1、同庆楼(605108)公司报告：百年餐饮老字号多业务协同促发展国海证券研究所评级：增持(维持)证券研究报告2023年01月01日酒店餐饮芦冠宇(分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22022/12/30表现1M3M12M同庆楼9.7%47.9%103.1%沪深3000.5%1.8%-21.3%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）82853增长率(%)24132823归母净利润（百万元）0增长率(%)-2247820摊薄每股收益（元）0.550.57

2、1.021.23ROE(%)771112P/E33.2764.8336.4430.25P/B2.424.574.063.57P/S2.965.334.163.39EV/EBITDA13.8837.7122.0517.37资料来源：Wind、国海证券研究所-0.3789-0.09990.17900.45790.73691.0158同庆楼沪深3002XrVbViXdWqRuMnP6McM9PmOoOnPsRkPpPqRlOnNnR9PnMrRxNpOuMNZsPsM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要稀缺餐饮百年老字号，疫情下经营显韧性

3、稀缺餐饮百年老字号，疫情下经营显韧性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”，并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务。公司营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显，2021年公司实现营收16.08亿元，较2019年增长近10%；2020-2021年公司净利率分别为14.3%/9.0%，处于行业领先水平。“餐饮“餐饮+酒店酒店+食品”三大业务齐发力，外延扩张促增长。食品”三大业务齐发力，外延扩张促增长。2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部，形成餐饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。餐饮业务是基础，大店盈利模式相

4、对优，新店拓展带来盈利结构优化：2021年餐饮业务收入14.48亿元，占公司营收比例约90%；从盈利水平看，大店模型更优，2019年超7000大店平均净利率达21.6%，明显高于中小门店。近年随着婚宴、酒店等门店新建增加，公司大店占比持续提升，门店结构优化有望带来营收和业绩持续增长。省内省外齐发力，疫情稳态下五年百店可期：区域上同庆楼立足皖苏，2021年公司提出五年发展规划，逐步向省外布局；考虑公司在选址、筹备、经营等方面经验丰富，且优先布局沪宁线及浙江、湖北主要城市，降低跨区域经营风险，多地新店已进入合同待签阶段，判断疫情逐步稳定后，省外拓展有望提速，五年百店值得期待。新餐饮业态积极布局，公

5、司旗下有符离集、鸿章砂锅等多个新餐饮品牌，孵化成熟有望快速复制。乘预制菜东风，拓展新增长曲线。乘预制菜东风，拓展新增长曲线。2020年同庆楼成立食品子公司，2021年正式发力预制菜赛道，在产品、渠道端多维发力。品牌力上，同庆楼依托中华老字号、“好吃又放心”的品牌形象，并重点打造“同庆楼大厨菜”；产品上，结合现有产品体系，利用餐饮门店众多大厨的研发能力，重点研发不同类型名厨名菜，产品力持续提升；渠道端，既有同庆楼酒店（店日均客流4万人次）为新品提供场景，同时开辟线上零售、商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

6、核心提要核心提要品牌力品牌力+独特模式独特模式+运营能力运营能力+供应链，构筑多维竞争优势。供应链，构筑多维竞争优势。同庆楼为百年老字号，中国正餐50强企业，具备品牌力优势，并在餐饮、预制菜等多业务中彰显品牌效应。“餐饮+宴会”模式独特，公司通过多年积累形成了一套从前期选址、门店管理运营、菜品创新等较为成熟的运营模式，形成了一定的经营壁垒。运营相对标准化助力异地复制扩张：公司的运营模式具有可复制性，通过统一出品质量、统一服务质量、统一采购质量等对业务前中后台形成一定程度标准化；同时，通过统一加工等形成生产端标准化。强供应链支撑标准化运营，规模效应增效：公司2014年成立了中央厨房，集中对公司门

7、店所需半成品进行加工和配送，统一采购、集中配送，供应链、生产技术等方面均持续加强。盈利预测与评级盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.49/2.66/3.20亿元，同比增速为3.64、77.89%、20.49%，对应PE为64.83/36.44/30.25倍，维持“增持”评级。风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请

8、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录一、同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号一、同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号66二、大店盈利优，多业态发力驱动增长二、大店盈利优，多业态发力驱动增长1212三、核心竞争力：品牌力三、核心竞争力：品牌力+独特模式独特模式+运营能力运营能力+供应链供应链2020四、乘预制菜东风，拓展新增长曲线四、乘预制菜东风，拓展新增长曲线2828五、盈利预测与投资建议五、盈利预测与投资建议3333请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号同庆楼：稀缺性餐饮百年老字号请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

9、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7同庆楼：百年老字号，“餐饮同庆楼：百年老字号，“餐饮+酒店酒店+食品”三大业务齐发力食品”三大业务齐发力同庆楼餐饮业务定位于“大众聚餐同庆楼餐饮业务定位于“大众聚餐+宴会服务”，在上市公司中具有稀缺性。宴会服务”，在上市公司中具有稀缺性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”。公司餐饮业态以大店模式为主，门店类型可分为“包厢+宴会厅”+“婚礼宴会”两类，该餐饮模式在上市公司中具有稀缺性。基于餐饮业务延伸出酒店及食品业务，构建多成长曲线基于餐饮业务延伸出酒店及食品业务，构建多成长曲线。2020年公司成立餐饮、婚礼、新

10、餐饮、宾馆、食品5大事业部，除传统餐饮及婚礼业务外进行了业务延伸：1）宾馆事业部：富茂酒店仍以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比7成以上；2）食品事业部：以同庆楼品牌推出臭鳜鱼、速冻大肉包等产品；3）新餐饮事业部：公司旗下拥有符离集、同庆小笼、大鮨寿司等众多新餐饮子品牌。资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所图表：同庆楼“餐饮+酒店+食品”三大业务板块餐饮业务定位于大众亲朋聚餐、商务宴请、各类宴会及婚庆需求。除传统餐饮，婚礼宴会事业部已成功发展会宾楼、高端婚礼PALACE、玫瑰庄园。酒店业务在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房，工作日主要接待会议，节假日主要接待宴会。食品业务利用同庆

11、楼餐饮门店众多大厨的研发能力，开发预制菜产品，涵盖早餐面点、自热饭，名厨名菜，可全面满足消费者“一日三餐”的需求。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8-35%-25%-15%-5%5%15%九毛九海底捞同庆楼呷哺呷哺营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显公司营收整体稳步增长。公司营收整体稳步增长。2021年同庆楼营收为16.08亿元，较2019年增长近10%；2013-2021年公司实现营收CAGR达8.1%。疫情之下公司经营有所波动，但总体表现出较强韧性。疫情之下公司经营有所波动，但总体表现出

12、较强韧性。2020年受疫情影响公司营收端同比下滑11.4%；而其中在疫情控制较好的2021年Q2/Q4营收端分别较2019年同期增长21.7%/20.9%（含新增门店），表现出较好的经营韧性。稳态下公司展现较强的盈利能力。稳态下公司展现较强的盈利能力。2021年公司实现净利润1.44亿元，同比下滑22.2%，盈利水平仍受疫情影响。但与行业内其他公司相比，同庆楼仍表现出相对经营韧性和较好的盈利水平，2021年净利率达9.0%。资料来源：Wind，国海证券研究所图表：同庆楼与其他餐饮公司净利率对比图表：公司历年营业收入情况图表：公司历年净利润情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25

13、%30%02004006008000320002020212022Q3营业总收入（百万元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05002000022Q3归母净利润（百万元）yoy请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9传统餐饮贡献主要收入，逐步向新餐饮、食品等新业态发展传统餐饮贡献主要收入，逐步向新餐饮、食品等新业态发展从收入结构看，

14、餐饮业是公司营收和利润主要贡献来源；随着食品等其他业务占比提从收入结构看，餐饮业是公司营收和利润主要贡献来源；随着食品等其他业务占比提升，餐饮业务占比有所下降。升，餐饮业务占比有所下降。2021年餐饮业收入为14.48亿元，占公司营收比重约90%，仍是公司业务收入绝对来源。但随着其他业务的发展，餐饮业务的占比已呈现逐步下跌趋势。大中型宴会餐饮占比总体稳定，宴会服务规模逐渐增长大中型宴会餐饮占比总体稳定，宴会服务规模逐渐增长。餐饮业务中，大中型宴会与其他餐饮占比总体稳定，2019年大中型宴会餐饮的占比约30%。2019年之前，其他业务中宴会服务的收入已初具规模，2019年宴会服务收入为9964万

15、元，占公司营收的比重为6.81%。60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020001920202021餐饮业其他业务餐饮业占比图表：公司历年分产品营收（百万元）971.85950.20945.7950%55%60%65%70%75%02004006008001,0001,200201720182019大中型宴会餐饮收入其他餐饮收入其他餐饮收入占比0204060800182019宴会服务商品销售租赁图表：2017-2019年公司其他

16、业务分类收入（百万元）图表：2017-2019年公司餐饮业务分类收入（百万元）资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10门店复制相对成熟，省内省外齐发力门店复制相对成熟，省内省外齐发力省内、省外齐发力，省外营收增速快，占比总体呈现提升趋势。省内、省外齐发力，省外营收增速快，占比总体呈现提升趋势。分地区看，公司立足安徽省本土，同时不断开拓省外市场，省外收入主要来源于太湖区域和南京。2021年省内、省外营收分别为8.85和5.63亿元，省内占比为55%，较2013年的72.7%有明显下降。2013-2021年公司省内/省外

17、收入CAGR分别达4.4%/11.8%。从盈利水平看，省内市场门店毛利率高于省外市场，省内仍贡献主要利润。从盈利水平看，省内市场门店毛利率高于省外市场，省内仍贡献主要利润。2021年省内、省外毛利率分别为20.6%和12.2%，2021年省外毛利占比约20.2%。100%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020001920202021安徽省内安徽省外其他业务(地区)省内占比图表：餐饮业务分地区收入（百万元）和占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

18、5%50%050030035040045050020001920202021安徽省内安徽省外安徽省外毛利占比图表：省内省外毛利占比0%10%20%30%40%50%60%70%20001920202021毛利率（省内）毛利率（省外）图表：省内省外毛利率对比注：2021年毛利率下降较大主要系执行新收入准则影响，如按新收入准则执行前的口径核算，2021年毛利率为53.93%。资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和

19、免责声明11五大事业部独立运营、相互协同五大事业部独立运营、相互协同2020年公司新成立五大事业部：餐饮事业部、婚礼宴会事业部、宾馆事业部、食品事业部、新餐饮事业部。各业务独立运营、相互协同，公司综合竞争力有望不断增强各业务独立运营、相互协同，公司综合竞争力有望不断增强五大事业部独立运营，各事业部均有专业的团队负责运营；同时各个事业部又相互协同，多业态优势互补，例如酒店业务是对餐饮宴会业务的补充和配套，餐饮门店成为食品业务的重要渠道之一；各个业务相互配合，能够最大程度地满足消费者多元化的食品及餐饮服务需求。公司现逐步形成了餐饮、住宿、食品制造多业务相互支持、多业态并存的新发展格局，综合竞争力不

20、断优化。图表：五大事业部及其业务情况同庆楼餐饮事业部婚礼宴会事业部宾馆事业部食品事业部新餐饮事业部 定位大众聚餐与宴会婚庆，并打造满月宴、百日宴等特色鲜明的同庆楼“十大喜宴”。专业提供一站式高品质的婚庆及宴会配套服务，帕丽斯定位高端婚礼，同庆楼宴会提供高性价比的宴会主题场景。同庆楼大型餐饮和宴会业态配套一定数量的客房 工作日主要接待会议，节假日主要接待宴会，并满足外地赴宴客人的住宿需求；下一步计划以“富茂Fillmore”品牌对外输出宾馆管理。以同庆楼老字号“好吃又放心”的品牌形象，重点打造“同庆楼大厨菜”；利用同庆楼餐饮门店众多大厨的研发能力，开发丸子系列、酸菜系列、红烧系列、鱼系列、虾系列

21、等新品。公司旗下拥有大鳍寿司、符离集、同庆小笼等众多新业态休闲餐饮子品牌；2022年上半年新业态餐饮门店13家。资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1202大店盈利优，多业态发力驱动增长大店盈利优，多业态发力驱动增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13传统餐饮为基，婚庆、酒店等业态协同发展传统餐饮为基，婚庆、酒店等业态协同发展定位类型物业需求主要经营模式同庆楼 大众聚餐和宴会服务精品店1000-3000 以零点厅、包厢为主标准店3000-5000 以包间和宴会厅为主，辅

22、以零点消费旗舰店5000-30000 大量包间和宴会厅，要求具备高大无柱宴会厅条件同庆楼宴会中心 同庆楼集团旗下高端宴会服务品牌5000-8000 专注于多宴会经营模式，将满月宴、百日宴等十大主题宴会及喜庆婚宴作为主要经营服务内容，同时设有部分豪华包厢帕丽斯艺术中心 同庆楼集团旗下高端艺术中心品牌，集时尚秀场、品牌展示、高端峰会、艺术婚礼为一体化经营3000-20000 一站式高端宴会服务，还可以举办情侣活动、异业联盟、社区公益、行业培训等富茂大饭店 同庆楼集团旗下豪华五星酒店品牌，目前拥有富茂大饭店和富茂花园两大品牌2万-10万平米 集餐饮、客房、宴会、商务会议、康体娱乐为一体新餐饮 专注于

23、多业态餐饮品牌发展100-500 多业态探索，新品牌持续建设中，目前有鸿章砂锅、同庆小笼、大鮨寿司、咏川酒肆、符离集、阿摩娜等品牌同庆楼以餐饮为核心，延伸出三大业务板块：餐饮业务、酒店业务（餐饮+住宿）、食品业务（餐饮零售化）。从门店业态来看，目前公司主要有“同庆楼”，宴会品牌“同庆楼宴会”和“帕丽斯”，酒店品牌“富茂Fillmore”，以及多个新餐饮品牌。同庆楼餐饮品牌定位大众聚餐和宴会服务，并根据经营模式、经营面积等不同，分为精品店、标准店、旗舰店等不同类型。近年来公司门店数量稳步提升，受疫情影响节奏有所波动近年来公司门店数量稳步提升，受疫情影响节奏有所波动。截止2022年上半年，公司在安

24、徽、江苏、北京等地拥有直营门店62家，其中：同庆楼酒楼40家，婚礼会馆7家，富茂酒店2家，新品牌门店13家（其中：同庆楼鲜肉大包店5家）图表：同庆楼主要的门店业态00702002020212022H1图表：同庆楼历年门店数量酒楼婚礼会馆富茂酒店新餐饮图表：2022年上半年同庆楼门店类型分布资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14不同业态模型存在差异，大店模型盈利相对更优不同业态模型存在差异，大店模型盈利相对更优资料来源：公司公告，国海证券研究所公司餐饮门店（除特色

25、快餐门店）经营面积存在较大区间，大店盈利水平相对更优。2019年，按经营面积划分，占比最大的是3000-7000平米，占比为59%；大于7000平米的门店数量占比为20%。从历年经营数据对比来看，大店平均净利率明显高于中小门店。2019年，大于7000平米门店的平均净利率达21.6%。从开业时间较长的四家主要大店（会宾楼、花园店、庐州府、南京百年）的数据来看，营收水平略有上涨，净利率提升明显。2013年到2019年，四家主要大店的营收总和从2.42亿元增至3.18亿元，而平均净利率则从9.8%提升至25.7%。图表：公司不同面积门店平均净利率对比22%59%20%30

26、00图表：2019年同庆楼不同面积门店占比（扣除特色快餐门店）图表：四家大店历年经营表现（百万元）0%5%10%15%20%25%30%0500300350200019营收净利润净利率0%5%10%15%20%25%2000197000请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15核心大店依靠营收体量和盈利水平优势贡献主要利润核心大店依靠营收体量和盈利水平优势贡献主要利润资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所图表：公司七家核心门店净利润（百万

27、元）七大核心大店贡献主要利润七大核心大店贡献主要利润：按照门店拆分，2019年七大核心大店贡献公司38.5%的营收、65%的净利润：常州奥体店、庐州府、花园店、会宾楼、铜陵路店、徽州府、南京百年七大核心大店2019年合计营收为5.64亿元，占公司营收比例为38.5%；合计净利润为1.29亿元，占公司净利润的65.1%。核心大店盈利水平核心大店盈利水平相对更优相对更优：2019年七家核心大店平均净利率为22.7%，其中最高的会宾楼店可达近30%。图表：公司七家核心门店收入（百万元）30%31%32%33%34%35%36%37%38%39%02040608017年营收201

28、8年营收2019年营收庐州府常州奥体店铜陵路店花园店会宾楼徽州府南京百年七家营收/净利润占比57%58%59%60%61%62%63%64%65%66%-10-50552017年净利润2018年净利润2019年净利润庐州府常州奥体店铜陵路店花园店会宾楼徽州府南京百年七家营收/净利润占比0%5%10%15%20%25%30%35%会宾楼花园店庐州府铜陵路店徽州府南京百年常州奥体店图表：2019年公司七家核心门净利率水平请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16新开门店或以大店优先，盈利结构有望持续改善新开门店或以大店优先，盈利结构有

29、望持续改善资料来源：公司官网，国海证券研究所图表：同庆楼2020年来新拓门店情况示例门店名称区域类型配置门店面积（）开业时间富茂大饭店滨湖店合肥酒店 500间客房和套房，60余间包厢，10个宴会大厅1000002020.9同庆楼宴会中心银湖店安徽芜湖宴会 天空之城、玉兰宫、凡尔赛宫3种风格各异的主题宴会厅30002021.7靖江帕丽斯艺术中心江苏靖江市宴会 4个欧式宫廷宴会厅，可容纳200桌宾客用餐，最大的剧院式宫殿玫瑰宫，可容纳近100桌顾客。酒店还有十多个豪华包厢。60002021.7同庆楼阜阳店阜阳宴会 三个一站式主题宴会厅，19个豪华宴会包厢私宴定制50002022.3近年随着宴会等门

30、店数量增加，大店占比有望继续提升近年随着宴会等门店数量增加，大店占比有望继续提升：2020年以来公司新开门店中，宴会、酒店等大店业态数量增加相对较多；帕丽斯艺术中心、富茂大饭店等门店由于婚庆、宴会的业态需求，硬件配套以大店为主。大店盈利水平相对更优，随着大店数量占比提升，盈利结构有望持续改善。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17酒店业务与餐饮业务相互协同，探索输出酒店管理业务酒店业务与餐饮业务相互协同，探索输出酒店管理业务公司酒店品牌为“富茂Fillmore”，为充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势，解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题以

31、及餐饮顾客切实存在的住宿需求，公司在同庆楼大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房。工作日主要接待会议，节假日主要接待宴会，并满足外地赴宴客人的住宿需求，酒店设施利用效率和经营效益将会得到较大的提升。富茂酒店以餐饮为核心，据公司2022年半年报，其餐饮婚庆收入占总收入比可达70%以上（市场同规模酒店餐饮收入占比约30%）。公司除适当在地理位置优越处自建或购置酒店外，下一步将充分利用同庆楼自身独特的大型餐饮和宴会专业优势，以“富茂Fillmore”品牌对外输出宾馆管理，为公司业务拓展打开全新局面。图表：同庆楼已开业酒店门店位置面积住宿餐饮宴会亮点富茂大饭店合肥滨湖店滨湖环湖CBD约10万平米 超5

32、00间简约雅致的客房及套房 60余间融合徽派人文精髓与现代简约风格的包厢 宴会厅总面积2000平米，层高10m，另设10个宴会大厅 造价千万的近30米长楼梯富茂大酒店和平路店瑶海区约6万平米 260间风格雅致的客房及套房 1300平方超大规模的专业宴会厅，可同时容纳700余人用餐；另有各式餐厅。3个700的一站式婚礼宴会厅、1个精致婚礼仪式殿堂 东部新中心代表型酒店资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18新餐饮业态积极布局，孵化成熟有望快速复制新餐饮业态积极布局，孵化成熟有望快速复制品牌创立时间主营典型门店

33、面积门店特色符离集2016年皖北特色名菜500平米祖传老字号名菜，中式为主，风格考究个性大气鸿章砂锅2021年合肥名菜“李鸿章大杂烩”菜品多以砂锅呈现，注重煨炖，口味别具一格大鮨寿司2015年日本寿司100平米以传统日式风格为主，以淡雅节制、清新自然为境界，重视实际功能同庆小笼2014年同庆楼小笼包50平米首创烫面小笼包派尔曼特披萨2015年意式美食130平米休闲、欢乐、时尚集一体的披萨餐厅多哈环球2015年海鲜自助1000平米集各种特色餐饮为一体的全新大型海鲜自助餐厅阿摩娜2016年葡萄牙140平米葡萄牙式海鲜餐厅公司新餐饮业态布局丰富，涵盖传统老字号、地域特色菜馆、小吃、西餐等不同的餐饮类

34、型。截止2022年上半年，公司新餐饮业务门店13家。新餐饮业态仍处于孵化阶段，公司成立独立事业部旨在将单个子品牌孵化成熟后快速复制。图表：同庆楼主要新餐饮业态门店类型资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19规划全国化拓展，五年百店可期规划全国化拓展，五年百店可期2022年上半年公司各类门店合计62家；公司当前布局仍集中于安徽、江苏等区域，2021年初公司披露阶段目标为五年门店数量达100家，向浙江、湖北等周边省市拓展；2021年公司原计划新开大型餐饮及酒店10家以上，受疫情等影响，开店速度有所放缓。考虑公司

35、在门店选址、筹备、装修、开业经营等方面经验丰富，且展店优先布局沪宁线和浙江、湖北两省主要城市，多地新店项目已进入租赁合同待签阶段，判断疫情好转之后，拓展速度将逐步恢复，中期百店目标可期。图表：同庆楼部分筹建中的门店门店名称类型面积区域简介无锡帕丽斯艺术中心婚宴2.8万平米无锡 规划7个宴会厅，包括4个一站式主题宴会厅和3个多功能宴会厅、15个包厢、其他服务功能区以及婚礼服务产业配套富茂花园酒店合肥淮南北路店酒店3万多平米合肥 探索美食、聚会娱乐和住宿服务的休闲胜地富茂花园酒店芜湖鸠江店酒店3万多平米芜湖鸠江区 集餐饮、宴会、客房、娱乐为一体的大型综合性休闲酒店肥西富茂大饭店酒店9万平米合肥肥西

36、县 一栋21层近112米高的酒店大楼附属配套建筑组肥成，集酒店、商业、娱乐、餐饮、会议、休闲为一体的综合性项目图表：同庆楼全国化扩张版图资料来源：公司官网，公司微信公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2003核心竞争力：品牌力核心竞争力：品牌力+独特模式独特模式+运营能力运营能力+供应链供应链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21百年老字号稀缺性为品牌力提供有力支撑百年老字号稀缺性为品牌力提供有力支撑“同庆楼”品牌创立于二十世纪初，为中华老字号餐饮品牌，拥有较强品牌力“同庆楼”品牌创

37、立于二十世纪初，为中华老字号餐饮品牌，拥有较强品牌力：“同庆楼”品牌在消费者群体中具有较高的认知度和清晰的品牌形象，已在消费者心目中形成“有高兴事，到同庆楼”的品牌效应。公司先后获得“中华老字号”、“安徽省著名商标”、“中国餐饮事业卓越贡献奖”、“中国驰名商标”、“中国正餐十大品牌”、“中国餐饮百强企业”、“改革开放40年中国餐饮行业老字号新辉煌企业”等诸多荣誉称号。序号企业名称1杭州饮食服务集团有限公司2山东凯瑞商业集团3广州酒家集团股份有限公司4蓝海酒店集团5北京华天饮食集团公司6九毛九国际控股有限公司7上海杏花楼（集团）股份有限公司8宁波白金汉爵酒店投资有限公司16安徽同庆楼集团图表：2

38、021年中国正餐企业排行榜TOP50序号荣誉/奖项名称授予单位是否权威是否属于行业主管部门获奖时间1中华老字号中华人民共和国商务部是是2006年2安徽省著名商标安徽省工商行政管理局是是2012年3中国餐饮事业卓越贡献奖中国烹饪协会是否2012年4中国驰名商标国家商标总局是是2014年52015年度中国正餐十大品牌中国烹饪协会是否2016年62016年度中国餐饮百强企业中国烹饪协会是否2017年7改革开放40年中国餐饮行业老字号新辉煌企业中国烹饪协会是否2018年82018年度中国餐饮百强企业中国烹饪协会是否2019年92019年度正餐十大品牌中国烹饪协会是否2019年图表：同庆楼历年获奖荣誉（

39、部分）资料来源：公司招股说明书，中商情报网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22“餐饮“餐饮+宴会”模式独特，运营模式成熟宴会”模式独特，运营模式成熟同庆楼“餐饮同庆楼“餐饮+宴会”运营模式有其独特性，同时公司在该业务模式上积累了较丰富的运营经验，建立起一定的竞争优势：宴会”运营模式有其独特性，同时公司在该业务模式上积累了较丰富的运营经验，建立起一定的竞争优势：相比于标准化程度较高的小店模式，公司大店模式在运营难度上明显更高，公司通过多年积累逐步形成了一套从前期选址、门店管理运营、菜品创新等较为成熟的运营模式：前期选址方面，公司拥有

40、专业团队进行前期调研、充分考察交通便利性及客源充足性，并主要通过租赁形式进行合约签订；门店运营管理方面，公司经过多年发展逐步形成可复制的标准化运营管理流程，并制定了一系列手册、指导书等；人员管理方面，公司拥有“新老员工传帮带”、“新员工满月计划”等制度，通过对新员工制定严格的培训、考核制度，保障新店的复制成功率。公司总经理直接负责服务创新、各区总经理及酒店经理为成员定期外出考察业内服务标杆企业；菜品创新方面，公司设置专门研发创新部门并牵头各酒店厨师长、各店组织骨干，公司分管副总直接负责。公司已陆续研发出“同庆楼小笼汤包”、“徽州炖双头”、“金牌红烧肉”等名菜。图表：同庆楼大店模式竞争优势特色选

41、址人员管理标准运营菜品创新大店模式资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23关键要素关键要素-人均消费、产品创新人均消费、产品创新从人均消费角度看，从人均消费角度看，公司秉承中华老字号传统，提出“大众消费，好吃不贵”的经营理念，定位大众餐饮消费，物美价廉。从菜品设计看，从菜品设计看，公司重视产品创新及研发，设置专门的研发创新部门，牵头下辖各酒店的厨师长，组织各店技术骨干，定期召开创新交流大会，设立创新奖励机制，保证技术人员的研发动力。公司定期淘汰滞销的菜肴，增加创新菜获奖菜品，通过不断推陈出新的机制来保持活力。图

42、表：2019年公司人均消费价格对比（元）图表：公司用于菜品创新的研发费用资料来源：Wind，各公司公告，同庆楼招股说明书，国海证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%0500200202021研发费用（万元）年增长率（右轴）020406080100120140海底捞九毛九九毛九（太二）同庆楼-安徽同庆楼-江苏请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24关键要素关键要素-租金、人力成本租金、人力成本租金成本租金成本：同庆楼公司具备专业的选址经验，同庆楼大店大多选择在二环高架桥、十字交叉路口

43、出口处，是交通便利适宜停车的地区，近郊的门店通常从租金、效益考虑，性价比较高的地区。同庆楼主要门店分布的安徽、江苏两省五地采取长租策略，长租策略后期对公司业绩贡献越发明显。人力成本：人力成本：与其他上市餐饮企业相比，同庆楼人均职工薪酬处于中间位置；与安徽、江苏等主要市场人均工资相比，同庆楼有较为明显的优势，以吸引和留住优秀人才。图表：2021年主要餐饮公司人均薪酬对比（万元）图表：公司人均年薪与当地餐饮平均工资对比（万元）0123456789海底捞呷哺呷哺九毛九同庆楼资料来源：Wind，各公司公告，各地方统计局，国海证券研究所01720182019人均薪酬-同庆楼安徽餐饮

44、行业平均薪酬-安徽人均薪酬-同庆楼江苏餐饮行业平均薪酬-江苏人均薪酬-同庆楼北京餐饮行业平均薪酬-北京请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25运营相对标准化助力异地复制扩张运营相对标准化助力异地复制扩张资料来源：公司公告，国海证券研究所同庆楼运营模式相对标准化，在出品质量、服务质量、采购管理等方面做到相对统一，有助于异地复制扩张。其中：统一出品质量统一出品质量：制定厨部管理手册、出品部工作手册等标准化制度，对原材料保存、加工等环节作出明确规定，通过菜肴标准卡等形式统一出品质量。统一服务质量统一服务质量：制定服务部操作手册、宴会管理指导书等服务手册，对

45、服务技巧、仪容仪表等服务细节进行标准化。统一采购管理统一采购管理：更为细致、全面的采购管理制度，统一采购管理，提升标准化程度。相关制度主要内容统一出品质量 厨部管理手册、出品部工作手册等 对原材料的保存、加工等餐饮制作的各环节作出明确规定。公司通过设定厨师长学习日、定期组织菜肴交流大会等活动，对菜肴进行定标，制定菜肴标准卡并对全公司进行培训，统一公司的出品质量统一服务质量 服务部操作手册、宴会管理指导书等 对员工服务技能技巧、行为、仪容仪表、礼仪和对客服务的全过程作明确要求，统一公司的服务质量统一采购管理 申购、订货、采购、验收、结算流程、酒店物料验收管理暂行规定、关于处理日常原料漏货、少货、

46、补货的相关规定、采购部保障酒店物资供应操作规范的相关规定等 对供货渠道集中管理，统一采购管理统一人事管理 人事任免制度、薪资管理、考勤管理、人事合同管理、培训管理等制度 建立管理层及技术人员的储备与培养机制，统一制定分层次绩效方案，统一人事管理统一财务管理 驻店会计工作手册、酒店吧台工作手册、酒店现金营业款管理制度、酒店预订台工作手册等 公司财务部下设财务核算部及区域财务部，财务核算部通过ERP系统集中核算所有门店的财务工作，区域财务部主要负责门店的内控管理，区域财务部在每个门店派驻一名驻店会计图表：同庆楼标准化运营制度请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免

47、责声明26中央厨房、统一加工提高生产端标准化程度中央厨房、统一加工提高生产端标准化程度资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所成立中央厨房，提高菜品稳定性成立中央厨房，提高菜品稳定性为保证食品质量安全、菜肴品质稳定，有效控制成本，公司于2014年成立了中央厨房，集中对公司门店所需要的半成品进行加工和配送。各门店提前将所需半成品（比如臭桂鱼、改刀金牌红烧肉、同庆楼小笼汤包等）计划报送至中央厨房，中央厨房对门店计划汇总并报送采购部，采购部采购后发送原材料至中央厨房，中央厨房按门店所需进行生产、包装及分拣，并通过自有物流车运送到门店。统一加工金额比例明显提升统一加工金额比例明显提升：从2017年到2

48、019年，统一加工金额从2892万元提高至4336万元，统一加工金额占主营业务比例从4.77%提高至7.03%。图表：2017-2019年公司统一加工金额（万元）及主营业务成本占比门店1门店2门店N中央厨房采购部中央厨房门店1门店2门店N报送半成品需求需求汇总发送原材料生产包装分拣配送图表：同庆楼中央厨房加工模式0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002019 年2018 年2017 年统一加工金额占主营业务成本比例（右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请

49、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明270%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006002017年2018年2019年统一采购金额统一配送金额供应商配送金额统一采购金额占成本%统一配送占成本%强供应链支撑标准化运营，规模效应增效强供应链支撑标准化运营，规模效应增效资料来源：公司公告，国海证券研究所公司强供应链能力表现在统一采购、统一配送等各个供应链环节公司强供应链能力表现在统一采购、统一配送等各个供应链环节公司下属门店均为直营店，门店没有采购权，所有原材料由采购部组织统一采购。2019年公司统一采购金额占主营业务成本比例为78%，其中批量采购量

50、占比逐年提升，2019年批量采购占总采购量比例达到99.2%。分区域看，相对成熟的合肥等区域统一配送比例明显高于其他区域。强供应链在菜品标准化、流程化、保证出餐质量和速度等方面均发挥积极作用，同时也为后续预制菜在供应链、生产技术等方面积累一定基础。图表：2019年不同区域统一配送和供应商配送情况（百万元）图表：2017-2019年同庆楼批量采购金额和占比（百万元）图表：2017-2019年同庆楼年统一采购、统一配送情况（百万元）96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%00500600201720182019批量采购零星采购批量采购占

51、比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060800180200合肥区域门店太湖区域门店南京区域门店芜湖区域门店北京区域门店统一配送金额供应商配送金额统一配送占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2804乘预制菜东风，拓展新增长曲线乘预制菜东风，拓展新增长曲线请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29预制菜行业增长迅速，市场竞争格局分散预制菜行业增长迅速，市场竞争格局分散中国预制菜行业处于发展初期，目前中国预制菜行业处于发展初期，目前B端较成熟，端较成熟，C

52、端逐渐渗透端逐渐渗透根据艾媒咨询，2021年我国预制菜市场规模达3459亿元，同比增长19.8%，根据艾媒咨询测算，2022年预制菜市场规模将超过4000亿元，2026年预计国内市场总规模突破10720亿元，2022-2026年CAGR高达26.43%。B端市场主要驱动：餐饮降本增效及标准化需求上升，叠加外卖、团餐、乡厨等多元化餐饮场景C端市场主要驱动：新一代消费者健康化、特色化的餐食偏好，新兴渠道助推消费者触达和教育，同时疫情也加速了预制菜的推广。从行业竞争情况来看，目前我国预制菜行业市场参与者众多，行业集中度较低，头部企从行业竞争情况来看，目前我国预制菜行业市场参与者众多，行业集中度较低，

53、头部企业市场份额均在业市场份额均在2%以下。以下。02000400060008000%5%10%15%20%25%30%35%40%20022E2023E2024E2025E2026E市场规模（亿元）同比增长图表：2019-2026年中国预制菜行业市场规模及预测图表：2020年我国预制菜市场竞争格局福成国联水产三全思念安井新雅味知香千味央厨好得睐绿进其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%原材料成本人力成本租金成本能源成本相关税率净利润传统餐厅使用预制菜餐厅图表：2021年传统餐饮与引入预制菜的餐厅的成本结构资料来源：艾媒咨

54、询，头豹研究，德勤2022年预制菜市场展望，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30餐饮企业入局预制菜具备独特竞争优势餐饮企业入局预制菜具备独特竞争优势企业类型企业类型产品特点产品特点渠道模式渠道模式优势优势劣势劣势代表企业代表企业农产业企业农产业企业主要是预先处理过的农产品冷冻后运输面对B端市场为主，特别是餐饮快餐品牌，销售渠道多为经销商、农贸市场、直销或网店多数产品采取可溯源二维码，保障产品安全和质量多数企业涉及供应链服务，物流优势明显品牌本身的打造能力不足对下游消费者把握力不足分销手段较为单一正大集团、双汇发展、牧原股份、国联水产

55、、圣农发展等预制菜预制菜制造企业制造企业各类即食食品、即烹食品、即热食品和即配食品主要以B端为主，近些年开始受到C端消费者欢迎，渠道线上、经销商、网店为主产品丰富，专业度高，品牌产品打造经验丰富大多数企业较小，并且品质监控存在问题工厂自动化程度不高味知香、寻味狮、真滋味、好得睐等速冻食品企业速冻食品企业主要是传统速冻面点、处理后的肉类和蔬菜、成品菜等，容易出现“爆款”产品针对消费者群体来源于C端和小B端市场，渠道以商超为主产品标准化、模式化程度高渠道分销能力较强容易出现爆品产品无法定制化，增加新的产品较难客户相对有针对性三全食品、安井食品、思念食品等餐饮企业餐饮企业厨师菜依托饭店品牌，贴合C端

56、需求，网店直营、直播、线下渠道为主部分老字号推出的特色产品还原度较高，更能把握住消费者渠道能力较弱运营成本较高，产品单价高全聚德、广州酒家、同庆楼等零售企业零售企业即热食品和冷冻处理原材料主要迎合C端市场，深度挖掘下游市场偏好，线上线下渠道一体化可以把握大数据优势，深挖个人消费者的偏好，及时改善产品属性销售渠道单一，需要自建冷链系统研发能力弱盒马生鲜、叮咚买菜、每日优鲜图表：我国预制菜行业主要玩家分类资料来源：各公司公告，2022年中国预制菜行业概览头豹研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31同庆楼依托百年老字号的品牌力、产品力

57、，切入预制菜业务差异化竞争同庆楼依托百年老字号的品牌力、产品力，切入预制菜业务差异化竞争品牌力品牌力：食品事业部以同庆楼中华老字号“好吃又放心”的品牌形象，重点进行“同庆楼大厨菜”产品包装设计，全面打造同庆楼食品中国传统美食专家的品牌形象。依托餐饮百年老字号，同庆楼持续特色鲜明差异化的产品依托餐饮百年老字号，同庆楼持续特色鲜明差异化的产品产品力仍是预制菜竞争的核心要素之一：德勤报告显示，2020-2021年预制菜线上销售前十品牌公司中，产品型的仍占据主流，占前十中的八个，具备竞争力的产品是预制菜行业各公司竞争的关键。同庆楼依托餐饮老字号品牌，在产品力上具备先发优势；同时，餐饮门店众多大厨的研发

58、能力也是产品持续迭代创新的保障，同庆楼重点研发不同类型名厨名菜，大幅度增加名厨名菜的SKU数量；其中公司特色产品线名厨菜，主打一城一味，充分利用安徽当地特色，推出包括招牌臭鳜鱼、徽式腊味烧卖、徽州特色腊肉等产品。产品系列产品系列SKUSKU数量数量产品举例产品举例规格规格价格（元）价格（元）名厨面点20同庆小笼包25g*12个15.90招牌大肉包80g*6个15.90徽式腊味烧麦80g*6个17.90自热米饭6同庆楼自热饭土豆牛肉420g/盒29.90同庆楼自热米饭红烧肉428g/盒29.90同庆楼酸菜笋丝自热饭410g/盒24.90名厨名菜30+招牌臭鳜鱼400-500g/盒90.00酸菜黑

59、鱼片380g/盒39.00酸菜肥肠280g/盒41.00风味腌腊6同庆楼酱肉300g/盒39.90同庆楼自制香肠400g/盒31.90图表：同庆楼预制菜不同系列产品0%2%4%6%8%10%12%14%16%品牌A品牌B品牌C品牌D品牌E品牌F品牌G品牌H品牌I品牌J20202021图表：2020-2021年预制菜线上销售前十名品牌市场份额产品型营销型规模型资料来源：德勤2022年预制菜市场展望，公司甄选商城，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32多渠道积极拓展，有望实现快速上量增长多渠道积极拓展，有望实现快速上量增长建立集建立集线上

60、零售、线下商超线上零售、线下商超+渠道代理、大型酒楼门店全员销售的立体式销售路径渠道代理、大型酒楼门店全员销售的立体式销售路径线上：公司通过天猫、京东等电商平台的自运营、抖音自播+代运营短视频电商运营，积极开展食品线上营销。线下商超+门店：2022年上半年，同庆楼新入驻南京苏果、大润发等38家超市，并正在签约入驻其他品牌超市，预计2022年年底入驻商超将达到100家。同时，公司食品事业部正在进行社区门店经营探索。餐饮门店：作为老字号餐企，公司拥有众多大型线下餐饮门店，日均进店顾客4万多人；随着公司门店扩张，会员数量将不断增加，构成公司食品业务稳定的潜在消费群体。食品收入业务快速上量，收入占比不

61、断提升：食品收入业务快速上量，收入占比不断提升：2022年上半年，公司食品业务实现收入3798万元，食品业务收入占比达到7.1%。图表：同庆楼预制菜入驻商超渠道图表：公司食品业务收入及占比（万元）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0500025002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2食品业务收入食品业务占比资料来源：Wind，公司公告，公司官网，公司微信公众号，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3305盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议请

62、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明345.15.1盈利预测盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所同庆楼（单位：百万元）20022E2023E2024E营业总收入1,462.791,295.921,608.371,817.252327.802853.44yoy-1.8%-11.4%24.1%13.0%28.1%22.6%毛利率55.1%54.8%21.1%19.9%24.7%24.7%餐饮/餐饮服务业务餐饮/餐饮服务业务收入1,356.471,180.331,447.821584.772021.822443.27餐饮/餐饮服务

63、毛利率54.5%54.4%17.3%9.5%27.6%20.8%期末门店数量56585964 7178 门店数量净增加5215 77平均单店销售额25.3520.7124.7524.7628.4831.32食品销售业务食品销售业务收入15.1190135.00205.00yoy495.5%50.0%51.9%食品销售业务毛利率34.1%45%50.0%其他业务其他业务收入106.32115.59145.44142.48170.98205.17yoy12.8%8.7%25.8%6.0%20.0%20.0%其他业务毛利率62.0%59.1%50.3%35.9%55.0%55.0%请务必阅读报告附注

64、中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明355.25.2投资建议投资建议同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.49/2.66/3.20亿元，同比增速为3.64、77.89%、20.49%，对应PE为64.83/36.44/30.25倍，维持“增持”评级。资料来源：Wind，国海证券研究所预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）82853增长率(%)24132823归母净利润（百

65、万元）0增长率(%)-2247820摊薄每股收益（元）0.550.571.021.23ROE(%)771112P/E33.2764.8336.4430.25P/B2.424.574.063.57P/S2.965.334.163.39EV/EBITDA13.8837.7122.0517.37资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明365.35.3风险提示风险提示1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。请务必阅读报告附注中的风险提示

66、和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物79499013631871应收款项8884存货净额9915410656其他流动资产流动资产合计流动资产合计92019固定资产397597739839在建工程553387271190无形资产及其他881876872867长期股权投资0000资产总计资产总计28383短期借款0000应付款项0预收帐款01359其他流动负债268321373438流动负债合计流动

67、负债合计4长期借款及应付债券0000其他长期负债461461461461长期负债合计长期负债合计461461461461负债合计负债合计8737股本260260260260股东权益52708负债和股东权益总计负债和股东权益总计28383利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入82853营业成本22149营业税金及附加4578销售费用51436580管理费用3财务费用19141420其他费用/（-

68、收入）2233营业利润营业利润6营业外净收支-2111利润总额利润总额7所得税费用494889107净利润净利润0少数股东损益0000归属于母公司净利润归属于母公司净利润0现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流3净利润0少数股东权益0000折旧摊销169657380公允价值变动-4000营运资金变动774126199投资活动现金流投资活动现金流-412-90-90-90资本支出-501-95-9

69、5-95长期投资59000其他30555筹资活动现金流筹资活动现金流-105-14-14-20债务融资0000权益融资0000其它-105-14-14-20现金净增加额现金净增加额-200196373508每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.550.571.021.23BVPS7.568.149.1710.42估值估值P/E33.364.836.430.2P/B2.44.64.13.6P/S3.05.34.23.4财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7%7%11%12%毛利率21%20%25%2

70、5%期间费率11%10%10%10%销售净利率9%8%11%11%成长能力成长能力收入增长率24%13%28%23%利润增长率-22%4%78%20%营运能力营运能力总资产周转率0.570.580.670.73应收账款周转率212.39232.78295.60637.18存货周转率16.2011.7621.9950.92偿债能力偿债能力资产负债率31%33%31%31%流动比2.442.252.542.71速动比2.171.922.342.62同同 庆庆 楼盈利预测表楼盈利预测表证券代码：证券代码：605108股价：股价：37.23投资评级：投资评级：增持增持(维持维持)日期：日期：20221

71、230请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38研究小组介绍研究小组介绍芦冠宇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数

72、落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。商社小组介绍商社小组介绍芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员；2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员；2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。邱武斌

73、：北京大学硕士，四年多买方、卖方研究经验，主要覆盖电子烟、培育钻石、景区、餐饮等行业。李宇宸：香港中文大学，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。李昭璇：本科对外经贸大学投资学，硕士约翰霍普金斯大学金融学，主攻医美板块。熊思雨：中山大学硕士，主要覆盖化妆品、人力资源板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接

74、收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参

75、考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投

76、资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所商社商社研究团队研究团队