1、 永新光学(603297)/光学光电子/公司深度研究报告/2023.01.11 请阅读最后一页的重要声明！深耕光学二十余载，显微镜+激光雷达齐头并进 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-10 收盘价(元)90.62 流通股本(亿股)1.10 每股净资产(元)14.36 总股本(亿股)1.10 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S02 相关报告 深耕光学领域深耕光学领域 20 余年，余年，永新光学为国内永新光学为国内领先光学精密仪器和元组件供领先光学精密仪器和元组件供应商。应商

2、。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于 1997 年成立，主营产品包括显微镜和光学元件组件。公司是国内为数不多能生产中高端光学显微镜的厂商，高价值量共聚焦显微镜已中标高校订单。另外在光学元件组件领域前瞻布局激光雷达业务将受益于汽车智能化趋势，与下游客户和 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立合作，获得定点合作项目超过 10 余家。国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加。国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域发展，叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，全球显

3、微镜市场规模将持续提升。预计 2026 年中国光学显微镜市场规模将达到 46 亿元，CAGR=10.7%，国产替代空间广阔。公司显微镜产品覆盖品类全，包括普教类、高教类、科研类和实验室类产品，其中科研及医疗用生物显微镜与工业显微镜为高端品类，国内仅有永新光学、舜宇光学、麦克奥迪等少数几家企业具备生产能力。另外共聚焦显微镜价格高达百万元，永新光学 Nexcope 共聚焦显微镜 NCF950 作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜于 2022 年 12 月 16 日中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目，彰显其高端品类已受下到游客户认可，未来将深度受益万亿贴息政策下高端显微镜国产替代需求。卡位激光雷

4、达赛道，卡位激光雷达赛道，从从光学元器件光学元器件拓展整机代工增厚公司业绩。拓展整机代工增厚公司业绩。2022 年为激光雷达上车元年，随着蔚来 ET5、ET7、小鹏 G9、长城 WEY、哪吒、高合等车型均搭载激光雷达陆续发布，预计车载激光雷达将呈现放量加速阶段。Yole 预测 2027 年全球激光雷达交付量预计将达 530 万台，其中 450 万台将服务于汽车市场，CAGR=82%。目前车载激光雷达均价约为 1000 美元，假设光学模组在激光雷达中价值量占比约为 15%，因此预计 2027 年激光雷达光学模组市场规模约为 49.17 亿元，2021 年-2027 年 CAGR 约为 94%。永

5、新光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、视窗等，并且公司研发生产的激光雷达光学元组件产品在机械旋转式、半固态式、固态式激光雷达方案中均有应用，目前获得定点超过 10 余家。另外未来公司将继续向轨交等领域拓展，产品从光学元器件横向拓展至激光雷达整机代工。我们预计公司车载镜头+激光雷达业务未来几年收入有望实现翻倍增长，业绩增量可观。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：永新光学制定 2021-2025 年实现 5 倍产值的发展计划，展望未来公司显微镜及光学元组件业务将实现高速增长。截止到 2023 年1 月 10 日，公司最新收盘价为 90.62 元，我们预

6、计 2022-2024 年公司归母净利润为 2.66/3.37/4.50 亿元，对应 2022-2024 年 PE 值为 37.7/29.7/22.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。-41%-28%-15%-2%11%24%永新光学沪深300上证指数永新光学(603297)/光学光电子/公司深度研究报告/2023.01.11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 风险提示：风险提示：激光雷达业务进展不及预期、高端显微镜国产替代不及预期、汇兑损益风险、光学行业竞争加剧风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2

7、021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)576 795 882 1243 1646 收入增长率（%）0.6 37.9 10.9 40.9 32.4 归母净利润（百万元）162 261 266 337 450 净利润增长率（%）16.3 61.7 1.6 27.0 33.4 EPS（元/股）1.5 2.4 2.4 3.1 4.1 PE 24.4 50.7 37.7 29.7 22.2 ROE（%）12.8 17.7 11.4 12.6 14.4 PB 3.2 9.1 4.3 3.8 3.2 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 VUkXnPpNTXiZoW1YoY6

8、McM6MsQqQmOtQeRqQmNjMoPoMbRrRyRwMqQmMwMpPoM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 永新光学：国内光学精密仪器供应商永新光学：国内光学精密仪器供应商.6 1.1 深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出.6 1.2 公司股权结构稳定，高管团队经验丰富公司股权结构稳定，高管团队经验丰富.8 1.3“显微镜显微镜+光学元组件光学元组件”业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐.10 1.4 五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较

9、强五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强.12 2 显微镜：国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加显微镜：国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加.15 2.1 国产替代推动行业发展，国产替代推动行业发展，2026 年全球显微镜市场规模将达年全球显微镜市场规模将达 61 亿亿.15 2.2 共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大.19 2.3 内窥镜市场广阔，国产替代空间大内窥镜市场广阔，国产替代空间大.20 3 车载光学：汽车智能化发展，车载光学：汽车智能化发展，L3级自动驾驶需求推动行业发展级自动驾驶需求推动行业发展.22 3.1

10、 汽车智能化发展趋势带动汽车智能化发展趋势带动 ADAS 市场增长，激光雷达行业持续受益市场增长，激光雷达行业持续受益.22 3.2 激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展.25 3.2.1 多条技术线路发展，激光雷达量产加速多条技术线路发展，激光雷达量产加速.26 3.3 车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增.33 4 机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，液体镜头加速放量机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，液体镜头加速放量.36 5 条码扫描仪：医疗设

11、备采购助力行业发展，企业优质产品持续发力条码扫描仪：医疗设备采购助力行业发展，企业优质产品持续发力.39 6 盈利预测盈利预测.41 7 风险提示风险提示.43 图图 1.永新光学历史沿革永新光学历史沿革.6 图图 2.永新光学股权结构永新光学股权结构.8 图图 3.光学产业链光学产业链.10 图图 4.永新光学下游客户永新光学下游客户.11 图图 5.2015-2021 年永新光学两大板块营收占比（年永新光学两大板块营收占比（%）.12 图图 6.2015 年年-2022H1 永新光学境内、外营收占比永新光学境内、外营收占比.12 图图 7.20152022Q1-Q3 永新光学营收及同比情况

12、（亿元）永新光学营收及同比情况（亿元）.13 图图 8.20152022Q1-Q3 永新光学扣非归母净利润及同比情况（亿元）永新光学扣非归母净利润及同比情况（亿元）.13 图图 9.20152022Q1-Q3 公司毛利率、净利率（公司毛利率、净利率（%）.14 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 10.2015-2021 年显微镜、光学组件系列毛利率（年显微镜、光学组件系列毛利率（%）.14 图图 11.20152022Q1-Q3 公司费用率（公司费用率（%）.14 图图 12.20152022Q1-Q3 公司研发费用

13、及增速（亿元）公司研发费用及增速（亿元）.14 图图 13.2021 年公司员工构成年公司员工构成.15 图图 14.2015-2026 年全球光学显微镜市场规模及增速（亿美元）年全球光学显微镜市场规模及增速（亿美元）.16 图图 15.2015-2026 年中国光学显微镜市场规模及增速（亿元）年中国光学显微镜市场规模及增速（亿元）.16 图图 16.显微镜技术分层示意图显微镜技术分层示意图.17 图图 17.国内光学显微镜市场份额（国内光学显微镜市场份额（%）.17 图图 18.国家推出国家推出 1.7 万亿贴息贷款政策万亿贴息贷款政策.18 图图 19.中国人民银行宣布设立中国人民银行宣布

14、设立 2000 亿设备贴息贷款亿设备贴息贷款.18 图图 20.国内共聚焦显微镜市场占有率（国内共聚焦显微镜市场占有率（%）.19 图图 21.国内共聚焦显微镜价格区间分布（元）国内共聚焦显微镜价格区间分布（元）.20 图图 22.永新光学激光永新光学激光共聚焦显微镜中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目共聚焦显微镜中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目.20 图图 23.20162030 年全球医用内窥镜市场规模（亿美元）年全球医用内窥镜市场规模（亿美元）.20 图图 24.20162030 年中国医用内窥镜市场规模（亿元）年中国医用内窥镜市场规模（亿元）.21 图图 25.2021 年中国内窥

15、镜市场占有率（年中国内窥镜市场占有率（%）.22 图图 26.国内不同级别自动驾驶车辆落地情况（万辆）国内不同级别自动驾驶车辆落地情况（万辆）.24 图图 27.ADAS 系统示意图系统示意图.25 图图 28.2019-2023 年全球年全球 ADAS 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）.25 图图 29.中国中国 ADAS 市场规模（亿元）市场规模（亿元）.25 图图 30.激光雷达组成部件示意图激光雷达组成部件示意图.26 图图 31.激光雷达产业链地图激光雷达产业链地图.27 图图 32.全球激光雷达应用领域市场份额占比全球激光雷达应用领域市场份额占比.29 图图 33.202120

16、27 年全球激光年全球激光雷达下游市场规模增长情况（按应用领域拆分）雷达下游市场规模增长情况（按应用领域拆分）.29 图图 34.20192027 年全球激光雷达下游交付量增长情况（按应用领域拆分）年全球激光雷达下游交付量增长情况（按应用领域拆分）.30 图图 35.2022 全球激光雷达供应商各国占比（全球激光雷达供应商各国占比（%）.32 图图 36.全球自动驾驶领域激光雷市场份额占比（全球自动驾驶领域激光雷市场份额占比（%）.32 图图 37.20152025 年全球车载摄像头市场规模（亿美元）年全球车载摄像头市场规模（亿美元）.34 图图 38.20212025 年全球车载镜头搭载量（

17、百万颗）年全球车载镜头搭载量（百万颗）.34 图图 39.中国车载摄像头市场规模（亿元）中国车载摄像头市场规模（亿元）.35 图图 40.车载镜头成本组成车载镜头成本组成.35 图图 41.车载镜头竞争格局车载镜头竞争格局.36 图图 42.机器视觉产业链机器视觉产业链.37 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 43.2016-2026 年全球机器视觉市场规模（亿美元）年全球机器视觉市场规模（亿美元）.37 图图 44.20162026 年中国机器视觉市场规模预测（亿元）年中国机器视觉市场规模预测（亿元）.38 图图 45.机器视觉下游应

18、用领域市场占比（机器视觉下游应用领域市场占比（%）.38 图图 46.2021 年全球机器视觉行业竞争格局年全球机器视觉行业竞争格局.39 图图 47.2021 年中国机器视觉行业竞争格局年中国机器视觉行业竞争格局.39 图图 48.全球条码扫描器产值（百万美元）全球条码扫描器产值（百万美元）.40 图图 49.国内条码扫描器产值（百万美元）国内条码扫描器产值（百万美元）.40 图图 50.2020 年全球条码扫描设备市场份额年全球条码扫描设备市场份额.41 表表 1.永新光学主要产品永新光学主要产品.7 表表 2.永新光学管理团队简历永新光学管理团队简历.9 表表 3.永新光学核心技术人员简

19、历永新光学核心技术人员简历.10 表表 4.10 月份高校仪器采购清单（部分）月份高校仪器采购清单（部分）.18 表表 5.驾驶自动化等级于划分要素的关系驾驶自动化等级于划分要素的关系.23 表表 6.激光雷达技术路径分类激光雷达技术路径分类.28 表表 7.激光雷达上车情况（部分）激光雷达上车情况（部分）.30 表表 8.2021-2027 年全球光学部件市场规年全球光学部件市场规模测算模测算.32 表表 9.永新光学车载光学专利永新光学车载光学专利.33 表表 10.不同级别不同级别 ADAS 系统平均车载摄像头搭载数量（个）系统平均车载摄像头搭载数量（个）.34 表表 11.永新光学永新

20、光学 2022E2024E 营收预测营收预测.42 表表 12.可比公司估值可比公司估值.43 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 1 永新光学：国内光学精密仪器供应商永新光学：国内光学精密仪器供应商 1.1 深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出深耕光学精密仪器十余年，企业综合竞争优势突出 永新光学永新光学深耕光学深耕光学领域领域 20 余年余年，于于 2018 年在主板上市年在主板上市。永新光学前身为宁波永新光学仪器有限公司，于 1997 年 2 月 21 日成立。2002 年 12 月 27 日,公司变更为宁波永新光学股份有限公司。

21、2010 年公司为“嫦娥二号”制造 4 款相机镜头。2011年，公司成立博士后科研工作站，后续于 2014 年成立显微科学仪器研究院。2018年永新光学在上交所成功挂牌上市。图1.永新光学历史沿革 数据来源：永新光学官网，财通证券研究所 永新光学为永新光学为精密光学仪器供应商，精密光学仪器供应商，产品覆盖产品覆盖光学显微镜、精密光学元组件和其他光学显微镜、精密光学元组件和其他光学产品的研发、生产和销售光学产品的研发、生产和销售。公司主营产品包括显微镜、平面光学原件和专业光学成像镜头及镜片。显微镜产品主要分为激光共聚焦显微镜、生物显微镜、金相显微镜、宝石显微镜、体式显微镜、偏光显微镜、数码显微镜

22、以及测量显微镜八类。光学元组件主要包括平面光学元件以及专业成像光学部件：平面光学元件主要包括玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、窗口；专业成像光学部件主要包括条码扫描镜头、机器视觉镜头、星载镜头、车载镜头、目镜和物镜。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 表1.永新光学主要产品 行业 产品 示意图 主要用途 光学仪器 激光共聚焦显微镜 是为实验室科学研究设计的重要的基础工具，提供了强大而稳定的成像能力以及高度集成的电动化能力 生物显微镜 生物显微镜：广泛应用于生物学、组织学及病理学等领域，可实现明场、暗场、相衬、荧光等各种观察方式 数码显微镜 数码显

23、微镜：可将实物图像转化到显微镜屏幕上，供教学、科研和电子检验等多行业观察 金相显微镜 金相显微镜：可供观察和检测各种 PCB 线路板、LCD 液晶显示板、金属金相组织 宝石显微镜 宝石显微镜：可观察到高清晰和高分辨率的立体图像，是鉴定宝石等的专用显微镜 体式显微镜 体式显微镜：适用于合工业组装和检验，以及教学和基础研究 偏光显微镜 偏光显微镜：可应用于建筑、材料分析、半导体生产和检测等工业领域，也适用于医学检验、生物研究等自然科学领域 测量显微镜 为电子工业、半导体的检测，以及教学研究而专业设计 偏心仪 采用反射式定中原理，高精度测定各类球面透镜光轴的偏心量。适用于产线上磨边、胶合和装配 光学

24、元组件 机器视觉镜头 广泛应用于安防、设备自动化、智能检测等领域。车载镜头 提供镜头设计和制造服务，为汽车 ADAS 系统、辅助安全系统和自动驾驶提供镜头解决方案。包括：激光雷达镜头、车载前视镜头、车载后视镜头、车载环视镜头、车载内视镜头 星载镜头 为“嫦娥二号”制造的四款星载监视相机镜头对卫星的关键动作起监视作用，并对地月成像 目镜 应用于显微镜、望远镜、观鸟镜及各类仪器。物镜 应用于显微镜、及各类检测仪器。塑料镜片 通过注塑成型的塑料镜片，一般用于各类光学系统中。应用：车载镜头、条码扫描镜头、工业传感器等。玻璃球面镜片 镜片铣磨、精磨、抛光、磨边、镀膜、到胶合涂黑技术经众多高精度的镀膜机器

25、和检测设备，保障了高品质的镜片的生产供应。应用：运动光学、高端单反相机、高端放映机、车载镜头等。滤光片 通过平面研磨、切割、镀膜等程序制造具有一定光学性能的滤光片，用于各类光学系统中。应用：车载镜头、扫描仪、激光投影仪、放映机、摄影机、医疗仪器等。窗口 通过平面研磨、切割、镀膜等程序制造具有一定光学性能的平面玻璃，一般用于保护窗口。应用：台式扫描仪、高端单反相机、摄影机、医疗仪器等 扫描镜头 提供条码扫描仪和台式扫描镜头的设计和制造解决方案包括线性图像镜头、激光镜头、远近场图像镜头、图像镜头、自动调焦镜头 数据来源：永新光学官网，财通证券研究所 公司在技术研发、产品品质公司在技术研发、产品品质

26、和和客户资源等方面形成了综合竞争优势。（客户资源等方面形成了综合竞争优势。（1）在技术）在技术研发上，研发上，公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，具备中高端显微镜制造能力；另外公司拥有博士后科研工作站，与国内一流高校建立稳定的合作关系，通过产学合作研发掌握了多项核心部件制备技术，多次参与国家重 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 大工程和项目，技术研发实力强劲。（2）在产品品质管理上，）在产品品质管理上，公司拥有国际一流的质量检测设备，能确保产品品质，另外公司拥有 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证等多项认证，为全球

27、汽车客户提供优质的光学产品。（3）在客户资源上，在客户资源上，公司凭借自身综合竞争实力和优质产品品质，与国内外企业建立了良好的合作关系，为公司提供了可靠的订单保障。1.2 公司股权公司股权结构稳定结构稳定，高管团队经验丰富，高管团队经验丰富 永新光学为家族企业，永新光学为家族企业，股权结构稳定股权结构稳定。曹其东先生是永新光学董事长，与其妻曹袁丽萍及其子曹志欣通过永新光电实业有限公司间接持股永新光学 29.16%的股份。毛磊为永新光学总经理兼技术总监，持股 2.94%股权；其妻吴世惠及其子毛浩阳通过波通投资间接持股永新光学 10.97%股权。厦门新颢投资为员工持股平台。南京永新、香港永新、永新

28、诺维等均为宁波永新光学股份有限的全资子公司。图2.永新光学股权结构 数据来源：Wind，财通证券研究所，数据截止到 2022Q3 创始创始团队团队具有丰富的管理及行业经验，为公司长期发展保驾护航具有丰富的管理及行业经验，为公司长期发展保驾护航。公司董事长曹其东曾任香港港龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长、总经理，任职时间长达 15 年，管理经验丰富。毛磊作为永新光学总经理兼技术总监为高级工程师，获多项国家发明专利，且作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准，专业知识丰富。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研

29、究报告 表2.永新光学管理团队简历 姓名 职位 简历 曹其东 董事 中国香港居民，硕士学历，第十三届全国政协委员。曾任香港港龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长、总经理。现任永新投资控股有限公司董事总经理，溢倡（上海）管理有限公司董事长，永新光电实业有限公司董事，群兴有限公司董事等。2007 年 3 月至今任公司董事长。毛磊 总经理 中国国籍，无永久境外居留权，硕士学历，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家。曾任南京江南光电（集团）股份有限公司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师。1997 年进入公司，现任宁波永新光学股份有限公司副董事长、总经理兼技术总监、研究院院长

30、。主持研发的多项成果获省、市科学技术奖，获多项国家发明专利。作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准 林广靠 副总经理 历任南京江南光电集团新兴公司总经理、南京江南永新光学有限公司总经理助理、副总经理。现任南京江南永新光学有限公司总经理、南京斯高谱仪器有限公司执行董事、南京尼康江南光学仪器有限公司副董事长等。2020 年 4 月起任宁波永新光学股份有限公司副总经理。沈文光 副总经理 男，1957 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，中专学历，高级经济师。自公司成立之日起进入公司工作，任总经理助理，1998 年 2 月起至今任公司副总经理。毛凤莉 财务负责人 女，

31、1963 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，中专学历。助理会计师。自公司成立之日起进入公司工作，历任公司主办会计、财务部副经理，现任公司财务负责人。数据来源：永新光学招股说明书，财通证券研究所 核心核心团队成员团队成员技术背景深厚，技术背景深厚，拥有多年拥有多年光学光学研发研发及及设计经验设计经验。公司技术总监毛磊作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准。研究院副院长张克奇曾任美国真空技术有限公司技术总监、美国 Barr 光学精密薄膜公司工艺技术部经理，曾在国际顶级期刊上发表过多篇学术文章。研究院副院长崔志英曾先后参与了高端体视显微镜、NMM-800D 全自动

32、金相显微镜和NE900 实验室显微镜三项国家火炬计划项目，并获得发明专利 2 项，实用新型专利 12 项。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 表3.永新光学核心技术人员简历 姓名姓名 职位职位 简历简历 毛磊 技术总监 见表 2 张克奇 研究院副院长 男，1961 年出生，美国国籍，博士学历，国家千人计划创新人才，享受国务院特殊津贴专家，在光学领域具有 30 多年的工业和学术经验。曾任美国真空技术有限公司技术总监、美国 Barr 光学精密薄膜公司工艺技术部经理、美国 Zygo 有限公司高级技术专家、美国康宁公司薄膜技术研发部总监。2014 年

33、进入公司，现任公司技术副总监、研究院副院长。曾成功主持研发多种具有世界水平的光学产品，在国际顶级刊物发表多篇文章，目前正在承担国家重点研发计划重大科学仪器专项高分辨荧光显微成像仪（2016YFF0101400），为该项目的首席技术负责人和子课题高端显微镜物镜等关键部件研究及软件开发负责人。崔志英 研究院副院长 男，1979 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历，高级工程师。2003 年进入公司，历任公司技术员、技术开发部副经理、经理，现任公司研究院副院长。曾先后参与了高端体视显微镜、NMM-800D 全自动金相显微镜和 NE900 实验室显微镜三项国家火炬计划项目，其中N 型高端体视显

34、微镜的关键技术研究和产业化和NMM 系列检测显微镜关键技术研究以及产业化项目分获宁波市科学技术进步二等奖。获得多项专利成果，其中发明专利 2 项，实用新型专利 12 项。数据来源：永新光学招股说明书，财通证券研究所 1.3“显微镜“显微镜+光学元组件”业务双轮驱动，光学元组件”业务双轮驱动，产品优异获得客户青睐产品优异获得客户青睐 公司公司产品位于产业链中下游，光学元组件产品位于产业链中下游，光学元组件+显微镜双轮驱动业绩增长。显微镜双轮驱动业绩增长。公司处在光学产业链中下游，产业链上游主要为光学材料行业，包括光学玻璃和光学塑料等原材料；中游主要为光学元件和光学组件供应商；产业链下游为光学整机

35、行业，包括显微镜、投影仪、机器视觉、照相机、安防监控、条码扫描仪等。图3.光学产业链 数据来源：永新光学招股说明书，财通证券研究所 绑定下游绑定下游优质客户优质客户，产品性能优异获得客户青睐，产品性能优异获得客户青睐。公司业务主要分为两大板块：显微镜系列和光学元组件系列。公司显微镜业务分为 OEM 与自主品牌：OEM 方面，主要是为徕卡显微系统等国际知名企业定制产品。自主品牌方面，公司将显微镜直接销售给企 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 业、医疗、科研机构和学校，包括清华大学、北京大学、中国科学院苏州医工所、中国人民解放军总医院、天马微电

36、子、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope 等国内外知名院校及企业。光学元组件客户主要为新美亚、霍尼韦尔、NCR、康耐视、美国捷普、BlackmagicDesign、索尼、得利捷、徕卡相机、德国蔡司、科视等。图4.永新光学下游客户 数据来源：永新光学年报、财通证券研究所 新兴业务不断放量，光学元组件营收占比提升。新兴业务不断放量，光学元组件营收占比提升。近年来公司积极扩展条码扫描、激光雷达等新兴领域的业务，使得光学元组件销售量逐年增加。条码扫描方面，公司加速切入条码扫描复杂部组件业务，不断提高公司在条码扫描产品核心光学元组件领域的竞争优势和市场占有率。激光雷达方面，公司已将客

37、户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。2015-2021 年，永新光学光学元组件营收占比由 47.75%提升至 60.73%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图5.2015-2021 年永新光学两大板块营收占比（%）数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 公司公司产品覆盖产品覆盖全球市场，境外营收全球市场，境外营收：境内营收为：境内营收为 6:4。公司积极向海外客户拓展，产品主要出口到欧盟、墨西哥、美国、日本、俄罗斯、新加坡等国家和地区。其中永新光

38、学显微镜业务 OEM 模式面向国际市场，以 NE900 系列高端显微镜产品为主发展境外代理商，与尼康、徕卡等国际显微镜巨头建立了十年以上的业务往来，客户稳定性高、销售渠道完善。在机器视觉领域，海外品牌如康耐视和基恩士凭借技术领先优势主导全球市场，永新光学为其主要供应商。2015 年2022H1，公司的境外营收始终大于境内营收额，截止 2022H1，境外营收占比约为 55%。1.4 五年五年五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强五倍计划彰显企业信心，公司盈利能力较强 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020年2021年光学

39、元件系列显微镜系列其他图6.2015 年-2022H1 永新光学境内、外营收占比 数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022H1境内境外 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 立足长远彰显信心，力争立足长远彰显信心，力争实现五年五倍发展目标。实现五年五倍发展目标。2020 年底公司设立为期 5 年发展规划，以 2021 年为起点争取未来 5 年实现 5 倍产值规模和 5 倍人均效率。公司明确以“赋能型精准突破式发展战略

40、”为总体发展战略，以显微镜及光学元组件为两大核心业务板块，实现快速增长，打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业领军企业。2021 年公司营收年公司营收/扣非净利润大幅增长主要系新厂区全面投入运营，扣非净利润大幅增长主要系新厂区全面投入运营，2022Q3 公司公司营收放缓主要系条码扫描业务缺芯以及营收放缓主要系条码扫描业务缺芯以及去去库存库存所致所致。2018 年-2020 年公司业绩整体平稳，2021 年公司实现营业收入 7.95 亿元，较上年同期增长 38.02%；扣非归母净利润为 1.61 亿元，同比增长 69.5%。2021 年公司营收及扣非净利润大幅增长主要系 2021 年是公司五

41、年战略规划的开局之年，公司新厂区全面投入运营，四个IPO 首发募投项目全面完成，公司产能得到大幅提升。截止到 2022Q3，公司实现营业收入 6.08 亿元，同比上涨 4.61%；扣非归母净利润为 1.61 亿元，同比增加30.64%。2022 年公司营收增长缓慢，主要系上半年条码扫描业务系缺芯/以及库存问题导致增长缓慢，展望明年若缺芯问题得到缓解，以及公司条码扫描业务向模组拓展，叠加激光雷达/显微镜等业务放量，明年公司业绩有望重回高增长。20182022Q3 公司毛利率维持在公司毛利率维持在 42%左右，受政府补助、投资收益以及资产处置左右，受政府补助、投资收益以及资产处置等因素等因素影响影

42、响公司净利率持续提升。公司净利率持续提升。拆分具体业务结构，公司光学元件系列毛利率高于显微镜系列，2019 年、2020 年、2021 年光学元件系列毛利率为 45.8%、46.3%和 44.8%，整体相对平稳；2019 年、2020 年、2021 年显微镜系列毛利率为 35.0%、36.0%和 37.5%，该业务毛利率逐步提升主要受益于高端显微镜放量。2018 年-图7.20152022Q1-Q3 永新光学营收及同比情况（亿元）图8.20152022Q1-Q3 永新光学扣非归母净利润及同比情况（亿元）数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 0%5%10

43、%15%20%25%30%35%40%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00营业收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.41.61.8归母扣非净利润YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 2022Q3 公司净利率从 21.7%提升至 32.68%，主要系公司在该期间内受政府补助、投资收益以及资产处置影响。2015 年年-2022Q3，研发费用率逐步提升，研发费用率逐步提升，管理费用率、管理费用率、销售费用率，财务费

44、用率销售费用率，财务费用率逐步下降。逐步下降。具体来看，2022Q3 公司研发费用为 0.6 亿，同比增长 29.16%，研发费用率逐年升高的趋势主要系公司持续加大产品和技术的研发投入。2020 年由于新厂房预估折旧导致的管理费用上升，后续管理费用逐步下降。2022Q3 财务费用显著下降主要系汇兑损益增加所致。图9.20152022Q1-Q3 公司毛利率、净利率（%）图10.2015-2021 年显微镜、光学组件系列毛利率（%）数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 图11.20152022Q1-Q3 公司费用率（%）图12.20152022Q1-Q3

45、公司研发费用及增速（亿元）数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%200021 2022Q3毛利率净利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200021显微镜光学元件-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-10.00%0.00%10.00%

46、20.00%30.00%40.00%50.00%0.000.100.200.300.400.500.600.70研发费用增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 公司注重技术研发，技术人员占比明显上升。公司注重技术研发，技术人员占比明显上升。在人员构成上，公司 2021 年员工总数 1337 人，其中技术人员 283 名，占比 21%，排名第二。近年来公司大量引进技术人才，研究人员由 189 人上涨至 283 人，同比增长 69%。图13.2021 年公司员工构成 数据来源：永新光学年报，财通证券研究所 2 显微镜：国产替代政策持续发力，高端

47、显微镜市场显微镜：国产替代政策持续发力，高端显微镜市场需求增加需求增加 2.1 国产国产替代推动行业发展，替代推动行业发展，2026 年年全球显微镜市场规模将达全球显微镜市场规模将达 61 亿亿美美元元 预计预计 2026 年全球光学显微镜市场规模将达到年全球光学显微镜市场规模将达到 61 亿美金，亿美金，CAGR=8.8%。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域发展，显微镜的市场需求将持续增加；叠加显微仪器高端化、智能化带来的产品价值量的升级，全球显微镜市场规模将持续提升。光学显微镜是显微镜市场的重要组成部分，根据麦克奥迪 2020 年募集资金计划书显示，目前光学显微镜占据

48、全球显微镜市场规模的40%左右。Grand View Research 预测全球显微镜市场规模将从 2015 年 24 亿美金增长到 2026 年 61 亿美金，CAGR=8.8%。生产人员,59%销售人员,9%财务人员,1%技术人员,21%行政管理人员,6%退休人员,3%其他人员,4%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.2015-2026 年全球光学显微镜市场规模及增速（亿美元）数据来源：Grand View Research，前瞻产业研究院，财通证券研究所 预计预计 2026 年中国光学显微镜市场规模将达到年中国光学显微镜市场规模

49、将达到 46 亿元，亿元，CAGR=10.7%，增速快于，增速快于全球。全球。受益于全球显微镜市场的稳健发展，叠加国内高端产品的升级替代，我国中高端显微镜领域发展前景广阔。根据 Report linker 数据显示，2020 年中国光学显微镜市场约占全球光学显微镜市场规模的 9.91%，因此推算出 2020 年中国光学显微镜市场规模为 24 亿元。Grand View Research 预测中国光学显微镜市场规模将2015 年 15 亿元增长到 2026 年 46 亿元，CAGR=10.7%。图15.2015-2026 年中国光学显微镜市场规模及增速（亿元）数据来源：Grand View Re

50、search，前瞻产业研究院，财通证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00702001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球光学显微镜市场规模（亿美金）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0554045502001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国光学显微镜市场规模(亿元)YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司

51、深度研究报告/证券研究报告 目前目前国内国内显微镜品牌主要集中在低端显微镜品牌主要集中在低端领域，永新光学是国内为数不多能生产中高领域，永新光学是国内为数不多能生产中高端光学显微镜的厂商。端光学显微镜的厂商。低端显微镜技术门槛相对较低，显微镜制造厂商数量较多，主要包括六六视觉、目乐医疗、凤凰光学等企业。中高端显微镜制造厂商较少，国内仅有舜宇光学、永新光学、麦克奥迪等少数几家企业具备生产能力，2020 年国内显微镜市场份额为麦克奥迪 17%，舜宇光学 14%，永新光学 10%以及凤凰光学 1%。部分高精尖光学显微镜国内目前缺乏生产制造能力，如超分辨、共聚焦、双光子等高端光学显微镜，主要依赖进口，

52、全球市场以德国徕卡、蔡司和日本尼康、奥林巴斯为代表占据 50%以上的市场份额。国家政策助力国产高端显微镜市场发展。国家政策助力国产高端显微镜市场发展。2021 年 5 月，国家财政部及工信部联合发布政府采购进口产品审核指导标准，其中明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。137 种医疗器械全部要求 100%采购国产；12 种医疗器械要求 75%采购国产；24 种医疗器械要求 50%采购国产；5 种医疗器械要求 25%采购国产。手术显微镜、生物显微镜、内窥镜摄影系统要求全部采购国产，荧光（生物）显微镜 50%要求采购国产。这一政策出台将会有效推动我国国产高端显微镜国产替代

53、需求。万亿贴息贷款万亿贴息贷款政策驱动政策驱动高校仪器采购量增加高校仪器采购量增加，利好公司长期发展，利好公司长期发展。2022 年 9 月 7日国家推出 1.7 万亿元贴息贷款政策，决定对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年。9 月 28 日政府再次推出 2000 亿元贴息贷款政策。永新光学高端显微镜产品位列补贴范围中，将利好公司中长期发展。图16.显微镜技术分层示意图 图17.国内光学显微镜市场份额（%）数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 数据来源：

54、前瞻产业研究院、财通证券研究所 麦克奥迪,17%舜宇光学,14%永新光学,10%凤凰光学,1%其他,58%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 图18.国家推出 1.7 万亿贴息贷款政策 图19.中国人民银行宣布设立 2000 亿设备贴息贷款 数据来源：CCTV，财通证券研究所 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所 各高校发布仪器采购清单各高校发布仪器采购清单主要集中在高端光学显微镜领域主要集中在高端光学显微镜领域。截止到 2022 年 10 月，仪器信息网对目前已出台清单的 30 所高校，共 255 项显微镜采购信息分类整理。目前采购清单中

55、，采购主要集中在技术难度高的高端光学显微镜，如共聚焦显微镜，双光子扫描显微镜、超分辨显微镜等，这部分显微镜主要依赖外国进口，目前仅有较少企业能够生产相关高端产品。表4.10 月份高校仪器采购清单（部分）采购单位 项目名称 预算金额(万元)北京大学 双光子扫描光遗传学显微镜 500 北京大学 多功能共聚焦显微拉曼成像系统 300 北京大学 多功能共聚焦显微拉曼成像系统 298 北京理工大学 压电力显微镜 180 北京理工大学 激光共聚焦荧光显微镜 200 北京理工大学 分析测试中心原位微区气氛系统采购项目 290 北京理工大学 分析测试中心冷冻传输系统和冷冻传输样品杆采购项目 320 北京理工大

56、学 多功能超高分辨荧光分析与激光共聚焦系统 970 北京师范大学 珠海校区高分辨共聚焦拉曼成像系统采购项目 476.93 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 北京师范大学 正置荧光显微镜采购项目 105 北京师范大学 光片荧光显微镜采购项目 580 复旦大学 转盘式激光共聚焦显微镜 675 复旦大学 原位催化型 XPS 互联高空间分辨表征系统 540 数据来源：仪器信息网、财通证券研究所 2.2 共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大共聚焦显微镜市场空间广阔，国产替代可能性大 目前国内科研市场目前国内科研市场共聚焦共聚焦显微镜还是以显微镜

57、还是以进口品牌为主，进口品牌为主，徕卡徕卡/蔡司蔡司/奥林巴斯奥林巴斯/尼康尼康占据占据 87%市场份额市场份额。2021 年全年共聚焦显微镜市占率前四大品牌分别为徕卡26.74%，蔡司 26.25%，奥林巴斯 22.08%，尼康 12.12%，前四家企业的市场占有率为 87%，市场集中度高。共聚焦显微镜目前主要依赖进口，国产替代市场广阔。图20.国内共聚焦显微镜市场占有率（%）数据来源：仪器信息网、财通证券研究所 共聚焦显微镜共聚焦显微镜单价高达数百万元，永新光学单价高达数百万元，永新光学 NCF950 共聚焦显微镜价格低于进口共聚焦显微镜价格低于进口产品，下游客户采购意愿强产品，下游客户采

58、购意愿强。共聚焦显微镜价格主要集中在 150-350 万之间，价格在 150 万元以上的超过 85%，200 万元以上占比为 66.6%。其平均值约为 260 万元。市场上主要进口厂商品牌如徕卡、蔡司、奥林巴斯等，产品价格基本高于 200万，而永新光学 Nexcope 共聚焦显微镜 NCF950 作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜，价格区间在 100-150 万元，明显低于市场同类进口产品，价格优势显著。2022 年 12 月 16 日，永新光学激光共聚焦显微镜中标清华大学生物显微镜徕卡,27%蔡司,26%奥林巴斯,22%尼康,12%安道尔,3%其他,10%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股

59、票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 及摄像系统项目，清华大学表示永新光学“Nexcope”品牌是国内目前唯一能完全满足教学与应用需求相结合的产品。图21.国内共聚焦显微镜价格区间分布（元）图22.永新光学激光共聚焦显微镜中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目 数据来源：仪器信息网，财通证券研究所 数据来源：永新光学公众号，财通证券研究所 2.3 内窥镜市场内窥镜市场广阔，国产替代空间大广阔，国产替代空间大 全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。全球医用内窥镜市场是全球医疗器械市场增长最快的板块之一。内窥镜是一种常见的医疗器械，依赖光源辅助，经人体的自然孔道或

60、经手术做的小切口进入人体内，在临床中被广泛应用于消化科、呼吸科、普外科和泌尿科等科室，是内、外科精细检查和微创治疗的必备工具。弗若斯特沙利文预测，全球医用内窥镜市场规模将从 2020 年 203 亿美元增长至 2030 年 396 亿美元。图23.20162030 年全球医用内窥镜市场规模（亿美元）数据来源：弗若斯特沙利文、财通证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%100万以下100-150万150-200万200-250万250-300万300-350万350-400万400-450万450-500万500万以上 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

61、行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 我国内窥镜市场处于产业初期，我国内窥镜市场处于产业初期，不断增长的医疗需求及日益改进的医疗基础设施不断增长的医疗需求及日益改进的医疗基础设施建设建设推动内窥镜市场高增长推动内窥镜市场高增长。随着现代科学的发展内窥镜应用领域不断拓宽，人口老龄化不断增长的医疗需求以及日益改进的医疗基础设施，均将推动我国内窥镜市场规模不断扩大。弗若斯特沙利文预测，中国医用内窥镜市场规模将从 2020年 231 亿元增长到 2030 年 624 亿元。图24.20162030 年中国医用内窥镜市场规模（亿元）数据来源：弗若斯特沙利文、财通证券研究所 国产内窥镜企业规

62、模普遍较小、市场集中度较低，高端领域仍依赖进口国产内窥镜企业规模普遍较小、市场集中度较低，高端领域仍依赖进口，永新光，永新光学内窥镜物镜有望实现量产突破。学内窥镜物镜有望实现量产突破。2021 年，奥林巴斯、宾得豪雅、富士等进口品牌中标金额合计 31.3 亿元，奥林巴斯，卡尔史托斯、富士、达芬奇的市场占有率分别为 33.7%、15.1%、8.9%和 5.8%，合计市场占有率为 63.5%，进口品牌合计市场占有率超过 70%。不过近年来随着国内医疗科技的快速发展，国产内镜的出现打破了进口品牌一统天下的局面。国产品牌开立是唯一进入中标总额的国产企业，中标金额 1.7 亿元，市场占有率 2%。202

63、1 年永新光学攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，预计未来内窥镜专用物镜将开辟公司新利润增长点。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 3 车载光学：汽车智能化发展，车载光学：汽车智能化发展，L3级自动驾驶需求级自动驾驶需求推动行业发展推动行业发展 3.1 汽车智能化发展趋势带动汽车智能化发展趋势带动 ADAS 市场增长，激光雷达行业持续受益市场增长，激光雷达行业持续受益 汽车汽车智能化快速发展智能化快速发展，辅助驾驶系统辅助驾驶系统加速渗透。加速渗透。实现自动驾驶有两条路径，一条是渐进式；另一条是跨越式。渐进式主要代表企业是特斯拉，我国乘用车辅助驾

64、驶等级目前正处于 L2 向 L3 过渡阶段。区分 L2+以及 L3 的核心点在于责任判定是人还是车，只有正式进入 L3 才是自动驾驶的开端。图25.2021 年中国内窥镜市场占有率（%）数据来源：众成数科、财通证券研究所 政策将医用电子内窥镜列入重点政策将医用电子内窥镜列入重点扶持扶持领域，并积极推动领域，并积极推动国产化进程国产化进程。2020 年 12月，国家卫健委发布关于调整医疗器械分类目录部分内容的公告，对 28 类医疗器械的医疗器械分类目录内容进行调整，其中医用内窥镜由三类医疗器械调整为二类医疗器械。2021 年 5 月，国家财政部及工信部联合发布的政府采购进口产品审核指导标准(20

65、21 年版)通知，明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。该标准明确要求政府部门及其业务机构如其中所述就特定应用场景按不同规模的需求从国内制造商采购六类具有特定功能的内窥镜产品，包括 100%的特定椎间孔镜、胆道镜及 3D 腹腔镜、75%的特定胸腔镜以及 50%的特定宫腔镜及关节镜。奥林巴斯,34%卡尔史托斯,15%富士,9%达芬奇,6%迈瑞,4%宾得豪雅,4%其他,29%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 表5.驾驶自动化等级于划分要素的关系 分级 名称 持续车辆横向和纵向运动控制 目标和事件探测与响应 动态驾驶任务

66、后援 设计运行范围 0 级 应急辅助 驾驶员 驾驶员和系统 驾驶员 有限制 1 级 部分驾驶辅助 驾驶员和系统 驾驶员和系统 驾驶员 有限制 2 级 组合驾驶辅助 系统 驾驶员和系统 驾驶员 有限制 3 级 有条件自动驾驶 系统 系统 动态驾驶任务后援用户（执行接管后为驾驶员）有限制 4 级 高度自动驾驶 系统 系统 系统 有限制 5 级 完全自动驾驶 系统 系统 系统 无限制 数据来源：国标汽车驾驶自动化分级、财通证券研究所 目前目前全球乘用车市场全球乘用车市场主要主要以以 ADAS 为主，为主，并并逐步向逐步向 L3 级过渡。级过渡。2015 年以前辅助驾驶功能主要为 L1/L0 级，L1

67、 级可实现加减速或转向控制，驾驶员持续进行车辆横向和纵向的操作，代表功能为 LKA、AEB 等；2016 年进入 L2 级时代，可同时实现车速和转向自动化。驾驶必须始终保持掌控驾驶，在特定场景下系统进行横向和纵向操作，代表功能为 ACC、LKA、APA 等，部分 ECU 开始集成式发展，但仍未有域的划分，目前 L2 及以下整体单车配套价值在 1.5 万元左右。到 2020 年将正式进入 L3 级导入期，为有条件自动驾驶，可解放双手。驾驶员不必一直监控系统，但必须时刻保持警惕并在必要时进行干预，整车大约分为 56 个域，控制器算力指数级提升，以太网开始出现，L3 及以下整体单车配套价值约为 2.

68、5 万元。但是由于目前但是由于目前 L3 级别自动驾驶技术仍级别自动驾驶技术仍不成熟，不成熟，短短期内能够实现大规模量产的仍然以期内能够实现大规模量产的仍然以 L2 级别的级别的 ADAS 为主。为主。展望未来我们认为展望未来我们认为 L2+辅助辅助驾驶系统将快速普及并长期存在，驾驶系统将快速普及并长期存在，另外另外在一些在一些低速、低速、封闭封闭场景下比如矿山场景下比如矿山，港口港口中中 L4 自动驾驶开始落地自动驾驶开始落地，而，而基于法律法规以及技术基于法律法规以及技术成熟度成熟度等等问题问题，高速、开放场景下的，高速、开放场景下的 robotaxi/robotruck 落地需要较长时间

69、落地需要较长时间，黑芝麻智能单记章指出，从 L2 真正突破到 L3 级是一个漫长的过程，未来很长一段时间内智能网联汽车仍将处于人机共驾的状态，这其中涉及到软件、硬件、数据等技术的紧密配合和升级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 图26.国内不同级别自动驾驶车辆落地情况（万辆）数据来源：李克强智能网联汽车技术路线图 2.0、财通证券研究所 ADAS 系统主要分为三个部分，感知识别、决策和执行系统主要分为三个部分，感知识别、决策和执行：感知识别在汽车驾驶中代替人的五官，依赖于各类传感器来识别环境，获得路况信息。其中包括车载摄像头、超声波雷达、毫

70、米波雷达和激光雷达。不同传感器各有优劣，其中（1）摄像头价格低廉，分辨率较高，但是抗干扰能力较弱。（2）超声波雷达成本低、精度高，但是声波传递速度较慢，不适用于高速长距离感知，目前主要适用场景为倒车等短距离场景感知。（3）毫米波雷达探测距离较远、灵敏度较高但是对于非金属物体感知不灵敏，无法探测到物体的的大小和形状。（4）激光雷达精度强、范围大、抗干扰能力强，但是由于激光的特性无法取得物体的颜色和形状，并且由于目前技术问题，激光雷达暂不成熟，成本也相对较高。决策部分包括决策算法和计算芯片，通过感知层面收集来的信息，帮助汽车做出相应的行驶操作。执行层部分包括将系统决策反馈到底层模块执行，实现车辆纵

71、向横向的自动控制，相当于汽车的“四肢。主要包括汽车控制部分，包括自动刹车、转向和变速。在感知层，实现高级别自动驾驶有以特斯拉为首的纯视觉路线在感知层，实现高级别自动驾驶有以特斯拉为首的纯视觉路线和和以多传感器融合以多传感器融合为主两大技术路线为主两大技术路线。视觉路线主要是通过摄像头来获取周围环境，运用强大的神经网络和计算机算法做出决策，相当于人类的眼和大脑，代表企业为特斯拉。多传感器融合方案中，激光雷达运用激光探测原理，通过发射与接收激光来探测与目标物之间的距离，再根据目标物表面的反射能量大小、反射波谱幅度、频率和35478220296570500

72、0250030003500202020252030L2L3L4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 相位等信息，精确绘制出目标物的三维结构信息。这两种方法都有相应的优缺点，但在国内由于纯视觉路线单纯依靠摄像头和毫米波雷达难以解决 corner case，因此激光雷达作为关键传感器被大部分车企所选择。全球全球 ADAS 市场市场将维持高增长，利好上游核心传感器供应商。将维持高增长，利好上游核心传感器供应商。2020 年全球 ADAS市场规模为 175.7 亿美元，Statista 预计 2023 年全球 ADAS 市场规模为 319.5 亿美元

73、，CAGR 为 22.0%。中汽协预测，中国 ADAS 市场规模将从 2020 年 844 亿元增长到 2025 年 2250 亿元，CAGR=21.6%。ADAS 市场规模不断扩大将带动车载摄像头、激光雷达等细分行业上下游的景气程度，汽车智能化核心传感器将深度受益。3.2 激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展激光雷达：激光雷达技术线多点开花，公司主营业务多线发展 图27.ADAS 系统示意图 数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 图28.2019-2023 年全球 ADAS 市场规模（亿美元）图29.中国 ADAS 市场规模（亿元）数据来源：Statista、财通证券研

74、究所 数据来源：中汽协、财通证券研究所 18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%0500300350201920202021E2022E2023E全球ADAS市场规模(亿美元)YOY05000250020202025中国ADAS市场规模(亿元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 3.2.1 多条技术线路发展，激光雷达量产加速多条技术线路发展，激光雷达量产加速 激光雷达内部构造主要分为扫描模块，发射模块，接激光雷达内部构造主要分为扫

75、描模块，发射模块，接收收模块和主控模块。模块和主控模块。发射模块主要负责发射激光，内部包含发射光学系统（含透镜、反射镜、滤光片等），激光器和激光驱动。接收模块主要负责接收反射的回波，包括接收光学系统（含透镜、反射镜、滤光片等）、探测器和模拟前端。扫描模块包含扫描器和扫描驱动。主控模块相当于大脑，包括时序控制、波形算法处理、激光雷达其他功能模块控制以及生产点云数据。图30.激光雷达组成部件示意图 数据来源：禾赛科技招股说明书，财通证券研究所 激光雷达行业产业链上游包括激光器、探测器、主控芯片、模拟芯片和光学部件等各个模块，中游主要是激光雷达整机和软件系统，下游主要是激光雷达的应用领域。谨请参阅尾

76、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 图31.激光雷达产业链地图 数据来源：YoleDevelopment，财通证券研究所 激光雷达如果按照扫描激光雷达如果按照扫描方式方式分类，可以分为分类，可以分为机械式、混合固态和固态机械式、混合固态和固态三种，未来三种，未来主流主流技术技术趋势是从机械式向趋势是从机械式向纯纯固态固态演进演进。机械式方案是将整个激光雷达进行 360旋转扫描来获取周边环境信息。混合固态模式下包括转镜方案、棱镜方案、MEMS振镜方案。转镜方案是利用旋转的镜面或多面体将激光反射到不同方向实现扫描。棱镜方案通过控制两面楔形棱镜的相对转速，将

77、激光束进行两次折射来实现区域激光扫描覆盖。MEMS 振镜采用集成在硅基芯片上的反射镜在前后左右各一对扭杆之间以一定谐波振动，将激光光束反射到不同角度。固态激光雷达则完全没有活动部件，主要包含 FLASH 和 OPA 两种技术路径。其中 FLASH 原理就是通过高密度的激光源阵列，发射出能够覆盖一片区域的激光，用高灵敏度的接收器来构建图像。光学相控阵（OPA）运用了相干的原理，通过多个光源形成矩阵，不同的光束在相 互叠加后有的方向会相互抵消而有的则会增强，从而实现在特定方向上的主光束，并且控制主光束往不同方向进行扫描。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券

78、研究报告 表6.激光雷达技术路径分类 方案 原理 优点 技术障碍 代表企业 机械式 机械式 将整个激光雷达水平 360旋转进行扫描，激光线束竖向排列形成一个面，发射激光 扫描速度快，抗光干扰能力强，信噪比高 体积大、调试复杂、成本高、难以满足车规级要求，寿命短 Velodyne、禾赛科技、速腾聚创 混合固态 转镜 利用围绕旋转的镜面或多面体将激光反射到不同方向，实现扫描 体积小，是目前混合固态雷达的主流路线 机械运动频率较高，寿命短 法雷奥、华为、Velodyne、镭神智能 棱镜 通过两面楔形棱镜，控制两者相对转速，激光束通过两次折射，实现区域激光扫描覆盖 探测精度高、距离长 结构复杂、体积难

79、控制，轴承磨损风险大、需要多个激光雷达共工作 Livox MEMS振镜 采用集成在硅基芯片上的反射镜在前后左右各一对扭杆之间以一定谐波振动，将激光光束反射到不同角度，实现一定范围内的扫描 可靠性高，易实现量产。尺寸小，发射器与探测器数量少，降低成本 有测距和视场限制，大视场角需要拼接，对算法要求较高 速腾聚创、Innoviz、法雷奥 固态 FLASH 通过高密度的激光源阵列，发射出能够覆盖一片区域的激光，用高灵敏度的接收器来构建图像 没有机械活动部件，体积小、精度高、扫描速度快 形成旁瓣干扰、分散激光能量，探测距离近 ibeo、LeddarTech、亮道智能 OPA 激光发射单元组成发射阵列，

80、利用干涉原理实现高强度的指向光束。没有机械活动部件，体积小、精度高、扫描速度快 旁瓣效应难以解决 Quanergy、洛微科技、力策科技 数据来源：太平洋汽车网、财通证券研究所 目前测绘和工业领域为激光雷达占比最大下游。目前测绘和工业领域为激光雷达占比最大下游。目前激光雷达行业总营收前十的企业绝大部分来源于工业和测绘领域。截止到 2021 年，地理测绘占据激光雷达下游应用 60%；激光雷达在 ADAS 领域和自动驾驶领域应用占比仅有 2%和 6%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 图32.全球激光雷达应用领域市场份额占比 数据来源：Yole，

81、财通证券研究所 从细分市场规模来看，从细分市场规模来看，预计未来预计未来 5 年年汽车汽车 ADAS 激光雷达市场将迎来激光雷达市场将迎来快速快速增长，增长，年均复合增长率高达年均复合增长率高达 73%。Yole 预测，2027 年全球 ADAS 激光雷达市场规模将从 2021 年的 3800 万美元增至 2027 年的 20 亿美元，成为激光雷达行业最大的应用领域。与此同时，无人驾驶出租车市场规模将从 2021 年的 1.2 亿美元增长至2027 年 6.98 亿美元，CAGR=28%。图33.20212027 年全球激光雷达下游市场规模增长情况（按应用领域拆分）数据来源：Yole，财通证券

82、研究所 从细分下游雷达交付量来看，从细分下游雷达交付量来看，预计预计 2027 年汽车市场将成为激光雷达行业发展的年汽车市场将成为激光雷达行业发展的主要驱动力。主要驱动力。2019 年，工业领域激光雷达出货量最大，为 6.6W 颗；而自动驾驶领域激光雷达出货量仅有 0.9W 颗。随着汽车智能化发展，预计未来 ADAS 领域Topography,60%Industrial,27%Robocar,6%ADAS,2%Wind,2%R&D,2%Defense&Aero,1%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 和自动驾驶领域激光雷达出货量快速上涨，Yo

83、le 预测 2027 年全球激光雷达交付量预计将达 530 万台，其中 450 万台将服务于汽车市场。图34.20192027 年全球激光雷达下游交付量增长情况（按应用领域拆分）数据来源：Yole，财通证券研究所 2022 年为激光雷达上车元年，大量车型搭载激光雷达上市。年为激光雷达上车元年，大量车型搭载激光雷达上市。高工智能汽车研究院数据显示，随着今年蔚来 ET5、ET7、小鹏 G9、长城 WEY、哪吒、高合等车型发布，预计全年国内前装标配激光雷达交付为 10 万颗左右。其中 L2/L2+车型将主要以 1 颗前向、2 颗盲区配置为主，L3/L4 车型则主要以 1 颗前向、4 颗盲区配置为主。

84、展望明年，随着爱驰、集度汽车、通用等多款搭载激光雷达的车型在 2023年-2024年陆续交付，预计2023年国内乘用车前装激光雷达将呈现放量加速阶段。表7.激光雷达上车情况（部分）品牌 车型 搭载数量 激光雷达厂商 商量产交付时间 蔚来 ET5 1 颗 Innovusion 2022 年 9 月 ET7 1 颗 Innovusion 2022 年 3 月 28 日 小鹏 P5 2 颗 大疆 Livox 2021 年 10 月 G9 2 颗 速腾聚创 2022 年 Q3 理想 理想 X01 禾赛 2022 年 Q2 威马 M7 3 颗 速腾聚创 2022 年 哪吒 哪吒 S 3 颗 华为 202

85、2 年年底 高合 HiPhiZ 1 颗 禾赛 2022 年 爱驰 禾赛 2022 年-2023 年 集度汽车 /2023 年 小米汽车 /2024 年 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 吉利极氪 /路特斯 TYPE132 禾赛 2022 年亮相 长城沙龙汽车 机甲龙 4 颗 华为 2022 年上半年 长城 WEY 摩卡 3 颗 Ibeo 2021 年 11 月 广汽埃安 埃安LXPLUS 3 颗 速腾聚创 2022 年 1 月 上汽智己 智己 L7 支持 2 颗升级 速腾聚创 2022 年上半年 智己 LS71 速腾聚创 2022 年上半年

86、 飞凡汽车 飞凡 R7 1 颗 Luminar 2022 年下半年 北汽极狐 极狐阿尔法S 华为 HI 版 3 颗 华为 2021 年底 长安阿维塔 阿维塔 11 3 颗 华为 2022 年 Q3 奔驰 奔驰 S 级 1 颗 法雷奥 2022 年上半年 奥迪 A8 1 颗 法雷奥 2017 年 本田 本田 Legend 5 颗 法雷奥 2021 年 3 月 沃尔沃 Embla1 Luminar 2022 年 通用 Cepton 2023 年 数据来源：盖世汽车，财通证券研究所 中国厂商加速崛起，中国厂商加速崛起，激光雷达本体厂商激光雷达本体厂商禾赛禾赛/速腾引领突围。速腾引领突围。在全球激光雷

87、达产业链中，国外企业具有先发优势。2017 年法雷奥就成为全球首家开始为汽车量产激光雷达的公司，其第一代产品 SCALA 被奥迪 A8 高端轿车等车型采用。不过，伴随着中国智能驾驶行业的强势崛起，国内目前已有一批优秀企业慢慢赶超外企，逐渐成为行业的中流砥柱。目前全球各国激光雷达行业 ADAS 前装定点数量大约有 55 个，其中中国激光雷达供应商占其中的 50%，禾赛科技斩获了截至目前全球27%的前装定点数量，排名全球第一。速腾聚创以 16%的数量排名中国第二、全球第三。在全球自动驾驶领域激光雷达前装定点情况，2021 年禾赛科技市场份额占比 58%，排名第一，远超排名第二的 Waymo。谨请参

88、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告 激光雷达中激光雷达中各个模块价值量占比各个模块价值量占比：由于不同激光雷达技术路径不同，因此各模块成本占比略有差异，其中硬件电子模块占比约为 50%-60%，；光学模块总占比约10%-15%；结构模块占比约为 25%。激光雷达中光学模组市场规模预测：激光雷达中光学模组市场规模预测：根据 Yole 预测，2021 年-2027 年全球在车载激光雷达领域的出货量为87k 台/259k台/500k 台/918k 台/1567k 台/2782k 台/4683k台。目前车载激光雷达均价约为 1000 美元，预计 2025

89、年激光雷达均价可至 500美元以内，价格年均下降 15.8%。我们假设光学模组价值在激光雷达中整体占比约为 15%，因此预计 2027 年光学模组市场规模约为 49.17 亿元，2021 年-2027 年，CAGR 约为 94%。表8.2021-2027 年全球光学部件市场规模测算 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 激光雷达出货量（千台）激光雷达出货量（千台）87 259 500 918 1567 2782 4683 激光雷达均价（美元）激光雷达均价（美元）1000 842 708 596 501 422 355 光学部件价值量光学部件价值量(

90、美元美元)150 126 106 89 75 63 53 光学部件价值量光学部件价值量(元元)1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 光学部件市场规模（亿元）光学部件市场规模（亿元）0.91 2.72 5.25 9.64 16.45 29.21 49.17 数据来源：Yole，财通证券研究所预测 永新永新光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如光学可以提供激光雷达中大部分光学元器件，比如玻璃球面镜片、塑料镜片、玻璃球面镜片、塑料镜片、滤光片、滤光片、视窗等视窗等。公司已和 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立

91、合作，获得定点合作项目超 10 家。2021 年度，激光雷达业务收入超千万元。公司研发生产的激光雷达光学元组件产品，在机械旋转式、半固态式、固态式激光雷达方案中均有应用，并且公司业务涉及的轴准直镜，属于激光图35.2022 全球激光雷达供应商各国占比（%）图36.全球自动驾驶领域激光雷市场份额占比（%）数据来源：Yole、财通证券研究所 数据来源：Yole、财通证券研究所 中国,50%法国,18%美国,18%日本,4%德国,6%冰岛,4%禾赛,58%Waymo,22%others,20%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 雷达中的必要部件，因

92、为激光存在一定的发散角，如果无法校准，会直接导致激光反射能量过低，无法探测周围环境。公司在光学准直系统、激光雷达视窗滤波器等领域均有相关专利，已掌握激光雷达滤波器、成像镜头、准直器等多项制备技术。表9.永新光学车载光学专利 序序号号 申请日申请日 专利名称专利名称 专利号专利号 公开日公开日 1 2022-07-06 一种用于车载激光雷达视窗的黑色光学滤波器 CN114859454B 2022-10-18 2 2022-03-23 一种超高清车载光学成像镜头 CN114637097A 2022-06-17 3 2021-12-17 一种车载 MEMS 激光雷达的角度放大光学系统 CN11435

93、5588A 2022-04-15 4 2022-03-03 一种车载激光雷达的光学准直系统 CN114280578A 2022-04-05 5 2021-09-15 一种超高清车载光学成像镜头 CN113534419A 2021-10-22 6 2021-06-03 一种安装在车载激光雷达上的视窗组件 CN113253242B 2021-10-22 7 2021-07-27 一种激光雷达的前置式加热光学窗口 CN113296078B 2021-10-08 数据来源：天眼查、财通证券研究所 3.3 车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增车载镜头：汽车感知要求提升，车载镜头需求猛增 多传感器

94、融合路线下多传感器融合路线下，车载摄像头，车载摄像头亦在自动驾驶领域扮演重要角色亦在自动驾驶领域扮演重要角色。随着自动驾驶级别提升，汽车感知需求推动了激光雷达行业的持续放量，但为了达到更好的识别效果，汽车通常会搭载不同类别的传感器。车载摄像头作为成本相对较低、效率较高的传感器，在 ADAS 以及高级别自动驾驶系统中广泛运用。随着自动驾驶级别提升，单车搭载摄像头数量呈逐步提升趋势随着自动驾驶级别提升，单车搭载摄像头数量呈逐步提升趋势。根据摄像头的位置不同可以划分为前视、后视、侧视和环视。L1-L2 级平均搭载摄像头数量通常为 1-3 颗，L3 级上升为 8 颗，进入 L4-L5 级，平均搭载摄像

95、头数量为 10-20 颗。自动驾驶级别上升，会带来车载摄像头领域加速放量。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 公司深度研究报告/证券研究报告 表10.不同级别 ADAS 系统平均车载摄像头搭载数量（个）L0 L1 L2 L3 L4 L5 名称名称 应急辅助 部分自动驾驶 组合自动驾驶 有条件自动驾驶 高速自动驾驶 完全自动驾驶 前视前视 1 1 1-3 3-4 3-4 5-8 后视后视 1 1-2 1-2 1-2 侧视侧视 1 2 2-4 2-4 2-4 环视环视 1 2 2 2 2 总数总数 1 1-3 3-8 8-12 8-12 10-16 数据来源：聆英咨询、财通证券

96、研究所 随着随着 ADAS 摄像头和高清摄像头的渗透率逐渐提升，将会带动单车摄像头价值量摄像头和高清摄像头的渗透率逐渐提升，将会带动单车摄像头价值量的不断提升的不断提升。ICVTank 预测，2025 年全球车载摄像头市场规模将达 273 亿美元，复合增长率21.9%；全球车载摄像头的搭载量有望突破2.5亿颗，复合增长率19.2%。根据前瞻产业研究院数据，预计 2026 年中国车载摄像头市场规模将达到 280 亿元，2020 年-2026 年年均复合增长速度为 28%。图37.20152025 年全球车载摄像头市场规模（亿美元）图38.20212025 年全球车载镜头搭载量（百万颗）数据来源：

97、ICVTank、财通证券研究所 数据来源：Yole、财通证券研究所 14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%0500300全球车载摄像头市场规模(亿美元)YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%05003002021E2022E2023E2024E2025E全球车载镜头搭载量YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 公司深度研究报告/证券研究报告 图39.中国车载摄像头市场规模（亿元）数据来源：前瞻产业研究院、财通证券研究所 拆分车载镜头

98、成本结构，拆分车载镜头成本结构，图像传感器和图像传感器和光学镜头的光学镜头的成本占比较大。成本占比较大。车载摄像头主要的硬件结构包括光学镜头（其中包含光学镜片、滤光片、保护膜等）、图像传感器、图像信号处理器 ISP、串行器、连接器等器件。其中图像传感器和镜头部分成本占比最大，分别为52%和20%。剩余部分模组封装、马达和红外滤光片占比19%、6%和 3%。车载镜头市场集中度较高，车载镜头市场集中度较高，CR4=78%。车载镜头市场被舜宇光学、Sekonix、Kantatsu、Fujifilm 四大企业占据主要市场。舜宇光学市场占有率排名量居全球第0.000.050.100.150.200.25

99、0.300.350.400.450.500500300200025E2026E中国车载摄像头市场规模YOY图40.车载镜头成本组成 数据来源：Yole、财通证券研究所 图像传感器,52%镜头,20%模组封装,19%马达,6%红外滤光片,3%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 公司深度研究报告/证券研究报告 一位，市场占有率 34%，Sekonix、Kantatsu 和 Fujifilm，市场占有率分别为 18%、14%，12%。行业 CR4 为 78%，集中度较高。永新光学从车载永新光学从车载镜头镜头前片横前

100、片横向向切入镜头组装切入镜头组装领域领域，旨旨在为下游客户在为下游客户提供高附加值提供高附加值产品产品。永新光学目前主要从事车载镜头前片生产，并且也在为切入车载镜头组装做准备，未来产值有望进一步扩大。2020 年，公司车载镜头前片订单突破 80 万/月，车载镜头生产项目产能爬坡顺利，并且开发了多款环视、前视、内视镜头，为将来切入车载镜头组装业务打下夯实基础。4 机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，机器视觉：下游应用领域扩展，行业发展空间巨大，液体镜头加速放量液体镜头加速放量 机器视觉本质上是为机器植入“眼睛”和“大脑”机器视觉本质上是为机器植入“眼睛”和“大脑”。其中“眼睛”指图像采

101、集硬件（相机、镜头、光源等），“大脑”指图像处理算法和软件。机器视觉系统是通过图像摄取装置将被摄取目标转换成图像信号，传送给专用的图像处理系统，得到被摄目标的形态信息，根据像素分布和亮度、颜色等信息，转变成数字化信号。永新光学主要位于产业链上游，从事机器视觉镜头的生产和制造永新光学主要位于产业链上游，从事机器视觉镜头的生产和制造。机器视觉上游主要为核心元器件生产，包括光学模组生产、计算平台搭建、视觉算法开发、光源及控制器、工业镜头、工业相机及视觉控制系统等零部件；中游主要包括工业视觉设备厂商、系统厂商等；下游为机器视觉整机制造商和其他应用领域终端客户构成。图41.车载镜头竞争格局 数据来源：i

102、cvtank、前瞻产业研究院、财通证券研究所 舜宇光学,34%Sekonix,18%Kantatsn,14%Fujifilm,12%其他,22%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 公司深度研究报告/证券研究报告 图42.机器视觉产业链 数据来源：甲子光年，财通证券研究所 人口老龄化人口老龄化+劳动力成本劳动力成本提升驱动机器视觉市场规模不断扩大提升驱动机器视觉市场规模不断扩大，未来中国机器视，未来中国机器视觉市场增速快于全球觉市场增速快于全球。机器视觉下游应用广泛，涵盖消费电子、PCB、半导体、汽车等行业。近年来我国老龄人口占比持续提升出现用工难问题，叠加劳动力平均工资提升

103、，机器视觉规模有望持续扩大。截止 2020 年全球机器视觉市场规模扩展至 107 亿美元，年均复合增长率为 13.2%。Markets and Markets 预计 2026 年全球机器视觉市场规模扩展至 153 亿美元，2020 年-2026 年 CAGR 为 6%。中国机器视觉 2021 年市场规模为 178 亿，预计 2026 年预计超 500 亿，CAGR=25%。图43.2016-2026 年全球机器视觉市场规模（亿美元）数据来源：Markets and Markets，财通证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0204060801001201

104、4000202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球机器视觉行业市场规模YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 38 公司深度研究报告/证券研究报告 图44.20162026 年中国机器视觉市场规模预测（亿元）数据来源：甲子光年，财通证券研究所 机器视觉覆盖下游多领域机器视觉覆盖下游多领域，电子，电子/电气是目前机器视觉占比最大的应用领域。电气是目前机器视觉占比最大的应用领域。目前机器视觉行业主要下游应用领域包括电子电气、半导体、汽车、印刷包装、食品加工和其他。2021 年，电子/电气作为机器视觉的

105、第一大下游应用领域，市场份额占比超过 50%，其次是半导体、汽车和印刷包装领域，市场份额分别为 10.3%、8.80%和 5.50%.图45.机器视觉下游应用领域市场占比（%）数据来源：中国机器视觉产业联盟、中商产业研究院、财通证券研究所 基恩士和康耐视为基恩士和康耐视为全球全球机器视觉行业双龙头机器视觉行业双龙头，永新光学为康耐视提供，永新光学为康耐视提供液体镜头液体镜头。2021 年基恩士以全球 54.9%的市场份额位居行业第一，遥遥领先于其他企业；其0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006002001920202021E

106、2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国机器视觉市场规模YOY电子电气,52.90%半导体（包括太阳能电池）,10.30%汽车,8.80%印刷包装,5.50%食品加工,4.90%其他,17.60%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 39 公司深度研究报告/证券研究报告 次是康耐视，市场占有率为9.1%。2021年基恩士在中国地区的市场份额达38.1%，康耐视(大中华区)、巴斯勒（亚洲）和奥普特的市场份额依次为 7.1%、5.1%和 4.4%。永新光学为康耐视提供高速调焦液体镜头，采用自动对焦技术可实现毫秒级对焦，显著提高生产效率。图46.2021 年全球机器

107、视觉行业竞争格局 图47.2021 年中国机器视觉行业竞争格局 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 5 条码扫描仪：医疗设备采购助力行业发展，企业优条码扫描仪：医疗设备采购助力行业发展，企业优质产品持续发力质产品持续发力 条码扫描仪条码扫描仪作为智能终端是移动信息化的重要组成部分作为智能终端是移动信息化的重要组成部分。条码扫描仪通过扫描一维或二维条码，使得信息能够实现自动识别和录入，大幅提高了信息录入效率，减少了人工出错可能性。条码扫描仪目前广泛应用于商超、金融、政府、物流、工业、服务机构、公共事业等领域。随着国家经济发展和工业自动化的要求，对扫

108、描设备识别速度、准确率、耐用性提出了更高的要求。2021 年全球条码扫描器产值 23.44 亿美元，QY Research 预计 2027 年全球条码扫描器产值将达 33.73 亿美元，年均复合增长率为 6.25%。基恩士,54.90%康耐视,9.10%巴斯勒,2.20%天准科技,1.70%奥普特,1.20%其他,31%基恩士,38.10%康耐视（大中华区）,7.10%巴斯勒（亚洲区）,5.10%奥普特,4.40%其他,45.20%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 40 公司深度研究报告/证券研究报告 国内条码扫描器市场快速发展，行业规模不断扩大。2016 年国内条码扫描器产值

109、3.05 亿美元，QY Research 预计 2027 年条码扫描仪产值将达 7.08 亿美元，年均复合增长率为 8.74%，高于全球市场的年均增长率。永新光学多款条码扫描镜头已打入下游头部客户，未来横向切入条码扫描组件业永新光学多款条码扫描镜头已打入下游头部客户，未来横向切入条码扫描组件业务有望进一步增厚公司业绩。务有望进一步增厚公司业绩。条码扫描技术具有高速识别、体积小、成本较低等优势，已经成为自动识别技术领域应用最为广泛的技术，主要应用领域包括零售、批发、物流、仓储，工业制造，卫生保健等领域。从全球条码扫描设备市场竞争图48.全球条码扫描器产值（百万美元）数据来源：QY Researc

110、h、财通证券研究所 图49.国内条码扫描器产值（百万美元）数据来源：QY Research、财通证券研究所 022922265328373-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%050002500300035004000200022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E全球条码扫描器产值（百万美元）YOY305335369404388428465509553607657708-6.0%-4.0%-2.

111、0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%00500600700800200022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中国条码扫描器产值（百万美元）YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 41 公司深度研究报告/证券研究报告 格局看，得利捷、讯宝科技（已被斑马技术收购）、霍尼韦尔这三家公司占比约 60%，是全球条码设备市场的主要提供商。永新光学为讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷头部三家条码扫描设备龙头提供多款条码镜头产品；未来永新光学计划横向切入条码扫描组件业务，有望进

112、一步增厚公司业绩。图50.2020 年全球条码扫描设备市场份额 数据来源：民德电子，前瞻产业研究院，财通证券研究所 6 盈利预测盈利预测 永新光学主营业务包括光学元组件（包括车载 ADAS 镜头、激光雷达镜头、条码扫描仪、平面光学元件、专业成像光学部件等）和光学显微镜，我们综合行业供需关系、竞争格局、公司布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 总 收 入 8.82/12.43/16.46 亿 元，增 速 为 10.96%/40.93%/32.40%，毛利率为 43.5%/44.3%/45.0%。（0）条码扫描仪、平面光学元件、专业成像光学

113、部件等 公司条码扫描仪镜头、平面光学元件的主要客户为 Sanmina Corporation、鸿海精密工业股份有限公司、Jabil Circuit Inc.、Datalogic S.p.A 等国际著名的制造商，公司作为核心镜头部件的供应商，在应用于条码扫描仪的定制镜头细分领域占据行业领先地位。专业成像光学部组件的主要客户包括徕卡相机、徕卡显微系统、Blackmagic、Quanergy、科视、德国蔡司等国际知名企业，各自在其细分领域均具有较强的竞争优势。我们预测公司 2022-2024 年条码扫描仪、平面光学元件、专业成像光学部件等收入为 4.24/5.67/7.23 亿元，增速为-5.6%/

114、33.60%/27.50%，毛利率为 46%/46%/46%。得利捷,22%讯宝科技,21.70%霍尼韦尔,18.30%西克,5.70%康耐视,4.10%NCR,3.70%新大陆,3.90%深圳民德，3.20%其他厂家，17.30%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 42 公司深度研究报告/证券研究报告（2）车载镜头+激光雷达业务 根据公司 IPO 募投项目可行性研究报告，公司规划 IPO 之后 36 个月内实现年产 200 万个车载镜头前片和 620 万个车载镜头的生产能力。车载镜头方面公司主要和下游客户索尼绑定，激光雷达方面公司已经和 Quanergy、禾赛、Innoviz、

115、麦格纳、Innovusion、北醒光子等企业建立合作，获得定点合作项目超 10 家。我们预测随着公司在该业务产能持续爬坡，2022-2024 年车载镜头+激光雷达收入 0.88/2.33/3.91 亿元，增速为 159%/165%/68%。（3）显微镜业务 公司显微镜业务分为 OEM 与自主品牌：OEM 方面，主要是为徕卡显微系统等国际知名企业定制产品。自主品牌方面，公司将显微镜直接销售给企业、医疗、科研机构和学校，包括清华大学、北京大学、中国科学院苏州医工所、中国人民解放军总医院、天马微电子、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope 等国内外知名院校及企业。我们预测随着中高端

116、显微镜放量，2022-2024 年显微镜收入 3.54/4.27/5.16 亿元，增速为 19.6%/20.75%/20.75%，毛利率为 39%/41%/43%。（4）其他收入 公司其他收入为租金等收入，我们预测公司 2022-2024 年其他收入为0.16/0.16/0.16 亿元，毛利率为 80%/80%/80%。表11.永新光学 2022E2024E 营收预测 1、合计收入及毛利率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入（亿元）5.76 7.95 8.82 12.43 16.46 YoY 0.52%38.0%10.96%40.93%32.40%毛利（亿元）2.47

117、 3.40 3.83 5.51 7.41 毛利率 42.9%42.8%43.5%44.3%45.0%2.1）光学元组件（扣除车载光学）收入（亿元）3.1 4.5 4.24 5.67 7.23 YoY 3.7%44.4%-5.6%33.6%27.5%毛利率 46.30%48.18%46%46%46%毛利（亿元）1.44 2.16 1.95 2.61 3.32 2.2)车载镜头+激光雷达项目 收入（亿元）0.34 0.88 2.33 3.91 YOY 159%165%68%毛利率 42.5%44.0%44.4%毛利 0.37 1.03 1.74 2.3）显微镜 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

118、行业评级标准 43 公司深度研究报告/证券研究报告 收入（亿元）2.49 2.96 3.54 4.27 5.16 YoY-3.11%18.88%19.60%20.75%20.75%毛利率 36.01%37.49%39.0%41.0%43.0%毛利（亿元）0.90 1.11 1.38 1.75 2.22 2.4）其他 收入（亿元）0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 毛利率 82.09%79.85%80%80%80%毛利（亿元）0.13 0.13 0.13 0.13 数据来源：永新光学关于对上海证券交易所监管工作函回复的公告，招股说明书，财通证券研究所预测 永新光学专注于显微镜及光学

119、元组件领域研发，根据公司产品结构，选取国内可比公司舜宇光学、蓝特光学、炬光科技和长光华芯。可比公司 2022-2024 年 PE 平均值为 65/39/27 倍；永新光学 2023 年 1 月 10 日最新收盘价为 90.62 元，对应2022-2024 年 PE 值为 37.7/29.7/22.2 倍；目前公司估值低于可比公司，存在一定向上修复空间。表12.可比公司估值 股票名称 股票代码 总市值（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 舜宇光学科技 2382.HK 1049.1 30.8 42.6 53.7 34 25 20 蓝特光学 688127.S

120、H 72.3 1.1 2.3 3.8 64 31 19 炬光科技 688167.SH 92.4 1.3 2.0 2.7 71 47 34 长光华芯 688048.SH 137.5 1.5 2.5 3.7 93 55 37 平均 65 39 27 数据来源：Wind，财通证券研究所，预测来自 Wind 一致预期，截止日期为 2023/1/10 收盘价 7 风险提示风险提示（1）激光雷达业务进展不及预期：激光雷达业务进展不及预期：10 月 24 日，特斯拉中国宣布将中国大陆地区特斯拉在售 Model 3 及 Model Y 全系车型降价，降价幅度在 1.4 万3.7 万元不等。如果特斯拉降价后销量

121、超预期，会给其他搭载激光雷达车型销量带来一定阻碍。如果其他电动车跟进特斯拉策略，降价后实现激光雷达减配，会对公司激光雷达业务业绩释放带来不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 44 公司深度研究报告/证券研究报告（2）高端显微镜国产替代不及预期：高端显微镜国产替代不及预期：我国高端显微镜较海外头部厂商在技术参数上仍与海外有一定差异，受制于下游客户使用习惯等因素，高端显微镜的国产替代进程可能会存在一定阻碍。（3）汇兑损益风险：汇兑损益风险：公司产品覆盖国内外市场，且境外营收占比较高，海外客户结算货币主要为美元，因此汇率波动可能会产生汇兑损失。（4）光学行业竞争加剧风险：光学行

122、业竞争加剧风险：目前公司光学元器件业务涉及条码扫描仪、平面光学、机器视觉、专业成像光学等领域，公司在部分领域具有先发优势，但未来随着更多企业陆续加入，公司未来可能面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 45 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 576.41 795.09 882.10 1

123、243.10 1645.88 成长性成长性 减:营业成本 333.86 454.89 498.80 691.84 905.09 营业收入增长率 0.6%37.9%10.9%40.9%32.4%营业税费 6.43 8.85 9.82 13.84 18.32 营业利润增长率 15.2%64.7%-2.6%27.0%33.4%销售费用 30.50 35.25 32.05 45.17 59.81 净利润增长率 16.3%61.7%1.6%27.0%33.4%管理费用 41.98 39.69 40.50 57.08 75.57 EBITDA 增长率 30.2%22.7%25.0%39.9%31.6%研发

124、费用 47.29 63.07 72.62 99.86 132.21 EBIT 增长率 31.1%23.8%7.4%46.8%35.6%财务费用 10.79 9.94-45.00-12.84-13.50 NOPLAT 增长率 31.6%22.1%12.8%46.8%35.6%资产减值损失-0.82-1.40 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 13.7%17.1%56.8%14.3%16.7%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00-0.34 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.5%17.4%57.8%14.5%16.9%投资和汇兑收益 19.12 17.50 1

125、7.50 20.50 23.50 利润率利润率 营业利润营业利润 184.01 303.09 295.22 374.87 500.11 毛利率 42.1%42.8%43.5%44.3%45.0%加:营业外净收支 1.99 1.38 0.00 0.00 0.00 营业利润率 31.9%38.1%33.5%30.2%30.4%利润总额利润总额 186.00 304.47 295.22 374.87 500.11 净利润率 28.1%32.8%30.1%27.1%27.3%减:所得税 24.32 43.43 29.52 37.49 50.01 EBITDA/营业收入 33.7%30.0%33.8%3

126、3.5%33.3%净利润净利润 161.68 261.47 265.70 337.38 450.10 EBIT/营业收入 30.4%27.2%26.4%27.5%28.1%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率运营效率 货币资金 473.86 609.76 1458.95 1525.05 2035.64 固定资产周转天数 197 153 164 124 97 交易性金融资产 135.00 240.00 240.00 240.00 240.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 231 196 164 189 126 应收

127、帐款 126.52 159.28 232.76 319.73 411.78 流动资产周转天数 637 565 856 735 662 应收票据 1.04 0.54 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 79 65 80 80 80 预付帐款 4.79 6.59 7.22 10.02 13.11 存货周转天数 127 118 65 65 65 存货 122.47 175.33 4.79 245.04 81.80 总资产周转天数 852 719 877 815 721 其他流动资产 133.54 32.06 32.06 32.06 32.06 投资资本周转天数 813 690 975 7

128、91 697 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.8%17.7%11.4%12.6%14.4%长期股权投资 28.35 29.52 29.52 29.52 29.52 ROA 11.1%15.3%10.3%11.1%12.7%投资性房地产 36.25 23.97 23.97 23.97 23.97 ROIC 11.9%12.4%8.9%11.4%13.3%固定资产 311.38 333.95 396.75 421.28 437.63 费用率 在建工程 16.89 28.12 0.00 0.00 0.00 销售费用率 5.3%4.4%3.6%3.6%3.6%无形

129、资产 55.96 52.99 52.99 52.99 52.99 管理费用率 7.3%5.0%4.6%4.6%4.6%其他非流动资产 1.83 6.25 6.25 6.25 6.25 财务费用率 1.9%1.2%-5.1%-1.0%-0.8%资产总额资产总额 1461.52 1714.33 2585.68 3044.23 3545.35 三费/营业收入 14.4%10.7%3.1%7.2%7.4%短期债务 25.03 25.02 25.02 25.02 25.02 偿债能力偿债能力 应付帐款 104.63 132.75 144.36 240.00 262.83 资产负债率 13.9%13.8%

130、9.8%12.3%12.0%应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 16.1%16.0%10.9%14.1%13.7%其他流动负债 0.51 1.94 1.94 1.94 1.94 流动比率 5.21 5.58 8.69 6.97 7.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.86 4.61 8.51 6.17 6.97 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 257.04 100.03 132.85 194.97 264.37 负债总额负债总额 203.14 236.69 254.0

131、7 375.23 426.25 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0.00 1.51 1.51 1.51 1.51 DPS(元)0.53 0.90 0.00 0.00 0.00 股本 110.53 110.50 175.29 175.29 175.29 分红比率 留存收益 603.36 806.31 972.57 1309.95 1760.05 股息收益率 1.5%0.7%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 1258.38 1477.64 2331.62 2669.00 3119.10 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现

132、金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)1.48 2.39 2.40 3.05 4.07 净利润 161.68 261.47 265.70 337.38 450.10 BVPS(元)11.38 13.36 21.09 24.15 28.22 加:折旧和摊销 19.21 21.69 65.32 75.46 85.65 PE(X)24.4 50.7 37.7 29.7 22.2 资产减值准备-0.29 3.13 0.00 0.00 0.00 PB(X)3.2 9.1 4.3 3.8 3.2 公允价值变动损失 0.00 0.34 0.

133、00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 15.93 13.66 1.75 1.75 1.75 P/S 6.9 16.8 18.0 12.8 9.7 投资收益-19.12-17.50-17.50-20.50-23.50 EV/EBITDA 18.2 53.7 28.8 20.4 14.6 少数股东损益 0.00-0.43 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动 13.05-29.68 29.89-246.75 76.83 PEG 1.5 0.8 23.3 1.1 0.7 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 188.75 173.23 345.16 147.35

134、590.84 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-130.37 33.36-82.50-79.50-78.50 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-1.47-61.10 586.53-1.75-1.75 资料来源：资料来源：wind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 46 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者

135、的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行

136、业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不

137、一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露