1、证券研究报告公司深度研究自动化设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 德龙激光（688170）激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移激光精细微加工龙头，钙钛矿、巨量转移、SiC 等领域等领域多点开花多点开花 2023 年年 02 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 证券分析师证券分析师 黄瑞连黄瑞连 执业证书：S0600520080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)63.35 一年最低/最高价 25.20/74.00 市

2、净率(倍)5.13 流通 A 股市值(百万元)1,391.42 总市值(百万元)6,547.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.35 资产负债率(%,LF)20.00 总股本(百万股)103.36 流通 A 股(百万股)21.96 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）549 598 836 1,113 同比 31%9%40%33%归属母公司净利润（百万元）88 64 124 186 同比 30%-27%93%51%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.85 0.62 1

3、.20 1.80 P/E（现价&最新股本摊薄）74.65 101.83 52.89 35.11 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：）收入端：2021 年实现营收 5.49 亿元，2018-2021 年 CAGR 达到

4、 19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3 营收为 3.57 亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：）利润端：2019 年扭亏为盈，2021 年实现归母净利润 8771 万元，2019-2021 年 CAGR 高达 107%，2021 年销售净利率达到15.97%。受研发力度加大影响，2022Q1-Q3 公司归母净利润为 3466 万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望展望 2023 年，随着公司年，随着公司新能源业务快速放量新能源业务快速放量，叠加消费电子、面，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通

5、道将重回快速增长通道。激光精细微加工成长空间广激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间阔，公司具备较大成长空间 2021 年我国激光设备销售额达到 821 亿元，2010-2021 年 CAGR 高达 21%，是典型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加若仅考虑半导体和显示、精密金属加工工两两大类，我们预估大类，我们预估 2022 年我国精细微加工激光设备市场规模约为年我国精细微加工激光设备市场规模约为 120 亿元。亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展

6、，我国精细微加工激光设备仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估我们预估 2021 年公司在我年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约国精细微加工激光设备市场占有率约 3.6%，市场份额市场份额提升提升空间较大。空间较大。半导体业务半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为成为重要增长点重要增长点 公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源新能源设备等新领域，设备等新领域，不断打开成长空间。不断打开成长空间。1）半导体半导体设备设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技

7、术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局 SiC 晶锭切片，我们预估中国大陆已有 SiC 衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约 10 亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：巨量转移设备：Micro LED 实现大规模量产的主要瓶颈之一，我们测算在 Micro LED 渗透率为 1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到 39 亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入 GW 级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。仅以部分已有规划产线

8、测算，钙钛矿激光设备的需求将达到 27 亿元。公司已实现 P0、P1、P2、P3 及 P4 激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂）锂电设备：电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.64、1.24 和1.86 亿元，当前市值对应动态 PE 为 102/53/35 倍，作为激光精细微加工龙头，公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行

9、业波动等。-24%-8%8%24%40%56%72%88%104%120%136%2022/4/292022/7/312022/11/12023/2/2德龙激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/38 内容目录内容目录 1.德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现.5 1.1.专注于激光精细微加工领域，下游应用持续拓展.5 1.2.研发投入力度加大，全面掌握激光器、加工工艺和设备控制核心技术.8 1.3.历史业绩整体快速增长，看好 2023 年业绩重回快

10、速增长通道.10 2.激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间.12 2.1.激光是黄金成长赛道，精细微加工渗透率有望快速提升.12 2.2.激光设备行业格局分散，公司在泛半导体领域已形成较强竞争力.14 3.半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备等快速突破半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备等快速突破.17 3.1.半导体设备：晶圆切割需求有望持续放量，SiC 将成为重要增长点.17 3.2.巨量转移设备：Micro LED 产业化核心壁垒，公司率先实现验证突破.20 3.3.钙钛矿设备：激光技术壁垒较高，公司率先实现百

11、MW 级批量供货.25 3.4.锂电设备：公司积极布局新兴应用场景，有望快速放量.29 4.激光器：高比例自制降本奏效，外销成为第二成长极激光器：高比例自制降本奏效，外销成为第二成长极.32 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.34 6.风险提示风险提示.36 YUkXuZgUtUcZvNzR8OdN6MpNnNnPpMiNoOtRiNpPrPaQqRpPMYsPzQuOtRqM 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/38 图表目录图表目录 图 1：公司成立十七年，不断突破激光精密加工应用装备的研发.5 图 2：

12、公司主营产品为各类精密激光加工设备和激光器.6 图 3：2018-2021 年精密激光加工设备收入占比超 65%.7 图 4：公司精密激光加工设备下游较为均衡.7 图 5：2021 年半导体及光学激光加工设备收入集中于光学领域.7 图 6：2018-2021 年公司客户集中度均不超过 35%.8 图 7：ZHAO YUXING 先生为公司第一大股东兼实际控制人.8 图 8：2022Q1-Q3 公司研发费用同比+39%.9 图 9：2022Q1-Q3 公司研发费用率大幅度提升.9 图 10：公司核心技术覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节.10 图 11：2018-2021 年公司营业

13、收入 CAGR 达到 19%.11 图 12：2018-2021 年精密激光加工设备收入 CAGR 22%.11 图 13：2022Q1-Q3 公司归母净利润同比-31%.11 图 14：2022Q1-Q3 公司销售净利率 9.7%，同比-4.0pct.11 图 15：2020-2021Q1-Q3 公司销售毛利率保持相对平稳.12 图 16：2022Q1-Q3 公司期间费用率 41.5%，同比+6.6pct.12 图 17：2010-2021 年我国激光设备销售额 CAGR 达 21%.12 图 18：我国工业激光设备市场占比高达 63%.12 图 19：我国激光设备的应用场景逐渐趋于多元化.

14、13 图 20：切割&焊接占据我国工业激光设备过半份额.13 图 21：2022 年我国精细微加工激光设备市场规模约 120 亿元.13 图 22：激光适用于众多先进制造领域的多种精细微加工.14 图 23：2021 年光学件在公司原材料采购中占比 40%.14 图 24：公司纳秒和超快激光器外售单价呈现下降趋势.14 图 25：2021 年我国激光设备行业市场份额分散.15 图 26：2021 年我国激光切割成套设备市场份额分散.15 图 27：2021 年公司在我国精细微加工激光设备领域的市场份额约为 3.6%.15 图 28：国内精细微加工设备企业业务布局聚焦泛半导体、动力电池和光伏等行

15、业.16 图 29：公司泛半导体领域收入仍明显低于大族激光.17 图 30：公司在本土面板厂激光切割类设备市占率 12%.17 图 31：公司半导体激光切割产品包括隐切、表切两种加工方式.17 图 32：激光隐形切割的线宽明显小于刀片应力切割.18 图 33：中国大陆已规划 SiC 衬底产能已达 500 万片/年以上.19 图 34：SiC 激光晶锭切割加工效率明显提升.20 图 35：SiC 激光晶锭切割过程中材料损失大幅减少.20 图 36：中国大陆已有 SiC 衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约 10 亿元.20 图 37：Micro LED 结构简单，有效降低了光在显示器内部的

16、损失.21 图 38：2022 年 Micro LED 生产/研发项目快速推进.22 图 39：巨量转移技术的突破将是 Micro LED 走向量产的关键.23 图 40：激光剥离转移技术的转移效率高大幅领先于其他巨量转移技术.23 图 41：我国对于 Micro LED 激光巨量转移设备潜在需求空间可达千亿元级别.24 图 42：德龙激光在 Micro LED 激光巨量转移领域具备较强先发优势.24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/38 图 43：钙钛矿电池理论极限转化效率超过 30%.25 图 44：钙钛矿电

17、池的实验室转换效率快速提升.25 图 45：协鑫光电、纤纳光电、极电光能已公布 GW 级钙钛矿电池量产线.26 图 46：2030 年中国钙钛矿电池新增产能将达 161GW.26 图 47：2030 年中国钙钛矿太阳能电池渗透率将达 30%.26 图 48：激光设备主要应用于 P1、P2、P3 激光划线以及 P4 激光清边.27 图 49：降低激光划线线宽是提升钙钛矿电池有效感光面积的有效途径.27 图 50：部分现有钙钛矿量产产能规划对于激光设备的需求量有望达到 27 亿元.28 图 51：2030 年我国钙钛矿电池激光设备市场规模有望达到 79 亿元.28 图 52：国内设备厂商积极布局钙

18、钛矿电池产线设备.29 图 53：2025 年全球锂电设备市场规模有望达到 2359 亿元.30 图 54：激光在动力电池精密制造中应用较为广泛.31 图 55：公司在动力电池领域已经实现激光除膜和高品质打标设备产业化.31 图 56：公司超快激光器技术水平处于行业领先地位.32 图 57：公司高精度激光设备激光器自制率达 60-70%.33 图 58：公司毛利率处于行业领先地位.33 图 59：2018-2021 年公司激光器收入 CAGR 达 54%.33 图 60：2021 年公司超快激光器毛利率高达 65%.33 表 1：Micro LED 具备显示画面品质高、能量利用效率高、响应时间

19、短等技术优势.21 表 2：公司分业务收入预测（百万元）.35 表 3：可比公司估值（PE，截至 2023/02/03 收盘股价）.36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/38 1.德龙德龙激光激光：激光：激光精细微加工精细微加工龙头，龙头，业绩拐点业绩拐点有望有望出现出现 1.1.专注于激光精细微加工领域，下游应用持续拓展专注于激光精细微加工领域，下游应用持续拓展 德龙激光成立于德龙激光成立于 2005 年，主要从事精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销年，主要从事精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，并

20、为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。售，并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。公司公司自成立以来专注于自成立以来专注于激光精细微加工激光精细微加工领域领域，致力于新产品、新技术、新工艺的前致力于新产品、新技术、新工艺的前沿研究和开发沿研究和开发。公司先后承担科技型中小企业技术创新基金项目（2 项）、江苏省科技成果转化项目（2 项）、苏州市核心技术攻关项目等，曾荣获工信部“专精特新小巨人企业”、国家知识产权优势企业、江苏省高新技术企业、江苏省创新型企业等荣誉称号。公司致力于激光精细微加工领域，聚焦于泛半导体、新型电子及新能源等领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方

21、案，是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，也是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。2022 年公司登陆科创板，借助资本市场开启新征程。年公司登陆科创板，借助资本市场开启新征程。图图1：公司成立十七年，不断突破激光精密加工应用装备的研发公司成立十七年，不断突破激光精密加工应用装备的研发 数据来源：德龙激光官网，东吴证券研究所 公司主营产品包括精密激光加工设备和激光器公司主营产品包括精密激光加工设备和激光器两大类两大类，同时提供激光设备租赁和激，同时提供激光设备租赁和激光加工服务光加工服务，具体来看：1）精密激光加工设备：）精密激光加工设备：覆盖半导体、显示领域、新型电子及新

22、能源等领域。（1）半导体领域激光加工设备：）半导体领域激光加工设备：可应用于集成电路封测阶段的晶圆切割、划片；LED 晶圆切割、裂片；Micro LED 激光剥离、激光巨量转移；请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/38（2）显示领域激光加工设备：）显示领域激光加工设备：主要用于 TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED 和硅基 OLED 显示屏的切割、修复和蚀刻等；（3）新型电子领域激光加工设备：）新型电子领域激光加工设备：主要应用于 FPC、PCB、陶瓷、电动车载玻璃、汽车抬头显示玻璃、LCP/M

23、PI 天线 PET 薄膜等的切割、钻孔、蚀刻；（4）新能源领域激光加工设备：新能源领域激光加工设备：公司新设立新能源事业部，主要覆盖：锂电池、氢燃料电池及各类新型电池材料相关激光应用；电力系统储能、基站储能和家庭储能等相关激光应用；钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及网版印刷等激光应用；2）激光器：）激光器：根据脉冲宽度划分，公司激光器产品可划分为纳秒、皮秒、飞秒及可变脉宽激光器等。2021 年末公司成功研发光纤皮秒激光器，主要应用于半导体领域的 LED晶圆切割；2022 年公司正式推出工业级飞秒紫外 30W 激光器，并进入量产阶段。图图2：公司主营产品为各类精密激光加工设备和激光器公司主营产品为各

24、类精密激光加工设备和激光器 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 精密激光加工设备为主要收入来源，下游覆盖半导体及光学、显示和消费电子领域。精密激光加工设备为主要收入来源，下游覆盖半导体及光学、显示和消费电子领域。1）分产品来看，分产品来看，精密激光加工设备为主要收入来源，2018-2021 年收入占比分别高达 71%、67%、72%和 74%。2）分下游来看，）分下游来看，公司精密激光加工设备主要下游包括半导体及光学、显示和消费电子领域，其中半导体及光学目前是公司最大收入来源，2021 年营收占比达 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所

25、 公司深度研究 7/38 41%。3）对于半导体及光学激光加工设备，公司产品主要应用于集成电路、LED 和光学领域，2021 年收入占比分别为 30%、27%和 43%。图图3：2018-2021 年精密激光加工设备收入占比超年精密激光加工设备收入占比超 65%图图4：公司精密激光加工设备下游较为均衡公司精密激光加工设备下游较为均衡 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图图5：2021 年半导体及光学激光加工设备收入集中于光学领域年半导体及光学激光加工设备收入集中于光学领域 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 公司公司在半导体、显示、消费电

26、子等领域积累丰富的客户资源在半导体、显示、消费电子等领域积累丰富的客户资源，客户集中度相对较低。，客户集中度相对较低。1）在半导体及光学领域，主要客户包括中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电、五方光电等，并成功进入华为海思、中芯国际、长电科技、华润微等半导体龙头供应链；2）在显示领域，主要客户包括京东方、华星光电、维信诺、同兴达等；3）在消费电子领域，主要客户包括东山精密、信利公司等；4）在科研领域，主要客户包括中钞研究院、中科院等。随着客户群体的不断拓展，公司客户集中度快速下降，2021 年前五大客户收入占比仅为 20%。公司对单个客户的依赖性较低，整体抗风险能力较强。71%67%72%74

27、%0%20%40%60%80%100%20021精密激光加工设备激光器激光设备租赁服务激光加工服务其他主营业务36%35%35%41%32%38%33%20%25%21%27%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021半导体及光学显示消费电子科研及其他市场集成电路领域30%LED领域27%光学领域43%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/38 图图6：2018-2021 年公司客户集中度均不超过年公司客户集中度均不超过 35%数据来源

28、：公司招股说明书，东吴证券研究所 1.2.研发研发投入力度加大投入力度加大，全面掌握全面掌握激光器、加工工艺和设备控制激光器、加工工艺和设备控制核心技术核心技术 实控人拥有资深激光技术背景实控人拥有资深激光技术背景，并并高度重视核心员工激励高度重视核心员工激励。截至 2022Q3 末，公司创始人及董事长 ZHAO YUXING 先生持有 22.97%股份，为公司第一大股东&实际控制人。ZHAO YUXING 博士拥有 30 年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为公司技术驱动型的发展奠定基础。此外，德展投资和德龙激光资管为公司两大员工持股平台，分别持有公司 3.85%和 2.44%股权，有望

29、充分调动员工积极性，保障公司长久稳定发展。图图7：ZHAO YUXING 先生先生为公司第一大股东兼实际控制人为公司第一大股东兼实际控制人 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：截至 2022Q3 末）2022 年年研发投入力度研发投入力度明显加大，聚焦半导体及新能源相关领域明显加大，聚焦半导体及新能源相关领域。2021 年公司研发序号序号客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例序号序号客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例1华灿光电3247.775.91%1群创光电3193.077.62%2亨通达2241.314.0

30、8%2水晶光电2545.366.07%3华星光电2076.183.78%3华星光电2323.525.54%4中电科1757.243.20%4东山精密2205.365.26%5东山精密1740.703.17%5维信诺1966.544.69%11063.2120.14%12233.8329.19%序号序号客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例序号序号客户名称客户名称销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入比例占营业收入比例1天马微电子4269.2512.10%1天马微电子2969.339.20%2群创光电3774.4810.69%2群创光电1551.004.

31、81%3同兴达1572.644.46%3晶宇光电1440.374.46%4京东方1418.724.02%4信利公司1378.094.27%5五方光电1292.043.66%5中电科1353.454.19%12327.1234.93%8692.2426.94%合计合计合计合计2021年度年度2020年度年度合计合计合计合计2019年度年度2018年度年度 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/38 费用为 5893 万元，2018-2021 年 CAGR 约为 10%。规模效应驱动下，公司研发费用率持续下降，2021 年

32、约为 10.73%。2022 年公司研发投入力度明显加大，2022Q1-Q3 研发费用达到 5767 万元，同比+39%，研发费用率达到 16.14%，同比+4.75pct，创下 2018 年以来历史新高，主要投向半导体及新能源领域，为公司持续稳健发展打下基础。此外，公司还非常注重与高校、研究所的合作，已与江苏大学、苏州大学等进行项目合作和共建研究生工作站，实现产学研联动，对公司研发实力形成了有力补充。图图8：2022Q1-Q3 公司研发费用同比公司研发费用同比+39%图图9：2022Q1-Q3 公司研发费用率大幅度提升公司研发费用率大幅度提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：W

33、ind，东吴证券研究所 公司公司研发成果丰硕研发成果丰硕，全面覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节。，全面覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节。截至 2022H1 末，公司累计获得发明专利 34 项、实用新型专利 110 项、软件著作权 63 项，成果丰硕，涵盖激光器、激光工艺和激光设备控制三大领域。1）激光器：）激光器：核心技术包括激光谐振腔光学设计、长寿命皮秒种子源、高功率、高增益皮秒放大器、长寿命飞秒种子源等；2）激光加工工艺：）激光加工工艺：核心技术包括激光应力诱导切割、激光剥离、硬脆材料激光切割、显示面板激光切割等；3）激光加工设备的单元技术：）激光加工设备的单元

34、技术：主要包括精密运动模组及控制技术、自动化集成技术等，涉及运动平台、控制软件、自动化等核心部件及工艺。44.43 43.00 46.61 58.93 57.67-10%0%10%20%30%40%50%0070研发费用（百万元）同比（%）13.77%12.18%11.12%10.73%16.14%0%5%10%15%20%德龙激光华工科技海目星大族激光英诺激光 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/38 图图10：公司公司核心技术覆盖激光器、激光加工工艺和激光设备控制三大环节核心技术覆盖激光器

35、、激光加工工艺和激光设备控制三大环节 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.历史历史业绩业绩整体整体快速增长快速增长，看好看好 2023 年业绩年业绩重回快速增长通道重回快速增长通道 公司公司收入端稳健增长，收入端稳健增长，2022Q1-Q3 受疫情影响受疫情影响略有下滑略有下滑。2021 年公司实现营收 5.49亿元，2018-2021 年 CAGR 达到 19%。分业务来看，2018-2021 年精密激光加工设备在主营业务中收入占比分别高达 71%、67%、72%和 74%，为收入端主要增长驱动力。2022Q1-Q3 公司营业收入为 3.57 亿元，同比-2%，略有下滑。我们判断这一

36、方面系2022 年消费电子、面板行业景气下行，下游需求有所波动；另一方面系疫情对公司设备交付、收入确认等也造成一定影响。展望展望 2023 年，随着疫情放开后年，随着疫情放开后公司公司新品新品加速加速验证验证，叠加消费电子叠加消费电子、面板行业景气回暖，、面板行业景气回暖，公司收入端有望重回快速增长通道。公司收入端有望重回快速增长通道。序号序号技术名称技术名称技术细则技术细则相关产品相关产品客户客户1激光器相关技术激光器相关技术公司的激光器相关技术主要包括：激光谐振腔光学设计技术、长寿命皮秒种子源技术、高功率、高增益皮秒放大器技术、长寿命飞秒种子源技术、高功率、高增益飞秒放大器技术、高效率的波

37、长转换技术、激光器控制技术等全套激光器技术。2激光应力诱导切割技术激光应力诱导切割技术适用于半导体、光学等透明脆性材料，包括硅、砷化镓、碳化硅、氮化镓、蓝宝石、石英等，在 MEMS、RFID、第三代半导体功率芯片、LED、光学滤光片等市场广泛应用。晶圆激光应力诱导切割设备、玻璃晶圆激光切割设备、碳化硅晶圆激光切割设备等系列产品海思、中芯国际、华润微、士兰微、敏芯股份、长电科技、三安光电、华灿光电、晶宇光电、舜宇光学、水晶光电、五方光电等3激光剥离技术激光剥离技术该技术采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面上，致使氮化镓材料分解气化，使得氮化镓晶粒与蓝宝石衬底分离。该技术主要针对蓝宝石

38、衬底的 Micro LED 晶圆巨量转移工艺需求。蓝宝石衬底的 Micro LED 晶圆激光剥离设备华灿光电、康佳光电等4硬脆材料激光切割技术硬脆材料激光切割技术适用于蓝宝石、石英、玻璃等硬脆材料，利用超快激光与硬脆材料相互作用机理，实现高速、高质量切割效果。同时结合机械应力和激光加热等辅助裂片技术，实现成套的硬脆材料切割分离解决方案。全自动玻璃激光倒角设备、玻璃激光高速切割设备、玻璃激光切割裂片一体设备等系列产品，可广泛应用于显示玻璃、生物医用玻璃、建筑玻璃等领域京东方、华星光电、天马微电子、蓝思科技、信利公司等5显示面板激光切割技术显示面板激光切割技术针对 OLED 薄膜材料、盖板玻璃、偏

39、光膜、PET、PI 等多层复合材料的激光切割技术，通过不同膜层材料的特性选择不同波长、脉宽、能量的激光参数实现半切、全切及选择性切割功能。全自动偏光片激光切割设备、全自动柔性OLED 模组激光精切设备等系列产品京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、同兴达、友达光电、群创光电等6导电薄膜激光蚀刻技导电薄膜激光蚀刻技术、陶瓷基板激光加术、陶瓷基板激光加工技术、工技术、PCB 激光加激光加工技术工技术欧菲光、蓝思科技、东山精密、富士康等7精密运动模组及控制精密运动模组及控制技术、自动化集成技技术、自动化集成技术术Coral 系列和 Marble 系列纳秒激光器在 FPC 切割、3D 打印、激光打标等

40、激光精密加工领域得到了广泛的应用和客户好评，远销日本、美国、欧洲；Amber 系列皮秒激光器具备红外、绿光、紫外波长的输出，最大平均功率达到红外 100W 和紫外 50W，该系列产品在半导体晶圆切割、OLED 柔性显示面板制造、5G 高频天线切割、PCB 切割、科学研究等领域得到广泛的应用；Axinite 系列飞秒激光器涵盖了红外、绿光、紫外波长的输出，最大输出功率达红外 100W和紫外 30W，在半导体、OLED 柔性显示面板制造、生物医疗、科学研究等领域具有广泛的应用前景。近年来公司聚焦于 5G 高频器件和高频电路的激光精细微加工应用技术，研制出了包括中小幅面薄膜激光蚀刻设备、大幅面薄膜激

41、光蚀刻设备、双面薄膜激光蚀刻设备、卷对卷薄膜激光蚀刻设备、光纤陶瓷切割设备、光纤陶瓷快速钻孔设备、CO2 激光加工设备、超短脉冲 LTCC/HTCC 钻孔蚀刻设备、紫外纳秒激光切割设备、紫外皮秒精细微加工设备、卷对卷 FPC 钻孔应用设备等产品精密运动模组及控制技术主要研究各种行程的微纳精度运动平台模组设计，以及基于坐标位置的激光同步脉冲触发控制，结合视觉影像的实时动态位置校正，可实现多轴协同二维异形轨迹和激光触发的同步控制，自动化集成技术主要面向自动化搬运、检测、定位等配套需求开展的定制化技术，适用于半导体及光学、显示、消费电子等多个领域的激光精细微加工设备。请务必阅读正文之后的免责声明部分

42、请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/38 图图11：2018-2021 年公司营业收入年公司营业收入 CAGR 达到达到 19%图图12：2018-2021年精密激光加工设备收入年精密激光加工设备收入 CAGR 22%数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 在在利润端，利润端，2019 年扭亏为盈年扭亏为盈后后公司公司盈利水平快速提升盈利水平快速提升，2022Q1-Q3 利润端短期承利润端短期承压压。2021 年公司实现归母净利润 8771 万元，2019-2021 年 CAGR 高达 107%，远高于收入端增速（

43、25%），反映出公司盈利水平快速提升，2021 年销售净利率达到 15.97%。短期来看，2022Q1-Q3 公司归母净利润为 3466 万元，同比-31%，销售净利率为 9.70%，同比-4.04pct，盈利水平出现明显下滑，下面将从毛利端和费用端分析。图图13：2022Q1-Q3 公司归母净利润同比公司归母净利润同比-31%图图14：2022Q1-Q3 公司销售净利率公司销售净利率 9.7%，同比，同比-4.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1）毛利端毛利端：2021-2022Q1-Q3 公司销售毛利率分别为 50.74%和 49.46%，分

44、别同比-0.77pct 和-0.98pct，整体保持相对平稳，明显高于大族激光、海目星、华工科技等本土激光设备龙头企业，这一方面源于公司激光设备的技术前沿性，另一方面受益于公司垂直整合的降本效应。2）费用端：）费用端：高研发投入力度带动下，2022Q1-Q3 公司期间费用率达到 41.54%，同比+6.60pct，是公司盈利水平短期下滑的主要原因。展望未来，展望未来，随着公司随着公司3.23 3.53 4.19 5.49 3.57-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456营业收入（亿元）同比（%）2.26 2.32 3.00 4.04 71%67%72%74%62%64%

45、66%68%70%72%74%76%00.511.522.533.544.520021精密激光加工设备收入（亿元）占主营业务收入之比（%）-7.4520.3967.2387.7134.66-50%0%50%100%150%200%250%-20020406080100归母净利润（百万元）同比（%）-2.31%5.78%16.04%15.97%9.70%-5%0%5%10%15%20%25%华工科技海目星大族激光英诺激光德龙激光 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/38 在半导体、新能源等领域的

46、在半导体、新能源等领域的新品新品快速放量，公司收入端重回快速增长，规模效应快速放量，公司收入端重回快速增长，规模效应将将驱动驱动公司研发费用率快速下降，公司盈利水平有望重回上升通道。公司研发费用率快速下降，公司盈利水平有望重回上升通道。图图15：2020-2021Q1-Q3 公司销售毛利率保持相对平稳公司销售毛利率保持相对平稳 图图16：2022Q1-Q3 公司期间费用率公司期间费用率 41.5%，同比，同比+6.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.激光精细微加工激光精细微加工成长成长空间广阔空间广阔，公司具备较大成长空间，公司具备较大成长空间

47、 2.1.激光激光是黄金成长赛道，精细微加工是黄金成长赛道，精细微加工渗透率渗透率有望快速提升有望快速提升 历史数据表明历史数据表明，激光行业是具备长期激光行业是具备长期成长成长潜力的潜力的黄金黄金赛道。赛道。在激光器国产化降本驱动下，激光加工的渗透率快速提升、应用场景持续拓宽。据中国激光产业发展报告数据，2021 年我国激光设备销售额达到 821 亿元，2010-2021 年 CAGR 高达 21%，是典型的成长型赛道。细分应用领域来看，工业仍为我国激光设备第一大应用领域，工业仍为我国激光设备第一大应用领域，2020 年工业激年工业激光设备销售额达到光设备销售额达到 432 亿元，占我国激光

48、设备总销售额的比例高达亿元，占我国激光设备总销售额的比例高达 62.55%。图图17：2010-2021年我国激光设备销售额年我国激光设备销售额CAGR达达21%图图18：我国工业激光设备市场占比高达我国工业激光设备市场占比高达 63%数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所 43.19%43.93%51.51%50.74%49.46%0%10%20%30%40%50%60%华工科技海目星大族激光英诺激光德龙激光39.87%34.86%33.62%33.67%41.54%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%华工科技海目星

49、大族激光英诺激光德龙激光97 117 169 195 260 345 385 495 605 658 692 821 8760%10%20%30%40%50%0200400600800中国激光加工设备销售收入（亿元）YOY工业62.55%信息22.03%商业6.02%医学4.43%科研4.97%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/38 切割、焊接、打标等切割、焊接、打标等宏观加工仍为宏观加工仍为工业工业激光主要下游，精细微加工渗透率提升空间激光主要下游，精细微加工渗透率提升空间较大较大。激光加工设备下游应用繁多，根

50、据加工效果可大致分为切割、焊接、打标、表面处理等。根据加工精度的不同，又可划分为宏观加工、精细微加工两大类。整体来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，2021 年占比合计高达 67%。相较而言，激光精细微加工在我国仍处于产业化初级阶段，2021 年我国激光加工设备在半导体和显示、精密加工领域的销售额占比分别仅为 12%、9%。图图19：我国激光设备的应用场景逐渐趋于多元化我国激光设备的应用场景逐渐趋于多元化 图图20：切割切割&焊接占据我国工业激光设备过半份额焊接占据我国工业激光设备过半份额 数据来源：OFweek，东吴证券研究所 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研

51、究所 参考中国激光产业发展报告数据，若仅考虑半导体和显示若仅考虑半导体和显示和和精密加工精密加工两两大类，我们大类，我们预估预估 2022 年我国精细微加工激光设备市场规模约为年我国精细微加工激光设备市场规模约为 120 亿元。亿元。图图21：2022 年我国精细微加工激光设备市场规模约年我国精细微加工激光设备市场规模约 120 亿元亿元 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所测算 展望未来，激光在精细微加工领域的渗透率有望快速提升，叠加应用领域拓展，我们判断我国精细微加工激光设备市场需求仍有较大成长空间，核心驱动力在于：1）激光加工技术优势）激光加工技术优势显著显著，应用领域持续拓展

52、，应用领域持续拓展。激光具备“冷加工”、非接触式、生产效率高等优势，可在材料表面或者三维空间内实现微米、亚微米乃至纳米量级加工，尤其在切割、焊接、打标等材料形貌加工领域，激光对于传统的机械加工具备较大的替代空间。此外，利用瞬时高峰值脉冲的能量，激光还可以用于表面处理、掺杂等材料功激光切割设备40%激光焊接（成套设备）14%激光打标13%半导体和显示12%精密加工9%非金属加工7%其他5%2000020202120212022E2022E38549560565869282187665%65%65%65%65%65%65%53536

53、8688383909094940半导体和显示激光设备市场规模（亿元）=*12%30394751546468精密金属加工激光设备市场规模（亿元）=*9%23293538404851其中中国激光设备市场销售收入（亿元）工业激光加工设备占比（%）精细微加工激光设备市场规模（亿元）精细微加工激光设备市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/38 能加工领域。展望未来，随着我国制造业的转型升级，对于高效精细化微加工的需求日益提升，激光在半导体、消费电子、锂电、光伏等领域的应用潜力正在快速放大。

54、图图22：激光适用于众多先进制造领域的多种精细微加工激光适用于众多先进制造领域的多种精细微加工 数据来源：OFweek，东吴证券研究所 2）激光器降）激光器降成本快速下降，激光加工经济成本快速下降，激光加工经济效益效益持续放大。持续放大。激光器作为激光发射源，是激光设备最核心零部件，我们预估激光器在激光设备中的成本占比可达 30%-40%。在2021 年公司原材料采购中，光学件采购金额占比达到 40.4%，其中外购激光器占比 16.7%，物镜、聚焦镜和扫描振镜等激光器原材料占比 23.7%。受益于激光器及其零部件国产化降本、规模化生产降本等驱动，我国纳米和超快激光器均价快速下降，精细微加工激光

55、设备经济效应持续放大，进一步带动激光在精细微加工领域渗透率提升。图图23：2021 年光学件在公司原材料采购中占比年光学件在公司原材料采购中占比 40%图图24：公司纳秒和超快激光器外售公司纳秒和超快激光器外售单价呈现下降趋势单价呈现下降趋势 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所（单位：万元/台）2.2.激光设备行业格局分散，公司在泛半导体领域激光设备行业格局分散，公司在泛半导体领域已形成较强竞争力已形成较强竞争力 整体来看，我国激光设备整体来看，我国激光设备行业竞争格局十分分散。行业竞争格局十分分散。若以销售额为基准，2021 年大族激光的激光加

56、工设备实现收入 111.78 亿元，对应市占率约 14%，其他大部分企业市占率均不足 5%。究其原因，这一方面源于切割和打标等宏观加工门槛较低，本土中小企业众多，竞争较为激烈。此外，作为先进制造的通用性工具，精密激光加工的下游需求十分分散，涵盖半导体、面板、新能源等众多领域，同时大部分环节还处于国产替代初期，光学件40.43%电气件23.09%机械设计件17.38%机械标准件14.30%其他4.80%22.073.652.880500201920202021超快激光器（飞秒级）超快激光器（皮秒级）纳秒激光器 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读

57、正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/38 从而造成精密激光设备领域同样较为分散的格局。定量来看，我们预估我们预估 2021 年公司在年公司在我国精细微加工激光设备市场的占有率约为我国精细微加工激光设备市场的占有率约为 3.6%，市场份额提升空间较大。，市场份额提升空间较大。图图25：2021 年我国激光设备行业市场份额分散年我国激光设备行业市场份额分散 图图26：2021 年我国激光切割成套设备市场份额分散年我国激光切割成套设备市场份额分散 数据来源：中国激光产业发展报告，Wind，东吴证券研究所（注：按销售额）数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究

58、所（注：按销售额）图图27：2021 年年公司公司在我国精细微加工激光设备领域的在我国精细微加工激光设备领域的市场份额市场份额约为约为 3.6%数据来源：中国激光产业发展报告，Wind，东吴证券研究所（注：按销售额）细分下游来看，细分下游来看，国内激光设备企业在精细微加工领域国内激光设备企业在精细微加工领域的布局的布局主要聚焦泛半导体、动主要聚焦泛半导体、动力电池和光伏力电池和光伏等等领域。领域。以大族激光为例，作为本土产品线最齐全的激光设备龙头，在精细微加工领域全面覆盖动力电池、PCB、消费电子、泛半导体、光伏等行业。此外，帝尔激光深耕光伏领域，联赢激光专注于激光焊接做平台化延展。德龙激光聚

59、焦前瞻性应用，以半导体、显示行业为基本盘，积极拓展新型电子、新能源等新应用领域。大族激光14%华工科技3%亚威股份1%海目星2%联赢激光2%帝尔激光1%其他77%大族激光9%宏石激光8%邦德激光8%奔腾激光5%华工激光4%其他企业66%2000269282.262.323.004.040.37%0.37%0.35%0.35%0.43%0.43%0.49%0.49%2.73%2.73%2.59%2.59%3.17%3.17%3.60%3.60%我国激光设备市场销售收入（亿元）我国精细微加工激光设备市场规模（亿

60、元）德龙激光精密激光加工设备销售收入（亿元）德龙激光在我国激光设备市场占有率（%）=/德龙激光在我国激光设备市场占有率（%）=/德龙激光在我国精细微加工激光设备市场占有率（%）=/德龙激光在我国精细微加工激光设备市场占有率（%）=/请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/38 图图28：国内精细微加工设备企业业务布局聚焦泛半导体、动力电池和光伏等行业国内精细微加工设备企业业务布局聚焦泛半导体、动力电池和光伏等行业 数据来源：各公司公告，各公司官网，东吴证券研究所 特别地，特别地，德龙激光德龙激光在在泛半导体泛半导体及显

61、示及显示领域领域已具备较强市场竞争力已具备较强市场竞争力，但但仍有较大成长仍有较大成长空间空间。根据 CINNO Research 统计，2020 年德龙激光在中国大陆泛半导体激光设备销售额中占比约为 15%，排名第三，仅次于日本 DISCO 和大族激光。在显示领域，对于 2016-2020 年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备，德龙激光销量占比为 12%（按数量），排名第三，仅次于韩国 LIS 和大族激光。然而，横向对比大族激光，2021 年半导体及泛半导体行业晶圆加工设备实现收入 6.69 亿元，显示面板行业专用设备实现收入 6.70 亿元，合计达到 13.39 亿元。2021 年公司“半

62、导体及光学激光加工设备”和“显示激光加工设备”业务合计实现收入 2.44 亿元，相较大族激光仍有较大成长空间。序号序号公司名称公司名称激光精细微加工业务布局激光精细微加工业务布局应用下游应用下游2021年营收2021年营收（亿元）（亿元）1 1大族激光大族激光1）动力电池：1）动力电池：覆盖电芯、模组、PACK 的激光焊接设备、激光极耳切割设备、电芯烘烤设备及相关自动化设备等。2）PCB：2）PCB：覆盖钻孔、曝光、成型、检测等 PCB 关键工序。3）消费电子：3）消费电子：覆盖精密激光焊接、切割、表面处理等设备。4）泛半导体：4）泛半导体：激光开槽、激光解键合、激光切割、裂片、激光内部改质等

63、半导体设备。激光剥离、激光修复、激光去膜、激光异性切割等面板设备。Micro-LED 巨量转移设备已通过客户验证；SiC 晶锭激光切片机、SiC 超薄晶圆激光切片机正在客户处做量产验证。5）光伏：5）光伏：Topcon 激光掺硼设备处于客户验证阶段。PCB、消费电子、半导体、显示面板、光伏、动力电池等163.322 2帝尔激光帝尔激光PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备等。光伏等12.573 3联赢激光联赢激光1）动力电池：1）动力电池：方壳电芯组装线、方壳电芯盖板装配线、CTP自动焊接线

64、、软包电池模组Pack装配线、圆柱电芯装配线等。2）消费电子：2）消费电子：纽扣电池PACK自动装配线、3C软包电池自动焊接装配线等。动力电池、消费电子、汽车、五金、氢燃料电池等14.004 4海目星海目星1）动力电池：1）动力电池：高速激光制片机、激光裁断一体机、激光切割分条一体机激光清洗机、贴边滚焊机等制片段设备等。2）消费电子：2）消费电子：高精密激光打标设备、激光焊接设备、激光切割设备等。3）光伏：3）光伏：TOPCon激光微损设备等。动力电池、消费电子、光伏等19.845 5德龙激光德龙激光1）半导体：1）半导体：集成电路封测阶段的晶圆切割、划片；LED晶圆切割、裂片等；Micro

65、LED 激光剥离、激光巨量转移等。2）显示：2）显示：主要用于 TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED 和硅基 OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等。3）新型电子：3）新型电子：主要应用于柔性电路板（FPC）、PCB、陶瓷、电动车载玻璃、汽车抬头显示玻璃、LCP/MPI 天线 PET 薄膜等的切割、钻孔、蚀刻。4）新能源：4）新能源：（1）锂电池、氢燃料电池等相关激光应用；（2）电力系统储能、基站储能和家庭储能等相关激光应用；（3）钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备及网版印刷等激光应用。半导体、显示面板、动力电池、光伏等5.49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的

66、免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/38 图图29：公司泛半导体领域收入仍明显低于公司泛半导体领域收入仍明显低于大族大族激光激光 图图30：公司在本土面板厂激光切割类设备市占率公司在本土面板厂激光切割类设备市占率 12%数据来源：各公司公告，东吴证券研究所（单位：亿元。德龙激光采用“半导体及光学激光加工设备”和“显示激光加工设备”收入之和，大族激光采用“半导体及泛半导体行业”、“面板行业”收入之和）数据来源：CINNO Research，东吴证券研究所（注：统计口径为“2016-2020 年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备销售数量占比”）3.半导体业务半导体业务有

67、望持续扩张，有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备等快速突破巨量转移、钙钛矿设备等快速突破 3.1.半导体半导体设备设备：晶圆切割需求有望持续放量，：晶圆切割需求有望持续放量，SiC 将成为重要增长点将成为重要增长点 公司精密激光切割技术行业领先，晶圆激光切割设备公司精密激光切割技术行业领先，晶圆激光切割设备应用广泛应用广泛。公司已成熟掌握激光应力诱导切割技术，是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，适用于硅、砷化镓、碳化硅、氮化镓、蓝宝石、石英等半导体、光学等透明脆性材料的精密切割，在 MEMS、RFID、第三代半导体功率芯片、LED、光学滤光片等市场广泛应用。图图31：公司半导体激光切割

68、产品公司半导体激光切割产品包括包括隐切、表切隐切、表切两种加工方式两种加工方式 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 024688201920202021大族激光德龙激光韩国LIS35%大族激光16%德龙激光12%PHILOPTICS11%其他企业26%序号序号产品名称产品名称产品图示产品图示应用示例应用示例产品用途产品用途加工方式加工方式1 1半导体晶圆激光隐形切半导体晶圆激光隐形切割设备割设备利用超短脉冲激光实现硅/砷化镓/碳化硅晶圆高质量高效率的切割加工；主要应用于微波器件、功率器件的晶圆片的切割。隐切隐切2 2晶圆激光开槽设备晶圆激光开槽设备（low k）（low

69、k）利用高质量光束在晶圆切割道内进行表面刻线、划槽加工；主要应用于半导体行业40nm 及以下线宽的 low k 晶圆的表面开槽，适用于表面需要进行划线或者开细槽加工的半导体晶圆。表切表切3 3LED/Mini LED 晶圆LED/Mini LED 晶圆激光应力诱导切割设备激光应力诱导切割设备利用应力诱导切割技术对 LED 照明行业的蓝宝石材料衬底的晶圆片进行隐形切割，亦适用于其他行业蓝宝石材料以及新一代Mini LED。隐切隐切 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/38 展望未来，展望未来，我们判断半导体、我们判断

70、半导体、LED 行业行业对于激光晶圆切割的需求仍有较大提升对于激光晶圆切割的需求仍有较大提升空空间间，作为本土晶圆激光切割作为本土晶圆激光切割设备设备龙头，公司有望深度受益。龙头，公司有望深度受益。行业核心驱动力在于：1）在在传统传统芯片芯片领域领域，芯片芯片微型化微型化驱动驱动晶圆切割单位需求量晶圆切割单位需求量增加，叠加增加，叠加激光加工渗激光加工渗透率提升透率提升，晶圆激光切割需求有望稳步增长。，晶圆激光切割需求有望稳步增长。（1）以 LED 芯片为例，从 LED 到 Mini LED（50-200m）、到 Micro LED（小于 50m）晶粒快速缩小，对于单位面积晶圆的切割需求量翻倍

71、增长。（2）相较主流的砂轮切割，激光切割引入的晶圆微裂纹及其他损伤更小，同时切割速度块、切割图案灵活、晶圆利用率较高。对于硅基晶圆切割，我们预对于硅基晶圆切割，我们预估砂轮切割占比可达估砂轮切割占比可达 90%以上，未来激光切割以上，未来激光切割对于砂轮切割有较大替代空间。对于砂轮切割有较大替代空间。图图32：激光隐形切割的线宽明显小于刀片应力切割激光隐形切割的线宽明显小于刀片应力切割 数据来源：晶圆激光切割技术的研究进展，东吴证券研究所 2）在第三代半导体领域，激光切割具备应用必要性，将充分受益）在第三代半导体领域，激光切割具备应用必要性，将充分受益 SiC 需求放量需求放量。SiC 器件具

72、备良好的耐热性、耐压性和极低的导通能量损耗，是高压功率器件与高功率射频器件的理想材料，广泛应用于新能源汽车、光伏、储能等领域。受益于新能源汽车、逆变器等需求快速增长，SiC 需求快速放量。据 Yole 数据，2021 年全球 SiC 功率器件市场规模约 10.90 亿美元，2027 年有望达到 62.97 亿美元，期间 CAGR 达到 34%。由于由于SiC 硬度大和易脆裂等特性，晶圆切割成为硬度大和易脆裂等特性，晶圆切割成为 SiC 器件制造核心瓶颈。砂轮切割加工效率器件制造核心瓶颈。砂轮切割加工效率低、良品率低的弊端在低、良品率低的弊端在 SiC 领域愈发明显，激光切割高能、无机械损伤的优

73、势得到彰显，领域愈发明显，激光切割高能、无机械损伤的优势得到彰显，在在 SiC 晶圆切割中具备应用必要性，将充分受益于晶圆切割中具备应用必要性，将充分受益于 SiC 需求放量。需求放量。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/38 图图33：中国大陆已规划中国大陆已规划 SiC 衬底产能已达衬底产能已达 500 万片万片/年以上年以上 数据来源：晶升装备公告，东吴证券研究所 特别地，晶锭特别地，晶锭切片切片是是 SiC 衬底制造衬底制造核心壁垒之一核心壁垒之一，激光切割有望，激光切割有望加速加速产业化产业化。SiC晶锭

74、切片仍大多采用金刚石线锯，受制于 SiC 的高硬度，金刚石线锯加工时间较长，同时会损失大量 SiC 材料，导致 SiC 成本居高不下。日本 DISCO 于 2016 年开发出激光切片技术 KABRA，切片时间明显缩短、材料损失明显降低，验证激光在 SiC 晶锭切割领域的适用性。基于基于隐形分切隐形分切等等核心技术，核心技术，公司前瞻性布局公司前瞻性布局 SiC 晶锭切割，最大切割晶锭切割，最大切割晶锭晶锭尺寸可达尺寸可达 8 英寸，英寸，6 寸单片加工时间小于寸单片加工时间小于 15min，分片后研磨损耗分片后研磨损耗小于小于 50 微米，技术优微米，技术优势势显著，显著，将将进一步完善公司在

75、进一步完善公司在 SiC 领域的产品覆盖度，打开成长空间。领域的产品覆盖度，打开成长空间。公司名称公司名称现有产能（万片现有产能（万片/年）年）规划产能（万片规划产能（万片/年）年）三安光电7.2039.60天岳先进4.8130.00天科合达3.7519.00东尼电子/12.00河北同光半导体股份有限公司/70.00山西烁科新材料有限公司9.6015.00露笑科技2.5032.80中电化合物半导体有限公司2.007.00晶盛机电/40.00北京世纪金光半导体有限公司/22.00广州南砂晶圆半导体技术有限公司/20.00浙江博蓝特半导体科技股份有限公司/15.00安徽微芯长江半导体材料有限公司/

76、15.00河北天达晶阳半导体技术股份有限公司1.2012.00哈尔滨科友半导体产业装备与技术研究院有限公司/10.00苏州优晶光电科技有限公司/10.00国宏中宇科技发展有限公司/10.00江苏晶能半导体材料有限公司/10.00中鸿新晶科技有限公司/8.00连云港亮晶新材料科技有限公司/8.00中科钢研节能科技有限公司/5.50江苏超芯星半导体有限公司/30.00-50.00浙江晶越/1.20-12.00比亚迪股份有限公司/67.50-90.00509.60-562.90合计合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20

77、/38 图图34：SiC 激光晶锭切割加工效率明显提升激光晶锭切割加工效率明显提升 图图35：SiC 激光晶锭切割过程中材料损失大幅减少激光晶锭切割过程中材料损失大幅减少 数据来源：DISCO 官网，东吴证券研究所 数据来源：DISCO 官网，东吴证券研究所 图图36：中国大陆已有中国大陆已有 SiC 衬底产能规划对于激光晶衬底产能规划对于激光晶锭切割锭切割设备潜在需求设备潜在需求约约 10 亿元亿元 数据来源：晶升装备公告，东吴证券研究所测算 3.2.巨量转移巨量转移设备设备：Micro LED 产业化核心壁垒，公司率先实现验证突破产业化核心壁垒，公司率先实现验证突破 Micro LED 技

78、术优势突出，技术优势突出，有望成为有望成为新一代显示面板技术。新一代显示面板技术。Micro LED 即 LED 微缩化和矩阵化技术，一般指尺寸小于 50m 的 LED 芯片。从器件结构来看，Micro LED结构简单，可有效降低光在显示器内部的损失。此外，与 OLED 使用有机材料不同，Micro LED 使用无机氮化镓材料，显示屏更加轻薄，更便于显示屏集成。从性能表现来看，相比传统的 OLED 和 LCD，Micro LED 既不需要依赖背光源，又具备亮度高、色域广、极限分辨率高、能量利用效率高、使用寿命长、响应时间短等技术优势。400400500500600600700700800800

79、3 35.06.37.58.810.03.53.55.87.38.810.211.74 46.78.310.011.713.34.54.57.59.411.313.115.05 58.310.412.514.616.7已规划SiC衬底产能对应晶锭切已规划SiC衬底产能对应晶锭切割设备需求（亿元）割设备需求（亿元）单位产能对应设备需求单位产能对应设备需求量（台/万片）量（台/万片）SiC激光晶锭切割设备单价（万元/台）SiC激光晶锭切割设备单价（万元/台）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/38 图图37：Micro

80、 LED 结构简单结构简单，有效降低了光在显示器内部的损失有效降低了光在显示器内部的损失 数据来源：Micro LED 显示的发展现状与技术挑战，东吴证券研究所 表表1：Micro LED 具备显示画面品质高、能量利用效率高、响应时间短等具备显示画面品质高、能量利用效率高、响应时间短等技术技术优势优势 对比指标对比指标 Micro LED OLED LCD 发光源 自发光 自发光 LED 背光源 成本 高 中等 低 亮度 高 高 低 PPI 2000 500 800 功耗 约 LCD 的 60%-80%约 LCD 的 30%-41%高 寿命（小时）80-100K 20-30K 60K 响应时间

81、 纳秒(ns)微秒(s)毫秒(ms)工作温度-100120-3085-40100 对比度 1000000：1 10000：1 5000：1 数据来源：显示世界，拓普微科技，东吴证券研究所 整体来看整体来看，Micro LED 仍处于产业化初期，仍处于产业化初期，中国大陆中国大陆厂商厂商正在正在积极布局积极布局。全球范围内来看，苹果、索尼、三星、LG、台积电、富士康等均在加大对 Micro LED 的研发与投资力度。在中国大陆市场中，2022H1 华灿光电、沃格光电、深天马等立项 MicroLED 新项目，乾照光电项目完成募资，雷曼光电、聚灿光电发行项目募资预案，Micro LED 产业化正在快

82、速推进。中长期来看，DSCC 预计预计 2027 年年 Micro LED 在可穿戴应用市场出在可穿戴应用市场出货有望突破货有望突破 1000 万片万片，在在 VR/AR 市场出货将达到市场出货将达到 670 万片万片，潜在成长空间较大。潜在成长空间较大。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/38 图图38：2022 年年 Micro LED 生产生产/研发项目快速推进研发项目快速推进 数据来源：Micro LED 网，东吴证券研究所 从从产业壁垒来看，产业壁垒来看，巨量转移巨量转移技术技术是是 Micro LED

83、实现大规模量产实现大规模量产的主要瓶颈之一的主要瓶颈之一。巨量转移是指通过某种高精度设备，将生长在外延基板上的巨量的三色 Micro LED 晶粒高速精准地转移到目标基板上，并且在晶粒和驱动电路之间实现良好的电气和机械连接。从技术层面出发，巨量转移技术的核心壁垒体现在三个维度：1）剥离）剥离良率良率：Micro LED 尺寸仅在几到几十微米、单次转移数量可高达上亿颗，同时需要控制良率在99.9999%以上；2）转移精度：转移精度：由于生长三色 Micro LED 的材料各异，为了实现全彩化显示，必须将单色 Micro LED 从生长基板上取下，并和其他两种颜色的 Micro LED 进行组装以

84、形成 Micro LED 像素，且转移过程对位精度要控制在1.5m 以内；3）转移效转移效率：率：为提高生产效率、降低成本，一般巨量转移效率需要大于 50100 百万个/h。时间时间企业企业项目项目项目投资金额项目投资金额（亿元）亿元）项目进展项目进展1月华灿光电Mini/Micro LED高性能外延及芯片15立项1月芯颖显示Micro LED研发平台3/2月视源电子总部及智能制造基地项目33/2月友达光电8.5代面板线100/2月TCL华星第6代半导体新型显示器件生产线扩产150/2月沃格光电玻璃基材的Mini/Micro LED基板生产项目16.5已正式开工3月乾照光电Mini/Micro

85、 LED、高光效LED芯片研发及制造项目14.1完成募资3月三安光电湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目120定增审核通过 4月雷曼光电COB超高清显示改扩建项目6.9发行募资预案 4月ams OSRAM马来西亚先进LED和Micro LED产能扩充项目55.5计划中5月深科达惠州平板显示装备智能制造生产基地二期建设项目1.6募资审核通过6月深天马从巨量转移到显示模组的全制程Micro LED试验线11立项6月聚灿光电Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目15.5发行募资预案6月南极光新型显示技术研发中心项目10.4募资获受理6月南极光Mini/Micro LED

86、显示模组生产项目3.9募资获受理6月精测电子高端显示用电子检测系统研发及产业化项目6.8募资获受理6月精智达新一代显示器件检测设备研发项目2IPO募资获受理6月富采Micro LED专用6英寸晶圆厂建设与设备采购8.2完成私募定价7月赛富乐斯与利亚德联合宣布共同实现NPQD R1 系列量子点Micro LED芯片的量产/完成1.1亿元B轮融资9月天马微电子建设一条从巨量转移到显示模组的全制程Micro LED实验线11计划中9月TCL华星全球唯一兼容LCD、Micro LED、IJP OLED的高世代面板产线项目350/11月芯映光电Mini/Micro LED新型显示器件及模组产业化项目80

87、土建板块施工全部完成11月维信诺由该公司打造的国内首条Micro LED生产线将在成都实现量产/12月三星拟投资MicroLED企业LC Square60亿韩元（约469.65万美元）0.324/请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/38 图图39：巨量转移技术的突破将是巨量转移技术的突破将是 Micro LED 走向量产的关键走向量产的关键 数据来源：Yole，东吴证券研究所 激光激光剥离转移剥离转移技术技术优势明显，有望成为主流的优势明显，有望成为主流的 Micro LED 巨量转移技术。巨量转移技术。巨量转移技

88、术主要包括精准拾取转移技术、自对准滚轮转印技术、自组装转移技术、激光辅助转移技术四大类，其中激光辅助转移技术利用界面区域材料吸收光束能量，进而引起快速物理变化或化学反应产生驱动力来调控界面状态,以克服表层材料与 Micro LED 的黏附力,可以在合适的工艺参数下可达到较高的良率、精度和转移速率，从而快速、大规模地从原始基板上转移晶粒，有望成为 Micro LED 量产的主流巨量转移技术。图图40：激光激光剥离转移技术剥离转移技术的的转移效率转移效率高大幅领先于其他巨量转移技术高大幅领先于其他巨量转移技术 数据来源：Micro LED 巨量转移技术的研究进展，激光辅助 Micro LED 巨量

89、转移技术进展，东吴证券研究所 若仅考虑智能手机、平板电脑和电视的潜在需求，我们预计在若仅考虑智能手机、平板电脑和电视的潜在需求，我们预计在 Micro LED 渗透率渗透率代表企业或机构代表企业或机构芯片尺寸芯片尺寸转移效率转移效率（百万个/h）（百万个/h）芯片间距芯片间距可拓展性可拓展性成本成本技术特点技术特点范德华力范德华力X-Celeprint，XDCnm1中低低控制速率调控界面;作用力调控困难;操作简单;选择性好;表面平整度要求极高静电力静电力Xerox PARC，Apple LuxVue1 m12大低中静电易损坏芯片;芯片制造要求高电磁力电磁力LuxNour，ITRI10 m0.9

90、大低中芯片掺磁影响发光;磁材料均匀性影响吸附;电磁模块设计复杂KIMM10 m3.6中高低需要严格控制辊的压力;辊与传送带运动需同步富士康 eLux10 m50小高低选择性差;技术难度较高Uniqarta，3D-MicromacOptovate，Toray1 m100小高高响应快速;高度可选择性;需要精准控制激光参数流体自组装转移流体自组装转移激光辅助转移激光辅助转移精准拾取转移精准拾取转移转移方法转移方法自对准滚轮转印自对准滚轮转印 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/38 分别为分别为 1%、10%、30%、5

91、0%、70%、100%的情形下，我国对于激光巨量转移设备的的情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求分别达到潜在市场需求分别达到 39、390、1171、1952、2732 和和 3903 亿元。若再亿元。若再考虑到考虑到可穿戴可穿戴电子、智能眼镜等领域需求，激光巨量转移设备潜在市场规模更加广阔。电子、智能眼镜等领域需求，激光巨量转移设备潜在市场规模更加广阔。图图41：我国对于我国对于 Micro LED 激光巨量转移设备潜在需求空间激光巨量转移设备潜在需求空间可达千亿元级别可达千亿元级别 数据来源：Wind，IDC，东吴证券研究所测算 公司激光巨量转移设备公司激光巨量转移设备已正式通过

92、客户已正式通过客户验证，验证，具备较强先发优势具备较强先发优势。公司基于激光剥离技术开发出蓝宝石衬底的 Micro LED 晶圆巨量转移工艺，该技术采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面，致使氮化镓材料分解气化，使得氮化镓晶粒与蓝宝石衬底分离，进而实现 Micro LED 晶圆的剥离加工，可支持最小晶粒尺寸 10m，最小晶粒间隔 5m。从产业化进展来看从产业化进展来看，2022H1 公司公司 Micro LED 巨量转移设备已经通过客巨量转移设备已经通过客户验证，主要客户包括华灿光电、康佳光电等，并有望在户验证，主要客户包括华灿光电、康佳光电等，并有望在 2022 年下半年取得订单。

93、年下半年取得订单。图图42：德龙激光在德龙激光在 Micro LED 激光巨量转移领域激光巨量转移领域具备较强先发优势具备较强先发优势 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 1%1%5%5%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2021年我国产量（百万台）分辨率假设三色像素需求量（万亿个）72340855447680883021年我国出货量（百万台）分辨率假设三色像素需求量（万亿个）52347942329376423470

94、2021年我国产量（百万台）分辨率假设三色像素需求量（万亿个）49245494245529463437392744095095093799569956997598759894989498329759633765058674507852227322732312331233

95、5903Micro LED 渗透率Micro LED 渗透率12724096*22*2048智能手机智能手机平板电脑平板电脑电视电视2778*1284本土激光巨量转移设备市场规模（亿元）本土激光巨量转移设备市场规模（亿元）三色像素需求量合计（万亿个）三色像素需求量合计（万亿个）激光巨量转移产能（KK/h）100激光巨量转移设备需求量（台）激光巨量转移设备单价（万元/台）1800序号序号公司名称公司名称Micro LED巨量转移设备产业化进展Micro LED巨量转移设备产业化进展1 1大族激光大族激光2022H1Micro-LED 巨量转移设备已通过

96、客户验证，实现销售。2 2德龙激光德龙激光2022H1 Micro LED 激光巨量转移技术取得突破，已经通过客户测试验证，有望在2022H2取得订单，主要客户包括华灿光电、康佳光电等。3 3先导智能先导智能2022年8月Micro LED激光巨量转移设备顺利出货，进入工艺验证阶段。4 4海目星海目星2022年9月首批Micro LED巨量转移设备顺利出货。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/38 3.3.钙钛矿钙钛矿设备设备：激光激光技术壁垒较高技术壁垒较高，公司率先实现公司率先实现百百 MW 级级批量批量供货供

97、货 钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池极限转化效率超过极限转化效率超过 30%，有望成为，有望成为 HJT 后下一代后下一代光伏技术路线。光伏技术路线。1）从理论极限来看，从理论极限来看，钙钛矿单层电池理论极限转换效率可达 31%，而三节层理论极值高达 45%，远高于 PERC、TopCon、HJT。考虑到转化效率为决定光伏成本的重要因素，在极致降本增效驱动下，高极限转化效率奠定了钙钛矿作为下一代电池片技术路线的基础。2）从）从实际实际数据来看，数据来看，钙钛矿太阳能电池实验室转换效率快速提升，根据美国国家可再生能源实验室数据，单结钙钛矿电池、钙钛矿-硅叠层电池实验室转换效率已经分别达到 25.

98、7%、32.5%。实际转化效率的快速提升，将加速钙钛矿电池产业化进程。图图43：钙钛矿电池理论极限转化效率超过钙钛矿电池理论极限转化效率超过 30%图图44：钙钛矿电池的实验室转换效率钙钛矿电池的实验室转换效率快速提升快速提升 数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 数据来源：观研天下，东吴证券研究所 短期来看，短期来看，钙钛矿电池百万瓦级以上量产线快速落地，产业化进程钙钛矿电池百万瓦级以上量产线快速落地，产业化进程加速加速。2021 年以来单结钙钛矿电池的百兆瓦级产线建设及规划数量明显增加，其中 2021 年协鑫光电首条百兆瓦级产线建成投产，2022 年纤纳光电 100MW 产线、极电光能

99、 150MW 产线先后建成投产。此外，协鑫光电、极电光能、纤纳光电已有 GW 级产线规划，有望在 2023-2025 年逐步落地，标志着我国钙钛矿电池行业正式迈入 GW 级量产期。45.0%35.0%31.0%29.4%28.7%27.5%24.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%理论极限转化效率2.2%3.8%9.7%15.4%19.3%20.2%22.1%23.3%23.5%25.7%0%5%10%15%20%25%30%钙钛矿电池转换效率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 26/38

100、 图图45：协鑫光电、纤纳光电、极电光能已公布协鑫光电、纤纳光电、极电光能已公布 GW 级钙钛矿级钙钛矿电池电池量产线量产线 数据来源：观研天下，OFWeek，东吴证券研究所 中长期来看中长期来看，CPIA 预计我国钙钛矿预计我国钙钛矿太阳能太阳能电池渗透率电池渗透率将由将由 2022 年的年的 0.1%快速提快速提升至升至 2030 年的年的 30%，尤其在尤其在 2025 年之后年之后将将加速提升，加速提升，对应对应新增产能将新增产能将从从 2022 年的年的0.4GW 提升至提升至 2030 年的年的 161GW，期间期间 CAGR 高达高达 112%，潜在成长空间较大。，潜在成长空间较

101、大。图图46：2030 年中国钙钛矿电池新增产能年中国钙钛矿电池新增产能将达将达 161GW 图图47：2030 年中国钙钛矿太阳能电池渗透率将达年中国钙钛矿太阳能电池渗透率将达 30%数据来源：CPIA，东吴证券研究所 数据来源：CPIA，东吴证券研究所 激光设备激光设备是是构建构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺钙钛矿电池串联回路的主要工艺，并且技术并且技术路线路线确定性确定性较强较强。钙钛矿电池生产主要包括镀膜设备、涂布设备、激光设备和封装设备四大类，其中镀膜设备企业企业电池类型电池类型规模（规模（MW）产线类型产线类型产品尺寸产品尺寸转换效率转换效率产线状态产线状态协鑫光电单结钙钛矿100

102、量产线1000mm*2000mm2022年目标16%2023年目标18%2021年建成，预计2023年达产协鑫光电单结钙钛矿1000量产线/组件效率达到20%预计2024年建设协鑫光电单结钙钛矿5000-10000量产线/组件效率达到22%预计2025年建设纤纳光电单结钙钛矿20中试线/2018年投产纤纳光电单结钙钛矿5000量产线/2022年初100MW建成极电光能单结钙钛矿150试制线1200mm*600mm18%2022年12月正式投产极电光能单结钙钛矿1000量产线/6GW项目一期，预计2024年投产极电光能单结钙钛矿5000量产线/6GW项目二期，预计2025年投产万度光能单结碳基钙

103、钛矿10000量产线/2021年200MW试验线已投建大正微纳柔性钙钛矿10量产线400mm*600mm21%2022年7月投产大正微纳柔性钙钛矿100量产线/预计2023年底建成无限光能大尺寸钙钛矿电池10试验线/20%2022年已建成无限光能大尺寸钙钛矿电池100量产线/预计2024年建成光晶能源单结钙钛矿100中试线300mm*300mm20%预计2023年投产杭萧钢构异质结钙钛矿叠层100中试线/28%预计2023年5月前投产东方日升异质结钙钛矿叠层/试验线/2022年投建，建设周期2年仁烁光能全钙钛矿叠层10中试线300mm*400mm22%2021年投产仁烁光能全钙钛矿叠层150量

104、产线1200mm*600mm20%2022年投建，预计2023年Q3投产单结钙钛矿电池单结钙钛矿电池晶硅钙钛矿叠层电池晶硅钙钛矿叠层电池全钙钛矿叠层电池全钙钛矿叠层电池0%50%100%150%200%250%300%350%02040608001802026E2027E2028E2029E2030E中国钙钛矿电池新增产能（GW）yoy3.0%6.0%11.0%18.0%30.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2026E2027E2028E2029E2030E中国钙钛矿电池渗透率（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的

105、免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 27/38 包括 PVD、RPD、ALD 等类型，主流技术路线仍需观望。激光设备应用工序较多，是构成大面积串联回路的主要工艺，技术确定性较强，包括 P1、P2、P3 激光划线以及 P4 激光清边。1）P1、P2、P3 激光划线激光划线：用于分割电池区域，形成串联电池，增大电压；2）P4 激光清边激光清边：利用激光刻蚀技术在边缘清理出 1-10mm 区域，保证电池层级的一致性。定量来看，我们预估激光设备在钙钛矿电池产线中设备投资额占比定量来看，我们预估激光设备在钙钛矿电池产线中设备投资额占比约约 10-20%。图图48：激光设备主要应用于

106、激光设备主要应用于 P1、P2、P3 激光划线以及激光划线以及 P4 激光清边激光清边 数据来源：协鑫光电，东吴证券研究所 钙钛矿钙钛矿电池对于激光设备的技术指标电池对于激光设备的技术指标要求显著高于非晶硅电池要求显著高于非晶硅电池，奠定行业高壁垒奠定行业高壁垒。钙钛矿电池对于激光设备的技术要求较高，主要体现在两个维度：1）划线）划线工艺控制工艺控制：激光划线极易对电池造成损伤，对于激光功率、脉冲等技术要求均较高，尤其对于 P3，由于衬底为钙钛矿薄膜，厚度仅在百纳米量级，精准划线是影响钙钛矿电池良率的重要环节。2）划线线宽：）划线线宽：钙钛矿电池在 P1 外侧到 P3 外侧存在发电死区，降低死

107、区面积、增大有效区域是提升钙钛矿电池转化效率的重要途径。由于死区面积和 P1、P2、P3 的线宽直接相关，故提升激光划线的精细度为钙钛矿电池技术突破重点之一。图图49：降低激光划线线宽是提升钙钛矿电池有效感光面积的有效途径降低激光划线线宽是提升钙钛矿电池有效感光面积的有效途径 数据来源：钙钛矿太阳能电池的产业化进程与展望，东吴证券研究所绘制 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 28/38 短期来看，短期来看，受益于受益于 GW 级量产线陆续落地，将带动相关激光设备需求快速放量。级量产线陆续落地，将带动相关激光设备需求快速

108、放量。若仅以部分已有规划 GW 级量产线为基数（包括协鑫光电 8.5GW（2025 年 5-10GW 取7.5GW）、纤纳光电 5GW、极电光能 6GW、万度光能 10GW，合计 29.5GW），我们中性假设单 GW 钙钛矿电池设备投资额约在 6 亿元，同时激光设备价值量占比为 15%，则仅仅在上述量产线需求驱动下，市场对于钙钛矿激光设备的需求就将达到在上述量产线需求驱动下，市场对于钙钛矿激光设备的需求就将达到 27 亿元。亿元。图图50：部分部分现有钙钛矿量产产能规划对于激光设备的需求量有望达到现有钙钛矿量产产能规划对于激光设备的需求量有望达到 27 亿元亿元 数据来源：观研天下，OFWee

109、k，东吴证券研究所测算 中长期来看中长期来看，受益于受益于钙钛矿电池渗透率快速提升钙钛矿电池渗透率快速提升，相关激光设备的市场空间将被快，相关激光设备的市场空间将被快速打开。速打开。若以上文 CPIA 预测的我国钙钛矿新增产能数据为基准，我们预估我们预估 2026-2030年年我国钙钛矿电池我国钙钛矿电池设备市场规模设备市场规模分别可达分别可达 80、131、227、313、528 亿元，期间亿元，期间 CAGR达到达到 60%，其中激光设备市场规模分别为，其中激光设备市场规模分别为 12、20、34、47 和和 79 亿元。亿元。图图51：2030 年我国年我国钙钛矿电池钙钛矿电池激光激光设

110、备市场规模设备市场规模有望达到有望达到 79 亿元亿元 数据来源：CPIA，东吴证券研究所测算 国内设备厂商积极布局钙钛矿电池国内设备厂商积极布局钙钛矿电池领域领域，公司已经形成百兆瓦级别公司已经形成百兆瓦级别设备批量供货。设备批量供货。整体来看，国产设备商在钙钛矿领域已经全面覆盖镀膜设备、涂布设备、激光设备和封装设备。特别地，德龙激光已经实现 P0 层激光打标、P1、P2、P3 激光划线，以及 P4 激光清边设备及部分自动化设备全覆盖，并已经投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级规模化量产，先发优势明显，有望充分受益于钙钛矿电池扩产浪潮。2026E2026E2027E2027E2028E202

111、8E2029E2029E2030E2030E中国钙钛矿电池新增产能（GW）单GW设备投资额（亿元）5.04.54.13.63.3我国钙钛矿电池设备市场空间（亿元）我国钙钛矿电池设备市场空间（亿元）808073yoy（%）63%74%38%68%激光设备价值量占比（%）激光设备价值量占比（%）15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%我国钙钛矿电池激光设备市场规模（亿元）我国钙钛矿电池激光设备市场规模（亿元）447477979 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

112、 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 29/38 图图52：国内设备厂商积极布局钙钛矿电池产线设备国内设备厂商积极布局钙钛矿电池产线设备 数据来源：各公司公告，国际太阳能光伏网，索比光伏网，OFweek，东吴证券研究所 3.4.锂电锂电设备：设备：公司公司积极布局新兴应用场景积极布局新兴应用场景，有望快速放量，有望快速放量 新能源汽车持续快速放量，新能源汽车持续快速放量，拉动拉动全球全球锂电锂电设备需求设备需求高速高速增长增长。据中国汽车工业协会数据，2022 年 1-11 月份我国新能源汽车累计销量和产量分别达到 606.68 和 625.32 万辆，同比+103%和+107%。在新

113、能源汽车产销两旺的背景下，动力电池需求快速放量，据 GGII 数据，2021 年我国动力电池出货量达到 226GWh，同比+183%，2030 年有望达到 2230GWh，潜在扩产空间广阔，进而带动锂电设备需求持续增长，我们预估 2025 年全球锂电设备市场规模将达到 2359 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 25%。设备类型设备类型设备厂商设备厂商产品产品进展情况进展情况捷佳伟创RPD设备2021年10月中标首个钙钛矿中试设备采购订单；2022年7月RPD设备通过验收，并再次中标钙钛矿电池量产线镀膜设备订单。京山轻机PVD镀膜设备、团簇型多腔蒸镀设备、ALD钙钛矿团簇型多腔式蒸

114、镀设备已量产，并成功应用于多个客户端；ALD设备目前进入客户验证。四盛科技真空镀膜设备2020年中标华能钙钛矿中试研发项目真空沉积（PVD）系统设备采购。红太阳光电PVD及ALD镀膜设备2022年8月首台钙钛矿用PVD及ALD镀膜设备发货，已获得龙头企业及多个研发中心订单。合肥欣奕华 Inline 钙钛矿真空镀膜机2022年10月公司研发的关键量产设备 Inline 钙钛矿真空镀膜机已交付国内钙钛矿产业知名公司投入生产。众能光电PVD设备截至2021年底钙钛矿PVD设备出货量30台套。德沪涂膜狭缝涂布设备2021年德沪涂膜成为全球第一条100MW钙矿电池量产试验线首台套核心涂膜设备供应商，并顺

115、利通过验收。大正微纳狭缝涂布设备2017年开始研发狭缝涂布设备，截至目前已研发出三代狭缝涂布设备。众能光电狭缝涂布设备-迈为股份单结大面积钙钛矿电池激光设备2019年钙钛矿激光技术研究项目立项，2020年进入样机阶段；2021年为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备已交付。帝尔激光-目前有小批量订单交付用于钙钛矿电池的激光设备，在TCO层、钙钛矿层、电极层均有应用。杰普特P1-P3薄膜划切工艺段及P4清边工艺设备2021年下半年首套柔性钙钛矿膜切设备成功交付，设备以正式投入生产使用；2022年9月钙钛矿激光设备推出二代产品方案，涵盖P1-P3薄膜划切工艺段及P4清边工艺四台设备及前后小型自动

116、化设备。大族激光钙钛矿激光刻划设备钙钛矿激光刻划设备在2015年已实现量产销售，并和相关客户一直保持合作关系。德龙激光激光打标、P1、P2、P3激光划线、P4清边公司提供产线型的激光设备，包括激光打标、P1、P2、P3激光划线、P4清边以及中间各道的自动化设备。众能光电 P1/P2/P3/P4激光刻蚀截至2021年底已出货钙钛矿激光划线刻蚀设备50台套。京山轻机众能光电整线解决方案整线解决方案弗斯迈公司产品包括玻璃清洗机、钙钛矿干燥设备、组件封装设备等。公司提供钙钛矿光伏整线解决方案，包括前道电池生产线和后道组装生产线公司产品包括层压机、等离子增强化学气相沉积系统（PLAD）。涂布设备涂布设备

117、封装设备封装设备镀膜设备镀膜设备激光设备激光设备 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 30/38 图图53：2025 年全球锂电设备市场规模有望达到年全球锂电设备市场规模有望达到 2359 亿元亿元 数据来源：EV Sales，Wind，东吴证券研究所测算 若根据加工效果划分，激光设备若根据加工效果划分，激光设备在动力电池产线中的在动力电池产线中的现有现有应用应用可大致分为焊接、切可大致分为焊接、切割、打标和清洗割、打标和清洗四大类四大类：1）焊接：）焊接：主要应用于中道工序中极柱焊接（包括极耳焊接）、转接片焊接、盖板密

118、封焊接、注液口密封钉焊接等；后道工序中电芯模组连接片焊接，防爆阀焊接等环节。2）切割：）切割：主要应用于前道的极片制造，包括极耳切割成型、极片切割、极片分条，以及隔膜切割等。3）打标：）打标：相较油墨喷涂，激光打标具有永久性强、防伪性高、精度高、耐磨性强等特点，可以更好地追溯锂电池的全程生产信息。4）清洗：）清洗：主要包括极片激光清洗、电池焊接前激光清洗和电池组装激光清洗三大类。展望未来，我们判断激光设备在锂电产线中的应用有望加速渗透展望未来，我们判断激光设备在锂电产线中的应用有望加速渗透。核心驱动力体现在：1）在技术层面上，激光具备精度高、一致性好等优势，在锂电产品安全系数要求日益提升的背景

119、下，激光在锂电生产中的重要性愈发突出；2）在降本增效驱动下，锂电生产对于自动化产线的要求愈发强烈，激光高效、易于集成的优势同样得到彰显。2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E国内25772538828712957全球998700785国内4.68%5.40%13.40%25.00%30.00%35.00%40.00%全球2.42%4.01%8.13%12.00%18.00%24.00%30.00%国内783610051183全球22

120、65898650%50%50%50%50%50%50%225344804757325703136816852.11.81.71.61.51.41.498979%270%52%35%16%25%全球锂电设备需求（亿元）全球锂电设备需求（亿元）同比增速平均单车带电量（KWh）全球动力电池需求量合计（全球动力电池需求量合计（GWh）产能利用率实际产能（GWh）新增产能测算（GWh）假设单GWh设备投资额（亿元）汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）新能源

121、车渗透率新能源车渗透率新能源车销量（万辆）新能源车销量（万辆）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 31/38 图图54：激光在动力电池激光在动力电池精密精密制造中制造中应用较为广泛应用较为广泛 数据来源：OFWeek，东吴证券研究所 公司公司积极布局锂电设备板块积极布局锂电设备板块，并并聚焦聚焦高技术壁垒新兴应用场景高技术壁垒新兴应用场景。在动力电池领域，公司和一线龙头客户紧密合作，基于自身多年积累的精密激光微加工技术，专注于解决客户生产制造痛点。据公司 2022 年中报披露，公司现有动力电池激光设备主要包括：1）光纤脉

122、冲激光除膜设备：）光纤脉冲激光除膜设备：主要应用于返工制程电芯表面绝缘膜、结构胶的激光改性清洗，解决自动化加工；2）超快激光金属高品质打标设备：）超快激光金属高品质打标设备：主要应用于锂电池电芯、模组、PACK 件高分辨率的外观标记，适用于各种金属、塑胶等材料。图图55：公司在动力电池领域已经实现激光除膜和高品质打标设备公司在动力电池领域已经实现激光除膜和高品质打标设备产业化产业化 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 序号序号产品名称产品名称图示图示应用示例应用示例应用领域应用领域1光纤脉冲激光除膜设备主要应用于锂电池返工制程电芯表面绝缘膜、结构胶的激光改性清洗，解决自动化加工。2超快激光金属

123、高品质打标设备主要应用于锂电池电芯、模组、PACK 件的外观标记，采用超快激光，可在各种金属、塑胶等材料表面标记高对比、高分辨率的一维条形码、二维码、数字码。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 32/38 4.激光器：高比例自制降本奏效，激光器：高比例自制降本奏效，外销外销成为成为第二成长极第二成长极 公司自成立以来就重点布局固体激光器公司自成立以来就重点布局固体激光器，进一步，进一步夯实夯实在精密微加工激光领域的龙头在精密微加工激光领域的龙头地位地位。作为激光设备成本占比最高、技术壁垒最高的核心元件之一，激光器自主研发

124、&生产对于激光设备企业具备重要的战略意义，不仅利于激光设备的综合性能升级优化，还易于发挥垂直降本效应，同时外售激光器也有望成为新增点。公司激光器业务依托子公司贝林激光开展，现有现有产品涵盖纳秒激光器、超快激光器和可调脉宽激光器等系列，产品涵盖纳秒激光器、超快激光器和可调脉宽激光器等系列，尤其在超快（皮秒、飞秒）激光领域，公司产品技术已经处于全球领先地位。尤其在超快（皮秒、飞秒）激光领域，公司产品技术已经处于全球领先地位。图图56：公司超快激光器公司超快激光器技术水平技术水平处于行业领先地位处于行业领先地位 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 公司公司激光器自制比例高达激光器自制比例高达

125、60%-70%，降本效应凸显，降本效应凸显。在激光加工精度要求更高的设备上，公司更多使用自产激光器。对于半导体及光学领域的精密激光加工设备的超快可比产品可比产品波长范围波长范围关键指标关键指标德国通快德国通快美国相干美国相干美国光谱物理美国光谱物理英诺激光英诺激光华日激光华日激光德龙激光德龙激光最大输出功率85W95W50W40W40W重复频率范围max 300kHz0-3.5MHz30-300kHz50-200kHz50-200kHz最大单脉冲能量531J475J1000J350J700J光束质量M21.31.31.21.31.3最大输出功率55W80W30W25W25W重复频率范围max

126、300kHz0-3.5MHz30-300kHz50-200kHz30-100kHz最大单脉冲能量367J400J600J334J600J光束质量M21.21.31.21.21.3最大输出功率150W100W50W100W80W100W重复频率范围100-1000kHz400-1000kHzmax 10MHz50kHz-20MHz50kHz-1MHz1Hz-2MHz最大单脉冲能量500J250J200J300J200J300J光束质量M21.21.31.31.21.31.3最大输出功率90W50W30W50W60W70W重复频率范围200-1000kHz400-1,000kHz03MHz100-

127、500kHz400kHz-1MHz1Hz-2MHz最大单脉冲能量150J125J60J200J80J200J光束质量M21.21.31.31.21.31.3最大输出功率45W50W50W35W30W50W重复频率范围200-1000kHz1-5MHzmax 10MHz100kHz-1.5MHz400kHz-1MHz1Hz-2MHz最大单脉冲能量75J75J40J120J75J120J光束质量M21.21.31.31.21.21.3最大输出功率200W60W140W20W100W100W重复频率范围100-1000kHzmax 1MHz0.1-30MHz100-500kHz1Hz-1MHz1Hz

128、-2MHz最大单脉冲能量200J80J600J100J200J200J光束质量M31.21.21.21.21.31.3最大输出功率75W30W50W10W50W重复频率范围200-1000kHzmax 750kHz1-30MHz50kHz-20MHz1Hz-2MHz最大单脉冲能量125J40J50J50J50J光束质量M31.21.21.21.21.3最大输出功率36W30W15W30W重复频率范围max 1000kHz1Hz-4MHz1Hz-1MHz1Hz-2MHz最大单脉冲能量36J37.5J30J50J光束质量M31.21.31.31.3-超快激光器超快激光器（飞秒）（飞秒）红外红外绿光

129、绿光紫外紫外-绿光绿光紫外紫外纳秒固体激纳秒固体激光器光器超快激光器超快激光器（皮秒）（皮秒）红外红外绿光绿光紫外紫外 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 33/38 激光器，2019-2021 年公司自制比例分别高达 67.92%、66.67%和 61.90%。受益于激光器高比例自制，在维持激光设备技术领先性的同时，公司的成本管控能力也较为突出，销售毛利率在激光设备领域中常年处于领先地位，足以彰显激光器自制的降本效应。图图57：公司公司高精度高精度激光激光设备激光设备激光器自制器自制率率达达 60-70%图图58：公司

130、公司毛利率处于行业领先地位毛利率处于行业领先地位 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 在在保持高自制比例保持高自制比例的基础上，激光器外售已成为公司收入重要增长点。的基础上，激光器外售已成为公司收入重要增长点。2021 年公司激光器收入达到5709万元，2018-2021年CAGR为54%，2021年收入占比达到10.39%，激光器已成为公司收入重要构成。从市场占比来看，2020 年国产纳秒紫外激光器和皮飞秒超快激光器出货量分别为 2.1 万台和 2100 台，其中公司出货 683 台和 235 台，市场占比分别为 3.25%和 11.19%，可见公司

131、在超快激光领域较强的市场竞争力。2022 年年 IPO募投项目加码激光器扩产，募投项目加码激光器扩产，将将新增激光器年产能新增激光器年产能 1700 台，其中纳秒激光器台，其中纳秒激光器 1200 台、皮台、皮秒激光器秒激光器 400 台、飞秒激光器台、飞秒激光器 100 台，为公司激光器业务持续快速增长奠定基础。台，为公司激光器业务持续快速增长奠定基础。图图59：2018-2021 年公司激光器收入年公司激光器收入 CAGR 达达 54%图图60：2021 年年公司公司超快激光器毛利率高达超快激光器毛利率高达 65%数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券

132、研究所 67.92%66.67%61.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021半导体及光学激光加工设备激光器自制比率0%10%20%30%40%50%60%德龙激光大族激光联赢激光海目星华工科技200212022Q1-Q30%2%4%6%8%10%12%0040005000600020021纳秒激光器（万元）超快激光器（万元）激光器收入占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%激光器毛利率纳秒激光器毛利率超快激光器毛利率201920202021 请务必阅读正文之后的免

133、责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 34/38 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 核心假设：核心假设：1）精密激光加工设备精密激光加工设备：我们预计 2022-2024 年收入分别同比+6.82%、+48.47%和+37.55%，毛利率分别为 47.87%、48.30%和 49.23%。分行业假设如下：（1）半导体及光学激光加工设备：）半导体及光学激光加工设备：受益于 SiC 需求放量，以及激光切割在晶圆划片领域渗透率提升，我们预计 2022-2024 年销量分别同比+20%、+35%和+30%，均价分别同比+5%、+5%、+5%，毛

134、利率分别为 53%、54%、55%。（2）显示激光加工设备：）显示激光加工设备：我们预计 2022-2024 年销量分别同比+10%、-10%和-10%，均价分别同比+10%、+5%、+5%，毛利率分别为 38.0%、38.5%和 39.0%。（3）消费电子激光加工设备：）消费电子激光加工设备：全球消费电子行业仍处在下行周期，2023 年有望逐步复苏，我们预计 2022-2024 年销量分别同比-35%、-5%和+10%，均价分别同比-10%、+5%和 0%，毛利率分别为 45%、46%、48%。（4）科研及其他激光加工设备：）科研及其他激光加工设备：随着公司钙钛矿设备、锂电设备等放量，随着公

135、司钙钛矿设备、锂电设备等放量，我们预计 2022-2024 年销量分别同比+50%、+200%和+50%，均价分别同比+15%、+15%和+15%，毛利率分别为 50%、45%和 45%。2）激光器：）激光器：随着公司募投产能释放，我们预计 2022-2024 年激光器收入分别同比+8.81%、+9.54%和+14.35%。受益于垂直整合降本奏效，我们假设 2022-2024 年公司激光器毛利率稳定在 52.0%。分产品假设如下：2022-2024 年纳秒激光器销量分别同比+15%、+10%和+10%，均价分别同比-15%、-10%和-5%；2022-2024 年超快激光器（皮秒、飞秒）销量分

136、别同比+35%、+30%和+30%，均价分别同比-12.5%、-10%和-7.5%。3）激光设备租赁服务：）激光设备租赁服务：假设 2022-2024 年收入分别同比-30%、-10%和-5%，毛利率稳定在 52.5%。4）激光加工服务：）激光加工服务：假设 2022-2024 年收入分别同比+20%、+15%和+10%，毛利率稳定在 55%。5）其他主营业务：）其他主营业务：假设 2022-2024 年收入同比增速稳定在+30%，毛利率稳定在 60%。6）其他业务：）其他业务：假设 2022-2024 年收入同比增速稳定在+10%，毛利率稳定在 45%。盈利预测：盈利预测：基于以上假设，我们

137、预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.98、8.36 和 11.13 亿元，分别同比+8.91%、+39.69%和+33.19%；2022-2024 年归母净利润分别为 0.64、1.24和 1.86 亿元，分别同比-26.69%、+92.53%和+50.62%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 35/38 表表2：公司分业务收入预测（百万元）公司分业务收入预测（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 精密激光加工设备精密激光加工设备 299.59 403.55 431.07

138、640.01 880.34 yoy（%）28.97%34.70%6.82%48.47%37.55%毛利率（毛利率（%）50.81%48.83%47.87%48.30%49.23%半导体及光学激光加工设备 104.26 163.72 206.29 292.42 399.15 yoy（%）29.81%57.03%26.00%41.75%36.50%毛利率（%）59.41%54.80%53.00%54.00%55.00%显示激光加工设备 99.94 79.80 96.55 91.24 86.22 yoy（%）12.75%-20.16%21.00%-5.50%-5.50%毛利率（%）43.35%39.

139、01%38.00%38.50%39.00%消费电子激光加工设备 79.41 129.67 75.86 75.67 83.29 yoy（%）61.90%63.29%-41.50%-0.25%10.08%毛利率（%）50.70%47.71%45.00%46.00%48.00%科研及其他激光加工设备 15.97 30.36 52.37 180.68 311.67 yoy（%）11.85%90.08%72.50%245.00%72.50%毛利率（%）41.79%47.24%50.00%45.00%45.00%激光器激光器 36.73 57.09 62.12 68.04 77.81 yoy（%）41.8

140、5%55.44%8.81%9.54%14.35%毛利率（毛利率（%）49.08%51.77%52.00%52.00%52.00%激光设备租赁服务激光设备租赁服务 21.96 11.17 7.82 7.04 6.69 yoy（%）-48.20%-49.11%-30.00%-10.00%-5.00%毛利率（毛利率（%）52.60%52.49%52.50%52.50%52.50%激光加工服务激光加工服务 22.92 27.75 33.30 38.29 42.12 yoy（%）-2.54%21.08%20.00%15.00%10.00%毛利率（毛利率（%）51.97%54.75%55.00%55.00

141、%55.00%其他主营业务其他主营业务 34.50 46.17 60.02 78.03 101.44 yoy（%）43.67%33.82%30.00%30.00%30.00%毛利率（毛利率（%）58.77%63.87%60.00%60.00%60.00%其他业务其他业务 3.38 3.58 3.93 4.33 4.76 yoy（%）-30.21%5.71%10.00%10.00%10.00%毛利率（毛利率（%）55.72%44.49%45.00%45.00%45.00%总营业收入总营业收入 419.08 549.32 598.27 835.75 1113.16 yoy（%）18.73%31.0

142、8%8.91%39.69%33.19%毛利率（毛利率（%）51.51%50.74%49.95%50.02%50.63%数据来源：Wind，东吴证券研究所 杰普特为国内领先的激光精细微加工供应商，同样前瞻性布局钙钛矿电池领域，英诺激光为国内精细微加工激光器龙头，并向新能源激光设备领域拓展，和公司业务均具 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 36/38 备较强相似性，故选取为可比公司。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.62、1.20和 1.80 元，当前股价对应动态 PE 分别为 102、53 和 3

143、5 倍，与可比公司估值基本处于同一水平。考虑到公司在半导体、显示面板领域的龙头地位，以及在钙钛矿设备、激光巨量转移设备等领域的发展潜力，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。表表3：可比公司估值（可比公司估值（PE，截至，截至 2023/02/03 收盘股价）收盘股价）股价股价 市值市值 归母净利润归母净利润（亿亿元）元）PE（元）（元）（亿元）（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688025.SH 杰普特杰普特 58.22 62.06 0.9 2.0 2.8 65 29 21 301021.SZ 英诺激光英诺激光 48.29 31.87 0.4

144、0.7 1.0 116 71 47 可比公司平均可比公司平均-91 50 34 688170.SH 德龙激光德龙激光 65.48 63.35 0.64 1.24 1.86 102 53 35 数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：杰普特、英诺激光盈利预测均来自 Wind 一致预期）6.风险提示风险提示 1、市场竞争加剧、市场竞争加剧的风险的风险：随着我国激光加工技术下游应用领域的进一步扩展，激光领域迎来了资本投资的热潮，相关企业的加入导致我国激光加工市场竞争日趋激烈。公司若不具备持续技术开发能力，生产规模不能有效扩大，产品质量和性能不能有效提升，公司将面临较大的市场竞争风险，给生产经营带来不

145、利影响。2、新品产业化进展不及预期、新品产业化进展不及预期的风险的风险：对于钙钛矿电池设备、巨量转移设备、SiC 晶锭切割等新品，若下游扩产需求不及预期，或者公司客户验证进展、订单获取不及预期，则会对公司的市场竞争力造成一定不利影响。3、下游行业波动的风险：下游行业波动的风险：公司产品主要用于半导体及光学、显示、消费电子和科研等领域。由于半导体及光学、显示和消费电子等行业受技术进步、宏观经济及政策等多方面因素的影响，市场需求存在一定的波动趋势，可能对公司产品销售造成不利影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 37/38

146、 德龙激光德龙激光三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 788 966 1,290 1,652 营业总收入营业总收入 549 598 836 1,113 货币资金及交易性金融资产 175 287 409 576 营业成本(含金融类)271 299 418 550 经营性应收款项 249 246 335 432 税金及附加 4 4 6 8 存货 346 408 513 601 销售费用 77

147、87 109 145 合同资产 9 9 13 17 管理费用 47 57 75 95 其他流动资产 10 14 20 26 研发费用 59 96 109 134 非流动资产非流动资产 181 199 221 247 财务费用 2-8-5-3 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 24 18 21 28 固定资产及使用权资产 83 109 127 142 投资净收益-2 0 0 0 在建工程 53 27 13 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 34 52 70 减值损失-14-9-8-6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业

148、利润营业利润 98 72 138 208 其他非流动资产 19 19 19 19 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计资产总计 970 1,165 1,511 1,900 利润总额利润总额 97 71 138 207 流动负债流动负债 361 489 709 909 减:所得税 10 7 14 21 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 101 181 231 净利润净利润 88 64 124 186 经营性应付款项 191 205 275 346 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 124 135 188 247 归属母公司净利润归属母公司净利润 88 64 124 186 其他

149、流动负债 46 48 65 85 非流动负债 29 29 29 29 每股收益-最新股本摊薄(元)0.85 0.62 1.20 1.80 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 101 55 119 182 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 117 67 132 196 其他非流动负债 27 27 27 27 负债合计负债合计 390 518 738 938 毛利率(%)50.74 49.95 50.02 50.63 归属母公司股东权益 579 647 773 962 归母净利率(%)15.97 10.75 14.81 16.75 少数股东权益 0 0 0 0 所有

150、者权益合计所有者权益合计 579 647 773 962 收入增长率(%)31.08 8.91 39.69 33.19 负债和股东权益负债和股东权益 970 1,165 1,511 1,900 归母净利润增长率(%)30.47-26.69 92.53 50.62 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 51 44 81 164 每股净资产(元)7.48 8.34 9.97 12.40 投资活动现金流-39-30-35-40 最新发行在外股份（百万

151、股）103 103 103 103 筹资活动现金流-44 98 76 44 ROIC(%)16.48 7.44 12.59 15.26 现金净增加额-32 112 121 167 ROE-摊薄(%)15.14 9.94 16.01 19.39 折旧和摊销 16 12 13 14 资产负债率(%)40.26 44.46 48.83 49.38 资本开支-40-30-35-40 P/E（现价&最新股本摊薄）74.65 101.83 52.89 35.11 营运资本变动-66-41-80-62 P/B（现价）8.47 7.59 6.35 5.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明

152、，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析

153、师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/