1、 1 pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 盛新锂能盛新锂能（002240002240.SZ.SZ）加码资源加码资源+冶炼布局冶炼布局，锂业新贵，锂业新贵认知兑现认知兑现 投资要点：投资要点：自有资源自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。包销齐发力，资源自给率稳步提升。（1）自有资源：）自有资源：公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Po

2、citos 盐湖项目。根据我们测算，公司资源自给率有望从22年的24%提升至24年的40%。（2 2）包销：）包销：公司先后包销银河资源和AVZ（6和16万吨锂精矿），金鑫矿业（50%以上产量），ABY（6-8万吨锂精矿），DMCC公司50万吨锂原矿，可帮助公司解决短期自有锂资源端和冶炼段产能不匹配的问题，提升公司锂盐产能利用率。锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，包括已达产的致远锂业2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能、22年1月投产的遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能和已建成50%产能的盛威致远1000 吨金属锂产能。在建产能6万吨，

3、包括预计在23年年底建设完成的印尼盛拓1万吨碳酸锂和5万吨氢氧化锂产能。远期产能合计13万吨，规模全行业领先。与下游优质客户深度绑定，发挥产业链协同效应。与下游优质客户深度绑定，发挥产业链协同效应。公司目前已经与宁德时代、比亚迪、中创新航、LG化学等行业领先企业建立了稳定的合作关系。今年引进战略投资者比亚迪，加强双方锂产品采购的产业链协同以及全球锂资源产业链的协调合作，有助于公司业绩增长。2323年锂供需保持紧平衡，锂价仍然高企。年锂供需保持紧平衡，锂价仍然高企。疫情影响持续，政治因素凸显，部分锂资源开发项目进度不及预期，全球锂供给端扰动加剧；下游储能电池和动力电池产能不断释放，拉动锂需求高增

4、长。我们预计2022-2024年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7万吨LCE，锂供需偏紧的问题在23年仍然延续，全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线，以及锂价下跌后供需关系的再平衡，预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为97%和104%。给予公司新能源材料业务2023年7.6倍PE估值,对应市值522亿，对应目标价57.20元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：锂价波动风险，锂价波动风险，海外政策变动风险海外政策变动风险，在建项目不及预期在建项目不

5、及预期。财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,791 2,934 14,268 22,142 22,314 增长率-21.4%63.9%386%55%1%净利润（百万元）27 851 5,736 6,827 7,175 增长率 145.9%3030.3%574%19%5%EPS（元/股）0.03 0.93 6.29 7.49 7.87 市盈率（P/E）1279.5 40.9 6.1 5.1 4.8 市净率（P/B）10.8 6.8 3.2 2.0 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色行业 2023 年 2 月

6、 28 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：38.10 目标价格：57.20 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）912/850 总市值/流通市值（百万元）34734/32372 每股净资产（元）12.53 资产负债率（%）32.32 一年内最高/最低（元）69.38/33.98 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S02 邮箱：WBQ 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2022

7、------122023-01盛新锂能沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 投资投资要件要件 关键假设关键假设 假设假设 1：量：公司：量：公司现有锂盐现有锂盐产能产能可以可以稳定释放稳定释放，未来产能投产进度符合预期，未来产能投产进度符合预期。假设致远锂业 2.5 万吨碳酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂产能在正常情况下满产满销；2022 年 1 月投产的遂宁盛新 3 万吨氢氧化锂产能在 2022 年完成产

8、能爬坡，正常情况下也能满产满销；印尼项目 2024 年 Q1 开始产能爬坡且 Q3 达产。假设公司生产锂盐时优先使用自有锂资源和包销及外购锂资源，再综合考虑 2022 年 Q3 四川限电和 Q4 疫情影响，以及未来新能源行业维持高景气度锂盐产品满产满销，我们预测 2022-2024 年公司锂盐总销量为 4.9/7/10.7 万吨，代工量为1.6/1.0/2.7 万吨，采用自有资源生产锂销量为 1.2/2.5/4.3 万吨，采用包销及外购锂资源量为 2.1/3.5/3.8 万吨。假设假设 2：价：价：2023 年全球锂供需保持紧平衡，年全球锂供需保持紧平衡，2024 年供给大于需求后锂价下跌，供

9、需会再平衡。年供给大于需求后锂价下跌，供需会再平衡。2023 年碳酸锂价格在紧平衡的情况下维持高位，2024 年价格根据成本曲线测算，综合考虑低库存、供给端扰动、低锂价带动下游需求增长等因素，预计公司 2022-2024 年碳酸锂不含税价格为 44/37/29 万元/吨，氢氧化锂不含税价格为 42/36/28 万元/吨。假设假设 3：利：利：公司资源自给率不断提高公司资源自给率不断提高。公司的盈利能力取决于锂盐价格，冶炼端代工，以及所使用自有锂资源和包销外购锂资源情况。23 年锂盐价格下跌以及锂精矿价格高企带动毛利率下降，24 年资源自给率提升以及锂精矿价格回落冲抵了锂盐价格下跌的影响，预计公

10、司 2022-2024 年毛利率分别为 54%/47%/51%。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场担忧市场担忧公司资源端开发慢，资源自给率低，盈利能力差。公司资源端开发慢，资源自给率低，盈利能力差。我们认为：我们认为：公司拥有专业的锂辉石矿山开发建设团队，业隆沟项目从获得探矿权到进入试生产阶段仅用时 1 年，因此公司资源端项目会按时投产，预计公司的资源自给率将会从 2022 年的 24%提升至 2024 年的 40%，未来木绒锂矿投产后资源自给率有望进一步提高。市场担忧下游动力电池增长不及预期，导致锂供应过剩，锂价下跌。我们认为：市场担忧下游动力电池增长不及预期，导致锂供应过剩，锂

11、价下跌。我们认为：根据我们测算，2023 年锂供给仍然保持紧平衡，且目前很多锂项目推迟，很多国家也开始干预外国资本开发本土锂资源，未来供给有可能不及预期，即使届时下游需求增长较弱，未来锂价仍有较强支撑。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 锂价下跌幅度低于市场预期，自有锂矿开发进度快于行业平均水平。估值与目标估值与目标 预计公司预计公司 2022-2024 年归母净利将达到年归母净利将达到 57.4/68.3/71.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 574%/19%/5%，对应，对应 EPS 为为6.29/7.49/7.87 元元/股，股，2021-2024 年年 CAGR 为为 103.5%

12、，当前股价对应市盈率，当前股价对应市盈率 6.1/5.1/4.8 倍。倍。我们认为公司目前估值处于偏低水平，主要原因为：1）公司同时开发多个优质锂资源端项目以及签署多个包销协议，锂资源的供应得到了保障。随着公司自有资源开发顺利进行，资源自给率有望进一步提高，生产成本下降，盈利能力增强；2）根据我们测算，2023 年全球锂供需仍然处于紧平衡，且部分项目存在延迟风险，尤其是上半年存在供需错配的情况，支撑锂价保持高位。考虑到公司锂盐产能释放以及考虑到公司锂盐产能释放以及资源自给率提高资源自给率提高，给予公司，给予公司新能源材料业务新能源材料业务 2023 年年 7.6 倍倍 PE 估值估值,对应市对

13、应市值值 522 亿，对应目标价亿，对应目标价 57.20 元元/股，股，首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。bUeZdXbZ9WfYfVdX8OdN6MpNmMpNoNlOmMsRkPqQmN9PqRqQwMmNnMuOmRuM 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 正文目录正文目录 1 1 乘新能源东风，聚焦锂电新主业乘新能源东风，聚焦锂电新主业 .6 6 1.11.1 进军一线的锂盐供应商进军一线的锂盐供应商 .6 6 1.21.2 成功转型新能源材

14、料业务，业绩实现高增长成功转型新能源材料业务，业绩实现高增长 .8 8 2 2 锂行业供需偏紧延续锂行业供需偏紧延续 .9 9 2.12.1 供给端扰动加剧，未来两年锂供应仍存不确定性供给端扰动加剧，未来两年锂供应仍存不确定性 .9 9 2.22.2 动力电池及储能电池拉动锂需求高成长动力电池及储能电池拉动锂需求高成长 .1313 2.32.3 2323 年锂供需偏紧仍存，支撑锂价保持高位年锂供需偏紧仍存，支撑锂价保持高位 .1515 3 3 布局全球锂资源，资源自给率提升竞争优势凸显布局全球锂资源，资源自给率提升竞争优势凸显 .1717 3.13.1 布局全球盐湖和矿石锂资源，保障长期资源供

15、应布局全球盐湖和矿石锂资源，保障长期资源供应 .1717 3.23.2 包销锁定锂精矿产能，补充短期锂资源需求包销锁定锂精矿产能，补充短期锂资源需求 .2323 4 4 锂盐产能高速扩张，深度绑定下游优质客户锂盐产能高速扩张，深度绑定下游优质客户 .2626 4.14.1 锂盐产能全球扩张，打开成长空间锂盐产能全球扩张，打开成长空间 .2626 4.24.2 绑定优质下游客户，引入比亚迪加强产业链协同绑定优质下游客户，引入比亚迪加强产业链协同 .2828 5 5 盈利预测和估值盈利预测和估值 .3030 5.15.1 核心假设核心假设 .3030 5.25.2 估值分析估值分析 .3131 6

16、 6 风险提示风险提示 .3131 6.16.1 锂价波动风险锂价波动风险 .3131 6.26.2 海外政策变动风险海外政策变动风险 .3232 6.36.3 在建项目不及预期在建项目不及预期 .3232 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 图表目录图表目录 图表图表 1 1：历史沿革：历史沿革 .6 6 图表图表 2 2：股权结构图：股权结构图 .6 6 图表图表 3 3：公司锂资源布局和锂产品生产基地：公司锂资源布局和锂产品生产基地 .8 8 图表图表 4 4：公司营业收入及同比：公司营业收入及同比 .8 8 图表图表 5 5：公司归

17、母净利润及同比：公司归母净利润及同比 .8 8 图表图表 6 6：公司营业收入拆分（百万元）：公司营业收入拆分（百万元）.8 8 图表图表 7 7：公司毛利拆分（百万元）：公司毛利拆分（百万元）.8 8 图表图表 8 8：公司主营业务毛利率：公司主营业务毛利率 .9 9 图表图表 9 9：公司期间费用率：公司期间费用率 .9 9 图表图表 1010：20212021 年全球锂资源储量结构年全球锂资源储量结构 .1010 图表图表 1111：20212021 年中国锂资源原料构成年中国锂资源原料构成 .1010 图表图表 1212：锂资源开发项目出现推迟现象：锂资源开发项目出现推迟现象 .101

18、0 图表图表 1313：政治因素正在干预锂资源开发：政治因素正在干预锂资源开发 .1111 图表图表 1414：全球：全球 20 年锂供给预测（万吨）年锂供给预测（万吨）.1111 图表图表 1515：20242024 年碳酸锂成本曲线（万元年碳酸锂成本曲线（万元/吨）吨）.1313 图表图表 1616：全球新能源汽车销量（辆）：全球新能源汽车销量（辆）.1313 图表图表 1717：中国新能源汽车销量（辆）：中国新能源汽车销量（辆）.1313 图表图表 1818：全球储能电池：全球储能电池(ESS LIB)(ESS LIB)出货量出货量 .1414 图表图表 1

19、919：中国储能锂电池出货量：中国储能锂电池出货量 .1414 图表图表 2020：全球：全球 20 年锂需求预测（万吨）年锂需求预测（万吨）.1414 图表图表 2121：全球锂资源：全球锂资源 20 年供需平衡表（万吨）年供需平衡表（万吨）.1515 图表图表 2222：PilbaraPilbara 锂精矿拍卖历次结果锂精矿拍卖历次结果 .1515 图表图表 2323：锂价对新能源汽车单车成本影响（元）：锂价对新能源汽车单车成本影响（元）.1616 图表图表 2424：锂价下跌后的全球锂资源：锂价下跌后的全球锂资源 2020202

20、0-20242024 年供需再平衡表（万吨）年供需再平衡表（万吨）.1616 图表图表 2525：公司锂资源端概况：公司锂资源端概况 .1717 图表图表 2626：公司自有锂资源概况：公司自有锂资源概况 .1818 图表图表 2727：四川业隆沟锂辉石矿股权结构：四川业隆沟锂辉石矿股权结构 .1818 图表图表 2828：四川业隆沟项目基本情况：四川业隆沟项目基本情况 .1919 图表图表 2929：四川木绒锂矿股权结构：四川木绒锂矿股权结构 .1919 图表图表 3030：四川锂资源项目概况：四川锂资源项目概况 .2020 图表图表 3131：津巴布韦萨比星锂钽矿项目股权结构：津巴布韦萨比

21、星锂钽矿项目股权结构 .2020 图表图表 3232：SDLASDLA 项目股权结构项目股权结构 .2222 图表图表 3333：SDLASDLA 项目鸟瞰图项目鸟瞰图 .2222 图表图表 3434：PocitosPocitos 盐湖项目股权结构盐湖项目股权结构 .2222 图表图表 3535：PocitosPocitos 盐湖项目地理位置盐湖项目地理位置 .2222 图表图表 3636：公司锂资源包销协议概况：公司锂资源包销协议概况 .2424 图表图表 3737：银河锂业（：银河锂业（AllkemAllkem）锂资源包销协议概况）锂资源包销协议概况 .2424 图表图表 3838：AVZ

22、AVZ 锂资源包销协议概况锂资源包销协议概况 .2525 图表图表 3939：公司锂盐产能概况：公司锂盐产能概况 .2626 图表图表 4040：公司印尼项目概况：公司印尼项目概况 .2727 图表图表 4141：公司合作伙伴一览：公司合作伙伴一览 .2828 图表图表 4242：公司签署的供货协议概况：公司签署的供货协议概况 .2828 图表图表 4343：比亚迪混动和纯电新能源汽车销量（辆）：比亚迪混动和纯电新能源汽车销量（辆）.2929 图表图表 4444：20222022 年国内动力电池企业装车量前十名年国内动力电池企业装车量前十名 .2929 图表图表 4545：比亚迪上游锂资源端布

23、局：比亚迪上游锂资源端布局 .2929 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 图表图表 4646：公司资源自给率测算（万吨）：公司资源自给率测算（万吨）.3030 图表图表 4747：公司盈利测算：公司盈利测算 .3131 图表图表 4848：可比公司估值：可比公司估值 .3131 图表图表 4949：财务预测摘要：财务预测摘要 .3333 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 1 乘新能源东风，聚焦锂电新主业乘新能源东风，聚焦锂电新主业 1.1 进军一线的锂盐供应商进军一线的锂盐供应商 盛

24、新锂能集团股份有限公司（以下简称“盛新锂能”或者“公司”）前身梅州威华中纤板公司成立于 1997 年，2008 年 5 月在深交所上市，上市之初主要业务为中纤维板生产与销售、林木种植与销售等。逐步聚焦于锂电新能源业务。逐步聚焦于锂电新能源业务。2016 年起公司积极进行业务转型，通过增资控股了致远锂业和万弘高新，业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域，且引入大股东盛屯集团，实控人从李建华先生变更为姚熊杰先生。公司将“致力于成为全球锂电新能源材料领先企业”作为战略目标，聚焦于锂电新能源业务，2020 年 9 月公司剥离人造板业务；2020 年 11 月公司名称由威华股份改为盛新锂能，彰显了公司

25、聚焦锂电新能源材料业务的决心；2021 年 5 月剥离稀土业务，后续将根据发展战略适时对林木业务进行剥离。2022 年 3 月，定增引入比亚迪作为战略投资者。数据来源：公司官网，华福证券研究所 公司实际控制人为姚雄杰先生，下游重要客户比亚迪为公司战略投资者持股比公司实际控制人为姚雄杰先生，下游重要客户比亚迪为公司战略投资者持股比例超过例超过 5%。公司实际控制人姚雄杰先生通过控股公司大股东盛屯集团及一致行动人盛屯汇泽贸易、盛屯益兴科技、厦门屯濋投资等主体持有公司 26.97%股权。公司下游重要客户比亚迪为公司战略投资者，股权比例 5.11%，双方深度合作力公司扩大销售规模、提升销售业绩。公司全

26、资或控股的从事锂业务相关的子公司共 7 家，其中盛熠锂业、盛屯锂业、盛威致远国际为公司锂资源端相关公司，掌握津巴布韦萨比星锂钽矿、业隆沟锂辉石矿、太阳河口锂多金属矿、木绒锂辉石矿、Diablillos 盐湖采矿权、运营权或者探矿权；致远锂业、盛威锂业、盛新国际和遂宁盛新为公司锂盐制造相关公司，合计拥有 13 万吨在产和在建产能。图表图表1：历史沿革：历史沿革 图表图表2：股权结构图：股权结构图 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 数据来源：公司公告，华福证券研究所 锂锂资源端：资源端：公司在全球范围内陆续布局锂辉石公司在全球范围内陆续布局锂

27、辉石提锂提锂和盐湖提锂项目和盐湖提锂项目：（1）奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟锂辉石矿最新已探明 Li2O 资源量 16.95 万吨，平均品位 1.34%，折合碳酸锂 41.93 万吨，项目已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，锂精矿 7.5 万吨/年，折合约 1 万吨碳酸锂产能，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计拥有 40 个稀有金属矿块的采矿权证，其中 5 个矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨，平均品位 1.98%，折合碳酸锂 21.86 万吨，其

28、他 35 个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨，预计 2023Q1 建成投产；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计 25.29%股权，惠绒矿业目前拥有 1 项探矿权，截止 2020 年 12 月底已探明 Li2O 资源量 64.29 万吨，平均品位 1.63%，折合碳酸锂当量 158.8 万吨，正积极进行探转采工作；（4）公司全资孙公司 SESA 拥有对 UT 联合体的运营权，UT 联合体经营阿根廷 SDLA 项目，项目在产年产能为 2,500吨碳酸锂当量（5）与银河锂业、AVZ、ABY、DMCC 和国内金鑫

29、矿业等签署了包销协议，进一步保障原料供应。锂产品生产端：公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地，现有锂盐产能锂产品生产端：公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地，现有锂盐产能 7万吨，远期规划产能万吨，远期规划产能 6 万吨万吨：（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园，已建成产能为年产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产 3 万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于 2022 年 1 月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产 6 万吨锂盐，目前正

30、在建设中，预计 2023 年年底建成；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，规划产能为年产 1,000 吨金属锂，目前已建成产能 500 吨，剩余产能在积极建设中。丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 数据来源：公司半年报，华福证券研究所 1.2 成功转型新能源材料业务，业绩实现高增长成功转型新能源材料业务，业绩实现高增长 锂盐产品量价齐升推动业绩高增长。锂盐产品量价齐升推动业绩高增长。受益于下游新能源汽车行业和储能行业需求高增长，叠加子公司致远锂业 4 万吨锂盐产能续释放，公司锂盐产品量价齐升，2021年实现营业收入 29.34

31、亿元，同比增长 63.88%，归母净利润 8.51 亿元，同比增长3030.29%；2022 年 Q1-3 实现营业收入 81.39 亿元，同比增长 311.14%，实现归母净利润 43.50 亿元，同比增长 700.62%。业务成功转型，新能源材料业务逐渐贡献全部业绩。业务成功转型，新能源材料业务逐渐贡献全部业绩。为了提升盈利能力，公司积极进行业务转型，先后剥离人造板业务和稀土业务，后期将根据发展战略适时对林木业务进行剥离。新能源材料业务 2022 年上半年营业收入 51.33 亿元，营收占比相比 2018 年的 33.3%提升至 2022 年上半年的 100%；2022 年上半年毛利为 3

32、8.10 亿元，毛利占比相比 2018 年的 16.9%提升至 2022 年上半年的 100%。图表图表1：公司锂资源布局和锂产品生产基地公司锂资源布局和锂产品生产基地 图表图表4：公司营业收入及同比：公司营业收入及同比 图表图表5：公司归母净利润及同比：公司归母净利润及同比 数据来源：iFind，华福证券研究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 图表图表6：公司营业收入拆分（百万元）：公司营业收入拆分（百万元）图表图表7：公司毛利拆分（百万元）：公司毛利拆分（百万元）丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 新能源业务盈利能力亮眼，四费控制

33、合理。新能源业务盈利能力亮眼，四费控制合理。随着锂盐产品价格大幅上涨，公司盈利能力逐渐增强，新能源材料业务毛利率从 2018 年的 7%提升至 2022 年上半年的74%，带动综合毛利率从 2018 年的 14%提升至 2022 年上半年的 74%。受益于新能源行业高景气度和公司成熟的管理和技术团队，2022 年前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别降至 0.07%、2.43%和-1.04%，期间费用率从 2020 年的14.7%降至 2022 年前三季度的 1.63%。2 锂行业供需偏紧延续锂行业供需偏紧延续 2.1 供给端扰动加剧，未来两年锂供应仍存不确定性供给端扰动加剧，未来两

34、年锂供应仍存不确定性 全球锂资源集中分布于南美、澳洲，中国占比不高。全球锂资源集中分布于南美、澳洲，中国占比不高。据美国地质调查局统计，2021 年，全球锂资源量接近 8000 万吨金属量，全球已探明锂储量为 2,200 万吨金属锂当量，其中智利占比最大，占比达 41%，其次为澳大利亚和阿根廷，占比为 25%、10%。中国锂资源储量 150 万吨，兼有盐湖（青海、西藏）、锂辉石（四川）、锂云母（江西宜春），但是分布范围散，开发程度较低。2021 年中国锂原料对外依存度约为年中国锂原料对外依存度约为 65%，且对外依存度不断提高。，且对外依存度不断提高。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，202

35、1 年我国碳酸锂产量为 29.82 万吨（产能约为 50万吨），增幅约为 59.47%；氢氧化锂产量 19.03 万吨（产能约为 26 万吨），同比增幅约为 105%，我国利用国内盐湖卤水（6 万吨），锂云母精矿（6 万吨）及锂辉石（1 万吨），回收含锂废料（3 万吨）生产的锂盐折合碳酸锂当量约 16 万吨，锂原料对外的依存度约为 65%。据安泰科数据，2022 年上半年，我国碳酸锂、氢氧化 数据来源：iFind，华福证券研究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 图表图表8：公司主营业务毛利率：公司主营业务毛利率 图表图表9：公司期间费用率：公司期间费用率 数据来源：iFind，华福证券研

36、究所 数据来源：iFind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 锂产量分别为 16.8 万吨、11 万吨，同比增长 42.4、35。同时根据海关总署统计，2022 年上半年，锂精矿进口 116.2 万吨，同比增长 13.5%；碳酸锂进口 7.1 万吨，同比增长 66.5%，锂原料对外依存度不断提高。部分海外新建项目延期，全球锂供给仍存不确定性。部分海外新建项目延期，全球锂供给仍存不确定性。疫情持续造成全球供应链扰动，澳大利亚和加拿大面临劳动力短缺问题，尽管中国锂资源项目开采进展良好，但是海外部分锂资源开发项目有推迟现象。S

37、avannah 的 Mina do Barroso 项目由于疫情没有如期完成 DFS，投产时间推迟至 26 年；AVZ 的 Manono 项目由于未能如期拿到采矿证，且股东层面存在纠纷，预计投产时间将大幅延后;Allkem 的 Olaroz二期项目由于疫情推迟调试时间；西藏珠峰的安赫莱斯项目未能就融资方案达成确认意见，终止有关框架协议；赣锋锂业/LAC 的 Cauchari-Olaroz 项目由于疫情影响，投产时间推迟到 2022 年以后。企业 项目 原计划 现计划 Savannah Mina do Barroso 规划 17.5 万吨锂精矿产能，23 年末投产 由于疫情没有如期完成 DFS，

38、投产时间推迟至 26 年 AVZ Manono 规划 70 万吨锂精矿产能，原计划 23Q2 建成 由于未能如期拿到采矿证，且股东层面存在纠纷，预计投产时间将大幅延后 Allkem Olaroz 二期项目 原计划投产时间为 22 年 H2 由于疫情原因，23Q1 正式开始调试，23Q2 正式开始出产品 西藏珠峰 安赫莱斯项目 计划于 2022 年底前建成并投入试生产 未能就融资方案达成确认意见，终止有关框架协议 赣锋锂业/LAC Cauchari-Olaroz 原计划 22 年年中建成投产 由于疫情影响，投产时间推迟到 2022年以后 数据来源：各公司公告，华福证券研究所 各国纷纷出台相应政策

39、限制外国资本开发本国锂资源。各国纷纷出台相应政策限制外国资本开发本国锂资源。锂作为上游最重要的资源，已经引起了各国的战略重视，为了保障本国锂的安全供应，全球部分国家使用政治手段限制外资开发本国锂资源。本年 2 月智利左派总统加夫列尔博里奇上台，其图表图表10：2021年全球锂资源储量结构年全球锂资源储量结构 图表图表11：2021年中国锂资源原料构成年中国锂资源原料构成 数据来源：美国地质调查局，华福证券研究所 数据来源：伍德麦肯兹，华福证券研究所 图表图表12：锂资源开发项目出现推迟现象：锂资源开发项目出现推迟现象 智利41%澳大利亚25%阿根廷10%中国6.8%美国3.4%其他13.8%中

40、国锂云母13%中国锂辉石2%中国盐湖13%中国锂回收7%海外原料65%丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 在过去发言表示将本国包括锂在内的重要战略资源国有化引发了人们的担心；4 月和6 月墨西哥阿根廷分别限制了锂矿开采特许权和锂矿出口价格；美国和欧盟也先后表态，希望国内锂资源供应稳定；加拿大政府更是在今年 11 月直接干预三家中国企业投资本国锂资源企业，尽管加拿大对全球锂矿的贡献只有 5%，但此事对中国企业投资海外锂矿敲响了警钟。时间 国家 事件 2022.2 智利 智利制宪议会初步通过了一项提案，旨在促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化

41、 2022.4 墨西哥 墨西哥议会批准一项法案，禁止向私人财团提供开采锂矿的特许权 2022.6 阿根廷 阿根廷海关已经针对碳酸锂出口设定每公斤 53 美元的参考价，即 5.3万美元/吨，以防止出口报价过低和提高透明度 2022.8 美国 参议院投票通过通胀削减法案，规定对符合特点条件的新能源汽车给予最高 7500 美元/辆的税收减免，其中第一个 3750 美元关键矿物产地必须为美国与其自由贸易国家（澳大利亚、加拿大、墨西哥、智利等 20个国家）2022.9 欧盟 欧盟委员会主席宣布公开咨询制定欧洲关键原材料法案，寻求确保锂和稀土等矿物的供应安全 2022.11 加拿大 以国家安全为由，要求中

42、矿资源旗下中矿(香港)稀有金属资源有限公司、盛新锂能香港孙公司盛泽锂业国际有限公司、以及藏格矿业旗下子公司 Zangge Mining Investment(Chengdu)Co Ltd 三家公司剥离其在加拿大关键矿产公司的股份。数据来源：根据公开信息整理，华福证券研究所 2022-2024 年全球锂供给合计为年全球锂供给合计为 76.0/104.7/144.0 万吨碳酸锂当量，南美盐湖万吨碳酸锂当量，南美盐湖和澳洲锂辉石仍然贡献主要增量，中国和澳洲锂辉石仍然贡献主要增量，中国锂锂资源自给率为资源自给率为 21.9%/23.6%/27.0%。根据我们测算，2022-2024 年海外盐湖锂供给为

43、 24.5/32.7/40.7 万吨，海外锂辉石锂供给为 32.7/44.3/60.3 万吨，中国盐湖锂供给为 8.1/11.4/16.8 万吨，中国锂辉石锂供给为 2.1/3.8/4.8 万吨，中国锂云母锂供给为 6.5/9.5/17.2 万吨，锂回收为 2.2/3/4.2 万吨，全球锂供给合计为 76.0/104.7/144.0 万吨碳酸锂当量,中国锂资源自给率为21.9%/23.6%/27.0%。板块 地区 公司 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 海外盐湖 智利 SQM Atacama 6.5 10.1 15.0 18.0 19.0 ALB 3.8 3.8 4

44、.8 6.5 7.4 阿根廷 Livent Hombre Muerto 1.4 1.6 1.9 2.7 3.2 Allkem Olaroz-Orocobre 1.1 1.3 1.6 2.8 3.4 赣锋/LAC Cauchari-Olaroz 0.0 0.0 1.0 2.0 3.6 Allkem Sal de Vida 0.0 0.0 0.0 0.4 1.2 青山/Eramet CentenarioRatones 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 紫金矿业 3Q 盐湖 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 盛新锂能 SDLA 项目 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3 赣锋锂业 Ma

45、riana 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 海外盐湖总计 12.8 16.8 24.5 32.7 40.7 图表图表13：政治因素正在干预锂资源开发：政治因素正在干预锂资源开发 图表图表14：全球：全球2022-2024年锂供给预测（万吨）年锂供给预测（万吨）丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 海外锂辉石 澳大利亚 天齐锂业/ALB Greenbushes 58.0 95.4 134.9 137.7 147.9 Galaxy Mt Cattlin 10.9 20.3 20.3 20.3 20.3 赣锋/MRL Mt Marion

46、44.6 42.2 42.0 48 54 Pilbara Minerals Mt Pilgangoora 18.1 32.4 36.0 44.8 44.8 Altura Pilgangoora-Altura 8.9 0.0 8.3 17.6 19.8 Core Lithium Finniss 0.0 0.0 0.5 7.9 12.1 SQM/Wesfarmers Mt Holland 0.0 0.0 0.0 3.5 21 ALB Wodgina 0.0 0.0 14.8 30 37.5 Liontown Resources Kathleen Valley 0.0 0.0 0.0 0 3 刚果金

47、 AVZ MANONO 0.0 0.0 0.0 0 14 津巴布韦 中矿 Bikita 1.6 1.6 1.6 3.2 6.4 华友钴业 Arcadia 0.0 0.0 0.0 8 20 盛新 萨比星锂钽矿 0.0 0.0 0.0 9.6 20 加拿大 Allkem James Bay 0.0 0.0 0.0 0 4.8 中矿 Tanco 0.0 0.0 3.2 6 7.2 巴西 sigma Grota do Cirilo 0.0 0.0 0.0 9.2 22.1 埃塞俄比亚 ABY Kenticha 0.0 0.0 0.0 8.8 20 马里 SPV/赣锋 Goulamina 0.0 0.0

48、 0.0 0 7.59 锂精矿合计 142 192 261 355 482 海外折合 LCE 合计 17.7 24.0 32.7 44.3 60.3 中国盐湖 西藏 西藏矿业 扎布耶盐湖 0.2 0.3 0.3 0.8 1.3 西藏城投 结则茶卡盐湖 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 金圆股份 捌千错盐湖 0.0 0.0 0.0 0.9 1.0 青海 盐湖股份 察尔汗盐湖 1.4 2.3 3.0 4.0 5.0 藏格控股 0.4 0.8 1.0 1.0 1.0 五矿盐湖 一里坪盐湖 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 中信国安 西台吉乃尔盐湖 0.5 0.5 0.5 0.5 1.5

49、锂资源公司 东台吉乃尔盐湖 0.9 1.0 1.5 1.7 2.0 锦泰锂业 巴伦马海盐湖 0.1 0.3 0.5 0.8 1.0 亿纬锂能 大柴旦盐湖 0.1 0.3 0.3 0.8 1.5 中国盐湖总计 4.4 6.4 8.1 11.4 16.8 中国锂辉石 四川 融捷股份 甲基卡 0.7 1 1 2 2.5 众和股份 马尔康党坝 0 0 0.2 0.3 0.3 盛新锂能 业隆沟 0.1 0.4 0.9 1 1 雅化集团/川能投 李家沟 0 0 0 0.5 1 中国锂辉石总计 0.8 1.4 2.1 3.8 4.8 中国锂云母 江西 永兴材料 化山瓷白石 1.0 1.1 2.0 3.0 4

50、.0 江特电机 茜坑矿/狮子岭 0.4 1.2 2.0 3.1 3.8 九岭新能源 大港瓷土矿 0.6 1.0 1.2 1.2 1.2 宁德时代 枧下窝矿 0.0 0.0 0.0 0.0 3.0 江西钨业 宜春钽铌矿 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 紫金矿业 湘源锂多金属矿 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 国轩高科 白水洞/水南矿 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 中国锂云母总计 3.2 4.6 6.5 9.5 17.2 锂回收 中国锂辉石总计 1.2 1.6 2.2 3 4.2 合计合计 40.1 40.1 54.8 54.8 76.0 76.0 104.7 104.7

51、 144.0 144.0 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 数据来源：各公司公告，华福证券研究所整理 供给侧分析：供给侧分析：由于能源价格高企，资源端产能上升后带动相关辅料及其他费用提高，假设 2024年盐湖锂成本较 2022 年提高 5%，锂辉石提锂成本提高 10%，锂云母提锂成本提高15%。（1）当碳酸锂价格（含税）价格跌至 24 万元/吨时，国轩高科锂云母项目会因生产成本过高停产，2024 年碳酸锂总供给会降至 142.0 万吨。（2）当碳酸锂价格（含税）价格跌至 10 万元/吨时，云母提锂企业除永兴材料和江西钨业以外都将停产，2

52、024 年碳酸锂总供给会降至 132 万吨。数据来源：各公司公告，华福证券研究所 注：成本为含税成本 2.2 动力电池及储能电池拉动锂需求高成长动力电池及储能电池拉动锂需求高成长 锂的终端应用包括车用动力电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传统应用领域如玻璃、陶瓷、润滑脂和冶金行业等，其中新能源车和储能已经成为锂最重要的下游领域，也支撑着未来锂需求高速增长。渗透率不断提高，动力电池领域锂需求强劲。渗透率不断提高，动力电池领域锂需求强劲。根据 EV Sales 统计，2021 年全球新能源汽车销量 644 万辆，同比增长 107%。根据中国汽车工业协会，2021 年中国新能源汽车销量 351

53、 万辆，同比增长 165%。新能源车替代燃油车趋势愈发明显，带动动力电池锂需求持续强劲。图表图表15：2024年碳酸锂成本曲线（万元年碳酸锂成本曲线（万元/吨）吨）图表图表16：全球新能源汽车销量（辆）：全球新能源汽车销量（辆）图表图表17：中国新能源汽车销量（辆）：中国新能源汽车销量（辆）丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 未来未来 10 年储能电池复合增长率将高于动力电池，继续支撑锂需求。年储能电池复合增长率将高于动力电池，继续支撑锂需求。在碳达峰碳中和的大背景下，电力系统储能、基站储能和家庭储能等众多应用场景对储能电池的需求将逐步增

54、加。根据 EVTank 数据，2021 年，全球储能锂离子电池（ESS Lib）总体出货量为 66.3GWh，同比增长 132.4%。根据 GGII 数据，2021 年中国储能锂电池出货量为 48GWh，同比增长 196%，2022 年预计可达到 130GWh，同比增长 171%。EVTank 还预测 2030 年全球储能领域对锂离子电池的需求量将接近1TWh，整个储能锂离子电池在未来十年的复合增长率将高于汽车动力电池及小电池等领域。假设动力电池和储能锂需求仍然保持高增长，消费电池、传统和其他锂需求保持平稳增长，电动自行车锂需求在 2022 年下跌后在 2023 和 2024 年需求复苏。我们

55、我们预测预测 2022-2024 年全球锂需求为年全球锂需求为 81.7/105.0/136.3 万吨碳酸锂当量，同比增长约万吨碳酸锂当量，同比增长约38%/29%/30%。数据来源：EV Sales，华福证券研究所 数据来源：中国汽车工业协会，华福证券研究所 图表图表18：全球储能电池：全球储能电池(ESS LIB)出货量出货量 图表图表19：中国储能锂电池出货量：中国储能锂电池出货量 数据来源：EVTank，华福证券研究所 数据来源：GGII，华福证券研究所 图表图表20：全球全球2020-2024年锂需求预测（万吨）年锂需求预测（万吨）丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告

56、末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 栏目栏目 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 动力电池需求 20.2 38.0 56.4 72.8 96.2 储能需求 0.5 2.6 5.4 10.3 15.6 消费电池需求 3.9 4.3 4.7 5.1 5.6 电动自行车需求 1.6 2.2 2.0 2.6 3.4 传统需求 9.2 10.1 11.2 12.3 13.5 其他需求 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 全球锂需求全球锂需求 37.537.5 59.359.3 81.781.7 105.0105.0 136

57、.3136.3 同比 13%58%38%29%30%数据来源：GGII，百川盈孚，华福证券研究所 2.3 23 年锂供需偏紧仍存，支撑锂价保持高位年锂供需偏紧仍存，支撑锂价保持高位 预计预计 2022-2024 年供需平衡分别为年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7 万吨万吨 LCE，我们判断锂行业在，我们判断锂行业在2023 年仍然是需求大于供给，年仍然是需求大于供给，2024 年供给大于需求。年供给大于需求。但是同时也应考虑在疫情反复，发达国家劳动力短缺，政治因素开始干预锂资源开发，锂资源开发造成的环境问题，短期供需错配可能性仍存的情况下，供给端释放可能不如预期。2020 2021 2

58、022E 2023E 2024E 海外盐湖 12.8 16.8 24.5 32.7 40.7 海外锂辉石 17.7 24.0 32.7 44.3 60.3 中国盐湖 4.4 6.4 8.1 11.4 16.8 中国锂辉石 0.8 1.4 2.1 3.8 4.8 中国锂云母 3.2 4.6 6.5 9.5 17.2 回收 1.2 1.6 2.2 3.0 4.2 全球锂供给全球锂供给 40.140.1 54.854.8 76.076.0 104.7104.7 144.0144.0 全球锂需求全球锂需求 37.537.5 59.359.3 81.781.7 105.0105.0 136.3136.3

59、 动力电池需求 20.2 38.0 56.4 72.8 96.2 储能需求 0.5 2.6 5.4 10.3 15.6 消费电池需求 3.9 4.3 4.7 5.1 5.6 电动自行车需求 1.6 2.2 2.0 2.6 3.4 传统需求 9.2 10.1 11.2 12.3 13.5 其他需求 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 供需平衡 2.6 -4.4 -5.7 -0.3 7.7 数据来源：各公司公告，GGII，SMM，华福证券研究所 供需偏紧支撑锂价高位运行，供需偏紧支撑锂价高位运行，23 年电池级碳酸锂均价有望维持在年电池级碳酸锂均价有望维持在 42 万元万元/吨左吨左右。右。2

60、023 年供应缺口减小，但是产能释放时间普遍在下半年，因此 23 年上半年电池级碳酸锂仍可维持在高位，下半年价格会随着产能释放有所下跌。同时，Pilbara于 12 月 21 日发公告表示已与主要承购客户完成最新价格审查，从而提高了定价结果，在应用当前定价参考数据时，相当于平均 SC6.0 等效价格约为 6,300 美元/DMT（CIF 中国），对应碳酸锂价格 42 万元/吨。Pilbara 锂精矿拍卖价格对于锂盐价格有很强的指导作用，综合上述因素，预计 2023 年全年电池级碳酸锂均价为 42万元/吨。图表图表21：全球锂资源：全球锂资源2020-2024年供需平衡表（万吨）年供需平衡表（万

61、吨）图表图表22：Pilbara锂精矿拍卖历次结果锂精矿拍卖历次结果 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 序号序号 日期日期 成交价成交价 SC5.5SC5.5，FOB FOB 黑德兰港（美黑德兰港（美元元/吨）吨）对应碳酸锂对应碳酸锂成本（万元人成本（万元人民币民币/吨）吨）即时国内碳酸即时国内碳酸锂价（万元人锂价（万元人民币民币/吨）吨）即时价差即时价差（万元人（万元人民币民币/吨）吨）1 2021/7/29 1,250 9.47 8.85-0.62 2 2021/9/14 2,240 15.33 14.35-0.98 3 2021/

62、10/26 2,350 15.82 19.25 3.43 4 2022/4/27 5,650 40.90 46.15 5.25 5 2022/5/24 5,955 43.60 46.15 2.55 6 2022/6/23 6,350 46.36 46.90 0.54 7 2022/7/13 6,188 45.39 46.90 1.51 8 2022/8/3 6,350 46.85 48.31 1.47 9 2022/9/20 6,988 52.95 51.51-1.44 10 2022/10/18 7,100 55.06 53.36-1.70 11 2022/11/16 7,805 57.00

63、 59.21 2.21 12 2022/12/14 7,552 55.15 57.20 2.05 13 2023 全年 5,775 42-数据来源：Pilbara Minerals公告，华福证券研究所 锂价对新能源汽车单车成本影响很大，低锂价有利于促进新能源汽车销量提升。锂价对新能源汽车单车成本影响很大，低锂价有利于促进新能源汽车销量提升。假设每 kwh 电池消耗电池级碳酸锂 0.55kg，当碳酸锂价格下降 30 万元时，纯电动乘用车电池成本下降 8250 元，混动乘用车电池成本下降 1980 元。锂价降低对于 15万元以下的低端电动车成本影响最大，如果碳酸锂价格回落至合理区间，下游新能源车销

64、售也会提升，带动锂需求进一步提高。锂价降低数目（万元）纯电动乘用车 混动乘用车 纯电动商用车 混动商用车 10 2750 660 5500 2475 20 5500 1320 11000 4950 30 8250 1980 16500 7425 40 11000 2640 22000 9900 50 13750 3300 27500 12375 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华福证券研究所 2024 年锂价均价在年锂价均价在 33 万元左右。万元左右。假设随着 2024 年碳酸锂价格下跌至 24 万元后，低锂价刺激动力电池锂需求增长 7%，且锂供给减少至 142.0 万吨，供需关系发

65、生再平衡，变为-0.1 万吨，此时碳酸锂价格不再下跌。同时考虑到 24 年新增产能主要在下半年释放，存在供需错配的问题，预计 24 年上半年锂价仍可保持在 42 万元左右，下半年跌至 24 万元，全年含税平均价格为 33 万元。2020 2021 2022E 2023E 2024E 海外盐湖 12.8 16.8 24.5 32.7 40.7 海外锂辉石 17.7 24.0 32.7 44.3 60.3 中国盐湖 4.4 6.4 8.1 11.4 16.8 中国锂辉石 0.8 1.4 2.1 3.8 4.8 中国锂云母 3.2 4.6 6.5 9.5 15.2 图表图表23：锂价对新能源汽车单车

66、成本影响（元）：锂价对新能源汽车单车成本影响（元）图表图表24：锂价下跌后的全球锂资源：锂价下跌后的全球锂资源2020-2024年供需再平衡表（万吨）年供需再平衡表（万吨）丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 回收 1.2 1.6 2.2 3.0 4.2 全球锂供给全球锂供给 40.140.1 54.854.8 76.076.0 104.7104.7 142.0142.0 全球锂需求全球锂需求 37.537.5 59.359.3 81.781.7 105.0105.0 142.0142.0 动力电池需求 20.2 38.0 56.4 72.

67、8 102.0 储能需求 0.5 2.6 5.4 10.3 15.6 消费电池需求 3.9 4.3 4.7 5.1 5.6 电动自行车需求 1.6 2.2 2.0 2.6 3.4 传统需求 9.2 10.1 11.2 12.3 13.5 其他需求 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 供需平衡 2.6 -4.4 -5.7 -0.3 -0.1 数据来源：各公司公告，GGII，SMM，华福证券研究所 3 布局全球锂资源，资源自给率提升竞争优势凸显布局全球锂资源，资源自给率提升竞争优势凸显 自有自有+包销齐发力，保障资源供应。包销齐发力，保障资源供应。公司战略性布局中国四川锂辉石、阿根廷盐湖和非洲

68、锂辉石提锂项目，储备资源丰富，可以满足自身冶炼端资源部分需求，长期看公司资源自给率的提升也可降低公司的生产成本，提升公司盈利能力。此外，通过包销澳洲、非洲和国内锂精矿，可解决短期内由于资源端建设较慢冶炼段建设较快而引起的产能错配问题，保障公司锂资源供应。数据来源：公司公告，华福证券研究所 3.1 布局全球盐湖和矿石锂布局全球盐湖和矿石锂资源资源，保障长期资源供应保障长期资源供应 公司持续布局上游资源，保障锂资源供应。公司持续布局上游资源，保障锂资源供应。公司通过参股、控股的形式布局上游锂资源端，现已在中国、南美、非洲三地布局盐湖提锂项目和锂辉石提锂项目，保障锂资源供应。公司通过控股奥依诺矿业（

69、75%）拥有四川业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权；通过参股惠绒矿业（25.29%）参与了四川品位最高的木绒锂矿开发；通过持有 SESA 获得了南美 SDLA 盐湖项目运营权；通过完全控图表图表25：公司锂资源端概况公司锂资源端概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 股 HANTARA 获得了南美 Pocitos 盐湖项目矿权；通过控股 Max Mind 获取了津巴布韦萨比星锂钽矿开发权；通过认购澳洲 ABY 公司 3.4%股权，参股埃塞俄比亚Kenticha 锂矿并获得部分包销权。地区 公司 股权比例 资源项目 资源概

70、况 产能 备注 中国锂辉石 奥伊诺矿业 75%四川业隆沟锂矿 品位 1.34%，折合LCE41.93 万吨 年产 7.5 万吨锂精矿，折合 LCE 约 1 万吨 2019 年 11 月投产，目前处于爬坡阶段 四川太阳河口锂多金属矿-公司拥有探矿权，尚处于勘探阶段 惠绒矿业 25.29%四川木绒锂矿 品位 1.63%，折合LCE158.97 万吨-目前正在进行探转采的工作 海外盐湖 UT 联合体 50%阿根廷 SDLA 项目 Diabillos 盐湖 平均锂浓度502mg/L，折合 LCE205 万吨 年产 2,500 吨碳酸锂当量富锂卤水 已建成投产，具有运营权，无矿权 HANTARA 100

71、%阿根廷 Pocitos 盐湖 资源量达 51 万吨 LCE 年产 2,000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体项目 正在建设中试生产线 海外锂精矿 Max Mind 51%津巴布韦萨比星锂钽矿 品位 1.98%，折合LCE21.88 万吨 年产锂精矿 20 万吨，折合 LCE 约 3 万吨 预计于 2023 年一季度投产 ABY 3.40%埃塞俄比亚 Kenticha 锂矿 品位 1.03%，折合氧化锂达 100 万吨以上 一期年产 20 万吨锂精矿，折合 LCE 约 3 万吨 预计将在 2023 年 2 季度开始交付 数据来源：公司公告，华福证券研究所（1）奥依诺矿业）奥依诺矿业：太阳河口锂多金属

72、矿和业隆沟锂辉石矿太阳河口锂多金属矿和业隆沟锂辉石矿 公司于 2019 年 12 月收购奥伊诺矿业 75%股权，获得了四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权和四川省金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其余 25%股权归属于阿坝州国投。数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表图表26：公司自有锂资源概况公司自有锂资源概况 图表图表27：四川业隆沟锂辉石矿股权结构：四川业隆沟锂辉石矿股权结构 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 最新勘探报告显示业隆沟锂辉石矿品位最新勘探报告显示业隆沟锂辉石矿品位 1.34%，含资源量折合碳酸锂，含资源量折合碳酸锂

73、41.93 万万吨。吨。根据公司 2022 年 12 月 28 日公布的最新的四川省金川县业隆沟锂辉石矿区生产勘探报告，估算自 2020 年至 2022 年期间共求获新增探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 615.5 万吨，含 Li2O 资源量 85,091 吨。目前公司矿区内累计求获探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 1,269.5 万吨，平均品位 1.34%，含 Li2O 资源量 16.95 万吨，折合碳酸锂 41.93 万吨，矿区氧化锂资源量达大型规模。业隆沟项目具有年产业隆沟项目具有年产 7.5 万吨锂精矿产能，目前处于达产状态。万吨锂精矿产能，目前处于达产状态。业隆沟锂辉

74、石矿于 2018 年 11 月 16 日获得采矿许可证，2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.50 万吨/年，折合约 7.5 万吨锂精矿年产能，对应约 1 万吨碳酸锂产能。产出的锂精矿（品位 5.6%）将全部销售给致远锂业用于锂盐生产，20/21 年业产出锂精矿 1.07/4.18 万吨。目前处于逐步达产的阶段，2022 年三季度四川限电影响部分生产，最终产量相比满产产能略低。项目 情况 生产状态 在产，目前处于满产状态 开采方式 露天加充填法+崩落法 矿区面积 4.37 平方千米 探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 1,269.5 万吨 平均品位 1.34%Li2O 资源量

75、16.95 万吨 折合碳酸锂资源量 41.93 万吨 生产规模 40.50 万吨/年 矿山服务年限 14.17 年 锂精矿产能 7.5 万吨 伴生物资源量 伴生 Nb2O5 资源量 1,225 吨/伴生 Ta2O5 资源量 1,009 吨 伴生物品位 Nb2O5 0.0096%/Ta2O5 0.0079%最终产品 锂精矿（Li2O 5.60%）和铌钽混合精矿（Ta2O5 15%；Nb2O5 15%）数据来源：公司公告，华福证券研究所 太阳河口锂多金属矿：尚处于勘探阶段。太阳河口锂多金属矿：尚处于勘探阶段。2007 年 5 月 24 日，奥伊诺矿业以拍卖出让的方式从四川省国土资源厅取得了太阳河口

76、锂多金属矿的探矿权。2017 年，勘查区面积由 17.51 平方公里变更为 12.99 平方公里。通过勘探，大致查明了矿区内底层、岩性、构造、岩浆岩（脉岩）变质作用、矿化岩脉等基本地质特征，发现锂矿（化）体 3 个，花岗伟晶岩脉 8 条，求获资源量：矿石 32.920 万吨，Li2O 0.342 万吨，具有较好的找矿前景。目前，太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段，其具体资源储量情况尚未明确。（2）惠绒矿业）惠绒矿业：木绒锂矿木绒锂矿 公司有望获得惠绒矿业旗下木绒锂矿的开发主导权。公司有望获得惠绒矿业旗下木绒锂矿的开发主导权。2020 年 12 月起公司通过盛屯锂业先后收购四川启成矿业部分股权以及

77、四川六新勘测 100%股权，现有惠绒矿业股权比例合计 25.29%，目前公司也在积极地获取剩余股权。其他股东都是财务投资人，只有公司具有相关产业背景，未来有望主导项目开发。图表图表28：四川业隆沟项目基本情况：四川业隆沟项目基本情况 图表图表29：四川木绒锂矿股权结构：四川木绒锂矿股权结构 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 数据来源：公司公告，华福证券研究所 木绒锂矿品位最高，储量大，是国内未来最有潜力的锂辉石项目之一。木绒锂矿品位最高，储量大，是国内未来最有潜力的锂辉石项目之一。惠绒矿业目前拥有木绒锂矿 1 项探矿权，位于四川省甘孜藏

78、族自治州雅江县。截止 2020 年12 月底，探矿权内 I、II 号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量 3,943.6 万吨，平均品位 1.63%，氧化锂 642,854 吨，折合碳酸锂 158.97 万吨，Li2O 资源量规模为大型，目前正在进行探转采的工作。矿山名称 所属企业 状态 矿区面积（km2)矿石资源量（万吨）品味（%）Li2O 资源量（万吨）折合 LCE（万吨）木绒锂矿 盛新锂能 探转采-3944 1.63%64 159 业隆沟 盛新锂能 在产 4.37 1270 1.34%17 42 李家沟 川能动力/雅化集团 在建 3.878 3881 1.30%50 124 马尔康

79、党坝 众和股份 在产 2.722 3652 1.33%66 163 甲基卡 融捷股份 在产 1.142 2900 1.42%41 102 雅江措拉 天齐锂业 缓建 2.07 1971 1.30%26 63 德扯弄巴 兴能集团 待建 1.146 2625 1.34%29 72 数据来源：公司公告，华福证券研究所 木绒锂矿建设速度以及生产成本有望在国内处于前列。木绒锂矿建设速度以及生产成本有望在国内处于前列。公司拥有专业的矿山开发建设团队，以及拥有成功开发建设难度较高的奥伊诺矿业的经验。公司控股股东拥有十余年的矿山开发经验，在矿山开发建设方面可为公司提供一定的支持。业隆沟项目从获得探矿权到进入试生

80、产阶段仅用时 1 年，也是四川目前唯二在运行的项目。如果公司未来主导开发该项目，项目建设速度以及生产成本有望在国内锂辉石项目中排行前列。（3）Max Mind 香港香港：萨比星锂钽矿项目萨比星锂钽矿项目 公司公司拥有拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目津巴布韦萨比星锂钽矿项目 51%股权股权。2021 年 11 月 3 日，盛新锂能全资香港孙公司盛熠锂业以 7,650 万美元的价格购买 LIUJUN 持有的 Max Mind 香港51%的股份。Max Mind 香港全资孙公司 Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目。图表图表30：四川：四川锂资源项目概况锂资源项目概况 图表图表21

81、：津巴布韦萨比星锂钽矿项目股权结构：津巴布韦萨比星锂钽矿项目股权结构 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 数据来源：公司公告，华福证券研究所 萨比星锂钽矿项目交通便利，资源增长潜力巨大。萨比星锂钽矿项目交通便利，资源增长潜力巨大。萨比星锂钽矿项目位于津巴布韦东部，矿权区内有多条简易公路通达，哈拉雷经矿区北东至莫桑比克贝拉港有公路、铁路相通（矿区至贝拉港直距 300km）。项目总计拥有 40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿块面积合计为 2,637 公顷。公司前期对其中 5 个采矿权区块组成的矿区进行了资源量核实，矿区范围内累计查明矿石资源量6

82、68.3万吨，其中探明资源量123.1万吨，控制资源量 253.4 万吨，推断资源量 291.8 万吨。其中，主矿种 Li2O 金属氧化物 88,465 吨，平均品位 1.98%，折合碳酸锂 21.88 万吨；伴生 Li2O 金属氧化物5,191 吨，平均品位 0.24%。上述 5 个采矿权区块外的其他 35 个矿权目前尚未进行勘探，其具体资源量情况尚未明确。根据矿山地质条件及矿产资源分布等情况，矿山主要采用露天开采方式。设计产能折合设计产能折合 LCE3 万吨，预计万吨，预计 2023 年年 Q1 投产。投产。该项目设计原矿生产规模 90万吨/年，锂精矿 20 万吨/年，约折合 3 万吨碳酸

83、锂。该项目原本预计 2022 年年末投产，但因疫情等因素三季度设备物资出境缓慢，现在预计于 2023 年一季度投产。届时资源自给率大幅提高，有望强化公司成本优势，维持高盈利水平。（4）UT 联合体联合体：SDLA 项目项目 SDLA 项目：项目：盐湖提锂领域盐湖提锂领域初尝试初尝试。公司于 2021 年 9 月 22 日通过全资香港子公司盛威致远国际购买了华友国际持有的 SESA100%股权，交易价格为37,668,868.91 美元。根据UT 协议，SESA 和 PLASA 各持有 UT 联合体 50%的权益份额，PLSA为西藏珠峰的控股公司，UT联合体经营阿根廷SDLA项目/Diablil

84、los盐湖/安赫莱斯盐湖。SDLA 项目交通便利，是南美地区少有的拥有完整独立盐湖的开发项目。项目交通便利，是南美地区少有的拥有完整独立盐湖的开发项目。SDLA项目位于阿根廷萨尔塔省与阿塔卡马省交接处，与萨尔塔市区直线距离 145 公里、与智利安托法加斯港直线距离 345 公里，有国道和二级道路通往矿区，交通较为便利。项目区平均海拔 4000 米，气候干燥，四季分明，全年都可以开展生产作业。SDLA项目是整个阿根廷地区高级项目中仅有的拥有完整独立盐湖的开发项目。盐湖卤水以碎屑水为主，卤水层平均厚度 170 米，最深达 250 米，卤水中的主要有益成分为锂、钾和硼，以离子形式存在，全盐湖平均锂浓

85、度502mg/L，深层卤水平均锂浓度530mg/L，丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 镁锂比仅为 3.78，全盐湖保有碳酸锂当量 205 万吨。各水文层位给水度在 929%之间，平均给水度 13%,拟开发层位平均给水度达 15%，是整个阿根廷地区给水度最好的盐湖之一。SESA 还拥有两处矿权即 Mina Maricruz I 和 Mina Centenarito，这两处矿权目前尚未进行开发。公司拥有公司拥有 SDLA 项目项目年产年产 2,500 吨碳酸锂当量富锂卤水吨碳酸锂当量富锂卤水的运营权。的运营权。截止目前已建成年产 2,500

86、 吨碳酸锂当量富锂卤水的产能，处于达产状态。SESA 为 UT 联合体的运营方，但不享有矿权，西藏珠峰控股的 PLASA 为 SDLA 项目的矿权持有人。2022 年 8 月，经联合体各股东的友好协商，SESA 获取 SDLA 盐湖项目经营权以及产品销售的收益权，独立运营并销售现有项目产品。公司运营盐湖提锂项目的能力将大大提高。公司运营盐湖提锂项目的能力将大大提高。过去公司主要从事于锂辉石矿的开发，拥有丰富的开发经验，但是在盐湖提锂开发方面的经验较为缺失。通过运营 SDLA项目，公司可以积累丰富的盐湖提锂项目运营和开发经验，培养出专业的人才和团队，为未来南美洲的盐湖开发打下基础。（5）HANT

87、ARA：Pocitos 盐湖项目盐湖项目 公司完全控股公司完全控股 Pocitos 盐湖项目。盐湖项目。2021 年 10 月，盛新锂能全资香港孙公司盛泽国际购买 HANAQ0.7%股权以及 HANAQ 全资子公司 HANTARA30%股权；后续根据合作框架协议，盛泽国际拟以 300 万美元继续收购 HANTARA21%股权并认购 HANAQ0.5%股权；2022 年 12 月盛泽国际拟以转让价款为 1,000 万美元继续收购 HANTARA 剩余 49%股权。目前公司拥有 HANTARA100%股权，HANTARA 拥有阿根廷 Pocitos 盐湖的 6 个采矿权。Pocitos 盐湖项目年

88、产盐湖项目年产 2,000 吨碳吨碳酸锂当量的氯化锂晶体项目中试生产线正在酸锂当量的氯化锂晶体项目中试生产线正在建设中。建设中。Pocitos 盐湖在阿根廷萨尔塔市，矿区到萨尔塔市有道路连通。HANTARA拥有阿根廷 Pocitos 盐湖的 6 个采矿权，矿权面积合计约 10,681 公顷。目前对HANTARA取得的6个矿权中的4个进行了资源量初步评估，资源量达51万吨LCE；具体的资源量报告尚未出具。同时公司在该盐湖项目上启动中试生产线建设，建设规模为年产 2,000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体项目。图表图表32：SDLA项目股权结构项目股权结构 图表图表33：SDLA项目项目鸟瞰图鸟瞰图 数

89、据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表图表34：Pocitos盐湖项目股权结构盐湖项目股权结构 图表图表35：Pocitos盐湖项目地理位置盐湖项目地理位置 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能（6）ABY：Kenticha 锂矿锂矿 参股参股 ABY 公司，接触公司，接触 Kenticha 锂矿项目。锂矿项目。2022 年 4 月，盛新锂能全资香港孙公司盛熠国际拟以每股 0.75 澳元，合计 277.50 万澳元的价格认购澳大利亚 ABY 公司 370 万股股份，占 ABY 公司 IPO 前总股本的 3

90、.4%。ABY 公司的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，核心资产主要为埃塞俄比亚的 Kenticha 锂矿（持有 51%股权）。基础设完善，未来增储潜力巨大。基础设完善，未来增储潜力巨大。Kenticha 锂矿位于埃塞俄比亚南部奥罗米亚地区，坐落在 Adola Belt。埃塞俄比亚最重要的 2 个金矿项目位于 Kenticha 50 公里以内，因此附近的基础设施较为完善。项目自 1900 年代以来一直在开采钽精矿，2017 年开始，Kenticha 的重点转向锂勘探和开发。该区域具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明 6,740 万吨锂资源量，Li2O 平均品位 1.03

91、%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在 8,000-11,000 万吨锂资源量，折合 Li2O达 100 万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大。项目运营团队成熟，一期项目运营团队成熟，一期 20 万吨锂精矿项目将在万吨锂精矿项目将在 2023 年年 2 季度开始交付。季度开始交付。Kenticha 锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与盛新锂能有着长期的良好合作，一期 20 万吨/年（折合成 Li2CO3 当量 3 万吨/年）产线的锂精矿预计将在 2023 年 2 季度开始交付，预计矿山寿命超过 18 年。3.2 包销包销锁定锁定锂精矿产能，补充短期锂精矿产能，补

92、充短期锂锂资源需求资源需求 加强上游合作，包销锁定资源。加强上游合作，包销锁定资源。公司与银河资源于 2020 年 11 月签署三年每年最低 6 万吨锂精矿包销协议，目前已经向公司稳定供货；2021 年 3 月与 AVZ 签署包销协议，获得自 Manono 矿山投产日起三年每年 14-18 万吨锂精矿包销权；2022 年3 月与国城矿业签署战略协议，推动金鑫矿业复产并包销其产量 50%以上的锂精矿；2022 年 4 月参股 ABY，获取其旗下 Kenticha 锂矿每年 6-8 万吨锂精矿产能包销权，预计 2023Q2 交付 2025 年末截止；2022 年 4 月与 DMCC 公司签署 50

93、 万吨锂原矿包销协议，折合 1 万吨碳酸锂，供货期为 2023-2026 年。包销可帮助公司解决短期内自有锂资源端和冶炼段产能不匹配的问题，提升公司锂盐产能利用率。数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 公告日期 合作方 包销情况 期限 备注 2020 年 11 月 银河锂业（Allkem）年度采购锂精矿最低数量 6 万吨，折合 LCE0.75 万吨，每季度分批交付 1.5 万吨 2021-2023 目前已经向公司稳定供货 2021 年 3 月 AVZ 年度采购锂精矿 1

94、4-18 万吨，折合 LCE1.75-2.25 万吨 自 Manono 矿山投产日起三年 投产时间待定，包销时间双方意见一致可延长 2022 年 3 月 金鑫矿业 恢复生产后优先向公司销售不低于金鑫矿业产量的50%锂精矿-资金到位后积极复产中，目前证载的生产规模为 15 万吨/年 2022 年 4 月 ABY 第一个合同年提供不低于 6 万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8 万吨锂精矿，折合LCE0.75-1 万吨 通知产品准备装运之日起至2025 年末 2023 年2 季度开始交付 2022 年 11 月 DMCC 每批锂辉石矿产品的发货数量为 3-6 万吨，每年至少 50 万吨锂辉石矿

95、产品，折合 LCE1 万吨 协议有效期为48 个月 预计 2023 年一季度开始交付 数据来源：公司公告，华福证券研究所（1）银河锂业银河锂业（Allkem）：最低最低 6 万吨锂精矿万吨锂精矿/年年 2020 年 11 月，公司全资子公司盛屯锂业与银河锂业澳大利亚有限公司（现已合并到 Allkem）签署了承购协议采购锂辉石精矿。银河锂业旗下主要在产矿山为澳洲 Mt Cattlin，2022 年 6 月公司修订后矿产资源量达到 1330 万吨，品位 1.2%，折合氧化锂 15.96 万吨，折合 LCE39.5 万吨；储量 580 万吨，品位 0.98%，折合氧化锂 5.68 万吨，折合 LCE

96、14.1 万吨，2022 年生产了 19.4 万吨 6%锂精矿，指引产量为 19.5-21 万吨锂精矿。2021 年至年至 2023 年每年包销锂精矿最低年每年包销锂精矿最低 6 万吨。万吨。包销协议从 2021 年 1 月 1 日起开始，至 2023 年 12 月 31 日终止，期限为 3 年。在每个合同年度期间采购的最低数量为 60,000 吨，在每个合同年度内每季度分批交付 15,000 吨，目前已经向公司稳定供货。数据来源：各公司公告，华福证券研究所（2）AVZ：14-18 万吨锂精矿万吨锂精矿/年年 2021 年 3 月，公司与 AVZ 矿业签署了承购协议采购锂辉石精矿。AVZ 旗下

97、核心资产为位于刚果金的 Manono 锂矿，是全球目前已探明储量最大、品位最高的图表图表36：公司锂资源包销公司锂资源包销协议协议概况概况 图表图表37：银河锂业（银河锂业（Allkem）锂资源包销协议概况）锂资源包销协议概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 锂辉石矿，主要勘探区域 Roche Dure 矿产资源 4 亿吨，品位 1.65%Li2O，折合氧化锂 660 万吨，折合 LCE1632 万吨；储量估计为 1.317 亿吨，品位 1.65%，折合氧化锂 217 万吨，折合 LCE537 万吨，矿山寿命 29.5 年。该项目最初

98、设计锂辉石精矿(SC6)产量为 70 万吨，其中 15.3 万吨将加工为 4.5 万吨初级硫酸锂（PLS），其余 54.7 万吨直接对外出售，伴生产品包括钽和铌。最新报告显示，Manono 矿山产能将由此前 70 万吨 SC6 锂精矿扩张至 160 万吨。Manono 项目投产后三年内每年供应项目投产后三年内每年供应 14-18 万吨锂精矿。万吨锂精矿。包销协议从矿山投产日起开始履行，期限为 3 年后续双方达成一致意见可以延长，在每个合同年度期间采购量为 160,000 吨（+/-12.5%）。采购价格为美元到岸 CIF 价，计算公式参考公开发布的碳酸锂和氢氧化锂产品价格，并设有最低限价。此外

99、，AVZ 还与天宜锂业、赣锋锂业分别签订 20 万吨/年、16 万吨/年的包销协议。数据来源：各公司公告，华福证券研究所（3）马尔康金鑫矿业：）马尔康金鑫矿业：产量产量 50%以上的锂精矿以上的锂精矿 金鑫矿业金鑫矿业复复产后包销产后包销其其 50%以上产量的锂精矿以上产量的锂精矿。2022 年 3 月，公司全资子公司盛屯锂业与马尔康金鑫矿业大股东国城集团签署了战略合作框架协议，双方拟积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，并由国城集团积极促成盛屯锂业与金鑫矿业的采购销售合作。金鑫矿业的核心资产是马尔康党坝锂辉石矿，矿石资源量 3652 万吨，品位 1.33%，折合氧化锂 66 万吨，折合 LCE1

100、63 万吨，证载的生产规模为 15 万吨/年，目前该矿已逐步恢复生产。协议规定在一定期限内优先向盛新锂能销售一定数量（不低于金鑫矿业产量的 50%）的锂精矿/锂辉石矿。（4）ABY：6-8 万吨锂精矿万吨锂精矿/年年 2022 年 4 月，公司全资香港孙公司盛熠国际通过认购澳大利亚 ABY 公司 IPO前股权 3.4%股本，锁定其拥有的埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的 Kenticha 项目的锂精矿包销权。Kenticha 锂矿拥有已探明 6,740 万吨锂资源量，Li2O 平均品位 1.03%，折合氧化锂。一期 20 万吨/年（折合成 LCE 当量 3 万吨/年）产线的锂精矿预计将在2023 年

101、2 季度开始交付，预计矿山寿命超过 18 年。从装运之日起至从装运之日起至 2025 年每年提供年每年提供 6-8 万吨锂精矿。万吨锂精矿。协议有效期从 ABY 公司通知产品准备装运之日起至 2025 年 12 月 31 日。除非 ABY 公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长 2 年。ABY 公司第一个合同年提供不低于 6 万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8 万吨锂精矿。如 ABY 公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为盛熠国际提供额外数量的锂精矿。ABY 公司和盛熠国际将在不迟于锂精矿预计发货日期前 3 个月，参考市场相关网站公布的基图表图表38：A

102、VZ锂资源包销协议概况锂资源包销协议概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 于 6.0%Li2O 的锂精矿价格进行谈判，并就有关批次货物的价格达成一致。（5）DMCC：50 万吨锂辉石矿产品万吨锂辉石矿产品 生效日起生效日起 4 年内每年包销至少年内每年包销至少 50 万吨锂辉石矿产品。万吨锂辉石矿产品。2022 年 11 月，公司全资子公司威国际与 DMCC 公司签署了承购协议采购锂辉石 DSO 矿产品。双方商定的协议有效期为 48 个月，自生效日期起计。根据本协议盛威国际向 DMCC 公司采购的每批锂辉石矿产品的发货数量为 3-6

103、万吨，今后在每个合同年度期间分批提供总计至少 50 万吨锂辉石矿产品，总量为 200 万吨，预计 2023 年一季度开始交付。双方根据价格公式确定矿产品价格，价格公式与公开网站锂精矿的价格挂钩。4 锂盐产能高速扩张，深度绑定下游优质客户锂盐产能高速扩张，深度绑定下游优质客户 4.1 锂盐产能锂盐产能全球扩张，打开成长空间全球扩张，打开成长空间 公司现有锂盐产能公司现有锂盐产能 7 万吨，远期规划产能万吨，远期规划产能 6 万吨，产品结构丰富。万吨，产品结构丰富。公司现有锂盐产能 7 万吨，全部集中在国内，锂盐规模行业领先；远期产能规划 6 万吨，主要集中在国外，较 2022 年锂盐产能增长 8

104、6%。产品包括碳酸锂，氢氧化锂，金属锂等，主要应用于锂离子动力电池、储能、石化、制药等领域。地区 生产基地 股权比例 产品 现有产能（吨/年）在建产能（吨/年）备注 四川德阳 致远锂业 100%碳酸锂 25000-满产运行 氢氧化锂 15000-四川射洪 遂宁盛新 100%氢氧化锂 30000-2022 年 1 月建成投产，已完成爬坡 盛威锂业 85%金属锂 500 500 目前已建成产能 500 吨，剩余产能在积极建设中 印尼 印尼盛拓 65%碳酸锂-10000 目前正在建设中，预计 2023 年年底建成 氢氧化锂-50000 数据来源：公司公告，华福证券研究所 致远锂业致远锂业（100%）

105、：公司最重要的锂盐生产基地，已建成产能为年产：公司最重要的锂盐生产基地，已建成产能为年产 4 万吨锂万吨锂盐（其中碳酸锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂万吨、氢氧化锂 1.5 万吨）。万吨）。致远锂业曾为雅保核心代工厂之一，投产初期主要为美国雅宝（ALB）做代加工，位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园。该项目由姚开林先生带领的团队负责实施，该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底，曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发，是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。目前，致远锂业设计产能为年

106、产 4 万吨锂盐（其中碳酸锂 2.5 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨），已于 2020 年第四季度全部建成，处于达产状态，2021 年产能利用率为 100.72%，业隆沟锂辉石矿产出的锂精矿主要供致远锂业用于锂盐生产。此外，由于锂精矿短缺，仍有部分产能做代加工业务。遂宁盛新（遂宁盛新（100%）：加码氢氧化锂产能，）：加码氢氧化锂产能，3 万吨氢氧化锂项目万吨氢氧化锂项目已完成已完成爬坡。爬坡。遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电高新产业园，是集氢氧化锂系列产品研发、生产、销售于一体的锂电新材料生产企业。年产 3 万吨氢氧化锂项目已于 2022 年 1 月建成投产，目前已完成爬坡。盛威锂业（盛威锂

107、业（85%）：）：现现具有能生产固态电池的金属锂产品产能具有能生产固态电池的金属锂产品产能 500 吨，未来产吨，未来产能规划能规划 500 吨金属锂。吨金属锂。位于四川射洪经济开发区锂电产业园，注册资金 6500 万元，图表图表39：公司锂盐产能概况公司锂盐产能概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 作为锂电新材料生产企业，被列为地方重点支持发展企业之一。盛威锂业集金属锂系列产品的研发、生产、销售于一体，主要产品包括锂锭、锂粒（片）、及锂带等一系列金属锂及锂系合金产品，客户涵盖锂电池、航空航天、医药、冶炼等行业。截至中报发布，目前已建

108、成 500 吨，剩余产能积极建设中。盛拓锂能（盛拓锂能（65%）：全球布局锂盐产能，携手青山共同建设）：全球布局锂盐产能，携手青山共同建设 6 万吨锂盐（其中万吨锂盐（其中碳酸锂碳酸锂 1 万吨、氢氧化锂万吨、氢氧化锂 5 万吨）。万吨）。盛新锂能全资孙公司盛新国际拟与 STELLAR 在印度尼西亚投资设立合资公司，在中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP）内投资建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目总投资约 3.5 亿美元，合资双方按其持有的股权比例包销合资公司所生产锂盐产品。2022 年 12 月 17 日，印尼盛拓启动印尼莫罗瓦利工业园区年产 5 万吨氢氧化锂联产

109、 1 万吨碳酸锂项目土建及安装施工总承包工程项目火法段开工仪式，预计 2023 年年底建成。青山集团可帮助公司解决印尼当地项目审批，基础设施使用以及项目所需土地青山集团可帮助公司解决印尼当地项目审批，基础设施使用以及项目所需土地问题。问题。Stellar 是青山集团的一家附属公司，青山集团深耕印尼掌握强大的镍资源及配套产业链优势，可协助合资公司：统一协调合资公司与印尼有关政府部门沟通，牵头办理与本项目相关的印尼相关政府审批、核准和/或其他行政手续、报批报建、土地获取、劳务签证、进口通关及外部公共关系协调等与本项目有关的在印尼区域的相关事务，并在合资公司成立以后，协助合资公司解决项目开展中遇到的

110、问题和困难；与 IMIP 就 IMIP 已经建设的道路、码头等基础设施的使用进行协商；就项目所需土地向 IMIP 购买，具体由合资公司与 IMIP 签署土地买卖协议，STELLAR 协助合资公司签署相关协议。盛新锂能负责国内审批，牵头融资解决资金问题，提供技术支持以及盛新锂能负责国内审批，牵头融资解决资金问题，提供技术支持以及作为大股作为大股东负责合资公司的日常经营管理。东负责合资公司的日常经营管理。作为项目的主要执行者，公司可协助合资公司：负责办理与本项目相关的中华人民共和国政府审批手续；牵头向融资机构融资以解决本项目总投资 70%的资金、本项目运营期的流动资金需求及本项目总投资超支资金的7

111、0%资金，并在经协议双方及融资机构协商一致的前提下按其持有的合资公司股权比例向融资机构提供相关担保，签署和提交融资机构所需要文件等；向合资公司提供技术、管理支持，并作为大股东负责合资公司的日常经营管理。公司是第一家在印尼建设锂盐产能的公司，青山集团深耕印尼多年熟悉当地情公司是第一家在印尼建设锂盐产能的公司，青山集团深耕印尼多年熟悉当地情况，强强联合，发挥双方的产业链协同效应，从而实现共赢。况，强强联合，发挥双方的产业链协同效应，从而实现共赢。数据来源：公司公告，华福证券研究所 图表图表40：公司印尼项目概况公司印尼项目概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 28 请务必阅读报告末页的重要声明 公

112、司深度研究丨盛新锂能 4.2 绑定优质下游客户，引入比亚迪加强产业链协同绑定优质下游客户，引入比亚迪加强产业链协同 绑定优质下游客户，受认可度高绑定优质下游客户，受认可度高。公司始终重视下游优质客户的开发和绑定，一方面不断推进客户认证工作，产品品质获得行业充分认可。目前，公司已经与宁德时代、比亚迪、中创新航、LG 化学、瑞浦能源、厦钨新能、巴斯夫杉杉、贝特瑞、德方纳米、容百科技、优美科、Ecopro 等行业领先企业建立了稳定的合作关系。数据来源：公司官网，华福证券研究所 时间 事件 2019年6月 和我国正极材料龙头企业之一巴莫科技签署战略合作协议，根据协议 2019 年2024 年巴莫科技向

113、公司锂盐采购量逐渐增加，2024 年采购量由 2019 年的 300 吨提高到 2.5 万吨 2020年5月 与杉杉能源签署碳酸锂采购合同，2020 年 5 月至 2021 年 4 月杉杉能源向公司购买不低于 1500 吨电池级碳酸锂，2021 年 5 月-2023 年 4 月年度电池级碳酸锂采购量逐年增长 2020年7月 与宁德时代签署2020 年长协合同，宁德时代拟于 2020 年 7 月至 2021 年 6 月期间向公司采购 1 万吨电池级碳酸锂和 3,000 吨电池级氢氧化锂 2020年8月 与 LGI 签署购买协议，LGI 拟向致远理业购买细磨氢氧化锂，其中 1500 吨在 20 年

114、 7-12 月转运，21 年采购量双方于 20 年底协商确定 2022年3月 公司与比亚迪签订战略合作协议，引入比亚迪为战略投资者 数据来源：公司公告，华福证券研究所 引进战略投资者比亚迪，加强产业链合作及协同。引进战略投资者比亚迪，加强产业链合作及协同。公司于 2022 年 3 月 22 日与比亚迪签署战略合作协议，通过定向发行股票的方式，引入比亚迪作为战略投资者，目前比亚迪持有公司 5.11%的股权。比亚迪是是中国自主品牌汽车领军厂商，主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域；作为国内领先的锂盐加工企业，

115、公司在锂资源开发以及项目运营方面经验丰富，且比亚迪为公司重要的下游客户。本次合作有助于双方锂产品采购的产业链协同和全球产业链锂资源的协调合作，加快公司实现“致力于成为全球锂电新能源材料领先企业”战略目标。图表图表41：公司合作伙伴一览公司合作伙伴一览 图表图表42：公司签署的供货协议概况公司签署的供货协议概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 29 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 加强锂产品采购的产业链协同，助力公司提升销售业绩。加强锂产品采购的产业链协同，助力公司提升销售业绩。本次战略合作比亚迪将盛新锂能纳入长期战略合作的供应商名录，并在同等条件下将甲方作为优先采购对象，

116、而公司也承诺同等条件下优先保障比亚迪的锂产品供应且保证给的价格为同等条件下最优惠采购价格。比亚迪是全球领先的新能源汽车制造厂商，2022 年混动和纯电动新能源汽车销量分别为94.6万辆和91.1万辆，同比分别增长246.7%和184.0%；此外，比亚迪 2022 年动力电池装车量达到 69.1GWh，占比 23.45%，位居国内第二。预计新能源行业继续保持高景气度，比亚迪新能源汽车业务，手机业务以及储能业务对锂需求将会不断提高，因此公司锂产品销售业绩也将不断提高。加强双方全球产业链锂资源的协调合作，积极协助公司与行业内的优质企业开加强双方全球产业链锂资源的协调合作，积极协助公司与行业内的优质企

117、业开展合作。展合作。比亚迪拥有广泛的新能源上游锂资源，且双方全球化发展方向高度吻合，比亚迪成为公司战略投资者后，将充分发挥并利用自身产业资源优势和国际化优势，积极协助公司与行业内的优质企业开展合作，包括但不限于市场、渠道、品牌、技术、资源、投融资等。比亚迪参股的扎布耶盐湖和盐湖比亚迪项目是国内优质盐湖提锂项目，弥补公司盐湖提锂经验上的缺失；比亚迪副董事长吕向阳是四川唯二在产的锂辉石提锂项目运营方融捷股份的实际控制人，双方合作可以加强川矿开发的协作，帮助中国提升锂资源自给率；公司暂未涉足云母提锂产业，而比亚迪投资的宜春锂云母项目可以帮助公司积累宝贵的开发经验。长远来看，双方将在技术合作及矿产资源

118、合作开发方面形成深度合作，互利共赢互惠成长。资源板块 布局主体 布局 资源项目 盐湖 扎布耶盐湖 持有西藏矿业控股子公司西藏扎布耶 18%股权 扎布耶盐湖一期规划扩产至 1 万吨；二期 1.2 万吨碳酸锂项目预计 2022 年 4 月开工，2023 年 7 月建成 9 月份投产。2023-2025 年间建设第二个万吨产线。盐湖 盐湖比亚迪 与盐湖股份成立合资公司开发 3700 平方公里察尔汗盐湖，持股 49%计划投建 3 万吨/年碳酸锂项目，目前中试工作整体进展顺利，已生产出合格碳酸锂产品 锂辉石 盛新锂能 通过定增战略持股 5.11%，为第三大股东 持有业隆沟锂矿 75%权益，太阳河口锂多金

119、属矿探矿权，萨比星锂钽矿项目 51%权益，SDLA 项目运营权，木绒锂矿 25.29%权益，Pocitos 盐湖项目 图表图表43：比亚迪：比亚迪混动和纯电混动和纯电新能源汽车销量新能源汽车销量（辆）（辆）图表图表44：2022年国内动力电池企业装车量前十名年国内动力电池企业装车量前十名 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：中国动力电池产业创新联盟，华福证券研究所 图表图表45：比亚迪上游锂资源端布局比亚迪上游锂资源端布局 丨公司名称 诚信专业 发现价值 30 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 锂辉石 融捷股份 融捷股份实际控制人为比亚迪副董事长吕向阳 拥有甲基卡

120、 134 号脉采矿权，资源储量 2792.3 万吨，品位 1.42%，45 万吨/年矿石处理的选矿能力，250 万吨/年锂矿精选项目投产后，可年供应锂精矿约 47 万吨 锂云母 宜春锂云母 与宜春市政府签订战略合作框架协议 投资 285 亿元，建设年产 30GWh 的动力电池项目，年产 10 万吨电池级碳酸锂及陶瓷土（含锂）矿采选综合开发利用生产基地项目 数据来源：各公司公告，华福证券研究所 5 盈利预测和估值盈利预测和估值 5.1 核心假设核心假设 公司现有主营业务为新能源材料业务，包含锂矿采选、锂盐生产和销售以及锂盐代工，假设公司在 2022 年开始不开展人造板及林木业务。生产锂盐所需要的

121、原料来分别自于自有锂资源，包括现已投产的业隆沟锂辉石项目以及 SDLA 项目，未来将要在 2023 年 Q1 投产的萨比星锂钽矿项目；包销及外购，包括已经稳定供货的银河锂业锂精矿（现已合并至 Allkem）、2023 年 Q1 开始供货的 DMCC 锂辉石矿产品、恢复生产后逐渐开始供货的马尔康党坝锂辉石矿、2023 年 Q2 开始交付的 ABY 锂精矿以及未来开始供货的 AVZ 锂精矿；代工所提供的原料，主要来自于 ALB。销量预测：假设致远锂业 2.5 万吨碳酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂产能在正常情况下满产满销；2022 年 1 月投产的遂宁盛新 3 万吨氢氧化锂产能在 2022 年完成产能

122、爬坡，正常情况下也能满产满销；印尼项目 2024 年 Q1 开始产能爬坡且 Q3 达产。假设公司生产锂盐时优先使用自有锂资源和包销及外购锂资源，再综合考虑 2022 年Q3四川限电和Q4疫情影响，以及未来新能源行业维持高景气度锂盐产品满产满销，我们预测 2022-2024 年公司锂盐总销量为 4.9/7/10.7 万吨，代工量为 1.6/1.0/2.7 万吨，采用自有资源生产锂销量为 1.2/2.5/4.3 万吨，采用包销及外购锂资源量为2.1/3.5/3.8 万吨。2022E 2023E 2024E 代工代工 1.6 1.6 1.0 1.0 2.7 2.7 自有资源自有资源 1.2 1.2

123、2.5 2.5 4.3 4.3 业隆沟 0.9 1.0 1.0 SDLD 0.3 0.3 0.3 萨比星锂钽矿 0.0 1.3 3.0 包销外购包销外购 2.1 2.1 3.5 3.5 3.8 3.8 Allkem 1.0 1.0 0.0 DMCC 0.0 1.0 1.0 ABY 0.0 0.5 1.0 AVZ 0.0 0.0 0.6 党坝 0.2 0.3 0.3 其他 0.9 0.7 0.9 合计合计 4.9 4.9 7.0 7.0 10.7 10.7 资源自给率资源自给率 24%24%36%36%40%40%数据来源：华福证券研究所测算 图表图表46：公司：公司资源自给率测算（万吨）资源自

124、给率测算（万吨）丨公司名称 诚信专业 发现价值 31 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 价格预测：2023 年全球锂供需保持紧平衡，2024 年供给大于需求后锂价下跌，供需会再平衡，因此 2023 年碳酸锂价格在紧平衡的情况下维持高位，2024 年价格根据成本曲线测算，综合考虑低库存、供给端扰动、低锂价带动下游需求增长等因素，预计公司 2022-2024 年碳酸锂不含税价格为 44/37/29 万元/吨，氢氧化锂不含税价格为 42/36/28 万元/吨。毛利率预测：公司的盈利能力取决于锂盐价格，代工量，以及所使用自有锂资源和包销外购锂资源情况。23 年锂盐价格下跌以及锂精矿

125、价格高企带动毛利率下降，24 年资源自给率提升以及锂精矿价格回落冲抵了锂盐价格下跌的影响，预计公司2022-2024 年毛利率分别为 54%/47%/51%。业务 指标 单位 2022E 2023E 2024E 新能源材料业务 产能 万吨 碳酸锂 2.5 2.5 3.5 氢氧化锂 4.5 4.5 9.5 销售量 万吨 碳酸锂 2.2 2.5 3.1 氢氧化锂 2.8 4.5 7.6 售价 万元/吨 碳酸锂 43.7 37.2 29.2 氢氧化锂 42.5 36.3 28.3 营业收入 百万元-14,268 22,142 22,314 营业成本 百万元-6,633 11,761 10,871 毛

126、利 百万元-7,635 10,381 11,443 毛利率%-54%47%51%数据来源：华福证券研究所测算 5.2 估值分析估值分析 我们选取国内锂行业中资源自给率与盛新锂能相似的赣锋锂业，融捷股份和中矿资源作为可比公司，截至 2 月 24，可比公司 2022-2024 年预测 PE 均值分别为 10.2/7.6/5.7 倍，因此给予公司新能源材料业务 2023 年 7.6 倍 PE，结合公司 2023 年新能源材料业务净利润预测值为 68.27 亿元，对应相关市值为 522 亿元。公司合理市值为公司合理市值为 522 亿元，对应目标价为亿元，对应目标价为 57.20 元，首次覆盖，给予公司

127、“买元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。入”评级。图表图表48：可比公司估值：可比公司估值 分类 证券代码 可比公司 总市值（亿元）EPS（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002460.SZ 赣锋锂业 1472 9.7 10.1 11.3 7.5 7.2 6.4 002192.SZ 融捷股份 263 7.8 11.0 16.3 12.9 9.2 6.2 002738.SZ 中矿资源 347 7.4 11.6 17.2 10.2 6.5 4.4 平均-10.2 7.6 5.7 数据来源：Wind，华福证券研究所 6 风险提示风险提示 6.1 锂价

128、波动风险锂价波动风险 图表图表47：公司盈利测算：公司盈利测算 丨公司名称 诚信专业 发现价值 32 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 锂价受到供给端，需求端，政策，库存等多方面因素影响，因此实际锂价可能与预测锂价存在差异，应重点关注上游供给端产能释放速度和下游新能源汽车销量变化。6.2 海外政策变动风险海外政策变动风险 锂作为新能源行业的关键原材料，目前已经受到各国政府的重视，因此对于外资开发其本土锂资源的政策可能会发生变化。公司部分项目在海外，易受到海外锂矿政策变动影响。6.3 在建在建项目项目不及预期不及预期 公司目前正在建设津巴布韦萨比星锂钽矿项目和印尼盛拓 6 万

129、吨锂盐项目，项目进展可能会因为疫情等因素延期导致项目进展不如预期。丨公司名称 诚信专业 发现价值 33 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,153 4,314 7,697 14,873 营业收入营业收入 2,934 14,268 22,142 22,314 应收票据及账款 255 1,127 1,572 1,517 营业成本 1,572 6,633 11,761 10,871 预付账款

130、 98 247 511 519 税金及附加 28 144 207 210 存货 653 2,858 4,592 4,483 销售费用 11 10 44 45 合同资产 0 0 0 0 管理费用 158 428 929 803 其他流动资产 1,054 4,134 7,672 7,405 研发费用 9 29 55 50 流动资产合计 3,214 12,681 22,043 28,797 财务费用 37 1-50-149 长期股权投资 563 563 563 563 信用减值损失-19 0 0 0 固定资产 1,206 1,520 1,868 2,249 资产减值损失-7 0 0 0 在建工程 1

131、,021 1,121 1,121 1,021 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 324 882 886 914 投资收益 1-18 0 0 商誉 2 2 2 2 其他收益 13 10 5 5 其他非流动资产 958 667 737 824 营业利润营业利润 1,107 7,015 9,201 10,491 非流动资产合计 4,073 4,755 5,177 5,573 营业外收入 1 0 1 0 资产合计资产合计 7,287 17,436 27,220 34,370 营业外支出 58 11 11 11 短期借款 309 1,169 1,497 0 利润总额利润总额 1,050 7,0

132、04 9,191 10,480 应付票据及账款 408 1,752 3,065 2,884 所得税 182 1,121 1,563 1,887 预收款项 0 89 138 69 净利润净利润 868 5,883 7,628 8,593 合同负债 128 227 469 601 少数股东损益 17 147 801 1,418 其他应付款 66 370 212 216 归属母公司净利润归属母公司净利润 851 5,736 6,827 7,175 其他流动负债 459 1,631 2,090 2,267 EPS（摊薄）0.93 6.29 7.49 7.87 流动负债合计 1,371 5,237 7,

133、470 6,038 长期借款 536 786 786 786 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 266 279 231 259 成长能力成长能力 非流动负债合计 802 1,066 1,018 1,045 营业收入增长率 63.9%386.3%55.2%0.8%负债合计负债合计 2,174 6,303 8,488 7,083 EBIT 增长率 1187.8%544.3%30.5%13.0%归属母公司所有者权益 5,098 10,970 17,769 24,906 归母净利润增长率 3030.3%574.4%19.

134、0%5.1%少数股东权益 15 162 963 2,381 获利能力获利能力 所有者权益合计所有者权益合计 5,113 11,133 18,732 27,287 毛利率 46.4%53.5%46.9%51.3%负债和股东权益负债和股东权益 7,287 17,436 27,220 34,370 净利率 29.6%41.2%34.5%38.5%ROE 16.6%51.5%36.4%26.3%现金流量表现金流量表 ROIC 23.2%55.8%45.2%37.9%单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 219 2,613

135、 3,860 9,173 资产负债率 29.8%36.1%31.2%20.6%现金收益 1,043 6,038 7,818 8,717 流动比率 2.3 2.4 3.0 4.8 存货影响-98-2,205-1,734 108 速动比率 1.9 1.9 2.3 4.0 经营性应收影响-152-1,020-709 46 营运能力营运能力 经营性应付影响-52 1,736 1,204-245 总资产周转率 0.4 0.8 0.8 0.6 其他影响-523-1,936-2,719 547 应收账款周转天数 24 17 22 25 投资活动现金流投资活动现金流 -315-842-674-664 存货周转

136、天数 138 95 114 150 资本支出-832-1,127-592-581 每股指标（元）每股指标（元）股权投资 313 0 0 0 每股收益 0.93 6.29 7.49 7.87 其他长期资产变化 204 285-82-83 每股经营现金流 0.24 2.87 4.23 10.06 融资活动现金流融资活动现金流 866 1,391 197-1,334 每股净资产 5.59 12.03 19.49 27.31 借款增加 239 1,283 192-1,464 估值比率估值比率 股利及利息支付-25-269-445-595 P/E 41 6 5 5 股东融资 979 222 0 0 P/

137、B 7 3 2 1 其他影响-327 155 450 725 EV/EBITDA 218 37 29 25 数据来源：公司报告、华福证券研究所 图表图表49：财务预测摘要：财务预测摘要 Table_Excel2 丨公司名称 诚信专业 发现价值 34 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨盛新锂能 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司

138、（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改

139、，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任

140、何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场

141、基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编：200120 邮箱：