1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 中高档数控机床先锋，扩产助力业绩稳增 Table_Title2 纽威数控(688697)数控机床领域领跑者，产品种类全覆盖。数控机床领域领跑者，产品种类全覆盖。公司专注中高档产品研发，数控机床种类丰富。公司已推出 200 多种型号的数控机床，产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床等四大类别；覆盖了从简单零件加工的普通数控机床到繁琐曲面加工的大型五轴联动数控机床。公司通过“多型号、高性能”的发展格局，在产品类别上向复合化方向发展，在产品性能上向高速度、高质量、高效率方向发展。2017-2021 年公司营收和归母净

2、利润复合增速分别为 28.11%和 68.43%，销售净利率从 2017 年的 3.3%提升2022 年前三季度的 14.08%。“大国重器”亟待自主可控，政策助推行业发展。大国重器”亟待自主可控，政策助推行业发展。我国作为全球机床产销第一的国家，在高端机床技术方面的成熟度不及日、德等国，导致我国机床行业长年处于贸易逆差，对海外高端数控机床的进口依赖度高。为解决我国机床大而不强的“卡脖子”现状，我国先后颁布了一系列政策，助推高端数控机床自主可控的发展。同时，机床行业的数控化率和国产化率也在行业转型中不断提升，下游市场景气度旺盛助推行业进一步发展。销售规模不断扩大，募投项目助力产能扩张。销售规模

3、不断扩大，募投项目助力产能扩张。销售上，公司借助纽威股份积累的丰富海外销售经验，已在全球四十多个国家建立完善的销售网络系统，主要销售区域为东南亚、西欧、南美等，基本覆盖了全球主要工业国家；技术上，公司注重知识产权的研发和核心零部件的自制工作，截至目前已成功应用核心技术研发出高性能系列产品；服务上，公司拥有丰富完整的售前、售中、售后服务体系，以快速响应客户需求提升客户体验。募投项目上，募集资金投向三大现有业务进行拓展，有效缓解产能不足瓶颈。盈利预测：盈利预测：我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 19.49 亿元、24.30 亿元和 29.41 亿元；实现归母净利润分别为 2.51 亿

4、元、3.29亿元和 3.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.77 元、1.01 元和 1.21 元，对应 2023 年 2 月 10 日 27.67 元/股收盘价，22-24 年 PE 分别为36、27 和 23 倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。风险提示风险提示：宏观经济或下游景气度不及预期、技术进步不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,165 1,713 1,949 2,430 2,941 YoY（%）20.0%47.

5、1%13.8%24.6%21.1%归母净利润(百万元)104 169 251 329 396 YoY（%）67.1%62.1%49.0%31.1%20.2%毛利率（%）25.1%25.3%27.4%27.3%27.2%每股收益（元）0.42 0.64 0.77 1.01 1.21 ROE 20.9%13.6%16.8%18.1%17.9%市盈率 65.88 43.23 35.98 27.45 22.83 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 最新收盘价：27.67 Table_Basedata 股票代码：股票代码：688697 52 周最高价/最低价：3

6、1.79/10.32 总市值总市值(亿亿)93.23 自由流通市值(亿)22.14 自由流通股数(百万)77.58 Table_Pic Table_Author 分析师：毛冠锦分析师：毛冠锦 邮箱： SAC NO：S01 Table_Report -35%-12%11%35%58%81%2022/022022/052022/082022/112023/02相对股价%纽威数控沪深300Table_Date 2023 年 02 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.深耕行业二十余载，成就数控机床综

7、合性龙头.4 1.1.数控机床产品线齐全，专注中高档产品研发.4 1.2.营收利润稳健增长，盈利能力逐步改善.7 2.大国重器亟需可控，政策指明“挺进”高端.9 2.1.机床产销世界第一，贸易逆差逐年缩小.9 2.2.国内机床“三分天下”，民营企业蓄势待发.12 2.3.大国重器待发展，支持政策指方向.15 2.4.市场需求旺盛不减，下游行业景气度提升.16 3.技术、渠道、产能兼备，未来发展更值得期待.19 3.1.产品型号极丰富，聚焦景气新能源.19 3.2.海外市场销售网络全球开花，坚固优质粘性客户.20 3.3.重研发与服务，发挥竞争优势.21 3.4.三大主业产销量稳步上升，募投项目

8、助力产能扩张.25 4.盈利预测.26 5.风险提示.27 图表目录 图 1 纽威数控发展历程.4 图 2 公司股权结构.5 图 3 公司三大主业收入协同发展.6 图 4 公司按产品分类的毛利收入.6 图 5 公司主要机器设备产能情况.6 图 6 公司国内生产基地示意图.6 图 7 公司营业收入及增速.7 图 8 公司归母净利润及增速.7 图 9 公司毛利及增速.7 图 10 公司盈利能力不断提高.7 图 11 公司期间费用率有所下降.8 图 12 公司三大主业毛利率变动情况.8 图 13 全球机床产值波动上升，2021年同比增长 24%.9 图 14 2021 年前五大机床生产国.10 图

9、15 2021 年前五大机床销售国.10 图 16 2021 年四大机床产销国进出口对比.10 图 17 2021 年我国数控金属切削机床进口国家.10 图 18 我国机床“卡脖子”现状.11 图 19 不同数控机床国产化率.11 图 20 2020-2022年机床出口均价提升.11 图 21 国内机床行业“三分天下”之势.12 图 22 我国数控机床产业规模及增速.13 图 23 2021 年我国数控机床细分产业规模占比.13 图 24 2020 年我国数控金属切削机床主要公司市占率.14 图 25 2020 年我国数控机床竞争格局.14 图 26 2016-2021年我国数控金属切削机床产

10、量及数控化率.14 图 27 “十四五”期间各省市数控机床行业发展目标.16 图 28 数控机床行业产业链.17 图 29 2022 年 11月日本对华机床订单额 295亿日元，同比增长 11.3%.18 图 30 主要下游行业数控金属切削机床市场容量连续两年呈显著性增长.18 图 31 我国新能源汽车产量多年持续高增长，已持续 30 个月同比正增长.19 图 32 公司下游行业应用占比，逐步发力新能源汽车和航空航天.20 WWnUoXlZuX8VzRxP7N9R8OnPoOpNnOjMoOtRiNpOsR9PoPnNNZmOmQMYtQsO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告

11、尾部的重要法律声明 3 图 33 海外销售规模及占比.21 图 34 2018-2020公司境外前五大客户销售占比.21 图 35 2020 年海外销售地区分布图.21 图 36 2021 年同行业海外收入占比图.21 图 37 公司累计知识产权 182项（截止 2022H2）.22 图 38 数控机床研发费用投入加大.22 图 39 公司研究院简介.24 图 40 公司综合服务能力突出.25 图 41 三大主业产品产量逐步扩张.25 图 42 三大主业产品销量稳步增长.25 表 1 公司主营四大类七大系别产品，型号丰富.5 表 2 海外数控机床龙头企业收入规模普遍超过 100 亿元.12 表

12、 3 近两年机床行业发展支持政策&规划目标.15 表 4 2021 年我国数控机床行业市场需求状况.17 表 5 截止 2020年，公司达 276个机型的丰富产品种类.19 表 6 公司实现部分核心零部件自制.22 表 7 部分产品性能已达到行业较高水平.22 表 8 公司优势之 6大核心技术领域.23 表 9 公司 IPO募投项目及进度.26 表 10 公司业绩拆分与盈利预测.26 表 11 可比上市公司估值.27 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.深耕行业二十余载，成就数控机床综合性龙头深耕行业二十余载，成就数控机床综合性龙头 1.1.1.1

13、.数控机床产品线齐全数控机床产品线齐全，专注中高档产品研发，专注中高档产品研发 公司起源于 1997 年在苏州成立的纽威机械有限公司，2006 年设立苏州纽威机床设计研究院，2007 年成立纽威数控装备，并于 2010 年更名为纽威数控装备（苏州）股份有限公司。2021 年公司订单承接超过 20 亿元，并于同年在上交所成功上市。公司凭借较强的技术实力参与了国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”研发项目的 7 个项目，并在一个项目中担任牵头单位。同时，公司部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。图 1 纽威数控发展历程 股权结构稳定。股权结构稳定。程

14、章文先生、王保庆先生、陆斌先生和席超先生为一致行动人，合计持有公司 60.72%的股权，多年来股权结构较为稳定。高管团队激励机制完善，核心技术人员经验丰富。核心团队稳定，核心团队稳定，与公司深度与公司深度绑定绑定。董事长郭国新、总经理胡春有是高管团队核心成员，6 位核心技术人员拥有多年数控机床装备研发经验。董事长郭国新、总经理胡春有、副总经理卫继健、总工程师管强通过控股新有威投资间接持有公司股权，与公司深度绑定，有利于推动公司长久健康发展。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 2 公司股权结构 专注中高档产品研发，数控机床种类齐全。专注中高档产品研发，数

15、控机床种类齐全。公司已推出 200 多种型号的数控机床，产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床、其他机床等四大类别；覆盖了从简单零件加工的普通数控机床到繁琐曲面加工的大型五轴联动数控机床，产品被广泛应用于航空航天、汽车、船舶、电子、工程机械等行业领域，公司通过“多型号、高性能”的发展格局，在产品类别上向复合化方向发展，在产品性能上向高速度、高质量、高效率方向发展。表 1 公司主营四大类七大系别产品，型号丰富 产品种类产品种类 代表性产品系列代表性产品系列 示意图示意图 产品技术特点产品技术特点 产品功能与应用领域产品功能与应用领域 大型加工中大型加工中心心 动柱式龙门加 工中心系列

16、采用龙门框架移动，工作台固定的结构 自动化程度高，适合超大、超重型工件（工件长度在 10 米上）。主要适用于航空航天、船舶、汽车、能源、特种装备等行业 五轴联动龙门 加工中心系列 采用龙门框架固定、工作台移动的结构 产品结构简单、成熟。主要适用于航空航天、船舶、汽车、模具等行业复杂曲面类零件加工 数控落地镗铣 床 应用先进的分析软件合理的布置筋格，方滑枕结构，保证其刚性 应用于中大型零件多工序的精密镗铣加工。适用于重型机械、航空航天、铁路、船舶、大型电机、水轮机、汽轮机、核电、冶金矿山等行业的零件加工 立式数控机立式数控机床床 五轴立式加工 中心系列 主体结构为龙门框架结 构 适合复杂曲面的五

17、轴联动加工。应用于船舶、航空航天等领域叶轮、叶片等复杂曲面零件的加工 高速型立式加 工中心系列 机型为十字滑台，立柱固定结构 主要用于金属零件的铣削、钻孔、攻丝，广泛应用于电子、汽车等行业铝合金类零件的加工 电主轴立式加 工中心系列 采用自主研发电主轴，高动态响应驱动系统 主要用于金属 零件的高精度铣面和钻孔，采用高精度电主轴，适合于精密模具、航空航天等领域零件加工 卧式数控机卧式数控机床床 高速型卧式加 工中心系列 机床为 T 型整体床身，全贯穿式排屑结构 为高速卧式加工中心系列，适合高要求加工行业，特别适合汽车、模具、核电、航空航天等行业 重切型卧式加 工中心系列 机床为 T 整体床身，前

18、后整体床身内部按照 M环形经络布局 为重切型卧式加工中心系列，适合通用加工行业，性价比高，特别适合工程机械、阀门等行业 斜床身数控卧式车床系列 全封闭结构，排屑顺畅，产品规格齐全 可实现一般金属类零件的车削、钻削、镗孔、攻丝等加工，适合汽车零部件、工程机械等行业的零件加工 其他机床其他机床 数控球面磨床 系列 采用“范成”法加工原理 主要用于球体表面的磨削加工，用于石油、天然气等输送管道中硬密封球阀球体类零件的磨削加工 型材复合加工中心系列 动柱式结构，X 轴采用齿轮齿条传动 适用于各种长度的型钢、铜型材、铝合金型材等加工 数控轮毂车床系列 主轴采用高刚性轴承组合 可实现 20 英寸及以下规格

19、轮毂加工，适合汽车行业轮毂加工 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 三大主业持续发展，大型加工中心占比高。三大主业持续发展，大型加工中心占比高。公司专注于中高档数控机床的研发、生产、销售，采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，2017-2021 年期间，三大主营业务稳健发展；其中，大型加工中心销售收入、毛利呈上升趋势，立式数控机床与卧式数控机床发展水平相当。坐落苏州高新区，助力产业发展产品生产。坐落苏州高新区，助力产业发展产品生产。公司前身自 1997 成立以来，主要从事工业阀门的研发、生产、销售等业务，并于 2002 年自建工业阀门生产基地。此外，公司是

20、隶属纽威集团的专业切削类机床制造商，积极引进欧美高新技术，采用一流加工设备，一直致力于为全球客户提供优质全套的产品与服务。随着技术的不断积累与市场的不断扩大，产能呈“V”型趋势，2019 年受宏观经济增速放缓的影响，产能有所下降。图 3 公司三大主业收入协同发展 图 4 公司按产品分类的毛利收入 图 5 公司主要机器设备产能情况 图 6 公司国内生产基地示意图 03006009000200202021百万元大型加工中心立式数控机床卧式数控机床其他机床及附件其他00500200202021百万大型加工中心立式

21、数控机床卧式数控机床其他机床及附件其他65%70%75%80%85%90%95%22300235024002450201820192020台产能（台）产能利用率（%）证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.2.1.2.营收利润稳健增长，盈利能力逐步改善营收利润稳健增长，盈利能力逐步改善 营收增长放缓，利润呈稳定上升趋势。营收增长放缓，利润呈稳定上升趋势。2017-2021 年期间，公司年营业收入从6.36 亿元增长至 17.13 亿元，CAGR 为 28.11%，其中 2019 年度受产品下游行业景气度影响，订单量有所下滑；而后随着数

22、控机床市场需求的上升及产业升级转型，2020年及 2021 年营业收入同比连续上升。2017-2021 年期间，年归母净利润从 0.21 亿元增长至 1.69 亿元，CAGR 为 68.43%。图 7 公司营业收入及增速 图 8 公司归母净利润及增速 盈利能力逐步改善，期间费用率稳中有降。盈利能力逐步改善，期间费用率稳中有降。近年来公司毛利率处于 25%-30%的稳定区间，由于产品技术优势减弱、市场竞争加剧、采购成本持续提高等原因，毛利同比增速放缓，未来几年内公司将面临毛利率下降的风险。与此同时，随着公司新型机床的研发及期间费用的增加，2021 年公司研发费用增长幅度为 47.41%，研发费用

23、率达到 4.3%。由于短期借款规模的下降等原因，公司利息支出大幅下降。0%10%20%30%40%50%60%0040005000百万元营业收入营业收入同比%-50%0%50%100%150%200%250%0500百万元归母净利润归母净利润同比%图 9 公司毛利及增速 图 10 公司盈利能力不断提高 -10%0%10%20%30%40%50%60%00500200202021百万元毛利同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021销售毛利率%销售净利率%证券

24、研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 11 公司期间费用率有所下降 三大主业毛利率在稳定三大主业毛利率在稳定中中求变化，在变化中显价值。求变化，在变化中显价值。2017-2021 年期间，三大系列产品毛利率变化中卧式数控机床毛利率最高，但也存在一定程度的波动，系公司重点发展产品，被广泛应用于汽车、模具、核电、航空航天等深加工领域。图 12 公司三大主业毛利率变动情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021大型加工中心立式数控机床卧式数控机床0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%

25、200202021销售费用率%管理费用率%研发费用率%财务费用率%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.2.大国重器亟需可控，政策指明“挺进”高端大国重器亟需可控，政策指明“挺进”高端 2.1.2.1.机床机床产销世界第一，贸易逆差逐年缩小产销世界第一，贸易逆差逐年缩小 全球机床行业产值、消费额巨大全球机床行业产值、消费额巨大。根据 VDW(德国机床制造商协会)、Statista数据统计，2021 年全球机床产值达到 839 亿美元，较 2020 年因新冠疫情对全球需求造成的负面冲击，增长 24%。拉长来看，自 2011 年至今，全

26、球机床行业呈现波动，市场规模整体维持在 900 亿美元上下。图 13 全球机床产值波动上升，2021 年同比增长 24%我国机床行业虽起步晚，但在相关政策引导下、行业不断创新中发展迅速。2021年我国机床行业分别以产销值 218.1、235.9 亿欧元，31%和 34%的占比位居世界第一位居世界第一。中国、德国、日本、美国、意大利是目前机床行业生产和消费最主要的五个国家。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0050060070080090010002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

27、021全球机床产值（亿美元）yoy 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 14 2021 年前五大机床生产国 图 15 2021 年前五大机床销售国 目前，全球机床行业龙头企业主要集中在德国和日本，两国凭借较强的技术优势、优质的功能部件质量和优越的产品性能等实现较大净出口规模。德国机床行业 2021年净出口额为 45.4 亿欧元，日本机床行业 2021 年净出口额为 56.7 亿欧元。而中国和美国是机床的净进口国，2021 年我国机床行业仍存在 17.7 亿欧元的贸易逆差，存在较大提升空间。图 16 2021 年四大机床产销国进出口对比 图 17 20

28、21 年我国数控金属切削机床进口国家 资料来源：MIR DATABANK，华西证券研究所 虽然我国机床行业仍处于贸易逆差，但从总体趋势来看，主要有贸易逆差不断缩小，机床出口均价不断增高两个趋势。但同时，我国高档机床进口依赖度高高档机床进口依赖度高和数控数控机床机床进出口均价差距大进出口均价差距大，主要是由于国内机床核心功能部件技术自主可控能力相对较弱所导致。中国中国31%德国德国13%日本日本13%美国美国9%意大利意大利8%其他其他27%中国34%美国13%德国6%意大利6%日本5%其他36%004000500060007000中国德国日本美国百万欧元进口额出口额38.

29、6%19.8%5.9%5.9%4.0%4.0%21.8%日本德国韩国瑞士意大利美国其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 18 我国机床“卡脖子”现状 资料来源：MIR DATABANK，华西证券研究所 数控机床是智能制造的工作母机，是衡量国家装备制造业发展水平的重要标志。数控机床是智能制造的工作母机，是衡量国家装备制造业发展水平的重要标志。由于日本、欧美企业在机床精度、精度保持能力上占据强有力优势，我国高档数控机床市场主要由国外品牌占据。根据睿工业 MIR DATABANK 数据统计，我国高端数控金属切削机床 91%的市占率由外资掌握，而我国超过

30、一半的数控金属切削机床份额被日德两国垄断，充分体现我国机床行业“卡脖子”的现状。贸易逆差有所缩小，但出口以中低端为主，高档机床仍依赖进口。贸易逆差有所缩小，但出口以中低端为主，高档机床仍依赖进口。根据中国机床工具工业协会统计，中国机床行业进出口贸易逆差由 2017 年的 54.5 亿美元缩减至2020 年的 19.5 亿美元。而持续产生贸易逆差的原因主要由于我国机床行业仍以中低端产品的供应为主，机床的单台价值低，而高端产品的供应明显不足。根据海关总署数据，2019 年，中国出口数控机床销售均价约 60.49 万元/台，显著低于进口数控机床 195.89 万元/台的价格。根据前瞻产业研究院数据，

31、2018 年我国低档数控机床国产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，而高档数控机床国产化率仅为 6%，存在较大进口替代空间。图 19 不同数控机床国产化率 图 20 2020-2022 年机床出口均价提升 0%20%40%60%80%100%2001620172018高档数控机床中档数控机床低档数控机床0.000.010.020.030.040.05500000550000600000650000700000750000800000850000900000202020212022出口金额（万美元）出口均价（万美元/台）外外资4 45 5.0 0%内内资5 55

32、 5.0 0%外外资6 68 8%内内资3 32 2%外外资9 91 1%内内资9 9%我国数控金属切削机床我国中高端数控金属切削机床我国高端数控金属切削机床 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 2.2.2.2.国内机床国内机床“三分天下”，“三分天下”，民营企业蓄势待发民营企业蓄势待发 我国机床行业目前我国机床行业目前产业集中度较低，产业集中度较低，呈现“三分天下”的态势。呈现“三分天下”的态势。掌握核心部件技术优势及拥有高产品附加值的山崎马扎克 MAZAK、通快 Trumpf、马格 MAG 等德国、日本、美国企业占据国内高档数控机床市场，大多已在国内

33、投资或合资建立自己的生产基地、子公司，是国内数控机床市场第一梯队企业；国内创世纪、海天精工、国盛智科、秦川机床、纽威数控等在内的多家领先国民营企业抓住产业转型机遇，聚焦中高档机床市场，大力发展产业链关键技术、提升产品质量，成为行业发展的主要支柱力量，是国内数控机床市场第二梯队企业；行业内规模较小的民营企业集中在低端市场，是国内数控机床市场第三梯队企业。图 21 国内机床行业“三分天下”之势 数控机床对精度和维持精度的要求都极高，而数控机床对精度和维持精度的要求都极高，而我国机床行业主要制造商与全球我国机床行业主要制造商与全球巨头企业在巨头企业在企业规模企业规模、技术积累、技术积累上还存在上还存

34、在较较大差距大差距。根据赛迪顾问数据统计，2019年全球龙头数控机床制造商营收基本均超过 100 亿元，而与之相对的国内机床企业营收基本低于 30 亿元。表 2 海外数控机床龙头企业收入规模普遍超过 100 亿元 20192019 年全球重点数控机床制造商年全球重点数控机床制造商 20212021 年我国机床行业上市公司前十名年我国机床行业上市公司前十名 企业名称 国家 营业收入（亿元）企业名称 机床业务收入（亿元）山崎马扎克 日本 368.3 创世纪 51.1 通快 德国 295.8 海天精工 26.8 德玛吉森精机 德国 266.5 秦川机床 24.3 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔

35、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 马格 美国 227.4 纽威数控 17.0 天田 日本 217.0 沈阳机床 17.0 大隈 日本 135.3 亚威股份 12.4 牧野 日本 131.2 华中数控 8.4 格劳博集团 德国 117.2 国盛智科 8.3 哈斯 美国 103.3 日发精机 8.2 埃马克 德国 60.7 华东重机 5.0 20 年我国数控机床产业规模略有波动但总体呈现增长态势。年我国数控机床产业规模略有波动但总体呈现增长态势。随着制造业智能化转型，全球疫情影响降低，下游行业景气度恢复，尤其是新能源汽车行业带来的扩张需求，根据赛迪顾问数据统计，

36、2021 年我国数控机床产业规模达到 3589 亿元，同比增长 10.4%。2019 年我国数控机床产业规模为 3270 亿元，主要由于行业需求结构调整及下游行业景气度降低所导致。根据赛迪顾问数据统计，得益于汽车、航空航天等下游行业的市场需求，2021年数控金属切削机床产业规模达到 1910.2 亿元，占比 53%，是最大且最重要的数控机床细分行业。图 22 我国数控机床产业规模及增速 图 23 2021 年我国数控机床细分产业规模占比 就目前我国数控机床竞争格局而言，就目前我国数控机床竞争格局而言，市场较为分散，竞争相对激烈，但随着部市场较为分散，竞争相对激烈，但随着部分企业着手在高档数控机

37、床领域进行布局，市场集中度也在逐步提升。分企业着手在高档数控机床领域进行布局，市场集中度也在逐步提升。根据国家统计局数据统计，2020 年我国数控金属切削机床产量为 19.3 万台，以产量为统计口径计算市占率，创世纪、秦川机床、沈阳机床、浙海德曼、海天精工和纽威数控分别以10.8%、5.5%、3.8%、1.8%、1.4%和 1.1%位居前六。CR3 约为 20.1%，CR5 约为 23.3%，CR10 约为 26.6%。而随着国产品牌持续发力，我国数控机床厂商的整体份额有所提升。根据华经产业研究院数据统计，2020 年占比前十的数控机床厂商整体份额达到 30.4%，同比增长 1.9%。创世纪和

38、北京精雕已赶超外资品牌成为国内市场的前两名，市场份-10%-5%0%5%10%15%20%05000250030003500400045005000产业规模（亿元）yoy数控金属切削机床53%数控金属成形机床29%数控特种加工机床17%其他1%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 额同比增长 2.6%、1.1%。而外资品牌除德马吉森精机市场份额略有提升外，其余品牌均有不同程度的下降。图 24 2020 年我国数控金属切削机床主要公司市占率 图 25 2020 年我国数控机床竞争格局 ，（以产量为统计口径）在政策引导和行业自身发展双重作

39、用下，我国机床行业整体数控化率持续提升，在政策引导和行业自身发展双重作用下，我国机床行业整体数控化率持续提升，其中金属切削机床的数控化率在其中金属切削机床的数控化率在 20 年实现稳步提升。年实现稳步提升。根据国家统计局数据，我国 2021 年数控金属切削机床产量为 27 万台，金属切削机床数控化率达到 44.9%，相较 2016 年 31.9%的数控化率增长了 13%，但根据公司招股书数据，相较发达国家，如日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过80%等仍存在较大提升空间。图 26 2016-2021 年我国数控金属切削机

40、床产量及数控化率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001920202021产量（万台）数控化率（%）10.8%5.5%3.8%1.8%1.4%1.1%1.0%0.7%0.5%0.1%73.4%创世纪秦川机床沈阳机床浙海德曼海天精工纽威数控华东重机国盛智科日发精机科德数控其他5.0%4.0%4.0%4.0%3.0%2.0%2.0%2.0%74.0%创世纪北京精雕马扎克津上海天精工德马吉森精机纽威数控发那科其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 2.3.2.3.大国重器待发展，支

41、持政策指方向大国重器待发展，支持政策指方向 机床，“工业母机”，制造机器的机器，与国运息息相关。机床，“工业母机”，制造机器的机器，与国运息息相关。小到金属塑料零件、大到汽车飞机航母，都离不开机床生产。机床行业既是制造业中的支柱型行业，又是衡量工业发展水平的重要标志。而作为与国民命脉息息相关的产业，时刻会有被“卡脖子”的风险。面对目前我国机床大而不强的行业现状，国务院、国家发改委、工信部等多部门陆续发布相关支持政策、制定规划目标，内容从顶层设计向下细化布局，指明以提高自主可控能力为中心目标，推动行业高端化发展、掌握数控机床核心技术、提高关键部件精度的需求迫在眉睫。表 3 近两年机床行业发展支持

42、政策&规划目标 时间时间 发布发布/相关部门相关部门 政策政策/发展规划发展规划 内容内容 2022年 10月 中共中央办公厅 习近平在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告 推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展；在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。2022年 9月 通用技术机床研究院标准研究中心

43、 首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO 23218正式发布 由通用技术集团机床工程研究院有限公司牵头研制的国际标准ISO 23218-2工业自动化系统与集成 机床数控系统第 2 部分：系统集成要求正式发布，表明我国在 04 专项支持下建立的“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可，成为国际上机床数控系统行业规则的制定者；标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破，数控机床“大脑”国际标准将采用中国智慧和中国方案。2022年 9月 证监会 首批两只中证机床ETF获批 华夏中证机床 ETF、国泰中证机床ETF 获批，是证监会首批批复的机床领域ETF。两只 ETF 均追踪

44、中证机床指数，该指数从沪深市场中选取50 只业务涉及机床整机及数控系统、主轴、切削工具等关键零部件的设计、制造和服务等领域的上市公司作为样本。2021年 12月 工信部、国家发改委等八部门“十四五”智能制造发展规划 围绕关键工艺、工业母机、数字孪生、工业智能等重点领域，支持行业龙头企业联合高校、科研院所和上下游企业建设一批制造业创新载体；研发智能立/卧式五轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等工作母机。2021年 12月 全国人大常委会 关于第十三届全国人民代表大会第四次会议代表建议、批评和意见办理情况的报告 围绕实施创新驱动发展战略，加强基础研究，完善科技创新体制机制。工业和信息化部

45、针对加快关键核心技术攻关的建议，梳理集成电路、数控机床等产业链图谱，形成关键核心技术攻关任务清单，组织安排一批专项项目重点攻关。2021年 3月 全国人民代表大会 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 推动制造业优化升级，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备.高端数控机床等产业创新发展。聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。我们通过梳理发现，国家相关部门对机床行业的市占率和产品精度提出较明确的规划要求，同时

46、指明发展高档数控机床的迫切性。相关金融监管部门也积极将国家发展战略大局落到实处。中国制造 2025重点领域技术路线图作为指明十大重点领域发展趋势、重点的纲领，指出到 2025 年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过 80%，证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 其中用于汽车行业的机床装备平均无故障时间达到2000小时，精度保持性达到5年；数控系统标准型、智能型国内市场占有率分别达到 80%、30%；主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%；高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列。华夏中证机床 ETF、国泰中证机床 ETF

47、 是证监会首批批复的两只机床领域 ETF，从申报到获批仅用两天时间。反映出证监会积极落实国家发展战略大局、服务实体经济的重要方针，也侧面反映出监管等部门对机床行业发展的有力支持。“十四五规划”重点提出，推动制造业优化升级，推动高端数控机床等产业创新发展。各省市响应中央号召、针对当地情况，分别制定行业发展规划，其中多省份目标均涉及发展高档数控机床产业、提升数控化率和掌握关键功能部件生产技术等。图 27 “十四五”期间各省市数控机床行业发展目标 2.4.2.4.市场需求旺盛不减，市场需求旺盛不减，下游行业景气度提升下游行业景气度提升 数控机床上游主要为制造数控机床所需的数控系统、核心零部件、功能部

48、件和电子元件等；下游行业包含汽车制造、航空航天设备制造、船舶制造等多行业，应用场景广泛。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图 28 数控机床行业产业链 20212021 年我国机床行业市场呈现爆发增长的态势，“供不应求”成为行业年度关年我国机床行业市场呈现爆发增长的态势，“供不应求”成为行业年度关键词。键词。根据睿工业 MIR DATABANK 数据统计，2021 年我国数控金属切削机床市场规模达 679 亿元，同比增长 29%。同时需求旺盛不减，与海外疫情对外资企业产能上的影响双重作用下，国产替代加快进程，行业内数公司订单饱和。订单催化和产能提升同时

49、促进我国机床企业业绩超出预期。我国数控机床市场需求高增不减。我国数控机床市场需求高增不减。根据中国机床工具工业协会数据统计，2021年我国数控金属切削和金属成形机床新增订单、在手订单均有大幅增长。主要由于疫情影响降低所带来的市场需求报复性增长。其中数控金属切削机床新增订单同比增长19%，增幅为+3.7%。表 4 2021 年我国数控机床行业市场需求状况 机床类别机床类别 订单类别订单类别 同比增长（同比增长（%）增幅变动（增幅变动（%）金属切削机床 新增订单 19.0%3.7%在手订单 3.8%-5.7%金属成形机床 新增订单 22.1%0.0%在手订单 30.2%1.0%国内对高精度金属切削

50、机床的国内对高精度金属切削机床的市场市场需求持续波动上升需求持续波动上升，尤其是近两年我国面临尤其是近两年我国面临大量机床的更新大量机床的更新迭迭代，进口需求大增。代，进口需求大增。自从 2013 年 1 月开始，日本对华机床订单呈周期性增长。根据日本工作机械工业会数据显示，2022 年 8-11 月日本对华机床订单额分别为 298/327/311/295 亿日元，同比增长分别为 24.9%/26.3%/28.8%/11.3%，已实现连续 4 个月的订单同比增长。证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 图 29 2022 年 11 月日本对华机床订单额 29

51、5 亿日元，同比增长 11.3%主要下游行业市场连续两年呈显著性增长。主要下游行业市场连续两年呈显著性增长。根据睿工业数据统计，我国数控金属切削机床下游行业在 2019 年-2021 年连续两年呈大幅增长，包含以汽车为首，3C电子、通用机械、医疗器械等多行业。图 30 主要下游行业数控金属切削机床市场容量连续两年呈显著性增长 资料来源：MIR 睿工业，华西证券研究所 汽车行业是机床行业最大的下游行业，新能源汽车则是推动汽车行业增长的最主要因素。去除 2020 年 1-2 月疫情刚刚爆发的异常因素，2018 年至今新能源汽车产量呈持续增长态势。根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车产量已达到7

52、05.8万辆，同比增长 96.911%。新能源汽车行业的飞速发展带动了其上游配件需求量上涨，从而-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%汽车通用机械3C电子模具航空航天工程机械医疗机械石油天然气家电其他201920202021-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17S

53、ep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22订单额（百万日元）yoy 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 催生出大量机床新市场。但与此同时，在国家双碳政策的影响下，新能源汽车或加速替代传统燃油车进程，对于传统燃油车的发展会造成一定影响。图 31 我国新能源汽车产量多年持续高增长，已持续 30 个月同比正增长 3.3.技术、渠道、产能兼备，未来发展更值得期待技术、渠道、产能兼备，未来发展更值得期待 3.1.3.1

54、.产品型号极丰富，聚焦景气新能源产品型号极丰富，聚焦景气新能源 公司的产品战略从成立以来一直是全系列发展，生产的主要产品为金属切削加工机床，而其应用场景广泛，不同机型适用于不同需求。截止 2020 年末，公司有 7 大系列产品，以 276 个机床型号位居同行业可比公司之首，提高了公司抗风险能力，并更好满足客户定制化需求，体现公司优秀的研发能力。表 5 截止 2020 年，公司达 276 个机型的丰富产品种类 公司名称公司名称 纽威数控纽威数控 国盛智科国盛智科 海天精工海天精工 日发精机日发精机 机型数量（个）机型数量（个）276 200 120 175 公司产品主要覆盖通用设备、汽车、工程机

55、械、阀门、模具、自动化装备、航空航天等行业，2020 年下游营收分别占比 39%、22%、8%、4%、4%、4%、4%。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%007080--012022-01产量（万辆）yoy（%）证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 图 32 公司下游行业应用占比，逐步发力新能源汽车和航空航天 公司受益于公司受益于新能源汽车赛道景气度新能源汽车赛道景气度高增高增。根据公司投资者问答，公司在此行业近两年收入占比不断提升，预计 2

56、022 年在 10%左右，目前有近 30 款产品适用此场景。如卧车、立车针对新能源汽车电机轴、电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等零件加工；卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等。公司高度重视新能源赛道，已成立专项小组致力于效率更高、成本更低的专机研发。同时，航空航天赛道也在不断提升景气度，是重要的下游行业。公司正在加快布局，收入占比在逐年增长，未来会持续加大研发投入，适配更多应用场景。目前公司正在开发的五轴联动直驱电机的高架五轴龙门，就针对此应用场景。3.2.3.2.海外市场销售网络全球开花，坚固优质粘性客海外市场销售网络全球开花，坚固优质

57、粘性客户户 海外销售网络不断完善，销售规模不断提升。海外销售网络不断完善，销售规模不断提升。公司借助纽威股份积累丰富的海外销售经验，2021年全年海外销售实现收入21136.51万元，较2020年上升54.77%，销售占比进一步提高；2020 年全年境外订单承接量 10220.18 万元，同 2019 年22440.08 万元相比受疫情影响下降幅度较大；此外，各年度境外前五大客户销售额逐年稳步提高，境外销售占比同步提升，未来几年内随着公司产业结构升级改善、经营规模的扩大有望占据更多的市场份额，逐步进军全球竞争市场，发展前景良好。通用设备39%汽车22%阀门4%工程机械8%自动化装备4%模具4%

58、航空航天4%电子设备2%其他13%证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 图 33 海外销售规模及占比 图 34 2018-2020 公司境外前五大客户销售占比 海外销售前景广阔，逐步覆盖全球主要工业国家。海外销售前景广阔，逐步覆盖全球主要工业国家。经过长期积累，公司专门设立了海外销售网络系统，截至目前，公司产品可销售至 40 多个国家和地区。此外，公司在美国与俄罗斯分别设立了海外子公司来承接销售工作。2020 年公司境外销售业务中欧洲、亚太、南美地区收入占比较高，年合计销售收入为 13656.36 万元。2021 年面对国内厂商激烈竞争的态势，公司通过持续

59、的自主研发不断缩小与国际厂商之间的技术差距，相较于同行业收入大幅增加，海外收入占比远超同行。3.3.3.3.重研发与服务重研发与服务，发挥竞争优势，发挥竞争优势 注重研发投入，部分核心功能部件实现自制。注重研发投入，部分核心功能部件实现自制。公司目前拥有的实用新型专利等知识产权为公司提供技术保障。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计获得专利 182 项，其中发明专利 15 项。2010 年始，公司注重研发核心功能部件，截止目前已成功研发出高功率大扭矩电主轴系列、高精度数控交换工作台系列、龙门全自动万向头系列、高压过滤系统系列等数控机床零部件系列产品，逐步提高关键机床部件的供给率。与图

60、 35 2020 年海外销售地区分布图 图 36 2021 年同行业海外收入占比图 亚太24.03%北美 8.82%南美10.59%欧洲53.87%中东、非洲2.68%0%2%4%6%8%10%12%14%纽威数控海天精工国盛智科创世纪沈阳机床国外收入占营收比重0%5%10%15%20%0500200202021百万元海外销售规模国外销售占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%0204060802020百万元境外前五大客户销售额销售额年度占比（%）证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

61、明 22 此同时，公司数控机床研发投入比重逐年增加，保持高速度增长趋势，截止 2022 年三季度报表，研发费用投入为 6419.27 万元，同比增长 4.76%。图 37 公司累计知识产权 182 项（截止 2022H2）图 38 数控机床研发费用投入加大 表 6 公司实现部分核心零部件自制 产品系列产品系列 产品图示产品图示 技术特点技术特点 高功率大扭矩电主轴系高功率大扭矩电主轴系列列 功率 15/18.5Kw，扭矩 104/128Nm,转速 12000rpm 高精度数控交换工作台高精度数控交换工作台系列系列 双交换工作台尺寸 630*630mm、转速 10r/min、定位精度 6、重复定

62、位精度 2 龙门全自动万向头系列龙门全自动万向头系列 最高转速 1500rpm，最大扭矩 750Nm，可实现自动换头、C 轴自动分度、A 轴自动分度、自动拉刀等功能，可选配中心出水功能 高压过滤系统系列高压过滤系统系列 最大流量 33L/min，最大压力可达 7MPa，过滤精度 20，容积 330L 部分产品性能优异，已达行业领先水平。部分产品性能优异，已达行业领先水平。公司经过长时间的研究积累，综合应用各核心技术进行数控机床的研发、设计、生产工作，推出的部分产品在与国内代表企业和国际领先企业同类产品相比，在进给速度、定位精度、重复定位精度、三轴行程、主轴转速等指标方面已达到行业领先水平，具有

63、一定的竞争优势。表 7 部分产品性能已达到行业较高水平 高性能、高速卧式加工中心性能指标对比高性能、高速卧式加工中心性能指标对比 项目项目 纽威数控 海天精工 德国 Grob 具体机型具体机型 HE63S HPC650 G750 主轴转速（主轴转速（rpm）8000 8000 9000 三轴行程三轴行程 X/Y/Z(mm)1000/850/1000 1050/900/900 1000/1100/1170 进给速度进给速度 X/Y/Z（m/min）60 40 60/50/75 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.006 0.012 0.006 重复定位精度重复定位精度 X/Y/Z（mm）0.

64、004 0.005 0.003 车铣复合数控机床性能指标对比车铣复合数控机床性能指标对比 发明专利15个实用新型专利123个外观设计专利12个软件著作权32个0%2%4%6%8%10%007080902021研发费用研发费用率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 项目项目 纽威数控 台湾程泰 日本大隈 具体机型具体机型 NL322M GTS-200 LU3000EX 主轴转速（主轴转速（rpm）4500 4800 5000 行程行程 X1/X2/Y/Z1/Z2(mm)200/200/100（50）/650/65

65、0 190/190/120（60）/270/740 260/160/120(+70-50)/685/615 进给速度进给速度 X1/X2/Y/Z1/Z2（m/min）30/30/15/40/40 20/20/6/24/24 25/25/12.5/30/30 五轴联动龙门加工中心性能指标对比五轴联动龙门加工中心性能指标对比 项目项目 纽威数控 海天精工 意大利 Promac 具体机型具体机型 纽威 PMB3060U 海天精工 BF3060 Sharav Gvt 主轴转速（主轴转速（rpm）24000rpm 24000rpm 24000rpm 三轴行程三轴行程 X/Y/Z(mm)6000/3300

66、/1000 6000/3200/1000 6000/3000/1250 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.030/0.025/0.012 0.030/0.025/0.015 0.020/0.016/0.008 A/C 轴转位精度轴转位精度 5/3 5/3 3/3 进给速度进给速度 X/Y/Z(m/min)25/25/25 24/24/24 50/50/50 A/C 轴转速轴转速（rpm）60/60 30/30 50/50 主轴最大扭矩（主轴最大扭矩（Nm）83 83 87 五轴联动立式加工中心性能指标对比五轴联动立式加工中心性能指标对比 项目项目 纽威数控 国盛智科 日本马扎克 具体机型

67、具体机型 VM650F MX650 VARIAXISi-700 主轴转速（主轴转速（rpm）18000 15000 12000 三轴行程三轴行程 X/Y/Z(mm)650/550/500 650/550/500 630/1100/600 进给速度进给速度 X/Y/Z(m/min)48/48/40 36/36/36 56/56/56 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.006/0.006/0.005 0.008/0.008/0.0 05 0.006/0.008/0.005 公司的核心竞争力之一为六大领域的核心技术应用大领域的核心技术应用。目前包括机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障

68、分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发。未来将进一步开展对数控机床智能化领域的研究，例如自适应加工技术和智能防碰撞技术等。表 8 公司优势之 6 大核心技术领域 应用领域应用领域 核心技术名称核心技术名称 精度控制与保持领域 热抑制技术 热补偿技术 机床结构设计分析优化技术 装配精度及一致性控制技术 伺服优化技术 精度保持技术 高速运动领域 高速稳定运动控制技术 故障分析解决领域 高效故障监控分析、解决技术 操作便捷领域 数控系统二次开发技术 复杂零件加工领域 车铣复合数控机床研发生产技术 五轴联动立式加工中心研发生产技术 五轴联动龙门加工中心研发生产技术 功能部件自主

69、研发领域 核心功能部件自主研发技术 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 此外，根据公司官网介绍，公司设立的纽威机床设计研究院，定位于中高端数控机床的研发，以通用型中高档数控机床为基础，在性能上向高端数控机床方向发展，在规格上向大重型数控机床方向发展，在产品类别上逐步向多轴化、复合化、专门化数控机床方向发展。研究院计划在今后几年内使数控机床研发工程师人数达到300人，成为中国最大的中高档数控机床研发基地，研发产品基本覆盖通用型数控机床的各种规格；设立的海外技术研发中心（Overseas R&D Center）配合苏州纽威机床设计研究院担负纽威数控装备产品前

70、沿应用技术研究，为全球不同区域及行业客户的特殊化需求提供技术保证。图 39 公司研究院简介 持续增强服务能力，助力企业高质量发展。持续增强服务能力，助力企业高质量发展。客户是公司赖以生存发展的重要基石，其消费评价及满意度对生产经营具有重大影响。公司深耕数控机床领域数十载，积累了丰富的经验，形成了完整的售前、售中、售后服务体系，以满足不同客户的需求。售前配备专门的应用工程师对客户的需求进行了解，以提供定制化的解决方案；售中为客户提供设备的安装、调试服务，针对客户存在的疑难问题及时解决；售后秉持“主动、快速、有效”的服务理念，通过 CRM 系统，搜集跟踪产品信息，针对售后产品出现故障问题及时回应。

71、证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 图 40 公司综合服务能力突出 3.4.3.4.三大主业产销量稳步上升，募投项目助力产能扩张三大主业产销量稳步上升，募投项目助力产能扩张 公司主要产品为大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床三大主业，其中大型加工中心产销量逐年上升。2019 年受订单承接数量及订单执行情况的影响，立式数控机床、卧式数控机床两大产品产销量存在小幅度下降。此后，随着产业结构转型及产品线更新换代，行业发展呈上升周期，预计产品产销量稳步上升。图 41 三大主业产品产量逐步扩张 图 42 三大主业产品销量稳步增长 公司 IPO 募集项目资金投向

72、全部围绕现有业务进行拓展，主要分为三期中高端数控机床产业化项目、研发建设项目及补充流动资金，拟投资总额共计 88918.81 万元；其中三期中高端数控机床产业化项目年预计新增三大主业产品（大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床）共计 2000 台，产能扩张率为 81.97%。根据 2022 年 10 月24 日投资者问答，三期募投项目已在 2022 年 7 月正式投产，有效缓解了产能不足的发展瓶颈，扩宽公司业绩增长空间。050002500300020021台大型加工中心立式数控机床卧式数控机床05000250030002018

73、201920202021台大型加工中心立式数控机床卧式数控机床 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 表 9 公司 IPO 募投项目及进度 项目名称项目名称 拟投资总额（万元）拟投资总额（万元）拟投入募集资金金额（万元）拟投入募集资金金额（万元）项目进度项目进度 三期中高端数控机床产业化项目三期中高端数控机床产业化项目 56823.55 56823.55 已建成投产 研发建设项目研发建设项目 16095.29 16095.29 建设中 补充流动资金补充流动资金 16000.00 16000.00 -合计合计 88918.84 88918.84 -4.4.盈

74、利预测盈利预测 大型加工中心下游应用领域主要集中于工程机械、航空航天、激光设备等大型零件的精密加工，2022 年行业需求整体稳定，2023 年有望得益于顺周期实现收入端增速加快。我们预计 2022-2024 年公司大型加工中心收入增速分别为 20%、25%和 20%，毛利率维持在 28%左右。立式数控机床主要应用于一般制造业，2022 年一般制造业景气度下降，预计2023-2024 年有望逐步复苏。我们预计 2022-2024 年公司立式数控机床收入增速分别为 0、30%和 25%，毛利率维持在 24%左右。卧式数控机床属于中高档机床，受益于我国新能源汽车快速增长，公司卧式数控机床有望保持稳定

75、增长。我们预计 2022-2024 年公司卧式数控机床收入增速均为 18%，毛利率维持在 30%左右。表 10 公司业绩拆分与盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 大型加工中心大型加工中心 收入（百万元）778.85 934.62 1168.28 1401.93 YoY 74%20%25%20%成本（百万元）580.79 672.93 841.16 1009.39 毛利（百万元）198.06 261.69 327.12 392.54 毛利率 25%28%28%28%立式数控机床立式数控机床 收入（百万元）498.46 498.46 648.00 810.00 YoY 41.

76、78%0%30%25%成本（百万元）384.71 378.83 492.48 615.60 毛利（百万元）113.75 119.63 155.52 194.40 毛利率 23%24%24%24%卧式数控机床卧式数控机床 收入（百万元）392.14 462.73 546.02 644.30 YoY 15.54%18%18%18%成本（百万元）282.22 323.91 382.21 451.01 毛利（百万元）109.92 138.82 163.80 193.29 毛利率 28.0%30%30%30%其他机床及配件其他机床及配件 收入（百万元）34.08 44.30 57.60 74.87 Yo

77、Y 93.93%30%30%30%成本（百万元）27.12 35.44 46.08 59.90 毛利（百万元）6.96 8.86 11.52 14.97 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 毛利率 20%20%20%20%其他其他 收入（百万元）8.81 9.25 9.71 10.20 YoY 26%5%5%5%成本（百万元）4.73 4.63 4.86 5.10 毛利（百万元）4.08 4.63 4.86 5.10 毛利率 46%50%50%50%综合综合 收入（百万元）1712.61 1949.36 2429.60 2941.30 YoY 13.82

78、%24.64%21.06%成本（百万元）1279.84 1415.73 1766.78 2141.00 毛利（百万元）432.77 533.63 662.82 800.30 毛利率 25%27.37%27.28%27.21%我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 19.49 亿元、24.30 亿元和 29.41 亿元；实现归母净利润分别为 2.51 亿元、3.29 亿元和 3.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.77 元 1.01 元和 1.21 元，对应 2023 年 2 月 9 日 27.67 元/股收盘价，22-24 年 PE 分别为 36、27 和 23倍。首次覆盖，我们给予

79、“增持”评级。表 11 可比上市公司估值 注：PE 数据截至 2023 年 2 月 9日 5.5.风险提示风险提示 （1）宏观经济宏观经济或下游行业景气度或下游行业景气度不及预期不及预期。公司整体处于中游行业，受宏观环境及下游景气度影响较大。若下游景气度不及预期，则会显著影响公司业绩。（2）技术进步不及预期技术进步不及预期。公司具备进口替代+海外出口的逻辑，若公司自身技术进步不及预期，则会影响公司中高端产品的销量。证券代码证券代码 证券简称证券简称 EPS（元（元/股）股）市盈率市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601882.SH 海天精工

80、0.71 0.98 1.21 40.64 32.19 20.43 300083.SZ 创世纪 0.33 0.43 0.62 43.58 21.42 14.89 688558.SH 国盛智科 1.52 1.62 2.07 29.76 24.98 19.57 000837.SZ 秦川机床 0.31 0.29 0.41 32.38 39.58 27.35 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

81、现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 1,713 1,949 2,430 2,941 净利润 169 251 329 396 YoY(%)47.1%13.8%24.6%21.1%折旧和摊销 30 28 42 47 营业成本 1,280 1,416 1,767 2,141 营运资金变动 21-99-90-74 营业税金及附加 7 8 10 12 经营活动现金流 218 165 262 347 销售费用 133 144 170 206 资本开支-118-199-266-190 管理费用 36 39

82、 49 59 投资-651 0 0 0 财务费用 2 3 4 5 投资活动现金流-762-185-249-169 研发费用 74 88 97 118 股权募资 572 0 0 0 资产减值损失-8 0 0 0 债务募资-16 0 0 0 投资收益 7 14 17 21 筹资活动现金流 571 0 0 0 营业利润 183 283 372 448 现金净流量 27-21 13 178 营业外收支 6 3 2 2 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润总额 189 285 374 450 成长能力（成长能力（%）所得税

83、 20 34 45 54 营业收入增长率 47.1%13.8%24.6%21.1%净利润 169 251 329 396 净利润增长率 62.1%49.0%31.1%20.2%归属于母公司净利润 169 251 329 396 盈利能力（盈利能力（%）YoY(%)62.1%49.0%31.1%20.2%毛利率 25.3%27.4%27.3%27.2%每股收益 0.64 0.77 1.01 1.21 净利润率 9.8%12.9%13.6%13.5%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产收益率 ROA

84、6.0%7.6%8.2%8.3%货币资金 90 70 82 260 净资产收益率 ROE 13.6%16.8%18.1%17.9%预付款项 19 21 30 33 偿债能力（偿债能力（%）存货 754 973 1,179 1,387 流动比率 1.52 1.51 1.46 1.50 其他流动资产 1,534 1,617 1,881 2,101 速动比率 1.031.03 0.950.95 0.910.91 0.930.93 流动资产合计 2,397 2,681 3,172 3,781 现金比率 0.06 0.04 0.04 0.10 长期股权投资 1 1 1 2 资产负债率 56.2%54.6

85、%54.5%53.4%固定资产 218 344 508 595 经营效率（经营效率（%）无形资产 62 82 110 122 总资产周转率 0.60 0.59 0.61 0.62 非流动资产合计 436 609 836 980 每股指标（元）每股指标（元）资产合计 2,832 3,290 4,008 4,762 每股收益 0.64 0.77 1.01 1.21 短期借款 85 85 85 85 每股净资产 3.80 4.57 5.58 6.79 应付账款及票据 895 1,030 1,327 1,555 每股经营现金流 0.67 0.50 0.80 1.06 其他流动负债 593 664 75

86、6 887 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,573 1,779 2,167 2,526 估值分析估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 43.23 35.98 27.45 22.83 其他长期负债 19 19 19 19 PB 4.43 6.06 4.96 4.08 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 1,591 1,797 2,186 2,544 股本 327 327 327 327 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,241 1,492 1,822 2,218 负债和股东权益合计 2,832 3,290 4,008 4,762

87、 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 毛冠锦，复旦大学金融硕士，多年一级+2 年二级市场研究经验。2021 年 1 月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标

88、准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证

89、指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的

90、准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标

91、、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。