1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告盛弘股份：电力电子技术同源，海内外双轮驱动盛弘股份：电力电子技术同源，海内外双轮驱动分析师：杨分析师：杨睿睿SACSAC NONO：S S0303分析师：李唯嘉分析师：李唯嘉SACSAC NONO：S S0808研究助理：研究助理：哈成宸哈成宸邮箱：邮箱：cn20232023年年2 2月月1313日日报告摘要报告摘要11电力电子技术同源电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能聚焦充电桩与储能公司

2、是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。其中，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）与工业配套电源业务毛利占比近几年均维持在80%以上。预计公司未来将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。海内外双轮驱动海内外双轮驱动，受益储能行业高增受益储能行业高增2012年公司进军储能市场，目前产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。工商业储能方面，公司大力拓展海外，在2018年开拓美国首个私人光储项目；电网侧储能方面

3、，公司参与国网+南网储能电站项目，海外参与美国PJM调频。据Wood Mackenzie预测，2031年全球储能市场将达到累计500GW，美国和中国将占总量的75%。其中电网级储能将占据中美市场较大份额，欧洲电网级储能比例提升明显，公司有望受益海外储能规模的高速发展。据CNESA数据，2021年中国新增投运的电化学储能项目中，公司在储能逆变器提供商的装机规模排名中位列第六。随着公司惠州和苏州未来产能释放，公司市场地位有望巩固。充电设备一站式定制化服务商充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔开拓海外空间广阔公司于2011年进入充电桩市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司相关产品主要

4、包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，同时为充电场站运营商提供一站式定制化解决方案。据中国充电联盟预测，2026年底我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元，2021-2026年复合年均增速将达47%。此外，据EY和Eurelectric联合报告估计，欧洲2035年电动汽车保有量将增长到1.3亿辆，对应共需要安装5600万个家用充电桩和900万个公共充电桩。公司覆盖国网、南网、云快充、小桔充电等主要运营商客户，多项充电桩产品已获得欧盟等认证并已导入海外市场，有望充分受益国内和欧洲充电桩市场的广阔空间。电源开拓新增量电源开拓新增量，电池检测受益下游高增电池检测受益下游高增公司工业配

5、套电源产品主要包括有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一。此外，公司激光器电源产品已向创鑫激光、武汉锐科等国内优质企业供货，单晶炉加热电源也已通过多个大客户样机验证，并进入小批量供货阶段。公司电池化成与检测设备产品主要涵盖锂电池和铅酸电池系列设备，产品基本覆盖产线和实验室所有型号，满足乘用车、储能等多领域要求。目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车等重要客户供货。盈利预测盈利预测我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为15.48亿元、23.64亿元、32.62亿元，归母净利润分别为2

6、.15亿元、3.01亿元、4.05亿元，EPS分别为1.05元、1.47元、1.97元，对应PE为63X、45X、34X（以2023年2月10日收盘价66.22元计算）。参考可比公司国内和海外储能领域的阳光电源、充电桩与储能领域的科陆电子、电能质量与储能领域的上能电气，考虑行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示新能源汽车等下游行业发展不达预期；储能行业发展不达预期；应收账款回款不达预期；募投项目实施不达预期；毛利率下降的风险；原材料供应短缺的风险等。XXkXpWjXoZ9UvNuM9P9R9PsQqQtRmPlOnNoMeRrQqMaQoOxOuOrMnP

7、xNsOnP电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能01充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔电源开拓新增量，电池检测受益下游高增电源开拓新增量，电池检测受益下游高增040203目录目录2海内外双轮驱动，受益储能行业高增海内外双轮驱动，受益储能行业高增盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议05风险提示风险提示06013电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能深耕电力电子领域深耕电力电子领域15年年，确立四大支柱业务确立四大支

8、柱业务。公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，致力于提供先进的电力电子技术。公司的前身盛弘电气有限公司成立于2007年，公司于2008年推出国内第一款模块化APF，成为国内首家房用模块化技术制造电能质量产品。此后，公司分别于2010和2011年先后成立储能微网产品线和电动汽车产品线，并于2016年确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务。2017年，公司于创业板成功上市。核心技术同源核心技术同源，新能源业务收入占比过半新能源业务收入占比过半。公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，开发了不同的产品应用，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备

9、、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。2022年上半年，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）收入/毛利占比38%/35%，工业配套电源业务收入/毛利占比分别为38%/47%，两类业务毛利占比近几年均维持在80%以上，无大幅波动。公司未来在继续围绕四大产品线开展业务的同时，将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。41.14时间时间公司发展历程公司发展历程2007深圳市盛弘电气有限公司成立。2008推出国内第一款模块化APF，成为国内首家房用模块化技术制造电能质量产品的企业。2010成立储能微网产品线，开发里程确式产品APF1O0A。2011成立电动汽车产品

10、线。2015改制股份有限公司，充电桩产品线爆发式增长。主动式补偿技术电能质量产品出货量稳居全国第一。2016确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务。2017创业板上市。2019深圳湾超级办公室、西安盛弘研发基地、苏州/惠州盛弘制造基地投入使用。新增智能配电、工业电源等多项业务。图：公司营收主要来自于四大支柱业务图：公司营收主要来自于四大支柱业务 表：公司发展历程表：公司发展历程 0%20%40%60%80%100%20022H1工业配套电源电动汽车充电设备新能源电能变换设备电池检测及化成设备其他营收快速增长，业绩预计提升显著营收快速增长，业绩预

11、计提升显著新能源相关业务带动营收快速增长新能源相关业务带动营收快速增长。2022年上半年，公司实现营收5.49亿元，同比增长41%。根据公司公告，随着新能源车政策及需求刺激带来的充电桩需求增加，2022年上半年公司电动汽车充电设备业务实现收入1.30亿元，同比增长55%；同时，下游锂电池厂商扩充产能带来电池检测及化成设备需求增大，公司2022年上半年电池检测业务收入达1.03亿元，同比高增104%。2022年三季度公司实现营收3.86亿元，同比增长44%，保持向好态势。22年全年业绩预计同比高增年全年业绩预计同比高增。根据公司披露的2022年业绩预告显示，预计全年归母净利达1.95-2.45亿

12、元，预计同比增长72%-116%；预计22年全年扣非归母净利达1.84-2.34亿元，预计同比增长83%-132%。各产品线收入同比增长，带动公司业绩同比高增。51.25图：公司图：公司2022年全年归母净利预计实现高增年全年归母净利预计实现高增 注：红色斜纹为2022年全年归母净利润预告波动区间，即1.95-2.45亿元图：公司营收呈现加速增长态势图：公司营收呈现加速增长态势 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468020212022Q1-Q3营业收入（亿元，左）同比（右）2.45净利率回升，具备较高盈利水平净利率回升，具备较高盈利水平储能毛利

13、率回升储能毛利率回升，保持行业前列保持行业前列。近年来，公司整体毛利率维持在40%以上。自2022年二季度以来，毛利率呈现边际改善态势。单二季度毛利率回升至43.71%，超越2021年整体水平，并在三季度继续攀升至44.62%，盈利能力持续向好。其中，公司2022上半年储能业务（新能源电能变换设备）毛利率回升至44.90%，较2021年全年大幅提升8.74pct，在同行业可比公司中保持前列。公司净利率提升明显公司净利率提升明显。公司2020/2021年净利率水平在10%以上，分别为13.76%/11.11%；2022年一季度，公司净利率下滑至9.67%；此后公司净利率显著回升，单三季度净利率较

14、2021年全年提升超5pct，达到16.28%。61.36图：可比公司储能业务毛利率对比图：可比公司储能业务毛利率对比 注：盛弘股份选取“新能源电能变换设备业务”毛利率；阳光电源选取“储能变流器业务”毛利率；固德威选取“光伏储能逆变器业务”毛利率；科陆电子选取“储能业务”毛利率图：公司净利率有所回升图：公司净利率有所回升 0%10%20%30%40%50%60%20022Q12022Q22022Q3销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022H1盛弘股份阳光电源固德威科陆电子费用控制能力较强费用控

15、制能力较强费用整体可控费用整体可控，费用率呈下降态势费用率呈下降态势。近几年来，虽然公司规模在不断增加，但总体费用规模增长幅度不大，整体费用率呈下降态势。2022年前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为13.44%/5.68%/-0.34%，较2021年前三季度分别下降0.37/0.38/0.79pct，整体费用率管控能力较强。71.47图：公司费用率呈下降态势图：公司费用率呈下降态势 图：公司费用控制能力较强图：公司费用控制能力较强-20000200040006000800040002020212022Q1-Q3销售费用（万元）管理费用（万元）

16、财务费用（万元）-5%0%5%10%15%20%25%30%20022Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率合计股权结构稳定，管理层履历丰富股权结构稳定，管理层履历丰富股权结构稳定股权结构稳定。方兴先生直接持有公司18.9%的股份，为公司控股股东和实际控制人。管理层履历丰富管理层履历丰富。公司董事长兼总经理方兴先生曾先后就职于宝洁（广州）、捷普电子（广州），2007年以来一直担任盛弘电气董事长兼总经理，拥有丰富的管理经验。副总经理兼财务总监杨柳女士为中国注册会计师，拥有丰富的财务任职经历。副总经理魏晓亮先生，历任南车四方机车车辆有限公司研发工程师、艾默生网络能源有限公司

17、项目经理，是公司“三电平逆变器的控制方法”等32项专利的发明人，先后主持开发了公司的全系列APF和SVG、12.5KW电动汽车充电桩、微型和小功率光伏逆变器、第一代电池化成检测设备等产品，拥有丰富的研发经验。管理层丰厚的履历背景是公司未来发展的基础。81.58表：公司高级管理人员简介表：公司高级管理人员简介 管理层管理层职务职务简介简介方兴董事长、总经理先后就职于宝洁（广州）有限公司、捷普电子（广州）有限公司。2007年9月至2015年6月，任深圳市盛弘电气有限公司总经理、执行董事、董事长。2015年6月至今，任深圳市盛弘电气股份有限公司董事长、总经理。杨柳董事、副总经理、财务总监中级会计师职

18、称，中国注册会计师。先后就职于吉林化学工业公司化肥厂、中国建设银行吉林油田专业支行、贝莱香料（深圳）有限公司，并先后担任深圳市品极通达通信技术有限公司财务总监、深圳市盛弘电气有限公司财务总监、深圳市盛弘电气股份有限公司董事、财务总监及董事会秘书。2021年6月至今，任深圳市盛弘电气股份有限公司董事、副总经理、财务总监。魏晓亮副总经理中级工程师职称，深圳市高层次专业人才。历任南车四方机车车辆有限公司研发工程师、艾默生网络能源有限公司项目经理、深圳市盛弘电气有限公司研发总工程师、深圳市盛弘电气股份有限公司研发总工程师、监事。2021年6月至今，任深圳市盛弘电气股份有限公司副总经理，主要负责公司电能

19、质量治理产品、电动汽车充电桩、光伏逆变器和电池化成产品研究开发工作。胡天瞬董事会秘书历任深圳市盛弘电气有限公司法务主管、证券部经理。现任东莞中检新能检测技术有限公司监事；惠州盛弘电源科技有限公司监事；赣州千百盈创业投资中心（有限合伙）执行事务合伙人，深圳市盛弘电气股份有限公司董事会秘书。图：公司股权结构图（截止图：公司股权结构图（截止2022年年10月月28日）日）彰显未来发展信心，深绑核心人员彰显未来发展信心，深绑核心人员激励方案彰显信心激励方案彰显信心，深绑核心人员深绑核心人员。2022年3月25日，公司向高级管理人员等238名激励对象授予397.10万股限制性股票，授予价格为24.81元

20、/股。公司层面的考核目标最低限度为，公司2022-2024年扣非归母净利润分别不低于1.08、1.35、1.75亿元即可获得80%归属比例，若分别不低于1.2、1.6、2.0亿元即可获得100%归属比例。此外，个人层面考核还确定了四档归属比例。最终若公司层面业绩考核达标，激励对象当年实际归属的权益额度=个人当年计划归属权益额度公司层面归属比例个人层面归属比例。91.69表：公司限制性股票激励计划表：公司限制性股票激励计划 姓名姓名职务职务获授的限制性股票数量（万股）获授的限制性股票数量（万股）占公告时公司总股本的比例占公告时公司总股本的比例杨柳董事、副总经理、财务总监8.000.04%魏晓亮副

21、总经理8.000.04%胡天瞬董事会秘书4.500.02%董事会认为需要激励的其他人员（235人）376.601.83%预留部分56.400.27%合计453.502.21%对应考核年度对应考核年度各年度净利润及对应公司层面归属比例各年度净利润及对应公司层面归属比例第一个归属期2022年扣非归母净利润1.08亿元归属比例0%1.08亿元扣非归母净利润1.2亿元归属比例80%扣非归母净利润1.2亿元归属比例100%第二个归属期2023年扣非归母净利润1.35亿元归属比例0%1.35亿元扣非归母净利润1.6亿元归属比例80%扣非归母净利润1.6亿元归属比例100%第三个归属期2024年扣非归母净利

22、润1.75亿元归属比例0%1.75亿元扣非归母净利润0.99（半载以上）0.99效率峰值效率95%95%94%（半载以上）峰值效率95%95%工作温度-2065，50以以上降额输出上降额输出-20C50C-20C50C-20C50C公司公司盛弘股份盛弘股份科陆电子科陆电子科士达科士达特来电特来电产品名称7kW交流充电桩钣金壁挂交流桩单相交流充电桩壁挂式/落地式单相交流充电桩工作电压（Vac）44输出电流（A）3232工作温度-2050-2050-2050-2050工作湿度95%5%95%95%5%95%防护等级IP55IP54IP54IP54图：公司

23、定制充电机应用案例图：公司定制充电机应用案例国内充电桩市场快速增长，公司有望持续受益国内充电桩市场快速增长，公司有望持续受益223.4国内充电桩市场规模快速增长国内充电桩市场规模快速增长，公司有望充分受益公司有望充分受益。2021年，我国新能源汽车保有量784万辆，充电桩数量261.7万个，车桩比降至3:1。截止2022年末，车桩比继续下降至2.51:1，但和2015年电动汽车充电基础设施发展指南中提出到2020年建成480万个充电桩以满足500万辆新能源汽车充电，即车桩比基本达到1:1的目标仍有较大差距，未来电动汽车充电行业成长空间巨大。我国新能源充电桩行业市场规模自2017年起高速增长，根

24、据中国充电联盟数据，2017年我国充电桩市场规模为72亿元，到2021年达到419亿元，复合年均增速高达55%。新能源汽车保有量快速提升下，充电设备需求也将同步大幅提高，且随着规模扩大，销售体量和业务占比也有望明显提升。据中国充电联盟预测，到2026年底，我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元，2021-2026年复合年均增速将达47%。公司2022年上半年充电桩业务实现收入1.30亿元，同比增长54.50%，有望持续受益国内充电桩市场的高速发展。22图：中国新能源充电桩行业市场规模及预测图：中国新能源充电桩行业市场规模及预测 图：我国新能源车与充电桩比例有所降低图：我国新能源车与充电桩比

25、例有所降低 0040060080002000212022中国新能源汽车保有量（左，万辆）中国充电桩保有量（左，万台）车桩比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500025003000200202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国新能源充电桩行业市场规模（左，亿元）同比（右）欧洲电动化趋势明确，充电桩市场空间广阔欧洲电动化趋势明确，充电桩市场空间广阔233.5欧洲电动化决心坚定欧洲电动化决心坚

26、定，电动车销量有望持续增长电动车销量有望持续增长。2022年10月，欧盟委员会和欧洲议会达成临时协议，要求与2021年相比，2035年新的小汽车和客货车产生的二氧化碳排放量均减少100%，这意味着从2035年起欧盟将禁止销售燃油车。欧洲充电桩市场具备可观空间欧洲充电桩市场具备可观空间。根据安永会计师事务所（EY）和欧洲电力行业联盟（Eurelectric）的联合报告估计，欧洲2030年电动汽车保有量将增长到6500万辆，而到2035年将达到1.3亿辆；到2035年，欧洲共需要安装5600万个家用充电桩和900万个公共充电桩来满足1.3亿辆电动汽车的补能需求，2022年至2035年的累计投资将达

27、1150亿欧元。据EAFO数据，截止2021年，欧洲仅完成安装公共充电桩37.4万台，在电动车保有量大幅增长的情况下，欧洲充电桩市场未来成长空间广阔。23图：欧洲公共充电桩数量预测（万个）图：欧洲公共充电桩数量预测（万个）图：图：“Fit for 55”一揽子计划”一揽子计划 37 87 137 187 237 287 337 387 437 487 587 687 787 887 987 020040060080010001200产品覆盖主流充电桩运营商，并积极拓展产品覆盖主流充电桩运营商，并积极拓展243.6充电桩运营商格局集中充电桩运营商格局集中，公司覆盖主流客户公司覆盖主流客户。据中国

28、充电联盟数据，截止2022年12月，公共充电桩运营企业中CR4占比65%，CR8占比81%，形成高度集中的竞争态势。公司运营商合作客户主要包括国家电网、南方电网、中国普天、蔚景云、云快充、小桔充电等。其中，公司有5家客户位列公共充电桩运营商CR8，公司运营商客户的公共充电桩数量占所有运营商比例达38%。此外，公司还和大众、小鹏等知名车企以及万科、碧桂园、中国石化等多领域客户保持合作关系。在能源结构转型趋势下，英国石油集团（BP）等传统的能源企业现也已涉及充电桩业务领域。凭借着运营商领域的良好口碑和优质的充电桩产品，公司成为首批进入BP中国供应商名单的充电桩厂家。与BP中国的合作，标志着公司充电

29、桩产品的技术及安规符合海内外的标准，为后续海外市场拓展打下基础。24图：公共充电桩运营商桩数占比（截止图：公共充电桩运营商桩数占比（截止2022年年12月）月）图：公司客户群体分布广泛图：公司客户群体分布广泛 20%19%14%11%5%4%4%3%19%特来电星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云深圳车电网南方电网其他充电桩产品获欧盟认证，持续开拓海外市场充电桩产品获欧盟认证，持续开拓海外市场253.7充电桩产品获多方认证充电桩产品获多方认证，欧标一体机导入海外市场欧标一体机导入海外市场。公司的欧标40kW充电模块、80kW直流桩、240kW直流桩、Mira交流桩均顺利获得欧盟CE认证，其中8

30、0kW直流桩已顺利获得TUV Mark、RCM、UKCA认证，为公司开拓全球市场打下坚实基础。充电桩产品除了得到海外认证外，其中部分产品已导入海外市场。例如，公司的欧标80kW一体机目前已在欧盟国家、英国等海外地区销售。该产品支持最大80kW功率充电以及最大200A电流输出，不仅支持直交流同时充电，还可同时为三辆电动汽车充电。此外，公司的欧标240kW一体机产品升级智能算法控制功能，迭代高分辨率触摸屏和枪线管理装置，使得客户在高性能充电的同时，拥有更加安全便捷的充电体验。目前该类产品已经在欧盟国家销售，预计2023将继续拓展美国、韩国等海外国家。25图：公司充电桩产品获图：公司充电桩产品获TU

31、V Mark认证认证 图：公司欧标图：公司欧标80kW一体机（左）和欧标一体机（左）和欧标240kW一体机（右）一体机（右）0426电源开拓新增量，电池检测受益下游高增电源开拓新增量，电池检测受益下游高增电能质量产品种类丰富，下游应用广泛电能质量产品种类丰富，下游应用广泛274.1低压电能质量领域领先低压电能质量领域领先，产品丰富且应用广泛产品丰富且应用广泛。公司工业配套电源产品主要包括有源滤波器（APF）、静止无功发生器（SVG）、三相不平衡调节装置（SPC）、动态电压调节器（AVC）、低压线路调压器（LVR）、不间断电源（UPS）、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。该类产品通过解决电网谐

32、波、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全，可以广泛应用于制造业行业、通信业行业、多种公共基础设施等三十多个领域。其中，公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，多次中标汽车/面板/半导体制造、石化企业、地铁、医院、主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项目，充分显示公司在低压电能质量这一细分领域的领先地位。27电能质量产品种类电能质量产品种类有源滤波器有源滤波器APF静止无功发生器静止无功发生器SVG不间断电源不间断电源UPS实时控制型动态电压调节器实时控制型动态电压调节器AVC-RTS低压线路调节器低压线路调节器

33、LVR全控型电能质量矫全控型电能质量矫正装置正装置SPC动态电压调节器动态电压调节器AVC优势谐波补偿THDI至5%，已成为众多行业标配装置无功补偿从0-1的突破，15ms补偿至PF0.99电压中断/暂降/暂升全治理；断点续航保护，提供高品质的电力供应电压暂降/暂升/中断全治理；解决92%以上的电能质量问题解决电网末端低压问题国网低压配网改造热点，解决电流三相不平衡问题40%以下电压暂降完全治理，超强环境适应能力图例表：公司电能质量产品种类及优势表：公司电能质量产品种类及优势 激光器电源供货头部企业，持续受益国产替代激光器电源供货头部企业，持续受益国产替代284.2激光器电源供货国产头部企业激

34、光器电源供货国产头部企业，有望受益国产替代进程有望受益国产替代进程。目前公司工业电源业务中的激光器电源产品，已经开始向创鑫激光、武汉锐科在内的多家激光器企业开始供货。目前国内光纤激光器市场份额最大的厂商为IPG，其2021年份额为28.1%，同比下滑20.9pct；第二位和第三为分别为武汉锐科（锐科激光）和创鑫激光，2021年国内市场份额合计约45.6%，同比提升19.4pct。随着国内光纤激光市场进口替代持续推进，国产光纤激光龙头份额将会持续提升，公司有望持续受益。28图：公司激光器电源图例图：公司激光器电源图例 图：图：2021年国内光纤激光市场市场格局年国内光纤激光市场市场格局 28.1

35、%27.3%18.3%26.3%IPG光子锐科激光创鑫激光其他单晶炉加热电源小批量供货，有望带来业绩弹性单晶炉加热电源小批量供货，有望带来业绩弹性294.3光伏行业维持高景气度光伏行业维持高景气度，单晶炉加热电源有望带来业绩弹性单晶炉加热电源有望带来业绩弹性。根据IRENA预测，2050年全球可再生能源发电占比可达86%，其中光伏发电占比达25%，成为全球电力来源的重要能源。需求增长背景下，光伏产业链产能持续扩张，公司相关的单晶炉加热配套电源市场有望受益光伏高景气度。据公司22年5月10日公告，公司单晶炉加热电源已在行业多个大客户处样机验证通过，并进入小批量供货阶段。根据英杰电气招股说明书，单

36、晶炉电源市场国产厂家数量较少，仅有英杰电气、盛弘股份等公司涉及，且均以电力电子技术为核心。公司凭借多年电力电子技术的深耕与品牌优势的积累，有望拓展单晶炉电源市场，为业绩带来增量。29表：相关领域主要企业表：相关领域主要企业 图：公司单晶炉加热电源图例图：公司单晶炉加热电源图例 主要企业主要企业产品产品简介简介德国AEG/美国AE功率控制器60多年来一直是全球领先的电源供应商。2014年1月，德国AEG公司将其旗下功率控制模块业务出售给了美国AE公司。美国Spang功率控制器、还原电源成立于1894年，有三个子公司：斯邦功控、美磁公司、斯邦工程方案公司。英国Eurotherm功率控制器隶属于英维

37、思集团，是进入中国较早的功率控制企业之一。2014年，英维思集团被法国施耐德电气收购。大全集团有限公司多晶硅电源成立于2000年1月18日，在江苏扬中、南京、重庆万州、新疆石河子、湖北武汉拥有四个生产基地。在电气设备领域主要为客户提供220kV以下GIS中低压成套电器设备、智能元器件、母线、变压器、电力系统自动化和系统集成等。英杰电气功率控制电源、特种电源公司主要产品包括系列功率控制器、铸锭炉电源、还原炉电源系统、单晶炉直流电源、蓝宝石炉电源、玻璃玻纤窑炉用调功系统、PD系列直流电源、微波电源、充电电源、感应加热电源、电机软起动系统装置（压缩机控制电源）、PLC 控制系统等。电池化成检测设备覆

38、盖全面，供货头部电池厂商电池化成检测设备覆盖全面，供货头部电池厂商304.4产品基本覆盖所有型号产品基本覆盖所有型号，供货头部电池厂商供货头部电池厂商。公司电池化成与检测设备产品主要有锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备，产品基本覆盖产线和实验室所有型号，满足电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的设备要求。电芯类测试设备从5V6A到5V1000A；模组测试设备电压从60V到200V，电流从20A到1200A；PACK测试设备方面，随着2020年底针对储能领域1000V系列测试设备的发布，实现了电压从200V到1000V，电流从100A到1000A的覆盖。受益于下游锂电池产能的持续扩张，20

39、22年上半年公司电池检测及化成设备实现收入超1亿元，同比高增104%。目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者有望持续巩固。30表：公司电池化成与检测设备类型表：公司电池化成与检测设备类型 图：电池化成与检测客户图：电池化成与检测客户 电池化成与检测设备电池化成与检测设备简介简介图例图例消费电芯检测设备自主研发的能量回馈型电池检测设备，具有分档、高精度、快响应等特点，为消费类电池测试提供优质的测试服务消费电芯检测动力电芯检测动力电芯检测设备为方形、圆柱、软包等动力电芯测试而研发的高精度能

40、量回馈检测设备，最低放电电压可到0V，20A2000A不同等级可供客户选择，可为电池生产企业、新能源汽车厂商等提供优质电池检测方案电池模组检测设备具有能量密度高、输出电压范围广，最低放电电压可到5V，兼容多种型号模组电池测试响应速度快、高效能量回馈等优秀性能，可兼容多种电压电流等级的电池模组进行电性能测试电池模组检测电池pack检测电池PACK检测设备可实现对大电压电池包进行充放电等电性能测试，同时可将电池包释放的大能量回收；保持电网侧稳定输出，不产生谐波，改善生产环境，实现绿色生产。05盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议31盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议1）新能源电能变换设备：公司储

41、能覆盖中美欧三大块重要市场，主要面向工商业及电网侧的储能市场，有望受益于储能规模快速提升、推动公司储能业务较快增长。我们预期公司2022-2024年新能源电能变换设备业务收入分别为3.2/6.4/10.4亿元。2）电动汽车充电桩：随着下游新能源汽车市场的快速发展，充电桩市场仍存在较大缺口，公司提供标准化与定制化充电桩产品，充电桩业务有望快速增长。我们预期公司2022-2024年电动汽车充电桩业务收入分别为3.5/5.7/7.9亿元。3）电能质量设备：随着我国电能质量治理市场的稳步发展，公司电能质量设备业务有望平稳较快增长。此外，单晶炉加热电源有望贡献业绩弹性。我们预计2022-2024年电能质

42、量设备业务收入分别为5.7/7.4/8.8亿元。4）电池化成与检测设备：随着下游动力电池和储能电池的快速发展，公司电池化成与检测设备业务有望持续增长。我们预计2022-2024年公司电池化成与检测设备业务收入分别为2.7/3.8/4.9亿元。32表：公司盈利预测表：公司盈利预测 2021A2022E2023E2024E新能源电能变换设备收入（万元）24010 32236 64082 104390 yoy34%99%63%毛利率36%39%39%39%电动汽车充电桩收入（万元）19630 35333 56533 79147 yoy80%60%40%毛利率(%)36%35%35%35%电能质量设备

43、收入（万元）40442 56618 73604 88325 yoy40%30%20%毛利率(%)54%54%52%50%电池化成与检测设备收入（万元）14971 26947 37726 49044 yoy80%40%30%毛利率(%)39%38%36%34%其他主营业务收入（万元）3086 3703 4444 5333 yoy20%20%20%毛利率(%)27%30%30%30%合计收入（万元）102138 154839 236390 326238 yoy52%53%38%毛利率(%)43%43%41%40%盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为1

44、5.48亿元、23.64亿元、32.62亿元，归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.05亿元，EPS分别为1.05元、1.47元、1.97元，对应PE为63X、45X、34X（以2023年2月10日收盘价66.22元计算）。参考可比公司国内和海外储能领域的阳光电源、充电桩与储能领域的科陆电子、电能质量与储能领域的上能电气，考虑行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。33表：可比公司盈利预测表：可比公司盈利预测 注：来自Wind一致预期，PE以2023年2月10日收盘价计算。证券代码证券代码可比公司可比公司收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2022E2023E202

45、4E2022E2023E2024E300274.SZ阳光电源120.602.14 3.73 5.00 56 32 24 002121.SZ科陆电子11.210.04 0.18 0.36 260 62 31 300827.SZ上能电气68.010.46 1.45 2.44 147 47 28 表：公司盈利预测与估值表：公司盈利预测与估值 财务摘要财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）771 1,021 1,548 2,364 3,262 YoY（%）21.3%32.4%51.6%52.7%38.0%归母净利润（百万元）106 113 215 301 405

46、YoY（%）71.0%6.9%89.7%40.1%34.2%毛利率（%）48.2%43.5%43.2%41.4%40.0%每股收益（元）0.52 0.55 1.05 1.47 1.97 ROE14.1%13.4%20.8%22.5%23.2%市盈率128.11 119.81 63.18 45.10 33.60 06风险提示风险提示34风险提示风险提示（1）新能源汽车等下游行业发展不达预期；（2）储能行业发展不达预期；（3）应收账款回款不达预期；（4）募投项目实施不达预期；（5）毛利率下降的风险；（6）原材料供应短缺的风险等。35财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率36 利润表（百万元）

47、利润表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入1,021 1,548 2,364 3,262 净利润113 215 301 405 YoY(%)32.4%51.6%52.7%38.0%折旧和摊销25 25 29 33 营业成本577 879 1,386 1,957 营运资金变动-57 11 192 17 营业税金及附加7 9 14 20 经营活动现金流106 252 526 459 销售费用147 201 303 4

48、08 资本开支-139-113-72-62 管理费用54 77 111 130 投资130-150-86-56 财务费用8 5 4 3 投资活动现金流-3-260-154-113 研发费用113 170 262 365 股权募资0 0 0 0 资产减值损失-11 0 0 0 债务募资-10 140 43 35 投资收益-2 2 4 5 筹资活动现金流-49 112 36 27 营业利润124 240 335 450 现金净流量52 104 408 372 营业外收支1-1 0 0 主要财务指标主要财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E利润总额1

49、25 239 335 450 成长能力成长能力（%）所得税11 24 33 45 营业收入增长率32.4%51.6%52.7%38.0%净利润113 215 301 405 净利润增长率6.9%89.7%40.1%34.2%归属于母公司净利润113 215 301 405 盈利能力盈利能力（%）YoY(%)6.9%89.7%40.1%34.2%毛利率43.5%43.2%41.4%40.0%每股收益0.55 1.05 1.47 1.97 净利润率11.1%13.9%12.8%12.4%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2

50、024E总资产收益率ROA7.5%9.8%11.4%11.6%货币资金257 360 768 1,140 净资产收益率ROE13.4%20.8%22.5%23.2%预付款项9 13 21 29 偿债能力偿债能力（%）存货272 363 330 322 流动比率1.73 1.58 1.75 1.80 其他流动资产546 944 963 1,410 速动比率1.21 1.17 1.39 1.52 流动资产合计1,083 1,681 2,082 2,901 现金比率0.41 0.34 0.65 0.71 长期股权投资8 8 8 8 资产负债率43.9%52.7%49.3%50.0%固定资产176 1

51、88 203 216 经营效率经营效率（%）无形资产86 88 90 92 总资产周转率0.74 0.84 0.98 1.07 非流动资产合计426 513 557 585 每股指标每股指标（元元）资产合计1,508 2,194 2,638 3,487 每股收益0.55 1.05 1.47 1.97 短期借款30 110 138 153 每股净资产4.12 5.05 6.52 8.49 应付账款及票据423 685 647 897 每股经营现金流0.52 1.23 2.56 2.23 其他流动负债173 267 404 563 每股股利0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计626

52、 1,062 1,189 1,613 估值分析估值分析长期借款0 60 75 95 PE119.81 63.18 45.10 33.60 其他长期负债36 36 36 36 PB8.90 13.11 10.16 7.80 非流动负债合计36 96 111 131 负债合计662 1,157 1,300 1,744 股本205 205 205 205 少数股东权益0 0 0 0 股东权益合计846 1,037 1,338 1,743 负债和股东权益合计1,508 2,194 2,638 3,487 免责声明免责声明分析师分析师及研究助理简介及研究助理简介杨睿杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研

53、究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。第三届新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。李唯嘉李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。第三届新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。哈成宸，哈成宸，美国康奈尔大学硕士，2022年加入华西证券研究所。分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得

54、出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/