1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 南网科技南网科技(688248 CH)顺智能顺智能电网电网之势，点亮储能之星之势，点亮储能之星 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):56.80 2023 年 3 月 30 日中国内地 电气设备电气设备 多业务处于快速增长期，多业务处于快速增长期，拥抱能源转型时代拥抱能源转型时代 公司经广东电科院资产注入，当前具有技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备两大平台。背靠南网资源优渥，储能 EPC 业务在手订单充沛，业绩有望伴

2、随行业高增；检测及调试服务与智能设备业务有望提供稳定高增的利润盘。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 0.36/0.90/1.42 元，截至 2023 年 3 月 29 日，可比公司 24 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 19.1x，考虑公司背靠南网平台，项目获取有保障，在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。背景资质优势显著，储能业务顺势高增背景资质优势显著，储能业务顺势高增 2022 年新型储能项目装机规模同比增长 180%以上，我们预计国内新型储能规模有望持续保持高速增

3、长。公司背靠南方电网，集成与 EPC 项目获取有保障。公司仅 22 年三季度中标 5 项储能 EPC 技术服务项目，总金额达7.34 亿元。公司对电源侧和电网侧均具有深刻的理解，我们认为公司在 EPC项目的 EMS、储能电站设计、并网测试三个关键环节均具备技术优势。此外，公司曾承做多个标杆项目，具有丰富的项目经验。公司毛利率把控能力强，新建储能电池 PACK 与储能系统产线，进一步提升成本控制能力。检测调试检测调试业务稳增业务稳增，“丝路丝路 InOS”市场空间广阔市场空间广阔 “十四五”期间传统火电“三改联动”，新能源核电、海风景气度有望提升，带来较大检测调试服务需求。公司同时拥有“电源特级

4、调试资质”和“电网特级调试资质”，拥有丰富的项目经验与技术优势，试验检测及调试服务业务有望持续稳步增长。智能电网成为新型电力系统建设重点，公司自研配用电统一操作系统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，技术水平国际领先，当前试点运行效果良好，我们预计 23 年起逐步规模化应用，市场空间广阔。顺智能化之势，顺智能化之势，点亮储能之星点亮储能之星 公司布局多边形业务，打造储能明星业务，智能装备业务有望顺智能化之势高增。南方电网作为公司第一大股东和重要下游客户，资源优渥。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.06/5.08/8.02 亿元，对应 EPS 为0.36/

5、0.90/1.42 元，给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 基本数据基本数据 目标价(人民币)56.80 收盘价(人民币 截至 3 月 29

6、日)47.82 市值(人民币百万)27,004 6 个月平均日成交额(人民币百万)317.84 52 周价格范围(人民币)12.85-72.22 BVPS(人民币)4.46 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)1,115 1,385 1,790 4,980 7,974+/-%91.43 24.28 29.20 178.25 60.14 归属母公司净利润(人民币百万)87.09 143.04 205.69 507.75 801.77+/-%100.23 64

7、.25 43.80 146.86 57.91 EPS(人民币，最新摊薄)0.15 0.25 0.36 0.90 1.42 ROE(%)9.37 7.55 8.12 17.56 22.61 PE(倍)310.09 188.79 131.29 53.18 33.68 PB(倍)19.89 11.11 10.24 8.59 6.84 EV EBITDA(倍)266.60 177.26 124.72 45.28 27.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(6)3873Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)南网科技相对沪深300 免责声明和披露

8、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 南网科技南网科技(688248 CH)正文目录正文目录 报告核心内容报告核心内容.3 核心推荐逻辑.3 区别于市场的观点.3 脱胎科研院所，背靠南网平台，要素积累雄厚脱胎科研院所，背靠南网平台，要素积累雄厚.4 技术资源储备丰富，布局新型智慧电网.4 盈利持续高增，盈利前景广阔.5 背景资质优势显著，储能业务顺势高增背景资质优势显著，储能业务顺势高增.8 新型储能规模高增，大储有望保持高升.8 紧追行业动态，平台优势增规模.9 占据调试生态位，业务范围不断外扩占据调试生态位，业务范围不断外扩.15 新能源并网释放需求，核心优势保障盈利基础.15

9、 试验检测及调试服务：具备电网+电源双资质，迎接传统+新能源双机遇.15 智能电网大势所趋，成熟产品抢占先机.19 智能配用电设备：自研“丝路 InOS”系统，带来广阔应用空间.20 智能监测设备：助电网智能化转型，市场空间累逾千亿.21 机器人及无人机：攻克核心技术难题，实现关键国产替代.22 四、四、盈利预测和估值盈利预测和估值.24 风险提示.26 UZlZiXRUiWjWsRsRoM6McM6MnPmMmOoNiNrRoNfQpMoP8OnNuNxNsQrMuOsPnQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 南网科技南网科技(688248 CH)报告核心内容报

10、告核心内容 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 公司经广东电科院资产注入，当前具有技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备两大平台。公司打造储能明星业务，储能 EPC 业务在手订单充沛，业绩有望伴随行业高增；检测及调试服务业务上具备丰富的项目经验与技术优势，有望提供稳定增长的利润盘；智能装备业务有望顺智能化之势快速增长。南方电网作为公司第一大股东，为公司持续输血，公司项目获取有保障。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 0.36/0.90/1.42 元，给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。区别于市场的观点区别于市场的观点 1、储

11、能系统是整体能力的比拼，多环节能做出产品差异储能系统是整体能力的比拼，多环节能做出产品差异 市场认为南网科技的核心禀赋在于第一大股东南方电网的赋能，我们认为除此以外，公司的技术经验优势与成本把控能力也是公司盈利能力快速提升的重要保障。储能系统并非是电池和变流器的简单拼凑，需要集成厂商对电池、PCS 等环节有深入的理解，制造出针对性设计和灵活控制的系统集成产品。公司对电源侧和电网侧均具有深刻的理解，能够和储能业务产生协同效应，我们认为公司在 EPC 项目的 EMS、储能电站设计、并网测试三个关键环节均具备技术优势。公司成本控制能力亦有保障，公司当前以调频项目为主，毛利率把控能力强；随着公司储能业

12、务放量，规模效应凸显；公司业务向上游延伸，自建储能电池 PACK 与储能系统产线，未来成本把控能力有望进一步增强。2、公司不止储能资产，多业务处于快速发展期公司不止储能资产，多业务处于快速发展期 电科院是电网系的优质的研发机构，产品技术研发契合电网发展方向。公司经广东电科院资产注入，当前具有技术服务（1 试验检测及调试服务、2 储能系统技术服务）+智能设备（3 机器人及无人机、4 智能监测设备、5 智能配用电设备）两大平台，多边形业务布局完善，储能外亦有多业务处于快速增长期。技术服务：技术服务：试验检测及调试服务业务属于公司现金牛业务，工艺成熟且进入壁垒较高，下游火电“三改联动”以及核电、海风

13、景气度的提升均会支撑该业务需求，有望为公司提供稳定增长的现金流。智能设备智能设备：在电网智能化转型趋势下，公司智能设备业务直接受益，机器人及无人机、智能监测设备业务有望随之实现快速增长；智能配用电设备方面，公司自研的“配用电统一操作系统丝路 InOS”实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，当前试点运行效果良好，我们预计 23 年起将会逐步规模化应用，市场空间广阔。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 南网科技南网科技(688248 CH)脱胎科研院所，背靠南网平台，要素积累雄厚脱胎科研院所，背靠南网平台，要素积累雄厚 技术资源储备丰富，布局新型智慧电网技术资源储备丰

14、富，布局新型智慧电网 广东电科院资产注入，广东电科院资产注入，技术储备支撑业务布局技术储备支撑业务布局。公司前身为成立于 1988 年的全民所有制企业广华实业。2017 年，广东电网分公司广东电科院依托广华有限作为市场化运营平台，实施重组，将广东电科院市场化运营的电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体划转至广华有限，广华有限更名为能源技术，广东电科院不再开展相关业务。2019 年，公司第二次重组，并入广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门，进一步增厚公司技术储备。第二次重组完成后，公司在原有电源侧业务基础上新设了风电储能事业部、试验检测部、设备制造部等业务

15、部门，将公司业务范围扩展至电源侧、电网侧、用户侧，并形成了“技术服务+智能设备”两轮驱动的产品结构。图表图表1：两次重组奠基公司资源储备两次重组奠基公司资源储备 资料来源：公司招股说明书、华泰研究 股权结构清晰，股权结构清晰，背靠背靠南南方电网，方电网，未来发展未来发展有保障有保障。公司前十大股东合计持股 86.6%，其中南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创合计持有公司 64.1%的股份，为公司第一大股东。图表图表2：股权结构主干南方电网支撑公司发展股权结构主干南方电网支撑公司发展 资料来源：公司招股说明书、华泰研究 拥抱新型智慧电网，拥抱新型智慧电网，致力于电力能源系统清洁化和智能化致力

16、于电力能源系统清洁化和智能化。公司通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，逐步发展出技术服务和智能设备“2+3”的两大业务体系。其中，公司的技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务 2 个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机 3 个类别。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表3：“2+3”业务体系驱动新型智慧电网”业务体系驱动新型智慧电网 资料来源：公司公告、华泰研究 业务不断外扩，存量结构趋于均衡。业务不断外扩，存量结构趋于均衡。从板块看，20

17、18 年-2021 年公司业务重心在“2+3”五个板块中逐渐分散，业务量占比趋向于均匀分布。从地域看，2018 年-2021 年公司立足广东基本盘，同时“走出去”效果显著，业务逐渐向广东省外拓展，地理布局更加去中心化。其中，2018 年-2021 年广东市场相关收入占比分别为 85.90%/76.86%/68.60%/75.39%；省 内 外业 务扩 展有 序 推进，2018 年-2021 年，广 东 省内 业务 量年 增 速分 别为71.19%/70.86%/36.58%，广东省外业务量年增速分别为 163.07%/172.65%/-8.49%。2021年，公司业务发展受疫情影响，省外业务量

18、略有回缩。图表图表4：公司业务量板块分布趋于均匀公司业务量板块分布趋于均匀 图表图表5：公司走出广东成果显著公司走出广东成果显著 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 盈利持续高增盈利持续高增，盈利前景广阔盈利前景广阔 营收及净利持续高增，盈利前景广阔。营收及净利持续高增，盈利前景广阔。营收方面，2018 年-2022 年，公司营业收入分别为3.04/5.82/11.15/13.85/17.90 亿元，CAGR 达到 55.73%；净利润方面，2018 年-2022 年，公司净利润分别为 0.14/0.43/0.87/1.43/2.06 亿元，CAGR 达到 97.39%

19、，年增长率分别为220.99%/100.23%/64.25%/43.82%。根据 2022 年业绩快报，公司 2022 年实现营业收入17.90 亿元，同比增长 29.20%，实现净利润 2.06 亿元，同比增长 43.82%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021其他储能系统技术服务试验检测及调试服务智能配用电设备智能监测设备机器人及无人机-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021广东-左轴广东

20、以外-左轴广东yoy-右轴广东以外yoy-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表6：2018-2022 年公司营业收入年公司营业收入 图表图表7：2018-2022 年公司净利润年公司净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 注：22 年数据为公司披露业绩快报中的初步核算数据 资料来源：公司公告，华泰研究 注：22 年数据为公司披露业绩快报中的初步核算数据 毛利量率齐升，“毛利量率齐升，“2+3”多边形业务贡献稳定利润。”多边形业务贡献稳定利润。2018-2021 年，公司综合毛利率稳定在25%-30%，其中智能配用电设

21、备贡献快速增长，其毛利率分别为 3.00%/13.41%/24.46%/25.52%，毛利的 CAGR 达到 104.14%；“2+3”五大业务占毛利比例结构趋于均衡，业务盈利结构从 2018 年的“2 服务”到 2021 年的“2 服务+3 产品”，2021 年智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机、试验检测及调试服务、储能系统技术服务毛利贡献比例分别为 16.96%/13.00%/13.72%/30.68%/12.48%，五大板块共同支撑公司毛利增长。图表图表8：存量增量支撑毛利率稳定存量增量支撑毛利率稳定 图表图表9：多边形业务下毛利结构不断优化多边形业务下毛利结构不断优化 资料来

22、源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024680200212022E亿元营业收入-左轴YOY-右轴0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.5200212022E亿元净利润-左轴YOY-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20021综合毛利率智能监测设备智能配用电设备机器人及无人机试验检测及调试服务储能系统技术服务0%20%40%60%80%100%201820192

23、0202021智能监测设备智能配用电设备机器人及无人机试验检测及调试服务储能系统技术服务其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 南网科技南网科技(688248 CH)核心科技赋予产品长期生命力核心科技赋予产品长期生命力，优秀团队助力公司保持持续创新力，优秀团队助力公司保持持续创新力。公司不断增加研发投入，18-21 年研发支出为 0.18/0.36/0.70/0.94 亿元，营收占比在 5%-7%。截至 22 年 H1，公司拥有省级工程中心及各类实验室 18 个，核心技术 32 项，发明专利 225 项，主持和参与制定了电力机器人术语 电力储能用超级电容器 火力发

24、电厂汽轮机安全保护系统技术条件等 28 项标准。公司研发人员中教授级高级工程师 36 人，国内国际专家库各类技术专家 35 人，优秀的研发团队有助于公司保持持续的创新机制以及技术优势。图表图表10：研发支出持续增长，占比稳定研发支出持续增长，占比稳定 图表图表11：研发团队规模稳定研发团队规模稳定 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0200212022H1研发支出合计-左轴研发支出总额占营业收入比例-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%

25、40%45%0204060800200212022H1研发人员数量-左轴研发人员数量占比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 南网科技南网科技(688248 CH)背景资质优势显著，储能业务顺势高增背景资质优势显著，储能业务顺势高增 新型储能规模高增，大储新型储能规模高增，大储有望保持高升有望保持高升 2022 年新型储能项目装机规模同比增长年新型储能项目装机规模同比增长 180%以上。以上。根据 CNESA，2022 年国内新增投运新型储能项目装机规模达 6.9GW/15.3GWh（分别为功率/电池容量口径），与

26、2021 年同期相比，增长率均超过 180%。新增投运项目时长仍以 1-2 小时为主，4 小时以上的项目开始增多。我们认为，随着政策支持力度加大，共享储能实现模式优化，成本端持续下行，电化学储能市场规模有望继续保持高增。政策给予倾斜，配储要求加严，政策给予倾斜，配储要求加严，市场化并网项目增多，市场化并网项目增多，支撑整体需求。支撑整体需求。据北极星储能网，截至 23 年 1 月底，全国共有 33 个地区明确提出储能补贴，共有 28 个省区提出强制配储政策，配储比例多在 10%20%，配储时长多在 24 小时。风光装机目标的西北地区配储要求更高，大基地增加后储能需求提升有望更加明显。此外，市场

27、化并网项目初步要求按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的项目优先并网，各省份可按照实际情况确认市场化并网项目配储规模，市场化项目有望带来额外增量。共享储能协助降本增效，针对发电侧改进模式，针对电网侧提升收入来源共享储能协助降本增效，针对发电侧改进模式，针对电网侧提升收入来源，实现模式优化，实现模式优化。根据各地风电建设要求，新能源电站可以通过租用共享储能方式，满足配储要求。共享储能有规模效应，有助于实现成本优化。此外，大型储能电站多建在 110KV/220KV 并网点，相较于建在 35KV 并网点的发电侧储能更容易被调度系统调用，增加调

28、峰和调频收入。按照配储要求，发电侧通过租用储能换来风光核准/运营便利，需要付出对应租金成本。共享储能相较于发电侧自用模式，可以在辅助服务市场获得辅助服务收益，实现模式优化；相较于传统的电网侧储能，能够获得租金收入，拓展收入来源。如我们在 22 年 10 月 20 日发布的报告 储能协助能量时移，护航能源变革 中测算新疆调峰用储能项目 IRR 约 6.22%，若按照 20 年折旧支付租金，则回报率可达 11.86%，储能项目 IRR 显著提升。我们预计我们预计 23 年装机规模有望达到年装机规模有望达到 17.9GW/41.1GWh。据北极星储能网统计，国内 2022年单年新增规划在建的新型储能

29、项目规模达 101.8GW/259.2GWh，并且大部分项目都将在近 1-2 年内完工并网，这些规模数字已显著超国家发改委、国家能源局于 2021 年 7 月发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见中设置的 2025 年实现 30GW 装机的目标。我们预计23年新型储能新增规模有望达到17.9GW/41.1GWh，增速达到158.8%/168.4%，我们预计 23-25 年新型储能新增规模复合增速有望达到 93.0%(GW)/103.5%(GWh)。图表图表12：2020-2025 年国内储能装机规模年国内储能装机规模 资料来源：CNESA、华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%1

30、20%140%160%180%200%02040608020202120222023E2024E2025EGW/GWh储能规模(GW)储能需求(GWh)YOY(GW)-右轴YOY(GWh)-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 南网科技南网科技(688248 CH)紧追行业动态，平台优势增规模紧追行业动态，平台优势增规模 南方电网南方电网全面全面深化深化国企改革国企改革，旗下拥有南网储能和南网科技两个储能，旗下拥有南网储能和南网科技两个储能上市上市平台。平台。南方电网公司改革三年行动实施方案（2020-2022 年）于 2020 年 11

31、月印发，提出要全力推进八个方面重点任务。南方电网公司全面完成国企改革三年行动重点任务，在资本运营方面实现重大突破。南网能源公司、南网科技公司分别于 2021 年在深交所中小板、上交所科创板首发上市。广东电网控股公司南网科技深耕锂电池储能，覆盖电池 pack、储能系统集成、EPC等众多环节，并参与大规模熔融盐储能商业应用的研究合作。22 年 9 月，南网储能（原“文山电力”）举行重大资产重组暨更名上市仪式，正式登陆上交所，主要从事抽水蓄能和新型储能业务，是全市场首个主营抽水蓄能业务的上市公司。南网储能、南网科技在新型储能方向均有布局，两者相比，南网储能侧重运营，南网科技侧重系统集成和 EPC 环

32、节。图表图表13：南方电网旗下储能公司南方电网旗下储能公司 公司名称公司名称 隶属关系隶属关系 储能业务储能业务 规划规划 南网储能 南网控股公司(持股比例 65.3%)抽水蓄能 电网侧储能电站运营 十四五、十五五、十六五分别新增投产抽蓄 6/15/15GW，分别新增投产新型储能 2/3/5GW。截至 2023年 2 月公司累计投产抽蓄储能 10.28GW，2025 年前力争再投产 3.6GW。新型储能目前投产试运行装机0.11GW/0.22GWh，在建项目 0.30GW/0.60GWh，项目储备达 7GW。南网科技 广东电网控股公司(持股比例 43.1%)储能系统集成/EPC 十四五期间内打

33、造新型储能核心设备研发、生产和服务自主品牌，建设新型储能创新领军企业，建设源网荷储智慧联动平台支撑核心业务协同高质量发展。2035 年成为世界一流电源清洁化、电网智能化综合解决方案服务商。资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 南网科技储能业务的核心是南网科技储能业务的核心是集成服务集成服务。公司的储能集成服务主要包括方案设计（系统方案设计、建模仿真）系统建设（工程实施、设备系统集成）系统调试试验及优化（参数整定、控制优化、系统调试、并网测试、性能评估）。公司根据客户的需求与应用场景制定综合解决方案，开展项目研究，制定技术方案，通过采购招标的方式购买储能电池、储能变流器、集装箱、变压器等设备并

34、再次通过招标确定施工单位，根据设计完成储能电站建设。项目建成后，公司对系统进行调试并进行并网测试，通过后交付客户。图表图表14：南网科技储能南网科技储能 EPC 环节环节 项目建设环节项目建设环节 主要服务节点主要服务节点 核心技术的应用的情况核心技术的应用的情况 方案设计 系统方案设计 应用了“储能热管理及消防技术”，通过电池舱内的风道优化设计，让电池处在合适、均匀的环境下，以保证电池的使用寿命。建模仿真 应用了“电力电子系统高精度建模及测试技术”，对储能系统进行建模，验证电池、BMS、PCS、开关等各级保护配置的有效性。项目实施-系统建设 工程实施 分别应用了“电力电子系统高精度建模及测试

35、技术”，用于储能系统各级保护的仿真验证和储能系统功能、性能的现场测试评价；应用了“能量管理及优化控制技术”，多种高级应用策略的实现和优化，满足业主的市场收益和储能设备管理需求。设备系统集成 分别应用了“储能热管理及消防技术”，用于保障电池储能系统的效率、使用寿命和安全；应用了“能量管理及优化控制技术”，实现了储能系统高效、安全、经济性运行。项目实施-系统调试试验及优化 参数整定 应用了“电力电子系统高精度建模及测试技术”，对储能系统进行建模，验证电池、BMS、PCS、开关等各级保护配置的有效性 控制优化 应用了“能量管理及优化控制技术”，用于提升储能调频综合性能，使业主获得更好的收益。系统调试

36、 应用了“电力电子系统高精度建模及测试技术”，是并网试验前的技术服务工作，确保储能各分系统的正确安装、通信畅通、定值设置正确，并实现分系统设备各自的功能 并网测试 应用了“电力电子系统高精度建模及测试技术”，通过现场试验验证储能系统的故障穿越能力、能量效率、充放电能量、响应时间等重要功能、性能。性能评估 应用了“电力电子系统高精度建模及测试技术”，通过运行一段时间后的状态评价指导储能系统的运行维护和优化。资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表15：公司储能公司储能 EPC 业务业务

37、 资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 背靠南网平台，公司获取项目有保障。背靠南网平台，公司获取项目有保障。公司客户包括大唐国际、广州能源集团、南方电网等发电侧、电网侧以及第三方储能运营企业。公司系广东电网控股公司，目前建设的储能业务绝大部分面向南网区域，中标获得的储能 EPC 项目大部分位于广东。2021 年 5 月，南网发布 南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021-2030 年）白皮书，提出在“十四五”期间投产 20GW 新型储能。2023 年 3 月，广东省印发广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见，提出新型储能发展目标，到2025年全省新型储能装机规模达到3GW；到 20

38、27 年全省新型储能机规模达到 4GW。据我们不完全统计，2022 年中国储能市场招标总容量超过 38GWh，南方电网所覆盖区域合计达到 11.9GWh，其中广东省项目招标总容量达到 7.0GWh。公司作为南网设立的储能系统集成和 EPC 公司，与南网关系密切，有望在“十四五”期间获得更多优质项目。图表图表16：“十四五”省级碳达峰碳中和方案储能目标“十四五”省级碳达峰碳中和方案储能目标 省份省份 广东广东 广西广西 贵州贵州 江西江西 河北河北 内蒙古内蒙古 宁夏宁夏 山西山西 新型储能（新型储能（MW）3000 2000 1000 1000 4000 5000 5000 10000 省份省

39、份 吉林吉林 江西江西 山东山东 河南河南 青海青海 北京北京 江苏江苏 新型储能（新型储能（MW）250 1000 10000 2200 6000 700 2600 资料来源：北极星储能网，政府公告，华泰研究 图表图表17：南网区域“十四五”储能规划南网区域“十四五”储能规划 时间时间 政策名称政策名称 发布主体发布主体 主要内容主要内容 21 年 5 月 南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021-2030 年）白皮书 南方电网 在“十四五”期间投产投产 20GW 新型储能新型储能，投产 5GW 抽水蓄能。21 年 11 月 南方电网“十四五”电网发展规划 南方电网“十四五”规划建设

40、6GW 抽水蓄能电站。23 年 3 月 广东省推动新型储能产业高质量发展的指导意见 广东省人民政府 提出新型储能发展目标：到 2025 年，全省新型储能产业营业收入达到 6000 亿元，年均增长50%以上，装机规模达到装机规模达到 300 万千瓦万千瓦。到 2027 年，全省新型储能产业营业收入达到 1 万亿元，装机规模达到装机规模达到 400 万千瓦万千瓦。22 年 4 月 广东省能源发展“十四五”规划 广东省人民政府 2025 年前建设发电侧、变电侧、用户侧及独立调频储能项目 200 万千瓦以上万千瓦以上，力争到 2025年电力需求侧响应能力达到最高负荷的 5%左右。23 年 2 月 广东

41、省碳达峰实施方案 广东省人民政府 2025 年广东省新型储能装机达到新型储能装机达到 2GW 以上以上，2030 年抽水蓄能装机规模超过 15GW。22 年 9 月 广西能源发展“十四五”规划 广西壮族自治区人民政府办公厅“十四五”期间全省新增集中式新型储能并网装机集中式新型储能并网装机 2GW 以上以上。优化布局电网侧储能，发挥储能消纳新能源、削峰填谷、增强电网稳定性和应急供电等多重作用。积极支持用户侧储能多元化发展，鼓励用户侧储能参与系统调峰调频。23 年 1 月 广西电力源网荷储一体化发展试点建设实施意见（征求意见稿）广西壮族自治区发改委 原则上一体化项目风光新能源储能配置应不低于总装机

42、容量的 15%、时长 2 小时，并能满足削减一体化项目 5%高峰用电负荷的要求。一体化项目综合储能设施及可调节、可中断负荷等配套调节能力应不低于整体用电侧负荷的 20%、时长 2 小时。22 年 11 月 贵州省碳达峰实施方案 贵州省人民政府 2025 年新型储能装机容量不低于不低于 1GW，2030 年新型储能装机容量提高到 4GW 左右，抽水蓄能电站装机规模达到 5GW。23 年 1 月 云南绿色能源发展“十四五”规划 云南省能源局 加快布局“风光水火储”多能互补基地，强化需求侧管理，统筹能源“产供储销”各关节资源配置，加快“源网荷储一体化”建设，构建新型电力系统。21 年 3 月 海南省

43、国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要（公开版）海南发改委 依托海南新能源发电项目,发展风电、光伏、电力储能、智能电网等相关配套产业。资料来源：政府官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 南网科技南网科技(688248 CH)全国统一电力市场体系率先在南方区域落地全国统一电力市场体系率先在南方区域落地。当前，全国统一电力市场体系建设加快推进，2022 年 1 月、6 月，国家发改委、国家能源局先后批复同意南方区域电力市场工作方案南方区域电力市场实施方案，推动多层次统一电力市场体系加速构建。2022 年 7 月 23日，南方区域电力市场

44、试运行启动会举办，标志着全国统一电力市场体系率先在南方区域落地。据国家能源局，2022 年电力市场交易规模和主体数量均创历史新高。按交易结算口径统计，2022 年全国市场交易电量共 5.25 万亿千瓦时，同比增长 39%，占全社会用电量比重达 60.8%，同比提高 15.4 个百分点。在电力交易机构注册的市场主体数量首次超过 60万家，同比增长 29%，市场活力进一步激发。预计到 2023 年底，市场化交易电量占比将达到 80%左右，参与交易的市场主体数量将增加到 800 多万户。图表图表18：南方区域电力市场建设历程南方区域电力市场建设历程 资料来源：政府官网，华泰研究 电力市场有望提供灵活

45、价格信号，提振储能峰谷套利模式收益率。电力市场有望提供灵活价格信号，提振储能峰谷套利模式收益率。电力现货交易让电价反映实时供需关系，实现资源的灵活配置，随着全国统一电力市场体系加速推进，全国多省份峰谷价差拉大，2023 年 3 月，最大峰谷电价差超过 0.7 元/kWh 以上的地区达到了 23 省市，其中，广东、广西、海南的最大峰谷电价差均超过 1 元/kWh，储能有望获取更高的峰谷套利收益。图表图表19：2022 年年 3 月与月与 2023 年年 3 月各省最大峰谷价差月各省最大峰谷价差 资料来源：北极星储能网，华泰研究 在手订单充裕，未来业绩可期。在手订单充裕，未来业绩可期。2022 年

46、 7 月，公司发布 2022-2024 年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，系公司代表南网集团下属四家单位进行的联合采购，总规模 5.56GWh，其中公司直接采购份额为 1.5GWh。2023 年 3 月，公司再发储能集采招标公告，共计采购储能系统 450MW/1.2GWh，储能变流器 1.1GW。我们认为，公司大规模采购预示公司在手订单充足，储能业务进入启动期。公司仅 22 年三季度中标 5 项储能 EPC 技术服务项目，规模达 200MW/309MWh，项目以高价值高技术含量的火电调频为主，总金额达 7.34 亿元，支撑后续业绩增长。0.00.20.40.60.81.01.21.4上海

47、四川广西天津广东浙江辽宁北京湖南江苏安徽山西重庆河北黑龙江吉林蒙东河南贵州陕西冀北福建山东宁夏青海江西甘肃蒙西云南海南新疆元/kWh2022年3月2023年3月 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表20：2022 年南网科技储能项目年南网科技储能项目 项目项目 地点地点 规模规模 项目性质项目性质 状态状态 靖海电厂#3、#4 机组储能调频项目 EPC 广东揭阳 电源侧火储联合调频 已完成 东莞供电局 110kV 杨屋站 广东东莞 电网侧储能 已完成 东莞供电局 220kV 黎贝站 广东东莞 电网侧储能 已完成 广州供

48、电局 110kV 芙蓉站 广东广州 电网侧储能 已完成 国家能源集团广东公司台山电厂1-2号及6-7号机组灵活性（辅助调频）技术改造 EPC 广东台山 60MW/60MWh 电源侧火储联合调频 3 月中标 三峡阳西沙扒海上风电场（一期）储能电站投资建设 广东阳江 30MW/30MWh 电源侧储能 4 月中标 广东大唐雷州电厂 1-2 号机组储能调频项目 EPC 广东雷州 30MW/30MWh 电源侧火储联合调频 7 月中标 广州大唐潮州电厂 3-4 号机组储能调频项目 EPC 广东潮州 30MW/30MWh 电源侧火储联合调频 广东能源集团金湾电厂 3-4 号机组储能调频项目 广东珠海 16M

49、W/8MWh 磷酸铁锂+4MW/0.67MWh 超容混储 电源侧火储联合调频 7 月中标 广西南宁武鸣共享储能电站项目 EPC 广西南宁 50MW/100MWh 共享储能 EPC 8 月中标，11 月底具备带电条件 广东梅州百兆瓦时电网侧独立储能 广东梅州 70MW.100MWh 电网侧储能 9 月开工 资料来源：北极星储能网，华泰研究 公司流动性充足，控制资产负债率能力出色。公司流动性充足，控制资产负债率能力出色。储能 EPC 由承包商负责整个工程的采购、设计、施工，资金占用情况较为严重。公司控制账期能力优秀，流动性充足，资产负债率较低。在电池框架采购协议中采用里程碑的“3331”付款方式，

50、即收到 30%预付款保函后支付预付款 30%，开箱到货验收合格支付 30%，可靠性运行验收合格或到货验收合格后 6 个月支付 30%，并网运行合格支付 10%。在项目中，公司注重投资商的商务条件，包括业主的资质能力、履约能力、付款能力，尽力争取背靠背合同，在收到客户款后向供应商支付货款，即便公司需要垫资，也力争将账期控制在 1-2 个月内。公司 2021 年流动/速动比率显著高于储能系统集成&EPC 环节的其他公司，高达 4.21/3.87，资产负债率/营收账款周转天数显著低于其他公司，低至 23.01%/44.26 天。图表图表21：2021 年年系统集成系统集成&EPC 环节部分公司流动比

51、率情况环节部分公司流动比率情况 图表图表22：2021 年年系统集成系统集成&EPC 环节部分公司速动比率情况环节部分公司速动比率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表23：2021 年年系统集成系统集成&EPC 环节部分公司资产负债率情况环节部分公司资产负债率情况 图表图表24：2021 年年系统集成系统集成&EPC 环节部分公司应收账款周转天数情况环节部分公司应收账款周转天数情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5南网科技阳光电源永福股份南都电源科华数据苏文电能金盘科技

52、科陆电子中天科技四方股份流动比率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5南网科技阳光电源永福股份南都电源科华数据苏文电能金盘科技科陆电子中天科技四方股份速动比率00708090100南网科技阳光电源永福股份南都电源科华数据苏文电能金盘科技科陆电子中天科技四方股份%资产负债率0204060800180南网科技阳光电源永福股份南都电源科华数据苏文电能金盘科技科陆电子中天科技四方股份天应收账款周转天数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 南网科技南网科技(688248 CH)公司对电源公司对电源侧侧和电网和

53、电网侧均侧均具有深刻的理解，在技术和经验上处于行业领先地位。具有深刻的理解，在技术和经验上处于行业领先地位。储能系统尤其是调频项目复杂度高，并非是电池和变流器的简单拼凑，需要集成厂商对电池、PCS等环节有深入的理解。我们认为储能 EPC 项目中 EMS、储能电站设计、并网测试三个环节是关键，公司具有显著的技术优势与丰富的项目经验。此外，公司具有丰富的电源侧、电网侧调试经验，能够和储能业务产生协同效应。储能集成与储能集成与 EPC 差异控制点差异控制点：EMS 储能能量管理系统(EMS)是储能系统的决策中枢，负责数据采集、网络监控和能量调度等，提升储能系统运行经济效益，改善技术指标。储能系统通过

54、 EMS 参与电网调度，此外，后续当系统收益模式增加后，EMS 也能通过控制策略不同，给业主带来差异化收益。公司具有深厚的电网背景，对电网运行特点有深厚的了解，目前公司自主研发 EMS，能够向客户提供个性化设计和功能配置。图表图表25：储能系统信息互动架构储能系统信息互动架构 图表图表26：EMS 系统实时数据及运行状态展示主界面系统实时数据及运行状态展示主界面 资料来源：艾邦储能与充电，华泰研究 资料来源：简捷物联，中国储能网，华泰研究 储能集成与储能集成与 EPC 差异差异化优势化优势：电站设计：电站设计 储能电站设计要根据具体的应用场景与自然地理环境综合考量电站的成本、安全、运维等因素。

55、（1）成本：优化接线和布置，提高系统效率，降低电站用电损耗；（2）安全：采取各种消防措施保证电站安全，进行合理布局，保证安全的前提下提高建筑利用率；（3）运维：从运营商的角度考虑电站如何监控整个储能电站，提升管理水平与效率。前期的电站设计方案较为复杂，能否让业主满意是企业中标的关键。公司具有多年电力工程设计经验，进入储能领域具有先发优势。储能集成与储能集成与 EPC 差异化服务差异化服务：并网测试：并网测试 大型电化学储能电站并网需要满足国标测试、区域调度机构要求，进入行业需要人员、资质、经验和测试设备的储备，还需要属地调度的认可。广东电网公司电力科学研究院是最早一批获得发电类和送变电类电力工

56、程调试资格的企业，在重组中相关资产被纳入公司旗下，目前公司是少数同时拥有“电网特级调试资质”和“电源特级调试资质”的企业之一，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力，并网调试能力突出。公司具有丰富的项目经验。公司具有丰富的项目经验。公司曾承担全球首例电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目，2022 年 3 月中标国内最大的火储联合调频 EPC 项目，侧面反映了公司技术得到市场认可。截至 2022 年底，公司已承接 10 个火储调频 EPC 工程，总装机容量达 218MW/172MWh，在火储调频领域处于国内领先地位。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

57、一起阅读。14 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表27：全球首例电化学储能系统黑启动全球首例电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目级重型燃机项目 图表图表28：南网火储联合调频项目南网火储联合调频项目 资料来源：南方电网微信公众号，华泰研究 资料来源：南方电网微信公众号，华泰研究 公司公司当前以调频项目为主当前以调频项目为主，毛利率把控能力强。毛利率把控能力强。2019-2021 年公司储能业务毛利率分别为14.58%、14.86%、27.29%，2021 年出现明显增长，主要系储能系统集成类服务转向以 EPC 总包模式为主，更有利于公司控制项目成本。储能业务分为调试技术服务和

58、集成服务。调试技术业务营收占比低，毛利率高达 70-80%，集成服务为储能业务的主要部分，毛利率在15%左右。公司优先选取毛利率高，业主信誉高的项目，当前项目以调频项目为主。图表图表29：南网科技储能业务结构南网科技储能业务结构 图表图表30：南网科技储能业务毛利率南网科技储能业务毛利率 资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 资料来源：南网科技招股说明书，公司公告，华泰研究 业务向产业链上游延伸，成本控制能力增强。业务向产业链上游延伸，成本控制能力增强。公司新建储能电池 PACK 与储能系统产线于2022 年 9 月底投运，该产线从选址到投产仅用时 5 个月，产线自动化水平高达 80%，有效

59、地降低了储能成本，预计投产后储能系统成本降低 0.1 元/Wh，提升公司储能报价的弹性。2023 年 1 月底，公司开启储能电池 PACK 与储能系统产线配套厂房建设（二期）的招标，进一步加码布局储能集成业务。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1调试技术服务集成服务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20021H12021储能系统技术服务其中：调试技术服务其中：集成服务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 南网科技南网科技(688248 CH)占据调试生态

60、位，业务范围不断外扩占据调试生态位，业务范围不断外扩 公司当前具有技术服务公司当前具有技术服务（1 试验检测及调试服务试验检测及调试服务、2 储能系统技术服务）储能系统技术服务）+智能设备智能设备（3 机机器人及无人机器人及无人机、4 智能监测设备、智能监测设备、5 智能配用电设备）两大平台。智能配用电设备）两大平台。技术服务：技术服务：1）试验检测及调试服务业务预计会伴随“十四五”期间传统火电“三改联动”目标的推进，核电、海风景气度的提升而实现稳步增长，有望为公司提供稳定增长的现金流。2）储能系统技术服务如前文所述，业绩有望实现超高速增长，是公司的明星业务。公司是少数同时拥有“电网特级调试资

61、质”和“电源特级调试资质”的企业之一，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力，并网调试能力突出，能够和储能业务产生协同效应。智能设备智能设备：在电网智能化转型趋势下，公司智能设备业务直接受益，3）机器人及无人机、4）智能监测设备业务有望随之实现快速增长；5）智能配用电设备方面，公司自研的“配用电统一操作系统丝路 InOS”实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，当前试点运行效果良好，我们预计 23 年起将会逐步规模化应用，市场空间广阔。新能源并网释放需求，新能源并网释放需求，核心优势保障盈利基础核心优势保障盈利基础 试验检测及调试服务：具备电网试验检测及调试服务：具备电

62、网+电源双资质，迎接传统电源双资质，迎接传统+新能源双机遇新能源双机遇 随着新型电力系统建设推进以及国家标准趋严，电力设备检测需求持续增长，相随着新型电力系统建设推进以及国家标准趋严，电力设备检测需求持续增长，相较电网投较电网投资资具具有更高的弹性有更高的弹性。电力设备在使用过程中，受到所处环境条件的影响，在长时间使用过后易出现关键零部件的磨损或腐蚀情况，造成设备可靠性降低，最终导致电力线路或设备故障，影响地区电力供应或造成重大安全事故。电力设备检测帮助电力系统实现长期稳定运行，是电力持续稳定供应的基础。目前随着我国新能源装机并网规模的不断扩大，建立新型电力系统的要求被提上日程，国家对于检验检

63、测市场的要求也不断提高。公司试验检测及调试服务业务：公司试验检测及调试服务业务：公司试验检验及调试服务主要可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。其中电源侧调试服务包括针对传统能源（火电）、新能源（海上风电、核电）等能源类型的调试服务。传统能源改造的加速推动与新型能源发电量的快速增长也将为电力设备检测和调试服务提供新的发展机遇。火电改造带来较大检测调试服务需求缺口。火电改造带来较大检测调试服务需求缺口。火电目前仍是我国主要的发电方式，2022 年发电装机容量占比达 51.96%。我国火电主要依赖煤炭等化石燃料燃烧发电，在双碳目标下火电尤其是煤电装机速度明显放缓。国

64、家发展改革委、国家能源局于 2021 年 11 月发布的 关于开展全国煤电机组改造升级的通知强调在 2025 年全国火电平均供电煤耗达到 300 克/千瓦时以下以及节能降耗、供热改造、灵活性改造三大目标，在“十四五”期间完成的节能降耗改造规模不少于 3.5 亿千瓦时，同时完成灵活性改造 2 亿千瓦，可增加系统调节能力 3000-4000 万千瓦。三大改造目标的推进，将会为煤电乃至火电行业创造较大的检测调试服务需求缺口，为电力设备检测行业提供稳定的增长空间，为公司提供重要的业务增长点。图表图表31：煤电改造目标煤电改造目标 目标目标 具体内容具体内容 煤电机组改造升级目标 除特定需求外，原则上采

65、用供电煤耗低于 270 克/千瓦时的超超临界机组”“不允许新建设计供电煤耗高于 285 克/千瓦时的湿冷机组、高于 300 克/千瓦时的空冷机组”供电煤耗总体目标 2025 年全国火电平均供电煤耗达到 300 克/千瓦时以下 三改联动 节能降耗改造 供电煤耗高于 300 克/千瓦时的煤电机组要加快实施节能改造；无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急备用电源；“十四五”期间改造规模不低于 3.5 亿千瓦。供热改造 推进清洁高效燃煤热电联产替代燃煤小锅炉供热、实施纯凝机组供热改造，“十四五”期间供热改造规模力争达到 5000 万千瓦 灵活性改造 煤电机组应改尽改，“十四五”期间完

66、成灵活性改造 2 亿千瓦，可增加系统调节能力 3-4 千万千瓦 资料来源：关于开展全国煤电机组改造升级的通知，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 南网科技南网科技(688248 CH)核电供应具有安全清洁、更为稳定的特点。核电供应具有安全清洁、更为稳定的特点。核电相比传统的火电发电方式，在产生能源的过程中没有温室气体和污染物的排放，且核电的原料运输成本也远低于传统的化石燃料燃烧发电。同时相比风电、水电、太阳能发电等新能源发电方式，核电发电不受季节影响，能源供应稳定，每年可利用时数远超其他发电方式。“十四五”期间核电建设有望加速推进。“十四五”期间核电建设

67、有望加速推进。“十四五”规划和 2035 远景目标纲要提出要安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地；建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设；明确到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦。截止 2022 年底，我国现有运行核电机组共 55 台，2022 年又有红沿河核电厂 6 号机组和防城港核电厂 3 号机组 2 座核电厂实现首次装料。中国核学会理事长在 22 年 11 月 1 日举行的第 23 届太平洋地区核能大会上表示，2022 年我国核准核电机组10 台，预计未来五年我国将保持每年 6-8 台核电机组的核准开工节奏，预计到

68、 2035 年，我国核电在总发电量中的占比将达到 10%左右。未来我国核电产业规模有望进一步扩大，核电检测调试行业也将随之迎来新的发展机遇。图表图表32：各能源机组平均利用时间各能源机组平均利用时间 图表图表33：2008-2022 年核准核电机组数量年核准核电机组数量 资料来源：国家能源局，华泰研究 资料来源：国家能源局，华泰研究 公司提供发电机组工程调试、技术监督、涉网试验、机组状态评估、污染物超低排放改造、机组灵活性改造、电力设备故障诊断等覆盖机组基建至生产全生命周期的技术服务，以全面提升发电设备智能运维水平和机组性能。公司目前具有多项火、核电技术服务专利和丰富的检测调试服务经验，火、核

69、电项目的发展将为公司贡献新的增量。图表图表34：火、核电具体调试工作业务内容火、核电具体调试工作业务内容 业务内容业务内容 详细情况详细情况 发电机组工程调试 提供分系统和整套启动调试，使新建火电、核电机组满足达标投产的要求。工作包括各设备的单体试运、各系统试运和机组整套启动试运等。技术监督 对电厂电力设备设施和系统安全质量环保经济运行相关的重要参数、性能指标及 70 余项技术标准执行情况开展检查和评价。涉网试验 对发电机组涉及并网的设备进行参数辨识，构建模型，通过现场试验和仿真模拟，整定、优化相关设备运行参数，使得机组满足电网安全、稳定运行条件。机组状态评估 对火电、核电机组经济性和安全可靠

70、性进行评估，根据发电设备运行状态，提供有针对性的状态检修方案。污染物超低排放改造 提供火电厂污染物环保改造、控制和评价一体化解决方案，开展锅炉及辅机运行的自适应优化控制改造，实现机组的高效、环保运行。机组灵活性改造 利用机组特征建模和非线性控制技术，提供火电机组设备深度调峰、控制系统全方位的优化方案，提升机组的自动发电控制系统（AGC）调峰、调频性能。电力设备故障诊断 将在发电机设备试验检测与故障诊断成果拓展应用至电网变压器、电抗器等设备的试验检测及故障诊断，实现发电机转子不平衡、变压器硅钢片变形、电抗器振动及异响等电力设备复杂故障诊断，提高设备可靠性和安全稳定运行水平。资料来源：南网科技招股

71、说明书，华泰研究 海上风电海上风电试验检测及调试服务试验检测及调试服务要求高，公司服务覆盖全阶段。要求高，公司服务覆盖全阶段。海上风电发展迅速，但由于海上风电环境多变、易受到季节等气候因素影响，发电具有间歇性、波动性等特点。同时海上风电所处环境多变，电力设备易受到腐蚀等破坏，对电力并网和后期的测试检验提出较高的要求。公司所提供的海上风电试验检测及调试服务依托多样化智能平台和软件，覆盖了海上风电的建设期及运营期的各个阶段，有效提升风电并网性能和发电并网友好性。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200192020202

72、1小时火电核电水电风电024688200920000022台 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表35：海上风电具体调试工作业务内容海上风电具体调试工作业务内容 业务内容业务内容 详细情况详细情况 工程调试 在海上风电场建设期间开展工程调试，包括电气设备电气试验、离网调试、机组离网和并网调试、机组并网调试、中央监控系统调试、风场电气设备并网调试等工作。技术监督 海上风电的技术监督从金属、化学、风力机、绝缘、继电

73、保护、电能质量、电测、自动化、控制等多个专业风电场的运行能力进行监督和评价，并对风电场运行过程中发生的问题提供咨询服务，提升风电场运行安全性、稳定性和经济性。并网性能试验与评估第一资料来源 根据海上风电并网检测相关标准规范，提供高/低电压穿越能力测试与验证、电网适应性测试、有功/无功控制能力测试、电能质量测试、电气仿真建模及验证等服务，全面检测、验证海上风电场并网功能及性能指标，为海上风电场并网后的安全运行提供支撑。智能调控系统集成服务 为新能源场站提供自动发电控制系统（AGC）、自动电压控制系统（AVC）、一次调频系统以及并网检测产品集成及服务，让新能源场站高效参与电力系统调节控制，充分提升

74、源网协调能力。资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 海上风电行业景气度有望逐步恢复。海上风电行业景气度有望逐步恢复。2021 年我国海上风电装机量新增 16.9GWh，同比增长 452%，累计装机容量 26.39GWh，同比增长 193%。进入 2022 年，受到前期抢装、疫情和供应链产能不足的影响，产业排产和交付受影响较严重，海上风电装机量增速放缓。2022Q1-3 海上风电装机量新增装机量 0.124GWh；但风电招标量超出预期，渗透率也维持稳定，据金风科技 22Q3 业绩演示材料，2022Q1-3 国内风电公开招标量达到 76.5GWh。未来随着订单产能逐步释放，海上风电装机量有望重回

75、高增。图表图表36：海上风电装机量和增长率海上风电装机量和增长率 图表图表37：海上风电渗透率海上风电渗透率 资料来源：国家能源局，中商产业研究院，华泰研究 资料来源：国家能源局，中商产业研究院，华泰研究 公司公司 2021 年承接广东省年承接广东省 80%以上并网试验和仿真任务，在广东省海上风电大潮中抢占先以上并网试验和仿真任务，在广东省海上风电大潮中抢占先机。机。“十四五”期间，多地地方政府出台相关能源发展规划政策，促进海上风电发展。广东省地区“十四五”期间规划风电规模 1700 万千瓦时，公司业务主要集中在广东省地区，2021年公司完成粤电、大唐等 6 个共 1750 兆瓦的海上风电调试

76、项目，承接广东省 80%以上并网试验和仿真任务。2022 年广东省新核准海上风电项目四个，装机容量达到 1710 万千瓦，将在“十四五”期间建设完成，为公司海上风电检测调试业务发展提供重要保障。图表图表38：各地“十四五”海上风电规划各地“十四五”海上风电规划 省份省份“十四五”开发目标“十四五”开发目标 相关文件相关文件 辽宁 力争海上风电累计装机并网容量达到 405 万千瓦 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划 河北 唐山地区 25 年新增海风装机 3GW,35 年 13GW，山海关区与新天绿能签约拟分两期开发建设 800MW 海风项目 唐山市海上风电发展规划 天津 加快推进远海 90 万千瓦

77、海上风电项目前期工作 天津市可再生能源发展“十四五”规划 山东 力争开工 1000 万千瓦、投运 500 万千瓦 山东省可再生能源发展“十四五”规划 江苏 海上风电装机达到 1500 万千瓦以上 江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划 上海 近海、深远海、陆上分散式风电，力争新增规模 180 万千瓦 上海市能源发展“十四五”规划 浙江 新增海上风电装机 455 万千瓦以上 浙江省能源发展“十四五”规划 福建 增加并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域海上风电约 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工 480 万千瓦 福建省“十四五”能源发展专项规划 广东 新增海上风电装机容量约 1700

78、 万千瓦 广东省能源发展“十四五”规划 广西 力争核准开工海上风电装机规模不低于 750 万千瓦，其中并网装机规模不低于 300 万千瓦 广西可再生能源发展“十四五”规划 海南“十四五”期间规划 11 个场址作为近期重点项目，总开发容量 1230 万千瓦 海南省“十四五”能源发展规划 资料来源：各政府公告，华泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0500202021GWh海上新增海上累计新增YOY累计YOY0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002020212022H1海

79、上风电渗透率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表39：广东省广东省 2022 年新核准海上风电项目年新核准海上风电项目 项目名称项目名称 装机容量（装机容量（MW）投资金额（亿元）投资金额（亿元）国家电投揭阳神泉二 350MW 海上风电项目增容 560 86.49 国家电投广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目 300 1.36 国家电投揭阳靖海 150MW 海上风电项目增容项目 400 57.05 中广核惠州港口二 PA 海上风电场项目(内容变更)450 69.56 资料来源：政府公告，华泰研究 电力设备检测

80、市场可以分为三方主要的检测服务提供者：电力设备检测市场可以分为三方主要的检测服务提供者：（1）第一方：即电力设备生产企业内部附属的质量检测中心，在电力设备制造、安装、运行初期提供质量检测和维护，（2）第二方：即发电企业、电网等电力设备使用企业下辖的质量检测认证中心，在电力设备使用的主要过程中提供检测服务。（3）第三方：即专业提供独立检测服务的第三方专业检测企业，如电科院、开普检测等。在监管趋严背景下，电力设备检测需求持续增长，研发实力强、品牌及公信力认可度高的检测机构有望优先受益。公司作为南方电网下属的上市公司，属于第三方检测机构，以原有广东电科院为技术背景，公司作为南方电网下属的上市公司，属

81、于第三方检测机构，以原有广东电科院为技术背景，在检验检测行业有多年服务经验，相比同类型竞争公司具有多项核心优势。在检验检测行业有多年服务经验，相比同类型竞争公司具有多项核心优势。技术优势：技术优势：公司技术源于 1958 年设立的广东电科院，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等实践经验和技术积累。截至 22 年 H1，公司共拥有发明专利 225 项，公司研发人员中教授级高级工程师 36 人，国内国际专家库各类技术专家 35 人，优秀的研发团队助力公司保持技术领先优势。图表图表40：部分检验检测核心技术部分检验检测核心技术 核心技术名称核心技术名称 应用情况应用情况 大型汽

82、轮发电机复杂故障多维度诊断关键技术及工程应用 技术获得 2017 年中国电力科学技术进步一等奖。相关技术成果已应用到大型汽轮发电机和燃气轮发电机疑难复杂故障诊断和处理领域，同时还可向航空、石油、化工、钢铁等行业的大型电机推广。火电厂超低排放系统优化技术 实现了 NOx 长期稳定的超低排放，获得 2019 年国家科学技术进步二等奖 锅炉及辅机运行自适应优化技术 本技术实现了燃煤锅炉系统的深度节能，降低了燃煤机组的原煤消耗，节省了发电厂用电，提升了机组运行智能化水平。获得 2020 年中国电力创新奖专利成果一等奖等。电力二次设备智能化检测技术 实现了配电自动化终端的一键启动、闭环检测、远程监控等智

83、能检测功能，大幅提高了检测效率，最大程度减少了人为干预试验失误；电力设备无损检测技术 本技术采用三维成像 X 射线成像技术，对 GIS 盆式绝缘子、开关和刀闸等进行多角度检测成像，动态显示 GIS 设备缺陷位置，区分开叠加的部件，更准确地分析封闭式开关设备的内部问题。资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 资质优势资质优势：公司同时拥有“电网特级调试资质”和“电源特级调试资质”，以及检验检测机构资质认定证书、电力工程施工总承包资质等条件，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。为进一步做强试验检测业务，公司全资子公司粤电科正快速、稳步推进各项试验检测资质能力建设工作，提

84、交了 1800 多项检测参数的 CNAS 申请，建设工程质量检测相关资质申请工作稳步推进。项目经验优势项目经验优势：公司拥有丰富的项目实施经验，公司通过大型电力项目的实施和国家重点科技项目的研究，逐步奠定了在电力技术服务方面的领先地位，先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目；承担了全球首个10kV、375V、110V 多电压等级多端交直流混合配电网项目实施；联合承担国家重点研发计划“兆瓦级高效高可靠波浪能发电装置关键技术研究及南海岛礁示范验证”项目。2021 年公司中标国能清远两台百万超超临界二次再热机组、珠江燃机电厂 9H 燃机调试项目。丰富项目经验亦体现出公司完善的

85、全程服务实施能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 南网科技南网科技(688248 CH)智能电网大势所趋，成熟产品抢占先机智能电网大势所趋，成熟产品抢占先机 电网工程投资额恢复增长，智能电网建设成为重点。电网工程投资额恢复增长，智能电网建设成为重点。自 2008 年实施坚强智能电网建设以来，我国电网投资一直保持快速增长势头，2010 年到 2017 年复合增速达到 11.99%。2018 年后我国电网投资开始逐步进行管控，投资额度逐渐下降。近两年新型电力系统建设提上日程，电网工程投资额重新恢复增长，2022 年全国电网工程完成投资 5012 亿元，同比增长2.

86、0%。智能电网建设成为重点，国家和各地方政府近年均出台一系列相关政策完善智能电网建设相关规划，推动智能电网建设。根据中商产业研究院整理预测，2022 年我国智能电网整体行业规模预计达到 900 亿元。图表图表41：全国电网工程投资全国电网工程投资 图表图表42：智能电网行业规模及预测智能电网行业规模及预测 资料来源：国家能源局，华泰研究 资料来源：中商产业研究院，华泰研究 南方电网将智能化、数字化建设作为电网重点发展方向。南方电网将智能化、数字化建设作为电网重点发展方向。作为南方电网下属公司，南方电网的电网系统建设规划对于公司的发展具有重要的指导性意义。21 年 11 月，南方电网“十四五”电

87、网发展规划印发，提出“十四五”期间南方电网将规划投资约 6700 亿元，其中配电网规划投资达到 3200 亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程。同时在 2022 年 3 月南方电网又先后发布数字电网标准框架白皮书（2022 年）、南方电网公司“十四五”数字化规划等文件，强调要在数字电网智能化程度、数字运营效率等方面全面领先。图表图表43：南方电网智能化、数字化建设规划南方电网智能化、数字化建设规划 建设方向建设方向 具体内容具体内容 智能输电建设 在持续优化主网架的同时，推动与周边电网互联互通，深化保底电网(坚强局部电网)建设，持续提升电网防范安全风险能力。加快提升输电智能化水平，推进输电

88、线路智能巡视和智能变电站建设。到 2025 年，35 千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。智能配电建设 全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。逐步延伸自动化覆盖面，推进智能配电站、智能开关站、台架变智能台区建设，推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。智能用电建设 加快推动“新电气化”进程，促进电能占终端能源消费比重和能源利用效率持续提升。积极推进电力需求响应，促进电动汽车充电基础设施发展及车网互动，推动智能家居与智能小区建设。到 2025 年，获得电力指数广州、深圳达到国际领先，广东达到世界一流，海南核心

89、区、西部省会达到国内一流。多能互补的智慧能源发展 推进综合能源服务业务，积极拓展节能服务和分布式能源业务，建设综合能源系统平台，服务低碳新模式、新业态发展。推动基础设施智慧融合发展，促进变电站、充换电站、储能站、数据中心、5G 基站、北斗基站等“多站合一”融合建设。到 2025 年，力争多站融合变电站达到 100 座，打造广州南沙、珠海横琴、东莞松山湖等一批智慧能源示范区。资料来源：南方电网“十四五”电网发展规划，华泰研究 国家电网国家电网 2009-2020 年智能化投资规划中配用电环节占比高达年智能化投资规划中配用电环节占比高达 54%。根据国家电网发布的国家电网智能化规划总报告，国家电网

90、2009-2020年规划用于电网智能化总投资额3841亿元，其中配用电环节合计规划投资额 2077 亿元，占比达 54%，表明新型电力系统和电网智能化过程中，配用电环节为行业重点。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022亿元全国电网工程投资额-左轴同比增长率-右轴0%1%2%3%4%5%6%7%8%005006007008009001,0002001920202021E2022E亿元市

91、场规模-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表44：国家电网各环节智能化投资国家电网各环节智能化投资（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：国家电网智能化规划总报告（修订稿），华泰研究 智能配用电设备智能配用电设备：自研：自研“丝路“丝路 InOS”系统系统，带来广阔，带来广阔应用应用空间空间 智能配用电设备是指对配电设备的监测、诊断和控制，以及用户用电数据的采集和分析的设备，满足电网智能化对配用电数据全局感知、设备高效运维、配网故障快速处理、供电质量可靠调控、智能化算法快速扩展的高要求。公司智能配用电

92、设备包括配电环节的模块化配电自动化终端、配电智能控制设备，以及用于用电环节的智能电表管理基板及操作系统、带计量功能的智能终端四大系列产品。图表图表45：公司智能配用电产品公司智能配用电产品 产品类别产品类别 定义定义 主要产品主要产品 模块化配电自动化终端 对配电开关的位置、电压、电流、功率等信息自动采集、传输及线路故障自动切除的配电终端。自动化成套设备、配电自动化馈线终端（FTU）站所终端（DTU）配电智能控制设备 对配网关键节点的电压、电流等电气信息的采集及优化控制的设备。低压调压器、电能质量控制装置 智能电表管理基板及操作系统 自主研发的 InOS 丝路实时嵌入式操作系统，及其适用于新一

93、代智能电表非计量部分的管理基板、功能模组等，使智能电表在法定计量功能外，还拥有了用户能效管理、用电安全及能效提升、低压台区状态可视化、电能质量监测分析等智能管理功能。电表核心模组 带计量功能的智能终端 适用于低压配电网，基于 InOS 丝路操作系统，满足不业务需求的各类终端整机设备，以及支撑设备运维、检测及资产生命周期管理等的配套设备。智能计量资产管理设备、InOS 配用电设备等产品 资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 智能配电设备智能配电设备：配电自动化终端设备是实现配电自动化的基础环节，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位，从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性的

94、技术手段。目前，我国配电网自动化覆盖率与发达国家存在较大差距，据国家电网统计，截至 2018 年底，我国配电网自动化覆盖率为 61.80%，“十三五”规划 2020 年配电自动化覆盖率达到 90%。此外，我国输配电及控制设备将进入设备更新换代周期，产品升级换代需求旺盛。以主要的智能配用电终端 DTU（站所终端）和 FTU（馈线终端）为例，按照每年更新 10%以及未来五年内将覆盖率提升至 100%测算，每年市场容量在 10 亿元左右。23 年及以后预计市场以存量更新为主，市场规模趋于稳定。配电终端相对来说技术壁垒较低，竞争格局更为分散，2018 年中标 CR5 仅为 31%。智能用电设备智能用电

95、设备：是采集分析用户用电信息的智能电表等终端设备，是用户同电力能源之间交互互动的关口计量设备，是构建智能电网的核心部件产品之一。智能电表属于强制检定设备，更换周期为 6-8 年，我国存量电表规模接近 5 亿台，陆续进入更换期。另外，随着泛在物联网的发展，国家电网和南方电网均加大了 IR46 新标准体系下新一代智能电表的研发工作。2020 年南方电网新一代模组化智能电表及终端设备的采购单价约 450 元，预计招标采购价格在 250-300 元左右，其中管理单位的价格在 100 元左右。以现存电表规模平均每年更换 6000 万台，每台平均价 275 元计算，新一代智能电表的市场容量为每年 165

96、亿元，其中管理单元每年的市场容量为 60 亿元。智能电表属于充分竞争市场，参考 2021 年国网招标数据，位列第一梯队的公司市占率仅在 3%-5%左右，市场集中度较低。发电环节 602%输电环节 2396%变电环节 74819%配电环节 89223%用电环节 118531%调度环节 1464%通信信息平台 57115%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 南网科技南网科技(688248 CH)公司自研的“配用电统一操作系统公司自研的“配用电统一操作系统丝路丝路 InOS”规模化应用后市场空间广阔。规模化应用后市场空间广阔。公司智能配用电设备最引人注目的技术研发，即公

97、司自主研发的“配用电统一操作系统丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代，全面适配国产芯片，其中智能电表嵌入式操作系统和基于宽带载波时钟基准的同步采集技术达到国际领先水平，解决用户侧能源信息互联互通和共享难题。目前“丝路”已应用于智能电能表、台区智能终端、低压智能开关等新型智能设备，面向整体配用电环节，可以解决海量设备统一接口、统一平台、统一管控的问题。“丝路 InOS”系统未来可以应用于电源侧和用户侧的所有电能表。该系统虽专门为适应可靠性和安全性有特殊要求的电能表而研发，但同样也适用于其它对可靠性要求苛刻的应用场景，尤其适合新能源及配用电领域的设备及仪表。目前“丝路 InOS

98、”系统主要试点应用在大湾区及云南、贵州、广西等地区，试点运行效果良好，规模化应用后市场空间广阔。图表图表46：公司智能配用电设备应用场景公司智能配用电设备应用场景 资料来源：南网科技招股说明书，华泰研究 智能智能监测监测设备设备：助电网智能化转型，市场空间累逾千亿：助电网智能化转型，市场空间累逾千亿 智能监测设备是指加载传感器、定位、图像识别等功能模块的设备，基于智能识别算法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的“可视化”。公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能安全工器

99、具及管控柜三类。图表图表47：公司智能监测设备主要产品及应用服务公司智能监测设备主要产品及应用服务 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 智能监测设备智能监测设备赋能赋能未来电网数字。未来电网数字。智能监测将为电网提供更加智能化的运行管理，通过智能监测设备，可以实时监测电网的运行状态，及时发现异常情况并采取措施，从而有效降低电网故障率，提高电网的可靠性和安全性。此外，智能监测设备还可以收集电网运行数据，为电网运行管理提供更加准确的数据支持，从而更好地满足用户的需求。随着电力各环节所处的环境和场景也日益多元化和复杂化，智能监测设备得以快速应用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

100、阅读。22 南网科技南网科技(688248 CH)1）作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜方面：作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜方面：使用规模通常与电网基层作业班组的数量相关联，据统计两大电网公司所管理的基层管理班组超过 10 万，平均每个班组需配置作业安全视频监控智能设备 1 套，单价 10 万/套，涉及智能化改造的安全工器具及管控柜 1 套，单价 15 万/套，合计市场规模合计市场规模 250 亿元。亿元。2）线路运行环境监测及故障定位装置产品方面：线路运行环境监测及故障定位装置产品方面：我国输电线路整体规模较大，线路地形复杂，线路运行环境监测及故障定位装置具有

101、广阔的市场应用前景。根据国家电网和南方电网 2019 年社会责任报告统计，截至 2019 年底，国家电网及南方电网运营的 110 千伏及以上输电线路长度合计 132.63 万公里，通常 110kV 输电线路杆塔间距约为 250 米，按照 250米安装一台线路运行环境监测及故障定位装置和每台 2 万元计算，则我国线路运行环境监则我国线路运行环境监测及故障定位装置的需求量将超过测及故障定位装置的需求量将超过 1000 亿元。亿元。机器人及无人机机器人及无人机：攻克核心技术难题，实现关键国产替代：攻克核心技术难题，实现关键国产替代 智能巡检产品助力电网巡检自动化、数字化。智能巡检产品助力电网巡检自动

102、化、数字化。机器人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维，智能巡检产品可以实现自动化的巡检，提高巡检效率，减少人工巡检成本，提高巡检的准确性和可靠性。此外，智能巡检产品还可以收集和分析大量的数据，为电网运行提供可靠的数据支持，帮助电网企业更好地管理电网设备，提高电网运行的安全性和可靠性。市场空间：市场空间：1）机器人：）机器人：目前电力领域的机器人主要运用于变电站、配电站以及隧道管线等。（1）根据中国电力企业联合会统计，2020 年国内 110kV 及以上的变电站数量超过 3 万座。根据国家电网和南方电网的规划，变电站智能化改造率将达 100%，按每年 10%的智能化改造后配备一台巡检机器人计算

103、，未来五年，国内变电站巡检机器人年需求量超过 3000 台。（2）配电站广泛分布在住宅小区、商业中心、办公楼宇，一个地级市配电站数量多在 500-5000 座不等，按平均每个地级市 1000 座配电站估计，全国 297 个地级及以上城市（含 4 个直辖市）大约拥有配电站 30 万座，按 10%的配电站每座配备一台智能巡检机器人计算，则未来五年，国内配电站巡检机器人年需求量超过 6000 台。（3）根据全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划，到 2020 年需建成综合管廊大约 8000 公里，考虑到作业半径，每 2公里需配备一台巡检机器人与一台消防机器人，预计城市地下管廊对巡检机器人的需求为

104、4000 台。2）无人机：）无人机：根据中国航空运输协会通航分会发布的2019 年中国民用无人机发展报告，预计 2020 年电力巡检无人机的市场规模接近 30 亿元。智能巡检无人机除应用于电力系统巡检外，还广泛应用于交警及消防巡控、违建排查、建模、林业及山火巡检、河道治理等场景，根据全球企业增长咨询公司 Frost&Sullivan 统计，2024 年我国巡检无人机的市场规模将超过 120 亿元。攻关电力特种作业机器人技术难题攻关电力特种作业机器人技术难题，实现关键部件的国产替代。，实现关键部件的国产替代。公司在机器人及无人机领域面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求，分别研制了巡检机器

105、人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品。相关团队成员成长为国家能源局电力机器人标准化技术委员会委员、中电联电力机器人专家工作委员会副秘书长等行业领军人才，参与制定国家和行业标准 2 项。公司在无人机等产品的三维建模、自动化巡检等方面具备了较强的竞争力，能够实现全自动、多兼容、更准确识别巡检，更加贴近电网的需求。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用，“交警慧眼”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证，研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机

106、器人关键部件的国产替代。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表48：公司机器人及无人机主要产品及应用服务公司机器人及无人机主要产品及应用服务 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 南网科技南网科技(688248 CH)四、四、盈利预测和盈利预测和估值估值 盈利预测关键假设：盈利预测关键假设：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 17.90/49.80/79.74 亿元，对应增速分别为29.2%/178.3%/60.1%，营业成本为 12.80/

107、38.82/62.64 亿元，测算过程如下：智能智能监监测设备：测设备：1）业务规模增速：随着供电市场需求数量、范围及种类不断增大，对电力传输质量、供电安全及线路实时监测的配套建设愈加严格，同时为了提高巡检作业的效率，提升输电线路稳定性，电网对线路运营环境检测及故障定位装置需求不断扩大。预计公司 22-24 年智能监测设备营收 3.41/4.95/6.93 亿元，对应增速 50%/45%/40%。2）毛利率：公司自 2020 年起采用委托加工的方式生产部分智能监控设备，加强核心零部件管控，产品毛利率快速增长。我们预计 22-24 年毛利率将保持在较高水平，预计为 32%。智能配用电设备智能配用

108、电设备：1）业务规模增速：目前我国配电网自动化、智能化水平不足，电网投资向配电网环节倾斜，对智能配用电设备需求提升。根据南方电网2021 年企业社会责任报告，南方电网供电1.07 亿户，替换周期按照 8 年计算，每年大概 1300 万只替换需求。公司研发“丝路 InOS”系统和智能计量资产管理设备等产品，当前渗透率低，主要试点应用在大湾区及云南、贵州、广西等地区，试点运行效果良好，规模化应用后市场空间广阔。我们认为 23 年开始有望快速扩大应用范围，预计公司 22-24 年智能配用电设备营收增速 40%/80%/80%，对应营收 2.97/5.35/9.64 亿元。2）毛利率：公司早期以外购设

109、备低价开拓市场，20 年起推出基于自身核心技术的产品，毛利率出现大幅增长，未来有望继续保持高毛利率。我们认为随着“丝路 InOS”产品营收占比提升，毛利率将呈现走高趋势，预计 22-24 年分别为 27%/28%/29%。机器人及无人机机器人及无人机：1）业务规模增速：近年来，电力行业逐步推行“机巡+人巡”运维模式，同时随着电网波动性因素增加，对电网运行监控、调度、故障处置的要求日益提升，机器人、无人机巡检市场需求迫切。预计公司 22-24 年机器人及无人机营收 2.79/4.05/5.67 亿元，对应增速50%/45%/40%。2）毛利率：公司生产多款机器人和无人机，由于客户需求不同，产品的

110、单价、成本和毛利率也有所差异，但总体保持平稳。21 年毛利率有所下滑主要系客户采购单价预算下降所致。公司产品技术含量高，具有一定壁垒，能够维持较高水平毛利率。我们预计 22-24 年毛利率为 35%。试剂检测及调试服务：试剂检测及调试服务：1）业务规模增速：“十四五”期间传统火电“三改联动”，新能源核电、海风景气度有望提升，带来较大检测调试服务需求。公司同时拥有“电源特级调试资质”和“电网特级调试资质”，拥有丰富的项目经验与技术优势。我们预计 22 年公司该业务的开展与收入确认节奏受到疫情的影响，业绩同比略增 5%，后续有望持续稳步增长，预计 23-24 年增速为 30%，对应 22-24 年

111、营收 3.28/4.27/5.55 亿元。2）毛利率：公司具有丰富的电源侧和电网侧调试经验，具备较深壁垒，且毛利率长期保持稳定，我们预计 22-24 年毛利率维持在 40%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 南网科技南网科技(688248 CH)储能系统技术服务：储能系统技术服务：1）业务规模增速：公司背靠南网，在手订单充裕，仅 22 年三季度中标 5 个储能 EPC 项目，中标金额达 7.34 亿元，我们预计公司当前在手订单 10 亿元以上。22 年项目验收节奏受到疫情的影响，部分收入将结转至 23 年予以确认，我们预计公司 22-24 年储能系统技术服务营收

112、 3.82/29.39/49.97 亿元，对应增速 100%/670%/70%。2）毛利率：公司储能业务逐步转向 EPC 总包模式，毛利率较高，21 年毛利率已达 27.79%。22 年原材料价格上涨压低储能系统技术服务毛利率，我们预计降至 15%。虽然碳酸锂价格已出现明显下跌，但EPC环节竞争格局也会相应加剧，我们预计23-24年毛利率保持在15%。图表图表49：公司盈利预测情况公司盈利预测情况 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 智能设备智能设备 其中：智能监测设备 收入（亿元）0.30 1.42 2.28 3.41 4.95 6.93 yoy 2025

113、.4%372.2%60.1%50.0%45.0%40.0%成本（亿元）0.22 0.93 1.57 2.32 3.36 4.71 毛利率 27.1%34.4%31.1%32.0%32.0%32.0%其中：智能配用电设备 收入（亿元）0.41 1.62 2.12 2.97 5.35 9.64 yoy 763.6%291.7%31.5%40.0%80.0%80.0%成本（亿元）0.36 1.22 1.58 2.17 3.86 6.84 毛利率 13.4%24.5%25.5%27.0%28.0%29.0%其中：机器人及无人机 收入（亿元）0.40 1.01 1.86 2.79 4.05 5.67 y

114、oy 153.6%84.1%50.0%45.0%40.0%成本（亿元）0.27 0.66 1.29 1.81 2.63 3.68 毛利率 31.7%35.1%30.8%35.0%35.0%35.0%技术服务技术服务 其中：试验检测及调试服务 收入（亿元）1.84 2.44 3.13 3.28 4.27 5.55 yoy 93.0%32.7%28.2%5.0%30.0%30.0%成本（亿元）1.07 1.47 1.85 1.97 2.56 3.33 毛利率 42.0%39.8%41.0%40.0%40.0%40.0%其中：储能系统技术服务 收入（亿元）0.64 2.88 1.91 3.82 29

115、.39 49.97 yoy-42.2%346.1%-33.6%100.0%670.0%70.0%成本（亿元）0.55 2.45 1.39 3.24 24.98 42.47 毛利率 14.6%14.9%27.3%15.0%15.0%15.0%公司整体公司整体 收入（亿元）5.82 11.15 13.85 17.90 49.80 79.74 yoy 91.3%91.4%24.3%29.2%178.3%60.1%成本（亿元）4.19 8.13 9.68 12.80 38.82 62.64 毛利率 28.0%27.1%30.1%28.5%22.0%21.4%资料来源：Wind，华泰研究预测 销售费用率

116、：销售费用率：19-21 年销售费用率分别为 3.6%/3.9%/4.6%，考虑到公司处于业务扩张期，投标费、质量保证费、外部机构服务费相应增长，预计销售费用率持续位于高位，假设 22-24年保持在 4.6%。管理费用率：管理费用率：19-21 年管理费用率分别为 8.6%/7.5%/7.6%，考虑到 23-24 年公司营收规模增速较高，预计管理费用率会有所下降，假设 22-24 年分别为 6.5%/3.5%/3.3%。研发费用率：研发费用率：19-21 年研发费用率分别为 6.2%/6.3%/6.8%，考虑到公司营收规模迅速增长，预计研发费用率会有所下降，假设 22-24 年研发费用率分别为

117、 5.8%/2.5%/1.9%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 南网科技南网科技(688248 CH)图表图表50：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.6%3.9%4.6%4.6%4.6%4.6%管理费用率 8.6%7.5%7.6%6.5%3.5%3.3%研发费用率 6.2%6.3%6.8%5.8%2.5%1.9%资料来源：Wind，华泰研究预测 公司经广东电科院资产注入，当前具有技术服务与智能设备两大平台。储能业务在手订单充沛，智能设备业务具备产品优势，有望受益于电网智

118、能化实现业绩高增。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.06/5.08/8.02 亿元。截至 2023 年 3 月 29 日，可比公司 2024 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 19.10 x。考虑到公司背靠南网，资源优渥，项目获取有保障，在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势，23-24 年归母净利润CAGR 高达 97.4%，显著高于行业可比公司平均值 31.5%，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 56.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表51：可比公司可比公司估值表估值表 股价股价 市值市值 归母净利润归母净利润(亿元亿元)PE

119、(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称(元元)(亿元亿元)2022E 2023E 2024E 23E-24ECAGR 2022E 2023E 2024E 600995 CH 南网储能 13.74 439.13 16.63 18.38 19.66 8.7%26.41 23.89 22.34 300982 CH 苏文电能 59.00 101.17 3.66 4.90 6.40 32.2%27.61 20.65 15.81 300712 CH 永福股份 40.59 75.19 1.47 2.70 4.14 67.9%51.24 27.85 18.18 600406 CH 国电南瑞 27.38 1

120、,832.95 66.38 78.22 91.26 17.3%27.61 23.43 20.08 均值 31.5%33.22 23.96 19.10 688248 CH 南网科技 47.82 270.04 2.06 5.08 8.02 97.4%131.29 53.18 33.68 注：数据截至 2023 年 3 月 29 日 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 风险提示风险提示 行业发展不及预期行业发展不及预期 行业发展受政策扶持较多，各地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，影响行业发展。市场竞争加剧市场竞争加剧 新兴产业处于发展初期，新进入行业企业及跨界参与竞争企业众

121、多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业毛利率下降，净利润减少风险。上游原材料涨幅超预期上游原材料涨幅超预期 行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压利润空间。图表图表52：南网科技南网科技 PE-Bands 图表图表53：南网科技南网科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 025507510022/12/21 22/2/22 22/4/22 22/6/22 22/8/22 22/10/2222/12/22 22/2/23(人民币)南网

122、科技65x100 x130 x165x195x02040608022/12/21 22/2/22 22/4/22 22/6/22 22/8/22 22/10/2222/12/22 22/2/23(人民币)南网科技3.0 x6.4x9.8x13.2x16.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 南网科技南网科技(688248 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2

123、024E 流动资产流动资产 1,828 2,876 3,196 5,850 6,871 营业收入营业收入 1,115 1,385 1,790 4,980 7,974 现金 1,387 2,280 2,520 3,144 3,987 营业成本 812.96 967.90 1,280 3,882 6,264 应收账款 83.21 257.43 252.03 972.86 1,082 营业税金及附加 3.69 5.73 7.72 19.52 32.88 其他应收账款 4.65 5.38 32.67 47.15 49.54 营业费用 43.60 63.36 82.32 229.07 366.82 预付

124、账款 43.82 28.53 37.11 184.09 163.00 管理费用 83.45 105.01 115.51 173.27 259.90 存货 150.42 228.28 89.19 1,005 849.13 财务费用(3.78)(20.94)(34.71)(39.96)(44.93)其他流动资产 159.67 75.92 264.18 497.77 740.40 资产减值损失(3.29)(8.78)(5.54)(20.56)(36.06)非流动资产非流动资产 146.59 282.69 245.02 516.95 769.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.0

125、0 0.00 长期投资 5.34 5.61 6.35 7.00 7.66 投资净收益 0.39 0.27 0.40 0.35 0.34 固定投资 79.13 92.72 126.31 362.27 582.57 营业利润营业利润 102.85 157.44 226.56 559.35 883.27 无形资产 28.04 31.45 36.09 41.93 46.48 营业外收入 0.00 0.16 0.05 0.07 0.09 其他非流动资产 34.08 152.90 76.27 105.75 132.74 营业外支出 5.22 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 1,9

126、75 3,158 3,441 6,367 7,640 利润总额利润总额 97.63 157.59 226.62 559.42 883.36 流动负债流动负债 604.55 683.25 782.89 3,197 3,664 所得税 10.54 14.56 20.93 51.67 81.59 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 173.99 净利润净利润 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 应付账款 256.07 355.10 478.72 1,890 2,060 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 348.

127、48 328.14 304.17 1,307 1,430 归属母公司净利润 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 非流动负债非流动负债 12.74 43.43 20.54 25.57 29.85 EBITDA 96.10 139.63 196.35 527.02 851.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币，基本)0.26 0.30 0.36 0.90 1.42 其他非流动负债 12.74 43.43 20.54 25.57 29.85 负债合计负债合计 617.29 726.68 803.43 3,222 3,694

128、主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 480.00 564.70 564.70 564.70 564.70 成长能力成长能力 资本公积 810.04 1,715 1,715 1,715 1,715 营业收入 91.43 24.28 29.20 178.25 60.14 留存公积 67.55 152.02 357.71 865.46 1,667 营业利润 100.38 53.08 43.91 146.89 57.91 归属母公司股东权益 1,358 2,432

129、2,637 3,145 3,947 归属母公司净利润 100.23 64.25 43.80 146.86 57.91 负债和股东权益负债和股东权益 1,975 3,158 3,441 6,367 7,640 获利能力获利能力(%)毛利率 27.06 30.13 28.47 22.04 21.45 现金流量表现金流量表 净利率 7.81 10.33 11.49 10.20 10.05 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.37 7.55 8.12 17.56 22.61 经营活动现金经营活动现金 174.49 6.30 218

130、.75 857.13 886.92 ROIC(213.55)144.85 210.23(1,103)969.97 净利润 87.09 143.04 205.69 507.75 801.77 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2.43 3.48 4.78 8.73 15.45 资产负债率(%)31.26 23.01 23.35 50.61 48.34 财务费用(3.78)(20.94)(34.71)(39.96)(44.93)净负债比率(%)(101.90)(92.63)(95.40)(99.77)(96.44)投资损失(0.39)(0.27)(0.40)(0.35)(0.34)流动比率 3.02 4

131、.21 4.08 1.83 1.88 营运资金变动 56.56(188.60)42.58 396.64 146.11 速动比率 2.68 3.83 3.92 1.46 1.60 其他经营现金 32.59 69.60 0.82(15.68)(31.14)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金 433.82(48.77)28.01(279.10)(266.65)总资产周转率 0.78 0.54 0.54 1.02 1.14 资本支出(76.19)(48.77)(64.03)(259.59)(245.18)应收账款周转率 9.23 8.13 7.03 8.13 7.76 长期投资 0.00 0.

132、00(0.73)(0.66)(0.66)应付账款周转率 3.60 3.17 3.07 3.28 3.17 其他投资现金 510.01 0.00 92.77(18.85)(20.82)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 766.66 927.52(6.28)45.24 49.24 每股收益(最新摊薄)0.15 0.25 0.36 0.90 1.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 173.99 每股经营现金流(最新摊薄)0.31 0.01 0.39 1.52 1.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)2.4

133、0 4.31 4.67 5.57 6.99 普通股增加 143.70 84.70 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 719.15 904.76 0.00 0.00 0.00 PE(倍)310.09 188.79 131.29 53.18 33.68 其他筹资现金(96.18)(61.94)(6.28)45.24(124.75)PB(倍)19.89 11.11 10.24 8.59 6.84 现金净增加额 1,375 884.80 240.48 623.28 669.50 EV EBITDA(倍)266.60 177.26 124.72 45.28 27.23 资料来

134、源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 南网科技南网科技(688248 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、张志邦、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报

135、告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为

136、 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作

137、为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、

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139、用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司

140、。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 南网科技南网科技(688248 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券

141、（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到

142、此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、张志邦、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括

143、衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性

144、：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 南网科技南网科技(688248 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券

145、股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座1

146、8层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司