1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 周期向上，看好空调内销周期向上，看好空调内销 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2

2、228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 格力电器 000651 CH 44.30 买入 美的集团 000333 CH 54.99 买入 海尔智家 600690 CH 31.28 买入 海尔智家 6690 HK 32.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 空调景气周期逐步成型，拥抱龙头空调景气周期逐步成型，拥抱龙头 空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且

3、库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。在温和的市场竞争环境下，龙头品牌的价格吸引力提升，且空调产业龙头的 PE 估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家。空调零售空调零售表现积极表现积极 2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上/线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22 年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产

4、品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。地产周期景气度提升地产周期景气度提升 地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销需求基础。30 大中城市商品房成交套数不断恢复，2023 年第 10 周已经好于 22 年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。库存逐步优化，周转提速库存逐步优化，周转提速 地产周期与行业库存息息相关，本轮

5、周期下，2022 年 3 月以来，工厂库存已经开始同比下降，且库销比（3 个月滑动平均）也自 2022 年 9 月以来开始下降，整体行业周转加速。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。空调赛道长坡厚雪空调赛道长坡厚雪 受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到 90%以上后，每百户空调保有量可达 270 台以上。中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展（国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为 2021年 161.7 台 VS 2011 年 122.0 台 VS 2001 年 36.0 台)，但对比中国与日本空调产品的户均保有

6、量，我国空调行业发展潜力仍待挖掘，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。风险提示：夏季气温较低。地产景气度弱化。价格竞争加剧。(20)(13)(6)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 看好空调看好空调销售销售继续继续好转好转及地产及地产拉动拉动需求起量需求起量 空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。且空调产

7、业龙头的 PE 估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家等龙头标的。线上表现积极，库存持续好转线上表现积极，库存持续好转 2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上/线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22 年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。图表

8、图表1：空调线上空调线上/线下线下 KA 销售表现更为积极销售表现更为积极 资料来源：奥维云网、华泰研究 竞争态势竞争态势趋于缓和，龙头表现更为积极趋于缓和，龙头表现更为积极 行业均价仍维持小幅提升，线上行业均价仍维持小幅提升，线上均价均价增幅有所收窄。增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头企业中，格力、美的价格保持小幅上行，海尔均价基本持平。考虑到格力 2023 年要坚定走高端化、智能化、绿色化之路，或继续推动产品结构优化；而美的提出 2023 年经营思路是“稳定盈利，驱动增长”，对比 2022 年“合理收入、恢复盈利”，仍将盈利置于重要位置，在原材料价格保持较高水平的情况下，我们预

9、期其空调价格大幅调整的概率不大；而海尔提出保持战略定力，心无旁骛做主业，在全屋智能、套系化上或继续发力。qQpOWWdUdXbZpXeXwV7NcM7NpNqQpNpMlOrRnOfQpPyR7NpPwPNZnNyRwMmQtQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 图表图表2：空调行业线上均价在空调行业线上均价在 2023 年年 1 月同比月同比+1.0%图表图表3：空调行业空调行业线下线下 KA 均价在均价在 2023 年年 1 月同比月同比+7.0%资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表4：格力格力线上均价在线上均

10、价在 2023 年年 1 月同比月同比+2.4%图表图表5：格力线下格力线下 KA 均价在均价在 2023 年年 1 月同比月同比+5.7%资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表图表6：美的美的线上均价在线上均价在 2023 年年 1 月同比月同比+5.3%图表图表7：美的线下美的线下 KA 均价在均价在 2023 年年 1 月同比月同比+13.0%资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 (10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/12021/320

11、21/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)空调线上均价同比0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)空调线下KA均价同比(10%)0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004

12、,5002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)格力线上均价同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)格力线下KA均价同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,

13、0002,5003,0003,5004,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)美的线上均价同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)美的线下KA均价同比 免责声明和披露以及分析师

14、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 图表图表8：海尔线上均价在海尔线上均价在 2023 年年 1 月同比基本持平月同比基本持平 图表图表9：海尔线下海尔线下 KA 均价在均价在 2023 年年 1 月同比基本持平月同比基本持平 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 我们认为在行业价格稳步提升的情况下，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。2023 年以来，格力、海尔、华凌线上表现更为积极，2023 年前 9 周格力、海尔、华凌销售额分别同比增长 41%、82%、63%。营销上，龙头企业主打营销口号变化不大，格力继续主打“家用空调 10 年全免费包修”，同时

15、加大与其他家电品类联动；美的主打无风感空调套系化，带动拉动产品升级；海尔主打“真品质敢承诺 365 天只换不修”服务。图表图表10：空调线上空调线上/线下线下 KA 销售销售，格力、海尔表现更，格力、海尔表现更佳佳 资料来源：奥维云网、华泰研究 其中，2023 年前 9 周美的较格力价差收窄至 310 元，而海尔较格力价差拉大至 689 元，华凌保持相对稳定。图表图表11：2023 年年空调空调企业企业线上均价线上均价表现表现 图表图表12：2022 年年空调企业线上均价空调企业线上均价表现表现 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 (10%)0%10%20%30%40%

16、50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)海尔线上均价同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)海尔线下

17、KA均价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 地产周期地产周期景气度提升景气度提升 地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销新增需求。30 大中城市商品房成交套数不断恢复，2023 年第 10 周已经好于 22 年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。图表图表13：30 大中城市商品房成交套数不断恢复大中城市商品房成交套数不断恢复 资料来源：Wind、华泰研究 回顾地产周期表现，地产销售对空调内销有较明显的影响。随着地产销售好转

18、，我们看好地产滞后影响的逐步显现。其中。2008-2012 年期间，家电下乡活动与地产限贷松绑多重刺激下，空调内销与地产销售同步波动，期间经历了 2 年左右的高增长。2013-2019 年期间，家电下乡活动退出，地产销售呈现周期波动，且随着期房销售占比提升，期间空调内销更多受到地产销售的滞后影响，呈现出 6-12 个月的滞后影响。2020-2022 年期间，疫情冲击下，空调内销与地产销售均受到负面影响，两者波动更为同步。图表图表14：地产周期地产周期对于空调内销影响明显对于空调内销影响明显 资料来源：Wind、产业在线、华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5

19、004,000W01W02W03W04W05W06W07W08W09W10(套)一线城市二线城市三线城市(100%)(50%)0%50%100%150%2008/1/12008/5/12008/9/12009/1/12009/5/12009/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/1

20、2017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1空调内销同比商品房（住宅）销售面积当月同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 行业行业库存库存逐步优化，周转加速逐步优化，周转加速 地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022 年 3 月以来，工厂库存已经开始同比下降，行业提货热度有所提升。且库销比（3 个月

21、滑动平均）也自 2022 年 9 月以来开始下降，整体行业周转加速。回顾过去 10 年的空调行业库存变化：2013-2016 年期间，在经历了家电下乡的高库存周期后，行业销售动能弱化，补库存动力也不足，该期间工厂月平均库存为 640 万台左右；到 2017-2019 年期间，地产高增长影响向下游传导，经销商提货动力充足，且国内市场空调内销规模也提升到月均 1235 万台以上（上一阶段月均仅 920 万台），工厂月平均库存上升到 1237 万台；2020-2022 年期间，龙头企业推动渠道改革，优化经销商库存水平，叠加疫情与地产低景气度的影响，经销商库存大幅下滑，更多库存集中在工厂端，平均库存上

22、升到 1803 万台。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。图表图表15：本轮空调本轮空调库存周期库存周期中，已经自中，已经自 2022 年年 2 月开始同比有所下降月开始同比有所下降 资料来源：产业在线、华泰研究 图表图表16：空调空调库销比库销比（3MA）自自 2022 年年 9 月以来持续同比下降月以来持续同比下降 资料来源：产业在线、华泰研究 05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万台）200002220230.

23、00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（库存量/销售量）20000222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 空调空调长期潜力充足长期潜力充足 长期来看，空调需求可以分为新增需求与更新需求，其中新增需求不仅受益于新房销售，同时还受益于户均保有量的增加。中国居民空调拥有量在过去二十年中得到了长足的进步(国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为 2021 年 161.7 台 VS 2011 年 122.0 台 VS 2001 年

24、36.0 台)。一户多机属性下，住宅对于空调需求的拉动力较强。对比中国与日本空调产品的户均保有量，日本早在 2014 年已经达到 275.8 台/百户，而到 2021 年，中国城镇 161.7 台/百户，中国农村 89 台/百户。同时，更新需求的量级也在提升，大批的空调更新窗口正在开启（如果以 10 年为置换周期，2013 年空调内销约为 6200 万台)，如果考虑到经济活力的恢复，空调置换需求可能在 2023年更为集中的释放。一户多机属性下，空调行业发展潜力仍待挖掘一户多机属性下，空调行业发展潜力仍待挖掘 受益于一户多机属性，受益于一户多机属性，参考日本路径，参考日本路径，在空调渗透率达到在

25、空调渗透率达到 90%以上后，每百户空调保有量以上后，每百户空调保有量可达可达 270 台以上。台以上。与冰洗类产品的一机一户属性不同，空调具有明显的一户多机属性，一般来说家庭会为每个房间均安装一台空调。因此，空调相对的市场潜力以及置换需求将会更大。根据日本统计局数据，2014 年日本空调渗透率已经达到 90%左右，保有量达到 275.8台/百户，部分区域保有量甚至超过 380 台/百户。图表图表17：日本空调渗透率变化，在多机需求带动下日本空调渗透率变化，在多机需求带动下 2014 年百户保有量年百户保有量已经已经达到达到 275.8 台台/百户百户 资料来源：日本统计局、华泰研究 对标海外

26、，中国国内空调行业潜力仍可发掘，保有量仍有对标海外，中国国内空调行业潜力仍可发掘，保有量仍有明显的明显的提升空间。提升空间。国家统计局 2021年数据，我国城镇居民百户空调保有量为 161.7 台（2013 年之后数据因调查口径调整而下滑），接近日本 90 年代中期水平，农村居民保有量为 89.0 台，接近日本 80 年代中期水平。因此，从新增需求上看，国内空调行业依然潜力仍待挖掘，而在未来进入置换需求为主导的时代后，庞大存量带来的置换市场也值得期待。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05003004197919841

27、989420092014(台/百户)日本每百户空调保有量日本空调渗透率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表18：中国空调保有量提升空间中国空调保有量提升空间较为较为明确明确 资料来源：日本统计局、Wind、华泰研究 看好我国东部、中部地区空调保有量提升看好我国东部、中部地区空调保有量提升 日本部分地区保有量已经超过日本部分地区保有量已经超过 300 台台/百户，百户，我们对未来中国空调市场的增长趋势依然保持我们对未来中国空调市场的增长趋势依然保持乐观乐观，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更

28、足，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。2014 年，日本全国 47 个行政区中，有 16 个行政区空调百户保有量低于日本平均水平，同时有 19个行政区空调百户保有量已经超过 300 台，其中德岛县、香川县百户保有量达到 384.9、380.2 台/百户，经济最为发达的东京都百户保有量为 282.0 台/百户。图表图表19：截止截止 2014 年，日本各行政区空调保有量情况年，日本各行政区空调保有量情况 资料来源：日本统计局、华泰研究 日本空调保有量最高的近畿地区、四国地区，北纬 35 度附近，属于亚热带季风性气候，与中国长江以南气候类似，7-8 月平均温度在 2

29、5-35 摄氏度度左右。05003005773950720092001720192021(台/百户)日本中国城镇中国农村中国农村相当于日本中国农村相当于日本8080年代中期年代中期中国城镇相当于日本中国城镇相当于日本9090年代中期年代中期0500300350400450德岛县香川县福井县和歌山县滋贺县三重县奈良县冈山县富山县京都府石川县佐贺县新泻县大阪府

30、爱知县埼玉县爱媛县兵库县岛根县熊本县栃木县鸟取县岐阜县广岛县茨城县群马县山口县东京千叶县静冈县福冈县神奈川县大分县长崎县高知县鹿儿岛县山形县宫崎县山梨县冲绳县福岛县秋田县宫城县长野县岩手县青森县北海道(台/百户)百户保有量日本平均水平275.8台/百户 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 图表图表20：日本空调保有量较高区域集中在近畿地区和四国地区（图中单位：台日本空调保有量较高区域集中在近畿地区和四国地区（图中单位：台/千户）千户）资料来源：日本统计局、华泰研究 对标日本保有量的增长情况，我们认为北纬 35 度以南的东部及中部地区，气候条件适合空

31、调产品，随着未来中国城镇化进程不断加深和空调普及率进一步提升，中国空调保有量仍有提升空间。图表图表21：2021 年，中国城镇空调保有量年，中国城镇空调保有量为为 161.7 台台/百户百户，广东、江苏、浙江、重庆保有量水平较高，广东、江苏、浙江、重庆保有量水平较高 注：部分省市未披露 2021 年数据，采用 2020 年数据 资料来源：国家统计局、华泰研究 0500300广东江苏浙江重庆福建上海北京安徽海南湖北河南广西天津江西山东河北陕西辽宁山西贵州新疆宁夏黑龙西藏甘肃青海(台/百户)城镇家庭每百户拥有量-空调中国城镇平均保有量为161.7台/百户 免责声明和披露以及分

32、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 重点推荐重点推荐：低估值白电龙头：低估值白电龙头 截止 2023 年 3 月 8 日，空调龙头中格力电器、美的集团、海尔估值均处于低位，且格力电器、美的集团估值分位数也处于过去 5 年低位，较历史平均估值水平有明显折价（过去 5年，格力平均 PE 为 12 倍、美的平均 PE 为 17 倍，截止 2023/3/8 仅为 8 倍和 12 倍）。图表图表22：2023 年年 3 月月 8 日日家电家电个股个股 PE TTM 及所处及所处过去过去 5 年年分位数分位数 资料来源：Wind、华泰研究 格力电器格力电器（000651 CH，

33、买入，买入，44.3 元元）公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 1483.44 亿元，同比+6.3%，归母净利 183.04 亿元，同比+17%，其中，3Q2022 总营收同比+10.5%，归母净利同比+10.5%。我们暂维持 22-24 年预测 EPS 为 4.43、4.88、5.56 元，截至 2022/10/28，Wind 可比公司2022 年平均 PE 为 11x，市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况，公司库存已降至低位，以轻装进入新冷年，且渠道改革持续深入，公司内销经营灵活度不断提升，其对盈利中枢优化的作用也有所强化，但出口需求仍存压力，给予公司

34、2022 年 10 xPE 估值，目标价为 44.3 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2022/10/30）风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。美的集团美的集团（000333 CH，买入，买入，54.99 元元）公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 2717.75 亿元，同比+3.36%，归母净利 244.7 亿元，同比+4.33%，其中，3Q2022 营收同比+0.02%，归母净利同比+0.33%。去年同期投资收益及公允价值变动损益较高，公司 9M22 及 3Q22 剔除以上影响后经营性利润分别同比+10.9%/+14.3%。我们维持

35、 22-24 年 EPS 预测为 4.23、4.63、5.08 元，截至 2022/10/28，Wind 可比行业 2022 年平均 PE 为 13x，公司面临家电需求减弱，收入有短期阵痛，但科技集团战略布局驱动下，家电产业能力不断外溢，发展 4 大科技板块，不断强化自身科技硬实力，我们继续看好公司长期发展路径，给予公司 2022 年 13xPE 估值，目标价为 54.99 元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2022/10/28）风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。020406080304050607080美的集团格力电器海尔智家海信家电华帝

36、股份老板电器浙江美大火星人亿田智能创维数字海信视像苏泊尔九阳股份奥佳华新宝股份小熊电器北鼎股份莱克电气飞科电器公牛集团欧普照明JS环球生活Vesync(%)(倍数)PE TTMPE分位数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 海尔智家海尔智家（600690CH/6690 HK，买入，买入，31.28 元元/32.15 港元港元）1 月 19 日晚间公司公告，全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同投资成立合资公司，从事家电用转子压缩机业务。压缩机是影响空调成本和性能的重要零部件之一，此次合作将持续提升供应链一体化程度，以提升空调业务竞争力，有助

37、于空调业务的中长期发展。公司营收稳健增长，我们维持 2022-2024 年 EPS 预测分别为 1.65、1.87 和 2.10元。根据 Wind 一致预期，截至 2023/1/19，可比公司 2023 年平均 PE 为 11x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收业绩内生增长动能足。我们给予公司 2023 年 17xPE，给予 A 股目标价 31.28 元。同时，考虑 H 股上市以来 H 股/A 股的平均值为 90%，给予公司H股10%折价，给予H股目标价32.15港元，维持“买入”评级。（最新报告日期：2023/1/20）风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。图表

38、图表23：估值表估值表 股价股价 目标价目标价 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级(本地货币本地货币)(本地货币本地货币)(本地货币亿元本地货币亿元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000651 CH 格力电器 买入 36.49 44.30 2,054.9 4.10 4.43 4.88 5.56 8.90 8.24 7.48 6.56 000333 CH 美的集团 买入 52.29 54.99 3,658.6 4.08 4.23 4.63 5.08 12.82 12.36 11.29 10

39、.29 600690 CH 海尔智家 买入 24.58 31.28 2,232.6 1.38 1.65 1.87 2.10 17.81 14.90 13.14 11.70 6690 HK 海尔智家 买入 27.00 32.15 2,524.9 1.38 1.65 1.87 2.10 19.57 16.36 14.44 12.86 注：数据截至 2023 年 3 月 8 日 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 报告提及公司报告提及公司 图表图表24：报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司 上市信息上市信息 包含品牌包含品牌 海尔智家 600690 CH/66

40、90 HK 格力电器 000651 CH 美的集团 000333 CH 华凌 奥克斯集团有限公司 未上市 奥克斯 海信家电 000921 CH/0921HK 华帝股份 002035 CH 老板电器 002508 CH 火星人 300894 CH 亿田智能 300911 CH 创维数字 000810 CH 海信视像 600060 CH 苏泊尔 002032 CH 九阳股份 002242 CH 奥佳华 002614 CH 新宝股份 002705 CH 小熊电器 002959 CH 北鼎股份 300824 CH 莱克电气 603355 CH 飞科电器 603868 CH 公牛集团 603195 CH

41、 欧普照明 603515 CH JS 环球生活 1691 HK Vesync 2148 HK 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 风险风险提示提示 夏季气温较低。空调为季节性产品，如果夏季气温较低，将较大幅度影响居民新增及更新空调需求的释放。地产景气度弱化。空调新增需求受到地产周期影响较大，如果地产销售景气度较低，可能影响空调内销表现。价格竞争加剧。空调内销规模较大，如果需求景气不足、原材料价格下滑，空调企业可能出于争夺市场份额、维持出货规模的目的，采取价格竞争，进而影响空调行业盈利表现。免责声明

42、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息

43、编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的

44、注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以

45、实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见

46、或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的

47、法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华

48、泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。

49、对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公

50、司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。海尔智家（6690 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。格力电器（000651 CH）、海尔智家（6690 H

51、K）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。海尔智家（6690 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所

52、提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%

53、持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资

54、格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子

55、邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司