1、利安隆(300596.SZ)深度报告：抗老化助剂龙头，多线业务驱动发展国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年12月29日化工行业1李永磊(分析师)董伯骏(分析师)杨丽蓉（联系人）S0350521080004S0350521080009S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M利安隆-9.8%-7.6%13.5%沪深3003.7%1.1%-21.9%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3445463961797156增长率(%)39353316归母净利

2、润（百万元）4增长率(%)43432424摊薄每股收益（元）2.042.603.224.00ROE(%)17151616P/E21.9719.3615.6312.59P/B3.642.932.462.06P/S2.662.491.871.62EV/EBITDA15.3011.909.467.44资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告利安隆（300596）点评报告：Q3业绩持续增长，多线业务并行驱动公司快速成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-10-26利安隆2022年中报业绩点评：利安隆(300596)2022年中报点评：H1业绩同比+47%，看好公司多

3、线业务发展（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊2022-08-25-0.3242-0.1654-0.00670.15210.31090.4697利安隆沪深300 0VuYfZhUaZmNyQnP7NaObRsQrRpNpNeRmNmOkPpMqQaQrRwONZqNpNMYsQuM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3利安隆核心提要利安隆核心提要国内抗老化助剂龙头，业绩保持快速成长国内抗老化助剂龙头，业绩保持快速成长公司是国内抗老化助剂行业龙头，截止至2021年底，公司抗氧化剂产能3.49万吨、光稳定剂产能2.17万吨、U-pack产能1.6万吨。公司

4、内生增长+外延并购双管齐下，不断扩充产能、拓展新业务，驱动业绩持续成长，2011-2021年，公司营收 CAGR 29%，归母净利润 CAGR 36%。高分子材料需求稳定增长，基本盘抗老化助剂稳中有升高分子材料需求稳定增长，基本盘抗老化助剂稳中有升供给端：全球抗氧化剂、光稳定剂市场以海外巴斯夫、韩国松原为主导，国内市场相对分散，公司通过不断扩能提升市占率，成为国内领先的抗老化助剂生产商。需求端：下游五大高分子材料塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂稳定增长，2021年产量合计近6亿吨，保守估计对应抗氧化剂消费量约122万吨、光稳定剂消费量约61万吨，2021-2026年有望保持4%左右的增速

5、。公司珠海一期6万吨/年抗氧化剂项目已于2022年Q3投产（目前产能爬坡中）、天津汉沽0.5万吨/年水分散抗氧化剂预计2022年底投产、珠海5.15万吨U-pack试生产中，产能释放带来量增的同时，有利于公司补齐抗氧化单剂、提高产能利用率，抗氧化剂和U-pack毛利率有望提升。润滑油添加剂添新彩，第三发展曲线培育中润滑油添加剂添新彩，第三发展曲线培育中供给端：海外四大厂占据全球80%以上市场，国内民营企业仅康泰股份、瑞丰新材和无锡南方具有一定规模，国内润滑油添加剂进口替代空间大，2021年10月以来，国内企业凭借自主技术突破和供应链优势，出口同比增长明显，向润滑油全产业链自主可控迈进。需求端：

6、润滑油添加剂下游以车用油、工业用油为主，2020年全球润滑油添加剂需求504万吨、市场规模163亿美元，预计2025年需求将增至570万吨，市场规模约为195亿美元。康泰股份拥有6.3万吨单剂和中间体、3万吨复合剂，二期新建5万吨单剂预计2022年底投产，有利于解决一期产能利用率低、单剂不足问题，润滑油添加剂盈利有望改善。此外，公司切入生命科学领域，6吨/年核酸单体中试将于2022年Q4试生产，并与天津大学完成聚谷氨酸和红景天苷技术转让。盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级：公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，有望带来量增+毛利率提升，切入核酸药和合

7、成生物学领域带来发展新亮点，我们看好公司未来成长，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.97、7.40、9.18亿元，EPS为2.60、3.22、4.00元/股，对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：抗老化助剂下游需求低于预期、并购业务整合不及预期、在建项目达产不及预期、上游原材料价格波动、公司在生命科学领域进展的不确定性、润滑油添加剂等产品国产替代进程的不确定性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录一、国内抗老化助剂龙头一、国内抗老化助剂龙头二、基本盘抗老化业务扎实二、基本盘抗老化业务扎实三、

8、润滑油添加剂添新彩三、润滑油添加剂添新彩四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级五、五、风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表图表1 1：公司发展历程：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所1.1 国内抗老化剂行业龙头，多线业务并行发展国内抗老化剂行业龙头，多线业务并行发展 国内高分子抗老化助剂国内高分子抗老化助剂龙头龙头，开拓产业布局：开拓产业布局：公司于1994年成立，主营业务为高分子材料抗老化助剂的研发、生产和销售。产品线覆盖抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品；2

9、020年启动康泰股份并购，2022年并表成功，进入润滑油添加剂领域；2021年入股天津奥瑞芙，布局生命科学领域。积极积极推进推进产业完善产业完善、产能扩张：产能扩张：公司建有天津、宁夏、常山、衡水、珠海、内蒙古、珠海六大生产基地，积极布局产能扩张，夯实单产品在不同基地生产，确保客户稳定供应。19941994年年20032003年年20052005年年20112011年年20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年建设宁夏中卫基地；设立应用技术工程中心，开启U-pack品牌解决方案的业务成功登陆中国A股市场；并购常山科润

10、并扩充产能并购衡水凯亚化工，并扩充产能，完善齐全抗老化产品线控股利安隆（内蒙古），实现HALS双基地供应；入股天津奥瑞芙，布局生命科学领域开始抗老化助剂产品的研发、生产和销售开始投资广东珠海基地项目投资建设珠海一期，建成后将增加6万吨抗氧化剂并购康泰股份，增加润滑油添加剂业务，开启第二生命曲线设立研发中心；在天津滨海新区建设生产基地开启自主品牌的全球推广和销售 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 公司不断丰富产品产能公司不断丰富产品产能资料来源：公司公告，公司环评报告，国海证券研究所图表图表2 2：利安隆公司产品产能：利安隆公司产品产能产品

11、产品现有产能（万吨现有产能（万吨/年）年）在建产能（万吨在建产能（万吨/年）年）预计投产时间预计投产时间备注备注抗氧化剂3.496已于2022年下半年投产，预计2023年达产新建的6万吨部分将用于U-pack光稳定剂2.17(不含中间体)0.322022年四季度已达产U-pack1.605.152022年Q4试生产，预计2023年达产润滑油添加剂单剂和中间体：6.3单剂：52022年12月投料试车复合剂：3合成水滑石22024年核酸单体0.00062022年9月底中交，Q4试车公司持股奥瑞芙40%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.2 多线业务

12、并行，驱动公司业绩持续增长多线业务并行，驱动公司业绩持续增长资料来源：wind，国海证券研究所图表图表3 3：20222022前三季度前三季度营收同比增长营收同比增长42.33%42.33%资料来源：wind，国海证券研究所图表图表4 4：20222022前三季度归母净利同比前三季度归母净利同比增长增长45.1645.16%国内高分子材料市场持续稳定增长，带动公司抗老化助剂销量增长，同时公司自主开拓珠海、宁夏、内蒙古基地，并外延收购常山科润和凯亚化工，产能逐渐提升，自2011年以来，实现业绩快速成长。2011-2021年，公司的营收从2.6亿元增长至24.5亿元，CAGR 29%；归母净利润由

13、0.2亿元增长至4.2亿元，CAGR 36%。2022年5月，康泰股份并表，加入新的业绩增长点，2022年前三季度公司业绩保持持续高增长，实现营业收入35.94亿元，同比+42.33%；实现归母净利润4.35亿元，同比+45.16%。其中，2022年Q3实现营收13.27亿元，同比+45.99%，环比+5.54%；实现归母净利润1.61亿元，同比+41.72%，环比+8.53%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.2 抗老化助剂是公司核心业务抗老化助剂是公司核心业务资料来源：wind，国海证券研究所图表图表5 5：公司主营构成情况：公司主营构成

14、情况资料来源：wind，国海证券研究所图表图表6 6：公司毛利贡献情况：公司毛利贡献情况 分产品板块来看，公司以抗老化助剂业务为主，抗老化助剂包含光稳定剂、抗氧化剂、U-pack，营收与毛利占比均在90%以上。自2019年起，由于光稳定剂产能以及产品毛利率均大幅提升，营收占比均超过抗氧化剂，毛利占比均达到60%以上。2022H1，光稳定剂营收达到10.1亿元，同比增长30.7%，占总营收的44.53%，毛利占比62.94%；抗氧化剂营收达到7.95亿元，同比增长30.8%，占总营收的35.05%，毛利占比27.44%；U-pack营收达到2.41亿元，同比增长56.5%，占总营收的10.63%

15、，毛利占比4.20%。公司收购标的康泰股份于2022年5月并表，5-6月润滑油添加剂实现营收1.17亿元，同比+50.80%，归母净利润0.16亿元，同比+71.44%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.2 公司毛利率和净利率相对稳定公司毛利率和净利率相对稳定资料来源：wind，国海证券研究所图表图表7 7：公司销售利润率维持稳定：公司销售利润率维持稳定资料来源：wind，国海证券研究所图表图表8 8：近两年来，两大主要业务毛利率相对稳定：近两年来，两大主要业务毛利率相对稳定 近两年，公司毛利率和净利率相对稳定。2022H1毛利率26.55%

16、，同比-0.23个pct；净利率12.12%，同比+0.35个pct。分产品板块来看，2016-2018年，高分子材料消费量提升，光稳定剂需求大幅增加，而产能有限，产品价格提升，同时公司收购常山科润，产能提升，生产的毛利率低的外协粗品减少，光稳定剂毛利率明显提升。2017-2019年，抗氧化剂产能增长与技术升级慢，同时，原材料价格上涨导致毛利率下降。2022H1光稳定剂毛利率37.53%，同比+0.9个pct；抗氧化剂毛利率20.79%，同比+0.7个pct；U-pack 毛利率10.5%，同比+1.1个pct。5-6月康泰股份润滑油添加剂业务毛利率20.6%。请务必阅读报告附注中的风险提示和

17、免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.2 公司保持较高的资本开支公司保持较高的资本开支资料来源：wind，国海证券研究所图表图表1111：20222022前三季度公司经营活动现金流量净额前三季度公司经营活动现金流量净额3.343.34亿元亿元资料来源：wind，国海证券研究所图表图表1212：截止至截止至2022Q32022Q3，公司在建，公司在建工程工程8.58.5亿元亿元资料来源：wind，国海证券研究所图表图表9 9：20222022前三季度公司期间费用率有所下降前三季度公司期间费用率有所下降资料来源：wind，国海证券研究所图表图表1010：投入资本回报率有所上升：投

18、入资本回报率有所上升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11资料来源：Wind，公司公告国海证券研究所图表图表1313：截止至：截止至20222022年三季报公司股权结构年三季报公司股权结构 公司股权结构稳定集中公司股权结构稳定集中，控股股东是天津利安隆科技集团和利安隆国际集团控股股东是天津利安隆科技集团和利安隆国际集团，实际控制人是李海平实际控制人是李海平。李海平通过利安隆科技和利安隆国际，间接持有公司25.05%股权，是实际控制人。公司主要控股参股公司有利安隆珠海、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润等，覆盖抗氧化剂、光稳定剂、润滑油添加剂等多行

19、业。2021年，公司通过增资扩股取得利安隆内蒙古34%股权，提升协同效应，保障HALS供应；以现金出资方式，持有天津奥瑞芙40%股权，积极布局生命科学领域。1.3 公司股权结构清晰且稳定公司股权结构清晰且稳定天津奥瑞芙利安隆内蒙古天津利安隆新材料股份有限公司天津利安隆新材料股份有限公司利安隆珠海100%利安隆中卫100%利安隆凯亚70%利安隆科润34%天津利安隆科技集团李海平100%10.91%14.14%利安隆国际集团100%100%40%康泰股份99.82%天津聚鑫隆6.87%韩伯睿2.94%韩厚义2.19%山南圣金隆2.72%禹培根1.66%韩谦1.66%请务必阅读报告附注中的风险提示和

20、免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12目录目录一、国内抗老化助剂龙头一、国内抗老化助剂龙头二、基本盘抗老化业务扎实二、基本盘抗老化业务扎实三、润滑油添加剂添新彩三、润滑油添加剂添新彩四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级五、五、风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.1 抗老化助剂是一种重要的高分子材料助剂抗老化助剂是一种重要的高分子材料助剂资料来源：公司公告、公司招股说明书、呈和科技招股书，国海证券研究所图表图表1414：高分子材料助剂：高分子材料助剂资料来源：利安隆官方微信公众号图表图表1515：抗老化助

21、剂作用图示：抗老化助剂作用图示 高分子材料助剂是指为增强特定性能而加入的各种性能增进物质，具有用量比例小但对下游客户的生产和产品质量影响较大的特点。按照作用不同，高分子材料助剂大致分为抗老化类、改善加工性能类、改善化学结构类、功能类。抗老化助剂是一种重要的高分子材料助剂，市场规模约占高分子材料化学助剂的1/4以上，主要包括抗氧化剂和光稳定剂、热稳定剂，实际应用中，助剂之间通常协同使用抑制高分子材料老化。大类大类品种品种功能功能抗老化助剂抗氧化剂延缓聚合物受氧化并出现老化现象光稳定剂吸收或减少紫外线透射热稳定剂吸收PVC在加工和使用中分解的HCl，改善PVC的热稳定性改善加工助剂增塑剂赋予制品柔

22、韧性和延展性润滑剂改善制品加工性能和表观性能脱模剂帮助基材迅速脱模，防止两个表面相互粘接改变化学结构类成核剂提高PP、PVC等不完全结晶树脂的结晶度，加快结晶速率功能助剂阻燃剂增加制品阻燃性，抑制制品燃烧抗静电剂降低表面电阻、阻止静电积累改善机械性能助剂偶联剂增强无机物与有机高分子之间结合力交联剂受热放出游离基活化高分子链，使其交联 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142.1 抗抗老化助剂产业老化助剂产业链链资料来源：公司公告、呈和科技招股书，国海证券研究所图表图表1616：抗老化剂的分类：抗老化剂的分类资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所图

23、表图表1717：抗老化剂产业链：抗老化剂产业链 抗老化助剂产业链中，上游原料主要是石油衍生物，包括烷基酚类、脂肪酮或醇、脂肪酸及酯、芳香胺类、脂肪族硫醇等基础化工原材料，因此原材料成本与原油价格相关性较大，下游主要应用于塑料、化纤、橡胶、涂料、胶黏剂等领域。抗氧化剂分为主抗氧化剂和辅助抗氧化剂，其中受阻酚类是主抗氧化剂中主流的品种，能够消除自由基；光稳定剂中紫外线吸收剂和受阻胺类HALS是主要的品种；热稳定剂中，合成水滑石属于金属皂类的辅助稳定剂，具有无毒、环保的特点。烷基酚类脂肪酮或醇脂肪酸及酯芳香胺类脂肪族硫醇原材料原材料抗氧化剂光稳定剂热稳定剂U-Pack抗老化助剂抗老化助剂塑料化纤橡胶

24、涂料胶黏剂下游应用下游应用大类大类细分细分作用及特点作用及特点抗氧化剂主抗氧化剂受阻酚类（主流）芳香胺类消除自由基辅抗氧化剂亚磷酸酯类含硫抗氧化剂分解氢过氧化物光稳定剂紫外线吸收剂吸收紫外光，转变为无害的热、荧光释放，用于光照易变色材料自由基捕获剂（受阻胺类HALS）捕获材料中氧化生成的活性自由基光屏蔽剂；光猝灭剂含有金属原子，对环境及人体影响很大热稳定剂金属皂类具有较好的长期热稳定效能，缺点是有毒性铅盐类硬脂酸钙及硬脂酸锌合成水滑石主热稳定剂和辅热稳定剂协同使用，无毒、环保有机锡类适用于高透明性制品，但价格昂贵、有毒性 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和

25、免责声明152.2 国内抗氧化剂和光稳定剂市场相对分散国内抗氧化剂和光稳定剂市场相对分散资料来源：各公司公告、各公司环评公示、各公司官网、华经情报网，国海证券研究所图表图表1818：国内抗氧化剂主要生产企业：国内抗氧化剂主要生产企业资料来源：公司招股书、华经情报网，国海证券研究所图表图表1919：国内光稳定剂主要企业：国内光稳定剂主要企业 国内抗老化助剂正由相对分散走向集聚式发展。抗氧化剂方面，上市企业有两家，公司现有产能3.49万吨，珠海一期6万吨产能爬坡中；风光股份现有产能1.8万吨，2021年IPO募投项目6.67万吨抗氧化剂项目（外销部分约4.7万吨）。光稳定剂方面，仅公司上市，现有产

26、能2.17万吨，利安隆凯亚0.32万吨预计2022年底投产，宿迁联盛IPO申报中，现有产能2.71万吨。以公司为代表的国内头部企业利用产品高性价比、募集资金扩张，不断提高市占率。企业企业现有产能现有产能（万吨）（万吨）拟新建产能拟新建产能（万吨）（万吨）备注备注利安隆3.4962022年四季度投产；珠海一期6万吨中拟外售1.73万吨风光股份1.84.7预计2022年底前试生产三丰化工52.4环评征求意见稿公示极易新材料23预计2022年底投产巴斯夫高桥4.2西尼尔2.331.56环评公示松原百孚0.8天津力生1.25圣莱科特(上海)1.31安评公示合计合计22.219.2生产企业生产企业现有产

27、能（万吨）现有产能（万吨）拟新增产能（万吨）拟新增产能（万吨）备注备注利安隆2.17（不含中间体）0.32预计2022年Q4投产宿迁联盛2.71滨海锦翔2.1北京天罡1.8福建帝盛1.63富比亚1被中化国际收购振兴化工1威海金威0.67元利科技3.5已通过环评合计合计13.083.82 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.2 全球抗老化助剂市场以海外为主导全球抗老化助剂市场以海外为主导资料来源：公司招股书、华经情报网，国海证券研究所图表图表2020：海外：海外主要抗氧化剂和主要抗氧化剂和光稳定剂生产企业光稳定剂生产企业 全球抗氧化剂和光稳定市

28、场中，海外头部企业占主导地位。海外头部公司凭借规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系，在全球市场份额上占据优势，主要集中在巴斯夫、韩国松原、Addivant、ADEKA等企业中。2021年以来，受到海外能源成本较高影响，国内抗老化助剂出口竞争力有所提升，2022年1-10月累计进口3.63万吨，同比分别-24.8%，累计出口5.88万吨，同比+19.5%。企业企业所在地区所在地区竞争产品竞争产品抗氧化剂业务简介抗氧化剂业务简介巴斯夫德国抗氧化剂光稳定剂全球最大的抗氧化剂、光稳定剂企业，但占比较小，隶属于功能化学品板块，包括原有和收购汽巴精化部分松原韩国抗氧化剂光稳定剂全球第

29、二大抗氧化剂、光稳定剂供应商，在韩国运营三处基地，在德国有一家工厂，在唐山有一家合资工厂亚帝凡特（Addivant）美国抗氧化剂光稳定剂前身是科聚亚(Chemtura)的抗氧化剂和光稳定剂部门，产品主要包括抗氧化剂、改性剂、光稳定剂等ADEKA（艾迪科）美国抗氧化剂光稳定剂主营酚类、有机亚磷酸酯类和含硫类抗氧剂，在美国、韩国、台湾和中国设有工厂圣莱科特美国抗氧化剂抗氧化剂隶属于公示高性能化学品业务，在南京设有研发中心，在南京、宁波和上海设有抗氧化剂工厂氰特（Cytec）美国光稳定剂是全球特种化学品的主要生产商之一，从事聚亚氨酯、环氧复合物、化学添加剂等业务Chemipro日本光稳定剂主要从事有

30、机电子材料、特殊化学助剂业务资料来源：wind，海关总署，国海证券研究所图表图表2121：国内抗老化助剂进出口情况：国内抗老化助剂进出口情况 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.2 U-Pack是抗老化助剂行业未来重要方向是抗老化助剂行业未来重要方向资料来源：公司招股说明书图表图表2222：利安隆：利安隆 U U-PACK PACK 产品的生产流程产品的生产流程 一站式个性化U-PACK服务给客户提供了更多的技术附加值。便捷的一站式添加便捷的一站式添加，集多种化学助剂为一体，采用单一通道即可完成全部添加工序。个性化问题的解决个性化问题的解决，

31、可根据客户要求复配出不同方案，减少客户研发成本和资源占用。充分发挥各组分协配性充分发挥各组分协配性，在组合中保持组份的同质性、精确性和预分散一致性，使其在高分子材料生产中充分混合。减少污染和安全风险减少污染和安全风险，U-PACK颗粒形态可避免传统添加中的扬尘。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.3 高分子材料发展带动抗老化助剂需求高分子材料发展带动抗老化助剂需求资料来源：公司招股书，欧洲塑料制造商协会，Statista，Chemicalbook，国海证券研究所图表图表2323：国内及全球抗氧化剂和光稳定剂需求量测算：国内及全球抗氧化剂和光稳

32、定剂需求量测算 高分子材料市场的不断发展，带动抗氧化剂、光稳定剂等化学助剂的需求。高分子材料具有使用量大、应用面广的特点，主要包括塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂五大材料，2021年全球五大高分子材料产量近6亿吨，保守估计按抗氧化剂添加比例为0.2%、光稳定剂添加比例为0.1%，2021年全球抗氧化剂消费量在122万吨、光稳定剂消费量在61万吨。2016年-国内2016年-全球2021年-国内2021年-全球塑料产量(万吨)8227 33638 11039 39070 化学纤维产量(万吨)4944 7099 6709 8830 合成橡胶产量(万吨)546 1550 812 2305 涂料

33、产量(万吨)1900 6470 2480 8444 胶粘剂产量(万吨)734 1770 966 2330 合计(万吨)16350 50527 22005 60979 抗氧化剂添加比例0.2%光稳定剂添加比例0.1%抗氧化剂需求量(万吨)33 101 44 122 光稳定剂需求量(万吨)16 51 22 61 资料来源：Grand View Research、Allied Market Research、Imarc Group，国海证券研究所图表图表2424：全球抗老化助剂下游高分子材料市场空间情况：全球抗老化助剂下游高分子材料市场空间情况2021市场规模（亿美元）2026年市场规模（亿美元）C

34、AGR塑料593071113.7%合成纤维6298075.1%合成橡胶3063673.7%涂料175822124.7%胶粘剂6388505.9%合计9262113474.1%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19资料来源：wind，国家统计局，国海证券研究所图表图表2626：国内：国内化学纤维化学纤维产量产量CAGR 6%CAGR 6%（20）资料来源：wind，国家统计局，国海证券研究所图表图表2525：国内塑料产量：国内塑料产量CAGR 9%CAGR 9%（20）资料来源：前瞻产业研究

35、院、NACA，国海证券研究所图表图表2828：国内涂料产量：国内涂料产量CAGR 5%CAGR 5%（20）资料来源：wind，国家统计局，国海证券研究所图表图表2727：国内合成橡胶产量：国内合成橡胶产量CAGR 9%CAGR 9%（20）资料来源：前瞻产业研究院、CATIA，国海证券研究所图表图表2929：国内胶粘剂产量：国内胶粘剂产量CAGR 5%CAGR 5%（20）2.3 高分子材料发展带动抗老化助剂需求高分子材料发展带动抗老化助剂需求 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注

36、中的风险提示和免责声明202.4 外采单剂影响公司外采单剂影响公司抗氧化剂盈利水平抗氧化剂盈利水平资料来源：公司公告，国海证券研究所图表图表3030：公司抗氧化剂自产和外采毛利率对比：公司抗氧化剂自产和外采毛利率对比 公司抗氧化剂毛利率与同行存在差别，主要由于产品牌号不同。风光股份以通用抗氧化剂168、1010、1076、626为主，基本自产；公司抗氧剂牌号较多，以3114、330、1520、245、412S、1024、1098、697为主，168、1010等通用抗氧剂外购比重较大，抗氧化剂外购部分毛利率与自产部分存在差距，以2020H1数据为例，自产部分毛利率21.8%，营收占比77%，外购

37、部分毛利率仅8.6%，营收占比23%。随着抗氧化剂自产比例提升，公司抗氧化剂毛利率存在提升空间。2021年以来，上游原材料涨价明显，同行抗氧化剂毛利率波动明显，公司则表现较为稳定，这可能由于客户结构不同，公司下游客户以巴斯夫、艾仕得为主，定价方式以商务谈判为主，原材料涨价向下游传导更通畅。资料来源：wind，国海证券研究所图表图表3131：公司抗氧化剂毛利率和同行对比：公司抗氧化剂毛利率和同行对比 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.4 内生增长内生增长+外延并购，外延并购，公司公司光稳定剂优势显现光稳定剂优势显现资料来源：Wind，联盛科技

38、招股书，国海证券研究所图表图表3232：公司光稳定剂毛利率和同行对比：公司光稳定剂毛利率和同行对比资料来源：利安隆公司公告、环评报告，联盛科技官网、联盛科技招股书，国海证券研究所图表图表3333：利安隆：利安隆光稳定剂牌号光稳定剂牌号和同行对比（单位：吨和同行对比（单位：吨/年）年）公司光稳定剂盈利能力显著提升，与同行相比优势明显。自2017年以来，一方面，公司自建光稳定剂项目逐渐投产，包括年产6000吨紫外线吸收剂项目（二期）以及其他技改项目；另一方面，公司通过外延并购扩充产能，2017年收购常山科润、2019年收购凯亚化工，使得产能利用率逐渐提升，2020年达到97%，规模效应显现，而同期

39、联盛科技产能利用率仅72%。联盛科技光稳定剂联盛科技光稳定剂产能产能现有产能现有产能光稳定剂9449000光稳定剂6223000光稳定剂7704000光稳定剂1193000光稳定剂35293000其他5088合计合计27088在建产能在建产能光稳定剂38533000光稳定剂2922000光稳定剂114500光稳定剂585200光稳定剂123500合计合计6200利安隆光稳定剂利安隆光稳定剂产能产能现有产能现有产能受阻胺类（HALS）UV-P770、UV-P3853、UV-P292、UV-P123、UV-P944、UV-P622、UV-P11921700紫外线吸收剂UV-P326、UV-P327

40、、UV-P328、UV-P329、UV-P、UV-P234、UV-P928、UV-P1130、UV-384-2、UV-P400、UV-P405、UV-P1164、UV-P1577、UV-P531爬坡产能爬坡产能-3200对比 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.4 公司公司U-pack毛利率存在提升空间毛利率存在提升空间资料来源：Wind，联盛科技招股书，国海证券研究所图表图表3434：利安隆：利安隆U U-packpack和同行的毛利率对比和同行的毛利率对比资料来源：Wind，联盛科技招股书，风光股份招股书，国海证券研究所图表图表3535：

41、三家公司复配产品对比：三家公司复配产品对比 公司U-pack毛利率低于风光股份集成助剂毛利率，核心在于公司U-pack产品部分单剂外购、以及产能利用率较低。公司和风光股份均使用抗氧化剂制复配产品，公司为满足客户一站式采购需求，部分单剂外购影响U-pack毛利率，而风光股份主要以自产的通用型抗氧化剂复配。此外，由于公司U-pack涉及产线切换，U-pack产能利用率相对较低，2021年仅为70%。公司U-pack毛利率低于联盛科技复配助剂毛利率，核心在于产品不同，公司主要用抗氧化剂生产U-pack产品，联盛科技主要使用受阻胺光稳定剂生产复配助剂，而受阻胺光稳定剂毛利率本身高于抗氧化剂毛利率。风光

42、股份烷基酚中间体（自产）抗氧化剂U-pack烷基酚中间体（外购）抗氧化剂利安隆集成助剂联盛科技受阻胺光稳定剂复配助剂 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明232.4 珠海项目补单剂带来量增珠海项目补单剂带来量增+毛利率提升毛利率提升 公司珠海一期项目新上6万吨抗氧化剂，包括3万吨/年通用型抗氧化剂、3万吨/年专用型抗氧化剂，抗氧化剂业务以及U-pack业务均有望受益。一方面，部分新上氧化剂用于U-pack产品，补齐U-pack产品中不足的单剂；另一方面，剩余部分用于外销，可以弥补此前抗氧化剂业务中外采较多的通用型单剂168、1010。公司整体产能增长

43、，规模效应显现有望带来毛利率的提升。资料来源：公司公告、环评报告，国海证券研究所注：U-pack根据市场需求释放产能图表图表3636：珠海一期拟新增抗氧化剂、：珠海一期拟新增抗氧化剂、U U-packpack（单位：吨（单位：吨/年年）基地基地/项目项目产品类型产品类型产能产能（吨（吨/年）年）拟用于拟用于U-pack（吨（吨/年）年）拟外售拟外售（吨（吨/年）年）珠海项目一期抗氧化剂(6万吨/年)通用型抗氧化剂30000218038197专用型抗氧化剂30000209009100合计600004270317297珠海5.15万吨/年U-packU-pack51500 请务必阅读报告附注中的风

44、险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24目录目录一、国内抗老化助剂龙头一、国内抗老化助剂龙头二、基本盘抗老化业务扎实二、基本盘抗老化业务扎实三、润滑油添加剂添新彩三、润滑油添加剂添新彩四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级五、五、风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253.1 润滑油添加剂是提升润滑油性能的关键组分润滑油添加剂是提升润滑油性能的关键组分资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），国海证券研究所图表图表3737：润滑油添加剂的分类：润滑油添加剂的分类 润滑油添加剂作为一种功能性组分

45、，起到改进润滑油功能、赋予润滑油新特性、延长润滑油使用寿命的作用。润滑油添加剂在润滑油中的质量占比在2.0%-30%之间（通常液压油的添加剂量较少,而重负荷发动机润滑油的添加剂量较多）。润滑油添加剂可分为单剂和复合剂。单剂主要有清净剂、分散剂、黏度指数改进剂等；复合剂一般由多种单剂按一定比例调配而成，具有多种特性，可明显提高内燃机油、齿轮油及液压油的性能并降低添加剂总量。其中，分散剂、黏度指数改进剂、清净剂的需求最大。类型类型细分产品细分产品性能性能单剂清净剂起清净、防锈、抗氧化及酸中和等作用分散剂起分散、增溶等作用抗氧剂起抗氧化作用黏度指数改进剂提高润滑油的黏度及黏度指数降凝剂降低凝点,改善

46、低温流动性防腐剂保护金属表面不受氧、水、酸、碱及盐的侵蚀抗磨剂降低摩擦、磨损或擦伤摩擦改进剂减少摩擦磨损泡沫抑制剂抑制泡沫产生复合剂内燃机油复合剂提高发动机油清净分散性及抗氧化、抗磨损性齿轮油复合剂提高齿轮油抗磨损、抗氧化、防锈及抗乳化性液压油复合剂提高液压油抗磨损、抗氧化及防锈性能资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），国海证券研究所图表图表3838：20202020年全球润滑油添加剂功能分布情况年全球润滑油添加剂功能分布情况 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明263.1 润滑油添加剂产业链润滑油添加剂产业链 润滑油添加剂上游原材

47、料以石油衍生品为主，主要为基础油、重烷基苯、聚异丁烯，以及醇类、金属碱等，因此整体而言，润滑油添加剂原材料成本受国际原油价格波动的影响较大。中游涉及润滑油添加剂加工制造包括单剂和复合剂，国内主要润滑油添加剂厂家有瑞丰新材、无锡南方、康泰股份。下游润滑油主要包括车用和工业用润滑油，终端应用在汽车、工程机械、船舶等行业。资料来源：立鼎产业研究院、前瞻产业研究院、公司公告，国海证券研究所图表图表3939：润滑油添加剂产业链：润滑油添加剂产业链基础油上游原材料醇类重烷基苯金属碱聚异丁烯内燃机工程机械终端应用船舶航空中游加工制造润滑油添加剂瑞丰新材无锡南方康泰股份单剂单剂清净剂 分散剂/抗氧剂其他复合剂

48、复合剂内燃机油复合剂齿轮油复合剂液压油复合剂下游应用车用润滑油工业润滑油龙蟠科技长城润滑油中国石油润滑油北京中润华油青岛康普顿山东科发石化北京龙润山东天泰长城润滑油昆仑润滑油江苏高科石化山东科发石化北京中润华油湖北飞天石化柳工高级润滑油统一石化风力发电新能源汽车高铁机器人 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.2 全球润滑油添加剂以四大为主导全球润滑油添加剂以四大为主导资料来源：中国润滑油信息网，中润润滑油，无锡南方公司官网，太仓发布，爱企查，观研报告网，中国化工报，国海证券研究所图表图表4040：国内主要润滑油添加剂生产企业：国内主要润滑油添

49、加剂生产企业资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），国海证券研究所图表图表4141：20202020年全球润滑油添加剂竞争格局年全球润滑油添加剂竞争格局 在润滑油添加剂行业中，独特的产品配方、持续迭代的生产技术研发能力、下游应用的经验积累是关键。国际四大润滑油添加剂企业路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿具有先发优势，长期占据全球超过80%的市场份额。国内民营润滑油添加剂企业中，康泰股份、瑞丰新材和无锡南方三家具有一定规模。截止至2022年10月底，瑞丰新材润滑油添加剂产能16.1万吨/年，拟新建产能62.52万吨/年；康泰股份单剂产能6.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，康泰

50、二期5万吨/年单剂预计2022年底投产；无锡南方拥有3万吨/年单剂、2万吨/年复合剂。公司名称公司名称现有产能现有产能拟新建产能拟新建产能备注备注单剂单剂复合剂复合剂单剂单剂/复合剂复合剂瑞丰新材16.162.52瑞丰2019年复合剂产能1.5万吨，之后未单独披露复合剂产能利安隆（康泰股份）6.335在建5万吨均为单剂，预计2022年底投产无锡南方32上海海润4中石化和润英联合资公司兰州中石油润滑油添加剂7未披露细分产能锦州中石油2.8雪佛龙奥伦耐（中国）10太仓中石油6.8润英联（中国）10珠海路博润7.1217.5合计合计42.3253.367.52 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

51、明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.3 国内汽车保有量增长带动润滑油添加剂需求国内汽车保有量增长带动润滑油添加剂需求资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），国海证券研究所图表图表4343：国内润滑油添加剂消费比例：国内润滑油添加剂消费比例资料来源：公安部，新华网，中国工业信息网，人民网，国海证券研究所图表图表4444：国内汽车保有量不断扩大：国内汽车保有量不断扩大 国内润滑油添加剂下游中车用占比最大，截至2022H1，国内汽车保有量3.12亿辆，有效支撑润滑油添加剂需求。新能源汽车中，纯电动汽车无发动机用油需求，但变速箱、连接件等仍存在用油需求。国内润滑油添加剂产

52、量明显低于表观消费量，进口替代空间大。自2021年10月以来，凭借自主品牌技术突破和供应链优势，国内润滑油添加剂出口同比明显增多，向润滑油全产业链自主可控迈进。资料来源：公司公告，国海证券研究所图表图表4242：不同类型汽车对润滑油的应用情况：不同类型汽车对润滑油的应用情况汽车类型汽车类型润滑油应用场景润滑油应用场景发动机发动机 变速箱变速箱 连接件连接件 减震器减震器 冷却系统冷却系统 制动系统制动系统传统汽车有有有有有有混动汽车有有有有有有纯电汽车无有有有有有 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293.3 国内润滑油添加剂进口替代空间大国内润滑

53、油添加剂进口替代空间大资料来源：Wind，海关总署，国海证券研究所图表图表4646：20222022年国内润滑油添加剂进口量同比减少年国内润滑油添加剂进口量同比减少资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），海关总署，国海证券研究所图表图表4545：国内润滑油添加剂供需平衡表：国内润滑油添加剂供需平衡表资料来源：wind，海关总署，国海证券研究所图表图表4747：20222022年国内润滑油添加剂出口量同比增长明显年国内润滑油添加剂出口量同比增长明显20001920202021产量（万吨）495258596467717173进口量（万吨）

54、2929263出口量（万吨）333589111014表观消费量（万吨）7578897增速4.1%4.2%3.9%4.3%3.5%2.6%-0.6%4.2%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明303.3 2025年全球润滑油添加剂需求有望达到年全球润滑油添加剂需求有望达到570万吨万吨资料来源：智研咨询，国海证券研究所图表图表4848：全球润滑油添加剂消耗量和市场规模情况：全球润滑油添加剂消耗量和市场规模情况资料来源：国内外润滑油添加剂市场分析安军信（2021），国海证券研究所图表图表4949：全球润滑油添加

55、剂应用领域分布情况：全球润滑油添加剂应用领域分布情况 全球润滑油添加剂行业已发展至相对成熟阶段，市场规模较大且趋于稳定增长。据智研咨询，2013年全球润滑油添加剂需求410万吨，市场规模达156亿美元。2020年受新冠肺炎疫情冲击，需求下滑，随着全球经济恢复，润滑油添加剂需求将进入新一轮增长周期，预计至2025年将增长至570万吨，市场规模约为195亿美元。按主要应用领域分，全球润滑油添加剂约有67%应用于机动车领域（其中乘用车发动机润滑油占27%、重负荷发动机润滑油占33%、其他车用润滑油占比7%）；其次是金属加工液和工业发动机润滑油，分别占14%、13%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免

56、责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明313.3 公司外延并购润滑油添加剂，发展第二成长曲线公司外延并购润滑油添加剂，发展第二成长曲线资料来源：公司公告，国海证券研究所图表图表5050：康泰股份近三年营收和净利润情况康泰股份近三年营收和净利润情况资料来源：公司公告，国海证券研究所图表图表5151：20212021年康泰股份主要产品营收占比年康泰股份主要产品营收占比 公司实现对康泰股份的并购，新增润滑油添加剂业务，在中国大力提倡“供应链自主可控”的关键窗口期，公司顺利开启第二成长曲线。康泰股份主要产品包括功能性单剂及根据应用领域的不同、按照特定配方生产的复合剂，2021年，康泰股份营收占

57、比前三的添加剂分别是内燃机复合剂（27%）、抗氧抗腐剂（21%）、清净剂（13%）。康泰股份于2022年5月并表，5-6月润滑油添加剂实现营收1.17亿元，同比+50.80%，毛利率20.6%，归母净利润0.16亿元，同比+71.44%，为公司2022年业绩增添新彩。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明323.4 康泰二期投产后，润滑油添加剂盈利有望改善康泰二期投产后，润滑油添加剂盈利有望改善资料来源：wind，国海证券研究所注：康泰股份2022H1毛利率使用2022年5-6月份的图表图表5252：康泰股份润滑油添加剂和同行毛利率相比：康泰股份润滑油

58、添加剂和同行毛利率相比资料来源：公司公告，康泰股份公司官网，国海证券研究所图表图表5353：康泰股份润滑油添加剂（单位：吨）：康泰股份润滑油添加剂（单位：吨）横向比较，康泰股份润滑油添加剂毛利率略低于瑞丰新材，主要由于此前仅康泰一期生产情况下，一方面，自产单剂不足，需外购弥补，而外购部分毛利率较低，2021年外购部分毛利率仅9.85%，自产部分毛利率21.76%；另一方面，部分产线产能利用较低，2021年，烷基苯磺酸产线产能利用率仅19%、无灰分散剂产线仅25%、复合剂产线仅17%，固定成本较高。康泰二期6万吨润滑油添加剂投产后，该板块毛利率有望提升。一方面，1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨

59、酸盐弥补清净剂的不足，2万吨ZDDP弥补抗氧抗腐剂不足，复合剂产能利用率有望提升。产线产线现有产能现有产能在建产能在建产能备注备注高档润滑油、脂添加剂生产线8000柔性生产，单剂或复合剂磺酸盐生产线5000清净剂烷基苯磺酸生产线10000清净剂的原料ZDDP生产线10000生产烷基苯和水杨酸无灰分散剂生产线30000内燃机油复合剂的原料复合剂生产线30000硫化烷基酚盐10000清净剂烷基水杨酸盐20000清净剂二烷基二硫代磷酸锌盐20000即ZDDP,抗氧抗腐剂补单剂 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明333.4 向向生命科学领域迈进，培育第三发

60、展曲线生命科学领域迈进，培育第三发展曲线资料来源：沙利文核酸药物市场产业现状与未来发展报告，国海证券研究所图表图表5454：小核酸药物全球市场规模小核酸药物全球市场规模资料来源：BCC Research合成生物学：全球市场，国海证券研究所图表图表5555：20024年全球合成生物学各领域市场规模年全球合成生物学各领域市场规模 公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。小核酸药物：小核酸药物：据沙利文，随着2016 年两款ASO药物上市，全球市场规模从2016年0.1亿美元增长至2021年32.5亿美元，CAGR高达

61、218%。公司与吉玛基金合作设立奥瑞芙生物医药公司与吉玛基金合作设立奥瑞芙生物医药（公司持股公司持股40%），年产年产 6 吨核酸单体中试车间将于吨核酸单体中试车间将于2022年年Q4投料试产投料试产。合成生物学赛道：合成生物学赛道：据BCC Research，2019年全球合成生物学市场规模已达53亿美元，预计2024年可达189亿美元，CAGR29%，其中医疗健康领域主导了合成生物学商业化发展。公司与天津大学建立产学研合作关系公司与天津大学建立产学研合作关系，已顺利完成聚谷氨酸和红已顺利完成聚谷氨酸和红景天苷的所有权转让景天苷的所有权转让，已开展转移技术的验证和放大工作。请务必阅读报告附注

62、中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34目录目录一、国内抗老化助剂龙头一、国内抗老化助剂龙头二、基本盘抗老化业务扎实二、基本盘抗老化业务扎实三、润滑油添加剂添新彩三、润滑油添加剂添新彩四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级五、五、风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35盈利预测核心假设盈利预测核心假设 各业务板块各业务板块（1）光稳定剂：凯亚化工3200吨HALS已于2022年四季度投产，11月已经达产，产品价格受上游原材料价格影响，预计2022/2023/2024年销量分别为2.73/2.92/2.

63、92万吨，价格分别为6.37/6.05/6.05万元/吨，毛利率分别为36.68%/36.01%/36.01%。（2）抗氧化剂：珠海一期6万吨抗氧化剂已投产，预计2023年完全达产，公司将实现通用型抗氧化剂配套，其中部分用于U-pack产品，预计2022/2023/2024年销量分别为4.89/5.20/5.41万吨，价格分别为3.10/3.32/3.55万元/吨，毛利率分别为22.90%/24.70%/26.11%。（3）U-pack：珠海基地5.15万吨已投产，随着产能逐渐释放，预计2022/2023/2024年销量分别为1.60/4.05/5.34万吨，价格分别为3.31/3.21/3.

64、21万元/吨，珠海U-pack项目外采单剂减少，预计毛利率分别为11.05%/13.54%/16.55%。（4）润滑油添加剂：2022年5月并入康泰股份，叠加康泰二期预计2022年12月试车，预计2022/2023/2024年销量分别为3.20/6.20/8.13万吨，价格分别为2.0/1.9/1.9万元/吨，毛利率分别为21.0%/22.7%/24.2%。费用方面费用方面假设2022/2023/2024年销售费用率分别为2.50%/2.50%/2.40%，管理费用率分别为3.30%/3.30%/3.30%，研发费用率分别为4.00%/4.00%/3.91%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免

65、责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36公司分业务经营数据拆分公司分业务经营数据拆分资料来源：公司公告，国海证券研究所图表图表56：公司分业务经营数据拆分：公司分业务经营数据拆分2002020212022E2023E2024E光稳定剂产能（吨）6000750090024900销量（吨）537069966773273492915329153单价（万元/吨）8.238.797.256.236.076.376.056.05营收（百万元）4426244毛利（百万

66、元）8594639635635毛利率30.80%38.41%37.24%36.23%36.56%36.68%36.01%36.01%抗氧化剂产能（吨）59003490034900474005220052200销量（吨）482930935198054112单价（万元/吨）3.943.873.443.102.933.103.323.55营收（百万元）64978585495851922毛利（百万元）2042097426502毛利率31.38%26.59%22.62%21

67、.88%20.80%22.90%24.70%26.11%U-pack产能（吨）500050005000500销量（吨）36734053053425单价（万元/吨）2.603.522.963.073.153.313.213.21营收（百万元）4878113011715毛利（百万元）9176284毛利率31.85%23.15%28.63%18.48%9.76%11.05%13.53%16.55%润滑油添加剂产能（吨）830000销量（吨）3205

68、06200081340单价（万元/吨）2.001.901.90营收（百万元）64111781545毛利（百万元）135267374毛利率21.00%22.66%24.21%营业总收入（百万元）824833445463961797156毛利润（百万元）3554635796689252净利润（百万元）0426597740918毛利率31.10%31.13%29.24%26.89%26.84%25.78%24.62%25.32%净利率11.23%13.19%13.27%11.30%12.37%12.86%11.98%12.83%请务必

69、阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：公司多线业务并行发展，原有主业抗老化剂业务持续放量，康泰股份润滑油业务顺利并表，且二期项目进展顺利，布局核酸药和合成生物学领域带来新亮点，我们看好公司未来成长，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.97、7.40、9.18亿元，EPS为2.60、3.22、4.00元/股，对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。资料来源：wind，国海证券研究所图表图表5757：盈利预测：盈利预测 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

70、声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38目录目录一、国内抗老化助剂龙头一、国内抗老化助剂龙头二、基本盘抗老化业务扎实二、基本盘抗老化业务扎实三、润滑油添加剂添新彩三、润滑油添加剂添新彩四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级五、五、风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39风险提示风险提示 抗老化助剂下游需求低于预期风险 并购业务整合不及预期风险 在建项目达产不及预期风险 上游原材料价格波动风险 公司在生命科学领域进展的不确定性 润滑油添加剂等产品国产替代进程的不确定性 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报

71、告附注中的风险提示和免责声明40资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物46888111201633应收款项9965存货净额8932其他流动资产5流动资产合计流动资产合计2452354546775725固定资产62576在建工程60无形资产及其他705715724734长期股权投资0000资产总计资产总计5578683681069294短期借款656205189194应付款项69684911941353预收帐款0000其他流动负债

72、840流动负债合计流动负债合计22786长期借款及应付债券733733733733其他长期负债55555555长期负债合计长期负债合计788788788788负债合计负债合计2952277733063574股本205230230230股东权益2626405948005720负债和股东权益总计负债和股东权益总计5578683681069294利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入3445463961797156营业成本2520344346575344营业税金及附加16182428销售费用99116154

73、172管理费用6财务费用47344043其他费用/（-收入）0营业利润营业利润4796948591064营业外净收支-3-6-7-7利润总额利润总额4766888521057所得税费用5089111137净利润净利润426598741920少数股东损益9112归属于母公司净利润归属于母公司净利润4现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流35净利润4少数股东权益9112折旧摊销4公允价值变动0000

74、营运资金变动-327-407-351-276投资活动现金流投资活动现金流-551-434-469-524资本支出-513-443-479-534长期投资-3591010其他-3000筹资活动现金流筹资活动现金流475345-49-28债务融资625-451-165权益融资383400其它-152-38-33-33现金净增加额现金净增加额226413239513每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS2.042.603.224.00BVPS12.3017.2120.4324.43估值估值P/E22.019.415.612.6P/B3.62.92.

75、52.1P/S2.72.51.91.6财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE17%15%16%16%毛利率27%26%25%25%期间费率8%7%6%6%销售净利率12%13%12%13%成长能力成长能力收入增长率39%35%33%16%利润增长率43%43%24%24%营运能力营运能力总资产周转率0.620.680.760.77应收账款周转率5.985.745.825.79存货周转率3.864.003.873.93偿债能力偿债能力资产负债率53%41%41%38%流动比1.131.781.862.05速动比0.691.161.181.36利安隆盈利预测

76、表利安隆盈利预测表证券代码：证券代码：300596.SZ股价：股价：50.53投资评级：投资评级：买入买入日期：日期：2022/12/28 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券

77、投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组名称化工小组名称李永磊李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研

78、究经验。汤永俊汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。刘学刘学，宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。陈雨陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。陈云陈云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验。杨丽蓉杨丽蓉，浙江大学金融硕士，浙江大学化学工程与工艺本科，化工行业研究助理。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理

79、要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、

80、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的

81、信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外

82、，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究团队研究团队43