1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 郑煤机郑煤机(601717)(601717)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-12-31 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/12/30 6 个月目标价（元）收盘价（元）11.16 12 个月股价区间（元）10.6817.41 总市值（百万元）19,849.69 总股本（百万股）1,779 A 股（百万股）1,535 B 股/H 股（百万股）0/243 日均成交量（百万股）1

2、0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-14%-14%4%相对收益-15%-16%26%Table_Report 相关报告 郑煤机（601717）：煤矿智能化设备需求旺盛，汽车零部件板块稳中向好-20221103 郑煤机（601717）：智能化煤机产品持续快速增长，汽车零部件板块压力较大-20220903 Table_Author 证券分析师：张晗证券分析师：张晗 执业证书编号：S0550518060005（021）20361113 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002（021）2

3、0361113 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 煤矿智能化打开未来成长空间，汽车零部件板块乘电动化东风加速转型煤矿智能化打开未来成长空间，汽车零部件板块乘电动化东风加速转型 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是煤矿机械龙头，液压支架领域市占率第一，煤机盈利能力稳居公司是煤矿机械龙头，液压支架领域市占率第一，煤机盈利能力稳居行业龙头，并购亚新科与行业龙头，并购亚新科与 SEG 后收入大幅提升，双主业共同发展。后收入大幅提升，双主业共同发展。公司目前目前已经发展成为全球重要的煤矿综采技术和装备提供商、具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。伴随着 2017 年

4、起行业的逐渐复苏，煤机业务收入保持高于 20%的强劲增长，2016-2021 年公司煤机业务营业收入 CAGR 为 28.5%。2021 年公司煤机业务板块毛利率 29.4%，而 2017 年版块毛利率仅为 21.8%，毛利率有大幅提升。公司经营效率高，人均创收和创利均高于同行其他公司，重视人才激励。2021 年公司完成混改，为公司注入新活力。煤矿智能化打开未来成长空间。煤矿智能化打开未来成长空间。煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对实现煤矿减人增安提效、促进能源低碳转型具有重要意义。根据国家政策要求，到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，到 2035 年，各类煤

5、矿基本实现智能化。目前全国煤矿大约 4000 个工作面，截止到 2021 年全国仅有 687 个工作面完成了智能化改造，考虑目前仍有 3000 个左右的工作面待改造，整体智能化改造市场空间为 600-900 亿元，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场空间为 50-70 亿元。乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型。乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型。亚新科正加速扩大新能源零部件业务，提升新能源产品占比。预计 2030 年新能源业务占比将达 70%，而 2021 年占比仅为 3%。公司于今年年初正式成立索恩格汽车电动系统有限公司，将通过此公司正式切入新能源汽车零部件领域，形成新能源汽车电驱动系统的

6、本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年净利润分别为 25.2 亿、30.9 亿和 35.3亿，PE 为 8 倍、6 倍和 6 倍，维持“买入”评级。风险提示：煤机订单不达预期；风险提示：煤机订单不达预期；SEG 业绩不达预期业绩不达预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 26,519 29,294 32,369 35,953 39,411(+/-)%3

7、.10%10.46%10.50%11.07%9.62%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,239 1,948 2,517 3,094 3,533(+/-)%19.12%57.19%29.23%22.91%14.19%每股收益（元）每股收益（元）0.60 0.72 1.42 1.74 1.99 市盈率市盈率 10.78 15.29 7.89 6.42 5.62 市净率市净率 1.45 1.39 1.20 1.01 0.86 净资产收益率净资产收益率(%)8.50%9.49%15.22%15.76%15.25%股息收益率股息收益率(%)1.88%3.90%0.00%0.00%0.00%总股本总股

8、本(百万股百万股)1,732 1,779 1,779 1,779 1,779-40%-20%0%20%40%60%2021/122022/32022/62022/9郑煤机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 目目 录录 1.煤机行业龙头，国企混改注入新活力煤机行业龙头，国企混改注入新活力.4 1.1.煤机行业龙头，从单一产品向成套化、智能化发展.4 1.2.煤机板块收入增长强劲，盈利能力提升.5 1.3.混改落地，为公司注入新活力.7 2.亚新科扩产，亚新科扩产，SEG 重组改善业绩重组改善业绩.8 2.1.亚新科资产优

9、质，商用车市场市占率领先.8 2.2.多重手段降本增效，SEG 盈利能力大幅改善.11 3.煤矿智能化打开未来成长空间煤矿智能化打开未来成长空间.13 3.1.原煤产量稳中有增，煤价高位稳定，煤企盈利能力强.13 3.2.煤矿智能化发展势在必行.15 3.3.政企合力推动煤矿智能化，市场空间广阔.17 3.4.煤矿智能化建设市场空间广阔.19 3.5.公司司在煤矿设备智能化领域处于领先地位.22 4.乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型.23 4.1.亚新科加速扩大新能源零部件业务，提升新能源产品占比.23 4.2.SEG 积极向新能源汽车电机方向转型.24

10、 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.25 6.风险提示风险提示.26 图表目录图表目录 图图 1：液压支架主要生产企业：液压支架主要生产企业 2019 年收入和利润情况（亿元）年收入和利润情况（亿元）.4 图图 2：2019 年液压支架主要生产企业当年产量年液压支架主要生产企业当年产量.4 图图 3：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 4：2017-2020 年业务收入占比年业务收入占比.4 图图 5：煤机业务板块营收增长较快：煤机业务板块营收增长较快.5 图图 6：煤机业务板块净利润保持高速增长：煤机业务板块净利润保持高速增长.5 图图 7：煤机板块毛利：煤机板块毛利率和净利率率和

11、净利率.5 图图 8：各企业煤机产品毛利率：各企业煤机产品毛利率.6 图图 9：各企业研发费用率：各企业研发费用率.6 图图 10：2021 年人均创收和创利均高于同业年人均创收和创利均高于同业.6 图图 11：激：激励充分，人均薪酬行业领先（单位：万元）励充分，人均薪酬行业领先（单位：万元）.6 图图 12：泓羿投资控制关系结构图：泓羿投资控制关系结构图.7 图图 13：亚新科业务布局：亚新科业务布局.9 图图 14：亚新科产品布局：亚新科产品布局.9 图图 15：亚新科主要产品用于主机厂商用车：亚新科主要产品用于主机厂商用车.10 VUiZtRtRVVlWpXYXvX7NaObRoMpPm

12、OsReRnNoPkPmMnR7NqRtQNZtQyRwMtOtR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 16：亚新科：亚新科全球客户全球客户.10 图图 17：亚新科营业收入及增速：亚新科营业收入及增速.11 图图 18：SEG 营业收入和同比增速营业收入和同比增速.13 图图 19：SEG 净利润（亿元）净利润（亿元）.13 图图 20：原煤产量稳定增：原煤产量稳定增长长.13 图图 21：环渤海动力煤平均价格指数（元：环渤海动力煤平均价格指数（元/吨）吨）.14 图图 22：煤炭行业利润大幅增长：煤炭行业利润大幅增长.1

13、4 图图 23：煤炭行业固定资产投资完成额及增速：煤炭行业固定资产投资完成额及增速.15 图图 24：全国煤矿百万吨死亡率（：全国煤矿百万吨死亡率（%）.15 图图 25：2021 年年中国能源消费结构中国能源消费结构.17 图图 26：华为：华为 5G+AI+鲲鹏云智慧矿山（鲲鹏云智慧矿山（3 个个 1+N+5）.19 图图 27：我国采煤技术发展的：我国采煤技术发展的 4 个阶段个阶段.19 图图 28：智能化煤矿系统架构：智能化煤矿系统架构.20 图图 29：中国平煤神马集团智：中国平煤神马集团智慧矿山慧矿山“三化协同三化协同”.20 图图 30：无人智能开采所需控制系统和设备：无人智能

14、开采所需控制系统和设备.21 图图 31：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升.22 图图 32：液压电控子公司收入和增速：液压电控子公司收入和增速.23 图图 33：液压电控子公司净利润和净利率：液压电控子公司净利润和净利率.23 图图 34：2021 年亚新科集团战略年亚新科集团战略.24 图图 35：公司新能源业务战略与目标：公司新能源业务战略与目标.24 图图 36：盈利预测（亿元）：盈利预测（亿元）.26 表表 1：2022 年三季报郑煤机前十大股东年三季报郑煤机前十大股东.8 表表 2：亚新科收购方案：亚新科收购方案

15、.8 表表 3：产品线丰富，覆盖商用车和乘用车：产品线丰富，覆盖商用车和乘用车.11 表表 4：SEG 重组措施重组措施.12 表表 5：2022 年出台的煤炭保供政策年出台的煤炭保供政策.14 表表 6：煤矿智能化政：煤矿智能化政策密集出台策密集出台.18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 1.煤机行业龙头，国企混改注入新活力煤机行业龙头，国企混改注入新活力 1.1.煤机行业龙头，从单一产品向成套化、智能化发展 公司是公司是煤矿煤矿机械龙头机械龙头，液压支架领域市占率第一，煤机盈利能力稳居行业龙头。，液压支架领域市占率第一，煤

16、机盈利能力稳居行业龙头。公司始建于 1958 年，是中国最大的液压支架制造商，其液压支架产品在国内市场占比约一半，其中高端市场占比达 70%。1990 年前确立以液压支架为主导产品的专业制造商地位，2006 年开始向煤炭综合采掘成套装备制造商发展，2010 年和 2012 年分别在上交所和港交所上市，2016 年收购亚新科集团，2017 年收购 SEG，目前已经发展成为全球重要的煤矿综采技术和装备提供商、具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。图图 1：液压支架主要生产企业：液压支架主要生产企业 2019 年收入和利润情年收入和利润情况（亿元）况（亿元）图图 2：2019 年液压支架主要生产企

17、业当年产量年液压支架主要生产企业当年产量 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 并购亚新科与并购亚新科与 SEG 后后收入收入大幅提升大幅提升，双主业共同发展。，双主业共同发展。2018 年 SEG 正式并表，2021年公司煤机业务与汽车零部件业务分别实现营业收入160.6亿元和121.4亿元，2021 年煤机业务与汽车零部件业务营收占比分别为 41.4%和 54.8%，汽车零部件业务已经成为郑煤机重要的收入来源。图图 3：公司发展历程：公司发展历程 图图 4：2017-2020 年业务收入占比年业务收入占比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请

18、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 1.2.煤机板块收入增长强劲，盈利能力提升 受益于行业复苏与市占率提升，盈利能力表现优秀。受益于行业复苏与市占率提升，盈利能力表现优秀。2021 年公司煤机板块实现营业收入 121.4 亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 20.9 亿元，同比下降 13.4%。2022H1 煤机板块实现营业收入 78.6 亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 12.9 亿元，同比增长 8.5%。2016-2022 年公司煤机业务营业收入保持稳定增长，2015-2016年受行业需求下降业务陷入衰退，但伴随着

19、 2017 年起行业的逐渐复苏，煤机业务收入保持高于20%的强劲增长，2016-2021年公司煤机业务营业收入CAGR为28.5%。图图 5：煤机业务板块营收增长较快：煤机业务板块营收增长较快 图图 6：煤机业务板块净利润保持高速增长：煤机业务板块净利润保持高速增长 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 成套化和智能化推动盈利能力提升。成套化和智能化推动盈利能力提升。2021 年公司煤机业务板块毛利率 29.4%，而2017 年版块毛利率仅为 21.8%，毛利率有大幅提升。2021 年公司煤机业务板块净利率约为 17.2%，而 2017 年板块净利率仅为 7.5%，板块盈

20、利能力显著提升。但由于2021 年原材料价格大幅上涨，是的煤机板块整体毛利率和净利率略有下滑，但仍维持在较好的水平。图图 7：煤机板块毛利率和净利率：煤机板块毛利率和净利率 数据来源：Wind，东北证券 24.8%24.7%21.8%31.9%37.2%38.7%29.4%27.8%1.0%1.8%7.5%11.5%17.9%22.1%17.2%16.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2000212022H1毛利率（%）净利率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

21、明 6/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 公司管理能力优秀公司管理能力优秀。同业对比来看，郑煤机毛利率要显著高于中小煤机企业，公司向成套化、智能化产品转型。公司高度重视技术研发公司高度重视技术研发，研发费用率仅次于行业龙头天地科技，远高于中小煤机企业。公司近年来加大研发投入，研发费用率呈上升趋势，2021 年公司研发费用率为 4.9%，而山东矿机和 ST 重机的研发费用率分别为2.6%和 6.1%。公司长期秉承科研与市场一体化开发模式，拥有长期积累的地质资料库、设备选型方案库，在高端液压支架研发上具有强大技术实力，创造多项“世界第一”。图图 8：各企业煤机产品毛利率：各企业煤机产品毛利率

22、图图 9：各企业研发费用率：各企业研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司经营效率高，人均创收和创利均高于同行其他公司，重视人才激励。公司经营效率高，人均创收和创利均高于同行其他公司，重视人才激励。公司 2021年人均创收为 174.6 万元，人均创利为 11.6 亿元，远高于其他煤机生产企业。其次公司近几年人均工资也在上涨，2021 年公司人均工资为 22.8 万元，同样处于行业较高的水平。公司认为人才是公司发展的最大资源，推进“人力资源全球化”，打造科学的人才培育开发体系、清晰的人才晋升通道、合理的薪酬体系，吸纳各类优秀人才。公司将进一步健全完善市场化、

23、国际化的薪酬激励和考核约束机制，建立更加适应市场的人才管理制度。图图 10：2021 年人均创收和年人均创收和创利均高于同业创利均高于同业 图图 11：激励充分，人均薪酬行业领先（单位：万元）：激励充分，人均薪酬行业领先（单位：万元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 1.3.混改落地，为公司注入新活力 国企混改先锋国企混改先锋，改革提升公司活力。，改革提升公司活力。郑煤机是河南省管国有企业中，率先开始混合所有制改革的企业。2006 年，郑煤机开始股权改革，由国有独资变成

24、了混合所有制企业。郑煤机于 2010 年、2012 年分别在上交所 A 股主板、港交所 H 股主板上市，是煤机行业唯一一家 A+H 上市公司。2015 年，郑煤机的国有股权由省国资委划归河南机械装备投资集团持有和运营，对郑煤机由管资产转为管资本，本次股权转让前，郑煤机形成了国有相对控股 30.08%、境内外社会公众股、企业核心骨干持股相结合的股权结构。控股股东转让控股股东转让 16%股权，公司变更为无实控人企业。股权，公司变更为无实控人企业。2021 年 1 月控股股东河南机械装备投资集团与泓羿投资签订关于郑州煤矿机械集团股份有限公司之股份转让协议，向泓羿投资转让持有的郑煤机 2.77 亿股股

25、份，占郑煤机总股本的 16%。泓羿投资主要 LP 包括泓朴投资、经石投资、招商资管、大族控股、郑州群贤、扬中徐工等，泓谦企管和河南资产基金为普通合伙人，其中郑州群贤为郑煤机及其下属企业的核心管理层及其他核心骨干人员合计 186 名员工的持股平台，管理层与公司利益一致。图图 12：泓羿投资控制关系结构图：泓羿投资控制关系结构图 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 表表 1：2022 年三季报郑煤机前十大股东年三季报郑煤机前十大股东 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%）泓羿投资管理(河南)合伙企业(

26、有限合伙)15.58 河南机械装备投资集团有限责任公司 13.70 香港中央结算(代理人)有限公司 12.41 河南资产管理有限公司 3.89 富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)3.82 香港中央结算有限公司 2.00 YITAI GROUP(HONG KONG)CO LIMITED 1.26 蒋仕波 1.09 交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金 0.91 高雅萍 0.87 合计合计 55.53 数据来源：Wind，东北证券 2.亚新科扩产，亚新科扩产，SEG 重组改善业绩重组改善业绩 2.1.亚新科资产优质，商用车市场市占率领先 公司 2016 年收购亚新科集团，交易对价 22

27、亿元，收购标的包括亚新科凸轮轴 63%股权、亚新科双环 63%股权、亚新科仪征铸造 70%股权、亚新科山西 100%股权、亚新科 NVH100%股权、CACG LTD.I 100%股权。表表 2：亚新科收购方案：亚新科收购方案 标的公司标的公司 股权比例股权比例 主要产品主要产品 产品主要优势产品主要优势 亚新科凸轮轴 63%凸轮轴 中国最大的商用车凸轮轴生产厂之一，自主研发和生产组合式凸轮轴。亚新科双环 63%活塞环 中国商用车领域的主流供应商，年产能 1.8 亿片，品种规格 5800多个，国内市占率 25%，商用车市场份额 40%左右 亚新科仪征制造 70%活塞环毛坯-亚新科山西 100%

28、发动机缸体缸盖 12 万吨（30 万台套）产能的世界级铸造厂，中国较大的中重型汽车发动机缸体缸盖制造商，国内重卡客户覆盖率 95%以上，为国际知名五大发动机品牌、世界三大工程机械公司提供产品 亚新科 NVH 100%降噪减振及橡胶密封件 年销售额超过 10 亿元，通过 CNAS17025 认可，具备同步研发能力 CACG LTD.I 100%起停电机、起动机和发电机 在国内乘用车市场具有领先地位；起停电机技术领先；生产包括新能源汽车相关的各类电机 数据来源：公司公告，亚新科官网，东北证券 亚新科集团是中国领先的汽车零部件制造集团之一亚新科集团是中国领先的汽车零部件制造集团之一。在北美、欧洲和日

29、本分别设有分支机构，在美国、墨西哥、法国、德国、荷兰和比利时设有仓储。拥有包括 NVH及橡胶密封件以及起停电机、起动机、发电机和发动机缸体缸盖、凸轮轴、活塞环、粉末冶金产品、气门座圈及导管等部件 7 大产品系列，70%的产品提供给全球的跨国公司。目前，亚新科在国内拥有 13 个生产制造基地、300 余家服务站、5 个产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 研发中心，在美国、德国分别设有分支机构，在日本设有联络机构。图图 13：亚新科业务布局：亚新科业务布局 数据来源：亚新科官网，东北证券 根据市场不同可将亚新科产品划分为商用车市

30、场产品和乘用车市场产品根据市场不同可将亚新科产品划分为商用车市场产品和乘用车市场产品（包含新能（包含新能源产品），亚新科坚守以商用车和重型发动机为主的核心业务。源产品），亚新科坚守以商用车和重型发动机为主的核心业务。商用车市场产品包括发动机缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、起动机和发电机、粉末冶金产品和气门座圈等，乘用车市场产品包括密封产品、降噪减振产品、起停电机、起动机和发电机、活塞环和粉末冶金产品等。图图 14：亚新科产品布局：亚新科产品布局 数据来源：亚新科官网，东北证券 亚新科主要产品用于国内的商用车。亚新科主要产品用于国内的商用车。集团 42%的销售额来自于国内主机厂商用车，请务必阅读正文后

31、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 33%来自于国内主机厂乘用车与新能源车，公司产品主要用于商用车，商用车的主要产品为发动机缸体缸盖、凸轮轴、活塞环、起动机和发电机。图图 15：亚新科主要产品用于主机厂商用车：亚新科主要产品用于主机厂商用车 数据来源：亚新科官网，东北证券 亚新科客户资源丰富，主要客户包括康明斯、潍柴动力、玉柴集团、东风汽车、大众、一汽集团、博世、菲亚特等，覆盖领域包括商用车、乘用车、新能源汽车。前20 大主要客户包括康明斯系、大众系、上菲红、玉柴、云内、潍柴、博世等等。图图 16：亚新科全球客户：亚新科全球客户 数据来源：亚新

32、科官网，东北证券 亚新科业绩稳定增长。亚新科业绩稳定增长。2021 年亚新科实现营业收入 41.5 亿元亿元，同比增长 8.6%；2022 年 Q3 亚新科实现营业收入 27.2 亿元，同比下降 17%，主要是由于国内汽车销量大幅下降，行业景气度较差。公司营业收入从 2017 年的 27.1 亿元增长至 2021 年的 41.5 亿元，年均增速为 11.24%，公司收入稳定增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 17：亚新科营业收入及增速：亚新科营业收入及增速 数据来源：亚新科官网，东北证券 2.2.多重手段降本增效，S

33、EG 盈利能力大幅改善 SEG 业务布局全球业务布局全球，产品线丰富产品线丰富。博世 SEG 于 2015 年 11 月在德国斯图加特正式成立，是博世公司为了剥离其汽车起动机与发电机业务而成立的子公司，博世 SEG成为博世集团内所有从事汽车起动机、发电机业务子公司的母公司，目前在全球的子公司共有 15 家。其主营业务是开发、制造、销售适用于乘用车和商用车的起动机、发电机，起停电机以及 48V BRM 能量回收系统，是全球领先的起动机、发电机和轻型混合动力电机的技术和服务供应商。亚新科总部位于德国，在德国、墨西哥、印度、巴西、西班牙、匈牙利、中国 7 个国家拥有 8 个生产基地，在 14 个国家

34、拥有 7000 多名员工。表表 3：产品线丰富，覆盖商用车和乘用车：产品线丰富，覆盖商用车和乘用车 市场市场 产品名称产品名称 产品类型产品类型 产品优势产品优势 商用车 C6x 传统起动机；起停电机 起停电机有效减少二氧化碳排量 小体积起动机适用小型引擎 SC7x 传统起动机；起停电机 起停电机有效减少二氧化碳排量；低降压；良好的热稳定性和机械稳定性 Power Density 发电机 高效率；低速时保证高发电率；低噪音 Baseline 发电机 高效率 48V BRM 能量回收系统 有效减少二氧化碳排量 商用车 R-Series 起动机 产品寿命长，重量轻 H-Series 起动机 产品寿

35、命长，高输出性能 Classic 发电机 产品寿命长，高效率，小体积重量；价格具有竞争力 Heavy Duty 发电机 产品寿命长，可达 120 万千米，产品稳定性高 27.2 17.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02002020212022Q3亚新科营业收入（亿元）同比增速（%右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 数据来源：公司公告，东北证券 SEG 客户资源优质客户资源优质。SEG 是奔

36、驰、宝马、奥迪的起动机和发电机主要供应商、是大众的核心供应商，基本垄断了德系车企的起动机和发电机的销售。SEG 发电机的国内客户包括宇通、金龙、福田、潍柴、玉柴等。受全球汽车行业下滑及受全球汽车行业下滑及疫情影响，疫情影响，收入收入略有下滑。略有下滑。SEG 2021 年营业收入为 120.6 亿元，同比增长 7.7%。自 2020 年疫情爆发后，全球汽车行业产销量下滑明显，整体行业景气度下降，对 SEG 收入影响较大。202 年，中国汽车行业面临芯片短缺、原材料价格持续高位等不利影响，迎难而上，主动作为，全年汽车产销呈现稳中有增的发展态势，展现出强大的发展韧性和发展动力。根据中国汽车工业协会

37、统计，2021年全国汽车产销分别为 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，分别同比增长 3.4%和 3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。其中乘用车产销分别为2140.8万辆和2148.2万辆，同比分别增长 7.1%和 6.5%，商用车产销分别完成 467.4 万辆和 479.3 万辆，同比分别下滑 10.7%和 6.6%。多种手段削减成本，降本增效效果明显。多种手段削减成本，降本增效效果明显。2020 年 10 月，公司公布 SEG Automotive 业务重组计划。通过减员、减产、业务重组、人员向低成本地区转移等多种措施降低成本，预计 2020-2022 年全球减员 11

38、00 人，预计每年节省人工成本约 7500 万欧元（约合 5.7 亿元人民币），降低运营成本，提高运营效率，向盈利驱动型企业转变。表表 4：SEG 重组措施重组措施 类型类型 具体措施具体措施 降 低 成本 裁员、减产、业务外包 西欧等高成本地区通过裁员、减产、部分业务外包以及优化产业布局削减成本：拟部分关闭德国希尔德斯海姆工厂、缩减西班牙工厂规模，将更多订单转移至生产成本更低的匈牙利工厂生产 降低管理费用和研发支出 重组 SEG 德国总部，精简职能及人员结构，部分总部职能授权至地区工厂，实施量入为出政策；推行可持续降本增效措施；通过调整研发结构、人员优化等措施减少研发支出 业务向低成本地区转

39、移 北美地区调整产品组合结构；缩减管理规模，将美国与销售无关的职能转移或外包，并将员工尽可能转移到成本相对较低的墨西哥；优化印度和巴西等工厂的人员结构，缩减运营成本 技 术 引领 研发新产品 研发和推广节能效果更优的第二代 48V BRM 产品；提前布局高压电机研发工作 数据来源：公司公告，东北证券 SEG 盈利能力已大幅改善。盈利能力已大幅改善。2019 年计提商誉减值 1.74 亿元，计提 SEG 资产减值损失 2.72 亿元，2020 年 SEG 计提与重组相关的员工解约补偿 14.54 亿元，计提商誉减值 1.65 亿元、资产减值损失 1.62 亿元，导致公司 2019 和 2020

40、年利润处于巨额亏损状态。2021 年公司重组已正式完成，2022 年开始 SEG 盈利能力已得到大幅改善，预计未来公司盈利能力将持续恢复。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 18：SEG 营业收入和同比增速营业收入和同比增速 图图 19：SEG 净利润（亿元）净利润（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3.煤矿智能化打开未来成长空间煤矿智能化打开未来成长空间 3.1.原煤产量稳中有增，煤价高位稳定，煤企盈利能力强 去产能目标超额完成，原煤产量回升。去产能目标超额完成，原煤产量回升。2020 年

41、全国原煤产量 39.0 亿吨，同比增长1.4%。2016 年 2 月，国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，明确提出“用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量”，行业进入去产能阶段，2016 年全国原煤产量降至 34.11 亿吨，之后开始回升。截至 2020 年底，超额完成化解过剩产能目标，供需格局得到改善，原煤产量开始回升。2022 年国内煤炭保供政策频出，原煤产量实现快速增长，截止 2022 年 11 月，我国原煤产量为 40.9 亿吨，同比增长11%。图图 20：原煤产量稳定增长：原煤产量稳定增长

42、数据来源：Wind，东北证券 保供增产政策频出，煤炭高位增产供产将持续。保供增产政策频出，煤炭高位增产供产将持续。我国“富煤、贫油、少气”的能源32.4 35.2 36.5 36.8 38.7 36.9 33.6 34.5 35.5 37.5 38.4 40.7 40.9 9%4%1%5%-5%-9%2%3%6%3%6%11%-10%-5%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0原煤产量（亿吨）同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 结构特点决定了煤炭的主体能源地

43、位短期内不会发生根本性变化，考虑到未来消费量同样可观，煤炭保供背景下加快煤炭清洁高效利用成为近年来政府部门优化能源结构的一大重点方向。表表 5：2022 年出台的煤炭保供政策年出台的煤炭保供政策 发布日期发布日期 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2022.2.24 国家发改委 印发关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。2022.4.20 国务院常务会议 提出要优化煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能，2022 年将新增煤炭产能 3 亿吨。2022.4.28 国务院关税税则委员会 自 2022 年 5 月

44、1 日至 2023 年 3 月 31 日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。2022.4.29 国家发改委、国资委、国家能源局 要求煤炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的 80%签订中长期合同，严格落实煤炭中长期交易价格政策要求。2022.5.4 中国人民银行 人民银行增加 1000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。2022.7.27 国新办 将去冬今春煤炭保供政策统一延续到 2023 年 3 月，冲分释放先进产能。数据来源：政府相关新闻，东北证券 煤价高位运营煤价高位运营，煤企盈利状况明显改善煤企盈利状况明显改善。2020 年煤炭价格开

45、始上涨，从 600 元/吨上涨至最高时接近 850 元/吨。今年以来，煤炭价格略有下降，目前价格基本稳定在740 元/吨左右。今年以来，国家也相继出台相关政策来稳定煤价，预计未来煤炭价格将不会出现大幅波动。根据以往年份来看，400-500 元/吨的动力煤价格是煤企的盈亏平衡点，自从 2016 年煤价底部回升之后，煤炭企业的盈利能力也随之回暖。图图 21：环渤海动力煤平均价格指数（元：环渤海动力煤平均价格指数（元/吨）吨）图图 22：煤炭行业利润大幅增长：煤炭行业利润大幅增长 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 煤企固定资产投资稳定增长。煤企固定资产投资稳定增长。行业固定

46、资产投资经历 2013-2017 年低谷期后，2017 年固定资产投资仅为高峰期一半，煤炭需求仍处于稳定上涨阶段，且近两年煤价上涨带来煤炭企业盈利能力改善，煤炭总体供给仍小于需求，叠加新增的煤矿开采，行业固定资产投资稳定上行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 23：煤炭行业固定资产投资完成额及增速：煤炭行业固定资产投资完成额及增速 数据来源：国家统计局官网，东北证券 3.2.煤矿智能化发展势在必行 煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对实现煤矿减人增安煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对实现煤矿减人

47、增安提效、促进能源低碳转型具有重要意义。提效、促进能源低碳转型具有重要意义。(1)一是煤矿智能化建设能够实现煤矿生产本质安全。加快煤矿智能化建设，通过机械化换人、自动化减人、智能化无人，可减少高危岗位人员一半以上，条件好的煤矿还可形成井下工作面无人采煤、少人值守的场景，避免矿工直接面对灾害事故风险，减少人员误操作，大幅消除安全生产隐患，从而实现从根本上遏制重特大事故发生。图图 24：全国煤矿百万吨死亡率（：全国煤矿百万吨死亡率（%）数据来源：Wind，东北证券 437 702 1163 1459 1805 2399 3057 3785 4907 5286 5263 4682 4008 3038

48、 2648 2805 3635 4014-30%0%30%60%90%004000500060002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额（亿元,左轴）同比（%，右轴）80.3%56.4%37.4%29.3%25.7%16.2%15.6%10.6%9.3%8.3%5.8%4.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%200001920202021全国煤矿百万吨死亡率

49、（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 (2)二是煤矿智能化建设能够提升煤炭供给保障水平。加快煤矿智能化建设，提升煤矿柔性生产能力，可以根据市场供需形势灵活释放生产能力，增强供给质量和供给弹性。从近年煤炭保供情况看，实现机械化、自动化并已开展智能化建设的大型先进煤矿发挥了骨干作用，是稳定煤炭供应的主力军。(3)三是煤矿智能化建设能够助推能源低碳转型。在大规模低成本储能技术尚未突破、新能源占比逐渐提高的新型电力系统加快建设的情况下，我国仍需煤电及煤炭发挥调峰和兜底保障作用。加快煤矿智能化建设，可以更好地保证能源供需总量的平衡，并

50、在水电来水偏枯、新能源供给波动等不确定因素影响的情况下，及时弥补电力缺口，为能源绿色低碳转型提供有力支撑。智能化建立在信息化智能化建立在信息化、数字化数字化、自动化基础上自动化基础上，是煤矿开采的最终目标是煤矿开采的最终目标，本质是要实现无人化。本质是要实现无人化。根据关于加快煤矿智能化发展的指导意见，煤矿智能化是将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，实现煤矿开拓、采掘（剥）、运输、通风、洗选、安全保障、经营管理等过程的智能化运行，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统。煤矿信息化和数字化是实现煤矿自动化的基础和

51、支撑，煤炭开采的最终目标是实现智能化开采。煤矿智能化重在大数据、人工智能技术的运用而非系统集成。煤矿智能化重在大数据、人工智能技术的运用而非系统集成。与数字矿山相比，智慧矿山不仅仅是数据采集、数据处理和自动系统的集成，更多的是大数据、人工智能技术的应用，需要智能化地响应生产过程中的各种变化和需求，做到智能决策支持、安全生产和绿色开采，要使用大数据和人工智能技术解决煤矿开采中的效率问题、安全问题和效益问题。从需求端来看，煤矿智能化势在必行。从需求端来看，煤矿智能化势在必行。我国的能源结构仍然以煤炭为主，2021 年国内能源结构中煤炭消费占比 56%，基于我国富煤、贫油、少气的能源资源禀赋，煤炭在

52、未来一段时间仍将是我国的主体基础能源。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 25：2021 年中国能源消费结构年中国能源消费结构 数据来源：新时代的中国能源发展白皮书，东北证券 从供给端来看从供给端来看，技术客观条件已经达到技术客观条件已经达到。经过多年发展，我国煤炭综采技术与装备已经基本全部实现国产化，突破了多项关键核心技术，在黄陵、陕北、山东等矿区一些矿井实现了自动化、少人化开采。3.3.政企合力推动煤矿智能化，市场空间广阔 政策推动煤矿智能化开采进入加速期。政策推动煤矿智能化开采进入加速期。八部委联合印发关于加快煤矿智

53、能化发展的指导意见 提出到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，全国安全生产专项整治三年行动计划提出煤矿的采煤、掘进智能化工作面达到 2022 年的 1000 处；2021 年国家能源局发布智能化煤矿建设指南（征求意见稿）加强行业规划；山西、河南、河北、贵州、内蒙古等多省份出台相关指导意见和激励政策，煤矿智能化建设重点集中于 2020-2025 年。56.0%18.7%25.3%2021年能源结构煤炭石油清洁能源 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 表表 6：煤矿智能化政策密集出台：煤矿智能化政策密集出台 文件名

54、称 发布时间 发布部门 主要内容 能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）2016.3 发改委、能源局 到 2030 年实现智能化开采，重点煤矿区基本实现工作面无人化、顺槽集中控制；研发煤矿智能化工作面成套技术及装备；研发矿山海量数据存储管理和并行分析技术、基于云服务和大数据技术的煤矿智能预测和决策系统 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 2020.3 发改委、能源局等八部委 2021 基本实现掘进工作面减人增效、综采工作面少人或无人操作；2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；2035 年，各类煤矿基本实现智能化，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系 煤矿智能化建

55、设指南（2021 年版）2021.6 国家能源局 重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备 河南省煤矿智能化建设实施方案 2019.9 河南省人民政府办公厅 2019 年建成 8-10 个智能化采煤工作面，3-5 个智能化掘进工作面；2020 开始全面推进；2021 年底生产能力 60 万吨/年及以上煤矿基本完成智能化建设，生产能力 60 万吨/下煤矿全面实现机械化生产 深入推进贵州省煤矿智能化、机械化升级改造攻坚方案（2019-2020 年）2019.10 贵州省煤炭工业淘汰落后产能加快转型升级工作领

56、导小组办公室 到 2020 年底，全省生产煤矿采煤机械化率达到 96%，机械化改造实施覆盖率达到 100%，辅助系统智能化、信息化服务管理和监控覆盖率均达到 100%关于公布山西省智能煤矿和智能综采工作面建设试点的通知 2020.2 山西省工业和信息化厅等 确定 10 座煤矿为山西省智能煤矿建设试点，50 个智能综采工作面为山西省智能综采工作面建设试点。关于加快全区煤矿智能化建设的实施意见的通知 2020.6 内蒙古自治区能源局等 2021 年建成 50 个智能工作面；2025 年 117 处井工矿全部固定岗位机器人作业，38 处露天矿实现智能化连续运输；到 2035 年全面建成以智能煤矿为支

57、撑的煤炭工业体系 关于进一步推进河北省煤矿智能化建设和防冲击地压工作的意见 2020.6 河北煤监局、省发改委、省应急管理厅、省国资委等 到 2021 年底，煤与瓦斯突出矿井的突出危险区域、水文地质条件极复杂的采煤工作面必须实现智能化开采；到 2025年底，大中型煤矿和灾害严重煤矿实现智能化开采 关于加快推进全省煤矿智能化发展的指导意见 2020.12 山东省发改委、能源局等 到 2021 年，省属煤矿、生产能力 120 万吨/年以上大型煤矿、高瓦斯煤矿、煤与瓦斯突出煤矿实现智能化开采；到2022 年，生产能力 90 万吨/年以上煤矿实现智能化开采；到 2025 年全省煤矿完成智能化改造。数据

58、来源：中国煤炭网，东北证券 华为加大煤矿智能化投入华为加大煤矿智能化投入，推动煤矿智能化进程。，推动煤矿智能化进程。2019 年华为与国内多家煤矿行业合作伙伴进行智能化转型探索，2020 年华为发布华为智能矿山联合解决方案，2021 年华为与山西省政府及多家煤炭生产科研单位联合成立“智能矿山创新实验室”，2021 年单独成立煤矿军团，足见华为对煤矿智能化建设的重视程度。华为智慧矿山联合解决方案引入 5G+AI+云等先进的 ICT 技术，提出“3 个 1+N+5”的智能矿山整体架构，实现矿山生产无线化，形成智慧矿山数字平台基座，实现矿山数据全生命周期管理，使用全栈全场景人工智能技术，助力井下生产

59、无人化、少人化，智慧矿山五中 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 心推动矿山经营管理走向集约化、高效化。2021 年 6 月，华为合作的永煤陈四楼煤矿 F5G 项目正式商用部署，标志着全国首个 F5G 智慧矿山项目正式商用，在全国范围树立标杆。图图 26：华为：华为 5G+AI+鲲鹏云鲲鹏云智慧矿山（智慧矿山（3 个个 1+N+5）数据来源：华为官网，东北证券 3.4.煤矿智能化建设市场空间广阔 我国采煤技术经历了人工炮采、普通机械化开采、综合机械化开采和目前我国采煤技术经历了人工炮采、普通机械化开采、综合机械化开采和目前的智能

60、化开采的智能化开采 4 个主要阶段。个主要阶段。智能化煤矿要求开拓设计、地测、采掘、运通、选煤、安全保障、生产管理等主要系统具有自感知、自学习、自决策与自执行的基本能力。5G 技术与大数据和云计算相结合，将非实时的数据上传到云端，对数据价值进行深度挖掘，将实时性强的数据下沉到设备端，降低数据传输与解算时延。图图 27：我国采煤技术发展的：我国采煤技术发展的 4 个阶段个阶段 数据来源：中国知网，东北证券 智能化煤矿总体架构可分为感知层智能化煤矿总体架构可分为感知层、传输层传输层、平台层和应用层平台层和应用层。感知层将物联网结合，形成煤矿泛在感知与设备互联，将设备、环境、人统一为一个整体，形成相

61、互之间的交互感知。传输层汇集多种制式信号并完成数据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 透传，为智能化煤矿的各种应用提供信息高速通道。平台层提供基础设备设施、通用性基础软件平台与共性服务接口，实现全矿井数据资源的统一管理、维护和调配，为应用层提供统一应用服务接口和应用支撑。应用层是围绕煤炭开采和煤矿业务开发的各种应用系统，例如地理信息系统、智能生产系统、安全监控系统、人员定位系统等。如中国平煤神马集团安全生产信息共享平台通过泛在感知层获取井下传感器数据、设备运行数据、生产数据，经过井下 4G 无线网络，万兆网络传输，在服务处理终

62、端进行数据优化数据处理，实现了智能矿山“综采智能化、综合自动化、生产可视化”三化协同。图图 28：智能化煤矿系统架构：智能化煤矿系统架构 图图 29：中国平煤神马集团智慧矿山“三化协同”：中国平煤神马集团智慧矿山“三化协同”数据来源：煤矿智能化（初级阶段）研究与实践，东北证券 数据来源：中国煤炭，东北证券 无人智能化开采是煤矿智能化建设的核心。无人智能化开采是煤矿智能化建设的核心。煤矿智能化建设包括采煤工作面、掘进工作面、主煤流运输、辅助运输、通 风、供电与供排水等智能化内容，其中采煤工作面是煤矿开采整体流程的源头，无人化智能开采也是整个煤矿智能化建设的关键，因设备受动态运行、现场地质环境复杂

63、、电磁干扰较强等诸多因素影响，实现智能开采的难度很大。采煤工作面是煤矿生产核心，也是煤矿智能化建设的重点场景。采煤工作面是煤矿生产核心，也是煤矿智能化建设的重点场景。采煤工作面装备种类和数量众多，主要由落煤、支护、运输装备和供液、供电、通风保障装备等构成，装备之间需机械、电气、通讯协议、控制接口等多层面相互配套来保障正常生产。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 30：无人智：无人智能开采所需控制系统和设备能开采所需控制系统和设备 数据来源：天玛智控招股书，东北证券 实现煤矿智能化分三个阶段。实现煤矿智能化分三个阶段。到 2

64、021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设计、地质保障、生产、安全等主要环节的信息化传输、自动化运行技术体系，基本实现掘进工作面减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。到到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输。到到 2035 年，年，各类煤矿基本实现智能化，各类煤矿基本实现智能化

65、，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。煤矿智能化改造市场规模广阔。2015 年全国煤矿仅有 3 个智能化采掘工作面，2019 年达 275 个，2021 年全国共有 687 个智能化采掘工作面。根据中国煤炭工业协会发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000 个工作面，建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。单个工作面智能化单个工作面智能化改造成本约改造成本约 2000-3000 万元，考虑目前仍有万元，考虑目前仍有 3000 个左右的工作面待个左右的工作面待

66、改造，改造，整体智能化改造市场空间为整体智能化改造市场空间为 600-900 亿元。按照国家政策要求，到亿元。按照国家政策要求，到 2035 年年之前全国各类煤矿要实现智能化，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场之前全国各类煤矿要实现智能化，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场空间为空间为 50-70 亿元。亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 31：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升 数据来源：中国煤炭工业协会，东北证券 3.5.公司在煤矿设备智能化领域

67、处于领先地位 公司作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发，致力于将人工智能、工业互联网、云计算、大数据、机器 人、智能装备等与现代煤炭开发技术进行深入融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务，实现煤矿开采掘、运输、通风、安全保障、经营管理等全过程的智能化运行，推动煤矿装备行业的发展。煤机龙头推进煤矿智能化煤机龙头推进煤矿智能化。郑州煤机液压电控有限公司是郑煤机全资子公司，是目前国内最大的液压支架用阀及控制系统

68、的研发与制造基地。主要产品为综采工作面液压系统、电液系统、自动化集控系统，拥有年配套电液控制系统 10000 架和手动控制系统 15000 架的加工能力。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核心，用于实现综采工作面生产设备的自动控制，公司研发的 ZE07 型电液控制系统已经在平煤集团、永煤集团、淮南煤业、焦作煤业、神华宁煤、神华新疆、中电投新疆、神华乌海、等支架上批量配套使用，实现了液压支架自动化控制核心技术的国产化。重视煤矿智能化技术合作研发重视煤矿智能化技术合作研发。公司持续推进煤炭智能化领域相关技术的研发，与相关高校、华为、西门子等高科技企业、矿业集团等在智能化方面展开合

69、作，共同探索将 5G、大数据、工业互联网、物联网等现代信息技术与研发制造深度融合。逐步完善了煤炭开采工作面成套化智能控制技术，完成泵站、三机控制系统的开发，提升智能控制系统的成套化能力，开展工作面智能化 3.0 先进技术研究，推进基于工业互联网平台的智慧矿山系统开发，做好前沿技术预研。公司成立了行业内首家煤矿智能开采研究院，7376008007200212025E智能化开采工作面数量（个）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 统一整合公司各部门

70、和分子公司研发力量，围绕煤矿 5 类 38 项机器人目录技术攻关，统筹煤矿开采智能化研发全面工作，技术研发各项工作成效明显。公司智能化成套开采设备深受认可，市占率领先。公司智能化成套开采设备深受认可，市占率领先。2019 年 10 月，郑煤机自主研发的高端采煤机通过专家评议；2020 年 5 月，由郑煤机研发的国内首套单一品牌成套智能综采装备在平煤神马集团二矿工作面成功应用，从采煤机、液压支架、刮板运输机的一体化装备、到整个工作面的智能开采一体化控制系统，再到整个综采装备的一体化服务，真正实现国内煤机装备从“0 到 1”的突破。郑煤机新一代电控系统、惯导调直技术实现批量推广，工作面大数据平台、

71、矿压分析及预警技术取得初步进展。郑煤机智能工作面在山东能源集团、陕煤化集团、华电煤业、华能煤业、平煤集团、河南能化、山西焦煤等重点矿区得到推广和应用，被多个矿务局作为首个智能化工作面或智能化建设示范项目。2019 年全年全国累计新订货智能化年全年全国累计新订货智能化工作面工作面 135 个，其中郑煤机推广个，其中郑煤机推广 62 个，市场占有率达到个，市场占有率达到 46%，稳居行业，稳居行业第一。第一。图图 32：液压电控子公司收入和增速：液压电控子公司收入和增速 图图 33：液压电控子公司净利润和净利率：液压电控子公司净利润和净利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证

72、券 “天地合作”开展技术攻关。“天地合作”开展技术攻关。郑煤机集团依托中国航天科技集团 803 所军用惯性导航技术，合作研制出井下工作面用惯性组合导航装置，解决了智能开采关键技术，打破澳大利亚 LASC 技术垄断，目前在煤矿智能化工作面已配套三十余台。根据国家煤矿安监局与中国航天科技集团的“天地合作”文件精神，郑煤机将围绕适用智能化和机器人技术装备，持续开展关键技术和各类机器人合作研发攻关，为煤矿安全、高效、智能生产提供装备支撑。4.乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型 4.1.亚新科加速扩大新能源零部件业务，提升新能源产品占比 亚新科战略，一是继续保持核心

73、优势业务的持续增长和市场份额的持续提升，深入推进数字化、智能化制造，提升运营效率，把传统产品做到极致，快速国际化，快速降成本。二是开展新能源转型，继续发展新能源汽车减 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 震降噪零部件业务，同时拓展业务领域，推动亚新科由零件向部件乃至系统集成转型，由国内业务为主向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减由国内业务为主向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排、新能源转型。排、新能源转型。图图 34：2021 年亚新科集团战略年亚新科集团战略 数据来源：亚新科官网，东北证券 亚新科加速扩大新能源零部件业务

74、，预计亚新科加速扩大新能源零部件业务，预计 2030 年新能源业务占比将达年新能源业务占比将达70%。公司探索新业务领域，推进新业务开发，加快国际市场、售后市场开发进程，调研探索新能源领域的转型升级机会，努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品业务市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、长安新能源、比亚迪、金康等新能源客户的供应链体系，获取多个客户的新能源密封减震项目，2021年新能源业务直接或间接形成的销售收入超过了7700万元，预计 2022 年度新能源业务收入继续高速增长。根据公司发展战略，预计到2025 年新能源业务占比将达 25%，到 2030 年新能源业务占比将达 70%。图图 35：公司新能

75、源业务战略与目标：公司新能源业务战略与目标 数据来源：亚新科官网，东北证券 4.2.SEG 积极向新能源汽车电机方向转型 郑煤机于 2022 年初正式公告与其全资子公司索恩格中国（SEG）共同出资 3 亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司，专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。SEG 目前主营业务为研发和生产与内燃机配套的起动机、发电机以及 48V 轻混系统，随着电气化逐步成为整车行业的一致选择 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 方向和技术路线，郑煤机希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件

76、领域，形成郑煤机希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件领域，形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。升级。SEG 有充足的技术储备和客户优势。有充足的技术储备和客户优势。SEG 目前客户覆盖全球主流乘用车、商用车整车厂，从技术上来看也是世界领先的电机生产企业，具有充足的技术研发积累、质量管控能力、生产制造经验和全覆盖的客户网络。2022 年年

77、 8 月公司首次披露与某新能源车企就高压扁线电机定转子签订采购协议。月公司首次披露与某新能源车企就高压扁线电机定转子签订采购协议。索恩格电动于今年年初成立，并快速推进高压驱动电机的研发与应用，努力获取客户项目定点，目前已参与头部新能源车企的电机转子项目，证明公司研发实力强劲，而目前参与的项目为定转子，预计后续将不断参与新能源电机相关的其他产品项目，预计后续将不断参与新能源电机相关的其他产品项目，由零件向部件乃至系统集成转型，看好公司向新能源电机领域转型！由零件向部件乃至系统集成转型，看好公司向新能源电机领域转型！5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 1)液压支架及其他煤机设备液压支架及其他

78、煤机设备：国内煤矿智能化改造建设加速，作为煤炭机械的龙头企业将充分受益行业增长。所以预计公司 2022-2024 年液压支架及其他煤机设备业务营业收入将保持较快增长，对应 YOY 分别为 28%、18%和 13%。考虑 2021 年原材料价格大幅上涨，使得公司毛利率下降。2022 年原材料价格略有下降，预计毛利率将略有回升。2)汽车零部件及相关：汽车零部及相关业务主要包含亚新科和 SEG 两家公司。2022 年受全球汽车销量低迷影响，亚新科和 SEG 两家公司营业收入均出现小幅下滑。随着疫情影响逐步减弱，以及亚新科和 SEG 的新能源业务逐步放量，2023 和 2024 年汽车零部件业务将保持

79、较好的增长。盈利预测：预计公司盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 25.2 亿、亿、30.9 亿、亿、35.3 亿，亿，PE为为 8 倍、倍、6 倍、倍、6 倍。给予“买入”评级。倍。给予“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 图图 36：盈利预测（亿元）：盈利预测（亿元）数据来源：东北证券 6.风险提示风险提示 1)经济政策风险：经济政策风险：公司主营业务为煤矿机械和汽车零部件，“碳达峰碳中和”背景下，煤炭和汽车产业相关政策、环境保护、节能减排、发展新能源等相关政策的调整，会

80、导致公司煤机业务和汽车零部件业务的市场环境和发展空间受到影响，相关市场存在下行风险。2)市场下行和竞争加剧风险：市场下行和竞争加剧风险：受宏观经济增速下行压力增大以及原油市场大幅波动影响，煤炭需求面临增速下滑风险，固定资产投资放缓，公司煤机业务存在市场下行的风险；虽然公司具备煤矿综采设备成套化研发制造能力和智能化的先发优势，但是国内相关企业竞相投资进入煤矿智能化开采领域，未来煤矿智能化建设领域竞争会比较激烈。新冠肺炎疫情对全球汽车行业造成巨大冲击，叠加地缘政治冲突对全球供应链的影响，对全球汽车生产、消费和进出口均造成较大冲击，若全球汽车产销继续下滑，将对公司汽车零部件业务带来不利影响，同时也会

81、影响新业务的开拓。3)原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：受市场供求关系及其他因素的影响，近年来国内、国际市场主要金属原材料价格波动幅度较大。虽然公司已经与主要供应商建立了长期、稳定的合作关系，但原材料价格仍然面临较大的波动风险，特别是钢铁、铜铝等金属原材料价格的大幅波动，对公司的盈利能力稳定性造成不利影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 4)海外市场运营风险：海外市场运营风险：公司业务遍及全球多个国家，国内外不同地区在法律法规、会计、税收制度、商业惯例、上海品茶等方面存在一定差异，存在海外市场运营的风险。同时，公司已对

82、 SEG 实施业务重组整合，但是 SEG 能否发挥其既有优势并实现预期整合目的，仍存在一定的不确定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,701 5,067 9,656 12,873 净利润净利润 2,070 2,622 3,206 3,642 交易性金融资产 3,576 4,176

83、4,676 4,876 资产减值准备 219 97 97 97 应收款项 6,327 9,138 8,039 10,791 折旧及摊销 1,115 643 652 658 存货 6,241 5,621 7,622 6,895 公允价值变动损失 10 0 0 0 其他流动资产 5,456 5,218 6,007 6,448 财务费用 253 319 379 426 流动资产合计流动资产合计 25,301 29,220 35,999 41,882 投资损失-281-259-288-315 可供出售金融资产 运营资本变动-448-1,043 327-1,626 长期投资净额 259 319 329

84、219 其他 17-35-20-35 固定资产 3,733 3,732 3,686 3,547 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 2,955 2,344 4,353 2,847 无形资产 1,266 1,156 1,016 856 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,563-1,100-606 76 商誉 413 313 213 113 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-877 123 841 294 非非流动资产合计流动资产合计 11,347 11,401 11,066 10,385 企业自由现金流企业自由现金流-876 1,015 3,372 2,440 资产总计资产总计 3

85、6,648 40,621 47,065 52,267 短期借款 890 890 890 890 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 7,477 7,874 9,264 9,522 每股指标每股指标 预收款项 4 0 0 0 每股收益（元）0.72 1.42 1.74 1.99 一年内到期的非流动负债 387 387 387 387 每股净资产（元）8.31 9.30 11.04 13.02 流动负债合计流动负债合计 14,039 14,969 17,007 17,867 每股经营性现金流量（元）1.66 1.32 2.45 1.60 长期借款

86、 4,633 5,633 6,633 7,133 成长性指标成长性指标 其他长期负债 2,325 2,525 2,725 2,925 营业收入增长率 10.5 10.5 11.1 9.6 长期负债合计长期负债合计 6,958 8,158 9,358 10,058 净利润增长率 57.2 29.2 22.9 14.2 负债合计负债合计 20,997 23,127 26,365 27,924 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 14,795 16,534 19,628 23,161 毛利率 21.9 22.4 22.0 22.0 少数股东权益 855 960 1,073 1,182

87、 净利润率 6.7 7.8 8.6 9.0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 36,648 40,621 47,065 52,267 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 70.72 70.00 70.00 70.00 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 84.77 85.00 85.00 85.00 营业收入营业收入 29,294 32,369 35,953 39,411 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 22,885 25,119 28,043 30,741 资产负债率 57.3 56.9 56.0 53.4 营业税金及

88、附加 129 129 142 147 流动比率 1.80 1.95 2.12 2.34 资产减值损失-203-97-97-97 速动比率 1.24 1.46 1.55 1.83 销售费用 824 825 827 828 费用率指标费用率指标 管理费用 1,503 1,689 1,582 1,576 销售费用率 2.8 2.6 2.3 2.1 财务费用 218 245 232 330 管理费用率 5.1 5.2 4.4 4.0 公允价值变动净收益-10 0 0 0 财务费用率 0.7 0.8 0.6 0.8 投资净收益 281 259 288 315 分红指标分红指标 营业利润营业利润 2,62

89、0 3,259 4,002 4,534 分红比例 3.9 0.0 0.0 0.0 营业外收支净额 3 19 6 19 股息收益率 利润总额利润总额 2,623 3,278 4,008 4,553 估值指标估值指标 所得税 553 656 802 911 P/E（倍）15.29 7.89 6.42 5.62 净利润 2,070 2,622 3,206 3,642 P/B（倍）1.39 1.20 1.01 0.86 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 1,948 2,517 3,094 3,533 P/S（倍）0.70 0.61 0.55 0.50 少数股东损益 122 105 112 109

90、净资产收益率 9.5 15.2 15.8 15.3 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 张晗：美国杜兰大学金融硕士，美国密歇根州立大学金融学本科，现任东北证券机械组分析师。曾任北京财富资本管理资产管理公司基金经理助理，2016 年以来具有 6 年证券研究从业经历。刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 12 年证券研究

91、从业经历。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任

92、何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起

93、的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场

94、以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 郑煤机郑煤机/公司深度公司深度

95、 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话

96、 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 19821564

97、226 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地

98、区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 1392380400

99、0 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑