1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 优质帐篷制造商扬州金泉上市，优质帐篷制造商扬州金泉上市，户外板块户外板块再添再添新股新股 核心观点核心观点 2 月 16 日，扬州金泉（603307.SH）上市，A 股户外板块再添优质制造商。公司主营帐篷及睡袋等户外装备的海外代工生产，来自海外客户收入占比达 98%。公司客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，包括 Coleman、The No

2、rth Face、北极狐等，22H1 前五大客户收入占比达 78%。对比同业公司，扬州金泉在营收规模、成长性、盈利能力等方面与已上市公司（牧高迪、浙江自然、浙江正特等）均处于同一梯队。主要结论主要结论 优质户外装备制造商，主营帐篷及睡袋的海外代工，客户以全球优质户外装备制造商，主营帐篷及睡袋的海外代工，客户以全球知名户外品牌为主。知名户外品牌为主。扬州金泉成立于 1998 年，主营帐篷及睡袋等户外装备的海外代工生产，公司海外收入占比达 98%，业务均为代工生产，其中 43%为 ODM、57%为 OEM。公司产品包括帐篷、睡袋、服装、背包及其他，收入占比分别为 53%、29%、12%、3%、2%

3、，帐篷及睡袋合计占比达 82%，是公司的核心收入来源。公司的主要客户以全球知名的户外品牌为主，包括Coleman、The North Face、Bergans 等。分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要的增长驱动，营收占比持分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要的增长驱动，营收占比持续提升。续提升。2018-21 年，帐篷、睡袋、背包、服装及其他产品收入 CAGR分别为 29%、20%、-5%、3%、5%，帐篷及睡袋保持快速增长，其他产品收入规模相对稳定。帐篷业务收入持续高增带动下，产品收入占比从 2018 年的 29%升至 22H1 的 53%，服装业务收入占比从2018 年的 29%降至 22

4、H1 的 12%。近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升带动下帐篷产品近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升带动下帐篷产品毛利率持续提升。毛利率持续提升。2018-21 年，公司帐篷产品销量 CAGR 为 17%，帐篷均价 CAGR 为 10%。2018-21 年睡袋、背包、服装销量的 CAGR分别为 2%、-4%、2%，销量增长较少；均价的 CAGR 为 18%、-2%、1%。在均价提升带动下，帐篷产品毛利率从 18 年的 18%持续提升至 21 年的 24%，增幅达 6PCT，带动公司整体毛利率提升。维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 SAC 执证编号

5、：S01 SFC 中央编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 SAC 执证编号：S01 秦臻秦臻 SAC 执证编号：S04 发布日期：2023 年 02 月 19 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分客户来看，扬州金泉客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，分客户来看，扬州金泉客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，22H1 前五大客户收入前五大客户收入占比达占比达 78%。公司前五大客

6、户分别美国 Newell Brands（旗下 Coleman 品牌）、美国 VF Corporation（旗下 The NORTH FACE 品牌）、美国 REI、意大利 Oberalp（旗下 Salewa 品牌）以及瑞典 Fenix（旗下北极狐品牌），22H1 年占公司收入比重分别为 36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客户营收合计占比为 78%。公司第一大客户公司第一大客户 Coleman 品牌订单长期稳健增长，品牌订单长期稳健增长，The NORTH FACE 及及 REI 增速较快、占比持续提升。增速较快、占比持续提升。公司第一大客户为 Newell

7、 Brands 旗下的 Coleman 品牌，是美国户外装备市场市占率最高的品牌之一，2018-21年占扬州金泉营收比重为 28-32%，收入 CAGR 为 17%与扬州金泉营收总复合增速相当，22H1 在美国户外市场火热带动下，订单大幅增长，营收占比升至 36.5%。公司第二大客户为 VF Corporation 旗下的全球知名户外品牌The NORTH FACE，2018-21 年收入 CAGR 为 36%，占扬州金泉营收比重从 18 年的 10.3%升至 21 年的 16.3%。公司其他大客户中，REI 收入占比不断提升，从 2019 年的 4.0%升至 21 年的 11.6%；瑞典 F

8、enix 旗下北极狐品牌在背包订单逐渐减少下，收入占比从 2018 年的 12.6%逐步降至 2021 年的 7.2%，收入 CAGR 为-3%。2022 年业绩预估：根据公司公告，公司年业绩预估：根据公司公告，公司预计预计 2022 年年营业收入为 10.5 亿元至 11.6 亿元，同比增长 35.5%至49.6%；归母净利润为 2.35 亿元至 2.75 亿元，同比增长 132.5%至 172.0%；扣非净利润为 2.31 亿元至 2.71 亿元，同比增长 140.0%至 181.6%。若按区间中值计算，对应 22 年净利率为 23.1%，扣非净利率为 22.7%。对应对应 22Q4，预计

9、营业收入为 1.89 亿元至 2.99 亿元，同比-13.3%至+37.1%（区间中值为 11.9%）；归母净利润为 2490 万元至 6490 万元，同比-14.6%至+122.5%（区间中值为 54.0%）；扣非净利润为 2280 万元至 6280 万元，同比-8.4%至+152.3%（区间中值为 72.0%），预计 22Q4 营收及业绩增速环比均有所回落（22Q3 营收增速为 52.6%，业绩增速为 202.4%）。对比其他户外产品代工公司：对比其他户外产品代工公司：扬州金泉在营收规模、成长性、盈利能力扬州金泉在营收规模、成长性、盈利能力等方面与已等方面与已上市公司上市公司（牧高迪、浙（

10、牧高迪、浙江自然、浙江正特等）江自然、浙江正特等）均处于同一梯队，均处于同一梯队，A 股户外板块再添优质制造商股户外板块再添优质制造商。国内主要户外代工上市公司还包括牧高迪、浙江自然及浙江正特，外销代工业务主要产品分别为帐篷、充气床垫及户外箱包、遮阳制品及户外家具。扬州金泉营收与牧高迪（外销业务）、浙江自然规模相近，均小于浙江正特。扬州金泉 2021 年产品毛利率及净利率小幅高于牧高迪（外销业务）及浙江正特，低于浙江自然。近年来海外户外市场景气度高，扬州金泉、牧高迪（外销业务）、浙江自然、浙江正特 2018-21 年营收 CAGR 分别达到 16.5%、16.4%、18.3%、20.8%，均保

11、持快速增长。本周数据更新本周数据更新 1 月品牌服饰电商（全网）流月品牌服饰电商（全网）流水：水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2023 年 1 月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-38.1%）、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鸟（+28.9%）；国际品牌中，耐克（-21.7%）、阿迪达斯（-23.6%）、安德玛（-31.6%）、露露乐蒙（-31.6%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（-1.0%）、太平鸟（-44.4%）；户外露营

12、品牌中，牧高笛（+16.9%）。家居链跟踪：家居链跟踪：根据海关总署数据，2022 年 12 月我国家居及零件出口总额为 60.93 亿美元，同比减少14.8%，增速上升 1.1 个 PCT。根据海关总署数据，2022 年 12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为 7.79 亿美元，同比减少 13.4%、弹簧床垫出口金额 0.78 亿元，同比减少 6.3%。培育钻石：培育钻石：2023 年 1 月：印度培育钻石毛坯进口额 1.32 亿美元，同比-13.7%、环比+18.7%，进口总额占钻石品类比重 13.9%；培育钻石裸钻出口金额 1.03 亿美元/-15.5%，出口总额占钻石品类比重 6.7

13、%。2YlWqVlZoZdYyQwObRaObRpNqQpNmPfQnNoMeRtRmM6MrRyQwMrNnMwMoOwO 2 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 造纸价格：造纸价格：根据卓创资讯数据，截至 2 月 17 日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为 5960、7161、5780、6725、7900、5190 元/吨，环比上周变动-1.3%、-0.6%、+3.4%、+0.6%、0.0%、-0.2%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为 1720、4330、3209、4106 元/吨，环比上周变动+0.6%、-0.9

14、%、-0.4%、0.0%。棉纺价格：棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至 2 月 17 日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为 15596、14170、16071 元/吨，环比上周变动-2.0%、-2.1%、-4.0%；国际棉花价格为 98 美分/磅，环比上周变动-2.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为 23500、21145 元/吨，环比上周变动-0.9%、-1.7%。五五、风险提示风险提示 1）原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格

15、波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。3 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后

16、一页的重要声明 一、一、优质帐篷制造商扬州金泉上市，户外板块再添新股优质帐篷制造商扬州金泉上市，户外板块再添新股 优质户外装备制造商优质户外装备制造商，主营，主营帐篷及睡袋帐篷及睡袋的海外代工，客户以全球知名户外品牌为主的海外代工，客户以全球知名户外品牌为主。扬州金泉成立于 1998年，主营帐篷及睡袋等户外装备的海外代工生产，公司海外收入占比达 98%，公司全部业务均为代工生产，其中 43%为 ODM、57%为 OEM，未开展自主品牌业务。公司产品包括帐篷、睡袋、服装、背包及其他，收入占比分别为 53%、29%、12%、3%、2%，帐篷及睡袋合计占比达 82%，是公司的核心收入来源。公司的主要

17、客户以全球知名的户外品牌为主，包括 Coleman、The North Face、Bergans 等。图图 1:扬州扬州金泉发展历程金泉发展历程 数据来源：公司公告、中信建投 分产品来看：分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要帐篷及睡袋是公司近年主要的的增长驱动增长驱动，营收占比持续提升。，营收占比持续提升。2018-21 年，帐篷、睡袋、背包、服装及其他产品收入 CAGR 分别为 29%、20%、-5%、3%、5%，帐篷及睡袋保持快速增长，其他产品收入规模相对稳定。帐篷业务收入持续高增带动下，产品收入占比从 2018 年的 29%升至 22H1 的 53%，服装业务收入占比从 2018 年的

18、29%降至 22H1 的 12%。图图 2:扬州金泉营收按产品拆分（百万元）扬州金泉营收按产品拆分（百万元）图图 3:扬州金泉营收按产品拆分扬州金泉营收按产品拆分 数据来源：公司公告、中信建投 数据来源：公司公告、中信建投 20212019 扬州金泉在上交所扬州金泉在上交所上市上市2020 扬州金泉设立生产扬州金泉设立生产制造研发中心制造研发中心1998 公司成立，主营公司成立，主营生产帐篷和睡袋生产帐篷和睡袋200220032008 成立扬州金泉成立扬州金泉设立第二分厂，设立第二分厂，生产帐篷生产帐篷 设立背包和成衣设立背包和成衣生产线生产线 与瑞典与瑞典FenixFenix集团合集团合资经

19、营，开辟零售和资经营，开辟零售和批发销售渠道批发销售渠道2012 增设成衣自动化增设成衣自动化模板和帐篷模板和帐篷ETONETON系统系统2016 金泉越南（广治）金泉越南（广治）生产基地成立生产基地成立 PEAKPEAK（广南）帐篷（广南）帐篷生产基地成立生产基地成立2022142.9151.3170.0309.1306.5148.3164.8165.1255.5165.439.076.976.833.016.4143.6183.4163.8157.767.700500600700800200212022H1扬州金泉营收按产品拆分（百万元）扬州金泉

20、营收按产品拆分（百万元）帐篷睡袋背包服装29%25%28%40%53%30%28%28%33%29%8%13%13%4%3%29%31%27%20%12%4%3%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1扬州金泉营收按产品拆分扬州金泉营收按产品拆分帐篷睡袋背包服装其他 4 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 产品量价拆分来看产品量价拆分来看，近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升均价提升带动下帐篷产品毛利率持续提升带动下帐篷产品毛利率持续提

21、升。2018-21 年，公司帐篷产品销量 CAGR 为 17%，从 18 年的 45 万件增至 21 年的 73 万件。帐篷均价从 18 年的318 元/件升至 21 年的 425 元/件，CAGR 为 10%，近年来帐篷产品实现量价齐升。2018-21 年睡袋、背包、服装销量的 CAGR 分别为 2%、-4%、2%，销量增长较少；均价的 CAGR 为 18%、-2%、1%，睡袋产品均价增长明显，背包产品出现量价同时下降。在均价提升带动下，帐篷产品毛利率从 18 年的 18%持续提升至 21 年的 24%，增幅达 6PCT。2021 年睡袋、背包、服装毛利率分别为 22%、14%、15%，较

22、18 年分别为持平、-1PCT、持平。图图 4:扬州金泉扬州金泉帐篷及睡袋销量（万件）帐篷及睡袋销量（万件）图图 5:扬州金泉扬州金泉背包及服装销量（万件）背包及服装销量（万件）数据来源：公司公告、中信建投 数据来源：公司公告、中信建投 图图 6:扬州金泉分产品均价（元扬州金泉分产品均价（元/件）件）图图 7:扬州金泉分产品毛利率扬州金泉分产品毛利率 数据来源：公司公告、中信建投 数据来源：公司公告、中信建投 分客户来看，分客户来看，扬州金泉扬州金泉客户优质、客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，22H1 前五大客户收入前五大客户收入

23、占比达占比达 78%。公司前五大客户分别美国 Newell Brands（旗下 Coleman 品牌）、美国 VF Corporation（旗下 The NORTH FACE 品牌）、美国 REI、意大利 Oberalp（旗下 Salewa 品牌）以及瑞典 Fenix（旗下北极狐品牌），22H1 年占公司收入比重分别为 36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客户营收合计占比为 78%。公司前五大客户结构保持相对稳定，2018-21 年保持在 74.8%-75.5%，22H1 在 Coleman 及 REI 户外装备订单增加带动下，占比提升至 78%。公司第一大

24、客户公司第一大客户 Coleman 品牌订单长期稳健增长，品牌订单长期稳健增长，The NORTH FACE 及及 REI 增速较快、占比持续提升，增速较快、占比持续提升，454955735741008%13%33%-2%-16%27%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060800202020212022H1扬州金泉帐篷及睡袋销量（万件）扬州金泉帐篷及睡袋销量（万件）帐篷睡袋帐篷yoy睡袋yoy499749552799%3%-57%7%-13%13%-80%-60%-40%-20%0%20

25、%40%60%80%100%120%0204060800022H1扬州金泉背包及服装销量（万件）扬州金泉背包及服装销量（万件）背包服装背包yoy服装yoy3540956807977767027532833728625400500600200212022H1扬州金泉产品均价（元扬州金泉产品均价（元/件）件）帐篷睡袋背包服装18%23%20%24%27%22%21%24%22%27%15%16%15%14%14%15%20%24%15%19%0%5%10%15%20%

26、25%30%200212022H1扬州金泉分产品毛利率扬州金泉分产品毛利率帐篷睡袋背包服装 5 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 北极狐品牌占比北极狐品牌占比持续下降持续下降。公司第一大客户公司第一大客户为 Newell Brands 旗下的 Coleman 品牌，是美国户外装备市场市占率最高的品牌之一，2018-21 年占扬州金泉营收比重为 28-32%，收入 CAGR 为 17%与扬州金泉营收总复合增速相当，22H1 在美国户外市场火热带动下，订单大幅增长，营收占比升至 36.5%。公司第二大客户公司第二大客户为 VF Corpor

27、ation旗下的全球知名户外品牌 The NORTH FACE，2018-21 年收入 CAGR 为 36%，占扬州金泉营收比重从 18 年的10.3%升至 21 年的 16.3%。公司其他大客户中公司其他大客户中，REI 收入占比不断提升，从 2019 年的 4.0%升至 21 年的 11.6%；瑞典 Fenix 旗下北极狐品牌在背包订单逐渐减少下，收入占比从 2018 年的 12.6%逐步降至 2021 年的 7.2%，收入 CAGR 为-3%。图图 8:公司前五大客户（百万元）公司前五大客户（百万元）数据来源：公司公告、中信建投 2021 年至年至 22 年前三季度，在海外户外市场需求高

28、增带动下年前三季度，在海外户外市场需求高增带动下，公司营收及业绩实现快速增长公司营收及业绩实现快速增长。公司营收从2018 年的 4.91 亿元升至 21 年的 7.75 亿元，CAGR 为 16%，保持快速增长。22Q1-3 受海外户外市场需求高增带动，营收高增 54.4%。公司归母净利润从 2018 年的 6253 万元升至 1.01 亿元，CAGR 为 17%。22Q1-3 在营收大幅提升及净利率改善带动下，归母净利润增速实现 192%大幅增长。2022 年业绩预估：根据公司年业绩预估：根据公司 IPO 发行公告，公司发行公告，公司预计预计 2022 年年营业收入为 10.5 亿元至 1

29、1.6 亿元，同比增长 35.5%至 49.6%；归母净利润为 2.35 亿元至 2.75 亿元，同比增长 132.5%至 172.0%；扣非净利润为 2.31 亿元至 2.71 亿元，同比增长 140.0%至 181.6%。按区间中值计算，对应 22 年净利率为 23.1%，扣非净利率为 22.7%。对应对应 22Q4，预计营业收入为 1.89 亿元至 2.99 亿元，同比-13.3%至+37.1%；归母净利润为 2490 万元至 6490万元，同比-14.6%至+122.5%；扣非净利润为 2280 万元至 6280 万元，同比-8.4%至+152.3%，预计 22Q4 营收增速环比有所回

30、落（22Q3 为 52.6%）。客户公司客户品牌客户介绍主要代工产品2002122H1美国Newell Brands Inc.Coleman7209为扬州金泉贡献收入yoy18%-10%50%占扬州金泉收入比重31.7%30.7%27.8%32.1%36.5%美国VF CorporationThe NORTH FACE50395112673为扬州金泉贡献收入yoy-22%29%149%占扬州金泉收入比重10.3%6.6%8.5%16.3%12.7%美国REIREI243489108为扬州金泉贡献收入yoy41%165%占扬州金泉收入比重4.0%5.7

31、%11.6%18.8%意大利OberalpSalewa4650496731为扬州金泉贡献收入yoy8%-3%37%占扬州金泉收入比重9.5%8.5%8.2%8.6%5.5%挪威BergansBergans5558765621为扬州金泉贡献收入yoy6%31%-26%占扬州金泉收入比重11.2%9.8%12.8%7.3%3.7%瑞典FenixFjallraven621201125628为扬州金泉贡献收入yoy94%-7%-50%占扬州金泉收入比重12.6%20.2%18.8%7.2%4.8%前五大客户合计367449451585448为扬州金泉贡献收入yoy22%0%30%占扬州金泉收入比重74

32、.8%75.4%75.5%75.4%78.0%服装、帐篷等背包、服装等全球知名户外运动品牌全球知名户外用品连锁零售商，涉及登山、露营、徒步等各类户外运动。欧洲知名登山运动品牌北欧知名户外品牌，产品以适用于北欧的极端低温天气闻名瑞典北极狐是瑞典市场的高端户外品牌，背包产品较为知名美国户外装备类产品市占率最高的品牌之一帐篷、睡袋等帐篷、睡袋等帐篷、睡袋等服装、帐篷、睡袋等 6 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 9:扬州金泉营业收入（百万元）扬州金泉营业收入（百万元）图图 10:扬州金泉归母净利润（百万元）扬州金泉归母净利润（百万元）数据来源：公司公告、中信

33、建投 数据来源：公司公告、中信建投 帐篷产品毛利率提升带动公司整体毛利率持续改善帐篷产品毛利率提升带动公司整体毛利率持续改善，代工业务模式下，代工业务模式下，公司公司 21 年三项年三项费用率费用率仅仅 6%。公司整体毛利率在帐篷产品毛利率持续提升，其他产品毛利率基本稳定带动下，自 2018 年至 22Q1-3 持续提升，从2018 年的 18.4%升至 2021 年的 21.2%及 22Q1-3 的 27.1%。费用率方面，公司管理费用率近年来保持相对稳定，2018 年及 2021 年分别为 2.6%、2.9%；研发费用率整体呈下降趋势，从 2018 年的 3.4%降至 2021 年的 2.

34、5%；销售费用率由于在 2020 年开始将“出口及运输费用等合同履约成本”转入主营业务成本，从 2018 年的 2.7%降至 2021 年的 0.6%。2021 年公司三项费用合计仅 6.0%，较 18 年的 8.7%下降了 2.7PCT。在毛利率提升及费用率下降带动下，公司净利率持续提升，从 2018 年的 12.7%升至 21 年的 13.0%及 22Q1-3 的 24.4%。公司近年来非经常性损益较少，扣非净利率与净利率水平基本持平，从 2018 年的 12.4%升至 22Q1-3 的 24.2%。图图 11:扬州金泉盈利能力扬州金泉盈利能力 图图 12:扬州金泉费用率扬州金泉费用率 数

35、据来源：公司公告、中信建投 数据来源：公司公告、中信建投 公司公司营业成本中营业成本中 66%来自于来自于直接材料直接材料，直接材料以各类化工面料、羽绒及棉等填充物为主，直接材料以各类化工面料、羽绒及棉等填充物为主。2019-22H1 公司营业成本中直接材料占比为 64-69%，公司直接原材料主要包括化工面料（尼龙、涤纶、维尼纶等）、填充物（羽绒、中空棉等）、辅料（杆材、拉链、纽扣、贴标等）。尼龙、涤纶布料主要用于生产帐篷、睡袋、服装，491.1595.6597.0775.7860.621.3%0.2%29.9%54.4%0%10%20%30%40%50%60%00500

36、6007008009001,0002002122Q1-3扬州金泉营收（百万元）扬州金泉营收（百万元）营收yoy62.582.759.5101.1210.132.3%-28.1%69.8%192.1%-50%0%50%100%150%200%250%05002002122Q1-3扬州金泉归母净利润（百万元）扬州金泉归母净利润（百万元）归母净利润yoy18.4%20.9%21.3%21.2%27.1%12.7%13.9%10.0%13.0%24.4%12.4%13.8%9.7%12.4%24.2%0%5%10%15%20%25%30

37、%2002122Q1-3扬州金泉盈利能力扬州金泉盈利能力毛利率净利率扣非净利率2.7%2.2%0.7%0.6%0.4%2.6%2.2%3.1%2.9%2.2%3.4%2.9%3.0%2.5%2.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2002122Q1-3扬州金泉费用率扬州金泉费用率销售费用率管理费用率研发费用率 7 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 铝制杆材主要用于生产帐篷；填充羽绒主要用于填充羽绒睡袋、羽绒服，2019-2021 年填充羽绒采购数量分别为47.5 吨、57.4

38、 吨、77.1 吨，呈现增长趋势；维尼纶主要用于背包生产，2021 年背包销量大幅减少，导致维尼纶采购占比大幅下降。22H1 尼龙布料、涤纶布料、维尼纶布料、填充羽绒、其他材料占公司直接原材料占比分别为 17.1%、21.6%、4.0%、7.1%、50.2%。图图 13:扬州金泉营业成本拆分扬州金泉营业成本拆分 图图 14:扬州金泉直接原材料构成扬州金泉直接原材料构成 数据来源：公司公告、中信建投 数据来源：公司公告、中信建投 公司股权结构集中，董事长及总经理两人合计持股公司股权结构集中，董事长及总经理两人合计持股 75%。截至 2023/02/16，公司第一大股东及实控人为董事长林明稳，持股

39、 41.3%，第二大股东为总经理李宏庆，持股 33.4%，两人合计持股 74.7%，公司股权结构较为集中。图图 15:扬州金泉股权结构扬州金泉股权结构（截至截至 2023/02/16）数据来源：公司公告、中信建投 扬州金泉管理层行业经验丰富，扬州金泉管理层行业经验丰富，长期陪伴公司成长，长期陪伴公司成长，管理经验丰富。管理经验丰富。董事长林明稳及总经理李宏庆均于 1998年公司成立开始任职，历任公司多项岗位，且均有多家公司管理经验。68.6%67.9%63.8%66.2%11.4%10.5%11.1%10.1%8.0%8.3%7.7%7.6%12.0%11.8%14.7%14.8%0.0%1.

40、5%2.7%1.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1扬州金泉营业成本拆分扬州金泉营业成本拆分直接材料直接人工制造费用外协加工费用出口及运输费用19.0%17.6%16.2%17.1%15.4%16.9%25.5%21.6%11.1%11.7%3.7%4.0%8.8%9.7%9.4%7.1%45.7%44.1%45.2%50.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1扬州金泉直接原材料拆分扬州金泉直接原材料拆分尼龙布料涤纶布料维尼纶布料填充羽绒其他林明稳扬州金泉旅

41、游用品股份有限公司0.07%李宏庆康正植赵仁萍周敏居万年41.32%33.40%0.15%0.07%0.07%江苏飞耐时户外用品有限公司100%金泉（越南）旅游用品有限公司50%PEAK OUTDOOR CO.,LTD100%扬州金泉旅游用品股份有限公司邗江分公司金泉（香港）旅游用品有限公司100%国金证券股份有限公司0.23%8 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 16:扬州金泉管理层扬州金泉管理层 数据来源：公司公告、中信建投 对比其他户外产品代工公司对比其他户外产品代工公司：国内主要户外代工上市公司还包括牧高迪、浙江自然及浙江正特，外销代工业务主要

42、产品分别为帐篷、充气床垫及户外箱包、遮阳制品及户外家具。扬州金泉营收与牧高迪（外销业务）、浙江自然规模相近，均小于浙江正特。扬州金泉 2021 年产品毛利率及净利率小幅高于牧高迪（外销业务）及浙江正特，低于浙江自然。近年来海外户外市场景气度高，扬州金泉、牧高迪（外销业务）、浙江自然、浙江正特2018-21 年营收 CAGR 分别达到 16.5%、16.4%、18.3%、20.8%，均保持快速增长。图图 17:扬州金泉同行业公司对比扬州金泉同行业公司对比 数据来源：公司公告、中信建投 姓名姓名公司任职公司任职年龄年龄性别性别履历履历林明稳董事长49岁男大专学历。1992年至1998年，任扬州久盟

43、旅游用品有限公司销售经理；1998年至2020年4 月，历任金泉有限经理、总经理、董事长；2008年至今，历任江苏飞耐时副董事长、董事长及总经理；2009年至2021年9月，任瑞德户外董事、总经理；2016年至今，任越南金泉董事长、总经理；2018年至2021年5月，任北京鹤鸣祥参茸科技有限公司监事；2019年至今，任香港金泉董事。2020年4月至今，任扬州金泉旅游用品有限股份公司董事长。李宏庆总经理54岁男大专学历。1991年至1994年，任扬州久盟旅游用品有限公司会计；1994年至1997年，任国家林业投资公司南方办事处会计；1998年至2020年4月，历任金泉有限生产经理、董事、总经理；

44、2011年至2022年10月，任深圳核达利电子有限公司执行董事；2005年至今，任江苏奥力威传感高科股份有限公司董事长；2008年至今，任江苏飞耐时监事；2011年至今，任扬州市邗江区宝盈资产管理有限公司董事；2013年至今，任江苏涌友投资有限公司执行董事；2021年至今，任重庆秦妈食品有限公司董事。2020年4月至今，任扬州金泉旅游用品有限股份公司董事、总经理。赵仁萍董事会秘书、财务总监43岁女大专学历。1998年至2020年4月，历任金泉有限会计、财务部经理、董事；2012年至今，任江苏飞耐时董事。2020年4月至今，任扬州金泉旅游用品有限股份公司董事、董事会秘书、财务总监。孙荣奎独立董事

45、46岁男研究生学历。2010年至2012年，任广东今见律师事务所律师；2013年至2017年，任江苏江淮盛律师事务所律师；2018年至2019年，担任江苏钟山明镜律师事务所律师；2019年至今，任江苏江佳律师事务所律师，现兼任钦州仲裁委员会仲裁员、北海仲裁委员会仲裁员、恩施仲裁委员会仲裁员、十堰仲裁委员会仲裁员、淮安仲裁委员会仲裁员。2020年4月至今，任扬州金泉旅游用品有限股份公司独立董事。李伯圣独立董事57岁男本科学历，副教授。1987年至1997年，任扬州师范学院贸经系教研室主任；1997年至2019年，历任扬州大学商学院会计系、财务管理系教研室主任、系副主任、主任、党支部书记；2018

46、年至2019年，任扬州大学 MPAcc 教育中心副主任；2019年至今，任扬州大学 MPA 教育中心主任。2020年4月至今，任扬州金泉旅游用品有限股份公司独立董事。项目名扬州金泉牧高迪外销业务浙江自然浙江正特主要产品帐篷、睡袋帐篷充气床垫、户外箱包遮阳制品、户外家具21年业务营收（百万元）776 615 842 1,240 2018-21年营收CAGR16.5%16.4%18.3%20.8%21年业务毛利率21.2%20.4%38.7%20.2%21年业务净利率13.0%10%左右（预估）26.1%8.7%9 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、上市公

47、司重要公告一周回顾（、上市公司重要公告一周回顾（2023.2.13-2.17）图表图表18：轻工、纺服、教育行业上市公司本周重要公告轻工、纺服、教育行业上市公司本周重要公告 行业行业 日期日期 股票简称股票简称/代码代码 公告类型公告类型 主要内容主要内容 造纸 2023/2/16 岳阳林纸600963.SH 与北京绿色交易所签订战略合作协议 双方将在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，为岳阳林纸在碳汇市场的布局奠定基础，同时扩大北京绿色交易所的交易体量和交易种类。岳阳林纸在北京绿色交易所的协助下开展不少于 100 万吨/年的交易量。协议有效期三年，本协议为框架协议，

48、后续具体合作另行签署合作协议 社零 2023/2/16 居然之家000785.SZ 第一期员工持股计划草案 拟参加员工不超过 6000 人，股票规模不超过 4233 万股（总股本 0.65%）。持股计划股票来源为公司回购股份，员工购买持股计划股份价格为 4.09 元/股。持股计划分 4 个解锁期，每期 25%，解锁期目标分别为：2023、24、25、26 年每年的 GMV 同比增长不小于 10%。教育 2023/2/15 传智教育003032.SZ 发行可转债预案 本次拟发行可转债不超过 5 亿元，可转债利率待定，可转债期限为发行之日起 6年，转股期限为发行之日起 6 个月后至债券到期。本次筹

49、资拟全部用于“大同互联网职业教育学院项目”（项目预计投资总额 5.1亿元），新建一所 IT 专业类职业教育学院，项目建设期两年。资料来源：各公司公告、Wind、中信建投 图表图表19：轻工、纺服、教育行业一周重要新闻回顾（截至轻工、纺服、教育行业一周重要新闻回顾（截至 2023/2/17）日期日期 事件事件 数据源数据源 2023/2/16 国际纸业近期宣布，该司与相关方已达成一项协议，以 4.84 亿美元(USD）将其伊利姆控股（Ilim SA）的 50%权益出售给伊利姆合资公司（Ilim Joint Venture）的合资伙伴。此次出售仍需获得俄罗斯监管部门的批准。该交易基于伊利姆控股 2

50、022 年全年业绩 EBITDA 约 3.1 倍估值进行，表明该司的企业总体价值(TEV)约为 35 亿美元。纸业观察网 2023/2/16 近期，中国轻纺城家纺市场营销局部走畅，窗纱成交局部活跃。以涤纶长丝和锦涤类窗纱上市品种依然较多，对口花型面料交替上市，成交中小批量兼具。窗纱价格多数以基本稳定为主，部分走俏的新风格创意花型面料价格小幅上扬，但部分滞销的大众花型现货尚有小幅降价抛售。全球纺织网 2023/2/16 美国环境健康中心（CEH）公布，通过对 11 个生产运动胸罩和衬衫的世界知名品牌产品进行检测后，无差别地发现了其 BPA 含量超出美国加州 65 号提案规定安全限值的 22 倍。

51、鉴于此，CEH 对这些品牌给予了法律警告，要求它们在 60 天内与 CEH 合作，纠正违规行为，否则将因为危害消费者而被起诉。全球纺织网 2023/2/15 进入 2023 年，芬兰 UPM、智利 Arauco 两大纸浆生产商扩产产能陆续落地，将为全球纸浆市场新增近400 万吨纸浆产能，对全球纸浆供应紧缺有一定缓解作用。同时，国内纸厂并未坐等降价，而是积极寻求多种供货途径，国内社会纸浆库存已有明显增长，对国际供应商议价权有一定上升。另外，近期，玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等多家纸企纷纷发布涨价函，从 2 月 15 日起，白卡纸价格将上涨 100 元/吨。纸业观察网 资料来源：纸业观察，全球纺织

52、网，亿欧网，中信建投 10 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、行业数据跟踪、行业数据跟踪 1.限额零售跟踪：限额零售跟踪：12 月社零月社零增速环比改善增速环比改善，必选消费品表现稳健，必选消费品表现稳健 2023 年 1 月，国家统计局发布我国 12 月社零数据，2022 年 12 月社会消费品零售总额 40542 亿元，同比下跌 1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 35438 亿元，同比下跌 2.6%。扣除价格因素，12 月份社会消费品零售总额同比实际增加 1.8%。拆分来看，12 月限额以上企业消费品零售总额同比下跌 1.3%，增速环比改善

53、。我们重点跟踪的品类中同比增速分别为：烟酒（-7.3%）、纺织服装（-12.5%）、化妆品（-19.3%）、金银珠宝（-18.4%）、文化办公用品（-0.3%）、家居（-5.8%）。图表图表20：社零及限额以上企业零售总额及各品类当月同比增速（包含价格因素）社零及限额以上企业零售总额及各品类当月同比增速（包含价格因素）当月同比（当月同比（%）2022/122022/12 2022/112022/11 2022/102022/10 2022/92022/9 2022/82022/8 2022/72022/7 2022/62022/6 2022/52022/5 2022/42022/4 2022/

54、32022/3 2022/12022/1-2 2 2021/122021/12 社会消费品零售额-1.8-5.9-0.5 2.5 5.4 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 1.7 社会消费品零售额(剔除价格因素)1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 1.5 其中：商品零售-0.1-5.6 0.5 3.0 5.1 3.2 3.9-5.0-9.7-2.1 6.5 2.3 其中：餐饮收入-14.1-8.4-8.1-1.7 8.4-1.5-4.0-21.1-22.7-16.4 8.9-2.2 限额以上企业消费品零售总额-1.3-5.8-

55、0.5 6.1 9.3 6.8 8.1-6.5-14.0-1.4 9.1 1.6 粮油食品类 10.5 3.9 8.3 8.5 8.1 6.2 9.0 12.3 10.0 12.5 7.9 11.3 饮料类 5.5-6.2 4.1 4.9 5.8 3.0 1.9 7.7 6.0 12.6 11.4 12.6 烟酒类-7.3-2.0-0.7-8.8 8.0 7.7 5.1 3.8-7.0 7.2 13.6 7.0 纺织服装类-12.5-15.6-7.5-0.5 5.1 0.8 1.2-16.2-22.8-12.7 4.8-2.3 化妆品类-19.3-4.6-3.7-3.1-6.4 0.7 8.1

56、-11.0-22.3-6.3 7.0 2.5 金银珠宝类-18.4-7.0-2.7 1.9 7.2 22.1 8.1-15.5-26.7-17.9 19.5-0.2 日用品类-9.2-9.1-2.2 5.6 3.6 0.7 4.3-6.7-10.2-0.8 10.7 18.8 家用电器和音像器材类-13.1-17.3-14.1-6.1 3.4 7.1 3.2-10.6-8.1-4.3 12.7-6.0 中西药品类 39.8 8.3 8.9 9.3 9.1 7.8 11.9 10.8 7.9 11.9 7.5 9.4 文化办公用品类-0.3-1.7-2.1 8.7 6.2 11.5 8.9-3.

57、3-4.8 9.8 11.1 7.4 家具类-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0-3.1 通讯器材类-4.5-17.6-8.9 5.8-4.6 4.9 6.6-7.7-21.8 3.1 4.8 0.3 石油及制品类-2.9-1.6 0.9 10.2 17.1 14.2 14.7 8.3 4.7 10.5 25.6 16.6 汽车类 4.6-4.2 3.9 14.2 15.9 9.7 13.9-16.0-31.6-7.5 3.9-7.4 建筑及装潢材料类-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.7 0.4 6

58、.2 7.5 资料来源：国家统计局，中信建投 11 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.服饰线上数据跟踪：服饰线上数据跟踪：1 月流水有所承压月流水有所承压 1 月品牌服饰电商（全网）流水：月品牌服饰电商（全网）流水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2023 年 1 月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-38.1%）、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鸟（+28.9%）；国际品牌中，耐克（-21.7

59、%）、阿迪达斯（-23.6%）、安德玛（-31.6%）、露露乐蒙（-31.6%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（-1.0%）、太平鸟（-44.4%）；户外露营品牌中，牧高笛（+16.9%）。注：以上数据为第三方统计数据，仅供参考。图表图表21：主要跟踪服饰品牌全网电商平台销售月度跟踪主要跟踪服饰品牌全网电商平台销售月度跟踪-2023.1 数据口径：包含淘宝系平台收入总和，剔除退货收入 资料来源：魔镜数据，中信建投 单月销售额（亿元）李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库2022-128.85.75.10.961.22.41.7

60、0.150.2512.90.152.011.27.01.80.70.014.12022-1110.88.27.91.351.53.62.10.270.4119.00.492.713.712.92.01.30.026.42022-1025.025.520.62.792.47.24.91.011.2017.60.424.739.727.65.84.20.0410.92022-0910.16.02.30.481.53.42.10.530.516.10.231.88.85.41.10.90.043.82022-0811.97.23.80.370.93.82.10.500.622.20.201.610.

61、06.41.41.10.043.02022-0712.26.43.80.290.73.32.10.370.431.60.121.410.27.41.31.10.022.42022-0612.35.73.40.330.63.42.40.370.440.80.151.39.45.61.21.30.022.72022-0518.714.910.81.221.16.03.30.731.031.30.342.324.317.32.94.80.025.02022-0411.97.93.30.330.53.92.30.600.670.50.241.510.96.11.41.10.033.42022-0311

62、.28.13.10.390.43.42.00.760.840.40.201.711.46.11.31.00.032.72022-0212.49.63.90.420.83.82.30.350.471.10.202.313.710.42.71.80.033.62022-019.16.12.60.440.82.01.30.090.184.00.102.010.85.51.50.70.044.12021-1214.29.85.90.770.93.82.20.130.2713.00.153.514.39.22.61.10.026.4单月销售额yoy李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登

63、比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库2022-12-38.1%-41.3%-13.2%24.2%28.9%-37.8%-23.5%16.9%-8.6%-1.0%2.3%-44.4%-21.7%-23.6%-29.7%-31.6%-31.6%-36.6%2022-11-11.4%-8.1%11.0%36.6%33.9%-15.1%6.4%43.9%16.8%57.7%73.2%-29.8%-14.1%11.0%-30.4%-18.1%-24.0%-11.5%2022-10-2.0%-5.4%25.0%15.0%45.4%-2.3%9.9%94.0%67.9%0.0%45.5%-44

64、.8%0.9%0.1%-19.0%-5.5%44.5%-28.6%2022-09-8.9%-18.5%-44.4%-15.1%97.2%4.1%13.9%146.9%40.4%5.2%115.8%-35.7%-23.8%-30.6%-41.2%-10.5%33.4%-24.7%2022-084.7%7.1%37.2%18.0%103.2%29.6%15.2%84.4%43.5%12.6%140.9%-29.4%-11.2%-34.8%-22.0%4.3%59.7%6.4%2022-0713.2%-4.2%12.9%38.3%93.6%27.4%27.1%91.1%50.6%18.5%62.2%

65、-33.8%-4.6%-8.2%-22.4%-5.3%-13.2%-2.7%2022-0615.9%-6.1%14.1%24.9%45.8%45.5%25.5%97.6%60.3%32.8%59.1%-23.5%-7.6%-35.0%-17.3%-6.6%-6.1%-16.2%2022-0533.3%41.9%45.9%68.2%58.8%59.7%58.7%184.3%161.6%49.1%36.7%-31.5%20.2%2.3%-9.9%15.8%-12.6%-4.8%2022-040.7%0.5%-12.2%2.0%22.1%10.1%26.4%252.5%142.7%41.3%159.

66、1%-31.0%24.8%-17.9%-21.0%-3.8%26.7%-23.6%2022-03-15.2%5.1%-2.1%47.0%-9.0%3.9%6.0%369.5%181.7%-20.7%155.8%-26.7%38.0%-18.5%-23.1%-12.6%52.4%-37.8%2022-02-7.2%17.9%-3.4%8.3%34.8%-9.5%9.2%115.8%64.7%7.8%154.3%-16.4%-27.2%-40.7%-24.2%-9.7%54.5%-31.1%2022-0110.7%21.7%-8.7%78.8%96.3%-19.0%7.0%42.0%19.7%15

67、0.4%44.5%14.2%-34.1%-44.2%-56.6%14.3%196.2%7.7%2021-1245.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%累计销售额（亿元）李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库2022-128.85.75.11.01.22.41.70.20.212.90.22.011.27.01.80.70.04.12022-11159.9115.371.69.212.1

68、47.529.05.77.167.72.826.7177.4119.925.120.50.454.42022-10149.1107.163.77.810.643.926.95.56.748.72.324.0163.6107.023.119.20.348.02022-09124.181.643.15.08.336.722.14.45.531.11.919.3124.079.517.315.00.337.12022-08114.175.740.74.66.833.320.03.95.025.01.717.5115.174.116.214.10.333.32022-07102.168.536.94.

69、25.829.517.93.44.322.81.516.0105.167.714.813.00.230.42022-0689.962.033.13.95.126.315.83.03.921.21.414.594.960.313.511.90.227.92022-0577.656.429.73.64.522.913.42.73.520.41.213.385.454.712.210.50.225.22022-0458.941.418.92.43.516.910.11.92.419.10.911.061.237.49.35.70.220.22022-0346.933.515.62.02.913.07

70、.81.31.818.50.69.550.231.38.04.60.116.82022-0235.825.412.41.62.59.65.80.60.918.10.47.838.925.26.73.60.114.12022-0123.315.98.51.21.75.83.50.20.517.00.25.625.114.84.01.80.110.52021-1214.29.85.90.80.93.82.20.10.313.00.13.514.39.22.61.10.06.4累计销售额yoy李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库2

71、022-12-38.1%-41.3%-13.2%24.2%28.9%-37.8%-23.5%16.9%-8.6%-1.0%2.3%-44.4%-21.7%-23.6%-29.7%-31.6%-31.6%-36.6%2022-115.2%5.9%14.3%27.5%55.8%8.8%20.2%134.0%76.8%29.1%80.3%-26.3%-5.9%-20.3%-27.4%0.3%30.8%-15.3%2022-106.6%7.1%14.8%26.1%59.4%11.3%21.4%141.5%82.6%20.5%81.9%-25.8%-5.2%-23.0%-27.2%1.8%36.8%-1

72、5.7%2022-098.6%11.7%10.5%33.2%63.9%14.5%24.3%155.8%86.2%36.5%92.4%-19.1%-7.0%-28.7%-29.5%4.1%35.9%-11.1%2022-0810.5%15.1%17.1%41.7%58.0%15.6%25.5%157.0%92.6%47.0%89.6%-16.9%-5.4%-28.5%-28.6%5.2%36.3%-9.2%2022-0711.2%16.0%15.3%44.2%52.4%14.1%26.8%172.6%102.5%51.5%84.3%-15.5%-4.8%-27.9%-29.1%5.2%32.9%

73、-10.5%2022-0610.9%18.6%15.6%44.6%48.2%12.6%26.8%187.6%110.6%54.7%86.5%-13.1%-4.8%-29.7%-29.7%6.4%41.6%-11.1%2022-0510.2%21.8%15.8%46.8%48.5%8.9%27.1%207.1%119.2%55.7%90.5%-12.0%-4.5%-29.1%-30.8%8.3%52.2%-10.5%2022-044.4%15.9%3.5%37.7%45.6%-2.1%19.2%216.8%105.1%56.2%124.6%-6.5%-11.7%-37.9%-35.4%2.6%7

74、0.0%-11.8%2022-035.4%20.3%7.6%46.0%50.9%-5.2%17.2%202.9%93.7%56.7%114.2%-1.0%-16.9%-40.8%-37.4%4.3%82.3%-9.0%2022-0214.0%26.0%10.4%45.7%70.1%-8.0%21.8%105.8%51.2%60.0%99.6%7.2%-25.6%-44.5%-39.5%10.5%94.9%-0.2%2022-0129.8%31.5%18.1%65.6%94.1%-7.1%31.6%91.7%39.4%65.2%70.5%21.1%-24.7%-46.9%-46.6%41.1%1

75、28.0%18.1%2021-1245.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%品牌服饰全网销售月度跟踪-2023.01【建投轻纺教育】12 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3.家居链跟踪：家居链跟踪：2022 年年 12 月，住宅竣工面积同减月，住宅竣工面积同减 14.3%、开工同减、开工同减 39.8%竣工和新建：根据国家统计局 1 月 30 日数据，2022 年 12 月，全国住宅房屋竣工面积累计值为 6.25

76、亿平方米，同比减少 14.3%；全国住宅房屋新开工面积累计值为 8.81 亿平方米，同比减少 39.8%。根据 Wind 数据，2023 年 1 月，全国 30 大中城市商品房成交套数为 7.7 万套，同比减少 39%。家居出口：根据海关总署数据，2022 年 12 月我国家居及零件出口总额为 60.93 亿美元，同比减少14.8%，增速上升 1.1 个 PCT。根据海关总署数据，2022 年 12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为 7.79 亿美元，同比减少 13.4%、弹簧床垫出口金额 078 亿元，同比减少 6.3%。图表图表22：全国房屋新开工面积住宅累计值（万平方米）全国房屋新开工

77、面积住宅累计值（万平方米）图表图表23：全国房屋竣工面积住宅累计值（万平方米）全国房屋竣工面积住宅累计值（万平方米）资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投 图表图表24：全国全国 30 大中城市商品房成交套数（万套）大中城市商品房成交套数（万套）图表图表25：软体家具上游化工原材料价格软体家具上游化工原材料价格 MDI 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：wind，中信建投 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0 5 10 15 20 25 ---09

78、--0930大中城市:商品房成交套数:当月值yoy05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0-----05合同挂牌价:聚合MDI:烟台万华 13 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表26：我国家居及主要细分品类出口额我国家居及主要细分品类出口额 资料来源：wind，中信建投 单位：亿美元家具及其零件出口总额家具及其零件出口yoy

79、功能沙发等金属框架沙发出口金属框架沙发出口yoy功能办公椅出口功能办公椅出口yoy弹簧床垫出口弹簧床垫出口yoy2022-1260.93-14.8%7.79-13.4%0.78-6.3%2022-1158.83-15.9%7.41-14.4%0.824.6%2022-1057.81-10.6%7.07-9.2%0.8314.0%2022-0955.78-9.4%6.38-7.5%0.8014.5%2022-0854.44-12.7%6.09-17.9%0.713.9%2022-0759.17-2.1%6.25-18.5%0.71-4.3%2022-0661.63-0.3%6.90-14.4%0

80、.747.7%2022-0563.140.3%7.55-10.8%0.8021.3%2022-0460.47-3.0%7.82-9.2%0.000.0%0.8822.1%2022-0355.687.1%7.495.6%0.000.0%0.652.3%2022-0239.62-11.1%5.55-6.0%0.000.0%0.41-24.2%2022-0172.5810.6%9.8613.7%0.00-100.0%0.833.7%2021-1271.50-4.0%8.99-11.9%4.31-21.3%0.83-21.4%2021-1169.971.9%8.660.0%4.55-10.7%0.79

81、-17.5%2021-1064.6714.4%7.7810.3%4.808.2%0.73-7.9%2021-0961.5615.8%6.909.2%4.3711.5%0.70-2.7%2021-0862.3616.5%7.4215.1%4.6418.0%0.69-12.8%2021-0760.439.3%7.674.2%4.1810.8%0.74-12.6%2021-0661.8125.3%8.0725.9%4.5430.9%0.698.4%2021-0562.9450.5%8.4665.8%4.6556.1%0.6628.3%2021-0462.3659.6%8.6263.6%4.5778.

82、8%0.7246.4%2021-0351.9948.9%7.0965.9%3.59121.9%0.6324.8%2021-0244.56384.2%5.90416.9%2.59544.7%0.55360.3%2021-0165.6327.6%8.6727.3%4.7089.4%0.8036.7%2020-1274.4627.5%10.2130.1%5.4892.2%1.0646.9%2020-1168.6741.9%8.6664.3%5.1091.8%0.9625.9%2020-1056.5532.3%7.0661.1%4.4367.2%0.7936.6%2020-0953.1630.6%6.

83、3263.6%3.9270.8%0.7237.2%2020-0853.5224.0%6.4449.9%3.9370.1%0.7939.8%2020-0755.3023.1%7.3679.3%3.7862.1%0.8476.5%2020-0649.348.4%6.4146.0%3.4754.1%0.6334.6%2020-0541.81-15.5%5.10-1.0%2.9816.1%0.51-4.1%2020-0439.06-13.3%5.274.1%2.5623.2%0.49-9.2%2020-0334.91-16.1%4.27-8.4%1.62-19.7%0.51-21.1%2020-029

84、.20-65.8%1.14-63.3%0.40-70.4%0.12-75.0%2020-0151.45-7.0%6.819.9%2.48-1.6%0.58-26.8%2019-1258.4112.3%7.8447.5%2.8519.2%0.72-6.6%14 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 4.黄金钻石跟踪：黄金钻石跟踪：1 月印度培育钻石进口月印度培育钻石进口/出口同增出口同增-13.7%/-15.5%金价金价：截止 2 月 16 日，SHFE 黄金收盘价为 410.26 美元/盎司，环比上周-0.68%。2 月 17 日，COMEX 黄金收盘价为 18

85、45.3 美元/盎司，环比上周-1.02%。图表图表27：SHFE 黄金（单位：元黄金（单位：元/克）：本周环比克）：本周环比上涨上涨 1.49%图表图表28：COMEX 黄金（单位：美元黄金（单位：美元/盎司）：本周环比下跌盎司）：本周环比下跌 0.57%资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 培育钻石：培育钻石：2023 年 1 月：印度培育钻石毛坯进口额 1.32 亿美元，同比-13.7%、环比+18.7%，进口总额占钻石品类比重 13.9%；培育钻石裸钻出口金额 1.03 亿美元/-15.5%，出口总额占钻石品类比重 6.7%。图表图表29：印度培育钻石进口额印度培

86、育钻石进口额 资料来源：GJEPC，中信建投 15 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表30：印度培育钻石出口额印度培育钻石出口额 资料来源：GJEPC，中信建投 5.造纸板块跟踪：造纸板块跟踪：阔叶浆、针叶浆阔叶浆、针叶浆价格价格有所有所下行下行 根据卓创资讯数据，截至 2 月 17 日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为 5960、7161、5780、6725、7900、5190 元/吨，环比上周变动-1.3%、-0.6%、+3.4%、+0.6%、0.0%、-0.2%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为 1720

87、、4330、3209、4106 元/吨，环比上周变动+0.6%、-0.9%、-0.4%、0.0%。图表图表31：针叶浆价格走势：本周针叶浆价格走势：本周下跌下跌 0.6%。市场价格。市场价格 7161元元/吨，较上周吨，较上周-46.1 元元/吨吨 图表图表32：废纸价格走势：本周环比废纸价格走势：本周环比上涨上涨 0.6%。市场价格。市场价格1720 元元/吨，较上周吨，较上周+9.44 元元/吨吨 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 16 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表33：双胶纸价格走势：本周环比双胶纸价格走势：本周

88、环比上涨上涨 0.6%。市场价格。市场价格6725 元元/吨，较上周吨，较上周+37.5 元元/吨吨 图表图表34：双铜纸价格走势：本周环比双铜纸价格走势：本周环比上涨上涨 3.4%。市场价格。市场价格5780 元元/吨，较上周吨，较上周+190 元元/吨吨 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 图表图表35：白卡纸价格白卡纸价格 5190 元元/吨，较上周吨，较上周下跌下跌 0.2%图表图表36：生活用纸市场价格生活用纸市场价格 7900 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 图表图表37：箱纸板市场价格箱纸板市

89、场价格 4330 元元/吨，较上周吨，较上周下跌下跌 0.9%图表图表38：瓦楞纸市场价格瓦楞纸市场价格 3209 元元/吨，较上周吨，较上周下跌下跌 0.4%资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 17 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 6.棉纺板块跟踪：本周国内外棉纺价格有所棉纺板块跟踪：本周国内外棉纺价格有所下下行行 根据中国棉花信息网数据，截至 2 月 17 日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15596、14170、16071 元/吨，环比上周变动-2.0%、-2.1%、-4.0%；国际棉花价格为 98 美

90、分/磅，环比上周变动-2.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为 23500、21145 元/吨，环比上周变动-0.9%、-1.7%。图表图表39：国内棉花价格走势：本周现货价格环比国内棉花价格走势：本周现货价格环比下跌下跌 2.0%。现货价格现货价格 15596 元元/吨，较上周吨，较上周-324 元元/吨；期货价格吨；期货价格 14170 元元/吨，较上周吨，较上周-310 元元/吨吨 图表图表40：国际棉花价格走势：本周环比上涨国际棉花价格走势：本周环比上涨-2.6%。价格。价格 98美分美分/磅，较上周磅，较上周-3 美分美分/磅磅 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创

91、资讯，中信建投 图表图表41：国内外棉纱价格差：本周价格差减小。进口棉花价国内外棉纱价格差：本周价格差减小。进口棉花价格格 16071 元元/吨，较上周吨，较上周-668 元元/吨吨 图表图表42：国内棉纱价格走势：本周现货价格环比国内棉纱价格走势：本周现货价格环比一致一致。现货。现货价格价格 23500 元元/吨，较上周吨，较上周 220 元元/吨；期货价格吨；期货价格 21145 元元/吨，吨，较上周较上周-370 元元/吨吨 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.

92、00200.00国际棉花价格指数（美分国际棉花价格指数（美分/磅）磅）Cotlook:A指数 18 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 叶乐：叶乐：中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师，毕业于复旦大学金融硕士专业，2016年加入中信建投证券研究发展部，2019 年“水晶球”中小市值入围，2020 年“新财富”海外最佳分析师第 5 名。目前专注于轻工造纸、纺织服装、美护、教育、宠物等消费服务产业研究。联系方式：， 黄杨璐：黄杨璐：中信建投证券轻工纺服&教育行业分析师，同济大学金融学硕士，专注于家居、黄金珠宝、医美个护、

93、教育人力等消费服务产业研究，4 年证券从业经验。秦臻：秦臻：中信建投证券轻工纺服行业分析师，北京大学学士、硕士，2020 年加入中信建投证券研究发展部，专注于运动服饰、造纸包装产业链、美护等领域。研究助理研究助理 魏中泰魏中泰 19 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准

94、；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体

95、说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来

96、源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑

97、报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其

98、提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk