1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东睦股份东睦股份(600114)(600114)机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-13 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2023/01/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）9.29 12 个月股价区间（元）5.7413.56 总市值（百万元）5,726.20 总股本（百万股）616 A股（百万股）616 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）12 Table_PicQuote 历史收益率

2、曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%15%-26%相对收益 3%9%-9%Table_Report 相关报告 2023 年机械行业投资策略聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场-20230104 “激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代-20221230 多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期-20221118 Table_Author 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S0550521100002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 粉末冶金业务协同发展粉末冶金业务协同发展，耕耘

3、多年拐点已现耕耘多年拐点已现 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 深耕粉末冶金多年，深耕粉末冶金多年，逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务协同发展助竞争力提高协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合 PM（粉末冶金产品）、SMC（软磁复合材料）和 MIM（金属注射成型）三大业务的企业，下游应用涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有共同的客户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大板块融合和协同发展，有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国内龙头地位，东睦股份在该板块市占率超 25%，连续多年

4、稳居国内第一，规模优势显著、品牌力强，收入稳定增长，截止 2021 年，近 4 年营收CAGR 为 3.35%，下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域，客户覆盖美、德、日系车型，有效避免单一车型销量波动风险。金属软磁复合材料业务板块高速成长金属软磁复合材料业务板块高速成长，将成为公司业绩重要增长点，将成为公司业绩重要增长点。公司于 2014 年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入 SMC（软磁复合材料）板块，此板块 2014-2021 年营收 CAGR 为 54.5%，在公司整体营收结构中占比自 2014 年的 1.9%提升至 2022H1 的 16.37%。受益于光伏和新能源汽车产业景气度

5、的持续提升，预计 2025 年全球和中国金属软磁材料市场需求分别为 27.28 万吨和 12.42 万吨。公司于 2022 年 7 月收购上游原料供应商德清鑫晨，完善产业链布局，促进上下游协同发展，实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022 年 8 月公司计划在山西建设 6 万吨产业基地，远期产能规划将达 10 万吨。金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。2022 年上半年公司该板块收入同比增长 21.4%，经营情况好转。公司已成功进入华为核心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计 2023 年有望凭产品力进一步拓展客户

6、及份额。未来随着三大基地布局的完善，整合资源、降本增效，盈利能力未来有望获得持续改善。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收分别为 37.42/46.99/53.94 亿元，归母净利分别为1.59/2.80/4.31亿元，对应PE分别为35.92X/20.47X/13.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：全球汽车销量不及预期；消费电子产品需求下滑全球汽车销量不及预期；消费电子产品需求下滑 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,283 3,591 3,7

7、42 4,699 5,394(+/-)%51.90%9.38%4.20%25.58%14.79%归属母公司归属母公司净利润净利润 87 26 159 280 431(+/-)%-71.57%-70.49%517.49%75.42%54.06%每股收益（元）每股收益（元）0.14 0.04 0.26 0.45 0.70 市盈率市盈率 55.71 293.75 35.92 20.47 13.29 市净率市净率 1.82 2.81 2.11 1.92 1.67 净资产收益率净资产收益率(%)3.31%0.99%5.88%9.36%12.60%股息收益率股息收益率(%)1.61%0.54%1.61%2

8、.15%2.15%总股本总股本(百万股百万股)616 616 616 616 616-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/102023/1东睦股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 目目 录录 1.深耕行业多年，融合三大业务的粉末冶金龙头深耕行业多年，融合三大业务的粉末冶金龙头.4 1.1.公司深耕粉末冶金领域，三大业务板块协同发展.4 1.2.股权激励改善治理，子公司覆盖多领域协同发展.4 1.3.营收稳步增长，收入结构不断优化.6 1.4.费用控

9、制能力较强，研发投入逐年攀升.8 2.传统主业粉末冶金制品业务成熟，业绩增长稳定传统主业粉末冶金制品业务成熟，业绩增长稳定.8 2.1.工艺优势：流程短、节能节材、批量制造.8 2.2.需求驱动：汽车行业扩张驱动市场规模扩大.9 2.3.竞争优势：规模性显著，前瞻布局新能源.11 3.金属软磁材料板块迎发展机遇期，业绩高速成长金属软磁材料板块迎发展机遇期，业绩高速成长.12 3.1.底层逻辑：性能优异，应用广泛.12 3.2.市场空间：光伏、新能源、UPS、变频空调多方需求驱动.14 3.3.格局：较为集中，东睦处第一梯队.18 3.4.竞争优势：具有最优先发展战略地位.20 4.金属注射成型

10、板块整合生产资源，盈利拐点确立金属注射成型板块整合生产资源，盈利拐点确立.22 4.1.工艺优势：技术优势明显，应用领域广泛.22 4.2.需求驱动：折叠屏手机需求驱动市场规模扩张.23 4.3.竞争优势：整合生产资源，优质客户促业务回升.25 5.盈利预测盈利预测.26 6.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：股权结构图（截至：股权结构图（截至 2022 年年 12 月月 9 日）日）.4 图图 3：公司控股参股子公司：公司控股参股子公司.5 图图 4：2012-2021 营业收入稳步增长营业收入稳步增长.7 图图 5：2022 年前

11、三季度归母净利润年前三季度归母净利润.7 图图 6：营收结构（按产品占比）：营收结构（按产品占比）.7 图图 7：毛利结构（按产品占比：毛利结构（按产品占比）.7 图图 8：营收结构（按地区占比）：营收结构（按地区占比）.8 图图 9：主营产品毛利率：主营产品毛利率.8 图图 10：2017-2022H1 公司费用率变化公司费用率变化.8 图图 11：研发费用和增速：研发费用和增速.8 图图 12：粉末冶金工艺比钢铁冶炼：粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程短流程短.9 图图 13：2021-2027 年全球粉末冶金技术市场规模年全球粉末冶金技术市场规模.10 XYpXaUjWbYqRuMpNaQcM9

12、PmOmMpNoNeRqQqRfQrQrPaQnMoOMYnQnRvPmNtQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 14：2017-2023 年中国粉末冶金技术市场规模年中国粉末冶金技术市场规模.10 图图 15：中国粉末冶金下游市场占比：中国粉末冶金下游市场占比.10 图图 16：2020-2025 年中国汽车产量规划及增长年中国汽车产量规划及增长.10 图图 17：全球代表国家粉末冶金制品使用量：全球代表国家粉末冶金制品使用量.11 图图 18：东睦股份市占率：东睦股份市占率.12 图图 19：2017-2021 年

13、公司国内国外业务毛利率年公司国内国外业务毛利率.12 图图 20：磁性材料分类：磁性材料分类.13 图图 21：中国金属软磁粉芯细分应用领域占比：中国金属软磁粉芯细分应用领域占比.14 图图 22：金属软磁粉芯产业链：金属软磁粉芯产业链.14 图图 23：全球新增光伏装机量：全球新增光伏装机量.15 图图 24：中国新增光伏装机量：中国新增光伏装机量.15 图图 25：全球新能源汽车销量：全球新能源汽车销量及预测及预测.16 图图 26：中国新能源汽车销量及预测：中国新能源汽车销量及预测.16 图图 27：全球电动车充电桩规模增量预测：全球电动车充电桩规模增量预测.16 图图 28：中国电动车

14、充电桩规模预测：中国电动车充电桩规模预测.16 图图 29：全球金属软磁粉芯市场规模预测：全球金属软磁粉芯市场规模预测.17 图图 30：中国金：中国金属软磁粉芯市场规模预测属软磁粉芯市场规模预测.18 图图 31：金属软磁材料市场格局：金属软磁材料市场格局.19 图图 32：2017-2022H1 金属软磁粉芯营收情况金属软磁粉芯营收情况.20 图图 33：2017-2022H1 金属软磁粉芯业务毛利率情况金属软磁粉芯业务毛利率情况.20 图图 34：SMC 板块营业收入和同比增速板块营业收入和同比增速.20 图图 35：SMC 销售占比销售占比.20 图图 36：金属软磁粉芯细分产品：金属

15、软磁粉芯细分产品.21 图图 37：德清鑫晨规划产能：德清鑫晨规划产能.21 图图 38：MIM 生产工艺生产工艺.22 图图 39：MIM 产品应用领域产品应用领域.23 图图 40：2016-2026 年年 MIM 全球市场规模（亿美元）全球市场规模（亿美元）.24 图图 41：2016-2022 年年 MIM 中国市场规模（亿元）中国市场规模（亿元）.24 图图 42：MIM 行业下游应用领域销售占比行业下游应用领域销售占比.24 图图 43：2017-2022 年智能手机出货量及增速年智能手机出货量及增速.24 图图 44：2022H1 中国折叠屏手机市场份额中国折叠屏手机市场份额.2

16、6 图图 45：华为：华为 Mate X 折叠屏手机折叠屏手机.26 图图 46：公司盈利预测：公司盈利预测.27 表表 1：公司股权激励方案：公司股权激励方案.5 表表 2：公司主要产品情况：公司主要产品情况.6 表表 3：新增：新增 12000 吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目.12 表表 4：金属软磁粉芯主要生产企业介绍：金属软磁粉芯主要生产企业介绍.19 表表 5：MIM 与其他加工方式技术对比与其他加工方式技术对比.23 表表 6：全球主要：全球主要 MIM 企业介绍企业介绍.25 表表 7：三大产业基地：三大产

17、业基地.26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 1.深耕行业多年，融合三大业务的粉末冶金龙头深耕行业多年，融合三大业务的粉末冶金龙头 1.1.公司深耕粉末冶金领域，三大业务板块协同发展 公司公司深耕广义粉末冶金产业多年深耕广义粉末冶金产业多年，通过收购方式拓宽经营板块通过收购方式拓宽经营板块。东睦新材料股份有限公司（简称“东睦股份”）于 1994 年成立，前身为宁波东睦粉末冶金有限公司。公司于 2002 年荣获“国家重点高新技术企业”称号，于 2004 年在上海证券交易所上市。公司于 2014 年前深耕 PM（粉末冶金）板块

18、，于 2014 年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入 SMC（软磁复合材料）板块，2019 年后又分别收购东莞华晶粉末冶金有限公司和上海富驰高科技有限公司切入 MIM（金属注射成型产品）板块。目前，公司是国内唯一融合“PM、SMC、MIM”三大业务为一体的国内广义粉末冶金行业龙头企业。图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网、东北证券 1.2.股权激励改善治理，子公司覆盖多领域协同发展 股权激励绑定核心管理团队股权激励绑定核心管理团队，保障公司健康发展，保障公司健康发展。截至 2022 年三季度末，公司前十大股东合计持有公司 36.45%的股份，睦特殊金属工业株式会社为公司第一大股

19、东，直接持有 10.62%股权，东睦股份为在国内上市的外资控股公司。2017 年起，第三期股权激励拟向公司董事、高管、核心技术人员等 269 人授予限制性股票 1100 万股，绑定核心管理团队，改善公司治理机制，保障公司长期健康发展。图图 2：股权结构图（截至：股权结构图（截至 2022 年年 12 月月 9 日）日）数据来源：Wind、东北证券 42005200021公司前身宁波东睦粉末冶金有限公司成立宁波明州东睦粉末冶金有限公司成立公司在上交所上市（股票代码：600114）控股子公司长春东睦粉末冶金有限公司成立控股子公司连云

20、港东睦江河新材料有限公司成立2013年非公开发行股票，募集资金6亿元；通过受让持有浙江东睦科达磁电有限公司60%的股权2015年非公开发行股票，募集资金6亿元。收购东莞华晶粉末冶金有限公司61%的股权。收购上海富驰科技股份有限公司75%的股权。东莞华晶成为上海富驰全资子公司。收购浙江东睦科达剩余40%股权和德清鑫晨97%股权；成立山西东睦磁电有限公司睦特殊金属工业株式会社宁波金广投资股份有限公司宁波新金广投资管理有限公司国赞价值6号私募证券投资基金一村投资奕鸣6号私募证券投资基金其他投资者东东睦股份睦股份10.62%8.29%4.86%4.72%2.51%69%请务必阅读正文后的声明及说明请务

21、必阅读正文后的声明及说明 5/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 表表 1：公司股权激励方案：公司股权激励方案 时间时间 激励方案（草案）激励方案（草案）解锁条件解锁条件 2013 拟向激励对象授予 1,000 万股限制性股票，占截止本计划草案公告日公司股本总额的 5.12%，授予价格为 4.12 元/股。第四次解锁：以 2012 年度业绩指标为基数，2016 年度净利润较 2012 年度增长率不低于 125%。2016 年度主营业务毛利率不低于 23.50%。2015 拟向激励对象授予 1,375 万股（实际授予 1,355 万股）限制性股票，占本计划签署时公司股本总额的 3.65%，

22、授予价格为每股 7.44 元/股。第三次解锁：以 20122014 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润平均数7,241万元为基数，2017 年度归属于上市公司股东的净利润较净利润基数增长率不低于 110%；2017 年度主营业务毛利率不低于27%。2017 拟向激励对象授予 1,100 万股限制性股票，占本激励计划草案公告日公司股本总额的 2.59%，授予价格为 8.76 元/股。第四次解锁：以 20142016 年度主营业务收入均值 13.35亿元为基数，2020 年度主营业务收入增长率不低于45%。数据来源：公司公告、东北证券 子公司覆盖三大板块，五大领域。子公司覆盖三大板

23、块，五大领域。公司目前拥有 9 家全资或控股子公司和 2 家联营企业，控股子公司业务涵盖 PM（粉末冶金压制成型）、SMC（软磁复合材料）、MIM（金属注射成型）三大板块。服务领域主要涵盖：消费电子行业、新能源行业、汽车行业、家电行业、信息通信行业。图图 3：公司公司控股参股子公司控股参股子公司 数据来源：公司年报、Wind、东北证券 东睦天津粉末冶金有限公司东东睦新材料集团股份有限公司睦新材料集团股份有限公司南京东睦粉末冶金有限公司山西东睦华晟粉末冶金有限公司长春东睦富奥新材料有限公司广东东睦新材料有限公司浙江东睦科达磁电有限公司德清鑫晨新材料有限公司连云港东睦新材料有限公司上海富驰高科技股

24、份有限公司宁波东睦广泰企业管理合伙企业宁波东睦嘉恒投资管理有限公司100%100%75%70%60%100%97%100%75%80%50%PM板块SMC板块MIM板块 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 表表 2：公司主要产品情况：公司主要产品情况 服务行业服务行业 产品系列产品系列 产品产品 汽车行业汽车行业 发动机零部件 VVT、VCT 定子/转子、变量泵、电子真空泵、机油泵、普通链传动、启动电机、气门导管/座圈、水泵带轮、真空泵、轴承盖 变速箱零部件 变速箱油泵、离合器片、同步器齿轮/齿套、行星齿轮架、选挡/换挡机构

25、底盘零部件 汽车减震器系统、汽车四驱系统、汽车制动系统、汽车转向器系统 消费电子消费电子 MIM 产品 智能手机上的 SIM 卡槽中的推杆、旋臂等不锈钢微小金属部件，线性振动马达中的高比重合金振子，后置摄像头钴铬钼合金支架等 CIM 产品 电动刀头、医疗推杆、打印喷嘴、陶瓷手机壳、陶瓷按键、手表背盖、手表环等 BMG产品 移动互联：手机边框、指纹圈、摄像头底座、卡托、取卡针等；智能穿戴：手机外壳、手环/手链/VR产品的结构件等 软磁软磁 合金环形磁粉芯 铁硅铝磁粉芯、硅铁磁粉芯、铁硅镍磁粉芯、高磁通铁镍磁粉芯、铁镍钼磁粉芯五大类 合金特殊形状磁粉芯 环形、E/EQ/HC形、U形、块状等 铁粉芯

26、 储能电感器、调光抗流器、EMI 噪音滤波器、DC 输出/输入滤波器等 其他其他 家电产品 主要用于空调压缩机和冰箱压缩机 新能源产品 应用主要包括光伏、储能、充电桩等 其他 电动工具、气动工具、摩托车从动齿轮 数据来源：公司官网、东北证券 1.3.营收稳步增长，收入结构不断优化 2022 年年前前三季度经营情况改善三季度经营情况改善，利润明显好转，利润明显好转。2022 年前三季度，公司实现营业收入 27.41 亿元，同比增长 1.86%；实现归母净利润 9388 万元，同比增长 10.91%，分季度看，2022 年 Q1 公司实现营业收入 8.9 亿元，同比增长 3.7%；二、三季度与一季

27、度营收基本持平，但 Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润分别为 0.07/0.41/0.46亿元，其中 Q2 和 Q3 分别同比增长 166.16%/90.91%。主要增长原因是公司紧抓新能源行业发展机遇，实现了新能源软磁复合材料销售收入持续快速增长，毛利贡献增加。并且持续推动技术开拓创新和降本增效工作，净利率逐季提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 4：2012-2021 营业收入稳步增长营业收入稳步增长 图图 5：2022 年前三季度年前三季度归母净利润归母净利润 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：W

28、ind、东北证券 粉末冶金制品收入稳定增长，软磁复合材料板块占比提升。粉末冶金制品收入稳定增长，软磁复合材料板块占比提升。公司传统主业粉末冶金制品业务为收入主要驱动，销售收入及利润占比保持稳定，2021 年和 2022 上半年销售收入占比分别为 52%和 50%，毛利占比分别为 49.8%和 46.4%，2022 年上半年毛利率为 19.5%。公司 SMC 业务销售收入持续快速增长，2022 年上半年实现销售收入 2.9亿元，同比增长 23.3%，占公司主营业务收入的 16.37%，比 2021 年度 SMC 板块销售收入占比增加 2.28 个百分点，收入增长的主要驱动因素来自光伏逆变器、新能

29、源汽车车载/充电桩等下游应用领域，公司 SMC 板块上半年毛利率为 14.4%。消费电子产品占比在实现子公司收购后迅速提升，销售收入占比从 2019 年的 6.9%增长到 2022上半年的 32.4%，利润占比从 6.2%增长到 35.1%，毛利率达 22.8%。公司将 SMC 板块明确作为最优先级发展方向，预计下半年随着光伏、新能源汽车行业景气度持续提升，SMC 板块的收入和占比将进一步提升，公司整体收入结构将不断优化。图图 6：营收结构（按产品占比）：营收结构（按产品占比）图图 7：毛利结构（按产品占比）：毛利结构（按产品占比）数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 0

30、%10%20%30%40%50%60%05540营业收入（亿元）yoy-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.520000212022Q12022Q22022Q3归母净利（亿元）yoy89.8%90%88.2%70.6%49.4%52%6.9%39.3%32.8%9.1%9.1%10.6%10.8%9.4%14.1%1.1%1%1.2%11.7%1.9%1.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201

31、720021粉末冶金制品消费电子产品软磁材料其他业务93.4%92.6%89.8%56.2%47%51.1%46.4%4.2%39%33.3%35.1%4.7%5.7%7.9%5.9%7.4%11.6%15.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1粉末冶金制品消费电子产品软磁材料其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 8：营收结构（按地区占比）：营收结构（按地区占比）图图 9：主营产品毛利率：主营产品毛利

32、率 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：东北证券 1.4.费用控制能力较强，研发投入逐年攀升 三费控制能力强三费控制能力强，重视研发投入。重视研发投入。2022 年上半年，总体费用率为 17.23%，同比下降1.27 个百分点，其中销售费用和管理费用分别为 0.26 和 1.06 亿元，和上年同期相比分别减少 6.62%、12.64%，财务费用为 0.45 亿元，和上年同期相比基本维持不变，三费总体控制能力增强。研发费用从2019年的1.11亿元攀升至2021年的2.86亿元，其中 2020 的研发费用增速达 120.3%，研发费用率从 2019 年的 5.14%攀升至 2022H1的 7

33、.35%。图图 10：2017-2022H1 公司费用率变化公司费用率变化 图图 11：研发费用和增速：研发费用和增速 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 2.传统主业粉末冶金制品业务成熟传统主业粉末冶金制品业务成熟，业绩增长稳定，业绩增长稳定 2.1.工艺优势：流程短、节能节材、批量制造 粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程更短。粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程更短。粉末冶金是以金属粉末为原材料，通过压制成形、烧结和必要的后续处理来制造成品和金属材料的工艺。具体加工流程为，第一步采用机械法和物理化学法制取和准备原料粉末，粉末材质包括纯金属、非金属、金属化合物及其他化合物；第二步根据产

34、品设计模具，将粉末压制成所需形状的坯块；第86%85.3%87.6%74.1%72.6%82.4%12.9%13.7%11.2%14.2%25.6%16.5%1.1%1%1.2%11.7%1.9%1.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021中国大陆国外其他业务(地区)35.9%36.1%32.2%25.7%22%21.6%19.5%19.6%23%22.4%22.8%17.8%22%23.6%17.7%18.2%18.2%14.4%10%15%20%25%30%35%40%20019202020

35、212022H1粉末冶金制品消费电子产品软磁材料3.8%3.6%3.5%1.7%1.6%1.4%12.7%7.3%5.7%6.8%6.4%5.9%0.1%-0.2%0.3%2.8%2.7%2.5%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2002020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.99 1.11 2.45 2.86 1.31 12.6%120.3%17%-54.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022H1

36、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 三步进行坯块的烧结，成型后的压坯通过烧结使其得到所要求的最终物理机械性，是粉末冶金工艺中的关键性工序；第四步对产品进行后续处理，根据产品要求的不同，采取精整、浸油、机加工、热处理及电镀等方式。图图 12：粉粉末冶金工艺比钢铁冶炼流程短末冶金工艺比钢铁冶炼流程短 数据来源：公司年报、Wind、东北证券 粉末冶金具有节材节能、大批量制造粉末冶金具有节材节能、大批量制造复杂结构件复杂结构件等优势。等优势。相比传统零件制造工艺，粉末冶金生产的零件接近最终尺寸，一次成型，不用或少用切削加工，后续加工成

37、本低，因此材料利用率高达 95%。由于粉末冶金工艺省去了多道工序以及加工温度的下降，塑造模具之后可以快速重复制造，因此可以批量制造复杂结构件，且可以生产别的工艺无法制造的复杂或独特形状的零件。除此之外，粉末冶金可以控制产品的孔隙率，以此满足产品自润滑、耐磨性等方面的需求。2.2.需求驱动：汽车行业扩张驱动市场规模扩大 全球及中国市场粉末冶金的市场规模不断扩大。全球及中国市场粉末冶金的市场规模不断扩大。根据 BCC Research 的调查和预测，全球粉末冶金技术市场规模 2021 年达到 267 亿美元，随着汽车产业的蓬勃发展、多孔质植入制造的利用、3D 列印和层积造型采用的增加、技术的进步，

38、预计 2022 年全球粉末冶金技术市场规模将达到 278 亿美元，2027 年将达到美元全年 340 亿，2022年至 2027 年的复合增长率为 4.1%。根据中国机协粉末冶金协会数据，中国粉末冶金行业市场规模整体呈现出稳定增长趋势，市场规模由 2017 年的 138 亿元增加到 2021年的 165.8 亿元，CAGR 为 4.7%。随着粉末冶金零部件在 5G 通讯、新能源等新兴领域的运用，中国粉末冶金行业市场规模有望继续保持 5%的 CAGR，实现稳定增长，预计在 2023 年中国粉末冶金行业市场规模有望达 182.8 亿元。粉末混合压制成型烧结产品粉末混合炼铁轧钢精整加工零部件粉末粉末

39、冶金冶金钢铁冶炼钢铁冶炼炼钢可使用特殊功能材料复合，进行材料再生和综合利；保证材料配比和均匀性；提高材料利用率。有材料限制，难熔金属及化合物不能使用此方法；材料利用率低，损耗高。根据产品需求设计模具，技术要求高。温度低，能耗少；在真空中进行，能制取高纯度材料。根据具体需要进行后处理，生产流程短。生产流程长，污染严重，产品需要进一步加工。温度高，能耗高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 13：2021-2027 年全球粉末冶金技术市场规模年全球粉末冶金技术市场规模 图图 14：2017-2023 年中国粉末冶金技术市场

40、规模年中国粉末冶金技术市场规模 数据来源：BCC Research、东北证券 数据来源：博研咨询、东北证券 汽车行业扩张和创新推动粉末冶金市场发展。汽车行业扩张和创新推动粉末冶金市场发展。在粉末冶金技术的下游应用领域中，运输机械领域占比最高为 59%。其次是电工机械领域，占比为 25%。汽车行业是当前粉末冶金零部件最主要的应用领域。据中国汽车工业协会数据，中国汽车产量由 2014年的 2372.3 万辆，增长到了 2018 年的 1780.9 万辆，CAGR 为 4.1%。因为汽车当中60%以上的零部件都需要使用粉末冶金零部件，随着汽车行业的需求增长快速的促进了粉末冶金行业的发展。图图 15：

41、中国粉末冶金下游市场占比：中国粉末冶金下游市场占比 图图 16：2020-2025 年中国汽车产量规划及增长年中国汽车产量规划及增长 数据来源：头豹研究院、东北证券 数据来源：华经情报网、东北证券 循循发达国家发达国家之路，中国之路，中国汽车汽车粉末冶金粉末冶金的单车使用量的单车使用量也将快速增长。也将快速增长。由于粉末冶金的性能较好且成本具备优势，汽车中底盘减震器零件、导向装置、ABS 传感器、发动机中的导管、座圈、连杆、轴承座等关键零部件及变速器的行星齿轮架等零部件均需使用粉末冶金工艺。根据粉末冶金商务网，欧洲平均每辆汽车的粉末冶金制品使用量是14kg，日本为 9kg，美国已达到 19.5

42、kg 以上，而我国目前平均每辆汽车粉末冶金制品的用量仅 6.3kg，考虑到节能减排因素，国内企业未来会更多使用粉末冶金工艺生产汽车零部件。预计预计 2025 年中国汽车行业粉末冶金市场规模将达到年中国汽车行业粉末冶金市场规模将达到 117 亿左右。亿左右。根据中国粉末冶金汽车零件生产现状和市场展望，由于美国汽车中使用粉末冶金零件的数量与重量2672783400020212022E2027E全球粉末冶金技术市场规模（亿元）138 143 150 158 166 174 183 05002020212022E2023E中国粉末冶金技

43、术市场规模（亿元）59%25%2%14%运输机械（汽车、摩托车）电工机械（家电、电动工具）工业机械（农机）其他（工程机械，其他）30003094335003.1%3.1%3.1%3.2%3.1%3.0%3.1%3.1%3.1%3.1%3.1%3.2%3.2%27002800290030003340035003600202020212022E2023E2024E2025E产量规划（万辆）yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 增加，美国汽车粉末冶金的单车使用量从 1995 年的

44、12.2kg 上升到了 2005 年的 18.4kg，十年间单车使用量提升了 50%。对应美国的发展趋势，我国动力总成相关部件同样进入到粉末冶金加速渗透的过程，参考美国粉末冶金增加量（发动机增加 1.8-4.5kg，变速箱增加 2.8-8.2kg），我们认为远期中国粉末冶金单车使用量将达到 9-16kg。中国汽车工业协会数据，2025 年我国汽车产量有望达 3000 万辆，预计中国粉末冶金单车用量达到 10kg，以汽车粉末冶金零件每吨 3.9 万元的价格计算，预计中国汽车行业粉末冶金市场规模将达到 117 亿左右。图图 17：全球代表国家粉末冶金制品使用量：全球代表国家粉末冶金制品使用量 数据

45、来源：前瞻产业研究院，东北证券 2.3.竞争优势：规模性显著，前瞻布局新能源 国内粉末冶金行业龙头，市场地位稳居第一。国内粉末冶金行业龙头，市场地位稳居第一。根据中国机协粉末冶金专业协会统计，东睦股份市占率超 1/4，市占率第二名的扬州宝来得为 7%左右，东睦股份在国内的市占率优势显著，常年稳居第一，与行业其余竞争对手拉开较大差距。拓展国际市场和客户，不断提高抗风险能力。拓展国际市场和客户，不断提高抗风险能力。公司发挥全球性价比优势，将粉末冶金产品从国际品牌的中国合资整车厂推广至其全球供应链，与博格华纳、麦格纳、加西贝拉、舍弗勒和 STT 等全球百强汽车零部件供应商合作关系稳定，并不断开拓新的

46、合作产品。这些客户分别覆盖了美系、德系和日系主要整车厂，避免了因单一客户或单一车型销量波动导致的收入波动风险。2022 年上半年公司出口销售额为 3.43 亿元，海外业务收入占比为 19.27%，以高端产品为主，毛利率高于国内产品达 28.52%。19.51496.30510152025美国欧洲日本中国粉末冶金制品使用量（kg）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 18：东睦股份市占率：东睦股份市占率 图图 19：2017-2021 年公司国内国外业务毛利率年公司国内国外业务毛利率 数据来源：头豹研究院、东北证券 数据来

47、源：公司公告、东北证券 加强技术研发，提前完成新能源产业布局。加强技术研发，提前完成新能源产业布局。2016 年公司投产建设“新增 12000 吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”，为汽车产业和新能源产业提供配套产品，2021 年公司重点研发新能源车与传统燃油车共用零件。未来伴随技术的不断成长更迭、产品矩阵及客户结构将不断拓宽。表表 3：新增：新增 12000 吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目 产品大类产品大类 主要产品主要产品 设计产能设计产能 汽车动力系统粉末冶金零件汽车动力系统粉末冶金零件 凸轮轴桃

48、片信号轮以及链轮 油泵零件 包胶链轮 高精度、高密度齿轮 1700 吨 变速箱及离合器零件变速箱及离合器零件 行星齿轮架 离合器片 同步器齿毂 拔叉零件 6200 吨 新能源产业粉末冶金零件新能源产业粉末冶金零件 电动汽车零件 电动汽车高效电机等用 4100 吨 数据来源：公司公告，东北证券 3.金属软磁材料板块迎发展机遇期，业绩高速成长金属软磁材料板块迎发展机遇期，业绩高速成长 3.1.底层逻辑：性能优异，应用广泛 磁性材料根据功能通常可划分为永磁材料、软磁材料和功能性磁材。磁性材料根据功能通常可划分为永磁材料、软磁材料和功能性磁材。其中，永磁材料可分为铁氧体永磁材料、稀土永磁材料、其他永磁

49、材料，软磁材料可分为铁氧体软磁材料、金属软磁材料、其他软磁材料等。金属软磁材料的发展基本可以分为四个主要阶段：1）第一阶段为传统金属软磁材料，纯铁最早第一阶段为传统金属软磁材料，纯铁最早使用使用。由于纯铁资源丰富，价格较低，是最早使用的软磁材料，其磁导率高、饱和磁感应强度高，具有良好的加工性能。19 世纪出现的硅钢片即为硅铁合金，现主要用于变压器铁芯；镍铁合金生产工艺更为复杂，主要用在方波变压器、直流变换器、电流变压器、接地故障断路器和26.7%6.9%6.4%60%东睦股份扬州宝来得江苏海鹰其他34.46%31.33%23.33%19.84%19.96%36.64%30.76%29.06%2

50、8.28%28.52%15%20%25%30%35%40%200202021国内国外 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 微电机等电子元件。2）第二阶段为铁氧体软磁，适用于高频低功率应用场景。第二阶段为铁氧体软磁，适用于高频低功率应用场景。铁氧体电阻率和磁导率较高，但由于其饱和磁强度较低，导致磁能存储能力较低，故而在磁能密度要求较高和大功率领域的应用受限，更适用于高频低功率场景。铁氧体软磁可批量生产、性能稳定、机械加工性能高，广泛应用于电子元件中，如滤波器、电磁感应线、录像磁头以及汽车中的传感器等。3）

51、第三阶段主要为非晶与纳米晶软磁材料。第三阶段主要为非晶与纳米晶软磁材料。非晶合金是通过在金属软磁的冶炼过程中加入玻璃化元素（硅、硼、碳等），通过快淬技术使其成为非晶态，在保留金属软磁高饱和磁感应强度和高导磁率的同时提高了电阻率，是中、低频领域电脑传输优选材料。现在主要用于智能手机无线充电模块、新能源汽车电机等产品。4）第四阶段为金属磁粉芯。第四阶段为金属磁粉芯。金属磁粉芯又称软磁复合材料（SMC），于 20 世纪 80年代产业化。金属磁粉芯是在铁磁性粉末颗粒表面包裹绝缘介质后，采用粉末冶金工艺压制成所需形状得到的粉体材料，结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，可以满足小型化、高功高频的要求，主

52、要用于光伏逆变器、车载电源、开关电源、变频驱动等现代电力电子装置中。图图 20：磁性材料分类：磁性材料分类 数据来源：铂科新材招股书，东北证券 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料。软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料。金属软磁粉芯上游原料主要为铁、钴、镍、铝、硅等矿石原料，通过冶金制粉技术得到金属软磁粉，再经过绝缘处理、压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯。金属软磁粉芯作为磁芯的电感器，由于其兼具传统金属软磁的高饱和磁通密度和铁氧体软磁高电阻率的优势，稳定性好且性能可控性强，能有效提高各种电子产品性能和产品质量，广泛应用于光伏逆变器、储能逆变器、新能源汽车、充电桩、服务器电源、UPS

53、 电源、变频空调、电子通信等领域。根据华经产业研究院统计，2021 年中国金属软磁粉芯市场应用领域前三占比情况为：UPS 电源（35.78%）、变频空调（31.31%）、光伏（15.92%），三个领域占比超 80%。永磁材料软磁材料其他磁材磁性材料铁氧体软磁材料金属软磁材料其他软磁材料金属磁粉芯工业纯铁及传统合金非晶及纳米晶合金 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 21：中国金属软磁粉芯细分应用领域占比：中国金属软磁粉芯细分应用领域占比 数据来源：华经产业研究院，东北证券 图图 22：金属软磁粉芯产业链金属软磁粉芯产业

54、链 数据来源：华经情报网、东北证券 3.2.市场空间：光伏、新能源、UPS、变频空调多方需求驱动 光伏、新能源汽车、充电桩、光伏、新能源汽车、充电桩、UPS 电源和变频空调等领域需求的扩大，为软磁材料电源和变频空调等领域需求的扩大，为软磁材料发展提供了广阔的空间。发展提供了广阔的空间。光伏和新能源汽车为主要应用领域，根据对不同领域需求测算，预计到 2025 年全球（含中国）和中国对金属软磁粉芯需求量分别为 27.28 万吨和 12.42 万吨。1）光伏领域：光伏领域：软磁材料在光伏领域主要应用于光伏逆变器，光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心装置，对整个光伏发电系统的效率、稳定性、可靠性具有关键

55、影响，其市场规模随着光伏市场的强劲增长而不断扩大。根据欧洲光伏产业协会数据和中国光伏行业协会，2021 年全球和中国分别新增光伏装机 170GW 和 55GW，乐观预计2022-2025 年全球光伏新增装机量分别为 240/275/300/330GW，中国光伏新增装机量分别为 90/95/100/110GW。2020 和 2021 年，组串式光伏逆变器渗透率分别为 66.5%31.3%35.8%15.9%2.8%1.6%1%11.6%变频空调UPS电源光伏新能源车充电桩储能其他上游行业上游行业中游行业中游行业下下游行业游行业纯铁铜线铝电解镍钴金属硅液氮传统金属软磁软磁铁氧体非晶软磁纳米晶软磁金

56、属磁粉芯光伏储能新能源汽车充电桩5G通信无线充电UPS 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 和 68%，假设 2022-2025 年组串式光伏逆变器渗透率以 2%将逐步攀升，预计 2022-2025 年渗透率将为 70%/72%/74%/76%。根据铂科新材招股说明书，目前单位 GW 装机容量平均所需铁硅合金软磁材料为 380 吨，预计 2022-2025 年全球光伏领域金属软磁粉芯需求量为 6.38/7.52/8.44/9.53 万吨，中国光伏领域金属软磁粉芯需求量为2.39/2.6/2.81/3.18 万吨。图图 23：

57、全球新增光伏装机量：全球新增光伏装机量 图图 24：中国新增光伏装机量：中国新增光伏装机量 数据来源：CPIA，东北证券 数据来源：CPIA，东北证券 2）新能源汽车及充电桩：新能源汽车及充电桩：软磁材料在车端应用广泛，三电系统中车载 DC-DC 变换器、OBC 及 PDU、BMS、车身 EMI 均需使用软磁材料。在充电桩中，软磁材料主要用于谐振 PFC 电感，软磁在其中的主要作用为电气电路控制。其中 AC-DC 车载充电器即 OBC，输入交流电源，输出直流，是直接给动力电池充电的装置；DC-DC 变换器则一般用于高压电池包给低压车载电子器件的供电，用于将高压小电流转换为低压大电流。随着新能源

58、汽车电压提升及三电系统的小型化和集成化趋势发展，对软磁材料的灵敏度、精度、功率密度和生产工艺提出了更高要求。预计全球和国内预计全球和国内新能源汽车新能源汽车销量销量 2021-2025 年复合增速分别为年复合增速分别为 38%/46%。根据中汽协和 EV Sales 等机构数据，2021 年中国和全球电动汽车销量分别为 328 万辆和 669万辆，随着各国新能源车政策的出台、消费者环保意识的提高，预计 2025 年中国与全球的新能源汽车销量将达到 1506 和 2404 万辆。根据中汽协和 EV Sales 等机构数据，根据车辆性能要求不同单车软磁用量有差异，目前单车软磁用量为平均约 2.7k

59、g/辆。预计 2025 年中国和全球新能源汽车软磁材料需求量将达到 4.07 万吨和 6.49 万吨。02753003300%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050030035020022202320242025全球光伏新增装机量（GW）同比增长（%）30485590951001100%10%20%30%40%50%60%70%020406080020202242025中国光伏新增装机量（GW）同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16

60、/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 25：全球新能源汽车销量及预测：全球新能源汽车销量及预测 图图 26：中国新能源汽车销量及预测：中国新能源汽车销量及预测 数据来源：IEA、东北证券预测 数据来源：EV Sales,东北证券预测 新能源汽车的发展带动充电桩数量的提升。新能源汽车的发展带动充电桩数量的提升。新能源汽车充电桩的成本包括原材料成本、制造成本和人工成本。其中，硬件设备投入成本，占充电桩总成本的 90%以上。在众多的原材料之中，软磁材料作为一种在较弱的磁场下，易磁化，易退磁的铁氧体材料被广泛应用。持续增长的新能源汽车保有量为充电桩中长期建设保障空间，软磁材料需求将直接受益

61、充电桩的建设。根据国际能源署（IEA）数据显示，2021 年全球充电桩新增数量为 206 万个，预计到 2025 年，全球电动车充电桩新增 1719 万个。根据 iMedia Research 数据，2021 年中国充电桩新增数量为 93.6 万个，预计到 2025 年，中国新增电动车充电桩数量将达 172 万个。根据铂科新材数据，单个充电桩金属磁粉芯用量约 1.4kg/台，预计 2025 年全球和中国新增充电桩软磁粉芯需求量分别为 2.41万吨和 0.25 万吨。图图 27：全球电动车充电桩规模增量预测：全球电动车充电桩规模增量预测 图图 28：中国：中国电动车充电桩规模预测电动车充电桩规模

62、预测 数据来源：IEA、东北证券预测 数据来源：iMedia Research、东北证券 3）UPS 电源电源：软磁材料主要制成 UPS 电感应用于高频 UPS 电源中，实现储能、滤波、稳压等功能。根据 GMI Research 数据，2021 年中国和全球 UPS 市场规模分别为 109.2 亿元和 846 亿元，假设年复合增长率为 5%，预计 2025 年 中国和全球UPS 电源市场规模为 133 亿元和 1029 亿元。根据铂科新材数据，电感器价值占 UPS 总价值 2%，而电感磁芯占电感器价值 60%，预计 2025 年全球 UPS 领域合金软磁粉芯市场规模为 12.34 亿元，按照单

63、位价格 3.5 万元/吨计算，需要合金软磁粉芯 228325669024040%20%40%60%80%100%120%050002500300020022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）yoy3286509%20%40%60%80%100%120%0200400600800022023E2024E2025E中国新能源汽车销售（万辆）yoy44 55 90 131 206 350 613 1042 1719 0%10%20%30%40%5

64、0%60%70%80%0200400600800002002020212022E2023E2024E2025E全球电动汽车充电桩规模（万个）同比增长46.2 93.6 37.4 74.7 108.5 172.0 0%20%40%60%80%100%120%02040608000212022E2023E2024E2025E中国电动汽车充电桩增量（万台）yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 3.53 万吨。4）变频

65、空调）变频空调：变频空调具备快速制冷制热和节约能耗等优势，随着国家空调能效标准的提高,定频空调将全面升级为变频空调。软磁材料主要用于变频空调的 PFC 电感中，变频空调渗透率提升拉动软磁需求。根据产业在线数据，2021 年中国家用空调产量 1.55 亿台，其中节能变频空调 1.07 亿台，渗透率为 69%；根据 Frost&Sullivan的数据，2021 年中国节能变频空调占全球节能变频空调产量的 84%，据此推算 2021年全球节能变频空调产量为 1.28 亿台。预计到 2025 年，中国家用空调整体产量 1.88亿台，节能变频空调渗透率达到 95%，即节能变频空调产量 1.79 亿台；假

66、设中国节能变频空调产量占全球比例保持 84%不变，预计 2025 年全球变频空调产量为 2.13 亿台。根据铂科新材数据，单位软磁用量按 0.25kg/台计算，2025 年中国和全球变频空调软磁粉芯需求量为 4.47 万吨和 5.33 万吨。图图 29：全球金属软磁粉芯市场规模预测：全球金属软磁粉芯市场规模预测 数据来源：东北证券研究所预测 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 30：中国中国金属软磁粉芯市场规模预测金属软磁粉芯市场规模预测 数据来源：东北证券研究所预测 3.3.格局：较为集中，东睦处第一梯队 金属软磁粉

67、芯全球金属软磁粉芯全球市场集中在亚太地区，格局较为集中。市场集中在亚太地区，格局较为集中。国外主要金属软磁粉芯龙头企业包括韩国昌星和美国美磁，国内企业包括铂科新材、东睦股份、横店东磁、天通股份等，品质接近或达到国外水平。2020 年全球金属软磁材料前四大企业分别为韩国昌星、美国美磁、铂科新材和东睦科达磁电，四大企业市占率约 60%，其中 Magnetics（美磁）和 ChangsungCorp.（韩国昌星）市占约 32.4%，中国铂科新材和东睦股份子公司东睦科达磁电分别占比 15.6%、9.9%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 东睦股份东睦股份/公司深度公

68、司深度 表表 4：金属软磁粉芯主要生产企业：金属软磁粉芯主要生产企业介绍介绍 企业名称企业名称 公司介绍公司介绍 Changsung Corp（韩国昌星）（韩国昌星）1980 年成立于韩国，主要从事合金粉末、铁硅磁粉芯的研发、生产。在金属粉末、金属合金磁粉芯、粉末冶金等领域具有一定的技术实力和竞争力。Magnetics（美磁）（美磁）1949 年成立于美国，是世界上为电子行业中提供元件和材料的主要供应商，磁粉芯包括铁硅铝、高频铁硅铝、高磁通和铁硅合金等磁材。天通股份天通股份 成立于 1984 年，主要从事软磁材料和磁芯的研发、生产和销售。搭建了行业领先的软磁铁氧体和金属磁粉芯的设计技术平台、工

69、艺技术平台、检测技术平台等。东睦股份东睦股份 成立于 2000 年，主要从事合金粉末、铁粉芯、合金磁粉芯的研发、生产和销售，是国内主要的软磁金属磁粉芯供应商之一，年产量软磁粉芯近 1 万吨。横店东磁横店东磁 成立于 1999 年，主要从事磁性材料系列产品、太阳能光伏系列产品和新能源动力电池等研发、生产和销售。铂科新材铂科新材 成立于 2009 年，专注合金软磁粉末、合金软磁磁芯及相关电感元件的研发、生产与销售，拥有合金软磁粉芯产能 1.6 万吨。数据来源：东北证券 图图 31：金属软磁材料市场格局：金属软磁材料市场格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 东睦东睦股份与股份与铂科新材铂科新材为

70、国内第一梯队为国内第一梯队。对比两者企业经营状况：1）销售收入：2021年铂科新材的金属软磁材料销售收入达 7.02 亿元，东睦科达磁电的金属软磁材料销售收入为 5.06 亿元；2）毛利率：铂科新材的毛利率保持在 40%左右，高于东睦科达磁电的 17%24%。铂科新材在销售收入和毛利率方面均高于东睦科达，主要原因为产业链方面，铂科新材整合了磁性材料产业链从磁粉到电感元件的研发、生产和销售环节，合金软磁粉、粉芯等原材料采用自主生产方式，而 2022 年 7 月以前，东睦股份主要以外购形式为主，2022Q3 粉体材料公司并表后毛利率有所改善,预计东睦股份Q3 软磁材料毛利率提升至 25%，随着粉体

71、到磁芯的生产环节逐渐理顺，毛利率有望进一步提升。32.4%15.6%9.9%42.1%美磁+昌星铂科新材东睦科达磁电其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 32：2017-2022H1 金属软磁粉芯营收情况金属软磁粉芯营收情况 图图 33：2017-2022H1 金属软磁粉芯业务毛利率情况金属软磁粉芯业务毛利率情况 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 3.4.竞争优势：具有最优先发展战略地位 金属软磁材料金属软磁材料板块板块是是未来公司重要利润增长点。未来公司重要利润增长点。由于下游行业为新能

72、源、信息技术等领域，属于国家扶持的新兴领域，正处于高速发展的战略机遇期，预计未来几年将成为公司重要的利润增长点，为了把握市场发展趋势，公司将 SMC 板块作为公司最优先级发展方向。随着光伏逆变器、高效电源、新能源汽车车载/充电桩等迅速发展，SMC 板块销售收入增长迅速，2021 年销售收入达 5.06 亿元，同比增长 63.85%，已占公司主营业务收入的 14.25%；2022 年上半年，该板块销售收入同比增长 23.3%，占公司主营业务收入的 16.37%，与 2021 年度占比相比增加 2.28 个百分点。图图 34：SMC 板块营业收入和同比增速板块营业收入和同比增速 图图 35：SMC

73、 销售占比销售占比 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 重视研发投入，丰富产品品类。重视研发投入，丰富产品品类。公司是全球屈指可数覆盖全系列的金属磁粉芯行业领先企业，积极解决技术难题，开拓金属粉磁软芯的适配行业。2021 年，东睦科达推出了第二代超级铁硅铝 KPH，相比第一代超级铁硅铝 KS-HF 在保持相同抗直流特性情况下具有更低的磁芯损耗，适用于中高频，高纹波电感应用场合，可进一步降低电感损耗，提升整机效率，目前该产品已经被全球领先的光伏逆变器生产商应用于其新一代户用光伏逆变器中；推出了第二代铁镍磁粉芯 KH-H，相比第一代铁镍磁粉芯 KH 具有更强的抗直流特性，更

74、低的磁芯损耗，可以更好的提升电感功率密度，提升1.6 2 2.3 3.1 5.1 4.1 3.2 3.1 3.9 4.8 7 4.5 07200212022H1东睦科达磁电（亿元）铂科新材（亿元）22%23.6%17.7%18.2%18.2%20.5%40.2%40.4%41.5%38.1%33%35.5%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022H1东睦科达磁电（%）铂科新材（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 整机效率，该产品

75、可应用于钛金级服务器电源、高效通信电源、车载电源，目前已经被全球领先的开关电源供应商应用于其新一代钛金级服务器电源。图图 36：金属软磁粉芯金属软磁粉芯细分产品细分产品 数据来源：东睦科达官网、东北证券 完善产业链布局，促上下游协同发展。完善产业链布局，促上下游协同发展。公司于 2022 年 7 月完成对德清鑫晨股权的收购，德清鑫晨成为公司的全资子公司。德清鑫晨主要从事 SMC 业务上游铁硅、铁硅铝等软磁合金粉末的研发、生产和销售。通过收购原料供应商 100%股权，整合 SMC板块资源、完善 SMC 板块产业链布局，促进上下游协同发展，实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控，提高生产的稳定性、

76、降低成本。2021 年德清鑫晨软磁合金产能为 2.33 万吨/年，计划 2022 年产能将扩大至 2.98 万吨/年，2023 年将新增 3 条产线，产能将继续扩大至 3.3 万吨/年。子公司产能的不断扩张，也为东睦股份生产提供了充足、稳定的原材料供应，增强了 SMC 业务的盈利能力。图图 37：德清鑫晨规划产能：德清鑫晨规划产能 数据来源：公司公告，东北证券 三大业务融合三大业务融合助力助力 SMC 板块竞争力板块竞争力提高提高。东睦股份是目前国内唯一拥有粉末冶金产品、金属注射成型产品、软磁复合材料三大业务的企业。三大业务部分拥有共同的客合合金金环环形形磁磁粉粉芯芯铁硅铝磁粉芯硅铁磁粉芯铁镍

77、磁粉芯纳米复合磁粉芯超级铁硅铝磁粉芯铁硅镍磁粉芯E型磁粉芯EO磁粉芯HC磁粉芯U型磁粉芯方型磁粉芯铁镍钼磁粉芯二代超级铁硅铝磁粉芯二代低损耗铁镍磁粉芯椭圆磁粉芯圆柱磁粉芯合合金金特特殊殊形形状状磁磁粉粉芯芯铁铁粉粉芯芯环形铁粉芯0.72.332.983.300.511.522.533.5202020212022E2023E德清鑫晨产能（万吨）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大产业融合和协同发展，有利于 SMC 板块综合竞争力的提高。扩产计划帮助扩产计划帮助 SMC 板块实现高速成长。板块

78、实现高速成长。2021 年 12 月公司在山西已启动年产 6000吨软磁复合材料生产线基地的建设，预计 2024 年完全投产。2022 年 8 月，根据公司公告，公司拟在临猗现代农业产业示范区内投资建设年产 6 万吨软磁材料产业基地。未来公司产能的扩张也将为公司带来更多的收入和利润，SMC 板块业务有望获得高速成长。4.金属注射成型板块整合生产资源，盈利拐点确立金属注射成型板块整合生产资源，盈利拐点确立 4.1.工艺优势：技术优势明显，应用领域广泛 金属注射成形工艺流程金属注射成形工艺流程：首先需要选取符合 MIM 要求的金属粉末与有机粘粘剂，在一定的温度条件下，采取适当的方法混合成均匀的喂料

79、，然后经制粒后在加热塑化状态下，用注射成形机注入模具型腔内获得成型坯，再经过化学或溶剂萃取的方法脱脂处理，最后经烧结致密化得到最终产品。图图 38：MIM 生产工艺生产工艺 数据来源：公司官网、东北证券 MIM 技术优势明显。技术优势明显。MIM 技术结合了粉末冶金与塑料注射成形两大技术的优点：1）几何形状自由度高，能像生产塑料制品一样，一次成形生产形状复杂的零部件；2）产品密度均匀、光洁度好、尺寸精度高，一般无需后续加工；3）适用材料范围宽、领域广，原材料利用率高，生产自动化程度高，工序简单，可以实现连续大批量生产；4）产品质量稳定、性能可靠，可进行渗碳、淬火、回火等热处理，产品强度、硬度、

80、延伸率等力学性能高，耐磨性好，组织均匀。注射料注射金属粉末粘粘剂脱脂烧结成品后处理混料混料 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 表表 5：MIM 与其他加工方式技术对比与其他加工方式技术对比 项目项目 MIM 粉末冶金粉末冶金 精密铸造精密铸造 机加工机加工 密度密度 98%86%98%100%拉伸强度拉伸强度 高 低 高 高 光洁度光洁度 高 中 中 高 微小化能力微小化能力 高 中 低 中 薄壁能力薄壁能力 高 中 中 低 复杂程度复杂程度 高 低 中 高 设计宽容度设计宽容度 高 中 中 中 材质范围材质范围 高 高

81、中 高 数据来源：华经产业研究院、东北证券 MIM 技术应用领域广泛。技术应用领域广泛。金属粉末注射成形（MIM）技术是将现代塑料注射成形技术引入粉末冶金领域而形成的一种新的金属零部件近净成形加工技术。MIM 技术突破了传统粉末冶金工艺在形状上的限制，具备大批量、高效率成形具有复杂形状的零件特征，成为现代制造高质量精密零件的一项近成形技术，广泛应用于汽车、消费电子、医疗、工具、锁具、通讯等各种零部件，典型产品包括各类卡托、侧键、充电接口、耳机插孔装饰件、手机中框、摄像头零部件、内部结构件、智能穿戴镜头圈、电脑散热风扇、汽车涡轮增压器的叶片和涡轮等。图图 39：MIM 产品应用领域产品应用领域

82、数据来源：公司官网、东北证券 4.2.需求驱动：折叠屏手机需求驱动市场规模扩张 市场规模市场规模将将呈现高速增长局面。呈现高速增长局面。从全球市场来看，2020 年全球 MIM 市场规模为 31.9亿美元，同比增速为 1%，预计 2021 年全球 MIM 市场规模为 35.2 亿美元，2026 年规模预计为 52.6 亿美元，2021-2026 年年均复合增长率为 8.49%。分地区看，欧美等发达国家和中国等新兴市场国家是 MIM 主要出货地区，据相关数据显示，以销售额口径统计，2018 年中国以 41%的市场份额排名第一，北美、欧洲地区均占据 17%的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

83、正文后的声明及说明 24/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 市场份额紧随其后，三个地区合计占比达 75%。随着 MIM 工艺技术的逐步成熟，MIM 产品在电子产品、汽车、医疗、五金、机械等领域的应用逐步增多，中国 MIM行业快速增长，市场规模不断扩大。根据 BBC Research 的预测数据，2020 年和 2021年中国 MIM 市场规模为 73 亿和 84 亿元，2025 年中国 MIM 市场规模预计达到 121.9亿元，CAGR=9.8%。图图 40：2016-2026 年年 MIM 全球市场规模（亿美元）全球市场规模（亿美元）图图 41：2016-2022 年年 MIM 中国

84、市场规模（亿元）中国市场规模（亿元）数据来源：头豹研究院、东北证券 数据来源：华经情报网、东北证券 折叠屏手机市场快速增长折叠屏手机市场快速增长驱动驱动 MIM 需求提高需求提高。从销售额角度看，2020 年中国 MIM产品的应用分布中，手机继续保持最大份额，占比达 56.3%，智能穿戴和电脑分别占11.7%和 8.3%。其中，折叠屏手机是未来智能手机的发展方向，而 MIM 产品相较于其他工艺具备设计自由度高、量产能力强、成本更低等综合优势，是折叠屏铰链中的核心零部件。根据 IDC 数据，2021 年全球可折叠手机出货量总计达 710 万部，同比增长了 264.3%，预计到 2025 年全球可

85、折叠手机出货量将达到 2760 万部，2020-2025年复合年增长率在 70%左右。随着折叠屏手机出货量的不断增多，MIM 产品市场规模将进一步扩大。图图 42：MIM 行业下游应用领域销售占比行业下游应用领域销售占比 图图 43：2017-2022 年智能手机出货量及增速年智能手机出货量及增速 数据来源：头豹研究院、东北证券 数据来源：华经情报网、东北证券 竞争梯队格局清晰。竞争梯队格局清晰。从行业竞争格局来看，按照业务规模可将行业内 MIM 企业分为三个竞争梯队：第一梯队企业收入规模在 2 亿元以上，具有较强的研发创新能力，主24.623.928.72931.935.238.852.6-

86、2.8%20.1%1%10%10.3%10.2%-5%0%5%10%15%20%25%002001920202021E2022E2026E市场规模（亿美元）yoy4954576779.39610.2%5.6%17.5%18.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02040608000202022E市场规模（亿元）yoy56.3%11.7%8.3%6.9%4.5%3.5%8.8%手机智能穿戴电脑五金医疗汽车其他14.614.113.712.913.513.1-3.4%-2.8%-5.8%

87、4.7%-3%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%1212.51313.51414.50022E智能手机出货量yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 要为国际品牌或国内知名品牌企业，包括印度 Indo-MIM、中南昶联、晟铭电子、精研科技、富驰高科、泛海统联等；第二梯队的 MIM 企业收入规模在 5000 万元至 2 亿元，竞争实力弱于第一梯队，主要为国内品牌企业配套生产 MIM 零部件产品，客户集中度较高；第三梯队的 MIM 企业收入规模在 5000 万元以下，整体技术研

88、发能力较弱，仅通过设备的购置和人员的铺设进行中小批量的 MIM 产品生产。表表 6：全球主要：全球主要 MIM 企业介绍企业介绍 企业名称企业名称 成立时间成立时间 所在地区所在地区 制造工艺制造工艺 布局领域布局领域 行业地位行业地位 Indo-MIM 1997 印度 MIM 等 汽车、医疗类 世界最大的 MIM 技术方案提供商，拥有全球最大金属焊接铸造设备。精研科技精研科技 2004 江苏常州 MIN、CNC等 折叠屏铰链、多摄支架、可穿戴设备等消费电子 亚洲第一家以全 MIM 产品上市企业。富驰高科富驰高科 1999 上海 MIM、CIM 等 汽车为主 国内 MIM 第二大工厂，2019

89、 年被东睦股份收购。道义科技道义科技 1982 新加坡 MIM、CIM 等 电子、电信、医疗设备、半导体、军工和汽车等 致力于提供零缺陷组件，自 1996 年以来一直被认为是东南亚领先组件和粉末注射成型公司。昶联金属昶联金属 1991 广东广州 MIM 等 3C产业、汽车、医疗、眼镜、手表、首饰等 中南创发集团旗下全资子公司，华南地区最大和最早的 MIM 制造商。安费诺飞凤安费诺飞凤 2001 浙江杭州 MIM 等 折叠屏铵链等消费电子领域为主 微软供应商，设计和制造微软平板 Surface转轴。全亿大全亿大 2005 广东佛山 MIM 等 3C领域产品为主 2009 年加盟富士康，拥有全中国

90、最大的德国连续烧结炉。海昌新材海昌新材 2001 江苏扬州 PM、MIM 等 电动工具、汽车、家用电器、办公应用 2020 年创业班上市，产品外销为主，电动工具零件领域领先。统联精密统联精密 2016 广东深圳 MIM、AM 等 消费电子领域为主 MIM 行业新星，国内规模前十。数据来源：各公司官网、东北证券 4.3.竞争优势：整合生产资源，优质客户促业务回升 公司处于公司处于 MIM 第一梯队第一梯队，积极调整基地产能布局，积极调整基地产能布局。公司于 2019 至 2020 年收购东莞华晶和上海富驰，切入 MIM 板块，目前 MIM 板块处于行业第一梯队。公司积极调整基地产能布局，初步形成

91、 MIM 产业三大基地布局，即以上海富驰为 MIM 产业的研发中心、营销中心及生产制造示范中心，以连云港 MIM 为低成本、大型现代化的生产基地，以华南 MIM 为高品位、贴近产业链、大型现代化基地。与此同时，公司重新梳理和配置各生产基地的基本经营规模，并对现有团队进行了重新优化和配置。通过加快 MIM 板块生产基地布局和资源、人员等整合工作，重点推进 MIM 板块的多项降本措施，为 MIM 板块发展打下坚实基础。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 表表 7：三大产业基地：三大产业基地 地点地点 基地性质基地性质 特点特点

92、上海上海 研发中心 以上海富驰为 MIM 产业的研发中心、营销中心及生产制造示范中心。连云港连云港 生产基地 以连云港 MIM 为低成本、大型现代化的生产基地。华南华南 生产基地 以华南 MIM 为高品位、贴近产业链、大型现代化基地。数据来源：公司公告、东北证券 加大市场开发力度，加大市场开发力度，打入华为核心供应链体系打入华为核心供应链体系。东睦股份子公司东莞华晶于 2018 年成功进入华为核心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链的主要 MIM 供应商，为其手机提供 MIM 结构件、5G 路由器等产品。子公司上海富驰，凭借行业领先的 MIM 科研能力，同时打入苹果和华为核心供应链体系。根据 Ga

93、rtner 预测，2023 年折叠屏手机总出货量有望达到 3000 万台，其中折叠屏手机华为 Mate Xs、Mate X2 及荣耀 Magic V 都大量使用 MIM 件。随着折叠屏手机全球出货量持续攀升和市场规模的不断扩大，公司 MIM 业务盈利弹性将充分释放。图图 44：2022H1 中国折叠屏手机市场份额中国折叠屏手机市场份额 图图 45：华为：华为 Mate X 折叠屏手机折叠屏手机 数据来源：IDC中国、东北证券 数据来源：华为官网、东北证券 5.盈利预测盈利预测 关键假设：1）公司 2022 年粉末冶金业务受疫情影响订单下滑，目前拥有粉末冶金产能 7.2 万吨，预计公司 2022

94、-2024 年粉末冶金产品销量分别为 4.65/5.06/5.22 万吨；2）软磁材料目前在手订单饱满，截止 2022 年底公司拥有 3.6 万吨软磁材料产能，预计山西临猗“年产 6 万吨软磁材料产业基地项目”2023 年中建成投产，预留设备调试产能爬坡时间，2023 年有效产能保守预计为 4.56 万吨。随着软磁材料下游新能源汽车、充电桩、逆变器高景气，公司在各领域已有长期合作客户，销量有望持续增长，预计 2022-2024 年软磁材料出货量分别为 2.24/4.56/6.36 万吨。3）消费电子产品公司客户为主要折叠屏手机厂商，产品力不断得到验证，在客户端份额有望提升，预计 2022-20

95、24 年营收增速分别为 1.8%/12.69%/3.5%。63.6%18.3%9.3%6.0%1.8%0.9%华为OPPO三星荣耀Vivo其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 图图 46：公司盈利预测：公司盈利预测 数据来源：公司公告，东北证券 整体预计公司 2022-2024 年营收分别为 37.42/46.99/53.94 亿元，归母净利分别为1.59/2.80/4.31 亿元，对应 PE 分别为 35.92X/20.47X/13.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。6.风险提示风险提示 1）全球汽车销量全球汽车销量

96、不及预期；不及预期；2）消费电子产品需求下滑消费电子产品需求下滑。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 365 826 841 1,516 净利润净利润 40 179 316 487 交易性金融资产 2 4 5 5 资产减值准备 123 1 2 3 应收款项 973 1,209 1,53

97、1 1,615 折旧及摊销 347 482 511 488 存货 756 686 832 1,198 公允价值变动损失-2 0 0 0 其他流动资产 267 333 411 486 财务费用 98 83 103 116 流动资产合计流动资产合计 2,363 3,058 3,619 4,819 投资损失 2-1-1-1 可供出售金融资产 运营资本变动-275-292-342-527 长期投资净额 227 227 227 227 其他-64-1-1-7 固定资产 2,137 1,997 1,935 1,469 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 268 451 588 559 无形资产 385

98、400 410 410 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-439-553-800-18 商誉 459 309 309 309 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 117 564 227 134 非非流动资产合计流动资产合计 3,758 3,829 4,117 3,653 企业自由现金流企业自由现金流-91-86-217 518 资产总计资产总计 6,121 6,887 7,737 8,472 短期借款 1,038 1,158 1,158 1,208 应付款项 393 475 637 617 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 1 1 1

99、 2 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 186 186 186 186 每股收益（元）0.04 0.26 0.45 0.70 流动负债合计流动负债合计 1,866 1,927 2,131 2,179 每股净资产（元）4.19 4.40 4.85 5.55 长期借款 1,119 1,674 1,994 2,194 每股经营性现金流量（元）0.44 0.73 0.95 0.91 其他长期负债 168 170 180 180 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 1,287 1,844 2,174 2,374 营业收入增长率 9.4 4.2 25.6 14.8 负债合计负债合计 3

100、,153 3,771 4,305 4,553 净利润增长率-70.5 517.5 75.4 54.1 归属于母公司股东权益合计 2,581 2,710 2,990 3,420 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 386 406 442 498 毛利率 22.0 21.2 22.5 23.9 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 6,121 6,887 7,737 8,472 净利润率 0.7 4.3 6.0 8.0 运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 97.67 95.00 96.00 95.00 营业

101、收入营业收入 3,591 3,742 4,699 5,394 存货周转天数 86.40 88.00 75.00 89.00 营业成本 2,800 2,949 3,642 4,104 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 29 28 40 40 资产负债率 51.5 54.8 55.6 53.7 资产减值损失-120 1-1-3 流动比率 1.27 1.59 1.70 2.21 销售费用 58 46 56 70 速动比率 0.84 1.20 1.28 1.63 管理费用 231 217 244 297 费用率指标费用率指标 财务费用 97 78 94 106 销售费用率 1.6 1.2 1.

102、2 1.3 公允价值变动净收益 2 0 0 0 管理费用率 6.4 5.8 5.2 5.5 投资净收益-2 1 1 1 财务费用率 2.7 2.1 2.0 2.0 营业利润营业利润 47 192 358 558 分红指标分红指标 营业外收支净额-9 1 2 1 股息收益率 0.5 1.6 2.2 2.2 利润总额利润总额 38 193 359 560 估值指标估值指标 所得税-3 13 43 73 P/E（倍）293.75 35.92 20.47 13.29 净利润 40 179 316 487 P/B（倍）2.81 2.11 1.92 1.67 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 26 1

103、59 280 431 P/S（倍）2.02 1.53 1.22 1.06 少数股东损益 14 20 36 56 净资产收益率 1.0 5.9 9.4 12.6 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 周颖：伯明翰大学国际商业学硕士，现任电力设备新能源组证券分析师，2019 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本

104、公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可

105、能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎

106、的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至

107、 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 东睦股份东睦股份/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：400400-60060

108、0-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅

109、3 李瑞暄 周嘉茜  陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐

110、 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 0755-3397

111、5865 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机

112、构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪  白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑