1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 景气景气缓步修复缓步修复，盈利改善或继续兑现盈利改善或继续兑现 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)

2、21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 15 日中国内地 专题研究专题研究 家电内外销缓步修复，家电内外销缓步修复，1Q23 盈利修复有望继续兑现盈利修复有望继续兑现，宜布局低估值个股，宜布局低估值个股 国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消化，前 6 周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%（前 5 周-18%），其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强，出口景气回升，1 月制造业新出口订单PMI 环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较 22 年初有一定贬值，我们认为 Q1 板块盈利表现或较优。

3、地产政策宽松总基调仍有望延续，但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪，全年来看中国经济景气修复预期较强，消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转，我们仍看好家电的投资价值，宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。白电：销售复苏领先白电：销售复苏领先，优先布局低估标的，优先布局低估标的 国内白电内销市场逐步回升，表现领先于其他品类。根据奥维云网数据，23年前 6 周，空调、冰箱等线上累计零售额同比已经回正，如果地产销售回升，我们更为看好空调的成长潜力。而出口或好于悲观预期，根据欧盟统计局数据，欧元区 1 月经济景气指数为 99.9，环比回升，美国 1 月就业数据强劲，海外市场经济韧性较强。2

4、3 年以来原材料均价呈现震荡走势，但同比略有下降，而空调零售均价仍保持同比小幅回升，我们认为空调龙头综合盈利能力有望回升，利润表现或优于收入。白电龙头标的整体估值不高，收入恢复节奏或较快，盈利回升趋势有望延续，仍值得优先布局低估值龙头。厨电：厨电：地产筑底引导估值中枢上移，地产筑底引导估值中枢上移，需求回暖有望在需求回暖有望在 23Q2 兑现兑现 地产宽松政策预期叠加业绩真空期，2022 年 12 月以来厨电龙头 PE TTM 估值有较明显回升。根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察（六维跟踪楼市复苏月报（2023 年 1 月），2023/2/3），对齐春节月，23 年 1

5、月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。这进一步增强了市场对 23 年商品房销售回暖的信心，有望驱动厨电板块估值中枢上移。同时，随着 23 年保交楼工作的稳步推进，我们看好厨电消费需求的阶段性回暖，其中 23Q2 或是重要观察时点。小家电：或迎来低基数下反弹小家电：或迎来低基数下反弹 品类表现较为分化，前 6 周洗地机、养生壶品类线上表现更为积极。厨房小电在经历了 1 年多的景气弱周期，在 22 年四季度已经逐步恢复成长动能，但整体基数不高，23 年一季度随着春节错期影响逐步消化，有望迎来需求修复。从盈利能力角度，汇兑收益叠加成本优化，盈利弹性明显。此外，清洁电器年度新品通常在 3、4 月发布，借

6、助新品效应，需求景气度有望进一步回升。照明照明电工电工：地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升 同样作为地产强相关品类，地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善。叠加线下消费场景复苏，电工照明企业的经营改善预期增强，建议优先布局细分行业龙头。虽然 2022 年电工照明景气度低迷，但马太效应明显，强者恒强，龙头企业在 2022 年前三季度的净利率筑底回升趋势明确。风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。(33)(25)(16)(8)1Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)家

7、用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 回顾 2019-3Q2022 年家电个股季度收入及净利润表现，阶段性及局部疫情突发影响较为明显，季度间波动大。白电板块：19 年疫情前，白电板块收入小幅增长、净利润同比表现积极，净利润率较为稳定，在板块间具备相对优势。进入 22 年后，白电板块收入增速受到外销影响加大、净利润同比增速表现较为温和，而净利润率相对稳定，已经接近疫情前水平。厨电板块：19 年疫情前，厨电板块集成灶收入及净利润增速表现已经较为领先，净利润率处于行业间上游。进入 22 年后，厨电板块强地产后周期属性行业性压力凸显

8、，收入及净利润同比增速表现较弱，而净利润率优势也有所弱化。黑电板块：黑电个股经营重点各异，收入及净利润波动差异也较大，但进入 22 年后，收入增长虽有压力，但成本下降，净利润率均有明显趋稳态势。小家电板块：疫情居家需求催化下，20 年中及 21 年初小家电板块收入及净利润表现均较为突出，但随着基数及竞争压力提升，以及海外需求弱化，21 年中-22 年收入及净利润增速不断减缓，净利润率面临压力。照明电工板块：同属地产强相关板块，与厨电板块表现类似，进入 22 年后，仍面临地产后周期需求的不足影响。图表图表1：家电个股单季收入表现（单位：亿元）家电个股单季收入表现（单位：亿元）资料来源：Wind、

9、华泰研究 子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团70373463754475578867457658489927881000651 CH格力电器40052058050042094975694303355854755000690 CH海尔智家427459476452480509499555

10、35485685835766036 CH海信家电9038867厨电002508 CH老板电器92428002035 CH华帝股份6715300894 CH火星人45300911 CH亿田智能2202222334244002677 CH浙江美大23453445黑电000810 CH创维数字82

11、42643032283528002429 CH兆驰股份29273439253332432648666252607044373438600060 CH海信视像786253小家电002032 CH苏泊尔4940454555445547002242 CH九阳股份4222252335232422002614 CH奥佳华23215002705

12、CH新宝股份2282320342363536002959 CH小熊电器54476654 CH北鼎股份3222603355 CH莱克电气40202603868 CH飞科电器998 CH倍轻松照明电工603195 CH公牛集团222522272625232343 CH欧普照明1520212417

13、2279183ZmVrUgUoZbWyQuMaQdN7NtRqQoMmPiNoOpNfQoPrPbRmNpPvPpPvNMYqNpR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 图表图表2：家电个股单季收入同比表现家电个股单季收入同比表现 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表3：家电个股单季收入环比表现家电个股单季收入环比表现 资料来源：Wind、华泰研究 子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22

14、3Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团7%7%6%6%-23%3%16%18%42%13%13%18%10%1%0%000651 CH格力电器2%10%0%-12%-49%-13%-3%-2%60%18%-16%16%6%3%11%600690 CH海尔智家10%9%5%13%-11%2%17%9%27%8%-1%4%10%8%9%000921 CH海信家电-3%-10%-4%45%-13%32%71%30%84%37%28%29%31%8%6%厨电002508 CH老板电器4%-2%11%5%-24%4%15%17%51%24%14%23%9%-2%2%002035 CH华帝股

15、份-7%-9%-9%2%-48%-39%-3%-6%52%65%0%17%7%4%12%300894 CH火星人36%24%180%48%37%18%29%0%-9%300911 CH亿田智能15%17%204%66%41%78%63%4%14%002677 CH浙江美大32%21%18%16%-61%29%21%10%229%1%18%6%12%-23%-9%黑电000810 CH创维数字8%3%16%10%-17%8%-7%-2%30%18%37%25%25%47%-8%002429 CH兆驰股份-14%23%-5%10%6%45%104%44%100%23%6%-29%-29%-43%-

16、45%600060 CH海信视像-2%21%-17%-3%-11%22%36%13%53%16%12%9%-2%-5%-5%小家电002032 CH苏泊尔12%10%11%11%-35%6%1%7%43%15%2%12%9%-11%-11%002242 CH九阳股份15%15%15%13%-5%20%22%34%32%-12%-9%-15%4%-5%-3%002614 CH奥佳华20%3%-13%-12%-18%46%44%57%103%6%-6%-8%-24%-16%-18%002705 CH新宝股份3%11%12%5%4%43%46%77%64%11%0%3%13%1%-12%002959

17、 CH小熊电器35%24%33%34%17%75%47%20%23%-26%-6%7%8%20%16%300824 CH北鼎股份-10%37%27%47%54%8%18%17%4%4%-12%603355 CH莱克电气-7%6%-2%-7%-20%1%20%37%78%47%-2%8%17%5%33%603868 CH飞科电器-4%-6%-1%-10%-16%-12%2%2%23%13%9%7%28%33%29%688793 CH倍轻松62%67%40%24%15%-36%-29%照明电工603195 CH公牛集团16%0%-38%-1%19%16%87%19%5%16%20%16%14%60

18、3515 CH欧普照明12%3%-3%7%-38%-6%12%6%70%12%-1%-2%-17%-14%-16%子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团39%4%-14%-15%1%39%-4%-13%22%11%-4%-9%13%2%-5%000651 CH格力电器-18%40%2%-25%-52%138%14%-24%-22%75%-19%5%-29%70%-13%600690 CH海尔智家6%6%-2%4%-17%22%

19、12%-6%-1%4%3%-1%5%2%2%000921 CH海信家电20%18%-21%30%-27%78%2%-2%3%33%-5%-1%5%9%-6%厨电002508 CH老板电器-18%12%12%2%-41%54%24%4%-24%27%14%12%-32%13%18%002035 CH华帝股份-8%20%-16%10%-53%41%34%6%-24%53%-19%24%-31%49%-13%300894 CH火星人36%-75%212%27%24%-43%64%18%7%-37%27%8%300911 CH亿田智能6%-75%324%4%8%-36%131%-12%37%-41%4

20、7%-3%002677 CH浙江美大-38%43%6%24%-79%377%-1%12%-38%47%16%1%-34%1%35%黑电000810 CH创维数字-10%-10%30%9%-35%17%12%15%-14%6%29%6%-14%25%-20%002429 CH兆驰股份-37%36%-4%33%-39%85%35%-6%-15%14%17%-38%-14%-10%14%600060 CH海信视像-29%-2%14%22%-35%35%27%2%-12%2%23%-1%-21%-2%23%小家电002032 CH苏泊尔23%-20%16%-2%-28%29%11%3%-3%3%-1%

21、13%-5%-16%-1%002242 CH九阳股份-34%33%-13%50%-45%68%-12%64%-46%12%-8%53%-34%2%-7%002614 CH奥佳华-26%-3%12%8%-30%73%11%18%-10%-10%-1%16%-26%-1%-2%002705 CH新宝股份-14%15%29%-17%-15%58%32%0%-21%7%18%4%-13%-4%3%002959 CH小熊电器-13%-11%-5%82%-24%32%-20%49%-22%-20%1%70%-21%-11%-2%300824 CH北鼎股份-4%5%40%-36%46%-3%62%-33%3

22、%5%61%-40%2%-11%603355 CH莱克电气-12%-1%2%5%-24%24%22%20%-1%2%-19%32%7%-8%3%603868 CH飞科电器-27%4%13%4%-31%9%31%5%-17%-1%27%3%-2%4%24%688793 CH倍轻松49%-2%58%-29%53%-18%40%-34%-15%-10%照明电工603195 CH公牛集团-11%24%-7%-2%-45%98%11%-4%-11%26%-2%6%-9%22%-3%603515 CH欧普照明-31%27%-6%30%-60%92%12%23%-36%26%-1%22%-46%31%-3%

23、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 图表图表4：家电个股单季归母净利润表现（单位：百万元）家电个股单季归母净利润表现（单位：百万元）资料来源：Wind、华泰研究 图表图表5：家电个股单季归母净利润同比表现家电个股单季归母净利润同比表现 资料来源：Wind、华泰研究 子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团5,2567,6814,9632,3316,12

24、99,0586,1292,8954,8119,1178,0905,2056,4698,5408,4465,1187,1788,8188,474000651 CH格力电器5,5827,2258,3125,0845,6728,0788,3672,5791,5584,8047,3378,4763,4436,0146,1887,4194,0037,4636,838600690 CH海尔智家1,9802,8791,3411,3132,1363,0152,6224331,0701,7103,5202,5763,0543,7983,0823,1323,5174,4323,717000921 CH海信家电28

25、8553838944544460499577266354450厨电002508 CH老板电器3023583552035 CH华帝股份55700894 CH火星人4950300911 CH亿田智能2843649404829626454456750002677 CH浙江美大628412

26、22084122109142黑电000810 CH创维数字6795689857815002429 CH兆驰股份9066583528-1,2443460 CH海信视像283642902039295513小家电002032 CH苏泊尔4522873655655307360437570

27、3538395376002242 CH九阳股份5662614 CH奥佳华28621061615 CH新宝股份4395220920982959 CH小熊电器4342356656724024 CH北鼎股份323322921194

28、01664603355 CH莱克电气73502868 CH飞科电器45782372 CH倍轻松-02526-10-26-22照明电工603195 CH公牛集团4686555746415 CH欧普照明7028823530718

29、228466224216子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团16.6%17.9%23.5%24.2%-21.5%0.7%32.0%79.8%34.5%-6.3%4.4%-1.7%11.0%3.2%0.3%000651 CH格力电器1.6%11.8%0.7%-49.3%-72.5%-40.5%-12.3%228.7%121.0%25.2%-15.7%-12.5%16.3%24.1%10.5%600690 CH海尔智家9.4%6

30、.3%91.0%-67.2%-50.2%-41.2%37.8%333.6%185.3%122.1%-12.4%21.3%15.1%16.5%20.3%000921 CH海信家电49.1%5.8%9.6%92.9%-89.7%-14.6%28.2%29.7%400.7%-13.6%-37.7%-92.0%22.1%-10.9%44.5%厨电002508 CH老板电器5.8%-2.1%18.2%9.1%-23.4%4.7%23.0%6.7%46.5%17.5%8.1%-102.0%2.5%-17.5%-7.6%002035 CH华帝股份14.8%15.6%22.2%-1.6%-65.0%-55.0

31、%-11.4%-41.3%67.0%37.0%-64.5%-151.9%2.8%0.0%2.4%300894 CH火星人21.0%23.5%594.8%61.2%27.0%-14.4%35.9%-17.6%-40.0%300911 CH亿田智能45.8%12.8%421.8%25.7%58.1%12.0%51.5%7.1%-22.1%002677 CH浙江美大22.1%27.2%20.4%19.4%-73.0%40.4%34.8%34.0%394.8%2.4%19.3%2.6%20.9%-29.3%-27.5%黑电000810 CH创维数字78.1%49.4%234.4%34.3%-33.4%

32、-26.3%-57.2%-23.4%104.5%25.4%-114.9%48.9%33.7%120.3%1511.5%002429 CH兆驰股份13.6%160.1%149.7%405.1%6.1%118.0%71.3%44.8%131.7%40.9%6.2%-290.9%-25.9%-68.9%-32.9%600060 CH海信视像-90.4%-38.6%46472.6%411.3%91.8%787.8%3.5%112.8%294.9%-41.0%13.3%-17.5%47.2%59.0%116.2%小家电002032 CH苏泊尔13.8%12.6%12.4%18.8%-40.4%11.3%

33、1.0%14.0%64.6%0.3%-9.4%-8.2%6.6%9.4%0.2%002242 CH九阳股份10.9%8.9%6.4%11.5%-9.9%11.5%6.8%43.5%22.6%0.2%-6.4%-72.2%-7.7%-33.6%-25.3%002614 CH奥佳华30.1%-41.3%-38.6%-42.1%-184.4%165.5%75.9%59.5%438.3%-10.9%-71.7%26.3%-73.5%-109.2%21.9%002705 CH新宝股份106.5%59.2%26.6%16.5%39.9%102.2%72.1%23.8%36.8%-53.0%-41.5%-5

34、.2%4.6%113.9%27.4%002959 CH小熊电器31.8%70.7%14.7%51.9%83.7%110.9%70.0%5.6%-12.8%-67.5%-26.3%-11.1%15.9%-10.3%84.5%300824 CH北鼎股份38.5%58.1%82.8%41.7%32.5%-7.7%-19.9%23.4%-42.5%-71.6%-77.7%603355 CH莱克电气18.3%13.8%9.3%41.7%3.8%8.5%12.1%-173.5%114.2%-13.6%-11.0%128.1%10.6%92.5%131.6%603868 CH飞科电器-6.3%-22.5%-

35、13.0%-30.7%-20.9%-9.4%-4.6%7.6%15.0%5.2%2.3%-17.6%59.1%32.7%51.5%688793 CH倍轻松190.8%25.3%17.7%-31.8%-188.8%-184.6%-189.7%照明电工603195 CH公牛集团25.4%0.0%63.7%-3.5%-57.7%-4.6%15.9%29.6%256.2%28.6%-1.3%-19.7%5.7%6.4%8.8%603515 CH欧普照明22.8%10.7%-7.0%-12.4%-108.3%-19.4%31.4%1.0%1995.9%19.5%-29.9%-2.4%-50.9%-27.

36、1%18.9%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表6：家电个股单季归母净利润环比表现家电个股单季归母净利润环比表现 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表7：家电个股单季净利润率表现家电个股单季净利润率表现 资料来源：Wind、华泰研究 子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势图大白电000333 CH美的集团163%48%-32%-53%66%90%-11%-36%24%32%-1%-39%40%23%-4

37、%000651 CH格力电器12%42%4%-69%-40%208%53%16%-59%75%3%20%-46%86%-8%600690 CH海尔智家63%41%-13%-83%147%60%106%-27%19%24%-19%2%12%26%-16%000921 CH海信家电83%28%-28%14%-90%956%9%16%-62%82%-22%-85%477%33%27%厨电002508 CH老板电器-31%10%18%21%-51%50%39%5%-33%20%28%-102%-3521%-3%43%002035 CH华帝股份-44%98%-54%90%-80%155%-9%26%-4

38、3%109%-76%-283%-213%103%-76%300894 CH火星人11%-109%-760%79%13%-63%115%41%-24%-41%30%3%300911 CH亿田智能54%-87%777%-18%19%-39%111%3%-15%-18%49%-25%002677 CH浙江美大-42%42%14%27%-87%639%10%26%-52%53%28%9%-43%-11%31%黑电000810 CH创维数字20%19%71%-44%-42%32%-1%0%52%-17%-112%-1101%36%36%-24%002429 CH兆驰股份115%0%53%55%-55%1

39、05%20%31%-28%25%-9%-336%-128%-48%96%600060 CH海信视像-53%32%472%44%-82%512%-33%196%-67%-8%28%116%-42%-1%74%小家电002032 CH苏泊尔-9%-37%27%64%-54%17%15%85%-34%-29%4%87%-23%-27%-5%002242 CH九阳股份-12%49%-13%-3%-29%84%-16%31%-39%51%-22%-61%102%8%-12%002614 CH奥佳华-72%84%49%-26%-141%-677%-1%-26%-20%52%-69%181%-80%-152

40、%-485%002705 CH新宝股份-39%70%84%-39%-26%146%56%-56%-18%-15%95%-30%-10%73%16%002959 CH小熊电器-15%28%-44%152%2%47%-55%57%-15%-45%2%89%10%-58%109%300824 CH北鼎股份-6%-14%79%-5%8%0%39%-11%-25%-13%114%-59%-63%-32%603355 CH莱克电气2%75%-2%-18%-26%83%1%-154%-316%-26%4%-83%751%28%25%603868 CH飞科电器-27%6%12%-20%-17%21%18%-9

41、%-11%11%14%-27%72%-7%31%688793 CH倍轻松-297%-13%81%-71%172%-19%5%-138%159%-14%照明电工603195 CH公牛集团-30%65%3%-20%-69%272%26%-10%-15%34%-4%-27%12%35%-1%603515 CH欧普照明-74%270%-38%46%-102%-3710%1%12%-54%128%-41%56%-77%238%-3%子行业子行业股票代码股票代码股票名称股票名称1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22走势图走势

42、图大白电000333 CH美的集团8.7%12.1%9.4%5.1%8.3%11.4%10.5%7.9%8.0%9.5%9.7%6.7%8.0%9.6%9.8%000651 CH格力电器14.1%14.3%14.6%6.1%7.7%9.9%13.1%20.1%10.4%10.4%13.2%14.4%10.2%12.1%12.7%600690 CH海尔智家5.5%7.0%10.1%2.1%3.1%4.3%7.5%6.0%5.7%6.8%5.4%5.5%5.9%7.2%5.9%000921 CH海信家电5.0%5.4%4.9%5.5%1.2%6.3%6.4%7.6%3.5%4.6%4.0%1.8%

43、3.1%4.0%5.0%厨电002508 CH老板电器19.5%19.0%20.1%24.1%19.5%19.3%21.6%21.7%19.0%18.1%20.3%-0.3%17.5%15.1%18.3%002035 CH华帝股份10.2%16.6%9.2%15.9%6.9%12.2%8.4%10.1%7.5%10.3%3.0%-4.2%7.2%9.9%2.8%300894 CH火星人24.2%19.7%-7.2%15.2%21.5%19.6%12.7%16.6%19.8%14.1%13.2%13.5%12.9%300911 CH亿田智能14.5%21.2%11.3%23.4%18.5%20.

44、4%19.4%17.8%20.8%12.8%18.1%18.3%14.1%002677 CH浙江美大26.0%25.8%27.9%28.7%18.2%28.1%31.1%35.1%27.3%28.4%31.5%33.9%29.4%25.9%25.2%黑电000810 CH创维数字5.5%7.7%9.7%4.9%4.0%5.2%4.7%3.1%7.0%5.5%-0.7%4.6%7.5%8.0%7.6%002429 CH兆驰股份7.8%6.7%9.0%10.7%7.6%8.5%7.7%10.5%9.2%10.1%7.9%-28.3%9.5%5.7%9.2%600060 CH海信视像0.7%0.8%

45、2.7%4.5%1.5%4.1%2.7%6.3%2.8%2.8%3.0%4.8%4.3%4.2%5.1%小家电002032 CH苏泊尔9.4%7.4%8.1%13.5%8.6%7.8%8.1%14.4%9.8%6.8%7.2%11.9%9.6%8.4%8.1%002242 CH九阳股份8.9%10.1%10.0%6.4%8.6%9.5%8.7%6.8%7.8%10.3%8.8%1.9%7.0%7.4%7.2%002614 CH奥佳华2.9%5.3%7.9%5.0%-3.9%10.0%9.2%5.5%5.8%9.2%2.5%6.1%1.5%-0.7%3.9%002705 CH新宝股份4.8%7.

46、0%10.0%7.3%6.6%10.4%11.9%5.4%5.6%4.4%7.0%5.0%5.1%9.3%10.4%002959 CH小熊电器8.9%12.8%7.5%10.4%13.9%15.4%8.7%9.1%9.9%6.8%6.8%7.6%10.7%5.0%10.8%300824 CH北鼎股份12.3%12.2%10.0%12.8%19.0%14.0%14.4%12.4%16.4%12.0%9.8%13.1%9.0%3.3%2.5%603355 CH莱克电气6.1%10.8%10.3%8.0%7.9%11.6%9.6%-4.4%9.5%6.8%8.7%1.1%9.0%12.5%15.2%

47、603868 CH飞科电器19.3%19.7%19.4%14.9%18.1%20.2%18.2%15.7%16.9%18.9%17.0%12.0%21.1%18.9%19.9%688793 CH倍轻松-9.3%12.1%10.8%12.5%5.1%9.3%9.1%7.0%-4.0%-12.1%-11.6%照明电工603195 CH公牛集团18.1%24.2%26.8%22.0%12.4%23.2%26.2%24.6%23.6%25.1%24.6%17.0%20.8%23.0%23.4%603515 CH欧普照明5.2%15.1%9.9%11.2%-0.7%13.0%11.6%10.7%7.7%

48、14.0%8.3%10.6%4.4%11.7%11.8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 图表图表8：线上渠道线上渠道 W01-W06 各品类家电累计销售额表现分化明显各品类家电累计销售额表现分化明显 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表9：线下线下 KA 渠道空调累计销售额同比表现仍较弱渠道空调累计销售额同比表现仍较弱 图表图表10：线上线上渠道空调累计销售额同比增速回正渠道空调累计销售额同比增速回正 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表11：线下线下 KA 渠道渠道冰箱冰箱累计销售额同比表现仍较弱累计销售额同

49、比表现仍较弱 图表图表12：线上线上渠道渠道冰箱冰箱累计销售额同比增速回正累计销售额同比增速回正 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 零售额（亿元）零售额（亿元）同比同比零售额（亿元）零售额（亿元）同比同比空调42.7 34.2%净水器5.4 -5.1%冰箱64.1 4.3%净化器3.7 -7.3%冷柜16.2 20.1%清洁电器22.8 -8.2%干衣机1.3 -1.0%扫地机器人8.0 -16.2%洗衣机51.7 -9.2%洗地机7.5 41.8%油烟机8.0 -19.2%电饭煲8.1 -4.2%集成灶1.4 -48.5%料理机4.9 -14.5%洗碗机2.8 -8

50、.9%养生壶2.5 19.4%电视机67.8 -27.8%电水壶4.2 -0.2%空气炸锅5.5 -37.9%2023年线上W01-W06(1.1-2.5)2023年线上W01-W06(1.1-2.5)-41.3%-31.8%-29.1%-33.2%-33.1%-29.0%(45%)(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%02468101223W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)空调线下KA累计销售额累计同比14.8%32.4%25.6%-1.8%-2.1%34.2%(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%3

51、5%40%055404523W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)空调线上累计销售额累计同比-35.8%-19.7%-13.8%-19.4%-23.5%-20.2%(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%051015202523W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)冰箱线下KA累计销售额累计同比13.7%29.0%20.1%-4.0%-6.8%4.3%(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%007023W0123W0223W0323W0

52、423W0523W06(亿元)冰箱线上累计销售额累计同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 图表图表13：线下线下 KA 渠道洗衣机累计销售额同比表现仍较弱渠道洗衣机累计销售额同比表现仍较弱 图表图表14：线上线上渠道洗衣机累计销售额同比增速渠道洗衣机累计销售额同比增速仍仍为负为负 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表15：线下线下 KA 渠道油烟机累计销售额同比表现仍较弱渠道油烟机累计销售额同比表现仍较弱 图表图表16：线上线上渠道油烟机累计销售额同比渠道油烟机累计销售额同比表现表现仍较弱仍较弱 资料来源：奥维云

53、网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表17：线下线下 KA 渠道集成灶累计销售额同比表现仍较弱渠道集成灶累计销售额同比表现仍较弱 图表图表18：线上线上渠道集成灶累计销售额同比表现仍较弱渠道集成灶累计销售额同比表现仍较弱 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 -45.3%-32.5%-27.8%-32.2%-33.6%-29.8%(50%)(45%)(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0246810121423W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)洗衣机线下KA累计销售额累计同比-17.

54、0%-2.3%-0.9%-19.3%-19.4%-9.2%(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%0023W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)洗衣机线上累计销售额累计同比-39.4%-29.5%-26.5%-32.7%-33.7%-27.7%(45%)(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%012323W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)油烟机线下KA累计销售额累计同比-32.1%-18.4%-21.4%-32.3%-31.1%-19.2%(35%)(30%)

55、(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)油烟机线上累计销售额累计同比-29.4%-20.5%-18.5%-21.0%-22.3%-19.24%(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0.000.020.040.060.080.100.120.1423W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)集成灶线下KA累计销售额累计同比-62.4%-56.3%-59.8%-61.8%-59.5%-48.53%(70%)(60%)(50%)(40%)(30%

56、)(20%)(10%)0%0.00.51.01.523W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)集成灶线上累计销售额累计同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表19：线下线下 KA 渠道洗碗机累计销售额同比表现仍较弱渠道洗碗机累计销售额同比表现仍较弱 图表图表20：线上线上渠道洗碗机累计销售额同比增速渠道洗碗机累计销售额同比增速降幅降幅明显收窄明显收窄 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表21：家电个股家电个股1Q23盈利预测盈利预测 子行业子行业 股票代码股票代码 股票名称股票名称

57、1Q22 1Q23E 1Q23E 归母净利（百万）归母净利（百万）同比同比 归母净利预测下限归母净利预测下限 下限同比下限同比 归母净利预测上限归母净利预测上限 上限同比上限同比 大白电 000333 CH 美的集团 7,178 11%7,393 3%7,537 5%000651 CH 格力电器 4,003 16%4,244 6%4,404 10%600690 CH 海尔智家 3,517 15%3,693 5%3,869 10%000921 CH 海信家电 266 22%288 8%306 15%厨电 002508 CH 老板电器 368 2%368 0%386 5%002035 CH 华帝股

58、份 80 3%72-10%80 0%300894 CH 火星人 60 36%54-10%57-5%300911 CH 亿田智能 45 51%33-25%38-15%002677 CH 浙江美大 122 21%97-20%109-10%黑电 000810 CH 创维数字 208 34%221 6%233 12%002429 CH 兆驰股份 346-26%394 14%429 24%600060 CH 海信视像 299 47%337 13%367 23%小家电 002032 CH 苏泊尔 538 7%538 0%565 5%002242 CH 九阳股份 166-8%150-10%166 0%002

59、614 CH 奥佳华 28-73%35 25%39 40%002705 CH 新宝股份 178 5%178 0%196 10%002959 CH 小熊电器 104 16%120 15%130 25%300824 CH 北鼎股份 16-42%17 5%6 5%603355 CH 莱克电气 211 11%243 15%264 25%603868 CH 飞科电器 237 59%237 0%260 10%688793 CH 倍轻松-10-189%-8-20%-10 0%照明电工 603195 CH 公牛集团 641 6%738 15%770 20%603515 CH 欧普照明 66-51%79 20%

60、86 30%注：归母净利润单位百万元，均为华泰研究预测。尚未有业绩预告数据 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究预测 -34.9%-25.5%-23.9%-28.5%-27.7%-24.84%(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.923W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)洗碗机线下KA累计销售额累计同比-15.5%-8.8%-13.9%-21.5%-19.9%-8.89%(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%0.00.51.01.52.02.53.023

61、W0123W0223W0323W0423W0523W06(亿元)洗碗机线上累计销售额累计同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 风险提示风险提示 1）地产不利影响。如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。3）原材料及人民币不利波动。家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。龙头企业均开始拓展海外市场，海外

62、资产逐步增多，面临的国际市场不可控因素也增多，可能出现复杂的市场和运营风险，同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。3）预测与实际数据差异。我们基于市场零售及出货数据、原材料数据等对各公司收入及利润表现进行预测，预测模型与各公司实际数据之间可能存在较大差异。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具

63、体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价

64、值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完

65、整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供

66、投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布

67、的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告

68、由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息

69、，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属

70、于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FIN

71、RA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。莱克电气（603355 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。格力电器（000651 CH）、莱克电气（603355 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具

72、，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指

73、数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证

74、券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座

75、18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司