1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。容知日新 688768.SH 公司研究|首次报告 公司公司是行业领先的工业设备智能运维整体解决方案提供商。是行业领先的工业设备智能运维整体解决方案提供商。公司主要为工业企业提供设备状态监测与故障诊断系统，通过对设备运行的参数进行采集、传输和分析，实现对设备的预测性维护。近年来公司业绩快速增长，营业收入从 2019 年的 1.80亿元快速增长至 2021 年的 3.97 亿元，CAGR 为 48.48%；归母净利润从 2019 年的0.40 亿元增长至 2

2、021 年 0.81 亿元，CAGR 达 42.79%；扣非后的归母净利润从2019 年的 0.33 亿元增长至 2021 年的 0.75 亿元，CAGR 达 49.94%。行业转型需求推动公司快速发展行业转型需求推动公司快速发展。我国制造业转型升级战略不断推进，国家积极推动制造业综合实力持续发展，工业设备状态监测与故障诊断系统作为工业智能运维重要部分，市场前景广阔。随着工业企业用工人数逐年下降，人工运维成本高、效率低的劣势日益凸显，下游行业风电、石化、钢铁等领域对状态监测与故障诊断的需求处于高位。据 IOT Analytics 预测，到 2026 年中国的预测性维护市场将达到32.14 亿美

3、元。公司作为设备智能运维领先厂商，在多个行业拥有丰富的设备故障运维经验，有望随着行业转型迎来快速发展。公司产品布局完善，公司产品布局完善，行业优质客户众多行业优质客户众多，商业模式迎来，商业模式迎来蜕变蜕变。公司成立以来，已积累了丰富的研究成果与开发经验，从底层传感器、智能算法到云诊断服务和设备管理等工业设备智能运维关键环节均已打通。公司深耕原有的风电、冶金、石化行业，市场占有率居于行业领先水平，与行业优质客户合作关系稳定，下游空间广阔。同时不断拓展新行业应用，2021 年公司在水泥、煤炭行业实现快速增长，并积极探索轨道交通、有色、化工等新行业的应用。公司推出了灵芝 SuperCare 智能运

4、维平台，商业模式向“订阅制”转型，实现技术在不同行业不同设备的快速复用，加快推动渗透率提升。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.11、3.12、4.47 元，根据可比公司 23年的 PE 水平，给予公司 23 年 56 倍的市盈率，对应目标价为 174.72 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 制造业转型升级不及预期，行业渗透率不及预期，行业竞争加剧导致毛利率波动风险，核心假设条件波动风险，期间费用率较高的风险，应收账款回收风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)264 397 547 784 1,096 同比增长(%)46.

5、4%50.5%37.8%43.3%39.8%营业利润(百万元)60 84 115 178 263 同比增长(%)47.2%40.0%37.3%54.7%48.1%归属母公司净利润(百万元)74 81 116 171 245 同比增长(%)86.8%9.2%42.6%47.7%43.4%每股收益（元）1.36 1.48 2.11 3.12 4.47 毛利率(%)68.9%61.3%62.0%61.7%61.7%净利率(%)28.2%20.5%21.2%21.8%22.4%净资产收益率(%)23.3%16.4%16.9%20.9%24.2%市盈率 92.5 84.7 59.4 40.2 28.0

6、市净率 19.3 10.8 9.3 7.7 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月22日）125.4 元 目标价格 174.72 元 52 周最高价/最低价 139.79/52.86 元 总股本/流通 A 股（万股）5,487/3,255 A 股市值（百万元）6,880 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 02 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-4.22 1.58 3.21 64 相对表现-3.81 3.36-5.74 74.21 沪

7、深 300-0.41-1.78 8.95-10.21 浦俊懿 *6106 执业证书编号：S0860514050004 陈超 *3144 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 覃俊宁 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 买入 （首次）容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、公司概况：工业设备智能

8、运维整体解决方案提供商.5 1.1 工业设备智能运维整体解决方案提供商.5 1.2 股权结构稳定，公司治理规范.6 1.3 业绩快速增长，盈利能力较强.7 二、行业发展：制造转型升级，工业设备智能运维迎来黄金发展期.9 2.1 政策驱动叠加行业趋势，PHM 市场需求向好.9 2.1.1 多政策推动制造业转型升级 9 2.1.2 行业用工人数下降趋势明显，企业追求降本增效 10 2.2 下游需求旺盛，渗透率低，市场空间广阔.11 2.3 行业竞争格局与发展趋势.14 三、容知日新：产品布局完善，坐拥众多优质客户.16 3.1 平台化架构，核心技术可快速复用.16 3.2 下游市场广阔，优质客户稳

9、定.19 3.2.1 行业分布广泛，持续拓展产品应用 19 3.2.2 行业头部标杆客户战略，下游发展潜力大 20 3.3“订阅制”商业模式推动市场渗透率提升.21 盈利预测与投资建议.22 盈利预测.22 投资建议.23 风险提示.23 3ZmVpWkYtUaXuMyQ7NdN8OsQpPtRtQlOoOnPiNoMrN9PpOrRwMqRsMuOmQnO 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历

10、程.5 图 2：公司主要产品服务.6 图 3：公司状态监测与故障诊断系统架构图.6 图 4：公司股权结构（截止 2022Q3）.7 图 5：2017-2022H1 公司营收结构及增速（万元，%）.7 图 6：2017-2022H1 公司归母净利润规模及增速.8 图 7：2017-2022H1 公司扣非后归母净利润及增速.8 图 8：2017-2021 年公司毛利率情况.8 图 9：2017-2022H1 公司费用率（%）.9 图 10：2017-2022H1 公司研发支出及费率（万元，%）.9 图 11：中国规模以上工业企业平均用工人数（单位：万人）.10 图 12：2011-2021 我国新

11、增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW）.11 图 13：2013-2021 年我国风电并网累计装机容量.12 图 14：2013-2021 年中国风电发电量.12 图 15：2016-2021 年我国粗钢产量及增速（亿吨，%）.13 图 16：2016-2021 年我国钢材产量及增速（亿吨，%）.13 图 17：2016-2021 年我国原煤产量及增速（亿吨，%）.13 图 18：2016-2021 中国水泥产量及增速（亿吨，%）.13 图 19：2020 年中国企业设备数字化水平.13 图 20：全球预测性维护市场规模（单位：亿美元）.14 图 21：中国预测性维护市场规模（单位：亿

12、美元）.14 图 22：我国设备监测与故障诊断技术发展阶段.15 图 23：国内企业分类.15 图 24：公司灵芝 SuperCare 设备智能运维平台架构.17 图 25：SuperCare 智能运维平台可视化开发界面.17 图 26：公司风电机组监测设备应用.19 图 27：公司冶金产线监测设备应用.19 图 28：2018-2022H1 公司营业收入按行业分布情况（单位：百万元）.19 图 29：公司海外市场收入情况（单位：万元）.20 图 30：公司各行业代表客户.21 表 1：制造业转型相关政策.9 表 2：业内主要竞争厂商.16 表 3：公司核心技术.18 容知日新首次报告 制造业

13、转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 表 4：可比公司估值.23 表 5：有线系统和无线系统单价敏感性分析.24 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、公司概况：工业设备智能运维整体解决方案提供一、公司概况：工业设备智能运维整体解决方案提供商商 1.1 工业设备智能运维整体解

14、决方案提供商 公司成立于公司成立于 2007 年，是年，是我国最早进入设备智能运维领域的企业之一我国最早进入设备智能运维领域的企业之一。公司成立以来，专注于向客户提供工业设备状态监测与故障诊断解决方案，其业务和经营模式未发生重大变化。此外，随着行业发展、技术升级、产品应用领域的拓展，公司产品种类也不断丰富。公司的发展历程可以总结为以下三个阶段：1）产品体系丰富阶段产品体系丰富阶段（2007-2012 年），公司成立初期时产品较为单一，以手持系统的生产和销售为主。公司积极开展技术研究和产品研发，于 2008 年和 2010 年上线了有线系统和无线系统产品，初步形成了以有线系统、无线系统和手持系统

15、为核心的产品体系架构。2）诊断服务提升阶段诊断服务提升阶段（2012-2017 年），公司以前期积累的大量设备状态监测与故障诊断案例数据为基础，构建了以智能算法为核心，以大数据平台为架构的云诊断中心，大幅提升了远程设备状态监测与故障诊断智能化水平和服务能力。3）全面快速发展阶段全面快速发展阶段（2017年至今），公司持续加大研发投入，形成了完善的自主核心技术体系，上线了适应多行业、多复杂工业场景的新产品，在深耕风电、石化、冶金等行业的同时，不断拓展水泥、煤炭、轨道交通等新行业的应用，全方位提升公司能力。图 1：公司发展历程 数据来源：招股说明书，公司官网，东方证券研究所 公司主要产品为工业设备

16、状态监测与故障诊断系统，主要包含有线系统、无线系统和手持系统三公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，主要包含有线系统、无线系统和手持系统三个系列个系列。从硬件组成来看，系统可以分为感知层、传输层和诊断层的三层架构。感知层主要包括传感器、检测器等，用于对设备的运行状态数据进行监测和采集；传输层主要包括采集站、通讯站等，可以将感知层采集到的数据传输至系统服务器；诊断层主要包括智能监测软件和智能诊断平台，通过算法模型对数据进行处理，实现智能化的运维决策。此外，公司还向客户销售 iEAM 软件、自制传感器和提供技术服务。容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析

17、师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 2：公司主要产品服务 数据来源：招股说明书，公司官网，东方证券研究所 图 3：公司状态监测与故障诊断系统架构图 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 1.2 股权结构稳定，公司治理规范 股权结构稳定，聂卫华、贾维银为公司实际控制人。股权结构稳定，聂卫华、贾维银为公司实际控制人。公司控股股东为公司董事长、总经理聂卫华先生，其直接持有股份占公司股本总额的 18.34%，通过安徽科容间接控制公司 7.15%的股份，合计控制股份25.49%。公司实际控制人为聂卫华

18、先生和首席技术官贾维银先生，前十大股东中，管理层持股比例超 34%，管理层与股东利益高度绑定，公司治理规范。容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 4：公司股权结构（截止 2022Q3）数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司实施有竞争力的股权激励机制，持续吸引人才公司实施有竞争力的股权激励机制，持续吸引人才。公司重视组织能力与人才运营，从多维度建设有竞争力的人才激励体系。2022 年 3 月，公司以 20.00 元/股的

19、授予价格向 434 名激励对象授予 101.315 万股限制性股票。充分实施员工激励，吸引更多优质人才加入公司。1.3 业绩快速增长，盈利能力较强 有线系统为目前公司营收的主要来源，无线系统增速最快有线系统为目前公司营收的主要来源，无线系统增速最快，占比提升，占比提升。公司营收从 2019 年的1.80 亿元快速增长至 2021 年的 3.97 亿元，CAGR 为 48.48%。各项业务中，状态监测与故障诊断系统分为有线系统、无线系统与手持系统，其中有线系统占总营收比重最高，2021 年占营业总收入的 55.47%。无线系统增长最快，营收从 2019 年的 0.45 亿元增长到 2021 年的

20、 1.29 亿元，CAGR 达到 69.7%。有线系统营收占比目前虽最高，但近年来逐年下降，无线系统的营收占比则不断提升，2021 年达到了 32.49%，预计未来该趋势仍将持续。图 5：2017-2022H1 公司营收结构及增速（万元，%）数据来源：招股说明书，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000300003500040000450002002020212022H1无线系统有线系统手持系统其他总营收同比增速 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本

21、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 公司归母净利润公司归母净利润和扣非后归母净利润和扣非后归母净利润保持保持快速快速增长增长，净利率位于行业领先水平净利率位于行业领先水平。归母净利润从2019 年的 0.40 亿元增长至 2021 年 0.81 亿元，CAGR 达 42.79%；扣非后的归母净利润从 2019年的 0.33 亿元增长至 2021 年的 0.75 亿元，CAGR 达 49.94%。2019 年至 2021 年公司销售净利率分别为 22.12%、28.21%、20.46%，位于行业领先水平。图 6

22、：2017-2022H1 公司归母净利润规模及增速 图 7：2017-2022H1 公司扣非后归母净利润及增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 毛利率毛利率维持高位维持高位，产品盈利能力，产品盈利能力较强较强。公司近三年整体毛利率分别为 71.32%、68.88%、61.27%，2022H1 的毛利率也达到 61.42%。分业务来看，毛利率最高业务为无线系统与其他业务，2019-2021 年无线系统毛利率分别为 75.74%、76.52%、73.58%；其他业务毛利率分别为 78.81%、74.78%、73.91%，手持系统毛利率与有线系统水平相仿。图

23、8：2017-2021 年公司毛利率情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司处于新行业开拓期，公司处于新行业开拓期，2021 年毛利率水平有所下滑年毛利率水平有所下滑。随着风电行业智能运维的竞争加剧，风电行业的有线系统产品单价受到影响下降明显。2021 年公司将业务拓展到了水泥、煤炭行业，目前处于市场开拓期，为了抢占市场份额，获取行业头部客户，在毛利率方面做出了一定让步。2021年公司的毛利率水平有所下降。公司费用控制良好。公司费用控制良好。2017 至 2021 年，随着公司业务及经营规模的扩大，公司各项费用金额也总体呈上升趋势，但由于公司业务规模快速增长，公司品牌影响力扩大，下游客户

24、认可度提高，其期间费用率总体呈下降趋势。2022 年上半年，随着公司加大客户开发和市场开拓力度，销售费用开支有显著提升，总体期间费用率也随之提升。0%20%40%60%80%100%120%140%160%004000500060007000800090002002020212022H1归母净利润（万元）同比增速-50%0%50%100%150%200%250%00400050006000700080002002020212022H1扣非净利润（万元）同比增速50%60%70%80%90%201720182

25、01920202021无线系统有线系统手持系统其他整体毛利率 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 研发水平较高，技术积累较多。研发水平较高，技术积累较多。2019 至 2021 年，公司研发投入占营业收入比例为 17.21%、15.21%、14.78%。截至 2022年 6月 30日，公司拥有研发人员 205人，占员工总数的 35.59%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计获得国际专利授权 1 项，获得国内专利

26、授权 60 项，获得软件著作权 107 项。图 9：2017-2022H1 公司费用率（%）图 10：2017-2022H1 公司研发支出及费率（万元，%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、行业发展：制造转型升级，工业设备智能运维迎二、行业发展：制造转型升级，工业设备智能运维迎来黄金发展期来黄金发展期 2.1 政策驱动叠加行业趋势，PHM 市场需求向好 PHM（故障诊断和健康管理）系统是智能运维的最新发展方向（故障诊断和健康管理）系统是智能运维的最新发展方向。工业设备的运维往往伴随高温、高压、潮湿、粉尘、油污等工况，设备一旦发生故障将带来较高的经济损失

27、。传统的设备维护方式有事后维护和预防性维护，都无法避免设备的突发性故障，同时运维成本也较高。而设备的预测性维护，广义上也称为 PHM，是依靠设备状态监测与故障诊断技术，通过识别和抓取设备运行的相关数据进行分析，确定设备状态、故障性质，预测设备故障程度及趋势，并提出相应运维策略的运维方式，是智能运维的最新发展方向。工业设备状态监测与故障诊断系统隶属于 PHM 系统，主要是对设备运行的物理参数进行采集、筛选、传输和数据分析，预知设备的运行故障及其变化趋势，为设备运维管理决策提供数据支撑，实现工业设备的预测性维护，提高生产过程的连续性、可靠性和安全性。2.1.1 多政策推动制造业转型升级 制造业转型

28、升级需求带动行业发展制造业转型升级需求带动行业发展。随着我国制造业转型升级战略推进，相关部门不断推出制造业转型相关政策，推动制造业综合实力持续增强。同时，国家也发力推动国有企业数字化智能化转型升级，加速信息化工业化融合，打造行业数字化转型示范样板。在制造业转型升级和国有企业数字化的战略背景下，越来越多的工业企业将要推动数字化、自动化、智能化改造，设备 PHM系统可以推动设备运维向智能化新模式转变，下游需求进一步提高，迎来发展机遇。表 1：制造业转型相关政策 文件名称文件名称 发布时间发布时间 发布部门发布部门 相关内容相关内容-20%0%20%40%60%80%20020

29、20212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002020212022H1研发投入研发费用率 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划 2013 工信部、科技部、财政部、国家标准化管理委员会 2025年实现传感器及智能化仪器仪表产

30、业整体水平跨入世界先进行列。中国制造 2025 2015 国务院 紧密围绕重点制造领域关键环节，开展新一代信息技术与制造装备融合的集成创新和工程应用。装备制造业标准化和质量提升规划 2016 质检总局、国家标准委、工信部 落实中国制造2025的部署和要求，发挥标准化和质量工作对装备制造业的引领和支撑作用，促进产品产业迈向中高端。国家智能制造标准体系建设指南 2018 工信部、国家标准化管理委员会 进一步完善智能制造标准体系，对智能装备、工业互联网、智能使能技术、智能工厂、智能服务等五类关键技术标准，与基础共性标准和行业应用标准进行规划。关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的意见 2019

31、 国家发改委、工信部等 15 个部门 大力发展智能化解决方案服务，深化新一代信息技术，人工智能等应用，实现数据跨系统采集、传输、分析、应用，优化生产流程，提高效率质量。关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 2020 国资委 对国企数字化转型工作进行全面部署，明确国有企业数字化转型的基础、方向、重点和举措，打造行业数字化转型示范样板。“工业互联网+安全生产”行动计划(2021-2023 年)2021 工信部 加快高风险、高能耗、高价值设备和 ERP、MES 等相关系统上云上平台，建设实时监测和超前预警能力，深化工业互联网和安全生产融合应用。关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议

32、 2021 国资委、工信部 推动中央企业加快信息化工业化融合和数字化转型，促进数字技术与实体经济深度融合。数据来源：招股说明书，国资委，工信部，东方证券研究所整理 2.1.2 行业用工人数下降趋势明显，企业追求降本增效 工业企业用工人数持续下降带来数字化转型升级需求。工业企业用工人数持续下降带来数字化转型升级需求。目前大部分行业的设备运维还是以人为核心，依靠大量人力来完成运维流程，成本较高。根据国家统计局数据，我国规模以上工业企业平均用工人数近年来持续下降，用工人员的短缺将不断提高人力成本，工业企业数字化转型升级的需求逐渐迫切。部分行业的部分关键设备存在特殊性，使用年限较长，需要专业检维修人员

33、才能对设备进行维护。随着这部分专业人员的逐渐退休，对设备的数字化运维需求也将逐渐提高。图 11：中国规模以上工业企业平均用工人数（单位：万人）容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 PHM 系统系统为企业直接创造价值。为企业直接创造价值。据德勤预测性维护和智能工厂报告数据，不当的维护策略将会降低设备产能约 5-20%，全球工厂每年因设备故障停机带来的损失约为 500亿美元。PHM系统通过

34、对设备运行时的状态进行实时监测及数据分析，预测其未来的发展趋势及故障可能性，实现对设备的自动化运维。PHM 系统可以直接为客户带来显性价值：1）保障设备安全、连续运行，降低设备故障和停机维护带来的经济损失；2）降低人工运维成本；3）提高生产的效率与质量，实现企业降本增效的目标。2.2 下游需求旺盛，渗透率低，市场空间广阔 风力发电存量设备进入故障高发期风力发电存量设备进入故障高发期，风机大型化趋势推动对状态监测和故障诊断的需求，风机大型化趋势推动对状态监测和故障诊断的需求。风力发电机组是风能转换为电能的核心设备，设备运行位置高、维修费用高、巡检难度大，现场工作人员易流失。相较于其他行业，风电行

35、业的智能化监测应用更早。在2011年风力发电机组振动状态监测导则颁布前，国内就已安装了大量风电机组，这些设备投运年限较长，目前逐渐进入故障高发期，是巨大的存量市场。导则发布后，对于单机容量大于或等于1.5MW 的风电机组的振动状态监测做了明确规定，推动了状态监测与故障诊断系统在风电设备中的应用。由于单机容量的增加可以降低单位容量的风机物料成本，且大型机组的扫风面积更大，轮毂更高，能够增加度电收益，因此近年来风电机组的大型化趋势显著。据 CWEA 统计，从 2011 年至 2021 年，国内新增陆上风电平均单机容量已从 1.5MW 提升至 3.1MW，新增海上风电平均单机容量已从2.7MW 提升

36、至 5.6MW。风机大型化带来的单机价值提升进一步推动了对状态监测与故障诊断系统的需求。图 12：2011-2021 我国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW）数据来源：CWEA，东方证券研究所 9,475.578,957.898,356.437,929.087,756.107950.967,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0002001234562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021陆上海上 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运

37、维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 风电装机容量风电装机容量快速提升快速提升，前装的前装的设备状态监测与故障诊断需求将持续增长。设备状态监测与故障诊断需求将持续增长。根据国家能源局数据，2013 至 2021 年，我国风力发电并网装机容量逐年增长，年复合增长率达 19.88%。我国的风力发电量从2013-2021年也日趋新高，2021年我国风力发电量为6526亿千瓦时，同比增长39.89%。风电机组的振动状态监测模块是前装市场，在设备出厂时就需要集成在机组中。随着风电

38、并网装机容量与发电量的增长，风电行业的增量市场也前景广阔，风电设备状态监测与故障诊断系统的需求将持续保持高位。图 13：2013-2021 年我国风电并网累计装机容量 图 14：2013-2021 年中国风电发电量 数据来源：国家能源局，东方证券研究所 数据来源：国家能源局，东方证券研究所 石化行业市场规模巨大，钢铁行业需求稳定，对设备状态监测与故障诊断需求潜力大石化行业市场规模巨大，钢铁行业需求稳定，对设备状态监测与故障诊断需求潜力大。石化和钢铁行业设备的状态监测与故障诊断系统是后装市场，需要对现存设备进行改装，存量市场巨大。1）石化行业方面）石化行业方面，根据国家统计局数据，截至 2022

39、 年 6 月底，石油和化工行业规模以上企业28500 家，相比去年同期增加 1823 家。2021 年，我国石油和化工行业规模以上企业营业收入14.45 万亿元，实现利润总额 1.16 万亿元，分别比上年增长 30.0%和 126.8%，占全国规模工业营业收入的 11.3%，行业市场规模巨大。石化行业具有连续生产的特点，工艺技术复杂，且化工原料、产品易燃易爆，对工业设备的要求严格，安全管理要求较高，一旦出现突发故障可能会导致严重的后果。2015 年 4 月，国家安监总局组织的对二甲苯生产企业安全专项检查中提出了“对二甲苯生产装置高温泵增加温度和振动监测系统，实现在线监测”的政策性要求，石油化工

40、行业生产过程智能化、资产全生命周期管理智能化转型需求提升。巨大的行业市场规模以及行业设备对状态监测和故障诊断需求的增加，状态监测与故障诊断系统在石化行业的前景十分广阔。2）钢铁行业需求稳定）钢铁行业需求稳定。据国家统计局统计，2021年我国粗钢产量10.33亿吨，同比下降3%，钢材产量 13.37 亿吨，同比增长 0.89%。我国大型规模的钢铁企业达数百家，钢铁企业大型、关键设备众多。作为资产密集型产业，钢铁行业的生产设备运行时间长、生产环境差、生产稳定性要求高。钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年要求全面推进我国钢铁行业智能制造，建设关键设备状态监测体系，大规模的钢铁市场叠加行业本身

41、需求，将为状态监测与故障诊断系统提供广阔空间。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000000025000300003500020001920202021中国风电并网累计装机容量（万千瓦）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00400050006000700020001920202021中国风电发电量（亿千瓦时）增速 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他

42、重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 图 15：2016-2021 年我国粗钢产量及增速（亿吨，%）图 16：2016-2021 年我国钢材产量及增速（亿吨，%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 煤炭煤炭及水泥及水泥行业行业设备智能化要求日渐提高设备智能化要求日渐提高。2020 年，我国工业和信息化部相继印发了关于加快煤矿智能化发展的指导意见和建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023），对煤炭行业和水泥行业的智能化水平提出了要求。要求中明确了煤矿主要设备均需配置温度和振动监测，

43、主通风机系统需具备监测警报功能；水泥行业的系统解决方案中需包含设备诊断运维。煤炭和水泥作为我国重要的资源产业，状态监测与故障诊断系统未来将具有巨大潜在空间。图 17：2016-2021 年我国原煤产量及增速（亿吨，%）图 18：2016-2021 中国水泥产量及增速（亿吨，%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 设备预测性维护设备预测性维护整体整体渗透率仍处于较低水平渗透率仍处于较低水平。随着近年来智能制造的推进，我国企业设备的数字化水平有所提升，但智能运维方面的渗透率仍较低。根据中国电子技术标准化研究院数据，截至2020 年底，中国企业设备数字化率达到 5

44、0%，但实施设备预测性维护的比例仅为 14%。在下游行业需求的刺激下，我们认为，未来中国企业设备预测性维护的渗透率将快速提升。图 19：2020 年中国企业设备数字化水平-4%-2%0%2%4%6%8%10%02468720021中国粗钢产量（亿吨）增速-2%0%2%4%6%8%10%12%024686200202021中国钢材产量（亿吨）增速0%1%2%3%4%5%6%7%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02001920202021中国原煤产

45、量（亿吨）增速-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%20.521.021.522.022.523.023.524.024.52001920202021中国水泥产量（亿吨）增速 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源：中国电子技术标准化研究院，东方证券研究所 PHM 系统系统将将有广阔市场空间。有广阔市场空间。根据 IOT Analytics 数据，2021 年全球预测性维护市场规模为 6

46、9亿美元，随着人工智能、机器学习、大数据和云计算等技术发展，2026 年全球预测性维护市场规模将达到 282 亿美元，CAGR 为 32.4%。中国的预测性维护市场规模 2021 年达到 5.44 亿美元，到 2026 年将增长至 32.14 亿美元，CAGR 为 42.7%。图 20：全球预测性维护市场规模（单位：亿美元）图 21：中国预测性维护市场规模（单位：亿美元）数据来源：IOT Analytics，博华科技招股书，东方证券研究所 数据来源：IOT Analytics，博华科技招股书，东方证券研究所 2.3 行业竞争格局与发展趋势 未来设备状态监测与故障诊断行业将形成以智能化、网络化与

47、专业化为载体的商业模式。未来设备状态监测与故障诊断行业将形成以智能化、网络化与专业化为载体的商业模式。我国设备监测与故障诊断产业起步较晚，但发展速度快，理论与应用方面均取得巨大进步，行业现已进入智能化在线状态监测阶段。未来将朝以下三个方向发展：（1）监测与诊断技术智能化。）监测与诊断技术智能化。随着现代传感器技术不断实现和突破产业化应用，相应的监测与故障诊断方法也不断出现，其中人工智能是诊断技术方面一个必然趋势。（2）网络化在线监测。）网络化在线监测。可实现设备状态传输与数据存储分析，实现设备全覆盖、动态连续监控，并已获得广泛应用。（3）专业化分工趋势明显。）专业化分工趋势明显。随着越来越多企

48、业将其监测中心与专业机构对接，以及相应供应商技术提高，未来我国将逐渐形成行业性、区域性甚至国家级的设备状态监测与故障云诊断中心。50%24%23%14%0%10%20%30%40%50%60%设备数字化率设备远程监控设备联网率设备预测性维护050030020192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E05520192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露

49、见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 22：我国设备监测与故障诊断技术发展阶段 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 伴随国内外设备状态监测与故障诊断技术迅速发展，以及我国高端装备制造业成长，行业参与者数量近年持续增长。相较于国外发达工业国家，我国工业设备状态监测与故障诊断行业发展时间较短，处于快速发展阶段处于快速发展阶段。较强技术自主研发能力与行业故障案例库积累为市场参与者竞争核心。较强技术自主研发能力与行业故障案例库积累为市场参与者竞争核心。本土企业根据规模大小与技术研发能力以及提供诊断服务能力，由高到低分为三类。第一类具有较强自

50、主研发创新能力与强大的故障诊断分析专业团队，拥有一定规模的网络化在线监测客户群体，掌握大量监测数据及诊断案例库，积累丰富故障诊断经验。第二类具有一定的技术研发能力，规模较小，专注于某一细分行业。第三类为设备集成商或产品代理商，自身不具备研发和生产能力。图 23：国内企业分类 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 外资企业技术实力突出，国内企业另辟蹊径。外资企业技术实力突出，国内企业另辟蹊径。国外行业主要参与者多为国际知名的设备提供商或大型状态监测企业，技术实力突出，企业规模较大，在中国市场主要专注于电力工业、石油开采等领域，代表企业为 SKF、BENTLY。与国际厂商相比，本土企业规模较小研发

51、能力较低，但具备提供持续本地化支持与技术服务的优势，凭借差异化的竞争路径，伴随技术水平的持续提升，本土企业未来有望进一步提高国内市场占有率，代表企业为东华测试、博华科技、容知日新等。容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 表 2：业内主要竞争厂商 性质性质 公司公司 概况概况 国内 东华测试 成立于 1993 年，主营业务为工业产品的结构力学性能检验、工业产品结构优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状

52、态监测和故障诊断，产品主要应用于国防军工、航空航天、土木工程、机械装备、高铁、船舶、汽车、风电等领域。容知日新 成立于 2007 年，于 2021 年 7 月在上交所科创板上市。工业设备智能运维整体解决方案提供商，主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，主要应用于风电、石化、冶金等行业。威锐达 成立于 2011 年，主营业务为风力发电机系统离线和在线振动监测及故障诊断系列产品的研发、生产和销售，产品主要应用风电领域。博华科技 成立于 2006 年，主营业务为设备状态监测与故障诊断、故障预防、智能维修和智能监控产品的生产和销售，产品主要应用于石油化工煤化工、冶金、电力、风力发电、船舶动力、市政

53、、轨道交通等行业。恩普特 成立于 2003 年，主营业务为设备状态监测、故障诊断与信息化管理领域的产品研发、销售、工程应用和技术服务；产品主要应用于为电力、化工、建材、能源、市政、冶金、烟草、造纸、医药等领域。江凌股份 成立于 2002 年，主要业务为旋转机械状态监测及故障诊断系统的研发、生产与销售，产品主要应用于电力、钢铁、石化、冶金、交通轨道等行业。国外 SKF 成立于 1907 年，主营业务为轴承、密封件、润滑系统、状态监测系统、机电一体化等产品等研发、生产与销售，产品主要应用于航空航天、机械、建筑、冶金、石油和天然气、纸浆和造纸等行业。Bently 主营业务为传感器、监测仪器仪表、振动

54、变送器等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于石油和天然气、化工、发电、金属加工、纸浆与造纸、供水、水泥、汽车、纺织等行业。数据来源：招股说明书，东方证券研究所 三、容知日新：产品布局完善，坐拥众多优质客户三、容知日新：产品布局完善，坐拥众多优质客户 3.1 平台化架构，核心技术可快速复用 公司物联网架构和智能运维平台公司物联网架构和智能运维平台实现实现应用能力应用能力快速快速复用复用，形成标准化解决方案，形成标准化解决方案。公司于 2022年 8月发布了灵芝 SuperCare 设备智能运维平台，采用云、边、端三层架构，端侧是公司自主研发生产的智能数据采集终端，实时采集设备状态数据；边侧用作

55、各企业数据存储、管控与分发；云侧平台作为架构的核心，通过业务中台形式将设备维保、检修、备件等一系列应用工具 SaaS 化部署于云平台上，形成标准化的解决方案，满足多行业、多类型设备的运维需求。公司通过智能运 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 维云平台的三层架构，形成了完整的设备智能运维平台体系，提升了公司产品在不同行业、不同设备上的应用效率。图 24：公司灵芝 SuperCare 设备智能运维平台架构 数据来源：公司官

56、网，东方证券研究所 可视化开发提升客户设备智能运维效率。可视化开发提升客户设备智能运维效率。为满足不同工业场景、不同行业、不同类型的场景适配需求，灵芝 SuperCare 设备智能运维平台提供了低代码开发工具以供客户进行设备智能运维算法开发、设备可视化建模等，进而实现自定义报警策略、报警等级、报警处理模式及相关报表等业务自主定制开发，打造最符合企业自身的智能运维，提升企业客户设备智能运维的效率。图 25：SuperCare 智能运维平台可视化开发界面 数据来源：公司官网，东方证券研究所 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

57、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 核心技术保持行业先进性。核心技术保持行业先进性。为实现对工业设备的有效监测和全面看护，公司 8 项核心技术均保有其独特的行业先进性。核心技术在公司主营业务中均有应用，实现了研发和产业应用的深度结合。公司基于核心技术成果，构建了完善的智能化状态监测与故障诊断产品体系，形成了多个行业的系统解决方案。表 3：公司核心技术 技术名称技术名称 技术简介技术简介 技术先进性技术先进性 全无线高密度数据采集技术 实现电缆零敷设，为机泵群、风机群等关键设备提供了一种全新的无线状态监测方案。1)量 程 达 5

58、0g；2)频 响 覆 盖 2Hz-20KHz；3)标准测量定义周期 2h；长波形最大长度 2MB；4)测量定义最大长度128KB。无线传输协同控制技术 采用监测器与通讯站之间协同控制策略，通过监测器存储有关监测器的初始采集时间点和多个预定唤醒点的设置，实现多个监测器数据传输时间片切分技术，满足数据上传的时效性。1)检测器按预定时间点唤醒；2)可实现不同长度波形上传时间点；3)数据一致性、数据上传及时性与效率有效提升。复杂工业场景的精确监测技术 独特设计压电加速度传感器，进行转速传感器、温度精确测量、油液金属颗粒的监测等多种技术的突破，保证监测数据精确、稳定不受复杂环境影响。1)在复杂的工业场景

59、下，压电加速度传感器在耐压、频率响应、抗冲击等方面具有良好的性能；2)在温度精确测量、塔筒、叶片、螺栓等场景提供针对性的解决方案。数据采集全时段监测跟踪智能保存技术 采用流水线式数据采集模式,判断数据是否是设备异常数据，将设备异常数据进行保存和上传。1)实时采集、计算与判断;2)针对变工况设备，可以通过工况的关联，主动的对数据进行筛选，只保存需要的数据。基于边缘智能算法的数据采集与设备状态预警技术 将智能算法植入边缘硬件端，边缘端通过设备状态的自动识别，完成数据的动态智能采集和高时效性的设备异常预警。1)实现动态化智能采集，有效的锁定价值数据;2)实现本地化设备异常状态有效预警;3)支持多元数

60、据的关联分析;4)面对复杂工业场景下具有高度的灵活性和适应性。基于工业多元数据与人工智能的设备异常状态预警与故障诊断技术 通过设备建模的方式，确保监控算法模型对设备复杂运行环境与独特运行机理具有针对性。1)拥有800多个算法模型的模型库；2)已在大规模监测系统中成熟应用，积累丰富的故障案例 基于大数据计算智能诊断平台技术 涵盖数据采集、数据计算、数据存储全生命周期的管理，系统采用开放平台的大数据技术开发，支持私有云、公有云、裸机部署。1)支持百万级振动传感器和复杂工业现场的多源生产工艺数据集中处理与分析;2)支持复杂规则下的时序数据的开窗对齐算法。基于状态驱动的设备全生命周期运维技术 通过设备

61、状态数据进行智能预测、业务流程自动化、管理移动化、数据标准知识化、决策数字可视化等技术应用，为设备运维 PDCA 闭环提供技术平台支撑。1)实现设备故障预测技术与设备运维业务的全流程贯通，实现设备全生命周期运维管理；2)形成设备状态监测与故障诊断管理标准库，为智能化运维提供标准化数据基础。数据来源：招股说明书，东方证券研究所 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 不同行业设备状态监测与故障诊断的应用不同行业设备状态监测与故

62、障诊断的应用场景场景具有共性，公司技术能力可快速推广复制具有共性，公司技术能力可快速推广复制。工业领域内，需要重点进行状态监测的设备大多为旋转类设备，如齿轮、轴承、叶片等，虽然不同行业设备的使用环境与作用不同，但其场景要求共性较强，对不同行业的设备状态监测与故障诊断原理基本一致，公司的技术能力与产品能够在新的行业场景中快速得到应用。公司2021年将产品拓展到了水泥、煤炭等新行业，关键设备如回转窑、水泥磨等，公司的现有技术能够复用，行业延展性较好。我们认为，未来随着公司经营规模不断扩大，公司业务将逐步向更多行业如轨道交通、有色等行业快速推广。图 26：公司风电机组监测设备应用 图 27：公司冶金

63、产线监测设备应用 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.2 下游市场广阔，优质客户稳定 3.2.1 行业分布广泛，持续拓展产品应用 服务下游行业广泛，市场空间广阔。服务下游行业广泛，市场空间广阔。得益于完整的技术链体系，公司可以提供的设备状态监测诊断解决方案，已经覆盖风电、化工、冶金、水泥、煤炭、煤化工等行业，公司业务涉及的市场规模也更加广阔。目前公司 SuperCare 智能运维平台实时在线监测的设备超 90000 台，监测设备的类型超 130 种，形成设备闭环故障案例 10000 多个。图 28：2018-2022H1 公司营业收入按行业分布情况（单位

64、：百万元）数据来源：公司年报，东方证券研究所 风电行业贡献突出，冶金风电行业贡献突出，冶金、石化、石化行业占比增长迅速。行业占比增长迅速。分行业看，风电行业是公司营业收入的主要来源，2019-2021 年风电行业收入占比分别为 50.42%、47.81%、28.60%，呈显著下降趋势。冶0500300350400450200212022H1单位单位(百万元百万元)风电石化冶金水泥煤炭其他 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。

65、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 金和石化行业收入占比快速增加，冶金行业收入占比从2018年的8.48%增长至2021年的20.69%，石化行业收入占比从2018年的18.82%增加到2021年的26.73%。2022年上半年，风电、冶金、石化行业的收入占比已基本处于同一水平。快速推进新行业布局快速推进新行业布局。公司在加强风电、冶金、石化等传统行业深耕的同时，积极推进新行业布局。2021 年，公司在水泥、煤炭行业的营业收入快速提升，占比分别达到 7.7%和 7.4%，而风电行业收入的占比逐年下降。公司专门设立五大行业事业部，加强对营收较高的五大行业的覆盖，提高市场渗透率和占有率

66、。公司同时成立了综合系统部，重点挖掘轨道交通、有色、化工等新行业，以期实现公司业务的横向发展，全方位增加公司的盈利能力。加大海外市场的开拓加大海外市场的开拓。2021 年公司的海外市场收入达到 1574 万元，同比增加 62.45%，占整体营业收入的 3.96%。海外市场业务的毛利率达到 82.04%，远高于国内市场的 62.50%，海外市场的利润空间更大。公司未来将加大海外市场如中东、东南亚等地区的投入，预期未来海外市场收入占比将会继续提升。图 29：公司海外市场收入情况（单位：万元）数据来源：Wind，东方证券研究所 3.2.2 行业头部标杆客户战略，下游发展潜力大 公司采用行业头部标杆客

67、户战略，需求稳定，发展潜力大公司采用行业头部标杆客户战略，需求稳定，发展潜力大。公司在风电、冶金和石化行业与行业多数头部企业均保持良好的合作关系。头部企业客户的状态监测与故障诊断系统渗透率较低，需求稳定性高，能够保持长期收益。以冶金行业为例，公司作为宝武钢铁的生态合作伙伴，将在未来长期为宝武钢铁提供设备智能运维升级服务，为宝武钢铁带来整体的数字化智能化能力。在新行业如水泥、煤炭等拓展方面，公司以行业头部客户入手，打造行业标杆案例，提升公司的市场影响力，将产品逐渐渗透行业内中下游企业客户，具有巨大的发展潜力。-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,000

68、1,2001,4001,6001,800200202021海外收入增速 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 30：公司各行业代表客户 数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.3“订阅制”商业模式推动市场渗透率提升 公司商业模式公司商业模式逐步逐步向“订阅制”转型向“订阅制”转型。公司通过 SuperCare 智能运维平台，针对不同行业打造设备智能运维整体解决方案，满足重点行业战略客户的数字化整体

69、需求。公司将与行业的重点企业客户形成战略合作，为客户提供整体的数字化智能运维能力，商业模式由项目招投标向“订阅制”转型。目前平台实时在线监测的设备超 90000 台，监测设备的类型超 130 种，形成设备闭环故障案例 10000 多个。“订阅制”模式促进市场渗透率提升，毛利率“订阅制”模式促进市场渗透率提升，毛利率可能可能存在上涨空间存在上涨空间。“订阅制”的商业模式降低了企业客户的初始投入，客户可以选择私有化部署或是公有云平台，符合不同企业客户的需求，行业设备的数字化渗透率及预测性维护渗透率有望加速增长。作为行业头部客户的战略合作伙伴，公司在业内的竞争力和品牌影响力将进一步提升。同时，公司产

70、品从硬件为主变为软件和硬件结合模式，毛利率也存在上涨空间。但随着公司加大在轨交、汽车等新行业的拓展布局，在拓展初期可能会出现让利以抢占市场的情况，短期的毛利率可能会被拉低。容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：1)收入的大幅增长主要来自于设备状态监测与故障诊断系统，包括有线系统、无线系统和手持系统。公司深耕风电、石化和冶金

71、等行业，同时不断拓展新行业的应用，推出了灵芝 SuperCare 智能运维平台，增长态势良好。我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 5.47、7.84、10.96 亿元。2)随着公司在新行业的大力拓展，预期未来毛利率将会有小幅下降。我们预测公司 2022-2024 年毛利率分别为 62.0%、61.7%、61.7%。其中有线系统的毛利率为 58.2%、57.7%、57.6%，无线系统的毛利率为 72.6%、72.1%、72.0%。3)公司未来将继续推进对轨道交通、有色、化工等新行业的拓展。我们预测公司 2022-2024 年的销售费用率分别为 22.2%、21.0%、20.1%。公司

72、组织管理能力优秀，我们预测公司 2022-2024 年的管理费用率分别为 7.2%、5.9%、5.2%。公司将持续进行产品及技术研发，我们预测公司 2022-2024年研发费用率分别为 15.7%、15.2%、15.1%。盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 有线系统有线系统 销售收入（百万元）169.6 220.3 286.3 383.0 506.2 增长率 49.1%29.9%30.0%33.8%32.2%毛利率 66.2%56.2%58.2%57.7%57.6%无线系统无线系统 销售收入（百万元）60.1 129.0 190.6 294.6 433

73、.8 增长率 34.1%114.8%47.7%54.6%47.2%毛利率 76.5%73.6%72.6%72.1%72.0%手持系统手持系统 销售收入（百万元）5.0 7.5 10.2 13.8 18.2 增长率 56.3%48.8%36.8%34.5%32.1%毛利率 69.8%59.6%58.6%58.1%58.0%其他主营业务其他主营业务 销售收入（百万元）24.7 25.1 36.0 55.1 81.9 增长率 54.7%1.4%43.7%53.0%48.7%毛利率 74.8%73.9%72.9%72.4%72.3%其他服务其他服务 销售收入（百万元）4.4 15.3 23.9 37.

74、7 56.3 增长率 81.0%248.2%56.8%57.4%49.4%毛利率 35.4%10.4%8.4%6.9%5.9%合计合计 263.8 397.1 547.1 784.2 1,096.5 增长率 46.4%50.5%37.8%43.3%39.8%综合毛利率 68.9%61.3%62.0%61.7%61.7%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 投资建议 我们预测公司 20

75、22-2024 年的每股收益分别为 2.11、3.12、4.47 元，我们选取同属工业软件领域的公司中控技术、广联达、柏楚电子、国能日新、用友网络作为可比公司。根据可比公司估值，给予公司 2023 年 56 倍市盈率，对应合理股价为 174.72 元，首次给予买入评级。表 4：可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格（元）（元）2023/2/22 每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中控技术 688777 88.81 1.16 1.60 2.16 2.98 76.28 55.52 4

76、1.06 29.77 广联达 002410 61.65 0.55 0.81 1.11 1.46 111.12 76.27 55.64 42.34 柏楚电子 688188 215.45 3.77 3.77 4.91 6.14 57.16 57.11 43.88 35.09 国能日新 301162 101.81 0.83 1.07 1.47 2.03 121.97 94.88 69.23 50.24 用友网络 600588 23.60 0.21 0.07 0.21 0.37 114.51 340.55 111.37 64.50 最大值 121.97 340.55 111.37 64.50 最小值

77、57.16 55.52 41.06 29.77 平均数 96.21 124.87 64.23 44.39 调整后平均 100.64 76.09 56.25 42.56 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示风险提示 制造业转型升级不及预期制造业转型升级不及预期，我国近年来制造业转型升级政策频出，在产业政策支持和国民经济发展推动下，工业设备智能运维行业整体技术水平、创新能力和技术成果转化率提升明显。未来若国家相关产业政策落地不及预期，将会对公司相关业务销售产生不利影响。行业渗透率不及预期行业渗透率不及预期，目前工业设备预测性维护在风电行业较为普及，但在石化、冶金、煤炭、水泥等新行业的渗透率

78、仍处于较低状态。若未来预测性维护在相关行业的下游需求不及预期，将会对公司的收入造成影响。行业竞争加剧导致毛利率波动行业竞争加剧导致毛利率波动风险风险，目前盈利预测中关于产品毛利率的变化假设较为平滑，若未来行业竞争加剧导致产品毛利率产生较大波动，将会影响公司的利润情况。核心假设条件波动风险核心假设条件波动风险，产品单价作为公司盈利预测的核心假设条件，与公司净利润预测结果关系较大。若未来公司核心产品单价出现波动，将会影响公司的净利润情况。期间费用率较高的风险期间费用率较高的风险，公司在深耕原有优势行业的同时，持续加大新行业的市场开拓，期间费用率有所增加，预期未来将维持较高水平。若增加的收入未能抵消

79、增加的期间费用带来的影响，将会对公司的利润产生不利影响。应收账款应收账款回收回收风险风险，公司 2021 年应收账款占营业收入的比重达 55.39%，且随着公司营业收入的快速增长，应收账款可能会持续增加。如果未来客户经营情况或财务状况等发生重大不利变化，容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 可能存在应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账的风险，进而对公司业绩和生产经营产生不利影响。表 5：有线系统和无线系统单价敏感性分析

80、2022E 2023E 2024E 乐观 有线系统单价增速 5%3%1%有线系统单价相比中性预测变化幅度 10.5%17.4%19.7%归母净利润（百万元）130.04 205.68 298.45 归母净利润相比中性预测变化幅度 12.3%20.2%21.6%悲观 有线系统单价增速-15%-10%-5%有线系统单价相比中性预测变化幅度-10.5%-17.0%-20.3%归母净利润（百万元）95.61 131.39 184.67 归母净利润相比中性预测变化幅度-17.5%-23.2%-24.8%2022E 2023E 2024E 乐观 无线系统单价增速 10%7%4%无线系统单价相比中性预测变化

81、幅度 11.6%21.2%27.8%归母净利润（百万元）128.35 211.40 325.61 归母净利润相比中性预测变化幅度 10.8%23.5%32.7%悲观 无线系统单价增速-10%-7%-4%无线系统单价相比中性预测变化幅度-8.7%-13.8%-16.1%归母净利润（百万元）101.20 139.82 194.36 归母净利润相比中性预测变化幅度-12.6%-18.3%-20.8%数据来源：东方证券研究所 注：中性预测下有线系统单价 22-24 年增速为-5.0%/-3.0%/-1.0%，无线系统单价 22-24 年增速为-1.4%/-1.4%/-1.4%。容知日新首次报告 制造业

82、转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 103 320 321 314 439 营业收入营业收入 264 397 547 784 1,096 应收票据、账款及款项融资 196 274 356 510 713 营业成本 82

83、154 208 300 419 预付账款 1 2 3 4 5 营业税金及附加 4 5 7 10 13 存货 66 54 83 120 168 销售费用 58 84 122 165 220 其他 37 29 35 48 66 管理费用及研发费用 71 92 125 166 222 流动资产合计流动资产合计 403 680 797 996 1,391 财务费用 0(4)(3)0 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 7 7 8 14 19 固定资产 50 48 44 148 412 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 2 33 112 0 投资净收益 0 0 0

84、 0 0 无形资产 8 10 10 10 10 其他 17 25 34 49 68 其他 16 34 43 58 73 营业利润营业利润 60 84 115 178 263 非流动资产合计非流动资产合计 74 93 130 328 495 营业外收入 25 5 9 9 9 资产总计资产总计 477 773 926 1,324 1,886 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 164 398 利润总额利润总额 85 88 124 187 272 应付票据及应付账款 75 83 114 165 231 所得税 11 7 11 19 30 其他 43 53 69 92 123 净利润

85、净利润 74 81 113 168 242 流动负债合计流动负债合计 118 136 184 422 752 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 74 81 113 168 242 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）1.36 1.48 2.11 3.12 4.47 其他 1 2 3 3 3 非流动负债合计非流动负债合计 1 2 3 3 3 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 120 138 187 425 755 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长

86、能力成长能力 实收资本（或股本）41 55 55 55 55 营业收入 46.4%50.5%37.8%43.3%39.8%资本公积 135 318 318 318 318 营业利润 47.2%40.0%37.3%54.7%48.1%留存收益 181 262 367 527 758 归属于母公司净利润 86.8%9.2%42.6%47.7%43.4%其他(0)(0)0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 357 635 740 899 1,131 毛利率 68.9%61.3%62.0%61.7%61.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 477 773 926 1,324 1

87、,886 净利率 28.2%20.5%21.2%21.8%22.4%ROE 23.3%16.4%16.9%20.9%24.2%现金流量表 ROIC 16.1%14.8%14.8%17.7%18.6%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 74 81 116 171 245 资产负债率 25.1%17.9%20.1%32.1%40.0%折旧摊销 17 9 10 14 28 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 0(4)(3)0 7 流动比率 3.40 5.00 4.33 2.36 1.85 投资损失(0)

88、0(0)(0)(0)速动比率 2.84 4.61 3.88 2.08 1.63 营运资金变动(45)(41)(77)(146)(192)营运能力营运能力 其它(27)(14)(1)4 9 应收账款周转率 1.6 1.9 2.0 2.1 2.1 经营活动现金流经营活动现金流 19 32 45 44 97 存货周转率 1.7 2.6 3.0 3.0 2.9 资本支出(66)(10)(37)(203)(185)总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他 101(35)0(1)(1)每股收益 1.36 1.48 2.11 3.1

89、2 4.47 投资活动现金流投资活动现金流 35(45)(37)(204)(185)每股经营现金流 0.46 0.58 0.82 0.80 1.77 债权融资 0 1 0 0 0 每股净资产 6.51 11.57 13.48 16.39 20.61 股权融资 6 196 0 0 0 估值比率估值比率 其他(7)(2)(8)153 213 市盈率 92.5 84.7 59.4 40.2 28.0 筹资活动现金流筹资活动现金流(1)196(8)153 213 市净率 19.3 10.8 9.3 7.7 6.1 汇率变动影响(0)(0)-0-0-0 EV/EBITDA 86.6 74.5 54.2

90、34.4 22.2 现金净增加额现金净增加额 53 182 0(7)125 EV/EBIT 110.6 82.5 59.2 37.2 24.5 资料来源：东方证券研究所 容知日新首次报告 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人

91、对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关

92、信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，

93、分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

94、免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适

95、当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其

96、包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：