1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 光峰科技(688007.SH)2023 年 01 月 05 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：26.70 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 陈蓉芳陈蓉芳 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)6.06 21.77-8.87 相对涨幅(%)1.67 16.38-5.07 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 光峰科技光峰科技（68

2、8007.SH）:ALPD 技技术龙头术龙头，车载，车载业务业务崭露头角崭露头角 投资要点投资要点 持续深耕自研赛道，全球首发持续深耕自研赛道，全球首发 ALPD专利技术加固护城河。专利技术加固护城河。公司立足于 ALPD荧光激光显示技术，聚焦激光显示产品以及系统解决方案，产品领域主要包括电影、电视、教育和工程等行业。公司产品在国内的激光显示多个细分市场具有突出的技术、市场以及品牌优势。目前，公司ALPD4.0技术已发展成熟，ALPD5.0，6.0 技术正在同步研发，专利技术全面覆盖，不断提高视觉显示效果，实现降本增效。积极拓展多元化业务积极拓展多元化业务，B、C 端双轮驱动丰富场景布局端双轮

3、驱动丰富场景布局。1）光峰 B 端基本盘业务主要布局在电影放映、商教、工程显示等领域，整体保持平稳增长，B 端基本盘布局为公司提供了一定的稳健收益。2020 年至 2022 年上半年，公司 B 端激光工程投影、电影放映机等毛利率稳定在 50%左右，商教投影的毛利率在 30%左右，呈稳步增长态势。2）光峰 C 端增长盘业务通过聚焦智能微投、激光电视等业务，自营峰米、小明等品牌代工。在疫情影响 B 端业务总营收的情况下，推出一系列C 端创新产品及拓宽 C 端家用应用场景，C 端营收占比大幅上升达到 70%左右，2021 年毛利率同比上升 2.4pct。获得汽车行业供应链准入许可，积极进军车载领域打

4、造新增长极获得汽车行业供应链准入许可，积极进军车载领域打造新增长极。光峰科技积极把握创新应用场景，打造多元业务。在车载显示领域，目前光峰科技主要覆盖场景为智能座舱。主要推出三个针对不同应用方向的产品线，分别是：车载显示、HUD 和激光大灯。同时，光峰科技已推出 HUD 适配 PGU、舱外显示、舱内透明显示、车载天幕显示等多种解决方案，提供符合车规的车载显示光机，亮度覆盖4501000 流明。目前公司已经获得 IATF169492016 质量管理体系认证证书，并与比亚迪、华为等知名厂商合作，未来将打造更加多元的车载应用场景，近年有望落地带来进一步业绩弹性释放。投资建议：投资建议：我们预计公司 2

5、2-24 年实现归母净利润 2.02/3.26/4.69 亿元，以 2022年 12 月 30 日市值对应 PE 分别为 56/35/24 倍。选取可比公司极米科技，石头科技，飞科电器可比公司对应22-24年PE均值为23/19/15倍。我们认为公司ALPD技术具有独创性和高壁垒的特征，相比可比公司，光峰的估值享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：重要原材料供应风险，疫情反复导致下游需求不达预期风险，研发技术创新不达预期风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：457.11 流通 A 股(百万股)：457.11 52 周内股价区间(元)：

6、15.10-34.35 总市值(百万元)：11,884.80 总资产(百万元)：4,186.58 每股净资产(元)：5.67 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,949 2,498 3,013 4,215 5,841(+/-)YOY(%)-1.5%28.2%20.6%39.9%38.6%净利润(百万元)114 233 202 326 469(+/-)YOY(%)-38.9%105.0%-13.3%60.9%43.9%全面摊薄 EPS(元)0.25 0.51 0.44

7、0.71 1.03 毛利率(%)28.5%33.9%31.2%31.9%32.1%净资产收益率(%)5.4%9.6%7.9%11.2%13.8%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%--12光峰科技沪深300 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）2/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.光峰科技：原创激光显示技术全球领先，龙头地位牢固.5 1.1.公司概况：ALPD激光显示技术发明者，技术壁垒构筑护

8、城河.5 1.2.主营业务：多场景产品布局广阔，B+C 端基本盘+增长盘双轮驱动.5 1.3.财务分析：盈利和收入双增长，疫情短期承压有望恢复.7 1.4.科技创新：重视研发投入，持续深耕技术迭代，挖掘新起点.8 1.5.股权结构：核心团队产业经验丰富，公司股权架构稳定.10 2.持续深耕自研赛道，B+C 端双轮驱动未来可期.10 2.1.原创 ALPD技术加固护城河，打造先发优势稳固地位.11 2.2.激光显示行业龙头地位，光峰多品类竞争优势明显.13 2.3.B 端受疫情影响相对承压，政策优化有望迎来反弹.15 2.4.C 端业务大幅扩张，与头部公司合作打造增长极.17 3.拓展多场景布局

9、，车载激光显示崭露头角.19 3.1.车载显示应用场景广阔，激光显示优势明显.19 3.2.HUD 渗透率持续提升，放眼未来成长空间凸显.20 3.3.光峰科技率先布局智能座舱，带动车载激光显示产业升温.21 3.4.与多家头部车企合作，推动车载显示板块放量.23 4盈利预测及估值.25 5.风险提示.26 TWlWtRpNVVnUqUZWpZ8ObP9PnPqQtRsRkPrRmNkPrRpR8OmNoOuOrMpMMYnNpN 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）3/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：光峰科技战略之路.5 图 2：激光光源、激光

10、光机模型图.6 图 3：公司主要业务.6 图 4：B、C 端代表产品.7 图 5：光峰科技 B、C 端营收占比.7 图 6：B 端总营收、毛利率、营收增速（收入单位：百万元）.7 图 7：C 端总营收、毛利率、营收增速（收入单位：百万元）.7 图 8：公司归母净利润及增速（单位：亿元）.8 图 9：公司营业总收入及增速（单位：亿元）.8 图 10：公司主营业务毛利率明细（%）.8 图 11：公司销售业务及租赁服务收入（单位：亿元）.8 图 12：研发费用（单位：亿元）.9 图 13：截止 2022 年上半年获得的知识产权列表.9 图 14：公司股权结构（截至 2022 年三季报）.10 图 1

11、5：ALPD技术核心优势.11 图 16：ALPD技术原理图.11 图 17：RGB 三色激光技术原理图.11 图 18：ALPD与 RGB 成像效果区别.12 图 19：ALPD相对优势.12 图 20：ALPD技术迭代.12 图 21：2021H1&2022H1 中国大陆工程激光投影市场应用场景出货量占比.13 图 22：2022H1 中国大陆工程激光投影市场出货量品牌份额.14 图 23：2022H1 中国大陆教育激光投影市场出货量品牌份额.14 图 24：2022H1 中国大陆商务激光投影市场出货量品牌份额.14 图 25：2021 年激光电视领域市场份额占比.15 图 26：2020

12、 年国内智能投影销额占比.15 图 27：光峰工程系列部分产品一览.16 图 28：2022 年 1-8 月家用智能激光投影销量同比变化.17 图 29：中国大陆激光投影出货量（万台）.17 图 30：峰米科技部分产品一览图.18 图 31：峰米科技占光峰科技总营收比例约在 50%左右（单位：万元）.18 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）4/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 32：光峰科技与小米关联交易量（单位：万元）.18 图 33：车窗玻璃表面调光膜.19 图 34：20202025 国内乘用车 HUD 前装配套量（万台套）.21 图 35：光峰科技目前覆盖的车

13、载板块应用（截止 2022 年）.22 图 36：光峰科技 ALPD车载应用优势.22 图 37：AR-HUD 光路示意图.23 图 38：AR-HUD 核心零部件.23 图 39：激光显示在车载上的应用.23 图 40：光峰科技车载应用发布会现场.23 图 41：光峰车载领域取得的部分进展（截止 2022 年）.23 表 1：公司管理层简要介绍.10 表 2：公司激光电影放映机光源与国际知名品牌氙灯光源对比.15 表 3：公司激光电影放映机整机 C5、C60 对比.15 表 4：公司激光商教投影机产品 3LCD、DLP 对比.16 表 5：激光电视与液晶电视的技术性能差异及替代性.19 表

14、6：灯泡光源，LED 光源，激光光源对比.20 表 7：三种形态的 HUD 产品对比.21 表 9：公司盈利预测拆分（单位：百万元）.25 表 10：公司估值（采用 2022/12/25 收盘价）.26 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）5/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.光峰科技：光峰科技：原创原创激光显示技术全球领先，龙头地位牢固激光显示技术全球领先，龙头地位牢固 1.1.公司概况公司概况：ALPD激光显示技术发明者激光显示技术发明者，技术壁垒构筑护城河，技术壁垒构筑护城河 2006 年，光峰科技正式成立，定位为一家拥有原创技术、核心专利和核心器件研发的全球领先

15、的激光显示科技企业。光峰科技自成立以来，一直致力于研究激光显示技术，在产品方面不断创新。2007 年，光峰科技成功研发出 ALPD激光显示技术，目前正在推进 ALPD激光技术沿着系统化发展。2019 年，公司首批科创板上市，成为激光显示行业领军企业。公司立足于 ALPD荧光激光显示技术，聚焦激光显示产品以及系统解决方案，产品领域主要包括电影、电视、教育和工程等行业。公司产品在国内的激光显示多个细分市场具有突出的技术、市场以及品牌优势。目前，公司 ALPD4.0 技术已发展成熟，ALPD5.0，6.0 技术正在同步研发，专利技术全面覆盖，不断提高视觉显示效果，实现降本增效。图图 1：光峰科技战略

16、之路光峰科技战略之路 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.2.主营业务：多场景产品布局广阔，主营业务：多场景产品布局广阔，B+C 端基本盘端基本盘+增长盘双轮驱动增长盘双轮驱动 光峰科技结合电影、电视、教育、激光展示等多方面的下游应用场景，基于ALPD技术，积极研发、生产、租赁、销售 ALPD技术框架下的核心器件以及整机系统，产品和服务类型众多。光峰科技业务板块主要分为如下三个业务，租赁业务、销售业务和其他业务。1）租赁业务主要包括激光电影的放映服务。租赁业务主要包括激光电影的放映服务。控股子公司中影光峰向下游影院客户提供激光电影放映服务。根据影院使用光源的时长（按时/按期）收取服务费，影院无

17、需购买光源设备，有效缓解其资金压力，降低人工和维护成本。2）销售业务主要包括对核心器件、整机的销售和应用。销售业务主要包括对核心器件、整机的销售和应用。其中，核心器件分为激光光源（影院光源、工程光源）、激光微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机、以及激光显示屏幕等；整机分为激光微投、激光电视、激光电影放 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）6/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。公司的核心器件凝聚了 ALPD技术亮度、宽色域、高对比度、低成本等诸多优势及特点，包括了对激光光源、光机等应用，产品性能和质量赢得了核心客户的认可。3）

18、其他业务包括目前光峰科技正在积极布局的创新业务板块其他业务包括目前光峰科技正在积极布局的创新业务板块。如车载新赛道，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，车载显示的市场空间广阔。除此之外，公司发布自研的全球首个 PPI 破万 AR光学模组正式公布，也标志着公司技术研发取得重大突破。同时，公司携手国内家电龙头企业美的集团，在家庭服务机器人领域达成战略合作，公司不断拓展核心器件的创新应用场景，不断拓宽渠道运营。图图 2：激光光源、激光光机模型图激光光源、激光光机模型图 图图 3：公司主要业务公司主要业务 资料来源：2021 年年报，德邦研究所 资料来源：公司

19、官网，德邦研究所 B 端端基本盘基本盘业务业务积极布局商用，积极布局商用，公司因疫情影响相对承压，公司因疫情影响相对承压，明年有望复苏回明年有望复苏回暖暖。B 端主要布局在电影放映、商教领域、工程显示等领域，整体保持平稳增长，B 端基本盘布局为公司提供了一定的稳健收益。目前 B 端主要业务包括：激光显示核心器件、激光显示整机。其中，激光核心器件主要包括激光光源（影院、工程光源）、激光智能微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机等；整机分为智能微投、激光电视、激光电影放映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。C 端端增长盘增长盘业务大幅扩张，与其他头部龙头公司合作，品类不断扩充。业务大幅扩

20、张，与其他头部龙头公司合作，品类不断扩充。C 端通过聚焦智能微投、激光电视等业务，自营峰米、小明等品牌代工。与此同时，公司致力于打造差异化的品牌矩阵，定位中高低三档位客户。峰米定位于中高端市场，小明主打低端市场。通过不断发力自主品牌建设，C 端的产品矩阵日益丰富。2022 年 8 月以来，先后推出 Q2 以及 S5 新品，从“LCD+LED”及“DLP+激光”多元路线对 1000-3000 元核心价位段进行布局，两款新品相较于同档位其它产品极具性价比。2022 年前三季度，公司持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超 50%；其中第三季度，其自

21、有品牌业务占峰米科技总收入超 70%。公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）7/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：B、C 端代表产品端代表产品 图图 5：光峰科技光峰科技 B、C 端营收占比端营收占比 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 B 端毛利率端毛利率高企高企，为公司的利润奠定，为公司的利润奠定基础基础。2020 年至 2022 年上半年，公司B 端激光工程投影、电影放映机等毛利率稳定在 50%左右，商教投影的毛利率在30%左右，相较于 C 端毛利率整体水平较高。C 端业务中，激光电视的毛利率较高，为 30%左右；由于代工比例较高，

22、智能微投板块目前毛利率相对较低，在 10%以下。C 端毛利率呈上升态势，2021 年同比上升 2.4pct，随着疫情逐步好转以及创新产品落地，C 端的未来发展态势较好。图图 6：B 端端总总营收、毛利率、营收增速（收入单位：营收、毛利率、营收增速（收入单位：百百万元）万元）图图 7：C 端端总总营收、毛利率、营收增速（收入单位：营收、毛利率、营收增速（收入单位：百百万元）万元）资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 1.3.财务分析：财务分析：盈利和收入双增长，疫情短期承压有望恢复盈利和收入双增长，疫情短期承压有望恢复 2016-2021 年年，公司的收入和净利润均出现

23、高速增长态势。公司的收入和净利润均出现高速增长态势。公司营业收入从3.5 亿元上涨至 24.98 亿元，归母净利润从 0.14 亿元上涨至 2.33 亿元。从 2022年发展情况来看，2022 年前三季度，公司实现营业收入 18.76 亿元，同比增长12.96%。2022 年前三季度，公司家用核心器件业务实现收入同比增长超 140%，持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超 50%；其中第三季度，其自有品牌业务占峰米科技总收入超70%。疫情影响租赁服务疫情影响租赁服务收入收入，调整战略措施实现增速回暖。，调整战略措施实现增速回暖。光源租赁服务所

24、处的电影行业，由于疫情的影响暂停营业，导致公司影院放映机光源租赁服务业务停27.31%33.61%25.22%72.69%66.39%74.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022H1b端营收占比c端营收占比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%00500600700202020212022H1营收毛利率营收增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020040060

25、0800020212022H1营收毛利率营收增速 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）8/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 摆，直接影响公司影院放映机光源租赁服务等业务收入。在 2019-2020 年间，出现短暂的盈利增速及总营收端下滑，公司面对严峻的宏观形势，及时调整战略措施，推出一系列创新产品及拓宽 C 端家用应用场景，于 2021 年实现增速回暖。图图 8：公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速（单位：亿元）（单位：亿元）图图 9：公司公司营业总收入及增速营业总收入及增速（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料

26、来源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司公司主营业务毛利率较稳定，主营业务毛利率较稳定，疫情后逐渐恢复反弹疫情后逐渐恢复反弹。在 2019-2021 年期间，激光投影显示设备毛利率稳定在 30%-40%，租赁服务收入毛利率在 60%左右，受疫情影响，2020 年租赁服务毛利率有短暂下滑。光峰科技传统优势的激光放映业务受新冠疫情影响较大，但同时公司也敏锐感知到“宅经济”的萌芽，率先进入激光电视、智能微投等领域。图图 10：公司主营业务毛利率明细公司主营业务毛利率明细（%）图图 11：公公司销售业务及租赁服务收入司销售业务及租赁服务收入（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：公司公告，德邦研究所

27、资料来源：公司公告，德邦研究所 1.4.科技创新：科技创新：重视研发投入，持续深耕技术重视研发投入，持续深耕技术迭代迭代，挖掘新起点，挖掘新起点 公司持续加大研发投入，公司持续加大研发投入，坚持技术创新。坚持技术创新。2020 年，在业绩承压，疫情影响的情况下，公司仍坚定投入 2.04 亿元用于研发，占全年营收比重 10.49%。截至 2022年上半年，光峰科技在全球累计专利申请及授权专利超 2500 项，在全球范围内获得授权专利 1600 多项，其中发明专利超 900 项，专利优势显著。从 ALPD 1.0到 ALPD4.0，光峰在技术上不断迭代升级，不仅是亮度、对比度、色域等视觉效果上的大

28、幅提升，更是从安全性、节能环保、产业化等方面实现了多个领域的高效提升。目前光峰致力于发展 ALPD 5.0，不断推动激光显示视觉效果进一步发展。-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%0.000.501.001.502.002.50200202021公司归母净利润增速-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00200202021营业总

29、收入增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20.005.0010.0015.0020.0025.002001920202021销售业务租赁服务收入 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）9/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：研发研发费用费用（单位：亿元）（单位：亿元）图图 13：截止截止 2022 年上半年年上半年获得的知识产权列表获得的知识产权列表 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：2022 年半年报，德

30、邦研究所 公司一直致力于激光显示技术的突破创新，公司一直致力于激光显示技术的突破创新，在多方面持续夯实技术优势。在多方面持续夯实技术优势。1）AR 领域方面，公司对外发布了高分辨率、高透过率、小型化、多场景适用的 AR 模组相关研发成果，并在 2022 国际显示技术大会(ICDT 2022)上向学界和业界进行了展示分享。2）车载创新应用领域方面，公司于 2022 年获得 IATF 16949 认证。同时，公司利用在光学膜上的技术领先优势，与车载显示形成很好的结合。3）其他应用方面，公司与美的集团达成战略合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供激光投影核心器件，使得移动投影成为现实，代表着激光显示

31、和 AIOT 的有机结合。表表 1：公司公司在研项目在研项目（2022H1）单位：万元单位：万元 序序号号 项目名项目名称称 预计总投预计总投资规模资规模 本期投入金额本期投入金额 累计投入金累计投入金额额 进展或进展或阶段性阶段性成果成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前景具体应用前景 1 三基色激光显示整机生产示范线 10284 2,608.25 9570.32 量产 针对 RGB 三基色激光显示的市场需求，开展基于 RGB 三基色激光结合荧光这一技术路线的产业化技术研究，建设三基色激光显示整机批量生产线，获取自主知识产权，实现三基色激光显示产品的规模化应用。本项目将极大

32、推动三基色激光显示技术的产业升级，并确立自主知识产权的三基色激光显示技术的国际竞争力。本项目已建成三基色激光显示整机生产示范线。2 创新投影 8,000.00 1,220.85 1,220.85 小试 根据汽车厂商要求，为不同车型进行定制化研发、设计和生产车载投影产品等;研发 AR 光学模组;在物联网AloT 领域，提供投影解决方案等。行业领跑水平。应用于车载、AR、物联网 AloT 等创新投影显示场景。3 激光电视 7,420.00 1,620.21 7,067.45 量产 结合新一代三色激光光源光机，搭配B&W 定制音箱、FengOS 系统、高增益屏幕等，实现超广色域、低蓝光护眼，在亮度、

33、易用性等显著提升。行业先进水平。4K 家用激光电视。4 激光电影放映机 6556 1121.94 5,368.16 量产 研发低成本、符合 DCI 标准、满足高端家庭使用的激光影院放映机及满足DCI 标准的影院 LED 电影屏。行业先进水平，符合DCI 标准的家庭影院放映机及影院 LED 电影屏。应用于高端家庭市场及影院放映厅使用。5 核心器件光源光机项目 5,768.00 1,117.60 3,922.60 量产 采用新一代光机技术，实现更低成本、更广色域、更高亮度、更高能效比的光源光机。行业领跑水平，在性价比、色域、光效等做了显著提升，更好的满足客户的实际需求。应用于小影厅影院放映机光源升

34、级改造、三色激光电视、激光微投等市场领域。6 智能微投 5,091.00 2,511.05 4,422.63 量产 研发高性能、高性价比的智能微投产品，布局不同产品系列，在技术创新、产品形态创新和品质升级上突破，满足不同的用户需求。行业领先水平。家用微投市场。7 专显产品(工程+商教)4,825.00 1,296.09 2,853.56 量产 针对不同的市场用户需求，研发多款高亮度激光工程投影机、高性价比智能商务投影机等。行业领先水平。应用于高端工程投影、商教等市场领域。合计/47,944.00 11,495.98 34,425.57/资料来源：公司 2022 年半年报 德邦研究所 0.000

35、.501.001.502.002.502001920202021研发费用0500025003000本期新增（个）累计数量（个)公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）10/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.5.股权结构：股权结构：核心团队核心团队产业产业经验丰富经验丰富，公司股权架构稳定，公司股权架构稳定 公司股权结构稳公司股权结构稳定定，通过控股参股通过控股参股的合资模式推动业务市场化的合资模式推动业务市场化。公司董事长李屹为实际控制人，对公司的实际控股达到 27.79%。公司通过与其他公司合资成立多个子公司，提供激光租赁和售卖

36、服务。1）为全国的电影院提供激光光源租赁服务，与中影器材合资成立中影光峰与中影器材合资成立中影光峰。2）研发激光电视整机，与天津金米、顺为与天津金米、顺为科技合资成立峰米科技科技合资成立峰米科技。3）销售激光商教投影机，与东方中原合资成立东方光峰与东方中原合资成立东方光峰。图图 14：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022 年三季报）年三季报）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司核心技术人员经验丰富，带动团队快速发展。公司核心技术人员经验丰富，带动团队快速发展。公司创始人李屹毕业于清华大学和美国罗切斯特大学，是 ALPD技术的原创发明人，带领研发团队开发了公司的技术和产品，以

37、他作为发明人的专利申请数量超过 1,000 项。公司研发团队由董事长李屹亲自带头组建，其招聘了包括胡飞在内的核心团队。首席技术官胡飞毕业于清华大学和美国仁斯利尔理工学院，是公司的技术核心和研发管理核心人员，基于 ALPD技术，他带领产品开发团队开发出影院激光光源，激光电视等核心产品，同时带领着研究院团队进行未来技术的开发储备。表表 1：公司管理层简要介绍公司管理层简要介绍 管理层管理层 职务职务 个人简历个人简历 李屹 董事长 获得清华大学学士学位，美国罗切斯特大学硕士、博士学位。2006 年 10 月，创办深圳光峰科技股份有限公司，2007 年带领研发团队率先发明 ALPD激光显示技术;20

38、10 年 12 月至今，任深圳光峰科技股份有限公司董事长。2020 年 2021 年，李屹先生荣获“2020 年度深圳市科学技术 奖励市长奖”、“2021 年质量发展领军人物”等荣誉。张伟 副总经理 获得印第安纳大学博士学位，2018 年 7 月至 2021 年 8 月，任深圳光峰科技股份有限公司独立董事;2021 年 8 月至今，任深圳光峰科技股份有 限公司非独立董事。2021 年 12 月，正式加入深圳光峰科技股份有限公司管理层。王英霞 财务总监 2007 年 1 月至 2017 年 4 月于深圳市绎立锐光科技开发有限公司任财务主管、财务经理，2017 年 4 月至今任深圳光峰科技股份有限

39、公司财务部副总监。陈雅莎 董事会秘书 2018 年 9 月加入公司就职于董事会办公室，参与公司首次公开发行股票并在科创板上市项目，2022 年 4 月至今任公司证券事务代表，负责证券事务相关工作。资料来源：公司公告，德邦研究所 2.持续深耕自研赛道，持续深耕自研赛道，B+C 端双轮驱动端双轮驱动未来可期未来可期 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）11/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.原创原创 ALPD技术加固护城河技术加固护城河，打造先发优势稳固地位打造先发优势稳固地位 ALPD技术领先，技术领先，集聚激光、荧光多集聚激光、荧光多种种材料优势。材料优势。ALPD

40、 是一种先进的激光荧光粉显示技术，采用激光+稀土发光材料，用荧光混合多色激光的技术路线，将激光的小光学扩展量、广色域特点与荧光的高效率、无散斑特点有机结合。目前该技术理论上可以高达人眼色域范围的 90%以上，同时具备低成本、高亮度、同时具备低成本、高亮度、广色域、无散斑等优点广色域、无散斑等优点。ALPD技术攻克了激光显示在性价比、效率和可靠性方面的最根本的技术难关，光峰科技作为国内最早提出该技术路线的专利申请人，被业界以及境内外企业先后引证。图图 15：ALPD技术核心优势技术核心优势 资料来源：公司官网，德邦研究所 ALPD技术创新技术创新，激光投射优势明显。激光投射优势明显。1）ALPD

41、技术原理：通过采用蓝色激光激发荧光材料的模式，先获得红绿蓝三色。通过荧光轮的处理（由于荧光材料由掺杂离子自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产生散斑），以及经过修色片的同步修色处理，投射到 DMD 芯片上，从而形成投影显示的图像。2）相比原始 RGB 三色光技术，ALPD技术优势：ALPD激光技术可以减激光技术可以减少亮度损失，其亮度较高、抗光性强少亮度损失，其亮度较高、抗光性强。高亮度可带来更纯净的画面、更高的对比度、锐度以及更鲜艳的饱和度，单一的蓝色激光使画面单色性更佳，可呈现较强的色彩表现力

42、。三色激光技术光线的强相干性会使得投射光在空间上形成了主要缺陷散斑，会严重影响图像的清晰度和分辨率，降低显示质量，长时间观看易引起眼睛疲劳。ALPD蓝色激光光电转化率较高。蓝色激光光电转化率较高。其发光来源绝大部分为蓝激光器，蓝光激光器采用的是 GaN(氮化镓)的材料体系，效率较高。三色激光技术需要一定数量的红激光、绿激光和蓝激光进行配比合光，光电转化率较低。ALPD激光由于其原料成本更低，因此成品价格相较于三色激光投影要更低。激光由于其原料成本更低，因此成品价格相较于三色激光投影要更低。三色激光投影中，红激光器采用的材料温度敏感性高，需要对红激光进行防水封装，进一步推高了采购成本。图图 16

43、：ALPD技术原理图技术原理图 图图 17：RGB 三色激光技术原理图三色激光技术原理图 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）12/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：智能电视网，德邦研究所 资料来源：智能电视网，德邦研究所 图图 18：ALPD与与 RGB 成像效果区别成像效果区别 图图 19：ALPD相对优势相对优势 资料来源：搜狐科技，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 ALPD技术持续迭代，技术持续迭代，受专利保护竞争优势明显。受专利保护竞争优势明显。光峰科技在 2007 年最早用该技术在国内申请了专利，ALPD技术正式面世，也让显示行业进入一个全新

44、的激光显示阶段。光峰拥有 ALPD技术先发优势，加上激光本身作为终极光源的特点，打造了属于公司的独特技术壁垒。从从 ALPD1.0 到到 ALPD4.0 实现了透实现了透射到反射，单激光到多激光的转变射到反射，单激光到多激光的转变，已经形成了独特的技术优势和竞争优势。已经形成了独特的技术优势和竞争优势。目前光峰正在积极拓展 ALPD5.0 和 ALPD6.0 技术，ALPD5.0 实现高动态范围显示，该技术将用于影院，同时该技术将会搭载匹配的软件算法，在保持无散斑、低成本的原有技术优势上，大幅度提高色域范围。而 ALPD6.0 将实现极致降本、应用于家用和商用等全场景，有望大幅度降低激光投影显

45、示成本。专利保护专利保护强壁垒强壁垒下下，其他公司其他公司难绕开光峰专利布局难绕开光峰专利布局。截至 2022 年上半年，光峰科技在全球累计专利申请及授权专利共 2,518 项，在全球范围内获得授权专利 1,606 项，专利优势极其明显。公司原创的激光荧光显示技术作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC 等公司先后引证 650 余次。据 2021 年年报，公司高度重视知识产权保护工作，遵循法律法规要求，成立知识产权及法务部，建立专利管理条例体系，持续创造高价值专利，拓宽专利护城河，保护知识产权不受侵犯。图图 20：ALPD技术迭代技术迭代 公司首次覆盖

46、光峰科技（688007.SH）13/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司官网，德邦研究所 2.2.激光显示行业龙头地位，激光显示行业龙头地位，光峰光峰多品类多品类竞争优势明显竞争优势明显 激光显示行业属于新兴行业，处于蓬勃发展阶段。激光显示行业属于新兴行业，处于蓬勃发展阶段。激光显示具有高亮度、广色域、大屏等显示优势，在家庭智能显示、VR 显示、汽车电子显示、影院显示、大屏互动、工程商教等领域都有广阔应用。光峰科技在激光显示行业的多个细分赛道例如教育、商务等都名列前茅，竞争优势明显。根据洛图数据，2022 年上半年家用应用场景出货量占比最高，达到 69%，工程、教育、商

47、务场景上半年受国内多地散点疫情影响，项目取消或延迟，市场份额受到挤压，均呈现负增长态势。图图 21：2021H1&2022H1 中国大陆工程激光投影市场中国大陆工程激光投影市场应用场景出货量占比应用场景出货量占比 资料来源：洛图科技，德邦研究所 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）14/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1）B 端：激光工程领域：激光工程领域：据洛图科技，2022 年上半年，工程市场出货量完成 4.3万台，同比下降 20.0%。日系品牌快速衰退，爱普生、索尼均有不同程度下滑。光峰以 ALPD 激光显示技术优势，凭借差异化、细分化的产品设计，排位第二。图图 2

48、2：2022H1 中国大陆工程激光投影市场出货量品牌份额中国大陆工程激光投影市场出货量品牌份额 图图 23：2022H1 中国大陆教育激光投影市场出货量品牌份额中国大陆教育激光投影市场出货量品牌份额 资料来源：洛图科技，德邦研究所 资料来源：洛图科技，德邦研究所 教育领域：教育领域：据洛图科技，2022 年上半年，出货量完成 2.6 万台，同比下降 7.4%。国产品牌表现较好，光峰、索诺克深耕教育市场，分别占据第一第二的份额。商务领域：商务领域：据洛图科技，2022 年上半年，出货量达到 2.2 万台，同比下降 4.8%。光峰布局智能、便携、性价比较高的小亮和小白系列，位居商务市场首位。图图

49、24：2022H1 中国大陆商务激光投影市场出货量品牌份额中国大陆商务激光投影市场出货量品牌份额 资料来源：洛图科技，德邦研究所 2）C 端：激光电视领域：激光电视领域：2021 年海信、峰米、长虹出货量市占率分别为第一、二、三位，合计占据了大比例的出货量份额。峰米依靠母公司光峰科技的核心器件和 ALPD技术优势扩展产品线并降低成本，百吋激光电视产品价格降至万元左右，以此实现份额提升。公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）15/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 智能微投领域：智能微投领域：2020 年极米智能投影销额市占率位居第一，坚果、小米和峰米位居其后。极米和坚果在智能微

50、投领域占比较高，峰米近年来市占率也不断提升。同时 2022 年峰米推出 S5，再次引发行业高度关注被誉为 3000 元价位首选，未来市占率有望进一步提升。图图 25：2021 年激光电视领域市场份额占比年激光电视领域市场份额占比 图图 26：2020 年国内智能投影销额占比年国内智能投影销额占比 资料来源：洛图科技，德邦研究所 资料来源：洛图科技，德邦研究所 2.3.B 端受疫情影响相对承压，端受疫情影响相对承压，政策优化政策优化有望迎来反弹有望迎来反弹 B 端主要布局在电影放映、商教、工程显示等领域，发展态势整体保持稳健。端主要布局在电影放映、商教、工程显示等领域，发展态势整体保持稳健。1）

51、在电影放映领域，公司电影光源形成了多流明区间的产品布局，光源亮度覆盖 5,000-55,000 流明，可适用市场上多种品牌放映设备，全面应用于大、中、小不同影厅，运行功耗小，在同样亮度情况下，激光电影光源能比氙灯省电一半，且无需更换，最大限度帮助影城减少运营成本。公司主要产品包括 C5 和 C60。依靠核心器件激光光源的技术优势，公司推出的激光放映机产品针对不同类型的影院客户，覆盖范围广阔，从巨幕到小型电影厅。C5 主要是针对中小影厅设计的，适用于 6 米以下的银幕。C60 为大型影厅打造，为影院推出巨幕放映解决方案。截止截止 2022H1，光，光峰科技旗下子公司中影光峰峰科技旗下子公司中影光

52、峰 ALPD激光光源国内安装总量突破激光光源国内安装总量突破 2.7万套万套。表表 2：公司激光电影放映机光源与国际知名品牌公司激光电影放映机光源与国际知名品牌氙灯光源氙灯光源对比对比 性能指标性能指标 公司激光电影放映机光源公司激光电影放映机光源 国际知名品牌氙灯光源国际知名品牌氙灯光源 亮度 20,000 流明 18,500 流明 寿命 30,000 小时 1,000-1,500 小时为主 光衰减 寿命内不超过 30%寿命到期后，需要更换 对比度 2500:1 2000:1 功耗 2.3KW 1.2kW-4kW 使用 安全无风险 更换时存在炸灯风险 资料来源：巴可官方网站，公司招股书，德邦

53、研究所 表表 3：公司激光电影放映机整机公司激光电影放映机整机 C5、C60 对比对比 性能指标性能指标 C5 C60 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）16/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 外型 亮度 5,000 流明 51,000 流明 寿命 30,000 小时 30,000 小时 光衰减 寿命内不超过 30%寿命内不超过 30%对比度 3000:1 2100:1 银幕宽度 6 米以下 35 米以下 适用影厅 小型影厅 大型影厅 资料来源：公司招股书，德邦研究所 2）商教领域：公司通过利用在核心器件激光光机的技术优势，推出激光商教投影机系列产品：3LCD 产品、DL

54、P 产品，可广泛用于大中小学各种教育领域，以及商业展示等多种场合。据洛图科技，2022 年上半年教育市场、商务市场，光峰科技均在出货量品牌份额中位列第一。表表 4：公司激光商教投影机产品公司激光商教投影机产品 3LCD、DLP 对比对比 性能指标性能指标 3LCD 产品产品 DLP 产品产品 外型 系列 共三款 共两款 焦距 超短焦、短焦、长焦 超短焦、长焦 亮度 3,300-5,000 流明 3,500-5,500 流明 寿命 25000 小时 25000 小时 光衰减 寿命内不超过 30%寿命内不超过 30%分辨率 XGA-WUXGA XGA-WUXGA 资料来源：公司招股书，德邦研究所

55、3）工程显示领域：工程激光投影领域光峰科技布局丰富，目前产品包括S4K、T、S、F、U、D、M、G 八个系列，实现了 5000-60000 流明全覆盖。同时，光峰科技结合应用场景，创新性的进行了多场景的方案定制。在户外亮化、文化旅游、展览展示、会议控制、指挥调度等细分市场均有优异的市场表现，例如“上元之夜”贺元宵，点亮太和门为故宫“换新装”、打造上万平米户外投影秀，点亮首钢滑雪大跳台“飞天”首秀；点亮清华大学 110 年校庆“大先生”璀璨舞台等，打造了多个经典的沉浸式光影项目。据洛图科技监测数据，2022 年上半年，光峰科技市场份额提升明显，达到 12%，增长 4 个百分点，排位第二。图图 2

56、7：光峰工程系列部分产品一览光峰工程系列部分产品一览 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）17/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：光峰科技官网，德邦研究所 政策利好影院业务发展，政策利好影院业务发展，B 端有望迎来新复苏。端有望迎来新复苏。2021 年 11 月 9 月，国家电影局发布“十四五”中国电影发展规划，提出到 2025 年银幕总数将超过 10 万块，截止 2021 年，我国银幕总数已经达到 82248 块，全年总票房和银幕总数继续保持全球第一，市场空间广阔。根据光峰科技官网数据，截止 2022H1，光峰科技激光技术影厅安装量已超 27000 个，约占全国

57、银幕数的三分之一。伴随近期国家疫情防控政策优化，根据猫眼专业版，截至 2022 年 12 月 10 日全国影院营业率已回升至 73.6%。随着政策利好、逐步放开的疫情管控措施，以及光峰科技随着政策利好、逐步放开的疫情管控措施，以及光峰科技不断升级的不断升级的 ALPD技术对放映设备的技术赋能，技术对放映设备的技术赋能，光峰科技光峰科技有望有望持续保持市场领持续保持市场领先地位。先地位。2.4.C 端端业务大幅扩张，与头部公司合作打造增长极业务大幅扩张，与头部公司合作打造增长极 激光投影行业发展迅猛，激光投影行业发展迅猛，行业布局家用领域发展快车道行业布局家用领域发展快车道。自新冠疫情爆发以来，

58、激光投影在商用领域发展受限，家用场景成为新生市场机会。据奥维云网（AVC）线上监测数据显示，2022 年 1-8 月，家用激光投影销量达 11.1 万台，同比增长301%；销额 6.7 亿元，同比增长 239%。目前，激光投影在家用领域的渗透率也在不断提高，从 2021 年的 2.0%提升至 3.4%。图图 28：2022 年年 1-8 月月家用智能激光投影家用智能激光投影销量销量同比变化同比变化 图图 29：中国大陆中国大陆激光投影出货量（万台）激光投影出货量（万台）资料来源：奥维云网公众号，德邦研究所 资料来源：洛图科技公众号，IDC 公众号，德邦研究所 441%421%539%122%4

59、20%233%255%272%0%100%200%300%400%500%600%1月2月3月4月5月6月7月8月家用智能激光投影同比43.546.241.959.746.231.10%6.30%-4.70%41.80%13.70%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0070200212022Q3出货量增速 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）18/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 C 端主营业务以端主营业务以智能微投智能微投、激光电视为主、激光电视为主，主要由主要由峰米科技峰米科技

60、承接相关承接相关业务业务。自 2017 年成立以来，峰米营收快速增长，2021 年已达 11.38 亿元，22H1 营收达 6.10 亿元，占公司整体收入比重已上升至 48%，在后疫情时代成为公司主要增长板块。峰米科技是光峰科技和小米科技于 2016 年联合成立的小米生态链企业。主营业务主要聚焦于家用激光投影产品为主的大屏影音娱乐产品的开发、生产、销售和运营。峰米科技的主要产品包括两个板块：激光电视、智能投影。2020 年，峰米科技自主开发了专为大屏交互而生的 FengOS 系统，保证了卓越的产品品质与使用体验。图图 30：峰米科技部分产品一览图峰米科技部分产品一览图 资料来源：峰米科技官网，

61、德邦研究所 峰米科技峰米科技自有品牌出货量大涨，整体自有品牌出货量大涨，整体发展稳健向好发展稳健向好。根据最新的 2022 年 Q3 IDC 中国季度投影机市场跟踪报告显示，2022 年第三季度，家用投影机市场光峰科技旗下峰米投影自有品牌出货量上升至第二位，上半年出货量较去年同期大涨289%。2022 年前三季度，光峰科技持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。据2022年三季报，其子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超50%。图图 31：峰米科技占光峰科技总营收比例峰米科技占光峰科技总营收比例约在约在 50%左右左右（单位：万（单位：万元）元）图图 32：光峰科技与小米关联交易量

62、（单位：万元）光峰科技与小米关联交易量（单位：万元）资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 激光电视激光电视市场可观，市场可观，ALPD技术优势凸显。技术优势凸显。据恒州诚思数据，2021 年全球激光电视市场规模约 82 亿元，目前亚太是全球最大的激光电视市场，占有大约70%的份额。在荧光激光显示产品推出之前，众多海内外知名显示厂商均在这一领域进行了长时间的探索。自 2005 年起，索尼、三菱等公司率先发掘激光电视蓝海市场，相继推出多款 RGB 三色激光电视，但由于价格、体积等因素影响一直未能实现大规模市场销售，时至今日，RGB 三色激光显示产品无论在电影领域还是在电视

63、领域，仍未实现大规模市场化应用。而荧光激光显示技术可以轻松实现45648.665054.259277.430236000004000050000600007000020022H1 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）19/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 80-150 英寸超大画面，满足对于大画面的需求；结合成熟的 4K 投影技术，可以满足用户对于高画质的需求，近两年的年均增长率超过 100%，成为显示行业的新增长点。荧光激光显示技术在解决了长期困扰 RGB 三色激光显示技术的系列问题后实现了大规模市场化应用。目前，目前，搭载搭载

64、 ALPD实现荧光激光显示技术的激光电视成为行业主流。实现荧光激光显示技术的激光电视成为行业主流。在与主流液晶电视的竞争方面，因 ALPD技术而生的炫幕激光电视在多个性能上优势明显：1）不仅画面视觉更加绚丽真实、层次丰富，同时清晰度也随着色彩饱和度的提高有了大幅度提升。2）由于激光电视是漫反射成像原理，更加柔和不伤眼。3）投射画面更大，主流激光电视可以投射出 80-150 英寸画面。除此之外，搭载有 ALPD技术的激光电视比 RGB 三色激光电视成本更低，色域更加宽广，护眼效果好，优势更加明显。表表 5：激光电视与液晶电视的技术性能差异及替代性：激光电视与液晶电视的技术性能差异及替代性 技术性

65、能比较技术性能比较 激光电视激光电视 液晶电视液晶电视 售价 大尺寸(80 英寸以上)的激光电视 售价优势明显，比相近尺寸的液晶 电视售价低万元甚至十万元以上 70 英寸以下的液晶电视与激光电视 价格相近;但大尺寸(80 英寸以上)尤其是 100 英寸以上的液晶电视成 本过高(目前在 10 万元以上)，不 具备规模化推向消费市场的条件 画面尺寸 大屏是激光电视的主要特点之一，一般都在 80 英寸以上，目前可达到 100 英寸及以上 目前 65-70 英寸是制造和消费市场 的主力尺寸，更大尺寸的液晶电视 虽技术上可实现，但成本过高，超 过 100 英寸的很少 亮度 基本与液晶电视一致，但日间观看

66、效果比液晶电视略差 日间观看效果略好于激光电视 色域 激光光源发射出更纯净的光线，色域更加宽广 略逊于激光电视 分辨率 分辨率水平基本一致 分辨率水平基本一致 光线 反射式，护眼效果好 直射式，长时间观看影响视力 体积与重量 可采用超短焦技术实现大屏投影，自身体积较小且轻便 随尺寸扩大体积和重量大幅增加，搬运不便 资料来源：公司招股书，德邦研究所 3.拓展多场景布局，车载拓展多场景布局，车载激光显示激光显示崭露头角崭露头角 3.1.车载车载显示显示应用场景广阔，应用场景广阔，激光显示优势明显激光显示优势明显 汽车智能化对车载显示提出了新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的汽车智能化对车载显示

67、提出了新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用创新性应用。如提供驾驶辅助、乘员的人机交互体验和娱乐等功能，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，车载显示的市场空间广阔。在车载显示领域，目前光峰科技主要覆盖场景为智能座舱。与家用环境对比，车载激光显示要求更高难度更大。与家用环境对比，车载激光显示要求更高难度更大。车载显示更容易受到环境光和温度的影响，对投影设备的亮度和散热要求更高。同时在家用环境下，由于介质与车载的透明玻璃介质不同，车载投影需要通过玻璃夹胶或者表面贴膜解决重影问题，光峰科技等投影厂商可自行供应玻璃调光膜，附加在外层玻璃或者内层玻璃

68、的内表面上，校正重影，推进车载投影应用落地。图图 33：车窗车窗玻璃表面调光膜玻璃表面调光膜 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）20/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：建材采购网，德邦研究所 激光体积小、亮度高、灵活性强，激光体积小、亮度高、灵活性强，更更适合车载投影显示。适合车载投影显示。与 LED 光源相比，激光优势明显。如响应速度快、亮度衰减低、体积小、能耗低、寿命长等等。相比 LED 大灯，激光大灯尤其在体积方面具有优势，单个激光二极管元件的长度已经可以做到 10 微米，仅为常规 LED 元件尺寸的百分之一，在小范围的汽车空间里具有显著优势。同时，在发光

69、效率方面，一般的 LED 照明灯的发光效率可以达到每瓦 100 流明左右，而激光二极管元件可以达到每瓦 170 流明左右。这意味着当满足同样照明条件时，使用激光大灯的能耗不到 LED 大灯的 60%，进一步减少了能量消耗，也更加符合未来汽车的节能环保趋势。除此之外，在车载环境下，由于汽车环境更容易受到环境影响，需要的投影亮度更高，普通 LED 光源的投影亮度无法达到更清晰的效果，激光显示的优势明显。表表 6：灯泡光源，灯泡光源，LED 光源，激光光源，激光光源对比光源对比 投影光源 灯泡光源 LED 光源 激光光源 诞生时间 卤素灯 1880 年代 氙气灯 1950 年代 高压汞灯 1990

70、年代 1990 年代 2000 年代 亮度 强，可达到数万流明 弱，普遍不超 3,000 流明 强，可达到数万流明 寿命 短，不超过 1,500 小时 长，不低于 3 万小时 长，不低于 3 万小时 启动时间 长，一般数分钟 短，无需启动时间 短，无需启动时间 体积 大 小 小 安全性 弱 强 强 维护成本 高，需要定期更换 低，无需定期更换 低，无需定期更换 资料来源：公司招股书，德邦研究所 3.2.HUD 渗透率持续提升渗透率持续提升，放眼放眼未来成长空间未来成长空间凸显凸显 HUD 显示逐渐兴起，显示逐渐兴起，AR-HUD 或成行业趋势或成行业趋势。HUD 利用光学反射的原理，将重要的驾

71、驶相关信息，如车速、档位、导航信息、限速、油耗、胎压等投射在玻璃等载体上。根据成像载体不同，目前市场上的 HUD 可划分为三种产品形态，分别是 C-HUD（半透明树脂玻璃作载体）、W-HUD（汽车前挡风玻璃作载体）和AR-HUD（应用 AR 技术并将汽车前挡风玻璃作为载体）。C-HUD 成像区域相对较小，显示信息有限，预计将逐渐退出 HUD 市场；W-HUD 成像距离更远，成像区域更大，据高工智能汽车研究院统计，2021 年前三季度我国 W-HUD 占据 HUD市场 90%左右的市场份额；而 AR-HUD 同样通过前挡风玻璃显示信息，AR-HUD视场角更大，显示车辆信息情况更多，将带来更佳的使

72、用效果。目前 AR-HUD 已 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）21/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经进入规模化应用拐点，即将面临量产的爆发期，未来发展潜力巨大。表表 7：三种形态的：三种形态的 HUD 产品对比产品对比 项目项目 C-HUD W-HUD AR-HUD 成像位置 半透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 成像大小 小 较大 大 成像质量 较差，存在色差 较好，图像比较清晰 最好，能够实现车载信息和实景的融合 显示内容 车速、导航、油耗、温度等；信息量较少 车速、导航、油耗、温度、路况、天气、行车警告等；内容较多 车速、导航、油耗、温度、路况、天气、行车

73、警告、来电、娱乐、ADAS 等；信息量最大 成本 较低 光学结构复杂，成本较高 光学结构复杂且需要较强的算法支撑，成本很高 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 HUD 有望大规模普及，仍处于蓝海市场。有望大规模普及，仍处于蓝海市场。目前 HUD 车载抬头显示器仍属于小众产品，尚未得到大范围普及。但由于车载 HUD 具有安全性、智能性、便捷性等优点，在汽车中使用需求不断提升。根据盖世汽车预测，2025 年车载 HUD 出货量将达到 908.5 万台，渗透率达到 39%。目前，AR-HUD 由于视场角更大，展示车辆行驶信息更加直观和完整，市场规模和渗透率预计将不断增加，是车载HUD 发展的大趋势

74、。图图 34：20202025 国内乘用车国内乘用车 HUD 前装配套量（万台套）前装配套量（万台套）资料来源：盖世汽车微信公众号，德邦研究所 HUD 行业加速渗透，行业加速渗透，AR-HUD 结构性占比提升。结构性占比提升。根据盖世汽车，2025 年 HUD 渗透率将提升至 40%以上。HUD 能够使行车过程更加安全，当前越来越多车型开始搭载 HUD 产品，随着消费者的接受度提升，预计 2021 年后 HUD 行业渗透率将快速提升。3.3.光峰科技光峰科技布局智能座舱，带动车载激光显示产业升温布局智能座舱，带动车载激光显示产业升温 公司覆盖车载产品丰富，融合创新加速落地。公司覆盖车载产品丰富

75、，融合创新加速落地。光峰科技副总裁余新表示，目前光峰拥有包含实现车内大屏的车载升降抗震大屏解决方案，构建车内车外交互、让汽车外观更加灵活的小尺寸激光大灯、数字激光大灯等等。同时，通过特殊的光学薄膜，可以实现车窗显示、天窗显示，这是 AR HUD 之外的另外一种增强现实显示方式：in-plane display。基于 in-plane display 的构想，通过车窗、天窗、内饰表面的显示覆盖，可以实现车内全景显示，从而给予乘车人沉浸式的车内人机交互、视觉交互，也为元宇宙在车内的映射提供了一种全新出口。目前，光峰目前，光峰科技已经实现车窗、天窗透明显示，智慧表面交互，可自动收纳升降大屏，车身科技

76、已经实现车窗、天窗透明显示，智慧表面交互，可自动收纳升降大屏，车身表面显示，车外地面墙面显示，更高效表面显示，车外地面墙面显示，更高效 HUD 等应用覆盖。等应用覆盖。光峰提供符合车规的紧凑型车载显示光机，直投和超短焦，应用于车内显示，HUD 的 PGU 以及前投影灯等等，亮度从 4501000lm，可以适配各种智慧座舱的应用场景。公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）22/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 35：光峰科技目前覆盖的车载板块应用（截止光峰科技目前覆盖的车载板块应用（截止 2022 年）年）资料来源：高工智能汽车年会，德邦研究所 光峰光峰利用利用 ALPD

77、独特技术优势，打造与众不同的独特技术优势，打造与众不同的 HUD 显示。显示。当下主流的显示方式是主动发光成像。主动发光的显示设备安装灵活度较低，由于汽车内部结构较为固定，显示设备的安装位置和范围都受到限制，同时也容易影响汽车内的空间以及其他装饰陈列。而而光峰科技独特的激光显示技术可以打破座舱的显示困光峰科技独特的激光显示技术可以打破座舱的显示困境，在曲面、透明、大幅画面等多场合都能显示。境，在曲面、透明、大幅画面等多场合都能显示。同时，其独特的 ALPD技术优势，使高亮度、广色域、以及使用寿命长，更加安全环保的设备在车载显示领域得到应用。高亮度的激光显示也可以解决备受诟病的环境光影响较大的问

78、题，无论投射介质的大小、形状、色彩、从透明与否，基本车内所有地方，只要有需要都能改变成显示的界面。通过小体积、大面积的光机盒投影出百寸画面，在车窗显示、天幕等板块应用丰富。图图 36：光峰科技光峰科技 ALPD车载应用优势车载应用优势 资料来源：高工智能汽车年会，德邦研究所 在激光显示技术车载应用的固有优势之外，光峰科技仍然保持着创新领先。在激光显示技术车载应用的固有优势之外，光峰科技仍然保持着创新领先。余新介绍道，ALPD光源能在高温中保持稳定工作，蓝激光器结温上线 140，满足车规要求，可以避免出现 RGB 激光车载应用时易遇到的控温、功耗问题。ALPD光源搭配车规 DLP 芯片，可实现大

79、于 1500lm 的光通量输出，在应用到波导类的 AR-HUD 里，能够满足大于 12000nits 的亮度需求。同时，光峰科技自研了 ALPD无损偏振技术，可在不损失效率的情况下进行高亮度的偏振光输出，对于光波导型 HUD、风挡型 HUD 具备独特优势。此外，高可靠性、长寿命，接近 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）23/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 LED 的低成本和高效率也是光峰科技的技术领先所在。图图 37：AR-HUD 光路示意图光路示意图 图图 38：AR-HUD 核心零部件核心零部件 资料来源：中国软件网，德邦研究所 资料来源：汽车杂志，德邦研究所 图图

80、 39：激光显示激光显示在在车载上的应用车载上的应用 图图 40：光峰科技车载应用发布会现场光峰科技车载应用发布会现场 资料来源：证券市场红周刊，德邦研究所 资料来源：新浪财经，德邦研究所 3.4.与多家头部车企合作，与多家头部车企合作，推动推动车载车载显示显示板块板块放量放量 光峰光峰取得准入通行证，积极与头部取得准入通行证，积极与头部车企车企合作。合作。车窗投影显示为消费级投影产品的场景扩容，车规级要求更加严格，IATF16949 为车规资质要求之一，厂商基于 AEC-Q 设定车规级测试标准。根据光峰科技 2022 半年报显示，上半年光峰科技获得了 IATF169492016 质量管理体系

81、认证证书，代表公司已经拥有了国内外汽车行业供应链的准入通行证。公司进一步加大与头部车企合作，收到比亚迪签收到比亚迪签发的通知书发的通知书，将成为将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商比亚迪汽车的车载光学部件供应商，光峰将严格按照比亚迪的订单需求，在规定的时间内完成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付工作。公司将根据比亚迪实际订单情况进行产品收入确认，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。除此之外，光峰科技已被列入华为智能汽车解决光峰科技已被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱 DEMO 车提供车载天幕，即车顶沉浸式投影。光峰科技已成功与国内外部分整车

82、厂商和一级供应商达成合作，预期顺利落地后成为公司新的业绩增长曲线。同时，在即将到来的在即将到来的 1 月美国拉斯维加斯月美国拉斯维加斯 CES展上，光峰将会公布和国际一流厂商合作的产品展示。展上，光峰将会公布和国际一流厂商合作的产品展示。图图 41：光峰车载领域取得的部分进展（截止光峰车载领域取得的部分进展（截止 2022 年）年）公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）24/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：2022 年半年报，公司公告，新浪财经，德邦研究所 公司车载研发投入加大，切入汽车赛道决心彰显。公司车载研发投入加大，切入汽车赛道决心彰显。公司 2022 半年

83、报中发布的在研项目中，有一项针对车载产品的创新投影项目，应用于车载、AR、物联网 AloT等创新投影显示场景。光峰根据汽车厂商要求，为不同车型进行定制化研发、设计和生产车载投影产品等；研发 AR 光学模组；在物联网 AloT 领域，提供投影解决方案。光峰目前预计投资 8000 万在此项目中，截至上半年累计投入 1221 万元。今年上半年公司在研项目有 7 项，在总投资规模方面，车载产品的创新投影项目位于第二，由此可见公司切入到下游汽车赛道的决心。表表 1：公司在研项目公司在研项目（2022H1）单位：万元单位：万元 序号序号 项目名称项目名称 预计总投资预计总投资规模规模 本期投入金本期投入金

84、额额 累计投入金额累计投入金额 进展或阶进展或阶段性成果段性成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前景具体应用前景 1 三基色激光显示整机生产示范线 10284 2,608.25 9570.32 量产 针对RGB三基色激光显示的市场需求，开展基于 RGB 三基色激光结合荧光这一技术路线的产业化技术研究，建设三基色激光显示整机批量生产线，获取自主知识产权，实现三基色激光显示产品的规模化应用。本项目将极大推动三基色激光显示技术的产业升级，并确立自主知识产权的三基色激光显示技术的国际竞争力。本项目已建成三基色激光显示整机生产示范线。2 创新投影 8,000.00 1,220.85 1

85、,220.85 小试 根据汽车厂商要求，为不同车型进行定制化研发、设计和生产车载投影产品等;研发 AR 光学模组;在物联网 AloT 领域，提供投影解决方案等。行业领跑水平。应用于车载、AR、物联网AloT等创新投影显示场景。3 激光电视 7,420.00 1,620.21 7,067.45 量产 结合新一代三色激光光源光机，搭配 B&W 定制音箱、FengOS 系统、高增益屏幕等，实现超广色域、低蓝光护眼，在亮度、易用性等显著提升。行业先进水平。4K 家用激光电视。4 激光电影放映机 6556 1121.94 5,368.16 量产 研发低成本、符合 DCI 标准、满足高端家庭使用的激光影院

86、放映机及满足 DCI 标准的影院 LED 电影屏。行业先进水平，符合DCI 标准的家庭影院放映机及影院 LED 电影屏。应用于高端家庭市场及影院放映厅使用。5 核心器件光源光机项目 5,768.00 1,117.60 3,922.60 量产 采用新一代光机技术，实现更低成本、更广色域、更高亮度、更高能效比的光源光机。行业领跑水平，在性价比、色域、光效等做了显著提升，更好的满足客户的实际需求。应用于小影厅影院放映机光源升级改造、三色激光电视、激光微投等市场领域。6 智能微投 5,091.00 2,511.05 4,422.63 量产 研发高性能、高性价比的智能微投产品，布局不同产品系列，在技术创

87、新、产品形态创新和品质升级上突破，满足不同的用户需求。行业领先水平。家用微投市场。7 专显产品(工程+商4,825.00 1,296.09 2,853.56 量产 针对不同的市场用户需求，研发多款高亮度激光工程投影机、高性价行业领先水平。应用于高端工程投影、商教等市场领 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）25/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 教)比智能商务投影机等。域。合计/47,944.00 11,495.98 34,425.57/资料来源：2022 年半年报，德邦研究所 4盈利预测及估值盈利预测及估值 产品销售收入产品销售收入：公司 B、C 端业务收入快速增长，B

88、端随疫情好转有望持续放量，C 端公司打造自主品牌峰米智能微投，带动营收高速增长。公司加大自主品牌建设，长期来看持续向好。预计 2022-2024 年公司产品销售收入增长率分别为 28.50%/40.00%/40.00%。同时，考虑到激光光机成本下降，规模效应不断扩大，预计公司销售收入毛利率不断扩大，2022-2024 年销售收入毛利率分别为29.00%/29.50%/30.00%。租赁服务收入：租赁服务收入：2022 年受到疫情影响，我们预计公司租赁服务收入会有短暂下滑。由于公司激光租赁业务的成本大多来源于光源折旧，属于固定成本，因此2022 年公司影院业务毛利率大幅度下滑。我们预计 2023

89、-2024 年随着疫情政策优化，疫情常态化，公司影院业务毛利率会有所修复。预计 2022-2024 年公司影院业务毛利率分别为 52.30%/55.00%/55.00%。其他业务收入：其他业务收入：公司积极布局车载、AR、航空等领域，不断拓宽核心器件应用领域。2022 年公司取得了 IATF 16949:2016 质量管理体系认证证书，标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，同时公司发布自研全球首个PPI 破万 AR 光学模组，深度挖掘公司未来利润的潜在增长点。我们预计2022-2024 年其他业务收入稳步增长，分别为 21.6/27.0/33.7 百万元，毛利率为48%。基于以

90、上假设，对公司盈利预测拆分如下：表表 8：公司盈利预测拆分（单位：百万元）公司盈利预测拆分（单位：百万元）收入成本预测收入成本预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1948.9 2498.2 3013.2 4215.3 5841.0 YOY-1.53%28.19%20.61%39.89%38.57%毛利率 28.52%33.91%31.21%31.89%32.11%毛利 555.81 847.14 940.4 1344.3 1875.7 产品销售收入产品销售收入 1744.1 2119.3 2723.3 3812.7 5337.7 yoy 12.2

91、7%21.51%28.50%40.00%40.00%毛利率 26.53%29.42%29.00%29.50%30.00%毛利 462.7 623.4 789.8 1124.7 1601.3 租赁服务收入租赁服务收入 171.7 360.6 268.3 375.6 469.5 YoY-56.85%109.99%-25.60%40.00%25.00%毛利率 37.26%60.31%52.30%55.00%55.00%毛利 64.0 217.5 140.3 206.6 258.2 其他业务收入其他业务收入 33.0 18.3 21.6 27.0 33.7 YoY 19.17%-44.67%18.00

92、%25.00%25.00%毛利率 88.2%34.0%48.00%48.00%48.00%毛利 29.1 6.2 10.4 12.9 16.2 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 我们看好光峰科技激光显示业务的领先性和发展空间，预计公司 22-24 年实现归母净利润 2.02/3.26/4.69 亿元，以 2022 年 12 月 30 日市值对应 PE 分别为 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）26/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 56/35/24 倍。选取可比公司极米科技，石头科技，飞科电器可比公司对应 22-24年 PE 均值为 23/19/15 倍。我们认为

93、公司 ALPD技术具有独创性和高壁垒的特征，公司重视核心专利保护，中长期看 ALPD技术的降本增效优势明显。预计未来 B 端和 C 端发展空间广阔，B 端影院业务有望随疫情修复，释放业绩弹性；C端业务随着新品推送持续放量。据此我们认为相比可比公司，光峰的估值有一定的估值溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。表表 9：公司估值（采用公司估值（采用 2022/12/30 收盘价）收盘价）公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿总市值（亿元）元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 极米科技 166.2 11

94、6.3 5.29 6.92 8.89 22 17 13 石头科技 247.8 232.1 12.59 15.37 18.35 18 15 13 飞科电器 67.3 293.3 9.78 11.97 14.31 30 25 20 平均值 23 19 15 光峰科技 24.9 113.6 2.02 3.26 4.69 56 35 24 资料来源：Wind，德邦研究所 注：极米科技，石头科技，飞科电器 2022-2024 年盈利预测采用 Wind 一致预期。5.风险提示风险提示 重要原材料供应风险，疫情反复导致下游需求不达预期风险，研发技术创新不达预期风险 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH

95、）27/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 3,928 4,947 4,883 5,673 每股收益 0.52 0.44 0.71 1.03 营业成本 3,726 4,326 4,032 4,369 每股净资产 5.38 5.63 6.36 7.41 毛利率%5.2%12.5%17.4%23.0%每股经营现金流 0.13 0.68 0.61 1.32 营业税金及附加 78 14

96、9 169 160 每股股利 0.11 0.01 0.01 0.01 营业税金率%2.0%3.0%3.5%2.8%价值评估(倍)营业费用 9 23 17 20 P/E 66.06 56.14 34.89 24.25 营业费用率%0.2%0.5%0.4%0.3%P/B 6.38 4.42 3.91 3.35 管理费用 151 272 269 312 P/S 4.51 3.73 2.66 1.92 管理费用率%3.8%5.5%5.5%5.5%EV/EBITDA 49.15 31.00 20.12 14.38 研发费用 68 54 56 75 股息率%0.3%0.0%0.0%0.0%研发费用率%1.

97、7%1.1%1.1%1.3%盈利能力指标(%)EBIT-31 181 404 820 毛利率 33.9%31.2%31.9%32.1%财务费用 207 293 319 356 净利润率 8.9%6.6%7.6%7.9%财务费用率%5.3%5.9%6.5%6.3%净资产收益率 9.6%7.9%11.2%13.8%资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 5.7%4.7%6.2%7.7%投资收益 337 396 391 454 投资回报率 4.1%6.1%9.4%11.6%营业利润 99 284 476 918 盈利增长(%)营业外收支 34 8 16 19 营业收入增长率 28.2%20.6%3

98、9.9%38.6%利润总额 133 292 492 937 EBIT 增长率 67.5%56.0%69.5%40.3%EBITDA 306 1,614 1,888 2,336 净利润增长率 105.0%-13.3%60.9%43.9%所得税-45-7-42-140 偿债能力指标 有效所得税率%-33.9%-2.3%-8.6%-14.9%资产负债率 36.0%36.1%41.2%41.6%少数股东损益 18 28 57 108 流动比率 2.6 2.6 2.2 2.2 归属母公司所有者净利润 160 271 478 970 速动比率 1.7 1.8 1.4 1.5 现金比率 0.9 0.6 0.

99、4 0.6 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,885 5,316 7,471 10,468 应收帐款周转天数 53.7 55.0 50.0 45.0 应收账款及应收票据 453 612 440 774 存货周转天数 129.6 130.0 125.0 120.0 存货 969 1,196 814 1,299 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 其它流动资产 378 407 499 601 固定资产周转率 5.3 5.7 8.1 11.6 流动资产合计 4,685 7,531 9,224 13,142 长期股

100、权投资 4,681 5,374 6,288 7,106 固定资产 3,327 2,215 935-443 在建工程 566 290 162 81 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产 290 322 360 379 净利润 233 202 326 469 非流动资产合计 11,298 10,903 10,713 10,400 少数股东损益-12-4-6-9 资产总计 15,983 18,435 19,937 23,542 非现金支出 184 125 156 179 短期借款 4,224 3,792 3,359 3,109 非经营收益-33

101、-10-23-39 应付票据及应付账款 597 1,090 373 1,119 营运资金变动-315-4-174 4 预收账款 0 74 24 38 经营活动现金流 58 309 279 603 其它流动负债 1,114 1,529 1,501 1,559 资产-120-151-101-101 流动负债合计 5,935 6,484 5,258 5,824 投资-335-400-104-54 长期借款 2,187 3,096 4,064 5,002 其他 10 20 32 48 其它长期负债 2,011 2,829 4,056 5,079 投资活动现金流-445-531-173-106 非流动负

102、债合计 4,199 5,926 8,120 10,081 债权募资 177 0 1 1 负债总计 10,134 12,410 13,378 15,905 股权募资 225-19 0 0 实收资本 685 822 822 822 其他-107-70-22-22 普通股股东权益 5,133 5,281 5,758 6,728 融资活动现金流 296-89-21-21 少数股东权益 716 744 801 909 现金净流量-92-311 84 475 负债和所有者权益合计 15,983 18,435 19,937 23,542 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 30 日 资料来源：公

103、司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 光峰科技（688007.SH）28/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈海进，德邦证券电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究院硕士，电子行业全领域覆盖。陈蓉芳，德邦证券电子行业分析师，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息

104、均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评

105、评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所

106、引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。