1、2023年01月09日血制品行业分析框架基于供需视角行业评级：看好证券研究报告分析师孙建邮箱证书编号S06摘要2 21、血制品行业血制品是壁垒高、浆站资源稀缺的资源品行业。行业整合完毕，千吨采浆量的血制品头部集团已形成；疫后复苏，血制品行业有望从弱供需转变为强供需。医院手术量恢复带来需求增量，新浆站转运营带来供给增量。2、血制品企业浆站审批有望在十四五期间加速，行业龙头以及国资背景企业更利于获取浆站资源；股东变更、重组后资源共享、新产品研发上市等多维度提升血制品企业盈利。3、投资建议关注疫情后，医院需求端恢复，带来血制品市场边际需求增量；关注浆站扩张阶段的血制品企业，新浆

2、站带来新供给增量；关注：天坛生物、派林生物、华兰生物、博雅生物。VUkXpNmOUUlWqUYXsU7NbP6MoMrRnPnOkPnNrQlOrQqQ6MoPpPNZnOrRxNmPoP风险提示3点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%31、疫情流行，医院手术量恢复低于预期；2、血制品企业浆站获批进展低于预期；3、血制品企业采浆和提取的效率提升低于预期。目录C O N T E N T S血制品行业：供需视角0102血制品企业：经营弹性03投资建议04风

3、险提示血制品行业01Partone供需变化规模 盈利 效率前瞻指标5血制品行业：资源品特点血制品=浆站数量单浆站产量品种数量吨浆收入利润率6血制品核心经营要素资源品 采浆是核心：血制品原料是人体血浆，具备短期不可再生的资源品属性。成长性 浆站数量：基于资源品特点，浆站数量是采浆量的基础，2021年全行业浆站数量287家；并购整合：行业整合已经趋于后期，头部集团已经形成。天坛生物，重组中生集团旗下上海血制、兰州血制、武汉血制以及贵州中泰上海莱士，并购郑州邦和、同路生物、浙江海康派林生物，并购哈尔滨派斯菲科盈利性 单浆站产量：与浆站成熟度、浆站覆盖区域人口数量、献浆员宣传力度等因素有关；毛利率：与

4、提取品种数量有关，差异主要在凝血因子、纤维蛋白原等凝血因子类产品；净利率：除了毛利率，主要差异在于销售费用率。纤维蛋白原等需要较多销售推广，销售费率较高。数据来源：Wind，浙商证券研究所企业的经营管理、提取效率、批文数量、销售推广资源品特点血制品行业核心公式01血制品行业：看供需7头部血制品企业采浆量核心：供需关系现状：弱需求+弱供给 周期底部需求：疫情之下的弱需求行业需求量：2021年我国总体采浆量约9455吨，较2020年增长约13.4%，较2019年增长约2.7%。但实际血浆需求量保守预计超过14,000吨，超过行业总采浆量；疫情影响需求：疫情扰动下，行业处于弱需求状态，而疫后复苏，医

5、院患者就诊量恢复，手术量增长有望带动相关血制品需求增加。供给：采浆增量不足的弱供给采浆量：2018年到2021年，血制品企业采浆量内生增速不快，行业供给增量较少。天坛生物+华兰生物+上海莱士+派林生物+博雅生物的合计内生采浆量从2018年4500吨增加到2021年5000吨左右。1,5681,7061,7141,8091,0001,1001,0001,0001,1801,2301,2001,28035037237842039540044045001,0002,0003,0004,0005,0006,00020021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物派林并购44934

6、80847324959+550=5509数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所注1：2021年头部血制品企业采浆量5500多吨中，包含派林生物并购派斯菲科以及托管新疆德源的500多吨产能。注2：上海莱士仅包括国内自身采浆量，不包含代理业务。需求决定周期位置单位：吨01血制品行业：供给端浆站增量8血制品企业新获批浆站数量血制品企业新增转运营的浆站数量221015202530天坛生物派林生物华兰生物上海莱士博雅生物20022H0246810121416天坛生物派林生物华兰生物上海莱士

7、博雅生物20022H1注：派林生物新增浆站以及新增转运营浆站是并购派斯菲科以及托管新疆德源带来的增量。数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所供给：新批浆站2019年到2022年上半年，血制品行业整体浆站增加不多。天坛生物和派林生物增量浆站较多(含并购)，华兰生物、上海莱士、博雅生物等头部企业，新投入运营新浆站较少。派林生物并购效应派林生物并购效应供给端变化01血制品行业：上市公司板块效应行业格局和市场现状9数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所高准入壁垒使得行业集中度凸显，头部大部分是上市公司国企背景中生集团天坛生物民营企业血制品+疫苗华兰生物外资背景血液巨头

8、 基立福上海莱士民营企业浙民投 产业整合派林生物国企背景华润入主博雅生物浆量1280吨收入33亿利润亿净利率%浆量1000吨收入26亿利润8.8亿净利率34%浆量1809吨收入41亿利润10.7亿净利率26%浆量900吨收入20亿利润4.1亿净利率21%浆量420吨收入12亿利润3.8亿净利率32%01注1：财务数据为各公司2021年经营数据，利润和净利率为血制品业务的净利润和净利率；注2：上海莱士因存在投资收益、减值以及非血制品业务，无法拆分出血制品净利润及净利率；注3：华兰生物按照血制品业务（扣除疫苗）的收入和净利润计算；注4：博雅生物按照母公司血制品的收入和净利润计算。血制品行业：采浆对

9、比采浆对比 采浆量：血制品行业采浆量最多的是天坛生物，采浆量千吨级别的企业包括天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物（接近千吨）以及泰邦生物（美股）；浆站数：天坛生物是国内浆站数量最多的血制品企业，远超第二名（上海莱士41家）。08001,0001,2001,4001,6001,8002,000200021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物血制品企业采浆量对比数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所5758608290525252529420304050

10、60708090202020212022H1天坛生物派林生物华兰生物上海莱士博雅生物血制品企业浆站数量注：浆站数量是获批浆站数，包括已经运营以及在建浆站单位：吨浆站数量和采浆量是基础01血制品行业：收入和利润对比规模对比 收入：天坛生物、上海莱士、华兰生物头部三家企业，每家企业血制品收入超过25亿；净利润：头部企业能达到8-10亿级别利润。11050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000200021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物血制品企业

11、净利润对比血制品企业收入对比注1：收入和净利润都是血制品业务收入和净利润，不包含其他非血制品业务的收入和净利润；注2：净利润数据，天坛生物为整体净利润，华兰生物和博雅生物为血制品业务净利润，派林生物为血制品子公司净利润。数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所10020,10040,10060,10080,100100,100120,200202021天坛生物华兰生物博雅生物派林生物单位：万元单位：万元血制品头部效应01血制品行业：毛利率和净利率对比盈利能力对比 毛利率：与产品结构有关，具有凝血因子等高毛利率的小制品批文企业，毛利率较高；博雅生物

12、、华兰生物、上海莱士毛利率超过50%，其中博雅生物的纤维蛋白原产品特色，带动公司血制品业务整体毛利率超过65%。净利率：差异较大，华兰生物、博雅生物等盈利能力较好企业净利率超过30%，天坛生物、派林生物净利率低于30%。12血制品企业毛利率对比血制品企业净利率对比注：净利率数据，天坛生物为整体净利率，华兰生物和博雅生物为血制品业务净利率，派林为血制品子公司净利率数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%200021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物0%10%20%30%40%50%2

13、00021天坛生物华兰生物博雅生物派林生物注：毛利率数据为各家公司血制品业务的毛利率30%盈利能力是经营差异化的体现01血制品行业：吨浆数据对比吨浆收入利润对比 吨浆收入：血制品平均吨浆收入250万左右，博雅生物由于小制品产品集中在纤维蛋白原，吨浆收入最高；吨浆利润：华兰生物和博雅生物2021年吨浆利润可以达到90万，天坛生物和派林生物2021年吨浆利润低于60万，批文数量和特色产品不同，带来较大差异。13血制品企业吨浆收入对比血制品企业吨浆利润对比数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所0026028

14、0300200021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物020406080001920202021天坛生物华兰生物博雅生物派林生物注：净利润数据，天坛生物为整体净利润，华兰生物和博雅生物为血制品业务净利润，派林生物为血制品子公司净利润。注：收入数据都是血制品业务收入，不包含其他非血制品业务收入。吨浆收入平均250万盈利差异吨浆效率差异大90万60万01血制品行业：产品结构产品结构对比 品种数量：申请新浆站条件，注册血液制品不少于6个品种，且同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子类制品；收入结构：国内

15、血制品企业的产品提取结构，一般白蛋白、静丙和凝血因子类产品各占收入1/3左右；重点产品：不同企业差异较大，主要体现在凝血因子类制品，重点产品是凝血因子和纤维蛋白原。14华兰生物2021年血制品收入结构上海莱士2021年血制品(自产)收入结构数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所30%30%34%6%人血白蛋白静注人免疫球蛋白人纤维蛋白原其他血制品36%32%32%白蛋白静注射人免疫球蛋白其他血液制品39%27%34%人血白蛋白静注丙球其他血液制品博雅生物2021年血制品收入结构提取品种差异在小制品01血制品行业：国外白蛋白相对过剩15点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标

16、题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题国外：白蛋白：用量占比15%，相对过剩出口静丙：使用量占比41%，单一最大品种国内白蛋白：用量占比接近60%，自产+进口静丙：使用量结构只有21%占比白蛋白国内外差异与国内市场格局关系15%41%44%59%21%20%白蛋白静丙小制品外圈中国血制品使用结构，内圈国外血制品使用结构国内外血制品使用结构差异数据来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所白蛋白：唯一能进口的血制品01血制品行业：前瞻指标之浆站获批到采浆许可证浆站获批到拿采浆证：6-33个月9865243

17、060708090202020212022H1已运营未运营天坛生物浆站结构天坛生物每年新批浆站数量天坛生物未运营浆站在2023-2025年有望获得采浆许可证采浆增量前瞻指标数据来源：公司年报，浙商证券研究所企业名称获批时间获得许可证时间 所属省所属县间隔月份华兰生物2022/12/27河南省襄城县华兰生物2022/12/27河南省杞县华兰生物2022/12/27河南省邓州市华兰生物2022/07/12河南省伊川县华兰生物2022/07/12河南省夏邑县华兰生物2022/07/12河南省周水县华兰生物2022/06/14河南省潢川县华兰生物2019/0

18、3/062019/09/04重庆市梁平区6 华兰生物2017/11/072018/08/30河南省鲁山县10 天坛生物2022/12/16贵州省周口县天坛生物2022/08/10江苏省雎宁县天坛生物2022/01/13湖北省石首市天坛生物2020/10/16海南省临高县天坛生物2018/06/222020/06/12湖南省岳阳县24 天坛生物2019/12/31四川省宜宾县天坛生物2018/03/282019/07/02湖北省 十堰市郧阳区15 天坛生物2019/04/23云南省大同云冈区天坛生物2018/12/20甘肃省永昌县天坛生物2018/10/22云南省寻甸县天坛生物2019/09/1

19、02021/12/17甘肃省泾川县28 上海莱士2018/09/292021/06/24山东省沂源县33 上海莱士2018/06/08山东省澧县派林生物2022/11/03黑龙江省尚志市派林生物2022/08/29黑龙江省铁力市博雅生物2021/12/10山西省阳城县博雅生物2020/05/202021/05/24海南省屯昌县12 01血制品行业：前瞻指标之批签发数据17血制品产量前瞻指标血浆血制品批签发渠道终端采集血浆后可存较长时间短期改造，只采浆不生产案例：沃森-大安 博雅-丹霞血制品采取批签发制度批签发量看企业产量趋势不完全精准：批签发量代表生产之后，销售之前的产品数量 采浆量-批签发量

20、-销售量，时间错位供过于求阶段，关注渠道库存变化白蛋白存在院外市场提取品种不同和提取效率不同，带来产品差异批签发量未来业绩只能查多少批次，而查不到具体多少量，每批数量不等前瞻指标数据来源：浙商证券研究所01血制品行业：子公司单独批文上海莱士：母公司+3家子公司，各家批文数量不同，组分提取能力不同，造成盈利能力不均衡莱士母公司：具有较全的产品批文，可以提取白蛋白、静丙以及凝血因子等凝血因子产品；其他子公司：同路生物品种较全，盈利能力较好；郑州莱士和浙江海康品种不全。可以申请调浆。18产品种类 产品名称 上海莱士 郑州莱士 同路生物 浙江海康 白蛋白类 人血白蛋白 人免疫球蛋白 静注人免疫球蛋白（

21、pH4）冻干静注人免疫球蛋白（pH4）乙型肝炎人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 人凝血酶原复合物 人凝血因子 人凝血酶 人纤维蛋白原 人纤维蛋白粘合剂 产品数-7494免疫球蛋白类 凝血因子类 020,00040,00060,00080,000100,000120,0002016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入净利润同路生物收入和利润数据来源：Wind，上海莱士年报，浙商证券研究所单位：万元批文不能共用01血制品行业：集采影响19数据来源：Wind，广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件及结果，浙商证券研究所仿制药能被集采的核心关键：同质化+多供给

22、方+产能弹性+低价抢份额血制品行业特点：对比仿制药，血制品集采大幅降价的可能性较低同质化角度：血制品产品相对同质化。血制品的品牌溢价不大，不同厂家的同类产品价格差异不大；供给方角度：血制品行业供给方较少。随着国家管理加强，2001年后未再新批血制品企业。行业几轮整合后，正常经营的企业不足30家。头部效应明显，前四家公司采集血浆均在1000吨以上，合计采浆5600多吨，占国内血浆采集量的60%左右；产能弹性角度：血制品产能扩张有限。仿制药产能扩张相对容易，而血制品的供给受限于浆站数量和采浆量；低价抢份额角度：即使降价中标获取较高采购量，由于血制品产能增长有限，无法满足额外采购增量需求。广东联盟血

23、制品集采2022年1月，广东联盟双氯芬酸等药品(包含血制品)集中带量采购文件，白蛋白、静丙、肌丙、人凝血因子、人纤维蛋白原等5个品种血制品纳入集采。规则1：不区分A/B 采购单。规则2：低于最高有效申报价和联盟区最低挂网价格，即进入拟中选名单。2022年5月27日，公布血制品集中带量采购结果。本次集采中，相比其他被集采药品，血制品降价温和。产能受限决定集采温和集采规则温和01血制品Vs临床用血20科普临床用血无偿献血等方式，献全血；使用场景：全血以及分离出红细胞、血小板，临床手术使用;新冠献血影响：无症状、轻型新冠，康复7天后就可以献血。重症感染者，康复6个月后才能献血。血制品（药品）献血浆（

24、不是全血）应用场景：根据不同血液制品产品的治疗适应症新冠需求：静丙进入新型冠状病毒感染诊疗方案数据来源：泰邦生物官网，新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版），血站新冠病毒感染防控工作指引（第二版），浙商证券研究所01血制品企业02Partone天坛生物派林生物华兰生物博雅生物21天坛生物：血制品国家队核心逻辑：1）在建浆站数量多；2）国资背景有利于新浆站扩展；3）在研产品驱动 浆站数量：全国第一。截至2022H1，天坛生物有90家浆站（2022上半年新增8家），浆站数量远超行业第二名（上海莱士41家）；国资大股东：天坛生物的大股东是国企中国生物技术股份有限公司，国资背景有利于十四五期间浆站扩展

25、；在建浆站弹性：截至2022年中报，90家浆站中，已运营浆站数量59家，筹建及在建浆站31家，在建浆站/运营浆站的弹性比例为53%；在研产品驱动：天坛生物旗下兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制的批文结构不同，通过完善子公司小制品批文数量以及研发重组凝血因子等创新产品，提升产品力。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001920202021重组前，蓉生净利率重组后，整体净利率天坛生物盈利能力数据来源：Wind，天坛生物年报及重组公告，浙商证券研究所国企背景+在建弹性2202天坛采浆量2000202021成都蓉生

26、527584683862上海所129136162武汉所181194202兰州所1108899贵州中泰182025小计439437488540采浆量9661,0221,1711,4001,5681,7061,7141,809yoy6%15%20%11.9%8.8%0.4%5.6%权益采浆量（70%）9801,0981,1941,1991,266采浆站数量555882其中：运营浆站475258其中：新批浆站8624派林生物：重组后新成长战略重组派斯菲科+新疆德源战略合作浆站数量：达到38 个，位居行业前三采浆量：2021年接近900吨数据来源：Wind，派林生物2021年报，浙商证券研究所双林生物

27、13.2亿派斯菲克6.7亿+=派林生物新疆德源+2020年6月，派林生物与新疆德源签订供浆合作协议，新疆德源将下属6个单采血浆站的80%股权转让至广东双林，每年供浆不低于180 吨。广东双林19 个单采血浆站，已在采浆站17 个，2 个建完等验收派斯菲科19 个浆站，已在采浆站10 个，在建血浆站 9 个19+19=38个浆站（不含德源）运营17+10=27个（不含德源）在建2+9=11个1127=41%2021年收入6.7亿/+40%2021年收入13.2亿/+27%并购弹性+在建增量892020021双林生物派斯菲克派林生物收入变化230224华

28、兰生物：血制品新增长周期数据来源：Wind，华兰生物年报及公告，浙商证券研究所重新进入新批浆站获批周期疫苗业务业务流感疫苗行业龙头华兰疫苗：A股上市公司，华兰生物持股67.5%；流感疫苗：2021年销售18.2亿，收入占比41%，销量1550万支。血制品和疫苗双轮驱动血制品业务大股东：河南民营企业采浆量：千吨级别运营浆站：25家（河南+重庆）新浆站：22年新增7家河南浆站华兰生物2021年血制品和疫苗的收入结构232324252525252530352016 2017 2018 2019 2020 2021 2022存量浆站新增浆站2022年进入新浆站获批周期0225博雅

29、生物：民企变国企46%9%20%25%血液制品糖尿病药生化制药药品经销业务十四五采浆规划存量浆站挖潜提升，现有的14个浆站至十四五末，年采集量预计650-700吨。积极申请新设浆站，力争新设浆站的采集量至十五末达400吨左右。至十四五末期力争年采集量达1000吨至1100吨。凝血因子产品PCC凝血酶原复合物2022年市场份额预计达12%-15%左右，销售额预计达3000-4000万元；凝血因子预计2023年2月份获批签发，争取达到5%市场份额。丹霞生物已有9个站开采，其他8个浆站的恢复采集工作也在积极推进；未来，在丹霞生物生产经营、财务状况得到改善的情况下，在符合上市公司监管要求的前提下，经交

30、易双方协商后，适时启动并购整合工作。华润医药入主，国企大股东助力企业新发展大股东：从原股东高特佳变为华润医药，华润医药现持有29.28%股权；浆站量：14 家；采浆量：2021年采浆量420 吨；新产品：2021年上市PCC；2022 年8 月获批凝血因子。数据来源：Wind，博雅生物年报及投资关系活动记录表（2022/05/24，2022/09/08，2022/12/28），浙商证券研究所强盈利+增量预期非血制品业务同业竞争业务（广东复大和天安药业）华润医药承诺：自完成股份发行后的2年内解决同业竞争问题。博雅生物2021收入结构02投资建议0326高壁垒 新供需新采浆 新增量投资建议271、

31、关注疫情后，医院需求端恢复，带来血制品市场边际需求增量 疫情期间，医院手术量受到影响，血制品作为手术类药品，需求景气度相对较弱；国内疫情防控政策优化后，医药手术量有望恢复，带来血制品需求增加。2、关注浆站扩张阶段的血制品企业，新浆站带来新采浆增量 获批较多浆站的血制品企业，建成并拿到采浆许可证后，可以带来采浆量新增量。华兰生物等血制品企业开始进入新一轮浆站获批密集期。3、关注：天坛生物、派林生物、博雅生物、华兰生物03风险提示28点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标

32、题添加标题95%1、疫情流行，医院手术量恢复低于预期新冠疫情可能出现多次高峰，从而导致医院客流量短期无法回到到正常水平，医院手术量恢复可能低于预期。2、血制品企业浆站获批进展低于预期血制品企业获批浆站需要省市多级部门审批，审批进度可能低于预期。从浆站获批，到拿到采浆许可证，建设周期可能低于预期。3、血制品企业单浆站采浆量和提取效率提升低于预期不同企业下属浆站覆盖区域不同，单浆站采浆量可能低于预期。不同企业生产工艺不同，提取效率提升可能低于预期。行业评级与免责声明29点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点

33、击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明30法律声明及风险提示本报告由

34、浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行

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