1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 基康仪器（830879）安全监测安全监测细分领域行业领先细分领域行业领先，“自主研发，“自主研发+布布局广阔局广阔+客户优质”构筑客户优质”构筑核心核心壁垒壁垒 2023 年年 02 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书：S0600518070002 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势

2、股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.47 一年最低/最高价 5.56/9.50 市净率(倍)1.72 流通 A 股市值(百万元)352.48 总市值(百万元)917.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.77 资产负债率(%,LF)18.16 总股本(百万股)141.88 流通 A 股(百万股)54.48 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）259 288 313 336 同比 22%11%9%7%归属母公司净利润（百万元）50 65 73 82 同比 24%29

3、%12%12%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.36 0.46 0.52 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄）18.22 14.12 12.56 11.23 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 传感器及智能仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛：传感器及智能仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛：1）我国 2016 年以来推出一系列政策不断加大对制造业数字化、智能化建设力度。2）中国传感器行业发展速度高于全球，其中智能传感器占比稳健。由于我国近年来工

4、业信息化高速发展，传感器市场规模 2019-2023 年预计从 2189 增至 4045 亿元，CAGR 为 17%，高于全球 CAGR 8%水平，其中智能传感器占比维稳在 35%以上（高于全球 2021 年占比 24%），我国传感器发展区域较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先，2021 年市占率分别为 46%/20%/13%。3）行业下游行业适用范围广泛，包含能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等。能源板块新能源趋势显著：6000 千瓦及以上电厂风电并网容量 2010-2021 年由 2958 增至 32848 万千瓦，CAGR 为 24.5%；水利板块增长稳健：水利建设落实投资 20

5、11-2021 年由 3452 增长至 7576 亿元，CAGR 为 8.2%；交通板块公路建设呈增长态势，道路桥梁有所波动，铁路投资趋稳，公路建设 2011-2021 固定资产投资规模由 1.26 增至 2.60万亿元，CAGR 为 7.5%；智慧城市市场规模发展迅猛：2017-2021 年中国智慧城市市场规模由 3.5 增长至 21.1 万亿元，CAGR 为 56.7%，预测 2021-23CAGR 为 16.4%。核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户资源禀赋优异：资源禀赋优异：1）产品端：公司

6、智能监测终端产品主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理软件及 G 云平台，与可比公司金码测控同类振弦式传感器及数据采集仪对比来看，公司传感器适配度更高，采集仪兼容性更强，同时公司核心 G 云平台可以达到有效监管，降本增效目的，优势显著。2）技术端：公司在拥有的五大核心技术基础上不断创新，增强了振弦式传感器的稳定性、适应性、可靠性，提高了光纤光栅传感器的灵敏性、传输距离、抗干扰性，通过对物联网集成技术及云平台应用提高了采集设备准确性、兼容性、应用性。公司通过 20 多年积累在安全监测传感器行业获得了国家使用新型、外观设计及发明专利 40 项，国家技术发明二等奖 1 项，参与编写国家

7、及行业标准 13 项。3）服务领域：对于细分监测传感器领域，不断拓展具体使用场景及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应是企业发展基石，分行业来看，公司市占率在水利、能源较高，在交通、智慧城市行业发展空间较大，布局以西南华北区域占比较高，伴随市场布局结构不断优化毛利率有望持续提升。4）客户端：公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，合作稳定，服务时间较长，订单较大，公司 2019-2021 年客户数量稳中有升，分别为 923/866/956 家，水利、能源、交通占比较高。公司产品多为工业用品而非民用，相比而言客户更为注重公司生产能力、产品质量及售后服务，对品牌依赖性较低，迄今为止，公司已经提

8、供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡水电站、新疆哈密抽水蓄能电站、广西防城港核电站、中俄中缅油气管道、南北水调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥、布达拉宫等，获得下游客户认可，客户群体逐渐扩大。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年公司营业总收入分别为 2.9/3.1/3.4 亿元，yoy+11.2%/8.6%/7.4%；归母净利润分别为 0.7/0.7/0.8 亿元，yoy+29.1%/12.5%/12.0%，对应 PE 分别为 14/13/11 倍，基于公司在安全监测细分领域行业地位处于领先位置且下游领域发展前景良好，首次

9、覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场空间受限风险；下游基建投资增速放缓风险；原材料价格波动风险；应收账款回款较慢风险。-41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/30基康仪器 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/22 内容目录内容目录 1.深耕传感器二十余载，细分领域智能监测龙头深耕传感器二十余载，细分领域智能监测龙头.4 1.1.发展历程：深耕智能监测传感行业二十余载，细分领域行业龙头.4 1.2.

10、团队管理：管理团队年轻化，发展潜力充足.5 1.3.业务拆分：智能监测终端产品为主，安全监测物联网服务为辅.6 2.传感器及仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛传感器及仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛.7 2.1.上中层：政策扶持，产业优化，装备升级.7 2.2.下层：下游需求持续增加，能源、交通、智慧城市发展空间广阔.9 3.核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户资源禀赋优异核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户资源禀赋优异 11 3.1.产品专注自主开发，性能优异

11、，打造核心技术壁垒.11 3.2.公司服务领域广泛，布局地域广阔.15 3.3.深入绑定下游国央企、科研院所，大客户资源禀赋优异.17 4.盈利预测盈利预测.18 5.风险提示风险提示.19 gYgVsUoYkUdUaVbWqVdU8OaO8OtRnNmOpMlOqQpNiNpPoM9PnNxOwMoNrPwMsPpN 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/22 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.4 图 2：2018-2021 公司营业收入（百万元）及同比.4 图 3：2018-2021 公司归母净利润（百万元）

12、及同比.4 图 4：公司股权结构图（截至 2023 年 1 月 16 日）.5 图 5：2019-2022H1 公司各业务收入（百万元）及同比.6 图 6：2019-2022H1 公司各业务收入占比.6 图 7：2019-2022H1 公司各业务毛利率.7 图 8：2019-2021 公司费用率变化.7 图 9：2019-2023 全球传感器市场规模.8 图 10：2019-2023 中国传感器市场规模.8 图 11：2021 年中国智能传感器区域布局.9 图 12：2010-2021 中国风电并网设备容量（万千瓦).10 图 13：2011-2021 中国电力投资总量（亿元）及同比.10 图

13、 14：2017-2023 中国智慧城市市场规模.10 图 15：2017-2023 中国智慧城市支出规模.10 图 16：公司产品分类.12 图 17：安全监测物联网解决方案.13 图 18：G 云中心.14 图 19：监测工程 G 云平台实时监控.14 图 20：研发费用持续投入.15 图 21：技术人员占比不断提升.15 图 22：“十四五”期间分行业测算年市场容量约数（亿元）.15 图 23：2021 年公司营收分行业占比.16 图 24：2021 年公司分行业市占率.16 图 25：2021 年公司主营收入分区域占比.16 图 26：2021 年公司分区域毛利率.16 图 27：20

14、18-2021 年公司产品产销率.17 图 28：2019-2021 年分行业客户数量（家）.18 图 29：2019-2022H1 前五大客户销售额占比.18 表 1：公司高级管理人员.5 表 2：2016-2022 行业部分相关扶持政策.7 表 3：与可比公司产品对比.12 表 4：核心技术创新点与产品特性对应.14 表 5：公司参与巨型工程.18 表 6：盈利预测拆分（单位：万元）.19 表 7：可比公司估值表（截至 2023 年 2 月 1 日）.19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/22 1.深耕深耕传

15、感器传感器二十余载二十余载，细分领域智能，细分领域智能监测监测龙头龙头 1.1.发展历程：发展历程：深耕智能监测传感行业二十余载，细分领域深耕智能监测传感行业二十余载，细分领域行业行业龙头龙头 公司公司产品产品 5 次迭代、次迭代、深耕智能监测传感行业深耕智能监测传感行业 20 余年，拥有高质量余年，拥有高质量完整完整安全监测安全监测系系统统，智能监测细分领域龙头。，智能监测细分领域龙头。公司 1998 年成立，20 余年期间公司技术研发由 1.0 阶段发展到 5.0 阶段：1）1.0 阶段：公司聚焦振弦式传感技术的研究，形成了 7 大系列应力应变监测仪器、20 大类变形监测仪器、5 大类渗流

16、监测仪器等；2）2.0 阶段：公司 2004年开始研究光电传感技术，研发生产了四类 CCD 监测仪器；3）3.0 阶段：公司 2007 年开始研究光纤光栅传感技术，在行业率先提供了全品类光纤光栅监测仪器，包含 10 类变形监测光纤光栅传感器，5 大类渗流光纤光栅传感器等；4）4.0 阶段：2012 年，公司开始研究物联网集成应用技术与云服务平台应用技术，在原有 Micro40 系列推出 G系列等各类数据采集仪，形成 G 云平台雏形；5）5.0 阶段：公司 2016 年通过产品创新升级向数据服务商转型，推出物联网数据采集平台 G 云，以及 G 云 4 个系列终端产品。公司通过 5 次对产品的升级

17、迭代形成了以精密传感器和智能数据采集设备为基础，以移动互联网、物联网、云计算技术为载体，以监测与预警云服务平台为核心的安全监测系统。图图1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司年报，公司招股书，东吴证券研究所 公司公司营收规模稳健增长，费控良好推动业绩高速增长营收规模稳健增长，费控良好推动业绩高速增长。公司 2018-2021 年营收规模伴随市场需求增长由 1.53 亿元增长至 2.59 亿元，CAGR 为 19.3%，费控良好下归母净利润由0.14亿元增长至0.50亿元，CAGR为52.4%，归母净利率增长10.1pct达到19.4%。图图2：2018-2021 公司营业收入（百万元）及

18、同比公司营业收入（百万元）及同比 图图3：2018-2021 公司归母净利润（百万元）及同比公司归母净利润（百万元）及同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/22 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.团队管理团队管理：管理团队年轻化管理团队年轻化，发展潜力，发展潜力充足充足 公司公司实控人为前董事长蒋小钢实控人为前董事长蒋小钢。公司实控人为蒋小钢，直接持股 28.4%，蒋小钢 2020年 4 月退休，辞任公司董事长职位，由现任董事长沈省三继任至今。图图4：公司股权结构图公

19、司股权结构图（截至截至 2023 年年 1 月月 16 日日）数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司公司高管团队高管团队年轻化，年轻化，具有具有优异优异发展潜力发展潜力。公司高管团队跟随公司多年，平均年龄仅为 42 岁，正值当打之年。总经理赵初林 2006 年进入公司，已在公司任职 17 年，同时销售背景出身有利于公司产品市场进一步拓展，其余三位副总经理也在公司分别任职25/21/17 年，与公司共同成长，具有发展潜力。表表1：公司高级管理人员公司高级管理人员 姓名姓名 年龄年龄 职务职务 履历情况履历情况 赵初林 41 总经理 硕士研究生学历。2005 年 7 月至 2006 年 2 月，

20、就职于美的集团，任市场专员；20062006 年年 3 3 月至月至 2018 2018 年年 4 4 月，在基康有限、基康仪器历任销售工程师、销售部经理助理、销售部经理、营销总监、月，在基康有限、基康仪器历任销售工程师、销售部经理助理、销售部经理、营销总监、能源事业部总经理、副总经理职务；能源事业部总经理、副总经理职务；2018 2018 年年 4 4 月至今任公司总经理、董事月至今任公司总经理、董事 吴玉琼 47 副总经理、董事会秘书 1994 年至 1998 年在北京市北美仪器咨询有限公司文员工作；1998 1998 年至年至 2017 2017 年在基康仪器历任年在基康仪器历任办公室主

21、任、计划合同部经理、质量部经理、行政部经理；办公室主任、计划合同部经理、质量部经理、行政部经理；2017 2017 年年 4 4 月至月至 2018 2018 年年 4 4 月任公司监月任公司监事；事；2018 2018 年年 4 4 月至今任公司副总经理、董事会秘书。月至今任公司副总经理、董事会秘书。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.020021营业总收入（百万元）yoy0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0

22、%0.010.020.030.040.050.060.020021归母净利润（百万元）yoy归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/22 于雷雷 40 财务总监 本科学历。2007 年 3 月至 2008 年 10 月在良机实业股份有限公司天津良机冷却设备有限公司任会计；2008 年 11 月至 2010 年 10 月在潍坊宏跃网架钢结构有限公司任会计；2011 年 07 月至 2012 年 10 月在三一重工下属公司北京市三一重机有限公司任销售、总账会计；2012 2012 年年 11

23、 11 月月至至 2018 2018 年年 8 8 月任公司财务经理；月任公司财务经理；20182018 年年 8 8 月至今，任公司财务总监。月至今，任公司财务总监。张绍飞 42 副总经理 本科学历，水利工程工程师。2002 2002 年年 1 1 月至月至 2017 2017 年年 5 5 月基康仪器历任质检工程师销售工程师、月基康仪器历任质检工程师销售工程师、武汉办事处经理、能源事业部副总经理、能源事业部总经理；武汉办事处经理、能源事业部副总经理、能源事业部总经理；20172017 年年 5 5 月至月至 2018 2018 年年 4 4 月任基康月任基康科技副总经理职务；科技副总经理职

24、务；2018 2018 年年 4 4 月至今，任公司副总经理。月至今，任公司副总经理。赵鹏 41 副总经理 本科学历。2006 2006 年年 3 3 月至月至 2009 2009 年年 2 2 月在基康仪器（北京）有限公司销售部任销售工程师月在基康仪器（北京）有限公司销售部任销售工程师；2009 年 2 月至 2012 年 2 月在基康科技销售部任销售部经理助理、副经理；2012 年 2 月至 2017 年 5 月在公司历任营销中心华北大区经理、京津大区经理，交通事业部副总经理、总经理；2017 年 5 月至今 2018 年 4 月任公司营销中心副总监；2018 年 4 月至今，任公司副总经

25、理。数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 1.3.业务拆分：业务拆分：智能监测终端智能监测终端产品为主，安全监测物联网服务产品为主，安全监测物联网服务为辅为辅 公司公司业务模式业务模式以产品销售为主，服务方案辅助以产品销售为主，服务方案辅助，近两年，近两年伴随市场伴随市场拓展拓展规模快速扩张规模快速扩张。公司主营业务主要分为两部分，一部分为智能监测终端的研发、生产和销售，另一部分为提供安全监测物联网解决方案及服务，2019-2021 年伴随公司大力拓展下游市场主营业务收入有明显提升，2021年智能终端销售及物联网解决方案收入分别为1.9/0.6亿元，占比主营业务收入 75%/25%，2019-

26、2021 年 CAGR 分别为 19.7%/35.0%。图图5：2019-2022H1 公司公司各业务各业务收入（百万元）及同比收入（百万元）及同比 图图6：2019-2022H1 公司各业务收入占比公司各业务收入占比 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司毛利率公司毛利率维持高位维持高位，费用率控制良好费用率控制良好。公司 2019-2022H1 毛利率由 52.6%逐步攀升至 54.0%，维持高位，主要由于公司智能监测终端设备技术含量较高、品牌知名度高，2019-2022H1 智能检测终端毛利率由 61.0%提升 4.4pct 至 65.4%，而解

27、决方案及服务业务除设备供货外还需提供其他土建工程如提供辅材、运输、钻探施工、安装调试等，成本提高导致毛利率较低。2019-2021 公司费控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降 2.3/2.1/3.1pct 至 11.2%/9.8%/7.6%。-20%0%20%40%60%80%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.0020022H1智能监测终端安全监测物联网解决方案及服务终端产品yoy服务yoy79%68%75%70%21%32%25%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020

28、212022H1终端产品占比服务占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/22 图图7：2019-2022H1 公司各业务毛利率公司各业务毛利率 图图8：2019-2021 公司费用率变化公司费用率变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.传感器及仪器仪表传感器及仪器仪表行业：行业：上层上层政策政策持续持续扶持扶持，中层中层产业格局优产业格局优化，化，下层下层下游下游行业行业需求广泛需求广泛 2.1.上中层：政策扶持，产业优化，装备升级上中层：政策扶持，产业优化，装备升级 传感

29、器及智能仪器仪表行业受到上层政策扶持传感器及智能仪器仪表行业受到上层政策扶持，自上而下，自上而下推动行业发展推动行业发展。自上而下来看，公司所处行业为仪器仪表制造业，国家目前正不断加大对基础设施建设投资力度，相应传统产业面临改造更新需求，如需要提升制造业的数字化、智能化及精益化，从而推动传感器及智能仪器仪表行业发展。2016 年以来，国家推出了系列政策以鼓励行业作为国家重点发展行业进入快速发展阶段。表表2：2016-2022 行业部分相关行业部分相关扶持扶持政策政策 序序号号 政策名称政策名称 颁布单位颁布单位 颁布颁布时间时间 相关内容相关内容 1 国务院关于印发“十四五”数字经济发展规划的

30、通知 国务院 2022 瞄准传感器、网络通信、集成电路等战略性前瞻性领域；提升产业链关键环节竞争力，完善 5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。2 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 全国人大 2021 建设现代化基础设施体系。统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，打造系统完备、高效实用、智能绿色的现代化基础设施体系。加快建设新型基础设施。加快建设交通强国。构建现代能源体系。加强水利基础设施建设。推 3 抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）国家能源局 2021 加快抽水蓄能电站核准建设。到 2025 年，抽

31、水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千瓦以上；4 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 国务院办公厅 2021 要求太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上，实施可再生能源替代行动，大力发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等，不断提高非化石能源消费比重。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20022H1主营业务毛利率终端产品毛利率服务毛利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201920202021销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正

32、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/22 5 关于小型病险水库除险加固项目管理办法和小型水库雨水情测报和大坝安全监测设施建设与运行管理办法的通知 水利部 2021 要求全面完成“十四五”小型病险水库除险加固、雨水情测报和大坝安全监测设施建设任务，规范项目管理，消除安全隐患，提升信息化水平，保障水库安全运行。6 公路长大桥梁结构健康监测系统建设实施方案 交通运输部 2021 要求按照“安全第一、预防为主、明确责任、分级管理、突出重点、分步实施、单桥监测、联网运营”的原则，对跨江跨海跨峡谷等长大桥梁结构健康开展实时监测，动态掌握长大

33、桥梁结构运行状况 7 关于印发城市安全风险综合监测预警平台建设指南（试行）的通知 国务院安委会 2021 要求优先突出提升气热桥和轨道交通等城市生命线监测预警处置水平的建设内容，再逐步扩展到公共安全、生产安全、自然灾害等领域，统筹推进监测预警平台建设。8 关于推进生态环境监测体系与监测能力现代化的若干意见（征求意见稿）生态环境部 2020 要强化生态环境监测核心支撑，健全监测评价制度、加强环境质量预测预报、推进科技创新与应用；要夯实生态环境监测基础，优化机构队伍、提升装备能力、强化法制保障、加强经费投入。9 水利网信水平提升三年行动方案（20192021 年）水利部 2019 提升强监管支撑能

34、力，建成省级以上水利网络安全防护体系，构建高速互联的水利信息网，初步建成天空地一体化的水利监测感知网，基本建成水利数据共享分析服务体系，基本建成高效协同的水利业务应用体系，提供较为丰富的水利公共服务产品。10 关于推进城市安全发展的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 2018 意见要求加大城市安全运行设施资金投入，提高安全自动监测和防控能力。加强城市安全监管信息化建设，加快实现城市安全管理的系统化、智能化。11 智能传感器产业三年行动指南（2017-2019 年）工业和信息化部 2017 支持企业探索研发新型 MEMS 传感器设计技术、制造工艺技术、集成创新与智能化技术 12“十三五”国家科技

35、创新规划 国务院 2016 开展新型光通信器件、半导体照明、高效光伏电池、MEMS（微机电系统）传感器、柔性显示、新型功率器件、下一代半导体材料制备等新兴产业关键制造装备研发,提升新兴领域核心装备自主研发能力 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 中国中国传感器行业传感器行业发展发展速度高于全球速度高于全球，其中其中智能传感器占比智能传感器占比较为稳健较为稳健。公司所处行业属于传感器及智能仪器行业的子行业，与物联网息息相关。1）从全球来看，由于物联网及 5G 不断发展，全球传感器行业市场规模 2019-2023 年预计从 1521 亿美元增至 2034亿美元，CAGR 为 8%，其中智能传感器

36、占比由 21%提升至 24%。2）从中国来看，由于我国近年来工业信息化高速发展，传感器行业市场规模 2019-2023 年预计从 2189 亿元增至 4045 亿元，CAGR 为 17%，高于全球水平，其中智能传感器占比维稳在 35%以上。图图9：2019-2023 全球传感器市场规模全球传感器市场规模 图图10：2019-2023 中国中国传感器市场规模传感器市场规模 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/22 数据来源：2022 年智能传感器十大园区报告，东吴证券研究所 数据来源：2022 年智能传感器十大园区报告

37、，东吴证券研究所 我国传感器我国传感器发展发展区域区域较为集中，较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先。华东、中南、华北三个区域发展领先。从区域布局来看，华东、中南、华北三个区域 2021 年市场份额占比分别为 46%/20%/13%，合计占比 80%。主要原因是华东区域工业类别多、产业发达，例如汽车、能源、电子等行业均处于国内领先地位，传感器配套需求相应增加；中南地区轻工业发达，高新企业众多，如 5G、无人机等；华北区域是中国高端制造业基地，在航空、自动驾驶领域发展领先。图图11：2021 年中国智能传感器区域布局年中国智能传感器区域布局 数据来源：2022 年智能传感器十大园区报告，东

38、吴证券研究所 2.2.下层：下层：下游需求持续增加下游需求持续增加，能源、能源、交通、交通、智慧城市发展智慧城市发展空间广阔空间广阔 公司安全监测传感器及智能仪器仪表公司安全监测传感器及智能仪器仪表产品下游产品下游行业行业适用范围广泛适用范围广泛，包含能源、水利、，包含能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等交通、智慧城市、地质灾害等。行业下游主要包含各类基础设施建设，分板块来看：1）能源板块新能源趋势显著：2011-2021 中国电力投资总量 CAGR 为 3.2%，增长37.7%至 1.0 万亿元，“十四五”期间电力新能源趋势化显著，装机容量结构持续优化，2021 年全口径非化石能源发电量

39、2.9 万亿千瓦时（yoy+12%），占比发电总量 34.6%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%05000250020022E2023E传感器（亿美元）智能传感器（亿美元）智能传感器占比34.6%34.8%35.0%35.2%35.4%35.6%35.8%36.0%050002500300035004000450020022E2023E传感器（亿元）智能传感器（亿元）智能传感器占比华东,46.30%中南,20%华北,13.20%西南,9%西北,7.10%东北,4.30%请

40、务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/22（yoy+0.7pct）。水电装机容量规模 2010-2021 年由 2.12 亿千瓦增至 3.91 亿千瓦，CAGR为 5.7%；6000 千瓦及以上电厂风电并网容量 2010-2021 年由 2958 万千瓦增至 32848 万千瓦，CAGR 为 24.5%；核电装机容量 2012-2021 年 CAGR 为 18.01%，增长迅速。图图12：2010-2021 中国风电并网设备容量（万千瓦中国风电并网设备容量（万千瓦)图图13：2011-2021 中国中国电力电力投资投资

41、总量（亿元）及同比总量（亿元）及同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司第二次问询函，东吴证券研究所 2）水利板块增长稳健：水利建设落实投资 2011-2021 年由 3452 亿元增长至 7576 亿元，CAGR 为 8.2%，增速稳健。3）交通板块公路建设呈增长态势，道路桥梁有所波动，铁路投资趋稳：公路建设2011-2021 固定资产投资规模由 1.26 万亿元增至 2.60 万亿元，CAGR 为 7.5%，呈不断上升趋势；道路桥梁 2014-2020 年投资有所波动，2014-2016 年投资超 7400 亿元，2017-2018 年投资减弱，低于 7000 亿元，201

42、9 年投资额迅速增长超 7600 亿元，2020 维持增长态势，投资额为 7814 亿元（yoy+2.1%）；铁路投资较为稳定，2016 年以后稳定在 7500亿元上下。4）智慧城市市场规模发展迅猛：2017-2021 年中国智慧城市市场规模由 3.5 万亿元增长至 21.1 万亿元，CAGR 为 56.7%，发展迅速，支出规模由 173 亿美元增长至 286 亿美元，CAGR 为 13.4%。图图14：2017-2023 中国智慧城市中国智慧城市市场规模市场规模 图图15：2017-2023 中国智慧城市中国智慧城市支出支出规模规模 数据来源：中国信通院，东吴证券研究所 数据来源：IDC，东

43、吴证券研究所 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00中国风电并网6000千瓦及以上电厂发电设备容量（万千瓦)-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%020004000600080000000202021全国电力投资总量（亿元）yoy0%20%40%60%80%100%120%05520020202120

44、22E2023E市场规模（万亿元）市场规模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003504002002020212022E2023E支出规模（亿美元）支出规模yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/22 5）地质灾害由中央及地方财政共同投资：2018 年原国土资源部与财政部发布提升科技支撑能力地质灾害监测预警三年行动方案（2018-2020），方案提出 2018-2020 年投入经费分别为 122.2/139.1/138.7 亿元，由中央

45、财政和地方财政共同承担。下游下游行业发展空间广阔。行业发展空间广阔。由于国家对于能源、水利、交通等行业在“十四五”期间不断推动，叠加 5G、物联网、数字化等技术在各个行业中落地实施，下游行业发展空间广阔，对传感器需求有望不断扩大。1）能源板块风电装机发展迅速：2020 中国电力规划发展论坛预计 2025-2035 年我国电源装机总量由 29.5 亿千瓦增长至 43.7 亿千瓦，2035 年清洁能源发电装机32.5 亿千瓦，占比 75%，推动安全监测传感器及智能仪器行业发展。2019-2025年风电装机容量由 2.1 亿千瓦增至 5.4 亿千瓦，CAGR 为 17.0%，核电装机容量由 0.47

46、 亿千瓦增长至 0.72 亿千瓦，CAGR 为 7.4%。2）水利板块建设投资增长迅速：2022 年 1-10 月全国共落实水利建设投资 11006 亿元（yoy+53%），“十四五”期间在政策推动下，水利工程建设空间广阔，安全监测传感器等需求有望进一步增长。3）交通板块客流稳健，公路建设需求较大：预计 2021-2035 年旅客出行量（含小汽车出行量）CAGR 为 3.2%左右。从公路建设来看，“十四五”公路建设行业市场规模几近等于“十二五”和“十三五”规模总和，需求较大。4）智慧城市保持高速发展态势：预测 2023 年中国智慧城市市场规模为 28.6 万亿元，2021-2023CAGR 为

47、 16.4%，支出规模 2023 年为 342 亿美元，2021-2023 年CAGR 为 9.5%。5）地质灾害由灾后救助转向灾前监测，推动行业发展：近年来地质灾害频发，国家积极部署科技预防，对于地质灾害仪器监测预警实验工作 2019-2022 年投入近 45 亿元，全国已建设了 4.5 万处实验点，预计“十四五”末计划建成 8 万余处，打造智能化监测网络。3.核心核心竞争力：产品竞争力：产品专注自主研发专注自主研发、技术、技术壁垒壁垒高筑高筑、服务领域服务领域布布局局广阔、广阔、客户客户资源禀赋优异资源禀赋优异 3.1.产品专注自主开发，产品专注自主开发，性能优异，性能优异，打造核心技术壁

48、垒打造核心技术壁垒 公司公司以产品销售为主，以产品销售为主，产品品类丰富，性能优异产品品类丰富，性能优异，毛利率较高，毛利率较高。仪器仪表类公司主要分为两类，一类以产品销售为主，一类以提供解决方案及服务为主，公司目前偏向于产品销售为主，毛利率较行业平均水平较高，相比可比公司而言产品品类丰富，性能优异，具有竞争优势。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/22 公司公司智能监测终端智能监测终端产品产品主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理软件及软件及 G

49、云平台。云平台。监测传感器中按照原理分类主要分为 5 种：振弦式传感器、光纤光栅传感器、CCD 光电传感器、MEMS 传感器、其它传感器；数据采集设备主要包含读数仪、采集仪、集线箱、解调仪及其他；安全监测管理软件包含数据采集系统及信息网格管理系统。图图16：公司公司产品分类产品分类 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 与与可比可比公司公司产品对比产品对比公司公司传感器适配度传感器适配度更更高，采集仪兼容性高，采集仪兼容性更更强强。与可比公司金码测控同类振弦式传感器及数据采集仪对比，对比产品收入占 2021 年主营业务收入 23.6%，具有可参考性，结果来看性能基本一致，且公司传感器量程更丰富，

50、适配度高，适用于更多场景及需求，公司数据采集仪可接入更多传感器、测量模块及通讯方式更多、存储空间大，兼容性更强。表表3：与可比公司产品对比与可比公司产品对比 振弦式渗压计振弦式渗压计 振弦式位移计振弦式位移计 振弦式钢筋计振弦式钢筋计 振弦式应变计振弦式应变计 公司公司 金马测控金马测控 公司公司 金马测控金马测控 公司公司 金马测控金马测控 公司公司 金马测控金马测控 型号/标准号 BGK4500SR 系列 JMZX-55XXHAT 系列 BGK-4450 系列 JMDL-21XXAT/AD 系列 BGK-4911 系列 JMZX-4XXHAT BGK-4000/4200 系列 JMZX-2

51、15HA/215HAT/209HAT/224HAT 量程（MPa）0.17、0.35、0.5、0.7、0.3、0.6、1、2 12.5、25、50、100、150、200、50、100 300、400 350 2500、3000 3000 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/22 1、1.5、2、3、5、定制 250、300、定制 非线性度 直线：0.5%FS 多项式：0.1%FS 直线：0.5%FS 多项式：0.1%FS 直线：0.5%FS 多项式：0.1%FS 0.5%FS 直线：1%FS 多项式：0.5%FS

52、 0.2%FS 直线：1%FS 多项式：0.1%FS 0.1%FS 分辨率 0.025%FS 0.05%FS 0.025%FS 0.01mm（50mm 量程约为0.02%FS）0.05%FS 0.1Mpa（约 0.0285%FS）0.125%FS 或0.025%FS 1（约 0.0333%FS）BGK-Micro40 数据采集仪数据采集仪 公司公司 金马测控金马测控 型号/标准号 BGK-Micro40 JMZX-32A 接入传感器数量 40 32 测量模块功能 振弦式、差阻式、标准模拟量、数字量传感器混合接入 振弦式、电感式混合接入 通讯方式 标配 RS485、RJ45、WIFI、4G 通讯

53、 4G 或者 RS485 通讯 存储空间 256MB（不 少 于 40*10000 条数据）85000 条数据 数据来源：第二次问询函，公司官网，东吴证券研究所 公司公司有能力有能力提供完整物联网解决方案及针对不同类型客户的数据提供完整物联网解决方案及针对不同类型客户的数据产品产品服务。服务。1）安全监测物联网解决方案旨在提供一套及时反馈建筑物运行的自动化系统，从产品供货到土建、产品安装、调试、项目验收，再到数据分析、系统维护，为用户提供从感知层（精密传感器）、传输层（数据采集仪）到应用层（云平台软件）工程监测物联网服务。2）数据应用及服务主要包含公有云服务-G 云，私有云服务，数据采集等，分

54、别针对中小型企业/中大型企业/采购公司不同种客户。图图17：安全监测物联网解决方案安全监测物联网解决方案 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/22 核心核心 G 云平台云平台的打造优化解决方案，的打造优化解决方案，达到有效监管，达到有效监管，降本增效降本增效目的目的。公司 G 云平台已打造 10 年，开启了公司物联网时代，有效链接用户与产品，实现可视化、数字化管理，目前 G 云平台对用户而言，可以获得较高性价比产品和解决方案，对工程项目公司而言，可以实现实时监测，对中大型企业可

55、降低开发运营成本，降本增效，对政府机构可实现有效监管，平台优势显著。图图18：G 云中心云中心 图图19：监测工程监测工程 G 云平台云平台实时监控实时监控 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司对应公司对应核心产品核心产品不断不断自主自主研发创新研发创新核心技术核心技术，打造，打造核心核心技术壁垒技术壁垒。公司所在行业属于技术密集型行业，对技术要求较高，公司在拥有的五大传统核心技术基础上不断创新，坚持“转产一代、研发一代、预研一代”科研方针，增强了振弦式传感器的稳定性、适应性、可靠性，提高了光纤光栅传感器的灵敏性、可靠性、传输距离、抗干扰性，通过对物联网

56、集成技术及云平台应用提高了采集设备准确性、稳定性、兼容性、应用性。表表4：核心技术创新点与产品特性对应核心技术创新点与产品特性对应 核心技术核心技术 技术创新点技术创新点 对应产品特性对应产品特性 振弦式传感技术 振弦式传感器钢弦冷锚技术 提高了产品性能指标的一致性，提高了振弦式传感器的长期稳定性长期稳定性 振弦式传感器封装技术 提高了振弦式传感器密封、防护等级，提高了传感器的环境适应能力传感器的环境适应能力，增加了应用场景应用场景 振弦式传感器共振抑制技术 提高了振弦式传感器的可靠性振弦式传感器的可靠性 振弦式传感器频谱检验工艺技术 保证了振弦式传感器的出厂品质振弦式传感器的出厂品质 光纤光

57、栅传感技术 双光栅差动传感技术 提高了光纤光栅传感器灵敏度和精度灵敏度和精度 载氢增敏技术 提高了光纤光栅传感器的制作效率，增加了传感器的稳定性传感器的稳定性 光电传感技术 光栅切趾技术 提高了光纤光栅传感器的信号传输距离信号传输距离 光栅粘结技术 提高了光纤光栅传感器的长期稳定性长期稳定性 宽域平行光技术 缩小了光电传感器的体积，提高了设备的测量范围设备的测量范围 灰度级图像采集与模糊识别技术 抑制环境光与电子器件老化的影响老化的影响，提高了光电传感器的抗干扰能力抗干扰能力 振弦传感器测量技术 提高了数据采集设备测量时的抗干扰能力抗干扰能力，有效消除测量误差测量误差，提高了测量准确度测量准确

58、度 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/22 物联网集成应用技术 双电源供电及断电时序控制技术 增加了数据采集设备电源系统的抗大电流冲击能力，提高了产品的稳定性稳定性 多信道分时多址通讯传输技术 保证数据采集设备在较低功耗下较低功耗下的实时双向通讯能力 云服务平台应用技术 分布式多信道源数据汇集算法 提高了平台软件对各类数据的处理能力，增加了平台对各种设备的兼容性兼容性 多参数数据融合算法 提高了平台软件的数据分析功能，增加了数据的应用性应用性，为客户的数据评估预警提供参考 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公

59、司公司技术处于细分行业领先水平，技术处于细分行业领先水平，团队具有良好技术背景及研发经验团队具有良好技术背景及研发经验。公司通过 20多年积累在安全监测传感器行业获得了国家使用新型、外观设计及发明专利 40 项，国家技术发明二等奖 1 项，省部级奖项 2 项，行业学会/协会奖项 6 项，参与编写国家及行业标准 13 项，自主知识产权产品在水电站、核电站、风电场、地铁、桥梁、市政建筑、文物等领域得到广泛应用，获得客户广泛认可。2019-2021 年公司持续投入研发费用，2021 年公司研发费用为 1962 万元（yoy+5.9%），2022H1 技术人员共有 102 人（其中研发人员 58 人）

60、，占总员工人数 40%，较 2018 年占比提高了 6pct。图图20：研发费用持续投入研发费用持续投入 图图21：技术人员占比不断提升技术人员占比不断提升 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.2.公司公司服务领域服务领域广泛，广泛，布局地域布局地域广阔广阔 对于细分监测传感器领域，不断拓展对于细分监测传感器领域，不断拓展具体具体使用使用场景场景及地域范围，由点及面覆盖形成及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应是企业发展基石协同效应是企业发展基石，公司公司场景使用范围广泛，场景使用范围广泛，布局地域广阔布局地域广阔。安全监测产品市场容量“十四五”期间年均

61、约为安全监测产品市场容量“十四五”期间年均约为 45 亿元。亿元。据招股书测算，在“十四五”期间下游行业安全监测产品年均市场容量由高到低分别为交通、智慧城市、水利、地质灾害、能源，分别约为 16.5/10.0/9.0/4.7/4.6 亿元，合计市场规模共计 45 亿元。图图22：“十四五”“十四五”期间期间分行业分行业测算年市场容量约数（测算年市场容量约数（亿亿元）元）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%17.518.018.519.019.520.0201920202021研发费用（百万元）研发费用率020406080002

62、2H1生产（人）销售（人）技术（人）财务（人）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/22 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 服务领域服务领域广泛，广泛，分分行业行业来看，来看，公司市占率公司市占率在水利、能源在水利、能源较高，在交通、智慧城市较高，在交通、智慧城市行行业业发展空间较大发展空间较大。分行业来看，公司 2021 年营收占比由高到低分别为水利、能源、智慧城市、交通、地质灾害，占比分别为 43%/29%/14%/12%/3%，对应行业市占率分别为12%/16%/4%/2%/1%，合计市占率 5.7%。图图

63、23：2021 年公司营收分行业占比年公司营收分行业占比 图图24：2021 年公司年公司分行业分行业市占率市占率 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 分区域来看公司分区域来看公司布局地域布局地域广泛广泛，西南华北区域占比较高，西南华北区域占比较高，伴随市场布局伴随市场布局结构结构不断不断优优化化毛利率有望持续提升毛利率有望持续提升。2021 年公司分区域收入前五由高到低分别为西南、华北、华中、华东、西北，占比分别为 25%/24%/14%/14%/12%，合计占比 96%，分布广泛，而 2021年公司分区域毛利率除西南、西北以外其它区域毛利率均在 57

64、%以上，预计伴随市场布局结构不断优化毛利率有望持续提升。图图25：2021 年公司年公司主主营营收入收入分分区域区域占比占比 图图26：2021 年公司年公司分区域毛利率分区域毛利率 024681012141618交通智慧城市水利地质灾害能源测算年市场容量约数（亿元）水利,42.7%能源,28.6%智慧城市,13.8%交通,12.2%地质灾害,2.7%水利,12.11%能源,15.87%智慧城市,3.53%交通,1.88%地质灾害,1.45%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/22 数据来源：公司招股书，东吴证券研

65、究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司营销网络布局公司营销网络布局细化以省区为单位细化以省区为单位，募投项目产能扩张进一步募投项目产能扩张进一步支持支持市场拓展市场拓展。公司在全国形成了更细化、以省区为单位的区域营销网络，以便于为客户提供销售及相关服务。同时公司 2021 年精密传感器及智能数据采集设备产品产销率分别为 93.1%/98.6%，基本饱和，募投项目投产后，新增精密传感器 18,410 支/年，新增智能数据采集设备 6,533台/年，两种扩产比例分别为 28%/113%，为市场进一步拓展做铺垫。图图27：2018-2021 年公司产品产销率年公司产品产销率 数据来源：公司

66、招股书，东吴证券研究所 3.3.深入绑定下游深入绑定下游国国央央企、科研院所企、科研院所，大大客户客户资源禀赋资源禀赋优异优异 公司公司下游下游客户优质，客户优质，合作稳定性高合作稳定性高，不依赖少数客户，不依赖少数客户。公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，此类下游客户合作稳定，且客户关联方较多，服务时间较长，项目订单较大，公司 2019-2021 年客户数量稳中有升，分别为 923/866/956 家，结构较为稳定，水利、能源、交通占比较高。2021 年公司前五大客户为中国电建集团及其所属企业、贵州省地质环境检测院、水利部长江水利委员会及其所属企业、北京 SOIL 仪器、廊坊开发区

67、中油龙慧自动化工程公司，2019-2022H1 公司前五大客户销售收入占比分别西南区,24.8%华北区,24.0%华中区,14.2%华东区,13.8%西北区,12.4%华南区,6.5%东北区,4.0%境外,0.2%64.6%62.0%61.0%59.9%58.8%57.6%37.5%33.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%华东区 华中区 境外 东北区 华北区 华南区 西南区 西北区2021毛利率91.6%89.8%89.9%93.1%117.9%74.9%89.6%98.6%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.

68、0%20021精密传感器产销率智能数据采集设备产销率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/22 为 26.1%/35.3%/32.8%/35.8%。图图28：2019-2021 年年分行业客户数量（分行业客户数量（家家）图图29：2019-2022H1 前五大客户销售额占比前五大客户销售额占比 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 服务客户认可度高，服务客户认可度高，多次参与多次参与国家国家巨型巨型工程工程。公司产品多为工业用品而非民用，相比而言工业用品客

69、户更为注重公司生产能力、产品质量及售后服务，对品牌依赖性较低，因此合作项目较为重要，迄今为止，公司已经为客户提供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡、乌东德水电站、新疆哈密抽水蓄能电站、广西防城港核电站、中俄中缅油气管道、南北水调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥、中国天眼、布达拉宫等，获得下游客户认可，客户群体逐渐扩大。表表5：公司公司参与巨型工程参与巨型工程 项目名称项目名称 项目概况项目概况 客户客户 项目项目年限年限 累计合同金额累计合同金额 南水北调工程 南水北调中线干线工程起点位于汉江中上游丹江口水库，供水区域为河南、河北、北京、天津四个省市，总长度达总

70、长度达 1432 公里公里。公司参与了南南水北调中线干线水工结构建筑物安全监测仪器设备供应，中线干线自水北调中线干线水工结构建筑物安全监测仪器设备供应，中线干线自动化调度与运行管理决策支持系统自动化采集设备供应动化调度与运行管理决策支持系统自动化采集设备供应。设计院、施工局及科研院所 2005-至今 约 2.3 亿元 乌东德水电站 位于四川省会东县和云南省禄劝县交界处金沙江河道上，水电站坝顶高程 988 米，最大坝高 270 米，总库容总库容 74.08 亿立方米亿立方米；电站安装 12 台单机容量 85 万千瓦的水轮发电机组，装机总容量装机总容量 1020 万千瓦，年万千瓦，年发电量发电量

71、389.1 亿千瓦时。公司参与该电站大部分安全监测仪器供应亿千瓦时。公司参与该电站大部分安全监测仪器供应。中国水利水电科学研究院 2013-至今 约 3000 万元 贵州地质灾害监测项目 贵州省提升地质灾害监测预警科技能力建设和高位隐蔽性地质灾害隐患专业排查项目是贵州省人民政府部署的一项重要工作。采用先进技术全面提升地质灾害监测预警科技能力、应急响应处置能力、信息化管理能力，强化群测群防、抵御地质灾害的综合防范能力。公司提供监测预警公司提供监测预警物联网解决方案及服务。物联网解决方案及服务。贵州省地质环境监测院 2018-至今 约 8500 万元 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 4.盈利

72、预测盈利预测 0200400600800920202021水利能源交通地质灾害智慧城市其它行业26.1%35.3%32.8%35.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20022H1前五大客户销售额占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/22 核心假设：核心假设：1）2022-2024 年公司智能监测终端业务收入增速分别为 13.1%/8.2%/6.5%；2）2022-2024 年公司安全监测物联网解决方案及服务 业务

73、收入增速分别为5.2%/10.1%/10.2%；盈 利 预 测：盈 利 预 测：2022-2024年 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为2.9/3.1/3.4亿 元，yoy+11.2%/8.6%/7.4%；公司归母净利润分别为0.7/0.7/0.8亿元，yoy+29.1%/12.5%/12.0%。表表6：盈利预测拆分（单位：万元）盈利预测拆分（单位：万元）2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元）259.1 288.1 312.9 336.0 yoy 22.0%11.2%8.6%7.4%毛利率 52%55%56%58%智能监测终端(百万元）194 220 238 253

74、 yoy 34.7%13.1%8.2%6.5%毛利率 62.3%64.3%65.3%66.3%安全监测物联网解决方案及服务(百万元）65 68 75 83 yoy-4.5%5.2%10.1%10.2%毛利率 19.4%25.4%28.4%30.4%数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 估值及投资建议：估值及投资建议：我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.5、0.5、0.6，PE 分别为 14/13/11 倍。可比公司上，我们选取了东华测试、汉威科技进行比较，2023 年平均 PE 为 24 倍，公司 PE 为 13 倍。基于公司在安全监测细分领域行业地位处于领先位置且下游

75、领域发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。表表7：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2023 年年 2 月月 1 日）日）代码代码 可比公司可比公司 市值市值（亿元）（亿元）2022 归母归母净利净利 E（百（百万元）万元）2023 归母归母净利净利 E（百（百万元）万元）2024 归母归母净利净利 E（百（百万元）万元）2022PE 2023PE 2024PE 300354.SZ 东华测试 65 134 198 276 49 33 24 300007.SZ 汉威科技 62 331 428 559 19 14 11 平均水平 34 24 18 830879.BJ 基康仪器 9 65

76、 73 82 14 13 11 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 备注：东华测试、汉威科技归母净利及 PE 来自 wind 一致预期 5.风险提示风险提示 市场市场空间受限空间受限风险：风险：安全监测领域市场空间天花板相较其他传感器较低，存在市场空间受限风险。下游基建投资增速放缓风险下游基建投资增速放缓风险：行业下游涉及水利、交通、能源等基建行业，受政府 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/22 投资规模影响，若经济环境变差投资可能存在放缓风险。原材料价格波动原材料价格波动风险风险：公司主要原材料上游为金属、

77、电子元器件，若价格上涨，公司成本将会增加，毛利率和收入会有风险。应收账款回款较慢风险应收账款回款较慢风险：公司下游客户主要为国有大型企业、设计院等，内部付款流程较长，回款周期较慢。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/22 基康仪器基康仪器三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 457 558 626 678 营业总

78、收入营业总收入 259 288 313 336 货币资金及交易性金融资产 190 204 352 283 营业成本(含金融类)125 129 136 143 经营性应收款项 184 256 185 286 税金及附加 2 3 3 3 存货 59 71 55 75 销售费用 29 35 39 44 合同资产 12 10 15 15 管理费用 25 27 28 29 其他流动资产 13 17 18 19 研发费用 20 23 25 27 非流动资产非流动资产 71 93 114 135 财务费用-2-3-3-3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 1 2 2 固定资产及使用权资产 49

79、 70 91 111 投资净收益 3 3 3 3 在建工程 2 3 3 3 公允价值变动-1 0 0 0 无形资产 2 2 1 1 减值损失-6-5-6-5 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 2 2 3 营业利润营业利润 57 74 83 93 其他非流动资产 16 17 17 18 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 528 650 740 813 利润总额利润总额 57 74 83 93 流动负债流动负债 81 69 86 76 减:所得税 7 9 10 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润净利润 50 65 73

80、82 经营性应付款项 44 37 47 37 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 14 10 14 14 归属母公司净利润归属母公司净利润 50 65 73 82 其他流动负债 23 22 25 26 非流动负债 0 0 0 0 每股收益-最新股本摊薄(元)0.36 0.46 0.52 0.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 65 77 88 97 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 68 81 93 102 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计负债合计 81 69 86 77 毛利率(%)51.60 55.14 56.49 57.50 归属母公

81、司股东权益 447 581 654 736 归母净利率(%)19.44 22.57 23.36 24.34 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 447 581 654 736 收入增长率(%)22.04 11.19 8.59 7.37 负债和股东权益负债和股东权益 528 650 740 813 归母净利润增长率(%)24.35 29.07 12.40 11.87 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 43-32 172

82、-46 每股净资产(元)3.47 4.10 4.61 5.19 投资活动现金流 48-23-23-23 最新发行在外股份（百万股）142 142 142 142 筹资活动现金流-42 69 0 0 ROIC(%)12.99 13.12 12.52 12.26 现金净增加额 49 14 149-70 ROE-摊薄(%)11.27 11.19 11.17 11.11 折旧和摊销 4 4 5 5 资产负债率(%)15.34 10.63 11.58 9.42 资本开支-10-25-25-25 P/E（现价&最新股本摊薄）18.22 14.12 12.56 11.23 营运资本变动-13-103 91-

83、136 P/B（现价）1.87 1.58 1.40 1.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司

84、所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/