1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0202 月月 2727 日日 盛弘股份盛弘股份(300693.SZ)(300693.SZ)公司深度分析公司深度分析 电力电子转换设备专家，新能源业务厚积薄发电力电子转换设备专家，新能源业务厚积薄发 证券研究报告证券研究报告 电力设备及新能源电力设备及新能源 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 75.3575.35 元元 股价股价 (2023(2023-0202-24)24)67.8167.81 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)13,91

2、9.73 流通市值流通市值(百万元百万元)10,877.15 总股本总股本(百万股百万股)205.28 流通股本流通股本(百万股百万股)160.41 1212 个月价格区间个月价格区间 17.37/74.43 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.4 8.8 114.6 绝对收益绝对收益 -1.4 16.9 104.2 王哲宇王哲宇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S05 张正阳张正阳 联系人联系人 相关报告相关报告 盛弘股份（300693.SZ）：三季度业绩高增长，盈利能力再提升 2022-

3、10-26 公司以电力电子技术为发展基石，不断拓展下游应用市场。公司以电力电子技术为发展基石，不断拓展下游应用市场。公司起步于电能质量设备，电力电子技术积累深厚，近年来产品体系及下游市场不断拓宽，现已形成电能质量设备、工业电源、储能设备、充电桩、锂电设备等领域的全面布局。公司 2017 年上市以来收入、净利润保持 20%以上的复合增长，2022 年发展进一步提速，根据业绩预告公司 2022 年实现归母净利润 1.95-2.45 亿元，同比增长 72%-116%。公司公司工业配套电源工业配套电源业务底盘稳固，盈利能力出色。业务底盘稳固，盈利能力出色。电能质量设备广泛应用于电力系统各环节，未来新能

4、源大规模并网及用户侧电气化改造将为电能质量设备市场带来重要的结构性增量。公司为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，深耕低压用户侧场景多年，在技术、品牌、客户等方面具备较强优势，电能质量产品毛利率长期维持在 50%以上，盈利能力行业领先。乘储能、新能车行业发展东风，公司新能源业务厚积薄发。乘储能、新能车行业发展东风，公司新能源业务厚积薄发。1）全球储能行业爆发时点已至，2022 年海外户储市场贡献较大增量，而随着市场机制的成熟、海外电价中枢的提升以及原材料价格的回落，2023 年大储装机弹性可期。公司在储能领域布局超过十年，储能变流器出货量位居国内厂商前列，且海外市场占比较高，盈利能力出

5、色，有望充分受益全球储能需求高速增长。2）新能车快速渗透带动配套充换电基础设施建设加速，公司拥有超过十年的充电桩研发制造经验，与国内外头部客户合作紧密，相关业务 2022 年起重回高速增长。与此同时，随着锂电行业迎来扩产大潮，公司电池检测及化成业务亦迎来绝佳的发展机遇，2021 年起收入持续放量。投资建议：投资建议：公司立足电力电子核心技术，各项业务步入收获期，我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 15.62/25.96/34.80 亿元，归母净利润2.12/3.09/4.50 亿元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 75.35 元。风险提示：风险提示：产业政策变动、产业政

6、策变动、市场竞争加剧市场竞争加剧、模型、模型假设及假设及测算存在误差测算存在误差等等。(百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 771.4 1,021.4 1,562.4 2,596.5 3,479.7 净利润净利润 106.1 113.4 211.8 309.4 450.1 每股收益每股收益(元元)0.52 0.55 1.03 1.51 2.19 每股净资产每股净资产(元元)3.68 4.12 4.95 6.15 7.91 盈利和估值盈利和估值 2020A2020A 2021A2021A 2

7、022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)131.2 122.7 65.7 45.0 30.9 市净率市净率(倍倍)18.4 16.4 13.7 11.0 8.6 净利润率净利润率 13.8%11.1%13.6%11.9%12.9%净资产收益率净资产收益率 14.1%13.4%20.8%24.5%27.7%股息收益率股息收益率 0.2%0.2%0.3%0.4%0.6%R ROICOIC 43.7%29.8%42.2%48.1%44.9%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -48%-33%-18%-3%12%27%42%57%72%87%10

8、2%117%--02盛弘股份盛弘股份沪深沪深300300999565905 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.公司简介：电力电子转换专家，业务领域多点开花.4 1.1.公司深耕电力电子转换技术，业务领域持续拓宽.4 1.2.公司管理层行业经验丰富，股权激励方案有望充分调动积极性.5 1.3.公司业绩高速增长，盈利能力保持较高水平.6 1.4.产能大幅扩张，公司开启成长新阶段.7 2.公司工业配套电源业务底盘稳固.9 2.1.电能质量产品：传统业务迎来新

9、增量.9 2.1.1.新能源并网及用户侧电气化改造将成为电能质量设备重要的结构性增量.9 2.1.2.公司深耕用户侧低压电能质量治理场景，盈利能力出色.10 2.2.工业电源：激光器、单晶炉配套电源有望成为公司新增长点.12 2.2.1.激光发生器电源：激光器国产替代带来切入良机.12 2.2.2.单晶炉电源：硅片环节大幅扩产带动单晶炉配套电源需求.13 3.公司新能源业务成长加速.15 3.1.储能：下游需求放量，公司储能业务厚积薄发.15 3.1.1.全球储能市场步入规模化发展阶段.15 3.1.2.公司储能业务起步领先，快速放量可期.17 3.2.充电桩与锂电设备：新能车加速渗透驱动公司

10、业务高速发展.19 3.2.1.充电桩：新能车渗透势不可挡，配套基础设施建设加速.19 3.2.2.电池检测与化成设备：锂电池厂商扩产汹涌，公司锂电设备业务充分受益21 4.盈利预测与投资建议.24 5.风险提示.25 图表目录图表目录 图 1.公司主要发展历程.4 图 2.公司研发投入及收入占比情况.5 图 3.公司员工数量及结构情况.5 图 4.公司股权结构情况（截至 2023 年 1 月 12 日）.5 图 5.公司营业收入及增速情况.6 图 6.公司归母净利润及增速情况.6 图 7.公司收入结构变化情况（亿元）.6 图 8.公司毛利率及净利率变化情况.7 图 9.公司各项费用率变化情况

11、.7 图 10.公司营运能力和偿债能力变化.7 图 11.公司经营性现金流及净利润对比（亿元）.7 图 12.谐波治理设备工作原理.9 图 13.无功补偿设备工作原理.9 图 14.电能质量治理行业市场规模（亿元）.9 图 15.国内风电/太阳能发电新增装机规模（GW）.10 图 16.国内高压 SVG 行业市场规模情况（亿元）.10 图 17.电能占国内终端能源消费比重变化情况.10 图 18.十三五期间两网电能替代规模（亿千瓦时）.10 图 19.公司电能质量设备业务收入增长情况（亿元）.11 图 20.公司电能质量设备业务毛利率显著高于同行.12 mMnM3ZcVaYdXqUfWMB9P

12、9R7NpNpPpNmPkPqQnPfQmOuM7NrQrQxNqRwPvPnMsP公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 图 21.光纤激光器结构示意图.12 图 22.全球激光器市场规模增长情况.13 图 23.中国激光设备市场规模增长情况.13 图 24.不同功率等级光纤激光器国产化率情况.13 图 25.2020 年国内光纤激光器市场份额情况.13 图 26.全球新增光伏装机情况（GW）.14 图 27.国内光伏硅片/电池/组件产量情况（GW）.14 图 28.近年来光伏硅片产能快速扩张.14 图 29.单晶炉结构示意

13、图.14 图 30.全球累计风电光伏装机规模（GW）.15 图 31.全球新增储能装机情况（GWh）.15 图 32.国内电化学储能新增装机规模（GW）.16 图 33.2021 年中国电化学储能应用场景分布.16 图 34.全球各地区新增储能装机情况（GW）.16 图 35.欧盟消费者电价指数快速上涨（2015=100）.16 图 36.全球储能装机规模预测（GWh）.17 图 37.储能产业链概况及公司重点布局环节.17 图 38.2021 年国内储能 PCS 提供商全球出货量排名（单位：MW）.18 图 39.2020 年公司储能业务收入地区分布.18 图 40.上市公司储能业务毛利率对

14、比.18 图 41.公司储能业务收入及占比情况.19 图 42.国内新能源汽车年度销量情况（万辆）.19 图 43.国内新能源汽车单月销量情况（万辆）.19 图 44.全球公共充电桩累计安装量（万台）.20 图 45.不同地区车桩比对比（仅考虑公共桩）.20 图 46.公司充电桩业务合作伙伴.21 图 47.公司充电桩业务收入及毛利率情况.21 图 48.全球锂离子电池出货量快速增长.21 图 49.国内锂电池全球出货占比情况.21 图 50.部分锂电池厂商产能及未来扩张节奏（GWh）.22 图 51.国内锂电设备市场规模（亿元）.22 图 52.锂电池生产工艺及公司涉及环节.22 图 53.

15、公司锂电设备业务收入情况.23 表 1：公司主要产品及服务.4 表 2：公司 2022 年股权激励计划（草案）各年度业绩考核指标.6 表 3：2021 年底及 2022H1 公司重要在建工程项目情况（单位：亿元）.8 表 4：不同电能质量治理细分领域国内市场格局情况.11 表 5：“十四五”新型储能发展实施方案中各环节储能发展模式的表述.15 表 6：国内充电桩需求测算.20 表 7：公司盈利预测拆分（单位：百万元）.24 表 8：可比公司估值水平（截至 2023/2/24）.24 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.

16、1.公司简介公司简介：电力电子转换专家电力电子转换专家，业务领域多点开花业务领域多点开花 1.1.1.1.公司深耕公司深耕电力电子转换技术电力电子转换技术，业务业务领域领域持续持续拓宽拓宽 公司为国内领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，各项业务高速发展公司为国内领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，各项业务高速发展。盛弘股份成立于 2007 年，成立初期以电能质量产品的研发、生产、销售为主，2010 年起公司相继布局储能微网产品、电动汽车、电池化成与检测、工业电源等产品条线，目前已形成工业配套电源、电动汽车充换电服务、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备四大业务板块。自成立

17、以来公司始终保持稳健经营、积极进取的发展思路，2017 年正式登陆深交所，各项业务发展进一步提速。图图1.1.公司主要发展历程公司主要发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司立足电力电子转换核心技术，工业配套电源公司立足电力电子转换核心技术，工业配套电源与与新能源两大业务板块协同发展。新能源两大业务板块协同发展。2021 年公司工业配套电源板块（电能质量、工业电源）及新能源板块（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备、电池检测及化成设备）分别实现收入 4.04/5.86 亿元，占比分别为 40%/57%，两大业务条线保持协同发展。目前公司产品及解决方案已广泛应用于石油矿采、轨道交通、

18、IDC 数据中心、通信、冶金化工、汽车制造工业、高端制造装备及装备制造、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统、电动汽车充电站、锂电池、铅酸电池生产商、电动汽车生产商、集中式光伏电站、分布式光伏、可再生能源并网电站、电力辅助服务、无电地区电力供应、智能电网、工商业综合能源管理应用等多个行业终端市场。表表1 1：公司主要产品及服务公司主要产品及服务 业务板块业务板块 主要产品主要产品 主要用途主要用途 应用领域应用领域 工业配套电源 有源电力滤波器（APF）、三相不平衡调节装置（SPC）、动态电压调节器（AVC）、低压线路调压器（LVR）、不间断电源（UPS）、变频器、激光发生器电

19、源、单晶硅炉加热电源 解决用户在用电过程中遇到的工业配套电源问题，通过解决电网谐波、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全 高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、通信、冶金化工、汽车制造工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业 电动汽车充换电服务 分体式及一体式充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建设及运营管理服务 为新能源汽车车主及运营商提供充电设备及充换电服务 电动汽车充换电站、停车场充电装置 新能源电能变换设备 储能变流器、储能电站集成方案设计及实施 储能电池和电网之间的双向电能变换及传输 分布式光伏系统、电

20、力储能、微电网系统等 电池化成与检测设备 锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备 电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序 锂电池、铅酸电池生产商、新能源汽车制造商 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司具备较强的研发技术基因，“公司具备较强的研发技术基因，“事业部事业部+支持平台支持平台”的运营模式的运营模式可充分调动各业务条线的积可充分调动各业务条线的积极性极性。长期以来公司秉持技术为基、产品为本的经营理念，近年来研发投入占收入比例始终保持在 9%以上，研发人员占员工总数比例接近 40%。经过十余年的持续投入，公司现已形成一支电力电子领域研发能力一流的技术团队，深厚的

21、技术积累使公司得以不断进行产品创新以满足不同领域、不同客户的新需求，从而由传统的电能质量设备制造商成长为综合性电力 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 电子设备及解决方案供应商。目前公司采取“事业部+支持平台”的运营模式，各大事业部根据公司整体战略目标及所处行业特点制定不同的运营计划，品牌建设推广、供应链、财金法务、人力资源等支持性职能则由统一的内部平台进行辅助，内外协同的运营机制充分保障了各事业部的自主性和积极性，从而推动各项业务不断开拓疆界。图图2.2.公司研发公司研发投入及投入及收入占比情况收入占比情况 图图3.3.

22、公司员公司员工工数量及数量及结构情况结构情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2.1.2.公司管理层行业经验丰富，股权激励方案有望充分调动积极性公司管理层行业经验丰富，股权激励方案有望充分调动积极性 公司当前股权结构较为清晰，创始人方兴先生为公司控股股东及实际控制人。公司当前股权结构较为清晰，创始人方兴先生为公司控股股东及实际控制人。上市前公司股东方兴先生、肖学礼先生、盛剑明先生曾签署一致行动协议，约定在公司首次公开发行股票上市之日起 36 个月内保持一致行动关系。2020 年 8 月 23 日一致行动协议到期后不再续签，当前方兴先生为公司唯一控

23、股股东及实际控制人，截至 2023 年 1 月 12 日共持有公司股票 3877 万股，占总股本比例 18.89%，此外肖学礼先生、盛剑明先生分别持股 5.00%及 7.12%。图图4.4.公司股权结构情况（截至公司股权结构情况（截至 2023 年年 1 月月 12 日日）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司管理层行业经验丰富，股权激励落地后有望进一步提升核心团队积极性。公司管理层行业经验丰富，股权激励落地后有望进一步提升核心团队积极性。公司管理团队较为稳定，目前主要管理人员及核心技术人员均在相关领域具备长期、丰富的经验，其中多位高层曾任职于华为、艾默生等行业头部企业。2022 年 3

24、月公司发布上市后首次限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过 461.40 万股的限制性股票，约占公司股本总额的 2.25%，涉及对象包括 242 位公司核心管理人员及技术骨干，考核年度为2022-2024 年。我们认为本次股权激励计划将进一步实现核心团队与公司之间的利益绑定，从而充分调动激励对象的积极性，助力公司长期、稳健发展。0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.20.40.60.81.01.22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q3研发投入（亿元）研发投入占收入比例020040060080002015

25、2001920202021生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员18.89%5.00%7.12%盛弘股份方兴肖学礼盛剑明 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 表表2 2：公司公司 2 2022022 年股权激励计年股权激励计划（草案）各年度业绩考核指标划（草案）各年度业绩考核指标 对应考核年度对应考核年度 各年度净利润（亿元）各年度净利润（亿元）触发值触发值 目标值目标值 第一个归属期 2022 年 1.08 1.20 第二个归属期 2023 年 1.35 1.60 第三个归属期 2024 年 1.

26、75 2.00 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 备注：当业绩达到或超过目标值时按 100%授予，介于触发值与目标值之间时按 80%授予，低于触发值时不进行授予 1.3.1.3.公司业绩高速增长，盈利能力保持较高水平公司业绩高速增长，盈利能力保持较高水平 近年来公司业绩保持高速增长。近年来公司业绩保持高速增长。2014-2021 年公司营业收入由 1.57 亿元增长至 10.21 亿元，年均复合增长率超过 30%，归母净利润则由 0.31 亿元增长至 1.13 亿元，年均增速约为 20%。2020 年后，随着新能源市场的需求逐步打开，公司各项业务呈加速增长趋势，2022 年前三季度收入同比

27、增长 42%，增速创公司 2017 年上市以来新高，而根据公司公布的业绩预告，2022全年公司预计实现归母净利润 1.95-2.45 亿元，同比增速高达 72%-116%。图图5.5.公司公司营业收入营业收入及及增速增速情况情况 图图6.6.公司归母净利润及公司归母净利润及增速增速情况情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 传统电能质量设备业务平稳增长，新能源业务占比持续提升。传统电能质量设备业务平稳增长，新能源业务占比持续提升。具体拆分来看，2017 年上市后公司传统的电能质量设备业务（现归属于工业配套电源板块）呈稳定增长态势，收入由 2017年的

28、2.18 亿元增长至 2021 年的 4.04 亿元，年均复合增速约为 16.7%。相较而言，储能变流器、电动汽车充电设备、电池检测及化成设备等新能源业务增长更为强劲，公司新能源整体收入占比由 2017 年的 50%左右提升至近两年的 55%以上。图图7.7.公司收入公司收入结构变化情况结构变化情况（亿元）（亿元）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%024681012营业收入（亿元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.4归母净利润（亿元）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80

29、%024685200022H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电设备电池检测及化成设备其他新能源业务收入占比 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 上市后公司整体盈利能力保持较高水平上市后公司整体盈利能力保持较高水平，各项费用率随收入规模扩大而明显摊薄，各项费用率随收入规模扩大而明显摊薄。在各项业务快速扩张的同时，近年来公司盈利能力亦保持较优水平，2017 年上市以来公司综合毛利率基本保持在 45%-50%的区间（2021 年受原材料成本上涨影响有所下

30、滑），净利率则稳定在 10%上下。随着公司收入体量的扩张，公司整体费用率得到有效摊薄，除了研发投入持续提升以外，销售及管理费用率近年来均有明显下行。图图8.8.公司毛利率及净利率变化情况公司毛利率及净利率变化情况 图图9.9.公司各项费用率变化情况公司各项费用率变化情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司财务状况稳健，盈利质量较高。公司财务状况稳健，盈利质量较高。截至 2022Q3，公司资产负债率为 52.0%，流动比率/速冻比率分别为 1.58/1.08，有息负债金额较小，财务结构稳健。此外，公司资金周转长期保持较好水平，近年来经营性净现金流与净

31、利润保持同步增长，整体盈利质量较高。图图10.10.公司营运能力和偿债能力变化公司营运能力和偿债能力变化 图图11.11.公司经营性现金流及净利润对比（亿元）公司经营性现金流及净利润对比（亿元）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.4.1.4.产能大幅扩张，公司开启成长新阶段产能大幅扩张，公司开启成长新阶段 公司惠州、苏州生产基地陆续投产，产能大幅扩张助力公司成长加速。公司惠州、苏州生产基地陆续投产，产能大幅扩张助力公司成长加速。公司长期以来保持轻资产的运营模式，聚焦于产品研发、设计环节，制造环节投入相对较少，而随着下游需求的快速增长以及自身业务规模的

32、持续扩大，公司 2021 年起对自身产能进行了大幅度的优化扩张。其中，惠州盛弘电气工业园于 2021 年 6 月建成并于 2021 年内转固，根据公司变更募投项目可行性报告，项目达产后可新增 120 万千瓦电能质量产品、充电桩、电池检测设备等各类电力电子产品产量，目前公司主要生产场地已完成搬迁。此外，公司苏州生产基地亦于 2021年开启建设。随着生产基地的陆续投产，公司已为后续的业务扩张做好充足准备，未来成长有望进一步提速。0%10%20%30%40%50%60%20020202122Q3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%200202

33、02122Q3销售费用管理费用研发费用财务费用0.00.51.01.52.02.53.03.54.00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202122Q3资产负债率流动比率0.00.20.40.60.81.01.21.420020202122Q3经营性净现金流净利润 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 表表3 3：2 2021021 年底年底及及 2 2022H1022H1 公司公司重要重要在建工程在建工程项目项目情况（单位：亿元）情况（单位

34、：亿元）项目名称项目名称 预算数预算数 期初余额期初余额 本期增加金额本期增加金额 本期转入固定资产金额本期转入固定资产金额 期末余额期末余额 工程累计投入占预算比例工程累计投入占预算比例 2 2021021 年年报年年报 南山区科技联合大厦 1.43 0.22 0.12-0.34 22.0%惠州盛弘电气工业园 1.40 1.07 0.33 1.37-100%苏州新工厂项目 2.83-0.38-0.38 15.0%2 2022022 年半年报年半年报 南山区科技联合大厦 1.43 0.34 0.03-0.37 25.9%苏州新工厂项目 2.83 0.38 0.50-0.88 31.1%资料来源

35、：公司公告，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2.2.公司公司工业配套电源工业配套电源业务底盘稳固业务底盘稳固 2.1.2.1.电能质量产品：传统业务迎来新增量电能质量产品：传统业务迎来新增量 2.1.1.2.1.1.新能源并网新能源并网及及用户侧电气化改造用户侧电气化改造将成为电能质量设备重要的结构性增量将成为电能质量设备重要的结构性增量 电能质量设备是电力系统中不可或缺的重要环节。电能质量设备是电力系统中不可或缺的重要环节。电能质量指通过公用电网供给用户端交流电能的品质，理想状态下电网应以标准的频率

36、、波形及电压向用户供电，但实际电力系统中存在大量非线性设备及各种外来干扰因素，从而造成谐波、无功、三相不平衡等电能质量问题。电能质量直接关系到电力系统的安全稳定，若电能质量过低将导致输配电损耗增加、电力设备运行效率降低、电动机寿命减少等各类后果，严重时还可能形成安全隐患。因此，电能质量设备在电力系统中发挥着重要作用，通过在供电、配电等环节加装滤波设备和无功补偿设备可有效改善各环节的电能质量。图图12.12.谐波治理设备工作原理谐波治理设备工作原理 图图13.13.无功补偿设备工作原理无功补偿设备工作原理 资料来源：公司网站，安信证券研究中心 资料来源：公司网站，安信证券研究中心 电能质量设备应

37、用领域广泛，整体市场规模稳步增长。电能质量设备应用领域广泛，整体市场规模稳步增长。近年来，随着我国经济的快速发展以及节能减排、清洁能源、制造业转型升级进程的加速，电能质量设备的应用领域日益广泛。在输变电、发电、钢铁、冶金、煤炭等传统领域的基础上，其应用范围开始向轨道交通、电动汽车、数据中心、高端制造业等新兴产业延伸。根据智研咨询统计，2013-2019 年中国电能质量治理行业市场规模从 691 亿元增长至 1206 亿元，年均复合增长率近 10%，其中电能质量设备占比接近 80%。图图14.14.电能质量治理行业市场规模（亿元）电能质量治理行业市场规模（亿元）资料来源：智研咨询，安信证券研究中

38、心 新能源新能源大规模并网将有效拉动电能质量治理设备需求大规模并网将有效拉动电能质量治理设备需求。风电、光伏等新能源发电形式存在较大的波动性，其大规模并网将造成电网功率因数降低、电压幅值波动增大，从而冲击电网系0%5%10%15%20%25%02004006008000200019电能质量治理市场规模增速 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 统的稳定性。因此，在新能源发电侧部署无功补偿装置等电能质量治理设备已成为当前的通行做法。过去十年间国内新能源发电已由

39、起步期步入规模化发展阶段，据中电联统计十三五期间国内新增风电/太阳能装机规模分别达到 157/205GW，较十二五期间提升 64%/447%，而据智研咨询测算国内高压 SVG 行业市场规模亦由 2011 年的 4.3 亿增长至 2019 年的 40 亿以上。在国内“双碳”转型加速，同时风电光伏正式进入平价时代的背景下，我们预计十四五开始国内新能源装机规模将再上台阶，2021-2022 年国内新增风光装机规模已超过 200GW，新能源发电侧电能质量治理设备的需求有望保持较快增长。图图15.15.国内风电国内风电/太阳能发电新增装机规模（太阳能发电新增装机规模（GW）图图16.16.国内高压国内高

40、压 SVG 行业市场规模情况（亿元）行业市场规模情况（亿元）资料来源：中电联，安信证券研究中心 资料来源：智研咨询，安信证券研究中心 电能替代持续推进，带动用户侧电能质量治理需求持续提升。电能替代持续推进，带动用户侧电能质量治理需求持续提升。电气化转型是实现“双碳”目标的重要途径，十三五期间国内电气化率稳步提升，根据中电联发布报告，2020 年电能在我国终端能源消费中的比重约为 26.5%，未来仍有较大提升空间。近年来国内用户侧电能替代持续推进，十三五期间国家电网/南方电网区域累计电能替代量分别达到 7372/983 亿千瓦时，钢铁、冶金、化工等传统领域的电气化转型有望对用户侧配用电系统的建设

41、产生明显的拉动作用。整体上看，我国电能质量治理发展较晚，与发达国家存在一定差距，未来随着国内制造业的持续转型升级，各类高精尖设备的应用将使得电力用户对电能质量的要求进一步提升，用户侧电能质量治理市场的发展潜力巨大。图图17.17.电能占国内终端能源消费比重变化情况电能占国内终端能源消费比重变化情况 图图18.18.十三五期间两网电能替代规模（亿千瓦时）十三五期间两网电能替代规模（亿千瓦时）资料来源：中电联，安信证券研究中心 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 2.1.2.2.1.2.公司深耕用户侧低压电能质量治理场景，盈利能力出色公司深耕用户侧低压电能质量治理场景，盈利能力出色 国内电

42、能质量治理市场逐步向技术实力强、规模大的头部厂商集中。国内电能质量治理市场逐步向技术实力强、规模大的头部厂商集中。综上所述，我们认为未来新能源的大规模并网以及用户侧的电气化改造将成为电能质量治理市场重要的结构性增量，行业未来有望延续平稳较快增长。与此同时，经过十余年的发展，国内厂商在技术水平、产品迭代等方面已有长足进步，除了少数高端市场仍由施耐德、ABB 等海外巨头占据，大多数电能质量治理领域国内厂商已基本实现进口替代。从市场格局来看，目前国内电能质量设020406080000212022风电太阳能发电0%

43、10%20%30%40%50%60%70%0554045201120122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国高压SVG行业市场规模增速10%15%20%25%30%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电能在终端能源消费中的比重电能在终端能源消费中的比重050002500200192020国家电网南方电网 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 备市场的参与者相对较

44、多，根据智研咨询报告，目前能够生产销售高压 SVG 的国内厂商共有100 余家，低压 SVG 和 APF 的厂家则有 70-100 家，但其中具备自主研发能力、可实现全系列产品更新换代的厂商仅有约 20 家。因此，我们预计未来低端市场的竞争将较为激烈，而中高端市场则有望逐步向技术实力、规模体量占优的头部厂商集中。表表4 4：不同电能质量治理细分领域国内市场格局情况不同电能质量治理细分领域国内市场格局情况 细分领域细分领域 国内厂商数量国内厂商数量 电容补偿装置 1000+高压 SVG 100+低压 SVG/APF 70-100 具备全系列产品自主研发及更新换代能力的厂商 20 左右 资料来源：

45、智研咨询，安信证券研究中心 公司电能质量治理业务积累深厚，近年来销量及收入持续增长。公司电能质量治理业务积累深厚，近年来销量及收入持续增长。公司为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，率先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，近年来电能质量产品类型及应用领域持续拓宽，现已覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域。凭借领先的技术水平与过硬的产品质量，公司多次中标汽车制造、面板制造、半导体制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园等重大项目，在低压电能质量的细分领域中占据行业领先地位。2014-2021 年公司电能质量产品销量由 215MW增长至 16

46、16MW，收入则由 1.22 亿元增长至 4.04 亿元，年复合增长率达 18.7%，2022H1 公司电能质量业务实现收入 1.64 亿元，同比增长 27.5%。图图19.19.公司电公司电能质量设备业务收入增长情况（亿元）能质量设备业务收入增长情况（亿元）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司聚焦用户侧低压细分领域，电能质量治理产品盈利能力优于同行。公司聚焦用户侧低压细分领域，电能质量治理产品盈利能力优于同行。相较于面向大型发电企业或电网企业的高压电能质量治理产品，低压用户侧场景对于产品价格的敏感度较低，盈利能力相对较优。公司在低压用户侧电能质量治理领域深耕多年，在品牌、客户方面具备较

47、强优势，近年来电能质量产品毛利率高达 50%以上，显著高于其他同行上市公司 30%左右的水平。如前所述，未来国内用户侧电气化改造的进程将持续加速，公司电能质量治理业务有望维持近年来较好的发展势头。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520002020212022H1电能质量业务收入增速 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 图图20.20.公司电能质量设备业务毛利率显著高于公司电能质量设备业务毛利率显著高

48、于同行同行 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.2.2.2.工业电源：激光器、单晶炉配套工业电源：激光器、单晶炉配套电源有望成为电源有望成为公司公司新增长点新增长点 除了传统的电能质量治理产品，公司正积极向功率控制电源、特种电源等工业电源领域拓展，目前已在激光发生器电源及单晶炉配套电源上取得一定突破，未来发展值得期待。2.2.1.2.2.1.激光发生器电源：激光器国产替代带来切入良机激光发生器电源：激光器国产替代带来切入良机 激光器是激光设备中最为核心的零部件，电源系统是其中的重要组成部分。激光器是激光设备中最为核心的零部件，电源系统是其中的重要组成部分。激光器是通过人工方式用光或放电等

49、强能量激发特定物质从而产生激光的装置，按工作介质可分为气体激光器、液体激光器、固体激光器、光纤激光器、半导体激光器等，广泛应用于机械、汽车、航空、钢铁、造船、电子等多种领域。典型的激光器一般由光学系统、电源系统、控制系统和机械结构四个部分组成，其中电源系统是激光器的能量来源，主要起到控制激光输出强弱的作用，其功率和稳定性将直接影响激光器的性能。图图21.21.光纤激光器结构示意图光纤激光器结构示意图 资料来源：锐科激光招股说明书，安信证券研究中心 国内激光设备市场持续增长，全球占比稳步提升。国内激光设备市场持续增长，全球占比稳步提升。随着国内制造业的持续转型升级，激光加工作为一种技术含量高、适

50、用范围广的生产工艺开始得到更为普遍的应用。根据2022 中国激光产业发展报告 中的统计，2021 年国内激光设备市场规模达到 821 亿元，同比增长 18.6%，近年来的整体增速明显快于全球市场，目前中国在全球激光设备市场中的占比已经达到 60%左右。0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1盛弘股份思源电气新风光上能电气 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图22.22.全球激光器市场规模增长情况全球激光器市场规模增长情况 图图23.23.中国激光设备市场规模增

51、长情况中国激光设备市场规模增长情况 资料来源：Optech Consulting，安信证券研究中心 资料来源：中国激光产业发展报告，安信证券研究中心 激光器国产化率持续提升，公司迎来切入良机。激光器国产化率持续提升，公司迎来切入良机。我国激光产业起步相对较晚，前期国内激光器市场主要由海外厂商占据，但近年来国内厂商不断在技术上取得突破，从低功率段起步逐渐实现国产替代。2014 年国内低功率激光器国产化率略超 60%，中功率激光器国产化率不到30%，高功率激光器领域近乎空白。而到了 2020 年低功率激光器已基本实现完全国产化，中高功率激光器国产化率亦超过一半。随着锐科、创鑫等优秀国产激光器厂商的

52、快速崛起，国内激光发生器电源厂商正迎来切入供应链的良好机遇，根据定期报告中的披露，目前盛弘已开始向包括锐科在内的多家国内激光器厂商供货，未来相关业务有望逐步放量。图图24.24.不同功率等级光纤激光器国产化率情况不同功率等级光纤激光器国产化率情况 图图25.25.2020 年国内光纤激光器市场份额情况年国内光纤激光器市场份额情况 资料来源：中国激光产业发展报告，安信证券研究中心 资料来源：中国激光产业发展报告，安信证券研究中心 2.2.2.2.2.2.单晶炉电源：硅片环节大幅扩产带动单晶炉配套电源需求单晶炉电源：硅片环节大幅扩产带动单晶炉配套电源需求 全球光伏装机空间打开，各环节需求快速增长。

53、全球光伏装机空间打开，各环节需求快速增长。随着全球能源转型的加速以及装机成本的持续降低，目前光伏行业已正式进入平价时代，全球装机空间充分打开，IEA 预计 2022 年全球新增光伏装机将达到 260GW，对应 2020-2022 年的平均复合增速超过 30%。目前中国在光伏产业链各环节中均占据绝对主导地位，根据中国光伏行业协会的统计，2021 年全国多晶硅产量达到 50.5 万吨，同比增长 27.5%，硅片/电池/组件产量则分别为 227/198/182GW，同比分别增长 40.6%/46.9%/46.1%。我们认为光伏产业已步入长期成长轨道，行业景气度有望延续。-15%-10%-5%0%5%

54、10%15%20%25%30%05002000192020 2021全球激光器市场规模（亿美元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009002013 20017 2018 2019 2020 2021中国激光设备市场规模（亿元）增速0%20%40%60%80%100%200020低功率中功率高功率IPG锐科激光创鑫激光nLight杰普特Coherent飞博激光其他 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股

55、份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图26.26.全球新全球新增光伏装机情况（增光伏装机情况（GW）图图27.27.国内光伏硅片国内光伏硅片/电池电池/组件产量情况（组件产量情况（GW）资料来源：IEA，安信证券研究中心 资料来源：中国光伏行业协会，安信证券研究中心 产业链迎大幅扩产，硅片环节产能成倍扩张。产业链迎大幅扩产，硅片环节产能成倍扩张。在下游需求持续旺盛的背景下，2021 年起供给端开始成为限制装机增长的主要因素，上游硅料、硅片出现阶段性供需紧张，价格持续上行。在良好盈利前景的驱动下，近两年光伏产业链各环节均迎来大幅扩产，其中硅片环节产能扩张幅度相

56、对较大。中国光伏行业协会统计 2021 年底全球硅片产能约为 415GW，而根据PVInfoLink 的预计 2022 年底硅片环节产能将达到 536GW，2023 年底则可达 731GW。图图28.28.近年来光伏硅片产能快速扩张近年来光伏硅片产能快速扩张 图图29.29.单晶炉结构示意图单晶炉结构示意图 资料来源：中国光伏行业协会，PVInfoLink，安信证券研究中心 资料来源：晶龙集团官网，安信证券研究中心 硅片大幅扩产带动相关设备投资，公司单晶炉配套电源有望实现突破。硅片大幅扩产带动相关设备投资，公司单晶炉配套电源有望实现突破。目前单晶已成为光伏行业的主流方案，而单晶硅是由高纯度的多

57、晶硅在单晶炉内拉制而成，因此硅片环节的大幅扩产将带动单晶炉等相关设备的需求大幅增长。单晶直拉过程对温度、速度等工艺参数均有较高要求，相应的配套电源需要具备极高的控制精度与稳定性，公司目前已与隆基等头部硅片企业开展产品测试认证工作，未来相关业务有望取得突破。0%10%20%30%40%50%60%05003002001920202021 2022E全球新增光伏装机增速05002000202021硅片电池组件0050060070080020022

58、E2023E光伏硅片产能（GW）公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 3.3.公司公司新能源业务成长加速新能源业务成长加速 3.1.3.1.储能：下游需求放量，公司储能业务厚积薄发储能：下游需求放量，公司储能业务厚积薄发 3.1.1.3.1.1.全球储能市场步入规模化发展阶段全球储能市场步入规模化发展阶段 储能是新型电力系统中不可或缺的关键环节，行业爆发时点已至。储能是新型电力系统中不可或缺的关键环节，行业爆发时点已至。不同于传统的化石能源，风力、太阳能等新能源发电形式具有天然的间歇性与波动性，随着新能源装机占比的提升，其

59、对电力系统的冲击也将逐步显现。储能在电力系统中主要起到存储能量的作用，是解决高比例可再生能源接入带来出力与负荷时空不匹配、电网运行不稳定、新能源消纳等问题的核心手段，未来配置需求将持续提升。根据 BNEF 统计，2021 年全球新增储能装机规模为10GW/22GWh，较 2020 年实现翻倍以上增长，截至 2021 年底全球累计储能装机容量约为27GW/56GWh。考虑到 2021 年底全球累计风电/光伏装机规模已达 837/942GW，以此推算储能在全球风电光伏装机中的占比仅为 1.5%左右，我们认为储能市场的高速增长才刚刚开始，行业发展前景广阔。图图30.30.全球累计风电光伏装机规模（全

60、球累计风电光伏装机规模（GW）图图31.31.全球新增储能装机情况（全球新增储能装机情况（GWh）资料来源：IEA，GWEC，安信证券研究中心 资料来源：BNEF，安信证券研究中心 顶层设计出台，国内各环节储能发展模式逐步清晰。顶层设计出台，国内各环节储能发展模式逐步清晰。2021 年以来国家、地方层面相继下发储能行业相关政策及指导意见，2022 年 2 月国家发改委、能源局正式印发的“十四五”新型储能发展实施方案明确提出“到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件”，“2030 年新型储能全面市场化发展”的目标。随着发电侧、电网侧、用户侧储能商业模式的日

61、益清晰，国内储能行业发展有望明显提速。表表5 5：“十四五”新型储能发展实施方案中各环节储能发展模式的表述“十四五”新型储能发展实施方案中各环节储能发展模式的表述 环节环节 主要内容主要内容 发电侧 积极引导新能源电站以市场化方式配署新型储能。对于配套建设新型储能或以共享模式落实新型储能的新能源发电项目，结合储能技术水平和系统效益，可在竞争性配置、项目核准、并网时序、保障利用小时数、电力服务补偿考核等方面优先考虑。电网侧 建立电网侧独立储能电站容量电价机制，逐步推动储能电站参与电力市场。科学评估新型储能输变电设施投资替代效益，探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收。用户侧 加快落实分

62、时电价政策，建立尖峰电价机制，拉大峰谷价差，引导电力市场价格向用户侧传导，建立与电力现货市场相衔接的需求侧响应补偿机制。增加用户侧储能的收益渠道。鼓励用户采用储能技术减少接入申力系统的增容投资，发挥储能在减少配电网基础设施投资上的积极作用。探索新型储能商业模式 探索推广共享储能模式：鼓励新能源电站以自建、租用或购买等形式配置储能，发挥储能“一站多用”的共享作用。积极支持各类主体开展共享储能、云储能等创新商业模式的应用示范。试点建设共享储能交易平台和运营监控系统。研究开展储能聚合应用：鼓励不间断电源、电动汽车、充换电设施等用户侧分散式储能设施的聚合利用，通过大规模分散小微主体聚合，发挥负荷削峰填

63、谷作用，参与需求侧响应，创新源荷双向互动模式。资料来源：发改委，能源局，安信证券研究中心 新能源配套储能率先起步，电网侧、用户侧储能后续接力。新能源配套储能率先起步，电网侧、用户侧储能后续接力。根据 CNESA 统计，2021 年国内新增电化学储能装机 2.32GW，同比增长近 49%，其中电源侧/电网侧/用户侧储能的装机规模分别为 0.98/0.84/0.58GW，占比约为 41%/35%/24%，各环节储能发展齐头并进。考虑到在 20240050060070080090010002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021风

64、电装机光伏装机-50%0%50%100%150%200%250%053 2014 2015 20162017 20182019 2020 2021新增储能装机规模增速 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 年各省发布的风电、光伏项目竞争性配置规则中，储能已基本成为新能源项目“标配”，目前已有近 20 个省份出台了新能源配套储能的具体量化要求，我们预计 2022 年新能源配套储能将率先放量。长期来看，随着电网侧储能成本传导机制的逐步确立、用户侧峰谷价差的进一步拉大以及储能成本的持续下降，后续电网侧储能与

65、用户侧储能亦有望贡献较大增量。图图32.32.国内电化学储能新增装机规模（国内电化学储能新增装机规模（GW）图图33.33.2021 年中国电化学储能应用场景分布年中国电化学储能应用场景分布 资料来源：CNESA，安信证券研究中心 资料来源：CNESA，安信证券研究中心 能源价格大幅上涨提升储能经济性，海外储能市场景气延续。能源价格大幅上涨提升储能经济性，海外储能市场景气延续。目前美国、欧洲、日韩等发达地区已进入新能源装机替代传统火电装机的阶段，且电力市场化程度相对较高，储能行业已进入经济性驱动的自发增长阶段。尤其是 2021 年下半年以来，受地缘政治、气候环境、供给冲击等多方面因素影响，全球

66、石油、天然气等能源价格持续上涨，推动电力价格同步大幅提升，新能源及储能项目的经济性进一步凸显。因此，在近两年高增长的基础上，我们预计未来海外储能需求仍将持续向好。图图34.34.全球各地区新增储能装机情况（全球各地区新增储能装机情况（GW）图图35.35.欧盟消费者欧盟消费者电价电价指数快速上涨（指数快速上涨（2015=100）资料来源：BNEF，CNESA，安信证券研究中心 资料来源：Eurostat，安信证券研究中心 全球储能市场空间充分打开，全球储能市场空间充分打开，20232023 年年大储大储弹性可期弹性可期。综上所述，当前海内外储能市场均已步入规模化发展阶段，从结构上来看 2022

67、 年全球储能装机的增量更多来自于海外户用市场（尤其是欧洲地区），持续飙升的居民用电价格是最为核心的驱动因素，而在上游原材料价格高企的背景下，对成本更为敏感的大型储能市场 2022 年的需求则受到了一定程度的压制。站在当前的时间节点，我们认为 2023 年全球储能行业有望迎来更大的爆发，从政策端来看，国内新能源项目存在刚性的配套储能需求，美国等海外市场的储能补贴则有望逐步落地；从收益端来看，国内独立/共享储能的商业模式有望在探索中走向成熟，海外电价中枢的上移以及电价波动的加剧同样有利于储能收益空间的提升；从成本端来看，2023 年随着上游产能的逐步释放，碳酸锂等原材料价格拐点或已出现，储能装机成

68、本有望重回下行通道。综上，我们看好 2023 年全球大型储能项目有望大规模启动，装机增速或超户用储能。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.51.01.52.02.5200021电化学储能新增装机同比增速电源侧41%电网侧35%用户侧24%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021美国中国日韩欧洲澳洲其他地区909000001801802015/

69、12015/12015/72015/72016/12016/12016/72016/72017/12017/12017/72017/72018/12018/12018/72018/72019/12019/12019/72019/72020/12020/12020/72020/72021/12021/12021/72021/72022/12022/12022/72022/7 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图36.36.全球储能装机规模预测（全球储能装机规模预测（GWh）资料来源：BNEF，安信证券研究中心 3.1.

70、2.3.1.2.公司储能业务起步领先，快速放量可期公司储能业务起步领先，快速放量可期 公司在储能领域布局超过十年，技术积累深厚，产品体系齐全。公司在储能领域布局超过十年，技术积累深厚，产品体系齐全。公司早在 2010 年就成立了储能微网产品线，经过十多年的发展已形成储能变流器及整体系统解决方案的全面布局，储能业务范围涵盖工商业储能、电网级储能、微电网解决方案等各类场景，具备从商业模型计算、电力电子方案设计到集装箱布局的一站式服务能力。作为储能系统的核心组成部分，储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等电力电子设备在储能总成本中的占比约为 10%-20%，价值量仅次

71、于电芯，随着下游需求的快速增长，公司储能业务有望充分受益。图图37.37.储能产业链概况及公司重点布局环节储能产业链概况及公司重点布局环节 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司在储能变流器环节具备较强市场地位，出货量位居行业前列。公司在储能变流器环节具备较强市场地位，出货量位居行业前列。凭借前瞻性的业务布局以及长期经验积累，目前公司已在储能变流器环节形成一定的领先优势，累计出货量超过 1GW，产品及解决方案遍及全球五大洲 20 多个国家与地区。根据 CNESA 的统计，近年来公司始终位列国内储能 PCS 厂商出货量前十，其中 2021 年全球出货量排名第六。0%50%100%150%20

72、0%250%0500300350400202020212022E2023E2024E2025E户储装机大储装机大储装机增速户储装机增速2022年户储增速更高2023年大储增速更高电芯锂电池材料电子元器件上游PCSBMSEMS电力电子设备温控系统消防系统集装箱、线缆等系统集成经销商/安装商居民家庭中游下游公司重点布局环节工商业用户发电企业电网企业 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 图图38.38.2021 年国内储能年国内储能 PCS 提供商全球出货量排名（单位：提供商全球出货量排名（单位：MW）资

73、料来源：CNESA，安信证券研究中心 公司储能业务海外占比较高，盈利能力整体较强。公司储能业务海外占比较高，盈利能力整体较强。此前公司储能业务主打工商业及微网这一细分场景，主要面向海外市场，2020 年公司储能收入中海外地区的占比接近 2/3，其中美洲、欧洲占总收入的比例分别达到 31%和 21%。如前所述，在海外发达地区的市场化电力体系下，储能成本的传导更为顺畅，因此整体来看盈利能力优于国内。2020 年前公司储能业务的毛利率保持在 50%左右，2021 年受国内储能市场放量及原材料价格上涨影响，毛利率出现一定下滑，但与同行上市公司相比仍处于较高水平，与固德威、锦浪等海外户用储能变流器厂商基

74、本相当。图图39.39.2020 年公司储能业务收入地区分布年公司储能业务收入地区分布 图图40.40.上市公司储能业务毛利率对比上市公司储能业务毛利率对比 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 乘行业发展东风，公司储能业务贡献有望持续提升。乘行业发展东风，公司储能业务贡献有望持续提升。储能是公司上市以来增速最快的一块业务，2017 至 2021 年公司储能业务收入由 0.22 亿元快速增长至 2.40 亿元，收入占比由 4.9%提升至 23.5%，是公司业绩增长的重要驱动因素。2022 年受疫情、原材料涨价等因素影响，国内大储项目建设进度偏慢，公司储能业

75、务增速有所下滑，上半年确认收入 0.81 亿元，但毛利率高达 45%，充分印证了公司海外储能业务优秀的盈利能力。公司于 2022 年 5 月发布可转债发行预案，拟募集资金不超过 4.02 亿元用于苏州盛弘技术有限公司年产 5GW 储能设备建设项目，未来在储能业务上的投入将进一步加码。在储能行业整体需求快速扩张的背景下，我们看好 2023 年起公司储能业务的贡献将显著提升。0500025003000阳光电源 科华数能比亚迪古瑞瓦特 上能电气 盛弘股份 南瑞继保 汇川技术 索英电气科士达中国34%美洲31%欧洲21%亚太（除中国）14%0%20%40%60%80%201720

76、021盛弘股份阳光电源上能电气科陆电子固德威锦浪科技 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 图图41.41.公司储能业务收入及占比情况公司储能业务收入及占比情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.2.3.2.充电桩与锂电设备：新能车加速渗透驱动公司业务高速发展充电桩与锂电设备：新能车加速渗透驱动公司业务高速发展 3.2.1.3.2.1.充电桩：充电桩：新能车渗透势不可挡，配套基础设施建设加速新能车渗透势不可挡，配套基础设施建设加速 供需两端共振，全球新能源汽车加速渗透。供需两端共振，全球新能源

77、汽车加速渗透。2020 年起 C 端需求逐渐成为拉动全球新能源汽车销量增长的主要因素，终端消费者对于新能源汽车的接受度快速提升，与此同时造车新势力及传统车企的优质车型层出不穷，行业已进入供需共振、自发驱动的快速成长阶段。根据中汽协统计，2022 年国内新能源汽车销量达到 689 万辆，同比增长 96%，新能源汽车在汽车总销量中占比约为 25.6%，较 2021 年提升超过 12%。图图42.42.国内新能源汽车国内新能源汽车年度年度销量情况（万辆）销量情况（万辆）图图43.43.国内新能源汽车单月销量情况（万辆）国内新能源汽车单月销量情况（万辆）资料来源：中汽协，安信证券研究中心 资料来源：中

78、汽协，安信证券研究中心 国内国内充电基础设施仍存短板，建设充电基础设施仍存短板，建设持续持续加速。加速。长期以来国内充换电基础设施建设滞后于新能源汽车渗透速度，根据中国充电联盟的统计，2020 年底国内充电基础设施保有量仅为 168 万台，较 2015 年底国家能源局印发的电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）中2020 年建成 480 万台分散式充电桩的目标尚有较大差距。2022 年 1 月国家发改委与能源局等十部委共同下发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，提出“适度超前建设充电基础设施体系，满足 2000 万辆电动汽车需求”，2021 年起国内充电桩

79、建设开始明显加速。假设 2023-2025 年国内汽车总销量分别保持 5%/3%/3%的稳定增长，新能源汽车渗透率由 2022 年的 25.6%提升至 2025 年的 40%，则 2025 年国内新能源汽车销量将接近 1200 万辆。2022 年底国内新能源汽车车桩比约为 2.5:1，若按照 2025 年 2:1 的车桩比假设，我们测算 2025 年国内充电桩保有量将超过 1700 万台，2023-2025 年新增充电桩数量的复合增速超过 25%。0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.02002020212022H1新能源电能变换设备收入

80、（亿元）收入占比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新能源汽车销量销量增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%007080902018/12019/12020/12021/12022/1新能源汽车销量新能源汽车渗透率 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 表表6 6：国内充电桩需求测算国内充电桩需求测算 单位单位 2018

81、2018 20192019 20202020 20212021 2022022 2 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 汽车总销量 万辆 2,808 2,577 2,531 2,628 2,686 2,821 2,905 2,993 新能源汽车渗透率%4.5%4.7%5.4%13.4%25.6%30.0%35.0%40.0%新能源汽车销量 万辆 126 121 137 352 689 846 1,017 1,197 新能源汽车保有量新能源汽车保有量 万辆万辆 261261 380380 492492 784784 1,1,310310 1,91,96060 2,2

82、,683683 3,3,477477 车桩比-3.4 3.1 2.9 3.0 2.5 2.3 2.2 2.0 充电桩保有量充电桩保有量 万台万台 7878 122122 168168 262262 521521 836836 1 1,235235 1 1,739739 新增充电桩数量新增充电桩数量 万台万台 3333 4444 4646 9494 259259 315315 399399 503503 资料来源：中汽协，公安部，中国充电联盟，安信证券研究中心 欧美欧美充电桩需求充电桩需求同步同步爆发，国内厂商迎来出海机遇。爆发，国内厂商迎来出海机遇。近年来新能源汽车市场的蓬勃发展绝非仅限于国内

83、，随着海外新能源汽车保有量的快速提升，充电设施的短板问题同样开始显现。据 IEA 统计，截至 2021 年底欧洲/美国的新能源汽车保有量已分别达到 564/206 万辆，而公共充电桩数量仅为 36/11 万台，以此测算车桩比分别为 15.8/18.1，远高于国内 7.8 的水平（仅计算公共充电桩）。与此同时，欧美存量充电桩主要以交流慢充桩为主，难以满足新能源汽车日益提升的大功率快充需求。因此，2022 年以来欧美充电桩需求呈现快速增长态势，而国内充电桩企业与欧美本土厂商相比具备较强的成本与性价比优势，出海的脚步明显加快。图图44.44.全球公共充电桩累计安装量（万台）全球公共充电桩累计安装量（

84、万台）图图45.45.不同地区车桩比对比（仅考虑公共桩）不同地区车桩比对比（仅考虑公共桩）资料来源：IEA，安信证券研究中心 资料来源：IEA，安信证券研究中心 公司拥有超过十年的充电桩研发制造经验，与大量头部运营商、车企客户长期合作，公司拥有超过十年的充电桩研发制造经验，与大量头部运营商、车企客户长期合作，海外布海外布局领先，充电桩业务局领先，充电桩业务重回重回高速高速增长。增长。公司于 2011 年研制推出电动汽车充电桩模块，根据官网信息目前累计制造充电模块突破 30 万台，有超过 2 万台充电系统在线运行。公司充电桩产品及解决方案涵盖城市公交、城际公路、居民社区、充电运营等各类场景，与国

85、家电网、南方电网、小鹏、比亚迪等头部充电桩运营商及新能源车企保持长期合作关系。近年来国内充电桩市场整体竞争较为激烈，2021 年公司充电桩业务收入及盈利能力均略有下滑，但随着行业需求快速增长与市场逐步出清，公司在技术实力、产品品质等方面的优势正逐渐显现；同时，公司在海外市场开拓上亦取得不俗进展，相继与 BP、壳牌等海外能源巨头达成合作。2022 年公司充电桩业务已重回高速增长轨道，上半年实现收入 1.30 亿元，同比增长 55%。0500021中国欧洲美国其他国家05520019202

86、02021中国欧洲美国其他国家 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图46.46.公司充电桩业务合作公司充电桩业务合作伙伴伙伴 图图47.47.公司充电桩业务收入及毛利率情况公司充电桩业务收入及毛利率情况 资料来源：公司网站，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.2.2.3.2.2.电池检测与化成设备电池检测与化成设备：锂电池厂商扩产汹涌，公司锂电设备业务充分受益锂电池厂商扩产汹涌，公司锂电设备业务充分受益 全球锂电池需求高速增长，国内厂商引领全球。全球锂电池需求高速增长，国内厂商引领全球。在新能

87、源汽车、储能市场的共同推动下，近年来全球锂电池需求持续攀升，根据EVTank统计2021年全球锂离子电池出货量达到958GWh，同比增长约 70%，其中动力/储能/小型电池出货量分别为 684/159/114GWh，同比+84%/+140%/-9%。自 2014 年起，中国始终为全球最大的锂离子电池制造国家，2022 年整体出货量占比达到 69%，较 2021 年提升近 10%。图图48.48.全球锂离子电池出货量快速增长全球锂离子电池出货量快速增长 图图49.49.国内锂电池全球出货占比情况国内锂电池全球出货占比情况 资料来源：EVTank，安信证券研究中心 资料来源：EVTank，安信证券

88、研究中心 锂电池行业迎来扩产大潮，锂电设备需求向好。锂电池行业迎来扩产大潮，锂电设备需求向好。随着下游需求的快速增长，2021 年以来锂电产业链供需持续偏紧，产能瓶颈逐渐显现。在旺盛需求的推动下，行业开始进入密集扩产期，各大厂商陆续宣布规模庞大的新产能扩张计划。根据高工锂电的不完全统计，2021 年仅国内动力电池投扩项目就达到 63 个，规划新增产能超过 2500GWh，投资总额超 6000 亿元。与此同时，LG 等海外锂电池厂商亦加快了产能扩张的脚步。我们认为中游电池制造商的大幅扩厂将显著拉动锂电设备需求，根据高工锂电的测算 2021 年国内锂电设备市场规模约为 588 亿元，预计 2025

89、 年整体市场规模将达到 1200 亿元，未来年均增速接近 20%。0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.020020202122H1电动汽车充电设备收入（亿元）毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080042000212022全球锂离子电池出货量（GWh）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021动力电池储能电池小型电池

90、公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 图图50.50.部分锂电池厂商产能及未来扩张节奏（部分锂电池厂商产能及未来扩张节奏（GWh）图图51.51.国内锂电设备市场规模（亿元）国内锂电设备市场规模（亿元）资料来源：BNEF，安信证券研究中心 资料来源：GGII，安信证券研究中心 公司较早布局电池化成及检测设备业务，公司较早布局电池化成及检测设备业务，2 2021021 年起年起收入收入持续放量持续放量。锂离子电池的生产过程大致可分为前段、中段、后段三大工序，其中前段设备主要涉及电芯制片工序，包括搅拌、涂布、辊压、分条等关键步

91、骤；中段设备主要涉及电芯装配工序，包括入壳机、注液机、封口焊接等步骤；后段设备则主要涉及化成、分容等工序。从投资额角度出发，前、中、后段设备的价值量占比基本相当，根据高工锂电的测算分容化成设备在锂电设备总市场规模中的占比约为 20%左右。依托自身在电能质量设备方面的技术储备，公司于 2012 年进入电池检测设备领域，经过多年发展产品体系可全面满足电动两轮、乘用车、商用车、储能等领域的测试设备要求，目前已为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、远景能源等众多行业标杆客户供货。随着锂电池行业进入密集扩产期，公司锂电设备业务亦迎来绝佳的发展机遇，2021/2022H1 公司电池检测及化成业务分别实现

92、收入 1.50/1.03 亿元，增速高达 43%/104%。图图52.52.锂电池生产工艺及公司涉及环节锂电池生产工艺及公司涉及环节 资料来源：行行查，安信证券研究中心 05003003502020产能2021新增2022新增02004006008000200025E 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 图图53.53.公司锂电设备业务收入情况公司锂电设备业务收入情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -40%-20%0%20%4

93、0%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62002020212022H1电池检测及化成设备收入（亿元）增速 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 4.4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司以电力电子技术为基，持续拓宽业务疆界，传统电能质量治理业务底盘稳固，盈利能力优秀，新能源业务则乘储能、新能源汽车发展之东风，厚积薄发实现跨越式增长。我们假设公司工业配套电源业务 2022-2024 年收入增速分别为 28%/25%/25%，新能源电能变换设备业务 2

94、022-2024 年收入增速分别为 18%/150%/50%，电动汽车充电设备 2022-2024 年收入增速分别为 115%/90%/30%，电池检测及化成设备 2022-2024 年收入增速分别为 100%/30%/30%，则公司 2022-2024 年预计分别实现营收 15.62/25.96/34.80 亿元，归母净利润 2.12/3.09/4.50亿元。表表7 7：公司盈利预测拆分（单位：百万元）公司盈利预测拆分（单位：百万元）2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 工业配

95、套电源工业配套电源 营业收入 211 255 274 404 518 647 809 收入增速-3.2%21.0%7.4%47.6%28.0%25.0%25.0%毛利率 60.1%58.4%58.7%54.5%55.0%55.0%55.0%新能源电能变换设备新能源电能变换设备 营业收入 47 99 124 240 283 708 1,062 收入增速 111.9%112.2%25.3%93.3%18.0%150.0%50.0%毛利率 48.2%49.7%48.4%36.2%40.0%35.0%35.0%电动汽车充电设备电动汽车充电设备 营业收入 187 219 251 196 422 802

96、1,042 收入增速 30.1%17.2%14.6%-21.9%115.0%90.0%30.0%毛利率 32.1%35.5%40.0%36.1%35.0%35.0%35.0%电池检测及化成设备电池检测及化成设备 营业收入 65 53 104 150 299 389 506 收入增速 2.8%-18.9%98.6%43.4%100.0%30.0%30.0%毛利率 45.6%50.0%40.7%38.8%38.0%36.0%36.0%其他业务其他业务 营业收入 22 10 17 31 40 50 60 毛利率 25.3%21.6%45.4%26.8%25.0%25.0%25.0%合计合计 总营业收

97、入总营业收入 531531 636636 771771 1,0211,021 1,5621,562 2,5962,596 3,4803,480 总营业成本总营业成本 287287 331331 400400 577577 893893 1,5591,559 2,1012,101 毛利率毛利率 46.0%46.0%47.9%47.9%48.2%48.2%43.5%43.5%42.9%42.9%39.9%39.9%39.6%39.6%资料来源：公司公告，安信证券研究中心 参照国内头部储能 PCS/集成厂商阳光电源、科华数据、上能电气以及南网科技的估值水平，结合公司未来几年自身的业绩增速预期，我们给

98、予公司 2023 年 50 倍 PE 的估值水平，对应 6个月目标价 75.35 元，维持“买入-A”投资评级。表表8 8：可比公司可比公司估值水平估值水平（截至截至 2 2023/2/24023/2/24）可比公司可比公司 股价股价 E EPSPS P PE E 2 202021A1A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2021A021A 2 2022E022E 2 2023E023E 阳光电源 120.70 1.08 2.16 3.78 112 56 32 科华数据 44.30 0.95 1.05 1.44 47 42 31 上能电气 67.53 0.45 0.46 1.

99、45 150 146 46 南网科技 53.65 0.30 0.36 0.91 179 149 59 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 5.5.风险提示风险提示 1 1）新能源相关产业政策变动新能源相关产业政策变动 新能源行业受国家产业政策影响较大，若后续政策方向发生变化，可能影响储能、新能源汽车发展的速度。2 2）供应链冲击）供应链冲击 公司产品涉及芯片等多种电子元器件，若供应链由于疫情、大宗商品涨价等因素出现波动，可能造成公司原材料缺货或成本大幅上涨，从而影响产品生产与交付。3

100、 3）市场竞争加剧市场竞争加剧 随着新能源市场的扩大，近年来市场参与者明显增加，若后续行业竞争加剧，可能导致公司盈利能力下滑。4 4）地缘政治及国际贸易环境恶化地缘政治及国际贸易环境恶化 公司储能业务海外收入占比较高，若后续国际政治环境发生不利变化，公司海外业务拓展可能遇到较大阻力。5 5）模型假设及测算结果与实际情况存在误差模型假设及测算结果与实际情况存在误差 本文中的测算过程涉及到较多假设条件，若模型假设与实际情况存在较大差异，则测算的结果可能出现偏差。公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 Table_Finance2

101、 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元百万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 771.4 1,021.4 1,562.4 2,596.5 3,479.7 成长性成长性 减:营业成本 399.7 577.1 892.9 1,559.4 2,101.0 营业收入增长率 21.3%32.4%53.0%66.2%34.0%营业税费 5.2 6

102、.8 10.9 18.2 24.4 营业利润增长率 70.9%2.3%93.3%46.3%45.6%销售费用 117.3 147.0 187.5 285.6 348.0 净利润增长率 71.0%6.9%86.7%46.1%45.5%管理费用 39.3 53.7 78.1 116.8 139.2 EBITDA 增长率 54.7%-1.4%64.8%59.0%46.6%研发费用 80.4 113.5 140.6 233.7 313.2 EBIT 增长率 61.9%-5.2%75.7%53.9%45.9%财务费用 6.8 7.6 2.5 22.2 33.5 NOPLAT 增长率 74.8%7.1%7

103、8.0%53.9%45.9%资产减值损失-12.8-11.4 10.0 10.0 10.0 投资资本增长率 57.2%25.7%35.1%56.3%8.7%加:公允价值变动收益 5.3 5.4-0.2-净资产增长率 14.0%12.1%20.0%24.4%28.5%投资和汇兑收益-2.2-2.3-营业利润营业利润 121.2121.2 124.0124.0 239.6239.6 350.6350.6 510.5510.5 利润率利润率 加:营业外净收支 0.4 0.7 1.0 1.0 1.0 毛利率 48.2%43.5%42.9%39.9%39.6%利润总额利润总额 121.6121.6 12

104、4.7124.7 240.6240.6 351.6351.6 511.5511.5 营业利润率 15.7%12.1%15.3%13.5%14.7%减:所得税 15.5 11.2 28.9 42.2 61.4 净利润率 13.8%11.1%13.6%11.9%12.9%净利润净利润 106.1106.1 113.4113.4 211.8211.8 309.4309.4 450.1450.1 EBITDA/营业收入 19.9%14.8%15.9%15.3%16.7%EBIT/营业收入 18.9%13.5%15.5%14.4%15.6%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 （百万元百万元）2020

105、A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 固定资产周转天数 9 35 42 36 39 货币资金 193.0 256.6 234.4 389.5 522.0 流动营业资本周转天数 69 63 54 58 60 交易性金融资产 171.0 40.2 40.0 40.0 40.0 流动资产周转天数 443 361 296 280 282 应收帐款 374.4 387.5 654.1 1,076.9 1,242.9 应收帐款周转天数 165 134 120 120 120 应收票据 45.4 64.0 109.6 178.9 207.7 存

106、货周转天数 60 73 74 78 78 预付帐款 5.2 8.8 16.0 27.4 31.0 总资产周转天数 541 485 409 363 353 存货 142.7 271.5 373.3 752.9 764.5 投资资本周转天数 153 160 137 121 115 其他流动资产 32.5 53.8 60.0 80.0 100.0 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 14.1%13.4%20.8%24.5%27.7%长期股权投资 10.2 7.8 12.8 17.8 22.8 ROA 8.5%7.5%10.4%9.7%12.4%投资性房地产-ROIC 43

107、.7%29.8%42.2%48.1%44.9%固定资产 21.5 176.2 191.8 333.0 430.2 费用率费用率 在建工程 128.7 73.4 173.4 111.7 80.9 销售费用率 15.2%14.4%12.0%11.0%10.0%无形资产 88.2 86.1 88.5 90.8 92.9 管理费用率 5.1%5.3%5.0%4.5%4.0%其他非流动资产 29.2 82.3 85.2 94.4 105.0 研发费用率 10.4%11.1%9.0%9.0%9.0%资产总额资产总额 1,241.91,241.9 1,508.41,508.4 2,039.12,039.1

108、3,193.23,193.2 3,639.83,639.8 财务费用率 0.9%0.7%0.2%0.9%1.0%短期债务 40.1 30.0 30.8 114.9 216.9 四费/营业收入 31.6%31.5%26.2%25.4%24.0%应付帐款 255.0 343.2 599.3 1,046.8 1,170.9 偿债能力偿债能力 应付票据 60.0 80.0 143.2 246.6 278.6 资产负债率 39.2%43.9%50.2%60.4%55.4%其他流动负债 126.8 173.0 200.0 250.0 300.0 负债权益比 64.5%78.2%100.7%152.8%12

109、4.2%长期借款-221.6-流动比率 2.00 1.73 1.53 1.54 1.48 其他非流动负债 5.3 35.8 50.0 50.0 50.0 速动比率 1.70 1.29 1.14 1.08 1.09 负债总额负债总额 487.2487.2 662.0662.0 1,023.31,023.3 1,929.91,929.9 2,016.52,016.5 利息保障倍数 21.38 18.22 97.01 16.79 16.22 少数股东权益-分红指标分红指标 股本 136.9 205.3 205.3 205.3 205.3 DPS(元)0.11 0.12 0.21 0.30 0.44

110、留存收益 617.9 641.1 810.5 1,058.0 1,418.1 分红比率 20.6%21.7%20.0%20.0%20.0%股东权益股东权益 754.8 846.3 1,015.8 1,263.3 1,623.4 股息收益率 0.2%0.2%0.3%0.4%0.6%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 （百万元百万元）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 净利润 106.1 113.4

111、211.8 309.4 450.1 EPS(元)0.52 0.55 1.03 1.51 2.19 加:折旧和摊销 9.7 16.5 7.0 23.3 36.5 BVPS(元)3.68 4.12 4.95 6.15 7.91 资产减值准备 28.6 20.9-PE(X)131.2 122.7 65.7 45.0 30.9 公允价值变动损失-5.3-5.4-0.2-PB(X)18.4 16.4 13.7 11.0 8.6 财务费用 3.5 6.7 2.5 22.2 33.5 P/FCF-277.7 1,778.9 501.0 60.2 58.5 投资收益 3.4 2.3-P/S 18.0 13.6

112、 8.9 5.4 4.0 少数股东损益-EV/EBITDA 22.3 47.6 54.5 34.6 23.2 营运资金的变动 14.1-47.9-67.0-316.4-39.5 CAGR(%)42.9%58.3%50.6%42.9%58.3%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 112.3112.3 106.4106.4 154.0154.0 38.538.5 480.7480.7 PEG 3.1 2.1 1.3 1.0 0.5 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -75.475.4 -3.53.5 -124.6124.6 -105.0105.0 -105.0105.0 ROIC/W

113、ACC 4.2 2.8 4.0 4.6 4.3 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -29.729.7 -48.848.8 -51.751.7 221.6221.6 -243.2243.2 REP 2.0 5.0 5.0 2.8 2.7 资料来源：资料来源：WindWind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300

114、 指数 5%（含）至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法

115、专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/盛弘股份盛弘股份 本报告版权属于安信证

116、券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，

117、本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资

118、建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用

119、。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4