳全方位布局打开公方形”电池壳全方位布局打开公司第二增长曲线。司第二增长曲线。我们预计 2025 年中国动力电池结构件市场规模可达411 亿元，2022-2025 的 CAGR 达 33%。公司的 DWI 技术在 4680 大圆柱上的优势更加明显，随着 4680 渗透率快速提升，公司的增量可观。公司通过东莞阿李深入绑定宁德时代，未来随着宁德的扩产，公司在方壳业务的市占率会进一步提升。此外，2022 年 8 月，公

6、司的第四次定向增发落地，将加速各业务的推进。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.9 亿、3.1 亿、4.7亿，PE 为 63 倍、39 倍、25 倍。给予“买入”评级。风险提示：制罐设备景气度下滑；锂电池结构件业务不达预期。风险提示：制罐设备景气度下滑；锂电池结构件业务不达预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 883 1,003 1,976 3,360 4,872(+/-)%11.50%13.66%96.94%70.00%45.00%归属母公司归属母

7、公司净利润净利润 64 107 190 309 474(+/-)%-34.33%67.95%76.76%62.60%53.54%每股收益（元）每股收益（元）0.00 0.00 0.30 0.49 0.76 市盈率市盈率 63.22 38.88 25.32 市净率市净率 4.06 10.03 5.16 4.54 3.84 净资产收益率净资产收益率(%)0.00%0.00%8.16%11.67%15.15%股息收益率股息收益率(%)0.13%0.26%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)565 580 627 627 627-80%-60%-40%-20%0%20%40%20

8、21/122022/32022/62022/9斯莱克沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司概况公司概况.4 1.1.易拉罐、盖设备龙头，转型新能源电池结构件.4 1.2.股权结构稳定，5 期员工持股计划充分调动积极性.5 1.3.传统业务稳定增长，新增电池壳业务带动净利水平回升.7 2.国内唯一拥有国内唯一拥有 DWI 技术的易拉罐技术的易拉罐/盖设备企业盖设备企业.9 2.1.独有的金属精密成型技术(DWI)统治国内易拉罐设备市场多年.9 2.2.易拉罐/盖设备在手订单高增长，强成本优势助力国产替代

9、.11 2.3.新建产能进一步夯实公司壁垒，巩固传统业务市场地位.12 2.4.“限塑令”背景下，国内易拉罐市场稳定增长.13 3.凭借技术相通性转型电池壳生产商，打开第二增长曲线凭借技术相通性转型电池壳生产商，打开第二增长曲线.14 3.1.电池壳生产和易拉罐生产的技术同源性：材料相似，结构相似，产线相似.14 3.2.颠覆传统结构件生产技术，具备“高效率，低成本”的护城河优势.15 3.2.1.冲压、拉伸等环节是公司区别于传统技术的核心工艺.15 3.2.2.技术优势明显，效率和材料利用率双高.16 3.2.3.公司不断打磨工艺以提高产品良率和材料利用率.18 3.3.“圆柱+方形”电池壳

10、业务全方位布局，三大生产基地稳着陆.19 3.3.1.圆柱电池壳：小圆柱已批量供货，大圆柱商业化量产在即.20 3.3.2.方形电池壳：东莞阿李收购完成，定增自建项目年底投产出货.21 3.3.3.三大电池壳生产基地稳着陆，区位优势明显.22 3.4.绑定优质客户，快速进入新能源汽车产业链.23 4.动力电池结构件市场空间广阔，行业高景气打开成长空间动力电池结构件市场空间广阔，行业高景气打开成长空间.24 4.1.新技术在未来主流 4680 大圆柱电池上优势更明显.24 4.2.新能源行业持续高景气，4680 未来市场空间巨大.26 4.3.方形电池市场“护城河”，可为业绩提供新增量.29 5

11、.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.30 6.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图图 1：公司在上下游产业链中所处的位置：公司在上下游产业链中所处的位置.4 图图 2：公司发展历程：公司发展历程.5 图图 3：公司通过四次募投进军新能源电池领域：公司通过四次募投进军新能源电池领域.5 图图 4：公司股权：公司股权结构相对稳定集中结构相对稳定集中.6 图图 5：公司共计推出五期股权激励计划：公司共计推出五期股权激励计划.6 图图 6：公司营业收入保持稳定增长：公司营业收入保持稳定增长.7 图图 7：2022 年年 H1 公司归母净利同比公司归母净利同比+115%.7 图图 8：202

12、1 年公司易拉罐、盖设备业务营收占比达年公司易拉罐、盖设备业务营收占比达 77%.8 WWcZqVsYeXuYoN6MaOaQnPnNoMoMiNrQsQjMoMpN6MrQmNxNnMqPvPnMuN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 9：2019 年以后受疫情影响，公司加大国内市年以后受疫情影响，公司加大国内市场开发力度场开发力度.8 图图 10：公司净利率自：公司净利率自 2020 年来持续回升至年来持续回升至 11.4%.8 图图 11：2022 年年 H1 期间费用率降至期间费用率降至 14.6%.8 图图 12

13、：公司存货周转率情况：公司存货周转率情况.9 图图 13：2021 年应收账款年应收账款周转率大幅提升周转率大幅提升.9 图图 14：2021 年资产负债率为年资产负债率为 50.0%.9 图图 15：公司总资产结构变动情况：公司总资产结构变动情况.9 图图 16：斯莱克在国内易拉罐设备市场占有率达：斯莱克在国内易拉罐设备市场占有率达 60%.10 图图 17：斯莱克在易拉罐：斯莱克在易拉罐/盖设备业务的竞争对手情况盖设备业务的竞争对手情况.10 图图 18：斯莱克易拉罐、盖设备业务技术优势概览：斯莱克易拉罐、盖设备业务技术优势概览.11 图图 19：斯莱克易拉罐：斯莱克易拉罐/盖设备价格明显

14、低于国外同行盖设备价格明显低于国外同行.12 图图 20：公司易拉罐、盖设备销量呈稳定增长：公司易拉罐、盖设备销量呈稳定增长.12 图图 21：公司易拉罐、盖设备业务拟新建和研发项目：公司易拉罐、盖设备业务拟新建和研发项目.13 图图 22：2024 年中国软饮市场规模达年中国软饮市场规模达 132.23 百亿元百亿元.14 图图 23：两片罐产量逐年增长（亿只）：两片罐产量逐年增长（亿只）.14 图图 24：公司转型升级为新能源电池壳生产商：公司转型升级为新能源电池壳生产商.15 图图 25：电池壳生产工艺流程图：电池壳生产工艺流程图.15 图图 26：公司：公司 DWI 精密精密成型技术极

15、大的提高生产效率成型技术极大的提高生产效率.16 图图 27：公司的设备材料利用率更高：公司的设备材料利用率更高.17 图图 28：公司颠覆现有电池结构件生产技术：公司颠覆现有电池结构件生产技术.18 图图 29：结构件约占锂电池成本：结构件约占锂电池成本 16%.18 图图 30：公司在电池结构件生产制造领域已申请多项专利：公司在电池结构件生产制造领域已申请多项专利.19 图图 31：目前市场三种结构类型电池性能比较及市场应用情况：目前市场三种结构类型电池性能比较及市场应用情况.20 图图 32：斯莱克在圆柱和方形电池壳的布局：斯莱克在圆柱和方形电池壳的布局.21 图图 33：新增方形电池壳

16、募投项目，深化与常州西太湖的合作：新增方形电池壳募投项目，深化与常州西太湖的合作.22 图图 34：2022 年年 6 月取得东莞阿李下属子公司全部方形电池壳业务的控股权月取得东莞阿李下属子公司全部方形电池壳业务的控股权.22 图图 35：公司电池结构件生产基地规划明确：公司电池结构件生产基地规划明确.23 图图 36：公司拥有新能源动力电池领域核心客户：公司拥有新能源动力电池领域核心客户.24 图图 37：大圆柱电池是未来的必然趋势：大圆柱电池是未来的必然趋势.25 图图 38：4680 电池尺寸与电池尺寸与 slim 易拉罐相近易拉罐相近.25 图图 39：公司：公司 4680 生产速度远

17、高于其他厂商生产速度远高于其他厂商.25 图图 40：国内、海外和全球新能源车预计未来：国内、海外和全球新能源车预计未来 5 年复合增速年复合增速 30%、40%和和 35%.26 图图 41：全球新能源车进入加速渗透期（：全球新能源车进入加速渗透期（%）.26 图图 42：国内国内 11 月新能源车产量环比月新能源车产量环比+1%至至 75.6 万辆万辆.27 图图 43：国内：国内 11 月新能源车销量环比月新能源车销量环比+10%至至 78.6 万辆万辆.27 图图 44：11 月国内动力电池产量环比月国内动力电池产量环比+0.9%至至 63.4GWh.27 图图 45：11 月国内磷酸

18、铁占比月国内磷酸铁占比 62%，三元占比，三元占比 38%.27 图图 46：预计：预计 2025 年全球动力电池装机量达年全球动力电池装机量达 1276GWh.27 图图 47：2022-2025 中国动力锂电池结构件市场空间中国动力锂电池结构件市场空间 CAGR 达达 33%.27 图图 48：4680 大圆柱电池未来空间测算大圆柱电池未来空间测算.28 图图 49：国内主要动力电池厂商产能规划（红色字体为规划了大圆柱电池产能的企业）：国内主要动力电池厂商产能规划（红色字体为规划了大圆柱电池产能的企业）.29 图图 50：2021 年国内方形电池市场份额占比超年国内方形电池市场份额占比超

19、80%.30 图图 51：2022 年年 6 月月 CATL 推出第三代方形麒麟电池推出第三代方形麒麟电池.30 图图 52：国内方形电池空间测算：国内方形电池空间测算.30 图图 53：盈利预测：盈利预测.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 1.公司概况公司概况 1.1.易拉罐、盖设备龙头，转型新能源电池结构件 公司为设备制造企业，下游客户主要为金属包装企业和电池企业。公司为设备制造企业，下游客户主要为金属包装企业和电池企业。公司上游为机械加工件和钢/铝材等原材料，下游覆盖金属包装行业以及锂电池生产商。公司主要原材料及外购

20、设备为冲床、外购机械加工件、电气元器件、配套辅助设备、合金工具钢等。公司易拉罐/盖整线制造业务下游主要是金属包装制造行业，由于下游公司通常在年初制定采购计划，在年末执行验收，所以易拉罐/盖设备业务营收具备季节周期性；公司新能源电池壳结构件业务的下游为电池厂商，具备周期性（新能源汽车产销旺季集中在下半年）和区域性特质。图图 1：公司在上下游产业链中所处的位置：公司在上下游产业链中所处的位置 数据来源：公司公告，东北证券 深耕易拉罐、盖深耕易拉罐、盖生产设备生产设备领域领域 17 年，积极布局锂电池结构件业务年，积极布局锂电池结构件业务。公司成立于 2004年 1 月，注册资本为 210 万美元，

21、并于 2014 年 1 月在深交所创业板挂牌上市。2018年以前主要从事高速易拉盖生产设备的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模具、零备件的研发、加工制造，主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。2018 年通过设立全资子公司苏州先莱汽车进军新能源车行业。近年来，公司凭借在易拉罐制盖、制罐生产设备领域积累的研发成果及生产经验，拓展锂电池结构件产品，目前已经延伸至新能源电池壳智能生产线及电池壳结构件制造领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 数据来

22、源：公司公告，东北证券 四次募投进军电池结构件，打开第二增长曲线。四次募投进军电池结构件，打开第二增长曲线。公司早在 2017 年就启动了新能源电池壳自动化生产线的研发，并于 2020 年通过公开发行可转债募资 3.88 亿，新增3 条新能源电池壳自动化生产线，包括 2 条大线，1 条小线，2021 年已创造收益（主要来自孙公司新乡盛达）；为响应不同车企多元化的技术需求，加快新能源电池壳业务发展战略落地，2022 年 8 月，公司定向增发落地，募资 8.375 亿，其中 3.85 亿资金将用于常州电池壳生产项目，努力成为新能源电池结构件领域的市场主力，进入世界一流新能源车企供应商行列。此次定增

23、有望加速各业务推进。图图 3：公司通过四次募投进军新能源电池领域：公司通过四次募投进军新能源电池领域 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.股权结构稳定，5 期员工持股计划充分调动积极性 公司股权结构相对稳定集中，安旭先生为公司的实际控制人。公司股权结构相对稳定集中，安旭先生为公司的实际控制人。科莱思为公司第一大股东，持股比例 50.46%，安旭先生为公司实际控制人，从 2004 年创办公司，一直担任公司董事长、总经理。安旭先生取得清华大学精密仪器系机械制造工艺设备及自动化专业和美国辛辛那提大学双硕士学位，历任美国铝业公司子公司斯多里机器公司研发工程师、项目工程师、机械工程师、机械工程经理，专

24、业知识雄厚，产业 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 经历扎实。图图 4：公司股权结构相对稳定集中：公司股权结构相对稳定集中 数据来源：公司公告，东北证券 共计推出共计推出 5 期股权激励期股权激励&员工持股计划，充分调动员工积极性。员工持股计划，充分调动员工积极性。2022 年 1 月 4 日公司发布第五期员工持股计划（草案），持股计划设立资金上限 1376.04 万元，涉及公司库存股 275.21 万股，约占公司总股本的 0.47%，受让价格为 5 元/股；员工持股计划第一、二个解锁期考核标准为，以 2021 年为基数，202

25、2 与 2023 年公司营业总收入（含电池壳业务）分别增长 100%、240%。第三、四个解锁期考核标准为，以 2023 年为基数，2024 与 2025 年公司营业总收入（含电池壳业务）分别增长 150%、300%，或公司净利润率分别同比提升 4pcts、3pcts。图图 5：公司共计推出五期股权激励计划：公司共计推出五期股权激励计划 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 1.3.传统业务稳定增长，新增电池壳业务带动净利水平回升 公司近几年业绩保持稳定增长，公司近几年业绩保持稳定增长，2016-202

26、1 年公司营收年公司营收 CAGR 达达 20.9%。2021 年，公司实现营业收入 10.03 亿元，同比+14%，2016-2021 年营收 CAGR 达 20.9%，2022年 Q1 公司营收 2.92 亿元，同比+57%，环比-13%；2021 年实现归母净利 1.07 亿元，同比+68%，2022 年 Q1 实现归母净利 0.44 亿元，同比+177%，环比+31%；公司2022H1 实现营收 6.59 亿元，同比+69%，归母净利 0.78 亿元，同比+115%。图图 6：公司营业收入保持稳定增长：公司营业收入保持稳定增长 图图 7：2022 年年 H1 公司归母净利同比公司归母净

27、利同比+115%数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2021 年易拉罐、盖设备相关业务营收占比小幅下滑，新增电池壳业务。年易拉罐、盖设备相关业务营收占比小幅下滑，新增电池壳业务。公司主营业务为易拉罐、盖高速生产设备及系统改造，相关业务营收合计占比常年保持 80%以上，2021 年小幅下滑至 77%，主要由于新增电池壳业务，其营收占比达 7.8%。2021年公司境内业务营收占比增加 2.9%至 58.3%，海外业务占比一直维持在 40%以上。近年来，国外销售收入逐年下降主要因为 2020 年初疫情爆发，部分境外制罐客户的业务也受到疫情影响，公司的境外子公司 Corima（

28、新增数码印罐生产线业务）、Intercan 等业务开展受到一定影响，公司积极调整业务，加大国内市场的开发力度，导致 2020 年后国内营收高于国外；2022 年 Q1 公司部分国外客户因出行受限而无法到厂执行货物发运前的初验收，导致尚未发货确认收入。公司抓住机会，进一步提高了产品的进口替代程度。全球制罐、制盖行业的龙头大多分布在国外，市场潜力巨大，是公司的战略发展重点。3.885.497.397.928.8310.036.5912%41%35%7%11%14%69%0%20%40%60%80%024687200212022H1营业收入（亿元）YOY（

29、%）1.08 1.36 1.37 0.97 0.64 1.07 0.78 11%26%0%-29%-34%68%115%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200022H1归母净利润（亿元）YOY(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 8：2021 年公司易拉罐、盖设备业务营收占比达年公司易拉罐、盖设备业务营收占比达77%图图 9：2019 年以后受疫情影响，公司加大国年以后受疫情影响，公司加大国内市场开内市场开发力度发

30、力度 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 盈利能力提高，期间费用率下降。盈利能力提高，期间费用率下降。公司毛利率和净利率自 2020 年以来均呈现上涨态势，截至 2022 年 H1，净利率上涨至 11.4%，期间费用率下降至 14.6%，公司盈利能力逐渐提高。图图 10：公司净利率自：公司净利率自 2020 年来持续回升至年来持续回升至 11.4%图图 11：2022 年年 H1 期间费用率降至期间费用率降至 14.6%数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 应收账款周转率稳步提升，资产结构稳健。应收账款周转率稳步提升，资产结构稳健。2021 年公司

31、的存货周转率为 0.92 次，偏低的主要原因为行业属性，公司主营设备制造业务，交付周期一年左右，未来随着新能源电池壳逐渐放量，周转速度会逐渐提升，2021 年公司的应收账款周转率为2.74 次，自 2017 年以来一直在稳步提升。2021 年资产负债率为 50%，资产结构较为稳健。资产结构方面，2021 年流动资产占比下滑，主因公司转型生产新能源电池结构件，在建工程水平大幅提升，公司电池壳生产基地在建项目较多，2021 年在建工程占总资产比例提升 6.4pct 至 7.98%。38.9%34.0%40.5%32.9%36.4%27.0%40.5%46.8%35.7%36.6%29.2%9.1%

32、8.4%8.8%6.2%11.1%11.5%2.3%4.3%5.0%9.7%13.0%8.0%7.8%7.2%7.8%5.4%7.8%6.3%7.2%54.3%-20%0%20%40%60%80%100%2001920202021其他智能检测设备电池壳业务光伏发电及其他易拉盖生产设备零备件及其他易拉盖高速生产设备系统改造易拉罐高速生产设备及系统改造43.1%53.6%43.3%44.2%56.7%58.3%69.84%56.9%46.4%56.7%55.8%43.3%41.7%30.16%0%20%40%60%80%100%境内境外51.0%51.1%45.4%40.4%

33、34.1%37.3%31.7%26.9%24.3%17.7%11.4%6.5%9.2%11.4%0%20%40%60%80%200022H1毛利率（%）净利率（%）3.8%3.3%4.0%4.2%3.1%2.6%1.9%14.9%16.0%12.4%13.2%10.6%10.6%9.1%-1.0%1.3%0.2%2.4%4.7%3.1%0.9%4.2%4.2%3.4%3.8%2.8%17.7%24.7%20.8%24.0%21.9%20.1%14.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%200022

34、H1研发费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%）销售费用率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 12：公司存货周转率情况：公司存货周转率情况 图图 13：2021 年应收账款周转率大幅提升年应收账款周转率大幅提升 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 14：2021 年资产负债率为年资产负债率为 50.0%图图 15：公司总资产结构变动情况：公司总资产结构变动情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2.国内唯一拥有国内唯一拥有 DWI 技术的易拉罐技术的易拉罐/盖

35、设备企业盖设备企业 2.1.独有的金属精密成型技术(DWI)统治国内易拉罐设备市场多年 国内首家自主研发生产的易拉罐、盖设备企业，市占率第一。国内首家自主研发生产的易拉罐、盖设备企业，市占率第一。公司是国内专业提供高速易拉罐、盖制造设备的生产商。市占率方面，公司自成立以来，凭借技术和价格比较优势，国内市场占有率提升至 60%，稳居国内第一。竞争对手方面：公司的竞争对手主要为美国的 STOLLE 和 DRT 公司，公司的设备数据性能指标与国际竞争对手没有差距，在某些方面还略高于竞争对手；波尔、皇冠等厂商在公司成立前购买的 STOLLE 或 DRT 设备生产；但目前国内除有个别厂家可生产低速易拉盖

36、生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手；下游客户方面，公司设备的主要购买方包括中粮包装、广东柏华、太仓兴达、福建鼎立、浙江明旺等，下游饮料品牌如可口可乐、百事可乐、加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等大部分由公司的设备生产；客户在购买设备后需要设备供应商在长达十几年的设备生命周期中提供售后服务，因此客户具备高粘性。0.81 0.93 0.90 0.79 0.93 0.92 0.700.750.800.850.900.951.00005006007008002001920202021存货（百万元）存货周转率（次）2

37、.39 2.01 2.10 2.19 2.39 2.74 0.000.501.001.502.002.503.0005003003504002001920202021应收账款（百万元）应收账款周转率（次）13.4%22.1%36.1%48.5%49.5%50.0%50.8%0%10%20%30%40%50%60%05000250030003500200022H1总资产（百万元）总负债（百万元）资产负债率（%）72.7%75.8%71.9%75.3%75.2%65.8%65.8%58%6

38、0%62%64%66%68%70%72%74%76%78%05000250030003500200022H1非流动资产（百万元）流动资产（百万元）流动资产占比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 16：斯莱克在国内易拉罐设备市场占有率达：斯莱克在国内易拉罐设备市场占有率达 60%图图 17：斯莱克在易拉罐：斯莱克在易拉罐/盖设备业务的竞争对手情况盖设备业务的竞争对手情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司深耕易拉罐、盖设备行

39、业十几年，核心技术水平处于国际前列。公司深耕易拉罐、盖设备行业十几年，核心技术水平处于国际前列。公司已掌握制备高度机电一体化的精密高速设备的关键技术，包括机械设计、自动控制系统设计、模具和主要部件组装等。基于公司多年的经营经验和充分的市场调研，部分通用核心组部件具备备货生产能力，可提升产品交付效率，敏捷应对下游客户较为急迫的设备需求。易拉盖方面易拉盖方面，基础盖模数最多达 28 模，速度达 400 冲次/分钟，生产效率可达 11200 盖/分钟；组合盖最大冲次达 750 次/分钟，生产效率达 4500 盖/分钟，远高于行业平均生产效率（3000 盖/分钟）；材料厚度最薄 0.203mm，冲压精

40、度小于 0.005mm，可实现 24 小时连续生产，产品合格率达 99.99%，6 通道组合冲系统生产效率已达全球领先水平；易拉罐方面，易拉罐方面，公司主要提供二片罐设备和系统改造服务，生产效率最高可达 3000 罐/分钟，公司独有的 DWI（Draw Wall Ironing）生产工艺技术保证了产品高一致性和精度，可将不良率带来的损耗控制在万分之几，双向拉伸机实现世界首创，产品性能处于国际前列；印罐方面，印罐方面，公司自研迷你数码印罐设备，生产效率最高 200 罐/分钟，可实现当天交付，图片分辨率可达 1200 DPI，在保持成本优势的同时优化了罐身图片的印刷质量，降低了传统制罐工艺的生产数

41、量门槛，可为客户提供小批量、个性化定制服务，获得行业创新金奖和全行业认可。60%40%斯莱克其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 18：斯莱克易拉罐、盖设备业务技术优势概览：斯莱克易拉罐、盖设备业务技术优势概览 数据来源：公司公告，东北证券 2.2.易拉罐/盖设备在手订单高增长，强成本优势助力国产替代 销量逐年增长，产能满负荷运转。销量逐年增长，产能满负荷运转。产销量方面，产销量方面，2021 年公司易拉盖、罐高速生产设备及系统改造销量（套）分别为 146 套、90 套，同比分别增加 35.2%、104.5%，公司采用

42、以销定产模式，产销率一直保持 100%。2022 年 Q1 易拉盖、罐高速生产设备及系统改造销量（套）分别为 13 套、17 套，主因交货周期集中于下半年，客户Q1 收入确认较少。公司产品系大额固定资产投资支出，客户一般在年底做预算，次年初下订单，公司根据订单安排生产，生产周期为 6-12 个月，在客户验收后一次性收入确认。产能利用率方面产能利用率方面，2022 年 Q1，公司易拉盖、罐产能利用率分别为 130.8%、125.7%，均处于满负荷运转状态。强成本优势助力国产替代，并逐渐走出国门。强成本优势助力国产替代，并逐渐走出国门。在公司成立之前，中国的易拉盖、易拉罐生产设备一直依赖进口。与美

43、国同行相比，公司在国内生产易拉盖设备具有显著的成本优势，由于易拉盖高速生产设备的生产过程具有劳动密集型和技术密集型的特征，人力成本在总成本中所占比重较大，而国内人力成本低于国外同行，加上国内部分原材料成本也较低，公司作为国内高速易拉盖组合盖生产设备的供应商，产品在技术水平上已经基本和国外同行相当甚至在部分指标或性能超过同行，而价格上与国外同行相比较低，成套设备价格一般低于国外同行 20%40%，零备件价格较国外同类产品低 50%左右，具有很高的性价比优势，凭借高质量、相对优惠的价格，公司产品已销往泰国、波兰、马来西亚、韩国、哥斯达黎加等国家，打破了国际高速制盖设备市场没有中国产品的竞争格局。非

44、标准件决定设备定制化生产，独立研发赋予产品高附加值属性。非标准件决定设备定制化生产，独立研发赋予产品高附加值属性。定制化特点，定制化特点，目前市场上易拉罐制品种类较多，不同制品种类对于生产设备要求不同，特别是模 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 具系统差异明显。此外，即使是同一类型的易拉罐制品，由于下游食品饮料生产企业的包装需求的不同以及用于不同品牌产品的易拉罐直径大小、拉环形状、刻线处理方式、开启方式上存在明显差别，决定了易拉罐生产设备大多需要定制化生产。定价模式，定价模式，公司产品定价主要采用竞争导向方式，在参照竞争对手定

45、价及过去产品市场价格基础上，附加一定程度的行业合理利润，最终通过合同谈判或投标确定产品的最终价格。定制化的研发设计服务为公司产品创造了较高价值，保证了公司产品的毛利率高于一般制造业企业。图图 19：斯莱克易拉罐：斯莱克易拉罐/盖设备价格明显低于国外同行盖设备价格明显低于国外同行 图图 20：公司易拉罐、盖设备销量呈稳定增长：公司易拉罐、盖设备销量呈稳定增长 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 2.3.新建产能进一步夯实公司壁垒，巩固传统业务市场地位 积极布局瓶罐生产装备，提升全面服务能力，进一步巩固市场地位。积极布局瓶罐生产装备，提升全面服务能力，进一步巩固市场地位。为

46、顺应下游制罐企业的需求，公司积极在瓶罐生产装备方面布局，及时把握下游市场个性化与定制化的发展趋势，提升全面满足客户需求的能力，进一步巩固市场地位，保持竞争优势。公司易拉罐、盖业务发展主要聚焦在以下几个方面：铝瓶生产设备：铝瓶生产设备：铝瓶包装罐，高附加值发展方向。在传统的易拉罐包装以外，铝瓶作为一种相对高端的金属包装罐，也越来越受到消费者的青睐，目前在全球范围内，具备食品包装用高速自动化成套设备制造能力的企业较少，公司通过募投项目积极布局，已走在行业前列；数码印罐：数码印罐：公司已经通过在数码印罐方面的布局，助力智能制造与文化创意产业的双向赋能，借助数码印刷赋予传统产业如农业、食品行业更多的文

47、化价值，通过产业融合发展达到促进消费升级、产业升级的目的；产线智能化产线智能化：借鉴工业 4.0 理念，实现产品升级，5G 技术实现生产线远程控制、调试和维护，降低人工成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 21：公司易拉罐、盖设备业务拟新建和研发项目：公司易拉罐、盖设备业务拟新建和研发项目 数据来源：公司公告，东北证券 2.4.“限塑令”背景下，国内易拉罐市场稳定增长 下游软饮行业处于稳定增长期，年均下游软饮行业处于稳定增长期，年均 CAGR 达达 5.9%。公司下游为易拉罐的生产企业以及食品企业下属金属包装企业,其中

48、食品饮料行业，尤其是软饮料行业与啤酒行业，是金属包装行业最大的下游消费市场，根据国家统计局数据，2014-2019 年中国软饮市场规模 CAGR5.9%，我们预计 2024 年市场规模有望达 132.23 百亿元，下游市场的持续稳定增长，对金属包装材料及上游包装专用设备制造业的市场需求有直接的拉动作用。“限塑令”背景下，金属制易拉罐是塑料包装物的必要替代品。“限塑令”背景下，金属制易拉罐是塑料包装物的必要替代品。塑料包装物的使用成本越来越高，易拉罐等金属包装物由于具备可以同级循环再生、环境友好等特性，是塑料包装物较好的替代品，未来需求量进一步增长；此外，疫情改变了国内外很多人的饮食习惯，这对易

49、拉罐的产品的需求刺激是长远的，预计在未来几年整个易拉罐市场都会为了满足终端市场需求的持续增长，而处于快速扩充产能的阶段，对易拉罐、盖生产设备新增和改扩建的需求也会增加。两片两片罐市场规模逐步增加，保障公司利润。罐市场规模逐步增加，保障公司利润。受益于下游食品饮料行业，未来几年金属包装行业将迎稳步增长。根据中国包装联合会金属容器委员会的预计，到 2022 年，我国食品饮料金属包装行业将实现 1190 亿只的总产量，其中两片罐将实现 560 亿只的产量，逐渐替代三片罐。同时作为配套产品的易拉盖，预计到 2022 年其产量将达到 1100 亿只。公司作为两片罐易拉罐、盖设备制造商有望保持稳定增长。请

50、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 22：2024 年中国软饮市场规模达年中国软饮市场规模达 132.23 百亿元百亿元 图图 23：两片罐产量逐年增长（亿只）：两片罐产量逐年增长（亿只）数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：中国包装联合会，东北证券 3.凭借技术相通性转型电池壳生产商，打开第二增长曲线凭借技术相通性转型电池壳生产商，打开第二增长曲线 3.1.电池壳生产和易拉罐生产的技术同源性：材料相似，结构相似，产线相似 独有的金属精密成型技术，助力公司转型升级。独有的金属精密成型技术，助力公司转型升级。锂电池主要由正

51、极材料、负极材料、隔膜、电解液和精密结构件组成，电池壳作为锂电池的主要结构件，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支乘电池和外观装饰等作用。圆柱形电池壳与二片式易拉罐产品结构类似，其生产设备与易拉罐生产设备所使用的金属成型技术基本一致。公司通过外部市场调研+内部技术总结，将其在高速易拉罐生产线上使用的精密成型和自动化技术以及相关专利移植到新能源电池壳自动化生产线，已成功开发出新能源汽车锂电池壳产品的高速生产设备。两项业务在技术层面相互关联度高，公司具有显著的技术优势和成本优势，有助于为新能源汽车制造行业提供高一致性、低成本的产品，助力公司转型升级进军汽车行业，打造中国高质量动力电池基础部

52、件，动力电池行业小巨人企业。74.3399.14132.230204060800201420192024E中国软饮市场规模（百亿元）CAGR 5.9%2352803428430350432440240290320360400423433500440510560-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E两片罐产量三片罐产量杂罐产量行业增速（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请

53、务必阅读正文后的声明及说明 15/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 24：公司转型升级为新能源电池壳生产商：公司转型升级为新能源电池壳生产商 数据来源：公司公告，东北证券 3.2.颠覆传统结构件生产技术，具备“高效率，低成本”的护城河优势 3.2.1.冲压、拉伸等环节是公司区别于传统技术的核心工艺 冲压和拉伸为电池壳制造过程的核心工艺，直接决定产品的一致性。冲压和拉伸为电池壳制造过程的核心工艺，直接决定产品的一致性。动力锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池结构件组成。壳体在锂电池中起到保障电池安全性、承担电解液、隔绝外界环境和支撑电池强度等作用。电池壳属于精密结构件，其

54、生产须经过精密模具设计及制造、精密冲压、精密拉伸和注塑成型等主要工艺和流程。电池壳体的主要工艺为冲压、拉伸、切边、清洗、烘干、检验等步骤，将片状的材料转变为具有精确尺寸的圆柱形壳体，其中冲压和拉伸直接决定了产品的一致性和精度，其生产效率和材料利用率是重要的评价指标，与生产成本直接相关。图图 25：电：电池壳生产工艺流程图池壳生产工艺流程图 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 3.2.2.技术优势明显，效率和材料利用率双高 公司为公司为 DWI 超薄金属成型技术亚洲唯一玩家。超薄金属成型技术亚洲唯一玩

55、家。公司将现有的超薄金属成型技术应用于新能源电池壳生产设备的制造，研发出电池壳自动化生产线，具有成型、清洗、检验、包装等功能；DWI 工艺是公司核心的技术，全球总共 4 家公司拥有该技术，美国 2 家，英国 1 家，亚洲只有斯莱克 1 家。其他 3 家依据经验传递改进技术，但公司通过正向设计研发，更加灵活掌握技术，根据不同应用场景可进行新的设备技术研发；公司采用 DWI 技术生产的大圆柱电池壳已具备了在乘用车上使用的条件，目前 4680 大圆柱钢壳产线的核心主机设备制造即将完成，预计 Q4 可实现首线商业化连续生产。一次成型的效率王者，保证产品高一致性。一次成型的效率王者，保证产品高一致性。传

56、统电池壳采用伺服压力机冲压成型，利用凸模的冲压力，使材料在模具里经过多次冲压成型，比如 4680 电池外壳需要冲压 7 次才可以达到最终的形态，不仅效率低下，而且材料在冲压过程中被越拉越差，导致成品一致性差。但 DWI 属于微观成型，利用金属的延展性，像熨斗熨衣服一样使产品减薄拉伸，一次成型，避免了传统单机模式级进模拉伸技术将基本材料越拉越差的情况，从本质上改变拉伸工艺，减轻结构的整体重量，保证最后成品质量的一致性。图图 26：公司：公司 DWI 精密成型技术极大的提高生产效率精密成型技术极大的提高生产效率 数据来源：公司公告，东北证券 送料和冲杯方式均显著改善。送料和冲杯方式均显著改善。传统

57、工艺使用的原材料铝片窄，单次冲压面积小，导致生产效率低下，大部分材料都被浪费掉，材料利用率低。公司电池壳生产设备原材料的送料面积大，宽度较宽，可以一次冲压多个，并且冲杯位置都排列紧密，提高效率的同时材料利用率也显著提升，进一步降低制造成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 生产速度提高生产速度提高 10 倍。倍。现有电池厂商使用的设备均为小规模单机设备，无法实现大规模自动化流水线作业，进口单机设备小钢壳生产速度 120-150 个/分钟，国产单机小钢壳设备生产速度 50-70 个/分钟，公司小钢壳设计产能 1200 个/分钟，

58、大圆柱电池壳前期设计 200 个/分钟，同时增加配置后达 500 个/分钟，大批量生产可减少耗材20%左右，前期投入方式为传统生产方式的 10 倍，但随着规模效应，整线生产均摊到每一个电池壳上的投资成本相对传统单机生产将会越来越低。图图 27：公司的设备材料利用率更高：公司的设备材料利用率更高 数据来源：公司公告，东北证券 公司开发的电池结构件制备技术助力新能源电池壳商业化提速。公司开发的电池结构件制备技术助力新能源电池壳商业化提速。公司研发的超薄金属成型技术具有诸多优势；优势：优势：在高速生产的过程中参数可以实现精准控制，产品保证较高的一致性，提高产品的表面光洁度和材料利用率；优势：优势：高

59、度自动化使用的工作人员较少，减少人工成本；优势：优势：使电池壳体减薄，薄度越小，散热效果越好，且可以减轻电池重量，提升整体能量密度，有利于汽车轻量化；优势优势：使电池壳体均匀，均匀化能够提升电池内部热量均匀性；优势：优势：公司的防爆线控制误差是传统工艺的十分之一，精度越高，电池的安全性能越好；请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 28：公司颠覆现有电池结构件生产技术：公司颠覆现有电池结构件生产技术 数据来源：公司公告，东北证券 3.2.3.公司不断打磨工艺以提高产品良率和材料利用率 结构件在电池成本中占比达结构件在电池成本中

60、占比达 16%，降本增效为发力重点。，降本增效为发力重点。锂电池上游原材料涨价的压力传导到电池厂，对成本的控制愈发重要。锂电池成本构成中，正极材料占比最大，达 43%，电池结构件成本占比约 16%，成为了电池公司降价的重点。电池结构件企业通过提升产线自动化生产效率，通过规模化生产降低单位制造成本，同时改善工艺生产流程，通过提高材料利用率和产品良率也可以大幅降低电池结构件的制造成本。图图 29：结构件约占锂电池成本：结构件约占锂电池成本 16%数据来源：华经产业研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 易拉罐领域不良率

61、控制“优等生”持续发力新能源电池结构件。易拉罐领域不良率控制“优等生”持续发力新能源电池结构件。公司是国内易拉罐高速自动化生产设备制造的龙头，DWI 技术生产线的产品不良率远低于其他拉伸技术，在易拉罐领域因不良率带来的损耗一般在万分之几。公司自 2018 年转型做新能源电池壳业务之后，公司一直在电池结构件设备方面不断创新，在已有的金属成型技术基础上继续发明多项专利提升电池结构件的产品良率和材料利用率。公司的生产设备属于典型的机电一体化产品，自动化程度高，在线自动检测技术可以自动剔除缺陷产品，高自动控制要求可以保证整条生产线的高效性和高合格率，以及提高系统的高安全性。独创变壁厚电池罐技术，打破无

62、法实现省料的僵局，提高材料利用率。独创变壁厚电池罐技术，打破无法实现省料的僵局，提高材料利用率。公司研发的卷封工艺可以使电池壳做得更薄，但目前没有针对卷封电池罐罐体的拉伸工艺，因此公司独创中间段壁厚较薄、两端处壁厚较厚的变壁厚电池罐技术，设计出电池罐罐体拉伸用冲头（台阶冲头）、模具（凸模和凹模）及其拉伸工艺，加工出既节省材料，又能提供高可靠性卷封的变壁厚的电池罐罐体。打破了现有冷压制备电池罐罐体工艺无法实现省料的僵局，创新罐体和罐盖的连接方式，提高密封可靠性，节省电池罐排列空间，提高电池包内空间利用率。图图 30：公司在电池结构件生产制造领域已申请多项专利：公司在电池结构件生产制造领域已申请多

63、项专利 数据来源：国家专利局，东北证券 3.3.“圆柱+方形”电池壳业务全方位布局，三大生产基地稳着陆 市场上主流方形、圆柱、软包三种动力电池技术路线。市场上主流方形、圆柱、软包三种动力电池技术路线。目前动力电池市场上主流有 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 方形、圆柱形、软包三种类型。不同形状的动力电池在各自的应用领域都具有一定的相对优势，各类型的电池均未出现足以形成技术替代或压倒性的竞争优势，各自都有广泛和持续的应用群体。公司在动力电池圆柱钢壳、圆柱铝壳、方形铝壳等领域全面布局。图图 31：目前市场三种结构类型电池性能比较

64、及市场应用情况：目前市场三种结构类型电池性能比较及市场应用情况 数据来源：中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会，东北证券 3.3.1.圆柱电池壳：小圆柱已批量供货，大圆柱商业化量产在即 小圆柱电池壳的生产效率为 1200 个/分（旭精机 120-150 个/分），目前收入贡献已过亿，规模化放量在即。大圆柱的设计生产效率为 200-500 个/分（传统设备 25-30个/分），公司效率优势明显。（1）小圆形电池壳业务：）小圆形电池壳业务：钢壳方面，钢壳方面，小圆柱电池壳由子公司新乡盛达（70%）开展业务，18600 和21700 型号小圆柱钢壳目前已批量生产；2021 年实际贡献营收 0.

65、78 亿元。销售单价 0.25-0.45 元，略低于市场价，具备价格优势，预计产能全部达成后可实现销售收入 7.5 亿元，净利 1.4 亿元。铝壳方面，铝壳方面，由子公司安徽斯翔（51%）开展业务，目前已运行 1 条线，预计 Q3 达产；2021 年安徽力翔已采购 2-3 亿只圆柱铝管；2、3 条线正在安装调试中，预计 Q4 三条线将同步运行。（2）大圆形电池壳业务：）大圆形电池壳业务：公司本部大直径圆柱钢壳 4680 实现了样品生产，量产用的核心主机设备已投入制造，预计 2022 年 Q3 可实现首条验证线试生产，Q4 实现商业化生产。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

66、 21/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 32：斯莱克在圆柱和方形电池壳的布局：斯莱克在圆柱和方形电池壳的布局 数据来源：公司公告，东北证券 3.3.2.方形电池壳：东莞阿李收购完成，定增自建项目年底投产出货“定增自建“定增自建+收购并表”加快方形电池壳业务布局。收购并表”加快方形电池壳业务布局。方形电池为目前市场的主流趋势，公司通过定增和收购两种方式加快方形结构件的业务发展。常州 1.2 亿只方形电池壳项目为公司第四次定向增发最大项目，预计年底建成投产；同时公司成功收购东莞阿李，并获得旗下全部方形电池壳业务的控股权；公司基于自身在金属精密成型高速自动化生产线方面的技术优势，充分利用

67、东莞阿李在方壳业务方面的成熟产业经验，实现公司新能源电池业务的快速发展。（1）定增资金的）定增资金的 42%用于自建常州方壳项目，效率提升用于自建常州方壳项目，效率提升 4-5 倍，预计年底投倍，预计年底投产出货。产出货。方壳自建项目规划产能 1.16 亿只/年，生产速度为 50-100 个/分，为传统工艺的 4-5 倍，主要由孙公司常州莱胜实施；2022 年 3 月，已完成土地使用权的权属变更登记手续，并取得不动产权证书。项目总计投资 3.85 亿元，占定增总募资的 41.8%，2022 年年底可建成投产，单价 5.2 元/只，产能全部达成后可贡献营收约 6 亿元，预估毛利率达 25.9%，

68、年净利贡献达 8000 万元。（2）收购东莞阿李完成并表，获得旗下所有方壳业务控股权。）收购东莞阿李完成并表，获得旗下所有方壳业务控股权。2022 年 6 月，常州和盛完成对东莞阿李控制范围内电池壳业务 5 家公司的股权收购，公司获得常州和盛 55%的股权，并取得控股权。将基于独有的高速生产动力电池壳的超薄金属成型技术和自动化工艺进一步对东莞阿李原有生产模式进行优化改造，大幅提升其生产效率，快速开展方形电池壳生产线项目，抢占市场先机。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 33：新增方形电池壳募投项目，深化与常州西太：新增方形

69、电池壳募投项目，深化与常州西太湖的合作湖的合作 图图 34：2022 年年 6 月取得东莞阿李下属子公司全部方月取得东莞阿李下属子公司全部方形电池壳业务的控股权形电池壳业务的控股权 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 3.3.3.三大电池壳生产基地稳着陆，区位优势明显 新能源电池结构件三大生产基地扶摇直上。新能源电池结构件三大生产基地扶摇直上。公司通过自建+并购的形式，从新能源汽车圆柱电池壳入手，加快在电池壳领域的发展进程，目前已形成由苏州本部向西北方向辐射的河南新乡、安徽肥东、江苏常州三大主要电池壳生产基地，未来将进一步依靠已收购的东莞阿李形成广州东莞基地，借助区位优

70、势和地方政策支持不断发展壮大。此外，公司也在积极拓展海外市场，美洲市场方面，由控股子公司美国精密设备负责开拓美洲地区电池壳业务，目前已全面接入公司在美国的电池壳业务，且已收到美国固态电池初创公司以及磷酸铁锂电池制造商的电池壳业务询价和样品需求；欧洲市场方面，公司正在积极探讨进入该市场的战略规划。区位优势明显，短供应距离打造核心竞争力。区位优势明显，短供应距离打造核心竞争力。电池厂商的配套企业工厂常选择建立在其附近，可以缩短运输距离，降低物流成本，还可以及时沟通反馈，帮助产线技术迭代升级。华东地区是目前动力电池产能的集中区，包括上海、江苏、安徽、浙江、江西、山东和福建 8 个省市。公司目前三大基

71、地均处于华东地区，并且本部所在江苏省具有众多国内动力电池厂商，包括宁德时代（溧阳时代一、二、三期，溧阳上汽时代）、比亚迪、国轩高科（南京一、二、三期，南京新工厂，苏州昆山，南通国轩）、中创新航（常州一、二期）、亿纬锂能、力神、蜂巢能源、孚能科技、欣旺达、远景动力等，公司占据天时地利，将借助区位优势快速抢占市场，快速稳健地打入电池厂供应链。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 35：公司电池结构件生产基地规划明确：公司电池结构件生产基地规划明确 数据来源：公司公告，东北证券 3.4.绑定优质客户，快速进入新能源汽车产业链 借助

72、优势资源，快速进入新能源汽车供应链体系。借助优势资源，快速进入新能源汽车供应链体系。截至目前，公司已拥有国内包括头部动力电池制造商客户，比如宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、蜂巢能源、中航锂电等（公司电池壳产品已进入宁德时代供应链，并与亿纬锂能签署战略合作协议）。新乡盛达的主要客户是新乡力弘，拥有国内主要动力电池制造商客户亿纬锂能和天津力神等；安徽斯翔的主要客户为力翔，其为国轩高科的独家供应商，在 2021 年 3 月，力翔便向斯翔采购约 2-3 亿只圆柱铝管；公司已与宁德时代、中航新创、蜂巢能源等客户签订战略合作协议；公司通过收购东莞阿李，获得其控制范围内电池壳业务 5 家公司

73、的控股权，同时共享动力电池客户；借助子公司的优势资源，可快速与新能源汽车产业链厂商建立业务关系，缩短认证周期，快速进入供应链体系；此外，公司利用海外的分支机构和市场渠道启动公司新兴业务的拓展和导入。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 36：公司拥有新能源动力电池领域核心客户：公司拥有新能源动力电池领域核心客户 数据来源：各公司公告，东北证券 4.动力电池结构件市场空间广阔，行业高景气打开成长空间动力电池结构件市场空间广阔，行业高景气打开成长空间 4.1.新技术在未来主流 4680 大圆柱电池上优势更明显 大圆柱电池是未来主

74、流，市场选择的必然趋势。大圆柱电池是未来主流，市场选择的必然趋势。目前市面上主要有三种圆柱形电池，18650、21700 和 4680，命名规则都是基于圆柱形电池的直径和高度，比如 4680 电池，其直径为 46mm，高度为 80mm。相比于上一代 2170 电池，4680 电池采取了“大电芯+全极耳+干电池技术”等创新技术，提升了容量（+5 倍），大幅提升了电池功率（+6 倍），降低了电池成本（-14%），优化了散热性能、生产效率、充电速度，能量密度、循环性能都进一步提升了。大电芯：大电芯：电池尺寸变大，可以降低壳体在单位电池容量上的占比，结构件和焊接件的数量显著减少；大尺寸可以减少电池组中

75、电池数量，1865 电池但车用量达 7000 节/车，2170 单车用量 4000-5000 节/车，而 4680 电池单车用量减少到 900-1000 节/车，金属外壳占比减少，正极、负极等材料占比增加，从而增加了能量密度；此外，大尺寸意味着结构强度更高，可作为结构电池成为车的一部分，既提供能源，又起到结构支撑作用，与 CTC 技术完美结合。全极耳：全极耳：极耳是从电芯中将正负极引出来的的金属导电体，是电池充放电时的接触点，传统电池只有两个极耳，分别连接正极和负极，而全极耳技术则直接从正极/负极上剪出极耳，极大的增加了电流通路，并缩短极耳间距，大幅减少内阻，起到提升电池功率、增强散热效果、提

76、升快充性能等作用。干电池技术：干电池技术：干电池工艺将活跃的正负极颗粒与聚四氟乙烯（PTFE）混合，使其纤维化，直接用粉末擀磨成薄膜压到铝箔或者铜箔上，制备出正负极片，相比于传统工艺，不采用溶剂，省去了昂贵的涂覆机，且可以将生产速度提高至原来的 7 倍；此外，不用溶剂的干电池技术极大的减少了第一次循环容量损失问题，提升了电池能量密度。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 37：大圆柱电池是未来的必然趋势：大圆柱电池是未来的必然趋势 数据来源：公开资料整理，东北证券 公司基于易拉罐生产中的公司基于易拉罐生产中的 DWI 技术转

77、型电池结构件生产，此技术应用在技术转型电池结构件生产，此技术应用在 4680 大圆大圆柱电池的生产上优势更明显。柱电池的生产上优势更明显。产线优势方面：产线优势方面：4680 大圆柱电池尺寸与易拉罐行业 slim 罐极其接近，目前公司已经研发出和易拉罐尺寸差距更大的电池壳生产线（18600,21700），在此基础上再去研发 4680 产线更有优势；生产效率方面：生产效率方面：目前国内厂商 4680 生产速度为 3-5 个/分钟，效率低下，主因揉平设备自动化程度低，公司的高度自动化生产线大前期设计速度 200 个/分钟，增加配置后可达 500 个/分钟，生产效率大幅提升；良品率良品率方面：方面：

78、良品率不高是目前电池厂商面临的难题，且国内厂商普遍低于国外，国外 90%左右，比如特斯拉和松下，国内宁德时代和亿纬锂能 88%左右，比克电池 70%左右，其他公司在 7 成以下。公司可借助易拉罐领域优秀的不良率控制能力，极大的提高电池结构件的良品率。图图 38：4680 电池尺寸与电池尺寸与 slim 易拉罐相近易拉罐相近 图图 39：公司：公司 4680 生产速度远高于其他厂商生产速度远高于其他厂商 数据来源：东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 4.2.新能源行业持续高景气，4680 未

79、来市场空间巨大“产品驱动”“产品驱动”+“政策导向”双模式，国内新能源汽车行业进入加速渗透期。“政策导向”双模式，国内新能源汽车行业进入加速渗透期。据中汽协统计，2021 年国内新能源汽车产/销量实现 354.5/352.1 万辆，同增 159.5%/157.5%，渗透率已突破个位数上升至 13.4%，参照 21 世纪初国内 SUV 市场和智能手机市场的发展规律，随着 Tesla 的 ModelS 导入市场、Model3 和 ModelY 量产放量，国内自主品牌也推出多款爆款车型，新能源车凭借用车成本低和智能化等优点逐渐受到消费者认可，经过近 7 年的市场教育，进入加速渗透期，我们预计 202

80、2 年国内新能源车销量 560 万辆，同增 59%，渗透率突破 20%，2021-2024 年未来 3 年销量复合增速约 39%。海外政策加码，全球新能源车将共同迎来高增长。海外政策加码，全球新能源车将共同迎来高增长。随着欧洲超严格减排法案倒逼车企电动化，各国纷纷加码基建投入和购车补贴；美国拜登政府上台后也高度重视电动车产业，我们预计国外新能源车销量 509 万辆，同增 55%，2023 年渗透率突破10%，进入加速渗透期。2022 年全球新能源车销量 1069 万辆，同增 57%，在国内渗透加速的带动下全球新能源车渗透率将突破 10%。2021-2024 年海外和全球新能源车销量预计未来 3

81、 年 CAGR 约 50%和 44%。图图 40：国内、海外和全球新能源车预计未来：国内、海外和全球新能源车预计未来 5 年复年复合增速合增速 30%、40%和和 35%图图 41：全球新能源车进入加速渗透期（：全球新能源车进入加速渗透期（%）数据来源：中汽协，东北证券 数据来源：中汽协，东北证券 虽然受疫情影响，但国内新能源汽车产销量仍维持在较好的水平。虽然受疫情影响，但国内新能源汽车产销量仍维持在较好的水平。11 月新能源汽车产销量分别达 75.6/78.6 万辆，环比+1/10%，同比+58%/75%；11 月，新能源乘用车零售渗透率为 36.3%，较同期提高了 15 个百分点。今年 1

82、-11 月，国内新能源汽车产量为555.2万辆，同比增长95.6%；新能源汽车销量为605.8万辆，同比增长103.6%，虽受疫情影响，新能源汽车产销量环比增速略有下降，但同比增速依旧维持在较高的水平。新能源车：根据中汽协数据，11 月新能源汽车产销量分别达 75.6/78.6 万辆，环比+1/10%，同比+58%/75%，受疫情影响，环比增速略有下降，但同比增速依旧较高。动力电池：2022 年 11 月，国内动力电池产量达 63.4GWh，同比增长 124.6%，环比增长 0.9%；其中，磷酸铁锂动力电池产量达 39.1GWh，占比 62%，环比增长 1.4%；三元动力电池产量达 24.2G

83、Wh，占比 38%，环比持平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 42：国内国内 11 月新能源车产量环比月新能源车产量环比+1%至至 75.6 万万辆辆 图图 43：国内：国内 11 月新能源车销量环比月新能源车销量环比+10%至至 78.6 万万辆辆 数据来源：中汽协，东北证券 数据来源：中汽协，东北证券 图图 44：11 月国内动力电池产量环比月国内动力电池产量环比+0.9%至至63.4GWh 图图 45：11 月国内磷酸铁占比月国内磷酸铁占比 62%，三元占比，三元占比 38%数据来源：CAEV，东北证券 数据来源

84、：CAEV，东北证券 锂电池结构件市场未来空间增量显著。锂电池结构件市场未来空间增量显著。我们预计2025年全球动力电池装机量达1276 GW，2022-2025 年复合增长率达 38%，其中国内 525GWh，海外 751GWh。2021 年中国动力锂电池结构件市场规模约为 129 亿元，预计 2025 年可达 411 亿元，年复合增长率达 33%。图图 46：预计：预计 2025 年全球动力电池装机量达年全球动力电池装机量达1276GWh 图图 47：2022-2025 中国动力锂电池结构件市场空间中国动力锂电池结构件市场空间CAGR 达达 33%数据来源：东北证券研究所测算 数据来源：东

85、北证券研究所测算 4680 电池将实现从电池将实现从 0 到到 1 到到 N 的快速增长。的快速增长。2020 年 9 月 23 日，特斯拉发布 468057536525020040060080002021A2022E2023E2024E2025E国内动力电池装机量（GWh）海外动力电池装机量（GWh）120 171 223 283 326 10 30 38 48 41 5 15 44 129 201 266 346 411 05003003504004502021A2022E2023E2024E2025E

86、国内4680电池结构件市场空间（亿元）国内小圆柱电池结构件市场空间（亿元）国内方形结构件市场空间（亿元）中国动力电池结构件市场空间（亿元）CAGR 33%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 圆柱形电池，相比于特斯拉原有的 21700，4680 的体积是是其 5.5 倍，通过扩大电芯体积、改变阳极材料等方式，显著提高了电池的性能。除了特斯拉对 4680 有需求，包括宝马在内的其他车厂也存在对 4680 的潜在需求，在全球碳中和背景下，绿色新能源车需求持续增加，我们预计2022-2025年全球 4680电池装机量将达 11GWh、5

87、6GWh、138GWh 和 255GWh，全球市场渗透率（占动力份额）将分别达 2%、8%、14%和 20%，圆柱电池在全球动力电池市场中的占比将出现明显提升。2022-2025 年4680 大圆柱占圆柱形电池全球渗透率（占圆柱份额）分别达 10%、31%、51%和 65%，未来 4680 增长空间巨大，将实现从“0-1-N”的快速增长。图图 48：4680 大圆柱电池未来空间测算大圆柱电池未来空间测算 数据来源：GGII、SNE Researsh、SMM，东北证券 国内电池厂商纷纷布局国内电池厂商纷纷布局 4680，公司快速切入大圆柱电池供应链体系。，公司快速切入大圆柱电池供应链体系。根据华

88、经产业研究院数据，圆柱形电池在 2021 年中国动力电池市场出货量中的占比约为 6.21%。在 2021 年国内新能源汽车销量榜排名前 10 的车型中，只有特斯拉选用了圆柱形动力电池，但由于未来圆柱形电池巨大的增量空间，国内电池厂商均纷纷布局 4680 电池产能；在国内排名前 11 的电池厂商中，目前有 5 家规划了大圆柱电池产能，包括宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能和比克。其中亿纬锂能以 40GWh/年的规划产能排名第一，宁德时代披露将从 2025 年开始向宝马提供大圆柱形电池。目前国内动力电池厂商的电池壳配套企业主要为科利达、震裕科技、金扬股份和长盈精密等，但其制造工艺均采用传统的冷

89、压金属成型，效率和良品率较低，自动化程度不高，不能满足下游大圆柱电池快速放量的需求。因此，在未来电池厂商的规划大圆柱产能中，公司将凭借其高效优质的新型 DWI 精密成型工艺，快速切入这些电池厂商的供应链体系，获得头部的客户资源。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 49：国内主要动力电池厂商产能规划（：国内主要动力电池厂商产能规划（红色字体为规划了大圆柱电池产能的企业红色字体为规划了大圆柱电池产能的企业）数据来源：公开资料整理，东北证券 4.3.方形电池市场“护城河”，可为业绩提供新增量 方形电池未来市场具备“护城河”优势。

90、方形电池未来市场具备“护城河”优势。在国内动力电池市场中的三种技术路线中，方形电池占据绝对优势。2021 年国内动力电池装机总额中，方形电池装机占比约86%，实现同比增长约 139%，目前国内主流的比亚迪、吉利、蔚来等一系列新能源车企采用方形硬壳电池。整车制造企业对方形电池的应用时间长，涉及车型多，研发和使用经验更为丰富，且方形电池提供了相对高的整车设计灵活性，均对方形电池提供了一定的护城河。2021 年，宁德时代动力电池领域在全球装机量达 96.7GWh，市场占有率为 32.6%，位列全球第一。宁德时代 2022 年 6 月推出新型的“麒麟电池”，属于方形电池，大幅提高了体积利用率和能量密度

91、，有助于显著提升整车续航能力，在电池组能量密度、冷却效果、快充速度、体积利用率等方面均有较大的市场竞争力，未来理想汽车和哪吒将会成为首批搭载麒麟电池的新能源车企。公司积极布局方形电池壳业务，未来增量可期。公司积极布局方形电池壳业务，未来增量可期。公司已完成了方形 1 条方形电池壳试验线的制造，在已掌握的圆柱形动力电池壳生产技术的基础上，对方形电池壳生产制造特有的系统装备和工艺环节等进行验证和改良升级，发现和解决工业化放大与产能爬坡过程中的工艺稳定性问题，进一步提升生产效率。已与原材料厂商建立了较好的合作关系，此外，生产方形电池壳所需的部分关键设备、工艺环节已经通过圆柱形电池壳自动化生产线得到了

92、充分的验证，并且获得了不断升级和更新迭代的数据基础与技术储备。未来方形电池壳业务将会给公司带来广阔的增量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 50：2021 年国内方形电池市场份额占比超年国内方形电池市场份额占比超 80%图图 51：2022 年年 6 月月 CATL 推出第三代方形麒麟电池推出第三代方形麒麟电池 数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源：宁德时代公众号，东北证券 图图 52：国内方形电池空间测算：国内方形电池空间测算 数据来源：GGII、SNE Researsh、SMM，东北证券 5.盈利预测与投资建

93、议盈利预测与投资建议 1)电池壳业务：公司于 2022 年并购东莞阿里，使得电池壳业务收入规模大幅增长。同时，随着公司本部以及并购的几家电池壳生产子公司的产能不断释放，预计后续公司电池壳业务收入将快速增长，毛利率水平也将随之提升。2)易拉罐/盖业务：作为公司传统业务，目前国内市场市占率较高，预计后续这部分业务将随着下游行业易拉罐的需求稳定增长。盈利预测：预计公司盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.9 亿、亿、3.1 亿、亿、4.7 亿，亿，PE 为为63 倍、倍、39 倍、倍、25 倍。给予“买入”评级。倍。给予“买入”评级。86.4%6.2%7.

94、4%方形电池圆柱形电池软包电池 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 图图 53：盈利预测：盈利预测 数据来源：公司公告，东北证券 6.风险提示风险提示（1）新能源汽车销量不及预期。）新能源汽车销量不及预期。如果下游新能源汽车销量及渗透率不及预期，则会影响锂电池结构件的需求。行业产能可能过剩，导致公司产量无法释放，或者竞争加剧，导致产品毛利率、净利率水平降低，对公司业务收入以及盈利能力会产生有负面影响。（2）大圆柱电池量产及方壳电池导入放量不及预期。）大圆柱电池量产及方壳电池导入放量不及预期。公司大圆柱电池壳研发及以及方壳项目进展

95、不及预期，或者面临无法解决的技术问题，导致下游客户认可程度降低，均有可能导致公司大圆柱壳以及方壳电池的业务放量受到影响。（3）制罐设备景气度下滑。）制罐设备景气度下滑。下游金属两片罐市场需求增长不及预期，影响公司传统设备业务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 291 1,278 924

96、1,413 净利润净利润 92 183 303 469 交易性金融资产 101 121 131 141 资产减值准备 39 35 35 35 应收款项 382 552 1,033 1,274 折旧及摊销 34 68 80 87 存货 755 745 1,028 1,183 公允价值变动损失 2 0 0 0 其他流动资产 237 359 520 680 财务费用 31 27 24 22 流动资产合计流动资产合计 1,766 3,054 3,636 4,691 投资损失 2 4 3 5 可供出售金融资产 运营资本变动 9 65-624-56 长期投资净额 71 71 71 71 其他 8 1 1

97、1 固定资产 367 428 467 453 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 218 382-178 563 无形资产 134 150 166 182 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-354-149-138-39 商誉 15 15 15 15 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 8 753-37-35 非非流动资产合计流动资产合计 916 972 1,016 953 企业自由现金流企业自由现金流-99 259-299 546 资产总计资产总计 2,682 4,026 4,652 5,644 短期借款 257 207 157 107 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 202

98、2E 2023E 2024E 应付款项 210 472 559 748 每股指标每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元）0.00 0.30 0.49 0.76 一年内到期的非流动负债 28 28 28 28 每股净资产（元）2.30 3.71 4.22 4.99 流动负债合计流动负债合计 918 1,241 1,520 1,997 每股经营性现金流量（元）0.37 0.61-0.28 0.90 长期借款 107 137 167 197 成长性指标成长性指标 其他长期负债 314 319 324 329 营业收入增长率 13.7 96.9 70.0 45.0 长期负债合计长期负债合计

99、422 457 492 527 净利润增长率 67.9 76.8 62.6 53.5 负债合计负债合计 1,340 1,698 2,012 2,524 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,334 2,326 2,645 3,129 毛利率 37.3 31.0 31.0 31.0 少数股东权益 8 1-5-10 净利润率 10.7 9.6 9.2 9.7 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,682 4,026 4,652 5,644 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 131.47 80.00 80.00 80.00 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A

100、2022E 2023E 2024E 存货周转天数 392.68 200.00 140.00 120.00 营业收入营业收入 1,003 1,976 3,360 4,872 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 630 1,364 2,318 3,361 资产负债率 50.0 42.2 43.2 44.7 营业税金及附加 6 10 17 24 流动比率 1.92 2.46 2.39 2.35 资产减值损失-27-25-25-25 速动比率 0.87 1.61 1.42 1.47 销售费用 26 49 84 122 费用率指标费用率指标 管理费用 106 198 400 560 销售费用率 2.6

101、2.5 2.5 2.5 财务费用 31 24 11 12 管理费用率 10.6 10.0 11.9 11.5 公允价值变动净收益-2 0 0 0 财务费用率 3.1 1.2 0.3 0.3 投资净收益-2-4-3-5 分红指标分红指标 营业利润营业利润 132 238 394 610 分红比例 0.3 0.0 0.0 0.0 营业外收支净额-5-1-1-1 股息收益率 利润总额利润总额 127 237 393 610 估值指标估值指标 所得税 35 55 90 140 P/E（倍）63.22 38.88 25.32 净利润 92 183 303 469 P/B（倍）10.03 5.16 4.5

102、4 3.84 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 107 190 309 474 P/S（倍）13.33 6.07 3.57 2.46 少数股东损益-15-7-6-5 净资产收益率 0.0 8.2 11.7 15.1 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 张晗：美国杜兰大学金融硕士，美国密歇根州立大学金融学本科，现任东北证券机械组分析师。曾任北京财富资本管理资产管理公司基金经理助理，2016年以来具有 6 年证券研究从业经历。刘军：华中科技大学

103、动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 12 年证券研究从业经历。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

104、在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的

105、风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场

106、以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基

107、准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/34 斯莱克斯莱克/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 5

108、18038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚

109、康杭  丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 183880

110、39903 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 0755-3397

111、5865 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑