1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 1818 日日 电子电子 行业深度分析行业深度分析 充电桩需求快速发展，大功率快充未来充电桩需求快速发展，大功率快充未来已来已来 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.8-3.0-13.9 绝对收益绝对收益 -2.5 5.5-28.4 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号

2、：S01 王哲宇王哲宇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 英特尔服务器 CPU 发布，新平台迭代升级加速推进 2023-01-15 CES 展会如期举办，汽车电子与 XR 成为焦点 2023-01-08 汽车充换电设施加速建设，产业链迎来发展良机 2023-01-02 晶圆代工价格有望松动，补库需求推动被动元件复苏 2022-12-25 实体名单继续增加，自主可控迫在眉睫 2022-12-18 新能源车销量持续增长，充电桩面临较大缺口：新能源车销量持续增长，充电桩面临较大缺口：根据中汽协数据显示，2022 年全年国内新能源

3、汽车呈现持续快速增长，产销达到了 705.8 万/688.7 万量，同比增长 96.9%/93.4%，市场占有率达到 25.6%。中汽协预计 2023 年我国新能源汽车销量将达 900 万辆，同比增长 35%。充电桩是新能源车领域的基础设施，发改委披露，截至 2021 年底，全国充电设施规模达到 261.7 万台，换电站 1298 座，服务近 800 万辆新能源汽车，国家和地方已积极出台一系列产业鼓励政策，将切实推动充电桩的高效建设和合理布局。据发改委关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力将进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效

4、的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。大功率快充未来已来，缓解“充电焦虑”：大功率快充未来已来，缓解“充电焦虑”：目前国内常见的普通快充设备充电时间仍需要 40min 左右，而慢充则需要 8h 左右，新能源车厂商纷纷布局充电更快的大功率充电方案，2021 年 9 月，比亚迪发布 e 平台 3.0，有 800V 闪充功能，实现充电 5 分钟续航150 公里，2021 年 11 月，小鹏汽车在 2021 广州车展展示的 G9 车型成为国内首款基于 800V 高压 SiC 平台的量产车，充电 5 分钟最高可补充续航 200 公里，理想汽车将同步研发 Whale 以及Sha

5、rk 平台 800V 高压架构车型，并配备 400kW 大功率充电桩，计划于 2023 年以后每年至少推出两款高压纯电动汽车，实现充电10 分钟续航 400 公里。高压平台快充方案对于充电桩所采用的功率器件的耐压性、转换效率、导通损耗等性能要求更高。功率模块作为充电桩核心器件，产业链将迎来广阔市场空间：功率模块作为充电桩核心器件，产业链将迎来广阔市场空间：充电桩通常可分为交流充电桩和直流充电桩。交流充电桩结构较为简单，需要车载充电机自己进行变压整流，几乎不涉及功率器件，直流充电桩结构更为复杂，核心部件充电模块将电网中的交流电转化为可直接向电池充电的直流电。目前公共类充电桩当中交流充电桩仍为主流

6、，占比约 60%，直流充电桩占比约 40%，但直流充电桩充电速度更快、充电时间更短，更加匹配电动汽车用户临时性、应急性的充电需求。在国家“一车一桩”目标指导下，充电桩领域的市场规模将保持快速增长，我们测算，2023-2025 年充电桩仅国内市场空间为 286.74 亿元/335.53 亿元/455.63 亿元，其中充电模块在充电桩中成本占比为 50%，对应市场空间约-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%--01电子电子沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/电子

7、电子 143.37 亿元/167.77 亿元/227.82 亿元，作为充电模块的核心，功率器件、磁性元件等亦将迎来广阔市场。我们预计应用于充电桩的功率器件，2023-2025 年国内新增市场为 43.01 亿元/50.33亿元/68.34 亿元，磁性元件为 35.84 亿元/41.94 亿元/56.95 亿元。相关标的：相关标的：充电桩和充电模块关注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、英杰电气、欧陆通、环旭电子、奥海科技，功率器件关注东微半导、斯达半导、时代电气、宏微科技、新洁能，磁性器件关注可立克、京泉华、麦捷科技。风险提示：风险提示：行业景气度不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧风险；市

8、场测算不及预期风险。QZkXpNsQVVnUpXXUuW7NdN9PnPpPpNtQlOoOqReRoMmMbRoPsOwMqRrMvPqRqM行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.充电桩是推动汽车电动化的基础设施，大功率快充有望加速发展.6 1.1.充电桩是保障电动汽车出行的基础设施，行业增速确定.6 1.2.充电桩往大功率快充方向发展，技术难度不断提高.7 1.3.直流快充需求旺盛，大功率充电面临蓝海市场.8 1.4.国内厂家具备成本优势，充电桩出海有望打开市场.12 1.4.1.海外新能源汽车渗透率快速上

9、升，市场空间广阔.12 1.4.2.海外市场充电桩基础设施发展滞后，显示巨大市场缺口.12 1.4.3.国外龙头企业主导欧美市场，国内企业有望借助成本优势打开市场.13 2.高容量电池+大功率快充有望在速度上追赶换电模式.14 3.作为下一代技术路线，V2G 尚处于摸索阶段.16 4.充电模块是充电桩的核心部件，技术迭代进入快车道.17 4.1.“一车一桩”目标在前，政策不断向充电桩建设倾斜.17 4.2.充电模块是充电桩的核心器件，技术在不断迭代.19 4.3.功率器件是充电模块的核心部件，碳化硅应用已拉开序幕.22 4.3.1.目前国内充电桩所采用的功率器件主要是硅基 MOSFET 和 I

10、GBT.22 4.3.2.超级结 MOSFET 是对传统 MOSFET 的结构改进.23 4.3.3.碳化硅功率器件：材料改进推动解决充电难题.24 4.4.充电模块作为充电桩核心器件之一，有望迎来百亿新增市场.27 4.5.磁性元件是充电模块价值量占比次高的器件，有望迎来新市场机遇.28 4.5.1.磁性元件普遍应用电源设备，本土企业拥有成熟的技术基础.28 4.5.2.磁性元件广泛应用充电桩领域.28 5.相关标的.30 5.1.奥海科技.30 5.2.欧陆通.30 5.3.环旭电子.31 5.4.英杰电气.31 5.5.东微半导.32 5.6.宏微科技.32 5.7.京泉华.33 5.8

11、.可立克.34 5.9.盛弘股份.34 5.10.绿能慧充.35 5.11.道通科技.35 6.风险提示.36 图表目录图表目录 图 1.近 1 年公共类充电桩保有量.6 图 2.电动汽车充电架构.7 图 3.充电模块成本构成.8 图 4.直流充电桩拓扑电路.8 图 5.截至 2022 年 12 月公共类直流交流桩数量占比.9 图图 6.6.充电桩高压化的重新选型充电桩高压化的重新选型.11 图 7.2019-2021 中美欧新能源汽车渗透率（%）.12 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 8.2021 年中美欧新能源汽车车桩

12、比.13 图 9.2021 年 ABB 公司充电桩产品销售区域(%).13 图 10.2021 年美国市场 L2 充电桩运营竞争格局（%）.14 图图 11.11.电动汽车主流换电方式电动汽车主流换电方式.14 .14 图图 12.12.蔚来汽车换电站蔚来汽车换电站.15 图 13.国内换电站保有量.16 图 14.2022 年 12 月换电站总量 TOP10 省份.16 图图 15.V2G15.V2G 概念图概念图.16 图图 16.202216.2022 年年 4 4 月各省市电价峰谷价差月各省市电价峰谷价差.17 图 17.国内新能源汽车、电动车及充电桩保有量.18 图 18.国内车桩比

13、.18 图 19.直流充电桩成本构成.19 图 20.充电模块成本构成.19 图 21.直流充电桩内部结构.19 图 22.充电模块 PCBA.19 图 23.风冷散热原理图.21 图 24.风冷散热充电桩由于灰尘和雨水而生锈.21 图 25.液冷散热模块结构示意图.21 图 26.液冷散热充电桩实物图.21 图 27.STDES-PFCBIDIR 三相双向方案拓扑图.22 图 28.STDES-PFCBIDIR 方案电路板.22 图 29.平面 MOSFET 结构.23 图 30.超级结 MOSFET 结构.23 图 31.开启状态的碳化硅 MOSFET.25 图 32.开启状态的硅基 IG

14、BT.25 图 33.关闭状态的碳化硅 MOSFET.25 图 34.关闭状态的硅基 IGBT.25 图图 35.35.碳化硅碳化硅 MOSFETMOSFET 充电桩模块电路充电桩模块电路.26 图图 36.36.英飞凌为电动汽车直流充电桩提供一站式产品和解决方案英飞凌为电动汽车直流充电桩提供一站式产品和解决方案.26 图 37.开关电源变压器.28 图 38.电感线圈.28 图 39.铭普磁集成方案部分电路图.29 图 40.奥海科技营业收入情况.30 图 41.奥海科技归母净利润情况.30 图 42.欧陆通营业收入情况.31 图 43.欧陆通归母净利润情况.31 图 44.环旭电子营业收入

15、情况.31 图 45.环旭电子归母净利润情况.31 图 46.英杰电气营业收入情况.32 图 47.英杰电气归母净利润情况.32 图 48.东微半导营业收入情况（亿元）.32 图 49.东微半导归母净利润情况（亿元）.32 图 50.宏微科技营业收入情况（亿元）.33 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图 51.宏微科技归母净利润情况（亿元）.33 图 52.京泉华营业收入情况（亿元）.34 图 53.京泉华归母净利润情况（亿元）.34 图 54.可立克营业收入情况（亿元）.34 图 55.可立克归母净利润情况（亿元）.34 图

16、 56.盛弘股份营业收入情况（亿元）.35 图 57.盛弘股份归母净利润情况（亿元）.35 图 58.绿能慧充营业收入情况（亿元）.35 图 59.绿能慧充归母净利润情况（亿元）.35 图 60.道通科技营业收入情况（亿元）.36 图 61.道通科技归母净利润情况（亿元）.36 表 1：充电桩的充电类别.6 表 2：交流、直流充电桩对比.7 表 3：日标/国标充电标准演进.9 表 4：美标/欧标充电标准演进.9 表 5：部分车企布局 800V/超级快充情况.10 表表 6 6：风冷散热与液冷散热对比风冷散热与液冷散热对比.11 表表 7 7：充换电模式对比充换电模式对比.15 表表 8 8：充

17、电桩行业的政策规划充电桩行业的政策规划.18 表表 9 9：充电桩行业各省市的政策充电桩行业各省市的政策.19 表 10：各公司充电模块产品情况（不完全统计）.20 表 11：充电桩风冷散热和液冷散热方式比较.21 表表 1212：IGBTIGBT 相比传统相比传统 MOSFETMOSFET 应用于充电桩具有技术优势应用于充电桩具有技术优势.23 表表 1313：各厂商各厂商 600V600V 平台超级结平台超级结 MOSFETMOSFET 产品技术参产品技术参数比较数比较.24 表表 1414：碳化硅和硅材料性能对比碳化硅和硅材料性能对比.24 表 15：充电桩行业市场空间估算.27 表 1

18、6：电子变压器的分类.28 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.充电桩是推动汽车电动化的基础设施，大功率快充有望加速发展充电桩是推动汽车电动化的基础设施，大功率快充有望加速发展 1.1.1.1.充电桩是保障电动汽车出行的基础设施，行业增速确定充电桩是保障电动汽车出行的基础设施，行业增速确定 充电桩是保障电动汽车用户出行的基础设施，是推动汽车电动化的最基础抓手。据充电联盟数据，2022 年 12 月相比 2022 年 11 月全国新增 6.6 万台公共充电桩，同比增长 56.7%，截至 2022 年 12 月，联盟内成员单位

19、总计上报公共类充电桩 179.7 万台，2022 年 1 月-2022 年12 月，月均新增公共类充电桩约 5.4 万台。图图1.1.近近 1 年公共类充电桩保有量年公共类充电桩保有量 资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心 根据电源输入能力不同，充电桩可分为 3 种充电类别，分别适用于不同的应用场景。目前 2级充电桩较为常见，由于充电时间较长，主要适用于家庭、工作场所、卖场、饭店等“目的地充电”场景，3 级充电设施主要应用于交通繁忙、停留时间较短的地点。表表1 1：充电桩的充电类别充电桩的充电类别 充电类别 电源能力 每充电 1 小时增加的里程 应用场景 示意图 1 1 级级 110/12

20、0VAC，15 或 20A 约 4-6 英里/小时 在家或工作场所 2 2 级级 3.3kW（低）6.6kW（中）9.6kW（高）19.2kW（最高）208/240VAC，20A 208/240VAC，20A 208/240VAC，50A 208/240VAC，100A 约 8-12 英里/小时 约 16-24 英里/小时 约 32-48 英里/小时 60 英里/小时 在家、工作场所或公共充电桩 3 3 级级 直流快速充电 50-60kW 440 或 480VAC 80%30min 公共充电桩 资料来源：安信证券研究中心 根据电流输出方式不同，充电桩又可分为交流充电桩和直流充电桩，二者均固定在

21、电动汽车外、与交流电网相连，主要区别在于 AC-DC 变流环节不同。交流充电桩直接输出的交流电，需要先经过车内 OBC 转换为直流电再向电池充电，充电速度较慢，俗称“慢充”，而直流充电桩将 AC-DC 变流环节外置，输出的直流电可以直接向电池充电，并且可以通过多模块并联实现极大的充电功率，充电速度较快，俗称“快充”。117.8121.3123.2133.2141.9152.8157.5162.3163.6168173.1179.70501001502-----102

22、-12公共充电桩保有量（万台）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图2.2.电动汽车充电架构电动汽车充电架构 资料来源：电子产品世界，安信证券研究中心 表表2 2：交流、直流充电桩对比交流、直流充电桩对比 交流充电桩 直流充电桩 输出电流类型输出电流类型 交流电 直流电 充电方式充电方式 需要与车载充电器配合使用 直接向电池充电 输入电压输入电压 220V 三相四线 380V AC15%输出电压输出电压 220V 750V/1000V 输出功率输出功率 一般 7kW 一般 60-180kW 充电时间充电时间

23、7-8h 30-40min 体积体积 小 大 造价造价 低 高 资料来源：搜狐网，TrendForce，安信证券研究中心 1.2.1.2.充电桩往大功率快充方向发展，技术难度不断提高充电桩往大功率快充方向发展，技术难度不断提高 交流充电桩本质是一个带控制的插座，主要包含交流电表、控制主板、显示屏、急停旋钮、交流接触器、充电枪线等结构，结构较为简单，需要车载充电机自己进行变压整流，几乎不涉及功率器件。直流充电桩结构更为复杂，包括充电模块、主控制器、绝缘检测模块、通信模块、主继电器等部分，其中充电模块又称功率模块，核心功能是将电网中的交流电转化为可直接向电池充电的直流电，组成部分包括半导体功率器件

24、、集成电路、磁性元件、PCB、电容、机箱风扇等，是充电模块的关键组成部分。据第一电动网数据，充电桩硬件设备构成中充电模块占比最高约 50%，其中功率器件占比约30%，磁性元件（25%）、半导体 IC（10%）、电容（10%）、PCB（10%），其他如机箱风扇等占 15%。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图3.3.充电模块成本构成充电模块成本构成 资料来源：第一电动网，安信证券研究中心 以 15kW 电池充电器模块为例，目前常见直流充电桩拓扑电路采用 3 相 380VAC 输入电压经 过两路 3 相 Vienna 功率因数校正

25、（PFC）后得到 800V 直流电压，再经过两路全桥 LLC DC/DC电路后输出 250V-750V 直流电压供电动汽车使用，功率器件在 PFC 整流电路以及 LLC DC/DC电路中均有应用，并在提高电路效率、优化电路结构等方面发挥重要作用。图图4.4.直流充电桩拓扑电路直流充电桩拓扑电路 资料来源：英飞凌工业半导体，安信证券研究中心 1.3.1.3.直流快充需求旺盛，大功率充电面临蓝海市场直流快充需求旺盛，大功率充电面临蓝海市场 目前交流充电桩仍占主流，但直流快充有望提速发展。目前交流充电桩仍占主流，但直流快充有望提速发展。由于直流充电桩面临更高的技术壁垒，目前公共类充电桩当中交流充电桩

26、仍为主流，占比约 60%，直流充电桩只占据约 40%市场份额，但直流充电桩充电速度更快、充电时间更短，更加匹配电动汽车用户临时性、应急性的充电需求，据中国充电联盟发布的2021 中国电动汽车用户充电行为白皮书，直流充电桩已成为 99.3%用户的首选，因此直流充电桩面临较大的需求缺口，未来有望提速发展。功率器件,30%磁性元件,25%半导体IC,10%PCB,10%电容,10%其他,15%行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图5.5.截至截至 2022 年年 12 月公共类直流交流桩数量占比月公共类直流交流桩数量占比 资料来源：中

27、国充电联盟，安信证券研究中心 大功率充电桩可助力用户获得更贴近传统燃油车加油的充电体验。大功率充电桩可助力用户获得更贴近传统燃油车加油的充电体验。要解决电动汽车用户面临的“充电焦虑”，除了提升充电桩布局密度，还要进一步缩短充电时间。目前国内常见的普通快充设备充电时间仍需要 40min 左右，而慢充则需要 8h 左右，与传统燃油车只需要 5min 即可加油完毕的体验相差较远。相对于普通直流快充，大功率高压充电技术可帮助电动汽车实现快速补能，助力用户获得更贴近传统燃油车加油的充电体验。目前大功率直流充电技术受到国际广泛关注，各国相继开展大功率充电技术的研究和标准制定，日标 CHAdeMO 及国标G

28、B/T 直流快充最大功率正在由 400kW/250kW 共同迈向 900kW，欧洲已经完成了 350kW 大功率充电标准体系建设，目前正与美标一同向 460kW 发展。表表3 3：日标日标/国标充电标准演进国标充电标准演进 标准类型 CHAdeMO2.0 和 GB/T20234 CHAdeMO3.0 和 ChaoJi CHAdeMO（日标）0400A，1000V DC 400kW max 0600A，1500V DC 900kW max GB/T（国标）0250A，1000V DC 250kW max 0600A，1500V DC 900kW max 资料来源：新能源数据中心，安信证券研究中心

29、 表表4 4：美标美标/欧标充电标准演进欧标充电标准演进 标准类型 IEC62916.3 定义充电功率 Charln 定义的 HPC 充电功率路径 CCS1（美标）200A，600V DC 120kW max 500A，920V DC 460kW max CCS2（欧标）200A，1000V DC 200kW max 500A，920V DC 460kW max 资料来源：新能源数据中心，安信证券研究中心 提高充电速度的方式主要包括提高电流和提高电压两种提高充电速度的方式主要包括提高电流和提高电压两种。大电流模式容易产生高热量损失，能够实现的功率上限并不高，而且大电流下线束加粗也会增加整车成本

30、、降低使用便捷性，因此采用高电压平台架构提高功率成为大多数厂商的选择。高电压技术的落地和推广，需要电动汽车端、电池端、充电桩端三方联动，需要整个产业链上下游协同发展、共同建设大功率高压快充产业生态。汽车端：汽车端：目前电动汽车架构由 400V 升至 800V 所需的电池包、电驱动、PTC、空调压缩机、车载充电机等高压零部件供应链基础已较为完备，各龙头车企已争相入局抢占市场。2019 年 4月保时捷 Taycan Turbo S 全球首发，成为业内首款采用 800V 高电压架构的车型，并将最大充电功率提升到 350kW，可以在 22.5 分钟内把 Taycan Turbo S 容量 93.4kW

31、h 的动力电池从直流充电桩42%交流充电桩58%行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 5%充至 80%，提供 300 公里的续航能力。2021 年 9 月，比亚迪发布 e 平台 3.0，有 800V 闪充功能，实现充电 5 分钟续航 150 公里。吉利推出的极氪 001 具备 400V 和 800V 两种电压架构，10%-80%SOC 充电时间仅需 30 分钟，充电 5 分钟续航可增加 120 公里。2021 年 11月，小鹏汽车在 2021 广州车展展示的 G9 车型成为国内首款基于 800V 高压 SiC 平台的量产车，充电

32、5 分钟最高可补充续航 200 公里，已于 2022 年 Q3 上市。理想汽车将同步研发Whale 以及 Shark 平台 800V 高压架构车型，并配备 400kW 大功率充电桩，计划于 2023 年以后每年至少推出两款高压纯电动汽车，实现充电 10 分钟续航 400 公里。表表5 5：部分车企布局部分车企布局 8 800V/00V/超级快充情况超级快充情况 车企/汽车品牌 高压平台/快充方案 充电时长/续航表现 量产部署情况 长城沙龙长城沙龙 首款车型-机甲龙支持800V 高压快充 充电 10 分钟，可实现CLTC 续航 401 公里 限量版已于 2021 年广州车展正式上市，2022 年

33、上半年陆续交付 比亚迪比亚迪 e 平台 3.0 将搭载 800V高压快充 充电 5 分钟，最大续航150 公里 首款车型海豚 2021 年已上市，ocean-X 车型预计 2022 年发布 东风岚图东风岚图 动力电池和用电设备均为 800V 高压系统，包括超级快充系统、超低系统能耗、高性能电池、SiC 电驱总成，并支持无线充电 充电 10 分钟，续航 400 公里 2021 年已进入整车测试阶段 广汽埃安广汽埃安 高电压平台最大工作电压可达 880V，最大充电功率达 480kW 0%-80%电量充电时间 8 分钟，30%-80%电量充电时间5 分钟 2021 年发布了 A480 超充桩，与 8

34、00V 高压平台车型搭配使用可实现 6C 的高倍率充电 吉利吉利 S SEAEA 浩瀚浩瀚架构架构 将引入 800V 平台和 SiC功率器件，并配备 800V高压快充 充电 5 分钟，续航 120km 搭载 SEA 浩瀚架构的极氪 001 于 2021 年上市，未搭载 800V 快充 北汽极狐北汽极狐 阿尔法 S 具有 800V 高压电池平台 2.2C 闪充技术能实现 10分钟补充 196 公里续航 2021 年 12 月底已小批量交付 小鹏汽车小鹏汽车 G9 搭载 800V SiC 平台，配合 480kW 高压超充桩 充电 5 分钟最高补充200km 续航 或于 2022 年第三季度上市 理

35、想汽车理想汽车 同步研发 Whale 及Shark 平台 800V 高压纯电，以及 400kW 大功率充电桩 计划实现充电 10 分钟续航400 公里 计划从 2023 年起每年至少推出两款高压纯电动汽车 零跑汽车零跑汽车 800V 高压平台，支持400kW 快充 充电 5 分钟，续航超 200公里 2024 年第四季度量产 起亚起亚 搭载 E-GMP 平台的起亚EV6 支持 800V 快充 14 分钟可将电量由 30%充至 80%2021 年已在海外上市 现代现代 IONIQ 5 同时支持 400V和 800V 充电桩 14 分钟可将电量由 30%充至 80%，充电 5 分钟增加100km

36、续航 2021 年已在海外上市 大众大众 Project Trinity 有望搭载 800V 快充系统，综合最高功率超过 225kW-预计 2026 年推出 通用通用 Ultium 纯电平台最高可支持 350kW/800V 的高压直流快充，悍马 EV 率先搭载 充电 10 分钟续航 160km 悍马 EV SUV 将于 2023 年量产 奥迪奥迪 PPE 平台将支持 800V 高压电气系统以及 350kW超级充电能力-基于 PPE 平台打造的全新 A6 e-tron 将于2023 年量产 资料来源：半导体投资联盟，安信证券研究中心 电池端：电池端：动力电池是新能源汽车的核心零部件，对新能源汽车

37、的成本、续航里程、安全性发挥重要影响。据电池中国，快充技术对于电池包的热管理系统性能以及电芯层面能量密度、行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 充电速度和安全性的平衡都提出了更高的要求。目前国内多家动力电池企业已在各方面取得技术突破，布局高电压平台动力电池市场。蜂巢能源 2019 年发布自主研发的全球首款短刀电池，能够实现 A0 级以上车型 500km 以上续驶里程，并实现 2-4C 快充性能，满足 800V 高压电气架构高端车型应用，0-80%SOC 快充时间控制在 30min 以内。孚能科技自主研发的800VTC 超充超压技术

38、可实现整包充电等效 2.2C，10%-80%SOC 充电仅需 15min，兼容 400-800V系统，成为国内首个可量产的 800V 高电压平台，公司也凭借该技术获“2021 高工金球奖年度创新技术”奖项。宁德时代在超快充技术开发方面同样走在前列，通过超电子网、快离子环、各向同性石墨、超导电解液、高孔隙隔膜、多梯度极片、多极耳、阳极电位监控等多种技术手段，可实现最快 5 分钟充至 80%电量。充电桩端：充电桩端：将 DC500 系统升级到 DC950 系统后，只需变更充电枪线、直流熔丝、直流接触器等配电器件，充电模块等核心部件无需重新选型，因此充电桩逐步实现 1000V 以下的高压化较为容易。

39、而当电压提升至 1000V 以上，直流充电桩的结构将发生较大改变，同时面临来自技术、成本等方面的一系列挑战。图图6.6.充电桩高压化的重新选型充电桩高压化的重新选型 资料来源：NE 时代新能源，安信证券研究中心 在结构层面，目前主流充电桩是一体机，而大功率充电需要把核心控制模块和电路放在后端 设备，多个充电终端共用一套后端设备从而形成分体机。在技术层面，目前主流充电桩采用风冷散热模块，通过高转速风扇将空气由前面板吸入后在模块尾部排出，带走机柜内的热量，实现降温效果，但空气中夹杂的灰尘、盐雾、水气等会在散热过程中吸附在机柜内部、腐蚀核心器件，导致系统充电效率降低、损耗设备寿命，同时风冷散热模块运

40、行时噪声超 70dB，也会给充电桩附近居民带来噪音干扰。大功率充电桩对于散热性能的要求更高，传统风冷技术难以满足其散热需求，液冷散热技术成为必然选择。液冷技术则通过冷却液在密闭通道中循环，实现发热器件与散热器之间的热交换，采用大风量低频风扇或水冷机散热，解决了传统散热方式下故障率高以及噪声污染两大痛点问题，同时能够实现更高的转化效率。表表6 6：风冷散热与液冷散热对比风冷散热与液冷散热对比 比较比较 液冷液冷 风冷风冷 转化效率转化效率 98%（满载）93%（满载）噪音噪音 55Db 75dB 充电桩使用寿命充电桩使用寿命 10 年 3-5 年 关键件安全防护等级关键件安全防护等级 IP67

41、IP20 资料来源：度普新能源，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 在成本层面，一方面涉及到 2015 年以前建设的大量充电桩已不再满足当前大功率充电桩趋势下的性能需要，老旧充电桩改造升级面临着来自设备更换、场地施工等各方面的成本压力；另一方面，在大型城市、繁华地段布局充电桩面临着较为显著的城市空间成本，对于大功率充电桩的体积提出更高要求。大功率充电发展趋势有助于更高性能功率器件产品的导入。大功率充电发展趋势有助于更高性能功率器件产品的导入。首先，目前实现大功率充电的方式主要依托于高压架构，因此需要应用击穿电压

42、更高的功率器件；其次，充电桩运营商对于成本比较敏感，因此为降低运营成本，充电桩需要应用转换效率更高、导通损耗更小的功率器件；最后，为控制城市空间成本、减少占地面积，要求充电桩功率密度更高，相同尺寸下可以设计更高功率的充电桩产品，应用更高性能的功率器件有助于简化电路结构，降低应用成本。1.4.1.4.国内厂家具备成本优势，充电桩出海有望打开市场国内厂家具备成本优势，充电桩出海有望打开市场 1.4.1.1.4.1.海外新能源汽车渗透率快速上升，市场空间广阔海外新能源汽车渗透率快速上升，市场空间广阔 欧洲方面，近年来，伴随着欧盟收紧减排政策以及各国政府相继推出政策优惠，新能源汽车在欧洲发展迅速，发展

43、前景可观。北美方面，美国的新能源汽车市场方兴未艾，根据 Marklines的数据显示，2021 年美国的新能源汽车渗透率仅仅为 4.4%，显示出巨大的增长潜力，预计在2025 年美国的新能源汽车销量能够达到大约 473 万辆，新能源汽车的保有量能够达到 1100万辆。同时在政策层面，2022 年拜登总统在其签署的2022 年通胀削减法案中取消了对于车企的销量上限，并对购买新车提供税收减免，美欧新能源汽车市场前景广阔。图图7.7.2019-2021 中美欧新能源汽车渗透率（中美欧新能源汽车渗透率（%）资料来源：ACEA，安信证券研究中心 1.4.2.1.4.2.海外市场充电桩基础设施发展滞后，显

44、示巨大市场缺口海外市场充电桩基础设施发展滞后，显示巨大市场缺口 与新能源汽车的快速发展相对应的是海外市场充电桩基础设施的发展缓慢，显示出明显的滞后性，公路充电桩缺口较大。根据 ACEA 的数据显示，欧洲充电桩的分布极其不均，主要分布在荷兰、法国、德国等 5 个国家。美国的新能源汽车发展起步，但充电桩的配套相比之下更为不足，据 IEA 和 AFDC 数据，2021 年美国新能源汽车保有量 204 万辆，充电桩保有量仅有13.3 万台，车桩比高达 15.3:1。欧洲的车桩比也有较大缺口，据 IEA 数据，2021 年欧洲新能源汽车保有量 546 万辆，公用充电桩 35.6 万台，对应车桩比 15.

45、3:1。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%欧洲中国美国欧洲中国美国欧洲中国美国20019-2021中美欧新能源汽车渗透率（%）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图8.8.20212021 年中美欧新能源汽车车桩比年中美欧新能源汽车车桩比 资料来源：IEA，ACEA，安信证券研究中心 1.4.3.1.4.3.国外龙头企业主导欧美市场，国内企业有望借助成本优势打开市场国外龙头企业主导欧美市场，国内企业有望借助成本优势打开市场 目前欧美的充电桩市场由其本土企业主导，包括老牌电

46、气龙头企业（如 ABB、西门子和施耐德等）以及第三方充电桩厂商（如北美 Chargepoint、欧洲 EVBox 等）。国内企业出海面临着认证标准、客户渠道等竞争壁垒，例如中国的充电桩生产进入欧洲需要通过 CE 等认证，进入美国则需要 UL、FCC 等认证，对技术水平要求较高。不过国内企业的充电桩制造和人工成本较低，商业化成熟度高，有望打开海外市场。图图9.9.20212021 年年 ABBABB 公司充电桩产品销售区域公司充电桩产品销售区域(%)(%)资料来源：ABB 公司，安信证券研究中心 3.000 15.338 15.337 0.0002.0004.0006.0008.00010.00

47、012.00014.00016.00018.000中国美国欧洲2021年中美欧新能源汽车车桩比2021年ABB公司充电桩产品销售区域(%)美洲地区欧洲亚洲、非洲和中东 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图10.10.2021 年美国市场年美国市场 L2 充电桩运营竞争格局（充电桩运营竞争格局（%）资料来源：AFDC、安信证券研究中心 2.2.高容量电池高容量电池+大功率快充有望在速度上追赶换电模式大功率快充有望在速度上追赶换电模式 电动汽车换电可分为集中充电和充换电两种模式电动汽车换电可分为集中充电和充换电两种模式。集中充电

48、模式通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配送，电池配送站负责进行电池更换，充换电模式则由换电站同时负责电池充电和电池更换，拥有快换系统、充电系统、供电系统、监控系统等多项功能模块，充换电模式是当前市场普遍采用的换电方式。据乐晴智库，换电站内充电系统主要以集中充电、交流慢充的方式对电池进行充电，充电模块仍是充电系统的核心部件，供应商包含泰坦、通合、华为等，充电功率约 10kW-60kW，充电电压 200V-500V，因此相比大功率快充，换电模式对于功率器件的性能要求更低。图图11.11.电动汽车主流换电方式电动汽车主流换电方式 资料来源：乐晴智库，安信证券研究中心 换电可以避免

49、充电等待时长，快捷、灵活地解决充电难、充电慢问题，是能够实现电动汽车换电可以避免充电等待时长，快捷、灵活地解决充电难、充电慢问题，是能够实现电动汽车快速补能、助力用户获得加油站加油体验的另一路径快速补能、助力用户获得加油站加油体验的另一路径。换电技术能够在当前车桩比紧张、快充充电桩供不应求的情况下承接部分充电需求，尤其是在超级充电桩尚未大规模推广、普通充电又难以满足部分车辆运营需求的应用场景下，换电技术优势明显。此外，换电能够在重52%16%6%3%3%3%2%15%2021年美国市场L2充电桩运营竞争格局（%）ChargepointTeslaSemaConnectBlink NetworkE

50、V ConnectGreenlots(Shell)VoltaOthers 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 载荷和载荷敏感应用场景中降低车辆对电池装机的需求，“车电分离”模式还可以降低初次购置价格，目前换电技术主要由重卡、运营车辆等市场开始切入。表表7 7：充换电模式对比充换电模式对比 充电模式 换电模式 补能效率补能效率 较低 较高 前期投入成本前期投入成本 较低 较高 运营成本运营成本 较低 较高 占地面积占地面积 较小 较大 政策标准政策标准 较为完善 电池标准不统一 电池管理电池管理 难以统一管理 专业人士控制管理，电

51、池寿命可延长 30%-60%；通过回收问题电池可减少安全隐患 资料来源：乐晴智库，汽车电子与软件，安信证券研究中心 据中国充电联盟数据，蔚来占据国内换电市场较大份额据中国充电联盟数据，蔚来占据国内换电市场较大份额。根据蔚来官方网站数据显示，截至2022 年，蔚来累计建设 1300 多座换电站、13000 多根充电桩。蔚来换电技术拥有超过 1400项专利，于 2022 年 12 月 24 日（NIO Day）发布了第三代换电站与 500kW 超快充。第三代换电站采用全新的三工位协同换电模式，相较第二代换电站服务能力提升 30%，单日最大换电能力提升至 408 次，单次换电时间进一步缩短，缩短了

52、20%；第三代换电站还将配备 2 颗激光雷达和 2 颗英伟达 OrinX 芯片，总算力达到 508TOPS，可实现车辆召唤换电功能，以创新性功能直击客户需求。同时运用了自主研发的 HPC 双向大功率液冷电源模块，使得最高效率达到 98%，充放电功率达到 62.5 千瓦，使得换电站内电池充放电效率大幅提高，有利于电网互动流畅和谐，第三代换电站将会从 2023 年 3 月起全面部署。据蔚来 NIO Power 2025 换电站布局计划，2022-2025 年蔚来将在中国市场每年新增 600 座换电站，至 2025 年底蔚来换电站全球总数超 4000 座，其中中国以外市场换电站约 1000 座。图图

53、12.12.蔚来汽车换电站蔚来汽车换电站 资料来源：蔚来汽车官网，安信证券研究中心 随着快充技术快速发展，换电优势将被削弱。随着快充技术快速发展，换电优势将被削弱。据中国充电联盟数据，截至 2022 年 3 月，国内换电站保有量达到 1451 座，同比增长 136.7%，其中北京市以 269 座换电站保有量位列各省份换电站总量排行榜榜首。随着 2021 年 11 月电动汽车换电安全要求国家标准正式实施、各车企积极研发和投放换电车型，换电模式市场规模有望稳步增长。据中国电动汽车充电基础设施发展战略与路线图研究 2021-2035预判，在轻型车领域，随着快充技术快速发展，换电技术的优势将有所削弱，

54、而在快充较难满足需求的重卡领域，换电技术能够助力车辆实现电动化，近中期发展有望加速，中长期有望形成“快充+换电”并存格局。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 图图13.13.国内换电站保有量国内换电站保有量 图图14.14.20222022 年年 1212 月换电站总量月换电站总量 TOP10TOP10 省份省份 资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心 资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心 3.3.作为下一代技术路线，作为下一代技术路线，V V2G2G 尚处于摸索阶段尚处于摸索阶段 V2GV2G（VehicleVehicl

55、e-toto-gridgrid）即车辆到电网，描述了电动汽车与电网间的双向流动关系。）即车辆到电网，描述了电动汽车与电网间的双向流动关系。电动车在电网负荷低时，可以吸纳电能，在电网负荷高时释放电能。电动汽车用户可以通过电力市场交易获得辅助调峰服务补贴或峰谷电价差的收益，降低电动汽车的使用成本；电网公司借助用户侧灵活的储能资源调控负荷，能够减少电网在储能建设上的投资，提高电网效率和可靠性；V2G 技术降低用户使用电动汽车的成本，间接提高了市场对电动汽车的需求，新能源汽车企业亦将受益。图图15.15.V2GV2G 概念图概念图 资料来源：Ala G,Filippo G D,Viola F,et a

56、l.Different Scenarios of Electric Mobility:Current Situation and Possible Future Developments of Fuel Cell Vehicles in ItalyJ.Sustainability,2020.国家已出台多项相关政策，鼓励发展国家已出台多项相关政策，鼓励发展 V2GV2G 技术。技术。2020 年国务院出台的新能源汽车产业发展规划(2021-2035)强调，在推动新能源汽车产业发展时，需要同步推动产业间融合，尤其是加强新能源汽车与电网（V2G）能量互动，鼓励地方开展 V2G 示范应用。欧美等国多以

57、车企牵头推进 V2G 技术的应用落地，中国国家电网是世界上最大的公用事业企业，在推动 V2G 示范落地上具有巨大优势。威马汽车与国家电网联合，共同推进 V2G 技术的落地应用，于 2020 年6 月顺利通过全项 V2G 技术的车、桩实测与道路测试，并成为首家应用 V2G 技术落地的造车新势力。在电网和新能源汽车对 V2G 的协同发展下，晟曼科技、星星充电等充电桩建设运营商也开始布局该领域，未来，V2G 技术将持续开拓充电基础设施蓝海市场。0%2%4%6%8%10%0500025002021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-1

58、0 2022-12保有量（座）增速（%）62667023924828900河北省湖北省四川省山东省吉林省上海市江苏省浙江省广东省北京市换电站总量（座）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 工信部发布的 新能源汽车产业发展规划(20212035 年)中提到，瞄准“电动化、网联化、智能化”方向，如何让充电网更加智能，是新基建即将催生的充电桩发展新模式，V2G 技术正是这一方向的前沿技术。双向充电使高度灵活的车辆变成储能设备，不止可以反哺电网，还可以应用于向楼宇供电、与车双向互充、向社区供电等

59、多元化场景，从 V2G 走向 V2X，是下一代充电桩的主要技术路线。V2GV2G 技术处在早期探索阶段，市场尚未成熟。技术处在早期探索阶段，市场尚未成熟。V2G 从 20 世纪 90 年代起进入各国研究领域，在中国，V2G 技术仍处于试验验证和示范运行阶段，尚未进行商业推广。V2G 技术的使用需要不同技术组件之间的协调互动，即新能源汽车、充电桩和电网等各个环节的系统性配合，因此整体推进速度受限。此外，用户侧储能主要通过电价的高低差实现盈利，根据FraunhoferISE 批发电价信息，2022 年德国峰谷价差约合人民币 1.4 元/度，而国内各区域平均峰谷电价差较低，根据北极星储能网统计数据，

60、2022 年 4 月国内大部分省市最大峰谷价差处于 0.5 元/度-1.1 元/度区间内，用户侧储能经济效益不明显，盈利空间有待提升。图图16.16.20222022 年年 4 4 月各省市电价峰谷价差月各省市电价峰谷价差 资料来源：北极星储能网，安信证券研究中心 4.4.充电模块是充电桩的核心部件，技术迭代进入快车道充电模块是充电桩的核心部件，技术迭代进入快车道 4.1.4.1.“一车一桩”目标在前，政策不断向充电桩建设倾斜“一车一桩”目标在前，政策不断向充电桩建设倾斜 电动汽车充电基础设施发展指南（电动汽车充电基础设施发展指南（20 年）首次提出“一车一桩”目

61、标年）首次提出“一车一桩”目标，结合国家新能源汽车推广应用相关政策要求和规划目标，经测算到 2020 年需建成新增集中式充换电站超过 1.2 万座,分散式充电桩超过 480 万个，以满足全国 500 万辆电动汽车充电需求，车桩比基本实现 1:1。但目前车桩比离这一目标相距甚远，根据公安部和中国充电联盟数据，截至 2022 年底，我国新能源汽车保有量达到 1310 万辆，车桩比降至到 2.5:1。近三年车桩比变化趋势平缓，主要是由于新能源汽车保有量增速过快，未来，政策助力充电桩行业加速发展，车桩比将持续下降。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报

62、告尾页。18 图图17.17.国内新能源汽车、电动车及充电桩保有量国内新能源汽车、电动车及充电桩保有量 图图18.18.国内车桩比国内车桩比 资料来源：公安部统计数据、中国充电联盟 资料来源：公安部统计数据，安信证券研究中心 自 2009 年起国家启动对新能源汽车的补贴，十年间新能源汽车补贴政策不断完善，国家对新能源汽车的发展路线愈加清晰，近年充电基础设施的短板已经成为制约新能源汽车发展的重要因素，国家政策转向调整，新能源汽车的补贴基准逐年退坡，直至 2022 年底将完全退出，补贴将向充电基础设施及配套运营服务环节等方面倾斜。国家和地方已积极出台一系列产业鼓励政策，将切实推动充电桩的高效建设和

63、合理布局。表表8 8：充电桩行业的政策规划充电桩行业的政策规划 部门 政策名称 相关内容 发布时间 能源局能源局 “十四五”现代能源体系规划 到 2025 年，新能源汽车新车销量占比达到 20%左右。优化充电基础设施布局，全面推动车桩协同发展，开展光、储、充、换相结合的新型充换电场站试点示范。2022.1.29 发改委发改委 关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见 到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。2022.1.10 工信部工信部 关于振作工业经济运行、推动工业

64、高质量发展的实施方案的通知 释放重点领域消费潜力，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩、换电站等配套设施建设。2021.12.13 国务院国务院 2021 年政府工作报告 稳定增加汽车等大宗消费，增加充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系。2021.3.26 工信部工信部 新能源汽车产业发展规划(2021-2035)推动充换电、加氢等基础设施科学布局、加快建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。2020.11.2 资料来源：政府网站，安信证券研究中心 02004006008000200022纯电动车保有量（万台）

65、新能源汽车保有量（万台）充电桩保有量（万台）4.03.43.43.12.93.02.522.533.544.5200022车桩比 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 表表9 9：充电桩行业各省市的政策充电桩行业各省市的政策 地区 政策 内容 时间 广东广东 广东省促进工业经济平稳增长行动方案的通知 支持汽车生产企业争取国家新能源汽车购置补贴，继续实施充电设施奖补、车船税减免优惠政策。2022.3.25 昆明昆明 昆明市 2022 年度充电基础设施建设实施方案 计划今年将新建各类充电桩

66、7.8 万枪，全市所有 A 级景区实现公共直流快速充电设施全覆盖。2022.3.24 成都成都 成都市 2022 年大气污染防治工作行动方案 2022 年，全市新增充(换)电站不低于 350 座、充电桩不低于 20000 个。2022.3.23 宁夏宁夏 宁夏充电基础设施“十四五”规划 以构建覆盖全区的充电基础设施服务网络、促进各类型新能源汽车发展应用为目标，桩站先行、适当超前推进自治区充电基础设施建设。至 2025 年底，规划建设充电桩累计达到 6000 个，可满足约 3 万辆电动汽车充电需求。2022.3.22 无锡无锡 无锡市“十四五”新能源汽车充换电设施规划 2022 年充电桩建设目标

67、是新增私人充电桩不少于 1.8 万个，新增公共充电桩不少于 2050 个，新增专用充电桩不少于 300 个，计划新增换电站 15 个，从政策层面为快速发展的新能源车市场“充电续航”。2022.3.8 上海上海 关于本市进一步推动充换电基础设施建设的实施意见 进一步推动充换电基础设施建设，满足市民日益增长的充电需求，要形成适度超前的城市充电网络，到 2025 年，满足 125 万辆以上电动汽车的充电需求，全市车桩比不高于 21。2022.2.24 北京北京 北京市“十四五”时期能源发展规划 到 2025 年，累计建成各类充电桩 70 万个，平原地区公共充电设施平均服务半径小于 3 公里。开展新能

68、源汽车换电模式应用试点工作。2022.2.22 资料来源：政府网站，安信证券研究中心 4.2.4.2.充电模块是充电桩的核心器件，技术在不断迭代充电模块是充电桩的核心器件，技术在不断迭代 交流充电桩交流充电桩：本质是一个带控制的插座，主要包含交流电表、控制主板、显示屏、急停旋钮、交流接触器、充电枪线等结构，结构较为简单，需要车载充电机自己进行变压整流，几乎不涉及功率器件。直流充电桩直流充电桩：其结构更为复杂，包括充电模块、主控制器、绝缘检测模块、通信模块、主继电器等部分，其中充电模块又称功率模块，是充电桩行业具有技术门槛的核心部件，约占据充电桩总成本的 50%，核心功能是将电网中的交流电转化为

69、可直接向电池充电的直流电，组成部分包括半导体功率器件、集成电路、磁性元件、PCB、电容、机箱风扇等，半导体功率器件成本占充电模块总成本的 30%，是充电模块的关键组成部分。图图19.19.直流充电桩成本构成直流充电桩成本构成 图图20.20.充电模块成本构成充电模块成本构成 资料来源：第一电动网，安信证券研究中心 资料来源：新能源数据中心，安信证券研究中心 图图21.21.直流充电桩内部结构直流充电桩内部结构 图图22.22.充电模块充电模块 PCBA 资料来源：导热邦，安信证券研究中心 资料来源：靖邦电子，安信证券研究中心 50%15%10%10%15%充电模块APF有源滤波电池维护设备监控

70、设备其他半导体功率器件,30%集成电路,10%磁性元件,25%PCB,10%电容,10%机箱风扇及其他,15%行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 充电模块是（直流）充电桩最核心的组件，充电模块是（直流）充电桩最核心的组件，单体单体功率持续迭代提升功率持续迭代提升。一个充电桩通常采用多个充电模块并联而成，比如 120kW 充电桩可由 8 个 15kW 充电模块组成，也可由 4 个 30kW 充电模块组成。单个充电模块输出功率越大，功率密度越高，能有效优化桩内空间。目前充电模块已历经第一代 7.5kW、第二代 15/20kW,向着

71、30/40kW 乃至更高功率不断演进。据各公司官网披露，通合科技、英飞源、优优绿能等均已研发出 40kW 充电模块产品；欧陆通 12 月 28日在其官微披露，公司在 2022 第三届中国国际充电桩运营商大会上首次发布多款充电模块产品，包括 75KW ACDC 液冷模块、63KW DCDC 液冷模块、30KW 双向 ACDC 模块、25KW 双向 ACDC模块，由其全资子公司上海安世博自主研发及生产，均采用 SiC 技术设计。表表1010：各公司充电模块各公司充电模块产品情况产品情况（不完全（不完全统计统计）公司名称公司名称 充电桩相关产品充电桩相关产品 充电模块产品图示充电模块产品图示 盛弘股

72、份 一体式直流充电桩：60/80/120kW 直流充电模块：直流充电模块：10/15/20/30kW10/15/20/30kW 智能柔性充电堆：360kW 交流充电桩：7/84KW 通合科技 模块产品：模块产品：20/30/40kW20/30/40kW 配套产品：整机控制器/IMU/CMS/PMS 等 整机解决方案：单枪最高 120kW 英可瑞 充电模块：充电模块：3.5/7.5/10/15/20/30kW3.5/7.5/10/15/20/30kW 充电监控：测控模块/主控板等 充电系统：180kW 科士达 直流充电桩：80/180/240/360kW 等 充电机模块：充电机模块：15/20k

73、W15/20kW 交流充电桩、监控系统 麦格米特 充电模块：充电模块：15/20/30kW15/20/30kW 英飞源 模块产品：充电模块模块产品：充电模块(7/15/20/30/40kW)/(7/15/20/30/40kW)/储充模块储充模块(15/22/62.5kW)/(15/22/62.5kW)/液冷模块液冷模块(40kW)(40kW)系统产品 优优绿能 ChaoJiChaoJi 大功率直流快充模块：大功率直流快充模块：20/30/40kW20/30/40kW 小功率直流快充：20kW V2G 双向充电机：7/11kW 储能充电模块：储能充电模块：20/30kW20/30kW 智能监控单

74、元 许继电气 交直流充电桩、充电模块充电模块等-奥海科技 直流充电桩、交流充电桩、智能充电模块智能充电模块-欧陆通 充电模块：充电模块：75KW ACDC75KW ACDC 液冷模块液冷模块/63KW/63KW DCDCDCDC 液冷模块液冷模块/30KW/30KW 双向双向 ACDCACDC 模块模块/25KW/25KW 双向双向 ACDCACDC 模块模块 环旭电子 Power ModulePower Module -资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 充电模块标准化程度在不断提高。充电模块标准化程度在不断提高。国家电网对体系内充电桩和充电模块发布标准化设计规范：（1）充电桩“六统一”

75、：统一电气性能、统一结构布局、统一专用部件设计、统一通用器件选型、统一外形结构，统一设备安装；（2）充电模块“三统一”：统一模块外形尺寸、统一模块安装接口、统一模块通讯协议。充电桩和充电模块设计规范的标准化一定程度上解决了以往市场上产品兼容性差的问题，将有效推动充电桩产业的快速发展。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 风冷向液冷转换是大功率充电模块的散热技术趋势。风冷向液冷转换是大功率充电模块的散热技术趋势。充电模块在工作过程中会产生大量热量，一般来说，充电模块散热方式主要有风冷散热和液冷散热两种，目前主流充电桩采用风冷散热模块

76、。风冷散热技术应用较成熟，成本较低，其原理比较简单，通过高转速风扇将空气由前面板吸入后在模块尾部排出，带走机柜内的热量，实现降温效果，但同时也产生大量噪音，影响周边居民。另一方面，模块内部元件与空气直接接触，容易积累灰尘、腐蚀零件，充电桩故障率较高，使用寿命短，每年还需要专人定期维护，维护工作复杂，维护成本较高。并且风冷散热效率较低，不能满足未来大功率充电模块的散热需求。液冷散热技术起步较晚，目前采用较少，设备成本较高，其原理是，通过冷却液在密闭通道中循环，实现发热器件与散热器之间的热交换，采用大风量低频风扇或水冷机散热，其噪音显著低于风冷散热的高速风扇。液冷散热效率高于风冷散热，能适应将来大

77、功率充电模块的散热需求。同时，因为模块内部元件与不空气直接接触，每年的维护成本较低，设备故障率也较低，设备使用寿命长。总的来说，液冷散热的总拥有成本要低于风冷散热。图图23.23.风冷散热原理图风冷散热原理图 图图24.24.风冷散热充电桩由于灰尘和雨水而生锈风冷散热充电桩由于灰尘和雨水而生锈 资料来源：中惠，安信证券研究中心 资料来源：华创新风，安信证券研究中心 图图25.25.液冷散热模块结构示意图液冷散热模块结构示意图 图图26.26.液冷散热充电桩实物图液冷散热充电桩实物图 资料来源：安徽能通智慧能源有限公司，安信证券研究中心 资料来源：英维克，安信证券研究中心 表表1111：充电桩风

78、冷散热和液冷散热方式比较充电桩风冷散热和液冷散热方式比较 传统风冷散热 液冷散热 散热能力 受限，多用 30kW 以下充电模块 比风冷散热低 10-20，适用 30kW 以上充电模块 防护性 一般只做 IP54 级别防护，不能适应多尘的工地、高温高湿高盐雾的海边等应用场景，故障率较高。能轻松做到 IP65 级别防护，满足各类严苛场景的应用，故障率较低。噪音大小 60Db 35DB，可做到零噪音 使用寿命 3-5 年 10 年 运营维护 36 次/年，维护频率较高，维护工作复杂，人力成本较高 维护频率较低，维护工作简单，维护成本低 TCO 设备成本低，但使用寿命较短，维护成本较高，总拥有成本较高

79、 设备成本高，使用寿命长，维护成本低，总拥有成本较低。资料来源：电子技术应用网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 充电模块除了传统的给汽车充电的功能之外，也在发展双向充电技术。充电模块除了传统的给汽车充电的功能之外，也在发展双向充电技术。模块双向充电技术的发展，进一步使得 V2G 技术和 V2H 技术得以实现，在削峰填谷、平衡用电负荷、提高充电桩使用效率等方面起到积极的作用。以意法半导体15KW三相维也纳非隔离方案STDES-PFCBIDIR为例，整个方案由主功率回路，LCL 滤波电路，传感电路，浪涌保护电路

80、，电网连接电路和辅助电源电路几部分组成，MCU 通过开关去控制与交流电网的断开与连接，以及在整流或者逆变模式下的负载和电流的管理，ST STGAP2S 芯片控制相应的开关管，以确保开关频率和死区时间的独立管理。该方案可同时实现 AC/DC 和 DC/AC 的双向转换，也可以实现纯数字控制和灵活配置，尺寸小，频率高，可达 100KHz。此外，其控制芯片可以输出 12 路高精度 PWM，频率可以配置 2 至 3 级拓扑。图图27.27.STDES-PFCBIDIR 三相双向方案拓扑图三相双向方案拓扑图 图图28.28.STDES-PFCBIDIR 方案电路板方案电路板 资料来源：大大通，安信证券研

81、究中心 资料来源：大大通，安信证券研究中心 4.3.4.3.功率器件是充电模块的核心部件，碳化硅应用已拉开序幕功率器件是充电模块的核心部件，碳化硅应用已拉开序幕 充电模块作为充电桩的核心部件，其核心功能的实现主要依托于功率半导体器件发挥整流、稳压、开关、变频等作用，随着用户更加追求充电系统的小型化、高效化，功率器件作为充电桩的核心器件，也面临着不断优化和升级。4.3.1.4.3.1.目前国内充电桩所采用的功率器件主要是硅基目前国内充电桩所采用的功率器件主要是硅基 M MOSFETOSFET 和和 I IGBTGBT MOSFET（金属氧化物半导体场效应管）是一种较为成熟的功率器件，更适用于中小

82、功率应用场景，具有工作频率高、驱动功率小、抗击穿性好、电流关断能力强等优点，应用范围广泛。据 Yole 数据，MOSFET 已占据功率器件市场最大份额，市场规模有望从 2020 年 75 亿美元增长至 2026 年的 94 亿美元。MOSFET 在充电桩当中是实现电能高效转换、增强充电桩稳定性的关键器件，受益于充电桩市场的快速发展迎来增长机遇。IGBT 是由 BJT（双极型三极管）和 MOS（绝缘栅型场效应管）组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件，兼有 MOSFET 的高输入阻抗和 GTR 的低导通压降两方面的优点，是电力电子领域较为理想的开关器件。相对于 MOSFET，IGBT 拥有电导

83、调制效应，能够承载更高的电流密度，同时克服了 MOSFET 通态电阻随电压升高而增大的问题，在高压系统中更具优势。IGBT在充电桩当中同样作为核心开关器件应用，在充电模块工作时，三相交流电源经过整流滤波后转为直流输入电压供给 IGBT 桥，控制器通过驱动电路作用于 IGBT 将直流电压转换为脉宽调制的交流电压，交流电压经高频变压器变压隔离后，再次经过整流滤波后得到直流脉冲，对电池组进行充电。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 表表1212：I IGBTGBT 相比传统相比传统 M MOSFETOSFET 应用于充电桩具有技术优势

84、应用于充电桩具有技术优势 产品特征产品特征 IGBT 传统 MOSFET 结构结构 功率器件少、结构简单 功率器件多、结构复杂 可靠性可靠性 高 低 模块寿命模块寿命 10-15 年 3-5 年 转换效率转换效率 95%92%对电网友好度对电网友好度 高 低 拓展性拓展性 共直流母线，场站内部调整，拓展容易 并网复杂，拓展较为复杂 解决方案能力解决方案能力 方案灵活、适应性强 方案单一 资料来源：昊瑞昌官网，安信证券研究中心 4.3.2.4.3.2.超级结超级结 M MOSFETOSFET 是对传统是对传统 M MOSFETOSFET 的结构改进的结构改进 充电桩向高压架构发展的趋势促进高性能

85、 MOSFET 在充电桩市场的应用。由于耐压能力与 N-外延层的厚度成正比、与掺杂浓度成反比，因此为提高平面 MOSFET 的击穿电压需要增加外延层厚度并降低掺杂浓度，此时会带来导通电阻急剧增加、开关损耗增大的不利影响。IGBT通过引入少数载流子导电来降低导通压降的方式会导致关断时产生电流拖尾，增加了开关损耗，同时开关频率也会降低。超级结 MOSFET 通过改进器件结构，具备更好的导通特性。相比平面 MOSFET，超级结 MOSFET通过在漂移区设置多个 P 柱，形成交替 PN 结结构。在器件关断时，P 区和 N 区的电荷相互平衡而建立的耗尽层具备极高的耐压性，从而使得提高器件击穿电压不再有赖

86、于增加外延层厚度并降低掺杂浓度。在器件导通时，漂移区掺杂浓度提升，从而形成低导通电阻的电流通路。因此超级结 MOSFET 能够在保证较低导通电阻的同时大大提高耐压性，并可以进一步提高功率密度和工作频率。图图29.29.平面平面 M MOSFETOSFET 结构结构 图图30.30.超级结超级结 M MOSFETOSFET 结构结构 资料来源：安森美官方网站，安信证券研究中心 资料来源：安森美官方网站，安信证券研究中心 在公共直流充电桩所需的工作功率和电流要求下，超级结 MOSFET 以其更低的导通损耗和开关损耗、高可靠性、高功率密度正在逐步占据更大的市场份额，并将充分受益于充电桩的快速建设。据

87、 Omidia 和 Yole 预测，2020 年全球超级结 MOSFET 晶圆出货量（折合 8 英寸）约为 23.8 万片，2025 年将增长至 35.1 万片，CAGR 达 8.1%，增长速度约为普通硅基 MOSFET 的两倍左右，同时全球超级结 MOSFET 产品市场规模也将于 2024 年达到 10 亿美元。目前英飞凌、安森美、意法半导体、东芝等海外巨头，以及国内华润微、新洁能、士兰微、目前英飞凌、安森美、意法半导体、东芝等海外巨头，以及国内华润微、新洁能、士兰微、华微、东微半导体等龙头厂商均已布局超级结华微、东微半导体等龙头厂商均已布局超级结 M MOSFOSFETET 产品。产品。F

88、OM（Figure of merit）作为导通电阻 Ron 与门极电荷 Qg 的乘积，是衡量功率器件性能优劣的重要指标，由于 Ron 越小说明企业导通损耗越小，Qg 越小说明器件开关速度越快、动态功耗更小，因此 FOM 越小反映功率器件综合性能越优良，据东微半导招股说明书，公司于 2016 年成为率先量产充电桩用高压超级结 MOSFET 器件的本土企业，目前已在充电桩市场积累了英飞源、英可瑞、特锐德、永联科技等终端知名客户，产品广泛应用于新能源汽车直流充电桩等领域。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 表表1313：各厂商各厂商

89、6 600V00V 平台超级结平台超级结 M MOSFETOSFET 产品技术参数比较产品技术参数比较 公司产品系列公司产品系列 规格型号 Ron 导通电阻典型值（单位：）Qg 栅电荷（单位：nC）优值 FOM（单位：nC）英飞凌英飞凌 C C7 7 IPA60R180C7 0.18 24 4.32 英飞凌英飞凌 G G7 7 IPDD60R190G7 0.19 18 3.42 安森美安森美 FCPF190N60E 0.19 63 11.97 意法半导体意法半导体 STF24N60M6 0.19 23 4.37 东芝东芝 TK16E60W 0.19 38 7.22 士兰微士兰微 SVS20N6

90、0FJFD2 0.16 39 6.24 吉林华微吉林华微 JS60R190U 0.19 70 13.3 东微东微 GreGreenMOSenMOS OSG60R190DTF 0.19 17.7 3.363 资料来源：东微半导体招股书，各公司官网，安信证券研究中心 4.3.3.4.3.3.碳化硅功率器件：材料改进推动解决充电难题碳化硅功率器件：材料改进推动解决充电难题 为缩短充电速度、与产业链协同共同向高压架构迈进，功率半导体器件应具备更优良的耐高压特性。与硅材料相比，碳化硅材料具备更高的带隙和击穿电压、更高的热导率、更低的理想本体迁移率以及更大的电子饱和速度，从而碳化硅器件具有耐高压、耐高温、

91、导通损耗小、开关速度快的特性。表表1414：碳化硅和硅材料性能对比碳化硅和硅材料性能对比 物理特性物理特性 4H-SiC Si 带隙带隙 eVeV 3.26 1.12 击穿电场击穿电场 MV/cmMV/cm 2 0.25 热导率热导率 W/cm/KW/cm/K 3.4 1.5 理想本体迁移率理想本体迁移率 cm2Vcm2V-1s1s-11 800/115 1400/450 电子饱和速度电子饱和速度 cm/scm/s 2107 107 资料来源：英飞凌工业半导体，安信证券研究中心 由于碳化硅材料拥有更高的击穿场强，克服了硅材料导通电阻随耐压性增强而增大的缺点，在相同的击穿电压下，碳化硅可以制成标

92、准化导通电阻（单位面积导通电阻）更低的器件。据 ROHM，900V 平台下相同导通电阻的 SiC MOSFET 芯片尺寸仅为硅基 MOSFET 的 1/35、超级结 MOSFET 的 1/10。相比相比 I IGBTGBT，碳化硅器件不需要进行电导率调制即能够实现高耐压、低阻抗，开关速度更快。，碳化硅器件不需要进行电导率调制即能够实现高耐压、低阻抗，开关速度更快。在功率器件开启或关闭时，由于 IGBT 关断时存在拖尾电流，与 IGBT 搭配使用的 FRD 在开关过程中也存在较大的反向恢复电流，因此充电桩中应用 IGBT 模块会导致较大的导通损耗。与硅基 IGBT 相比，碳化硅 MOSFET 的

93、反向恢复电流和反向恢复时间明显减少，换流速度的加快也有助于减少开关损耗、实现散热部件的小型化。此外，IGBT 较大的开关损耗限制其在20kHz 以上高频区域的使用，而碳化硅 MOSFET 可以进行 50kHz 以上高频开关，有助于无源器件的进一步小型化。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 图图31.31.开启状态的碳化硅开启状态的碳化硅 MOSFETMOSFET 图图32.32.开启状态的硅基开启状态的硅基 I IGBTGBT 资料来源：电子发烧友，意法半导体，安信证券研究中心 资料来源：电子发烧友，意法半导体，安信证券研究中心

94、 图图33.33.关闭状态的碳化硅关闭状态的碳化硅 MOSFETMOSFET 图图34.34.关闭状态的硅基关闭状态的硅基 I IGBTGBT 资料来源：电子发烧友，意法半导体，安信证券研究中心 资料来源：电子发烧友，意法半导体，安信证券研究中心 据半导体投资联盟，与传统硅器件相比，碳化硅模块可以帮助充电桩提升近据半导体投资联盟，与传统硅器件相比，碳化硅模块可以帮助充电桩提升近 3 30%0%的输出功率、的输出功率、减少减少 5 50%0%左右的损耗，并增强充电桩的稳定性。左右的损耗，并增强充电桩的稳定性。而针对推广大功率充电桩面临的成本制约，尤其是在城市寸土寸金的繁华地段建设充电桩面临的城市

95、空间成本，碳化硅器件能够大大简化充电模块电路结构，提高充电桩的功率密度，降低充电桩系统应用成本。据英飞凌工业半导体，采用 SiC MOSFET 的三相全桥 PFC 整流电路，相比 Vienna 拓扑电路，能够大大减少功率器件数量、简化电路结构，碳化硅器件更高的开关频率也可以降低电感的感量、尺寸和成本。另一方面，采用 SiC MOSFET 的 DC/DC 电路，可由原来的三电平优化为两电平 LLC，进一步简化拓扑电路、提高 LLC 电路开关频率的同时，可以减少磁性器件的尺寸和成本以及系统散热成本。结合考虑各方面成本以及使用体验，碳化硅器件在充电桩市场拥有巨大的市场潜力。行业深度分析行业深度分析/

96、电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 图图35.35.碳化硅碳化硅 M MOSFETOSFET 充电桩模块电路充电桩模块电路 资料来源：英飞凌工业半导体，安信证券研究中心 英飞凌、安森美、罗姆、三安光电、华润微、泰科天润等功率半导体龙头厂商均已推出可用英飞凌、安森美、罗姆、三安光电、华润微、泰科天润等功率半导体龙头厂商均已推出可用于充电桩领域的碳化硅芯片或器件。于充电桩领域的碳化硅芯片或器件。2017 年 4 月我国首个碳化硅新型充电桩示范工程于北京启动，参与企业包括北京华商、泰科天润、许继电源、青岛特锐德、中兴通讯等，标志着我国碳化硅新型充电桩迈出实际应

97、用的第一步。据半导体投资联盟，2021 年钛芯电子与湖南崇友智能科技、上海玫克生储能科技合作开发基于碳化硅的 160kW 直流快充桩产品，合作金额达 30 亿元人民币。据充电桩视界，2021 年 9 月连云港灌源科技有限公司“基于碳化硅功率器件的电动汽车间应急快速充电装置研究”项目获江苏省科技厅立项支持，碳化硅充电桩项目在充电桩市场的应用已经拉开序幕。现阶段碳化硅模块在充电桩市场当中渗透率较低。现阶段碳化硅模块在充电桩市场当中渗透率较低。目前碳化硅价格仍是硅基 IGBT 的 3-4 倍，而充电桩行业竞争激烈，对成本控制要求高，现阶段碳化硅模块在充电桩市场当中渗透率较低。而碳化硅 SBD 工艺成

98、熟，且碳化硅 SBD 在原理上不会发生少数载流子的积聚现象，只产生基本不随温度和正向电流而变化的小电流，因此用碳化硅 SBD 替换 FRD、与硅基 IGBT 配合使用同样可降低恢复损耗、提高电源效率，并降低由恢复电流引发的噪音。据充电桩视界，以碳化硅 SBD 替换 FRD 可以大大地提高 Vienna PFC 整流电路效率，整体效率可以提升 0.5%左右。因此相比纯碳化硅方案，目前硅基 IGBT+碳化硅 SBD 混合方案应用更为广泛，未来随着全球碳化硅衬底产能的逐步释放、工艺控制改善下良率的不断提升以及技术方案的不断成熟，碳化硅器件的价格有望呈现下降趋势，其充电桩市场的应用有望得到进一步推广。

99、图图36.36.英飞凌为电动汽车直流充电桩提供一站式产品和解决方案英飞凌为电动汽车直流充电桩提供一站式产品和解决方案 资料来源：英飞凌官网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 4.4.4.4.充电模块充电模块作为充电桩核心器件之一，有望迎来百亿新增市场作为充电桩核心器件之一，有望迎来百亿新增市场 据第一电动网数据，充电桩硬件设备构成中充电模块占比最高约 50%，其中功率器件占比约30%，磁性元件（25%）、半导体 IC（10%）、电容（10%）、PCB（10%），其他如机箱风扇等占 15%。据艾瑞咨询数据，截至

100、 2021 年底，中国新能源汽车与公共充电桩的比例为 6.8:1，与私人充电桩的车桩比接近 3.7:1。即私人充电桩在充电桩中占比约 65%，公共充电桩约 35%。据未来智库数据，交流充电桩，其设备单价为在 1000-3000 元之间，其中车厂随车配送充电桩单价较低在 1000 元左右，设备厂商 2C 销售的交流桩单价较高在 2000-3000 元之间，私人交流充电桩平均单价可取 1500 元，据乘联会数据，2022 年国内新能源车保有量为 1310 万台，销量为 650 万台。中汽协预测 2023年中国新能源汽车销量 900 万辆，高盛预测中国新能源车销量 2025 年有望达到 1500 万

101、台。我们假设 2023 年中国新能源车销量为 900 万辆，2024 年 1200 万辆，2025 年为 1500 万辆，假设新能源车报废率为国际平均报废率 8%，可以估算 2023-2025 年中国新能源车保有量约为2033 万辆/2974 万辆/4116 万辆。据工信部要求，2025 年国内车桩比为 2:1，2022 年车桩比约 2.5:1，我们假设 2023 年-2025年车桩比分别为 2.3/2.2/2。根据以上假设，可以估算中国新能源车充电桩 2023-2025 年市场空间为 286.74 亿，335.53 亿，455.63 亿。其中充电模块占比为充电桩的 50%，对应市场空间为 1

102、43.37 亿元/167.77 亿元/227.82 亿元，功率器件在充电模块中的成本占比为 30%左右，对应功率器件市场空间为43.01 亿元/50.33 亿元/68.34 亿元。表表1515：充电桩充电桩行业行业市场市场空间空间估算估算 2022 2023E 2024E 2025E 国内新能源汽车保有量（万辆）1310 2033.2 2974.544 4116.58 国内新能源汽车保有量增速 67.13%55%46%38%车桩比 2.5 2.3 2.2 2 充电桩保有量（万台）524.00 884.00 1352.07 2058.29 充电桩新增量（万台）262.00 360.00 468.

103、07 706.22 直流桩新增量（万台）104.80 144.00 187.23 282.49 私人桩新增数量（万台，主要是交流）170.30 234.00 304.24 459.05 公共桩新增数量（万台）91.70 126.00 163.82 247.18 公共直流桩（万台）36.68 50.40 65.53 98.87 公共交流桩（万台）55.02 75.60 98.29 148.31 交流桩单价（元）1500.00 1350.00 1215.00 1093.50 交流桩市场空间（亿元）33.80 41.80 48.91 66.41 直流桩单价（元）按平均 120KW 算 36000.0

104、0 32400.00 29160.00 26244.00 直流桩市场空间（亿元）198.07 244.94 286.62 389.22 充电桩合计市场（亿元）231.87 286.74 335.53 455.63 充电模块市场（亿元）115.94 143.37 167.77 227.82 功率芯片市场（亿元）34.78 43.01 50.33 68.34 磁性元件市场（亿元）28.98 35.84 41.94 56.95 资料来源：乘联会/公安部/工信部/未来智库/第一电动网/艾瑞咨询，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告

105、尾页。28 4.5.4.5.磁性元件是充电模块价值量占比次高的器件，有望迎来新市场机遇磁性元件是充电模块价值量占比次高的器件，有望迎来新市场机遇 4.5.1.4.5.1.磁性元件普遍应用电源设备，本土企业拥有成熟的技术基础磁性元件普遍应用电源设备，本土企业拥有成熟的技术基础 磁性元件是电子变压器、电感等的统称。其中，变压器是指利用电磁感应原理实现电能变换或把电能从一个电路传递到另一个电路的静止电磁装置。按照用途将变压器分为电子变压器、电力变压器等。电子变压器一般指的是输入为高电压（例如 220 伏），输出为低电压（例如几伏到几十伏），功率范围一般为几瓦到几十千瓦之间的变压器，具有性能稳定、体积

106、小、效率高等优点。电子变压器在电子设备中占有重要地位，尤其是在电源设备中，交流电压和直流电压几乎都要经过变压器变换、整流取得。电子变压器按照用途通常又分为：电源变压器、开关电源变压器、音频变压器、脉冲变压器、特种变压器等等。表表1616：电子变压器的分类电子变压器的分类 序号序号 名称名称 定义定义 1 电源变压器 指用于提供电子设备所需电源的变压器，如整流变压器、隔离变压器等。2 开关电源变压器 指用于开关电源电路中的变压器，如单端正激变压器，单端反激变压器、半桥变压器、全桥变压器等。3 音频变压器 指用于音频放大电路和音响设备中的变压器，如话筒变压器、输入变压器、输出变压器、匹配变压器等。

107、4 脉冲变压器 指工作在脉冲电路中的变压器，如触发变压器、间歇震荡变压器、回扫变压器、倒相变压器、脉冲输出变压器等。5 特种变压器 指具有某种特定功能的变压器，如参量变压器、稳压变压器、超隔离变压器、传输线变压器、漏磁变压器等。资料来源：可立克招股说明书、安信证券研究中心 而电感器则是一种储能元件，利用电磁感应原理，将电能转化为磁能存储起来。其结构类似于变压器，但只有一个绕组。电感器的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。图图37.37.开关电源变压器开关电源变压器 图图38.38.电感线圈电感线圈 资料来源：可立克公司官网产品中心、安信证券研究中心 资料来源：可立克公司官

108、网产品中心、安信证券研究中心 4.5.2.4.5.2.磁性元件广泛应用充电桩领域磁性元件广泛应用充电桩领域 磁性元件的三大下游市场分别是新能源汽车、光伏和充电桩，其中市面上及正在开发的充电桩均需要大量利用磁性元件作为充电桩中的重要元器件。以铭普利用于直流充电桩的磁集成方案为例，60KW 的直流快充充电站需要使用 8 个磁性元件（4 个变压器及 4 个谐振电感），120KW 的直流快充充电站需要使用 16 个磁性元件（使用 8 个变压器及 8 个谐振电感）。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 图图39.39.铭普磁集成方案部分电路

109、图铭普磁集成方案部分电路图 资料来源：铭普公司官网、安信证券研究中心 磁性元件在充电桩中主要以 AC 共模电感、PFC 电感、谐振电感、主变压器等形式存在，主要起到功率因数校正、电压变换、安全 隔离、消除 EMI 等作用。而相较传统充电桩而言，目前越来越受到市场青睐的快充直流充电桩对于磁性元件的需求会更高，快充充电桩发展的趋势也会推动磁性元件行业市场的拓展，大功率、模块化即将成为充电桩磁性元件行业技术发展的大趋势。依据磁性元件在总成本价值量的结构性占比，我们预计磁性元件 2023-2025 年仅在国内充电桩领域新增市场为 35.84 亿元，41.94 亿元，56.95 亿元。行业深度分析行业深

110、度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 5.5.相关标的相关标的 5.1.5.1.奥海科技奥海科技 公司创立于 2004 年，2020 年在深交所上市，至今已在充储电能源领域深耕 18 年，业务布局从消费电子延伸到新能源汽车及光伏领域。2017-2021 年，手机快充升级叠加客户开拓顺利，公告披露，公司营收从 11.53 亿元增至 42.45 亿元，年复合增速达 38.52%；归母净利润从0.51 亿元增至 3.44 亿元，年复合增速达 60.89%；2022 年前三季度公司业绩逆势增长，实现营收 33.49 亿元，YoY+12.90%；实现归母净利

111、润 3.81 亿元，YoY+53.25%。公告披露，公司在新能源汽车领域通过收购智新控制与飞优雀分别进入动力域控（MCU、BMS、VCU、PDCU、VDU 等）及充储电能源（直流充电桩、充电模块、OBC、DC/DC、无线充等）领域，据公司公告，智新控制与东风、上汽、红旗、日产、本田、大众、高合、长城等车企已展开合作，在充电桩/充电模块领域，公司已入围国网招标，可为客户提供充电桩等解决方案。图图40.40.奥海科技营业收入情况奥海科技营业收入情况 图图41.41.奥海科技归母净利润情况奥海科技归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.2.5.

112、2.欧陆通欧陆通 公司成立于 1996 年，2020 年在深交所上市。公司是国内开关电源领域的领先企业，主要产品包括电源适配器、服务器电源、通讯电源和动力电池充电器等，可广泛应用于办公电子、网络通信、动力电池设备、纯电交通工具、新能源等众多领域。在纯电交通工具领域，据公司 2022 年 4 月在投资者问答平台披露，OBC 车载电源研发项目正在持续推进主营配合纯电动交通工具客户定制化电源需求。据企查查，2022 年 8 月公司成立子公司苏州市安世博能源科技有限公司，主营集成电路芯片及产品制造、汽车零部件研发、新能源汽车电附件销售、充电桩销售等。据公司官微，2022 年 12 月，公司在 2022

113、 第三届中国国际充电桩运营商大会上首次发布多款充电模块产品，包括 75KW ACDC 液冷模块、63KW DCDC 液冷模块、30KW 双向 ACDC 模块、25KW 双向 ACDC 模块，均采用 SiC 技术设计，推升效率极佳，并且符合国际欧规、美规等严苛 EMI/EMC 等规格要求，目前充电模块业务拓展正在积极推进当中。0 0040405050营业收入（亿元）营业收入（亿元）0 01 12 23 34 45 5归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 图图42.42.欧陆通

114、营业收入情况欧陆通营业收入情况 图图43.43.欧陆通归母净利润情况欧陆通归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.3.5.3.环旭电子环旭电子 公司成立于 2003 年，2012 年于上交所主板上市。公司是全球 EMS（电子设计制造）领导厂商，在 SiP(System-in-Package)模块领域居行业领先地位，同时向国内外知名品牌厂商提供设计(Design)、生产制造(Manufacturing)、微小化(Miniaturization)、行业软硬件解决方案(Solutions)以及物料采购、物流与维修服务(Services)等全方位

115、 D(MS)2 服务。公司销售服务与生产据点遍布亚洲、欧洲、美洲及非洲四大洲。在汽车电子领域，公司主要产品包括照明控制类、智能座舱类（显示控制板、域控制板、NDA等）、以及 Powertrain（动力系统相关）和 Power Module，主要客户包括各大 IC 厂（英飞凌、Wolfspeed 等）、Tier 1（麦格纳、博格华纳等），以及整车厂（Rivian、Lucid Motors等）。图图44.44.环旭电子营业收入情况环旭电子营业收入情况 图图45.45.环旭电子归母净利润情况环旭电子归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.4.5

116、.4.英杰电气英杰电气 公司成立于 1996 年，2020 年公司在创业板挂牌上市，是国内光伏电源龙头企业。公司围绕电源相关邻域进行布局，广泛应用于光伏、泛半导体和新能源汽车充电桩等邻域。得益于光伏行业的火热需求，公司业绩近年来保持高速增长。根据 Wind 显示，2017 年至 2021 年，公司营收从 2.77 亿元增至 6.60 亿元，年复合增速达 24.24%；归母净利润从 0.72 亿元增至 1.57亿元，年复合增速达 27.52%；2022 年前三季度公司业绩逆势增长，实现营收 7.72 亿元，YoY+63.60%；实现归母净利润 2.08 亿元，YoY+71.62%。未来随着公司电

117、池片、半导体以及充电桩产品在客户端的逐步验证、放量，公司有望实现增量成长。0 0040405050营业收入（亿元）营业收入（亿元）0 01 12 23 34 45 5归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）0 0040405050营业收入（亿元）营业收入（亿元）0 01 12 23 34 45 5归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 根据企查查数据，2016-2017 年，公司分别成立 2 家全资子公司（蔚宇电气、晨冉科技），切入新能源充电桩行业。根据 2

118、022 年 4 月公司投资者关系活动公告，蔚宇电气在充电桩领域是国内第一家拿到美国 UL 认证的企业，产品在菲律宾、美国均有销售。2022 年 11 月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过 4 亿元，其中拟投入 2.1 亿用于新能源汽车充电桩扩产项目。图图46.46.英杰电气营业收入情况英杰电气营业收入情况 图图47.47.英杰电气归母净利润情况英杰电气归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.5.5.5.东微半导东微半导 苏州东微半导体股份有限公司成立于 2008 年,于 2022 年在上海证券交易所科创版上市，专注半导体器件技术创新,

119、拥有多项半导体核心专利。公司产品品类与产品规格丰富，深耕以新能源汽车直流充电桩、车载充电机、储能和光伏逆变器、5G 基站电源及通信电源、数据中心服务器电源、UPS 电源和工业照明电源等为代表的工业级与汽车级应用领域,与头部厂商保持稳定、持续的战略合作关系。根据公告显示，东微半导第一批制作并量产充电桩用高压超级结 MOSFET 器件，在 2016 年量产实现 650V、80A 快恢复 GreenMOS 产品，强势切入直流充电桩领域，实现了进口替代、打破了国外垄断，使得充电桩成本有效降低，提供国产化芯片，为近国内充电桩的快速推广提供了芯片基础。图图48.48.东微半导营业收入情况（亿元）东微半导营

120、业收入情况（亿元）图图49.49.东微半导归母净利润情况（亿元）东微半导归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.6.5.6.宏微科技宏微科技 江苏宏微科技股份有限公司成立于 2006 年，于 2021 年上海证券交易所科创板上市。主要从事电子元器件及电子设备的设计、研发、制造与销售，计算机软件的开发与销售，自营和代理各类商品及技术的进出口业务。根据 Wind 显示，2017-2021 年，公司营收从 2.09 亿元增至 5.51 亿元，归母净利润由 0.06 亿元提升至 0.69 亿元，2022 年前三季度公司实现营收 6.15亿元

121、，归母净利润 0.61 亿元。0 02 24 46 68 81010营业收入（亿元）营业收入（亿元）0 00.50.51 11.51.52 22.52.5归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）0820022Q1-Q302020212022Q1-Q3 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 根据公司公告，公司产品集中应用于工业控制，部分产品应用于新能源发电（光伏逆变器、无功补偿装置、有源电力滤波器等）、新能源大巴汽车空调、新能源汽车电控系统、新能源汽车充电桩和白色家电（变

122、频空调、冰箱和电磁炉）等多元化领域。在新能源领域，公司主要客户群有盛弘股份、科士达、英可瑞等众多优秀企业。根据 2022 年 11 月 11 日投资者关系活动记录表，受益于半导体行业下游市场需求的推动，特别是在新能源汽车（电机控制器、充电桩）、新能源发电、“十三五”节能环保产业发展规划等一系列国家政策措施的支持下，我国 IGBT 市场需求持续快速增长，宏微科技在第三季度订单数增加，整体产能数大幅增加。图图50.50.宏微科技营业收入情况（亿元）宏微科技营业收入情况（亿元）图图51.51.宏微科技归母净利润情况（亿元）宏微科技归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：

123、Wind，安信证券研究中心 5.7.5.7.京泉华京泉华 公司成立于 1996 年，2017 年于深圳证券交易所中小板挂牌上市。公司是国内磁性元器件和电源行业具有领先竞争优势的专业供应商，公司经营范围广阔，一般经营项目包括电子变压器、电源滤波器、电感、电抗器等磁性元器件，光伏逆变器，新能源汽车充电设备、UPS 不间断电源、新能源器件、汽车电子、电力电子及医疗电子产品的研发及销售。根据 Wind 显示，2017-2021 年，公司营收从 11.4 亿元增至 19.1 亿元，2022 年前三季度公司实现营收17.87 亿元，归母净利润 1.15 亿元。公司以磁性元器件生产为基础，以电源及特种变压器

124、开发为特色，形成了可靠性高、质量稳定、技术先进、应用领域广泛、规格品种齐全的产品线。伴随着近年来国际产业转移、国内信息化建设的不断深入，企业营运范围进一步扩大到全球。根据 2021 年 5 月 6 日投资者关系活动记录表，公司已经在汽车电子领域深耕多年，积累了部分优质的客户资源。公告披露，截至目前，公司新能源车载磁性元器件产品已积累了华为、比亚迪、美固、法雷奥、KOSTAL等客户资源，公司已通过上述客户审厂和产品认证，并实现了批量供货。-0.50.51.52.53.54.55.56.5营业收入00.10.20.30.40.50.60.70.8归母净利润 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报

125、告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 图图52.52.京泉华营业京泉华营业收入情况收入情况（亿元）（亿元）图图53.53.京泉华归母净利润情况京泉华归母净利润情况（亿元）（亿元）资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 5.8.5.8.可立克可立克 深圳可立克科技股份有限公司，成立于 2004 年，2015 年于深交所上市。公司是著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司的主要经营产品包括充电电源、消费类终端适配器、LED 驱动器、传统磁性元件、新能源磁性元件、AC/DC 车载充电器、逆变器等。根据 Wind 显示，2017-2021

126、 年，公司营收从 9.24 亿元增至 16.49 亿元，2022 年前三季度公司实现营收19.81 亿元，归母净利润 0.73 亿元。公告披露，在充电桩领域，公司已量产 15KW-30KW 级别的充电桩模块用磁性元件；成功研发水冷式 40KW 级别的充电桩模块用磁性元件；开发出了单拓扑结构、高可靠性、高功率密度的50KW&60KW 的快充三相水冷变压器和电感；超级快充方面，公司开发出了 175KW&350KW 超级快速充电桩用水冷高频磁性元件。快充和超级快充磁性元件产品具有高效率、低噪声、高可靠性、高性价比等优点。公司进一步巩固行业技术领先优势，为公司的利润增长提供了有力的保障。图图54.54

127、.可立克营业收入情况可立克营业收入情况（亿元）（亿元）图图55.55.可立克归母净利润情况可立克归母净利润情况（亿元）（亿元）资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind.安信证券研究中心 5.9.5.9.盛弘股份盛弘股份 公司成立于 2007 年，于 2017 年在深交所创业板上市，专注于电力电子技术，从事电力电子设备的研发、生产、销售和服务。根据 Wind 显示，2017-2021 年，公司营收从 4.51 亿元增至 10.21 亿元，2022 年前三季度公司实现营收 9.34 亿元。根据公司公告，公司电动汽车充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型；充电

128、桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。充电桩业务方面，随着新能源车渗透率不断上升，公司海外认证及渠道不断铺设中。根据中关村储能产业技术联盟051015202500.20.40.60.811.21.4051015202500.511.522.5 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 数据，中国储能 PCS 厂商中，盛弘股份的全球出货量排名第六位。电能质量业务具有产品与品牌优势，未来有望保持稳健增长。图图56.56.盛弘股份营业收入情况盛弘股份营业收入情况（亿元）（亿元）图图57.57.盛弘股份归母净利润情况

129、盛弘股份归母净利润情况（亿元）（亿元）资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind.安信证券研究中心 5.10.5.10.绿能慧充绿能慧充 公司创立于 1992 年，于 1999 年上市，在 2022 年收购绿能慧充数字技术有限公司，以向新能源充电和储能业务转型。公司深耕充电桩业务，公司充电桩产品的核心组件自主研发，全系列充电产品适用各类充电场景。在大功率群充系统方面使用星环功率分配专利技术，与同行业其他主流技术相比，其优势体现在成本低、功率分配自由与灵活度高、可靠性高，综合性价比高。根据公告显示，子公司绿能慧充数字技术有限公司业务覆盖全国市场区域，目前业务经营正常，充电桩业务已实

130、现全系列产品覆盖全产业应用场景，储能业务相关产品的研发和市场工作也正在积极开展。同时公司发力拓宽海外充电桩市场，海外市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场。图图58.58.绿能慧充营业收入情况绿能慧充营业收入情况（亿元）（亿元）图图59.59.绿能慧充归母净利润情况绿能慧充归母净利润情况（亿元）（亿元）资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind.安信证券研究中心 5.11.5.11.道通科技道通科技 公司成立于 2004 年，于 2020 年在上海证券交易所科创板上市，专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、澳大利亚等 50

131、多个国家和地区，是全球领先的汽车智能诊断、检测和 TPMS(胎压监测系统)产品及服务综合方案提供商之一。根据 Wind 显示，2017-2021 年，公司营收从 7.22 亿元增至 22.54亿元，归母净利润从 0.91 亿元增至 4.39 亿元，2022 年前三季度公司实现营收 15.44 亿元，归母净利润 1.02 亿元。公司现阶段充电桩业务发展态势良好，2022 年 9 月公司在接受机构调研时表示，充电桩业务实现持续发展，已入围德国复兴银行 KFW439/440/441 补贴项目，除此之外，还入围德国、奥地利、意大利及法国等多国多个补贴项目。根据 2022 年 10 月 28 日-11

132、月 30 日投资者关系02468101200.20.40.60.811.21.400.511.522.53-4-3-2-101 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 活动记录表显示，公司直流桩目前 40KW-240KW 各功率段已经全部通过欧美相关认证并上市销售了，另外公司已布局了 360KW 和 480KW 的超充桩产品，目前在做测试认证；同时充电桩软件也于 2022 年 9 月份在软件产品上线发布。图图60.60.道通科技营业收入情况道通科技营业收入情况（亿元）（亿元）图图61.61.道通科技归母净利润情况道通科技归母净利润情

133、况（亿元）（亿元）资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 6.6.风险提示风险提示 行业景气度不及预期。行业景气度不及预期。现阶段充电桩的快速发展，很大程度上得益于国家新理念、新政策的提出，一旦新政策的落实情况和预计有出入，则会很大程度影响行业景气度。宏观经济复苏不及预期。宏观经济复苏不及预期。受疫情影响，经济下行时间长，带来的影响深远，该种影响会很大程度抑制宏观经济的复苏，进而导致市场需求下降、企业产能降低。行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。现阶段伴随着国家的大力支持和优惠政策的推出，加之该产品经济效益高、盈利能力强，会导致很多企业簇拥而上，进而使得行业

134、竞争加剧。市场测算不及预期风险。市场测算不及预期风险。根据行业现有政策和数据进行市场空间测算，存在实际情况不及预期风险。05345 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 行业评级体系行业评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深

135、300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

136、发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动

137、。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融

138、产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任

139、何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4