1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 美腾科技美腾科技(688420)(688420)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-05 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/01/04 6 个月目标价（元）收盘价（元）43.34 12 个月股价区间（元）39.0449.91 总市值（百万元）3,832.56 总股本（百万股）88 A 股（百万股）88 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_Pi

2、cQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 Table_Report 相关报告 2023 年机械行业投资策略聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场-20230104 北路智控（301195）：煤矿智能化景气高企，小巨人业绩快速增长-20221228 Table_Author 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 煤煤矿智能化矿智能化风潮涌动风潮涌动，智能智能干选干选设备龙头设备龙头跃水跃水腾飞腾飞 报报告摘

3、要：告摘要：Table_Summary 公司公司业务主要涉及业务主要涉及煤炭分选领域，煤炭分选领域，布局智能干选设备和选煤厂智能布局智能干选设备和选煤厂智能化化系系统统。我们从行业层面和公司层面梳理了公司的我们从行业层面和公司层面梳理了公司的六六大投资逻辑。大投资逻辑。行业层面：行业层面：1）煤炭机械设备迎来新一轮投资周期。煤炭机械设备迎来新一轮投资周期。煤炭采选业上一轮固定资产投资高峰出现在 2012 年，假设煤炭机械寿命约为 10 年，则从 2022 年起煤炭机械将开始有大量存量设备替换需求存量设备替换需求被释放；根据中国煤炭工业协会“十四五”规划，我国原煤入选率将从 2021 年的 71

4、.7%提升到 2025 年的80%，原煤入选率提高将带来煤炭分选设备的增量需求增量需求。2）智能干选设）智能干选设备渗透率有望快速提高。备渗透率有望快速提高。2021 年干选设备在煤炭分选领域渗透率不足5%，但其在环保性和经济性方面相比传统湿选设备优势明显，渗透率有望快速提高。我们测算我们测算 2023-2030 年间煤炭智能干选设备总需求量年间煤炭智能干选设备总需求量 2236台，市场空间台，市场空间 126.2 亿元。亿元。3）煤矿智能化进程带动选煤厂智能化。）煤矿智能化进程带动选煤厂智能化。国家政策大力推动煤矿智能化，智能化已成为行业发展趋势。我们测算我国我们测算我国选煤厂智能化改造选煤

5、厂智能化改造潜在市场潜在市场空间为空间为 224 亿元。亿元。公司层面：公司层面：4）煤炭煤炭智能干选设备市占率领先智能干选设备市占率领先。2021 年公司在煤炭智能光电干选年公司在煤炭智能光电干选设备上的市场占有率设备上的市场占有率为为 70%左右左右，公司在 TDS 智能干选设备基础上推出井下 TDS 设备，TGS 智能梯流干选设备等，分选能力可以实现3mm 以上煤炭粒度等级全覆盖。5）向非煤矿物分选领域扩展，打开）向非煤矿物分选领域扩展，打开成长空间。成长空间。公司推出用于非煤矿物分选的 XRT 智能干选设备智能干选设备，2021年已实现营收 0.21 亿，进一步打开设备端业务成长空间。

6、6）专注于）专注于选煤厂智能化改造，该业务具有稀缺性。选煤厂智能化改造，该业务具有稀缺性。目前市场上的煤炭行业智能化相关公司多专注采掘环节与安全监测环节智能化，而公司而公司专注煤炭专注煤炭选运环节的智能化选运环节的智能化，能够提供选煤厂智能化改造全套解决方案，有望充分受益于选煤厂智能化改造进程。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 5.38、7.30和 9.53 亿元，归母净利润分别为 1.26、1.78 和 2.35 亿元，对应 PE 值分别为 30、22 和 16。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭行业投资增速煤炭行业投资

7、增速/干选设备渗透率不及预期，市场竞争加剧干选设备渗透率不及预期，市场竞争加剧 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 321 384 538 730 953(+/-)%33.14%19.30%40.27%35.62%30.64%归属母公司归属母公司净利润净利润 92 86 126 178 235(+/-)%44.98%-6.32%47.18%40.92%32.02%每股收益（元）每股收益（元）1.43 1.30 1.43 2.02 2.66 市盈率市盈率 0.00 0.00 30.30 21.

8、50 16.29 市净率市净率 0.00 0.00 2.65 2.36 2.06 净资产收益率净资产收益率(%)54.03%29.77%8.75%10.98%12.66%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)66 66 88 88 88-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/12/92022/12/16 2022/12/23 2022/12/30美腾科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.精耕煤炭分选领域，助力中国煤炭行业

9、绿色转型精耕煤炭分选领域，助力中国煤炭行业绿色转型.4 1.1.七载开拓，始终以引领工矿业智能化为使命.4 1.2.重视创新，高研发投入+技术型高管领军夯实行业领先地位.6 1.3.业绩优异，营收大幅增长同时维持高盈利水平.7 2.智能装备：煤炭干选设备市占率领先，受益于行业投资周期智能装备：煤炭干选设备市占率领先，受益于行业投资周期.9 2.1.煤炭行业新一轮投资周期已至，干选设备为分选环节最佳选择.9 2.1.1.2030 年之前煤炭仍将是我国基础能源，2025 年前产量维持 41 亿吨左右.9 2.1.2.煤炭行业固定资产投资进入上行周期，催生煤炭设备存量替换需求.10 2.1.3.原煤

10、入选率的提高为煤炭分选设备提供增量市场.11 2.1.4.干法选煤相比湿法选煤优势明显，渗透率有望加速提升.12 2.2.公司具有先发优势，煤炭智能光电分选设备市占率达到 70%.14 2.3.向非煤矿物分选领域扩展，进一步打开设备端业务成长空间.17 2.4.我国煤炭干选设备需求量超 2000 台，市场空间超 100 亿.19 2.4.1.煤炭智能干选设备市场空间测算.19 2.4.2.非煤矿物智能干选设备市场空间测算.21 3.智能系统与仪器：煤矿智能化大势所趋，公司专攻选煤智能化智能系统与仪器：煤矿智能化大势所趋，公司专攻选煤智能化.22 3.1.国家政策推动，煤矿智能化升级是行业发展主

11、旋律.22 3.2.推出选煤厂智能化系统与智能装车系统，专注分选运销环节智能化.23 3.3.预计我国选煤厂智能化改造潜在市场空间为 224 亿元.26 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.27 5.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：美腾科技发展历程：美腾科技发展历程.4 图图 2：美腾科技产品矩阵：美腾科技产品矩阵.5 图图 3：美腾科技主要客户：美腾科技主要客户.5 图图 4：美腾科技股权结构：美腾科技股权结构.5 图图 5：2018 年以来公司研发费用情况年以来公司研发费用情况.6 图图 6：截至：截至 2022 年年 6 月公司员工学历分布月公司员工学历分布.6

12、 图图 7：2018 年以来公司营收情况年以来公司营收情况.8 图图 8：2018 年以来公司归母净利润情况年以来公司归母净利润情况.8 图图 9：2018 年以来公司利润率情况年以来公司利润率情况.8 图图 10：2018 年以来公司期间费用率情况年以来公司期间费用率情况.8 图图 11：2018 年以来公司各业务板块营收占比年以来公司各业务板块营收占比.8 图图 12：2018 年以来公司各业务板块毛利率年以来公司各业务板块毛利率.8 图图 13：2017-2021 年我国原煤产量年我国原煤产量.9 1UqU8WgVcXrQvNmOaQ9RaQoMoOmOpMlOmMrQkPqRnNbRo

13、OwPvPtOsNxNpOmP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 14：2007-2021 年我国能源消费结构年我国能源消费结构.10 图图 15：2017-2021 年我国煤炭采选业固定资产投资额年我国煤炭采选业固定资产投资额.10 图图 16：2016 年以来煤价走势以及规模以上煤炭企业利润总额年以来煤价走势以及规模以上煤炭企业利润总额.11 图图 17：2005 年以来我国原煤入选量与原煤入选率变化趋势年以来我国原煤入选量与原煤入选率变化趋势.12 图图 18：2021 年全国不同种类煤炭占比年全国不同种类煤炭占

14、比.13 图图 19：2021 年全国各省规模以上原煤产量分布年全国各省规模以上原煤产量分布.13 图图 20：我国不同煤炭分选技术占比情况：我国不同煤炭分选技术占比情况.14 图图 21：美腾科技：美腾科技 TDS 智能干选机原理图智能干选机原理图.14 图图 22：各公司煤炭智能光电分选设备市场份额：各公司煤炭智能光电分选设备市场份额.16 图图 23：主要公司：主要公司 2021 年和年和 2024 年产能情况年产能情况.16 图图 24：美腾科技煤炭智能分选设备核心技术：美腾科技煤炭智能分选设备核心技术.17 图图 25：金：金属矿石分选生产线属矿石分选生产线.18 图图 26：公司智

15、能装备在手订单数量变化情况：公司智能装备在手订单数量变化情况.18 图图 27：公司智能装备在手订单金额变化情况：公司智能装备在手订单金额变化情况.18 图图 28：2011-2021 我国煤炭和非煤矿物领域固定资产投资额我国煤炭和非煤矿物领域固定资产投资额.21 图图 29：2017-2021 年我国煤矿数量与智能化采掘面数量变化年我国煤矿数量与智能化采掘面数量变化.23 图图 30：2018-2022 年智能系统和智能仪器营收占总营收之比年智能系统和智能仪器营收占总营收之比.24 图图 31：2018-2022 年选煤厂智能化系统和智能装车系统营收占智能系统与仪器板块营收之比年选煤厂智能化

16、系统和智能装车系统营收占智能系统与仪器板块营收之比.24 图图 32：美腾智能选煤工厂全景图：美腾智能选煤工厂全景图.25 图图 33：晋能控股煤业集团下属选煤厂规模分布：晋能控股煤业集团下属选煤厂规模分布.26 表表 1：公司核心技术人员情况：公司核心技术人员情况.7 表表 2：不同选煤方法的特点：不同选煤方法的特点.13 表表 3：美腾科技煤炭分选相关产品：美腾科技煤炭分选相关产品.15 表表 4：煤炭智能光电分选领域主要公司产品对比：煤炭智能光电分选领域主要公司产品对比.16 表表 5：我国：我国煤炭智能干选设备市场空间测算煤炭智能干选设备市场空间测算.20 表表 6：近年我国煤矿智能化

17、建设相关政策：近年我国煤矿智能化建设相关政策.22 表表 7：矿业智能化领域主要公司情况：矿业智能化领域主要公司情况.25 表表 8：公司分业务盈利预测：公司分业务盈利预测.28 表表 9：可比公司估值表：可比公司估值表.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 1.精耕精耕煤炭分选领域煤炭分选领域，助力中国煤炭行业绿色转型，助力中国煤炭行业绿色转型 1.1.七载开拓，始终以引领工矿业智能化为使命 天津美腾科技股份有限公司成立于 2015 年 1 月，是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的国家高新技术企业，拥有国家级专精

18、特新“小巨人”企业荣誉称号。公司秉承“绿色科技、智慧矿山”的理念，并以“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”为发展战略，以服务煤炭行业为基石，横向拓展有色、非金属等矿业领域，开辟第二增长“试验田”。公司将煤炭行业作为主战场，经过七年的发展，在煤炭工业的智能装备、智能系统与仪器两个技术领域打造了美腾科技的行业创新品牌，并在煤炭智能干选设备这一细分领域创造了多个业内第一，如“第一个实现了30050mm 大块煤干选设备”；“第一个实现大块煤干选后精煤直接销售的设备”；“第一个实现在大型选煤厂应用的智能干选设备”；“第一个实现井下智能干选的设备”；“第一个实现三产品分选的智能干选设备”。公司依托天津市大力发

19、展高端装备制造产业的布局，已在中新天津生态城启动智能装备生产及测试基地项目，为公司未来在研发、实验、生产以及海外业务扩展等各方面提供有力保障。图图 1：美腾科技发展历程：美腾科技发展历程 数据来源：美腾科技官网，东北证券 公司目前的主要业务分为两大板块，分别为智能装备以及智能系统与仪器。公司目前的主要业务分为两大板块，分别为智能装备以及智能系统与仪器。1）智能）智能装备：装备：包括用于煤炭分选的智能干选设备（TDS），井下 TDS 智能干选机，智能粗煤泥分选设备（TCS），智能梯流干选机（TGS）以及用于非煤矿物分选的 XRT 智能矿物分选设备；2）智能系统与仪器：）智能系统与仪器：智能系统主

20、要包括智能无人装车系统与选煤厂智能化系统，智能仪器主要包括 X 光灰分仪（DXA）、矿浆灰分仪（DSA）、状态监测图像识别仪（TIE）、可视机械隔离器（VMI）、振动、温度检测仪（TIC）、体积检测仪（TIE-DVG）等用于工矿业的仪器。公司深耕智能装备和智能系统业务多年，对煤炭下游行业客户的需求具有深刻的理公司深耕智能装备和智能系统业务多年，对煤炭下游行业客户的需求具有深刻的理解。解。公司的下游客户包括山西焦煤、国家能源集团、山东能源集团、晋能控股集团、陕煤集团和淮北矿业等。根据中国煤炭工业协会发布的 2021 中国煤炭企业 50 强名单，公司已累计向前 10 强煤炭企业或其下属单位中的 8

21、 家提供服务，前 20 强煤炭企业或其下属单位公司已累计覆盖 12 家。公司以煤炭为基础，正在逐步扩展其他矿物分选等其他工矿业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 2：美腾科技：美腾科技产品矩阵产品矩阵 图图 3：美腾科技主要客户：美腾科技主要客户 数据来源：美腾科技招股说明书，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 公司公司股权结构稳定，行业专家李太友为实控人。股权结构稳定，行业专家李太友为实控人。公司董事长李太友直接持有美腾科技 13.57%的股份，并通过美腾资产以及员工持股平台美智优才、美智英才和美智领先分别持有美

22、腾科技 19.09%、4.21%、0.82%和 0.79%的股份，合计共持有美腾科技38.47%的股份，为公司的实际控制人。大地公司、谢美华和王冬平为李太友的一致行动人，三者分别持有公司 9.67%、2.44%和 2.22%，因此李太友通过直接或间接方式（包括一致行动人）合计控制美腾科技的表决权比例为 52.8%。李太友曾任大地集团副总裁，获评中国煤炭行业工程设计大师，累计从事选煤设计和研究工作近 30年，先后主持设计了几十座大中型选煤厂，是煤炭分选行业的资深专家。图图 4：美腾科技股权结构美腾科技股权结构 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32

23、 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 1.2.重视创新，高研发投入+技术型高管领军夯实行业领先地位 公司的研发投入维持在较高水平。公司的研发投入维持在较高水平。2018 年以来，公司的研发费用逐年增加，且研发年以来，公司的研发费用逐年增加，且研发费用率始终超过费用率始终超过 13%。公司坚持以技术研发和科技创新为根本，以研发与市场双轮驱动，不断提高技术、产品的核心竞争力，成功取得一系列发明专利、技术奖项。截至 2022 年 8 月 31 日，公司取得了 243 项授权专利（含 76 项发明专利，1 项国际专利，140 项实用新型专利，26 项外观专利）和 88 项计算机软件著作权。在智能装在智

24、能装备领域备领域，公司拥有高性能物块定位与分割技术、基于 X 光透射技术的物块分类软件及算法、物块精准喷吹技术、高性能系统集成技术、梯度流态化分选技术及控制方法、采用精确流量控制的两相流体干扰沉降模型等核心技术；在智能系统与仪器领在智能系统与仪器领域域，拥有基于神经网络的计算机视觉技术及高性能智能边缘图像计算平台、运动物体及散装物料的形状、体积检测系统及算法、基于 X 光透射和 X 荧光检测煤炭灰分及矿物品位的方法、煤炭洗选工艺控制算法模型等核心技术。公司拥有一支高水平的研发队伍。公司拥有一支高水平的研发队伍。截至 2022 年 6 月，公司共有员工 391 人，其中研发人员数量为 117 人

25、，占比达到 30%。除技术带头人李太友外，公司拥有正高级工程师 12 人，副高级工程师 32 人。从学历分布来看，公司本科以上学历员工比例达到 85%。高层次的员工队伍是公司维持技术领先及产品竞争力的保障。图图 5：2018 年以来公司研发费用情况年以来公司研发费用情况 图图 6：截至截至 2022 年年 6 月公司员工学历分布月公司员工学历分布 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 公司的核心技术人员为李太友、梁兴国、张淑强、宋晨以及王家祥，其中李太友、梁兴国和张淑强均为公司创始人，三人均曾在大地公司任职。李太友曾在大地公司担任公司副总裁兼天津分公司常务副总经理、选煤设计研究院院长，梁兴国

26、曾在大地公司天津分公司下属的选煤设计研究院担任副院长，张淑强曾在大地公司天津分公司下属的选煤设计研究院担任总工程师，三人拥有丰富的煤炭分选从业经验。2014 年-2015 年期间我国煤炭行业进入周期性调整低谷，大地公司鼓励员工自主创业，三人基于自身多年的行业从业经验以及对行业发展痛点的把握，预期未来煤炭行业的智能干选技术将具有较好的发展前景，因此大地公司离职并成立美腾科技。技术型高管领军技术型高管领军有助于有助于公司准确把握煤炭分选行业发展脉络公司准确把握煤炭分选行业发展脉络。0%5%10%15%20%25%00.10.20.30.40.50.6200212022H1研发

27、费用（亿元）研发费用率61,16%270,69%60,15%硕士及以上本科专科及以下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 表表 1：公司核心技术人员情况公司核心技术人员情况 姓名姓名 职位职位 人员简介人员简介 李太友李太友 公司董事长、总裁 正高级工程师，工商管理硕士学历。1993 年 7 月至 2001 年 11 月任煤炭工业选煤设计研究院（原煤炭工业部选煤设计研究院）助理工程师、工程师；2001 年 12 月至 2003 年 11 月任北京华宇工程有限公司工程师；2003 年 12 月至2007 年 12 月任申克（天津

28、）工业技术有限公司总工程师；2008 年 1 月至 2009 年 12 月任大地工程开发（集团）有限公司天津分公司副总经理、选煤设计研究院常务副院长；2010 年 1 月至 2015 年 1 月历任大地公司天津分公司副总经理、选煤设计院院长以及大地公司副总裁；2015 年 1 月至 2019 年 3 月保留大地公司副总裁职务，2018 年 6 月至 2019 年 3 月兼任董事；2015 年 1 月至今任公司董事长，2019 年 12 月至今担任公司总裁。梁兴国梁兴国 公司董事、常务副总裁 正高级工程师，本科学历。2001 年 7 月至 2008 年 1 月任煤炭工业选煤设计研究院、北京华宇工

29、程有限公司项目助理工程师、工程师；2008 年 1 月至 2015 年 1 月任大地公司选煤设计研究院副院长，2015 年 1 月至 2019 年 12 月担任公司经理，2015 年 1 月至今任公司董事，2019 年 12 月至今任公司常务副总裁。张淑强张淑强 公司董事、副总裁 正高级工程师，本科学历。2000 年 8 月至 2004 年 10 月任煤炭工业邯郸设计研究院助理工程师，2004 年 10 月至2007 年 12 月任申克（天津）工业技术有限公司设计经理；2008 年 1 月至 2015 年 1 月任大地工程开发（集团）有限公司天津分公司历任设计经理、总工程师和副总经理；2015

30、 年 1 月至 2019 年 12 月任公司董事、副总经理；2019年 12 月至今任公司董事、副总裁。宋晨宋晨 工业智能研究院常务副院长 高级工程师，本科学历。2011 年 3 月至 2014 年 5 月任北京华龙通科技有限公司 IC 工程师，2014 年 5 月至 2015 年2 月任天津通信广播集团有限公司设计所研发工程师，2015 年 2 月至 2015 年 12 月担任美腾科技研发部研发工程师，2015 年 12 月至 2021 年 12 月历任智冠工业事业部研发经理、研发部长以及副总经理，2022 年 1 月至今担任工业智能研究院常务副院长。王家祥王家祥 矿业技术研究院副院长 高级

31、工程师，本科学历。2007 年 7 月至 2010 年 2 月任北京华信泰机电设备有限公司 FPGA 研发工程师，2010 年 2月至 2013 年 9 月历任北京淳中科技股份有限公司 FPGA 研发工程师、技术部经理，2013 年 9 月至 2014 年 7 月任天津黎明时代轨道交通有限公司项目研发经理，2014 年 7 月至 2015 年 2 月任北京卓越信通电子股份有限公司研发经理，2015 年 2 月至 2021 年 12 月历任美腾科技研发工程师、测控组经理、研发部部长、智能装备事业部技术总监、智能干选事业部副总经理，2022 年 1 月至今担任矿业技术研究院副院长 数据来源：美腾科

32、技招股说明书，东北证券 1.3.业绩优异，营收大幅增长同时维持高盈利水平 受益于下游旺盛的需求，公司近年的经营业绩稳健增长。营收方面，营收方面，2018 年至年至 2021年间公司营收从年间公司营收从 1.33 亿快速增长到亿快速增长到 3.84 亿，亿，CAGR 达到达到 42.4%，2022 年前三季度公司实现营收 3.13 亿元，同比增长 37.3%，维持了较高增速水平。净利润方面，净利润方面，2018年至年至 2021 年公司归母净利润从年公司归母净利润从 0.15 亿快速增长到亿快速增长到 0.86 亿，亿，CAGR 达到达到 79.0%，2021 年归母净利润同比下降 6.3%，主

33、要系新玩家参与市场竞争使得公司利润率略有下降所致。2022 年前三季度公司归母净利润达到 0.83 亿，同比增长 56.8%，恢复了较高的增速水平，主要系公司营业收入持续增长，规模效应逐步显现。公司的费用管控水平不断提升，尤其是管理费用率和销售费用率不断降低，使得公司 2018 年以来期间费用率呈现逐年下降的趋势，因此公司在 2022 年前三季度毛利率略有下降的情况下，净利率实现了增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 7：2018 年以来公司营收情况年以来公司营收情况 图图 8：2018 年以来公司归母净利润情况年以

34、来公司归母净利润情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 9：2018 年以来公司利润率情况年以来公司利润率情况 图图 10：2018 年以来公司期间费用率情况年以来公司期间费用率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 分业务板块来看，公司智能装备业务贡献了公司 70%左右的营收，毛利率始终维持在 60%以上，是公司的支柱业务。智能系统与仪器贡献了公司 25%的营收，毛利率低于智能装备。其他业务主要是备件销售、运营服务、设备租赁等，占比 5%左右。图图 11：2018 年以来公司各业务板块营收占比年以来公司各业务板块营收占比 图图 12：

35、2018 年以来公司各业务板块毛利率年以来公司各业务板块毛利率 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 0%20%40%60%80%100%01234营业收入（亿元）YoY-100%0%100%200%300%400%00.20.40.60.81归母净利润（亿元）YoY0%20%40%60%80%毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率0%20%40%60%80%100%200212022H1智能装备智能系统与仪器其他业务20%30%40%50%60%70%80%200212022H1智能

36、装备智能系统与仪器其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 2.智能装备：智能装备：煤炭干选设备煤炭干选设备市占率领先，市占率领先，受益于行业投资周期受益于行业投资周期 2.1.煤炭行业新一轮投资周期已至，干选设备为分选环节最佳选择 2.1.1.2030 年之前煤炭仍将是我国基础能源，2025 年前产量维持 41 亿吨左右 中国的能源禀赋结构是“富煤缺油少气”，当前的能源消费仍以煤炭为主导。2014 年以前我国原煤产量持续增长，2013 年达到 39.7 亿吨，随着我国能源领域供给侧结构性改革，大型煤矿整合小型煤矿，化解煤

37、炭过剩产能风险，我国煤炭产量自 2014 年开始下跌，2016 年达到底部 34.1 亿吨，随着市场需求的回暖，自 2016 年开始，煤炭产量逐步回升，2021 年煤炭产量达到历史最高的 41.3 亿吨。根据中国煤炭工根据中国煤炭工业协会煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，计划到“十四五”末业协会煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，计划到“十四五”末，即，即 2025年将年将煤炭产量控制在煤炭产量控制在 41 亿吨左右亿吨左右，消费量控制在，消费量控制在 42 亿吨左右。亿吨左右。图图 13：2017-2021 年我国原煤产量年我国原煤产量 数据来源：中国煤炭工业协会，东北证券 从我国近十

38、五年能源消费总量及其结构数据可以看出，煤炭是绝对的第一大能源，2011 年以前占据我国能源总消费的比例超过 70%。2011 年到 2021 年间，我国煤炭能源消费总量从 27.2 亿吨标准煤微增到 29.3 亿吨标准煤，而非煤炭能源消费总量从 11.5 亿吨标准煤快速增长到 23.1 亿吨标准煤，增幅显著高于煤炭能源。我国近10 年的能源消费增量需求主要依靠水电、光伏发电以及风电等进行补充，因此中国的能源消费结构中煤炭占比逐步下降,有助于从能源应用上直接降低碳排放量。由于非煤能源的应用受到储能技术及非化石能源产能的限制,从长远看,煤炭仍将是我国主体和基础能源,虽然比例会有所下降,但预计未来

39、20 年煤炭在我国能源消费结构中仍将长期占据主体地位。2021 年我国煤炭消费总量在能源中占比为年我国煤炭消费总量在能源中占比为 56%。根据 煤炭加工与综合应用 预计，根据 煤炭加工与综合应用 预计，2030 年煤炭占年煤炭占我国我国一次能源消费比重仍在一次能源消费比重仍在 50%以上以上,年消费量将达年消费量将达 45 亿亿吨吨左右。左右。27.629.031.234.337.639.539.738.737.534.135.236.838.539.041.3-15%-10%-5%0%5%10%15%055404520072008200920013

40、2000202021原煤产量（亿吨）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 14：2007-2021 年年我国能源消费结构我国能源消费结构 数据来源：国家统计局，东北证券 2.1.2.煤炭行业固定资产投资进入上行周期，催生煤炭设备存量替换需求 我国煤炭我国煤炭行业固定资产投资额经历了较为明显的周期波动。行业固定资产投资额经历了较为明显的周期波动。上行周期：上行周期：2012 年以前，煤炭采选业固定资产投资额持续增加，在 2012 年达到峰值的 5370.24 亿元。下行

41、周期：下行周期：2012-2017 年，受能源领域供给侧结构性改革，化解煤炭过剩产能风险的影响，煤炭采选业固定资产投资额逐年降低。新一轮上行周期：新一轮上行周期：2017 后，煤炭开采和洗选业市场趋于稳定，过往 10 年的煤炭机械设备更新改造周期到来，除 2020 年受新冠疫情冲击小幅下降之外煤炭采选业固定资产投资额保持稳定增长，2021 年回升至 4009.60 亿元。图图 15：2017-2021 年我国煤炭采选业固定资产投资额年我国煤炭采选业固定资产投资额 数据来源：国家统计局，东北证券 煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态，煤炭机械中的煤炭分选设备使用寿命一般在 10-15 年

42、。根据美腾科技公告，2012 年，煤炭采选业 5370.24 亿元的投资额中设备相关投入为 1668.33 亿元，为过去数十年投资高峰。2022 年起，煤炭分选设备更新改造周期到来，存量众多的湿法选煤设备迎来更新改造的高峰期，提供了较大的煤炭分选装备存量替代市场空间，而这其中相当一部分湿法选煤设备能够被干法选煤设备所替代。2021 年以来煤价的大幅上行使得下游煤炭企业获得了高年以来煤价的大幅上行使得下游煤炭企业获得了高额利润，额利润，根据中国煤炭工业数据，根据中国煤炭工业数据，2021 年我国规模以上煤炭企业利润年我国规模以上煤炭企业利润总额总额高达高达 70230.0%10.0%20.0%3

43、0.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.010.020.030.040.050.060.0200720082009200001920202021煤炭消费总量（亿吨标准煤）其他能源消费总量（亿吨标准煤）煤炭占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200720082009200001920202021固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业（亿元）同比增速上行周期下行周期新

44、一轮上行周期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 亿元，这亿元，这使得煤炭企业的资本支出能力使得煤炭企业的资本支出能力大大大大增强。增强。图图 16：2016 年以来煤价走势年以来煤价走势以及规模以上煤炭企业利润总额以及规模以上煤炭企业利润总额 数据来源：Wind，中国煤炭工业协会，东北证券 2.1.3.原煤入选率的提高为煤炭分选设备提供增量市场 在煤炭生产加工过程中，直接从矿井中开采出来的不经任何加工处理的煤称之为原煤，原煤中含有煤和矸石（含在煤中的碎石,可从中回收少量煤炭），将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中十分关键的一

45、步。煤炭分选所带来的优势主要有以下几点：1）选煤工序能将煤炭分成不同质量、规格的产品，有利于煤炭的高效综合利用选煤工序能将煤炭分成不同质量、规格的产品，有利于煤炭的高效综合利用。据中国煤炭加工利用协会，发电用煤灰分每降低 1%，发热量可以提高 200-360kJ/kg，可综合节能 10-15%；2）选煤过程能去除原煤中含有的黄铁矿等杂质，减少燃煤对大气的污染，具有较高选煤过程能去除原煤中含有的黄铁矿等杂质，减少燃煤对大气的污染，具有较高的环保意义的环保意义。根据五六选煤数据，每入选 1 亿吨原煤，可排除灰分 1300 万吨，硫分35 万吨，减少二氧化硫排放 49 万吨；3）选煤工序排除了大量无

46、用的矸石，节约了运力成本。）选煤工序排除了大量无用的矸石，节约了运力成本。根据五六选煤数据，每入选1 亿吨原煤，可排除 1800 万吨矸石，按煤炭平均运距 600 公里计算，可节约运力108 亿吨公里。原煤入选率原煤入选率指每年进入选煤设备进行分选的原煤量与矿山年度生产原煤量的比率。指每年进入选煤设备进行分选的原煤量与矿山年度生产原煤量的比率。原煤入选率是煤炭是否得到清洁高效利用的重要评判标准，根据中国煤炭经济研究会，澳大利亚、美国等发达国家原煤入选率已达 85%至 90%。我国原煤入选率历年不断提升，从 2005 年的 31.9%提升到 2020 年的 74.1%，2021 年原煤入选率略微

47、下降到 71.7%，主要系 2021 年原煤产量较高所致。2021 年的原煤入选量为 29.6 亿吨，高于 2020 年的 28.9 亿吨。中国煤炭工业协会发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见计划到“十四五”末原煤入选率达到 80%以上，国家能源局发布“十四五”现代能源体系规划 同样提出到 2025 年我国的原煤入选率需要达到 80%。当前的原煤入选率与规划目标相比仍有较大提升空间，原煤入选率的提高势必催生新的煤炭分选设备需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 17：2005 年以来我国原煤入选量与原煤入选率变

48、化趋势年以来我国原煤入选量与原煤入选率变化趋势 数据来源：中国煤炭工业协会，煤炭加工与综合利用，东北证券 2.1.4.干法选煤相比湿法选煤优势明显，渗透率有望加速提升 原煤分选的方法以分选介质来分类主要包括湿原煤分选的方法以分选介质来分类主要包括湿法法选选煤（湿选）煤（湿选）与干与干法法选选煤（干选）煤（干选）。湿选指利用水、重悬浮液或其他液态流体作为分选介质的选煤方法，又称洗煤，主要有跳汰分选、重介质分选和浮选等湿选方法，是目前我国选煤厂常用的选煤方法。干法选煤在分选过程不使用水，一般包括智能光电分选、风力煤矸分选和空气重介质流化分选等。煤炭按照用途分类，可分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。煤炭按

49、照用途分类，可分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。动力煤主要用于火电厂发电、制造水泥和工业锅炉等，炼焦煤主要用于生产焦炭进行钢铁冶炼，无烟煤主要用于生产煤气。2021 年我国动力煤占比达到年我国动力煤占比达到 82.3%，是最主要的煤炭品种。，是最主要的煤炭品种。煤炭煤炭按照按照粒度粒度分类分类，大致可分为大致可分为块煤块煤（25mm），末煤（末煤（25mm）和粉煤（）和粉煤（97%1-3%40-400t/h 赣州好朋友赣州好朋友 2015 年 天元/炭金系列煤炭干选机 2021 年 300-5mm 95%95%2%400t/h 中科光电（合锻智能中科光电（合锻智能603011.SH 子公司）子公司）

50、2006 年 ICS 系列智能干选机 2021 年 300-6mm 30-300t/h 美腾科技美腾科技 688420.SH 2015 年 TDS/TGS 系列智能干选机 2015 年 400-3mm 95-99%1%600t/h 数据来源：美腾科技招股说明书，各公司官网，东北证券 根据中国煤炭业加工利用协会根据中国煤炭业加工利用协会 2021 年年 1 月月 28 日出具的日出具的TDS 智能干选机市场占智能干选机市场占有率证明，公司有率证明，公司 2020 年在智能干选设备（光电射线类）的市场占有率约为年在智能干选设备（光电射线类）的市场占有率约为 70%。根据公司于 2021 年三季度的

51、汇总统计，公司用于煤炭分选的光电分选机累计市场占有率为 70.80%，与协会数据较为一致。根据公司招股说明书，公司 2021 年智能干选机产能为 83 台，IPO 募资后拟增加 80 台产能，2 年达产。泰禾智能 2021 年智能干选机产能为 10 台，2022 年 9 月完成定增拟增加 60 台产能，2 年达产。合锻智能 2021 年 12 月完成定增，以中科光电为实施主体增加智能干选机产能 80 台，3 年达产。其余未上市公司产能均较为有限。在智能干选机领域的参与企业中，公司在在智能干选机领域的参与企业中，公司在产能方面具有明显优势，预计未来仍能维持较高市占率。产能方面具有明显优势，预计未

52、来仍能维持较高市占率。图图 22：各公司各公司煤炭智能光电分选设备煤炭智能光电分选设备市场份额市场份额 图图 23：主要主要公司公司 2021 年和年和 2024 年产能情况年产能情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 70.80%9.60%7.20%5.20%4.00%3.20%美腾科技巨龙融智COMEX泰禾智能霍里思特其他0204060800E美腾科技泰禾智能中科光电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 煤炭智能分选设备有较高的技术壁垒。煤炭智能分选

53、设备有较高的技术壁垒。以公司的 TDS 智能干选设备为例，该设备是集机械、电子、软件一体化的产品，标准产品包括 400 多项机械部件及 800 多项电子部件，通过机械、电子、光学、图像及算法的高效集成，实现高精度、高处理量的分选系统。TDS 产品吞吐量需达到 5000 块/秒，同时要求系统按每个物块的时序值进行稳定可靠的计算。公司产品系统要求对于每个物块从 X 光数据采集、光电转换、识别计算、定位计算、喷吹计算，到驱动电路给出脉冲信号，整体过程需要在100 毫秒内完成。系统要求识别坐标系与喷吹坐标系位置坐标误差小于 1 毫米，时间轴误差小于 1 毫秒。公司在公司在核心硬件与核心硬件与技术方面具

54、有先进性：技术方面具有先进性：核心硬件方面，核心硬件方面，公司通过自主研发设计并定制化采购部分核心器件，如滑板、阀嘴、电路板等，核心器件自主研发率达到 57.1%；核心技术方面，核心技术方面，公司拥有的核心技术包括高性能物块定位与分割技术、基于 X 光透射技术的物块分类算法、物块精准喷吹技术、高性能系统集成技术、梯度流态化分选技术及控制方法、采用精确流量控制的两相流体干扰沉降模型。图图 24：美腾科技煤炭智能分选设备核心技术美腾科技煤炭智能分选设备核心技术 数据来源：美腾科技招股书说明书，东北证券 2.3.向非煤矿物分选领域扩展，进一步打开设备端业务成长空间 金属与非金属矿业与煤炭行业采选工艺

55、有相似之处，煤炭分选对指标要求更高，因此公司的智能干选技术在矿业领域有很强的技术优势。公司基于公司基于 TDS 干选设备的干选设备的技术基础，从煤矿分选领域向非煤矿物领域拓展。技术基础，从煤矿分选领域向非煤矿物领域拓展。针对矿物元素特征开发算法，利用 X 射线、图像、近红外、荧光等识别技术，成功实现对磷矿、铝土矿、萤石、铁矿、钒矿、铅锌矿的高精度识别和分选，并在金矿、铜矿、高岭土、锡矿、钨矿、锰矿等矿种分选研发成功。公司的公司的 XRT 智能干选设备可智能干选设备可应用于选矿生产线的前处理环节，降低生产成本。应用于选矿生产线的前处理环节，降低生产成本。以铁矿石分选生产线为例，选矿主要分为以下几

56、个阶段：1）破碎筛分。破碎筛分。大块的矿石经料仓由振动给料机均匀送进颚式破碎机进行粗碎，粗碎后的矿石经过振动筛筛分后，由皮带输送机送到细碎机进行细碎。经过破碎后物料进入筛分流程，筛分后粒级符合要求的部分进入干式磁选机预选。2）磨矿。磨矿。将经过振动筛筛分的 0-12 mm 的铁粉均匀送进铁矿球磨机进行磨粉，并且由螺旋分级机筛分，不符合要求的被送入铁矿球磨机继续磨粉，磨矿后的物料经分级机分级后进入磁选流程。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 3）分选。分选。借助于重选、磁选、电选、浮选或其他选矿方法将有用矿物同脉石分离，并使有

57、用矿物相互分离获得最终选矿产品 4）烘干。烘干。经过磁选机和浮选机等选出的精矿进入浓缩机浓缩或进入沉淀池沉淀得到最终的精矿，然后将得到的铁粉送入烘干机烘干就可以得到铁精粉。公司推出用于非煤矿物领域的 XRT 智能干选设备，该设备可通过提前处理掉大部分尾矿，大幅降低破碎、磨选和浮选阶段的入料量，从而降低电耗、药耗及设备损耗等加工成本，提高选矿厂的处理能力。XRT 智能干选设备近 2 年内逐步被行业认可，预计未来应用将越来越广阔。图图 25：金属金属矿石分选生产线矿石分选生产线 数据来源：红星机器集团官网，东北证券 公司公司 XRT 智能干选设备在手订单金额逐年提高。智能干选设备在手订单金额逐年提

58、高。公司于 2019 年开始签署 XRT 智能干选设备合同，在 2021 实现第一台 XRT 设备的销售。从 2019 年开始，公司 XRT智能干选设备的在手订单数量和金额不断提高，增长幅度显著高于煤炭设备分选设备。图图 26：公司智能装备在手订单数量变化情况：公司智能装备在手订单数量变化情况 图图 27：公司智能装备在手订单金额变化情况：公司智能装备在手订单金额变化情况 数据来源：美腾科技招股说明书，东北证券 数据来源：美腾科技招数说明书，东北证券 007020022Q3煤炭分选设备非煤分选设备0020212022Q3煤炭分选

59、设备非煤分选设备（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 2.4.我国煤炭干选设备需求量超 2000 台，市场空间超 100 亿 2.4.1.煤炭智能干选设备市场空间测算 为测算我国煤炭智能干选设备的市场空间，我们进行了如下关键假设：1）原煤产量原煤产量 根据中国煤炭工业协会数据，2021 年我国原煤产量为 41.3 亿吨，“十四五”规划 2025年前我国原煤产量维持在 41 亿吨。据此假设 2030 年以前我国原煤产量稳定在 41 亿吨。2）原煤入选率）原煤入选率 根据中国煤炭工业协会数据，2021 年我国原煤入选率为

60、71.7%，“十四五”规划 2025年原煤入选率达到 80%。国外一些发达国家的原煤入选率已超过 90%。据此假设我国 2022 年、2025 年和 2030 年原煤入选率分别为 73%、80%和 90%。3）可用可用智能干选智能干选设备设备的原煤粒度等级的原煤粒度等级 根据美腾科技招股说明书，TDS 干选设备主要用于粒度为 25mm 以上原煤分选，TGS 干选设备主要用于粒度为 25-6mm 原煤分选，可扩展到 3mm 以上原煤分选。随着干选技术的不断进步，假设 3mm 以上原煤均可用智能干选设备进行分选。4）原煤粒度等级占比）原煤粒度等级占比 原煤各粒度等级占比并无权威数据，我们根据公开资

61、料查询进行了假设。根据北极星火力发电网数据，国家能源集团黑岱沟露天煤矿粒度级小于 6mm 的原煤占比 8.85%，80-6mm 的原煤占比 53.31%，80mm 以上的原煤占比 37.84%；根据 选煤技术 数据，淮北矿业集团临涣煤矿粒度级小于 13mm 的原煤占比 12.74%，50-13mm 原煤占比 70.19%，50mm 以上原煤占比 17.07%；根据美腾科技公众号数据，新疆西沟煤矿原煤中粒度级 300-30mm、30-6mm 和小于 6mm 大约各占三分之一；根据五六选煤公众号数据，宁东矿区粒度级小于 3mm 原煤占比为 28.70%，3-25mm占比为 41.29%，25mm

62、占比为 25.01%。重庆白岩选煤厂粒度级小于 3mm 原煤占比为 29.98%，3-25mm 占比为 41.02%，25mm 以上占比为 29.00%。根据我国所有大型煤炭基地部分煤矿进行估算，25-6mm 原煤占比约为 25-30%；根据煤炭加工与综合利用数据，刘庄选煤厂粒度小于 3mm 原煤占比 29.72%，25-3mm 占比为 49.71%，25mm 以上占比为 20.58%。根据以上数据，粗略假设 3mm 以下原煤占比为 30%，25-3mm 原煤占比为 40%，25mm 以上原煤粒度占比为 30%。即可用智能干选设备进行分选的 3mm 以上原煤占比为 70%。5）不同煤炭品种占比

63、）不同煤炭品种占比 根据 Wind 数据，2019-2021 年我国动力煤产量为 31.24、31.79 和 33.99 万吨，占当年原煤总产量 81.1%、81.5%和 82.3%。据此假设我国动力煤产量占原煤之比稳定在82%。6）智能干选设备渗透率）智能干选设备渗透率 智能干选设备可以直接产出动力煤，或是焦煤预排矸，因此智能干选设备在动力煤分选中的渗透率将高于其他煤种。煤炭加工与综合利用中有论文预计未来 6mm以上动力煤分选有 70%可被智能干选设备替代，与我们调研的结果较为一致。据此假设对于动力煤，2022 年、2025 年和 2030 年用于原煤分选的智能干选设备渗透率分别为 10%，

64、30%和 70%；对于其余煤种，2022 年、2025 年和 2030 年智能干选设备渗透率分别为 5%，15%和 35%。7）智能干选设备单价）智能干选设备单价 根据美腾科技招股说明书，2021 年美腾科技两产品 TDS，三产品 TDS 和井下 TDS 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 的平均单价分别为 555 万元、814 万元和 783 万元，所有 TDS 产品平均单价为 567万元。TGS 在手订单平均单价为 672 万元。我们预计三产品 TDS 和井下 TDS 的占比将会略有升高，但产品单价也将随市场竞争逐步下降

65、。粗略假设 2023-2025 年间和 2026-2030 年间用于 300-3mm 原煤分选的智能干选设备平均单价分别为 600万元和 550 万元。8）智能干选设备产能）智能干选设备产能 根据我们的调研，智能干选设备的平均产能约为 70 万吨/年。9）智能干选设备存量替换）智能干选设备存量替换 假设智能干选设备使用寿命为 10 年，则 2026-2030 年间需要对 2016-2020 年间的存量设备进行替换。美腾科技 2018-2020 年间销售 TDS 数量为 87 台，按其市占率 70%计算，2018-2020 年煤炭干选设备总销量约为 125 台，2016 和 2017 年销量较少

66、。因此假设 2026-2030 年间用于动力煤和其他煤种的智能干选设备存量替换需求为 150台和 10 台。根据我们的测算，根据我们的测算，2023-2025 年间我国煤炭智能干选设备需求量为年间我国煤炭智能干选设备需求量为 623 台，市场空台，市场空间间 37.4 亿亿元元；2025-2030 年间需求量为年间需求量为 1613 台，市场空间台，市场空间 88.8 亿亿元元。2023-2030 年年间总需求量间总需求量 2236 台，市场空间台，市场空间 126.2 亿元。亿元。表表 5：我国煤炭智能干选设备市场空间测算我国煤炭智能干选设备市场空间测算 2022 年年 2025 年年 20

67、30 年年 原煤产能（亿吨）原煤产能（亿吨）41 原煤入选率原煤入选率 73%80%90%300-3mm 原煤占比原煤占比 70%动力煤占比动力煤占比 82%动力煤测算动力煤测算 入选入选 300-3mm 动力煤（亿吨）动力煤（亿吨）17.2 18.8 21.2 动力煤智能干选设备渗透率动力煤智能干选设备渗透率 10%30%70%动力煤智能干选设备动力煤智能干选设备需求需求（台）（台）245 807 2118 动力煤动力煤智能干选设备新增需求（台）智能干选设备新增需求（台）562 1461 智能智能干选设备平均售价（亿元）干选设备平均售价（亿元）0.06 0.055 动力煤智能干选设备新增市场

68、空间（亿元）动力煤智能干选设备新增市场空间（亿元）33.7 80.4 其他煤种测算其他煤种测算 入选入选 300-3mm 其他其他煤煤种种（亿吨）（亿吨）3.8 4.1 4.6 其他煤种智能干选设备渗透率其他煤种智能干选设备渗透率 5%15%35%其他煤种智能干选设备需求（台）其他煤种智能干选设备需求（台）27 88 230 其他煤种智能干选设备新增需求（台）其他煤种智能干选设备新增需求（台）61 152 智能干选设备平均售价（亿元）智能干选设备平均售价（亿元）0.06 0.055 其他煤种智能干选设备新增市场空间（亿元）其他煤种智能干选设备新增市场空间（亿元）3.7 8.4 合计合计 智能干

69、选设备智能干选设备总新增需求（台）总新增需求（台）623 1613 智能干选设备总新增市场空间（亿元）智能干选设备总新增市场空间（亿元）37.4 88.8 数据来源：Wind，中国煤炭工业协会，美腾科技招股说明书，北极星火力发电网，美腾科技公众号，选煤技术，五六选煤公众号，煤炭加工与综合利用，公司调研，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 根据英国石油公司（BP）2022 年 6 月发布的最新版的世界能源统计年鉴，2021 年全球煤炭产量 81.73 亿元，2021 年中国煤炭产量 41.3 亿吨，约占全球产量 50

70、.5%。若考虑全球的煤炭分选市场，且相关假设与测算国内市场时保持一致。则 2023-2030年间年间全球煤炭智能干选设备全球煤炭智能干选设备总需求量总需求量 4428 台，市场空间台，市场空间 249.9 亿元。亿元。2.4.2.非煤矿物智能干选设备市场空间测算 非煤矿物行业和煤炭行业同属采矿业，具有相似的产业链及运行模式，分选设备属于矿物机械的一种。粗略假设非煤矿物分选设备的市场空间与煤炭分选设备的市场空间之比与各自的固定资产投资额之比相同，根据自然资源部发布的2022 中国矿产资源报告，2016-2021 年我国非煤矿物（黑色金属、有色金属和非金属）领域固定资产投资额与煤炭领域固定资产投资

71、额之比维持在 1.4 左右。据此据此测算到测算到 2030 年年我国非煤矿物领域智能干选设备我国非煤矿物领域智能干选设备潜在潜在市场空间约市场空间约 176.7 亿元。亿元。图图 28：2011-2021 我国煤炭和非煤矿物领域固定资产投资额我国煤炭和非煤矿物领域固定资产投资额 数据来源：2022 中国矿产资源报告，东北证券 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60020004000600080000000202021煤炭领域固定资产投资额非煤矿物领域固定资产投资额（亿元）非

72、煤矿物/煤炭 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 3.智能系统智能系统与仪器与仪器：煤矿智能化大势所趋，煤矿智能化大势所趋，公司专攻选煤智能化公司专攻选煤智能化 3.1.国家政策推动，煤矿智能化升级是行业发展主旋律 智能制造可广泛应用于采矿业、制造业等工矿业领域，其中煤炭开采与洗选、金属与非金属矿物采选、机械制造等领域均可以应用智能制造产品以达到提质、降本、增效效果，进一步应对节能环保方面的挑战，助力“双碳”目标的实现。根据国家工业信息安全发展研究中心发布的中国两化融合发展数据地图（2019），信息化与工业化融合发展水平是产

73、业智能化水平的评价指标，2019 年中国工业领域两化融合发展水平达到 55.1，其中采矿业两化融合发展水平为 48.8，低于工业整体两化融合水平，在 15 个工业重点行业中位于倒数第 2。采矿业智能化之路任重道远。2020 年年以来以来国家密集出台了相关政策推动煤矿智能化发展。国家密集出台了相关政策推动煤矿智能化发展。2020 年 3 月，国家发改委等 8 部门联合发布 关于加快煤矿智能化发展的指导意见，要求加快推进煤炭行业供给侧的结构性改革，推动智能化技术与煤炭产业的融合发展，提升煤矿智能化水平，并提出到提出到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本

74、实现智能化。中国煤炭工业协会发布的2020 煤炭行业发展年度报告中对“十四五”期间煤炭智能化进行了相关规划，预计到“十四五”末，全国煤矿数量控制在预计到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000 处左右，其中智能化处左右，其中智能化生产煤矿数量达到生产煤矿数量达到 1000 处以上。处以上。表表 6：近年我国煤矿智能化建设相关政策近年我国煤矿智能化建设相关政策 文件名称文件名称 发布时间发布时间 发文机关发文机关 相关内容相关内容 “十四五”能源领域“十四五”能源领域科技创新规划科技创新规划 2021 年 国家能源局、科学技术部 开展能源领域用智能传感和智能量测、特种机器人、数字孪生，以及能源

75、大数据、人工智能、云计算、区块链、物联网等数字化、智能化共性关键技术研究，推动煤炭、油气、电厂、电网等传统推动煤炭、油气、电厂、电网等传统行业与数字化、智能化技术深度融合。行业与数字化、智能化技术深度融合。关于支持鼓励开展关于支持鼓励开展煤矿智能化技术装备煤矿智能化技术装备研发与应用的通知研发与应用的通知 2021 年 国家能源局、国家矿山安全监察局 智能化技术装备是煤矿智能化建设的重要支撑和关键环节，各单位要以加快推进新一代信息技术与煤炭产业融合发展为目标，以建立健全智能高端技术装备研发与应用体系为着力点，重点研发重点研发应用自动化控制、智能装备系统集成创新暨无人（少人）科学试应用自动化控制

76、、智能装备系统集成创新暨无人（少人）科学试验矿井攻关，推动煤矿智能装备系统集成创新和科学试验攻关验矿井攻关，推动煤矿智能装备系统集成创新和科学试验攻关。煤炭工业“十四五”煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见高质量发展指导意见 2021 年 中国煤炭工业协会 按照煤炭工业高质量发展的目标方向和重点任务，建设引领作用大、技术含量高、经济社会效益好的十大示范工程：1.智能化煤智能化煤矿建设示范工程；矿建设示范工程；2.煤矿智能化成套装备制造示范工程；煤矿智能化成套装备制造示范工程；3.煤矿煤矿智能化工业软件开发示范工程智能化工业软件开发示范工程。新时代的中国能源新时代的中国能源发展白皮书发展白皮书

77、2020 年 国务院 提出加快建设集约、安全、高效、清洁的煤炭工业体系；加快煤加快煤矿机械化、自动化、信息化、智能化建设，推进大型煤炭基地绿矿机械化、自动化、信息化、智能化建设，推进大型煤炭基地绿色化开采和改造，发展煤炭洗选加工色化开采和改造，发展煤炭洗选加工。关于加快煤矿智能关于加快煤矿智能化发展的指导意见化发展的指导意见 2020 年 发改委、国家能源局、应急部、原国家煤矿安监局、工业和信息化部、财政部、科技部、教育部 提出到到 2021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设计、地质保障、生产、安全等主要环节的信息化传输、

78、自动化运行技术体系；到到 2025 年，大型煤矿和灾害年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行；到到 2035 年，各类年，各类煤矿基本实现智能化煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。数据来源：美腾科技招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 根据美腾科技招股说明书，煤矿智能化具体是指煤

79、矿开拓设计、地测、采掘、运通、洗选、安全保障、生产管理等主要系统具有自感知、自学习、自决策与自执行的基本能力。煤矿智能化发展的目标是建设智慧煤矿，其总体架构包括 8 大智慧系统：（1）地下精准定位导航系统；（2）随掘随采精准探测地质信息系统；（3）智能快速掘进和采准系统，矿井通风、供排水、主副运智能系统；（4）工作面智能开采系统；（5）危险源智能预警与灾害防控系统；（6）矿井全工位设备设施健康智能管理系统；（7）煤矿地面分选运销与生态建设智能系统；（8）煤矿物联网综合智能管理系统 我国的煤矿智能化进展较快的为采掘环节的智能化我国的煤矿智能化进展较快的为采掘环节的智能化。根据中国煤炭工业协会数据

80、，我国的智能化采掘面数量从 2017 的 47 个增长到了 2021 年的 813 个，同时随着落后的小型煤矿逐步关闭，煤矿数量从 2017年的 6800 座左右下降到了 2021 年的4500座左右，智能化采掘面的渗透率快速提升。相比之下，选煤厂的智能化改造进展较为缓慢。在没有强政策推动时，由于智能化改造成本较高，下游选煤厂智能化改造的意愿不强，但是如今在政策支持下煤矿智能化已成为行业趋势，加上煤炭企业利润的提高提升了资本开支能力，预计后续下游选煤厂的改造意愿将会不断加强。图图 29：2017-2021 年我国煤矿数量与智能化采掘面数量年我国煤矿数量与智能化采掘面数量变化变化 数据来源：中国

81、煤炭工业协会数据，东北证券 3.2.推出选煤厂智能化系统与智能装车系统，专注分选运销环节智能化 公司致力于提供智能选煤工厂建设全套解决方案。公司致力于提供智能选煤工厂建设全套解决方案。目前公司在智能系统方面的主要产品为选煤厂智能化系统与智能装车系统，二者用于分选环节与运销环节，属于煤矿智能化 8 大系统中的煤矿地面分选运销与生态建设智能系统。公司的智能系统与智能装备形成了软硬件配合，共同推进智能化选煤的发展。2018-2022H1，选煤厂智，选煤厂智能化系统与智能装车系统营收占公司智能系统与仪器板块营收分为为能化系统与智能装车系统营收占公司智能系统与仪器板块营收分为为 100%、100%、88

82、%、93%和和 98%，是该板块的主要营收来源。智能仪器方面单独销售的产品主要为灰分仪，销售金额占比较小，其他智能仪器如 TIE、VMI 和 TIC 属于智能系统的配套硬件。0%5%10%15%20%004000500060007000200202021煤矿数量智能化采掘面数量智能化采掘面数量/煤矿数量 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 30：2018-2022 年智能系统和智能仪器营收占年智能系统和智能仪器营收占总总营收之营收之比比 图图 31：2018-2022 年选煤

83、厂智能化系统和智能装车年选煤厂智能化系统和智能装车系统营收占智能系统与仪器板块营收之比系统营收占智能系统与仪器板块营收之比 数据来源：美腾科技招股说明书，东北证券 数据来源：美腾科技招股说明书，东北证券 公司的业务已经基本覆盖了公司的业务已经基本覆盖了智能智能选煤选煤工厂的工厂的全部系统与管理环节全部系统与管理环节，形成了形成了以以智能化智能化系统四大中心与系统四大中心与 TE4 智能设备管理四大件智能设备管理四大件的核心产品的核心产品。智能化系统四大中心包括生产中心、安全中心、经营中心和资产中心。智能化系统四大中心包括生产中心、安全中心、经营中心和资产中心。生产中心：生产中心：包括智能选煤大

84、脑、智能配煤大脑、智能煤泥大脑、无人运输系统、无人装车系统、生产辅助系统、无人配电系统和生产指挥系统。安全中心：安全中心：包括安健环管理系统、人员安全管理系统、职业健康管理系统和生产安全管理系统。经营中心：经营中心：包括生产管理系统、质量管理系统、运销管理系统、经营管理系统、能源管理系统和绩效考评系统。资产中心：资产中心：包括设备档案管理、设备维保管理、状态在线监测、设备点检管理、备品备件管理和预测性维护模型。TE4 智能设备管理四大件包括智能设备管理四大件包括智工智工之芯、智工之眼、之芯、智工之眼、VMI 和和 iEAM。智工之芯：智工之芯：即振动、温度检测仪（TIC）。是一款集成通讯模块的

85、振动、温度检测传感器系统，实现设备振动、温度数据的采集和上传，并进行频谱、数值的分析。智工之眼：智工之眼：即状态监测图像识别仪（TIE）。作为智能工厂的视觉识别系统，为智能工厂提供基础数据，以机械替代人。可以应用到选煤厂的各个环节，如生产系统检测、现场安全检测、设备故障诊断等。VMI：即可视机械隔离器。采用机械式隔离装置，可实现电路的彻底隔离，确保停送电操作的安全可靠。iEAM：即智能设备管理平台。实现从设备的基础台账到设备故障的事前预防、事中控制、事后维修的设备全生命周期，移动化、数据化、智能化的管理，以全面管控设备，降低故障发生，减少停产停机和事故发生概率，并帮助设备团队提高工作成效。0%

86、5%10%15%20%25%30%200212022H1智能系统智能仪器0%20%40%60%80%100%200212022H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 图图 32：美腾智能选煤工厂全景图美腾智能选煤工厂全景图 数据来源：美腾科技公众号，东北证券 除美腾科技外，在矿业智能化系统与仪器领域国内主要参与公司还包括北路智控、龙软科技、精准信息、天地科技、光力科技和容知日新等。其中北路智控和龙其中北路智控和龙软科软科技的产品主要用于煤炭采掘环节的智能化技的产品主要用于煤炭采掘

87、环节的智能化，精准信息、天地科技、光力科技和容知，精准信息、天地科技、光力科技和容知日新的产品主要用于矿井安全生产监测方面的智能化。日新的产品主要用于矿井安全生产监测方面的智能化。而美腾科技则专注于煤炭分选运输环节的智能化，与相关公司的业务不存在显著的竞争关系，有望在选煤厂智能化建设细分领域占据较多的市场份额。根据美腾科技公众号，到 2021 年公司已累计为 17 个选煤厂制定了智能化改造项目。表表 7：矿业智能化矿业智能化领域主要公司情况领域主要公司情况 公司名称公司名称 相关业务情况相关业务情况 北路智控北路智控301195.SZ 公司是一家专业提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业，专业

88、从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等，致力于提升我国煤矿信息化、智能化建设水平。龙软科技龙软科技688078.SH 公司专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售，是煤炭智能开采领域龙头厂商。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台，向煤炭、石油天然气等能源行业以及各种政企单位客户提供全面、个性化的等以空间信息管理为特点的信息化整体解决方案(智能矿山、智慧安监、智能应急等)。精准信息精准信息300099.SZ 公司起步于矿山安全监控监测业务，

89、目前已初步形成煤炭顶板安全检测系统与仪器、军工产品双主业。煤矿安全业务主要产品包括煤矿顶板监测系统、蓝牙数字压力计等仪器仪表、智能集成供液系统、井下智能运输系统等。主要用于保障煤矿顶板、采煤机械及相关场所安全，提供安全运输服务等。天地科技天地科技600582.SH 子公司天地自动化专业从事煤矿安全监测、生产过程自动化和通信产品的研发、生产及销售和服务，在煤矿高技术领域研制开发了全矿井综合自动化系统、矿井安全生产检查系统、矿井人员安全监测系统、矿井有线/无线通信系统、胶带运输系统、光纤工业电视系统以及矿用传感器等 300 项科研成果。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26

90、/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 光力科技光力科技300480.SZ 公司构建基于智能感知、智能传输和智能分析技术、面向物联网和大数据分析的智能安全监测监控技术解决方案，为工业生产过程中安全监测监控提供超前感知、风险预警和危害预测的专业技术保障。公司主营产品包括两大类：安全生产监控类产品；电力生产监控及环保类产品。其中，安全类产品主要有：安全监控系统、瓦斯抽采监控设备及系统，粉尘监测设备、粉尘监测及治理系统，矿井火情监控系统，检测仪器（含部件）及监控设备。容知日新容知日新688768.SH 公司是一家工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，应用于

91、风电、石化、冶金等行业。公司工业设备状态监测与故障诊断系统通过对设备运行的物理参数进行采集、筛选、传输和数据分析，预知设备的运行故障及其变化趋势，为设备运维管理决策提供数据支撑，实现工业设备的预测性维护。数据来源：Wind，美腾科技招股说明书，东北证券 3.3.预计我国选煤厂智能化改造潜在市场空间为 224 亿元 我国选煤厂智能化改造的市场空间与不同规模的选煤厂数量有关我国选煤厂智能化改造的市场空间与不同规模的选煤厂数量有关，需要进行智能化，需要进行智能化改造的主要是中型以上规模选煤厂。改造的主要是中型以上规模选煤厂。不同规模选煤厂数量缺乏直接的数据统计。根据宋丹等于 2022 年发表的 晋能

92、控股煤业集团煤炭洗选业现状分析 一文，晋能控股煤业集团下属 73 座选煤厂中年产能120-400 吨的中型选煤厂数量为 28 座，年产能 400-1000 吨的大型选煤厂数量为 19座，年产能 1000 吨以上的超大型选煤厂数量为 9 座。晋能控股煤业集团选煤厂总产能为 3.1 亿吨，约占 2021 年我国选煤厂总产能的 10%。据此假设假设当前当前我国中型、我国中型、大型和超大型选煤厂数量分别为大型和超大型选煤厂数量分别为 280、190 和和 90 座。座。另据程子曌等发表的 “双碳”背景下选煤高质量发展研究一文，2021 年我国原煤入选能力超过 1 000 万吨/年的超大型选煤厂有 84

93、 座，与我们的假设较为一致。根据我们的调研，中型、大型和超中型、大型和超大型选煤厂智能化改造费用分别为大型选煤厂智能化改造费用分别为 2500 万元、万元、4000 万元和万元和 8500 万元。万元。据此可以计算出我国选煤厂智能化改造潜在的市场空间为我国选煤厂智能化改造潜在的市场空间为 224 亿元亿元。根据中国煤炭工业协会的“十四五”规划，到 2025 年全国智能化煤矿的比例为 25%。选煤厂的智能化进度慢于煤矿，假设到假设到 2025 年年选煤厂选煤厂智能化比例为智能化比例为 10%，则，则 2025年前的年前的我国选煤厂智能化改造我国选煤厂智能化改造市场空间约为市场空间约为 22.4

94、亿元。亿元。图图 33：晋能控股煤业集团下属选煤厂规模分布晋能控股煤业集团下属选煤厂规模分布 数据来源：晋能控股煤业集团煤炭洗选业现状分析，东北证券 4250040050055080010001600 20002300规模（万吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 4.盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 公司的业务主要为智能装备以及智能系统与仪器两大板块，将智能装备板块拆分为煤炭和非煤矿物两部分，公司业务可进一步细分为煤炭智能分选设备、非煤矿物智能分选设备、

95、智能系统与仪器、其他业务 4 个部分。我们分业务对公司进行了盈利预测。1）煤炭智能分选设备）煤炭智能分选设备 营收方面：煤炭智能干选设备目前渗透率很低，公司该部分业务将持续增长，随着营收规模扩大，增速将有所减缓。假设 2022-2024 年该板块营收增速为 40%、35%和 30%。盈利方面：随着市场竞争加剧，预计公司毛利率逐年略有下降，假设 2022-2024 年该板块毛利率为 60%、59%和 58%。2）非煤矿物智能分选设备）非煤矿物智能分选设备 营收方面：公司 2021 年该部分业务实现营收，目前营收规模较小。公司持续开拓非煤业务，截至 2022 年 9 月 30 日在手订单为 0.6

96、5 亿元。预计该部分业务将保持较快增长，随着营收规模扩大，增速将有所减缓。假设 2022-2024 年该板块营收增速为80%、70%和 60%。盈利方面：随着市场竞争加剧，预计公司毛利率逐年略有下降，假设 2022-2024 年该板块毛利率为 42%、41%和 40%。3）智能系统与仪器）智能系统与仪器 营收方面：选煤厂智能化为行业发展趋势，预计该部分业务保持较快增速，随着营收规模扩大，增速将有所减缓。假设 2022-2024 年该板块营收增速为 30%、25%和20%。盈利方面：随着市场竞争加剧，预计公司毛利率逐年略有下降，假设 2022-2024 年该板块毛利率为 45%、44%和 43%

97、。4）其他业务）其他业务 营收方面：主要包括备件销售、运营服务、设备租赁及运维服务等。随着公司智能装备和智能系统销售量的增加，预计该部分业务将保持持续增长，随着营收规模扩大，增速将有所减缓。假设 2022-2024 年该板块营收增速为 50%、40%和 30%。盈利方面：假设 2022-2024 年该板块毛利率稳定在 50%。综上，我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 5.38、7.30 和 9.53 亿元，对应增速40.3%、35.6%和 30.6%；归母净利润 1.26、1.78 和 2.31 亿元，对应增速 47.2%、40.9%和 32.0%；EPS 为 1.43、2.02

98、和 2.66 元，对应 2022-2024 年年 PE 值为值为 30、22 和和 16。根据公司业务情况，选取主营光电识别设备公司美亚光电以及专注煤矿智能化公司北路智控以及龙软科技作为可比上市公司，可比公司可比公司 2022-2024 年年 PE 均值为均值为 32、25 和和 19。考虑到煤炭干选设备和智能化选煤厂的低渗透率，公司未来业绩具有较高的成长性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 表表 8：公司分业务盈利预测公司分业务盈利预测 2018A 2019A 2020A 2021A 20

99、22E 2023E 2024E 煤炭智能分选煤炭智能分选设备设备 营收（百万元）103 220 215 248 347 469 609 YoY 114%-2%15%40%35%30%毛利率 63%67%66%62%60%59%58%非煤矿物智能非煤矿物智能分选设备分选设备 营收（百万元）21 38 64 103 YoY 80%70%60%毛利率 43%42%41%40%智能系统与仪智能系统与仪器器 营收（百万元）21 12 94 90 117 146 176 YoY -43%683%-4%30%25%20%毛利率 50%45%54%45%45%44%43%其他业务其他业务 营收（百万元）9 9

100、 13 24 36 50 66 YoY 0%44%85%50%40%30%毛利率 65%64%70%69%50%50%50%总计总计 营收（百万元）133 241 322 383 538 730 953 YoY 81%34%19%40%36%31%毛利率 61%66%63%57%55%54%53%数据来源：Wind，东北证券 表表 9：可比公司估值表可比公司估值表 公司名称公司名称 公司代码公司代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 美亚光电美亚光电 002690.SZ 23.87 0.73 0.86 1.0

101、2 33 28 23 北路智控北路智控 301195.SZ 77.26 2.25 3.01 3.93 34 26 20 龙软科技龙软科技 688078.SH 36.05 1.26 1.82 2.62 29 20 14 平均平均 32 25 19 美腾科技美腾科技 688420.SH 43.34 1.43 2.02 2.66 30 22 16 数据来源：Wind，东北证券（收盘价为 2023 年 1 月 4 日价格，可比公司 EPS 和 PE 使用 Wind 一致预期值）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 5.风险提示风险提示

102、 1）煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2）煤炭智能干选设备渗透率不及预期；3）市场竞争加剧 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 103 1,167 1,232 1,400 净利润净利润 86 126 178 235 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 8 0 0 0 应收款

103、项 264 276 469 513 折旧及摊销 9 4 5 6 存货 187 248 369 457 公允价值变动损失 1 0 0 0 其他流动资产 106 143 165 219 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 661 1,834 2,235 2,588 投资损失 0 2 3 4 可供出售金融资产 运营资本变动-62-29-106-60 长期投资净额 0 1 1 1 其他-5 0 0 0 固定资产 7 9 9 9 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 36 104 81 185 无形资产 1 2 2 3 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-13-12-14-15 商誉

104、0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-15 972-3-2 非非流动资产合计流动资产合计 46 52 57 62 企业自由现金流企业自由现金流 3 94 70 173 资产总计资产总计 707 1,886 2,292 2,651 短期借款 0-3-5-7 应付款项 110 76 195 173 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 41 28 43 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 每股收益（元）1.30 1.43 2.02 2.66 流动负债合计流动负债合计 349 427 655 779 每股净资

105、产（元）5.20 16.35 18.36 21.02 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.55 1.18 0.91 2.09 其他长期负债 13 13 13 13 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 13 13 13 13 营业收入增长率 19.3%40.3%35.6%30.6%负债合计负债合计 362 440 668 791 净利润增长率-6.3%47.2%40.9%32.0%归属于母公司股东权益合计 345 1,446 1,624 1,859 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 57.5%54.8%53.8%52.7%负债和股东权益

106、总计负债和股东权益总计 707 1,886 2,292 2,651 净利润率 22.4%23.5%24.4%24.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 145.68 128.41 131.34 132.75 营业收入营业收入 384 538 730 953 存货周转天数 348.99 321.87 329.36 330.13 营业成本 163 243 337 450 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 6 7 10 13 资产负债率 51.2%23.3%29.2%29.9%资产减值损失 0 0 0

107、0 流动比率 1.89 4.29 3.41 3.32 销售费用 47 65 84 105 速动比率 1.09 3.47 2.64 2.53 管理费用 38 48 62 76 费用率指标费用率指标 财务费用 0 0 0 0 销售费用率 12.3%12.0%11.5%11.0%公允价值变动净收益-1 0 0 0 管理费用率 9.9%9.0%8.5%8.0%投资净收益-2-2-3-4 财务费用率-0.1%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 91 141 198 261 分红指标分红指标 营业外收支净额 3 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 94 141

108、198 261 估值指标估值指标 所得税 8 14 20 26 P/E（倍）0.00 30.30 21.50 16.29 净利润 86 126 178 235 P/B（倍）0.00 2.65 2.36 2.06 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 86 126 178 235 P/S（倍）0.00 7.12 5.25 4.02 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 29.8%8.8%11.0%12.7%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introducti

109、on 刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 10 年证券研究从业经历。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所

110、述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发

111、布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉

112、及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内

113、，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 美腾科技美腾科技/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路

114、1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 021-61001

115、986 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 010

116、-58034553 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangx

117、r_ 阳晶晶  yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑