1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 煤炭价格持续下行煤炭价格持续下行，火电行业盈火电行业盈利能力有望回升利能力有望回升 核心观点核心观点 2022 年三季度以来，国内外动力煤价格总体呈下降趋势。从国内供需情况来看，原煤产量维持高位，且年内仍有增产空间，动力煤供应增长的确定性增加，度过夏季用电高峰后，动力煤供需情况趋向宽松，动力煤市场价格下行；从国际市场供需来看，欧洲与亚太地区煤炭库

2、存持续维持高位，叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行，进口煤价格同样呈现逐步下行的趋势。2023 年以来，沿海动力煤库存持续上升，目前动力煤库存已经达到近年高位。综合来看，目前沿海电厂动力煤库存充足，同时国内外动力煤供应总体呈上升趋势，在当前动力煤需求情况下，年内动力煤市场价格趋向下行，沿海电厂燃煤成本较去年将会有显著下降，火电行业盈利能力有望迎来恢复。行业动态信息行业动态信息 行情回顾行情回顾 2 月 6 日-2 月 10 日电力板块（882528.WI）上升 2.02%，沪深 300 指数下跌 0.85%，电力板块跑赢大盘 2.87 个百分点。分子板块看 2 月 6 日-2 月 10 日火

3、电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为 3.10%、1.24%和 1.04%。动力煤现货价格环比降低动力煤现货价格环比降低 9.36%，同比，同比降低降低 4.86%2 月 11 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1056 元/吨，环比减少 9.36%，同比减少 4.86%。进口煤炭方面，广州港 5500大卡印尼煤 2 月 11 日价格为 1016 元/吨，环比下降 6.45%，同比下降 15.68%。秦港库存环比秦港库存环比减少减少 1.85%，同比增加，同比增加 27.15%煤炭库存方面，截至 2 月 10 日，秦港库存 637 万吨，环比减少1.85%，同比增加 27.15%

4、。广州港 2 月 8 日库存为 235.8 万吨，环比增加 12.82%，同比增加 10.86%。截至 2 月 9 日，沿海 8 省动力煤库存环比下降 0.98%，同比上升 4.63%；内陆 17 省动力煤库存环比下降 3.52%，同比下降 0.72%。投资建议投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力上海电力、华电国际、华能国际华电国际、华能国际、福能股份福能股份、大唐发电、华润电大唐发电、华润电力力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。水电推荐桂冠电力、长江电力、华能水电。桂冠电力、长江电力、华能水电。此外我们还推荐智能

5、配电工程运维一体化企业苏文电能苏文电能。维持维持 强于大市强于大市 高兴 SAC 编号:S04 发布日期：2023 年 02 月 13 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -19%-14%-9%-4%2%7%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17公用事业上证指数电力电力 目录目录 投资要点及重点公司盈利预测.1 重点公司盈利预测.2 周度行情回顾.3 2

6、 月 6 日-2 月 10 日电力板块跑赢大盘，估值仍保持较低水平.3 个股表现.5 周度高频数据汇总.6 动力煤现货价格环比降低 9.36%，同比降低 4.86%.6 秦港库存环比减少 1.85%，同比增加 27.15%.7 沿海 8 省份煤炭库存环比减少 0.98%，同比增加 4.63%.8 重点新闻及公告汇总.9 重点新闻.9 重点公告.10 风险分析.12 3ZiZvYlZuXbWxPyQ8ObP6MtRoOtRnOfQrRsQkPmNtP8OmMuNuOsPnNMYpNyR 1 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测投资要点及重点公司盈利预测 近日，煤炭价格持续下行，截

7、至 2023 年 2 月 11 日，秦皇岛 Q5500 价格为 863 元/吨，环比上周下降 14.55%，同比下降 13.53%；印尼进口煤价格为 1016 元/吨，环比上周下降 6.45%，同比下降 15.68%。2022 年三季度以来，国内外动力煤价格总体呈下降趋势。从国内供需情况来看，原煤产量维持高位，且年内仍有增产空间，动力煤供应增长的确定性增加，度过夏季用电高峰后，动力煤供需情况趋向宽松，动力煤市场价格下行；从国际市场供需来看，欧洲与亚太地区煤炭库存持续维持高位，叠加全球经济恢复放缓与商品价格的下行，进口煤价格同样呈现逐步下行的趋势。截至 2023 年 2 月 9 日，沿海 8 省

8、动力煤库存为 3302 万吨，环比上周下降 0.98%，同比 2022 年上升 4.63%，较 2021 年库存增加 35.23%。2023 年以来，沿海动力煤库存持续上升，目前动力煤库存已经达到近年高位。考虑到国内煤炭供给增加的确定性增加和澳煤解禁入关带来的进口煤供应增加，在库存维持高位水平的情况下，动力煤市场价格承压，未来存在进一步下降的空间。综合来看，目前沿海电厂动力煤库存充足，同时国内外动力煤供应总体呈上升趋势，在当前动力煤需求情况下，年内动力煤市场价格趋向下行，沿海电厂燃煤成本较去年将会有显著下降，火电行业盈利能力有望迎来恢复。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括

9、上海电力上海电力、华电国际、华能国际、福能股华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电份、大唐发电和华润电力，华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能苏文电能、水电来水偏丰带来业绩高弹性的桂冠电力桂冠电力、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电华能水电。2 请参阅最后一页的重要声明 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 图表图表 1：重点公司推荐表：重点公司推荐表 EPS PE 公司名称公司名称 股价股价 21A 22E 23E 24E 21A 22E

10、23E 24E 评级评级 火电火电 华能国际 8.13-0.65 0.47 0.61 0.69-12.5 17.3 13.3 11.8 买入 国电电力 3.93-0.1 0.31 0.42 0.5-39.3 12.7 9.4 7.9 华电国际 6.21-0.5 0.33 0.43 0.49-12.4 18.8 14.4 12.7 上海电力 10.77-0.72 0.73 1.06 1.3-15.0 14.8 10.2 8.3 买入 华润电力 17.54 0.33 2.74 2.95 3.12 53.2 6.4 5.9 5.6 买入 申能股份 5.60 0.33 0.5 0.67 0.74 17

11、.0 11.2 8.4 7.6 增持 福能股份 12.45 0.65 1.3 1.36 1.5 19.2 9.6 9.2 8.3 买入 水电及其他电力水电及其他电力 长江电力 21.21 1.16 1.2 1.22 1.25 18.3 17.7 17.4 17.0 买入 国投电力 10.72 0.33 0.82 0.92 0.97 32.5 13.1 11.7 11.1 桂冠电力 5.71 0.17 33.6 买入 三峡水利 9.71 0.45 0.6 0.77 1.11 21.6 16.2 12.6 8.7 三峡能源 5.71 0.23 0.3 0.38 0.46 24.8 19.0 15.

12、0 12.4 买入 中闽能源 5.74 0.39 0.48 0.61 0.74 14.7 12.0 9.4 7.8 买入 苏文电能 60.76 2.86 4.55 5.46 6.97 21.2 13.4 11.1 8.7 买入 涪陵电力 18.68 0.66 28.3 中国核电 6.02 0.46 0.62 0.66 0.69 13.1 9.7 9.1 8.7 买入 燃气燃气 深圳燃气 7.17 0.47 0.55 0.66 0.68 15.3 13.0 10.9 10.5 新奥能源 114.90 6.86 7.42 8.26 8.97 16.7 15.5 13.9 12.8 平均 13.9

13、13.8 11.4 10.0 资料来源：公司公告，中信建投 3 请参阅最后一页的重要声明 周度行情回顾周度行情回顾 2 月月 6 日日-2 月月 10 日日电力板块跑电力板块跑赢赢大盘，估值仍保持较低水平大盘，估值仍保持较低水平 2 月 6 日-2 月 10 日电力板块（882528.WI）上升 2.02%，沪深 300 指数下跌 0.85%，电力板块跑赢大盘 2.87个百分点。分子板块看 2 月 6 日-2 月 10 日火电、水电和燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为 3.10%、1.24%和1.04%。图表图表 2：2 月月 6 日日-2 月月 10 日日电力板块电力板块上涨上涨 2.02%，

14、跑跑赢赢沪深沪深 300 指数指数 2.87 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 3：2023 年电力板块年电力板块上涨上涨 2.89%，跑输沪深跑输沪深 300 指数指数 3.17 个百分点个百分点 资料来源：Wind资讯，中信建投 4 请参阅最后一页的重要声明 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2023 年电力及公用事业板块平均市盈率为 17 倍左右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业为 1.79 倍，在所有行业中处于中游位置。图表图表 4：2 月月 6 日日-2 月月 10 日日火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为火电、水电和燃气板块涨

15、跌幅分别为 3.10%、1.24%和和 1.04%资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 5：电力及公用事业行业一致预期市盈率：电力及公用事业行业一致预期市盈率 17 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投 5 请参阅最后一页的重要声明 个股表现个股表现 从 2 月 6 日-2 月 10 日电力及公用事业股票表现来看，整个板块共有 87 家上涨，2 家不变，7 家下跌，涨幅前3的分别是珈伟新能26.26%、南网能源14.33%、聆达股份13.49%；而跌幅最大的3家公司是*ST华电B-7.50%、川能动力-4.99%、山高环能-3.74%。图表图表 6：电力及公用事业行业最新：电力及公用事

16、业行业最新 PB 为为 1.79 倍倍 资料来源：Wind资讯，中信建投 图表图表 7：2 月月 6 日日-2 月月 10 日日电力及公用事业表现最好及最差公司电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源：Wind资讯，中信建投 6 请参阅最后一页的重要声明 周度高频数据汇总周度高频数据汇总 动力煤现货价格环比动力煤现货价格环比降低降低 9.36%，同比，同比降低降低 4.86%2 月 11 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 1056 元/吨，环比减少 9.36%，同比减少 4.86%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼煤 2 月 11 日价格为 1016 元/吨，环比下降 6.4

17、5%，同比下降 15.68%。图表图表 8：秦皇岛动力煤现货：秦皇岛动力煤现货 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 9：印尼进口煤：印尼进口煤 5500 大卡大卡（单位：元（单位：元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，中信建投 资料来源：百川盈孚，中信建投 注：2023年之前数据来源为wind资讯 2 月 8 日环渤海动力煤指数 5500 大卡综合平均价格为 733 元/吨，环比下跌 0.14%，同比下跌 3.43%。期货方面，郑州商品交易所 2023 年 4 月交割的动力煤合约 2 月 10 日报价 801 元/吨，环比不变；期现价差319 元/吨。图表图表 10：环渤海动力

18、煤指数：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元大卡（单位：元/吨）吨）图表图表 11：煤炭期货价格煤炭期货价格和期现价差和期现价差（单位：元（单位：元/吨吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 7 请参阅最后一页的重要声明 秦港秦港库存环比库存环比减少减少 1.85%，同比增加，同比增加 27.15%煤炭库存方面，截至 2 月 10 日，秦港库存 637 万吨，环比上周减少 12 万吨，幅度 1.85%，同比增加 136万吨，幅度 27.15%。而广州港 2 月 8 日库存为 235.8 万吨，环比增加 26.8 万吨，幅度 12.82%，同比增加 23.1

19、万吨，增幅 10.86%。图表图表 12：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 13：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 曹妃甸港 2 月 10 日库存 541 万吨，上周环比增加 32 万吨，增幅 6.29%，同比增加 244 万吨，增幅 80.26%。而京唐港（国投港区）2 月 10 日库存为 198 万吨，上周环比减少 11 万吨，幅度 5.56%，同比增加 135 万吨，增幅 214.29%。图表图表 14：曹妃甸港煤炭库存变动情况（

20、单位：万吨）：曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 15：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）：京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 8 请参阅最后一页的重要声明 沿海沿海 8 省份省份煤炭库存煤炭库存环比环比减少减少 0.98%，同比增加，同比增加 4.63%煤炭库存方面，截至 2 月 9 日，沿海 8 省份库存 3302 万吨，环比减少 28.8 万吨，环比下降 0.98%；同比增加 146.2 万吨，幅度 4.63%。而内陆 17 省份煤炭库存 2 月 9 日库存为 6621.8 万吨，环比减少 241.4 万吨

21、，降幅3.52%，同比减少 48.3 万吨，幅度 0.72%。图表图表 16：沿海省份沿海省份煤炭库存变动情况（单位：万吨）煤炭库存变动情况（单位：万吨）图表图表 17：内陆省份内陆省份煤炭库存变动情况（单位：万吨）煤炭库存变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 煤炭日耗方面，沿海省份 2 月 9 日日耗 197 万吨，环比增加 35.3 万吨，增幅 21.83%，同比增加 56.5 万吨，幅度 40.21%。而内陆省份 2 月 9 日日耗为 382.3 万吨，上周环比增加 10.4 万吨，幅度 2.80%，同比增加 17.1 万吨，幅度 4.

22、68%。图表图表 18：沿海省份沿海省份煤炭煤炭日耗日耗变动情况（单位：万吨）变动情况（单位：万吨）图表图表 19：内陆省份煤炭日耗内陆省份煤炭日耗变动情况（单位：万吨）变动情况（单位：万吨）资料来源：Wind资讯，中信建投 资料来源：Wind资讯，中信建投 9 请参阅最后一页的重要声明 重点新闻及公告汇总重点新闻及公告汇总 重点新闻重点新闻【内蒙古：推动第三批 11.7GW 大型风光基地项目开工建设】内蒙古自治区能源局副局长陈铮表示，在抓新能源开发建设方面，主要做好新能源开发建设与消纳利用。对纳入相关规划的新能源配套送出工程项目开辟绿色审批通道，加快推进第一批 2020 万千瓦、第二批 11

23、88 万千瓦大型风电光伏基地项目建成并网，推动第三批 1170 万千瓦大型风电光伏基地项目开工建设。https:/t.hk.uy/bvK2【15 地方政府工作报告提及煤电！2023 年将开工多个超超临界大型煤电项目】随着地方两会召开，31 省/市/区的 2023 年政府工作报告也陆续出炉，15 地方的政府工作报告中提及了“煤电”相关内容，2023 年将开工多个超超临界大型煤电项目。此外，煤电的三改联动、智慧电厂、低效煤电的关停退出等等，也都是 2023 年很多地方工作的重点。值得注意的是，云南省 2023 年政府工作报告还指出，将建立煤电电能量和调节容量市场。https:/dwz.date/f

24、wgM【占比达 45%新能源发电成为西北电网第一大电源】截至 1 月 30 日，陕西陕北、青海海南新能源基地超七成新能源发电机组完成暂态性能优化改造，标志着西北电网实现新能源暂态性能优化技术的规模化应用。目前，西北电网新能源发电装机容量为 1.585 亿千瓦，在发电总装机容量中的占比达 45%，新能源发电已超越煤电成为西北电网第一大电源。https:/t.hk.uy/bvE2【河南：2025 年风电累计并网达 27GW 以上！】2 月 6 日，河南省人民政府印发河南省碳达峰实施方案。方案提出大力发展新能源。加快风能资源开发利用，以沿黄浅山丘陵（含黄河故道）和中东部平原地区为重点，规划建设一批百

25、万千瓦级高质量风电基地，到2025 年，风电累计并网容量达到 2700 万千瓦以上。到 2030 年，可再生能源发电装机容量超过 8000 万千瓦，发电装机比重提高至 50%以上。https:/dwz.date/fwfR【2022 年江西全社会用电量增速 6.47%同比净增长 120.46 亿千瓦时】2022 年，江西清洁能源发电总装机达到 2563.4 万千瓦，比 2021 年增加 314.8 万千瓦，占全省总电源装机 46.83%。其中，光伏发电装机 1202 万千瓦，在全省装机总量中占比 22%，领先水电、风电、生物质发电等，一跃成为江西第二大电源。在弥补火电新机组没有新增投运缺憾的同时

26、，推动了能源结构优化，大幅提升亮丽清洁能源发电量占比，2022 年全口径光伏发电量 102.69 亿千瓦时，同比增长 27.83%。https:/t.hk.uy/bv88 10 请参阅最后一页的重要声明 重点公告重点公告【三峡水利】公司股东新禹能源持有公司股份 149,528,997 股，占公司总股本的 7.82%。本次新禹能源解除质押的股份为17,860,000 股，（其中有限售条件流通股 5,358,000 股，无限售条件流通股 12,502,000 股），占其所持有公司股份总数的 11.94%。本次新禹能源再质押的股份为 16,358,400 股，全部为无限售条件流通股，占其所持有公司股

27、份总数的 10.94%。【深圳燃气】公司控股子公司江苏斯威克新材料股份有限公司拟在江苏盐城设立全资子公司投资新建年产 4.2 亿平方米太阳能光伏封装胶膜项目（具体规模将视实际情况调整）,总投资不超过 136,416.85 万元。本项目计划分两期建设，一期计划投资建设光伏封装胶膜生产线 16 条，年产能约 1.2 亿平方米。二期计划投资建设光伏封装胶膜生产线 40 条，年产能约 3.0 亿平方米。【建投能源】公司副总经理刘红女士因到法定退休年龄，申请辞去公司副总经理职务，同时一并辞去在公司控股子公司的其他职务。刘红女士的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。截至 2023 年 2 月 3 日，刘红

28、女士持有公司股份 8,000 股。【南京公用】公司 2023 年累计收到政府补助 1,772.97 万元。其中与资产相关的政府补助有充电设施建设补贴 266.57 万元，占公司最近一期经审计净资产的 0.09%，计入“递延收益”科目。与收益相关的政府补助：安庆中北巴士有限公司收到安庆市财政局运营补贴 1,500.00 万元，计入“其他收益”科目；公司收到其他运营补贴 6.40万元，计入“其他收益”科目。上述金额合计占公司最近一期经审计净利润的 15.27%。【湖北能源】公司全资子公司张家坪抽蓄公司于 2023 年 2 月 6 日收到湖北省发展和改革委员会关于湖北南漳抽水蓄能电站项目核准的批复（

29、鄂发改审批服务202325 号）。根据批复内容，同意张家坪抽蓄公司作为项目公司投资建设湖北南漳抽水蓄能电站项目，项目总装机 180 万千瓦。【粤水电】公司全资子公司东南粤水电收到广东省机电设备招标中心有限公司发来的中标通知书，该中标通知书确定东南粤水电为佛山电器照明股份有限公司高明分公司分布式光伏发电项目一期工程的中标供应商。该工程项目分两阶段建设，中标明细为：第一阶段电费折扣率 53.88%，该工程项目电费折扣率为 53.88%；25 年总发电量第一阶段并网点部分 22334.85 万 kWh，该工程项目 36497.44 万 kWh。【宁波能源】公司拟参与竞拍中船重工（上海）新能源有限公司

30、在上海联合产权交易所挂牌转让的阜南齐耀新能源有限公司 90%股权及相关债权项目、黑龙江省宝泉岭农垦齐耀新能源有限公司 90%股权及相关债权项目，转让底价分别为 33,617.466417 万元、38,901.581635 万元。上述阜南公司 90%股权及相关债权与宝泉岭公司 90%股权及相关债权两个项目整体捆绑转让，两者互为摘牌条件。【三峡能源】2022 年 1-12 月，公司实现营业总收入 237.70 亿元，较上年同期（调整后）增长 44.95%，归属于上市公司股东的净利润 70.99 亿元，较上年同期（调整后）增长 10.52%。截至本报告期末，公司资产总额为 2,614.48亿元，较期

31、初（调整后）增长 19.46%；归属于上市公司股东的所有者权益为 767.95 亿元，较期初（调整后）增长 9.43%；资产负债率为 66.19%，较期初（调整后）上升 1.86 个百分点。【华能国际】11 请参阅最后一页的重要声明 公司已于近日完成了华能国际电力股份有限公司 2023 年度第三期超短期融资券（“本期债券”）的发行。本期债券发行额为 25 亿元人民币，期限为 32 天，单位面值为 100 元人民币，发行利率为 1.83%。【粤水电】公司拟通过发行股份方式购买建工控股持有的建工集团 100%股权，交易价格为 1,049,705.78 万元。公司拟向不超过 35 名符合条件的特定投

32、资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过 20 亿元且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的 30%。本次新增股份发行价格为 4.79 元/股，发行股份购买资产新增股份数量为 2,191,452,567 股，新增股份均为有限售条件的流通股。【长江电力】上市公司以发行股份及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司 100%股权，本次发行股份购买资产的发行价格为 18.27 元/股。同时，公司拟向不超过 35 名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金，募集资金总额不超过 1,609,676.56 万元，不超过本次交易以发行股份方式支付交易对价的

33、 100%，且发行股份数量不超过发行前上市公司总股本的 30%。【九丰能源】公司拟向四川远丰森泰能源集团有限公司（前身为四川远丰森泰能源集团股份有限公司）全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的森泰能源 100%股份，同时拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。【粤水电】近日，公司与四川岷江港航电开发有限责任公司签订岷江老木孔航电枢纽工程主体工程土建标合同（合同编号：MJ-LMK/SG2023-001）。该工程主体工程土建 I 标主要建设内容为发电厂房工程（含拦污漂、拦砂坎），右岸 8 孔泄洪冲砂闸，鱼道工程，安全监测工程，一期枯期围堰及恢复，厂房船闸全年上

34、、下游围堰及厂房船闸全年纵向导墙工程，一期上游导航堤及二期枯期纵向导墙工程，右岸坝头场地平整等。【新天绿能】2023 年 1 月，本公司及子公司按合并报表口径完成发电量 1,524,455.40 兆瓦时，同比增加 31.11%。本公司及子公司按合并报表口径完成输气量 80,151.83 万立方米，同比增加 3.13%，其中售气量 68,606.45 万立方米，同比下降 1.54%，代输气量 11,545.38 万立方米，同比增加 43.51%。累计完成输气量 80,151.83 万立方米，同比增加 3.13%，其中售气量 68,606.45 万立方米，同比下降 1.54%，代输气量 11,54

35、5.38 万立方米，同比增加 43.51%。【上海电力】公司于 2023 年 2 月 6-7 日发行了 2023 年度第一、二期超短期融资券，发行总额 20 亿元/人民币，起息日2023 年 2 月 8 日，兑付日 2023 年 3 月 10 日，发行价格 100 元/百元，票面利率（年化）1.84%。12 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 煤价上涨的风险：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达 100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反

36、复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下

37、游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。13 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 高兴高兴 高兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，2021 年起担任公用环保首席分析师，带领团队获取 2021-2022 年新财富

38、电力公用事业入围、2022 年水晶球电力公用入围（第五名）等奖项。研究助理研究助理 罗焱曦罗焱曦 14 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌

39、幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限

40、公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更

41、，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投

42、资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会

43、因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk