1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 03 月 08 日 推荐推荐（维持）（维持）汽车高速线缆行业深汽车高速线缆行业深度度 周期/金属及材料 受益于汽车智能化趋势，受益于汽车智能化趋势，L2 及以上级别加速渗透，高速线单车用量显著提升。及以上级别加速渗透，高速线单车用量显著提升。随着国产汽车崛起，随着国产汽车崛起，国产线束线缆品牌迎来发展良机，未来有望打破目前海外国产线束线缆品牌迎来发展良机，未来有望打破目前海外龙头企业垄断格局龙头企业垄断格局。智能化智能化发展推动车用线缆升级。发展推动车用线缆升级。1）汽车自动化智能化发展趋势明确：预计到2025 年，L2 自动

2、驾驶汽车将成为市场主流，渗透率预计达 65%。2）更高数据传输速度和质量要求推动车用线缆高速化：自动驾驶传感器使用数量增加，车辆感知系统要求提升，高传输速度数据线缆需求增加。预计到 2025 年，国内高速线缆市场规模将达到56亿元，全球高速线缆市场规模将达到219亿元。汽线缆行业进入壁垒高。汽线缆行业进入壁垒高。汽车线缆行业壁垒包括资质认证壁垒、技术壁垒和资金壁垒。1）汽车线缆属于汽车的安全件，需要通过第三方质量体系和整车厂双重资质认证，一般需要两年到三年的时间。2）汽车线缆主要技术指标包括耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等，技术壁垒主要体现在专用生产设备如挤出机、拉丝机、绞线机等，以及绝缘材料

3、。3）线缆具有“料重工轻”的特点，原材料成本占比非常高，且上下游账期严重不匹配，需要占用较多的流动资金。汽车高速线缆行业海外依赖程度高，汽车高速线缆行业海外依赖程度高，随着国产汽车崛起，本土企业随着国产汽车崛起，本土企业迎来发展迎来发展良机。良机。汽车线缆制造商可大致分为两类：一类为独立专门生产线缆的公司，另一类为线束公司旗下的线缆厂商。下游线束行业集中度高且海外依赖程度高，日韩、欧美企业占据绝大多数份额，且大多海外线束厂商拥有线缆子公司，国内汽车线缆尤其高速线缆的规模企业较少。近年来国内汽车市场快速发展，凭借本土品牌具备成本优势和更快响应速度，国产线缆厂商上海福斯、沃尔核材子公司乐庭电线、卡

4、倍亿等快速崛起，有望打破国际厂商对该细分领域的垄断。风险提示：风险提示：汽车智能化发展不及预期、汽车数据线技术路线变动、原材料价汽车智能化发展不及预期、汽车数据线技术路线变动、原材料价格大幅波动格大幅波动。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 沃尔核材 7.44 0.44 0.51 0.62 14.6 12.0 2.3 强烈推荐 卡倍亿 91.2 1.56 2.80 4.11 32.5 22.2 6.9-金信诺 8.87 0.08-2.1-兆龙互连 18.9 0.72-3.8-沪光股份 21.1 0.00 0

5、.10 0.52 205.4 40.3 6.4-资料来源：公司数据、招商证券 卡倍亿（汽车）、金信诺（通信）、兆龙互连（通信）、沪光股份（汽车）为 wind 一致预期 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）175 3.6 总市值（亿元）33904 4.0 流通市值（亿元）29832 4.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 -2.4-2.6 相对表现 -2.2 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、金属新材料行业深度报告新能源和人工智能时代的金属软磁粉芯2023-02-28 2、金属行业周报复苏预期支撑基本金属价格，持续性有待观察2022-12-29 3、金

6、属行业周报稀土等能源金属价格整体高位运行2022-12-29 刘文平刘文平 S02 汪刘胜汪刘胜 S37 梁程加梁程加 S01 赖如川赖如川 研究助理 -30-20-100102030Mar/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)金属及材料沪深300智能化催生新机遇，国产替代正当时智能化催生新机遇，国产替代正当时 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、电动化智能化推动车用线缆高压高速化.6 1、车用线缆概述.6 2、电动化趋势推动车用线缆高压化.8 3、智能化趋势推动车用线缆高速化.8 二、汽车

7、智能化趋势明确，高速线缆需求大幅提升.10 1、L2 及以上级别智能汽车加速渗透.10 2、高速线缆单车用量显著提升.12 三、汽车高速线缆壁垒高，海外依赖度强.16 1、资质、技术、资金三重壁垒.16（1）资质认证壁垒.16（2）技术壁垒.16（3）资金壁垒.17 2、海外巨头占据主要市场份额.17（1）普睿司曼集团（Prysmian）.18（2）耐克森（Nexans）.19（3）住友电工集团.19（4）德国莱尼集团（LEONI）.20（5）日本古河电气工业株式会社（Furukawa）.21 四、国内汽车线束线缆企业.22 1、福斯集团.22 2、沃尔核材乐庭电线.22 3、卡倍亿.24 4

8、、金信诺.25 5、兆龙互连.26 6、沪光股份.27 五、风险提示.29 图表图表目录目录 rRoPYUfWdXfVqUcVzW6M9RaQnPpPtRpMkPnNpMfQoOzQbRnNyQvPmQnMNZmNrP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 1：整车线束构造图.6 图 2：汽车线束.6 图 3：汽车线缆行业产业链及龙头企业.7 图 4：低压线缆结构示意图.7 图 5：低压导体构造.7 图 6：低压线缆结构示意图.8 图 7：高压线缆结构示意图.8 图 8：电动乘用车高压电缆结构示意图.8 图 9：高速线缆结构示意图.9 图 10：高速线缆结构示意图.9 图 11：高速线

9、缆结构.9 图 12：高压线缆屏蔽层典型编织结构.9 图 13：自动驾驶产业链.10 图 14：车路云示意图.10 图 15：中国智能网联汽车技术路线图.11 图 16：中国智能驾驶渗透率.12 图 17：全球智能驾驶渗透率.12 图 18：中国智能驾驶市场规模.12 图 19：全球智能驾驶市场规模.12 图 20：智能汽车感知系统.13 图 21：资质认证流程.16 图 22：汽车数据传输线缆工艺流程.17 图 23：汽车硅橡胶高压线缆线缆工艺流程.17 图 24：汽车线缆用绝缘材料工艺流程.17 图 25：2021 年卡倍亿营业成本构成.17 图 26：卡倍亿应收应付账款（亿元）及周转率（

10、次）.17 图 27：2021 全球汽车线束企业市场份额.18 图 28：普睿司曼集团营业总收入（亿欧元）.18 图 29：普睿司曼集团工业和网络组件部销售额及利润率.18 图 30：耐克森营业利润率.19 图 31：耐克森自动化领域部分产品示意图.19 图 32：住友电工集团营业总收入（亿日元）.19 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 33：住友电工汽车部门产品.19 图 34：住友电工自动驾驶分部电线及线束销售净额（亿日元）.20 图 35：莱尼集团营业总收入及净现金流（亿欧元）.20 图 36：莱尼自动驾驶线缆.20 图 37：莱尼电线电缆解决方案部销售额及利率.20 图 3

11、8：古河电工营业收入（亿日元）.21 图 39：古河电工电子与汽车分部营业收入（亿日元）.21 图 40：福斯集团核心产品.22 图 41：香港沃尔贸易营业收入（亿元）.22 图 42：香港沃尔贸易净利润（亿元）.22 图 43：公司电线业务盈利能力.23 图 44：卡倍亿总营收和汽车线缆收入（亿元）.25 图 45：卡倍亿汽车线缆毛利与毛利率（万元，%）.25 图 46：卡倍亿主要客户.25 图 47：金信诺营业收入（亿元）.26 图 48：金信诺 2021 年营业收入构成.26 图 49：金信诺同轴线缆收入（亿元）与毛利率.26 图 50：金信诺高速线缆产品.26 图 51：兆龙互联营业收

12、入（亿元）.26 图 52：兆龙互联毛利及毛利率（亿元）.26 图 53：沪光股份主要产品.27 图 54：沪光股份营业收入（亿元）.28 图 55：沪光股份线束收入（亿元）与毛利率.28 图 56：金属及材料行业历史 PEBand.29 图 57：金属及材料行业历史 PBBand.29 表 1：汽车线缆分类及用途.6 表 2：汽车低压电线束技术条件.7 表 3：驾驶自动化等级与划分要素.11 表 4：自动驾驶主要传感器原理及性能优势对比分析.13 表 5：不同级别自动驾驶传感器需求（个）.14 表 6：主要车企和造车新势力自动驾驶传感器配置方案.14 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告

13、 表 7：国内汽车线缆和高速线缆市场规模测算.14 表 8：全球汽车线缆和高速线缆市场规模测算.15 表 9：线束公司线缆来源.18 表 10：乐庭电线业务产品.23 表 11：卡倍亿线缆产品.24 表 12：兆龙汽车数据通信线缆产品.27 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 一、一、电动化智能化推动车用线缆高压高速化电动化智能化推动车用线缆高压高速化 1、车用线缆概述车用线缆概述 汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于汽车的电能传输、信号传递和控制。汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于汽车的电能传输、信号传递和控制。由于汽车内部的工作环境存在震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电

14、磁辐射等，十分复杂，因此要求汽车线缆具有耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等各种功能，以保证汽车行车安全。汽车线缆是根据汽车的需求而专门设计和生产的，随着汽车性能的不断提高以及随着汽车性能的不断提高以及电动汽车和智能汽车时代的到来，对汽车线缆产品的性能要求也越来越高，高压线缆和高速线缆需求量逐渐增加。电动汽车和智能汽车时代的到来，对汽车线缆产品的性能要求也越来越高，高压线缆和高速线缆需求量逐渐增加。根据汽车线缆的用途、电压、耐温、材质的不同，汽车线缆有多种分类。表表 1 1：汽车线缆分类及用途：汽车线缆分类及用途 分类标准分类标准 类别类别 用途用途 用途 信号线 汽车电子电器信号通知和控制 电源

15、线 汽车的电能传输 电压负荷 高压线（大于等于 60V）新能源汽车动力电池的电能传输 低压线（小于 60V）一般汽车低压线缆 耐温条件 高温线（大于等于 125 摄氏度）发动机、排气管等耐温等级要求较高的线缆 低温线（小于 125 摄氏度）操控盘等耐温等级要求较低的线缆 材质 铜导线 适用于所有汽车线缆 铝导线 目前主要用于传统汽车电瓶附近的线缆 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券 图图1：整车线束构造图整车线束构造图 图图2：汽车线束汽车线束 资料来源：立达线束、招商证券 资料来源：线束中国、招商证券 汽车线缆行业的主要上游为铜材、铝材加工厂商和化工原料生产厂商，其中铜材是最常见的导体材料。下

16、游行业主要为汽车线束生产厂商，下游终端行业为汽车整车制造厂商。汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子连接器压接后，外面再塑压绝缘体或外加金属壳体捆扎成汽车线束。汽车线束是汽车电路的网络主体，充当整个设备电源和信号传输的媒介，其重量组成 75%-80%是汽车线缆。汽车线缆行业与下游产业的关联度较高，汽车线束厂商及整车厂商直接影汽车线缆行业与下游产业的关联度较高，汽车线束厂商及整车厂商直接影响本行业的技术水平发展状况和市场需求情况。响本行业的技术水平发展状况和市场需求情况。敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图3：汽车线缆行业产业链及龙头企业汽车线缆行业产业链及龙头企业 资料来源：线束中国、招

17、商证券 传统汽车以低压线为主，相比普通家用电线要求更高。传统汽车以低压线为主，相比普通家用电线要求更高。传统汽车是以汽油发动机为动力，因此传统汽车线缆作用是传输控制信号，承受的电压很小，故电缆直径较小，结构上也仅是导体外加绝缘，较为简单。与普通家用电线不同，普通家用电线是铜制单芯电线，有一定硬度，而汽车电线都是铜质多芯软线，有些软线细如毛发，几条乃至几十条软铜线包裹在塑料绝缘管（聚氯乙烯）内，柔软而不容易折断。汽车用线对材料的要求也非常严格，包括其电气性能、材料散发性、耐温性等等，都比一般的线束要求要高，特别是涉及到安全方面的：如方向控制系统、刹车这些重要组件的线束，要求更为严格。汽车线束内的

18、电线常用规格有标称截面积 0.5、0.75、1.0、1.5、2.0、2.5、4.0、6.0 等平方毫米的电线，它们各自都有允许负载电流值，配用于不同功率用电设备的导线各自都有允许负载电流值，配用于不同功率用电设备的导线。以整车线束为例，0.5 平方毫米规格线适用于仪表灯、指示灯、门灯、顶灯等；0.75 规格线适用于牌照灯，前后小灯、制动灯等；1.0 规格线适用于转向灯、雾灯等；1.5 规格线适用于前大灯、喇叭等。图图4：低压线缆结构示意图低压线缆结构示意图 图图5：低压导体构造低压导体构造 资料来源：线束中国、招商证券 资料来源：线束中国、招商证券 表表 2 2：汽车低压电线束技术条件：汽车低

19、压电线束技术条件 导线公称截面积导线公称截面积 mm2 试验电流试验电流 A 电压降电压降 mV 导线公称截面积导线公称截面积 mm2 试验电流试验电流 A 电压降电压降 mV 0.05 5 3 10.00 50 25 0.75 10 5 16.00 60 15 1.00 15 8 25.00 70 18 1.50 20 11 35.00 80 20 2.50 30 16 50.00 90 23 4.00 35 18 70.00 100 25 6.00 40 20 资料来源：中华人民共和国汽车行业标准 QC/T29106-2002、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 2、电动化

20、趋势推动车用线缆高压化电动化趋势推动车用线缆高压化 随着新能源汽车的发展，汽车用电线按承受电压的类型可分为低压用线（耐压等级随着新能源汽车的发展，汽车用电线按承受电压的类型可分为低压用线（耐压等级 DC60VDC60V 或或 AC25VAC25V）和高压用线（耐）和高压用线（耐压等级压等级 DCDC 大于大于 60V60V 小于小于 600V600V）。）。根据电动乘用车高压电缆的使用要求，电动乘用车高压电缆主要起传输能量的作用，需把电池的能量传输到各个子系统，因此所设计的电动乘用车高压线束必须满足高压大电流传输。汽车高压线最大的特点是高压大电流，绝缘性能要求高，因此绝缘层往往比较厚而芯线比较

21、细；低压线恰好相反，要求传输低电压，为了减少电阻所以导体粗。两者共同点是必须耐高温、阻燃，以适应汽车苛刻的工作环境。汽车低、高压线缆的生产工艺基本相同，只是参数的调整不同。从结构上看，高压电缆比低压电缆多了半导体层和屏蔽层。所以高压电缆比低压电缆绝缘层更厚，并且结构复杂，工艺要求更高。图图6：低压线缆结构示意图低压线缆结构示意图 图图7：高压线缆结构示意图高压线缆结构示意图 资料来源：电力实事公众号、招商证券 资料来源：电力实事公众号、招商证券 高压线缆作为电动汽车上动力输出的主要载体，是新能源汽车性能和安全的关键零部件之一。高压线缆作为电动汽车上动力输出的主要载体，是新能源汽车性能和安全的关

22、键零部件之一。电动乘用车高压电缆承受的电压较高（额定电压最高 600）、电流较大（额定电流最高 600A），电磁辐射较强，故电缆的直径明显增大。同时为了避免电磁辐射对周围电子设备产生强烈电磁干扰，影响其他电子设备正常运行，电缆采用同轴结构抗电磁干扰屏蔽结构，电缆内的磁场成同心圆分布，而电场从内导体指向并止于外导体，使电缆周围外部的电磁场为零，亦即屏蔽了电磁辐射，从而确保电动车正常运行。高压线缆主要应用于配电盒内部线束信号分配，高效优质地传输电能，屏蔽外界信号干扰。图图8：电动乘用车高压电缆结构示意图电动乘用车高压电缆结构示意图 资料来源：OFweek、招商证券 3、智能化趋势推动车用线缆高速化

23、智能化趋势推动车用线缆高速化 随着智能网联车和自动驾驶技术的发展，汽车通信系统需要不断提高传输速率。高速线缆是一种连接通信设备的线缆，以镀银导体和发泡绝缘芯线为材料。为了保证低延时差，达到高频宽带传输，高速线缆线对采用平行结构高速线缆线对采用平行结构，不同于高压线缆的同心圆结构。高速线缆采用对屏蔽或总屏蔽的方法高速线缆采用对屏蔽或总屏蔽的方法使信号避免外界干扰，线材具有良好的屏蔽效果。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 9：高速线缆结构示意图高速线缆结构示意图 图图 10：高速线缆结构高速线缆结构示意图示意图 资料来源：金信诺官网、招商证券 资料来源：线束工程师之家、招商证券 图图

24、 11：高速线缆结构高速线缆结构 图图 12：高压线缆屏蔽层典型编织结构高压线缆屏蔽层典型编织结构 资料来源：金信诺官网、招商证券 资料来源：线束工程师之家、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 二、二、汽车智能化趋势明确，高速线缆需求大幅提升汽车智能化趋势明确，高速线缆需求大幅提升 1、L2 及以上级别智能及以上级别智能汽车汽车加速渗透加速渗透 自动驾驶产业多学科融合，技术切入满足不同细分场景自动驾驶产业多学科融合，技术切入满足不同细分场景。自动驾驶产业链上游包括感知层、决策层、执行层与网联层，感知、决策和执行为实现自动驾驶技术的核心要素，而网联层作为中国车路协同技术路径下重

25、要组成，与自动驾驶技术协同发展落地；产业链中游包括主机厂、自动驾驶科技企业、出行科技企业和智慧交通服务商，共同打造生态融合。产业链下游涉及智能驾驶车辆运营以及智能驾驶车辆改装，其中智驾车辆运营按应用场景可分为封闭场景、半封闭场景与开放场景，通过自动驾驶技术满足不同场景及市场需求。图图 13：自动驾驶产业自动驾驶产业链链 资料来源：艾瑞咨询、招商证券 车路云一体化融合协同。车路云一体化融合协同。随着自动驾驶发展，智能驾驶汽车将在现有单车智能自动驾驶的基础上，通过车联网将“车-路-云”交通参与要素联系在一起，拓展和助力单车智能自动驾驶在环境感知、计算决策和控制执行等方面的能力升级，加速智能驾驶应用

26、成熟。“车-路-云”各个环节的关键技术深度协同，形成了网联自动驾驶技术体系架构。车路云一体架构通过云端+边缘计算实时地处理自动驾驶汽车传来的道路数据，自动识别可用于后续处理应用的数据并更新数据。图图 14：车路云示意图车路云示意图 资料来源：易观数据、招商证券 汽车自动化驾驶划分为汽车自动化驾驶划分为 6 个等级。个等级。2020 年 3 月，中国工业和信息化部发布的汽车驾驶自动化分级标准，基于驾 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 驶自动化系统能够执行动态驾驶任务的程度，根据在执行动态驾驶任务中的角色分配以及有无设计运行条件限制，汽车自动化驾驶可分为 6 个等级。L0 级别系统仅提供

27、预警类功能，车辆控制完全由驾驶员掌控，因此属于辅助预警。L1-L2 级别系统可接管少部分的、不连续的车辆控制任务，属于高级别辅助驾驶范围（Advanced Driving Assistance System，简称“ADAS”或“辅助驾驶”）。而 L3-L5 级别系统可以在激活后的一定情况下执行连续性驾驶任务，因此属于自动驾驶范围。其中，L5 级别完全自动驾驶技术受制于技术、法规、政策等因素，其短中期可行性较低，因此目前 L4 为可行性较高且落地性较强的高级别自动驾驶等级。表表 3 3：驾驶自动化等级与划分要素：驾驶自动化等级与划分要素 类别类别 分级分级 名称名称 车辆横向车辆横向和纵向运和纵

28、向运动控制动控制 目标时间探目标时间探测与响应测与响应 动态驾驶任动态驾驶任务接管务接管 设计运设计运行条件行条件 主要内容主要内容 人工驾驶 L0 应急辅助 驾驶员 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 可感知环境，并提供报警、辅助或短暂介入以辅助驾驶员（如车道偏离预警、前碰撞预警等应急辅助功能）预警、前碰撞预警等应急辅助 高级别辅助驾驶 L1 部分驾驶辅助 驾驶员及系统 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 驾驶员和驾驶自动化系统共同执行动态驾驶任务，并监管驾驶自动化系统的行为和执行适当的响应或操作 L2 组合驾驶辅助 系统 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 驾驶员和驾驶自动化系统共同执行动态驾驶任务，并监管

29、驾驶自动化系统的行为和执行适当的响应或操作 自动驾驶 L3 有条件自动驾驶 系统 系统 动态驾驶任务接管用户（接管后成为驾驶员）有限制 驾驶自动化系统在其设计运行条件内持续地执行全部动态驾驶任务 L4 高度自动驾驶 系统 系统 系统 有限制 驾驶自动化系统在其设计运行条件内持续地执行全部动态驾驶任务和执行动态驾驶任务接管 L5 完全自动驾驶 系统 系统 系统 无限制 驾驶自动化系统在任何可行驶条件下持续地执行全部动态驾驶任务和执行动态驾驶任务接管 资料来源：艾瑞咨询、中国工业和信息化部汽车驾驶自动化分级、招商证券 2020 年 11 月，工信部发布智能网联汽车技术路线图 2.0，预计到 202

30、5 年，我国 L2、L3 级智能网联汽车销量占当年汽车总销量比例超过 50%，C-V2X 终端新车装配率达 50%，计划到 2035 年，中国方案智能网联汽车技术和产业体系全面建成，网联式高度自动驾驶智能网联汽车大规模应用。图图 15：中国智能网联汽车技术路线图中国智能网联汽车技术路线图 资料来源：智能网联汽车技术线路图 2.0、招商证券 2025 年全球智能驾驶市场规模预计达到年全球智能驾驶市场规模预计达到 1300 亿元，亿元，L2 级别将占据市场主流，级别将占据市场主流，L3 及以上及以上“技技+法法”前行中。前行中。L0 级别的预警功能和 L1-L2 级别的辅助驾驶功能作为转向自动驾驶

31、的过渡产品，以主动安全功能为主，是汽车自动化、智能化的初级阶段，需要驾驶员随时准备接管，目前在市场中处于快速普及期，同时展现出从高端车型向中低端车型不断渗透的特点。L4 级别功能在特殊场景、特殊条件下可体现在从 A 点到 B 点的自动驾驶，但目前除 AVP（自主泊车辅 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 助系统）外暂无更多明确的单一产品形态。而 L5 则不区分具体功能和产品形态，可完成在全速、全域、全场景下的完全无人驾驶，但由于法规、伦理、技术等限制在短期内难以落地。根据根据 ICV 数据，全球数据，全球 2021 年年 L1 及以上自动驾及以上自动驾驶汽车的驶汽车的渗渗透率为透率为

32、74%，较较 2020 年年提升提升 17pct，2022 年进一步提升至年进一步提升至 82%，预计，预计 2026 年将达到年将达到 94%，L2 自动驾自动驾驶汽车将成为驶汽车将成为市场主流市场主流，渗透率预计达渗透率预计达 65%。根据艾媒咨询预测，2025 年全球智能驾驶市场规模达年全球智能驾驶市场规模达 1299.7 亿元亿元，3年年 CAGR 超过超过 60%。图图16：中国智能驾驶渗透率中国智能驾驶渗透率 图图17：全球智能驾驶渗透率全球智能驾驶渗透率 资料来源：亿欧智库、招商证券 资料来源：ICVGlobal intelligient driving forcast-2022

33、、招商证券 图图18：中国智能驾驶市场规模中国智能驾驶市场规模 图图19：全球智能驾驶市场规模全球智能驾驶市场规模 资料来源：艾媒咨询、招商证券 资料来源：艾媒咨询、招商证券 2、高速线缆单车用量显著提升高速线缆单车用量显著提升 数据传输速度要求提升，拉动高速线缆升级。数据传输速度要求提升，拉动高速线缆升级。随着自动驾驶程度的提升，其对汽车感知能力的要求也越来越高，这要求线缆的传输速度等多方面有相应的提升。在自动驾驶领域中会涉及到摄像头、激光雷达、超声波雷达、毫米波雷达，这四个零件对于传输速度的要求非常高，尤其是雷达，最大要达到千兆以上的传输速度要求，会使用到 HSD、以太网等。此外，车联网和

34、娱乐功能，至少需要百兆以上的数据传输速度。ADAS 先进驾驶辅助系统：ADAS 主要功能块包括感知、判断、决策和执行。这些功能块由许多大大小小的传感器、ECU 组成，它们每秒收集着数千兆的数据，给到中央运算器做处理和判断，以实现正确的驾驶指令。相较于传统汽车，智能汽车新增了大量传感器，同时为了实现汽车互联，也包含了很多天线模块，如 4GLTE、5G、V2X、GPS 和北斗等。为了实现如此多新增模块之间高速、稳定、可靠且低延时的数据传输，高速数据传输系统变得前所未有的重要。信息娱乐系统：显示屏的数量会越来越多，如新增的全数字液晶仪表盘、扶手箱显示屏,显示屏的尺寸会越来越大，以提升客户体验。在人机

35、互动方面，USB 2.0 和蓝牙连接已经变得非常普遍，未来的应用会大大加快传输速度要求。车内高速网络：随着汽车智能化和互联化，汽车工业需要新一代的总线协议，它既可以达到每秒上百兆甚至更高57%42%40%35%31%28%34.0%40%35%34%32%30%9.0%18%25%30%34%37%1%3%5%0%20%40%60%80%100%202020212022E2023E2024E2025EL0L1L2L3及以上43%26%18%13%9%7%6%36%45%46%45%42%38%27%20%29%36%41%47%54%65%0%0%0%1%1%1%2%0%20%40%60%80

36、%100%202020212022E2023E2024E2025E2026EL0L1L2L3及以上-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300中国智能驾驶市场规模（亿元）增长率0%20%40%60%80%100%050010001500全球智能驾驶市场规模CAGR 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 的传输速率，又能保证对线束成本和重量的有效控制。根据 IEEE 以及 OPEN 组织所构建的数据传输协议，汽车以太网总线可以很好地承担此任务。第一阶段的任务是将汽车以太网总线的速度达到 100 Mbits/s，下一个则是 1 Gbits/s，在未来的

37、 3 到 5 年甚至能实现 10 Gbits/s 的速度。这对芯片以及传输系统（连接器+线束）都是非常重大的挑战。图图 20：智能汽车感知系统智能汽车感知系统 资料来源：控安汽车研究院、招商证券 传感器数量增加，现有技术框架内单车数据线的用量将显著提升。传感器数量增加，现有技术框架内单车数据线的用量将显著提升。比起传统车辆，自动驾驶系统等级提高，需要的独立传感器数量大幅度增长，而传感器的数据传输离不开数据线缆的支持，因此所需数据线数量增加。另一方面，一般单车的汽车线束为 1.5-2km，根据安波福的测算，未经优化的 L3、L4 等级自动驾驶车辆的自动驾驶系统就需要增加2km 的线束，因此单车总

38、线束长度将提升一倍多。表表 4 4：自动驾驶主要传感器原理及性能优势对比分析：自动驾驶主要传感器原理及性能优势对比分析 传感器传感器 相关原理相关原理 优势优势 超声波雷达 探测车身周边 3cm 以内障碍物低速防碰撞、停车位检测等 较低成本，短时间可维持准确位置、航向 毫米波雷达 探测周围车辆的距离和相对速度跟车防撞、并线时检测后车速度 测量精度较高，探测距离较远（百米级），成本低 视觉摄像头 单目、双目、多目技术、3D 环境建模，利用图像识别与匹配定位车辆、识别行人、车辆等，判断前车距离 成本低，可识别颜色、图案、文字 激光雷达 激光扫描实时生成 3D 地图，实时地图与地图库匹配来定位车辆、

39、识别行人、车辆、车道线、路沿等车辆与周围环境的距离判断 相对测量精度高（毫米级）、探测距离远 高精度惯导 短时间内推算车辆位置、航向和速度与 RTK 接收机配合，解决无卫星信号情况 卫星高精度定位系统 高精度卫星定位（厘米级）车身位置、航向以及速度检测 成本低、定位精度高 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 表表 5 5：不同级别自动驾驶传感器需求：不同级别自动驾驶传感器需求（个）（个）传感器传感器 L1 L2 L3 L4 L5 超声波雷达 8 8 12 12 12 毫米波雷达 0 1-3 5 6 8 摄像头 1 5 8 10 12 激光雷达-1 3

40、 5 合计 9 14-16 26 31 37 资料来源：汽车之家、招商证券 表表 6 6：主要车企和造车新势力自动驾驶传感器配置方案：主要车企和造车新势力自动驾驶传感器配置方案 厂家厂家 车型车型 等级等级 传感器数量传感器数量 前置摄像头前置摄像头 其他摄像头其他摄像头 激光雷达激光雷达 毫米波雷达毫米波雷达 超声波雷达超声波雷达 蔚来 ES8 L2 25 个 1 个（3 目）5 个 0 5 个 12 个 小鹏 G3 L2+25 个 1 个（双目）8 个 0 3 个 12 个 奥迪 A8 L3 24 个 1 个 5 个 1 个（4 线）5 个 12 个 广汽新能源 AionLX L3 23

41、个 1 个 5 个 0 5 个 12 个 奔驰 GLC L2 22 个 1 个（单目）4 个 0 5 个 12 个 零跑 S01 L2+22 个 1 个（双目）7 个 0 1 个 12 个 爱驰 U5 L2+22 个 1 个 6 个 0 3 个 12 个 特斯拉 Model3 L2+21 个 1 个（3 目）5 个 0 1 个（160m）12 个 上汽 MarvelX L2 21 个 2 个 4 个 0 3 个 12 个 威马 EX6Plus L2 21 个 1 个 5 个 0 3 个 12 个 哪吒汽车 U L2+21 个 1 个 7 个 0 1 个 12 个 领克 05 L2+20 个 1

42、 个 4 个 0 3 个 12 个 资料来源：各公司官网、控安汽车研究院、招商证券 2025年全球车用高速线缆市场空间预计超过年全球车用高速线缆市场空间预计超过200亿元亿元，在整体线缆市场中的比重将，在整体线缆市场中的比重将小幅提升至小幅提升至40%。假设2023-2025年全球和中国汽车总销量年增速为 3%。根据卡倍亿公告，传统汽车和新能源汽车的线缆单车价值量分别约 500 和1000元，据此估算2025年国内和全球汽车线缆规模将分别达到217亿元和553亿元，三年CAGR 分别为9%和7%。根据不同自动驾驶等级对应的高速线缆单车价值不同，假设 L0、L1、L2、L3 及以上对应的高速线缆

43、 ASP 分别为 50、150、350 和 500 元。结合亿欧智库和 ICV 对中国和全球智能汽车渗透率预测数据，我们预计 2025 年国内高速线缆的市场规模将达到 63 亿元，全球高速线缆市场规模将达到 219 亿元，三年 CAGR 分别为 14%和 11%。表表 7 7：国内汽车：国内汽车线缆和线缆和高速线缆市场规模高速线缆市场规模测算测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内汽车销量（万辆）2531 2628 2686 2767 2850 2936 国内新能源汽车销量（万辆）137 352 689 850 1100 1400 国内汽车线缆规模（亿元）

44、国内汽车线缆规模（亿元）133133 149149 169169 181181 198198 217217 高速线缆：高速线缆：L0 渗透率 57%42%40%35%31%28%L0 市场规模（亿元）7 6 5 5 4 4 L1 渗透率 34%40%35%34%32%30%L1 市场规模（亿元）13 16 14 14 14 13 L2 渗透率 9%18%25%30%34%37%L2 市场规模（亿元）8 17 24 29 34 38 L3 及以上渗透率 0%0%0%1%3%5%L3 市场规模（亿元）0 0 0 1 4 7 国内汽车高速线缆规模（亿元）国内汽车高速线缆规模（亿元）2828 3838

45、 4343 4 49 9 5 56 6 6363 国内高速线缆市场占比（%）21%25%25%27%29%29%资料来源：中汽协、EV Volume、亿欧智库、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 表表 8 8：全球汽车：全球汽车线缆和线缆和高速线缆市场规模高速线缆市场规模测算测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量（万辆）7705 8038 7839 8074 8317 8566 全球新能源车销量（万辆）324 675 1082 1450 1900 2500 全球汽车线缆规模（亿元）401 436 446 476 511 553

46、高速线缆：高速线缆：L0 渗透率 48%26%18%13%9%7%L0 市场规模（亿元）16.7 10.6 7.1 5.4 3.8 2.9 L1 渗透率 36%45%46%45%42%38%L1 市场规模（亿元）42.0 54.3 53.5 54.3 53.0 48.6 L2 渗透率 20%29%36%41%47%54%L2 市场规模（亿元）54.3 80.3 99.5 116.8 138.1 161.9 L3 及以上渗透率 0%0%0%1%1%1%L3 市场规模（亿元）0.2 0.4 1.0 2.0 4.4 5.8 全球全球汽车高速线缆规模（亿元）汽车高速线缆规模（亿元）113113 141

47、46 6 161161 17179 9 199199 219219 全球高速线缆市场占比（%）28%33%36%37%39%40%资料来源：Marklines、EV Volume、ICVGlobal intelligent driving forecast-2022、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 三、三、汽车高速线缆壁垒高，海外依赖度强汽车高速线缆壁垒高，海外依赖度强 1、资质、技术、资金三重壁垒资质、技术、资金三重壁垒（1）资质认证壁垒资质认证壁垒 汽车线缆认证严格，周期较长，合作粘性高。汽车线缆认证严格，周期较长，合作粘性高。汽车线缆属于汽车的安全件，汽车整车厂商对

48、汽车线缆供应商的选择非常严格。汽车线缆企业要进入汽车线束厂商供应链一般需要通过客户合格供应商体系资质认证，主要包括技术评审、质量体系评审、价格竞标、产品试制、小批量试用、批量生产等阶段，合格供应商体系认证过程一般需要两到三年的时间，通过认证后，为保证产品质量和维护供货的稳定性，整车制造商和供应商会保持较为稳固的长期合作关系。一般来说，认证过程主要包括三个环节：一般来说，认证过程主要包括三个环节：首先，企业需要通过第三方质量体系认证；其次，企业产品需要通过整车厂商指定的第三方检测机构的严苛检测以取得整车厂商对线缆产品的认证；最后，通过线束厂商和整车厂商的适应性试验后确定供应商资质，纳入其供应链体

49、系，双方进入稳定的合作阶段。已进入合格供应商名录后还需在后续合作工作中通过定期和不定期的考核。图图 21：资质认证流程资质认证流程 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券（2）技术壁垒技术壁垒 汽车线缆制造主要技术指标包括耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等。技术壁垒主要体现在两个方面：1）专用生产专用生产设备：设备：制造过程需使用具有本行业工艺特点的专用生产设备，如挤出机、拉丝机、绞线机等来适应线缆产品的结构、性能的要求，满足大长度、连续、高速生产的要求，主要依赖进口。2）绝缘材料绝缘材料：线缆企业研发独有的绝缘材料配方，不断满足下游客户提出的线缆性能要求，主要原材料包括 PVC 树脂、增塑剂、填充剂

50、、复合稳定剂、改性剂、润滑剂等。汽车高速线和其他线缆在结构上有所不同，因此成品加工也不同。汽车高速线缆主要包括束绞、挤出、对绞、单绞、汽车高速线缆主要包括束绞、挤出、对绞、单绞、编织、护套挤出等步骤，编织、护套挤出等步骤，期间再辅以绝缘材料的添加。相比高压线缆，高速数据线缆主要多了对绞和单绞两个环节。束绞：通过束丝机将并丝绞合成绞丝 挤出：通过挤出机在绞丝上包覆绝缘 对绞：将包覆绝缘材料后的芯线，通过对绞机进行绞合 单绞：通过单绞机进行绞合 编织：通过编织机在芯线上编织铜丝，包覆芯线 护套挤出：通过挤出机在包覆铝箔对绞线上包覆绝缘材料 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图22：汽车

51、汽车数据传输线缆数据传输线缆工艺流程工艺流程 图图23：汽车汽车硅橡胶硅橡胶高压高压线缆线缆线缆线缆工艺流程工艺流程 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券 图图 24：汽车线缆用汽车线缆用绝缘材料工艺流程绝缘材料工艺流程 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券（3）资金壁垒资金壁垒 汽车线缆生产需要购置大量的高端加工生产设备，引进专业技术人才，设立专门的研发、检测机构等，这些都需要大量、持续的资金支持。同时，线缆产品具有“料重工轻”的特点，主要原材料铜的价值较高且价格波动较为明显，需要占用较多的流动资金，要求企业必须拥有较多的营运资金，保证生产的正常运行。以卡倍亿为例，

52、2021 年原材料成本占比约 96%，其中原材料铜材占比达到 80%以上，此外 2021 年应收账款达 7.1 亿元，大幅高于应付账款 0.9 亿元，应收账款和应付账款周转率分别为 3.9 次和 24.7 次。图图25：2 2021021 年卡倍亿营业成本构成年卡倍亿营业成本构成 图图26：卡倍亿应收应付账款（亿元）及周转率（次）卡倍亿应收应付账款（亿元）及周转率（次）资料来源：卡倍亿公告、招商证券 资料来源：卡倍亿公告、招商证券 2、海外巨头占据主要市场份额海外巨头占据主要市场份额 目前汽车线缆的制造商可大致分为两类：一类为独立专门生产线缆的公司，另一类为线束公司旗下的线缆厂商。目前汽车线缆

53、的制造商可大致分为两类：一类为独立专门生产线缆的公司，另一类为线束公司旗下的线缆厂商。独立专门生产线缆的公司：独立专门生产线缆的公司：海外如意大利普睿司曼、法国耐克森等，国内如福斯集团、乐庭电线、卡倍亿等。80%16%1%3%原材料铜其他原材料人工成本制造费用05.02.04.06.08.02001920202021应收账款应付账款应收账款周转率（右）应付账款周转率（右）敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 线束公司：线束公司：海外线束巨头矢崎、住友等既外购线缆，同时也通过线缆子公司自产。作为线缆下游的线束行业集中度高，外资占据绝大部分市场，根

54、据华经产业研究院数据，2021 年全球汽车线束企业 CR3 为 71%，分别为矢崎、住友和安波福，市场份额为别为 30%、24%、17%，莱尼、李尔分别占比为 6%和 5%。两大日本汽车线束厂家矢崎和住友电气合计占比逾 50%，加上藤仓和古河，日本线束企业占据逾 60%市场份额，欧美线束企业占比近 30%。表表 9 9：线束公司线缆来源：线束公司线缆来源 主要线束公司主要线束公司 类别类别 线缆来源线缆来源 矢崎、住电、古河等 日系 自产+外购 安波福、莱尼、科络普等 欧美系 李尔 美系 外购 德科斯米尔 德系 昆山沪光、金亭等 国内 资料来源：卡倍亿招股书、招商证券 图图 27：202120

55、21 全球汽车线束企业市场份额全球汽车线束企业市场份额 资料来源：华经产业研究院、招商证券（1）普睿司曼集团（普睿司曼集团（Prysmian）普睿司曼集团是能源和通信电缆系统行业的世界领导者。公司定位于高科技市场，提供最广泛的产品、服务、技术和知识。在能源领域，普睿司曼集团经营的业务包括为输配电服务的地下和海底电力电缆系统，在不同工业部门使用的特种电缆，以及在建筑和基础设施行业中使用的中低压电缆。在通信领域，普睿司曼集团生产为语音、图像和数据传输服务的线缆和连接件，包括各种光纤、光缆和铜缆，以及连接件系统的全套综合布线方案。其产品 Draka Prestolite Automotive 诞生于

56、普睿司曼和通用电缆的合并，并为其客户提供全球汽车行业最广泛的电缆和组件组合。公司认为汽车行业在电动和互联自动驾驶汽车领域保持高速增长，专注于互联和自动驾驶汽车，生产用于汽车行业最广泛的数据通信系统的电缆，不仅确保车内快速、安全和多媒体通信，还确保 V2V、V21 等。图图28：普睿司曼集团营业总收入（亿欧元）普睿司曼集团营业总收入（亿欧元）图图29：普睿司曼集团工业和网络组件部销售额及利润率普睿司曼集团工业和网络组件部销售额及利润率 资料来源：wind、公司公告、招商证券 资料来源：wind、公司公告、招商证券 30%24%17%6%5%4%3%1%10%矢崎住友安波福莱尼李尔古河藤仓裕罗其他

57、-10%0%10%20%30%0204060800202021营业总收入YOY6%7%8%050022Q3工业和网络组件部销售额工业和网络组件部利润率 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 （2）耐克森（耐克森（Nexans）耐克森前身为阿尔卡特（Alcatel）公司，是法国一家为基础设施、工业、建筑市场等生产铜和光缆产品的公司，其业务包括工业和解决方案、楼宇和区域、通信和数据三部分。在自动化领域，耐克森认为此前汽车行业处于该领域发展的最前沿，然而，现在从食品、饮料，到电子、化工、橡胶和塑料、金属和机

58、械，高度多样化的行业越来越多地将操作自动化，高性能电缆将继续在这一演变中发挥重要作用。耐克森的增值优质产品基于超过 25 年的自动化经验以及与主要自动化行业参与者的长期合作伙伴关系，能够很好地满足客户的需求。图图30：耐克森耐克森营业利润率营业利润率 图图31：耐克森自动化领域部分产品示意图耐克森自动化领域部分产品示意图 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券（3）住友电工集团住友电工集团 住友电工集团在全球经营线束事业。主要以传输汽车电源和信息的线束为核心，以精湛的技术和品质提供各种有利环保的混合动力汽车、电动汽车所使用的产品，满足时代需求。公司线束产品主要以传输汽车电源

59、和信息的线束为核心，用于有利环保的混合动力汽车和电动汽车的产品等。公司为自动汽车生产电线产品分为通用电线、耐热电线、屏蔽电缆和楠木线四大类。图图32：住友电工集团营业总收入（亿日元）住友电工集团营业总收入（亿日元）图图33：住友电工汽车部门产品住友电工汽车部门产品 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 0%2%4%6%8%10%200202021营业利润率行业和解决方案部利润率-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500025002002020212022E营业总收入YOY 敬请阅读末页的重

60、要说明 20 行业深度报告 图图 34：住友电工自动驾驶分部电线及线束销售净额住友电工自动驾驶分部电线及线束销售净额（亿日元）（亿日元）资料来源：公司公告、招商证券（4）德国莱尼集团（德国莱尼集团（LEONI）莱尼莱尼集团集团主要业务分为主要业务分为线缆系统（线缆系统（WCS，Wiring Cable Systems）和线束系统）和线束系统（WSD，Wiring Systems Division）。公司成立于 1917 年，总部位于德国的纽伦堡。是全球规模较大的、历史最悠久的电气线缆、线束系统和专业电缆产品的制造商之一，专业生产汽车线束、电线电缆、线缆系统、特种电缆及其它定制服务。剥离线缆业务

61、以改善财务状况剥离线缆业务以改善财务状况，聚焦线束业务，聚焦线束业务。近年来由于全球汽车市场增速放缓、墨西哥 Merida 工厂运营问题、人力资源资源成本管理不善、疫情停产以及俄乌战争等内外因素的影响，莱尼集团长期亏损，连续 5 个财年自由现金流为负，线缆业务 WCS 逐步被剥离，公司未来战略重点聚焦核心业务线束系统领域。2021 年 1 月和 3 月莱尼工业线缆业务和莱尼瑞士分公司分别成功出售，2022 年 5 月，莱尼拟将其汽车电缆解决方案业务出售给东南亚线束和电线供应商 Stark Corporation，但因泰国公司 Stark 最终拒绝而失败。图图35：莱尼莱尼集团营业总收入及净现金

62、流（亿欧元）集团营业总收入及净现金流（亿欧元）图图36：莱尼自动驾驶线缆莱尼自动驾驶线缆 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 37：莱尼电线电缆解决方案部销售额及利率莱尼电线电缆解决方案部销售额及利率 资料来源：公司公告、招商证券 03006009002020H12020H22021H12021H22022H1E2022H2E自动驾驶电线及线束销售净额-40-2002040602002020212022E营业总收入净现金流-5%0%5%10%055200202021电线电缆解决方案部销售额电线电缆解

63、决方案部毛利率 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 （5）日本古河电气工业株式会社（日本古河电气工业株式会社（Furukawa）古河电工于 1884 年成立，拥有 130 年以上的历史和世界高知名度。总部位于日本东京，是一家大型跨国公司。产品涉及信息通信、汽车、电子产品、能源、建筑、材料等领域。在汽车领域，古河电工集团针对线束不断大型化、复杂化的现状，在致力于细径化及轻量化、生产能力提高的同时，也致力于应对新技术（例如用于电动汽车、混合动力车的线束及铝电线的研发等）。图图38：古河电工营业收入（亿日元）古河电工营业收入（亿日元）图图39：古河电工电子与汽车分部营业收入（亿日元）古河电工

64、电子与汽车分部营业收入（亿日元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%005002018.32019.32020.32021.32022.3营业收入YOY-02018.32019.32020.32021.32022.3电子与汽车分部收入 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 四、四、国内汽车线束线缆企业国内汽车线束线缆企业 随着国产汽车崛起，随着国产汽车崛起，国产线束线缆品牌迎来发展良机。国产线束线缆品牌迎来发展良机。近年来国内汽车市场快速发展，凭借本土品牌具备成

65、本优势和更块响应速度，国产线缆厂商上海福斯、沃尔核材子公司乐庭电线、卡倍亿等快速崛起，有望打破国际厂商对该领域的垄断。1、福斯集团福斯集团 福斯集团始建于福斯集团始建于 20 世纪世纪 90 年代，为各大汽车制造商和汽车线束配套商提供优质的电线电缆产品。年代，为各大汽车制造商和汽车线束配套商提供优质的电线电缆产品。上海福尔欣线缆有限公司是福斯的核心控股企业。福斯装备了国际先进的生产设备，可生产以 ISO 国际标准为主的各种汽车电线电缆产品，核心产品包括车用数据线缆、新能源车用高压线缆、车用屏蔽或非屏蔽护套线缆、车用环保绝缘单芯线缆。根据官网数据，公司根据官网数据，公司汽车线缆汽车线缆国内市占率

66、超过国内市占率超过 25%，全球市占率超过，全球市占率超过 5%。员工总数逾 1600 人，占地约 300,000 平米，年产量约 1700 万公里，产值达 80 亿元。公司取得了 IATF 16949 质量体系认证、ISO 14001 环境体系认证、OHSAS 18001 职业健康安全管理体系认证。图图 40：福斯集团核心产品福斯集团核心产品 资料来源：公司官网、招商证券 2、沃尔核材沃尔核材乐庭电线乐庭电线 沃尔核材（中小盘联合覆盖）控股孙公司乐庭电线工业创建于 1981 年，是专业从事线材产品研发、制造和销售的技术型电缆制造商。其母公司沃尔核材 2013 年通过香港沃尔贸易有限公司以 4

67、328 万美元现金收购乐庭电线有限公司持有的乐庭电线工业（惠州）等五家公司 100%股权。乐庭电线电缆产品分别获得 UL、PSE、KC、TUV、DEKRA、VDE、CQC、CCC、F-Mark 和 Z-Mark 认证，公司管理体系也是行业内最早获得 ISO9001、ISO14001 和 IATF16949认证的企业。图图41：香港沃尔贸易营业收入（亿元）香港沃尔贸易营业收入（亿元）图图42：香港沃尔贸易净利润（亿元）香港沃尔贸易净利润（亿元）-40%0%40%80%0500212022H1营业收入同比-80%-40%0%40%80%120%160%0

68、0.511.52002020212022H1净利润同比 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 43：公司电线业务盈利能力公司电线业务盈利能力 资料来源：公司公告、招商证券 乐庭电线在电线、电缆制造方面提供多样化、定制化解决方案。包括智能汽车线缆解决方案、工业线缆解决方案、高速线缆解决方案、多媒体线缆解决方案。其中高速线包括 SFP 高速电线系列、QSFP 高速电线系列以及 SAS 排线系列。表表 1010：乐庭电线业务产品：乐庭电线业务产品 所属类别所属类别 产品名称产品名称 产品图片产品图片 产品性

69、能产品性能 应用应用 电动车应用线 EV 充电桩线CQC&DEKRA&UL 参考标准:CQC1103-1105,K175-2,GBT33594,UL62 额定温度:-25-+70C 额定电压:450V/750V/1000V 本产品适用于各种电动汽车、充电桩、换电站、充电站使用 充电桩线缆市场规格 额定温度:-40 +105C AC 交流电压：450V/750V DC 直流电压：1000V 高压电池线 通过 7000 小时长期老化、耐低温、耐油(11种)、耐臭氧、耐磨、阻燃、弯曲性能、XLPE产品符合低烟无卤(LSHF)的环保特性 主要用于电动汽车储能电池组的连接 多媒体应用线缆 MHL3.0

70、线缆 额定温度：80C 额定电压：30V 参考标准：UL 758，MHL3.0 通过 UL VW-1 垂直耐燃测试 MHL 接口够将移动设备中的视频信号与音频信号同时传输到外接显示设备上 HDMI2.1 线缆 额定温度：80C 额定电压：30V 参考标准：UL 758，HDMl 1.4，HDMI2.0,HDMI2.1 高视频分辨率、更快的刷新率。能满足商业 AV、工业及专业用途等。SATA3.2 线缆 额定温度：80C 额定电压：30V 参考标准：UL758，MHL3.0 通过 UL VW-1 垂直耐燃测试 主要用于影像及音像传输方面 USB3.1 线缆 额定温度:80C 额定电压:30V 用

71、于规范电脑与外部设备的连接和通讯 高速线 SFP 高速电线系列（2 对，4 对）额定温度:80C 额定电压:30V 参考标准:UL 758,UL13,IEEE802.3bj 燃烧测试:VW-1,CL2,FT4,IEC60332-3-24 应用在管理伺服器与网路卡和储存系统的沟通。额定温度:80C 额定电压:30V 参考标准:UL 13 通过 CL2 FT4,IEC60332-3-24 阻燃测试 QSFP 高速电线系列（8对）额定温度:80C 额定电压:30V 参考标准:UL 758,MHL3.0 通过 UL VW-1 垂直耐燃测试 QSFP 是四通道 SFP 接口，是为了满足市场对更高密度的高

72、速可插拔解决方案的需求诞生的。这种四通道可插拔接口传输速率达到了 40Gbps，很多 XFP 0%5%10%15%20%25%2002020212022H1电线业务毛利率沃尔香港贸易净利率 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 中成熟的关键技术都应用到了该设计中。SAS 排线系列 额定温度:80C 额定电压:30V 参考标准:UL 758 燃烧测试:H&VW-1 工业和新能源线 工业自动化线缆（工业编码器电缆、工业动力电缆、工业伺服电缆）额定温度:80C 额定电压:300V 绞合镀锡软铜线，弯曲性极佳，百万次以上 自动化电缆的应用领域很广，按照产品类别可以分为动力电

73、源线，伺服电缆，编码器电缆 额定温度：80C 额定电压：300V 绞合镀锡软铜线弯曲性极佳，百万次以上 额定温度：80C 额定电压：300V 绞合镀锡软铜线弯曲性极佳，百万次以上 新能源风能线缆 额定电压：450/750 V，300/500 V 参考标准：LiYCY 本产品适用于控制面板，齿轮箱，及机塔范围。新能源光伏线缆 参考标准:UL 4703,2pfg/1169,EN50618 太阳能电池组件与组件之间的连接电缆，一般使用组件接线盒附带的连接电缆直接连接，长度不够时还可以使用专用延长电缆。资料来源：乐庭电线官网、招商证券 3、卡倍亿卡倍亿 卡倍亿卡倍亿（汽车团队覆盖）（汽车团队覆盖）主营

74、业务为汽车线缆的研发、生产和销售。卡倍亿始创于 1986 年 8 月，具有 30 多年汽车线缆研发、生产、服务的历史，目前产品被广泛使用于大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等知名品牌汽车上，成为同时应用于欧、美、日和国内高端品牌的汽车线缆顶尖供应商。公司作为汽车供应链中的二级供应商，在取得汽车整车厂商的产品认可后，为一级供应商汽车线束厂商提供汽车线缆配套服务。公司主要产品包括常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、新能源线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品。公司生产的数据传输线缆型号包括 USB、LVDS 和 HDMI。表表 1111：卡倍亿线缆产品：卡倍

75、亿线缆产品 线缆类线缆类型型 产品图片产品图片 应用领域及功能应用领域及功能 性能及特点性能及特点 常规线缆 一般用于汽车内仪器仪表、电机控制器、电子设备等装置，传输电流及控制信号。使用 PVC、PP、XLPE 绝缘材料，外径小易安装，耐高温、耐磨损、耐油、耐老化等优良性能。铝线缆 一般用于传统电瓶连接线，用于传输电流，主要用于传统汽车发动机舱、蓄电瓶间以传输大功率电流。重量轻，适应汽车减重的轻量化要求；节油、减少排放且成本远低于铜导体。对绞线缆 一般用于汽车中的CAN-BUS数据总线，主要用于汽车内传感器和控制单元，实现信息实时传输。由相互绝缘的金属导线绞合而成，减少外界电磁干扰、弯曲性好。

76、屏蔽线缆 一般用于通讯、音视频、仪表和电子设备及自动化装置等有电磁兼容要求的线路连接。通过添加屏蔽层来实现线路与外界电磁信号的屏蔽，满足线路的电磁兼容性的要求，解决了非屏蔽汽车线缆容易受到外界电磁干扰或对外界产生电磁干扰的问题。硅橡胶线缆 一般应用于电动汽车内部充放电系统高压电源的连接，用于传输电流。具有优良的耐高温、耐高压、柔软弯曲、优异的电磁兼容性能。多芯护套线缆 一般应用于汽车控制部件的连接，用于信息共享、数据信号控制等功能。具有多信号传输和可承受反复弯曲及扭曲的特性。同轴线缆 一般用于高频数字、移动通信、GPS、无线电广播等信号传输。具有优异的耐高温性、耐弯曲性、信号高速传输性以及电磁

77、兼容性。数据传输线缆 一般用于高速数字信号传输，该系列数据传输线缆可广泛应用于后视摄像系统、USB 等。具有使用灵活、传输性能优越等特性。敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 线缆类线缆类型型 产品图片产品图片 应用领域及功能应用领域及功能 性能及特点性能及特点 常规线缆 一般用于汽车内仪器仪表、电机控制器、电子设备等装置，传输电流及控制信号。使用 PVC、PP、XLPE 绝缘材料，外径小易安装，耐高温、耐磨损、耐油、耐老化等优良性能。充电线缆 应用于新能源电动汽车充电系统与外部电源的连接，用于动力电源传输和控制信号传输。具有优良的耐高低温、耐紫外线、耐磨及柔软弯曲等性能。资料来源：公司

78、公告、招商证券 图图44：卡倍亿总营收和汽车线缆收入（亿元）卡倍亿总营收和汽车线缆收入（亿元）图图45：卡倍亿汽车线缆毛利与毛利率（万元，卡倍亿汽车线缆毛利与毛利率（万元，%）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 46：卡倍亿主要客户卡倍亿主要客户 资料来源：公司公告、招商证券 4、金信诺金信诺 金信诺金信诺（通信团队覆盖）（通信团队覆盖）专业从事基于“深度覆盖”和“可靠连接”的全系列信号互联产品的研发、生产和销售，主要有线缆/连接器/组件类、PCB 类和系统/终端类的三大类产品业务。公司线缆产品具备良好的品牌优势，为公司传统优势领域。公司基于线缆产品的技术积累及品

79、牌优势，在组件、连接器领域进行延伸，并布局了高速组件等新产品。目前线缆/连接器/组件类产品仍是公司销售收入占比最大的产品品类。公司线缆产品事业部正进一步针对新能源汽车公司线缆产品事业部正进一步针对新能源汽车领域拓展，实现汽车高压领域拓展，实现汽车高压 EV 线和汽车数据线缆全覆盖，线和汽车数据线缆全覆盖，同时向工业自动化控制线缆、医疗线、房地产电源线以及消费电子小同轴产品上持续突破。6.79.610.38.812.221.6056200202021总营收汽车线缆收入0.05.010.015.020.00.05.010.015.020.025.0201

80、6200202021汽车线缆毛利汽车线缆毛利率 敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 图图47：金信诺营业收入（亿元）金信诺营业收入（亿元）图图48：金信诺金信诺 20212021 年营业收入构成年营业收入构成 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图49：金信诺同轴线缆金信诺同轴线缆收入（亿元）收入（亿元）与毛利率与毛利率 图图50：金信诺高速线缆产品金信诺高速线缆产品 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 5、兆龙互连兆龙互连 兆龙互连兆龙互连（通信团队覆盖）（通信团队覆盖）专业从事数据电缆、专用电缆和连接产品设计、

81、制造与销售。公司深耕数字通信领域，经过二十余年发展，凭借自身的技术沉淀、设计能力及品质优势，为境内外客户提供各类产品，已成为细分领域龙头企业。公司主要产品包括数据电缆、高速传输电缆、工业数字通信电缆等专用电缆，以及高速电缆组件、工业电缆组件、数据电缆组件连接产品，被广泛应用于网络结构化布线、智能安防、通信设备、数据中心、工业互联网、工业自动化、工业机器视觉、轨交机车、医疗器械、光伏、航空航天、船舶工程等领域。图图51：兆龙互联营业收入（亿元）兆龙互联营业收入（亿元）图图52：兆龙互联毛利及毛利率（亿元）兆龙互联毛利及毛利率（亿元）资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 兆龙

82、提供 RG174、RTK031 两款车载同轴线和高速数据传输电缆，可以完美适用于 Fakra 连接，可用作汽车高频应用的标准接口，如收音机天线、GPS 天线或导航、车载移动通信、射频蓝牙应用以及射频遥控无钥匙进入和车辆辅助加热。另外，兆龙的 HSD 产品是应用于汽车行业的高速数据传输电缆，电缆采用四星绞结构设计，Al-mylar 和镀-40%-20%0%20%40%60%0500202021营业总收入YOY49%28%17%3%2%通信电缆及光纤光缆通信组件及连接器PCB系列卫星及无线通讯产 品其他0%5%10%15%20%0246810121416

83、200202021同轴电缆营业收入同轴电缆毛利率-20%0%20%40%02468720021营业总收入YOY0%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.50200202021毛利毛利率 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 锡铜屏蔽确保了出色的 EMC 性能，应用于车载信息娱乐系统。表表 1212：兆龙汽车数据通信线缆产品：兆龙汽车数据通信线缆产品 线缆类型线缆类型 产品图片产品图片 应用领域及功能应用领域及功能 LongCar 015 LongCar 015 同轴电缆适用

84、于 Fakra 连接器，应用于汽车内部天线、雷达、倒车影像、360 环视等信号数据传输系统。LongCar179 LongCar 179 同轴电缆适用于 Fakra 连接器，应用于导航系统、远 程控制、车载电话、车载电视、音响设备、天线等功能 LongCar 58 LL LongCar 58 LL 同轴电缆应用于汽车内部天线、雷达、倒车影像等 信号数据传输系统。LongCar 174 LL LongCar 174 LL 同轴电缆适用于 Fakra 连接器，应用于汽车内部 天线、雷达、倒车影像等信号数据传输系统，相比于 LongCar 174，LongCar 174 LL 拥有更好的电气性能。L

85、ongCar 031 LongCar 031 同轴电缆适用于 Fakra 连接器，应用于汽车内部天线、雷达、倒车影像、360 环视等信号数据传输系统。LongCar 174 LongCar 174 同轴电缆适用于 Fakra 连接器，应用于汽车内部天线、雷达、倒车影像等信号数据传输系统。LongCar HSD LongCar HSD 可应用于车载系统，如车载影音传输系统。线缆设计 为星绞结构，并使用铝箔及镀锡铜编织的双屏蔽设计以确保其优异 的 EMC 性能。LongCar SPE 10G/25G/50G 随着汽车智能化和自动驾驶技术的发展，车载以太网布线越来越普及。车载单对以太网电缆适用于汽车

86、 ADAS，信息娱乐系统。LongCar SPE 100M（无护套）LongCar SPE 1G LongCar SPE 100M 资料来源：公司公告、招商证券 6、沪光股份沪光股份 沪光股份沪光股份（汽车团队覆盖）（汽车团队覆盖）致力于汽车高低压线束的研发、生产与销售。主营产品可分类：成套线束、发动机线束及其他线束；公司的线束产品主要应用在整车制造领域，下游客户主要为汽车整车制造商。公司目前为大众汽车集团（中国）Formel Q 最高级别 A 级供应商、大众集团 VW60330 压接过程质量 A 级供应商，与大众、奔驰、奥迪、上汽通用、上汽集团、理想汽车等境内外汽车整车制造商建立了长期合作关

87、系，在汽车线束领域形成了较强品牌影响力。图图 53：沪光股份主要产品沪光股份主要产品 资料来源：公司官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 在新能源汽车领域。沪光股份的高压线束自动化生产线已陆续在理想汽车、美国 T 公司、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。目前，公司的高压线束自动化生产线已经从开线、压接等线束加工工序，成功过渡到线束外部零部件装配至高低压检测工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的研发和投入。图图54：沪光股份营业收入（亿元）沪光股份营业收入（亿元）图图55：沪光股份线束收入（亿元）沪光股份线束收入（亿元）与毛利率与毛利率 资料来源：wind、招商证

88、券 资料来源：wind、招商证券 -20%0%20%40%60%80%002002020212022E2023E营业总收入YOY0%5%10%15%20%05720021汽车线束收入汽车线束毛利率 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 五、五、风险提示风险提示 1 1、汽车智能化发展不及预期汽车智能化发展不及预期 若最终智能车渗透率不及预期，因此所需高速线缆数量及高速线缆价格受到影响，进而影响高速线缆行业发展。2 2、汽车数据线汽车数据线技术路线变动技术路线变动 若未来智能汽车的主流数据线技术路线发生

89、不利变化，高速线行业市场需求将会受到较大影响，从而对所在行业公司的核心竞争优势与持续盈利能力产生重大不利影响。3 3、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动 若市场原材料供应短缺，价格大幅上行，高速线行业公司可能面临不能及时采购原材料或采购成本大幅上涨的情况，对公司的生产经营造成不利影响。图图 56：金属及材料金属及材料行业历史行业历史 PEBand 图图 57：金属及材料金属及材料行业历史行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10 x15x20 x25x35x050002500300035004000Mar/21Sep/21M

90、ar/22Sep/221.5x2.3x3.0 x3.8x4.5x0500025003000Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22 敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘文平：刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。10 年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、

91、wind 最具影响力分析等。汪刘胜汪刘胜：1998 年毕业于同济大学。7 年产业经历，2006 年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续 11 年 新财富最佳分析师入围。2008 年获金融时报与 Starmine 全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010 年获 水晶球奖并获新财富第三名；2014 年水晶球第一名、新财富第二名；2015 年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016 年金牛奖第二名；2017 年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车 联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。梁程加梁程加：招商证券通信行业联席首席分析师 北

92、京邮电大学电路与系统硕士，曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本，2022 年加入招商证券。刘伟洁：刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，11 年有色金属行业研究经验。2017 年加入招商证券。赖如川：赖如川：招商证券有色研究员。中国人民大学金融硕士、理学学士，曾就职于中国银行总行。2021 年加入招商证券。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票

93、股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各

94、种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。