1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：综合综合“激光器“激光器+”解决方案提供商”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力客户资源优质、盈利能力稳定稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进军锂电、光伏、XR 等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta 等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公司毛利率水平多年维持在 33%附近，盈利能力长期稳定。锂电：锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道

2、工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为 87、76、70 亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23 年有望成为公司锂电激光设备放量元年。光伏：多技术路线布局光伏：多技术路线布局顺利顺利，开辟新增长点，开辟新增长点。1）PERC：向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCon：根据我们测算，23-24 年 TOPCon 硼掺杂激光设备市场规模为 5.7、5.6 亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益 N 型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛

3、矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。光学光学装备装备：专注专注 XRXR 检测、检测、V VESCLESCL 模组及摄像头模组检测模组及摄像头模组检测。1）XR：根据 Wellsenn XR 数据，全球 XR 设备出货量有望从 22年 1028 万台提升到 25 年的 3800 万台，XR 设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL 模组检测：根据公告，公司为手机大客户定制研发 VCSEL 模组检测，并在 22 年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善 AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 22-2

4、4 实现营业收入为 11.84/19.24/25.55 亿元，归母净利润为 0.97/1.93/2.70 亿元，对应 PE 分别为54/27/20 倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司 23 年 35 倍PE，对应目标价 72.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)854 1,199 1,184 1,924 2,555 营业收入增长率 50.37%40.50%-1.30%62.56

5、%32.76%归母净利润(百万元)44 91 97 193 270 归母净利润增长率-31.48%106.04%6.52%98.70%39.77%摊薄每股收益(元)0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 每股经营性现金流净额 0.99-1.75 0.38 0.45 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄)2.74%5.29%5.38%10.05%12.96%P/E 91.14 78.38 54.22 27.29 19.52 P/B 2.50 4.14 2.92 2.74 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 0050035.0043.0051.005

6、9.0067.0075.0083.00220228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杰普特沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.“激光器+”解决方案提供商，盈利能力长期稳定.5 1.1 公司产品结构丰富，客户资源优质.5 1.2 近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强.5 1.3 盈利能力维持稳定，长期重视研发投入.6 2.光纤激光器成为主流，国产厂商份额不断提升.7 2.1 激光器是激光加工核心零部件，下游应用广泛.7 2.2 光纤激光器逐渐成为主流，国产替代稳步推进.8 2.3 公司为国内 MOPA 脉冲光纤激光器龙头，打破海外垄断

7、.9 3锂电激光设备需求高景气，公司产品供货头部客户有望进入放量期.11 3.1 锂电激光设备方兴未艾，市场规模进入扩张期.11 3.2 公司产品矩阵丰富，拥有动力电池制造所需的全系激光器产品.11 3.3 4680 圆柱电池导入，打开激光加工需求新空间.12 3.4 23 年锂电池焊接+切割市场规模约 87 亿元，公司导入头部客户、产品进入放量期.13 4.光伏技术迭代加速，多路线布局开辟长期增长点.14 4.1 PERC 技术：激光掺杂和激光消融为 PERC 电池端的标配技术.15 4.2 TOPCon 技术：N 型电池重要技术路线之一，公司设备有望受益N 型电池扩产.15 4.3 钙钛矿

8、：下一代光伏电池材料，公司交付全球首套钙钛矿模切设备.17 5.光学设备：不断拓宽应用边界，XR&模组检测双轮驱动.18 5.1 公司 XR 光学检测设备认可度高，有望受益于市场需求提升.18 5.2 VCSEL 模组检测：检测性能优良，批量供货手机大客户.19 5.3 摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善 AA 摄像头模组检测水平.20 6.盈利预测与投资建议.21 6.1 收入、毛利率预测：.21 6.2 投资建议：.22 7.风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：公司核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件.5 图表 2：19-21 年公司营业收入高速增长.5 图表 3：1

9、7-22Q3 公司归母净利润及增速情况.5 图表 4：公司收入主要由激光器和激光智能装备贡献.6 图表 5：2017-21 年各业务板块毛利率（%）.6 图表 6：公司毛利率处于同行业平均水平.6 hZlYpZpZgYeXbU8VqV8ZaQdNbRsQrRpNoNfQoOoMlOoMqP7NrQqRwMsRqOMYnOxO公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 7：公司净利率短期承压.6 图表 8：公司研发费用率长期超过可比公司.6 图表 9：公司管理费率、销售费率近三年来维持稳定.6 图表 10：公司限制性股票激励计划行权条件.7 图表 11：激光器原理示意图.7 图表 12：激

10、光器分类.7 图表 13：激光行业产业链.7 图表 14：20 年近七成激光器用于材料加工和光通信领域.7 图表 15：光纤激光器产品性能优异.8 图表 16：全球光纤激光器的市场份额占比不断提升.8 图表 17：中国光纤激光器市场规模突破百亿元.8 图表 18：国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升.9 图表 19：MOPA 首脉冲、脉冲波形、宽度可调，峰值功率更高.9 图表 20：公司 MOPA 激光器有 LP、M7、M8、CL 等 4 个系列.10 图表 21：公司 MOPA 激光器国内市占率第一.10 图表 22：高端光纤激光器国产化率持续提升.10 图表 23：国产光纤激光器竞争力

11、持续提升.10 图表 24：激光在锂电池生产工序中的应用及优势.11 图表 25：我国 25 年锂电激光设备规模将达 220 亿元.11 图表 26：公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序.12 图表 27：MOPA 激光器是极片切割的最优选择.12 图表 28：AOB 环形光斑激光器内外环可灵活搭配.12 图表 29：环形光斑激光器能有效控制飞溅.12 图表 30：4680 电池性能全面升级.13 图表 31：海内外 4680 产能布局情况.13 图表 32：4680 电池解卷结构图.13 图表 33：23-25 年中国激光焊接+切割设备市场规模分别为 87、76、70 亿元.14 图表

12、34：22 年公司锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户.14 图表 35：中国光伏新增装机规模预测（GW）.14 图表 36：P 型晶硅电池将逐渐被 N 型替代.15 图表 37：激光设备在 PERC 电池/组件制造中的应用.15 图表 38：26 年中国 TOPCon 产能将达 309GW.16 图表 39：TOPCon+SE 结构图.16 图表 40：激光在 TOPCon 流程中所需要的工序.16 图表 41：23-25 年 TOPCon 硼掺杂激光设备市场规模为 5.7、5.6、2.6 亿元.17 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 42：钙钛矿理论效率高且提效迅速.17

13、图表 43：钙钛矿 P1-P4 激光刻蚀示意图.17 图表 44：多家钙钛矿厂商发布扩产规划.18 图表 45：公司钙钛矿柔性模切设备.18 图表 46：公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板.18 图表 47：25 年全球 XR 设备出货量将达 3800 万台.19 图表 48：人眼观看 XR 显示的方式发生改变.19 图表 49：公司 VR 光学智能测试机.19 图表 50：VCSEL 近/远场测试示意图.20 图表 51：摄像头模组组成示意图.20 图表 52：AA 设备更加灵活、准确率更高.20 图表 53：睿晟自动化股权结构图.21 图表 54：睿晟自动化下游客户资源优质.21 图表 55

14、：公司营业收入拆分及预测.22 图表 56：可比公司估值.22 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 1.“激光器+”解决方案提供商，盈利能力长期稳定 1.1 1.1 公司产品结构丰富，公司产品结构丰富，客户资源优质客户资源优质 公司是国内领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商，产品下游应用范围广。公司核心产品包括激光器、激光/光学智能设备、光纤器件，产品应用在消费电子、集成电路、新能源汽车等行业。图表图表1 1：公司公司核心产品包括激光器、激光核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件光学智能设备和光纤器件 类别类别 产品产品 应用领域应用领域 激光器 脉冲光纤激光机 1）锂电

15、激光切割、光伏电池片划槽 2）晶圆、芯片及模组表面标记、划线等 3）ITO 导电膜、银浆蚀刻 4）电子数码产品外壳标刻 5）新能源汽车电池极片、光伏电池硅片切割 6）油漆清除、模具清洗 连续/准连续光纤激光器 锂电池激光焊接、光伏电池片裂片、异种金属/精密金属薄片焊接 固体激光器 PCB 电路板、柔性电路板覆盖膜高精度标记、钻孔、切割等 激光/光学 智 能设备 被动元件 激光调阻机、激光划线机、混合式调阻机、单粒测试机、高压测试机 光学检测 HiPA-TT 透光率检测仪、六面体检测设备 激光装备 脆性材料切割、隐形二维码打码读码系统、高精度二维码激光打标自动化设备 模组检测 VCSEL 模组自

16、动化全面检测、LED&PD 模组自动化全面检测 光纤 器件 光纤连接器 光纤通信领域，如基站建设、数据中心和云计算等 光纤组件 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 产品覆盖全球多地，客户资源优质。公司目前有深圳和新加坡两地作为研发、销售中心，产品和服务覆盖亚洲、北美、欧洲等地区，根据公司 22 年中报披露，公司产品已经获得Meta、英特尔、国巨股份、厚声电子、宁德时代、比亚迪等多个行业头部企业认可，下游绑定多家优质客户。1.2 1.2 近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强 19-21 收入增长迅速，22 年受疫情影响收入、业

17、绩短期承压。22Q1-Q3 公司营收、归母净利润分别达 8.1、0.5 亿元，分别同比下滑 6.89%、16.37%；主要系 1）行业竞争加剧，产品价格下行：22 年激光切割市场产品同质化竞争激烈，行业价格战激烈，影响多数厂商毛利率水平；2）疫情影响下游需求：22 年多地疫情频发导致供应链不畅，下游部分客户订单趋于谨慎，影响业绩释放；3）22 年疫情影响供应链，推高原材料价格水平，一定程度拖累整体盈利能力。图表图表2 2：1919-2121 年公司营业收入高速增长年公司营业收入高速增长 图表图表3 3：1717-2222Q3Q3 公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况 来源：Wind

18、，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 激光器与激光激光器与激光/光学智能装备贡献主要收入光学智能装备贡献主要收入，智能装备类业务盈利能力更强，智能装备类业务盈利能力更强。根据公告，2019-2021 年两大主业收入合计占比达到 90%/93%/92%。从盈利能力来看，17-21 年公司激光/光学智能装备类业务毛利率水平长期维持在 35%以上，高于激光器产品，随着公司智能装备类产品在新能源、消费电子领域的应用不断拓宽，收入占比有望提升，进而带动整体盈利能力。6.36.75.78.512.08.1-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810

19、820022Q1-3营业总收入（亿元）YOY0.880.930.650.440.910.51-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002002020212022Q1-3净利润（亿元）YOY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表4 4：公司公司收入主要由激光器和激光智能装备贡献收入主要由激光器和激光智能装备贡献 图表图表5 5：20172017-2121 年各年各业务业务板块毛利率（板块毛利率（%

20、）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.31.3 盈利能力盈利能力维持稳定维持稳定，长期重视研发投入长期重视研发投入 毛利率：毛利率：公司毛利率公司毛利率长期稳定，处于可比公司平均水平长期稳定，处于可比公司平均水平。17-21 年公司毛利率维持在 34%左右，高于可比公司锐科激光，在同行业对比中处于平均水平，我们认为公司毛利率长期稳定主要得益于：1）激光/光学智能装备业务占比提升，该类产品毛利率高，该类业务占比提升有望保证公司盈利水平；2）公司核心产品为 MOPA 脉冲激光器，行业格局良好，且公司处于龙头地位，盈利能力稳固；而可比公司锐科激光、IPG 产品以连续激

21、光器为主，22 年行业价格战激烈影响其他厂商毛利率水平。净利率：净利率较低主要系公司研发投入大。20-22Q3 公司研发费率分别为 11.8%、12.0%、14.0%，远超竞争对手；而管理费率、销售费率近三年维持稳定。图表图表6 6：公司毛利率处于同行业平均水平公司毛利率处于同行业平均水平 图表图表7 7：公司公司净利率短期承压净利率短期承压 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表8 8：公司研发费用公司研发费用率率长期超过可比公司长期超过可比公司 图表图表9 9：公司管理费率、销售费率近三年来维持稳定公司管理费率、销售费率近三年来维持稳定 来源：Wind，国

22、金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 32%40%57%48%51%54%49%33%44%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021激光器(%)激光/光学智能装备(%)其他主营业务(%)光纤器件(%)33.3%27.6%33.1%25.3%27.2%38.2%38.5%37.5%36.1%42.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021激光器(%)激光/光学智能装备(%)其他主营业务(%)光纤器件(%)33.7%34.2%36.3%30.9%34.9%33.4%

23、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2002020212022Q1-3IPG锐科激光大族激光杰普特13.8%14.0%11.4%5.2%7.6%6.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2002020212022Q1-3IPG锐科激光大族激光杰普特6.0%5.9%7.5%8.4%8.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%200212022Q1-3杰普特大族激光蒂尔激光锐科激光0.0%1.0%2.0%3.0%4.

24、0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2002020212022Q1-3销售费用率(%)管理费用率(%)公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 股权激励绑定核心员工，彰显业绩长期高增长信心。股权激励绑定核心员工，彰显业绩长期高增长信心。自公司 2019 年上市以来，杰普特已推出两期股权激励计划，激励对象包括公司董事、高、中级管理人、核心（业务）技术人员等，深度绑定核心骨干。2020 年 2 月公司推出第一次股权激励计划（限制性股票 302.5万股，占当时总股本 3.27%）；2021 年 1 月公司推出第二次股权激励计划（限制性股票116.5万，占当时总股本 1

25、.26%）。图表图表1010：公司限制性股票激励计划行权条件公司限制性股票激励计划行权条件 时间时间 激励对象激励对象 考核年度考核年度 营业收入营业收入行权条件行权条件 2021 年 董事、高管、核心技术人员等共77 人 2021 触发值（An）为10.32 亿元，目标值（Am）为11.18 亿元 2022 触发值（An）为12.38 亿元，目标值（Am）为14.53 亿元 2023 触发值（An）为14.86 亿元，目标值（Am）为18.89 亿元 2020 年 董事会认为需要激励的人员153人 2020 触发值（An）为6.79 亿元，目标值（Am）为 7.36 亿元 2021 触发值（

26、An）为8.15 亿元，目标值（Am）为 9.57 亿元 2022 触发值（An）为9.78 亿元，目标值（Am）为 12.44 亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 2.光纤激光器成为主流，国产厂商份额不断提升 2 2.1.1 激光器激光器是激光是激光加工核心零部件加工核心零部件，下游应用广泛，下游应用广泛 激光器是发射激光的装置，属于激光加工的核心零部件。激光器主要由泵浦源（激光能量的源头）、增益介质（激光光子产生的地方）、光学谐振腔（光波在其中来回反射从而提供光能反馈的空腔）三个部分共同组成，普遍用于激光切割、焊接、打标、雕刻等加工工序。图表图表1111：激光器原理示意图激光器原理示意图

27、 图表图表1212：激光器分类激光器分类 分类分类 激光器种类激光器种类 按增益介质分 固体激光器、气体激光器、半导体激光器、光纤激光器 按输出功率分 高功率激光器、中功率激光器、小功率激光器 按工作方式分 连续激光器、脉冲激光器 按脉冲时间长度分 毫秒激光器、微秒激光器、纳秒激光器、按输出波长分 红外激光器、可见光激光器、紫外激光器、来源：华经情报网，国金证券研究所 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 激光器产业链复杂，下游应用广泛。1）上游：主要包括激光材料及配套元器件；2）下游：根据 Laser Focus World 数据，产品主要应用在材料加工与光刻、通信与光存储、科研与军事，占比

28、分别为 39%、24%、14%。图表图表1313：激光行业产业链激光行业产业链 图表图表1414：2 20 0 年年近七成近七成激光器激光器用于材料加工和光通信领域用于材料加工和光通信领域 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：Laser Focus World，前瞻产业研究院，国金证券研究所 39.28%24.35%14.04%12.84%5.84%3.65%材料加工与光刻通信与光存储科研与军事仪器仪表与传感器医疗与美容娱乐、显示与打印公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 2.22.2 光纤激光器逐渐成为主流光纤激光器逐渐成为主流，国产替代稳步推进，国产替代稳步推进 光纤激光器由

29、于性能优越，被誉为“第三代激光器”，主要优势为：1）结构优势明显：体积小、可缠绕、散热性好；2）光学性能优异：谐振腔无光学镜片，性能稳定性高，光束质量高；3）输出性能：光电转化效率较高、输出功率更大、加工适应性更高。图表图表1515：光纤激光器产品性能优异光纤激光器产品性能优异 性能参数性能参数 CO2CO2 气体激光器气体激光器 YAGYAG 固态激光器固态激光器 薄盘激光器薄盘激光器 光纤激光器光纤激光器 半导体激光器半导体激光器 光束质量BPP（4/5kw)6 25 8 2.5 10 光电效率%10 5 15 30 45 输出光纤um 不可实现 600-800 600-800 20-30

30、0 50-800 波长um 10.6 1.06 1.01.1 1.01.1 0.91.0 输出功率Kw 120 0.55 0.54 0.520 0.510 可加工材料类型 不可加工高反材料 不可加工高反材料 可加工高反材料 可加工高反材料 可加工高反材料 维护周期Khrs 12 35 35 4050 4050 相对运营成本 1.14 1.8 1.66 1 0.8 冷却方式 水冷 水冷 水冷 水冷/风冷 水冷 体积 大 最大 较大 非常小 非常小 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 注：相对运行成本以光纤激光器作为基准 工业激光器中，由于光纤激光器性能优异，适用性较强，逐渐成为主流。根据 La

31、ser Focus World 数据表明，近十年市场份额快速提升，全球光纤激光器销售占比由 2015 年 40.8%提升至 20 年 52.7%，相较于固体激光器、气体激光器、半导体激光器等具备明显的领先地位。受下游多行业需求驱动，中国光纤激光器的市场规模突破百亿元。根据2022 年激光产业发展报告预测，中国光纤激光器市场规模将从 17 年 53.6 亿元增长到 22 年 133.2 亿元，随着锂电、光伏等新能源产业对激光加工的需求刺激，预计市场规模保持增长。图表图表1616：全球光纤激光器的市场份额占比不断提升全球光纤激光器的市场份额占比不断提升 图表图表1717：中国光纤激光器市场规模突破

32、百亿元中国光纤激光器市场规模突破百亿元 来源：Laser Focus World，前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：2022 中国激光产业发展报告，国金证券研究所 国产国产光纤激光器光纤激光器厂商崛起，进口替代稳步推进厂商崛起，进口替代稳步推进。我们根据各公司年报数据测算，海外光纤激光器龙头 IPG 光电的市占率从 18 年的 56%下滑至 21 年 28%，随着等国产厂商技术不断提升，国产企业市占率明显提升，锐科激光和杰普特两家公司的市占率从 16 年 9%、3%提升到 21 年的 23%、5%。41%45%51%52%53%53%13%20%16%16%15%16%15%16%16%1

33、6%16%17%32%20%18%17%15%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020光纤激光器气体激光器固态激光器半导体/准分子激光器71.277.482.694.2124.8133.202040608002020212022E中国光纤激光器市场规模（亿元）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1818：国产厂商光纤激光器国产厂商光纤激光器在中国在中国市场份额明显提升市场份额明显提升 来源：2022 中国激光产业发展报告，各公司公告，国金证券研究所 2 2

34、.3.3 公司为国内公司为国内 M MOPAOPA 脉冲光纤激光器龙头，打破海外垄断脉冲光纤激光器龙头，打破海外垄断 MOPA 脉冲光纤激光器可灵活调节脉宽，应用场景更为广泛、效果更好。脉冲光纤激光器主要采用调 Q、锁模和 MOPA 等结构方案，MOPA 激光器比固定脉宽光纤激光器有用更广泛的应用场景，可实现在高功率输出的基础上保持更好的光束输出质量，实现激光输出的可调谐和可调制。图表图表1919：MOPAMOPA 首脉冲、脉冲波形、宽度可调，峰值功率更高首脉冲、脉冲波形、宽度可调，峰值功率更高 来源：光电汇 OESHOW，公司官方公众号，维科网激光，国金证券研究所 公司公司 MOPAMOPA

35、 脉冲光纤激光器脉冲光纤激光器国内国内市占率排名第一市占率排名第一，打破海外垄断，打破海外垄断。公司在 07 年开始正式立项研发 MOPA 激光器，2010 年开始批量出货 MOPA 光纤激光器，先发优势明显，21 年 MOPA脉冲光纤激光器销量超过 2 万台，随着下游锂电、光伏领域应用需求不断提升，公司有望进一步实现进口替代。46%57%56%42%35%28%9%13%17%22%22%23%3%3%3%4%4%5%0%10%20%30%40%50%60%70%2001920202021IPG光电锐科激光杰普特公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表20

36、20：公司公司 MOPAMOPA 激光器有激光器有 LPLP、M7M7、M8M8、CLCL 等等 4 4 个系列个系列 图表图表2121：公司公司 MOPAMOPA 激光器激光器国内市占率第一国内市占率第一 公司名称公司名称 2121 年市场地位年市场地位 核心优势核心优势 海外 厂商 IPG 全球激光器行业龙头，市场占有率全球第一名 光纤激光器、光纤放大器以及拉曼激光技术世界领先。Trumpf-3D 打印技术业界领先，MOPA国际领先 美国 nLight 国内市场第四 半导体、光纤激光器国际领先 国产 厂商 锐科激光 光纤激光器国内第一 光纤激光器国内领先 创鑫激光 光纤激光器国内第二 光纤

37、激光器国内领先 杰普特 MOPA 国内第一，光纤激光器市场国内第三 MOPA 国内领先、国际先进，连续光纤激光器国内先进 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：2022 激光产业发展报告，公司招股说明书，国金证券研究所 高功率 MOPA 光纤激光器为未来发展方向。从整体出货结构上看，低功率激光器基本实现国产替代（国产化率99%）。近年国产厂商份额提升主要来源是高功率激光器产品份额提升，国产化率从 16 年 6.56%提升至 21 年 76.19%。图表图表2222：高端光纤激光器国产化率持续提升高端光纤激光器国产化率持续提升 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 公司公司 MOPAMOPA 光

38、纤激光器光纤激光器单模功率达到单模功率达到 350350W W，处于业内处于业内领先领先水平水平。单模高功率的产品，一方面可在功率一定的情况下达到较高的光束质量，另一方面可作为多模合束高功率光纤激光器的技术基础，因此单模产品较能体现光纤激光器领域的技术实力，公司 MOPA 单模功率已经达 350w，引领高功率 MOPA 光纤激光器国产替代。图表图表2323：国产光纤激光器竞争力持续提升国产光纤激光器竞争力持续提升 20222022 年年 20192019 年年 杰普特 IPG 锐科激光 杰普特 IPG 锐科激光 MOPA（单模）单模最大平均功率 350w 500w 300w 200w 300w

39、 100w 频率范围 1 4000kHz 50 4000kHz 1 4000kHz 1 4000kHz 2 2000kHz 2 0 200kHz 脉冲宽度 2 500ns 30 240ns 10-350ns 2 500ns 30 150ns 50 130ns 最大单脉冲能量 1.5mJ 1mJ 2mJ 1.5mJ 10mJ 1mJ 光束质量 M2 1.6 1.5 1.8 1.8 来源：IPG 官网，公司官网，锐科激光官网，公司招股说明书，国金证券研究所 6.56%19.23%34.48%55.56%57.58%76.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201

40、6200202021小功率中功率大功率公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 3锂电激光设备需求高景气，公司产品供货头部客户有望进入放量期 3.13.1 锂电激光设备方兴未艾，市场规模锂电激光设备方兴未艾，市场规模进入扩张期进入扩张期 激光在锂电加工领域优势显著，渗透进整个加工工序。激光设备因为其独特的加工方式，在锂电加工前、中、后道生产流程中得到广泛应用：1）前道极片制作：极耳切割、清洗等工序；2）中道电芯组装：涉及从焊前清洗到密封钉焊接等 5 个工序；3）后道电池组装：主要是 PACK 焊接和防爆阀焊接。图表图表2424：激光在锂电池生产工序中的应用及优势激光在

41、锂电池生产工序中的应用及优势 来源：联赢激光官方公众号，公司官网，国金证券研究所 中国锂电激光设备市场规模持续扩张，中国锂电激光设备市场规模持续扩张，2 25 5 年将达年将达 2 22020 亿元。亿元。受益于动力电池装机规模持续扩张和激光设备应用提升，根据 GGII 预测，2025 年我国锂电激光设备规模将达 220 亿元，21-25 年行业需求的 GAGR 达 21%。图表图表2525：我国我国 2 25 5 年锂电激光设备规模将达年锂电激光设备规模将达 2 22020 亿元亿元 来源：GGII，国金证券研究所 3.23.2 公司产品矩阵丰富，公司产品矩阵丰富，拥有动力电池制造所需的全系

42、激光器产品拥有动力电池制造所需的全系激光器产品 公司在锂电激光加工领域持续深耕，目前产品组合能提供动力电池制作全套激光加工方案，MOPA 脉冲光纤激光器和连续光纤激光器能覆盖动锂电池机关加工多数环节，覆盖切割、清洗、焊接等加工工序。23.034.342.152.4101.5220.00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05002002020212025中国锂电激光设备规模（亿元）YOY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表2626：公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后

43、段工序 动力电池制作工序动力电池制作工序 激光器工艺应用激光器工艺应用 产品型号产品型号 中段：电芯装配 激光切割 极片切割、极片清洗、盖帽清洗 MOPA，100-300W 铝塑膜切割 MOPA（高峰值），100-200W 激光焊接 圆柱电池 极耳盖帽防爆阀焊接 CW，500-1000W 侧缝焊接 CW，1000W 方形电池 防爆阀密封钉焊接 CW，1000W 顶盖封口焊接 CW，2-6KW/AOB 极耳软连接-铜铜焊接 CW,6KW/AOB 后段：电池组装-模组 激光焊接 采样线端子、汇流排焊接 CW，1000W 极耳极柱焊接 CW,1-3KW 模组外框焊接 CW,4-6KW 模组汇流排焊接

44、 CW,4-6KW/AOB 来源：高工锂电网，国金证券研究所 MOPA 激光器切割效果、效率满足极片加工需求，且工艺成熟度高，是锂电池极片切割的最优选择。MOPA 激光机极片加工的优势有：1）毛刺小：脉宽可调，低脉宽下（20ns），毛刺尺寸小于 10um；2）热影响小：脉冲频率较高，热影响区间小；3）切割速度快：高脉冲频率，使得光斑的重叠率提升，叠加 100W 功率输出，切割效率较高（2800mm/s）。公司掌握公司掌握 MOPAMOPA 激光器行业激光器行业 KnowKnow-HowHow，MOPAMOPAW W 产品是少数实现无毛刺无热影响的产品是少数实现无毛刺无

45、热影响的激光器。激光器。公司在 MOPA 激光器动力电池极耳切割工艺理解深刻，效果指标毛刺/热影响区/切速分别为 7m/50m/2000mm/s，能较好满足市场对极耳切割性能需求。图表图表2727：MOPAMOPA 激光器是极片切割的最优选择激光器是极片切割的最优选择 激光器激光器 参数参数 正极片毛刺正极片毛刺/热影响区热影响区/切速切速 负极片毛刺负极片毛刺/热影响区热影响区/切速切速 效果评价效果评价 固体激光器 20ns，40kHz，16W 小/17um/1000mm/s-/100-200um/600mm/s 较差，切割速度低 调 Q 光纤激光器 100ns，100kHz，100W 1

46、5um/60um/1800mm/s-/200um/500mm/s 较差，不适合切割负极铜箔 MOPA 光纤激光器 20ns，760kHz，100W 10um/20um/2800mm/s 很小/60um/800mm/s 较好，切割正极片性价比最高 皮秒激光器 10ps，300kHz，9.1W 6um/10um/2800mm/s 无/无/800mm/s 最优，技术未完全成熟，成本较高 公司 MOPA 激光器 2ns，4000kHz，100w 7um/50um/2000mm/s 市场前列 来源：锂离子动力电池极片的激光切割分析，高工锂电网，国金证券研究所 公司环形光斑光纤激光器焊接性能优异，有望成为

47、锂电焊接主流。公司自研的环形光斑激光器因其性能特性在焊接过程中的飞溅可得到有效控制，焊点/焊缝形态稳定，无气孔、爆点等缺陷，目前动力电池顶盖满焊正大量采用这种新型技术，公司技术领先同行，符合产业趋势。图表图表2828：A AOBOB 环形光斑激光器内外环可灵活搭配环形光斑激光器内外环可灵活搭配 图表图表2929：环形光斑激光器能有效控制飞溅环形光斑激光器能有效控制飞溅 来源：OFweek，国金证券研究所 来源：OFweek，国金证券研究所 3.3.3 3 46804680 圆柱电池导入，打开激光加工需求新空间圆柱电池导入，打开激光加工需求新空间 4680 电池性能全面升级，多家电池厂商扩产。4

48、680 电池在容量、功率、安全性、成本、公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 一致性方面均有提升，直击动力电池发热高、续航差等痛点，是理想的下一代电池方案。多家厂商扩产，根据 CINDA SECURITIES 估算，25 年大圆柱电池需求量有望超过 280GWh。图表图表3030：4 4680680 电池性能全面升级电池性能全面升级 图表图表3131：海内外海内外 4 4680680 产能布局情况产能布局情况 区域区域 企业企业 46804680 产能布局产能布局 客户客户 海外 特斯拉 弗里蒙特工厂 10GWh 特斯拉 LG 9GWh,2023 年下半年投产-松下 10GWh,202

49、3 年 4 月量产 特斯拉 三星 SDI 马来西亚工厂规划产能 8-12GWh-国内 宁德时代 24 年量产 12GWh 产能；25 年起中国、欧洲两地共 40GWh 宝马 亿纬锂能 2023/24 年达 20GWh/40GWh 宝马 比克电池 预计 2024 年量产 4680 电池-来源：高工锂电网，国金证券研究所 来源：OFweek 锂电网，CINDA SECURITIES，国金证券研究所 4 4680680 采用全极耳设计，极耳切割需求进一步扩张。采用全极耳设计，极耳切割需求进一步扩张。传统圆柱电池为双极耳设计，分别连接正负极，4680 电池采用“全极耳”结构，通过将极片切割成多个矩形极

50、耳单体再进行揉平，极耳切割需求远多于传统圆柱电池，预计 4680 产品放量将进一步提升极耳切割设备需求。全极耳极片端面与集流盘的面焊增加了焊接工序和焊接量，对焊接工艺要求也更高。1）4680 的焊点数量相比 21700 提高五倍以上,单 GWh 电池产线增加了 5 台焊接设备；2）相比方形电池激光焊接工序从 5 道增加至 7 道。同时面焊的激光强度和焦距不轻易控制，激光焊接工艺不稳定可能会导致焊穿烧到电芯内部或者没有焊接到位，对激光器/设备工艺能力要求提升。图表图表3232：4 4680680 电池解卷结构图电池解卷结构图 来源：42 号车库，未来汽车日报，国金证券研究所 3.43.4 232

51、3 年年锂锂电池焊接电池焊接+切割切割市场规模市场规模约约 8787 亿元亿元，公司，公司导入头部导入头部客户客户、产品、产品进入放量期进入放量期 我们预计 23-25 年动力电池激光焊接+切割设备市场规模分别为 87、76、70 亿元。核心逻辑如下：产能规划：根据新能源产业数据中心统计，23-25 年中国锂电池扩产规划为1712/2345/2958Gwh。单 Gwh：根据宁德时代公告，21 年锂离子电池单 Gwh 设备投资额约为 2 亿元，考虑到激光加工技术不断进步，单 Gwh 设备投资额有逐年压缩，预计 22-25 年动力电池代单Gwh 设备投资额为 1.90/1.81/1.71/1.63

52、 亿元。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 激光焊接、切割价值量占比：我们假设激光焊接、切割设备价值量占比为 5%、2%。图表图表3333：2323-2525 年中国激光焊接年中国激光焊接+切割切割设备市场规模分别为设备市场规模分别为 8787、7676、7070 亿元亿元 20202020 20212021 20222022 20232023E E 20242024E E 20252025E E 中国锂电池产能规划（Gwh）320 582 1024 1712 2345 2958 新增锂电池产能 262 442 688 633 613 动力电池单GWh 设备投资额（亿元）2.00 1

53、.90 1.81 1.71 1.63 锂电设备需求（亿元）524 840 1242 1085 999 激光焊接设备价值量占比 5%5%5%5%5%单 Gwh 激光切割设备价值量占比 2%2%2%2%2%中国激光焊接设备市场空间（亿元）26.2 42.0 62.1 54.3 49.9 中国激光切割设备市场空间（亿元）10.5 16.8 24.8 21.7 20.0 中国连续光切割+焊接市场空间（亿元）36.7 58.8 86.9 76.0 69.9 来源：新能源产业数据中心，宁德时代公告，国金证券研究所 工艺技术得到认可，工艺技术得到认可，供货供货锂电终端大客户锂电终端大客户，实现进口替代，实现

54、进口替代。公司凭借对终端工艺的理解，开始直接对接终端电池厂，22 年 3 月成为宁德时代定点供应商，为其提供 MOPA 脉冲光纤激光器。此外，公司于 22 年接连获得比亚迪、科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光设备的订单，随着在手订单逐步交付，公司锂电激光设备收入有望快速增长。图表图表3434：2 22 2 年公司年公司锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户 客户客户 客户类型客户类型 供应设备类型供应设备类型 宁德时代 电池厂商 MOPA 脉冲光纤激光器 比亚迪 电池厂商 激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备 科达利 电池厂商

55、来源：公司公告，国金证券研究所 4.光伏技术迭代加速，多路线布局开辟长期增长点 光伏景气度维持，装机规模稳定增长。光伏景气度维持，装机规模稳定增长。受成本、疫情等因素扰动，2022 全年国内新增装机量约 87.4GW，预计 2023 年国内新增装机量将接近 100GW，行业景气度持续高涨。图表图表3535：中国光伏新增装中国光伏新增装机规模预测（机规模预测（GWGW）来源：CPIA，国金证券研究所 公司产品在光伏多种技术路线均有应用公司产品在光伏多种技术路线均有应用。中国目前太阳能电池技术主要包括 PERC、TOPCon、异质结（HJT）、背接触（IBC）及钙钛矿；目前 PERC 为主流路线，

56、TOP Con、HJT 等属于下一代高效电池潜在技术方向，而 IBC 和钙钛矿为未来技术，仍在实验和验证阶段。公司目前激光器及装备已应用在 PERC、TOP Con 领域，并且向钙钛矿领域进军，有望充分受益87.480859010010587.4958020406080222023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 光伏领域加工需求。图表图表3636：P P 型晶硅电池将逐渐被型晶硅电池将逐渐被 N N 型替代型替代 来源：新型 TCO 材料在光伏行业的应用前景，国金证券研究所 注：

57、图内标注为量产效率/理论效率 4.4.1 1 PERCPERC 技术：激光掺杂和激光消融为技术：激光掺杂和激光消融为 P PERCERC 电池端的标配技术电池端的标配技术 激光技术在 PERC 电池端的应用主要包括激光掺杂（SE）、激光消融、激光划片等，其中激光掺杂和激光消融已成为标配性技术：激光掺杂设备：激光掺杂可提高电极接触区域的掺杂浓度，降低接触电阻，提高转换效率。激光消融设备：利用激光对钝化膜精密刻蚀，实现微纳级高精度的局部接触，进而提升光电转换效率。图表图表3737：激光设备在激光设备在 P PERCERC 电池电池/组件制造中的应用组件制造中的应用 来源：全球光伏，国金证券研究所

58、公司在光伏公司在光伏 P PERCERC 技术领域向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器。技术领域向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器。根据 22 年 9 月公告，公司 SE 掺杂环节等工艺在客户进行试验、基于 MOPA 平台设计的 PREC 光纤绿激光器已开始小批量供货。4.24.2 TOPConTOPCon 技术技术：N N 型电池重要技术路线之一，型电池重要技术路线之一，公司设备有望受益公司设备有望受益 N N 型电池扩产型电池扩产 N 型电池逐步替代 P 型电池，N 型 TOPCon 电池不断扩产。随着 TOPCon、IBC、HJT 等 N 型电池量产转化效率提升，叠加设备国产化度持

59、续提升带来的投资成本下降，N 型电池经济性开始突出，迭代进程进入加速期。根据 SMM 预测，2026 年我国 N 型（TOPCon+HJT）产能将达 405GW，其中 TOPCon 占比 76%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表图表3838：2 26 6 年中国年中国 TOPConTOPCon 产能将达产能将达 3 30909GWGW 来源：中国光伏行业协会，Energy Trend，国金证券研究所 TOPCon 路线下，激光主要应用在硼扩散+SE 环节，该环节技术壁垒高。相比于传统 TOPCon单纯硼扩散工艺，激光技术的加工可与其结合成 SE 环节，将电池转换效率提升 0.

60、3%。TOPCon SE 工艺的核心难点为：1）硼掺杂难度高，需要更高功率激光器：硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时需求更高的能量，需要更高功率激光器；2）激光掺杂激光功率精度掌控难度大，激光功率过高或过低均会影响后续工艺。图表图表3939：TOPConTOPCon+SE+SE 结构图结构图 图表图表4040：激光在激光在 TOPConTOPCon 流程中所需要的工序流程中所需要的工序 来源：光伏技术，国金证券研究所 来源：光伏技术，国金证券研究所 我们预计我们预计 2323-2525 年年 TOPCTOPConon SESE 硼掺杂设备市场规模为硼掺杂设备市场规模为 5.7/5.6

61、/2.65.7/5.6/2.6 亿元。亿元。核心逻辑如下：TOPCon 产能：根据 InfoLink 数据，22-25 年 N 型 TOPCon 电池产能为 74、149、224、260GW，新增产能为 64、75、75、36GW。单 GW TOPCon 硼掺杂设备价值量：根据帝尔激光公告，不同客户对于硼参杂设备的方案不同，单 GW TOPCon 硼掺杂设备价值量 700-800 万元，我们假设 22 年单 GW 价值量为 780 万元，随着 TOPCon 硼掺杂设备技术提升，预计单 GW 激光设备价值量有望下滑，假设单 GW 价值量每年下滑 2%，预计 23-25 年单 GW TOPCon

62、硼掺杂设备价值量为 764、749、734 万元。0749050030035040045020212022E2023E2024E2025E2026EHJT产能（GW）TOPCon产能（GW）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表4141：2 23 3-2525 年年 TOPConTOPCon 硼掺杂硼掺杂激光激光设备设备市场规模为市场规模为 5.75.7、5.65.6、2.62.6 亿元亿元 20212021 20222022 20232023E E 20242024E E 20252025E E TOPCon

63、电池产能（GW）10 74 149 224 260 TOPCon 电池新增产能（GW）64 75 75 36 单 GW TOPCon 硼掺杂设备价值量（万元）780 764 749 734 TOPcon 硼掺杂设备市场空间（亿元）5.0 5.7 5.6 2.6 来源：InfoLink，帝尔激光公告，国金证券研究所 公司自研公司自研 TOPCon SETOPCon SE 激光一次硼扩的激光光源已经量产并交付，成功切入激光一次硼扩的激光光源已经量产并交付，成功切入 N N 型电池片赛型电池片赛道。道。随着掺杂工艺进一步成熟，激光 SE 硼掺杂设备渗透率有望进一步提升，该设备有望成为 TOPCon

64、高效产线标配设备。公司 TOPCon SE 激光一次硼扩的激光光源可实现近无损、高效率掺杂，能有效提高电池效率，有望受益于 TOPCon 产能爆发带来的配套需求。4.4.3 3 钙钛矿：钙钛矿：下一代光伏电池材料下一代光伏电池材料，公司交付全球首套钙钛矿模切设备公司交付全球首套钙钛矿模切设备 钙钛矿有望成为下一代光伏电池材料，转化效率有望再上新台阶。1）晶硅转化效率逼近理论值，光伏转化效率提升需要从材料端入手：过去十年PERC晶硅电池从18%提升至23%，N 型电池效率也逐步接近极限；2）理论效率高且提效进展快：钙钛矿与晶硅叠层后理论效率高达 45%，较 TOPCon 电池高 16.3pct；

65、同时钙钛矿电池实验室转换效率在 14 年中提高了 25.2pct，超过晶硅电池近 70 年的效率提升幅度。图表图表4242：钙钛矿理论效率高且提效迅速钙钛矿理论效率高且提效迅速 来源：光伏前沿，光伏产业通，中商情报网，国金证券研究所 激光划线刻蚀是钙钛矿电池必不可少的工序，激光刻蚀机在钙钛矿电池中的主要用途为P1、P2、P3 划线及 P4 清边，其目的是分割电池区域，形成串联电池，增大电压。刻蚀工艺决定电池质量，存在较高技术壁垒：1）控制激光划线的线宽，从而减少死区面积，增大电池有效使用面积；2）控制划线深度，在对下一层激光刻蚀的同时保证不伤及上一层级，否则会影响其导电性及光电转换效率。根据公

66、告，公司钙钛矿二代方案，涵盖 P1-P3 薄膜划切工艺段及 P4 清边工艺四台设备及前后小型自动化设备，随着新方案逐步渗透，有望受益于行业扩产。图表图表4343：钙钛矿钙钛矿 P P1 1-P4P4 激光刻蚀示意图激光刻蚀示意图 来源：钙钛矿太阳能电池的产业化进程与展望，国金证券研究所 下游厂商扩产迅速，下游厂商扩产迅速，钙钛矿产能有望逐年提升。钙钛矿产能有望逐年提升。22 年是钙钛矿发展元年，目前已有协鑫20%25%30%35%40%45%50%PERCTOPConHJT钙钛矿钙钛矿晶硅叠层理论最高效率实验室效率量产效率公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 光电、纤纳光电、极电光电等

67、建成百兆规模产线，并发布扩产规划，预计未来几年多家厂商将具有 GW 级钙钛矿产线。图表图表4444：多家钙钛矿厂商发布扩产规划多家钙钛矿厂商发布扩产规划 公司名称公司名称 产能规划产能规划 协鑫光电 产能：在昆山建成全球首条 100MW 钙钛矿光伏组件量产线 扩产：规划在 24 年下半年实现 GW 级钙钛矿产线 纤纳光电 扩产：衢州纤纳新能源生产基地项目规划实现钙钛矿产能 5GW 极电光电 产能：22 年 150MW 钙钛矿光伏生产线正式投产运行 扩产：规划 23 年开始投产建设 6GW 产线，第一期 1GW 预计在 24 年达产 仁烁光能 产能：公司 150GW 中试线预计在 23 年投产，

68、24 年量产 扩产：规划扩产建设 GW 级钙钛矿产线 万度光能 产能：200MW 钙钛矿光伏组件产能 扩产：投资 10 亿元，分三期建设，全部达产后钙钛矿产能达到 2GW 众能光电 产能：200MW 钙钛矿量产先正在建设与调试中 扩产：规划在锡山经济开发区投资建设 2.2GW 钙钛矿太阳能生产线 来源：众能光储，DT 新材料，极电光能，协鑫光电，国金证券研究所 公司公司交付全球首套定制化柔性钙钛矿膜切设备交付全球首套定制化柔性钙钛矿膜切设备，产品有望逐步进入批量交付期产品有望逐步进入批量交付期。根据公司公众号披露，公司为大正微纳提供全球首套柔性钙钛矿模切设备，产品已通过验收并进入正式生产使用。

69、图表图表4545：公司钙钛矿柔性模切设备公司钙钛矿柔性模切设备 图表图表4646：公司公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板 来源：公司公众号，国金证券研究所 来源：公司公众号，国金证券研究所 5.光学设备：不断拓宽应用边界，XR&模组检测双轮驱动 5 5.1.1 公司公司 XRXR 光学检测光学检测设备认可度高，设备认可度高，有望受益于市场需求提升有望受益于市场需求提升 全球 XR 设备行业高速增长，25 年出货量有望达到 3800 万台。随着苹果、META 等巨头纷纷入局头显领域，行业发展开始加速，根据 Wellsenn XR 预测，XR 设备的全球出货量有望从 20

70、22 年的 1028 万台提升到 2025 年的 3800 万台，期间 CAGR 为超过 50%。XR 设备制造过程中会带来成像畸变、瞳孔游移及鬼影等新的测试需求。XR 相比于普通显示设备除了需测试亮度和色彩等指标，由于其佩戴式近眼显示的特点，带来的成像畸变、瞳孔游移、镜片焦距、双目一致性及鬼影等独特的检测需求。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表4747：2 25 5 年全球年全球 XRXR 设备出货量将达设备出货量将达 3 3800800 万台万台 图表图表4848：人眼观看人眼观看 XRXR 显示的方式发生改变显示的方式发生改变 来源：Wellsenn XR，国金证券研

71、究所 来源：瑞淀光学，公司公告，国金证券研究所 公司产品应用于公司产品应用于 VR/AR VR/AR 透镜成像畸变检测，透镜成像畸变检测，2 22 2H1H1 公司公司 XR/VRXR/VR 检测设备取得客户订单检测设备取得客户订单。根据公告，公司 VR/AR 眼镜模组测试机可应用于 VR/AR 透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，22H1 已经获得客户订单，未来随着客户测试需求的不断提升，订单有望持续增长。图表图表4949：公司公司 VRVR 光学智能测试机光学智能测试机 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 5 5.2 2 VCSELVCSEL 模组检测

72、：模组检测：检测性能检测性能优良优良，批量供货手机大客户，批量供货手机大客户 VCSEL 模组自动化全面检测设备可以实现同时多工序检测，批量供货大客户。公司 VCSEL高度集成化的设计方案可以同时进行光电流电压检测、近场检测、远场检测、针对 ToF模组的时域响应检测、VCSEL 二维码读取等工序，同时自动上下料的方案设计满足客户超高检测速度的需求。根据公告，公司已为手机大客户定制研发的 VCSEL 前道、收发检测设备，并且在已于 22 年批量供货。050002500300035004000全球VR出货量（万台）全球AR出货量（万台）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明

73、20 图表图表5050：VCSELVCSEL 近近/远场测试示意图远场测试示意图 来源：垂直腔面发射激光器的模式调控与器件研制，国金证券研究所 5 5.3 3 摄像头摄像头模组模组检测：检测：入股入股睿晟自动化睿晟自动化，完善，完善 A AA A 摄像头摄像头模组模组检测检测水平水平 摄像头模组精密元件较多，精度要求高，检测需求较多。摄像头模组涉及到镜头、滤光片、感光芯片等众多的精密元器件，需要通过严格按照工序要求精准的配合和贴附，需要对外观擦伤、脏污、斑点、灰尘、色差及痕迹等数十项外观缺陷进行判断，以及对钢片高低差、涂胶高度、模组高低差等做高精度测量。AAAA 制程制程设备设备灵活性灵活性强

74、强、准确准确度度高高，高端模组检测对其依赖性更强。，高端模组检测对其依赖性更强。相对于传统摄像头制程，AA 设备六个自由度来对模组的装配进行调整，更加灵活且准确性更高，未来高端摄像头模组对 AA 制程需求更大，随着 OIS（光学图像稳定器）、双摄像头、3D Sensing（三维传感）等高端应用推进，传统制程已经无法满足镜头组装与传感器相对定位的准确性，必须采用 AA 制程的主动对准机制才能较好地生产制造。图表图表5151：摄像头模组组成示意图摄像头模组组成示意图 图表图表5252：AAAA 设备更加灵活设备更加灵活、准确率更高、准确率更高 来源：翌视科技，国金证券研究所 来源：手机结构设计联盟

75、，国金证券研究所 投资投资睿晟自动化睿晟自动化，提升摄像头检测提升摄像头检测 A AA A 制成技术制成技术，顺应产业趋势顺应产业趋势。根据公告，公司出资 2000 万元人民币的价格受让睿晟自动化 20%的股权，能力拓展至摄像头模组检测业务。睿晟自动化具有 AA 校准技术及机器视觉等核心技术，客户资源优质；公司与睿晟自动化在光学模组检测领域中，属于前后道工序制程关系，在技术能力上和客户资源上能形成良好互补。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 图表图表5353：睿晟自动化股权结构图睿晟自动化股权结构图 图表图表5454：睿晟自动化下游客户资源优质睿晟自动化下游客户资源优质 来源：Ifi

76、nd，国金证券研究所 来源：睿晟自动化官网，国金证券研究所 6.盈利预测与投资建议 我 们 预 计 22-24 年 公 司 的 营 业 收 入 为 11.84/19.24/25.55 亿 元，同 比 增 长-1.30%/65.56%/32.76%；归 母 净 利 润 为0.97/1.93/2.70亿 元，同 比 增 长6.52%/98.70%/39.77%，对应 EPS 为 1.04/2.06/2.70 元。6 6.1.1 收入、毛利率预测：收入、毛利率预测：1 1、激光器业务：、激光器业务：受下游新能源、光伏、XR 等领域需求提振，公司激光器产品有望迎来高速增长，预计 22-24 年激光器收

77、入为 6.35/8.22/10.87 亿元，毛利率为 28.9%、30.7%、32.0%。激光器业务毛利率提升的核心逻辑为：1）高毛利率 MOPA 脉冲激光器、固体激光器推进顺利，收入放量有望带动整体激光器盈利能力：公司 MOPA 脉冲激光器成功供货宁德时代，有望充分受益下游锂电设备激光加工需求，行业格局良好，毛利率有望维持高位，预计未来几年 MOPA 激光器和固体激光器收入稳步增长。2）低毛利率连续光纤激光器战略收缩，收入占比预计下滑：通用连续光纤激光器市场价格战激烈，根据 22 年中报披露，公司在 22Q2 开始逐渐收缩用于激光切割应用的连续光激光器生产，重心转向激光焊接领域的连续激光器，

78、预计 22-24 年连续激光器收入小幅下降，收入占比有所下滑。2 2、激光、激光/光学智能装备光学智能装备业务业务：a.营收：下游锂电、光伏、XR 检测等多领域需求驱动，公司成功供货宁德时代、比亚迪、苹果等多家企业，预计公司在手订单充足，我们预计 23-24年公司激光/光学智能装备业务收入增速为 122%/36%，对应收入为 9.95/13.5 亿元。b.毛利率：我们认为公司在动力电池领域领域技术壁垒较高，预计呈现较高的盈利能力，随着新能源业务占比提升，整体毛利率水平有望维持高位，预计 22-24 年该业务毛利率保持在41%。3 3、光纤器件：、光纤器件：1 1）营收：）营收：假设该业务收入维

79、持稳定，预计 22-24 年该业务收入为 0.4/0.4/0.5亿元。2 2）毛利率：）毛利率：公司开始转供海外，毛利率较高，我们预计 22-24 年毛利率维持 32%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 图表图表5555：公司营业收入拆分及预测公司营业收入拆分及预测 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）633.3 666.1 567.6 853.6 1199.2 1183.8 1924.4 2554.9 yoy 5.2%-14.

80、8%50.4%40.5%-1.28%62.56%32.76%毛利润（百万元）毛利润（百万元）213.0 227.8 205.7 263.6 418.3 413.4 709.0 953.9 毛利率 33.6%34.2%36.2%30.9%34.9%34.9%36.8%37.3%激光器激光器(百万元）百万元）205.7 265.6 321.1 412.1 609.4 635.1 822.1 1087.3 yoy 29.1%20.9%28.4%47.9%4.2%29.4%32.3%毛利率 33.3%27.6%33.1%25.3%27.2%28.9%30.7%32.0%激光激光/光学智能装备光学智能装

81、备(百万元）百万元）343.0 328.5 189.7 379.4 490.5 448.0 994.5 1352.2 yoy -4.2%-42.3%100.0%29.3%-8.7%122.0%36.0%毛利率 38.2%38.5%37.5%36.1%42.0%41.0%41.0%41.0%光纤器件光纤器件(百万元）百万元）58.3 34.1 24.2 30.3 42.7 41.3 45.4 49.9 yoy -41.6%-29.1%25.3%41.1%-3.4%10.0%10.0%毛利率 8.1%18.1%24.4%25.1%32.2%32.0%32.0%32.0%来源：公司公告，国金证券研究

82、所 费用率预测：费用率预测：销售、管理费率：1）销售费用率：考虑到公司在新领域业务拓展，销售费用预计随收入规模增长，预计销售费用率维持在 6.6%。2)管理费率：随着规模效应不断凸显，公司管理费用率有望逐步压缩，预计 22-24 年公司管理费率为 7.0%、6.5%、6.5%。3）研发费率：考虑到公司开辟新领域需要投入研发，预计 22-24 年研发费率维持在 11%。6 6.2.2 投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.97/1.93/2.70 亿元，对应 PE 分别为 54/27/20 倍。我们选取帝尔激光、德龙激光、锐科激光、大族激光作为可比公司。参考可比公

83、司估值，考虑到公司产品在光伏、锂电等行业收入有望高速增长，给予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值为 67.6 亿元、对应股价 72.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表5656：可比公司估值可比公司估值 股票名称股票名称 股价（元）股价（元）EPS PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 帝尔激光 140.71 3.53 3.60 2.94 4.25 5.97 39.86 39.09 47.86 33.15 23.58 德龙激光 56.22 1.05 1.13 0.68 1.16 1.69 5

84、3.54 49.75 82.53 48.33 33.25 锐科激光 27.50 1.03 1.10 0.35 0.90 1.27 26.75 25.05 79.55 30.40 21.73 大族激光 29.28 0.93 1.90 1.32 1.73 2.17 31.48 15.41 22.25 16.96 13.46 平均平均 1.63 1.93 1.32 2.01 2.77 37.91 32.32 58.05 32.21 23.01 杰普特杰普特 56.19 0.48 0.98 1.03 2.05 2.86 117.17 57.16 54.57 27.47 19.62 来源：wind，国金

85、证券研究所 注：数据截止日期为 2023.02.24，可比公司盈利预测均采用 Wind 一致预期 7.风险提示 7.1 新能源业务拓展不及预期。公司在新能源领域积极切入前沿领域研发，公司存在随着入局者增加，竞争加剧对新业务拓展造成不利影响。7.2 下游需求不及预期的风险。公司光学检测、半导体激光设备等与下游行业周期相关性较大，若下游景气度低迷，会对公司业绩产生不利影响。7.3 原材料上涨风险。公司产品原材料成本占比较大，受外部环境扰动，剥模器、合束器和泵浦源等供应商产能、运输受到影响，可能会存在原材料上涨的风险，导致公司盈利能力受损。7.4 限售股解禁风险。公司 23 年 5 月解禁限售股 3

86、865.01 万股，占解禁后流通股比例的41.20%，限售股解禁具有交易风险。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 7.5 人民币汇率波动风险。21 年公司海外收入占比约 31%，若人民币汇率大幅波动，可能导致公司业绩收到影响。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 568568 85

87、4854 1,1991,199 1,1841,184 1,9241,924 2,5552,555 货币资金 893 717 341 206 249 154 增长率 50.4%40.5%-1.3%62.6%32.8%应收款项 281 306 421 442 655 855 主营业务成本-362-590-781-770-1,215-1,601 存货 250 472 584 739 999 1,097%销售收入 63.7%69.1%65.1%65.1%63.2%62.7%其他流动资产 247 299 291 315 323 330 毛利 206 264 418 413 709 954 流动资产 1,

88、670 1,793 1,637 1,702 2,225 2,436%销售收入 36.3%30.9%34.9%34.9%36.8%37.3%总资产 91.6%82.9%71.1%70.5%75.3%77.0%营业税金及附加-2-4-10-8-13-18 长期投资 0 26 45 108 93 78%销售收入 0.3%0.4%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产 110 283 329 371 398 408 销售费用-47-56-80-78-127-169%总资产 6.0%13.1%14.3%15.4%13.5%12.9%销售收入 8.4%6.6%6.7%6.6%6.6%6.6%无形资产 2

89、4 32 170 179 187 194 管理费用-34-55-90-83-125-166 非流动资产 154 370 665 714 730 730%销售收入 6.0%6.4%7.5%7.0%6.5%6.5%总资产 8.4%17.1%28.9%29.5%24.7%23.0%研发费用-67-101-144-130-212-281 资产总计资产总计 1,8241,824 2,1642,164 2,3022,302 2,4152,415 2,9552,955 3,1653,165%销售收入 11.7%11.8%12.0%11.0%11.0%11.0%短期借款 50 50 75 76 251 64

90、息税前利润（EBIT）55 49 95 114 232 320 应付款项 164 405 311 392 600 790%销售收入 9.8%5.7%7.9%9.6%12.0%12.5%其他流动负债 23 81 123 91 132 177 财务费用 6-25-14-2-9-9 流动负债 237 535 509 559 984 1,032%销售收入-1.0%3.0%1.1%0.2%0.5%0.4%长期贷款 0 0 4 4 4 4 资产减值损失-14-14-19-15-15-15 其他长期负债 16 13 61 46 46 46 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 254 548 57

91、5 609 1,034 1,081 投资收益 1 19 16 11 7 4 普通股股东权益普通股股东权益 1,570 1,615 1,727 1,806 1,921 2,083%税前利润 0.9%41.2%15.5%10.2%3.3%1.3%其中：股本 92 92 93 94 94 94 营业利润 72 50 107 108 215 300 未分配利润 204 227 301 359 475 637 营业利润率 12.7%5.8%8.9%9.1%11.2%11.7%少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0-3-5 0 0 0 负债股东权益合计负债股东权益合计 1,8241,824

92、2,1642,164 2,3022,302 2,4152,415 2,9552,955 3,1653,165 税前利润 72 46 102 108 215 300 利润率 12.6%5.4%8.5%9.1%11.2%11.7%比率分析比率分析 所得税-7-2-11-11-21-30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 9.7%5.2%10.7%10.0%10.0%10.0%每股指标每股指标 净利润 65 44 91 97 193 270 每股收益 0.700 0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 少数股东损益 0 0 0 0 0 0

93、 每股净资产 16.998 17.484 18.600 19.245 20.481 22.208 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 6565 4444 9191 9797 193193 270270 每股经营现金净流 0.198 0.988-1.748 0.380 0.448 3.110 净利率 11.4%5.2%7.6%8.2%10.0%10.6%每股股利 0.000 0.210 0.140 0.416 0.826 1.154 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 4.12%2.74%5.29%5.38%10.05%12.96%2019 20

94、20 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.55%2.05%3.96%4.03%6.54%8.53%净利润 65 44 91 97 193 270 投入资本收益率 3.09%2.77%4.70%5.43%9.58%13.39%少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率增长率 非现金支出 29 31 74 67 74 82 主营业务收入增长率-14.80%50.37%40.50%-1.30%62.56%32.76%非经营收益-3 10-7 22 7 9 EBIT 增长率-46.84%-12.17%95.49%19.61%103.52%38.20%营运资金变动-72 7

95、-320-150-233-70 净利润增长率-30.75%-31.48%106.04%6.52%98.70%39.77%经营活动现金净流经营活动现金净流 1818 9191 -162162 3636 4242 291291 总资产增长率 119.16%18.64%6.40%4.92%22.36%7.10%资本开支-61-186-215-64-91-81 资产管理能力资产管理能力 投资-388 103 2-78 0 0 应收账款周转天数 122.3 100.2 80.8 102.0 90.0 88.0 其他-2 18 13 11 7 4 存货周转天数 257.8 223.2 246.7 350.

96、0 300.0 250.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -451451 -6565 -200200 -130130 -8484 -7777 应付账款周转天数 98.4 107.7 110.3 105.0 103.0 103.0 股权募资 932 1 15 20 0 0 固定资产周转天数 37.6 36.7 87.6 92.6 58.2 43.9 债权募资-35 0 14-14 175-187 偿债能力偿债能力 其他-25-22-34-46-91-121 净负债/股东权益-68.64%-57.71%-25.65%-17.02%-9.07%-12.81%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 87

97、2872 -2222 -5 5 -4040 8484 -309309 EBIT 利息保障倍数-9.6 1.9 6.9 62.2 25.5 34.7 现金净流量现金净流量 442442 -2323 -373373 -135135 4242 -9595 资产负债率 13.91%25.34%24.97%25.23%34.97%34.17%来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 25 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明：市场中

98、相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 26 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经

99、中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类

100、似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响

101、而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可

102、能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何

103、损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402