1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业点点评评 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 商业贸易商业贸易 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 中免爆款引流效果良好，折扣力度持续收窄海南免税折扣观察第九期20220810 中免变换促销打法，爆款大促引流，整体力度可控海南免税折扣观察第八期20220723 海南免税折扣观察第七期中免率先收窄折扣，海控紧随其后20220120 emailAuthor 分析师：分析师：代凯燕 S01 投资要点投资要点 sum

2、mary 海南免税：海南免税：我们主要对海南五家免税商旗下六大畅销香化品牌线上平台的折我们主要对海南五家免税商旗下六大畅销香化品牌线上平台的折扣力度进行高频跟踪，对研究各家免税商的经营策略、海南离岛免税市场的扣力度进行高频跟踪，对研究各家免税商的经营策略、海南离岛免税市场的竞争格局以及免税商利润率的变化情况有所帮助：竞争格局以及免税商利润率的变化情况有所帮助：1）从各家的线上平台的通用满减券情况来看，除了中服外均有约折合 95折左右及以上的满减券，基本可以折上折使用；2）与去年与去年 2 月底相比，除深免外，大部分免税商的香化普适性折扣均有月底相比，除深免外，大部分免税商的香化普适性折扣均有变

3、化。变化。其中中免的折扣力度虽较去年相近，但享受折扣的门槛有所提高，海旅折扣大幅收窄，而海控、中服加大了折扣力度；相比于 2021 年 12 月，除中服外，其他免税商的折扣均有不同程度的收窄；3）从打法上来看，今年中免新增了限时秒杀板块以吸引眼球，通过实时热抢、限时秒杀进行促销，多个爆款商品已被抢光，限定商品数量的秒杀活限定商品数量的秒杀活动有利于中免在保证整体利润率的情况下实现引流动有利于中免在保证整体利润率的情况下实现引流。2023 年年 2 月月五大免税商普适性折扣五大免税商普适性折扣情况情况：1）中免 2 月普适性折扣为雅诗兰黛 3 件 75 折，兰蔻、SK-II 及资生堂 5件 8

4、折，海蓝之谜、赫莲娜分别满 3999 减 800、满 4999 减 1000，折合 8 折。近期中免香化普适性折扣力度环比 1 月初有所收窄，尽管较去年同期相近，但享受折扣的门槛有所提高；2）海旅 2 月普适性折扣为 1 件 75 折，较去年同期的 3 件 7 折，折扣力度有所收窄。整体来看，2022 年以来海旅折扣保持稳定，自 6 月起紧跟中免脚步逐步收敛折扣；3）海控 2 月普适性折扣为部分品牌 1 件 85 折、3 件 78 折，兰蔻及赫莲娜 1 件 85 折、2 件 73 折，SK-II 1 件 85 折、2 件 7 折，较去年同期的 1 件 85折、3 件 8 折，折扣力度小幅加大。

5、综合六大品牌来看，折扣力度集中在 1 件85 折、3 件 8 折左右；4）中服 2 月普适性折扣为 1 件 75 折，较去年同期的普适性折扣 1 件 9折、3 件 7 折显著加大；5）深免 2 月普适性折扣为 1 件 85 折、2 件 8 折、3 件 75 折。较去年同期普适性折扣 1 件 85 折、3 件 75 折，折扣力度保持稳定。风险提示：系统性风险、政策风险、市场竞争加剧等 title 中免中免推出秒杀活动引流，折扣门槛推出秒杀活动引流，折扣门槛提升提升有望改善有望改善利润率利润率 createTime1 2023 年年 2 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务

6、必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 目录目录 各免税商普适性折扣情况.-3-图表图表目录目录 图 1、中免秒杀活动情况.-4-表 1、各免税商通用满减券情况.-3-表 2、各大免税商香化类普适性折扣对比.-5-表 3、中免旗下 cdf 海南免税线上商城不同品牌 2023 年 2 月促销情况.-6-表 4、海旅旗下海旅免税城不同品牌 2023 年 2 月促销情况.-8-表 5、2023 年 2 月六大代表性品牌各平台普适性折扣对比.-9-mWjWuWuWkUcVbUaXpWeX9PcMbRtRoOpNsRfQoOpNfQmOmQaQmNpOvPnMqQuOpPuM

7、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 各各免税商免税商普适性折扣普适性折扣情况情况 我们主要对海南五家免税商旗下六大畅销香化品牌线上平台的折扣力度进行高频跟踪，对研究各家免税商的经营策略、海南离岛免税市场的竞争格局以及免税商利润率的变化情况有所帮助。平台优惠券平台优惠券：首先从各家的线上平台的通用满减券情况来看，除了中服外均有约折合 95 折左右及以上的满减券，基本可以折上折使用。表表 1、各免税商通用满减券情况各免税商通用满减券情况 品牌品牌 满减券满减券 品类及限制品类及限制 中免中免 50 元无门

8、槛 精品类：购买日用百货、美容仪器、手表配饰、皮具箱包、服装鞋帽类免税品可用 满 1500 减 80；满 2500 减 150；满 4000 减 260 香化类 海旅海旅 满 2000 减 100；满 3000 减200；满 4000 减 300 全品类，仅线上商城可用 海控海控 满 1600 减 88；满 3200 减 188；满 12000 减 1000 全品类，可叠加其他优惠 50 元无门槛 精品酒水类，可叠加其他优惠 16 元无门槛 香化类，可叠加其他优惠 中服中服 深免深免 满 1000 减 30 香化类 满 800 减 40 酒水类 满 4000 减 300 精品类 50 元无门槛

9、 珠宝腕表箱包类 资料来源：cdf 海南免税官方商城、CNSC 离岛免税购、海旅免税城、深免DFS|离岛免税、GDF 免税城、兴业证券经济与金融研究院整理；注：统计时间为 2023 年 2 月 23 日 香化品牌普适性折扣香化品牌普适性折扣：与与去年去年 2 月底月底相比，除深免外，大部分免税商的香化普适性折扣均有相比，除深免外，大部分免税商的香化普适性折扣均有变化变化：其中中免的折扣力度虽较去年相近，但享受折扣的门槛有所提高，海旅折扣大幅收窄，而海控、中服加大了折扣力度；相比于 2021 年 12 月，除中服外，其他免税商的折扣均有不同程度的收窄。从打法上来看，今年中免从打法上来看，今年中免

10、新增了新增了限时限时秒杀板块秒杀板块以吸引眼球，以吸引眼球，通过通过实时实时热抢、限时热抢、限时秒杀进行促销秒杀进行促销，多个多个爆款商品已被抢光爆款商品已被抢光，限定限定商品数量的秒杀活动有商品数量的秒杀活动有利于中免在利于中免在保证整体利润率的情况下实现引流。保证整体利润率的情况下实现引流。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 图图 1、中免、中免秒杀活动秒杀活动情况情况 资料来源：cdf 海南免税官方商城，兴业证券经济与金融研究院整理 注：统计时间为 2023 年 2 月 23 日 中免中免 2 月普适性折扣为雅诗兰

11、黛 3 件 75 折，兰蔻、SK-II 及资生堂 5 件 8 折，海蓝之谜、赫莲娜分别满 3999 减 800、满 4999 减 1000，折合 8 折。近期中免香化普适性折扣力度环比 1 月初有所收窄，尽管较去年同期相近，但享受折扣的门槛有所提高，由 1 件 85 折及折合 75 折（雅诗兰黛、海蓝之谜、赫莲娜）提升至 5件 8 折（兰蔻、SK-II、资生堂）、3 件 75 折（雅诗兰黛）及折合 8 折（海蓝之谜、赫莲娜），在海南客流维持高景气度的背景下，公司后续折扣力度继续保持或缩小有望带来较大的盈利改善。海旅海旅 2 月普适性折扣为 1 件 75 折，较去年同期的 3 件 7 折，折扣力

12、度有所收窄。整体来看，2022年以来海旅折扣保持稳定，自6月起紧跟中免脚步逐步收敛折扣。海控海控 2 月普适性折扣为部分品牌 1 件 85 折、3 件 78 折，兰蔻及赫莲娜 1 件 85 折、2 件 73 折，SK-II 1 件 85 折、2 件 7 折，较去年同期的 1 件 85 折、3 件 8 折，折扣力度小幅加大。综合六大品牌来看，折扣力度集中在 1 件 85 折、3 件 8 折左右。中服中服 2 月普适性折扣为 1 件 75 折，较去年同期的普适性折扣 1 件 9 折、3 件 7 折显著加大。深免深免 2 月普适性折扣为 1 件 85 折、2 件 8 折、3 件 75 折。较去年同期

13、普适性折扣1 件 85 折、3 件 75 折，折扣力度保持稳定。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 表表 2、各大免税商香化类普适性折扣对比各大免税商香化类普适性折扣对比 2021/12/21 2022/01/09 2022/05/09 2022/10/08 2022/12/16 2023/01/25 2023/02/22 中免中免 海旅海旅 海控海控 中服中服 深免深免 资料来源：cdf 海南免税官方商城、CNSC 离岛免税购、海旅免税城、深免DFS|离岛免税、全球精品免税城、兴业证券经济与金融研究院整理；备注：统计时

14、间为 2023 年 2 月 22 日 3件7折3件75折满4000减720，折合82折折合8折：满2500减500（雅诗兰黛、兰蔻、资生堂）、满3000减600（SK-II）、满4000减800（海蓝之谜）、满4999减1000（赫莲娜）5件78折（兰蔻、SK-II、资生堂、赫莲娜）折合94折（赫莲娜）5件8折（雅诗兰黛、兰蔻、SK-II、资生堂；折合8折：海蓝之谜）5件8折（兰蔻、SK-II、资生堂）；折合8折（海蓝之谜、赫莲娜）满3999减800，折合8折：海蓝之谜、兰蔻2件7折（海蓝之谜）2件65折（雅诗兰黛）3件75折（雅诗兰黛）3件7折3件7折3件7折1件7折1件72折（雅诗兰黛、兰

15、蔻、资生堂、海蓝之谜）1件75折1件75折2件75折（SKII、赫莲娜）1件75折（SKII、赫莲娜）2件75折（SK-II）1件75折（赫莲娜）1件85折3件7折1件85折3件75折1件85折3件8折4件78折1件85折，3件8折（兰蔻、娇韵诗、资生堂）1件85折，3件8折（资生堂）1件85折，2件75折（雅诗兰黛、兰蔻、海蓝之谜、赫莲娜）1件85折，3件78折（雅诗兰黛、资生堂、海蓝之谜）1件85折，2件73折（兰蔻、赫莲娜）2件65折（雅诗兰黛）1件85折，3件8折，4件78折（雅诗兰黛、海蓝之谜、赫莲娜）1件85折，3件8折，4件78折（雅诗兰黛、海蓝之谜、赫莲娜）1件75折，2件72

16、折（SK-II）1件85折，2件7折（SK-II）1件85折，3件7折（雅诗兰黛）1件85折，3件7折1件9折，3件75折，5件7折1件9折，3件7折1件8折2件7折1件85折3件75折1件75折1件85折，3件75折（资生堂、SK-II，海蓝之谜，兰蔻）满1000减3003件7折3件7折1件85折1件85折，2件8折1件85折，2件8折1件85折，2件8折3件75折 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 分渠道来看分渠道来看 中免旗下中免旗下 cdf 海南免税线上商城：海南免税线上商城：中免 2 月普适性折扣为雅诗兰黛

17、3 件 75 折，兰蔻、SK-II 及资生堂 5 件 8 折，海蓝之谜、赫莲娜分别满 3999 减 800、满 4999 减1000，折合 8 折。雅诗兰黛的折扣力度高于其他品牌，雅诗兰黛上线 181 个 sku，其中普适性折扣 3 件 75 折有 151 个 sku。同时，雅诗兰黛也有多个商品参与了秒杀活动，助力引流。表表 3、中免旗下中免旗下 cdf 海南免税线上商城不同品牌海南免税线上商城不同品牌 2023 年年 2 月促销情况月促销情况 品牌品牌 促销信息促销信息 SKU 个数（个）个数（个）SKU 总数（个）总数（个）雅诗兰黛雅诗兰黛 3 件件 75 折折 151 181 1 件 7

18、5 折 1 1 件 72 折 1 闪购 72 折 1 1 件 7 折 1 1 件 68 折 2 1 件 62 折 1 1 件 6 折 10 1 件 5 折 4 1 件 4 折 5 1 件 3 折 2 无折扣 1 秒杀 1 兰蔻兰蔻 5 件件 8 折折 67 81 折合 94 折 1 1 件 78 折 1 1 件 75 折 4 闪购 75 折 1 组合 75 折 1 1 件 7 折 3 1 件 65 折 1 1 件 4 折 1 秒杀 1 SK-II 5 件件 8 折折 33 38 1 件 78 折 1 1 件 75 折 1 闪购 75 折 2 秒杀 1 资生堂资生堂 5 件件 8 折折 108

19、124 1 件 78 折 1 1 件 75 折 5 闪购 75 折 1 1 件 7 折 3 1 件 6 折 2 1 件 5 折 2 1 件 3 折 1 1 件 2 折 1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 海蓝之谜海蓝之谜 满满 3999 减减 800 60 73 1 件 75 折 1 组合 73 折 1 1 件 72 折 1 组合 72 折 1 组合 7 折 1 2 件 65 折 3 1 件 6 折 1 1 件 5 折 1 1 件 4 折 1 秒杀 2 赫莲娜赫莲娜 满满 4999 减减 1000 30 43 满 4

20、000 减 260 1 1 件 9 折 3 1 件 8 折 1 组合 78 折 1 1 件 75 折 3 1 件 7 折 3 1 件 65 折 1 资料来源：cdf 海南免税官方商城、兴业证券经济与金融研究院整理 注：1）加粗为普适性折扣，下同；2）统计时间为 2023 年 2 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 海旅免税城：海旅免税城：2 月份海旅普适性折扣为单件 75 折，折扣力度较 1 月环比基本持平，但品牌 sku 数量有所增加。以雅诗兰黛为例，1 月初的 sku 为 208 个，2 月份的 sku

21、为 254 个，数量增加了 46 个。表表 4、海旅旗下海旅免税城不同品牌海旅旗下海旅免税城不同品牌 2023 年年 2 月促销情况月促销情况 品牌品牌 促销信息促销信息 SKU 个数（个）个数（个）SKU 总数（个）总数（个）雅诗兰黛雅诗兰黛 1 件件 75 折折 153 254 1 件 85 折 6 1 件 7 折 16 1 件 68 折 11 1 件 65 折 3 1 件 6 折 23 1 件 55 折 23 1 件 53 折 1 1 件 5 折 10 1 件 4 折 8 兰蔻兰蔻 1 件件 75 折折 61 62 1 件 7 折 1 SK-II 1 件件 75 折折 37 37 资生堂

22、资生堂 1 件件 75 折折 96 107 1 件 7 折 4 1 件 68 折 2 1 件 65 折 1 1 件 62 折 1 1 件 6 折 3 海蓝之谜海蓝之谜 1 件件 75 折折 64 93 1 件 7 折 12 1 件 68 折 4 1 件 65 折 9 1 件 6 折 4 赫莲娜赫莲娜 1 件件 75 折折 37 40 1 件 9 折 2 1 件 7 折 1 资料来源：海旅免税城线上商城、兴业证券经济与金融研究院整理 备注：统计时间为 2023 年 2 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 分品

23、牌来看分品牌来看 我们选取了雅诗兰黛、兰蔻、SK-II、资生堂、海蓝之谜和赫莲娜这六个各渠道分布相对齐全，具有代表性的品牌。可以明显看出，中免最低折扣在 75 折左右，大部分品牌都是 5 件 8 折，或者折合 8 折，海控不同品牌间折扣略有差异，而海旅、中服、深免品牌间折扣差异较小。表表 5、2023 年年 2 月六大代表性品牌各平台普适性折扣对比月六大代表性品牌各平台普适性折扣对比 品牌品牌 雅诗兰黛雅诗兰黛 兰蔻兰蔻 SK-II 资生堂资生堂 海蓝之谜海蓝之谜 赫莲娜赫莲娜 中免中免 3 件 75 折 5 件 8 折 5 件 8 折 5 件 8 折 满 3999 减 800 满 4999

24、减 1000 海旅海旅 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 海控海控 1 件 85 折，3件 78 折 1 件 85 折，2件 73 折 1 件 85 折，2件 7 折 1 件 85 折，3件 78 折 1 件 85 折，3件 78 折 1 件 85 折，2件 73 折 中服中服 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 1 件 75 折 深免深免 1 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 1 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 1 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 1

25、 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 1 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 1 件 85 折，2件 8 折，3 件75 折 资料来源：cdf 海南免税官方商城、CNSC 离岛免税购、海旅免税城、深免DFS|离岛免税、GDF 免税城、兴业证券经济与金融研究院整理 注：统计时间为 2023 年 2 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的

26、研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%

27、15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限

28、公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特

29、定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持

30、在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可

31、能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他

32、人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：