1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|家用电器家用电器 地产复苏、消费向好，家电板块回暖可期 家用电器行业专题报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 家用电器 0.42 9.08 8.77 沪深 300-0.76 4.31-5.07 分析师分析师 吴东炬吴东炬 S0800521060001 联系人联系人 王颖王颖 相关研究相关研究 家用电器：扫地机、投影新品发布，持续看好板块复苏家电行业双周报（03

2、.13-03.26）2023-03-26 家用电器：需求修复预期强化，家电板块回暖确定家电行业双周报（02.27-03.12）2023-03-13 家用电器：地产修复、需求复苏，坚定看好板块景气家电行业双周报（02.13-02.26）2023-02-26 疫情冲击下，房企风险加速暴露、居民需求受到压制，地产销售持续下滑基数疫情冲击下，房企风险加速暴露、居民需求受到压制，地产销售持续下滑基数较低。较低。受政策调控、经济下行、疫情冲击、房价高企等多种因素影响，居民购房意愿显著下降，房企债务暴雷现象频频发生，地产销售始终较为低迷。自 2021年 7 月起，地产销售进入下行通道，2022 年全年住宅销

3、售面积及销售额为近五年最低，地产销售迎来底部。扶持地产平稳发展决心坚定，政策支持力度持续加码。扶持地产平稳发展决心坚定，政策支持力度持续加码。2022 年以来，中央围绕地产现状持续推出利好政策，支持地产平稳发展基调已定，总体围绕“房住不炒，因城施策”、“保交楼、保民生、保稳定”、“支持刚性和改善性住房需求”三大主旨陆续推出供需两端利好政策。政策驱动下，多家房企流动性有所缓解，行业格局稳中向好，居民购置需求有望提振，地产销售今年有望迎来好转。2023 年地产销售数据有望逐季改善，年地产销售数据有望逐季改善，后周期板块后周期板块白电、厨电白电、厨电需求回暖需求回暖可期可期，龙，龙头业绩有望率先修复

4、头业绩有望率先修复。根据历史回测可以发现厨电与地产销售相关度最高，白电次之。据测算，2021 年新房销售拉动的油烟机销售占比有 55%，新房销售拉动的空调、冰箱、洗衣机销量占比分别为 22%、33%、30%。随着房地产市场稳中向好逻辑的兑现，地产后周期的厨电、白电将陆续受益。精装房渗透率逐年提。精装房渗透率逐年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。近几年我国房地产市场精装率持续增长，根据奥维云网，2022 年我国精装房开盘规模渗透率为 40.1%，较2020 年提升 7.3pct。尽管受地产大盘拖累，精装规模较往年大幅下降，但精装渗透率仍在逐

5、年提升，厨电配置率保持高位。随着今年地产企稳回升，精装房规模有望加速回暖，进一步拉动厨电需求，龙头业绩有望率先修复。线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益。线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益。根据奥维云网，2023 年 1-2 月，空调、冰箱、洗衣机线下销额增速环比 22 年 12 月分别提升 40pct、32pct、28pct，燃气灶、油烟机、集成灶、洗碗机线下销额增速环比 22 年 12 月分别提升 32pct、38pct、44pct、48pct，小家电板块亦有明显改善，受益于线下消费场景稳步复苏，家电各品类增速均有明显改善。与此同时，随

6、着地产松绑政策陆续落地，房屋成交逐步好转，预计今年仍将延续回暖态势。随着房地产市场稳中向好逻辑持续兑现，叠加线下消费复苏，地产后周期的厨电、白电龙头有望迎来加速修复，重点推荐低估值白电、厨电龙头【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【火星人】、【亿田智能】。投资建议：投资建议：疫后消费复苏、地产政策发力，今年家电基本面将迎明显改善，建议重点布局低估值龙头与弹性品种。风险提示：风险提示：地产销售低迷、消费需求疲软、原材料价格波动等。-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%-072022-11家用电器沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 03 月 3

7、0 日 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、政策松绑提振楼市，地产销售逐步升温.4 1.1 回顾 2022：债务承压投资减缓，地产销售进入低基数.4 1.1.1 供给侧：房企发展遭遇危机，行业稳定性受到挑战.4 1.1.2 需求侧：居民购房需求不振，地产销售持续低迷.5 1.2 政策利好频频释放，地产修复预期乐观.6 1.3 展望 2023：政策效果逐步显现，地产销售有望迎来逐季改善.7 二、地产销售持续回暖，白电、厨电将迎利好.10 三、地产修复、线下回暖，重点推荐白电、厨电龙头

8、.13 四、风险提示.16 图表目录 图 1：2022 年房地产开发资金、开发投资完成额下降.4 图 2：房企开发资金来源、开发投资完成额累计同比变动.4 图 3：近几年土地成交价款和土地购置面积持续下行.5 图 4：近几年土地成交价款和土地购置面积累计同比变动.5 图 5：近几年住宅新开工、施工、竣工面积有所下滑.5 图 6：住宅新开工、施工、竣工面积累计同比变动.5 图 7：2021 年 7 月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑.6 图 8：2022 年住宅销售表现不佳.6 图 9：2022 年地产利好政策频频出台.7 图 10：一三线城市地产成交套数显著改善.9 图 11：一三线城市

9、地产成交面积显著改善.9 图 12：1-2 月商品房住宅销售面积同比-0.6%，销售额同比+3.5%.9 图 13：各线城市新房成交指数变动.9 图 14：今年以来重点 15 城二手房市场成交累计同比变动（截止 3.19）.10 图 15：厨电、白电与地产关联较为密切.10 图 16：大厨电与地产关联性较强.11 图 17：商品房销售领先于白电销售（单位：%）.11 图 18：近几年房地产精装项目渗透率持续提高.12 图 19：精装房厨电配置率较高.12 图 20：白电终端销售显著修复，厨电表现相对偏弱.13 图 21：1-2 月空调内销出货显著改善，同比+18.6%。.13 图 22：白电、

10、厨电线下销售占比较高.14 RUhVgVVYiWkZsRtQoM7NdN9PpNoOnPoNjMoOtQiNtQpO7NrRxONZqNqRNZmQpM 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 23：2022 年全国 17 大城市地铁客运量为 2019 年的 75%.14 图 24：2022 年白电、厨电线下表现低迷，增速不及线上.14 图 25：疫情过峰后线下流量显著回升.15 图 26：1-2 月家电基本面呈现改善态势.16 表 1：2022 年 11 月以来地产融资端“三箭齐发”进程。.8 表

11、2：白电、厨电新房销量占比测算.11 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、政策松绑提振楼市，地产销售政策松绑提振楼市，地产销售逐步逐步升温升温 家电上游地产行业供需两侧利好政策频频释放，考虑到地产销售自 2021 年下半年以来持续下滑基数较低、疫情期间居民需求有所压制，政策驱动下，预计今年地产销售端将逐步迎来回暖。1.1 回顾回顾2022：债务承压投资减缓，债务承压投资减缓，地产地产销售进入低基数销售进入低基数 1.1.1 供给供给侧侧：房企房企发展遭遇发展遭遇危机危机，行业稳定性受到挑战行业

12、稳定性受到挑战 疫情冲击下，房企风险加速暴露疫情冲击下，房企风险加速暴露。受政策调控、经济下行、疫情冲击、房价高企等多种因素影响，居民购房意愿显著下降，房地产终端销售始终较为低迷，在此背景下，房企高杠杆、违规使用预售资金、隐性负债等风险问题逐步暴露，2022 年房企债务违约现象频频发生，多数企业产生资金流缺口，楼盘停工、延迟交付等现象多次出现，地产行业稳定性受到严重挑战。开发到位资金跌幅扩大，房企资金链开发到位资金跌幅扩大，房企资金链持续收持续收紧。紧。资金端来看，2022 年房地产开发企业到位资金为 148979 亿元，同比下降 25.9%，其中定金及预收款跌幅最大，同比下降 33.3%；投

13、资端来看，房地产开发投资完成额为 132895 亿元，同比下降 10%，为近 10 年来首次负增长。自 2021 年起房企到位资金增速快速下降，2022 年走跌且跌幅持续扩大，与开发投资增速间的差距达到六年来最高，房企资金链面临严峻考验。图 1：2022 年房地产开发资金、开发投资完成额下降 图 2：房企开发资金来源、开发投资完成额累计同比变动 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 土地成交价款和土地购置面积双双下滑土地成交价款和土地购置面积双双下滑，地产发展遭遇冷冬地产发展遭遇冷冬。根据国家统计局数据，2022年土地购置面积 10

14、052 万平方米，同比下降 53.4%，土地成交价款 9166 亿元，同比下降48.4%，企业拿地急剧缩减，整体增速位于近六年最底部。05000002000002500002002020212022房地产开发资金来源:合计:累计值（亿元）房地产开发投资完成额:累计值（亿元）-40%-20%0%20%40%60%2017/22018/1 2018/12 2019/11 2020/10 2021/92022/8房地产开发资金来源:合计:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比%行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日

15、日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：近几年土地成交价款和土地购置面积持续下行 图 4：近几年土地成交价款和土地购置面积累计同比变动 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 住房建设进度减缓，住房建设进度减缓，多项指标增速下行多项指标增速下行。2022 年住宅新开工面积 8.81 亿平方米，同比下降 39.8%，住宅施工面积 63.97 亿平方米，同比下降 7.3%，住宅竣工面积 6.25 亿平方米，同比下降 14.3%。疫情冲击下，地产需求加速下行，叠加房企债务压力，住宅新开工面积增速大幅下降。房企现金流短缺，

16、烂尾楼现象愈发严重，2022 上半年住宅竣工增速持续下行，随着“保交楼”政策持续发力，下半年降幅有所收窄，但总体较 21 年仍处于下行阶段。图 5：近几年住宅新开工、施工、竣工面积有所下滑 图 6：住宅新开工、施工、竣工面积累计同比变动 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 1.1.2 需求侧：需求侧：居民购房需求不振，地产销售持续低迷居民购房需求不振，地产销售持续低迷 地产销售持续低迷，成交面积和金额迎来底部地产销售持续低迷，成交面积和金额迎来底部。自 2021 年 7 月起，住宅单月成交面积和金额均同比下降，地产销售进入下行通道

17、，2022 年住宅销售面积为 11.46 亿平方米，同比下降 26.8%，住宅销售额为 11.67 万亿元，同比下降 28.3%，全年成交数据为近五年最低。0500000002500030000350002002020212022本年土地成交价款（亿元）本年购置土地面积（万平方米）-60%-40%-20%0%20%40%60%2017/22018/12018/12 2019/11 2020/102021/92022/8本年土地成交价款:累计同比%本年购置土地面积:累计同比%00708020020202120

18、22房屋新开工面积:住宅:累计值（亿平方米）房屋施工面积:住宅:累计值（亿平方米）房屋竣工面积:住宅:累计值（亿平方米）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017/22018/1 2018/12 2019/11 2020/10 2021/92022/8房屋新开工面积:住宅:累计同比%房屋施工面积:住宅:累计同比%房屋竣工面积:住宅:累计同比%行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7：2021 年 7 月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑 图 8：2022 年住宅销售表现不佳 资

19、料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 资料来源：wind，国家统计局，西部证券研发中心 1.2 政策利好政策利好频频释放，频频释放，地产修复预期乐观地产修复预期乐观 扶持地产扶持地产平稳发展决心坚定平稳发展决心坚定，政策，政策支持支持力度持续加码。力度持续加码。2022 年以来，中央围绕地产现状持续推出利好政策，支持地产平稳发展基调已定，总体围绕“房住不炒，因城施策”、“保交楼、保民生、保稳定”、“支持刚性和改善性住房需求”三大主旨陆续推出供需端刺激政策。供给端，进一步优化商品房预售资金管理，并从信贷融资、债券融资、股权融资三方面来缓解房企资金压力、降低流动性风险，保障房企有充足资金

20、用于交付。需求端，中央等各部门先后出台降低首套房贷款利率、下调首套房公积金贷款利率、提供税收优惠、建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等刺激政策，与此同时，各地方政府纷纷跟进，多城市限购政策陆续放松。-100%-50%0%50%100%150%200%2018/2 2018/11 2019/82020/52021/2 2021/11 2022/8商品房销售面积:住宅:单月同比商品房销售额:住宅:单月同比-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02468002020212022商品房销售面积:住宅:累计值（亿平方

21、米）商品房销售额:住宅:累计值（万亿元）商品房销售面积:住宅:累计同比%商品房销售额:住宅:累计同比%行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9：2022 年地产利好政策频频出台 资料来源：wind，政府官网，西部证券研发中心 1.3 展望展望2023：政策效果逐步显现政策效果逐步显现，地产地产销售有望销售有望迎来迎来逐季改善逐季改善 地产融资端政策“三箭齐发”，多家房企流动性地产融资端政策“三箭齐发”，多家房企流动性有所有所缓解缓解，行业格局稳中向好，行业格局稳中向好。2022 年11 月，房地产融

22、资端利好政策密集出台，信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，调控重点 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 逐渐从“保项目”转移至“保主体”，截至 22 年 12 月底，已有多家房企获得不同程度的融资支持，流动性问题有所缓解。表 1：2022 年 11 月以来地产融资端“三箭齐发”进程。融资政策融资政策 时间时间 相关进度相关进度“第一支箭”“第一支箭”（信贷融资）（信贷融资）11 月 21 日 央行：至 2023 年 3 月 31 日前，将向商业银行提供 2000 亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金

23、用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。11 月 23 日“金融 16 条”：稳定房地产开发贷款投放。12 月 20 日 截至 12 月 20 日，已披露的银行意向性授信额度已超 4 万亿，碧桂园、龙湖、万科等成为多家银行合作对象。“第二支箭”“第二支箭”（债券融资）（债券融资）11 月 2 日 中债增信召集 21 家民营房企开会，推进第二批增信发行项目约 200 亿元。11 月 8 日 中国银行间市场交易商协会：将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约 2500 亿元。11 月 23 日“金融 16 条”：保持债券融资基本稳定。支持优质

24、房地产企业发行债券融资。11 月 23 日 首批民营房企落地，龙湖集团、美的置业、金辉集团分别获得中债增进公司支持，发行 20 亿元、15 亿元、12 亿元中期票据。11 月 25 日 六家房企向中国银行间市场交易商协会表达共约 1080 亿元储架式注册发行意向总金额。11 月 30 日 龙湖集团于 11 月 10 日最先注册了 200 亿元储架式债券，并于 11 月 30 日落地第一笔融资20 亿利率 3%的中期票据，标志了“第二支箭”房企首单债券成功发行。12 月 20 日 截至 12 月 20 日，万科、新城、绿城、金地、美的等房企也均申请或注册了储架式发行，已知涉及规模超 1600 亿

25、。12 月 21 日 证监会：全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。“第三支箭”“第三支箭”（股权融资）（股权融资）11 月 28 日 证监会：恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整优化五项措施支持房地产企业股权融资。12 月 1 日 截至 12 月 1 日，福星股份、世茂股份、北新路桥、新湖中宝、大名城、陆家嘴、华夏幸福、天地源等近 10 家企业公告筹划再融资。12 月 21 日 证监会：落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。

26、加快打造保障性租赁住房 REITs 板块。12 月 27 日 截至 12 月 27 日，已有 30 余家房企宣布配股或定向增发计划。资料来源：wind，政府官网，克而瑞，中指研究院，西部证券研发中心 商品房住宅成交显著修复，楼市回暖信号明显商品房住宅成交显著修复，楼市回暖信号明显。房地产销售数据自 2021 年下半年持续走弱，进入低基数阶段，而受疫情影响，2022 年销售数据尚未改善，23 年以来则呈现出明显好转，截止 3 月 26 日，30 大中城市商品房成交套数同比+2%，成交面积同比+1.6%，细分到各能级城市，30大中城市中一、二、三线城市商品房成交套数同比增长1.8%、-3.7%、1

27、5.1%，环比 22 年全年变动+27.4pct、+27.1pct、+49.6pct，商品房成交面积同比增长-0.6%、-3.4%、18.2%，环比 22 年全年变动+23.7pct、+23.9pct、+52.9pct。从国家统计局公布的数据来看，1-2 月商品房住宅销售面积降幅显著收窄、同比下降 0.6%，销售额同比增长3.5%，市场升温趋势较为明显，楼市回暖呈现积极信号。行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：一三线城市地产成交套数显著改善 图 11：一三线城市地产成交面积显著改善 资料来源

28、：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 12：1-2 月商品房住宅销售面积同比-0.6%，销售额同比+3.5%图 13：各线城市新房成交指数变动 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二手房、新房交易好转，二手房、新房交易好转，地产修复稳步推进。地产修复稳步推进。从克而瑞跟踪的数据来看，截止 3 月 19 日，23年以来重点监测15城二手房销售逐步转暖，各线城市新房销售趋势向好。二手房方面，15 个重点监测城市成交均有不同程度的回暖，其中青岛二手房成交面积累计同比+269%，涨幅最大，宝鸡累计同比+6%，涨幅最小，总体来看，

29、二线城市修复更为明显；新房方面，各线新房成交指数较去年年底、同期均有明显上升，其中一线成交指数较去年年底/同期分别约增长 50/60 个点，二线增长 15/30 个点，三四线增长 62/42 个点，目前各线指数分别为 129.7/81.3/133.9。23 年前两月累计来看，重点 30 城新房成交面积止跌，16 城二手房累计成交超 1000 万平方米，累计同比+41%。-20002004006008002-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-0

30、22022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-0230大中城市:商品房成交套数:一线城市同比(%)30大中城市:商品房成交套数:二线城市同比(%)30大中城市:商品房成交套数:三线城市同比(%)-200020040060080002022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-

31、022023-03-0230大中城市:商品房成交面积:一线城市同比(%)30大中城市:商品房成交面积:二线城市同比(%)30大中城市:商品房成交面积:三线城市同比(%)-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0246801920212023M1-M2商品房销售面积:住宅:累计值（亿平方米）商品房销售额:住宅:累计值（万亿元）商品房销售面积:住宅:累计同比%商品房销售额:住宅:累计同比%02040608001802002022-01-022022-05-022022-09-022023-01-02新房成交指数_一线城市

32、新房成交指数_二线城市新房成交指数_三四线城市 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14：今年以来重点 15 城二手房市场成交累计同比变动（截止 3.19）资料来源：克而瑞，西部证券研发中心 二、二、地产销售地产销售持续持续回暖，回暖，白电白电、厨厨电将迎利好电将迎利好 厨电与地产厨电与地产销售销售相关度最高，白电次之。相关度最高，白电次之。根据商品房住宅和厨电、白电的季度营收同比数据进行历史回测，可以发现厨电、白电的销售与商品房住宅销售存在较高的关联性。按照装修流程，厨电对应的硬装往往早于白电

33、软装进行，故地产升温后厨电的业绩回升应提前于白电。从产品销量的角度来看，大厨电的销售大多滞后商品房销售 23 个季度，白电则滞后 12 年。基于此，我们对新房销售所拉动的大家电销量进行测算，2021 年新房销售拉动的油烟机销售占比有55%，新房销售拉动的空调、冰箱、洗衣机销量占比分别为22%、33%、30%，可见地产政策松绑有利于提振房地产市场，进而带动厨电、白电需求释放。图 15：厨电、白电与地产关联较为密切 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%50%100%150%200%250%300%-40%-20%0%20%40%60%2010/32011/42012/52013/62014/

34、72015/82016/9 2017/10 2018/11 2019/12 2021/12022/2商品房销售面积:住宅:累计同比白色家电(申万)营收增速厨卫电器(申万)营收增速 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 16：大厨电与地产关联性较强 图 17：商品房销售领先于白电销售（单位：%）资料来源：wind，中怡康，西部证券研发中心 资料来源：wind，产业在线，西部证券研发中心 表 2：白电、厨电新房销量占比测算 Aab 2017 2018 2019 2020 2021 住宅销售套数（万套）

35、住宅销售套数（万套）1336 1329 1322 1356 1369 城镇化率城镇化率 60.24%61.50%62.71%63.89%64.72%城镇家庭平均每百户拥有量（台）城镇家庭平均每百户拥有量（台）油烟机 73.7 79.1 81.7 82.6 82.3 空调 128.6 142.2 148.3 149.6 161.7 冰箱 98.0 100.9 102.5 103.1 104.2 洗衣机 95.7 97.7 99.2 99.7 100.5 农村家庭平均每百户拥有量（台）农村家庭平均每百户拥有量（台）油烟机 20.4 26.0 29.0 30.9 36.6 空调 52.6 65.2

36、71.3 73.8 89.0 冰箱 91.7 95.9 98.6 100.1 103.5 洗衣机 86.3 88.5 91.6 92.6 96.1 城镇新房销售带来的销量（万台）城镇新房销售带来的销量（万台）油烟机 593 646 677 715 729 空调 1035 1162 1229 1295 1433 冰箱 789 825 850 893 923 洗衣机 770 798 822 864 890 农村新房销售带来的销量（万台）农村新房销售带来的销量（万台）油烟机 108 133 143 151 177 空调 280 334 351 361 430 冰箱 487 490 486 490 5

37、00 洗衣机 458 453 451 453 464 新房销售带来的销量（万台）新房销售带来的销量（万台）油烟机 702 779 820 866 906 空调 1315 1495 1580 1657 1863 冰箱 1276 1315 1336 1383 1423 洗衣机 1229 1251 1273 1317 1355 内销出货量（万台）内销出货量（万台）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-20%0%20%40%60%80%2011Q1 2012Q3 2014Q1 2015Q3 2017Q1 2018Q3商品房销售额:住宅:季度同比（%）油烟机季度销量同比（%）-40%-20

38、%0%20%40%60%200022商品房销售面积:住宅:累计同比:年度:最后一条内销_国内家用空调_同比内销_国内冰箱_同比内销_国内洗衣机_同比 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 Aab 2017 2018 2019 2020 2021 油烟机 1887 1793 1743 1640 1640 空调 8875 9280 9216 8028 8470 冰箱 4485 4310 4338 4270 4265 洗衣机 4414 4532 4493 4291

39、 4453 新房销售带来的销量占比新房销售带来的销量占比%油烟机 37%43%47%53%55%空调 15%16%17%21%22%冰箱 28%31%31%32%33%洗衣机 28%28%28%31%30%资料来源：wind，产业在线，西部证券研发中心 精装房渗透率逐年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。精装房渗透率逐年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。近几年我国房地产市场精装率持续增长，根据奥维云网，2022 年我国精装房开盘规模渗透率为 40.1%，较2020 年提升 7.3pct。尽管受地产大盘拖累，精装规模较往年大幅下降，但精装渗透率仍在逐年提升，厨电配置率保持高

40、位，2022 年烟灶精装房配置率高达 97%，洗碗机较 2021年提升 12.5pct 至 31.4%。根据奥维云网，2022 年除单功能机外各品类 CR5 均超 80%，烟机、灶具、消毒柜、洗碗机 TOP3 分别为方太、老板、西门子，龙头份额较高。随着今年地产企稳回升，精装房规模有望加速回暖，进一步拉动厨电需求，龙头业绩有望率先修复。图 18：近几年房地产精装项目渗透率持续提高 图 19：精装房厨电配置率较高 资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 2023 年地产销售数据有望逐季改善，厨电白电需求有望回暖年地产销售数据有望逐季改善，厨电白电需求有望回暖。

41、房地产销售数据自 2021下半年走弱，进入低基数阶段，而受疫情影响，居民消费信心不振、购房需求有所压制，2022 年销售数据尚未发生明显改善，随着地产供需政策持续宽松、线下销售恢复，2023年房地产销售数据有望迎来逐季回暖，预计将会对厨电、白电板块形成较好拉动。截止目前，截止目前，白电白电已已逐见起色，随着地产好转的逐步传导，预计二季度后家电将迎来加速修逐见起色，随着地产好转的逐步传导，预计二季度后家电将迎来加速修复。复。随着线下销售的修复及消费的进一步复苏，23 年以来白电、厨电景气度有所回升，1-2 月空调品类线上、线下销额均实现正增长，冰洗、燃气灶、油烟机线下降幅显著收窄，新兴厨电集成灶

42、、洗碗机线上虽仍为负增长，但线下增速已转正且实现较快增长，整体来看，白电、厨电终端销售已出现好转，空调品类表现更为抢眼。从出货端来看，根据产业32.80%37.10%40.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202020212022精装项目渗透率精装项目渗透率0%20%40%60%80%100%120%烟机灶具洗碗机消毒柜单功能机一体机20212022 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 在线，1-2 月空调内销销量为 1118 万台，同比增长 18.6%，增速同比变动+2

43、3.0pct，渠道补货需求明显回暖，市场信心较足，随着后续地产好转的逐步传导，预计二季度之后家电板块将迎来加速修复，白电、厨电龙头有望充分受益。图 20：白电终端销售显著修复，厨电表现相对偏弱 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 21：1-2 月空调内销出货显著改善，同比+18.6%。资料来源：产业在线，西部证券研发中心 三、三、地产修复、地产修复、线下回暖，重点推荐白电、厨电龙头线下回暖，重点推荐白电、厨电龙头 厨电、白电以线下渠道为主，疫情冲击厨电、白电以线下渠道为主，疫情冲击导导致致其其线下线下销售销售持续低迷持续低迷。根据奥维云网，2022年空冰洗线下销额占比分别为 53%、48

44、%、41%，燃气灶、油烟机线下销量占比均为 54%，集成灶、洗碗机线下销额占比分别为 77%、49%。厨电、白电较强的装修属性一定程度上决定了其对线下门店消费的依赖性，整体来看，线下渠道占比一半左右，其中集成灶更是逼近八成。2022 年受疫情扰动，线下流量减少，厨电、白电销额增速进一步放缓，各品类线上增速小幅波动，而线下除洗碗机外其余品类均表现为双位数大幅下滑，线下表现远不及线上。板块板块品类品类渠道渠道22A22A22Q422Q422M1222M1223M1-M223M1-M2增速环比增速环比(23M1-M2环比22Q4）(23M1-M2环比22Q4）增速环比增速环比(23年累计环比22年）

45、(23年累计环比22年）线上1.98%12.49%21.70%21.03%8.54%19.05%线下-20.46%-35.16%-35.53%4.79%39.95%25.25%线上2.34%5.19%16.46%0.51%-4.68%-1.83%线下-17.48%-31.90%-36.18%-3.83%28.07%13.65%线上-2.53%-8.82%4.79%-12.68%-3.86%-10.15%线下-25.43%-40.19%-42.94%-14.70%25.49%10.73%线上-2.94%-5.84%-11.89%-10.66%-4.82%-7.72%线下-22.77%-35.33

46、%-42.71%-10.23%25.10%12.54%线上1.80%-0.32%-14.89%-6.78%-6.46%-8.58%线下-26.17%-35.42%-43.03%-4.82%30.60%21.35%线上2.31%-11.50%-27.16%-17.72%-6.22%-20.03%线下-12.22%-27.95%-19.90%24.44%52.39%36.66%线上7.68%6.75%-10.09%-3.77%-10.52%-11.45%线下-6.74%-22.27%-30.75%17.09%39.36%23.83%大家电大厨电空调冰箱洗衣机燃气灶油烟机集成灶洗碗机-100%-50

47、%0%50%100%150%020040060080002019/8 2019/12 2020/42020/8 2020/12 2021/42021/8 2021/12 2022/42022/8 2022/12行业内销量（万台）内销量同比%行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 22：白电、厨电线下销售占比较高 图 23：2022 年全国 17 大城市地铁客运量为 2019 年的 75%资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 注：空冰洗、集成灶、洗碗机为线上线下销额占比，燃气灶、

48、油烟机为线上线下销量占比 资料来源：wind，西部证券研发中心 注：全国 17 大城市包含北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京、西安、郑州、苏州、重庆、石家庄、长沙、合肥、昆明、南宁、东莞 图 24：2022 年白电、厨电线下表现低迷，增速不及线上 资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 疫后人流量回升疫后人流量回升，线下，线下消费、装修场景稳步修复消费、装修场景稳步修复。22 年 11 月以来，防疫优化政策“二十条”、“新十条”先后发布，疫情管控政策趋于放松、新冠病毒加速传播，各地接连迎来第一波疫情感染高峰，居民生产生活短暂停滞、出行受阻，线下人流量显著下降、消费场景受到约束。随着疫情高峰

49、逐渐退去，2 月起全国 17 大城市地铁客运量显著回升且基本保持稳定，居民回归正常生产生活状态，线下消费、装修等场景迎来修复。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%空调冰箱洗衣机 燃气灶 油烟机 集成灶 洗碗机线上线下050020022全国17大城市地铁客运量数据（亿人次）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%线上线下线上线下线上线下线上线下线上线下线上线下线上线下空调冰箱洗衣机燃气灶油烟机集成灶洗碗机2022年销额增速 行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日

50、 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 25：疫情过峰后线下流量显著回升 资料来源：wind，西部证券研发中心 线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益线下销售逐步好转，地产修复预期乐观，白电、厨电龙头有望充分受益。根据奥维云网，2023 年 1-2 月，空调、冰箱、洗衣机线下销额增速环比 22 年 12 月分别提升 40pct、32pct、28pct，燃气灶、油烟机、集成灶、洗碗机线下销额增速环比 22 年 12 月分别提升 32pct、38pct、44pct、48pct，小家电板块亦有明显改善，受益于线下消费场景稳步复苏，家电各品类增速均有明显改善。与

51、此同时，随着地产松绑政策陆续落地，房屋成交逐步好转，预计今年仍将延续回暖态势。随着房地产市场稳中向好逻辑持续兑现，叠加线下消费复苏，地产后周期的厨电、白电龙头有望迎来加速修复，重点推荐低估值白电、厨电龙头【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【火星人】、【亿田智能】。004000500060007000800090002022/12/22022/12/232023/1/132023/2/32023/2/242023/3/17全国17大城市地铁客运量数据（万人次）全国17大城市地铁客运量数据（万人次）行业专题报告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月

52、30 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 26：1-2 月家电基本面呈现改善态势 资料来源：奥维云网，西部证券研发中心 四四、风险提示、风险提示 1.国内外疫情反复国内外疫情反复 国内外疫情反复，影响家电线下销售，可能导致上市公司经营放缓；2.地产销售低迷地产销售低迷 作为地产后周期行业，楼市降温、销售数据走低，不利于白电、厨电等行业需求释放；3.原材料价格波动原材料价格波动 如果原材料价格波动加剧，价格持续上行会对公司带来一定的成本端压力；4.消费需求疲软消费需求疲软 若需求低于预期，可能加剧行业竞争，影响产品销售。板块板块品类品类渠道渠道22A22A22Q422Q4

53、22M1222M1223M1-M223M1-M2增速环比增速环比(23M1-M2环比22M12）(23M1-M2环比22M12）增速环比增速环比(23年累计环比22年）(23年累计环比22年）线上1.98%12.49%21.70%21.03%-0.67%19.05%线下-20.46%-35.16%-35.53%4.79%40.32%25.25%线上2.34%5.19%16.46%0.51%-15.95%-1.83%线下-17.48%-31.90%-36.18%-3.83%32.35%13.65%线上-2.53%-8.82%4.79%-12.68%-17.47%-10.15%线下-25.43%-

54、40.19%-42.94%-14.70%28.24%10.73%线上-10.39%-11.49%-12.45%-26.15%-13.70%-15.76%线下-27.40%-36.22%-39.77%-26.62%13.15%0.78%线上-2.94%-5.84%-11.89%-10.66%1.23%-7.72%线下-22.77%-35.33%-42.71%-10.23%32.48%12.54%线上1.80%-0.32%-14.89%-6.78%8.11%-8.58%线下-26.17%-35.42%-43.03%-4.82%38.21%21.35%线上2.31%-11.50%-27.16%-17

55、.72%9.44%-20.03%线下-12.22%-27.95%-19.90%24.44%44.34%36.66%线上7.68%6.75%-10.09%-3.77%6.32%-11.45%线下-6.74%-22.27%-30.75%17.09%47.84%23.83%线上1.20%-0.80%-27.84%-20.48%7.36%-21.68%线下9.91%2.47%-21.43%16.23%37.66%6.32%线上45.19%33.30%16.55%29.60%13.05%-15.59%线下27.02%0.00%-8.80%29.06%37.86%2.04%线上49.20%-20.92%-

56、57.97%-36.23%21.74%-85.43%线下97.22%39.94%17.82%46.47%28.65%-50.75%线上54.83%53.66%42.22%34.90%-7.32%-19.93%线下33.15%74.04%80.21%74.26%-5.95%41.11%线上-6.59%-0.49%3.34%-8.07%-11.41%-1.48%线下-22.31%-27.41%-25.49%-7.19%18.30%15.12%线上-16.14%-4.10%7.81%-19.31%-27.12%-3.17%线下-31.67%-35.81%-21.00%-17.01%3.99%14.6

57、6%线上-12.89%-7.34%2.96%-13.06%-16.02%-0.17%线下-31.90%-34.64%-24.80%-11.50%13.30%20.40%线上-5.96%3.26%17.25%-10.22%-27.47%-4.26%线下-25.43%-27.34%-13.42%-8.53%4.89%16.90%线上-3.42%-0.88%-11.43%-10.46%0.97%-7.04%线下-40.01%-48.91%-53.46%-17.04%36.42%22.97%线上-16.54%-15.82%-19.38%-12.63%6.75%3.91%线下-45.76%-59.92%

58、-61.46%-35.56%25.90%10.20%线上-20.18%-12.36%-9.09%-5.99%3.10%14.19%线下-39.70%-35.50%-24.00%-14.72%9.28%24.98%线上-8.59%5.55%26.13%5.54%-20.59%14.13%线下-26.28%-20.00%10.46%2.93%-7.53%29.21%线上-19.53%-11.83%-12.35%-15.22%-2.87%4.31%线下-31.52%-32.24%-25.48%-16.39%9.09%15.13%线上-18.65%-16.23%-18.21%-24.16%-5.95%

59、-5.51%线下-40.95%-41.45%-34.21%-10.83%23.38%30.12%线上-4.84%0.09%7.37%-20.91%-28.28%-16.07%线下-28.75%-36.47%-32.49%-19.99%12.50%8.76%线上-11.10%0.69%0.10%-12.93%-13.03%-1.83%线下-26.52%-35.98%-33.05%-19.84%13.21%6.68%空调电饭煲大家电大厨电清洁电器小厨电冰箱洗衣机彩电燃气灶油烟机集成灶洗碗机电饼铛榨汁机养生壶电炖锅搅拌机煎烤机电磁炉电压力锅电水壶破壁机豆浆机扫地机器人洗地机空气炸锅电蒸锅 行业专题报

60、告|家用电器 西部证券西部证券 2023 年年 03 月月 30 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到

61、20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准

62、确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收

63、到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一

64、致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未

65、考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的

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