1、证券研究报告|公司深度|通用设备 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧科亿(688308)报告日期：2023 年 02 月 16 日 数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间 欧科亿欧科亿深度报告深度报告 投资要点投资要点 数控刀具领先供应商，数控刀具领先供应商，2017-2021 年归母净利润年归母净利润 CAGR 约约 49%数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品双箭齐发。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。2017-2021 年营业收入、归母净利润CAGR 分别为 23%、49%。2021 年

2、国内刀具市场消费额约年国内刀具市场消费额约 477 亿元，亿元，2021-2030 年年 CAGR 约约 3%全球刀具市场消费额：全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720 亿元。国内刀具市场消费额：国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬

3、质合金刀具消费额约 253 亿元。竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透 整体来看，2018 年国内刀具市场 CR4 约 17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021 年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%，分别较 2018 年市占率约 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。产品升级产品升级+渠道拓展，盈利

4、能力有望再提升渠道拓展，盈利能力有望再提升 产品升级产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021 年分别占比公司营收约 46%、54%。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。渠道拓展渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计 2022 年底刀具商店达 100 家，实现翻倍增长，海外已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。按股权激励考核标准测算，公司按股权激励考核标准测算，

5、公司 2021-2024 年扣非归母净利润年扣非归母净利润 CAGR 约约 17%根据股权激励方案，公司按 2021 年扣非归母净利润为基数，2022-2024 年增速分别不低于 20%、40%、60%，按此测算，2022-2024 年公司扣非归母净利润不低于 2.4、2.7、3.1 亿元，2021-2024 年扣非归母净利润 CAGR 约 17%。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 亿元，同比增长 15%、36%、33%，PE 为34、25、19X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期 投资评

6、级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：林子尧分析师：林子尧 执业证书号：S04 研究助理：周向研究助理：周向昉 基本数据基本数据 收盘价￥77.90 总市值(百万元)8,772.81 总股本(百万股)112.62 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 990 1099 1419 1812 (+/-)(%)41%11%29%28%归母净利润 2

7、22 256 349 465 (+/-)(%)86%15%36%33%每股收益(元)1.97 2.27 3.10 4.13 P/E 39 34 25 19 资料来源：浙商证券研究所 -33%-19%-4%10%25%39%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/02欧科亿上证指数欧科亿(688308)公司深度 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024年公司 2.6、3.5、4.7亿元，同比增长 15%、

8、36%、33%，PE为 34、25、19X。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设关键假设 1）在机床行业上行周期背景下，机床数控化率、硬质合金刀片渗透率双提升；2）公司扩产顺利，产品质量水平达到甚至超越部分日韩产品水准，凭借更高性价比实现国产替代，数控刀具业务量价齐升 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1）市场认为公司下游应用的市场空间增速较慢，会影响公司业绩增速。）市场认为公司下游应用的市场空间增速较慢，会影响公司业绩增速。我们认为：（1）国内市场：政策提振下，高端刀具国产化替代大势所趋，公司积极拓展高端数控刀具品类，产品升级有望使公司硬质合金数控刀具市占率进一步提升；（2）海外

9、市场：公司海外营收占比低，提升空间大。公司积极布局海外市场，在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店，未来海外市场将带来新增量。2）市场对公司的日韩产品替代能力认识较充分，对长期公司对标欧美龙头的逻辑）市场对公司的日韩产品替代能力认识较充分，对长期公司对标欧美龙头的逻辑认识不足。认识不足。我们认为：（1）中短期集中优势单品突破，替代日韩厂商份额：日韩厂商处于数控刀具竞争格局第二梯队，以高一致性、高稳定性的标准化产品取胜，如三菱、京瓷、特固克、克洛伊，产品品质逐渐替代日韩厂商。（2）中长期产品品类品质双升，替代欧美厂商份额：欧美厂商处于数控刀具竞争格局第一梯队，以高品质产品、一体化解决方案能

10、力取胜，如山特维克、伊斯卡、肯纳金属。公司积极完善刀具配套产品体系，通过上市募资布局硬质合金整体刀具、精密数控刀体及各类高效钻削刀具。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 制造业需求复苏；政策扶持；业绩增长超预期 风险提示风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期 kUiXsUtVkU9Y8XdYrU8Z8O8QbRpNpPsQoNeRnNoMlOrQrO7NrRvNvPtOvMwMmMwO欧科亿(688308)公司深度 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 数控刀具领先供应商，数控刀具、硬质合金制品两箭齐发数控刀具领先供应商，数控刀具、硬质合金

11、制品两箭齐发.6 1.1 数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品两箭齐发.6 1.2 民营企业，实控人持股比例 26.73%.6 1.3 盈利成长性强，2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 49%.8 1.4 入选国家级专精特新“小巨人”，未来发展可期.9 2 全球刀具市场规模超千亿，国产替代加速全球刀具市场规模超千亿，国产替代加速.10 2.1 机床行业进入上行周期，数控机床渗透率提升.10 2.2 2022 年全球刀具市场消费额约 390 亿美元，2016-2022 年 CARG 约 3%.11 2.2.1 预计 2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720 亿元.12 2

12、.3 竞争格局：高端产品依赖进口，国产替代加速.13 2.4 制造业复苏，刀具下游行业景气有望持续.15 3 渠道优化、主业扩产、品类延伸，发展提速渠道优化、主业扩产、品类延伸，发展提速.18 3.1 优化布局国内终端渠道，积极拓展海内外客户.18 3.2 产品升级：高端数控刀具打开新增长空间.19 3.3 公司研发实力强劲，构建核心技术壁垒.21 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.22 4.1 盈利预测.22 4.2 估值分析.23 5 风险提示风险提示.24 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2021

13、 年公司数控刀具业务占比约 46%.6 图 2：2017-2021 年数控刀具产品毛利率中枢约 42%.6 图 3：袁美和、谭文清为公司实际控制人.7 图 4：公司 1996 年成立，2020 年科创板上市.8 图 5：2017-2021 年公司营业收入 CAGR23%.8 图 6：2017-2021 年公司归母净利润 CAGR49%.8 图 7：2017-2021 年公司主要产品毛利率、净利率不断提升.9 图 8：公司规模效应显现，2021 年期间费用率约 10.7%.9 图 9：2021 年公司经营活动现金流同比增长 27%.9 图 10：2021 年我国金属切削机床产量同比增长 37%.

14、10 图 11：2021 年我国数控金属切削机床产量同比增长 40%.10 图 12：2016-2021 年我国金属切削机床数控化率持续提升.11 图 13：日本机床数控化率维持在 80%以上.11 图 14：刀具占机床消费比例连年上升，2020 年占比约 28%.11 图 15：国内切削刀具主要应用于汽车、机械、模具等领域.11 图 16：全球刀具市场消费额 2016-2022 年 CAGR 约为 3%.12 图 17：中国刀具市场消费额 2005-2021 年 CAGR 约 8%.12 图 18：2018 年硬质合金刀具全球消费占比约 63%.13 图 19：2018 年我国硬质合金刀具消

15、费占比约 53%.13 图 20：2019 年中国本土主要厂商硬质合金刀具产值占比刀具产值约 47%.13 图 21：2018 年全球刀具市场 CR4 约 33%.14 图 22：2018 年中国刀具市场 CR4 约 17%.14 图 23：2021 年较 2020 年中国进口刀具市场份额下降 2.2pct.15 图 24：中国主要刀具厂商市场份额逐渐提升.15 图 25：我国规模以上通用设备制造企业数量超过 3 万家.15 图 26：阀门、泵等是通用机械的代表产品.16 图 27：2018-2021 年中国通用机械行业利润总额 CAGR 达 8%.16 图 28：2011-2021 年国内模

16、具市场规模 CAGR 约 7%.16 图 29：我国汽车零部件上市公司收入大多在 200 亿元以下.17 图 30：2021 年中国零配件进口额约 376.44 亿美元.17 图 31：全球汽车供应链产业垂直分工明确.17 图 32：2023 年 1 月制造业 PMI 指数 50.1%，重回枯荣线以上，制造业有望复苏.18 图 33：公司举办第四届数控刀具行业高峰论坛.18 图 34：2021 年公司直销模式占总营收约 71%.19 图 35：公司积极开拓海外市场，海外收入提升显著.19 图 36：2014-2021 年公司数控刀片产量提升.20 图 37：公司研发支出 2017-2021 提

17、升显著，CAGR31%.21 图 38：公司研发团队人员扩充.21 表 1：股权激励方案考核：2021-2024 年扣非归母净利润 CAGR 约 17%.7 表 2：2022 年公司限制性股票激励计划激励对象名单.7 表 3：专精特新“小巨人”的政策扶持力度大.10 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4：硬质合金凭借良好的综合性能，广泛应用钢(P)、不锈钢(M)、铸铁(K)、有色金属(N)、耐热钢(S)和淬硬钢(H)材料的加工.12 表 5：国际刀具市场竞争格局可根据产品策略不同划分为三个梯队.14 表 6：数控刀具、整体刀具双轮驱动

18、.20 表 7：产品性能衡量硬度、耐磨性、切削性能、耐用度、冲击韧性等检测指标.21 表 8：公司产品的切削性能可比肩日企水平.22 表 9：业务分拆，单位（百万）.23 表 10：可比公司估值对比.24 表附录：三大报表预测值.25 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 数控刀具领先供应商，数控刀具、硬质合金制品两箭数控刀具领先供应商，数控刀具、硬质合金制品两箭齐发齐发 公司始于 1996 年，现已成为国产数控刀具的领先供应商。产品覆盖数控刀具和硬质合金制品。数控刀具产品包括车削、铣削和钻削三大系列的数控刀片，硬质合金制品主要是锯齿刀片

19、、圆片和棒材。1.1 数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品两箭齐发数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品两箭齐发 公司专注于数控刀具产品和硬质合金制品的生产研发和销售，业绩增速快公司专注于数控刀具产品和硬质合金制品的生产研发和销售，业绩增速快。2017-2021年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 23%、49%，2021 年营收、归母净利润分别同比增长 41%、106.8%。公司主营数控刀具和硬质合金制品，2021 年收入占比分别为 46%、53.7%，毛利率分别为 42%、21%。1）数据刀具：主要系数控刀片。数控刀片是数控机床实现切削的关键零部件，公司数控刀具产品自主可控，

20、核心产品数控刀片主要用于不锈钢和钢材料的加工。2）硬质合金制品：主要系锯齿刀片、圆片和棒材，加工制成硬质合金锯片、圆片铣刀、整体刀具等硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。图1：2021 年公司数控刀具业务占比约 46%图2：2017-2021 年数控刀具产品毛利率中枢约 42%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.2 民营企业，实控人持股比例民营企业，实控人持股比例 26.73%公司为民营企业，袁美和、谭文清为公司控股股东、实际控制人，合计持股 26.73%。二人为一致行动人。其中，袁美和直接持有公司 16.04%的股份，通过员工持股

21、平台株洲精锐间接持有公司 1.59%的股份。谭文清直接持有公司 9.1%的股份。欧科亿(688308)公司深度 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：袁美和、谭文清为公司实际控制人 资料来源：Wind（截至 2023 年 1月 12 日），浙商证券研究所 公司下设 3 家子公司，分别为炎陵欧科亿、株洲欧科亿切削工具和欧科亿智能科技。其中炎陵欧科亿主要从事硬质合金刀具的研发、加工、销售。欧科亿削切工具用于建设数控刀具产业园项目。欧科亿智能科技主要从事数控刀具整体解决方案业务。股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。2022 年 5

22、月 9 日，公司在首次授予公告中以每股 28.30 元授予价格向 172 名激励对象授予共计 169 万股限制性股票，占公告日公司股本总额的 1.69%。2022年 9 月 6 日，授予 4 名员工共计 31 万股限制性股票。公司合计授予 200 万股限制性股票，占首次授予公告日公司股本总额的 2%。授予公司高层共计 7人，其中核心技术人员 5 人，有望进一步提高公司创新动力。根据股权激励方案，考核以 2021 年扣非归母净利润为基数，2022-2024 年扣非归母净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%。按此测算，2022-2024 年公司扣非归母净利润不低于 2.4、2.7、3.1

23、亿元，2021-2024 年扣非归母净利润 CAGR 约 17%。表1：股权激励方案考核：2021-2024年扣非归母净利润 CAGR约 17%2021 2022 2023 2024 2021-2024CAGR 扣非净利润（亿元）2.0 2.4 2.7 3.1 YOY 20%17%14%17%资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 表2：2022 年公司限制性股票激励计划激励对象名单 姓名姓名 国籍国籍 职务职务 获授的限制获授的限制性股票数量性股票数量（万股）（万股）占授予限制占授予限制性股票总数性股票总数的比例的比例 占本激励计划占本激励计划公告时股本总公告时股本总额的比例额的比例

24、一、董事、高级管理人员、核心技术人员一、董事、高级管理人员、核心技术人员 韩红涛 中国 副总经理、董事会秘书 2 1.0%0.02%梁宝玉 中国 财务总监 2 1.0%0.02%苏振华 中国 董事、核心技术人员 2 1.0%0.02%李树强 中国 核心技术人员 2 1.0%0.02%陈信锗 中国 核心技术人员 2 1.0%0.02%罗利军 中国 核心技术人员 1.5 0.8%0.0015%刘钢 中国 核心技术人员 0.8 0.4%0.0080%欧科亿(688308)公司深度 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 小计 12.3 6.2%0.1230%二、其他激励对象 董事会

25、认为需要激励的其他人员（共 165 人）156.7 78.35%1.576%首次授予合计 169 84.5%1.69%预留部分 31 15.5%0.31%合计 200.00 100%2%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图4：公司 1996 年成立，2020 年科创板上市 资料来源：Wind，浙商证券研究所（截至 2023 年 1 月 12日）1.3 盈利成长性强，盈利成长性强，2017-2021 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 49%产品结构优化、产能释放，公司业绩好。产品结构优化、产能释放，公司业绩好。1）收入快速增长，）收入快速增长，2017-2021 年公司实现收年公司实现

26、收入复合增速入复合增速 23%。2021 年公司实现收入同比增长 41%，其中数控刀具产品收入同比增长50%。2022 年 Q3 公司实现收入同比增长 5.4%，主要系三季度受疫情影响较小，新增渠道及海外业务拉动；2）2017-2021 年公司实现归母净利润复合增速年公司实现归母净利润复合增速 49%。2021 年公司实现归母净利润同比增长 106.8%。高端数控刀片占比提升，产品盈利能力进一步增强。2022Q3公司实现归母净利润同比增长 10.8%。图5：2017-2021 年公司营业收入 CAGR23%图6：2017-2021 年公司归母净利润 CAGR49%资料来源：Wind，浙商证券研

27、究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1996 年 2011 年 2017 年 2019 年 2020 年 2022 年 公司成立 开始研制数控刀片，逐步从合金制造企业转型为刀具制造企业 获得“金锋奖”；硬质合金数控刀片产量位居国内第二 公司首发募投项目“年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目”进入投产 欧科亿有限整体变更为股份有限公司“荣格技术创新奖”；在科创板上市 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7：2017-2021 年公司主要产品毛利率、净利率不断提升 图8：公司规模效应显现，2021 年期间费用率约 10.7%

28、资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2017-2021 年公司毛利率不断提升。年公司毛利率不断提升。公司销售毛利率由 2017 年的 27.5%提升至 2021 年的 34.4%。公司毛利率提升主要系：1）产品毛利改善，数控刀具、硬质合金产品的毛利率分别由 2017 年的 39.2%、22.2%提升至 2021 年的 45.9%、24.5%；2）高端数控刀具占比提升，由 2017 年的 31%提升至 2021 年 46%。经营活动产生的现金流净额持续提升。经营活动产生的现金流净额持续提升。2017-2021 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.5、0.

29、5、1.5、1.3、1.6 亿元，排除 2020 年疫情影响，公司经营活动现金流净额提升较快。2021 年公司经营活动现金流同比增加 27%。2022 年 Q3 公司经营活动净现金流1.4 亿元，同比增加 110.3%。三费总体下降，研发费用率稳健提升。三费总体下降，研发费用率稳健提升。公司期间费用率从 2017 年的 13.6%下降至2021 年的 10.7%，研发费用率从 2017 年的 3.8%提升至 2021 年的 5%，2022 年 Q3公司研发费用率为 5.6%，研发投入进一步加强。图9：2021 年公司经营活动现金流同比增长 27%资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.4 入选

30、国家级专精特新入选国家级专精特新“小巨人小巨人”，未来发展可，未来发展可期期 公司于 2021 年入选国家第三批专精特新“小巨人”名单。公司子公司炎陵欧科亿入选湖南省专精特新“小巨人”企业。“专精特新”的含义是专业化、精细化、特色化、新颖化，国家政策对专精特新“小巨人”企业扶持力度大。2019年，中办、国办发布的关于促进中欧科亿(688308)公司深度 http:/ 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 小企业健康发展的指导意见中首次提出要“培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新小巨人企业”。经审核，工信部于 2019 年、2020 年、2021 年先后公布了第一、二、三批

31、专精特新“小巨人”企业名单，分别为 248 家、1744 家、2930 家。表3：专精特新“小巨人”的政策扶持力度大 强化梯度培育强化梯度培育 1）各地围绕提升中小企业创新能力和专业化水平，通过深入开展中小企业“双创”不断孵化创新型中小企业，加大省级“专精特新”中小企业培育力度，并促进其向专精特新“小巨人”企业发展；2）建立和完善“专精特新”企业培育库，确立阶段性工作目标任务与举措 加强政策支持加强政策支持 1）落实要素市场化配置体制改革精神，推动技术、人才、数据等要素资源向“专精特新”企业集聚；2）结合本地实际，着力在资金、政策等方面支持“专精特新”企业发展壮大。开展精准服务开展精准服务 1

32、）强化融资服务，拓宽中小企业融资渠道，做好“专精特新”中小企业等优质企业上市培育；2）加强创新服务，实施中小企业数字化和工业设计赋能专项行动，提升企业掌握和运用数字化和设计资源的能力；3）优化公共服务，支持服务机构开发针对创新型中小企业、“专精特新”中小企业和专精特新“小巨人”企业的服务项目，广泛开展管理咨询、人才培训等服务。优化发展环境优化发展环境 1）深化“放管服”改革，最大限度降低中小企业准入门槛，营造公平竞争环境；2）推进大中小企业融通创新、产学研协同创新向纵深发展，不断完善中小企业创新生态；3）认真总结培育专精特新“小巨人”企业的经验和做法，注重发挥其示范引领作用，引导广大中小企业走

33、“专精特新”发展道路。加强动态管理加强动态管理 1）专精特新“小巨人”企业有效期为 3 年；2）对入选满 3 年的企业进行复核，不符合条件或未提交复核申请材料的企业将予以撤销；3）有效期内如发现虚假申报或存在违法违规行为的，一经查实，立即予以撤销。资料来源：工信部，浙商证券研究所 2 全球刀具市场规模超千亿，国产替代加速全球刀具市场规模超千亿，国产替代加速 2.1 机床行业进入上行周期，数控机床渗透率机床行业进入上行周期，数控机床渗透率提升提升 刀具作为工业消耗品，是机床的核心零部件，更换频率以小时计算，需求有望受下游刀具作为工业消耗品，是机床的核心零部件，更换频率以小时计算，需求有望受下游机

34、床行业复苏。机床行业复苏。我国金属切削机床产量 2012-2019 年呈现负增长态势，2020 年扭亏至同比增长 4%，2021 年同比增长约 37%。其中，2021 年数控金属切削机床同比增长约 40%。图10：2021 年我国金属切削机床产量同比增长 37%图11：2021 年我国数控金属切削机床产量同比增长 40%资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：华经情报网，浙商证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00708090200002020

35、21金属切削机床产量（万台）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05016年2017年2018年2019年2020年2021年数控金属切削机床产量（万台）YOY欧科亿(688308)公司深度 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机床存量替换空间大，数控化程度亟待提升。机床存量替换空间大，数控化程度亟待提升。前瞻产业研究院统计，国内机床存量目前约为 800 万台，役龄 10 年以上的传统机床超过 60%，有超过 450 万台的机床处于报废阶段，机床存量替换空间大。我国金属切削机床数控化率于 2020 年超 40%，但机床整

36、体数控化率显著低于海外发达国家，日、美、德数控化率均超 70%，其中日本机床数控化率维持在 80%以上，我国机床业数控化程度依然有较大提升空间。图12：2016-2021 年我国金属切削机床数控化率持续提升 图13：日本机床数控化率维持在 80%以上 资料来源：华经情报网，浙商证券研究所 资料来源：日本机床工业协会，智研咨询，浙商证券研究所 精细化生产采用高性能刀具，刀具占数控机床消费比例连年上升，精细化生产采用高性能刀具，刀具占数控机床消费比例连年上升，2020 年占比约年占比约28%。高质量现代切削刀具是重要生产力，可以大幅提高生产效率和机械加工质量，发达国家的刀具占机床消费比例近十年一直

37、稳定在 50%左右。2018 年之前，我国刀具消费占机床消费比例未曾超过 20%，距制造业强国差距明显。伴随着我国制造业提质升级，刀具占数控机床消费比例连年上升，2020 年占比约 28%。图14：刀具占机床消费比例连年上升，2020 年占比约 28%图15：国内切削刀具主要应用于汽车、机械、模具等领域 资料来源：华锐精密招股书，中国机床工具工业协会，浙商证券研究所 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 2.2 2022 年全球刀具市场消费额约年全球刀具市场消费额约 390亿美元，亿美元，2016-2022 年年 CARG 约约 3%全球刀具市场消费额全球刀具市场消费额：根据 QYRese

38、arch 数据，2016年、2017 年和 2018 年全球切削刀具消费量分别为 331 亿美元（按 2016 年美元兑人民币年平均汇率 1 比 6.64 比例，约2200 亿元）、340 亿美元（按 2017 年美元兑人民币年平均汇率 1 比 6.76 比例，约 2300 亿元）和 349 亿美元（按 2018 年美元兑人民币年平均汇率 1 比 6.62 比例，约 2310亿元），预20%25%30%35%40%45%50%2016年2017年2018年2019年2020年2021年金属切削机床数控化率87%86%82%83%83%86%79%80%81%82%83%84%85%86%87%

39、88%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002002020212022年1-5月日本机床产量（台，左轴）日本数控机床产量（左轴，台）数控化率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20000192020中国刀具消费额/机床消费额汽车、摩托车,21%机床工具,18%通用机械,15%模具,7%工程机械,7%航空航天,6%其他,25%欧科亿(688308)公司深度 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分

40、 计到 2022 年将达到 390 亿美元（按美元兑人民币 1 比 7 比例，约 2730 亿元），2016-2022年 CAGR 约为 3%。中国刀具市场消费额中国刀具市场消费额：根据中国机床工具工业协会数据，2021 年中国刀具市场消费额达 477 亿元，同比增长 13%，2005-2021 年 CAGR 约 8%。2030 年中国刀具市场消费额有望达 631 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 3%。图16：全球刀具市场消费额 2016-2022 年 CAGR约为 3%图17：中国刀具市场消费额 2005-2021 年 CAGR约 8%资料来源：QY Reaserch，浙商证券研

41、究所 资料来源：中国机床工具工业协会，浙商证券研究所 2.2.1 预计预计 2022 年全球硬质合金刀具消费额约年全球硬质合金刀具消费额约 1720 亿元亿元 数控刀具按照制造材料分为高速钢类、硬质合金类、陶瓷类及其他材料类。其中硬质合金刀片性能优异，在硬度、耐磨性、切削速度、寿命方面均优于高速钢，是目前最主要的刀具材料。表4：硬质合金凭借良好的综合性能，广泛应用钢(P)、不锈钢(M)、铸铁(K)、有色金属(N)、耐热钢(S)和淬硬钢(H)材料的加工 刀具材料刀具材料 特点特点 应用领域应用领域 国外主要厂商国外主要厂商 国内主要厂商国内主要厂商 高速钢高速钢 硬度（62-66HRC）、耐磨性

42、、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易 焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速 切削的成形刀具，不宜高速切削 常用于钻头、丝锥、锯条 以及滚刀、插齿刀、拉刀等 刀具，尤适用于制造耐冲击 的金属切削刀具 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、特固克、克洛伊 恒锋工具、汉江工具、哈尔滨第一工具制造有限公司 硬质刀具硬质刀具 具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、强 度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系 列优良性能。硬质合金的强度低于高 速钢，不适合冲击性强的工况 广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用 来切削耐热钢、

43、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿(688308)、华锐精密 陶瓷陶瓷 高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳 定性、摩擦系数低、强度与韧性低，热导率低 适用于钢料、铸铁、高硬材 料（淬火钢）连续切削的 半精加工或精加工 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克-超硬超硬材料材料 人造金刚石人造金刚石（PCD）最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热 800 度），切削速度可达 2500-5000m/min，但 价格昂贵，加工、焊接都非常困难 主要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削

44、，以及非金属 材料的精加工，不适宜切削 黑色金属 山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、威硬工具(430497)、中天超硬(430740)立方氯化硼立方氯化硼（CBN）高硬度（仅次于金刚石）及高耐热性（耐热 1400 度），化学性质稳定，导 热性好，摩擦系数低，抗弯强度与 韧性略低于硬质合金 主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半 精加工和精加工，特别是高 速切削黑色金属 资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所 2%3%3%3%3%3%3%3%300335036037038039040020162

45、00202022E全球切削刀具市场消费额（亿美元，左轴）YOY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006002005200720092001720192021中国刀具市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）欧科亿(688308)公司深度 http:/ 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从需求看，根据金属加工杂志社第四届切削刀具用户调查分析报告数据显示，2018 年我国硬质合金类刀具消费量占比约 53%，距世界 63%的消费量占比仍有提升空间。按国内消费量 53%，全球消费量 63%测算，202

46、2 年全球硬质合金市场规模约 246 亿美元（按美元对人民币 1 比 7 比例，折合人民币约 1720 亿元），2021 年我国硬质合金刀具消费额约 253 亿元。从我国硬质合金刀具市场结构方面来看，刀片、铣削刀具及孔加工刀具是硬质合金刀具最主要的细分类型，根据中国机床工具工业协会的统计，硬质合金刀片销售份额占比约50%，按此测算，2021 年我国硬质合金刀片市场规模约 126 亿元。图18：2018 年硬质合金刀具全球消费占比约 63%图19：2018 年我国硬质合金刀具消费占比约 53%资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所 资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所 中国市场硬质合金刀具

47、快速发展，产值占比快速提升。根据中国机床工具工业协会数据，我国主要刀具企业的硬质合金刀具产值占比将由 2015 年的 39%上升至 2019 年的47%。图20：2019 年中国本土主要厂商硬质合金刀具产值占比刀具产值约 47%资料来源：中国机床工具工业协会，浙商证券研究所 2.3 竞争格局：竞争格局：高端产品依赖进口，国产替代加速高端产品依赖进口，国产替代加速 国际刀具市场竞争格局可根据产品策略不同划分为三个梯队。国际刀具市场竞争格局可根据产品策略不同划分为三个梯队。第一梯队是凭借研发优势，致力于为客户提供完整刀具解决方案的欧美刀具企业，如山特维克；第二梯队是定位于为客户提供通用、稳定、性价

48、比高的产品的日韩刀具企业，如三菱综合材料；第三梯队63%26%2%3%4%2%硬质合金高速钢金属陶瓷金刚石立方氮化硼其他53%21%8%8%6%3%硬质合金高速钢立方氮化硼陶瓷金刚石其他39%40%40%44%47%51%51%50%46%45%9%9%10%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2016年2017年2018年2019年硬质合金刀具高速钢刀具其他欧科亿(688308)公司深度 http:/ 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 是通过差异化产品策略和价格优势抢占中低端市场的中国刀具企业，如株洲钻石、华锐精密、欧科亿等。表5：

49、国际刀具市场竞争格局可根据产品策略不同划分为三个梯队 梯队梯队 公司公司 国家国家 全球刀具收入全球刀具收入 中国刀具收入中国刀具收入 毛利率毛利率 净利率净利率 简介简介 第一梯队：欧美企业 山特维克 瑞典 约 310 亿 约 31 亿 41%13%全球第一大刀具供应商。伊斯卡 以色列 约 205 亿 约 7 亿-子公司及代理机构遍及全球 50 多个国家，拥有全系列刀具产品，为多个行业提供完整的刀具解决方案。肯纳金属 美国 约 157 亿 约 17 亿 35%9%世界知名的硬质合金刀具制造公司。第二梯队：日韩企业 三菱综合材料 日本 约 102 亿 约 8.5 亿-三菱集团核心公司之一，是日

50、本最大的综合刀具供应商。京瓷 日本 约 191 亿 约 6 亿 24%5%产品覆盖工业金属机械加工用全系列切削工具。特固克 韩国-约 6.6 亿-1977 年涉足硬质合金刀片生产，是韩国最大的综合刀具制造商，也是世界范围内重要的钨粉、整体硬质合金轧辊及非标工业产品的供应商。克洛伊 韩国 约 12.5 亿 约 3 亿-韩国知名的硬质合金刀具制造商。第三梯队：中国企业 株洲钻石 中国-33.09 亿 35%5%中钨高新子公司，国内第一大刀具供应商，同时可为机械加工制造提供整体配套解决方案。厦门金鹭 中国-约 8 亿 约 48%5%厦门钨业子公司，主要从事钨粉、碳化钨粉、硬质合金、切削工具等钨系列产

51、品的生产和销售。统计口径为切削工具 恒锋工具 中国-5.09 亿 50%30%主要从事现代高效刀具和量检具生产和销售，以高速钢刀具为主。精密高效刀具 2021 年毛利率约 15%。沃尔德 中国-2.84 亿 53%17%主营产品为超高精密钻石刀轮及其配套产品、高精密 PCD/PCBN 切削刀具。欧科亿 中国-4.55 亿 46%22%国内最大的锯齿刀片制造商，2011年开始涉入硬质合金数控刀具业务。统计口径为数控刀具。华锐精密 中国-4.83 亿 50%33%专注生产数控刀具，包括车削、铣削、钻削三大类，其中硬质合金数控刀具营收占比达 99%。资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所（注：海外

52、企业为 2018 年公司报表数据，中国企业毛利率参考 2021 年刀具业务，净利率为公司 2021年报表净利率）根据中国机床工具工业协会以及公司招股书数据，按 2018 年国内刀具市场规模 421 亿元测算，我国刀具行业 CR4 约 17%，低于全球市场 CR4 的 33%，集中度较低。图21：2018 年全球刀具市场 CR4 约 33%图22：2018 年中国刀具市场 CR4 约 17%资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所 资料来源：华锐精密招股书，浙商证券研究所 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着我国制造业企业由粗放式生产向

53、精细化生产转变，对刀具的质量、品牌提出更高要求，传统小型刀具厂商逐步出清下，国产头部企业有望凭借性价比及本土优势受益。根据海关总署及机床工具工业协会数据，2016-2021 年进口刀具占总消费的比重从 37%下降至 29%，2021 年较 2020 年进口刀具市场份额下降约 2.2pct，国产替代加速。国产头部刀具企业如株洲钻石、厦门金鹭、恒锋工具、沃尔德、欧科亿、华锐精密市占率均有提升。按 2021 年国内刀具市场规模 477 亿元测算，株洲钻石、欧科亿、华锐精密市占率分别约为 7%、1%、1%。按硬质合金刀具市场规模 253 亿元进行测算，国产数控刀片头部企业株洲钻石、欧科亿、华锐精密市占

54、率分别约为 13%、2%、2%。图23：2021 年较 2020 年中国进口刀具市场份额下降 2.2pct 图24：中国主要刀具厂商市场份额逐渐提升 资料来源：海关总署，中国机床工具工业协会，浙商证券研究所 资料来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所 2.4 制造业复苏，刀具下游行业景气有望持续制造业复苏，刀具下游行业景气有望持续 数控刀片广泛应用于通用机械、汽车、模具等领域的零部件加工。1）通用机械行业）通用机械行业：在通用机械领域，公司产品主要用于加工工业阀门、法兰、轴承等。碳钢或不锈钢阀门使用环境较为宽松，市场需求量大，技术含量较高，是公司数控刀片主要的应用领域。我国通用机械行业具备

55、“小而散”的竞争格局，目前我国年营收 2000 万元以上的通用设备制造商超过 3 万家。图25：我国规模以上通用设备制造企业数量超过 3 万家 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 通用机械国产化提速，利润总额逆势增长，2021 年我国通用机械行业利润总额约 694亿元，同比增长 12%，2018-2021 年 CARG 约 8%。通用机械是一系列通用性强、用途广泛20%24%28%32%36%40%200001920202021进口刀具市场份额6.94%1.64%1.07%0.60%0.95%1.01%0%1%2%3%4%5%

56、6%7%8%株洲钻石厦门金鹭恒锋工具沃尔德欧科亿华锐精密2020202200002500030000350--------------082022-10通用设备制造业:企业单位数欧科亿(688308)公司深度 ht

57、tp:/ 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的机械设备的统称，包括阀门、泵、气体分离及液化设备、气体压缩机、风机等。中国通用机械工业协会发布的通用机械行业“十四五”发展规划指出，要大力推进重大技术装备国产化，营造重大技术装备国产化市场环境，补足短板，满足国家重点能源工程和国民经济重点领域建设需要。通用机械行业发展下，公司有望持续受益。图26：阀门、泵等是通用机械的代表产品 图27：2018-2021 年中国通用机械行业利润总额 CAGR达 8%资料来源：中国通用机械工业协会，浙商证券研究所 资料来源：中国通用机械工业协会，浙商证券研究所 2）模具行业）模具行业：国内模具行业呈现“大

58、行业、小企业”的竞争格局，行业集中度低。根据海智在线数据统计，2019 年我国从事模具生产的企业超 3 万家，年产值超过 2000 万元的企业约 5000 家，市场参与者以中小企业居多。随“双循环”战略的确立并运行，制造业景气回升有望带动模具下游行业繁荣，拉动模具行业大发展。根据中商产业研究院数据，2011-2021 年市场规模 CAGR 达 7%。图28：2011-2021 年国内模具市场规模 CAGR 约 7%资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 3）汽车行业）汽车行业：根据申万行业分类，目前中国拥有亿级规模汽车零部件上市公司为 206家，且除了五家龙头外，其他上市公司收入都在 200

59、 亿元以下。33.50%21.80%10.60%8.80%9.20%16.00%阀门泵及真空设备气体分离及液化设备风机压缩机其他通用机械553.68590.14620.066940%2%4%6%8%10%12%14%0050060070080020021中国通用机械行业利润总额（亿元）YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025003000350020000202021E中国模具行业市场规模（亿元）YOY欧科亿(688308)公司深度 ht

60、tp:/ 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图29：我国汽车零部件上市公司收入大多在 200 亿元以下 资料来源：Wind，浙商证券研究所 疫情对汽车行业冲击大，为关键零部件提供国产替代机遇疫情对汽车行业冲击大，为关键零部件提供国产替代机遇。中国汽车零部件进口数额较大，根据海关总署，2021 年达到 376.44 亿美元，同比增长 16%。疫情影响下，海外零部件企业大规模停工停产，汽车零部件跨国交易成本大幅提升，国内的整车企业面临零部件断供风险。在此情况下，许多国内汽车生产商逐步将本土优质零部件供应商纳入配套体系，大大加快了汽车关键零部件的国产化进程。公司产品在汽车行业主要应用于汽

61、车轴承、轴承钢圈等部件，汽车关键零部件国产替代有望拉动公司刀具业务发展。图30：2021 年中国零配件进口额约 376.44 亿美元 图31：全球汽车供应链产业垂直分工明确 汽车供应量优势产业汽车供应量优势产业 中国 车身内外饰件、冲压零部件、电池、电机、电气设备等 美国 芯片、计算平台、计算机存储、电喷系统、精密件等 德国 精密件、发动机与控制系统、电喷系统、汽车主被动安全、高端变速箱、工业设备等 法国 精密件、发动机与控制系统、电喷系统、汽车主被动安全、高端变速箱等 日本 液晶装置、光学仪器、电子电器、电池、总成技术、集成电路 韩国 液晶装置、光学仪器、电子电器、电池、总成技术、集成电路

62、资料来源：海关总署，浙商证券研究所 资料来源：盖世汽车，浙商证券研究所 2023 年 1 月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、54.4%和 52.9%，高于上月 3.1、12.8 和 10.3 个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升，制造业有望复苏。299.42319.10351.01306.35324.45376.44287.62-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050030035040020022.1-11中国汽车零配件进口额（亿美元）yoy欧科亿(688308

63、)公司深度 http:/ 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图32：2023 年 1 月制造业 PMI 指数 50.1%，重回枯荣线以上，制造业有望复苏 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 3 渠道优化、主业扩产、品类延伸，发展渠道优化、主业扩产、品类延伸，发展提速提速 3.1 优化布局优化布局国内国内终端渠道终端渠道，积极积极拓展海内外拓展海内外客户客户 公司优化布局国内终端渠道公司优化布局国内终端渠道，拓展海内外客户。拓展海内外客户。从整体看，公司销售模式以直销为主，2021 年直销模式占营业收入的 71%。分产品来看，硬质合金制品采用直销模式，数控刀具采用经销为主、直销为辅

64、的模式。公司通过展会、视频公众号、直播平台、客户介绍等渠道拓展客户，已成功举办多届数控刀具行业高峰论坛，深入推广品牌。OEM/ODM 模式作为一般直销的补充，以满足国内众多从事刀具制造、应用相关的工具企业定制数控刀片的需求。30354045505517-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01PMI（%）图33：公司举办第四届数控刀具行业高峰论坛 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 欧科亿(6

65、88308)公司深度 http:/ 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图34：2021 年公司直销模式占总营收约 71%图35：公司积极开拓海外市场，海外收入提升显著 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 积极布局刀具商店，海外市场加速拓展积极布局刀具商店，海外市场加速拓展。国内市场：2021 年公司完成全国市场刀具商场布局近 50 家，进一步深入终端市场。预计 2022 年底，国内规划布局刀具商店约 100家，实现翻倍。海外市场：截至 2022H1，公司已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，其他区域也在规划推进中。其中，2022H1 在俄罗斯完成

66、商店布局实现其销售额翻倍式增长，海外市场影响力进一步提升。与业内知名企业建立长期合作关系。与业内知名企业建立长期合作关系。公司的知名客户有乐客（LEUCO）、百得工具（BLACK+DECKER）、金田锯业、日东工具、永泰锯业等。公司多次获得百得工具的“优秀供应商”称号。2022H1，公司新开发海外客户 15 家，开发了韩国、德国的核心刀具客户。公司经销商模式的收入主要由数控刀片贡献。数控刀片属于工业易耗品，用户群体数量多且分散。随着数控刀具的销售规模体提升，公司经销商的数量增长较快，2020 年至2022H1，数量由 40 家提升至 70 家。3.2 产品升级：高端数控刀具打开新产品升级：高端

67、数控刀具打开新增长空间增长空间 公司加快高端刀具开发，完善产品矩阵打开新增长空间。公司起步于硬质合金锯齿刀片，发展于数控刀具产品，延伸至数控刀具产品集成体系。2020 年 IPO 募投资金用于提升高端化产能，年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目和数控精密刀具研发平台升级项目。0.01.02.03.04.05.06.07.08.0200202021亿元直销收入（亿元）经销收入（亿元）0%10%20%30%40%50%60%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020020

68、20212022H1海外收入（左轴，百万元）同比（右轴，%）欧科亿(688308)公司深度 http:/ 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36：2014-2021 年公司数控刀片产量提升 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 “数控刀具“数控刀具+整体刀具整体刀具”双轮驱动。双轮驱动。2021 年公司成立全资子公司株洲欧科亿，建设数控刀具产业园项目，项目建设年产 1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿的生产线。2022 年公司成立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，进一步拓展公司数控刀

69、具整体解决方案业务。表6：数控刀具、整体刀具双轮驱动 募投项目募投项目 项目名称项目名称 拟投资金额（万元）拟投资金额（万元）占比占比 项目概述项目概述 项目目标项目目标 IPO 年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目 45,046 89%拟新增工艺及智能制造体系设备（含硬件、软件）、相关辅助设施，打造高端数控刀片智能制造 基地 本项目完全达产后，预计实现销售收入 32,035万元，利润总额 7,603 万元，净利润6,463 万元 数控精密刀具研发平台升级项目 5,800 11%用于购置分析检测、涂层研制、新品试制、模具试制等研发设备 本项目实施完成后能够提升公司研发实力，加强公司

70、核心技术转化能力，从而提高公司经营效益。小计 50,846 100%-定增 株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园项目 60,000 76%打造“高端数控刀具产业园”本项目建成达产后，可形成年产 1,000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产能力。补充流动资金 18,646 24%-小计 78,646 100%-资料来源：Wind，公司招股书，公司公告，浙商证券研究所 军工资质认证，加快高端刀具市场开发。军工资质认证，加快高端刀具市场开发。2022 年 9 月，公司获得武器装备质量管理体系认证证书，表明公司产品质量

71、管理体系已符合武器装备质量管理体系的国家军用标准，具备相关领域军品研发、生产和服务的能力。航空航天、军工等高端刀具领域长期被欧美和日韩垄断，此次公司取得资质，有望获得军工领域试刀机会，打开高端市场、推进进口替代进程。0000400050006000700080009000200202021%万片数控刀具产品（左轴，万片）同比（%，右轴）欧科亿(688308)公司深度 http:/ 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 公司研发实力强劲，构建核心技术公司研发实力强劲，构建核心技术壁垒壁垒 公司重视技术研发，产学研合

72、作增强实力。公司重视技术研发，产学研合作增强实力。公司与中南大学、四川大学等高校开展产学研校企合作，聘请专家教授作为技术顾问。公司重视研发人员的培养，研发团队规模提升较快，截至 2020 年、2021 年、2022 年 6 月 30 日，研发员工人数分别为 94 人、160 人、208 人。研发支出提升显著，2017-2021 年 CAGR31%，由 2017 年 1.6 亿提升至 2021 年 4.9亿。图37：公司研发支出 2017-2021 提升显著，CAGR31%图38：公司研发团队人员扩充 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司核心技术自主研发，

73、达到行业先进水平。随着技术水平的提升，国内刀具逐步挤占日韩刀具市场份额，但是尚未打破欧美刀具巨头对高端市场的垄断局面。通过与以三菱、泰珂洛为代表的国际知名日本刀具企业同类型产品进行比较，公司产品的切削性能可比肩日韩水平。表7：产品性能衡量硬度、耐磨性、切削性能、耐用度、冲击韧性等检测指标 检测指标检测指标 指标评价指标评价 材料性能材料性能 密度（g/cm3）密度与成分相关。维氏硬度 HV3（N/mm2）维氏硬度代表硬质合金基体硬度。断裂韧性 断裂韧性与硬度反向变动，一般而言硬度越低，断裂韧性越高。纳米压痕（GPa）代表涂层硬度。膜基结合力（LC3）数值越高，膜基结合力越高，涂层材料越不易脱落

74、。削切性能削切性能 切削力 工件材料抵抗刀具切削时产生的阻力，越小越好 断屑效果 钢和不锈钢均是长切屑材料，如不断屑，易损害刀具和工件，需要刀片具有良好的断屑性能。磨损性能 表征产品的耐用度，磨损量越小，产品越耐用。工件表面质量 加工后的零件表面质量，粗糙度越低，表面质量越高。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002002020212022Q3研发支出（万元，左轴）同比（%，右轴）研发支出/营业收入（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204

75、060800201920202021研发人员数量（人，左轴）研发人员数量占比（%，右轴）欧科亿(688308)公司深度 http:/ 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表8：公司产品的切削性能可比肩日企水平 不锈钢加工不锈钢加工 PVD 涂层数控刀片（涂层数控刀片（M 类）类）钢加工钢加工 CVD 涂层数控刀片（涂层数控刀片（P 类）类）厂家厂家 OKE 欧科亿 Mitsubishi 三菱 OKE 欧科亿 Tungaloy 泰珂洛 牌号牌号 OP1215 VP15TF OC2115 T9125 材料性能对比材料性能对比 密度（密度（g/c

76、m3）14.44 14.39 13.84 13.62 维氏硬度维氏硬度 HV3（N/mm2）1590 1620 1590 1500 断裂韧性断裂韧性 9.9 10.73 9.35 11.25 纳米压痕（纳米压痕（GPa）38.8GPa 37.1GPa 29.6 27.7 膜基结合力（膜基结合力（LC3）96（LC3）98（LC3）108 115 削切性能对比削切性能对比 切削力切削力 切削力基本相当 在不同切深和进给量下，欧科亿总切削力略高于泰珂洛 断屑效果断屑效果 断屑范围一致 欧科亿断屑范围基本相近 磨损性能磨损性能 磨损量相当 磨损量相当 工件表面质量工件表面质量 表面粗糙度接近 表面粗

77、糙度接近 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：（1）数控刀具业务：）数控刀具业务：机床行业有望进入复苏周期，叠加数控化率提升、硬质合金刀片渗透率提升，硬质合金数控刀片市场规模有望持续提升。总体来看，伴随公司募资项目逐渐投产，预计量方面，公司数控刀片受产品、技术升级，性价比优势逐渐显现，国产替代进程加速下，数控刀片销售数量有望稳健增长；价方面，中高端产品升级有望使数控刀具业务均价提升。细分来看：数控刀具数控刀具数控刀片：数控刀片：根据公司公告，2021 年，公司数控刀片产能约 7000 万片，2022 年，公

78、司 IPO 募投项目新增 4000 万片数控刀片进入投产阶段，预计 2022 年全年释放50%产能，截至到 2022 年三季度末，公司数控刀片的月度产能达到约 900 万片/月。数控刀具数控刀具整硬刀具、刀体、金属陶瓷刀片：整硬刀具、刀体、金属陶瓷刀片：量方面，根据公司定增公告，公司预计项目建成达产后，300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具（刀体）、500 万片金属陶瓷刀片的生产能力。项目建设周期约 18 个月，由于公司提前启动定增项目建设，将于2023 年释放部分产能。价方面，定增项目中数控刀具（刀体）单价为 365 元/套，整体硬质合金刀具产品单价为 51 元/支，金属陶瓷数控刀

79、片预测单价分别约为 8 元/片。根据以上数据，我们预计 2022-2024 年数控刀具业务营收分别约 6.7、9.6、12.6 亿元，增速分别为 49%、44%、32%。毛利率方面，伴随扩产下规模效应提升，产品结构升级，2022-2024 年毛利率有望稳步提升，分别为 44%、46%、47%。（2）硬质合金制品：主要为锯齿刀片、圆片、棒材。）硬质合金制品：主要为锯齿刀片、圆片、棒材。量方面，根据公司定增公告，公司定增项目未来投产后将新增高性能棒材年产能约 1000 吨，10 吨金属陶瓷锯齿。价方面，预计棒材均价约 35 万元/吨，金属陶瓷锯齿 2400元/公斤。按投产后第 1-3 年分别达到欧

80、科亿(688308)公司深度 http:/ 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 项目达产后的 20%、60%、100%进行测算，预计 2023-2025 年将新增棒材产能 200、600、1000 吨。受产品结构调整及疫情影响，硬质合金制品业务或短期承压，中长期看伴随新项目投产有望维持稳健增长。预计 2022-2024 年硬质合金制品业务营收增速分别为-20%、6%、25%。产品结构调整后，2022-2024 年毛利率有望维持稳定，分别为 25%、25%、25%。表9：业务分拆，单位（百万）2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 数控刀具

81、数控刀具 营收 133 207 255 299 448 668 959 1,264 YOY-55%23%17%50%49%44%32%成本 81 128 143 173 246 372 522 674 YOY-58%12%21%42%51%40%29%毛利率 39%38%44%43%46%44%46%47%硬质合金制品硬质合金制品 营收 293 375 345 397 532 428 452 563 YOY-28%-8%15%34%-20%6%25%成本 228 308 268 307 402 321 338 422 YOY-35%-13%15%31%-20%5%25%毛利率 22%18%22

82、%23%25%25%25%25%其他业务其他业务 营收 2 2 1 2 3 3 3 4 YOY-15%-22%47%48%8%10%10%成本 2 1 1 1 2 2 2 3 YOY-18%-12%21%52%8%9%10%毛利率 24%26%17%32%30%30%30%30%综合综合 营业总收入 428 584 602 698 990 1099 1419 1812 YOY-36%3%16%42%11%29%28%营业总成本 311 437 412 481 650 699 887 1117 YOY-41%-6%17%35%8%27%26%综合毛利率 27%25%32%31%34%36%37%

83、38%资料来源：浙商证券研究所测算 4.2 估值分析估值分析 公司为国内硬质合金刀片现金制造商，所属行业为刀具行业。此处选取主营业务与公司较为接近的中钨高新、欧科亿、新锐股份、沃尔德作为可比公司。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022-2024 年 PE 均值分别为 38、23、17X。预计 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 亿元，同比增长 15%、36%、33%，PE 为 34、25、19X。公司硬质合金数控刀具营收占比达 46%，系国内硬质合金刀具领域的稀缺标的。数控刀具业务毛利率水平与可比公司相当，为行业头部水平。考虑到国内刀具行业空欧科亿(688308)公司深度

84、 http:/ 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 间大，成长性强，同时公司产能不断扩充，产品不断升级，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力。首次覆盖，给予“增持”评级。表10：可比公司估值对比 证券证券 代码代码 可比可比 公司公司 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPS PE ROE（2021）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688059 华锐精密 71 1.74 2.62 3.71 3.95 5.95 8.43 41 27 19 25%000657 中钨高新 1

85、68 6.15 8.62 10.90 0.57 0.80 1.01 27 19 15 11%688257 新锐股份 39 1.53 2.13 2.80 1.64 2.30 3.01 25 18 14 11%688028 沃尔德 39 0.76 1.56 2.39 0.69 1.42 2.18 51 25 16 6%行业平均 38 23 17 13%688308 欧科亿 88 2.56 3.49 4.65 2.27 3.10 4.13 34 25 19 16%资料来源：Wind 一致预期（截至 2023 年 2 月 16日），浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 1）下游应用需求不及预期：）下游

86、应用需求不及预期：刀具作为生产过程中的消耗品，其使用频率决定了更新速度，如果刀具下游行业不景气，可能面临产能无法充分利用、设备闲置等问题，对刀具的需求量将下降。2）扩产进度不及预期：）扩产进度不及预期：公司产线处于满负荷工作状态，若扩产进度不及预期，将无法应对日益增长的市场需求，为公司的进一步扩张产生不利影响。欧科亿(688308)公司深度 http:/ 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 20

87、23E 2024E 流动资产流动资产 1137 2177 2525 2964 营业收入营业收入 990 1099 1419 1812 现金 189 1204 1335 1519 营业成本 650 704 892 1122 交易性金融资产 256 256 256 256 营业税金及附加 5 5 5 5 应收账项 364 406 537 688 营业费用 28 33 43 54 其它应收款 0 0 1 1 管理费用 29 38 50 54 预付账款 10 5 8 12 研发费用 49 55 71 91 存货 272 277 353 452 财务费用 1 (9)(17)(20)其他 45 29 35

88、 36 资产减值损失(5)(6)(8)(10)非流动资产非流动资产 796 873 970 1110 公允价值变动损益 6 1 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 1 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 13 7 8 9 固定资产 475 530 574 638 营业利润营业利润 244 287 392 524 无形资产 109 138 169 212 营业外收支 11 5 6 7 在建工程 167 176 195 226 利润总额利润总额 255 292 398 531 其他 45 30 32 33 所得税 33 36 49 66 资产总计资产总计 1933 30

89、51 3495 4074 净利润净利润 222 256 349 465 流动负债流动负债 386 447 542 657 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 5 5 7 6 归属母公司净利润归属母公司净利润 222 256 349 465 应付款项 124 144 177 222 EBITDA 314 319 422 559 预收账款 0 3 1 3 EPS（最新摊薄）1.97 2.27 3.10 4.13 其他 257 295 357 426 非流动负债非流动负债 52 54 53 53 主要财务比率 长期借款 3 3 3 3 2021 2022E 2023E 2024E 其他 49 5

90、1 50 50 成长能力成长能力 负债合计负债合计 438 501 596 710 营业收入 41.04%10.94%29.13%27.70%少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 82.92%17.43%36.57%33.79%归属母公司股东权益 1494 2550 2899 3364 归属母公司净利润 85.78%15.10%36.36%33.35%负债和股东权益负债和股东权益 1933 3051 3495 4074 获利能力获利能力 毛利率 34.38%35.95%37.14%38.05%现金流量表 净利率 22.44%23.28%24.58%25.67%(百万元)2021 2022E

91、2023E 2024E ROE 15.86%12.65%12.80%14.85%经营活动现金流经营活动现金流 160 336 248 352 ROIC 14.63%9.63%11.42%13.23%净利润 222 256 349 465 偿债能力偿债能力 折旧摊销 61 38 43 49 资产负债率 22.68%16.41%17.05%17.42%财务费用 1 (9)(17)(20)净负债比率 2.28%2.00%1.96%1.49%投资损失(1)(0)(1)(1)流动比率 2.94 4.87 4.65 4.51 营运资金变动 15 43 (35)(32)速动比率 2.24 4.25 4.00

92、 3.82 其它(138)9 (90)(109)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(584)(130)(137)(186)总资产周转率 0.56 0.44 0.43 0.48 资本支出(220)(96)(100)(139)应收账款周转率 7.77 7.39 7.44 7.54 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.53 6.10 6.16 6.31 其他(363)(34)(36)(48)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(48)809 19 19 每股收益 1.97 2.27 3.10 4.13 短期借款(5)0 2 (1)每股经营现金 1.42 2.98

93、 2.21 3.13 长期借款 3 0 0 0 每股净资产 14.94 22.65 25.74 29.87 其他(46)809 17 20 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(472)1015 131 185 P/E 39.48 34.30 25.15 18.86 P/B 5.21 3.44 3.03 2.61 EV/EBITDA 23.44 22.95 17.05 12.53 资料来源：浙商证券研究所 欧科亿(688308)公司深度 http:/ 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨

94、跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采

95、用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公

96、司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投

97、资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/