1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 能科科技(603859.SH)2023 年 01 月 12 日 买入买入（首次首次）所属行业：计算机 当前价格(元)：31.92 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 陈嵩陈嵩 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)12.24 5.70 38.18 相对涨幅(%)11.75-0.36 30.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 能科科技（能科科技（603859.SH）：）：聚焦聚焦自研，

2、自研，冉冉升起的“智造”新星冉冉升起的“智造”新星 投资要点投资要点 能科科技能科科技是国内领先的智能制造是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015 年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与 5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，2013-2021 年营收年营收 CAGR 达达21.25%，归母净利润，归母净利润 CAGR 达达 16.48%。2021 年公司实现营收年公司实现营收 11.41 亿元，同比亿元，同比+19.8%；归母净利润；归母净利润 1.59 亿元，同比亿元，同比+32.7%。智能制造赛道高景气

3、，深耕军工智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图拓展民品打开业务版图。国家陆续发布中国制造 2025、“十四五”智能制造发展规划等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据，2021 年我国工业软件市场规模达到年我国工业软件市场规模达到 2414 亿元，亿元，近近 5 年年 CAGR 约为约为 16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展，我国军工信息化市场快速发展，“十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到预计到 2025 年我国国防信息化的市场年我国国防信息化的市场规模将达到规模将达到 1462 亿元，亿元，2020-2025 年复合增速达年复合增速达

4、 6.7%。公司长期深耕军工领域，2020-2022H1 营收占比保持在 40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等米汽车、吉利汽车等新客户。新客户。加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富 know-how 经验，于 2020 年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021 年乐仓生产力中台、后厂造和基于年乐仓生

5、产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从管理层面，公司计划从 2021 年起连续设立十期员工持股计划，以持续确年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。保人才优势。2021 年 1 月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800 万元，预计所涉及股票数量约为 57 万股（占公告发布日股本总额的 0.41%）；同时设定公司业绩考核目标，以同时设定公司业绩考核目标，以 2019 年归母净利润为基数，年归母净利润为基数，2021-2023 年归母净年归母净利润目标增长率分别为

6、利润目标增长率分别为 80%、125%、185%。2023 年市值年市值 107.12 亿，对应目标价亿，对应目标价 64.31 元。元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计预计 2022-2024 年营业收入分别为年营业收入分别为 13.50/17.73/21.98 亿元，归母净利润亿元，归母净利润分别为分别为 2.08/2.68/3.61 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 1.25/1.61/2.17 元。元。P/E 估值方面，给予估值方面，给予能科科技能科科技 2023 年年 40 x 目标目标 P/E，对应市值，对应市值 107.12 亿元，目标价亿元，目标价 64.31 元。

7、首次元。首次覆盖给予“买入”评级。覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：166.57 流通 A 股(百万股)：166.57 52 周内股价区间(元)：21.18-42.95 总市值(百万元)：5,316.86 总资产(百万元)：2,886.16 每股净资产(元)：14.40 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)952 1,141 1,350 1,773

8、 2,198 (+/-)YOY(%)24.3%19.8%18.3%31.4%24.0%净利润(百万元)120 159 208 268 361 (+/-)YOY(%)33.3%32.7%30.6%28.6%34.9%全面摊薄 EPS(元)0.72 0.96 1.25 1.61 2.17 毛利率(%)39.9%39.9%44.2%46.2%48.1%净资产收益率(%)8.6%6.8%8.2%9.6%11.6%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%-052022-09202

9、3-01能科科技沪深300 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）2/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.核心观点.6 2.国内智能制造+智能电气先进技术提供商.7 3.看好智能制造高景气赛道，自研产品前景广阔.14 3.1.工业软件快速发展，国产化替代方兴未艾.14 3.2.云转型加速工业数字化进程，中台战略稳步推进.21 4.能科科技：深耕军工+拓展民品，赋能企业数字化建设.27 4.1.军工信息化市场破千亿，上云是大趋势.27 4.2.内生外延打造合作生态，布局民品拓宽业务版图.29 4.3.加码数字孪生研发投入，把握蓝海市场机遇.33 5.盈利预测

10、与投资建议.36 5.1.预计 2022-2024 年收入分别为 13.50/17.73/21.98 亿元.36 5.2.给予公司 2023 年 40 x 目标 P/E，对应目标价 64.31 元.39 6.风险提示.40 3WoWeYhUaZrQvNoMaQ9R6MoMqQtRpMkPoOmNjMmNmP8OoPmMxNpOmOwMtPnP 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）3/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革图.7 图 2：公司股权结构图（截至 2022Q3）.8 图 3：2013-2021 年公司营业收入及归母净利润情况.9

11、图 4：2017-2021 年公司营业收入分业务结构占比.10 图 5：2017-2021 年公司销售毛利率及销售净利率.10 图 6：2017-2021 年公司销售毛利率拆分.10 图 7：2019-2022H1 公司营业收入分行业结构占比.11 图 8：2017-2021 年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率.11 图 9：2017-2021 年公司研发投入及研发费用率.11 图 10：2017-2021 年公司收现比及经营性现金流净额/归母净利润.12 图 11：2017-2021 年公司预收账款/合同负债及增速.12 图 12：2017-2021 年公司应收账款及应收账款/营业收入

12、.12 图 13：2010-2021 年中国规模以上制造业增加值情况.14 图 14：2012-2019 年中国制造业带动的就业人数情况.14 图 15：美国和德国针对制造业的主要举措.15 图 16：2012-2020 年中国规模以上制造业企业单位数情况.15 图 17：2020 年中国不同类别规模以上制造业企业占比.15 图 18：2020 年中国和美国制造业上市企业 TOP100.15 图 19：智能制造产业链情况.16 图 20：2019 年国产工业软件细分领域占国内市场份额.18 图 21：2019 年国内市场前十大供应商国内外企业数量.18 图 22：2021 年中国 PLM 竞争

13、格局.19 图 23：2021 年中国 MES 竞争格局.19 图 24：2011-2020 年我国 ERP 市场规模.20 图 25：2016-2021H1 头部 ERP 厂商云业务收入占比.20 图 26：2012-2020 年全球工业软件市场规模及增速.20 图 27：2012-2021 年中国工业软件市场规模及增速.20 图 28：2018 年中国工业软件市场细分产品结构.20 图 29：2018 年中国工业软件市场客户类型结构.20 图 30：工业互联网功能体系架构图.21 图 31：云计算厂商的工业互联网能力拓展路径.22 图 32：2018-2025 年中国工业云市场规模情况.2

14、2 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）4/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：2020 年中国工业云市场结构分布情况.22 图 34：2020-2025 年中国工业云解决方案市场规模情况.23 图 35：2020-2025 年中国工业云基础设施市场规模情况.23 图 36：2020H2 中国工业云（平台）解决方案市场份额分布.23 图 37：2020H2 中国工业云（应用）解决方案市场份额分布.23 图 38：公司自研云产品矩阵.23 图 39：公司低代码开发平台架构.24 图 40：2019-2022H1 能科科技营收各行业结构占比.25 图 41：中集集团云迁

15、移服务案例架构图.25 图 42：基于 AWS 的能科生产力中台产品.26 图 43：军工信息化产品分类.27 图 44：2021 年全球前 10 名国家国防开支预算情况.27 图 45：2015-2022 年中国国防费用支出规模现状及预测.27 图 46：军工数字化系统架构图.28 图 47：“十四五”规划对军工行业数字化转型各阶段发展指引.28 图 48：PaaS 是军工数字化转型的技术底座.29 图 49：2016-2025 年我国军工信息化市场规模.29 图 50：能科科技上市时期智能制造发展计划与现有业务关系.30 图 51：子公司能科瑞元历年总资产及净资产情况.30 图 52：子公

16、司能科瑞元历年净利润情况.30 图 53：历年合作相关事件的时间轴图.31 图 54：能科智能制造加速器（西门子+AWS 工业融合解决方案）.32 图 55：联宏科技主营业务情况.32 图 56：西门子数字孪生示意图.33 图 57：2018-2025 年全球数字孪生市场规模.34 图 58：油气生产物联网模拟仿真及验证系统平台.35 表 1：2021 年员工持股计划的分配情况.8 表 2：各年度业绩考核目标.8 表 3：2022 年员工持股计划的分配情况.9 表 4：公司产品与解决方案.9 表 5：历年智能制造行业政策汇总.16 表 6：四大类工业软件和工业 APP 概况.18 公司首次覆盖

17、 能科科技（603859.SH）5/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 7：西方主要工业软件都由工业企业研发.18 表 8：能科科技部分西门子出身的高管.31 表 9：我国数字孪生产业相关政策.34 表 10：国防军工营收及毛利预测（单位：百万元）.36 表 11：高科技电子与 5G 营收及毛利预测（单位：百万元）.36 表 12：装备制造营收及毛利预测（单位：百万元）.36 表 13：汽车及轨道交通营收及毛利预测（单位：百万元）.37 表 14：能源动力营收及毛利预测（单位：百万元）.37 表 15：公司整体收入及毛利率预测（单位：百万元）.37 表 16：公司费用率及净利润预

18、测（单位：百万元）.38 表 17：可比公司 PE 估值（截止 2023 年 1 月 12 日收盘）.39 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）6/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.核心观点核心观点 能科科技是国内领先的智能制造能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015 年成立子公司能科瑞元，切入工业软件领域，积累了丰富的技术和场景经验。公司目前下游行业覆盖高科技电子与 5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等，下游需求持续保持高景气。公司收入利润稳步提升，2013-2021 年营收CAGR 达 21.25%，

19、归母净利润 CAGR 达 16.48%。2021 年公司实现营收 11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.59 亿元，同比+32.7%。智能制造智能制造迎来发展新机遇迎来发展新机遇，公司加速布局自研产品公司加速布局自研产品。2015 年，国务院正式印发中国制造 2025，明确提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标。2021年 12 月，“十四五”智能制造发展规划发布，提出到 2025 年，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。根据工信部数据，2021 年我国工业软件市场规模达 2414 亿元，近5 年 CAGR 约为 1

20、6.7%。公司凭借军工领域沉淀的丰富 know-how 经验，于 2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021 年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。深耕军工深耕军工+拓展民品，拓展民品，多场景多领域多场景多领域扩宽业务版图扩宽业务版图。“十四五”规划落地，对军工行业数字化转型各阶段发展提出指引，根据智研咨询，预计到 2025 年我国国防信息化的市场规模将达到 1462 亿元，2020-2025 年复合增速达 6.7%。公司长期深耕军工领域，2019-2021 年国防军工行业

21、营收占比持续提升，2021 年占比达45.16%；自研产品在高定制化的军工领域不断打磨，产品力优秀，能够在多场景多领域进行复用。目前公司逐步拓展大消费品行业（包括食品与饮料、服装、轻工业品等）、新能源行业（包括风力、光伏、动力电池、新能源汽车等）以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。内内生生外延打造合作生态，外延打造合作生态，十年期员工持股计划彰显发展信心十年期员工持股计划彰显发展信心。业务层面，公司控股多家子公司负责智能制造业务产品线与行业客户拓展，主要包括能科瑞元、上海能隆、瑞德合创、能科特控、联宏科技；与西门子保持多年深度合作关系，具备围绕西门子软硬件产

22、品优异的集成实施服务能力；云生态领域，深度绑定 AWS、SAP、华为等头部云厂商，应用覆盖范围持续扩大。管理层面，公司计划在 2021年至 2031 年连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021 年 1 月公告的第一期员工持股计划，资金总规模不超过 1800 万元，预计所涉及股票数量约为 57 万股（占公告发布日股本总额的 0.41%）；同时设定公司业绩考核目标，以2019 年归母净利润为基数，2021-2023 年归母净利润目标增长率分别为 80%、125%、185%。2023 年市值年市值 107.12 亿，对应目标价亿，对应目标价 64.31 元。元。我们看好能科科技的产品化

23、程度逐渐提升，预计 2022-2024 年营业收入分别为 13.50/17.73/21.98 亿元，归母净利润分别为 2.08/2.68/3.61 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.61/2.17 元。P/E 估值方面，给予能科科技 2023 年 40 x 目标 P/E，对应市值 107.12 亿元，目标价 64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期的风险。公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）7/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.国内智能制造国内智能制造+智能电气先进技术提供商智能电气先进技

24、术提供商 能科科技是国产智能制造和智能电气先进技术提供商。能科科技是国产智能制造和智能电气先进技术提供商。公司致力成为制造业企业的数字化转型合作伙伴，围绕工业互联网经营生态，围绕全流程数字孪生组织能力，以生产力中台为基础，建设新时代企业应用服务基础设施，赋能客户实现智能制造转型与数字化运作。从公司发展历程来看，公司不断响应国家政策与公司不断响应国家政策与行业转型升级发展，历经传统工业制造业务探索、新兴智能制造业务拓展、业务行业转型升级发展，历经传统工业制造业务探索、新兴智能制造业务拓展、业务创新云服务化升级三个阶段，逐步发展成为服务能力强、集成水平高、具有国际创新云服务化升级三个阶段，逐步发展

25、成为服务能力强、集成水平高、具有国际竞争力的综合型数字化解决方案供应商。竞争力的综合型数字化解决方案供应商。传统工业制造业务探索阶段（传统工业制造业务探索阶段（2006-2014 年）：公司在传统工业领域专业化深入，年）：公司在传统工业领域专业化深入，不断收购、设立新公司扩大传统业务优势。不断收购、设立新公司扩大传统业务优势。2006 年，公司前身北京索控欣博通电器有限公司成立。2007-2010 年，公司连续收购东方欣博通等为控股子公司，加强自身在工业能效管理解决方案领域的设计制造能力及相关软件的研发能力，有利于公司工业能效管理业务的专业化程度的提升，从而更好的满足客户需求，为客户提供更为专

26、业的服务。2011 年，公司定位能源、科技、节能，更名为能科节能技术股份有限公司。2012-2014 年，设立瑞德合创等公司，进行传统业务行业扩张。新兴智能制造业务拓展阶段（新兴智能制造业务拓展阶段（2015-2018 年）：公司致力于成为领先的服务于高年）：公司致力于成为领先的服务于高端制造业智能制造系统集成服务商。端制造业智能制造系统集成服务商。2015 年，公司设立控股子公司能科瑞元，对智能制造系统集成市场进行开拓。2016 年，公司在上交所主板上市，业务拓展取得初步成效。2017 年，公司确定了实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向，业务逐渐形成规模。2018 年，并购上海联宏科技，

27、加强和提升公司在智能制造领域的服务深度，完善公司“智能制造”全产业链条，提升公司在智能制造系统集成领域的市场占有率和市场竞争优势，是公司实现整体发展战略的重要一步。业务创新云服务化升级阶段（业务创新云服务化升级阶段（2019 年至今）：公司软件产品服务模式由传统的年至今）：公司软件产品服务模式由传统的定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的建设向定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的建设向企业层面的业务集成和应用集成的转变。企业层面的业务集成和应用集成的转变。2019 年，公司公司正式完成集团创新中心建设，创新中心以数字孪生的虚实互联为

28、核心理念，涵盖了企业从产品需求、设计与仿真验证、工艺设计与验证、生产设计与验证、生产运营管理、产品使用与维护等全生命周期的业务需求及解决方案。并且公开增发募集资金用于研发平台产品。2020年，公司子公司能科瑞元获得由中国电子工业标准化技术协会信息技术应用创新工作委员会会员单位，为公司平台化服务可控奠定基础。2021 年，公司积极与西门子、华为等公司开展数字化生态建设，分别获得了“西门子 2021 财年全球最佳合作伙伴”和“华为优秀央企重工合作伙伴”，为双方共建数字化新生态打下基础。推出员工持股计划，建立研发人才优势。2022 年，公司积极与 SAP、Amazon 和华为开展数字化生态建设，获取

29、了 SAP 和 Amazon 认可的相关资质，并成为 SAP 金牌合作伙伴、AmazonAPN高级合作伙伴和华为云精英服务商，为共建数字化新生态打下坚实基础。图图 1：公司历史沿革图：公司历史沿革图 资料来源：公司年报、公司招股说明书、电商报、腾讯网，德邦研究所 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）8/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司股权结构稳定，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系。公司股权结构稳定，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系。根据 2022 年三季报显示，祖军、赵岚分别为公司的第一、第二大股东，合计直接持有股份 26.56%，是公司的实际控制人；国家军民融合产业投资

30、基金为第三大股东，持股 4.53%，作为投资军民融合产业中具有核心技术与广阔前景企业的政府引导基金，其参股对公司具有战略支撑意义。此外，公司控股能科瑞元、瑞德合创、联宏科技等多家子公司负责智能制造业务产品线与行业客户拓展；智能电气领域延续早期积累的先发优势与技术优势，通过上海能传、东方欣博通、能科瀚阳等公司聚焦工业电气电能控制和电源系统。图图 2：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至 2022Q3）资料来源：公司公告，德邦研究所 推出连续十年期员工持股计划，加大对核心人员的激励力度。推出连续十年期员工持股计划，加大对核心人员的激励力度。公司计划在2021 年至 2030 年连续设立十期员

31、工持股计划，为每一年度对公司做出贡献的员工进行激励，以持续确保人才优势。2021 年 1 月公司公告第一期员工持股计划，该持股计划资金总规模不超过 1800 万元，预计所涉及股票数量约为 57 万股（占公告发布日股本总额的 0.41%），授予对象包括董事、监事、高级管理人员 8 人，合计占总份额的 36.75%，其他员工预计 36 人，合计占总份额的 63.25%。该期员工持股计划分三期解锁，每期解锁标的股票的比例为 50%、30%、20%；同时设定公司业绩考核目标，以 2019 年归母净利润为基数，2021-2023 年归母净利润目标增长率分别为 80%、125%、185%。表表 1：202

32、1 年员工持股计划的分配情况年员工持股计划的分配情况 人员人员 人数人数 最高认购份额（万份）最高认购份额（万份）占本期员工持股计划总份额的比例占本期员工持股计划总份额的比例 董事、监事、高级管理人员 8 661.58 36.75%其他人员 36 1138.42 63.25%资料来源：公司公告，德邦研究所 表表 2：各年度业绩考核目标：各年度业绩考核目标 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 归母净利润增长率归母净利润增长率 解锁比例解锁比例 第一期 2021 年 80%50%第二期 2022 年 125%30%第三期 2023 年 185%20%资料来源：公司公告，德邦研究所 2022 年

33、 3 月公司公告最新一期员工持股计划，该持股计划资金总规模不超过 2400 万元，预计所涉及股票数量约为 69 万股（占公告发布日股本总额的祖军国家军民融合产业投资基金安惊川赵岚于胜涛林汉新余深岩投资合伙企业韩美娟泰康人寿保险15.11%11.45%4.53%3.51%3.07%2.77%1.81%1.53%1.02%能科科技100%其他股东1.01%实际控制人曹丽丽54.19%北京博天昊宇科技有限公司100%北京能科瑞元数字技术有限公司100%能科特控（北京）技术有限公司100%北京能科英创技术有限公司100%能科物联（北京）智能技术有限公司100%北京能科特控信息技术有限公司100%上海能

34、隆智能设备有限公司100%上海联宏创新信息科技有限公司100%北京能科云翼数据技术开发有限公司100%北京瑞德合创科技发展有限公司100%能科云旗软件（东莞）有限公司80%贵州能科数智科技有限公司100%100%55%上海能传电气有限公司北京能科瀚阳电控技术开发有限公司北京东方欣博通机电工程技术有限公司智能制造业务智能电气业务 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）9/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.42%），授予的对象包括董监高 5 人，合计占总份额的 20.27%，其他员工不超过 70 人，合计占总份额的 79.73%。表表 3：2022 年员工持股计划的分配情况年

35、员工持股计划的分配情况 人员人员 人数人数 最高认购份额（万份）最高认购份额（万份）占本期员工持股计划总份额的比例占本期员工持股计划总份额的比例 董事、监事、高级管理人员 5 486.46 20.27%其他人员 70 1913.54 79.73%资料来源：公司公告，德邦研究所 能科科技起步于工业节能服务，逐渐转型“智能制造能科科技起步于工业节能服务，逐渐转型“智能制造+智能电气”双驱动格智能电气”双驱动格局。局。公司作为国内最早从事工业能效管理的企业之一，在电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面积淀深厚，凭借业内一流的智能电气团队，自主研发电气传动、智能电源等产品。智能制造则专注于为国

36、防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业打造数字化整体解决方案，公司依托数字孪生技术与云原生架构，打造软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、测试台建设与服务三大业务单元，并通过 aPaaS 和 SaaS 形式助力企业数字化转型。表表 4：公司产品与解决方案：公司产品与解决方案 业务模块业务模块 业务单元业务单元 主要承载形态主要承载形态 服务概述服务概述 主要应用领域主要应用领域 示例示例 智能制造 软件系统与服务 生产力中台、定制化的工业软件、工业微应用（APP）基于业务应用场景，结合公司积累的行业知识，开发中台产品，在此基础上进行工业微应用开发 国防军工、高科技电子与

37、5G、汽车及轨道交通和装备制造 示例：生产力中台 数字孪生产线建设与服务 定制化产品、柔性制造、数字孪生产线 基于制造装配工艺，结合自动化和智能化的实践，对生产线进行三维设计、现实仿真验证与系统建设 国防军工、汽车及轨道交通 示例：数字孪生数字化产线 数字孪生测试台建设与服务 虚拟测试与物理测试系统、数字孪生测试台 基于半物理仿真、传动与测试等技术能力，为客户提供试验台及配套的软件控制系统 国防军工、汽车及轨道交通 示例：数字孪生测试台 智能电气 依托电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等技术，聚焦工业电气领域的电能控制和电源系统，自主研发工业电气产品与系统、电源产品与系统 能源建设应用

38、资料来源：公司年报，德邦研究所 营业收入和归母净利润稳步提升营业收入和归母净利润稳步提升。2013-2021 年公司营收 CAGR 达 21.25%，归母净利润 CAGR 达 16.48%，营收与净利润均保持较高增速。其中，2018 年营收高增主要是由于公司在双轮驱动战略下积极拓展航天军工、高科技电子和轨道交通行业新客户，订单量快速增加，同时智能制造系统附加值较高，拉升了净利润水平；2019年业绩大幅增长主要是由于联宏科技完成并表。2021 年公司实现营收 11.41 亿元，同比+19.8%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比+32.7%。图图 3：2013-2021 年公司营业收入及归母净

39、利润情况年公司营业收入及归母净利润情况 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）10/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 智能制造营收占比逐年增加，业务结构持续优化。智能制造营收占比逐年增加，业务结构持续优化。公司自 2017 年确定双轮驱动战略以来，智能制造业务占比从 2017 年的 44%逐年上升至 2021 年的88%，智能制造业务快速发展，逐渐成为公司营收主要支撑。随着数字孪生、云计算、大数据、人工智能等技术的兴起，企业内生数字化转型需求愈发强烈，围绕研发、生产、供应链、营销、服务等环节提供全生命周期数字化支持的智能制造系统，市场

40、需求持续旺盛，相关销售收入增幅较大。公司持续加大智能制造投入力度，2021年智能制造业务实现收入 10.01 亿元，受国家政策支持以及“两化”融合影响，信息技术向制造业持续渗透，预计未来公司智能制造业务占比稳中有升。图图 4：2017-2021 年公司营业收入年公司营业收入分业务分业务结构结构占比占比 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，公司公司销售销售毛净利率毛净利率保持稳态。保持稳态。2019-2021 年，公司毛利率基本保持稳定，2019 年毛利率下降明显主要是由于联宏科技完成并表，汽车行业硬件占比较高、毛利率相对较低。2021 年公司毛利率达到 39.

41、93%，净利率达到 14.61%，同比+1.9pct。分业务看，2021 年，智能制造业务毛利率达到 39.98%，智能电气业务毛利率达到 39.77%。近三年智能制造业务毛利率稳中有升，智能电气业务毛利率稳中有降。图图 5：2017-2021 年公司销售毛利率及销售净利率年公司销售毛利率及销售净利率 图图 6：2017-2021 年公司销售毛利年公司销售毛利率拆分率拆分 244.15223.51221.15228.52229.03407.95765.80951.911140.8547.0441.8638.7042.3838.1550.7190.11120.15159.44-40.0%-20.

42、0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%02004006008001,0001,20020001920202021营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营收同比（右轴）归母净利润同比（右轴）44.0%53.5%73.9%81.6%87.8%56.0%46.5%26.1%18.4%12.0%0%20%40%60%80%100%200202021智能制造业务智能电气业务其他业务 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）11/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、公司公告，德邦研

43、究所 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 下游客户集中在军工、高科技电子、装备制造等领域，行业结构趋于均衡多元化下游客户集中在军工、高科技电子、装备制造等领域，行业结构趋于均衡多元化。2019-2021 年，公司国防军工行业营收占比持续提升，2021 年占比 45.16%；高科技电子、装备制造、汽车及交通运输行业合计占比稳定在 43%-45%，是公司客户重要组成部分；受我国智能制造业高速发展及公司加大智能制造投入力度影响，智能电气收入占比逐年下降，对应能源动力行业营收占比持续收缩。2022H1 国防军工行业实现营收 2.09 亿元，营收占比为 39.04%，同比-6.22pct，主要是受

44、订单交付延期影响；高科技电子、装备制造、汽车及轨道交通营收占比分别为 21.12%、15.01%和 13.81%，同时成功开拓消费品新兴行业。图图 7：2019-2022H1 公司营业收入公司营业收入分行业分行业结构结构占比占比 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 销售、管理与研发费用率整体呈下降趋势。销售、管理与研发费用率整体呈下降趋势。2017-2021 年公司三费费率稳中有降，2019年降幅明显主要是由于联宏科技并表导致营业收入大幅增加。2021年公司销售、管理、财务费用率分别为 5.7%、7.6%和 0.9%，同比-0.1pct、+0.3pct、-0.1pct。管理费用增加主要系

45、人工费用、无形资产摊销增加所致。2021 年公司继续加大研发投入，扩充专业研发团队，研发投入达 2.41 亿元，占营收的 21.2%，研发投入主要用于生产力中台、数据资产平台和中小企业服务创新云的建设，加快产品化、平台化和云服务化转型。图图 8：2017-2021 年公司年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率销售费用率、管理费用率及财务费用率 图图 9：2017-2021 年公司年公司研发研发投入投入及研发费用率及研发费用率 52.1%48.3%40.0%39.9%39.9%19.3%15.4%13.1%12.7%14.6%0%10%20%30%40%50%60%200

46、202021销售毛利率销售净利率45.4%51.1%39.1%39.6%40.0%57.4%45.1%42.6%41.1%39.8%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021智能制造业务智能电气业务27.2%39.3%40.5%45.3%45.2%39.0%17.5%13.8%16.8%16.9%19.3%21.1%9.6%13.7%11.7%14.6%11.4%15.0%16.7%17.7%15.0%11.8%12.6%13.8%24.0%9.4%11.7%7.2%10.9%6.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

47、20192020H120202021H120212022H1国防军工高科技电子装备制造汽车及交通运输能源动力消费品基础设施其他 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）12/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 注：2017 年管理费用含研发 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 公司经营性现金流由负转正。公司经营性现金流由负转正。2021 年公司经营性现金流净额为 0.49 亿元，较2020 年减少 0.29 亿元，同比-37.0%，主要系业务量增加采购货物及研发费用增加所致。公司近三年经营性净现金流/归母净利润由负转正，主要原因是加

48、大催收力度、确保按时回款，以及应付票据与应付账款大幅增加，资金周转率有所提升。2019-2021 年，经营性现金流量净额分别为 0.38 亿元，0.79 亿元，0.49 亿元，同期归母净利润为 0.90 亿元，1.20 亿元，1.59 亿元。图图 10：2017-2021 年公司收现比及年公司收现比及经营性经营性现金流净额现金流净额/归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 合同负债合同负债/预收预收款项变动较大款项变动较大，回款效率，回款效率显著显著提升提升。2017-2021 年公司合同负债/预收款项变动较大，2019 年预收款项显著增加主要系并表联宏科技、新项目增多

49、所致。2021 年公司合同负债规模为 0.89 亿元，同比下降 9.32%。2021 年应收账款为 7.54 亿元，占营收比重的 66.13%，近五年应收账款占营收比重呈下降趋势，回款效率显著提升。图图 11：2017-2021 年公司预收账款年公司预收账款/合同负债及增速合同负债及增速 图图 12：2017-2021 年公司年公司应收应收账款及应收账款账款及应收账款/营业收入营业收入 14.2%9.1%7.2%5.9%5.7%21.0%11.3%7.8%7.3%7.6%0.6%-0.7%0.2%0.9%0.9%-5%0%5%10%15%20%25%200202021销售

50、费用/营业收入管理费用/营业收入财务费用/营业收入43.23116.29154.82227.75241.4418.9%28.5%20.2%23.9%21.2%0%5%10%15%20%25%30%0500300200202021研发投入（百万元）研发投入占营业收入比例（右轴）-28.48-14.4737.6978.5249.46-74.7%-28.5%41.8%65.3%31.0%98.2%80.2%93.3%85.8%84.2%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%(40)(20)0204060801

51、00200202021经营性现金流量净额（百万元）经营性现金流量净额/归母净利润（右轴）销售商品和劳务收到的现金/营业收入（右轴）公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）13/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind、公司公告，德邦研究所 4.9819.4694.8998.7889.57-29.8%290.7%387.7%4.1%-9.3%-100%0%100%200%300%400%500%0204060800021预收款项/合同负债（百万元）同比（右轴）3

52、49.28459.78580.82588.76754.43152.5%112.7%75.8%61.9%66.1%0%50%100%150%200%0200400600800200202021应收账款（百万元）应收账款/营业收入（右轴）公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）14/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.看好智能制造高景气赛道，看好智能制造高景气赛道，自研产品前景广阔自研产品前景广阔 3.1.工业软件工业软件快速发展快速发展，国产化替代方兴未艾，国产化替代方兴未艾 我国作为世界制造业大国，制造业出口规模庞大，是国民经济的重要组成部我国作为世界制

53、造业大国，制造业出口规模庞大，是国民经济的重要组成部分。分。制造业是驱动经济的底座，我国作为世界工厂，制造业对国内和国外两个方面均起到支撑作用：在国内市场，制造业拉动经济、促进就业，同时也是民生消费的基础；在全球市场，中国制造业对外输出人力、原材料、工业中间品，满足他国消费需求。根据国家统计局数据，近十年制造业增加值占国内生产总值的比重平均值为 28.6%，是拉动 GDP 增长的重要部分；2012-2019 年城镇及私营单位制造业就业人数占总就业人数的比例稳定在 15%以上，制造业企业年平均带动 9900余万人就业，吸纳了较多的就业人口。此外，根据工信部数据，2021 年中国制造业增加值达到

54、31.4 万亿元，占全球比重从 2012 年的 22.5%提升至 30%左右。中国制造业品类齐全，并在运输物流、人力资源等方面形成了完整的供应链体系，市场潜力巨大。图图 13：2010-2021 年中国规模以上制造业增加值情况年中国规模以上制造业增加值情况 图图 14：2012-2019 年年中国制造业带动的就业人数情况中国制造业带动的就业人数情况 资料来源：国家统计局、工信部、艾瑞咨询，德邦研究所 资料来源：国家统计局、艾瑞咨询，德邦研究所 近年来我国制造业面临近年来我国制造业面临潜在劳动力不足潜在劳动力不足、产业转移与回流、核心技术匮乏等产业转移与回流、核心技术匮乏等一系列问题亟待解决，制

55、造一系列问题亟待解决，制造业业数字化转型迫在眉睫数字化转型迫在眉睫。根据艾瑞咨询，1）2012-2021年，我国制造业的潜在新增劳动力人口数少于退出劳动力市场人口数，制造业潜在劳动力市场平均每年减少 700 万左右的适龄人口，并且或将持续减少，可能导致行业潜在劳动力不足；2）我国制造业面临向成本更低的东南亚国家转移和向发达国家回流的双重夹击，比如美国出台相关政策表示要“重返制造业”，德国提出国家工业战略 2030，旨在全球范围内维护德国工业的技术主权、保持在欧洲和全球竞争中的领先地位；3）我国制造业偏向资源导向型，产业结构失衡，计算机、通信和电子等先进制造领域代工属性明显，核心技术匮乏，与发达

56、国家相比需大力提高制造业企业的创新能力和产品质量。此外，我国制造业企业数量多而规模不大，据国家统计局公布的数据，2020 年我国制造业企业共有 384 万家左右，其中规模以上制造业的企业数为 37.3 万家，占比仅为 9.7%，我国制造业整体呈现出“数量多但规模不大”的现状。面对上述问题，我国制造业亟需降本增效、借助数字化转型进行产业升级、提升制造与服务水平。41.248.853.959.364.468.974.683.291.998.7101.4114.41618.92021.122.822.924.527.530.131.231.337.31315.61718.219.620.22123.

57、425.626.426.631.431.6%32.1%31.5%30.7%30.4%29.4%28.1%28.1%27.8%26.8%26.2%27.4%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国内生产总值（万亿元）工业增加值（万亿元）制造业增加值（万亿元）制造业增加值占GDP比重3553465873010037 10317 10305 10319 3

58、924.8%25.1%23.9%22.3%21.2%19.9%18.2%16.9%0%5%10%15%20%25%30%00000400005000060000700002000182019城镇单位及私营就业人数（万人）城镇单位及私营制造业就业人数（万人）制造业就业人数占比 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）15/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：美国和德国针对制造业的主要举措美国和德国针对制造业的主要举措 图图 16：2012-2020 年中国规模以上制造业企业单位数情况年中国规模以上制造业企

59、业单位数情况 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 图图 17：2020 年中国不同类别规模以上制造业企业占比年中国不同类别规模以上制造业企业占比 图图 18：2020 年中国和美国制造业上市企业年中国和美国制造业上市企业 TOP100 资料来源：艾瑞咨询、国家统计局、统计公报，德邦研究所 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 智能制造智能制造是新一代信息化技术在设计、生产、管理、服务等全是新一代信息化技术在设计、生产、管理、服务等全制造制造生命周期生命周期的应用与的应用与实践实践，产业链产业链上下游包括软硬件产品及平台应用等上下游包括软硬件产品及平台应用等。智能制造是指通

60、过自动化装备与通信技术实现生产自动化，同时采集和汇聚相关数据至智能控制系统，进而将数据应用于企业统一管理控制平台，服务于设计、生产、管理、服务等全生命周期各个环节，促进企业提升效益、产品质量与服务水平。智能制造分为软件和硬件，产业链上下游包括基础层、设备与软件层、平台层和应用层。基础层提供底层支撑，主要为传感器、芯片、控制器等硬件提供商，以及电信运营商、云服务与大数据等网络基础设施服务商，属于重资产赛道，代表企业有中国移动、中国电信、中国联通、华为、中兴、浪潮等；设备与软件层提供现场生产与管理工具，代表企业有西门子、SAP、微软、用友等；平台层主要进行数据资产管理、分析与调用，代表企业有阿里云

61、、腾讯云、华为云、百度智能云等；应用层强调数据的应用价值，主要围绕研发、生产、销售、财务和供应链等场景服务。国家国家主要措施主要措施美国2010年，美国总统奥巴马签署美国制造业促进法案，强调要“重返制造业”，号召海外企业回归美国，号召海外企业回归美国，以促进国内就业和对外出口。2018年，特朗普政府美国先进制造业领导力战略，首次公开了特朗普政府确保未来美国占据先进制造业领导地位的战略规划。该报告提出了涉及“技术、劳动力、供应链”三大战略目标，目的是扩大制造业就业，确保强大目的是扩大制造业就业，确保强大的国防工业基础与可控的弹性供应链。的国防工业基础与可控的弹性供应链。强调在智能与数字制造、先进

62、工业机器人、人工智能基础设施、制造业网络安全4个技术方面做到优先。德国2019年，德国联邦经济和能源部正式发布了国家工业战略2030，主要内容涉及完善德国作为工业强国的法律框架、加强新技术研发和促进私有资本进行研发投入、在全球范围内维护德国工业的技术主权等。工业战略2030的总体目标就是为稳固并重振德国经济和科技水平，总体目标就是为稳固并重振德国经济和科技水平，深化工业4.0战略，推动德国工业全方位升级，保持德国工业在欧洲和全球竞争中仍然领先。238.1225.2261.7280.1301.9348.4327.0346.3384.731.934.435.235.935.635.035.335.

63、437.313.4%15.3%13.5%12.8%11.8%10.0%10.8%10.2%9.7%0%5%10%15%20%005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全部制造业法人单位数（万个）规模以上制造业企业单位数（万个）规模以上制造业企业个数占比21%14%12%11%10%10%7%6%4%2%3%矿物相关工业机械石化相关衣物相关家居、生活用品相关食品相关电子电器设备计算机、通信和其他电子设备制造业26%20%13%12%9%7%5%3%2%2%1%2%14%7%13%19%4%13%7%3%3%15%0%1

64、0%20%30%矿物相关计算机、通信和其他电子设备制造业汽车相关食品相关石化相关电子电器设备工业机械航空航天、铁路、船舶等相关制造家居、生活用品相关衣物相关医药制造业美国中国 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）16/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19：智能制造智能制造产业链情况产业链情况 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 国家政策陆续出台，坚定支持国家政策陆续出台，坚定支持智能制造智能制造发展发展。2015 年 5 月，国务院正式印发中国制造 2025，作为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，明确提出通过“三步走”实现制造强国的战略目标：到 2020 年，基

65、本实现工业化，制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展；到 2025 年，制造业整体素质大幅提升，形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业分工和价值链中的地位明显提升；到 2035 年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列，建成全球领先的技术体系和产业体系。此后，相关法律法规陆续出台，进一步落实中国制造 2025相关要求，引导制造业加速智能化改造、进行转型升级。2021 年 12 月，“十四五”智能制造发展规划发布，明确“十四五”智能制造发展路径、具体目标、重点任务，提出到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字

66、化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；到 2035 年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化；同时提出 2025 年的具体目标：70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂；智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力显著提升，市场满足率分别超过 70%和 50%，培育 150 家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商；构建适应智能制造发展的标准体系和网络基础设施，完成 200 项以上国家、行业标准的制修订，建成 120 个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台。表表 5：历年智能制造行

67、业政策汇总：历年智能制造行业政策汇总 时间时间 政策名称政策名称 颁布部门颁布部门 主要内容主要内容 2015 年 5 月 中国制造 2025 国务院 明确提出建设制造强国，到 2020 年，基本实现工业化，制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展；到 2025 年，制造业整体素质大幅提升，形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业分工和价值链中的地位明显提升。2016 年 3 月 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 全国人民代表大会 实施高端装备创新发展工程，明显提升自主设计水平和系统集成能力。实施智能制造工程，加快发展智能制造关键技术装备，强化智能制造标准、工业电子设备

68、、核心支撑软件等基础。培育推广新型智能制造模式，鼓励建立智能制造产业联盟。2016 年 5 月 关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见 国务院 到 2025 年，制造业与互联网融合发展迈上新台阶，融合“双创”体系基本完备，融合发展新模式广泛普及，新型制造体系基本形成，制造业综合竞争实力大幅提升。公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）17/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2016 年 8 月 装备制造业标准化和质量提升规划 质检总局、国标委、工信部 到 2020 年，工业基础、智能制造、绿色制造等重点领域标准体系基本完善，质量安全标准与国际标准加快接轨，重点领域国际标准转化

69、率力争达到 90%以上，装备制造业标准整体水平大幅提升，质量品牌建设机制基本形成。2016 年 11 月“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 加快推动新一代信息技术与制造技术的深度融合，开展集计算、通信与控制于一体的信息物理系统（CPS）顶层设计，探索构建贯穿生产制造全过程和产品全生命周期的智能制造系统，推动具有自主知识产权的机器人自动化生产线、数字化车间、智能工厂建设，推进传统制造业智能化改造。建设测试验证平台，完善智能制造标准体系。2016 年 12 月 智能制造发展规划（2016-2020 年）工信部 推进智能制造实施“两步走”战略：第一步，到 2020 年智能制造发展基础和支撑

70、能力明显增强，传统制造业重点领域基本实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展；第二步，到 2025年智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型。2017 年 11 月 高端智能再制造行动计划（2018-2020 年）工信部 到 2020 年，突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术；发布 50 项高端智能再制造管理、技术、装备及评价等标准；推动建立 100 家高端智能再制造示范企业、技术研发中心、服务企业等，带动我国再制造产业规模达到 2000 亿元。2018 年 1 月 国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）工信部、国标委 提

71、出到 2019 年，累计制修订 300 项以上智能制造标准，全面覆盖基础共性标准和关机技术标准，逐步建立起较为完善的智能制造标准体系。2018 年 3 月 智能制造综合标准化与新模式应用项目管理工作细则 工信部 进一步明确智能制造综合标准化与新模式应用项目的组织管理和工作流程，旨在建立健全国家智能制造标准体系，并在制造业重点领域宣贯实施，培育推广智能制造新模式，加快智能制造关键技术装备集成应用。2018 年 4 月 关于开展 2018 年智能制造试点示范项目推荐的通知 工信部 开展 2018 年智能制造试点示范项目推荐工作，项目推荐条件包括项目技术应处于国内领先或国际先进水平，项目使用的关键技

72、术装备、工业软件需安全可控。2018 年 8 月 国家智能制造标准体系建设指南 工信部、国标委 指出“智能制造”是落实我国制造强国战略的重要举措，加快推进智能制造，是加速我国工业化和信息化深度融合、推动制造业供给侧结构性改革的重要着力点，对重塑我国制造业竞争新优势具有重要意义。2019 年 11 月 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 发改委等 15 部门 到 2025 年，形成一批创新活跃、效益显著、质量卓越、带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区，企业生产性服务投入逐步提高，产业生态不断完善，两业融合成为推动制造业高质量发展的重要支撑。2021 年 3 月 中华人民

73、共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 全国人民代表大会 加快推进制造强国、质量强国建设，促进先进制造业和现代服务业深度融合，保持制造业比重基本稳定，推动制造业高质量发展。深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式。2021 年 4 月“十四五”智能制造发展规划 工信部、发改委等8 部门 到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；到 2035 年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化。资料来源：中央人民政府、国务院、发改委、工信部等、中商产业研究院，德邦研究所 工业软件层

74、作为智能制造产业链不可或缺的重要构成，外国厂商占据主要市工业软件层作为智能制造产业链不可或缺的重要构成，外国厂商占据主要市场，国产化替代道阻且长。场，国产化替代道阻且长。工业软件是指或主要用于工业领域，提高工业企业研发、制造、生产管理水平和装备性能的软件，能够直接促进企业提质降本增效，是智能制造的重要基础与核心支撑。工业软件可以分为研发设计类、生产制造类、经营管理类、运维服务类和工业 APP。根据艾瑞咨询，软件层呈高端软件少、低端软件多的特点，国外厂商在核心技术上具有先发优势，品牌渗透率高。目前国目前国产厂商在产厂商在研发和生产类软件研发和生产类软件上与国外厂商具有较大上与国外厂商具有较大差距

75、，管理和差距，管理和 BI 类类软件软件差距差距较较小小：研发类软件技术门槛高，需要大量、长时间的研发投入，新兴企业较难进入，国内市场基本被达索、西门子、PTC 三家国外龙头垄断；生产控制类软件中，SCADA、DCS 等偏向控制类软件国内市场少有涉及，MES 等偏生产制造类软件较为活跃，参与厂商包括制造业厂商（博世、美的）、装备自动化转型厂商（西门子）、研发类和信息管理类厂商拓展产业链（达索、SAP）以及垂直服务厂商（MPDV）；信息管理类软件国内市场逐步被国产厂商占据，逐步向 SaaS 化、云 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）18/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 化

76、转型；BI 类软件注重行业指标体系和业务分析模型的搭建，需要厂商长时间的深耕与积淀。表表 6：四大类工业软件和工业：四大类工业软件和工业 APP 概况概况 软件类别软件类别 研发设计类研发设计类 生产制造类生产制造类 经营管理类经营管理类 运维服务类运维服务类 工业工业 APP 主要产品类型 CAD、CAE、CAM、EDA DCS、SCADA、PLC、MES ERP、CRM、SCM、EAM、HRM MRO、PHM、APM/与国外差距 核心软件技术和工业知识差距大；新兴软件整体和国外差距不大，但市场仍处于导入期。DCS、SCADA、PLC 国内厂商规模较小，且主要聚焦中低端产品；MES 公司在有

77、些细分赛道有竞争优势，但仍和国外软件有差距。国内 ERP 软件发展迅速，主要客户是中小企业，大中型企业仍使用国外软件。国内软件更多关注数据采集和监控，缺乏对数据应用和对决策的辅助。底层技术依赖进口。国产化进度（2019 年）5%-10%中低端产品约 50%，高端产品约 30%中低端产品约 70%，高端产品约 40%30%/国内代表企业 中望软件、安世亚太、同元软控、数码大方 中控技术、和利时、宝信软件、海得控制 鼎捷软件、用友网络、金蝶、浪潮软件 博华信智、容知日新、神农氏 工业富联、东方国信、海尔数字、华为 国际代表企业 达索、PTC、Autodesk、Ansys 西门子、Rockwell、

78、Emerson、GE、ABB SAP、Oracle、Infor、JDA 西门子、Oracle、SAP、IBM 西门子、PTC、博世、GE、ABB 未来方向 知识积累和沉淀 收并购获取核心技术 产学研融合 填补中小工业企业的空白 提高数据利用率 摆脱依赖顾问的销售模式 高端产品线突破 注重评估和预测功能 打造系统解决方案 资料来源：亿欧智库，德邦研究所 表表 7：西方主要工业软件都由工业企业研发西方主要工业软件都由工业企业研发 软件名称软件名称 软件类型软件类型 开发公司开发公司 公司简介公司简介 CADAM 计算机图形学增强的设计与制造软件 美国洛克希德马丁公司 创建于 1912 年，是一家美

79、国航空航天制造公司。Nastran 有限元分析软件 美国 NASA 美国国家航空航天局。MSC Easy5 CAE 美国波音公司 创建于 1916 年，是美国航空航天制造公司。UG CAD/CAE/CAM 一体化软件 美国麦道公司 成立于 1967 年，是美国飞行器和导弹制造公司。CATIA CAD/CAE/CAM 一体化软件 法国达索公司 脱胎于达索航空，工业软件巨头。达索航空是法国第二大飞机制造公司，世界主要军用飞机制造商之一。SIMATIC IC MES 德国西门子公司 创建于 1847 年，全球电子电气工程领域的领先企业。DAC-1 CAD 美国通用汽车公司和 IBM 美国通用汽车公司

80、成立于 1907 年，是汽车制造商。IBM 成立于 1911 年，是全球最大的信息技术行业业务解决公司。VW Surf CAID 德国大众汽车公司 创建于 1938 年，德国汽车制造公司。PDGS CAD 美国福特汽车公司 创建于 1903 年，美国汽车制造公司。EUCLID CAD 法国马特拉公司 创建于 1964 年，是法国汽车制造公司，2003 年被宾利法连那收购。ANSYS CAE ANSYS 由西屋电气的 John Swanson 博士于 1970 年创立，主要客户是老东家西屋电气。资料来源：亿欧智库，德邦研究所 图图 20：2019 年国产工业软件细分领域占国内市场份额年国产工业软

81、件细分领域占国内市场份额 图图 21：2019 年国内市场前十大供应商国内外企业数量年国内市场前十大供应商国内外企业数量 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）19/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国工业软件产业白皮书（2020），德邦研究所 资料来源：中国工业软件产业白皮书（2020），德邦研究所 以以 PLM、MES 为首的研发及生产控制类为首的研发及生产控制类工业软件工业软件重技术，“基础科学”重技术，“基础科学”+“行“行业深耕”业深耕”的研发模式的研发模式打造高壁垒。打造高壁垒。研发设计类工业软件包括 CAD、CAE、CAM、PLM 等，CAD（计算机

82、辅助设计）、CAE（求解复杂工程和分析计算）、CAM（生产准备到生产制造）是三大工业基础设计类软件，PLM（产品全生命周期管理系统）是 CAD、CAE、CAM 等的集成，帮助企业整合数据、流程、业务系统以及人员信息，管理产品整个生命周期的信息。生产制造类工业软件包括DSC、SCADA、PLC 等控制类和 MES 等制造执行类，通过生产制造过程的数据采集、分析和决策，协助企业进行生产、物料、质量、设备管理。MES（制造执行系统）可以连接管理决策层和生产执行层，起着承上启下的作用，能够帮助企业高效实现人员派工、质量管理、在产品管理、物流追踪等。以 PLM、MES 为首的研发及生产控制类软件的开发需

83、要工程、数学、物理和计算机等多学科知识，技术门槛较高，同时需要紧密结合实际生产业务，因此厂商往往需要长期深耕相关行业、积累技术经验，行业壁垒高。根据 IDC 数据，2021 年中国 PLM 软件市场规模达到 21.3 亿元，西门子、达索和 PTC 市场份额排名前三，合计占比超 40%；2021 年中国 MES软件市场规模达到 38.1 亿元，西门子、SAP、宝信软件市场份额排名前三，分别占比 10.9%、7.7%、7.2%。图图 22：2021 年年中中国国 PLM 竞争格局竞争格局 图图 23：2021 年年中中国国 MES 竞争格局竞争格局 资料来源：IDC，德邦研究所 资料来源：IDC，

84、德邦研究所 经营管理软件方面，制造业经营管理软件方面，制造业 ERP 加速云部署，头部企业注重个性化定制。加速云部署，头部企业注重个性化定制。经营管理类工业软件注重管理和协作，包括 ERP（企业资源计划）、FM（财务管理）、CRM（营销管理）等传统经营管理类软件，以及 OA（办公自动化）等协作办公软件。ERP 是目前用到最多的传统经营管理类工业软件，能够汇集业务流程数据，进行供应链管理、会计管理、项目管理、风险管理、财务分析和预算等。随着数字经济的快速发展，制造业企业产生对 EPR 云化的内生需求，国内外头部 ERP 厂商加速云部署，近年来用友、金蝶、浪潮和 SAP 云业务收入占比逐年提高，2

85、021H1分别达到 47%、66%、21%、34%。ERP 应用的主要客群是央国企和头部民企等大型企业，头部企业对数据资源安全性要求更高，因此更加注重 ERP 产品及方案对其个性化需求的满足。根据前瞻产业研究院数据，我国 ERP 市场规模从 20115%50%70%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%研发设计类生产控制类经营管理类运维服务032747810CAECADPLMMESSCMERP国外企业数量我国企业数量20%14%7%4%3%3%2%47%西门子达索PTC索为公司思普软件用友网络华天软件其他11%8%7%4%3%3%3%3%58%西门子S

86、AP宝信软件鼎捷软件罗克韦尔黑湖智造新核云中控技术其他 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）20/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年的 97 亿元上升至 2020 年的 346 亿元，CAGR 达到 15.2%。图图 24：2011-2020 年年我国我国 ERP 市场规模市场规模 图图 25：2016-2021H1 头部头部 ERP 厂商云业务收入占比厂商云业务收入占比 资料来源：前瞻产业研究院、IDC，德邦研究所 资料来源：亿欧智库、各公司公告，德邦研究所 我国工业软件市场发展迅速，我国工业软件市场发展迅速，2021年年市场规模市场规模达到达到2414亿元亿元，近五年

87、近五年CAGR约为约为 16.7%，未来前景广阔。，未来前景广阔。根据中国工业软件产业白皮书（2020），2019年全球工业软件市场规模为 4107 亿美元，2012-2019 年 CAGR 为 5.4%，同年国内工业软件市场规模为 1720 亿元。中国工业软件市场起步较晚，占全球市场规模比重较小，但正处于行业快速发展阶段。根据工信部数据，2021 年我国工业软件市场规模达到 2414 亿元，近 5 年 CAGR 约为 16.7%。根据赛迪顾问数据，从细分产品结构来看，2018 年我国工业软件市场中嵌入类软件占比最高，达到 57.4%，信息管理类占比在 17%左右，研发设计类占比最低（8.5%

88、）；从下游客户类型来看，大型企业处于主导地位，占比超 50%，中小型企业需求有待进一步挖掘。图图 26：2012-2020 年全球工业软件年全球工业软件市场市场规模及增速规模及增速 图图 27：2012-2021 年中国工业软件市场规模及增速年中国工业软件市场规模及增速 资料来源：中国工业软件产业白皮书（2020），德邦研究所 资料来源：中国工业软件产业白皮书（2020）、工信部，德邦研究所 图图 28：2018 年中国工业软件市场细分产品结构年中国工业软件市场细分产品结构 图图 29：2018 年中国工业软件市场客户类型结构年中国工业软件市场客户类型结构 资料来源：赛迪顾问，德邦研究所 资料

89、来源：赛迪顾问，德邦研究所 97520923926530234629%19%13%10%13%14%11%14%15%0%10%20%30%40%002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020市场规模（亿元）同比增速7%19%27%38%40%47%18%25%30%40%57%66%2%8%13%20%21%14%16%20%25%30%34%0%20%40%60%80%2001920202021H1用友金蝶浪潮SAP2850300033701389

90、3410743585.3%5.8%5.9%5.0%4.8%5.2%5.5%6.1%0%2%4%6%8%01,0002,0003,0004,0005,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E全球工业软件市场规模（亿美元）同比增速（右轴）72989401974241411%16%15%10%9%14%16%15%22%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

91、21中国工业软件市场规模（亿元）同比增速（右轴）57%17%17%9%嵌入式软件信息管理类生产控制类研发设计类52%28%20%大型企业中型企业小型企业 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）21/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.云转型加速工业数字化进程，中台战略稳步推进云转型加速工业数字化进程，中台战略稳步推进 工业互联网深度融合信息通信技术与工业经济，工业互联网深度融合信息通信技术与工业经济，架构灵活、数据驱动，架构灵活、数据驱动，推动推动企业企业提质降本增效提质降本增效。作为全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式，工业互联网以网络为基础、平台为中枢、数据为要

92、素、安全为保障，凭借人、机、物的全面连接，实现海量数据的实时采集、自由传输、精准分析和智能反馈，构建起全产业链全面连接的服务体系，能够促进企业科学决策、提升资源配置效率，推动制造业转型升级。工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成，网络体系主要包括网络互联、数据互通、标识解析，连接人、机器设备、工业产品和服务，是实现全产业链资源要素互联互通的基础；平台体系可以分为边缘层、IaaS 层、平台层和应用层，下连设备、上接应用，将汇聚的海量数据进行建模分析和应用开发，是重塑生产制造和服务体系、推动资源优化配置的核心；安全体系是工业互联网健康稳定发展的保障，涵盖信息安全、物理安全和功能安全等领域，通

93、过监测预警、应急响应、检测评估、攻防测试等手段维护工业互联网的安全。根据艾瑞咨询，工业互联网融合了云计算、边缘计算等技术实现云边协同，大平台+小 APP 的架构充分满足了企业灵活、个性化、高性价比的数字化应用需求。平台汇聚广泛的数据并进行分析、建模和利用，打通企业研发、生产、管理和服务的各个环节，实现了数据驱动的生产和运营优化闭环，促进企业提质降本增效。图图 30：工业互联网功能体系架构图：工业互联网功能体系架构图 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 云计算赋能工业互联网，补足企业信息化短板。云计算赋能工业互联网，补足企业信息化短板。工业互联网是信息技术与工业体系的大融合，互联的对象为各个标准化环

94、节，涉及大量数据及资源的处理和调度。庞大的信息量级对应着较高的运营成本，业务体系间的沟通需要实时高效的数据处理能力与处理方案，根据艾瑞咨询，云计算通过网络能够将硬件、软件、平台等系列资源统一起来，实现数据的计算、存储、处理、共享，为工业互联网赋能。基于云计算技术，工业互联网平台能够便捷地获取所需的计算资源、存储资源、应用软件、服务及网络等，满足企业灵活的管理模式和个性化需求，有利于企业提高资源配置效率、降低信息化建设和维护成本。目前云计算已经逐渐成为工业互联网平台运行的底层支撑，未来云计算厂商将进一步向 PaaS 层和 SaaS 层拓展。云计算厂商利用自身传统资源优势，在已经较为成熟的 Iaa

95、S 层上打造自身工业互联网平台的PaaS层，吸引更多的独立开发者基于平台能力进行应用开发，并与第三方应用开发厂商积极展开合作，不断汇聚 SaaS 层能力，从而形成完整的工业互联网生态，为客户提供一体化解决方案。公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）22/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 31：云计算厂商的工业互联网能力拓展路径云计算厂商的工业互联网能力拓展路径 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 工业云市场规模工业云市场规模快速扩张快速扩张，2020-2025 年复合增长率预计达年复合增长率预计达 35.4%。随着企业降本增效以及数字化转型需求不断增加，工业云价值逐步显现。

96、我国工业云市场规模从2018年的18亿美元增长至2020年的39.13亿美元，CAGR达到47.4%。从市场结构来看，2020H2 我国工业云市场以工业云基础设施为主，市场规模为27.2亿美元，占比达69.6%；工业云解决方案市场规模为11.9亿美元，占比30.4%。从竞争格局来看，2020 年我国工业云（平台）解决方案市场集中度较高，CR5 达52.2%，头部云服务系厂商凭借完备的产品体系与技术壁垒，获得了较高的市场份额，其中阿里巴巴和华为占比分别 26.3%、12.5%；工业云（应用）解决方案市场CR5 为 33.8%，用友占比最高为 12.5%，金蝶和海尔卡奥斯分别占比 7.7%、6.6

97、%。客户需求层面，近两年疫情影响下，工业客户对工业云解决方案的态度有了根本上的改变，由建设传统的“灯塔工厂”转而探索适合自身的上云、用云场景，寻求非接触连接形态下的全新 IT 解决方案；根据 IDC，智能化营销、线上渠道管理、线上连接与协同等场景成为驱动云应用增长主要动力的同时，部分中型客户期望在短期内完成生产现场的数字化升级，因此订阅付费、按需付费、分润付费等创新商业模式将逐步获得市场认可，工业云市场空间有望进一步扩大。根据 IDC 数据，2025 年我国工业云市场规模有望达到 178.1 亿美元，2020-2025 年复合增长率达 35.4%。图图 32：2018-2025 年中国工业年中

98、国工业云市场规模情况云市场规模情况 图图 33：2020 年中国工业云市场结构分布情况年中国工业云市场结构分布情况 资料来源：IDC，华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：IDC，德邦研究所 18.0029.4239.1357.9682.37111.76141.11178.1063.4%33.0%48.1%42.1%35.7%26.3%26.2%0%10%20%30%40%50%60%70%050021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿美元）同比增速（右轴）30%70%工业云解决方案工业云基础设施 公司首次覆盖 能科科技（

99、603859.SH）23/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 34：2020-2025 年中国工业云解决方案市场规模情况年中国工业云解决方案市场规模情况 图图 35：2020-2025 年中国工业云基础设施市场规模情况年中国工业云基础设施市场规模情况 资料来源：IDC，德邦研究所 资料来源：IDC，德邦研究所 图图 36：2020H2 中国工业云（平台）解决方案市场份额分布中国工业云（平台）解决方案市场份额分布 图图 37：2020H2 中国工业云（应用）解决方案市场份额分布中国工业云（应用）解决方案市场份额分布 资料来源：IDC，德邦研究所 资料来源：IDC，德邦研究所 我们

100、认为能科科技在工业上云领域竞争优势相当明显，具体体现在以下几个我们认为能科科技在工业上云领域竞争优势相当明显，具体体现在以下几个方面：方面：1）拥有）拥有 aPaaS+云服务云服务+数据治理完整的自研云产品矩阵。数据治理完整的自研云产品矩阵。公司近两年加大自研产品投入力度，向云化、平台化转型，目前已经发布了 aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列。aPaaS 产品，即乐仓生产力中台，以数字孪生企业为核心产品理念，致力于以乐仓中台形式帮助企业数字化转型，为企业产品、运营等全生命周期管理提供成熟的解决方案，客户主要来自国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业；云服务平

101、台产品，即后厂造，基于公司在智能制造行业深耕多年的场景和技术经验，为工业制造业从业者和企业用户提供资讯、培训、资料、软件、工具和资源等一站式平台，通过工业创新服务云建设项目为客户提供支持；数据治理平台，汇聚企业全局数据，全面打通业务-应用-数据三者关系，降低系统开发难度和成本。其中乐仓低代码开发平台是公司的其中乐仓低代码开发平台是公司的明星产品：明星产品：基于 aPaaS 平台模式，面向实施团队和 ISV（独立软件开发商），提供了前端拖拽式组件，结合后端微服务、搭配流程，帮助企业快速构建应用 APP。乐仓低代码开发平台包含多种技术手段和路径，例如模型驱动、代码生成、可视化编程等，底层技术涉及云

102、原生、元数据、多租户，提供丰富的事件流、工作流功能、应用模板、UI 组件和已有的业务微服务，同时支持第三方接口，具有操作简单灵活、模块化高复用、快速高效的优势，打破了业务与技术的壁垒和鸿沟，能够支持广泛场景的复杂应用开发，具备服务大客户和中小客户的能力。图图 38：公司自研云产品矩阵公司自研云产品矩阵 11.8918.6728.7342.4355.4971.8457.0%53.9%47.7%30.8%29.5%0%10%20%30%40%50%60%00708020202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）同比增速（右轴）27.2439.29

103、53.6369.3385.63106.2744.2%36.5%29.3%23.5%24.1%0%10%20%30%40%50%020406080021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）同比增速（右轴）26%12%5%5%4%48%阿里巴巴华为用友腾讯浪潮其他12%8%7%4%3%66%用友金蝶海尔卡奥斯树根互联徐工信息其他 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）24/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司公告，德邦研究所 图图 39：公司低代码开发平台架构：公司低代码开发平台架构 资料来源：公司官网，德邦研究所 2）丰

104、富的）丰富的行业行业 know-how 经验沉淀带来的经验沉淀带来的落地落地交付交付能力能力+客户覆盖范围进一客户覆盖范围进一步拓展。步拓展。公司长期深耕工业领域，积累了国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等领域的丰富场景经验和客户资源。以远景动力和中集集团为以远景动力和中集集团为例，公司云迁移业务具有较好的交付能力：例，公司云迁移业务具有较好的交付能力：远景动力是全球领先的智能电池科技公司，出于加速产品创新周期、降低研发成本和新产品研发风险的考虑，需要将基于本地数据部署的 PLM 系统上云。公司对其网络架构、数据库架构、文件共享机制等进行合理规划，基于 AWS 云平台将系统

105、的部署周期从数周时间降低到数小时，并能够依据业务的峰谷需求快速调整所需资源，节省了大量成本，同时云上高性能计算集群的运算能力大幅降低了产品设计的风险；中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，面对世界范围内的激烈竞争、原材料和人工成本上涨以及市场需求愈发多样，需要通过转型升级来降本增效。能科协助中集将基于 TeamCenter 的 PLM 系统迁移至云上,通过集成 AWS 托管服务,实现异地工 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）25/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 厂技术人员的权限隔离和安全访问；借助云上资源完成数字孪生平台和数字孪生应用工具设计，打通上下游信息链路

106、，实现端到端业务集成，并对生产制造进行多学科的仿真验证。平台和应用上云将基础资源拓展从硬件采购的几周时间缩短到10分钟，系统可用性提高至99.99%。从客户从客户具体具体覆盖范围来看，覆盖范围来看，2020-2022H1，公司国防军工行业客户营收占比稳居前列，保持在 40%左右；高科技电子与 5G行业营收占比稳中有升，2022H1 达到 21.1%；汽车及轨道交通行业、装备制造和能源动力合计占比保持在 35%左右。与此同时，公司开始向大消费品行业（包括食品与饮料、服装、轻工业品等）、新能源行业（包括风力、光伏、动力电池、新能源汽车等）以及流程制造行业等民用领域拓展，目前已经获取了华宝香精、小米

107、汽车、吉利汽车等新客户。图图 40：2019-2022H1 能科科技营收各行业结构占比能科科技营收各行业结构占比 资料来源：公司公告，德邦研究所 图图 41：中集集团云迁移服务案例架构图中集集团云迁移服务案例架构图 资料来源：公司官网，德邦研究所 3）全面打造云生态，赋能合作伙伴为客户提供更多应用。）全面打造云生态，赋能合作伙伴为客户提供更多应用。AWS 是全球最全面、应用最广泛的云平台，全球数据中心提供超过 200 项服务，包括计算、存储和数据库等基础设施技术，以及机器学习、人工智能、数据湖与分析、物联网等新兴技术。基于 AWS 丰富的产品矩阵与自身积淀的优秀云服务能力，公司实现云基础服务、

108、物联网、机器学习、容器、存储、微服务器等的全场景落地，为行业客户提供高度适配的云上解决方案，助力企业提质降本增效。基于 AWS 的能科乐仓生27.2%39.3%40.5%45.3%45.2%39.0%17.5%13.8%16.8%16.9%19.3%21.1%9.6%13.7%11.7%14.6%11.36%15.0%16.7%17.7%15.0%11.8%12.57%13.8%24.0%9.4%11.7%7.2%10.9%6.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020H120202021H120212022H1国防军工高科技电子装备制造汽车及交通运

109、输能源动力消费品基础设施其他 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）26/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产力中台产品，是以云原生和微服务架构为基础、面向工业数字化转型的业务中台，以产品、运营、供应链为核心，构建适合工业领域的业务微服务能力。能科乐仓 aPaaS 生产力中台及乐造 SaaS 工业应用平台利用 AWS 的云原生服务及微服务架构，实现“开箱即用”的服务能力，可以满足中小工业企业 80%的数字化业务场景，并为其节省超过 70%的开发时间和超过 60%的成本。图图 42：基于基于 AWS 的能科生产力中台产品的能科生产力中台产品 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司

110、首次覆盖 能科科技（603859.SH）27/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.能科科技：能科科技：深耕军工深耕军工+拓展民品拓展民品，赋能，赋能企业企业数字化建设数字化建设 4.1.军工信息化军工信息化市场破千亿，上云是大趋势市场破千亿，上云是大趋势 军工信息化是信息技术与军队军工的结合，核心目的是提高军队战斗力。军工信息化是信息技术与军队军工的结合，核心目的是提高军队战斗力。军工信息化是国防体系为了适应信息化战争发展而进行的革新，其目标是军队通过信息化技术手段实现指挥控制、目标探测跟踪、火力打击、战场防护和毁伤评估功能一体化，并在联合指挥中心和各军种之间实现作战组织一体化，

111、从而提高军队核心战斗力。军工信息化主要产品包括综合电子信息系统、信息化杀伤武器、信息化作战平台，涉及雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子等领域。军工信息化产业链上游主要是零部件制造商和研究所，下游客户为军事单位和军事武装部门。图图 43：军工信息化产品分类：军工信息化产品分类 资料来源：观研天下，德邦研究所 我国军费持续稳定上涨，带动军工信息化市场发展。我国军费持续稳定上涨，带动军工信息化市场发展。我国国防开支稳步上升，从 2015 年 0.91 万亿元增长至 2021 年 1.35 万亿元，2015-2021 年 CAGR 为6.8%。考虑到后疫情时代国际政治经济关系趋紧、全球军备竞

112、赛趋势显现，以及我国建军百年目标和到 2035 年基本实现国防和军队现代化，我们预计我国国防支出维持 7%左右的增速，有力带动军工信息化市场发展。图图 44：2021 年全球前年全球前 10 名国家国防开支预算情况名国家国防开支预算情况 图图 45：2015-2022 年中国国防费用支出规模现状及预测年中国国防费用支出规模现状及预测 资料来源：观研天下，德邦研究所 资料来源：观研天下，德邦研究所 十四五规划落地，军工由信息化走向数字化。十四五规划落地，军工由信息化走向数字化。“十四五”时期，信息化进入加快数字化发展、建设数字中国的新阶段，不论是国际政治经济形势的变化，还是产业升级带来的转型与信

113、息安全需求，都对军工行业数字化提出了新挑战，国防军工行业正处于由信息化逐步走向数字化的新阶段。军工数字化系统包含装备74052090736.5574.3560.4 542702000400060008000国防开支（亿美元）0.910.981.041.131.211.291.351.457.7%6.1%8.7%7.1%6.6%4.7%7.4%0%2%4%6%8%10%062002020212022E国防支出（万亿元）同比增速（右轴）公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）28/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 数

114、字化、作战数字化、管理系统、保障系统以及信息安全管理五大核心。管理系统是军工数字化系统的重要组成部分，便捷高效的开发工具可以满足企业个性化应用开发需求，通过数据收集与整合实现数据资产化、服务可视化，助力军工企业走向数字化道路。军工行业具有技术密集度高、产业关联范围广、军民融合性强、辐射带动效应大、工业化信息化融合深的特点，作为国家战略性产业，军工行业需要建立一套标准体系来进行项目计划、工作流程、财务与资产等的统一管理，各大军工集团数字化转型加速推进。图图 46：军工数字化系统架构图：军工数字化系统架构图 资料来源：2022 低代码 PaaS 加速军工行业数字化转型白皮书，德邦研究所 图图 47

115、：“十四五”规划对军工行业数字化转型各阶段发展指引：“十四五”规划对军工行业数字化转型各阶段发展指引 资料来源：2022 低代码 PaaS 加速军工行业数字化转型白皮书，德邦研究所 PaaS 作为数字化转型的技术底座，推动军工企业上云，全面提升内部效率。作为数字化转型的技术底座，推动军工企业上云，全面提升内部效率。国防军工数字化转型需求增多，PaaS 凭借着强大的计算、存储、开放能力，以及良好的开发性等自身优势，在数字化转型不同进程中发挥着重要的作用。目前PaaS 主要分为六大类：APaaS（应用开发/部署和运行平台）、IPaaS（集成平台）、IaaS+（IaaS 延伸性 PaaS 基础服务平

116、台）、IoT PaaS（物联网服务平台）、AI PaaS（人工智能服务平台）、其他类 PaaS。PaaS 作为军工数字化转型的技术底座，可以分别满足集团级、院级和所级内部管理效率的提升、数字化转型升级、业务/管理协作等需求。在 PaaS 的支持下，军工企业可以借助低代码/无代码平台，进行参数配置、系统平台搭建；还可通过与用户信赖的 IaaS 和私有云环境打通，快速构建 SaaS 应用，针对军工不同组织规模、应用场景、底层架构融合需求，全面提升内部数字化管理效率。公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）29/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 48：PaaS 是军工数字化转型

117、的技术底座是军工数字化转型的技术底座 资料来源：2022 低代码 PaaS 加速军工行业数字化转型白皮书，德邦研究所 我国军工信息化产业市场规模已突破千亿，我国军工信息化产业市场规模已突破千亿，2012-2020 年年 CAGR 达达 8.3%。国防军工信息化建设处于全面发展阶段，十九大报告指出确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；二十大报告对我国军队建设提出了新的要求，包括实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队。我国信息化建设起步较晚、基础相对薄弱，作为军队建设的关键领域，信息化建设贯穿军队建设多个环节，市场空间广阔。“十四五”规划将军工信息化建设列为重

118、点发展对象，我国军工信息化行业有望继续高速稳定增长。根据智研咨询数据，预计到 2025 年我国国防信息化的市场规模将达到 1462 亿元，2020-2025 年复合增速达 6.7%。图图 49：2016-2025 年我国年我国军工信息化市场规模军工信息化市场规模 资料来源：智研咨询，德邦研究所 4.2.内内生生外延打造外延打造合作生态合作生态，布局，布局民品拓宽业务版图民品拓宽业务版图 早期设立能科瑞元等早期设立能科瑞元等数字化数字化子子公司，由传统公司，由传统电气电气业务业务向军工智能制造转型向军工智能制造转型，具备先发优势具备先发优势。公司控股多家子公司负责智能制造业务产品线与行业客户拓展

119、，主要包括能科瑞元、上海能隆、瑞德合创、能科特控等。2014 年，公司开始调研智能制造市场，结合自身研发能力、客户基础和技术积累进行战略规划，并于 2015年 3 月设立控股子公司能科瑞元，开始从事工业智能制造系统集成业务，深耕以2916377.2%6.8%6.7%6.1%6.0%5.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001,0001,5002,0002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E军工信息化市场规模（亿元）同比增速 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）30/42 请务必阅读正文之后的信息披露和

120、法律声明 中航工业集团为代表的航空航天装备企业。能科瑞元在 2015 年 3 月设立时，注册资本 2,000 万元，其中能科股份出资 1,800 万元，占注册资本 90%；2020 年 6月，公司以自有资金收购能科瑞元少数股东睿族汇、创族湾、能科特控合计持有的 30%股权，持股比例上升至 100%，能科瑞元成为公司的全资子公司。公司依托在航空航天领域积累的经验与案例，打造样板工程，进一步向高科技电子与 5G、汽车及交通运输和装备制造等行业拓展。2021 年，能科瑞元总资产、净资产分别为 10.93 亿元、7.93 亿元，净利润达到 0.41 亿元，并获得由国家工业和信息化部颁发的国家级专精特新

121、“小巨人”资质和北京市经济和信息化局颁发的北京市专精特新“小巨人”资质。图图 50：能科科技上市时期智能制造能科科技上市时期智能制造发展计划与现有业务发展计划与现有业务关系关系 资料来源：公司招股书，德邦研究所 图图 51：子公司能科瑞元历年总资产及净资产情况：子公司能科瑞元历年总资产及净资产情况 图图 52：子公司能科瑞元历年净利润情况子公司能科瑞元历年净利润情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 能科科技能科科技与与全球知名厂商共同打造工业互联全球知名厂商共同打造工业互联+智能制造智能制造原厂原厂生态，生态，积累了丰富积累了丰富的技术资源的技术资源、优异的实施

122、服务能力优异的实施服务能力、广泛的应用覆盖，主要体现在以下两方面：广泛的应用覆盖，主要体现在以下两方面：智能制造领域，基于与西门子的智能制造领域，基于与西门子的多年合作积累，能科汲取了丰富的技术资源多年合作积累，能科汲取了丰富的技术资源，具备围绕西门子软硬件具备围绕西门子软硬件产品产品优异的优异的集成实施服务能力。集成实施服务能力。西门子成立于 1847 年，是全球最大的电气和电子公司之一，在工业自动化控制、信息通讯、电力、交通、医疗、照明等领域居于全球领先地位。西门子（中国）布局中国的各个工业领域，提供自动化解决方案。能科科技早期作为系统集成商，一直和西门子保持着长期深入的合作关系，向西门子

123、采购设备的设备主要为变频器、电机、功率单元、励磁20.3776.00190.84259.55343.301092.9217.1749.17152.28175.13189.42793.320%100%200%300%400%02004006008001,0001,2002001920202021总资产（百万元）净资产（百万元）总资产同比增速净资产同比增速4.0011.1122.8514.6141.22177.8%105.7%-36.1%182.1%-50%0%50%100%150%200%0001920202021净利润（百万元）

124、同比增速 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）31/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 柜等。随着向产业链上下游不断延伸，并开始布局自研产品，公司与西门子的合作逐渐深入，2017 年 9 月，能科科技携手西门子等共建南京军民融合智能制造创新中心；2021 年，公司获得“西门子 2021 财年全球最佳合作伙伴（Siemens Top Global Channel Partner of FY2021 Award）”奖项；2022 年 10 月，公司在西门子数字化工业软件 FY23 财年启动大会上获得“Country Top Demand Gen Award in FY22”和“M

125、ost Outstanding Portfolio Development Partner in FY22-Siemens Low Code”两大奖项，联宏科技获得西门子“Top portfolio selling partner in FY22”奖项。能科科技在与西门子的多年合作中汲取了丰富的技术经验，积累了充足的人才，部分技术和管理人员具有西门子工作背景、经验丰富，培育了优异的集成实施服务能力。图图 53：历年合作相关事件的时间轴图历年合作相关事件的时间轴图 资料来源：能科科技招股说明书、公司年报、证券时报，德邦研究所 表表 8：能科科技部分能科科技部分西门子出身的高管西门子出身的高管 高

126、管高管 履历履历 安杰 1983 年-1987 年就读北京航空航天大学飞行器制造专业，本科学历。2002 年开始转入数字化制造领域，与海外专家一起开展西门子在中国的第一个数字化制造项目，之后参与了大部分数字化制造相关项目.2006 年实施的某航空发动机控制数字化三维工艺设计与管理项目获得国家科学技术进步二等奖.之后分别担任过数字化制造卓越中心主管，实施服务数字化制造团队经理，实施服务解决方案总监.2015 年起加入北京能科瑞元数字技术有限公司担任总经理，主营智能制造相关业务。2017 年 1 月起任能科节能技术股份有限公司副总裁。阴向阳 博士研究生学历，毕业于清华大学精密仪器与机械学专业;20

127、01 年 1 月-2002 年 5 月任中科院软件所高级顾问;2002 年 6月-2010 年 12 月任西门子工业软件公司(Siemens PLM Software)高级方案架构师;2011 年 2 月-2012 年 11 月任中国惠普有限公司(HP)高级项目经理;2012 年 12 月-2016 年 10 月任国际商业机器(中国)有限公司(IBM)高级咨询经理;2016 年 11月-2018 年 5 月任凯捷咨询(中国)有限公司(Capgemini)咨询总监;2018 年 6 月起任能科科技股份有限公司智能制造业务首席技术官(CTO)，北京能科瑞元数字技术有限公司副总经理。孙俊杰 副总裁，

128、总工程师，天津大学工业自动化本科。1986 年-2004 年任太原重型机械(集团)有限公司设计研究院电气传动所高级工程师;2004 年-2011 年任西门子(中国)有限公司高级工程师;2011 年起担任能科股份总工程师;2013 年起担任能科股份副总裁。资料来源：Wind，德邦研究所 云云生态生态领域，能科科技领域，能科科技深度深度绑定绑定 AWS、SAP、华为、华为等等头部头部云厂商云厂商，应用应用覆盖覆盖范围持续扩大范围持续扩大。随着工业互联网的发展，企业转型上云需求逐渐增加，业务数据和应用场景上云可以使客户进一步提升运营效率，具有更好的性价比。公司不断加强与国内外云厂商的生态协同，通过深

129、度绑定 AWS、SAP、华为等头部云厂商触及更多的客户需求与应用场景，积累云内容与应用的服务能力：（1）2021 年8 月，公司和 SAP 签署合作伙伴协议，正式成为 SAP 的银牌合作伙伴；此后通过了 SAP RISE、CX、SF、DSC 等多条云产品线的认证，取得了 PCoE 资质；2022 年 6 月，公司晋升为 SAP 金牌合作伙伴；（2）2022 年，公司正式升级为AWS 高级服务合作伙伴，加入了中国解决方案供应商计划，Amazon Dynamo DB服务交付认证合作伙伴。公司利用 AWS 的先进技术，结合西门子数字化工业软件 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）32/42

130、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 和 SAP 解决方案助力企业业务上云、加速实现数字化转型；（3）公司基于华为云原生能力，携手华为技术使能、数据使能、AI 使能的 GPaaS 层能力，构建生产力中台，支持客户构建数据模型、开发业务微服务、搭建快速应用 APP，双方以央企重工为起点，提升企业在设计研发、生产制造、运营等领域的数字化能力。2021 年公司获得“华为优秀央企重工合作伙伴”荣誉。图图 54：能科智能制造加速器（西门子能科智能制造加速器（西门子+AWS 工业工业融合解决方案）融合解决方案）资料来源：同花顺投顾，德邦研究所 收购收购联宏科技联宏科技拓展民品拓展民品，进一步打开，进一步

131、打开智能制造智能制造业务版图。业务版图。联宏科技是专注于为汽车、轨道交通、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向工业 4.0 的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案及全方位资深咨询服务的公司。2017 年被上海市科委授予高新技术企业，业务主要涵盖：为制造企业提供数字化解决方案，为制造企业提供工业软硬件系统，为制造企业提供信息化系统建设服务。联宏科技是西门子最高的铂金级别的合作伙伴，连续多年获得西门子大中华区最佳合作伙伴、西门子大中华区最佳市场、西门子最佳服务及最佳维护，多年的西门子亚太区最佳合作伙伴的荣誉。公司于 2018 年 8 月公告发行股份购买资产预案，

132、拟以发行股份的方式购买龚军、曹丽丽、深岩投资和申宏信息合计持有的联宏科技 100%的股权，交易价格为 2.14 亿元；2018 年10 月，股东大会通过发股收购相关议案；2018 年 12 月证监会核准，并于 2019年 4 月公告完成工商变更登记手续。收购联宏科技有利于公司完善“智能制造”全产业链条：联宏科技作为面向智能制造的提供 PLM 软件及整体解决方案服务的企业，凭借着优秀的技术服务能力与丰富的行业服务经验，积累了优质的客户，实现业务的快速增长。收购联宏科技为公司智能制造、智能电气双轮驱动发展战略的重要布局，有利于加强和提升上市公司的在智能制造领域的服务深度，完善上市公司“智能制造”全

133、产业链条，提升公司在智能制造系统集成领域的市场占有率和市场竞争优势，是公司实现整体发展战略的重要一步。图图 55：联宏科技主营业务情况联宏科技主营业务情况 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）33/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：软服之家，德邦研究所 4.3.加码加码数字孪生数字孪生研发投入研发投入，把握蓝海市场机遇把握蓝海市场机遇 数字孪生数字孪生发展发展迅速迅速，工业制造工业制造及及民生民生领域领域应用广泛应用广泛。数字孪生是指以数字化形式为物理实体创建虚拟模型，根据历史数据、实时数据以及综合运用感知、计算、建模等技术，实现对物理实体全生命周期的模拟、控制和

134、预测。2010 年，“Digital Twin”首次在 NASA 的技术报告中被正式提出，此后，数字孪生技术率先在美国空军飞行器健康管理中得到应用，并逐渐拓展到机身设计与维修、飞行器能力评估、飞行器故障预测等航空航天领域。随着物联网、大数据、云计算、人工智能等新技术的兴起，近年来数字孪生技术在各行业快速落地，被广泛应用于工业制造、城市管理、电力、健康医疗、农业、建筑等领域。空客、西门子、德勤、中国科协智能制造协会等国内外头部企业与组织都对数字孪生技术高度重视，开始探索基于数字孪生的智能生产新模式。数字孪生可以帮助企业实现整体规划、信息可视化、风险预测、辅助决策等，对于提高产品设计精度、缩短开发

135、周期、提升生产效率具备重要意义，可以为企业创造持久的竞争优势。图图 56：西门子西门子数字孪生示意图数字孪生示意图 资料来源：先进制造业、搜狐网，德邦研究所 政策政策支持支持+技术进步技术进步推动推动数字孪生数字孪生加速落地加速落地，2025 年全球数字孪生市场规模年全球数字孪生市场规模预计可达预计可达 264.6 亿美元亿美元。近年来，数字孪生相关政策陆续出台，明确了数字孪生的战略地位、规范了相应的技术框架，推动其在工业领域和智慧城市等场景加速 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）34/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 落地。2019 年 11 月，发改委等 15 部门发

136、布关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见，支持数字孪生技术在工业领域的应用；2021 年 7 月，工信部、标准委发布工业互联网综合标准化体系建设指南（2021 版），规范工业数字孪生架构、技术和系统等相关要求；2021 年 12 月，网信办发布“十四五”国家信息化规划，提出前瞻布局数字孪生技术、探索建设数字孪生城市。与此同时，新技术的不断发展支撑数字孪生加快实现，并激发工业制造、航空航天等下游客户内在转型需求，从而推动数字孪生行业市场规模高速增长。根据 IDC数据，2025年全球数字孪生市场规模预计将从2020年的52.2亿美元增长到264.6亿美元，年均复合增长率达 38.35

137、%。表表 9：我国数字孪生产业相关政策我国数字孪生产业相关政策 时间时间 政策名称政策名称 颁布部门颁布部门 主要内容主要内容 2019 年 11 月 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 发改委等 15 部门 突破工业机理建模、数字孪生、信息物理系统等关键技术。深入实施工业互联网创新发展战略，加快构建标识解析、安全保障体系，发展面向重点行业和区域的工业互联网平台。推动重点行业数字化转型。2020 年 4 月 关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发展实施方案 发改委、网信办 支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等技术

138、应用和集成创新。鼓励研究机构、产业联盟举办创新活动，聚焦数字孪生体专业化分工中的难点和痛点，引导各方参与提出数字孪生的解决方案。2020 年 12 月 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）工信部 支持建设云仿真、数字孪生、数据加工、故障预测与健康管理等技术专业型平台，研发构建数字孪生创新工具，发展基于数字孪生技术的工业智能解决方案。支持装备制造企业搭建产品互联网络与服务平台，开展基于数字孪生、人工智能、区块链等技术的产品模型构建与数据分析。2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 国务院 完善城市信息模型平台和运行管理服务

139、平台，构建城市数据资源体系，推进城市数据大脑建设，探索建设数字孪生城市。2021 年 7 月 工业互联网综合标准化体系建设指南（2021 版）工信部、标准委 规范工业数字孪生架构、技术和系统等相关要求，包括工业数字孪生参考架构、开发引擎与管理系统功能要求，数字孪生体在速度、精度、尺度、广度、安全性、可靠性、稳定性等方面的性能要求，以及数字化支撑技术、数字主线、数字孪生建模等标准。2021 年 11 月“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 工信部 围绕机械、汽车、航空、航天、船舶、兵器、电子、电力等重点装备领域，建设数字化车间和智能工厂，构建面向装备全生命周期的数字孪生系统，推进基于模型的系

140、统工程（MBSE）规模应用，依托工业互联网平台实现装备的预测性维护与健康管理。2021 年 12 月“十四五”国家信息化规划 网信办 前瞻布局人工智能、量子信息、集成电路、空天信息、类脑计算、神经芯片、DNA 存储、脑机接口、数字孪生、新型非易失性存储、硅基光电子、非硅基半导体等战略性技术。稳步推进城市数据资源体系和数据大脑建设，探索建设数字孪生城市。资料来源：中国政府网、发改委、工信部、国务院、网信办，德邦研究所 图图 57：2018-2025 年全球年全球数字孪生市场规模数字孪生市场规模 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）35/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来

141、源：华经产业研究院、IDC，德邦研究所 公司加大数字孪生投入力度，公司加大数字孪生投入力度，已为客户建设和交付多条数字化生产线。已为客户建设和交付多条数字化生产线。2019 年 11 月，公司发布公告拟募资 1.34 亿元用于基于数字孪生的产品全周期协同平台建设，具体包含研发协同平台、生产制造平台、运维协同平台、基于模型的系统工程技术支撑平台、适应产品全生命周期的大数据分析技术支撑平台、适应产品全生命周期的 VR/AR/MR 技术支撑平台、协同平台的云部署方案七个子项目。通过虚实互联的数字孪生技术，公司能够帮助企业建立研发、生产、供应链、营销、服务等全生命周期协同平台，围绕产品、订单、成本、质

142、量等关键要素以及协调、管理和分析等业务需求，提供全流程的支持和赋能，助力企业实现数字化运营。目前，公司通过数字孪生和智能控制等技术，已为客户建设多个高性能试验台项目，实现高性能、高效率、低故障运行；并为客户建设和交付多条数字化生产线，通过使用自研的高端装配数字化平台和数字孪生技术，实现小批量、制造条件极端的复杂产品数字化制造，提升客户产品质量和一致性。以中国石油勘探开发研究院西北分院数字孪生项目为例，公司携手西门子工业软件，为其提供基于Simcenter 仿真平台的“油气生产物联网软件模拟仿真及验证系统”的全面解决方案，支持油气生产中各个工艺环节的仿真优化，同时结合油田物联网系统，实现测试数据

143、与仿真数据的互联验证，实现油田的智慧管控。图图 58：油气生产物联网模拟仿真及验证系统平台：油气生产物联网模拟仿真及验证系统平台 资料来源：公司官网，德邦研究所 31.539.152.274.7110.4157.5212.8264.924.1%33.5%43.1%47.8%42.7%35.1%24.5%0%10%20%30%40%50%60%0500300201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）同比增速 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）36/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.盈利预测与投资建

144、议盈利预测与投资建议 5.1.预计预计 2022-2024 年收入分别为年收入分别为 13.50/17.73/21.98 亿元亿元 国防军工国防军工：2022-2024 年收入增速有望保持稳定，随着自研产品占比加大，毛利率逐步提升，保持在 50%左右。疫情影响得到缓解，延迟交付及取消的订单有望加速落地，叠加军工信息化建设的有序展开，军工企业数字化转型需求持续上升，我们认为未来公司国防军工行业收入有望继续稳定增长，预计 2022-2024年国防军工行业收入将达 5.98/6.73/7.85 亿元，同比增长 16.0%/12.5%/16.7%，毛利率逐步上升到 54.0%。表表 10：国防军工国防

145、军工营收及毛利预测（单位：百万元）营收及毛利预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 国防军工收入 386 515 598 673 785 yoy 86%34%16%13%17%占总收入比例 40.5%45.3%44.7%38.3%36.2%毛利润 189 216 293 346 424 毛利率 48.9%41.9%49.0%51.4%54.0%资料来源：Wind，德邦研究所 高科技电子与高科技电子与 5G：2022-2024 年收入增速有望保持在较高水平，随着自研产品占比加大，毛利率快速提升。高科技电子与 5G 是公司智能制造重点布局的行业之一。以高科技

146、电子为代表的高端制造业迈入高质量发展新阶段，对数字化转型的行业内生需求更加强烈，同时疫情进一步加快了企业无人化、智能化改造步伐，叠加地缘政治冲突、中美贸易摩擦等国际政治经济格局新变化，高科技电子行业国产替代浪潮兴起。我们认为公司高科技电子与 5G 行业有望充分受益于企业数字化转型内生需求和国产替代的双重机遇，预计 2022-2024 年公司高科技电子与 5G 收入有望达到 2.97/5.46/7.31 亿元，同比增长 35.0%/84.0%/33.7%，毛利率有望快速提升至 48.8%。表表 11：高科技电子与高科技电子与 5G 营收及毛利预测（单位：百万元）营收及毛利预测（单位：百万元）20

147、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 高科技电子与 5G 收入 160 220 297 546 731 yoy 19%38%35%84%34%占总收入比例 16.8%19.3%22.2%31.1%33.7%毛利润 56 82 116 247 357 毛利率 35.0%37.1%39.2%45.2%48.8%资料来源：Wind，德邦研究所 装备制造装备制造：2022-2024 年收入增速有望基本保持稳定，毛利率为 40.0%水平。近年来，公司依托于和西门子、SAP 等长期合作积累的技术和场景经验，同时持续加大人才与研发投入力度，开发出生产力中台产品，并在此基础上进行工业微应用开

148、发。公司核心技术的发展有力支持了装备制造行业业务持续增长，我们认为未来收入有望稳步上升，预计 2022-2024 年公司装备制造收入有望达到1.30/1.43/1.57 亿元，同比增长 0.0%/10.0%/10.0%，毛利率有望维持在 40.0%水平。表表 12：装备制造装备制造营收及毛利预测（单位：百万元）营收及毛利预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 装备制造收入 112 130 130 143 157 yoy 51%16%0%10%10%公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）37/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 占总收入比例

149、 11.7%11.4%9.7%8.1%7.2%毛利润 34 43 52 57 63 毛利率 30.7%32.9%40.0%40.0%40.0%资料来源：Wind，德邦研究所 汽车及轨道交通汽车及轨道交通：2022-2024 年收入有望保持较高增速，毛利率为 38.0%水平。汽车及轨道交通是公司智能制造业务的重点行业之一，为软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务和数字孪生测试台建设与服务等细分业务单元主要应用领域，是公司未来业务增长点。随着下游汽车行业逐渐复苏，我们认为未来收入有望保持稳定增长，预计 2022-2024 年公司汽车及轨道交通收入有望达到1.86/2.42/3.15 亿元，同比增长

150、 30.0%/30.0%/30.0%，毛利率有望维持在 38.0%水平。表表 13：汽车及轨道交通汽车及轨道交通营收及毛利预测（单位：百万元）营收及毛利预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车及轨道交通收入 142 143 186 242 315 yoy 11%1%30%30%30%占总收入比例 15.0%12.6%13.9%13.8%14.5%毛利润 39 53 71 92 120 毛利率 27.2%36.9%38.0%38.0%38.0%资料来源：Wind，德邦研究所 能源动力能源动力：2022 年受疫情影响，公司能源动力项目交付进度放缓，预计全

151、年收入为 0.99 亿元，同比下降 20.0%。公司在智能电气领域深耕多年，以规模化、专业化和自主研发技术等优势为能源动力行业大型能源项目提供高质高效的产品及服务，实现国产化替代。我们认为公司在变频器领域具有丰富的技术积累、优势明显，同时能源动力业务下游需求稳定，考虑到公司结构化转型战略布局，预计2023-2024年能源动力收入有望达到1.09/1.20亿元，同比增长10.0%/10.0%，毛利率有望维持在 48.3%水平。表表 14：能源动力能源动力营收及毛利预测（单位：百万元）营收及毛利预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 能源动力收入 112 1

152、24 99 109 120 yoy-39%11%-20%10%10%占总收入比例 11.7%10.9%7.4%6.2%5.5%毛利润 50 60 48 53 58 毛利率 44.4%48.3%48.3%48.3%48.3%资料来源：Wind，德邦研究所 综上，预计公司整体综上，预计公司整体 2022-2024 年收入分别为年收入分别为 13.50/17.73/21.98 亿元，收亿元，收入增速分别为入增速分别为 18.3%/31.4%/24.0%，毛利率分别为，毛利率分别为 44.2%/46.2%/48.1%。表表 15：公司整体收入及毛利率预测（单位：百万元）：公司整体收入及毛利率预测（单位

153、：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总总收入收入 952 1,141 1,350 1,773 2,198 yoy 24.3%19.8%18.3%31.4%24.0%毛利率 39.9%39.9%44.2%46.2%48.1%国防军工国防军工收入收入 386 515 598 673 785 yoy 86%34%16%13%17%毛利率 48.9%41.9%49.0%51.4%54.0%高科技电子与高科技电子与 5G 收入收入 160 220 297 546 731 yoy 19%38%35%84%34%毛利率 35.0%37.1%39.2%45.2%48.8%公司

154、首次覆盖 能科科技（603859.SH）38/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 装备制造收入装备制造收入 112 130 130 143 157 yoy 51%16%0%10%10%毛利率 30.7%32.9%40.0%40.0%40.0%汽车及轨道交通收入汽车及轨道交通收入 142 143 186 242 315 yoy 11%1%30%30%30%毛利率 27.2%36.9%38.0%38.0%38.0%能源动力能源动力收入收入 112 124 99 109 120 yoy-39%11%-20%10%10%毛利率 44.4%48.3%48.3%48.3%48.3%其他业务收入其

155、他业务收入 33 9 40 60 90 yoy 36%-73%360%50%50%毛利率 25.2%21.1%40.0%40.0%40.0%资料来源：Wind，德邦研究所 费用率及净利润预测：预计费用率及净利润预测：预计 2022-2024 年各项费用率年各项费用率基本基本保持稳定保持稳定；预计；预计2022-2024 年归母净利润增速分别为年归母净利润增速分别为+31%/+29%/+35%。1）管理费用率：）管理费用率：2021 年公司管理费用率为 7.6%，同比上升 0.3pct，管理费用增加主要系公司人工费用、无形资产摊销增加所致。我们认为未来几年管理费用率将保持稳定，预计 2022-2

156、024 年公司管理费用率为 7.6%/7.6%/7.6%。2）研发费用率：）研发费用率：2021 年公司研发费用率为 10.1%，同比上升 0.2pct。我们认为未来几年研发费用率将稳中有升，预计 2022-2024 年公司研发费用率为13.0%/14.5%/15.0%。3）销售费用率：）销售费用率：2021 年公司销售费用率为 5.7%，同比下降 0.2pct，主要系受疫情影响，销售人员线下拓客减少，节省了部分费用开支。我们认为未来几年公司销售费用率将保持稳定，预计2022-2024年销售费用率为5.7%/5.7%/5.7%。4）财务费用率：）财务费用率：2021 年公司财务费用率为 0.9

157、%，与上一年持平。我们认为未来几年公司财务费用率稳中有降，预计 2022-2024 年财务费用率为0.5%/0.4%/0.3%。5）归母净利润：）归母净利润：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.08/2.68/3.61 亿元，同比+31%/+29%/+35%。表表 16：公司费用率及净利润预测（单位：百万元）：公司费用率及净利润预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 管理费用 70 87 103 135 167 占主营业务收入 7.3%7.6%7.6%7.6%7.6%研发费用 94 115 175 257 330 占主营业务收入 9.9

158、%10.1%13.0%14.5%15.0%销售费用 56 65 77 101 126 占主营业务收入 5.9%5.7%5.7%5.7%5.7%财务费用 9 10 7 7 7 占主营业务收入 0.9%0.9%0.5%0.4%0.3%归母净利润 120 159 208 268 361 yoy 33%33%31%29%35%净利率 12.6%14.0%15.4%15.0%16.3%资料来源：Wind，德邦研究所 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）39/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.2.给予公司给予公司 2023 年年 40 x 目标目标 P/E，对应目标价，对应目标价

159、64.31 元元 给予公司给予公司 2023 年年 40 x 目标目标 P/E，目标价，目标价 64.31 元。元。我们预计能科科技 2022-2024 年归母净利润分别为 2.08/2.68/3.61 亿元，对应 EPS 为 1.25/1.61/2.17元。我们选取宝信软件、中控技术、鼎捷软件、赛意信息作为可比公司，其中宝信软件是国内领先的工业软件应用解决方案和服务提供商，业务覆盖钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业，其工业软件产品与能科科技有重叠。中控技术致力于满足流程工业的产业数字化需求，以自动化控制系统为基础，布局工业软件技术及产品，逐步发展成为智

160、能制造整体解决方案服务商；鼎捷软件是国内优秀的 ERP 产品与服务提供商，在机械装备、半导体、汽车零部件等行业客户优势明显；赛意信息最初为 ERP 解决方案提供商，现逐渐向供应链上下游管理领域解决方案延伸，三家公司与能科科技同在智能制造领域进行深度布局，在业务模式上具有较高相似度。参考 2023 年可比公司平均 P/E 为31x，结合公司自身业务结构及竞争力，我们给予能科科技 2023 年 40 x 目标 P/E，目标价 64.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。表表 17：可比公司：可比公司 PE 估值（截止估值（截止 2023 年年 1 月月 12 日收盘）日收盘）证券代码 证券简称 市值

161、（亿元）归母净利润（百万元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600845.SH 宝信软件 773.14 1,819 2,201 2,787 3,543 43 35 28 22 688777.SH 中控技术 444.16 582 796 1,059 1,392 76 56 42 32 300378.SZ 鼎捷软件 43.37 112 141 189 244 39 31 23 18 300687.SZ 赛意信息 121.54 225 293 396 531 54 41 31 23 平均值平均值 53 41 31 24 60385

162、9.SH 能科科技 53.17 159 208 268 361 33 26 20 15 资料来源：Wind，德邦研究所 注：宝信软件、中控技术、鼎捷软件、赛意信息为 wind 一致盈利预测数据 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）40/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.风险提示风险提示（1）政策变动政策变动的风险。的风险。智能制造及智能电气业务受产业政策及国家宏观经济形势变化影响较大，目前我国正处于向“制造强国”转型升级的过程中，相关政策陆续出台鼓励、促进智能制造的发展。国家政策为公司和行业的发展带来机会，但受政策落地执行效果以及未来可能存在的政策调整等因素影响，公司业

163、务发展可能面临不稳定的风险。（2）行业竞争加剧的风险。）行业竞争加剧的风险。智能制造市场前景广阔，国内外优秀企业纷纷布局中国市场智能制造业务。公司依托早年与西门子等全球领先厂商的合作经验，加大自研产品投入力度，具备一定的技术经验积累和较强的自主创新能力。但未来随着市场竞争的进一步加剧，若公司不能持续迭代产品和服务、跟进市场和客户需求，则可能面临业绩下滑的风险。（3）下游数字化转型不及预期的风险下游数字化转型不及预期的风险。公司智能制造业务主要为企业数字化转型提供产品及服务，若下游企业由于疫情或宏观经济等外部因素延迟或减少 IT投入，则可能会对公司主营业务的发展产生不利影响。公司首次覆盖 能科科

164、技（603859.SH）41/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 1,141 1,350 1,773 2,198 每股收益 0.96 1.25 1.61 2.17 营业成本 685 754 955 1,141 每股净资产 8.43 14.12 15.27 16.75 毛利率%39.9%44.2%46.2%48.1%每股经营现金流 0.47 0.30 0.95 1.51 营业税金及附加 5 6 8

165、 10 每股股利 0.10 0.13 0.17 0.23 营业税金率%0.4%0.4%0.4%0.4%价值评估(倍)营业费用 65 77 101 126 P/E 33.35 25.54 19.85 14.71 营业费用率%5.7%5.7%5.7%5.7%P/B 3.79 2.26 2.09 1.91 管理费用 87 103 135 167 P/S 4.66 3.94 3.00 2.42 管理费用率%7.6%7.6%7.6%7.6%EV/EBITDA 24.84 18.00 13.77 10.15 研发费用 115 175 257 330 股息率%0.3%0.4%0.5%0.7%研发费用率%10

166、.1%13.0%14.5%15.0%盈利能力指标(%)EBIT 201 256 345 459 毛利率 39.9%44.2%46.2%48.1%财务费用 10 7 7 7 净利润率 14.0%15.4%15.1%16.4%财务费用率%0.9%0.5%0.4%0.3%净资产收益率 6.8%8.2%9.6%11.6%资产减值损失-2-3-4-5 资产回报率 6.6%6.9%8.0%9.5%投资收益 1 1 1 1 投资回报率 6.3%8.7%9.9%11.8%营业利润 188 243 335 450 盈利增长(%)营业外收支-5-5-5-5 营业收入增长率 19.8%18.3%31.4%24.0%

167、利润总额 182 238 329 444 EBIT 增长率 22.0%27.3%34.9%33.2%EBITDA 274 358 486 645 净利润增长率 32.7%30.6%28.6%34.9%所得税 16 21 49 67 偿债能力指标 有效所得税率%8.6%8.6%15.0%15.0%资产负债率 16.8%18.1%19.8%20.9%少数股东损益-7-9-12-16 流动比率 4.2 4.0 3.7 3.7 归属母公司所有者净利润 159 208 268 361 速动比率 3.9 3.6 3.4 3.3 现金比率 1.7 1.4 1.2 1.0 资产负债表资产负债表(百万元百万元)

168、2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 565 565 611 654 应收帐款周转天数 241.4 248.0 238.4 242.6 应收账款及应收票据 790 959 1,213 1,528 存货周转天数 82.5 112.4 95.4 96.7 存货 155 227 243 295 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 103 103 103 103 固定资产周转率 8.6 11.1 12.1 11.0 流动资产合计 1,960 2,221 2,574 3,030 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 119 124 169 233

169、 在建工程 2 9 7 7 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 476 496 489 458 净利润 159 208 268 361 非流动资产合计 919 951 987 1,021 少数股东损益 7 9 12 16 资产总计 2,879 3,172 3,560 4,050 非现金支出 71 104 143 187 短期借款 64 64 64 64 非经营收益 9 6 6 6 应付票据及应付账款 247 301 358 432 营运资金变动-224-169-178-274 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 49 158 251

170、 297 其它流动负债 9 9 9 9 资产-224-135-177-220 流动负债合计 464 556 686 826 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他-202 1 1 1 其它长期负债 19 19 19 19 投资活动现金流-426-134-177-219 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资-44 0 0 0 负债总计 483 575 705 845 股权募资 790 0 0 0 实收资本 167 167 167 167 其他-20-24-29-35 普通股股东权益 2,352 2,543 2,789 3,123 融资活动现金流 726-24-29-35

171、 少数股东权益 44 54 66 82 现金净流量 348 0.3 46 43 负债和所有者权益合计 2,879 3,172 3,560 4,050 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 1 月 12 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH）42/42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，中国人民大学经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。对网络安全、金融 IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链均有深入

172、研究。陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行

173、业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于

174、基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告

175、中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。