1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 02 月 17 日 聚光科技聚光科技（300203.SZ）独独“聚”“聚”匠心匠心，国产国产高端分析仪器高端分析仪器领军领军人人 二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业。公司成立于 2002年，主营为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案，并于 2011 年在深交所上市。2015 年公司收购安谱实验步入实验室耗材市场；同年组建谱育科技专注高端分析仪器研发。公司二十年深耕细作，不断拓展医药、生命科学等领域，逐步形成“智慧 4

2、+1”布局，并跃居国内高端分析仪器龙头。镌刻研发镌刻研发 DNA，集中精锐聚焦集中精锐聚焦谱育科技。谱育科技。公司过去经营状况受 PPP 影响较为严重，战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技，2017-2021 年营收、利润 CAGR 分别为 124.0%、165.1%，2021/2022 年新签合同额约 13.4/21.2 亿（yoy+65%/58%），持续成为母公司重要业务增长点。我们认为伴随国产化进程与市占率提升，子公司谱育科技拿单、盈利有望维持。公司研发投资、人数、人员硕博占比均位于行业头部，依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面，开启国产化进程。国际巨头垄断，国产替代空

3、间广阔国际巨头垄断，国产替代空间广阔。公司所在赛道成长前景广阔：1.根据 SDI，2020 年全球分析仪器市场规模超过 4000 亿元，2016-2020 年CAGR达4.5%；色谱、光谱、质谱占比 15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020 年 CAGR 达 6.8%，当前光谱、色谱、质谱仪行业空间合约 300 亿元左右。2.国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。2022 年（截至 7 月）质谱/色谱/光谱仪进口率达83%/67%/61%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产化化进程进程加速推进。

4、加速推进。2022 年 9 月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为 1.7 万亿元。同月，财政部、发改委等联合下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对新增 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，额度 2000 亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。投资建议。投资建议。预计 2022-2024 年公司实现营收 40.0、50.9、64.7 亿元，归母净利润-3.4/2.0/2.7 亿元，对应 EPS 为-0.74/0.43/0

5、.60 元，对应 PE 为-42.1/72.0/52.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,101 3,751 4,003 5,085 6,469 增长率 yoy（%）5.3 -8.6 6.7 27.0 27.2 归母净利润（百万元）489 -232

6、 -336 196 270 增长率 yoy（%）1128.8 -147.5 -44.4 158.4 37.9 EPS 最 新 摊 薄（元/股）1.08 -0.51 -0.74 0.43 0.60 净资产收益率（%）13.0 -5.7 -8.1 7.8 10.5 P/E（倍）28.9 -60.7 -42.1 72.0 52.3 P/B（倍）3.7 4.0 4.4 4.3 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 2 月 16 日收盘价 买入买入（首次）（首次）股票信息股票信息 行业 环境治理 2 月 16 日收盘价(元)31.20 总市值(百万元)14,118.54 总

7、股本(百万股)452.52 其中自由流通股(%)99.90 30 日日均成交量(百万股)5.64 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%--02聚光科技沪深300 2023 年 02 月 17 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 20

8、23E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 4830 4717 5430 7254 8800 营业收入营业收入 4101 3751 4003 5085 6469 现金 1479 1421 2182 2552 3138 营业成本 2431 2390 2570 3102 3914 应收票据及应收账款 1540 1449 1312 2195 2620 营业税金及附加 37 32 39 47 52 其他应收款 182 174 215 272 349 营业费用 656 665 628 763 970 预付账款 158 47 201

9、101 289 管理费用 286 308 360 407 453 存货 1176 1358 1335 1928 2183 研发费用 489 562 538 570 712 其他流动资产 295 266 186 206 221 财务费用 102 174 165 160 170 非流动资产非流动资产 4541 5583 5543 6268 6576 资产减值损失-76-144-8-102-116 长期投资 845 1026 1272 1541 1858 其他收益 156 160 0 128 122 固定资产 687 698 689 830 1009 公允价值变动收益 2-8-4-6-5 无形资产

10、112 76 54 34 3 投资净收益 413 104 0 134 158 其他非流动资产 2897 3783 3529 3863 3706 资产处置收益 0 47 0 0 0 资产资产总计总计 9371 10300 10973 13522 15376 营业利润营业利润 570-274-294 395 589 流动负债流动负债 3194 3894 4081 5406 6885 营业外收入 5 5 12 8 7 短期借款 944 967 1100 1300 1800 营业外支出 14 18 75 28 34 应付票据及应付账款 1013 1309 1904 2868 3654 利润总额利润总额

11、 560-287-357 375 563 其他流动负债 1237 1618 1077 1237 1430 所得税 17-65-65 74 113 非流动非流动负债负债 1988 2498 2634 3087 2729 净利润净利润 543-222-292 301 450 长期借款 1853 2361 2495 2936 2582 少数股东损益 54 10 44 106 180 其他非流动负债 135 137 139 150 147 归属母公司净利润归属母公司净利润 489-232-336 196 270 负债合计负债合计 5182 6393 6715 8492 9614 EBITDA 808

12、6-83 584 803 少数股东权益 423 392 435 541 721 EPS（元/股）1.08-0.51-0.74 0.43 0.60 股本 453 453 453 453 453 资本公积 945 964 964 964 964 主要主要财务比率财务比率 留存收益 2573 2319 2029 2329 2777 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3766 3515 3823 4489 5041 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 9371 10300 10973 13522 15376 营业收入（%）5.

13、3 -8.6 6.7 27.0 27.2 营业利润（%）192.7 -148.1 -7.2 234.6 49.1 归属母公司净利润（%）1128.8 -147.5 -44.4 158.4 37.9 获利获利能力能力 毛利率（%）40.7 36.3 35.8 39.0 39.5 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）11.9 -6.2 -8.4 3.9 4.2 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）13.0 -5.7 -8.1 7.8 10.5 经营活动现金流经营活动现金流 639-366 295 37 616 ROIC（%）9.7 -1.

14、2 -2.1 4.7 6.3 净利润 543-222-292 301 450 偿债偿债能力能力 折旧摊销 113 121 99 117 140 资产负债率（%）55.3 62.1 61.2 62.8 62.5 财务费用 102 174 165 160 170 净负债比率（%）40.2 63.0 50.6 56.8 40.7 投资损失-413-104 0-134-158 流动比率 1.5 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 204-469 256-409 18 速动比率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 89 133 67 2-5 营运能力营运能力 投资活动投资活

15、动现金流现金流-448-208-141-709-285 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 627 169-137 170 103 应收账款周转率 2.4 2.5 2.9 2.9 2.7 长期投资-119-91-247-269-317 应付账款周转率 2.5 2.1 1.6 1.3 1.2 其他投资现金流 60-130-525-807-499 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 164 421-37 513-45 每股收益（最新摊薄）1.08 -0.51 -0.74 0.43 0.60 短期借款-295 23 133 200 500 每股经营现

16、金流（最新摊薄）1.41 -0.81 0.65 0.08 1.36 长期借款 463 508 134 441-355 每股净资产（最新摊薄）8.32 7.77 7.03 7.33 7.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 12 19 0 0 0 P/E 28.9 -60.7 -42.1 72.0 52.3 其他筹资现金流-16-129-304-128-190 P/B 3.7 4.0 4.4 4.3 4.0 现金净增加额现金净增加额 355-159 117-159 287 EV/EBITDA 20.1 2880.0 -196.2 28.8 20.6 资料来源：Wi

17、nd，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 2 月 16 日收盘价 nXhUtVuWnXcV9WbWpW8Z6MbP8OpNrRoMoNkPoOpNjMmNvMbRqRrMwMnRsONZnNnP2023 年 02 月 17 日 P.3请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业.5 1.1.二十年产业深耕，引领行业科技尖端.5 1.2.历史业绩波动较大，包袱逐步卸下盈利望企稳.12 2.高端分析仪器国际巨头垄断，国产替代空间广阔.13 2.1.全球市场空间广阔，国内需求增速领跑.13 2.2.国际巨头垄断，高端检测仪器迎国产化

18、机遇.17 3.镌刻研发 DNA，聚焦核心资产谱育科技.22 3.1.匠心孵化子公司谱育，成就国产分析仪器独角兽.22 3.2.研发销售共筑核心壁垒，成就高端科学仪器领头者.24 3.3.工业化进程必经之路，发展剑指海外巨头.28 4.股权激励出台，经营望上新台阶.29 5.盈利预测.30 6.风险提示.32 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公司股权结构（截至 2022H1）.5 图表 3：聚光科技成员业务构成及持股比例.6 图表 4：公司空气质量监测管理综合业务一览图.8 图表 5：公司水环境监测管理综合业务一览图.8 图表 6：碳监测智慧监管平台示意图.9 图表 7

19、：谱育科技高端分析仪器产品图.9 图表 8：公司工业过程分析仪器部分产品汇总.10 图表 9：EXPEC7350 三重四极杆 ICP-MS.11 图表 10：EXPEC2000 厂界 VOCs 在线监测系统.11 图表 11：公司生命科学领域最新产品.11 图表 12：公司主要客户为高校研究所及企业第三方.12 图表 13：公司 2016-2021 年营收（亿元）及增速（%）.12 图表 14：公司 2016-2021 年归母净利润（亿元）及增速（%）.12 图表 15：2016-2021 年 ROE 水平波动较大.13 图表 16：2019-2021 年销售毛利率（%）呈现下滑趋势.13 图

20、表 17：2019-2021 公司营收构成（亿元）.13 图表 18：2021 年公司营收构成占比（%）.13 图表 19：常见分析仪器及原理.14 图表 20：分析仪器行业产业链.14 图表 21：2015-2020 全球实验室分析仪器空间（亿美元）.15 图表 22：2020 年全球分析仪器子行业分类.15 图表 23：全球分析仪器细分赛道市场空间（百万美元）及增速（%）.15 图表 24：全球各地区分析仪器市场空间（百万美元）及增速（%）.15 图表 25：2016-2025 年中国光谱仪市场规模（亿元）及预测情况.16 图表 26：2015-2020 中国光谱仪全球占比（%）情况趋势图

21、.16 图表 27：2015-2020 年中国质谱仪市场规模（亿元）.16 图表 28：2015-2020 年中国质谱仪销售量（亿元）.16 图表 29：全球仪器公司 TOP10 中上市企业营收及市值一览.17 图表 30：中国大型科研仪器进口率（%）.18 图表 31：2016-2020 年中国质谱仪进出口金额（亿美元）情况.18 图表 32：2020 年中国质谱仪进口国占比（%）统计情况.18 图表 33：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(金额，2022.1-2022.7).19 图表 34：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(台次，2022.1-2022.7).19 图表 35：政府采购进

22、口产品审核指导标准（2021），相关仪器建议采购比例.19 图表 36：检测仪器相关政策梳理.20 图表 37：部分高校 2022 年 11-12 月采购意向.21 图表 38：谱育科技 2017-2022Q1 营收（亿元）及增速（%）.22 2023 年 02 月 17 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39：谱育科技 2017-2022Q1 净利润（亿元）及增速（%）.22 图表 40：公司多款产品为国内、国际首创.23 图表 41：公司便携检测产品.23 图表 42：公司移动检测产品.23 图表 43：公司在线监测产品.24 图表 44：公司水质全自动实验

23、室分析系统.24 图表 45：公司实控人学历、从业经历及荣誉.24 图表 46：公司成立以来承担 30 余项重大科学仪器专项.25 图表 47：公司资质、奖项及参与主要科研项目.25 图表 48：公司持续承担国家重大科技专项.25 图表 49：2021 年研发投入（亿元）、研发费率（%）与同行对比.26 图表 50：2021 年研发人数（人）、硕博占比（%）与同行对比.26 图表 51：公司已取得专利数量及登记计算机著作权（个）.26 图表 52：公司专利数与上市仪器企业对比.26 图表 53：国内上市公司质谱相关产品矩阵对比.27 图表 54：国内上市公司色谱、光谱等相关产品矩阵对比.27

24、图表 55：公司 2016-2021 年销售费用（亿元）及增速（%）.28 图表 56：公司销售人员人数（2021 年）与同行对比.28 图表 57：公司国内销售网络全国性布局.28 图表 58：公司全球业务布局.28 图表 59：赛默飞世尔产品线进程.29 图表 60：2022 年赛默飞世尔营收构成（按下游分）.29 图表 61：ThermoFisher 核心并购事件.29 图表 62：公司股权激励计划持股分配比例.30 图表 63：公司盈利预测假设拆分.错误错误!未定义书签。未定义书签。2023 年 02 月 17 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.二十年积淀

25、，成就高端仪器装备领军企业二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业 1.1.二十年产业深耕，二十年产业深耕，引领行业科技尖端引领行业科技尖端 环境装备龙头环境装备龙头，开启转型之路开启转型之路孵化行业龙头。孵化行业龙头。聚光科技成立于 2002年，2006年开始布局科学仪器技术平台，瞄向环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案。公司于 2011 年在深交所上市，2015 年为公司发展的关键之年，该年公司收购安谱实验科技45.5%股份，自此步入实验室耗材市场并与实验室分析仪器业务形成互补。同年，公司抽离原研发团队，组建杭州谱育科技，专注于高端分析仪器的研发

26、，成为公司创新突破的先锋军。2019 年公司入驻杭州市青山湖创新基地并于 2021 年打造国家级科学仪器创新中心。经过二十年的经营发展，公司不断拓展业务细分领域，为环保、实验室、钢铁、石化、应急安全、食品、医药、生命科学、新能源、半导体等领域提供创新产品组合和解决方案，形成“智慧 4+1”业务布局，并成为国内环境监测仪器、高端分析仪器行业领军企业。图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 实控人持股实控人持股 27.0%，前十大股东合计持股，前十大股东合计持股 44.1%。公司实际控制人为前董事长、总工程师王健与前董事、总经理姚纳新。截止 2022年 3月 31日，王健通过睿

27、洋科技间接持股18.0%，姚纳新通过普渡科技间接持股12.1%，两位实际控制人共同持股约27.1%。图表 2：公司股权结构（截至 2022H1）资料来源：WIND，国盛证券研究所 2023 年 02 月 17 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 业务业务版图版图持续外延持续外延，子公司子公司遍遍布布全球全球。公司现拥有 20 余个境内子公司，遍布全国；7个海外子公司，分布于美国、英国、荷兰、意大利、韩国、日本、印度。业务版图看，子公司可分为智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学与服务业务五大板块。智慧实验室有杭州谱育科技、北京吉天仪器等；生命科学有谱育生物科技、谱聚生

28、物等；智慧环境有无锡中科、SynspecB.V 荷兰等；智慧工业有永维机电；服务业务有聚光物联、昇辉智能等成员。图表 3：聚光科技成员业务构成及持股比例 公司分类 公司名称 成立/收购时间 主营业务 产品示例 持股比例 智慧环境 无锡中科光电技术 2011（成立）大气环境高端监测仪器技术研究、产品开发、集成应用和空气质量改善 大气颗粒物监测激光雷达、紫外多组分气体遥测仪、拉曼激光雷达 直 接：33.2%SynspecB.V 荷兰 2012（收购）苯、甲苯等 VOCs 监测 GC955、Delta、多普勒(TCD)75.0%SysteaS.p.A 意大利 1988（成立）环境和工业领域开发、制造

29、和销售湿化学法自动分析仪 在线、便携实验室分析仪器-深圳市东深电子股份 1998（成立）2013（收购）环境监测与治理、实验室仪器耗材供应及服务 软件：水资源管理、泵站智能监控与智慧管理 硬件：雷达水位计、雷达流量计、COD 水质传感器 直 接：67.5%间 接：3.8%北京聚光盈安科技 1995（成立）2020（加入谱育科技）AES、ICP、LIBS、XRF等光谱分析核心技术平台 电感耦合等离子体光谱仪、英国阿朗 Calibus-AL系列手持式 LIBS铝合金分析仪 74.8%北京鑫佰利科技发展有限公司 2001（成立）工业高盐高难废水处理和物料过滤分离 陶瓷膜分离技术、MVR与冷冻结晶技术

30、、超滤及 MBR 膜产品 93.2%重庆三峡环保（集团）有限公司 1995（成立）2015（收购）新农 村 污 水工 程 的设计、施工；工业废水治理、污水运营；水质监测仪表运维、VOC 治理等-60.0%智慧工业 宁波大通永维机电工程有限公司 1998（成立）机电仪维保、机电设备技改、安 装及 系 统保运、设备生产制造；能 源 化 工 行 业 常 规 仪表、分析仪表、DCS 系统、SIS 系统、SCADA系统 100%智慧实验室 杭州谱育科技发展有限公司 2015（成立）实验室分析、现场化分析、自动化分析仪器的研发制造 质谱、光谱、色谱分析 直 接：74.8%间 接：0.1%北京吉天仪器有限公

31、司 2011（收购）科学仪器 原子荧光光度计、直接进样汞镉测试仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、电感耦合等离子体质 谱 仪、近 红 外 分 析仪、便携式气质联用仪等 100%2023 年 02 月 17 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 英 国 阿 朗 科 技 公 司（ARUNTECHNOLOGYLTD.）1987（成立）高端光谱分析仪器研发和金属分析领域创新应用 AES 直读光谱仪、LIBS激光光谱仪、ICP光谱仪 代理 生命科学 杭州聚拓生物科技有限公司 2021（成立）医疗器械销售 液晶显示屏高温脉动灭菌器 65.0%杭州聚致生物科技有限公司 2021（成立）创新

32、基因分析技术的研发及产业化 GeneTOF 系列核酸质谱分析系统 65.0%杭州谱聚医疗科技有限公司 2020（成立）临床质谱产品平台、质谱硬件制造技术及设备集成化开发 PreMed5200液相色谱串联 质 谱 检 测 系 统、PreMed7000微量元素分析仪、配套试剂盒 49.7%杭州谱康医学科技有限公司 2020（成立）流式细胞检测硬件及配套试剂 MSFLO 台式质谱流式细胞仪；SFLO 系列全光谱流式细胞仪 74.8%服务业务 聚光科技（杭州）2002（成立）分析仪器、试剂耗材、信息化软件、运维检测服务、咨询服务等 通用科学仪器、环境监测仪器、工业过程分析仪器、智能装备 母公司 杭州聚

33、光物联科技有限公司 2017（成立）承接总公司的产品制造业务，生产制造各类环境监测监控设备和环保药剂材料 环保和安全监测仪器；分析测量仪器 100.0%杭州昇辉智能科技有限公司 2021（成立）高端分析仪器、精密部件及核心传感器 水质在线监测、气体在线监测以及气体检测传感器等精密流体控制部件 65.0%杭州聚光科技园有限公司 2016（成立）科技园的物业管理及配套服务 研发中试实验室、研发可靠性实验室、维修实验 室 和 中 试 车 间、餐饮、休闲等基础配套 100.0%资料来源：聚光科技官网、各公司官网，国盛证券研究所 公司业务条线较多，公司业务条线较多，下游应用广阔下游应用广阔。公司主要业务

34、所涉及领域可分为环境应用科学、工业与应用科学、通用高端分析仪器与生命科学。（一）（一）环境应用科学环境应用科学 1.环境监测分析仪器 空气环境监测方面，聚光科技依托光谱、色谱、质谱和自动化等核心技术平台，重点研制了光化学、温室气体、碳监测、超低排放等领域的新型监测设备，形成了常规环境空气质量、光化学组分、颗粒物组分、有毒有害气体、碳监测以及生态监测等“天、地、空”一体的综合监测解决方案，并创新研制了一系列高精密监测设备，例如：消耗臭氧层物质（ODS）自动监测系统(GC-MS)、质子转移飞行时间质谱仪（PTR-TOF）、环境空气 OVOCs 自动监测系统（UPLC）、高精度恶臭监测系统、傅里叶红

35、外遥测系统、环境空气颗粒物无机元素自动监测系统（ICP-MS）、环境空气 NO2 分析仪（CAPS）等。2023 年 02 月 17 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：公司空气质量监测管理综合业务一览图 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 水环境方面，聚光科技在新一代小型化水质监测分析仪器的基础上，推出系列水质特殊因子在线监测仪表；利用自身深厚的技术积累和底蕴，将原子吸收技术、原子荧光光谱技术、电感耦合等离子体质谱技术等应用到水环境监测上，满足地表水低浓度特征指标的监测需求；同时，公司结合荧光光谱分析技术与数据模型分析技术，将水质监测从数据收集到专业化数据应

36、用，满足生态监测、水质预警等综合性监测需求。图表 5：公司水环境监测管理综合业务一览图 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2.碳达峰碳中和综合管控平台 公司基于先进的光谱、色谱和质谱技术平台，先后研制了高精度温室气体自动监测（CO/CH/CO）（光学法）、高精度温室气体自动监测仪（CO/CH/CO/SF6/N2O）（色谱法）、环境空气 ODS 及含氟温室气体自动监测系统(GC-MS 法）、无人机温室气体遥感监测系统等一批先进设备。针对不同行业、城市高中低值带和背景点碳监测活动，构建覆盖固定污染源监测、企业无组织排放监测、城市环境空气监测、便携监测、移动走航监测、无人机监测和卫星遥感监测等“天

37、地空”全覆盖的立体碳监测解决方案。为政府主管部门制定中长期的碳减排目标提供科学依据。2023 年 02 月 17 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：碳监测智慧监管平台示意图 资料来源：公司年报，国盛证券研究所（二）（二）通用高端分析仪器通用高端分析仪器 聚光旗下子公司谱育科技持续不断衍生积累质谱、光谱、色谱、生物、样品前处理、理化分析等新型技术平台，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，先后推出了 ICP-MS、ICP-MS/MS、GC-MS、GC-MS/MS、LC-MS/MS、GC/LC-TQMS、ICP-QTOF、CI-T

38、OFMS 等一系列技术领先产品。公司不断迭代产品，丰富产品线，依托创新打破国外垄断、填补空白的实验室高端分析仪器，实现国产替代。图表 7：谱育科技高端分析仪器产品图 资料来源：公司公告，国盛证券研究所（三（三）工业与应用科学工业与应用科学 1.工业过程分析 公司深耕工业过程检测领域二十余年，从单一的激光产品发展到以光谱、色谱、质谱为技术平台的综合性产品群，成为该领域的领军企业。工业过程分析系统以提供工业过程检测业务为主，重点为冶金、化工、矿业、制药、天然气应用领域等行业的核心工艺控制装置提供在线气体含量分析。公司工业过程分析仪器产品线丰富，包括工业激光、工业紫外、工业质谱仪、工业色谱仪、工业粉

39、尘仪等。2023 年 02 月 17 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司工业过程分析仪器部分产品汇总 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2.半导体工业精密检测 半导体制造行业对于金属污染物、洁净室 AMC 污染物等均有管控要求。晶圆、衬底、电子化学品、电子特气、半导体设备等各个环节的制造过程需要对各类污染物进行检测。公司积极在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、洁净空间 AMC 微污染、便携/在线泄漏报警等领域进行创新，推出了首台 EXPEC7350 三重四极杆 ICP-MS 并于 2021 年实现实现销售和产品交付。面向湿化学分析和 AMC 在线阴阳离

40、子/VOCs 检测系统产品已与主流芯片制造企业进行入厂试验；基于电化学和 NDIR 技术的 GMD 系列特气报警仪产品 2023 年 02 月 17 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 已获得芯片制造企业的认可，特气报警仪产品已经被芯片和面板制造企业采购入厂开展国产替代，加速国产替代进程。图表 9：EXPEC7350 三重四极杆 ICP-MS 图表 10：EXPEC2000 厂界 VOCs 在线监测系统 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 （四）生命科学（四）生命科学/临床诊断临床诊断/医药市场医药市场 公司针对临床研究、疾病的早期

41、诊断与疾病动态发展研究需求，成立了谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物，面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。公司研发的生命科学分析仪器包括电感耦合等离子体质谱检测系统(ICP-MS)、超高效液相色谱、全自动毛细管电泳仪、核酸质谱分析系统、全自动单分子荧光免疫分析仪。图表 11：公司生命科学领域最新产品 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 下游客户下游客户以政府端采购为主以政府端采购为主。公司主要客户构成为高校研究所、政府监管部门、及企业第三方等。其中，政府类客户（包括高校采购）贡献核心收入，高校为制定标准的顶级 2023 年 02 月 17 日 P.12请仔细阅读本

42、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 客户。公司成立以来持续积极拓展与清华大学、浙江大学等高校合作，连续联合开展科研项目、奖项申报、标准制定、专利论文著作权等。图表 12：公司主要客户为高校研究所及企业第三方 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2.历史业绩波动较大，历史业绩波动较大，包袱逐步卸下包袱逐步卸下盈利望企稳盈利望企稳 营收稳定，净利润波动较大。营收稳定，净利润波动较大。营收方面，公司 2016-2021 年营收 CAGR 为 9.8%。2021年实现 37.5 亿元，同比下降 8.6%，主要系安谱科技与无锡中科不再纳入合并报表范围所致。受 PPP 影响，公司近年归母净利润波动较

43、大。其中，2016-2018 年稳步提升，2019 年受惠州市财政局处罚、研发费用上升、子公司依据会计监管风险提示第 8 号商誉减值计提商誉减值 1.8 亿元，归母净利润下降 3.4 亿元，同比下降 94.0%。2020 年公司盈利能力有所恢复，但 2021 以来净利润下滑明显，主要原因系 1）环境监测业务市场竞争加剧、原材料价格上涨；2）加大研发投入，费用较上年增加 7238 万元；3）2021 年计提商誉减值准备金 9288 万元。我们预计未来公司环境监测业务增速将逐渐放缓、研发投入将持续增加，商誉减值有望伴随 PPP有序剥离逐步改善公司财务表现。图表 13：公司 2016-2021 年营

44、收（亿元）及增速（%）图表 14：公司 2016-2021 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：WIND，国盛证券研究所 资料来源：WIND，国盛证券研究所 近年毛利率近年毛利率、净利率、净利率波动较大。波动较大。自上市至 2018 年，公司毛利率维持在 50%左右，净利率在 18%左右，ROE 约 15%。2019-2021 年受市场竞争加剧、采购价格下行，公司综合毛利率有所下降。其中，环境监测系统及运维、咨询服务下滑明显，由 2019 年的-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%05

45、540452001920202021营业收入(亿元)yoy（%）-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%-3-2-01920202021归母净利润(亿元)yoy（%）2023 年 02 月 17 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 58.9%下滑至 2021 年的 39.1%；环境治理设备及工程毛利率亦波动明显。叠加 PPP 整顿、商誉减值影响，2019、2021 年净利率、ROE 下滑较为明显。我们认为，伴随公司在高端仪器领域逐步

46、突破、PPP 项目有序剥离，公司未来毛利率及净利率回升趋势明朗。图表 15：2016-2021 年 ROE 水平波动较大 图表 16：2019-2021 年销售毛利率（%）呈现下滑趋势 资料来源：WIND，国盛证券研究所 资料来源：WIND，国盛证券研究所 仪器、软件及耗材贡献主要收入。仪器、软件及耗材贡献主要收入。截至 2021 年，公司仪器、软件及耗材为第一大收入来源，实现营收 20.9 亿元，占比 57.6%，同期下降 18.2%；运营服务和检测服务及咨询服务 5.7 亿元，同期增加 26.3%，营收占比 15.3%；环境治理装备及工程 9.6 亿元，同期下降 9.7%，营收占比 25.

47、7%。图表 17：2019-2021 公司营收构成（亿元）图表 18：2021 年公司营收构成占比（%）资料来源：WIND，国盛证券研究所 资料来源：WIND，国盛证券研究所 2.高端分析仪器国际巨头垄断，国产替代空间广阔高端分析仪器国际巨头垄断，国产替代空间广阔 2.1.全球市场空间广阔，国内需求增速领跑全球市场空间广阔，国内需求增速领跑 光谱仪、质谱仪、色谱仪为实验分析仪器重要分支。光谱仪、质谱仪、色谱仪为实验分析仪器重要分支。实验分析仪器是用于测定物质组成、结构等特性的仪器，主要包括色谱仪、质谱仪、光谱仪、波谱仪、能谱仪、电化学分析仪、热学分析仪等，其中光谱仪、质谱仪、色谱仪、实验室设备

48、是最主要的产品分-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2001920202021ROE（%）-加权销售净利率（%）0070201920202021综合毛利率(%)环境监测系统及运维、咨询服务环境治理设备及工程仪器、相关软件及耗材0501920202021环境监测系统及运维、咨询服务环境治理设备及工程仪器、相关软件及耗材其他15.8%26.6%57.6%环境监测系统及运维、咨询服务环境治理设备及工程仪器、相关软件及耗材 2023 年 02 月 17 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明请仔细

49、阅读本报告末页声明 支。图表 19：常见分析仪器及原理 分析仪分析仪器类别器类别 原理原理 下游应用领域下游应用领域 优点优点 缺点缺点 质谱仪 利用不同离子在电场或磁场的运动行为的不同，按离子质荷比（m/z）对被测样品进行定性和定量分析的方法。根据核心部件质量分析器的不同，可以分为飞行时间质谱仪、四极杆质谱仪、离子阱质谱仪、离子回旋共振质谱仪、磁质谱仪等类型。医疗、食品安全、环境等。灵敏度极高、分辨率高、分析速度快；可可定性、定量定性、定量；唯一可唯一可以 确 定 分 子 量 的 方以 确 定 分 子 量 的 方法法。价格昂贵；所需的标准物质、试剂、耗材和仪器的维修服务等成本高；需严格控制操

50、作条件，需专人操作；异构体，立体化学方面区分能力差。色谱仪 利用不同物质在不同相态的选择性分配，以流动相对固定相中的混合物进行洗脱，混合物中不同的物质会以不同的速度沿固定相移动，最终达到分离的效果。环境、生命科学、工业、实验室等诸多领域，其中在生物制药方面占比最达大。价格较低、应用范围价格较低、应用范围广广；可分辨样品中的不同物质；适用于多组分复杂混合物分离分析；可定量可定量。定性功能差。光谱仪 利用测量光谱线的波长和强度的方法来定性半定量或定量地测定物质中化学元素。光学、电子、生物、化学、环保、医疗、科研、工业生产等。采样方式灵活、测试速 率 高；样 品 损 坏少；可定性；可定性；可确定可确

51、定样品中主要基团样品中主要基团。对于非金属和界于金属和非金属元素难以准确检测；灵敏度低；需要大量代表性样品进行化学分析建模。资料来源：美析仪器官网，国盛证券研究所 科学仪器制造科学仪器制造位于分析仪器行业产业链位于分析仪器行业产业链中游中游。科学仪器行业产业链上游为科学仪器原材料和零部件供应商，代表企业有海康威视、通用电气、霍尼韦尔等；中游为研发制造生产行业，国外代表企业包括赛默飞世尔、安捷伦，国内有聚光科技、天瑞仪器、禾信仪器等；下游为科学仪器需求市场，主要需求者包括各大科研主体、国家实验室、企业研发实验室、学校科研实验室等。图表 20：分析仪器行业产业链 资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券

52、研究所 2020 年年分析仪器全球市场规模约达分析仪器全球市场规模约达 638 亿亿美元美元。根据 SDI 发布的分析仪器行业评估 2023 年 02 月 17 日 P.15请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 报告预测，2020 年全球分析仪器市场规模约为 637.5 亿美元，2016-2020 年 CAGR 达4.5%。其中生命科学仪器领域市场空间最大，2020 年达 165.1 亿美元，占比 25.9%；色谱、光谱、质谱占比 15.4%、14.1%、7.9%。图表 21：2015-2020 全球实验室分析仪器空间（亿美元）图表 22：2020 年全球分析仪器子行业分类 资料来

53、源：SDI，国盛证券研究所 资料来源：SDI，国盛证券研究所 欧美占据主要份额，欧美占据主要份额，中国中国需求需求增速最快增速最快，预计预计约达约达 86.0 亿美元亿美元。细分赛道中，2015-2020 年质谱、表面科学、生命科学仪器市场空间增速最快，复合增长率分别约达 7.1%、5.6%、4.9%。从地区看，欧洲、美国、加拿大占据主要市场份额，2020 年合计占比64.1%；中国地区市场空间增速最快，2015-2020 年 CAGR 约达 6.8%，2020 年市场份额占比 11.7%，约 74.5 亿美元，沿用该增速推算，中国 2022 年市场空间约 86.0 亿美元。图表 23：全球分

54、析仪器细分赛道市场空间（百万美元）及增速（%）资料来源：SDI，国盛证券研究所 图表 24：全球各地区分析仪器市场空间（百万美元）及增速（%）资料来源：SDI，国盛证券研究所 2023 年 02 月 17 日 P.16请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 下游应用广阔，下游应用广阔，2020 年年国内光谱、色谱、质谱仪行业空间合约国内光谱、色谱、质谱仪行业空间合约 300 亿元左右亿元左右。1光谱仪光谱仪：2020 年市场规模年市场规模 71.4 亿元。亿元。根据华经产业研究院，中国光谱仪市场规模在 2020 年达到 71.4 亿元，占据全球市场规模 11.9%。2025 年中国光

55、谱仪市场规模望达 101.7 亿元，2020-2025 年复合增速预计达 7.3%。图表 25：2016-2025 年中国光谱仪市场规模（亿元）及预测情况 图表 26：2015-2020 中国光谱仪全球占比（%）情况趋势图 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 2.色谱仪色谱仪：2020 年市场规模达年市场规模达 107.2 亿元。亿元。随着中国对食品安全、环境保护以及医疗卫生的重视度不断提高，根据观研报告网，中国色谱仪市场规模不断扩大，2020 年的市场规模达 107.2 亿元，同比增长 6.5%。3.质谱仪：质谱仪：2020 年市场规模年市场规

56、模 142.2 亿元。亿元。根据华经产业研究院统计，2020 年中国质谱仪行业市场规模为 142.2 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 19.3%。图表 27：2015-2020 年中国质谱仪市场规模（亿元）图表 28：2015-2020 年中国质谱仪销售量（亿元）资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）yoy(%)0.0%2.0%4.0%6.0%

57、8.0%10.0%12.0%14.0%2001820192020占比%占比%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608002001820192020市场规模（亿元）yoy(%)050000000250002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018质谱仪销量（台）2023 年 02 月 17 日 P.17请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.国际巨头垄断国际巨头垄断，高端检测仪器高端检测仪器迎迎国产化机遇国产化

58、机遇 高端检测仪器国际高端检测仪器国际美、英、日美、英、日巨头垄断巨头垄断。目前全球分析仪器市场主要被国际行业巨头占据，仪器信息网“2021 年全球仪器公司市值 TOP20 排行榜”均来自欧美及日本。当前全球市场主要参与者包括赛默飞（Thermo-fisher）、丹纳赫（Danaher）、岛津、安捷伦、沃特世、珀金埃尔默、西门子、布鲁克等，其中 Thermo-fisher、Danaher 市值突破 2000 亿美元。图表 29：全球仪器公司 TOP10 中上市企业营收及市值一览 资料来源：WIND（数据截至 2023 年 1 月 2 日），国盛证券研究所 国内国内自主创新能力薄弱，自主创新能力

59、薄弱，分析仪器分析仪器进口依赖度进口依赖度极极强。强。长期以来，中国产业创新与先进制造崛起面临着缺少国产高端分析仪器的“卡脖子”难题。由于国产科学仪器的研发、产业化及应用技术水平均落后于西方发达国家，难以满足科学研究的需求，我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，出口集中于中低端产品。根据2022 年中国科学仪器行业全景图谱，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和公司名称上市代码国家市值（亿美元）2021年收入（亿元）2021年净利润（亿元）PE（TTM）营业收入拆分赛默飞世尔 TMO.N美国20.7丹纳赫DHR.N美国29.1安

60、捷伦A.N美国4434047735.3沃特世WAT.N美国2041784529.2珀金埃尔默PKI.N美国1773236128岛津7701.T日本852232423.4布鲁克BRKR.O美国1011541936.6 2023 年 02 月 17 日 P.18请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电子元器件。2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%，其中分析仪器的进口率高达 83.7%；分析仪器中色谱仪器进口率高达 88.5%。图表 30：中国大型科研仪器进口率（%）资料来源：2022 年中国科学仪器行业全景图谱，国盛证券研究所 1.色谱仪方面，（1）根据重大

61、科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示，2021 年我国色谱仪器进口率高达 88.5%。（2）当前我国色谱仪出口产品多集中于低端产品，高端气相色谱仪仍需依赖进口，2021 年我国气相色谱仪进口金额达到19.78 亿元，进口设备高达 20 万元每台；出口金额为 8.39 亿元，每台设备出口均价不足 5 万。2.光谱仪方面，据海关数据显示，2018 年中国光谱仪行业产品进口额 7.3 亿美元，出口额 0.9 亿美元，实现贸易逆差 6.4 亿美元；2018 年贸易逆差扩大至 6.32 亿美元（2017年为 5.3 亿美元）。3.质谱仪方面，全球质谱仪市场的主要参与者为沃特世、丹纳赫、

62、布鲁克、安捷伦、赛默飞、生物梅里埃、岛津等公司，大约占据全球了 90%的市场份额。（1）2021 年我国色谱仪器进口率高达 88.5%。（2）根据中国海关统计数据显示，我国质谱仪进口金额整体呈现逐年增加的趋势，2016-2020 年我国质谱仪贸易逆差由 9.6 亿美元增长至 14.2亿美元。图表 31：2016-2020 年中国质谱仪进出口金额（亿美元）情况 图表 32：2020 年中国质谱仪进口国占比（%）统计情况 资料来源：中国海关，国盛证券研究所 资料来源：中国海关，国盛证券研究所 2022 年年高校仪器采购光谱、色谱、质谱国产化率分别达高校仪器采购光谱、色谱、质谱国产化率分别达 22%

63、、12%、5%，采购价，采购价格较进口品牌偏低格较进口品牌偏低。根据仪器信息网产业研究团队发布的高校科学仪器采购市场需求分析（2022 版），从采购金额上看，2022 年 1-7 月三大类仪器高校采购中，光谱、色70.6%83.7%78.1%76.9%72.4%69.9%63.4%62.7%62.3%62.1%61.6%57.4%50.3%37.0%23.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%整体分析仪器医学科研仪器激光器核仪器地球探测仪器计量仪器大气探测仪器电子测量仪器海洋仪器特种检测仪器物理性能测试仪器工艺试验仪器天文仪器计算

64、机及其配套设备0246800192020出口（亿美元）进口（亿美元）39.1%17.6%15.5%12.9%15.0%美国德国新加坡日本其他 2023 年 02 月 17 日 P.19请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 谱、质谱国产化率分别达 22%、12%、5%。从采购台次看，光谱类设备进口海外品牌台次已低于 30%，国产品牌达 56%。质谱仪器进口品牌台次仍高，达 73%。国产光谱、色谱、质谱采购台次较采购金额均高，以此推测国产品牌采购价格显著较进口偏低。图表 33：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(金额，2022.1-2022.7

65、)图表 34：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(台次，2022.1-2022.7)资料来源：仪器信息网，国盛证券研究所 资料来源：仪器信息网，国盛证券研究所 国家重点布局战略产业，政策支持国产高端检测仪器发展国家重点布局战略产业，政策支持国产高端检测仪器发展。科学仪器对现代科技产业、国家安全、医疗健康、环境保护和社会生活等起到重要支撑作用，是实现重大科学研究发现和基础研究突破的基石。近年国家有关部委高度重视高端通用科学仪器，不断出台利好政策，旨在打破国外高端分析仪器垄断、提高高端分析仪器国产化率。2021 年 8月，市场监管总局印发“十四五”认证认可检验检测发展规划，提出到 2025 年国产检

66、验检测仪器设备资产原值占比提升到 65%。政府采购进口产品审核指导标准（2021）要求进一步推动采购国产科学仪器，其中 ICP、ICP-MS 达到 75%；气相、色谱、质谱达到 50%；液相色谱仪达到 75%；TOF-MS、水质分析仪达到 100%。我国高端科学仪器设备产业有望在政策推动下实现快速发展。图表 35：政府采购进口产品审核指导标准（2021），相关仪器建议采购比例 产品名称 主要性能指标 功能或应用场景 审核建议比例 100%75%50%25%电感耦合等离子光谱发生仪(ICP)1、波长示值误差0.03nm 2、检出限 mg/LZn213，856nm0.003 用于各类样品中主量、微

67、量及痕量元素的定性、半定量和定量分析。电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）1、ICP-MS2030 带前置分离器 2、可以与液相连用，做无机砷、甲基汞 用于样品指定元素的含量定量定性检测分析。气相色谱质谱联用仪 1、质量准确度：0.2u，质量轴稳定性：0.10amu/48h 用于环境、油，等样品中挥发性有机物、分析多环芳烃、有机氧农药、酚类、多氯联苯等物质测定，食品安全，农药残留分析，非法添加物和违禁添加药物的定性、定量及确证分析。液相色谱仪 1.泵系统：耐压：5000psi，流量精度 RSD0.07%用于食品中添加剂、农药、兽药残留、违法添加非食用物质、污染物等有有毒有害物质检测。机质解析

68、时间飞行质谱1.最高分辨率：15，000FWHM；用于食品和化妆品中的微生物致病菌的快速鉴定、未知致病菌的 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光谱色谱质谱国产品牌进口品牌其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光谱色谱质谱国产品牌进口品牌其他 2023 年 02 月 17 日 P.20请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 (TOF-MS)2.最高灵敏度：1fmol 筛查，以及样品中生物蛋白质研究。水质分析仪 1.显示类型：吸光度和浓度；2.吸光度范围：-0.3003.000A 用于定性分析水中的化学物质。资料来源：工信部

69、，国盛证券研究所 图表 36：检测仪器相关政策梳理 政策名称 发布机关 发布日期 主要内容“十四五”认证认可检验检测发展规划 市场监管总局 2021.8 到 2025 年国家质检中心数量将达 900 家，建设 30 个国家质检中心，10 个国家检验检测认证公共服务平台示范区和检验检测高技术服务集聚区，国产检验检测仪器设备资产原值占比提升到 65%。政府采购进口产品审核指导标准2021 年版 财政部、工信部 2021.5 进一步推动采购国产科学仪器，其中 ICP、ICP-MS 达到75%；气相、色谱、质谱达到 50%；液相色谱仪达到75%；TOF-MS、水质分析仪达到 100%。加强“从 0 到

70、 1”基础研究工作方案 发改委、科技部、教育部、国家自然基金委 2020.3 注重科研平台、科研手段、方法工具和高端科学仪器的自主研发与创新，提高基础研究原始创新能力。国家科技计划突出支持重大科学仪器设备等支持重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。加强重大科技基础设施和高端通用科高端通用科学仪器的设计研发学仪器的设计研发。培育具有原创性学术思想的探索性科学仪器设备研制，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设推动高端科学仪器设备产业快速发展备产业快速发展。关于推动第三批支持创新相关改革举措的通知 国务院 2020.2 地方政府引导设立科学仪器共

71、享平台，推荐科技型中小企业向银行申请用于定向购置仪器设备的信用贷款。平台通过与企业签订仪器设备抵押合同获得优先处置权，出现风险后对仪器设备进行市场化处置。关于促进中小企业 健康发展的指导意见 中共中央、国务院 2019.4 以专精特新中小企业为基础，在核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等领域，培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业。产业结构调整指导目录（2019 年版）国家发改委 2019.11 将“药品、食品、生化检验用高端质谱仪、色谱仪、光谱仪、X射线仪、核磁共振波谱仪、自动生化检测系统及自动取样系统和样品处理系统”列为鼓励类行业。

72、“十三五”国家科技创新基地与条件保障能力建设专项规划 科技部、发改委、财政部 2017.10 以国家重大科研基础设施和大型科研仪器为重点，开展考核评价工作，对开放效果显著的管理单位给予后补助支持。积极探索仪器设施开放共享市场化运作新模式，培育一批从事仪器设施专业化管理与共享服务的中介服务机构。“十三五”国家科技创新规划 国务院 2016.8 加强大型科学仪器设备、实验动物、创新方法等保障研究开发的科研条件建设。强化重大科研仪器设备、核心强化重大科研仪器设备、核心技术和关键部件研制与开发技术和关键部件研制与开发，推动科学仪器设备工程化和产业化技术研究，加强国家重大科技基础设施和大型仪器设备面向企

73、业的开放共享，加强区域性科研设备协作，提高对企业技术创新的支撑服务能力。资料来源：发改委、工信部等官网，国盛证券研究所 重磅贴息贷款重磅贴息贷款下放下放掀仪器采购浪潮掀仪器采购浪潮，国产国产替代替代进程进程加速推进加速推进。2022 年 9 月 13 日，国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支 2023 年 02 月 17 日 P.21请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 持，政策面向高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，贷款总体规模预估为 1.7 万亿元。2022 年 9 月 28 日，财政部、发改委等五部门联合

74、下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对 2022年 12月 31日前新增的 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，期限 2 年，额度 2000 亿元以上。银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，扣减中央财政贴息2.5%，故第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场迎来新一波仪器采购大潮。目前已有诸多院校、科研院所发布采购需求，公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。图表 37：部分高校 2022 年 11-12 月采购意向 采购单位采购单位 采购设备名称采购设备名称 预算金

75、额（万元）预算金额（万元）预计采购月份预计采购月份 北京大学 稳态瞬态荧光光谱仪 216 12 红外椭偏光谱仪 145 12 电感耦合等离子质谱仪 150 12 飞行时间二次离子质谱仪 905 12 高分辨质谱仪 260 12 超轻元素微区 X 射线荧光光谱仪 280 12 高分辨质谱仪 260 12 清华大学 MUST 望远镜高性能光谱仪 7950 12 顶空-吹扫捕集-串接气相色谱质谱联用仪 140 12 大气有机胺和氨气在线监测系统（质谱仪）450 12 浙江大学 液相色谱-质谱联用仪 224.5 12 高分辨气质联机 350 12 液相色谱电感耦合等离子体质谱仪 140 12 气相液相

76、超高分辨质谱仪 810 12 三重串联四极杆液质联用仪 500 12 热同步傅里叶红外气质联用系统 230 11 气相色谱-燃烧-同位素质谱 280 12 原位分子束高分辨质谱诊断系统 280 12 天津大学 重金属分析系统质谱仪 180 12 离子色谱仪 105 12 激光光谱元素分析系统 150 12 化学电离质谱 660 12 高速高分辨显微共焦拉曼光谱仪 280 12 基质辅助激光解吸电离质谱仪 620 12 液相色谱-质谱联用仪 148 12 西南交通大学 超高效液相色谱串联三重四极杆质谱仪 300 12 中山大学 三重四极杆电感耦合等离子体质谱仪 245 12 资料来源：中国政府采

77、购网，国盛证券研究所 2023 年 02 月 17 日 P.22请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.镌刻镌刻研发研发 DNA，聚焦核心资产聚焦核心资产谱育谱育科技科技 3.1.匠心匠心孵化孵化子公司谱育子公司谱育，成就国产分析仪器独角兽，成就国产分析仪器独角兽 十五年积淀，五年成长。十五年积淀，五年成长。谱育科技前身为聚光科技从事研发事业部之一，核心研发团队始建于 2006 年，开展质谱、色谱、光谱等技术平台布局并储备人才。2011 年起，团队在科技部重视国产化背景下开始承接重大科学仪器专项，先后积累二十余项新型技术平台，十余款重大科学仪器，并全部实现产业化。2015 年起平

78、台部分产品到了产业化竞争能力较好的阶段，为助力后续发展，聚光科技孵化子公司谱育科技（持股比例74.8%）推进营销、市场推广，业绩增长迅速。营收、净利润高增营收、净利润高增，为母公司贡献主要业绩增长点，为母公司贡献主要业绩增长点。近年来营收实现高速增长，2017-2021 年实现 0.38/1.4/2.5/5.9/9.6 亿元，CAGR 达 124.0%，对母公司贡献由 2017 年的1.4%提升至 2021 年 25.6%。其中 2021/2022年新签合同额约 13.4/21.2亿，较上年同期增长约 65%/58%，已成为母公司重要的增长点。公司利润增速高于营收增速，2017-2021 年分

79、别实现 0.03/0.42/0.65/0.56/1.24 亿元，CAGR 达 165.1%。图表 38：谱育科技 2017-2022Q1 营收（亿元）及增速（%）图表 39：谱育科技 2017-2022Q1 净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 高管高管聚焦聚焦技术，技术，核心核心研发研发团队稳定团队稳定。谱育科技现任董事长、总经理韩双来先生毕业于天津大学测试计量技术及仪器专业，2006 年起加入聚光科技，先后担任研发工程师、研发技术经理、产品经理、研发总监、事业部总经理等职务，并于 2022 年 7 月正式受聘为聚光科技总经理。韩双

80、来先生深耕行业，带领团队从无到有搭建实验分析仪器产业化平台，研制出多款产品为国内、全球首发，使公司成为填补国内科学仪器技术空白的领军企业，多年来公司核心研发团队始终稳定，体现出其卓越的眼界、技术与管理能力。精雕细琢，多款产品打破国外垄断格局。精雕细琢，多款产品打破国外垄断格局。谱育目前已在光谱、色谱、质谱等方面开发出 50 余项核心技术平台，30 余项研发专项。紫外气体分析仪、大气颗粒物监测激光雷达等数十款产品实现国产替代，三重四极杆质谱联用仪获得国家重大科学仪器设备研制专项成果，其中 ICP-MS 电感耦合等离子体质谱仪为全球仅有 3 家厂商之一、中国唯一厂商；四杆串联质谱 ICP-QTOF

81、 为全球仅有 2 家厂商之一。公司依托研发打破国外垄断，填补国内高端分析仪器空白，为高端分析仪器迈出国产化步伐做出重要贡献。0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%02468820022Q1营业收入（亿元）yoy(%)-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%1400.0%-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42002020212022Q1净利润（亿元）yoy(%)2023 年 02 月 17 日 P.23请仔

82、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：公司多款产品为国内、国际首创 资料来源：仪器信息网，国盛证券研究所 瞄准细分市场，拓展便携式瞄准细分市场，拓展便携式多场景多场景应用。应用。谱育基于市场研判，抢抓国际巨头业务量较少的便携式检测市场，创新研制多款便携式分析仪，以方舱车、厢式货车、无人船、载人船等为载具提供环境监测/先进工业等多指标多场景应用的监测工具。具体产品看，2010年发布国内首台便携式GC-MS，2013年发布国内首台全谱直读ICP-OES，2015年发布国内首台可车载 ICP-MS，2016 年首创发布移动实验室 3.0。图表 41：公司便携检测产品 图表 42：

83、公司移动检测产品 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 深度定制开发深度定制开发提升毛利率，提升毛利率，自动化产品自动化产品构筑构筑国产仪器国产仪器壁垒。壁垒。为避免与国外同类产品直接竞争，谱育深度开发定制，将分析检测与进样前处理进行组合，并应用于创新场景。公司研发出制样-分样-称重-前处理-自动进样-分析-报表全流程自动化实验室与工厂，2018 年首创发布全自动实验室 4.0，并为科研院所、企业等提供定制自动化分析产品，有效避免价格战，提升仪器产品附加值及毛利率。2023 年 02 月 17 日 P.24请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表

84、 43：公司在线监测产品 图表 44：公司水质全自动实验室分析系统 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 加速外拓，加速外拓，医疗诊断、生命医疗领域，医疗诊断、生命医疗领域，业务放量可期业务放量可期。谱聚医疗是谱育在医疗临床检测领域布局的质谱平台，成立于 2020年 10月，截至 2022H1持股 49.7%。主营业务为医疗用 ICP-MS 和 LC-MS/MS 的生产、研发、销售，面向激素类、脂肪酸、维生素等领域。公司依托三重四极杆质谱仪等核心技术的突破，已获得两款临床质谱检测系统（PreMed5200 超高效液相色谱-三重四极杆质谱检测系统、PreMed7

85、000 电感耦合等离子体质谱检测系统）的医疗器械注册证。同时，2022 年 7 月，谱聚医疗引入战略投资人红杉中国（领投 1.85 亿元）以加速研发及市场推广。公司产品打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断，向国内医疗领域客户提供更具性价比的质谱检测服务，订单增量可期。3.2.研发研发销售共销售共筑核心壁垒筑核心壁垒，成就成就高端科学仪器高端科学仪器领头者领头者 实实控人均为技术出身，从业经验丰富。控人均为技术出身，从业经验丰富。聚光科技实控人王健为浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科学专业双博士学位，曾就职于杭州电子科技大学，担任半导体激光测量技术研究所

86、所长。实控人姚纳新为北京大学生物系学士、美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士、及美国斯坦福大学获 MBA 硕士，曾任阿里巴巴美国公司负责人。两位实控人从业经验资深，屡次获得国家级、省级科科研及企业管理奖项，极大程度助推了公司良好发展。图表 45：公司实控人学历、从业经历及荣誉 王健王健 姚纳新姚纳新 学历 浙江大学光学仪器工程系光学仪器学士。美国斯坦福大学机械工程系热科学双博士。北京大学生物系学士。美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士。美国斯坦福大学获 MBA 硕士学位。从业经历 2001 年：美国 APPLIEDOPTOELECTRONIC，INC.任职高级研究员。2002-2010 年：杭

87、州电子科技大学任职半导体激光测量技术研究所所长。2002 年-2015 年：任职聚光有限、聚光科技，董事长、总工程师。兼任浙江省环境与安全检测技术重点实验室主任、中国仪器仪表学会常务理事、中国仪器仪表学会环境与安全检测仪器分会副理事长、中国仪器仪表学会分析仪器分会副理事长。前阿里巴巴美国公司负责人。2002-2015 年：任职聚光有限、聚光科技，董事、总经理。现任中国环保产业协会常务理事；中国仪器仪表行业协会分析仪器常务理事；中国仪器仪表行业协会专家委员；浙江省环保产业协会会长；杭州市侨联副主席；杭州市侨商协会常务副会长。所获荣誉 国家科学技术进步奖二等奖。第二届中国企业改革十大杰出青年。20

88、23 年 02 月 17 日 P.25请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国家级“新世纪百千万人才工程”。浙江省特级专家。全国杰出专业技术人才。感动中国百名优秀企业家。中国科协“求是杰出青年奖”。2008 年度中国自动化领域年度人物”。资料来源：WIND，国盛证券研究所 深耕细作深耕细作，多次承担国家重大科学仪器专项多次承担国家重大科学仪器专项。依靠卓越的研发实力，聚光科技 2011 年至今已累计承担 30 余项国家和地方的重大科学仪器专项并每年持续新增；主持及参与国际、国家、行业、地方等标准共计 50 多项，其中主导及制定 IEC 国际标准 2 项，主导制定国家标准 4 项。公

89、司相继荣获多项大奖，包括国家科技进步奖、BCEIA 金奖、ACCSI、科学仪器优秀新产品奖、自主创新奖、中国创新设计红星奖、CISILE2018自主创新金奖等奖项。图表 46：公司成立以来承担 30 余项重大科学仪器专项 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 47：公司资质、奖项及参与主要科研项目 图表 48：公司持续承担国家重大科技专项 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 研发团队实力强劲，费用投入远超同行研发团队实力强劲，费用投入远超同行。每款科学仪器在商品化前都需在结构、MCU、软件、调测等投入研发，使多个环节达到有机协同面。因此，研发费用的投入及

90、研发人员的经验积淀构筑出仪器生产环节的核心壁垒。截至 2021 年底，聚光科技研发团队拥有 1487 人，占总员工人数 22.4%，硕博占比 46.5%（其中谱育研发人员 1000 余人，硕博占比 60%+）。累计投入研发费用高达 28 亿元，其中 2021 年投入研发费用 5.6 亿元，研发费率14.0%。我们选取国内上市仪器企业进行横向对比，公司在研发投入、研 2023 年 02 月 17 日 P.26请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 发费率、研发人数、研发人员硕博占比均位于行业头部位置，足以见得公司对研发层面的高度重视与持续投入。图表 49：2021 年研发投入（亿元）、

91、研发费率（%）与同行对比 图表 50：2021 年研发人数（人）、硕博占比（%）与同行对比 资料来源：WIND，国盛证券研究所 资料来源：WIND，国盛证券研究所 在手专利量领先在手专利量领先。聚光科技研发自 2018 年以来进展迅猛，截至 2021 年末，取得专利663 项，远超同行。2019 年发布的中国专利 500 强榜单中，公司位列第 150 位。图表 51：公司已取得专利数量及登记计算机著作权（个）图表 52：公司专利数与上市仪器企业对比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 多品类突破，产品多品类突破，产品矩阵矩阵丰富程度领先同行丰富程度领先同行。

92、科研仪器更新迭代较慢，复购率较低，研发周期长，单一产品易受限于细分行业空间，故平台化为科学仪器规模化的必经之路。公司前期投入较大，开展多线条、多品类研发，现拥有超过 200款产品，可满足单一客户多方位需求。横向对比业内上市公司发现，公司拥有科学仪器全面产品线，产品矩阵丰富程度远超同行，坐享广阔的下游应用场景。005006007008009002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021获得专利登记计算机著作权 2023 年 02 月 17 日 P.27请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5

93、3：国内上市公司质谱相关产品矩阵对比 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 图表 54：国内上市公司色谱、光谱等相关产品矩阵对比 资料来源：各公司官网，国盛证券研究所 销售销售保持高度投入保持高度投入，渠道网络强大，渠道网络强大。与普通商品不同，高端科学仪器问世初期需经历长达 1-3 年的市场认可爬坡期，销售人员对公司产品的渠道打通及市场需求培育至关重要。从公司人员及投入上看，公司始终重视销售团队建设，并保持高度投入状态。2016-2021年，公司销售人员由542人增长至1072人，销售人员占员工比重达 16.1%；销售费用由 3.2 亿元增长至 6.7 亿元。公司公司型号型号公司公司型号型号

94、EXPEC 7350SPAMS-0515EXPEC 7910 ICP-QTOFSPAMS-0525EXPEC 7200 高灵敏型电感耦合等离子体质谱仪SUPEC 7200SPAMS-0535单四极杆电感耦合等离子体质谱仪SUPEC 7000SPIMS-1000水质重金属在线监测系统SUPEC 7010SPIMS-2000大气颗粒物无机元素在线监测系统SUPEC 7030SPIMS-3000手套箱型电感耦合等离子体质谱仪SUPEC 7000 S水质VOCs秒级监测质谱仪SPIMS 2000W全自动重金属分析系统SUPEC 7020便携式气相色谱质谱联用仪GCMS 2000工厂自动化分析系统FAA

95、S 8000大气 VOCs吸附浓缩在线监测系统AC-GCMS-1000EXPEC 5231全二维气象色谱-飞行时间GGT-0620EXPEC 3700气液两相水环境走航监测系统EMUSV1000便携式气相色谱质谱联用仪EXPEC 3500便携式挥发性有机物质谱仪DT-100VOCs双通道走航质谱监测系统EXPEC 3500 Plus全自动核酸质谱检测系统NucMass 2000移动式气相色谱质谱联用仪EXPEC 3600全自动微生物质谱检测系统CMI-1600水中VOCs在线监测系统EXPEC 2100热辅助等离子体电离飞行时间质谱仪TAPI-TOF 1000环境空气挥发性有机物自动监测系统E

96、XPEC 2000气相色谱质谱联用仪GCMS 1000液相色谱-三重四极杆质谱联用仪(LC-MS/MS)EXPEC 5210电感耦合等离子体质谱仪ICP-MS 1000气相/液相色谱-三重四极杆质谱联用仪(GC/LC-TQMS)EXPEC 5250三重四极杆液质联用仪LC-TQ5100电感耦合等离子体质谱检测系统(ICP-MS)PreMed 7000液相色谱-飞行时间质谱联用仪LC-TOFMS超高效液相色谱-三重四极杆质谱检测系统(LC-MS/MS)PreMed 5200气相色谱质谱联用仪GC-MS 6800LabMS 3000 ICP-MS便携式气相色谱质谱仪QitVenture 1HS20

97、22液相色谱质谱联用仪LC-MS 1000Integra WAVE高效液相色谱串联质谱检测系统HTQ-2020GEO-HS2022电感耦合等离子体质谱仪ICP-MS 2000系列ABCA2高精度水质重金属ICPMS在线监测系统POW-快速气相色谱飞行时间质谱联用仪Fast GC-TOFMS全二维气相色谱飞行时间质谱联用仪iTOFMS-2G飞行时间质谱系统microTyper MS产品产品产品产品聚光-谱育聚光-谱育电感耦合等离子体质谱ICP-MS台式/车载ICP-MS三重四极杆ICP-MS禾信仪器禾信仪器环境领域SPAMS系列单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪定制仪器天瑞仪器天瑞仪器气相色谱质谱联用仪

98、 GC-MS SPIMS系列VOCs在线监测飞行时间质谱仪在线 ICP-MS全自动 ICP-MS其他气相色谱质谱联用 GC-MS台式 GC-MS气相色谱-三重四极杆质谱联用仪便携/移动/走航 GC-MS临床诊断在线 GC-MS实验室仪器液相色谱质谱联用 LC-MS临床质谱定制仪器莱伯泰科莱伯泰科电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）稳定同位素质谱仪IRMS液相色谱质谱联用仪 LC-MS电感耦合等离子体质谱仪 ICP-MS飞行时间质谱联用仪 iTOFMS公司公司型号型号公司公司型号型号台式ICP-OES高灵敏型电感耦合等离子体发射光谱仪EXPEC 6500便携式能量色散X荧光光谱仪Cube 10

99、0在线 ICP-OES水质重金属在线监测系统SUPEC 6010烟气重金属在线分析仪CEMS-X100工厂自动化分析系统FAAS 8000EDX1800E全自动重金属分析系统SUPEC 6020Smart100手套箱型电感耦合等离子体发射光谱仪EXPEC 6000 SEDX4500H火花直读光谱仪ARTUS 8X荧光合金分析仪EDX2000HARTUSX荧光贵金属检测仪EDX3000PLUSM5000(PLUS)X荧光镀层测厚仪Thick600激光诱导击穿光谱LIBS手持式激光诱导击穿光谱仪Calibus系列X荧光考古分析仪EDX8000LX射线荧光光谱XRF手持式X荧光光谱仪MiX5 Pro

100、 系列食品重金属快速检测仪EDX3200S PLUS便携式傅里叶红外分析仪EXPEC 1630全自动微区膜厚测试仪EDX 2000A傅里叶红外烟气连续在线监测系统EXPEC 1630顺序式波长色散X荧光光谱仪WDX 4000开放光程傅里叶红外气体分析仪EXPEC 1950固定道波长能量色散X荧光光谱仪WDX400傅里叶红外气体遥测仪EXPEC 1900电感耦合等离子体发射光谱仪ICP-3000便携式近红外光谱分析仪EXPEC 1360单道扫描电感耦合等离子发射光谱仪ICP2060T台式近红外光谱分析仪EXPEC 1370全谱直读电感耦合等离子体发射光谱仪ICP 3200在线式近红外光谱分析仪E

101、XPEC 1340直读光谱仪OES6000手持式红外热成像仪EXPEC 1810（火花）光电直读光谱仪OES 1000红外热成像气体泄漏检测仪EXPEC 1880AFS200实验室气相色谱仪气相色谱分析仪（GC）GC 2000GALAS 6防爆FID总烃在线监测系统地表（地下）水质重金属在线分析仪WAOL3000-HM厂界VOCs在线监测系统便携式食品重金属快速分析仪HM7000P恶臭八项在线监测系统多功能便携式重金属分析仪HM-5000P本体防爆型固定污染源VOCs在线监测系统火焰石墨炉一体式原子吸收AAS9000环境空气高低碳自动监测系统原子吸收分光光度计AAS6000固定污染源VOCs在

102、线监测系统废气非甲烷总烃连续监测系统CEMS-V100便携式甲烷非甲烷总烃分析仪EXPEC 3200气相色谱仪GC 6000手持式挥发性有机气体分析仪EXPEC 3050快速热裂解RoHS检测仪UPY-100便携式挥发性有机气体分析仪EXPEC 3100LC310E流动注射FIA全自动流动注射分析仪SUPEC 5010TIC-600在线滴定分析系统SUPEC 5500高频红外碳硫分析仪CS-188全自动高锰酸盐指数分析仪SUPEC 5000傅立叶变换红外光谱仪FT-IR 6600全自动氨氮分析仪SUPEC 5000 NH3-N钻石快速鉴定仪Dia-S100全自动总磷总氮分析仪SUPEC 500

103、0 TPTN农残速测仪SPT2000全自动水质COD分析仪SUPEC 5000 COD水质在线分析仪WAOL 2000多功能离子色谱仪IC6600UV Power LabTech UV9100超高效液相色谱仪LC3600UV Power LabTech UV8100气相色谱仪GC6000Milestone DMA-80 DMA-1原子吸收分光光度计AA2200LC600连续流动分析仪CFA1900大气亚硝酸分析仪HONO 1000紫外可见分光光度计UV5200PANs分析仪PANs 1000便携式红外气体摄像仪P-OGI 1OOO便携式非甲烷总烃分析仪P-GC 1OOO超高效液相色谱仪LC 1

104、000皖仪科技皖仪科技实验室仪器产品产品产品产品电感耦合等离子体光谱ICP-OES全自动ICP-OES光谱分析直读光谱AES傅里叶红外光谱FTIR近红外光谱NIR红外热成像莱伯泰科莱伯泰科汞分析仪液相色谱系统紫外可见分光光度计气相色谱GC在线气相色谱仪便携式气相色谱仪理化分析滴定分析紫外可见光谱 UV-VISEXPEC 2000液相色谱仪 LC能量色散X荧光光谱仪 XRF能量色散X荧光光谱仪波长色散X荧光光谱仪 WDX等离子体发射光谱仪 ICP光电直读光谱仪 OES原子荧光光谱仪激光在线气体分析仪便携式重金属快速分析仪 HM原子吸收分光光度计 AAS气相色谱仪 GC离子色谱 IC红外光谱仪 I

105、R比色法分析仪器 WAO天瑞仪器天瑞仪器全谱直读光谱仪色谱光谱聚光科技聚光科技光谱色谱禾信仪器禾信仪器 2023 年 02 月 17 日 P.28请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 55：公司 2016-2021 年销售费用（亿元）及增速（%）图表 56：公司销售人员人数（2021 年）与同行对比 资料来源：WIND，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 服务网络全国性布局，服务网络全国性布局，助力市场培育推广。助力市场培育推广。布局上看，同类科学仪器上市公司业务布局相较局限，如莱伯泰科、禾信仪器、东方中科仅布局华东、华北地区；皖仪科技、天瑞仪器集中布局华东地

106、区。聚光科技全国性布局，在 20 余个省级行政单位设有 25 个办事处和 20 余家子公司，拥有超千人的技术支持与服务人员，是国内工业分析仪器、环境监测仪器、实验室仪器及耗材行业中覆盖面最广的销售和服务网络之一，能快速响应、解决用户需求。图表 57：公司国内销售网络全国性布局 图表 58：公司全球业务布局 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 3.3.工业化进程必经之路，发展剑指海外巨头工业化进程必经之路，发展剑指海外巨头 对标对标国际国际巨头巨头成长之路，国产分析仪器龙头成长空间远阔成长之路，国产分析仪器龙头成长空间远阔。仪器是实现科学发现与研究突破的基础手

107、段，因此，建设仪器强国是建设科技强国的必备基础。纵观全球，科技强国均孕育出本土科学仪器巨头：美国有赛默飞世尔、丹纳赫、安捷伦；欧洲有罗氏、蔡司；英国有思百吉；日本有岛津。我们认为，中国在产业化进程中有望孕育出一批强大的本土科学仪器平台。回顾国际巨头的成长之路，持续高研发投入维持产品竞争力、并购拓宽业务线、销售渠道是关键成功要素。聚光科技在研发方面持续高投入攻克卡脖子技术；近年通过外延并购、孵化等途径拓宽产品线，进军生物医药、半导体等赛道；并大力拓展、下沉销售渠道培养用户需求，在技术研发、并购、销售渠道中均已做到领0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.

108、0%0200202021销售费用(亿元)yoy（%）020040060080010001200天瑞仪器莱伯泰科禾信仪器皖仪科技聚光科技 2023 年 02 月 17 日 P.29请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 跑行业，具备对标海外巨头的基础实力，并已驶入高端科学仪器国产化加速渗透的快车道，未来发展空间巨大。图表 59：赛默飞世尔产品线进程 图表 60：2022 年赛默飞世尔营收构成（按下游分）资料来源：Thermofisher 官网，国盛证券研究所 资料来源：Thermofisher 官网，国盛证券研究所 图表 61：ThermoF

109、isher 核心并购事件 资料来源：Antpedia 官网，国盛证券研究所 4.股权激励出台，经营望上新台阶股权激励出台，经营望上新台阶 2022 年年股权激励股权激励发布，发布，深度绑定谱育科技管理层深度绑定谱育科技管理层。2022 年 7 月聚光科技发布2022年员工持股计划（草案）。本次员工持股计划员工自筹资金总额不超过人民币 8099.2万元，受让公司回购的股票数量上限为 640.8 万股（占公司当前总股本的 1.4%），受让价格为 12.6 元/股。参加本次员工持股计划的员工包括不超过 392 名普通员工（占持股计划比例）92.0%，以及 8 名管理层人员。该股权激励计划深度绑定公司

110、与员工利益，有助于公司稳定发展。2023 年 02 月 17 日 P.30请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 62：公司股权激励计划持股分配比例 持有人持有人 职务职务 占持股计划的比例占持股计划的比例 顾海涛 董事长 1.25%何源 董事 1.09%韩双来 总经理 1.56%赵玲 监事 0.62%韦俊峥 监事 0.62%程婷婷 监事 0.62%虞辉 财务总监 1.09%田昆仑 董事会秘书 1.09%其他员工 92.04%资料来源：WIND，国盛证券研究所 多层面效考核目标，充分调动员工积极性多层面效考核目标，充分调动员工积极性。本次股权激励考核分为三个层面：1）公司层面：

111、2022 年营收不低于 40 亿元（2021 年实现 37.5 亿元）或净利润不低于 2 亿元（2021 年实现-2.2 亿元）；2）业务单元和职能平台层面：以 1-10 个等级的考核结果，按照 100%0%的解锁比例解锁；3）个人层面：根据个人绩效考核结果，分为 100%、70%、50%、0%四个解锁比例解锁。该考核办法有助于调动公司增强公司管理团队及核心骨干工作积极性。5.盈利预测盈利预测 根据聚光科技子公司经营情况，我们假设：1.环境监测系统及运维、咨询服务业增速逐步放缓。2.环境治理设备及工程保持较好营收及利润水平。3.仪器相关业务占比、研发投入及毛利水平不断提升，其中谱育科技营收增速

112、维持在50%以上且利润率持续提升；北京吉天受疫情影响 2022 年业绩下滑幅度较大。4.商誉减值伴随 PPP 有序剥离逐步改善。5.三费金额逐年增长，费率随营收增长、业务成熟、销售及财务管理效率提升逐步下降。公司环境监测系统及运维、咨询服务 2022-2024 年营收增速 6%/8%/8%；环境治理设备及工程增速分别达 8%/10%/12%。仪器、相关软件及耗材实现 7.1%、40.9%、37.8%，其中谱育 2022-2024 年实现增速 54.6%、55%、50%；预计 2022-2024 年公司整体实现营收40.0、50.9、64.7亿元。假设公司随着产品放量毛利率稳中有升、费率逐步下降

113、，2022-2024 年实现归母净利润-3.4/2.0/2.7 亿元。谱育科技作为公司核心资产，2022-2024 年实现营收 14.8/23.0/34.5 亿元，实现归母净利润 1.3/2.2/3.5 亿元。2023 年 02 月 17 日 P.31请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 63：聚光科技盈利预测假设拆分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业合计营业合计(亿亿)38.96 41.01 37.51 40.04 50.86 64.70 yoy 5.28%-8.5%6.7%27.0%27.2%环境监测系统及运维、咨询服务 1.73 2

114、.44 5.74 6.09 6.57 7.10 yoy 41%26.3%6.0%8.0%8.0%环境治理设备及工程 6.52 7.72 9.64 10.41 11.45 12.83 yoy 18.4%-9.7%8.0%10.0%12.0%仪器、相关软件及耗材 1.45 1.37 20.86 22.34 31.48 43.37 yoy -5.5%-15.4%7.1%40.9%37.8%毛利率（毛利率（%）40.3%40.7%36.3%35.8%39.0%39.5%销售费用率（%）15.3%16.0%17.7%15.7%15.0%15.0%管理费用率（%）6.5%7.0%8.2%9.0%8.0%7

115、.0%研发费用率（%）8.3%11.9%15.0%13.5%11.2%11.0%财务费用率（%）2.9%2.5%4.6%4.1%3.1%2.6%归母净利归母净利润（亿元）润（亿元）0.40 4.89-2.32-3.6 1.96 2.70 资料来源：WIND，国盛证券研究所 图表 64：谱育科技公司盈利预测假设拆分 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)9.6 14.8 23.0 34.5 yoy 54.4%55.0%50.0%利润（亿元）1.24 1.80 2.99 4.66 yoy 45.2%66.1%55.8%净利率（%）12.9%12.1%13.0%13.5%归母

116、(74.5%权益）0.92 1.34 2.23 3.47 资料来源：WIND，国盛证券研究所 分部分部估值估值分析分析：谱育部分：我们选取同类高端科学仪器上市公司计算行业均值，2024 年平均 PE 为31.4x。公司所在赛道近年有望高度受益科学仪器国产化进程与贴息贷款政策，并且谱育科技作为行业龙头，竞争优势明确，成长性强，利润增速远高于同行（预计 2021-2024 年净利润 CAGR 达 55.5%），可给予估值溢价。非谱育部分：因 2022 年尚未实现盈利，不纳入估值考虑。因此，我们认为公司合理市值为 175 亿市值，对应 2024 年 PE为 50.4x。公司为国内高端分析仪器龙头，相

117、较同业具有较强的技术壁垒优势与先发优势，我们看好公司成长与赛道未来国产化空间，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 65：可比公司估值对比（数据截至 2023 年 2 月 16 日）资料来源：WIND 一致预期，国盛证券研究所 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E禾信仪器53.467.446.331.578.644.064.094.06.1%鼎阳科技128.968.749.235.681.1136.2190.9263.848.2%莱伯泰科62.158.632.027.069.478.493.4110.816.9%平均81.564.942.531.476.

118、486.2116.1156.2PE归母净利润（百万）CAGR（%）2023 年 02 月 17 日 P.32请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.风险提示风险提示 1.商誉减值风险。受环保领域子公司经营不善影响。2.PPP 项目减值风险。截至 2021年底，公司 2个 PPP 项目正在建设中（合计总投资 6.0亿元）；内黄县（总投资 10.0 亿元）、金沙县项目（总投资 12.5 亿元）因融资问题处于暂停状态；盘县项目（总投资 18.3 亿元）因未满足开工条件暂未开工。公开 PPP 项目剥离进展未知，虽 2022 年减值有望收窄，未来风险仍存在。3.应收账款减值风险。公司应收账

119、款客户主要为政府部门、工业企业，若政府支付延期，可能影响公司应收账款。4.国产品牌渗透力度不及预期。目前主要市场仍被国际巨头占据，若公司研发、销售、产品竞争力低于预期，产业化或慢于预期。5.核心零部件进口风险：公司部分高端系列产品零部件如分子泵、芯片对国外依赖度较高，可能面临进口困难或成本上升，影响交付。2023 年 02 月 17 日 P.33请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人

120、因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容

121、对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节

122、或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（

123、针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：