1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 云计算云计算：北美云厂商眼中的北美云厂商眼中的 2023 华泰研究华泰研究 通信通信 增持增持 (维持维持)电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)75

2、5 8249 2388 联系人 彭钢彭钢 SAC No.S0570121070173 +(86)21 2897 2228 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 联系人 陈钰陈钰 SAC No.S0570121120092 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 紫光股份 000938 CH 32.25 增持 星网锐捷 002396 CH 28.82 增持 中兴通讯 000063 CH

3、 37.40 买入 中际旭创 300308 CH 36.54 买入 数据港 603881 CH 38.68 买入 光环新网 300383 CH 13.76 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 21 日中国内地 行业月报行业月报 全球云计算全球云计算：关注北美厂商：关注北美厂商 2023 年度指引年度指引 业绩方面，4Q22 北美三大云厂商（亚马逊/微软/谷歌）合计营收同比增长25.7%。资本开支方面，4Q22 MAGA（Meta/亚马逊/苹果/微软/谷歌）合计资本开支达 420.8 亿美元，同比增长 14.1%。展望 2023 年，海外云计算需求增速或进一步放缓，在此情形下，一

4、方面，4Q22 业绩会上北美云厂商普遍表示将继续优化资本开支结构及控制员工数量；另一方面，AI 等新应用领域竞争激化，大模型能力或将成为科技巨头重要分水岭。国内市场中，我们看好算力基础设施升级带来的运营商/ICT 基础设施/IDC 板块投资机遇，建议关注：紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、中际旭创、数据港、光环新网。IaaS：2023 海外营收海外营收预计增长预计增长 23.5%；2023 资本开支预计增长资本开支预计增长 3.86%过去一月（1/19-2/19）全球主要 IaaS 公司总市值上涨 9.44%。海外市场中，1）需求：4Q22 北美三大云厂商合计营收同比增长 25.7%，较 3Q22

5、 放缓 5.9pct，据 Factset，2023 海外云需求增速或继续放缓至 23.5%。2）资本开支：4Q22 MAGA 合计资本开支同比增长 14.1%。宏观经济波动背景下，降本增效成为企业的共同选择，据 Factset 一致预期，2023 年 MAGA 合计资本开支预计将同比增长 3.86%；4Q22 北美云厂商员工人数进一步下降，微软/谷歌 2023 年 1 月相继裁员 4.5%/6%。3）AI：随着 OpenAI 旗下产品ChatGPT 成为 2023 开年现象级应用，北美科技巨头在 AI 领域竞争激化。SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长：业务持续推进，收入稳定增长 过

6、去一月全球主要 SaaS 公司总市值上涨 0.76%，其中国内公司总市值下跌8.58%。明源云下跌 25.8%，用友网络下跌 9.5%，或与板块整体走势不佳有关。随着我国数字经济建设的持续深入，云 SaaS 下游需求有望逐步释放，2022 年 SaaS 进入业务稳定期，或将逐步迎来底层算力需求拐点。据各公司年报，全球 SaaS 企业保持增长，ServiceNow、DataDog 1H22 收入分别同比增长 25.46%、78.01%，SalesForce、MongoDB 1Q22 收入分别同比增长 24.28%、57.14%，收入持续增长。IDC：数字经济政策叠加：数字经济政策叠加 AIGC

7、快速发展，快速发展，2023 有望迎来有望迎来行业行业供需拐点供需拐点 过去一月全球主要第三方 IDC 公司市值上涨 3.14%。我们认为行业供需格局是 2022 年影响 IDC 公司业绩的主要因素，而当前国内数据中心供给端和需求端均已出现明显边际改善。供给方面，22 年 11 月 1 日起数据中心能效限定值及能效等级在全国范围内强制实施，绿色化能力较差的数据中心产能将加速出清；需求方面，2022 年 12 月，中央工作会议鼓励支持平台经济规范健康发展，且 3Q22 国内互联网云厂商利润端已有所改善，在此背景下，来自国内互联网云的基础设施需求增速有望逐步恢复。长期来看，随着AIGC 等新应用拉

8、动更高的算力需求，IDC 行业有望迎来新一轮景气周期。云基础设施：云基础设施：服务器需求服务器需求 1H23 下滑，下滑，2023 全年全年需求需求预计预计持平持平 过去一月全球主要云基础设施公司总市值上涨 5.77%，其中计算芯片总市值上涨 19.99%。4Q22 MAGA 合计资本开支同比增长 14.1%，环比增长 2.0%，据 Factset，预计 2023 年 MAGA 合计资本开支同比增长 3.86%。计算芯片领域，服务器市场，TrendForce 下修 2023 年全球服务器整机出货量同比增速预测至 1.87%，并下调北美四大云服务供应商合计采购量同比增速至4.4%。英特尔预计 1

9、Q23 服务器消费 TAM 将出现环比同比加速下降，1H23服务器消费 TAM 同比下降，下半年有望恢复增长，AMD 同样表示考虑云客户库存上升，预计数据中心 1H23 走弱，而 2H23 会有更好表现。风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。(35)(26)(17)(7)2Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)通信电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 正文目录正文目录 全球云计算：关注北美厂商全球云计算：关注北美厂商 2023 年度指引年度指引.3 IaaS：海外：海外 IaaS 营收增速持续放缓，国内运营商云业务高

10、增营收增速持续放缓，国内运营商云业务高增.6 4Q22 海外 IaaS 板块总营收同比+26%，预计 2023 年资本开支增长 3.86%.6 ChatGPT 引发北美云厂商 AI 竞赛，科技巨头在大模型上竞争激化.8 海外重点公司 4Q22 业绩回顾.12 亚马逊（AMZN US）：4Q22 AWS 营收同比增长 9%，资本开支同比下降 6.3%.12 微软（MSFT US）：2QFY23 Azure 营收同比+31%，增速放缓.12 谷歌（GOOG US）：4Q22 谷歌云营收同比增长 32.0%，资本开支同比增长 19.0%.13 Meta（META US）：预计 2023 年资本开支为

11、 300-330 亿美元.13 苹果（AAPL US）：1QFY23 资本开支同比减少 35.1%.13 2022 年国内运营商云业务营收同比增长 118.2%.14 SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长：业务持续推进，收入稳定增长.15 Hubspot：3Q22 收入同比增长 31%，客户数量与客单价持续增长.15 RingCentral：3Q22 收入同比增长 23%，盈利能力持续提升.15 Splunk：3Q22 收入同比增长 40%，卓越品质保持稳定.15 Dynatrace：3Q22 收入同比增长 29%，产品能力持续提升.15 Samsara：3Q22 收入同比增长 49

12、%，物联网数据整合能力不断深化.15 IDC：数字经济政策叠加：数字经济政策叠加 AIGC 新发展，新发展，IDC 有望迎来复苏有望迎来复苏.16 云基础设施：服务器需求云基础设施：服务器需求 1H23 下滑，下滑，2023 全年需求预计持平全年需求预计持平.18 信骅科技（5274 TW）：2022 年 12 月营收同比增长 5.4%，环比下降 6.8%.18 计算芯片：主要厂商 1Q23 业绩展望仍不乐观.18 个股业绩回顾.20 重点推荐公司重点推荐公司.21 风险提示.22 kUlYpZvXnX9YfY8VqVeX6MdN6MoMqQsQtQiNpPmOlOmOmObRoOxOwMoM

13、nRvPmPnM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 科技科技 全球云计算全球云计算：关注北美厂商：关注北美厂商 2023 年度指引年度指引 根据我们对亚马逊、微软、谷歌、Meta、阿里、腾讯等全球云计算产业链公司的梳理，过去一月（1/192/19）全球主要云计算产业链公司总市值上涨 9.98%。业绩方面，4Q22 北美三大云厂商（亚马逊、微软、谷歌）合计营收同比增长 25.7%。资本开支方面，4Q22 MAGA合计资本开支达 420.8 亿美元，同比上升 14.1%，环比上升 2.0%，据 Factset 一致预期，预计2023年MAGA合计资本开支同比增长3.8

14、6%。国内市场中，各省市陆续发布地区 2023政府工作报告，规划各省（市）数字经济发展、企业数字化转型路线图，我们看好数字经济建设及算力基础设施升级带来的三大运营商、ICT 基础设施、IDC 板块投资机遇。建议关注：紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、中际旭创、数据港、光环新网。展望展望 2023，一方面，一方面，海外海外云计算行业需求增速放缓情况或将延续云计算行业需求增速放缓情况或将延续，降本增效成为北美科技，降本增效成为北美科技巨头的共同选择。巨头的共同选择。4Q22 业绩会上，Meta 明确表示 2023 年的管理主题将会是“效率”，资本开支将更加关注成本效益；亚马逊 AWS 正与客户合作进行

15、成本优化；微软表示除优先级决策外，其余支出增长将会非常缓慢。除此之外，科技巨头仍在控制员工数量（2023 年 1月 18 日微软宣布将裁员 4.5%，1 月 20 日谷歌母公司宣布将裁员 6%）。另一方面，另一方面，ChatGPT 热潮使得北美科技巨头在热潮使得北美科技巨头在 AI 领域竞争激化，北美云厂商普遍表示将领域竞争激化，北美云厂商普遍表示将会将投资重心转移至会将投资重心转移至 AI、新型数据中心架构等领域。、新型数据中心架构等领域。4Q22 业绩会上，北美科技巨头普遍表示将会支持 AI 负载、新型数据中心架构的发展，加大相关领域的投资力度。从英伟达加快与微软合作共建立生成式 AI 生

16、态、谷歌和百度将分别推出类 ChatGPT 产品可以看出，是否拥有大模型将成为科技巨头/科技平台企业的重要分水岭，未来科技巨头之间将展开 AI大模型军备竞赛，科技公司远期投资价值或将被重新定义。图表图表1：2021 年以来国内云计算产业链总市值涨跌幅年以来国内云计算产业链总市值涨跌幅 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表2：2021 年以来海外云计算产业链总市值涨跌幅年以来海外云计算产业链总市值涨跌幅 资料来源：Wind，华泰研究 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-01-042021-02-042021-03-0420

17、21-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04中国IaaS中国运营商中国SaaS/PaaS中国IDC中国云基础设施-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-01-

18、042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04海外IaaS海外SaaS/PaaS海外IDC海外云基础设施（不含计算芯片）海外芯片 免责声明和披

19、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 图表图表3：国内云计算产业链公司（国内云计算产业链公司（2023-02-19）IaaS 归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）PE（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1M YTD 阿里巴巴 9988 HK HKD 99.45 2,685 200.95 237.81 272.74 13.14 13.07 11.53-12.84%15.30%腾讯 700 HK HKD 373.80 4

20、,555 170.67 208.48 243.79 27.02 22.53 19.16-1.63%17.83%百度 9888 HK HKD 141.30 498 28.83 31.72 37.24 17.78 16.07 11.39 9.88%26.50%金山云 KC US USD 4.39 11-2.93-2.24-1.90-3.73%14.62%优刻得 688158 CH CNY 19.62 13-32.57%56.83%均值 19.32 17.22 14.03 三大运营商三大运营商 EBITDA（亿美元）（亿美元）EV/EBITDA（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公

21、司代码 交易货币交易货币 股价股价 EV（亿美元）（亿美元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1M YTD 中国移动 941 HK HKD 57.35 1,357 489.32 519.83 544.84 2.77 2.61 2.49 3.99%10.82%中国电信 728 HK HKD 3.93 637 194.13 207.92 221.07 3.28 3.06 2.88 12.93%28.01%中国联通 762 HK HKD 5.81 170 148.28 154.57 159.72 1.15 1.10 1.06 9.42%20.29%均值 2.40

22、 2.26 2.15 PaaS/SaaS 营业收入（亿美元）营业收入（亿美元）总市值总市值/营业收入营业收入（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1M YTD 金山办公 688111 CH CNY 277.62 186 5.78 7.69 10.11 32.28 24.29 18.47-1.81%4.96%广联达 002410 CH CNY 60.36 105 10.02 12.25 14.73 10.47 8.56 7.12-5.50%0.68

23、%用友网络 600588 CH CNY 23.25 116 15.06 18.57 22.93 7.73 6.27 5.08-4.71%-3.81%金蝶国际 268 HK HKD 15.94 71 7.37 9.21 11.47 9.64 7.72 6.20-8.71%-4.78%明源云 909 HK HKD 5.87 15 20.85 24.37 4.34 4.83 4.13 3.45-25.79%-16.38%石基信息 002153 CH CNY 16.49 50 4.45 5.18 6.27 11.48 9.85 8.15 4.37%10.01%微盟 2013 HK HKD 5.09 1

24、8 3.00 3.79 4.55 6.04 4.79 3.99-14.31%-23.57%中国有赞 8083 HK HKD 0.22 5 2.17 2.45 2.99 2.43 2.15 1.78-9.80%12.76%均值 10.61 8.47 6.78 IDC EBITDA（亿美元）（亿美元）EV/EBITDA（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 EV(亿美元亿美元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1M YTD 宝信软件 600845 CH CNY 47.82 114 3.94 4.97 6.46

25、 28.92 22.93 17.64 1.10%6.74%万国数据 GDS US USD 20.98 90 6.14 6.79 7.95 14.68 13.28 11.34-5.62%1.75%秦淮数据 CD US USD 7.97 35 3.24 4.47 5.59 10.92 7.93 6.34-1.97%0.00%世纪互联 VNET US USD 4.53 24 2.64 2.97 3.48 8.94 7.95 6.77-28.10%-20.11%数据港 603881 CH CNY 29.24 18 1.41 1.77 2.09 12.77 10.18 8.62 6.13%24.27%光

26、环新网 300383 CH CNY 9.76 27 2.26 2.65 3.03 12.09 10.32 9.03 6.78%19.61%奥飞数据 300738 CH CNY 12.70 17 0.74 0.88 1.20 23.21 19.43 14.23 32.43%44.15%均值 15.93 13.15 10.57 云基础设施云基础设施 归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）PE（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 1M YTD 联想集

27、团 992 HK HKD 6.78 105 19.58 18.05 17.74 5.47 5.84 5.76 11.88%5.77%紫光股份 000938 CH CNY 22.88 95 3.52 4.38 5.63 27.50 22.32 17.92-4.15%17.27%浪潮信息 000977 CH CNY 36.51 78 3.33 3.90 4.74 23.17 18.62 16.38 56.03%69.66%星网锐捷 002396 CH CNY 22.08 19 0.99 1.32 1.59 18.35 14.29 11.81 9.14%15.24%中兴通讯 000063 CH CN

28、Y 27.97 181 12.50 14.58 16.47 15.45 13.19 11.73 4.37%8.16%工业富联 601138 CH CNY 9.71 281 29.30 32.66 35.57 9.60 8.61 7.96 1.89%5.77%中际旭创 300308 CH CNY 33.35 39 1.76 2.11 2.55 22.53 19.13 16.29 16.20%23.38%新易盛 300502 CH CNY 30.84 23 1.39 1.41 1.68 16.63 16.44 13.64 21.90%29.85%天孚通信 300394 CH CNY 37.94 2

29、2 0.60 0.75 0.94 37.20 29.85 23.68 41.46%49.66%华工科技 000988 CH CNY 19.40 28 1.40 1.79 2.31 20.46 16.36 12.60 6.53%18.22%均值 19.64 16.47 13.78 备注：表格中数据均源自 Bloomberg 一致预期；数据截至北京时间 2023 年 2 月 19 日收盘。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科技 图表图表4：海外云计算产业链公司（海外云计算产业链公司（2023-02-19）IaaS

30、归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）PE（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 1M YTD Google GOOG US USD 94.35 12,099 681.16 696.13 830.27 18.47 16.77 14.02 3.54%6.94%Amazon AMZN US USD 97.20 9,960 152.02 276.49 409.65 77.39 34.85 25.25 1.82%15.71%Microsoft MSFT US

31、 USD 258.06 19,209 718.51 698.02 800.80 27.19 27.70 23.99 9.71%7.88%Meta META US USD 172.88 4,482 263.21 266.82 315.04 15.77 14.78 12.26 29.97%43.66%Apple AAPL US USD 152.55 24,136 998.82 948.50 1013.20 24.97 25.30 22.95 13.00%17.59%均值 32.76 23.88 19.69 PaaS/SaaS 营业收入营业收入（亿美元）（亿美元）总市值总市值/营业收入（营业收入（x

32、）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 1M YTD 办公 SaaS Adobe ADBE US USD 356.85 1,634 176.09 192.36 214.73 9.28 8.49 7.61 4.55%6.04%Zoom ZM US USD 76.11 222 40.82 43.75 45.90 5.45 5.09 4.85 12.79%12.36%Atlassian TEAM US USD 168.56 432 27.68 35.01 42.

33、76 15.61 12.34 10.10 13.33%30.99%行业应用 PROCORE PCOR US USD 64.76 89 7.08 8.98 10.99 12.62 9.95 8.14 22.98%37.26%veeva VEEV US USD 170.49 265 18.45 21.44 24.15 14.38 12.38 10.99 6.38%5.65%Shopify SHOP US USD 43.61 589 55.11 66.36 80.60 10.68 8.87 7.31 11.34%25.64%财务 SaaS Intuit INTU US USD 404.38 1,13

34、6 126.59 141.09 156.96 8.97 8.05 7.24 4.74%4.11%人力 SaaS Paycom PAYC US USD 303.89 183 13.72 17.01 20.59 13.36 10.78 8.90-2.53%-2.07%Workday WDAY US USD 185.80 478 51.27 62.02 72.55 9.31 7.70 6.58 13.09%11.04%营销 SaaS Salesforce CRM US USD 165.17 1,652 264.06 309.89 341.68 6.26 5.33 4.83 13.56%24.57%分

35、析 SaaS Datadog DDOG US USD 79.99 254 16.55 21.07 27.23 15.35 12.06 9.33 14.76%8.83%Palantir PLTR US USD 9.20 191 19.02 22.05 26.39 10.06 8.68 7.25 33.33%43.30%Servicenow NOW US USD 439.01 891 72.48 88.61 107.93 12.30 10.06 8.26 5.48%13.07%均值 11.05 9.21 7.80 IDC EBITDA（亿美元）（亿美元）EV/EBITDA（x）股价涨跌幅股价涨跌幅

36、 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 EV(亿美元亿美元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 1M YTD Equinix EQIX US USD 716.76 810 33.66 36.62 40.43 24.07 22.13 20.04 2.00%9.42%DLR DLR US USD 110.76 531 24.62 26.29 28.67 21.58 20.21 18.54 5.05%10.46%IRM IRM US USD 52.60 282 18.26 19.72 21.60 15.46 14.31 13.07 1.02%

37、5.52%cyxtera CYXT US USD 2.48 27 2.33 2.54 2.74 11.55 10.61 9.84-3.88%29.17%均值 18.17 16.82 15.37 云基础设施云基础设施 归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）PE（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 1M YTD DELL DELL US USD 42.48 304 53.54 56.17 44.66 6.36 5.67 6.72 7.01%6.48%C

38、isco CSCO US USD 50.77 2,086 140.71 152.03 161.93 15.15 13.63 12.71 8.25%7.42%Arista ANET US USD 138.23 424 13.81 18.31 20.46 31.65 23.89 21.55 20.20%13.91%IBM IBM US USD 135.02 1,221 83.07 86.53 92.45 14.89 14.28 13.43-2.66%-2.99%Juniper JNPR US USD 31.56 102 6.42 7.50 8.34 16.20 14.04 12.53-1.56%-

39、1.25%HPE HPE US USD 16.36 212 26.53 26.26 27.89 8.16 8.10 7.57 1.74%2.51%均值 15.40 13.27 12.42 计算芯片计算芯片 归母净利润（亿美元）归母净利润（亿美元）PE（x）股价涨跌幅股价涨跌幅 公司名称公司名称 公司代码公司代码 交易货币交易货币 股价股价 市值市值(亿美元亿美元)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 1M YTD Intel INTC US USD 27.61 1,142 80.57 18.62 73.67 14.17 62.75 15.43-3.00%5.74%

40、AMD AMD US USD 78.50 1,266 54.63 47.19 67.58 22.43 25.84 18.14 11.30%21.20%NVIDIA NVDA US USD 213.88 5,261 110.10 82.12 103.58 49.21 65.57 49.45 23.08%46.35%均值 28.60 51.39 27.67 备注：表格中归母净利润、EBITDA、营业收入数据源自 Bloomberg 一致预期，股价、市值、股价涨跌幅源自 Wind；数据截至北京时间 2023 年 2 月 19 日收盘。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 免责声明和披露以

41、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 IaaS：海外：海外 IaaS 营收增速营收增速持续持续放缓，国内运营商云业务高增放缓，国内运营商云业务高增 4Q22 海外海外 IaaS 板块总营收同比板块总营收同比+26%，预计，预计 2023 年资本开支增长年资本开支增长 3.86%需求：需求：4Q22 北美三大云厂商营收增速继续放缓。北美三大云厂商营收增速继续放缓。海外市场方面，根据我们对亚马逊、谷歌、微软等云厂商的财报梳理，4Q22北美三家云厂商合计营收同比增长25.7%至439.6亿美元，较 3Q22 放缓 5.9pct。其中亚马逊 AWS/微软 Azure/谷歌云 4Q2

42、2 营收同比增速分别为20.2%/31.0%/32.0%，分别较3Q22放缓7.3/4.0/5.6pct。根据Factset一致预期，预计1Q23E同比增速为22.9%，较4Q22放缓2.8pct，预计2023海外IaaS板块总营收同比增长23.5%，较 2022 年放缓 9.4pct，整体海外云计算营收增速或将持续放缓。图表图表5：云计算厂商云业务营收及同比（云计算厂商云业务营收及同比（Calendar Yr）(Usd 100mn)2020 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2022 2023E 亚马逊 AWS 45,370

43、 13,503 14,809 16,110 17,780 61,307 18,441 19,739 20,538 21,378 21,794 80,096 94,678 YoY 29.5%32.1%37.0%38.9%39.5%35.1%36.6%33.3%27.5%20.2%18.2%28.8%18.2%微软 Azure 27,105 7,905 10,449 10,402 11651 40,352 11,541 14,629 14,043 15,263 14,727 55,475 71,896 YoY 50.0%50.0%51.0%50.0%46.0%46.9%46.0%40.0%35.0

44、%31.0%27.6%37.3%29.6%谷歌云 13,059 4,047 4,628 4,990 5,540 19,604 5,821 6,276 6,868 7,315 7,489 26,280 33,286 YoY 46.4%45.7%53.9%44.9%44.6%50.1%43.8%35.6%37.6%32.0%28.7%36.8%26.7%以上三者合计 85,534 25,455 29,886 31,503 34,971 121,263 35,803 40,644 41,449 43,956 44,009 161,851 199,861 YoY 38.0%39.4%44.1%43.3

45、%42.4%41.8%40.7%36.0%31.6%25.7%22.9%32.9%23.5%注：微软 Azure 营收部分数据基于 Canalys 数据测算；1Q23E、2023E 数据源自 Factset 一致预期 资料来源：各公司公告，Factset，华泰研究 图表图表6：北美云计算厂商云业务营收及同比（单位：百万美元）北美云计算厂商云业务营收及同比（单位：百万美元）资料来源：Factset，公司公告，华泰研究 资本开支：宏观经济波动背景下，资本开支：宏观经济波动背景下，4Q22 海外云厂商资本开支增速放缓，预计海外云厂商资本开支增速放缓，预计 2023 年资本年资本开支增长开支增长 3.

46、86%。4Q22 MAGA（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Meta）合计资本开支同比增长14.1%至420.8亿美元，其中，Meta 4Q22资本开支为89.88亿美元，同比增长67.37%。公司在 4Q22 业绩指引中下调 2023 年资本开支指引至 300-330 亿美元（此前为 340-370亿美元）。展望 2023 年，我们认为海外云厂商资本开支增长不确定性有所加大，未来资本开支增长主要取决于海外经济景气度及云厂商对云计算行业的需求预期。据 Factset 一致预期，1Q23 MAGA 合计资本开支预计将同比增长 9.95%至 403 亿美元（环比下降 4.13%），2023 年 MAGA

47、 合计资本开支预计将同比增长 3.86%至 1635 亿美元，同比增速较 2022 年放缓 15.24pct，预计 2024-2025 年同比增速有所回升。考虑到云厂商近期宣布大规模裁员，该增速存在进一步下修可能性。0%10%20%30%40%50%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23EAWSAzureGoogle Cloud合计YoY（右轴）（USD mn)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 科技科技 图表图表7：MAGA 资本开支及同比、环比增速资本开支及同比、环比增速(Usd mn)1Q21

48、2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2022 2023E 2024E 2025E Amazon 11,187 12,988 14,751 16,470 13,742 14,098 15,041 15,440 14,316 58,321 61,091 66,743 73,723 Microsoft 5,089 6,452 5,810 5,865 5,340 6,871 6,283 6,274 6,484 24,768 26,525 28,454 31,427 Google 5,942 5,496 6,819 6,383 9,786 6,828 7,2

49、76 7,595 8,257 31,485 31,701 33,933 35,668 Meta 4,272 4,612 4,314 5,370 5,315 7,528 9,355 8,988 7,503 31,186 32,065 32,035 33,162 Apple 2,269 2,093 3,223 2,803 2,514 2,102 3,289 3,787 3,787 11,692 12,147 12,226 12,402 MAGA 合计 28,759 31,641 34,917 36,891 36,697 37,427 41,244 42,084 40,347 157,452 163

50、,529 173,391 186,382 YoY 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2022 2023E 2024E 2025E Amazon 77.81%96.34%50.40%24.82%22.84%8.55%1.97%-6.25%4.18%5.28%4.75%9.25%10.46%Microsoft 35.09%36.00%18.40%40.51%4.93%6.49%8.14%6.97%21.42%6.69%7.09%7.27%10.45%Google-1.05%1.95%26.14%16.50%64.69%24.24%6.70%

51、18.99%-15.62%27.78%0.69%7.04%5.11%Meta 20.07%41.69%16.94%16.41%24.41%63.23%116.85%67.37%41.17%67.96%2.82%-0.09%3.52%Apple 22.45%33.74%80.66%-19.91%10.80%0.43%2.05%35.11%50.64%12.55%3.89%0.65%1.44%MAGA 合计 39.53%46.69%36.43%19.15%27.60%18.29%18.12%14.08%9.95%19.10%3.86%6.03%7.49%QoQ 1Q21 2Q21 3Q21 4Q2

52、1 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2022 2023E 2024E 2025E Amazon-18.50%16.10%13.57%11.65%-16.56%2.59%6.69%2.65%-7.28%5.28%4.75%9.25%10.46%Microsoft 21.92%26.78%-9.95%0.95%-8.95%28.67%-8.56%-0.14%3.35%6.69%7.09%7.27%10.45%Google 8.45%-7.51%24.07%-6.39%53.31%-30.23%6.56%4.38%8.72%27.78%0.69%7.04%5.11%Meta-7.

53、39%7.96%-6.46%24.48%-1.02%41.64%24.27%-3.92%-16.52%67.96%2.82%-0.09%3.52%Apple-35.17%-7.76%53.99%-13.03%-10.31%-16.39%56.47%15.14%0.00%12.55%3.89%0.65%1.44%MAGA 合计-7.11%10.02%10.35%5.65%-0.53%1.99%10.20%2.04%-4.13%19.10%3.86%6.03%7.49%注：为统一各云计算厂商资本开支口径，本表中采用 PPE 作为衡量资本开支的指标，部分数据或与上文正文中数据略有差异，主要差异源于融

54、资租赁等部分支出。资料来源：Factset，公司公告，华泰研究 图表图表8：4Q22 MAGA 合计资本开支同比增长合计资本开支同比增长 14.1%注：为统一各云计算厂商资本开支口径，本图中采用 PPE 作为衡量资本开支的指标，部分数据或与上文正文中数据略有差异，主要差异源于融资租赁等部分支出（因微软、Meta 等公司口径公布的 capex 均计入融资租赁部分支出，而 PPE 口径下的 capex 不计入，故产生上述差异）。资料来源：公司公告，Factset，华泰研究 人员优化：海外经济衰退风险仍在人员优化：海外经济衰退风险仍在，人员优化和资本开支调整成科技公司应对的普遍基调。，人员优化和资本

55、开支调整成科技公司应对的普遍基调。1）放缓招聘步伐，优化运营费用支出。4Q22 海外科技公司雇员人数增长放缓，亚马逊 4Q22雇员人数自 2018 年以来首次同比负增长；2022 年 11 月 9 日 META 裁员 13%，人数超过10000 人。2023 年以来，微软、谷歌等相继宣布裁员。1 月 18 日，微软宣布计划到 2023财年第三季度末裁员10,000人，约占微软员工总数的4.5%；1月20日，谷歌母公司Alphabet宣布将在全球范围内裁员 12,000 人，约占全职员工的 6%。2）优化资本开支，集中核心领域投资。科技巨头表示将优化资本开支方向，关闭一些低效益投资，针对未来核心

56、增长机会进行长期投资（服务器、网络设备、数据中心、AI 引擎等）以支持云计算、人工智能领域技术发展。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23EAmazonMetaMicrosoftAppleGoogleMAAMG合计同比（右轴）(USD mn)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

57、8 科技科技 图表图表9：微软微软/谷歌谷歌/Meta 市值与雇员人数同比增速市值与雇员人数同比增速 注：微软仅二季度财报披露雇员人数 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 图表图表10：MAGA 雇员人数及同比雇员人数及同比 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 Amazon 613,300 750,000 1,125,300 1,271,000 1,335,000 1,468,000 1

58、,608,000 1,622,000 1,523,000 1,544,000 1,541,000 Meta 33,606 43,030 56,653 60,654 63,404 68,177 71,970 77,805 83,553 87,314 86,482 Microsoft 131,000 144,000 163,000 -181,000-221,000-Apple 132,000 137,000 147,000 -154,000-164,000-Google 94,372 114,096 132,121 139,995 144,056 150,028 156,500 163,906 1

59、74,014 186,779 190,234 YoY 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 Amazon 13.18%22.29%50.04%51.24%52.26%30.45%23.88%27.62%14.08%5.18%-4.17%Meta 45.07%28.04%31.66%25.66%20.69%20.34%22.81%28.28%31.78%28.07%20.16%Microsoft

60、 5.65%9.92%13.19%-11.04%-22.10%-Apple-3.79%7.30%-4.76%-6.49%-Google 20.83%20.90%15.80%13.77%12.99%13.55%15.67%17.08%20.80%24.50%21.56%注：微软仅二季度财报披露雇员人数，苹果仅三季度财报披露雇员人数 资料来源：公司公告，华泰研究 ChatGPT 引发北美云厂商引发北美云厂商 AI 竞赛，科技巨头在大模型上竞争激化竞赛，科技巨头在大模型上竞争激化 AI 是微软战略布局中的重要棋子。是微软战略布局中的重要棋子。2014 年起，微软逐渐由“移动为先、云为先”战略转变为“

61、智能云、智能边缘为先”，自此 AI 成为微软角逐全球竞争的重要棋子，微软积极将 AI基础设施融入每一个产品，构建从云、到系统平台、再到技术服务的完整的全栈式的 AI 生态系统：1）微软云层面：微软云层面：与其他公司将 AI 设作单独部门不同，微软基于云、大数据与 AI 不可分割的关系，将整个 AI 战略全部建立在云的基础上，微软云 Azure 应运而生，为了与 AWS 差异化竞争，微软打造了包括“混合云”与“智能云”的完整解决方案，包括公有云 Azure、混合云 Azure Stack、物联网 Azure IoT Edge 与 Azure Sphere。2）系统平台层面：系统平台层面：为了加强

62、 AI To B 的效果，微软构建了一个强大的系统平台矩阵，其中包括三个层次：系统层主要是 Azure，微软充分利用 GPU、FPGA 等新兴技术将 AI 能力最大化；平台层包括各类编程语言与工具包，包括 Project Brainwave、ML.NET、ONNX、OpenPAI、Tools for AI、NNI 等；技术层则是微软提供成熟的 AI 算法供开发者使用，例如微软认服务、机器学习服务与 Bot 服务等。0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-03-312019-06-302019-09-3

63、02019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-31Meta总市值Microsoft总市值Google总市值Meta雇员人数同比(右轴)Microsoft雇员人数同比(右轴)Google雇员人数同比(右轴)(亿美元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 科技科技 3）Azure 认知、机器学习技术：认知、机器学习技术：2016 年微软认知服务正式推出，包括语音、

64、视觉、语言、机器翻译等功能的超 20 项服务，例如 CaptionBot 能像人一样理解和描述一张图片、微软的 OCR 能够为各种人工智能应用增加图形文字识别功能。Azure 机器学习服务则是帮助开发人员更快地构建和训练 AI 模型，然后将这些模型部署到云端或边缘，包括 PyTorch、TensorFlow 和 Scikit-learn 等 AI 框架的支持、对自动化 Hyperparameter 调优，以及部署到云环境和边缘环境的能力。4）场景应用：场景应用：2014 年微软发布语音交互产品小冰与个人智能助理 Cortana，2019 年Cortana 选择与 Amazon 进行合作，跨系统

65、打通 Cortana 和 Alexa，使得用户可以通过两者进行有效交互，充分发挥两种产品不同的优势领域。此外，边缘智能方面，微软利用 Azure IoT Edge 打造物联网生态系统，科勒等企业通过 Azure IoT Edge 方案打造智能厨房、卫生间解决方案。微软也通过此推出定制视觉产品，使得无人机与其他工业装备无需连接到云端即可快速作出响应与处理。微软与微软与 Open AI 资源互补，不断丰富在人工智能领域的投资布局。资源互补，不断丰富在人工智能领域的投资布局。Open AI 是微软在 AI领域最为重要的投资，微软为 Open AI 技术商业化的首选伙伴，Open AI 也在不断丰富微

66、软在 AI 方面的布局。2021 年 5 月，微软与 Open AI 共同出资 1 亿美元成立创业基金 Open AI Startup Fund，通过投资并购的方式，逐渐形成人工智能生态圈。OpenAI 主要投资开发者服务、教育、AI 助手等早期项目，微软则偏向于企业自动化、智能驾驶、智能医疗、智能机器人等领域。图表图表11：微软全栈式微软全栈式 AI 布局布局 资料来源：微软亚洲研究院官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 科技科技 图表图表12：微软与微软与 Open AI 在人工智能领域的投资布局在人工智能领域的投资布局 主要投资者主要投资者 公

67、司名称公司名称 简介简介 主要投资者主要投资者 公司名称公司名称 简介简介 微软微软 Voicera 人工智能会议服务商 微软微软 Cruise 美国自动驾驶汽车生产制造商 Paxata 企业级自助业务信息平台 Applied Intuition 美国自动驾驶车辆模拟器研发商 Minit 流程挖掘管理平台 Acerta Analytics 车辆检测技术研发商 Netbreeze 商业信息提取服务商 Ozette 人工智能免疫监控平台开发商 FortressIQ 企业业务自动化流程洞察服务提供商 iLoF 英国智能医疗平台 Forerunner Software 商业智能软件开发商 Envisa

68、genics 生物技术平台 Cerebri Al 美国人工智能用户分析平台 1910 Genetics AI 药物研发商 Evisort 人工智能合同智能系统研发商 Wandelbots 智能示教机器人工业软件平台 XWING 美国无人驾驶飞行器研发商 InVia Robotics 智能机器人研发商 Wayve 英国人工智能自动驾驶系统研发商 NextBillion Al 地图数据和人工智能平台 Open AI Anysphere AI 工具 Open AI Milo 家庭虚拟助手 Atomic Semi 芯片制造 qqbotdev 编程开发工具 Cursor 代码编辑器 EdgeDB 开源数

69、据库 Diagram 设计工具 Mem Labs 笔记应用 Harvey AI 法律顾问 Speak AI 英语学习平台 Kick 会计软件 Descript 音视频编辑应用程序 资料来源：The Information，烯牛数据，华泰研究 谷歌是谷歌是 AI 技术布局的排头兵，产品与模型覆盖多个领域。技术布局的排头兵，产品与模型覆盖多个领域。早在 2006 年谷歌就已经开始布局AI领域，2011年时正式成立AI部门，并着力将AI技术应用于搜索、云效劳、地图、YouTube等核心产品上，并不断收购深度学习、机器学习、计算机视觉、NLP 等领域的公司，引领当时 AI 收购与投融资的潮流。2017

70、 年，谷歌正式宣告将战略重心由“Mobile First”转向“AI First”，并打造以 AI 为核心，软件与硬件的组合生态。AIGC 方面，谷歌自 2014 年起便推出多个产品与模型覆盖智能聊天、代码生成、写作、语音转换、信息检索等。图表图表13：谷歌在谷歌在 AIGC 领域的领域的 AI 产品与模型布局产品与模型布局 资料来源：Google 官网，DeepMind，CNBC，新智元，华泰研究 谷歌与谷歌与 Open AI 先后入局大模型研发领域，先后入局大模型研发领域，AI 产品竞争局势瞬息万变。产品竞争局势瞬息万变。谷歌于 2017 年发布 Transformer，奠定 LLM 基石

71、，2021 年 5 月 I/O 大会上，LaMDA 的惊艳亮相再次巩固谷歌的领先地位，但由于 1）解码器押注失误；2）DeepMind 加入 LLM 竞争时间太晚，错失模型训练良机；3）RLHF 技术应用过于保持迟疑，致使 Open AI 提前运用于 GPT-3 上。Open AI 则积极吸取行业优秀技术经验，以 AGI 为根本方向，采用 Instruction Finetune 与RLHF，于 2022 年 3 月训练出 InstructGPT（1750 亿参数），后在 2022 年 12 月正式推出InstructGPT 的兄弟模型 ChatGPT。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部

72、分，请务必一起阅读。11 科技科技 图表图表14：谷歌与谷歌与 OpenAI 在在 LLM 领域的发展时间线领域的发展时间线 资料来源：新智元，华泰研究 ChatGPT 出圈后，谷歌聊天机器人出圈后，谷歌聊天机器人 Bard 紧急应战。紧急应战。ChatGPT 发布后，谷歌于 2022 年 12月 20 日发布最新的自然语言推理算法 LAMBADA，2023 年 1 月 27 日发布文本转音乐模型MusicLM。据时代报道，谷歌旗下 DeepMind 于 2022 年 9 月发布的智能聊天机器人Sparrow 或会在 2023 年晚些时候进入测试阶段，来应对微软 ChatGPT 的挑衅。据 C

73、NBC 2023 年 1 月 31 日消息，谷歌正测试一款类似 ChatGPT 的聊天机器人“Apprentice Bard”，Bard 有望帮助谷歌实现在 AIGC 应用领域的突破。Meta AIGC 业务表现亮眼，业务表现亮眼，4Q22 业绩会表示将加大业绩会表示将加大 AI 投入。投入。2022 年 11 月，Meta 推出Make-A-Video 该模型可以根据输入的自然语言文本生成一段 5 秒钟左右的短视频，并且再次基础上拓展到从图像生成视频与从视频生成视频。4Q22 财报电话会议上，Meta 表示未来将以推荐式人工智能为主，加大人工智能投入，并将通过 AI 提高广告自动化投放，提高

74、广告支出回报率。图表图表15：ChatGPT 发布后谷歌的针对性动作发布后谷歌的针对性动作 资料来源：Google 官网，DeepMind，CNBC，华泰研究 图表图表16：Make-A-Video 示意图示意图 资料来源：TechCrunch，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 科技科技 苹果优化部署苹果优化部署 Stable Diffusion，充分发挥自身硬件优势。，充分发挥自身硬件优势。2022 年 12 月，苹果官方发布论文Stable Diffusion with Core ML on Apple Silicon表示，已经在 Github 上

75、发布针对macOS 13.1 与 IOS 16.2 平台的 Stable Diffusion 的 Core ML 优化，且将相关模型部分部署到 Apple Silicon 设备上的代码。苹果借助 Stable Diffusion 充分发挥其旗下芯片在机器学习、AI 领域的优势，根据苹果公开的测试结果，搭载 64 核的 M1 Ultra 芯片的 Mac Studio只需要 9 秒钟就可生成图片，将进一步扩大苹果在绘图用户群体中的竞争优势。此外，苹果公司 CEO 库克在 2023 年 2 月 3 日的财报电话会议上也表示，AI 将会是苹果未来布局的重点，将为苹果发布的碰撞检测、跌倒检测或者心电图功

76、能的产品赋能。海外重点公司海外重点公司 4Q22 业绩回顾业绩回顾 亚马逊（亚马逊（AMZN US）：）：4Q22 AWS 营收同比增长营收同比增长 9%，资本开支同比下降，资本开支同比下降 6.3%亚马逊 4Q22 实现总营收 1,492.0 亿美元，高于彭博一致预期（1,458 亿美元），同比增长9%；净利润为 3 亿美元，同比下降 97.9%，主要系公司对 Rivian Automotive 公司投资带来的税前估值损失，公司预计1Q23总营收在1,210-1,260亿美元之间，同比增速为4%-8%。云业务方面，AWS 4Q22 营收为 214 亿美元，同比增长 20%，增速较 3Q22

77、下降 7.5pct，公司在 4Q22 业绩会上表示营收增速放缓系公司优化评估云支出的方法以应对严峻的宏观经济形势，预计未来几个季度这些优化工作将继续成为 AWS 增长的阻力，但长期来看公司认为 AWS 具有很多增长空间。AWS 4Q22 营业利润达 52 亿美元，同比下降 1.9%。4Q22亚马逊资本开支（PPE 口径）达 154.4 亿美元，同比下降 6.3%，环比增长 2.7%。微软（微软（MSFT US）：）：2QFY23 Azure 营收同比营收同比+31%，增速放缓，增速放缓 微软智能云板块 2QFY23（截至 2022 年 12 月 31 日的 2023 财季第二季度）营收为 21

78、5 亿美元，同比增长 18%，其中微软 Azure 和其他云服务营收同比增长 31%，增速较 1QFY23略有下降，消费类服务的增长支撑了 Azure 和其他云服务的营收增长；剔除汇率波动影响后，Azure 营收同比增长 38%，较 1QFY23 下降 4pct。微软表示 Azure 业务持续受益于Microsoft 365 套件的增长动能，而考虑到套件安装的规模，微软预计 Azure 业务增长率将继续放缓。剔除汇率波动影响下，公司预计 3QFY23 智能云板块营收 217220 亿美元，对应同比增速为 17%19%，其中 Azure 业务营业收入增长将下降约 4-5pct 至 33-34%。

79、资本开支方面，2QFY23 微软资本开支（PPE 口径）为 62.7 亿美元，低于彭博一致预期（66.4亿美元），同比增长 7.0%，环比下降 0.1%。考虑到云基础设施扩建的正常季度支出变化，微软预计未来资本开支将出现环比增长，同时微软表示对数据中心的投资将继续基于短期和长期客户需求，以及人工智能的发展机会。图表图表17：苹果官方论文苹果官方论文Stable Diffusion with Core ML on Apple Silicon 资料来源：Apple 官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 科技科技 谷歌（谷歌（GOOG US）：）：4Q22

80、 谷歌云营收同比增长谷歌云营收同比增长 32.0%，资本开支同比增长，资本开支同比增长 19.0%谷歌云 4Q22 营收为 73.2 亿美元，同比增长 32.0%，增速较 3Q22 下降 5.6pct，主要系宏观背景下客户优化 GCP 成本带来的消费增长放缓。其中 GCP 收入增长再次超过 Google Workspace，反映了基础设施和平台服务的实力，而 Google Workspace 收入增长来自客户数及客单价齐升。谷歌云 4Q22 营业亏损额为 4.8 亿美元，同比减亏 4.1 亿美元。公司于 4Q22业绩会表示，公司仍对谷歌云长期市场机会和发展轨迹充满期待，未来在投资增长的同时，公

81、司会专注于谷歌云的盈利路径。资本开支方面，4Q22 谷歌资本开支（PPE 口径）为 76.0亿美元，高于彭博一致预期（71.2 亿美元），同比增长 19.0%，环比增长 4.4%。谷歌于 4Q22业绩会表示，预计 2023 年总资本支出与 2022 年基本一致，将增加投资技术基础设施，减少办公设施投资。Meta（META US）：预计）：预计 2023 年资本开支为年资本开支为 300-330 亿美元亿美元 Meta 4Q22 实现总营收 321.65 亿美元，高于彭博一致预期（316.49 亿美元），同比下降4.47%，同比增速与 3Q22 持平，公司预计 1Q23 营收在 260-285

82、亿美元。元宇宙业务方面，Reality Labs 4Q22 实现营收 7.27 亿美元，净亏损 42.79 亿美元，公司预计 2023 年 Reality Labs 亏损将增加，但鉴于长期发展，公司将继续对此领域进行投资。资本开支方面，Meta 4Q22 资本开支（公司口径，含融资租赁部分）为 89.88 亿美元，同比增长 67.37%，环比降低 3.92%。公司在 4Q22 业绩指引中下调 2023 年资本开支指引至 300-330 亿美元（此前为 340-370 亿美元），主要系 2023 年公司将降低数据中心建设支出，转向更具成本效益且可以支持 AI 和非 AI 工作负载的新数据中心架构

83、。除此之外，公司表明也将继续投资于Reels、WhatsApp Messenger 等产品以及广告。苹果（苹果（AAPL US）：）：1QFY23 资本开支同比减少资本开支同比减少 35.1%苹果公司 1QFY23（截至 2022 年 12 月 31 日的前三个月）营收为 1,171.5 亿美元，低于彭博一致预期（1,211.4 亿美元），同比下降 5.5%；净利润为 300 亿美元，同比下降 13.4%；其中 1QFY23 服务业务营收 207.7 亿美元，同比增长 6.4%，系云服务、Apple Music 的优质表现驱动。苹果公司在 1QFY23 业绩会上表示，预计 2QFY23 营收表

84、现和 1QFY23 相当。资本开支方面，苹果 1QFY23 资本开支（PPE 口径）为 37.87 亿美元，高于彭博一致预期（31.42 亿美元），同比减少 35.1%，环比增加 15.1%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 科技科技 2022 年国内运营商云业务营收同比增长年国内运营商云业务营收同比增长 118.2%根据工信部发布的2022 年通信业统计公报，国内三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2022 年共完成新兴业务收入 3,072 亿元，同比增长 32.4%，在电信业务收入中占比由上年的 16.1%提升至

85、 19.4%，其中云计算收入同比增速为 118.2%，保持高速增长。我们认为在算力网络建设及国资云背的拉动下，运营商云计算、大数据等新兴业务有望保持高速增长的势头。图表图表18：2022 年国内运营商云计算业务营收同比增长年国内运营商云计算业务营收同比增长 118.2%资料来源：工信部，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021M122022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M12电信业务收入累计同比新兴业务收入累计同比

86、云业务收入累计同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 科技科技 SaaS/PaaS：业务持续推进，收入稳定增长：业务持续推进，收入稳定增长 Hubspot：3Q22 收入同比增长收入同比增长 31%，客户数量与客单价持续增长，客户数量与客单价持续增长 Hubspot（NYSE:HUBS）3Q22 总营收 4.44 亿美元，同比增长 31%，其中订阅服务收入4.35 亿美元，同比增长 32%。在 2022 年 Q3，客户净增长 8,000，达 158,905，同比增长24%，一大驱动是 Starter CRM Suite 受到越来越多客户的青睐；每用户平均订

87、阅收入达到$11,233，较 2021 年同期增长 7%，持续受益于专业用户和企业客户的多重产品采购。RingCentral：3Q22 收入同比增长收入同比增长 23%，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升 RingCentral（NYSE:RNG）3Q22 实现总营收 5.09 亿美元，同比增长 23%，其中订阅服务收入 4.83 亿美元，同比增长 25%。非 GAAP 的季度经营毛利率为 13.5%，达历史最高，同比增长 3%。公司非 GAAP 毛利率自 21Q1 至 22Q3 逐步上升，由 9.2%上升至 13.5%，且除 22Q1 外始终增长。公司的年度经常性收入（ARR）达 20.47

88、 亿美元，同比增长 25%。公司宣布对 RingCentral MVP and RingCentral Video的客户提供先进的和高度差异化的 AI 驱动的视频会议能力及扩展的浏览器支持，帮助客户生成高级会议见解及纪要；宣布新的高级云电话和平台创新，包括对 Salesforce 和 HubSpot 集成的新增强功能，以及批量号码管理功能。这些新的创新将帮助各种规模的组织释放成本节约效率。Splunk：3Q22 收入同比增长收入同比增长 40%，卓越品质保持稳定，卓越品质保持稳定 Splunk（NASDAQ:SPLK）3Q22 实现总营收 9.30 亿美元，同比增长 40%，其中云业务收入达

89、3.74 亿美元，同比增长 54%。Splunk 在 Gartner安全信息和事件管理魔力象限*（SIEM）中连续第九次被评为领导者，Splunk Enterprise Security 获得 2022 SC Award的最佳 SIEM 奖项，且受益于客户在 TrustRadius 上的评论，Enterprise Security,Splunk IT,Service Intelligence 和 Splunk SOAR 获得 6 项“Best of”奖项。3Q2022，公司与 AWS签署了新的五年战略合作协议，共同通过对应用程序和 AWS 服务的实时全堆栈可见性提升客户体验。除强劲的营收业绩外

90、，公司在本季度的开支削减上也进展顺利。Dynatrace：3Q22 收入同比增长收入同比增长 29%，产品能力持续提升，产品能力持续提升 Dynatrace（NYSE:DT）3Q2022 总营收 2.97 亿美元，同比增长 29%，其中订阅服务收入达 2.79 亿美元，同比增长 29%；总年度经常性收入（ARR）11.63 亿美元，调整后的 ARR同比增速 29%。Dynatrace 正与十家战略性全球系统集成商（GSI）密切合作，帮助客户实现业务数字化转型并降低云复杂性，这些关键的战略性全球系统集成商正在逐步的增大投资，使超过 500 个人在 Dynatrace 的平台上接收训练或被授予证书

91、。在过去十二个月中，通过这些合作伙伴（包括 AWS，Google Cloud 和 Microsoft）进行的业务交易与去年同期相比增加了 1.6 倍以上。此外，公司扩展了 Dynatrace Grail 数据湖仓，以支持业务分析。这建立在对日志分析和管理的现有支持之上，旨在推动准确高效的数字化分析。Samsara：3Q22 收入同比增长收入同比增长 49%，物联网数据整合能力不断深化，物联网数据整合能力不断深化 Samsare（NYSE:IOT）3Q2022 总营收达 1.70 亿美元，同比增长 49%；期末 ARR 达 7.24亿美元，同比增长 47%；共 1,113 名客户的 ARR 超过

92、 100,000 美元，同比增长 56%。公司持续提升应用数据的深度：Samsara 可从客户对交通工具、设设备、建筑的一切连接中提取数据，这些数据后续可无缝地与合作伙伴生态系统进行整合。2022 年第三季度公司达成重要里程碑：在平台中与第 200 伙伴达成整合，从而成为物联网的最大的开放生态系统。此外，这个季度 Samsara 发布了 Proactive Driver Coaching 解决方案，其基于 Samsara的数据资产与先进的 AI 能力，能为客户提供更丰富的见解与创新。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 科技科技 IDC：数字经济政策叠加：数字经济政

93、策叠加 AIGC 新发展，新发展，IDC 有望迎来复苏有望迎来复苏 据国家市场监管总局（国家标准化管理委员会）网站消息，国家标准数据中心能效限定值及能效等级自 2022 年 11 月 1 日在全国范围内强制实施。数据中心新国标向新建与改扩建的数据中心提出了 PUE1.5 的强制性能效准入要求，并要求 1 级数据中心能效达到1.2，2 级数据中心能效达到 1.3。此外，11 月 14 日 国务院关于数字经济发展情况的报告公布，报告提出要适度超前部署数字基础设施建设，我们认为云基础设施板块有望受益于国内数字经济产业的持续发展。我们认为，随着数据中心能效新国标落地推行，绿色化能我们认为，随着数据中心

94、能效新国标落地推行，绿色化能力较差、力较差、PUE高的高的 IDC将逐步退出市场，将逐步退出市场，同时东数西算及数字经济的持续发展有望带动同时东数西算及数字经济的持续发展有望带动 IDC需求增长，预计需求增长，预计行业供需格局行业供需格局将将逐步得到改善。逐步得到改善。图表图表19：国内主要云计算国内主要云计算/IDC 企业数据中心企业数据中心 PUE 分布分布 图表图表20：万国数据、秦淮数据、世纪互联上架率万国数据、秦淮数据、世纪互联上架率企稳回升企稳回升 资料来源：各公司公告，华泰研究 资料来源：各公司公告，华泰研究 各地出台数字经济实施政策，对未来发展提出明确要求。各地出台数字经济实施

95、政策，对未来发展提出明确要求。2022 年，国务院“十四五”数字经济发展规划、发改委关于数字经济发展情况的报告（全文）等数字经济相关政策相继出台，对全国数字经济发展做出顶层设计和规划。2023 年以来，各省市发布了数字经济目标，其中北京、上海、广东、浙江四个省份提出，数字经济十四五期间占地区 GDP 比重达到 50%以上，河北提出 2027 年河北省数字经济占 GDP 比重达到 42%以上。北京、河南等地也发布了数字经济专项政策，对当地的数字经济发展目标和具体工作作出指导。我们认为，“东数西算”政策叠加地方数字经济政策的支持将推动数据流量保持增长态势，数据存储和处理需求有望提升。同时在能源转型

96、背景下，绿色化能力将成为 IDC 厂商核心竞争力之一。行业供需格局将相应得到改善，IDC 行业有望迎来复苏。图表图表21：2023 年地方数字经济目标年地方数字经济目标 时间时间 地区地区 政策政策/会议会议 内容摘要内容摘要 2023 年 1 月 北京 北京市数字经济促进条例 对数字基础设施建设、数据资源交易共享等做出规定。针对数字经济发展的数字产业化和产业数字化，规定了数字产业化的技术、产业方向和企业发展目标，列举了数字化转型提升的产业领域及推动措施。规定了具有北京特色的智慧城市建设，并对数字经济安全及相关保障措施进行了制度设计。2023 年 1 月 河南 2023 年河南省数字经济发展工

97、作方案 全方位推进数字基础设施建设，全链条壮大数字核心产业，全场景推进数字融合应用，全领域提升数字治理能力，着力完善数字经济发展生态，推动数字产业化、产业数字化、数字化治理、数据价值化互促共进，加快建设数字强省。2023 年河南省新型基础设施建设完成年度投资 500 亿元，打造5G 精品网络，5G 基站总数突破 18 万个，数据中心机架数超 9 万架，全省物联网终端用户突破 1亿户。数字技术和实体经济深度融合，全省工业云平台应用率达到 52%，农业生产信息化发展水平超过 30%。2023 年 1 月 河北 加快建设数字河北行动方案(2023-2027 年)2027 年，河北省数字经济迈入全面扩

98、展期，核心产业增加值达到 3300 亿元，数字经济占 GDP 比重达到 42%以上。方案明确将加快 5G 网络深度覆盖，加快千兆光纤网络建设，加快 IPv6 升级改造，优化互联网网络架构，加快卫星互联网建设与应用，加快全国一体化算力网络京津冀国家枢纽节点建设，加快人工智能基础设施建设作为重点任务。2023 年 1 月 浙江“深入实施八八战略强力推进创新深化改革攻坚开放提升大会”2023 年浙江省将更大力度实施数字经济创新提质“一号发展工程”，推动以数字经济引领现代化产业体系建设取得新的重大进展。资料来源：北京市人民政府官网，河南省人民政府官网，河北省人民政府官网，浙江省人民政府官网，华泰研究

99、1.161.221.221.251.31.321.371.41.3-1.51.101.151.201.251.301.351.401.451.50百度秦淮数据数据港阿里巴巴 万国数据腾讯世纪互联 光环新网运营商40%45%50%55%60%65%70%75%80%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22万国数据世纪互联秦淮数据 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 科技科技 各大算力节点加速建设，芜湖、韶关等地区项目陆续开工。各大算力节点加速建设，芜湖、韶关等地区项目陆续开工。2022 年起，随着“东数西算”政策的推进实施，国家规划的各个算力节点、各

100、省（市）密切出台地方关于数据中心建设的相关政策，制定至 2025 年地区数据中心机柜数、上架率、PUE 指标目标等。经过一年的招商引资，各地建设情况良好。例如，截止到 2022 年底，芜湖集群起步区已签约项目10 个，累计投资额超 2200 亿元；已签订框架协议项目 7 个，累计投资额 725 亿元；在谈项目 11 个，累计投资额 885.6 亿元。和林格尔数据中心集群新建、续建的数据中心项目 14个，总投资 685.69 亿元。图表图表22：各地区数据中心建设目标各地区数据中心建设目标 地区地区 发文机构发文机构 政策文件政策文件 发布时间发布时间 内容内容 河南 河南省发改委 关于印发河南

101、省“十四五”新型基础设施建设规划的通知 2022.2.9 2025 年新增 5G 基站 15.5 万个、数据中心机架 12 万架（相较于2020 年）；2025 年全省 5G 基站累计达 20 万个，数据中心机架达 15 万个 广东 国 家 发 展 改 革委、中央网信办、工 业 和 信 息 化部、国家能源局 国家发展改革委等部门关于同意 粤港澳大湾区启动建设全国一体化 算力网络国家枢纽节点的复函 2022.2.16 2025 年，韶关数据中心集群建成 50 万架标准机架、500 万台服务器规模，投资超 500 亿元（不含服务器及软件）深圳 深圳市人民政府 深圳市推进新型信息基础设施建设行动计划

102、（20222025 年）2022.2.21 2025 年累计布局数据中心支撑能力约 30 万个机架（以平均单机架功率 6kW 计）湖北 湖北省经信厅 湖北省大数据产业“十四五”发展规划 2022.3.16 2025 年新增数据中心机架 6.2 万架（2.5KW/架）（相较于 2020年）；2025 年全省数据中心机架总数达 17 万架、大数据产业规模达1000 亿元 山东 山 东 省 大 数 据局、省财政厅、省通信管理局 山东省省级财政支持新型数据中心建设奖补政策实施细则 2022.3.17 对每个已用物理机架最高给予 1000 元支持；对“算力赋能千行百业”数字化转型间接经济效益达到 300

103、 万元以上或年服务超过 30万人次的边缘数据中心，省级财政对每个已用物理机架最高给予3000 元支持；贵州 贵州省人民政府 省人民政府办公厅关于加快推进“东数西算”工程建设全国一体化算力网络国家（贵州）枢纽节点的实施意见 2022.7.22 2025 年全省数据中心标准机架达到 80 万架、服务器达到 400 万台；2025 年贵安集群数据中心平均上架率不低于 65%四川 四川省发改委等6 部门 全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点（四川）实施方案 2022.8.3 2025 年全省数据中心规模达 50 万架（2.5KW/架），上架率达 60%；2025 年集群起步区内数据中心规模达 30 万架

104、，上架率达 70%宁夏 宁夏人民政府 关于促进全国一体化算力网络国家枢纽节点宁夏枢纽建设若干政策的意见 2022.8.15 2023 年：新增机柜 30 万架，上架率达 80%；2025 年：机柜总数 72 万架（其中新增机柜 66.3 万架），上架率达 85%甘肃庆阳 庆阳市工信局 庆阳市建设全国一体化算力网络国家枢纽节点（甘肃庆阳）暨“东数西算”工程要素保障方案 2022.9.23 2025 年新增上线投运 2.5kW 标准机架约 30 万个；2030 年新增上线投运 2.5kW 标准机架 80 万个 贵州 贵州省人民政府 省人民政府办公厅关于印发贵州省新型基础设施建设三年行动方（2022

105、-2024 年）的通知 2022.10.14 2024 年：机柜 60 万架，平均上架率65%，PUE1.2 成都 成都市人民政府 全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点（成都）推进方案 2022.12.30 2025 年天府数据中心集群起步区内机架规模达到 30 万架，数据中心平均上架率70%河南 河南省人民政府 2023 年河南省数字经济发展工作方案 2023.1.25 2023 年新型基础设施建设完成年度投资 500 亿元；2023 年 5G 基站总数突破 18 万个，数据中心机架数超 9 万架 资料来源：各省市人民政府官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

106、读。18 科技科技 云基础设施：云基础设施：服务器需求服务器需求 1H23 下滑，下滑，2023 全年需求预计持平全年需求预计持平 信骅科技（信骅科技（5274 TW）：）：2022 年年 12 月月营收同比增长营收同比增长 5.4%，环比，环比下降下降 6.8%服务器 BMC 供应商信骅科技 2022 年 12 月实现营收 3.91 亿新台币，同比增长 5.4%，环比下降 6.8%，自 2020 年 11 月以来连续 26 个月实现月度营收的同比增长，2022 年 11 月及 12 月月度营收出现环比负增长。图表图表23：信骅科技月度营收连续信骅科技月度营收连续 26 个月实现同比增长个月实

107、现同比增长 资料来源：公司官网，华泰研究 计算芯片：主要厂商计算芯片：主要厂商 1Q23 业绩展望仍不乐观业绩展望仍不乐观 2023 年年 1 月月 10 日日-2 月月 10 日日全球计算芯片板块总市值上涨全球计算芯片板块总市值上涨 41.7%。2023 年 1 月 10 日-2月 10 日英伟达/AMD/英特尔股价涨幅分别为+48.55%/+36.34%/+14.23%。英特尔、AMD对于 2023 年 PC、服务器市场展望整体较为疲软。PC 市场，英特尔预计 23 年全球 PC 出货量接近公司 3Q22 指引下限（2.70-2.95 亿台），AMD 预期 23 年 PC TAM 将出现

108、10%下滑；服务器市场，英特尔预计 1Q23 服务器消费 TAM 将出现环比同比加速下降，1H23 服务器消费 TAM 同比下降，下半年有望恢复增长，AMD 同样表示考虑云客户库存上升，预计数据中心 1H23 走弱，而 2H23 会有更好表现。图表图表24：英特尔英特尔 vs AMD vs 英伟英伟达相对涨跌幅达相对涨跌幅 注：以 2022/1/1 股价为基数 100 计算相对涨跌，赛灵思已于 2022 年 2 月被 AMD 收购 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%005006002018M12018M32018M5

109、2018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M11信骅科技月度收入（百万新台币）YoY（右轴）QoQ（右轴）0204060801001202022/1/12022/1/152022/1/292022/2/122022/2/262022/3/122022/3/262022/4/92022/4/232022/5/720

110、22/5/212022/6/42022/6/182022/7/22022/7/162022/7/302022/8/132022/8/272022/9/102022/9/242022/10/82022/10/222022/11/52022/11/192022/12/32022/12/172022/12/312023/1/142023/1/28(相对涨跌幅)英伟达超威半导体英特尔赛灵思 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 科技科技 英特尔和 AMD 发布 4Q 季度报告，其中英特尔 4Q 营收 140.42 亿美元（yoy：-28.1%，qoq：-8.5%），低于彭博

111、一致预期；AMD 实现营收 55.99 亿美元（yoy：+16.0%，qoq：+0.6%），超彭博一致预期。受 PC 市场需求持续低迷影响，英特尔和 AMD 的相关业务均出现较大幅度下滑，其中英特尔的客户端计算业务收入同比下滑 36%，AMD 的客户端部门收入同比下滑51%；两者数据中心业务表现有所分化，英特尔的数据中心及 AI 业务收入同比/环比分别-32.8%/+2.4%，而受益于新一代 EPYC 处理器 Genoa 在下游客户应用导入顺畅，AMD 数据中心部门实现同比/环比增长 42.3%/2.9%。1 月 11 日，英特尔正式发布第四代至强服务器处理器，有望对其数据中心业务形成拉动。图

112、表图表25：计算芯片板块业绩回顾与指引情况计算芯片板块业绩回顾与指引情况 注：彭博预期日期分别采用各公司公布业绩之前的历史预测数据；从 1Q22 开始，AMD 财务指标中均包含 Xilinx 资料来源：彭博，华泰研究 服务器：服务器：TrendForce 下修下修 2023 年全球服务器整机出货量同比增速预测至年全球服务器整机出货量同比增速预测至 1.87%，并下调北美四大，并下调北美四大云服务供应商合计采购量同比增速至云服务供应商合计采购量同比增速至 4.4%。根据 TrendFore 最新预测数据，考虑全球经济持续疲软，预计 Meta、Microsoft、Google 和 AWS 北美四大

113、云端服务供应商 23 年服务器采购将更加保守，将其 23 年的服务器采购量同比增速由-0.5%/16.9%/7.5%/7.8%下修至-3.0%/13.4%/5.2%/6.2%，四家合计采购量同比增速由 6.9%下修至 4.4%，并表示该数据可能进一步下调。受此影响，TrendForce 下修 23 年全球服务器整机出货量同比增速预测至 1.87%（前值为 2.8%）。4Q22 北美主要云计算厂商资本开支合计 432.9 亿美元（yoy：+10.0%，qoq：+1.2%），同比环比增速持续放缓。全球服务器 BMC 芯片龙头厂商信骅科技公布 22 年12 月度营收数据，公司单月营收同比-42.7%

114、/环比-43.6%。图表图表26：全球主要云计算厂商资本开支情况全球主要云计算厂商资本开支情况 图表图表27：信骅科技月度营收信骅科技月度营收 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：wind，华泰研究 公司公司1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q224Q221Q231Q23AAAAAAAAA AA AA AA A（指引）（指引）（彭博预期）（彭博预期）（指引）（指引）（彭博预期）（彭博预期）营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）英伟达3,0803,8664,7265,0035,6616,5077,1037,6438,2886,70

115、45,9316000+/-2%5,854AMD1,7861,9322,8013,2443,4453,8504,3134,8265,8876,5505,5655,5995200-58005,5245000-56005,326英特尔19,82819,72818,33319,97818,56618,53318,08719,53218,35315,32115,33814,04,53,240赛灵思7567277678038518799361,0115591,2511,312收入同比增速收入同比增速英伟达38.7%49.9%56.8%61.1%83.

116、8%68.3%50.3%52.8%46.4%3.0%-16.5%-23.1%-19.9%-23.4%AMD40.4%26.2%55.5%52.5%92.9%99.3%54.0%48.8%70.9%70.1%29.0%16.0%-6.6%4.2%14.5%-15.1%-4.9%-4.9%英特尔23.5%19.5%-4.5%-1.1%-6.4%-6.1%-1.3%-2.2%-1.1%-17.3%-15.2%-28.1%-8.7%2.2%-25.6%-42.8%-37.3%-20.0%赛灵思-8.7%-14.5%-8.0%11.0%12.5%20.9%22.1%25.8%-34.3%42.4%40.

117、2%毛利率毛利率英伟达65.1%65.6%64.9%65.0%65.7%66.2%66.4%67.0%67.1%45.9%56.1%66.0%60.7%AMD45.8%43.9%43.9%44.7%46.1%47.5%48.4%50.3%48.0%47.7%42.3%51.0%51.0%51.0%50.0%50.3%英特尔60.6%53.3%53.1%56.8%56.8%57.5%56.0%53.7%50.4%36.5%25.9%43.8%45.0%45.0%39.0%39.8%赛灵思69.9%68.0%70.7%68.1%67.0%66.7%67.6%71.8%69.4%存货周转天数存货周转

118、天数英伟达108.097.783.882.980.082.280.084.590.8592.89101.38AMD89.7100.188.480.078.277.673.671.876.562.8573.3379.2952英特尔101.096.796.091.291.593.9101.199.3106.7109.6115.3119.4赛灵思107.7115.2121.4123.8114.8101.992.998.9-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211

119、Q222Q223Q224Q22AmazonMetaMicrosoftAppleGoogleMAAMG合计同比（右轴）-60-40-200204060800100120140Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23信骅科技月度营收YoY（右轴）MoM（右轴）（万元）(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 科技科技 MCU：MCU 价格持续下跌，部分消费类产品

120、价格已回落至涨价前水平。价格持续下跌，部分消费类产品价格已回落至涨价前水平。2022 年以来，由于消费类终端市场需求持续疲软，同时代工产能得到缓解，部分消费类 MCU 产品价格已经回落至 21年涨价前水平。受 3Q22 以来工控市场需求放缓影响，工控类 MCU 价格亦出现明显下跌。从兆易创新和意法半导体主流系列产品近一个月价格变化来看，消费类产品价格跌幅有所收窄，而工控类 MCU 产品价格下跌趋势暂未趋稳。2 月 3 日，根据台湾工商时报报道，台系MCU 厂商盛群将从 2 月起针对渠道商全面调降报价，新唐、松翰等同业或将跟进。图表图表28：兆易兆易&ST 消费类消费类 MCU 渠道价格渠道价格

121、 图表图表29：兆易兆易&ST 工控类工控类 MCU 渠道价格渠道价格 资料来源：富昌电子官网，华泰研究 资料来源：富昌电子官网，华泰研究 个股业绩回顾个股业绩回顾 英特尔（英特尔（INTC US）：）：4Q22 营收不及预期，营收不及预期，1Q23 指引仍旧悲观指引仍旧悲观 1 月 26 日，英特尔发布 2022 财年第四季度及全年业绩报告，Non-GAAP 准则下公司全年营收为 630.54 亿美元，同比下降 20.21%，毛利率为 47.3%；其中 4Q22 实现营收 140.42亿美元（yoy：-28.1%，qoq：-8.5%），接近前期指引下限（140-150 亿美元），但不及彭博一

122、致预期的 145.34 亿美元，单季度毛利率为 43.8%，低于前期指引和彭博一致预期的45.0%。分业务来看，受市场需求疲软、外部竞争加剧等因素影响，4Q22 客户端计算业务（CCG）和数据中心及 AI 业务（DCAI）收入分别为 66/43 亿美元（yoy：-36%/-33%；qoq：-19%/+2%）。展望方面，公司预期经济环境对行业的不利影响将至少延续至 23 年上半年，对服务器市场指引偏弱：1）预计 1Q23 服务器消费 TAM 将环比和同比加速下降，1H23 服务器消费TAM同比下降，下半年有望恢复增长；2）第四代至强可扩展CPU和至强CPU MAX系列 1H23 预计出货 100

123、 万片。公司预计 1Q23 营收为 1050-1150 亿美元，中位数 1100亿美元（yoy：-40.1%；qoq：-21.7%）；毛利率为 39.0%（yoy：-11.4pct；qoq：-4.8%pct）。AMD（AMD US）：）：4Q22 营收超预期，营收超预期，1Q23 客户端和游戏部门仍将承压。客户端和游戏部门仍将承压。2 月 1 日，AMD 披露 2022 财年第四季度及全年业绩报告，Non-GAAP 准则下公司全年实现营收 236.01 亿美元，同比增长 44.4%，毛利率为 45.0%。其中，公司 4Q22 实现营收 55.99亿美元（yoy：+16.0%，qoq：+0.6%

124、），略超彭博一致预期的 55.24 亿美元，主要受益于数据中心和嵌入式产品业务的强劲增长；毛利率为 51.0%，符合前期指引和彭博一致预期。具体分业务来看，受 PC 市场需求低迷影响，4Q22 客户端部门和游戏部门收入同比分别下滑51%/7%，而在新一代 EPYC 处理器 Genoa 拉动下，数据中心部门实现 42%同比增长，此外嵌入式产品部门收入达 14.0 美元（yoy：+1868%）。展望 1Q23，公司预计实现单季度收入 50.0-56.0 亿美元，中位数 53 亿美元（yoy：-10.0%，qoq：-5.3%），毛利率为 50.0%。其中，嵌入式产品部门将实现营收同比环比增长，而数据

125、中心部门受客户库存调整影响环比将出现下滑，但同比仍将有所增长，客户端和游戏部门表现仍将承压。02040608001802002M204M206M208M2010M2012M202M214M216M218M2110M2112M212M224M226M228M2210M2212M22GD32F405RGT6STM32F405RGT6GD32F407VGT6STM32F407VGT6（元）0204060800003504002M204M206M208M2010M2012M202M214M216M218M2110M

126、2112M212M224M226M228M2210M2212M22GD32F103VET6STM32F103VET6GD32F105RCT6(右轴)STM32F105RCT6(右轴)(元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 科技科技 重点推荐重点推荐公司公司 紫光股份（紫光股份（000938 CH；增持；目标价：；增持；目标价：32.25 元）元）2023 年 1 月 3 日 HPE 实体向紫光国际发出 关于行使卖出期权的通知，HPE 开曼和 Izar Holdings Co 将向全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计 49%股权,收购价对应2021 年 5 月

127、至 2022 年 4 月的扣非净利润 PE 15x。交易完成后，紫光股份将持有新华三100%的股权。我们认为此次交易有望增厚上市公司净利润，新华三深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内数字经济发展，持续拓展市场份额。我们预计其 22-24 年归母净利润为 24.68/30.17/36.76 亿元，基于分部估值法，给予公司目标市值 922.3 亿元，目标价为 32.25 元，对应 23 年 PE 30.57x（估值日期：2023 年 1 月 5 日），维持“增持”评级。风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。星网锐捷星网

128、锐捷（002396 CH；增持；目标价：；增持；目标价：28.82 元）元）星网锐捷 8 月 25 日发布 2022 年半年报，1H22 公司营收为 67.0 亿元（YOY:26.7%）；归母净利润为 3.1 亿元（YOY:25.4%）。扣非归母净利润为 2.9 亿元（YOY:40.3%）。2Q 单季实现营收 37.45 亿元（YOY:11.22%），实现归母净利润 1.94 亿元（YOY:-7.17%），利润有所下降主因公司加大了研发投入以推动产品性能提升。上半年在国内疫情反复的背景下，公司收入利润实现稳健增长，受益于美元升值带来的汇兑收益，公司净利率从 1H21的 6.65%稳步提升至 1

129、H22 的 6.93%。我们维持公司 20222024 年归母净利润预测7.64/9.33/11.11 亿元，可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 24.76x，考虑到白盒化趋势下，行业盈利能力或有波动，给予公司 22 年 22x PE，对应目标价 28.82 元（估值日期：2022 年 8 月 26 日），维持“增持”评级。风险提示：疫情反复；数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。中兴通讯（中兴通讯（000063 CH；买入；目标价：；买入；目标价：37.40 元）元）根据公司 2022 年三季报，22 年前三季度公司营收为 925.59 亿元，同比增长 10.4%；归母

130、净利润为 68.2 亿元，同比增长 16.5%；扣非归母净利润为 55.51 亿元，同比增长 66.3%。其中 Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 327.41/22.54/18.25 亿元，分别同比增长 6.5%/27.0%/49.0%。前三季度，在充满挑战的外部环境下，公司稳中求进，践行“数字经济筑路者”的定位，积极与产业链合作伙伴协同发展，保障业务经营的连续性。我们维持公司 20222024 年归母净利润预期为 88.57/106.97/123.43 亿元；维持公司 2022 年目标 PE 20 x 及目标价 37.40 元（估值日期：2022 年 10 月 27 日），维

131、持“买入”评级。风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。中际旭创中际旭创（300308 CH；买入；目标价：；买入；目标价：36.54 元）元）根据公司 2022 年业绩预告，公司预计归母净利润为 11-14 亿元，同比增长 25.43%-59.64%；扣非净利润为 9-11.5 亿元，同比增长 23.66%-58.01%。公司预计 22 年业绩增长变动的主要原因：1）公司高端产品出货比重增加，持续降本增效提高毛利，并受到汇率波动的正向影响；2）计提减值，减少合并净利润约 3.5 亿元；3）非经常损益事项合并净利润为 1.82亿元；维持此前盈利预测，我们预测公司 2224 年归

132、母净利润分别为 13.23/16.29/20.12亿元，据 wind 一致预期，可比公司 23 年 PE 均值 16x，考虑公司作为全球光模块龙头，800G技术领先优势突出，我们给予 23 年目标 PE18x，对应目标价 36.54 元（估值日期：2023年 1 月 31 日），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧；汇率波动风险；下游市场需求不及预期；800G及相干光模块研发及市场拓展不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 科技科技 数据港（数据港（603881 CH；买入；目标价：；买入；目标价：38.68 元）元）公司 8 月 19 日

133、发布 2022 半年报，1H22 公司营收为 7.12 亿元（YoY：+29.53%），EBITDA为 4.90 亿元（YoY：+29.51%），主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为 0.42 亿元，同比下降 31.59%，主要系新增交付项目折旧及运营费用提升。长期来看，数字化转型及云化趋势将持续驱动 IDC 需求，双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维、绿色化能力优秀的公司发展。我们预计公司 2224 年 EBITDA 分别为 10.41/14.22/17.30 亿元。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司 22 年EV/EBITDA 15x（可比公司均

134、值：16.7x），对应目标价 38.68 元（估值日期：2022 年 8 月23 日），维持“买入”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。光环新网（光环新网（300383 CH；增持；目标价：；增持；目标价：13.76 元）元）光环新网 8 月 26 日发布 2022 年中报，1H22 公司营收为 36.02 亿元（YoY：-8.49%）；归母净利润为 3.33 亿元（YOY：-25.49%），主要系疫情反复、互联网监管等背景下，无双科技部分客户广告投入减少，数据中心客户上架进度有所延迟。公司继续夯实在一线/环一线等核心区域的数据中心资源储备，有望成为长期业绩的支撑

135、点。我们预计公司 2224 年EBITDA 分别为 18.50/21.86/23.19 亿元。考虑到电价上涨及无双科技部分行业客户需求下滑的影响，给予公司 22 年 EV/EBITDA 15x（可比公司均值：17.2x），对应目标价 13.76元（估值日期：2022 年 8 月 29 日），维持“增持”评级。风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。图表图表30：重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当

136、地币种)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫光股份 000938 CH 增持 24.12 32.25 68,985 0.75 0.86 1.05 1.29 32.16 28.05 22.97 18.70 星网锐捷 002396 CH 增持 22.72 28.82 13,252 0.94 1.31 1.60 1.90 24.17 17.34 14.20 11.96 中兴通讯 000063 CH 买入 29.57 37.40 140,047 1.44 1.87 2.26 2.61 20.53 15.81 13.08 11.33 数据港 60

137、3881 CH 买入 30.13 38.68 9,911 0.34 0.37 0.54 0.76 88.62 81.43 55.80 39.64 光环新网 300383 CH 增持 10.10 13.76 18,156 0.47 0.47 0.59 0.66 21.49 21.49 17.12 15.30 中际旭创 300308 CH 买入 34.20 36.54 27,393 1.09 1.65 2.03 2.51 31.38 20.73 16.85 13.63 注：数据截至 2023 年 2 月 20 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 云厂商资本开支不及预期

138、：云厂商资本开支不及预期或导致云基础设施需求端承压，导致相关产业链公司业绩增长不及预期。行业竞争加剧：云基础设施/IDC 行业竞争加剧或导致相关公司产品价格承压，导致公司毛利率波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、谢春生、余熠，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“

139、本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在

140、不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益

141、或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表

142、与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可

143、，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港

144、）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美

145、国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限

146、公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、谢春生、余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时

147、会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普

148、 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

149、阅读。25 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：21

150、0019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司