1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 舜宇光学科技(02382.HK)2023 年 01 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(港币)：95.60 元 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 陈蓉芳陈蓉芳 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)1.22 7.05 35.70 相对涨幅(%)1.22 7.05 35.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 舜宇光学舜宇光学(238

2、2.HK)：光学龙头光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪锐意不减，新的十年乘风破浪 投资要点投资要点 光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪。过去十年公司把握全球智能手机浪潮，一跃成为世界级光学巨头。面对宏观环境不确定性，公司相应的调整产品结构，将更多的资源聚焦于发展车载业务和 VR/AR、机器人视觉等新兴光学应用领域，向多元化发展。公司非手机类业务占比达到由 2021 年的 21.07%上升为 22 年上半年的 24.84%，成为公司业务增长第二极。手机光学：光学龙头大象转身，手机光学：光学龙头大象转身，把握创新把握创新另辟蹊径另辟蹊径。手机光学进入存量竞争窘境，

3、结构性微创新是创造新动能。公司积极布局多摄、高 P、大像面、超广角自由曲面、潜望式镜头、玻塑混合等新技术，走在技术创新前列，摄像头镜头和模组出货量市占率均为全球第一。镜头方面，镜头方面，公司稳步推进中高端机型供给策略，中长期产品结构优化有望提振 ASP 和毛利率。模组方面，模组方面，依靠独有的新型封装工艺，公司行业龙头地位稳固，与韩国客户的合作进一步加强，疫情复苏叠加中高端机型占比对公司收入、利润回暖有较大支撑力。车载业务：战略车载业务：战略聚焦聚焦雄雄心勃勃，黄金十年再出发心勃勃，黄金十年再出发。1）镜头和模组领域，公司是全球车载镜头市占率全球第一。随着自动驾驶 ADAS 渗透率不断提升，车

4、载摄像头的需求放量正当时。2020 年，公司 ADAS 镜头全球市占率超过 50%，模组出货量仍为全球第一。公司适配地平线、Mobileye 及英伟达的 8MP 环境感知模组已获得 10 余家客户定点，DMS、OMS 等车载模组也已实现量产交付。此外，公司还布局了激光雷达、HUD、智能大灯等其他车载光学业务。2）激光雷达：舜宇斩获超过 20 个定点项目，其中 2 个已经量产；3）HUD：公司目前拥有 TFT、DLP、MEMS 等多项技术储备，21 年实现量产 HUD-自由曲面镜和全息 AR-HUD 核心光学引擎；4）智能大灯：多款万级像素投影模块随着车载镜头及模组、激光雷达等业务放量，公司车载

5、光学业务将维持较高增速，成为业绩增长新引擎。VR/AR：新风暴已：新风暴已至，舜宇有望扶摇直上至，舜宇有望扶摇直上。公司为Meta热销VR产品 Oculus Quest 2 供应商，助益 21 年公司 VR/AR 领域业务收入增幅达到 125.52%，。2022 年Oculus Quest 2 持续热销，为公司 VR/AR 业务的成长打下良好的基础。公司已完成单色波导片和彩色波导片的研发，VR/AR 板块业务有望成为新增长点。投资建议：投资建议：我们看好舜宇光学手机光学的龙头地位以及车载、VR/AR 光学业务的成长性，预计公司 22-24 年实现收入 331.9/374.7/430.44 亿元

6、，实现归母净利润30.23/41.13/52.58 亿元，以 1 月 13 日市值对应 PE 分别为 30/22/17 倍。选取可比公司联创电子、水晶光电、瑞声科技，可比公司对应 22-24 年 PE 均值为 33/24/16倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：手机市场持续疲软，摄像头升级周期延长；自动驾驶市场发展不如预期；VR/AR 市场起量不及预期 -80%-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%-052022-09舜宇光学科技 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）2/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_

7、Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,096.85 流通港股(百万股)：1,096.85 52 周内股价区间(港元)：67.550-220.40 总市值(百万港元)：104,858.83 总资产(百万港元)：44,791.13 每股净资产(港元)：22.16 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)38092 37564 33190 37469 43044(+/-)YOY(%)0.49%-1.39%-11.64%12.89%14.88%净利润(百万元)4872

8、 4988 3023 4113 5258(+/-)YOY(%)22.06%2.39%-39.39%36.03%27.84%全面摊薄 EPS(元)4.44 4.55 2.76 3.75 4.79 毛利率(%)22.9%23.3%20.0%20.8%21.7%净资产收益率(%)29.35%24.23%13.34%15.93%17.45%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 1UpX9XgVdWoPzRpNaQdN7NpNpPsQsRiNnNnMjMoPtMbRmMzQvPsOrOvPnQmQ 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）3/

9、31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪.6 1.1.聚焦光学赛道，车载、手机光学全球行业龙头.6 1.2.三大业务线三足鼎立，手机光学龙头进军汽车与 VR/AR.7 1.3.手机光学黄金十年成就龙头，持续加码研发助力新业务.8 1.4.贯彻“钱散人聚”施行股权激励，员工持股发挥最大动能.9 2.手机光学：光学龙头大象转身，把握创新另辟蹊径.10 2.1.市场增速放缓，手机业务承压.10 2.2.存量竞争已至，光学创新不止.11 3.车载业务：战略投资雄心勃勃，黄金十年再出发.14 3.1.车载摄像头：自动驾驶技术加速渗透，车载摄像

10、头量价齐升.14 3.2.激光雷达：自动驾驶延伸蓝海市场，国内光学成本优势明显.18 3.3.HUD：智能化安全化需求促进 HUD 普及，公司产品涉及成本核心.21 3.4.智能大灯：智能大灯向中高端车型渗透，公司投影模组顺利量产.24 4.VR/AR：新风暴已至，公司有望扶摇直上.26 4.1.消费电子重要创新方向，光学助力 VR 实现轻薄化.26 4.2.公司持续布局 VR/AR，进入热门产品供应链.27 5.盈利预测与估值分析.28 6.风险提示.29 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）4/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.

11、6 图 2：主要产品收入占比（%）.8 图 3：公司近十年营收及同比增长（亿元，%）.8 图 4：公司近十年毛利率及净利率（%）.8 图 5：公司各产品线细分营业收入占比（%）.9 图 6：公司各业务毛利率走势（%）.9 图 7：公司及同行业公司研发费率（%）.9 图 8：舜宇股权结构图（截至 2022 年 6 月 30 日）.10 图 9：全球智能手机出货量（亿部，%）.11 图 10：公司手机镜头及摄像模组出货量（百万件）.11 图 11：中国智能手机摄像头数量占比（%）.12 图 12：全球手机平均搭载摄像头数量（颗）.12 图 13：舜宇 6P 以上手机镜头占比（百万颗，%）.12 图

12、 14：舜宇玻塑混合镜头参数.13 图 15：自由曲面效果图.13 图 16：舜宇潜望 5X 光学变焦优势.14 图 17：舜宇潜望 5X 光学变焦应用.14 图 18：公司车载业务.14 图 19：舜宇车载镜头出货量（千颗，%）.15 图 20：中国自动驾驶汽车市场规模（亿元，%）.15 图 21：中国自动驾驶渗透率预测（%）.15 图 22：SAE 自动驾驶分级.15 图 23：全球车载摄像头场规模及增长率（百万颗，%）.16 图 24：中国车载摄像头市场规模及增长率（百万颗，%）.16 图 25：2020 年全球车载摄像头镜头市场格局.17 图 26：2020 年全球车载摄像头 ADAS

13、 镜头市场格局.17 图 27：激光雷达工作原理.18 图 28：全球激光雷达市场规模（亿美元）.18 图 29：2025 年激光雷达不同下游应用领域市场占比.18 图 30：各车企搭载激光雷达的车型及详情.20 图 31：Velodyne VLP-16 激光雷达成本构成.21 图 32：法雷奥 SCALA 1 转镜式激光雷达成本构成.21 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）5/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：舜宇部分激光雷达产品.21 图 34：20202025 国内乘用车 HUD 前装配套量（万套）.22 图 35：2020 年全球车载 HUD 市场份额

14、.24 图 36：2020 年中国车载 HUD 市场份额.24 图 37：HUD 成本结构占比.24 图 38：公司的 HUD 产品.24 图 39：智能大灯技术发展阶段.24 图 40：智能大灯演示图.24 图 41：中国汽车车灯市场规模现状及增长率（亿元，%）.25 图 42：LED 前大灯中国市场渗透率.25 图 43：公司具有全套信赖性实验设备.26 图 44：公拥有各类体系认证及清洁管控.26 图 45：VR 头显出货量及增长率（万台，%）.27 图 46：中国 VR/AR 行业市场规模（亿元，%）.27 图 47：VR 光学方案总结.27 图 48：公司 VR/AR 业务营收及增速

15、.28 图 49：2022 年 Q1 Oculus Quest 2 仍占据了大部分市场份额.28 表 1：公司主要产品.7 表 2：舜宇四次股份改革.10 表 3：ADAS 摄像头分类.16 表 4：部分车企 ADAS 摄像头配置.17 表 5：主流传感器基本参数及优劣势对比.19 表 6：三种形态的 HUD 产品对比.22 表 7：部分已采用 HUD 车型及适配供应商.22 表 8：四种主流 HUD 成像方式.23 表 9：国内主要车系中高端车型智能大灯配置情况.25 表 10：中国主要智能大灯生产企业.26 表 11：舜宇在 VR/AR 领域布局.28 表 12：公司盈利预测拆分表（单位：

16、亿元）.28 表 13：公司估值（采用 2023/1/13 收盘价）.29 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）6/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪 1.1.聚焦光学赛道，聚焦光学赛道，车载、手机光学全球行业龙头车载、手机光学全球行业龙头 舜宇光学创立于 1984 年，深耕深耕光学及光电相关产品光学及光电相关产品的的设计、研发、生产及设计、研发、生产及销售销售，以客户为中心为客户创造价值，以客户为中心为客户创造价值，成为大客户的成为大客户的“名配角名配角”。产品包括光学零组件、光电产品、光学仪器三大

17、类，覆盖手机、汽车、安防、显微仪器、机器人、VR/AR、工业检测、医疗检测八大行业。公司车载镜头市场占有率连续多年位居全球首位，手机镜头、手机摄像模组市场占有率位居全球第一。公司业务布局全球化，于美国、韩国均设有研发基地，六个生产基地布局国内外，研发生产齐头并进。1984-2004 年，舜宇光学积极推进与外资合作、掌握多项光学工艺研发技术、年，舜宇光学积极推进与外资合作、掌握多项光学工艺研发技术、在传统光学、现代光电和在传统光学、现代光电和 IT 产业领域抢占了行业先机产业领域抢占了行业先机。1992 年，公司与外资合作成立三家合资公司，走上“外向型”企业轨道。1999 年提出“两个新的转变”

18、，在传统光学和现代光电两个领域踩准市场发展节点，领先国内业界同行。2004 年，舜宇实现手机摄像模组量产，标志着舜宇成功迈入 IT 产业领域。2004-2015 年，舜宇扩大生产规模，积极开拓非可见光、汽车智能驾驶等领年，舜宇扩大生产规模，积极开拓非可见光、汽车智能驾驶等领域业务，实现业务进一步拓展升级域业务，实现业务进一步拓展升级。2005 年舜宇大举进军手机模组业务，专注于手机摄像模组等光电产品的研发、制造和销售。2006 年建设 COB 产线，同年成立舜宇红外公司，进入非可见光业务领域。2007 年，舜宇光学科技在香港联交所主板成功上市，成为国内第一家在光学行业跻身国际资本市场的企业。2

19、011-2012年，舜宇信阳光学设立、兰江工厂建成投产，生产规模扩大充分应对市场扩张。2015 年投资无锡维森智能传感公司，延伸汽车智能驾驶模块业务。2016-2021 年，公司发展驶入新的快车道，检测能力获得国际认证、科研实年，公司发展驶入新的快车道，检测能力获得国际认证、科研实力得到认可，全球化市场进一步扩大力得到认可，全球化市场进一步扩大。2018 年舜宇可靠性实验室正式通过 CNAS认证，公司荣膺国家企业技术中心，标志着公司科研平台再上新台阶。2019 年舜宇先后在印度、越南等国家制造基地，此前舜宇在美国硅谷和韩国水源也分别成立了分公司，开辟了全球化市场空间。2021 年舜宇车载镜头、

20、手机镜头、手机摄像模组市场占有率均位居全球第一。图图 1：公司公司发展发展历程历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）7/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.三大业务线三足鼎立，手机光学龙头进军汽车与三大业务线三足鼎立，手机光学龙头进军汽车与 VR/AR 公司产品光电产品、光学仪器、光学零件公司产品光电产品、光学仪器、光学零件三足鼎立三足鼎立，涉及手机、汽车、，涉及手机、汽车、VR/AR等多个应用场景等多个应用场景。公司主要从事光学及光学相关产品的研发、生产及销售。产品可分为光电产品、光学仪器、光学零件三大部分。光电产品，主要包括手

21、机摄像模组、三维光电产品、车载模组和其它光电模组。光学仪器，主要包括显微镜及智能检测设备。光学零件，主要包括玻璃球面及非球面镜片、手机镜头、车载镜头、安防监控镜头及其它各种镜头。按应用场景分，公司产品可用于手机、车载、VR/AR 等多个应用场景。表表 1：公司主要产品公司主要产品 业务领域业务领域 产品产品 样图样图 手机 手机镜头 手机摄像模组 车载 车载镜头 车载模组 激光雷达相关光学产品 HUD 相关光学产品 智能车灯相关光学产品 VR/AR 菲涅尔透镜 SLAM 镜头与模组 AR 光波导片 资料来源：公司公告，德邦研究所 业务占比结构发生调整，业务占比结构发生调整，车载、车载、VR 等

22、等新新兴兴光学助力实现新一轮增长。光学助力实现新一轮增长。按市场业务来分，19 年以来手机业务的占比总体趋势是不断缩小，对应的车载产品和其他产品的占比不断提升。车载产品后来居上，21 年占比达到 7.90%，22 年上半年占比进一步提升至 10.16%。VR/AR 业务营收占比更是迅速增加，2022 年上半年提升至 3.89%，为市场业务的增长提供了新的方向。舜宇一直秉承着“名配角”战略，业务从传统光学向手机光学转变，在享受到智能手机兴起的浪潮后，又开始进行车载镜头、安防、VR/AR 等多领域布局，始终把握未来科技的发展方向并将自己的光学业务向未来扩展，2021 年舜宇投资地平线，为未来舜宇在

23、汽车等领域的光学事业奠定了坚实的技术基础。公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）8/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2：主要产品收入主要产品收入占比（占比（%）资料来源：公司公告，德邦研究所 1.3.手机光学黄金十年手机光学黄金十年成就龙头，持续加码研发助力新业务成就龙头，持续加码研发助力新业务 手机光学黄金十年成就龙头，创新应用向下一个十年进发。手机光学黄金十年成就龙头，创新应用向下一个十年进发。2021 年公司实现营收 375.64 亿元，同比下降 1.39%，2022 年上半年实现营收 170.20 亿元，同比下降 14.33%。公司把握全球智能手机浪潮，过去

24、十年营收快速增长。而 2021 年以来，受地缘冲突、疫情反弹、原料价格上升等因素，智能手机行业出货量不断下降，需求持续疲软。公司盈利能力亦有所下降，毛利率及净利率在 2022 年上半年出现显著下降，毛利率下降为 20.75%，净利率下降为 7.98%。公司相应的调整产品结构，将更多的资源聚焦于发展车载业务和 VR/AR、机器人视觉等新型光学应用领域，牢牢把握时代新发展风口，助力舜宇科技开启新的黄金十年。图图 3：公司近十年营收及同比增长：公司近十年营收及同比增长（亿元，（亿元，%）图图 4：公司近十年毛利率：公司近十年毛利率及净利率及净利率（%）资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公

25、告，德邦研究所 光电产品是公司主要的收入来源，光电产品是公司主要的收入来源，光学仪器毛利率较高光学仪器毛利率较高。公司 2022 年上半年 72.89%的营收来自于光电产品，主要包括手机摄像模组、三维光电产品、车载模组和其它光电模组。光学仪器以及光学零件在总营收中的占比较低，2022 年上半年分别占总营收的 1.19%、25.92%。毛利率方面，光学仪器及光学零件毛利率水平较高，2022 年上半年毛利率水平分别达 44.60%及 35.50%。公司主要业务光电产品的毛利率较低，2022 年上半年毛利率为 11.60%，较 2021 年 13.70%的毛利率相比有所下降，主要受手机摄像模组单价下

26、跌较多影响。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%200212022H1手机相关产品车载业务AR/VR业务其他业务-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504000%5%10%15%20%25%公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）9/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5：公司各产品线细分营业收入占比（：公司各产品线细分营业收入占比（%）图图 6：公司各业务毛利率走势（：公司各业务毛利率走势（

27、%）资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 研发费用水涨船高，注重新兴产品研发投入。研发费用水涨船高，注重新兴产品研发投入。从研发费用率来看，舜宇的研发费用率保持平稳增长的态势，2020 年为 6.56%，2021 年为 7.03%，2022 年上半年为 8.63%。与同行业公司欧菲光、丘钛科技、瑞声科技以及大立光等比较，舜宇光学的研发费用率处于中等偏高的水平，2022 年上半年更是仅次于大立光。预计未来舜宇整体还是会维持较高的研发投入，一方面用来维持手机镜头升级需求；另一方面也为新品做研发储备，包括车载摄像头、激光雷达、HUD、以及 VR/AR等领域的技术积累等。图图

28、 7：公司及同行业公司研发费率（公司及同行业公司研发费率（%）资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所 1.4.贯彻“钱散人聚”贯彻“钱散人聚”施行股权激励，施行股权激励，员工持股发挥最大动能员工持股发挥最大动能 公司大股东为舜宇集团海外雇员信托，主要受益人为公司早期创始人。公司大股东为舜宇集团海外雇员信托，主要受益人为公司早期创始人。截至2022 年 6 月，舜宇集团海外雇员信托通过舜基有限公司和舜旭有限公司持有公司35.47%的股份，是公司最大的股东，王文鉴先生为公司早期创始人员，作为海外雇员信托受托人及受益人、舜光信托成立人及受益人，以及限制性股份激励计划的激励对象，共持有 38.51

29、%的股份。此外叶辽宁、王文杰、孙涣先生通过限制性股份激励计划持有公司 0.40%股份。0%20%40%60%80%100%光电产品光学零件光学仪器0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%光电产品光学零件光学仪器0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20002020212022H1舜宇光学科技欧菲光大立光瑞声科技丘钛科技 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）10/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 8：舜宇股权结构图舜宇股权结构图（截至（截至 2022 年年 6

30、 月月 30 日）日）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 秉持“钱散人聚”价值观秉持“钱散人聚”价值观杜绝家族化杜绝家族化，员工持股发挥最大动能。，员工持股发挥最大动能。公司创始人前后通过四次股份改革赋予公司员工、优秀人才及干部股份奖励，以此激励更多的优秀员工为公司发展添砖加瓦。公司一直秉持着“防止产权家族化，防止用人家族化，防止管理家族化”的制度文化。公司创始人股权占比较少，现有管理层占有的股权维持在较低水平，公司拒绝一言堂和家庭式企业管理，最终的公司决策权依照规范执行。表表 2：舜宇四次股份改革：舜宇四次股份改革 年份年份 事项事项 1994 公司于年初进行股份制改造，在册员工 35

31、0 人全部成为股东 2003 公司建立人才评价和激励制度，每年对获评优秀人才的员工给予股份奖励 2010 公司以 1 亿股激励公司优秀人才，并每年对中层以上管理人员、高级职称专业技术人员给予相应的岗位股份 2015 公司出台新一轮员工股份奖励计划，把股份激励面扩大到科级以上管理人员和工程师以上专业技术人员 资料来源：东南商报，德邦研究所 2.手机光学：光学龙头大象转身，手机光学：光学龙头大象转身，把握创新把握创新另辟蹊径另辟蹊径 2.1.市场增速放缓，手机业务承压市场增速放缓，手机业务承压 单机出货量放缓，创新才是动力源。单机出货量放缓，创新才是动力源。从销量角度，全球智能手机出货量 2021

32、年达到 13.52 亿部，同比增长 4.53%，与 2020 年同比出货量下跌 5.65%的情况相比有所好转，但与 2015 年以前相比仍不尽人意，短时间内难以恢复先前的高速增长。后续随着疫情稳定、政府促消费政策出台等利好因素，出货量表现或有所改善。公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）11/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9：全球全球智能手机出货量智能手机出货量（亿部，亿部，%）资料来源：wind，IDC，德邦研究所 手机手机行业景气度下行行业景气度下行，2022 年年 1-11 月月公司模组及镜头出货量下降。公司模组及镜头出货量下降。2021 年舜宇手机业务收入

33、为 295.98 亿元，同比下降 7.85%，手机镜头出货量同比下降5.90%；模组的出货量达到 6.74 亿件，同比增加 13.64%。2022 年舜宇手机业务受手机行情影响整体下滑，2022 年上半年舜宇手机业务收入为 127.56 亿元，同比下降 19.54%。至 2022 年 1-11 月，手机镜头出货量同比下降 15.04%，手机模组出货量同比下降 22.85%。图图 10：公司手机镜头及摄像模组出货量（百万件）公司手机镜头及摄像模组出货量（百万件）资料来源：公司公告，德邦研究所 2.2.存量竞争已至，光学创新不止存量竞争已至，光学创新不止 多摄是手机镜头发展方向之一。多摄是手机镜头

34、发展方向之一。全球手机平均搭载摄像头数量从 2015 年的 2颗到 20 年的 3.7 颗，20 年三摄、四摄已经成为了智能手机主流的后摄方案，镜头出货量的增长大部分来自新产品镜头数量增多的迭代需求。消费者对于拍摄功能需求的多样化，以及不同镜头对于不同场景承载的功能（如焦段、微距、景深探测等）不同，决定了终端厂商需要增加摄像头的数量以提升在不同场景的成片效果。基于此，手机品牌商纷纷推出包括长焦、广角、TOF、微距等功能的多摄后摄模组，在前置摄像头方面也从此前的单摄向双摄升级。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0246810121416出货量同比02004

35、006008000820022 1-11月手机镜头手机摄像模组 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）12/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 镜片数量增加，镜片数量增加，7P/8P 将成下一个主流将成下一个主流。随着手机像素的升级，镜头的镜片数量也同时在升级，一些旗舰机型的镜片数量从之前的 5P、6P 升级到 7P、8P。苹果 iPhone14 搭载了 7P 镜头，小米 CC9 Pro 尊享版以及小米 10Pro 则搭载了8P 摄像头，荣耀 Magic 4 至臻版的主摄像头也搭载了 8P 镜头。7P、8P 镜

36、头较6P 镜头有更强的聚光能力和解析能力，可以降低光学色相差。在镜片数量上，通常镜头镜片数量会越多则成像效果越好，但镜片数量提升也会带来镜头重量和体积的增加，目前 7P 和 8P 更加普用。舜宇舜宇 6P 以上镜头出货量占比提升，以上镜头出货量占比提升，8P 量产不断推进。量产不断推进。20 年舜宇 6P 以上的摄像头出货量达到 3.69 亿颗，占手机镜头总出货量已经超过 25%，未来有望进一步增加。研发进度方面，2019 年舜宇实现了 7P 镜头的量产，2020 年完成了 8P高像素手机镜头的研发。目前大立光、舜宇及欧菲光已完成对 8P 镜头的研发工作，2020 年大立光 8P 镜头已实现量

37、产出货，舜宇则研发蓄力，继续于 2021 年完成超大像面 8P 镜头的研发，未来有望在 8P 镜头量产工作上逐步追赶大立光。图图 13：舜宇：舜宇 6P 以上手机镜头占比（百万颗以上手机镜头占比（百万颗，%）资料来源：公司官网，公司公告，德邦研究所 玻塑混合方案玻塑混合方案前景可期前景可期，公司，公司 2017 年已年已实现量产实现量产。随着手机镜片数量增多，手机镜头厚度增加、组装良率降低等问题成为困扰，玻塑混合方案应运而生。玻璃镜片的通光率、折射率以及色散问题的表现都强于塑料镜片，然而受限于重量、厚度、良率等问题，全玻璃镜头暂时还无法在手机进行应用。在这种情况下，通过玻璃镜片代替 1-2 片

38、塑料镜片，能有效提升成像效果，同时避免全玻璃镜头带来的镜头厚度过厚以及生产组装良率不足的问题。公司于 2017 年便实现了玻塑混合镜头的量产。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500020021镜头出货量6P以上出货量占比图图 11：中国中国智能手机智能手机摄像头数量摄像头数量占比（占比（%）图图 12：全球全球手机平均搭载摄像头数量（颗）手机平均搭载摄像头数量（颗）资料来源：信通院，华经产业研究，德邦研究所 资料来源：Counterpoint，华经产业研究院，德邦研究所 0%20%40%60%80%1

39、00%20摄3摄4摄5摄其它22.12.22.43.13.74.2001920202021摄像头平均搭载数量 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）13/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 14：舜宇玻塑混合镜头参数：舜宇玻塑混合镜头参数 资料来源：公司官网，德邦研究所 超广角镜头迎来自由曲面黑科技超广角镜头迎来自由曲面黑科技，公司已量产多款超广角产品，公司已量产多款超广角产品。超广角镜头增加摄影画面的空间纵深感，景深较长，能保证被摄主体的前后景物在画面上均可清晰的再现。镜头的涵盖面积大，拍摄的景物范围宽

40、广，目前越来越多的手机摄像头采用了超广角技术，舜宇 21 年量产了超广角 140镜头，但广角带来了成像画面的畸变。小畸变的广角镜头可以克服广角的畸变，舜宇已经实现了 115的超小畸变广角镜头的量产。同时，自由曲面镜头从硬件上解决了畸变问题，如小米 MIX4 就采取了自由曲面镜头方案。2020 年，公司便完成了对自由曲面镜头的研发，21 年实现量产。图图 15：自由曲面效果图：自由曲面效果图 资料来源：小米官网，德邦研究所 潜望式摄像头热度不减，公司潜望式摄像头热度不减，公司业内先发手机潜望变焦模组业内先发手机潜望变焦模组。潜望式摄像头是为了解决手机厚度不能支持高倍长焦摄像头的高度而出现的，它的

41、设计原理主要是通过将长焦镜头由竖向排列变为横向排列，利用棱镜折射实现成像，为镜头组提供了更长的空间选择，满足了用户对手机轻薄化体验和高清远景摄像的双重需求。因此，虽然潜望式镜头成本更高，但小米 12S Ultra、Vivo X80 Pro 以及荣耀Magic4 等中高端机型均选择搭载潜望式镜头模组。而于光学镜头企业而言，目前潜望式镜头的生产制造仍存在跌落稳定性、镜片数量瓶颈、算法优化等难题，将会为光学镜头以及摄像头模组企业带来新的挑战和机遇。公司业内首发潜望 5 倍及 10 倍光学变焦模组，并可提供低高度潜望变焦模组。舜宇 2021 年量产了大像面（1/1.5”）潜望式镜头，丰富了国内业界手机

42、潜望式镜头的产品品类，未来在该领域预计会有更多创新。公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）14/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 16：舜宇舜宇潜望潜望 5X 光学变焦光学变焦优势优势 图图 17：舜宇舜宇潜望潜望 5X 光学变焦光学变焦应用应用 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 3.车载业务：战略投资雄心勃勃，黄金十年再出发车载业务：战略投资雄心勃勃，黄金十年再出发 公司车载业务覆盖摄像头、激光雷达、公司车载业务覆盖摄像头、激光雷达、HUD 及智能大灯及智能大灯等等应用场景。应用场景。2017年以来，公司大量投资车载业务，也与地平线等业

43、界龙头达成了合作。公司车载业务已经涵盖了车内主要的光学应用场景：1）车载摄像头及模组领域：提供前视镜头、环视镜头、内视镜头（手势识别/驾驶员监控/乘客监控）、智能电子后视镜等；2）激光雷达：提供各类 LIDAR 原理的光学解决方案和核心光学部件（光学视窗/柱面镜/整镜头等）；3）HUD：提供 HUD（C-HUD/W-HUD/AR-HUD）的光学解决方案和核心光学部件（PGU/投影镜头/自由曲面/准直透镜/复眼透镜等）；4）车载智能大灯：提供智能大灯解决方案。图图 18：公司车载业务公司车载业务 资料来源：公司公告，德邦研究所 3.1.车载摄像头车载摄像头：自动驾驶技术加速渗透，车载摄像头量价齐

44、升：自动驾驶技术加速渗透，车载摄像头量价齐升 舜宇稳舜宇稳占占车载镜头半壁江山。车载镜头半壁江山。舜宇 2004 年进入车载镜头领域，12 年成为了车载镜头领域的龙头并稳坐市占率第一的交椅。车载镜头的出货量一直稳步上升，2020 年受到疫情影响增速放缓，根据 TSR 数据，在全球市场上 2020 年舜宇依旧占有 32%，与第二名麦克赛尔 8%拉开绝对差距。出货量 20 年达到 0.56 亿颗，21 年达到 0.68 亿颗，同比增长 21.02%。公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）15/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19：舜宇车载镜头出货量（：舜宇车载镜头出货量

45、（千千颗颗，%）资料来源：公司官网，公司公告，德邦研究所 自动驾驶加速渗透，车载摄像头自动驾驶加速渗透，车载摄像头放量正当时放量正当时。根据 IHS Markit 预测，随着中国自动驾驶技术的深化发展，到 2025 年 L2 级别及以上汽车的渗透率将达到45.1%，到2030年这一数字将翻倍达到82%，其中L4级别的汽车占比将达到11%，对应 L0 和 L1 级别的汽车占比将缩低于 20%。目前，ADAS 正处在从 L2 向 L3迈进的过程，可以预见自动驾驶汽车的渗透率还有极大的提升空间。图图 20：中国自动驾驶汽车市场规模（亿元：中国自动驾驶汽车市场规模（亿元，%）图图 21：中国自动驾驶渗

46、透率预测：中国自动驾驶渗透率预测（%）资料来源：艾媒咨询，德邦研究所 资料来源：IHS Markit，德邦研究所 车载摄像头是自动驾驶功能实现的必备传感器。车载摄像头是自动驾驶功能实现的必备传感器。ADAS 作为实现自动驾驶的基础，目前主要用于 SAE 等级为 L1 和 L2 的自动驾汽车，它可以实现自适应巡航（ACC）、车道偏离预警（LDW）、汽车碰撞预警（FCW）等多达 20 余种 ADAS功能，而这些功能的实现离不开车上安装的各种传感器（单/双目镜、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达、卫星导航等），并且随着自动驾驶级别的提升，传感器的数量和精度也大幅提升，对车载摄像头的需求也进入了一个新的

47、层级。图图 22：SAE 自动驾驶分级自动驾驶分级 资料来源：SAE 协会，艾瑞咨询，德邦研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0000040000500006000070000800002001920202021出货量增长率-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300市场规模增长率0%10%20%30%40%50%60%L0L1L2L3L4202120252030名称名称定义定义驾驶操控驾驶操控主体主体感知接管感知接管监控干

48、预（行监控干预（行为责任主体）为责任主体）道路、环境条件道路、环境条件（气候、时间）（气候、时间）L0非自动化需要驾驶者全权操作驾驶员驾驶员驾驶员任何L1辅助驾驶针对方向盘和加减速其中一项提供驾驶支持，其他由驾驶者操作驾驶员和系统驾驶员驾驶员限定场景L2部分自动化针对方向盘和加减速中多项提供驾驶支持，其他由驾驶者操作系统驾驶员驾驶员限定场景L3有条件自动化由系统完成所有驾驶操作，根据系统请求，驾驶者提供适当操作系统系统驾驶员限定场景L4高度自动化在限定道路和环境中由系统完成所有驾驶操作系统系统系统限定场景L5完全自动化在所有道路和环境中由系统完成所有驾驶操作系统系统系统任何主要由驾驶员监测行车

49、环境主要由自动驾驶系统检测行车环境SAE分级SAE分级 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）16/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内车载摄像头市场逐步放量。国内车载摄像头市场逐步放量。从全球车载摄像头市场来看，20 年车载摄像头需求量为 1 亿颗，21 年为 1.65 亿颗，据 ICV Tank 预测，至 2025 年市场容量将扩增到 3.13 亿颗；国内市场上，据 CINNO Research 预测，预计至 2025 年，国内车载摄像头市场将超过 1 亿颗，有望达到全球市场的 30%以上。图图 23：全球车载摄像头场规模及增长率（百万颗，：全球车载摄像头场规模及增长

50、率（百万颗，%）图图 24：中国车载摄像头市场规模及增长率（：中国车载摄像头市场规模及增长率（百万颗，百万颗，%）资料来源：ICV Tank，观知海内，德邦研究所 资料来源：CINNO Research，德邦研究所 ADAS 功能涉及前视、后视、环视、侧视及内置多种摄像头。功能涉及前视、后视、环视、侧视及内置多种摄像头。目前车载摄像头主要应用于倒车影像（后视）和 360全景影像（环视），前视功能尚需时间。高端汽车配备的摄像头可多达 8 个，用于辅助驾驶员泊车或触发紧急刹车。前视摄像头能够实现前车防撞预警（FCW）、车道偏离预警（LDW）、交通标志识别（TSR）、行人碰撞预警（PCW）等功能，成

51、本较高，对于图像分辨率的要求也更高，目前已有 8MP 的前视摄像头产品。现阶段，前视摄像头以单目为主流方案，多目虽然能有更好的测距功能，但成本也会提高 50%左右，技术上也有进一步提升的空间。随着自动驾驶技术的完善，未来前视摄像头搭载数量或将进一步提升，从而实现更为精准的识别。表表 3：ADAS 摄像头分类摄像头分类 安装部位安装部位 摄像头类型摄像头类型 数量数量（颗）（颗）功能功能 简介简介 前视 单目/双目 1-4 前车防撞预警（FCW）、车道偏离预警（LDW）、交通标志识别（TSR）、行人碰撞预警（PCW）视角一般为 45 度，双目拥有更好的测距功能，但需安装在前挡风玻璃的两个位置，且

52、成本较单目贵 50%后视 广角 1-4 全景泊车（SVP）在车四周装配 4 个摄像头进行图像拼接实现全景，加入算法可实现道路感知 环视 广角/鱼眼 4-8 泊车辅助（PW）安装在后尾箱上，实现泊车辅助 侧视 普通视角 2 盲点检测（BSD），替代后视镜 安装在后视镜下方部位，盲点检测一般用超声波雷达，但目前也有用摄像头替代 内置 广角 1 闭眼提醒 一般装在车内后视镜处 资料来源：智研咨询，德邦研究所 ADAS 功能的实现与摄像头数量密切相关。功能的实现与摄像头数量密切相关。随着自动驾驶化提升，车载摄像头数量增长，目前市场上 L2 级别的新能源汽车普遍采用 5-12 颗摄像头。如特斯拉的 Au

53、topilot 3.0 使用 8 颗摄像头，包括 3 个前视、1 个后视及 4 个侧视；蔚来ET7 一共安装了 12 颗车载摄像头，8MP 像素，包括 4 个前置（1 个单目和 1 个三目模块），4 颗环视摄像头和 4 颗其他摄像头。现有搭载 L3 级别辅助驾驶系统的新能源汽车车型如北汽的极狐阿尔法和长城的 WEY 摩卡等车型的摄像头配备为12颗。根据 ICVTank 数据，2025 年全球车载摄像头市场规模将有望从 2019 0%10%20%30%40%50%60%70%050030035040020202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026

54、E市场规模增长率0%5%10%15%20%25%0204060800202021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模增长率 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）17/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年的 112 亿美元增加至 270 亿美元。表表 4：部分车企部分车企 ADAS 摄像头配置摄像头配置 车企车企 搭载搭载 ADAS 方案方案 前视前视 后视后视 环视环视 侧视侧视 内置内置 总计总计 特斯拉特斯拉 Autopilot 1.0(Model S/Model X)1 1 0 4 0 6 Autopilot 2.0(Mod

55、el 3/Model S/Model X)3 1 0 4 0 8 Autopilot 2.5(Model 3/Model S/Model X)3 1 0 4 0 8 Autopilot 3.0(Model Y/Model 3/Model S/Model X)3 1 0 4 0 8 蔚来蔚来 NIO Pilot(ES8/ES6)1 0 4 0 1 6 Nio Aquila(ET7/ET5)4 3 4 0 0 11 理想理想 理想 ONE 1 0 4 0 0 5 理想 X01/4/12 小鹏小鹏 XPILOT2.5(小鹏 G3)1 0 4 0 0 5 XPILOT3.0(小鹏 P7)3 1 4 4

56、 1 13 XPILOT 3.5(小鹏 P5/P7)3 1 4 4 1 13 Xpilot 4.0(小鹏 G9）2 1 4 4 1 12 比亚迪比亚迪 BYD 汉 1 0 4 0 0 5 DiPilot(比亚迪元 Plus)1 0 4 0 0 5 广汽广汽 AION ADIGO3.0(AION LX/AION V)3 1 4 0 0 7 ADIGO4.0(Aion LX Plus)3 1 4 4 0 12 北汽北汽 极狐阿尔法 3 1 4 4 1 13 长城长城 咖啡智驾（WEY 摩卡）3 1 4 0 0 8 Captain-Pilot 机长智驾系统(机甲龙)2 1 4 4 0 11 上汽上汽

57、 IM AD(智己 L7)3 1 4 4 0 12 PP-CEMTM（飞凡 R7）3 1 4 4 0 12 资料来源：特斯拉官网，蔚来官网，小鹏社区，高工智能汽车，易车，太平洋汽车等，德邦研究所 目前车载摄像头镜头市场上以日韩企业为主，舜宇市占率连年第一。目前车载摄像头镜头市场上以日韩企业为主，舜宇市占率连年第一。根据TSR 估计，2020 年车载镜头市场上舜宇的市占率达到 32%，而在要求更高的ADAS 镜头领域，20 年舜宇的市场占比更是过半数达到 51%，在车载镜头上处于龙头地位。因此，自动驾驶汽车时代的到来对舜宇来说是重要的发展机遇，凭借车载摄像头市场行业壁垒较高的特性，舜宇有望维持龙

58、头地位。图图 25：2020 年全球车载摄像头镜头市场格局年全球车载摄像头镜头市场格局 图图 26：2020 年全球车载摄像头年全球车载摄像头 ADAS 镜头市场格局镜头市场格局 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 车载镜头高要求促车载镜头高要求促 ASP 提升。提升。为了适应驾驶工作环境的多样性，ADAS 对摄像头的帧率提出了更高的要求，最重要的就是要保证安全驾驶。根据中华人民共和国工业和信息部 2019 年出台的汽车用摄像头行业标准，车载摄像头要求能在-40到 85的环境中持续工作，能不受水分浸泡的影响，防磁抗震，使用寿命需达 810 年。另外，出于

59、安全的考虑，车载摄像头需要在短时中断供电的情况下依旧保证工作。基于此，各车载摄像头厂商都根据市场需求研发出了高像素舜宇光学,32%其他,33%麦克赛尔,8%欧菲光,5%电产三协,5%三力士,5%世高光,5%京瓷,4%理光,3%舜宇光学,51%其他,16%麦克赛尔,4%欧菲光,12%联创,5%松下,3%世高光,5%京瓷,5%理光,4%公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）18/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 和性能稳定的镜头。摄像头模组价值量也更高。据第一财经了解，普通车载摄像头模组价值量在 150-200 元，ADAS 车载摄像头模组价值量则在 300-500 元。随着自

60、动驾驶等级提升，前视、侧视、后视摄像头将逐渐升级为 ADAS 摄像头，带动车载摄像头模组平均单价持续提升。3.2.激光雷达激光雷达：自动驾驶延伸蓝海市场，：自动驾驶延伸蓝海市场，国内光学成本优势明显国内光学成本优势明显 激光雷达是激光探测及测距系统的简称，主要构成要素包括发射系统、接收激光雷达是激光探测及测距系统的简称，主要构成要素包括发射系统、接收系统和信号处理系统。系统和信号处理系统。激光雷达系统的核心组件主要有激光器、扫描器及光学组件、光电探测器及接收 IC，以及位置和导航器件等，可提供高分辨率的几何图像、距离图像、速度图像。图图 27：激光雷达工作原理：激光雷达工作原理 资料来源：黄伟

61、自动驾驶汽车传感器技术产业分析，德邦研究所 ADAS、自动驾驶将成为激光雷达主要应用领域。、自动驾驶将成为激光雷达主要应用领域。据 Frost&Sullivan 预计，2025 年全球激光雷达市场规模将达到 135.4 亿美元，中国激光雷达市场规模将达到 43.1 亿美元，2019-2025 年期间 CAGR 达到 63.1%，其中智能驾驶市场规模约 12 亿美元。目前激光雷达的下游应用市场主要有 ADAS、自动驾驶、服务型机器人市场、智慧城市和测绘。据 Frost&Sullivan 预计，2019 年全球智慧城市及测绘作为激光雷达的主要应用市场占比约 60%，而自动驾驶汽车市场的高速发展将让

62、激光雷达在车载领域的应用大大增加，到 2025 年激光雷达的 ADAS 细分领域占比将达到 34.64%。图图 28：全球激光雷达市场规模（亿美元）：全球激光雷达市场规模（亿美元）图图 29：2025 年激光雷达不同下游应用领域市场占比年激光雷达不同下游应用领域市场占比 资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 视觉主导或激光雷达主导看法不一，视觉主导或激光雷达主导看法不一，L3 级自动驾驶激光雷达将更具优势。级自动驾驶激光雷达将更具优势。对于自动驾驶的传感器配置，业内分为视觉主导和激光雷达主导，两者都需要有毫0.020.040.0

63、60.080.0100.0120.0140.0移动机器人智慧城市和测绘Robotaxi/RobotruckADAS移动机器人,5.26%智慧城市和测绘,33.81%Robotaxi/Robotruck,26.30%ADAS,34.64%移动机器人智慧城市和测绘Robotaxi/RobotruckADAS 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）19/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 米波雷达、超声波雷达和激光雷达的辅助。激光雷达与摄像头不同的地方在于，激光雷达可以主动探测周围环境，即使在夜间仍能准确检测障碍物。摄像头的优势在于人眼能看懂摄像头拍摄的内容，使其非常适用于物体分类

64、。视觉主导主要采用“摄像头+视觉算法”，对摄像头收集的数据进行处理和学习从而做出有效判断。如特斯拉通过“D1 人工智能芯片+Dojo 超级计算机群+无监督学习算法”打造纯视觉的底层支撑，D1 芯片作为 Dojo 超级计算机系统的一部分，可以将摄像头内收集到的视频数据进行无监督学习算法的模型训练，减少人工标注的工作量。表表 5：主流传感器基本参数及优劣势对比主流传感器基本参数及优劣势对比 参数参数 摄像头摄像头 超声波雷达超声波雷达 毫米波雷达毫米波雷达 激光雷达激光雷达 原理原理 1)图像处理，将图片转换为二维数据；2)模式识别，通过图像匹配进行识别，如车辆、行人、车道线、交通标志等；3)利用

65、物体的运动模式，或双目定位，估算目标物体与本车的相对距离和相对速度 释放超声波，当遇到障碍物时，超声波反射，从而获取障碍物的具体距离 把无线电波（雷达波）发出去，然后接收回波，利用障碍物反射波的时间差确定障碍物距离，利用反射波的频率偏移确定相对速度 通过发射信号和反射信号的对比，构建出点云图，从而实现诸如目标距离、方位、速度、姿态、形状等信息的探测和识别 波长波长 可见光：390-770nm 红外光：1mm-760nm 40KHz：8.5mm 58KHz：5.9mm 频率范围 10GHz200GHz（24GHz（125mm）、77GHz（39mm）为民用主流），波长 1-10mm；905nm、

66、1550nm 探测距离探测距离 跟像素有关，0-150m 跟功率/频率有关，0-3m 跟频率有关系，0-250m 跟波长/功率有关，0-300m 探测精度探测精度 是唯一能够清楚分辨和识别道路目标的传感器，在复杂的运动路况环境下都都能保证采集到稳定的数据 在 0.1-3 米之间时精度较高 79GHz-81GHz 频段毫米波雷达的精度可以达到 5cm 精度高，能做车道线检测。激光直线传播、方向性好、光束非常窄，弥散性非常低，因此激光雷达的精度很高 数据类型数据类型 图像 位置、速度 位置、速度 位置、速度、形状 成本成本（美元（美元/件）件）高清摄像头 60-150 10-20 24GHz：50

67、-100 77GHz：120-150 1000-20000 应用场景应用场景 车道偏离预警、前向碰撞预警、交通标志识别、车道保持辅助、行人碰撞预警、全景泊车、驾驶员疲劳预警 自动泊车或者倒车辅助 盲点监测，车道偏离预警，车道保持，自适应巡航，自动紧急刹车，前向碰撞预警 自动驾驶L3 优势优势(1)性能强大，能准确识别各类目标信息(2)配合高性能信号处理硬件，能实现对目标的实时监测(1)雷达结构简单模块小巧且易于实现(2)超声波雷达数据处理算法清晰易于系统开发(1)抗干扰能力强，毫米波穿透雾、烟、灰尘的能力强，受雨，雪天气影响小(2)毫米波雷达不仅可以测距，还能测速、测角，甚至能根据目标信息估计

68、目标大小尺寸等(3)毫米波雷达模块小巧，易于安装，可以安装多个毫米波雷达传感器元件以便于道路覆盖探测(1)波长短，测量精度高(2)多线束的探测，可以实现对场景的三维成像 劣势劣势(1)受视角影响较大，无法做到全方位检测(2)受天气影响较大，极端环境条件下无法工作(3)对硬件性能要求过高，由于要实时处理泭量图片信息，因此需要配合高性能计算硬件，整体车载系统成本上升(1)超声波雷达的作用距离近，其作用范围几厘米到几米之间(2)超声波雷达测量精度低，无法探测细小目标(1)精确度是硬伤，多重波段并存的行车环境中探测能力大大减弱，且无法感知行人、道路指示(2)信号处理算法也较为复杂(1)抗干扰能力低，易

69、受自然光或热辐射影响，在雨雪雾等天气的作用下，激光雷达使用受限(2)激光发射、被测目标表面粗糙等因素都对测量精度有影响(3)结构复杂，成本高昂。除激光器本身，还必须添加精密伺服机构，实现对探测空域机械扫描 资料来源：电子工程，与非网，车云、高工智能汽车，OFweek，德邦研究所 多传感器、多路线融合使用占据主流。多传感器、多路线融合使用占据主流。随着自动驾驶级别提升，摄像头需要 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）20/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提取并处理的图形数据量会数量级增长，这对神经网络算法的运算能力提出了极高的要求，因此目前市面上的车型基本采用“摄像头+雷

70、达”互补的形式，激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达等和 ADAS 摄像头融合适用，可以助力自动驾驶实现性能的多维提升。按技术架构进行分类，激光雷达主要有 360扫描的机械旋转式激光雷达，零件较大，价格也相对较高；120扫描的半固态式激光雷达，成本较机械式更低，具体又分为转镜式和 MEMS 微振镜式两种，其中转镜式半固态方案更加成熟；以及扫描速度快，精度高，体积小，未来有望商业落地的固态式激光雷达。目前搭载激光雷达的车型中多数采用的是半固态式激光雷达。图图 30：各车企搭载激光雷达的车型及详情：各车企搭载激光雷达的车型及详情 资料来源：盖世汽车，汽车之家，太平洋汽车，前瞻产业研究院，传感器专家网，

71、高工智能汽车，集微咨询，各车企官网，德邦研究所 机械式激光雷达接收器为成本核心，半固态激光雷达机械式激光雷达接收器为成本核心，半固态激光雷达。激光雷达的总成本主要由 BOM 成本、生产成本及研发成本组成，基于构造不同，不同激光雷达 BOM成本拆分略有不同，收发器件为主要的成本端。参考汽车之心、Systemplus Consulting 对不同激光雷达种类的 BOM 拆解：机械式激光雷达激光发射器、接收器机械式激光雷达激光发射器、接收器 BOM 成本达成本达 75%。Velodyne VLP-16的 BOM（大约 1000 美元）拆分为：激光器探测器（75%）、光学部件（10%）、电路板（10%

72、）、电机外壳及结构件（5%）。半固态激光雷达半固态激光雷达 BOM 成本中收发器件及主板占比较大。成本中收发器件及主板占比较大。法雷奥 SCALA 1 转镜式激光雷达的 BOM大约 300 美元，其中主板占比 45%，收发器件占比近50%：主板（45%）、激光单元板（23%）、机械镜单元（13%）、机械激光单元（10%）、封装壳（8%）、电机单元板（1%）。法雷奥 Scala 1 为 4 线激光雷达，年产量达十万级。若产品迭代至 Scala 2，激光扫描线束则由 4 线升级为 16 线，需要增加12 套发射与接收器件，成本上增加约 400 美元。激光雷激光雷达达摄像头摄像头超声波超声波雷达雷达

73、毫米波毫米波雷达雷达Innovusion蔚来ET7Falcon半固态-振镜+转镜111125Innovusion蔚来ET5Falcon半固态-振镜+转镜111125Innoviz宝马 宝马iXInnovizOne半固态-MEMS110125大疆Livox小鹏P5（550P、600P车型)浩界HAP半固态-棱镜213125速腾聚创小鹏G9RS-LiDAR-M1半固态-MEMS2/速腾聚创威马M7RS-LiDAR-M1半固态-MEMS37/速腾聚创广汽埃安Aion LX PlusRS-LiDAR-M1半固态-MEMS312126速腾聚创上汽智己L7RS-LiDAR-M1半固态-MEMS131251

74、2速腾聚创LucidAirRS-LiDAR-M1半固态-MEMS114125禾赛科技理想理想L9AT128半固态-转镜112125禾赛科技高合HiPHi ZAT128半固态-转镜17/5禾赛科技集度/AT128半固态-转镜/华为哪吒哪吒S96线半固态-转镜318125华为长城机甲龙96线半固态-转镜411125华为长安阿维塔E1196线半固态-转镜313126华为北汽极狐阿尔法S 全新HI版96线半固态-转镜313126IBEO长城WEY摩卡ibeoNEXT固态-Flash37125Luminar上汽飞凡R7Iris半固态-振镜+转镜1/2（4D）法雷奥奔驰（进口）新款S级Scala 2半固态

75、-转镜1/法雷奥本田Legend Hybrid EXScala 2半固态-转镜52125大陆丰田雷克萨斯新款LS HFL110固态-Flash3/大陆丰田新款Mirai HFL110固态-Flash3/Velodyne福特OtosanVelarray H800共振镜/Aeva大众奥迪e-tronAeriesFMCW测距16/5Aeva大众大众ID BUZZAeriesFMCW测距614/激光雷达供应商激光雷达供应商车企车企车型车型激光雷达产品激光雷达产品激光雷达光束操纵方式激光雷达光束操纵方式传感器配置数量（个）传感器配置数量（个）公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）21/31 请务

76、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 31：Velodyne VLP-16 激光雷达成本构成激光雷达成本构成 图图 32：法雷奥：法雷奥 SCALA 1 转镜式激光雷达成本构成转镜式激光雷达成本构成 资料来源：汽车之心，德邦研究所测算 资料来源：Systemplus Consulting，德邦研究所 光学部件生产国内成本优势明显，国产替代成为发力目标。光学部件生产国内成本优势明显，国产替代成为发力目标。通过对激光雷达成本的拆分得出光学部件在激光雷达成本中的占比目前是 10%左右。光学元件及组件一般由激光雷达公司自主研发设计，然后选择光学元件厂商进行生产加工。技术成熟且量产的 MEMS 微振

77、镜企业仍大多集中在国外，如滨松、Mirrorcle、MicroVision；但中国企业近年紧跟步伐，知微传感、Opus 等企业不断追赶并实现突破。而镜头、滤光片等光学部件可充分利用国内供应链完善和低成本的优势，国产老牌的光学制造商如舜宇光学、腾景科技等可以替代国外供应链和满足产品加工的需求。光学龙头推动产业进程，赋能产业链合作共赢。光学龙头推动产业进程，赋能产业链合作共赢。激光雷达赛道产业链还处于动态发展中，目前舜宇提供的关键零部件主要是发射端、接收端的镜片、镜头、光学视窗、多边棱镜等等以及组装，与华为、大疆等知名品牌合作，且已加入Leddar 生态系统为其提供车规级光学设计和光学零件。据公司

78、据公司 2022 年年 6 月月 23日日投资者交流会表示投资者交流会表示，现有，现有 35 个左右激光雷达项目中有约个左右激光雷达项目中有约 21 个车型用到了舜宇个车型用到了舜宇的产品的产品，预计未来随着激光雷达市场渗透率进一步提高，舜宇可以成为全球一流，预计未来随着激光雷达市场渗透率进一步提高，舜宇可以成为全球一流的激光雷达解决方案提供者。的激光雷达解决方案提供者。图图 33：舜宇部分激光雷达产品：舜宇部分激光雷达产品 资料来源：公司官网，德邦研究所 3.3.HUD：智能化安全化需求促进智能化安全化需求促进 HUD 普及，公司产品涉及成本核心普及，公司产品涉及成本核心 W-HUD 占据市

79、场主导，占据市场主导，AR-HUD 或成未来风口。或成未来风口。HUD（Head Up Display）利用光学反射的原理，将重要的驾驶相关信息，如车速、档位、导航信息、限速、油耗、胎压等投射在玻璃等载体上。根据成像载体不同，目前市场上的 HUD 可划分为三种产品形态，分别是 C-HUD（半透明树脂玻璃作载体）、W-HUD（汽车前挡风玻璃作载体）和 AR-HUD（应用 AR 技术并将汽车前挡风玻璃作为载体）。C-HUD 成像区域相对较小，显示信息有限，将逐渐退出 HUD 市场；W-HUD 成激光器、探测器,74.75%光学器件,10.10%电路板,10.10%电机和外壳及结构件,5.05%激光

80、器、探测器光学器件电路板电机和外壳及结构件主板,45.00%激光单元板,23.00%机械镜单元,13.00%机械激光单元,10.00%封装壳,8.00%电机单元板,1.00%主板激光单元板机械镜单元机械激光单元封装壳电机单元板 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）22/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 像距离更远，成像区域更大，据高工智能汽车研究院统计，2021 年前三季度我国W-HUD 占据 HUD 市场 90%左右的市场份额；而 AR-HUD 同样通过前挡风玻璃显示信息，AR-HUD 视场角更大，显示车辆信息情况更多，将带来更佳的使用效果，未来发展潜力巨大。表表 6：

81、三种形态的三种形态的 HUD 产品对比产品对比 项目项目 C-HUD W-HUD AR-HUD 成像位置 半透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 成像大小 小 较大 大 成像质量 较差，存在色差 较好，图像比较清晰 最好，能够实现车载信息和实景的融合 显示内容 车速、导航、油耗、温度等；信息量较少 车速、导航、油耗、温度、路况、天气、行车警告等；内容较多 车速、导航、油耗、温度、路况、天气、行车警告、来电、娱乐、ADAS 等；信息量最大 成本 较低 光学结构复杂，成本较高 光学结构复杂且需要较强的算法支撑，成本很高 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 智能性、安全性促进智能性、安全性促进 H

82、UD 普及，市场规模不断增加。普及，市场规模不断增加。HUD 车载抬头显示器尚未得到大范围普及，据盖世汽车研究院预测，2021 年市场渗透率预计为 7.30%。但由于车载 HUD 具有安全性、智能性、便捷性等优点，在汽车中使用需求不断提升。根据盖世汽车研究院预测，2025 年车载 HUD 出货量将超过 900 万套，渗透率达到 39.00%。目前，AR-HUD 由于视场角更大，展示车辆行驶信息更加直观和完整，市场规模和渗透率预计将不断增加，是车载 HUD 发展的大趋势。图图 34：20202025 国内乘用车国内乘用车 HUD 前装配套量（万套）前装配套量（万套）资料来源：盖世汽车，德邦研究所

83、 HUD 主要配备于高端豪华车型，中低端车型渗透率较低主要配备于高端豪华车型，中低端车型渗透率较低，自主，自主品牌主机厂主品牌主机厂主要由本土要由本土 HUD 供应商适配供应商适配。目前，一些高端车企的部分系列车型已经将 HUD 抬头显示器作为标配，例如宝马、奔驰、奥迪等。大众、本田、丰田、别克等价格中等的中外合资车企也逐渐开始使用和配备 HUD 来提高驾驶安全性。自主的自主的HUD 企业更多是为自主的车企配套，少量配套宝马、大众等外资车企。企业更多是为自主的车企配套，少量配套宝马、大众等外资车企。日系供应商以配套日系车企为主，如日本精机供应的车企主要为宝马、通用、奥迪、本田、马自达等日系及德

84、系厂商，电装配套车企以丰田、马自达等为主。大陆集团配套的车企包括宝马、奥迪、大众等。供应国内车企的怡利电子配套的车企则有吉利、红旗等国内车企，泽景电子供应的车企包括蔚来、吉利、北汽、一汽、长安、比亚迪等，华阳集团主要供应广汽、长城、长安等客户。表表 7：部分部分已采用已采用 HUD 车型车型及适配供应商及适配供应商 车型类别车型类别 型号型号 HUD 供应商供应商 价格价格(厂商指导价厂商指导价)高端车型 宝马 X1/X3/3 系/5 系/7 系 日本精机/大陆集团 28.38-43.9W 39.98-58.58W 29.39-40.99W 43.39-55.19W 0.00%5.00%10.

85、00%15.00%20.00%25.00%30.00%02004006008001E2022E2023E2024E2025EC-HUD（万台套）W-HUD（万台套）AR-HUD（万台套）C-HUD渗透率（%）W-HUD渗透率（%）AR-HUD渗透率（%）公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）23/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 82.80-261.20 雷克萨斯 LS/LX/LC 电装 87.80-118.00W 96.85-174.00W 115.50-129.80W 奔驰 GLE 日本精机 69.98-87.06W 奥迪 A4L/奥迪 A6L/A

86、7/Q7 大陆集团/日本精机 30.58-39.68W 41.98-65.60W 58.58-68.48W 63.28-80.48W 合资车型 大众迈腾/探岳/帕萨特 大陆集团 18.69-30.99W 20.49-26.49W 18.19-25.29W 本田 CRV/雅阁/皓影 日本精机 16.98-27.68W 16.98-25.98W 16.98-25.28W 丰田凯美瑞/丰田卡罗拉 电装 17.9826.98W 10.98-15.98W 马自达 CX-9/马自达 CX-5 电装 43.90W 17.58-24.58W 自主车型 吉利星越/博越/几何 A 怡利电子 12.78-18.78

87、W 9.18-14.28W 12.68-20.78W 蔚来 ES8 泽景电子 47.80-63.40W 红旗 E-HS9 水晶光电 50.98-77.98W 长城哈弗大狗/初恋 华阳集团 11.99-16.79W 7.89-11.29W 长城 H6/H9 华阳集团 9.89-15.70W 21.48-27.98W WEY 摩卡 华阳集团 19.28-22.88W 资料来源：懂车帝，智能汽车俱乐部，佐思汽研等，德邦研究所整理 光学器件是光学器件是 HUD 结构中的核心部件，技术壁垒较高，价值量占比可达结构中的核心部件，技术壁垒较高，价值量占比可达 50%左右。左右。HUD 的结构主要可以分为 P

88、GU 图像生成单元和光学显示系统两大部分，图像生成单元 PGU 是 HUD 最核心的部件。当前，PGU 的技术路线主要为TFT-LCD、DLP、MEMS 及 LCOS 四种。TFT-LCD 方案的成熟度及可靠性较高，但性能相对一般。DLP 方案的分辨率、可靠性、亮度具备优势，但成本相对TFT-LCD 较高。MEMS 方案实现了光学引擎的大幅度简化，可以实现体积的优化，MEMS 方案对比度、亮度方面也更具优势，其缺陷在于成本较高、激光二极管对温度较为敏感。LCOS 方案需要采用激光光源，目前做到车规级的厂商较少。表表 8：四种主流四种主流 HUD 成像方式成像方式 项目项目 TFT-LCD DL

89、P LCOS MEMS 分辨率 一般 高 高 一般 亮度 一般 高 一般 高 对比度 一般 高 一般 高 可靠度 高 高 高 低 光源 LED 激光/LED 激光/LED 激光 技术成熟度 高 高 一般 低 成本 相对较低 一般 一般 高 代表厂商 主流厂商技术 主流厂商技术 一数科技、华为 先锋、松下、FIC 资料来源：智能汽车俱乐部公众号，德邦研究所 HUD 外资供应商占据主导，国内外资供应商占据主导，国内 HUD 厂商自主加速研发渗透厂商自主加速研发渗透。1）全球 HUD 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）24/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业的市场集中度很

90、高，全球前六大HUD厂商占据HUD领域约98%的市场份额。从 HUD 整机制造来看，日本精机是 HUD 的龙头企业，占据全球 HUD 约 35.40%的市场份额，德国大陆占据 29.80%的市场份额，日本电装占据 17.70%的市场份额。国内 HUD 供应商则华阳集团、水晶光电等大型上市公司。2）在影像部分，国内负责生产制造 PGU 光机的企业主要有水晶光电、舜宇光学、广景视睿等。3）在投影部分，舜宇光学、富兰光学、亮宇光学、烨嘉光电都涉及到自由曲面镜等光学零件的研发制造。图图 35：2020 年年全球全球车载车载 HUD 市场份额市场份额 图图 36：2020 年年中国中国车载车载 HUD

91、市场份额市场份额 资料来源：头豹研究院，德邦研究所 资料来源：头豹研究院，德邦研究所 HUD 的成本核心部分为的成本核心部分为影像部分（影像部分（PGU）与投影部分（面镜）与投影部分（面镜），为为舜宇优势舜宇优势研发部分研发部分。PCBA、PUG、非球面镜等为 HUD 核心部件，PUG 是价值量最高的部件。在影像部分，舜宇负责制造和提供一系列 PGU 光机（图像生成单元），主要有 TFT PGU（薄膜晶体管）、DLP PGU（数字光处理）和 MEMS PGU（激光扫描投影）。在投影部分，舜宇光学还生产制造投影镜头、自由曲面镜、准直镜头等设备。舜宇在 2021 年实现了 HUD-自由曲面镜和全息

92、 AR-HUD 核心光学引擎的量产，进一步打破技术壁垒占据高端市场。图图 37：HUD 成本结构占比成本结构占比 图图 38：公司的公司的 HUD 产品产品 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 3.4.智能大灯智能大灯：智能大灯智能大灯向中高端车型渗透，公司投影模组顺利量产向中高端车型渗透，公司投影模组顺利量产 智能大灯更新升级，为安全驾驶助力。智能大灯更新升级，为安全驾驶助力。智能大灯即车载智能前照灯，是一种智能前照灯光系统。该系统采用定位的成像和照明系统，包括摄像头、投影仪、光束分离器等，将驾驶员能够无需进行繁杂的灯光控制操作，将更多的精力投入到汽车的驾驶

93、上。该系统的工作范围是大灯前面约 13 英尺，智能大灯能数字化地删除拍摄图像中的雨雪条纹，改善司机的能见度。目前我国智能大灯技术已经历了第一代AFS，第二代全功能AFS和当下正处于创新阶段的第三代智能远光ADB。图图 39：智能大灯技术发展阶段智能大灯技术发展阶段 图图 40：智能大灯演示图：智能大灯演示图 35.40%29.80%17.70%8.20%4.90%2.30%1.10%0.60%日本精机大陆集团电装怡利电子泽景华阳伟世通其他33.30%27.00%20.00%9.10%3.60%3.00%2.40%1.60%日本精机大陆集团电装怡利电子泽景伟世通华阳其他其他,30.00%光学镜面

94、,20.00%影像源,50.00%其他光学镜面影像源 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）25/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 自动驾驶时代来临，自动驾驶时代来临，LED 大灯渗透率提升大势所趋。大灯渗透率提升大势所趋。据 TrendForce 集邦咨询数据，2020 年，全球的 LED 大灯渗透率为 53.1%，在新能源汽车中的渗透率为 85%；而到了 2021 年，全球的 LED 头灯渗透率预计达到 60%，而在新能源汽车中的渗透率则高达 90%。新能源汽车搭载 LED 车灯已然成为一大主流发展趋

95、势。2018 年以来，LED 前大灯渗透率逐年提升，从 2018 年的 23%增加至 2020 年的68%。图图 41：中国汽车车灯市场规模现状及增长率（亿元，：中国汽车车灯市场规模现状及增长率（亿元，%）图图 42：LED 前大灯中国市场渗透率前大灯中国市场渗透率 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：观研天下，德邦研究所 智能大灯在中高端车型渗透率较高。智能大灯在中高端车型渗透率较高。目前，我国主要车系车型中，智能大灯主要渗透在中高端车型中，如宝马、雷克萨斯、一汽大众等。其中配置和使用较为广泛的为 LED 式智能大灯，由于 LED 体积较小、易驱动、能够快速响应，使用多颗 LED

96、 组成行、列或矩阵式排列是实现多像素智能大灯的基础和优先方案。LED 矩阵式大灯需要多路驱动，较强的散热能力，以及给每颗 LED 配光成为独立像素的较复杂的二次光学系统，因此相比之下价格较高，目前更多应用于中高端车型的部分车系。表表 9：国内主要车系中高端车型智能大灯配置情况：国内主要车系中高端车型智能大灯配置情况 车企车企 品牌品牌 智能智能大灯配置大灯配置 一汽大众 迈腾 全 LED+搭载矩阵式 LED-ADB 系统 奥迪 A8L 奥迪 A8L-矩阵式激光大灯 奥迪 A4 全 LED+搭载矩阵式 LED-ADB 系统 宝马 宝马 7 系 宝马 7 系-激光大灯 雷克萨斯 雷克萨斯 ES 全

97、 LED+搭载矩阵式 LED 长城 WEY VV7 LED+搭载矩阵式 LED+（激光）上汽通用 别克君威 全 LED+搭载矩阵式 LED 来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 智能大灯全球市场外资主导，国内智能大灯全球市场外资主导，国内传统车灯企业有望突围传统车灯企业有望突围。智能大灯的全球-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%4704804905005200192020市场规模增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020渗透率 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）2

98、6/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 市场主要是外资龙头占据，行业集中度高，我国智能大灯市场中日本小糸占据了较大的市场份额，排名第一，日本斯坦雷、德国海拉、法国法雷奥市场份额差异较小。我国拥有智能大灯生产能力本土企业较少，根据华经产业研究院数据，2021年中国汽车车灯市场中华域视觉占比为 28%，名列第一。华域视觉和星宇是我国规模较大的车灯生产内资企业，研发和生产智能大灯技术处于行业前列，以这两家企业为代表的内资企业未来将有望逐渐取代外资企业，占据我国智能大灯市场的主要份额。表表 10：中国主要智能大灯生产企业：中国主要智能大灯生产企业 企业类型企业类型 公司公司 主要智能大灯产品

99、主要智能大灯产品 主要合作车企主要合作车企 内资 华域视觉 ADB 智能大灯、AFS 智能大灯 上海大众、上海通用、长安汽车 内资 常州星宇 ADB 智能大灯 红旗 内资 浙江天翀 AFS 智能大灯 奇瑞汽车、江淮汽车 合资 广州斯坦雷 ADB 智能大灯 本田 合资 广州小糸 ADB 智能大灯 本田、丰田 外资 长春海拉 AFS 智能大灯 长春一汽 外资 大茂伟瑞柯 AFS 智能大灯 斯柯达、福特 资料来源：前瞻产业研究院，华域视觉、常州星宇、浙江天翀等公司官网，德邦研究所 智能大灯产品智能大灯产品研发量产进展良好研发量产进展良好，生产测试符合前装车规级标准。生产测试符合前装车规级标准。舜宇在

100、智能大灯领域主要提供汽车大灯（含智能大灯）关键光学器件和光学解决方案。公司智能大灯产品推进情况良好，公司于 2020 年完成百万级像素车载智能大灯的研发，并于 2021 年完成多款万级像素投影模组的核心镜头产品的量产工作。同时，智能大灯作为公司汽车业务中较新的子业务，公司对生产环境及测试环境进行了严格把控，将有助于新产品稳定性的提高以及客户推介。随着国产企业份额的提升以及整个智能汽车板块的走强，我们看好舜宇在智能大灯领域的业务发展。图图 43：公司具有公司具有全套信赖性实验设备全套信赖性实验设备 图图 44：公公拥有各类体系认证及清洁管控拥有各类体系认证及清洁管控 资料来源：公司官网，德邦研究

101、所 资料来源：公司官网，德邦研究所 4.VR/AR：新风暴已至，：新风暴已至，公司公司有望扶摇直上有望扶摇直上 4.1.消费电子重要创新方向，光学助力消费电子重要创新方向，光学助力 VR 实现轻薄化实现轻薄化 后手机时代，后手机时代，VRAR 是消费电子重要创新方向。是消费电子重要创新方向。消费电子产品具有消费品和科技双重属性，行业容量大、弹性高，技术创新驱动产业进步。当前，智能手机创新变缓，换机周期拉长，手机链高增长红利已经接近尾声。从消费电子产品本质角度思考，计算力和交互维度的提升是产品创新升级的基础支撑和发展脉络，产品成本下降、受众面推广、内容生态繁荣是产业走向爆发的边际必要条件。随着芯

102、片算力提升、5G 网普及，消费电子产品创新周期正在走向万物互联，VR/AR是下一阶段确定性较高的创新方向。公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）27/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年成为年成为 VR 出货量拐点，出货量拐点，VR 硬件市场迅速发展。硬件市场迅速发展。2021 年 5 月以来，国内本土 VR 厂商接连推出新品，迭代节奏明显加快。其中，Pico Neo3、奇遇 VR 系列、Nolo Sonic 为 2021 年线上电商平台份额较高的型号。细分市场中根据IDC 数据，占比最大的 VR 头显出货量达 1095 万台，突破年出货 1000 万台的行业重要

103、拐点。图图 45：VR 头显出货量及增长率（万台，头显出货量及增长率（万台，%）图图 46：中国：中国 VR/AR 行业市场规模（亿元，行业市场规模（亿元，%）资料来源：IDC，财华社，德邦研究所 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 光学方案是实现光学方案是实现 VR 硬件轻薄化的重要助力，技术路径沿着传统透镜硬件轻薄化的重要助力，技术路径沿着传统透镜菲菲涅涅尔透镜尔透镜折叠光路方向升级。折叠光路方向升级。VR 光学方案主要是追求更小体积、更佳成像质量和更低成本。菲涅尔透镜在传统透镜的基础上去掉直线传播的部分，而保留发生折射的曲面，从而达到省下大量材料同时又达到相同的聚光效果。目前菲涅尔透镜

104、生产工艺已经较为成熟成本较低，是主流 VR 头显常用光学方案。进一步，折叠光路技术（Pancake）通过让光路在镜片间多次折返，实现屏幕与镜头之间成像工作距离的变相缩短，整个光学模组长度也随之缩小。折叠光路技术对于 VR 头显整体方案设计的空间预留形成有效支撑，代表了VR光学方案的主要发展方向。图图 47：VR 光学方案总结光学方案总结 资料来源：维深信息 wellsenn XR，青亭网，德邦研究所 4.2.公司公司持续布局持续布局 VR/AR，进入热门产品供应链，进入热门产品供应链 舜宇舜宇持续布局持续布局 VR/AR 领域，领域，在光学领域实现多项技术突破。在光学领域实现多项技术突破。舜宇

105、从 18 年开始加紧在 VR/AR 领域的技术投入，2020 年完成单色 AR 波导片研发，2021 年完成 VR 双目显示模块、新一代 VR 空间定位镜头研发。预计未来 AR 价值量高于智能手机，舜宇都能够涉及。为了强强联合和技术互补，公司先后投资了 VR/AR 初创公司鲲游光电和灵犀微光，2021 年投资舜为科技并将其作为公司 VR/AR 领域的桥头堡。目前公司的 VR/AR 业务主要包括 VR/AR 光学器件,VR/AR 光学传感器和 VR/AR 系统模块。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05000

106、出货量增长率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02004006008008201920202021E 2022E 2023E产业规模增长率 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）28/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 11：舜宇在：舜宇在 VR/AR 领域布局领域布局 时间时间 布局布局 2016 VR/AR 镜片和镜头实现量产 2017 菲涅尔镜片实现量产；基于 AI 技术的 IR 蓝玻璃中片及组件检测设备实现量产 2018 准直镜头（应用于 3D 领域）实现量产 2020 DOE 产品突破 6

107、英寸、8 英寸晶圆的纳米压印技术；AR 衍射光波导单色波导片完成研发；Tof Diffuser（扩散片）实现量产 2021 AR 彩色波导片、VR 双目显示模块、新一代 VR 空间定位镜头完成研发；双菲涅尔镜片 VR 目镜量产 2022 AR 光机投影镜头完成研发，量产新一代 VR 空间定位镜头、VR pancake 模块 资料来源：公司官网，公司公告，德邦研究所 公司为公司为 VR 设备设备爆款爆款 Oculus Quest2 主要供应商主要供应商，为为 VR 光学业务进一步拓光学业务进一步拓展打下良好基础展打下良好基础。一体式 VR 设备 Oculus Quest2 预售量是初代 Ques

108、t 5 倍，迅速成为当今最热门的 C 端 VR 设备，并畅销至今。而公司为 Oculus Quest 2 的主要供应商，借助 Oculus Quest 2 的巨额销量，2021 年公司 VR 产品方面营业收入同比增长 125.52%，预计公司在 Oculus 上的成功经验将为公司 VR/AR 业务的进一步成长打下坚实的基础。图图 48：公司公司 VR/AR 业务营收及增速业务营收及增速 图图 49：2022 年年 Q1 Oculus Quest 2 仍占据了大部分市场份额仍占据了大部分市场份额 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：潮电智库，德邦研究所 5.盈利预测盈利预测与估值分析与估值

109、分析 光电产品光电产品：公司光电产品以手机镜头模组为主，受手机行情低潮影响，预计2022 年光电产品整体下滑 12.30%，毛利率亦有所下滑，参考 2022 年上半年毛利率水平，将下降为 13.50%。随着下游手机厂商去库存进程逐渐推进以及宏观环境的调整，预计 2023、2024 年手机行情将逐渐走出低迷周期，公司作为行业龙头，光学产品业绩将有所回升，毛利率水平亦有所恢复。预计 2022/2023/2024年公司光电产品营业收入分别为 248.5/278.3/314.4 亿元。光学零件光学零件：公司光学零件产品以玻璃球面及非球面镜、手机镜头及车载镜头等为主。公司手机镜头业务 2022 年 1-

110、11 月出货量同比下降 15.04%，对光学零件业务预期造成不利影响。但公司车载镜头以及 VR/AR 镜头出货状况良好，车载镜头 2022 年上半年市场份额持续保持全球第一，并有多款车载 500 万像素玻塑混合镜头的研发工作完成，并实现了 VR pancake 模组的量产。预计 2023、2024年将恢复良好的增长预期，预计 2022/2023/2024 年光学零件营业收入分别为78.84/90.67/108.81 亿元。光学仪器光学仪器：公司光学仪器以显微镜与智能检测设备为主，业绩增长率与毛利率水平较为稳定。预计 2022/2023/2024 年公司营业收入为 4.60/5.75/7.19

111、亿元。表表 12：公司盈利预测拆分表（单位：亿元）：公司盈利预测拆分表（单位：亿元）收入成本预测收入成本预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 380.00 375.00 331.90 374.69 430.44 营收 YoY 0.40%-1.30%-11.49%12.89%14.88%0%20%40%60%80%100%120%140%02468020212022H1营收（亿元）YoY（%）Oculus,93%Pico,4%DPVR,1%Nolo,1%iQiYi,1%OculusPicoDPVRNoloiQiYi 公司首次覆盖 舜宇光

112、学科技（02382.HK）29/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 毛利 87.00 87.40 66.37 77.82 93.45 毛利率 22.89%23.30%20.00%20.77%21.71%分业务营收分业务营收 光电产品光电产品 营业收入 284.90 283.30 248.45 278.27 314.44 营收 YoY-0.90%-0.56%-12.30%12.00%13.00%毛利率 12.60%13.70%13.50%14.00%14.50%毛利 35.90 38.81 33.54 38.96 45.59 光学零件光学零件 营业收入 91.80 87.80 78.8

113、4 90.67 108.81 营收 YoY 4.08%-4.36%-10.20%15.00%20.00%毛利率 42.80%39.50%39.00%40.00%41.00%毛利 39.29 34.68 30.75 36.27 44.61 光学仪器光学仪器 营业收入 3.30 3.90 4.60 5.75 7.19 YoY 17.86%18.18%18.00%25.00%25.00%毛利率 39.20%45.10%45.10%45.10%45.10%毛利 1.29 1.76 2.08 2.59 3.24 资料来源：wind，公司公告，德邦研究所 表表 13：公司估值（采用：公司估值（采用 202

114、3/1/13 收盘价）收盘价）公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 联创电子 12.96 139.11 3.02 5.49 8.64 46 25 16 水晶光电 12.38 172.16 5.81 5.81 8.54 30 30 20 瑞声科技 15.32 184.01 8.20 11.26 14.15 22 16 13 平均值 33 24 16 舜宇光学科技 82.38 903.58 30.23 41.13 52.58 30 22 17 资料来源：wi

115、nd，德邦研究所 注：瑞声科技、水晶光电 2022-2024 年盈利预测采用 wind 一致预期，联创电子 2022-2024 年盈利预测采用德邦预测数据。投资建议：投资建议：我们看好舜宇光学手机光学的龙头地位以及车载、VR/AR光学业务的成长性，预计公司 22-24 年实现收入 331.9/374.7/430.44 亿元，实现归母净利润30.23/41.13/52.58 亿元，以 1 月 13 日市值对应 PE 分别为 30/22/17 倍。选取可比公司联创电子、水晶光电、瑞声科技，可比公司对应22-24年PE均值为33/24/16倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。6.风险提示风险提示 手

116、机市场持续疲软，摄像头升级周期延长；自动驾驶市场发展不如预期；VR/AR 市场起量不及预期 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）30/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 37564 33190 37469 43044 每股收益 4.55 2.76 3.75 4.79 营业成本 28761 26553 29687 33699 每股净资产 18.77 20.66 23

117、.54 27.47 毛利率%23.3%20.0%20.8%21.7%每股经营现金流 6.36 4.23 1.39 5.97 营业税金及附加 每股股利 0.91 0.00 0.00 0.00 营业税金率%价值评估(倍)营业费用 274 295 281 314 P/E 44.34 30.09 21.83 17.08 营业费用率%0.73%0.89%0.75%0.73%P/B 10.74 4.01 3.48 2.98 管理费用 758 830 749 818 P/S 5.90 2.74 2.40 2.09 管理费用率%2.02%2.50%2.00%1.90%EV/EBITDA 32.17 28.29

118、 20.54 14.81 研发费用 2642 2489 2623 2798 股息率%0.5%0.0%0.0%0.0%研发费用率%7.05%7.50%7.00%6.50%盈利能力指标(%)EBIT 5129 3022 4129 5415 毛利率 23.30%20.00%20.77%21.71%财务费用 121 225 144 157 净利润率 13.30%9.11%10.98%12.21%财务费用率%0.32%0.68%0.39%0.36%净资产收益率 24.23%13.34%15.93%17.45%资产减值损失 资产回报率 12.86%7.45%8.43%10.04%投资收益 19 8 29

119、35 投资回报率 17.08%9.15%11.16%12.78%营业利润 5008 2797 3984 5258 盈利增长(%)营业外收支 营业收入增长率-1.39%-11.64%12.89%14.88%利润总额 5635 3412 4621 5901 EBIT 增长率-2.43%-41.08%36.61%31.15%EBITDA 6889 3116 4226 5516 净利润增长率 2.39%-39.39%36.03%27.84%所得税 579 358 467 590 偿债能力指标 有效所得税率%10.27%10.50%10.10%10.00%资产负债率 46.1%43.3%46.3%41.

120、6%少数股东损益 68 31 42 53 流动比率 2.4 2.6 2.3 2.7 归属母公司所有者净利润 4988 3023 4113 5258 速动比率 1.9 2.2 1.9 2.3 现金比率 0.5 0.8 0.6 1.1 资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 5605 9377 10022 15666 应收帐款周转天数 68.1 65.5 69.2 72.0 应收账款及应收票据 6644 5425 8986 8231 存货周转天数 70.5 65.5 72.0 72.0 存货 5482 4174 7701 5779 总资产周转率

121、1.0 0.8 0.8 0.9 其它流动资产 10258 10345 10318 10477 固定资产周转率 4.7 3.9 4.2 4.6 流动资产合计 27989 29321 37027 40153 长期股权投资 202 252 302 352 固定资产 8303 8718 9128 9534 在建工程 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产 805 797 789 781 净利润 4988 3023 4113 5258 非流动资产合计 10785 11269 11749 12226 少数股东损益 68 31 42 53 资产总计 38

122、774 40590 48776 52379 非现金支出 274 295 281 314 短期借款 1539 1639 1739 1839 非经营收益 1426-423-394-398 应付票据及应付账款 6834 6443 10521 8736 营运资金变动 223 1713-2519 1316 预收账款 经营活动现金流 6979 4638 1522 6543 其它流动负债 3501 3104 3508 4035 资产-2589-500-500-500 流动负债合计 11873 11186 15768 14610 投资-685-138-138-133 长期借款 4516 4916 5316 5

123、716 其他 373 615 636 643 其它长期负债 1489 1489 1489 1489 投资活动现金流-2902-23-2 10 非流动负债合计 6005 6405 6805 7205 债权募资 154 500 500 500 负债总计 17879 17591 22573 21815 股权募资-212 0 0 0 实收资本 105 105 105 105 其他-1184-1344-1376-1408 普通股股东权益 20588 22661 25824 30131 融资活动现金流-1241-844-876-908 少数股东权益 307 338 379 432 现金净流量 2763 3

124、772 644 5645 负债和所有者权益合计 38774 40590 48776 52379 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 1 月 13 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 舜宇光学科技（02382.HK）31/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。陈蓉芳，电子行业研究助理，曾任职于民生证养、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半

125、导体等领域。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标

126、准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收

127、到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。