1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值1分析师：谭国超分析师：谭国超(S00)(S00)分析师：李昌幸分析师：李昌幸(S00)(S00)联系人：李联系人：李婵婵(S00)(S00)联系人：陈珈蔚联系人：陈珈蔚(S00)(S00)2023年年4月月2日日华安证券研究所医疗医疗AIAI专题：专题：AIAI浪潮已至，医药产业升级来袭，浪潮已至，医药产业升级来袭，抓住解决核心需求、可商业化落地的公

2、司抓住解决核心需求、可商业化落地的公司证券研究报告证券研究报告 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2核心观点核心观点证券研究报告 AIAI浪潮来袭浪潮来袭，医疗端产业升级紧随其后医疗端产业升级紧随其后，把握其中可商业化方向把握其中可商业化方向 AI浪潮下带来各行各业产业变革机会。而在人工智能的所有应用中，医疗行业位列首位。据中商产业研究院统计，2020年AI+医疗已占人工智能市场的18.9%，市场规模为66.25亿元，预计2020-2025年CAGR为39.4%。人工智能也开启医疗健康行业发展的新时代，AI赋能多维触达，提升医药上中下游全产业链。通过AI为传

3、统的医药产业链赋能，带来产业变革，而其价值体现在扩容（新产品）、降本（减少费用）、增效（提高效率）这三个方面。从AI为医药产业链赋能的价值角度，考虑商业化落地的场景、进程以及节奏上看，我们认为AI在医疗端的AI+医疗服务、制造端的AI+医疗器械、研发端的AI+医药研发这三个大方向大有可为。AI+AI+医疗服务：触达医疗各大终端医疗服务：触达医疗各大终端，商业化走在前列商业化走在前列 通过整合现有的医疗资源和技术，人工智能将提高诊断准确率、降低误诊率、优化治疗方案、提升患者满意度等方面发挥关键作用。这将不仅有助于提高整体医疗水平，还将为医疗机构带来可观的经济效益。其中部分场景处于商业化水平领先位

4、置。检验/病理诊断：通过高精度高质量AI识别，帮助医生提高疾病的诊断准确性和速度。院内信息化：通过智能化的病历管理、患者信息管理和医疗资源调度，AI能够提高医疗机构的工作效率。AI医疗助理：通过在线医疗平台，AI可以为患者提供远程诊断、病症咨询、药物推荐等服务。医疗解决方案：通过AI技术提高医疗整体运营效率、降低成本，加速行业数字化转型。EYaXgVkWbVjYqZrYsX9P9R7NnPoOoMpMkPqQrNjMrRsO6MnNwPuOrQtNNZmRoP华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3核心观点核心观点证券研究报告 AI+AI+医疗器械：拓展器械生命

5、周期医疗器械：拓展器械生命周期，优化人机交互优化人机交互，提升诊断精准度和病人预后效果提升诊断精准度和病人预后效果 AI在医疗器械领域的应用从形式上主要分两类，一类是单独以软件形式，一类是与设备等硬件相结合的形式，广泛应用在疾病的诊断和治疗过程中。（1）AI+影像设备：将人工智能技术嵌入各类诊断、治疗、监护、康复医学装备中，具体如AI人工智能技术在扫描、图像重建、分析等多方面全流程赋能影像诊断设备，如在消化内镜检查过程中，给医生提供检查导航等功能。（2）AI辅助诊断：通过分析处理CT/MRI/超声等大型诊断影像数据、组织病理图像数据、生理电信号、DNA测序数据等多种数据辅助医务人员进行临床诊断

6、决策的产品，具体应用包括AI肺结节辅助诊断、AI甲状腺超声辅助诊断、AI宫颈细胞辅助诊断等。（3）AI辅助治疗：目前主要应用在医疗手术机器人领域以及AI放疗领域。医疗手术机器人术前手术路径规划、术中辅助导航，康复机器人可实现便携式穿戴，重建脑-肢体闭环神经环路，有效解决了目前卒中康复策略患者被动参与、干预手段单一、治疗模式不精准的技术痛点。AI放疗主要是与放疗设备相结合，放疗前规范靶区的勾画，自动化分割图像，正式放疗过程中，对肿瘤及正常器官进行监控，根据器官位置的变化调整治疗位置，使照射野紧紧追随靶区。AI+AI+医药研发：底层突破降本增效医药研发：底层突破降本增效，提高新药研发成功率提高新药

7、研发成功率 目前药物研发和用药安全是AI技术在制药领域的主要应用，尤其是前端的药物发现环节，其中靶点确认、分子生成是当前AI赋能的重点领域，化学反应设计是AI技术应用取得进展的环节之一。AI制药作为新兴领域，复杂且多学科交叉，技术壁垒、人才壁垒高，当前市场参与者也呈现多元化格局，大型药企包括传统药企和CRO公司，互联网企业以及初创企业都依据各自的优势 快速切入布局当中。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值4核心观点核心观点证券研究报告 相关标的相关标的 AI+AI+医疗服务：医疗服务：建议关注商业化能力靠前的领域和公司，推荐推荐（已覆盖已覆盖）润达医疗润达医疗

8、、健麾信息健麾信息、艾隆科技艾隆科技；关注安必平、麦克奥迪、迪安诊断、美年健康、卫宁健康、创业慧康等。AI+AI+医疗器械：医疗器械：建议关注存量设备铺设多，数据资源丰富且已在AI领域前瞻布局的设备类企业，具体包括迈瑞医疗、万东医疗、澳华内镜、开立医疗、理邦仪器、乐普医疗、天智航、微创机器人-B、伟思医疗、麦澜德等。AI+AI+医药研发：医药研发：建议关注具有强大资金支持，人才储备以及优质数据资源的CXO头部标的，如药明康德等；以及具有先发优势率先布局AI相关技术的特色标的，如成都先导、泓博医药、药石科技和皓元医药等。风险提示风险提示 新药研发失败的风险；药物临床进度不及预期的风险；审批进度不

9、及预期的风险；上市产品销售浮动；行业政策不确定性。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值5目目 录录证券研究报告 引言引言 1 1.医疗医疗AIAI行业情况行业情况 1.1.规模及现状 1.2.历史发展 1.3.价值体现 1.4.商业化模式探讨 1.5.重点关注方向 2 2.AI+AI+医疗服务医疗服务 2.1.检验/病理诊断 2.2.院内信息化 2.3.AI医疗助理 2.4.医疗解决方案 3 3.AI+AI+医疗器械医疗器械 FFR AI-ECG 影像AI AI量化消融 AI放疗 医疗机器人AI 4 4.AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药 AI+CRO

10、5 5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理 6 6.风险提示风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值6引言：引言：AIAI浪潮来袭，带来各行各业产业变革机会浪潮来袭，带来各行各业产业变革机会证券研究报告ChatGPT的发布引发了一波AI浪潮，而人工智能正站在驱动第四次科技革命的前沿，其强大的发展潜力预示着一个崭新的科技时代即将到来。AI技术深度融入各行业带来创新突破，为产业升级和创新提供持续动力。从医疗保健、金融科技到智能制造，AI技术在各个领域展示出非凡的创新能力。人工智能产业链已广泛应用于众多领域，大致可分为应用层，技术层和基础层，共同为产业升级和

11、创新提供持续动力。人工智能产业链人工智能产业链AIAI赋能：引领第四次科技变革浪潮赋能：引领第四次科技变革浪潮资料来源：世界银行，Scale Partners，analysys易观，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值7在人工智能的所有应用中，医疗行业位列首位。据中商产业研究院统计，2020 年 AI+医疗已占人工智能市场的18.9%。另据 IDC 统计数据，到 2025 年人工智能应用市场总值将达 1270 亿美元，其中医疗行业将占市场规模的五分之一。从基础层到应用层，医疗AI广阔市场大有所为。随着人工智能AI在医疗领域的深入应用，药物研发与

12、医学影像等细分市场呈现出强劲的增长态势。据动脉网数据统计，2020年中国医疗AI市场规模已达到66.25亿元，结合AI辅助新药研发和AI助力肿瘤诊疗等市场赛道估算，预计2020-2025年复合年增长率（CAGR）为39.4%，2025年将突破300亿元。资料来源：艾瑞咨询、中商产业研究院，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1.1.1.1.医疗医疗AIAI：人工智能核心应用场景，市场规模高速增长：人工智能核心应用场景，市场规模高速增长0%10%20%30%40%50%60%0500300350400201920202021E2022E2023E2024E2025E

13、中国医疗中国医疗AIAI主要应用领域市场规模（亿元）主要应用领域市场规模（亿元）同比同比AIAI医疗产业链医疗产业链20192019-2025E2025E中国医疗中国医疗AIAI主要应用市场规模（亿元）主要应用市场规模（亿元）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值80达特茅斯会议标志医疗AI的正式形成剧本机器学习功能的研究成果开始出现人工智能因投入大，回报低，发展陷入停滞百度医疗大脑发布，对标谷歌及IBM产品；阿里健康发布AI医疗“doctor you”华为联合发布AI人工智能辅助诊断最新突破，实现AI辅助

14、宫颈癌筛查率达最高水平，超过99.9%截至5月，共计12款AI产品获NMPA医疗器械三类证1.2.1.2.医疗医疗AIAI历史足迹：厚积薄发，期待成果落地历史足迹：厚积薄发，期待成果落地敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：2021中国医疗人工智能产业研究报告、wind、动脉网，华安证券研究所AIAI医疗经历较长的验证期后，迎来快速兑现。医疗经历较长的验证期后，迎来快速兑现。我国对于医疗AI的研究始于1980年代，经过了算法由雏形初现到快速迭代、深度学习拓展等阶段，在多年沉淀后迎来注册审批与市场过渡阶段。2020年前，由于商业路径不清晰、落地场景未被验证、临床价值不足等原因，医疗AI的价值市

15、场认知不足，但截至目前，已有49个AI医疗器械获得NMPA颁布的类证，多家医疗AI企业具备可落地的软件和可兑现的收入，医疗AI迎来快速发展阶段。证券研究报告 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值9AIAI赋能，多维触达医药全产业链赋能，多维触达医药全产业链医药产业链按上中下游划分可分为：上游：医药研发、中药材、医药中间体等原材料；中游：各类生物药、化学药、中药、医疗设备及器械制造；下游：医药机构、零售终端、线上诊疗、医药流通等。而每一条产业链都有需要提升空间。上游研发端：研发效率、研发周期、研发费用等；中游制造端：生产效率、新产品迭代、生产成本等；下游医疗端：

16、流通效率、医院管理效率、医疗资源分布、患者医疗可及性等。而人工智能开启医疗医疗健康行业发展的新时代。而人工智能开启医疗医疗健康行业发展的新时代。AI技术对于研发、制造、医疗终端消费等多个场景都能够实现触达和价值赋能。从技术维度看，AI从供给端改变了医疗领域的发展轨迹和运行模式；从市场维度看，人工智能技术为现有医疗工作带来流程改进与效率提升。敬请参阅末页重要声明及评级说明1.3.1.3.医疗医疗AIAI价值：多维触达，赋能医药全产业链价值：多维触达，赋能医药全产业链证券研究报告上游上游 医药研发 中药材 医药中间体等原材料中游中游 各类生物药 化学药 中药 医疗设备 器械制造下游下游 医药机构

17、零售终端 线上诊疗 医药流通等AIAI赋能赋能医药研发医药研发 提高研发效率 缩短研发周期 减少研发费用制药行业制药行业 提高生产效率 加快新产品迭代 降低生产成本等医疗终端医疗终端 提高流通效率 医院管理效率 优化医疗资源分布 提升患者医疗可及性资料来源：华安证券研究所整理 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值101.4.1.4.医疗医疗AIAI商业化探讨：价值、模式与壁垒商业化探讨：价值、模式与壁垒证券研究报告 通过AI为传统的医药产业链赋能，带来产业变革，而其价值体现在扩容（新产品）、降本（减少费用）、增效（提高效率）这三个方面。而商业模式分为平台服务、

18、硬件设备、软件服务三个方向，各自有各自的核心壁垒。应用场景应用场景价值价值商业模式商业模式壁垒壁垒研发端研发端AIAI赋能赋能AI+药物筛选降本+增效：为创新药、上游原料研发企业减少研发成本、缩短研发时间平台数据+算力AI+药物辅助设计制造端制造端AI+医疗器械扩容+降本：为医药制造企业提升产品竞争力、加速产品迭代、降低生产管理成本硬件算法+算力AI+设备AI+管理生产医疗端医疗端AI+检验诊断增效+降本：为医疗机构提升管理效率、解决医疗资源分布不均问题、提升患者医疗可及性软件数据+算法AI+院内信息化AI+医疗助理AI+医疗解决方案资料来源：华安证券研究所整理 华安证券研究所华安证券研究所华

19、安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值111.5.1.5.医疗医疗AIAI重点关注：有商业化落地的方向重点关注：有商业化落地的方向证券研究报告 医疗医疗AIAI始终需要走向商业化始终需要走向商业化，体现其应用价值体现其应用价值。目前目前，从从AIAI为医药产业链赋能的价值角度为医药产业链赋能的价值角度，考虑商考虑商业化落地的场景业化落地的场景、进程以及节奏上看进程以及节奏上看，我们认为医疗我们认为医疗AIAI在以下三个大方向大有可为在以下三个大方向大有可为，并且已经有成并且已经有成功的商业化成果功的商业化成果。医疗端：医疗端：AI+AI+医疗服务医疗服务 检验诊断、院内信息化、AI医疗助理、

20、医疗解决方案；制造端：制造端：AI+AI+医疗器械医疗器械 FFR、AI-ECG、影像AI、AI量化消融、AI放疗、医疗机器人AI；研发端：研发端：AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药、AI+CRO。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值12目目 录录证券研究报告 引言引言 1 1.医疗医疗AIAI行业情况行业情况 1.1.规模及现状 1.2.历史发展 1.3.价值体现 1.4.商业化模式探讨 1.5.重点关注方向 2 2.AI+AI+医疗服务医疗服务 2.1.检验/病理诊断 2.2.院内信息化 2.3.AI医疗助理 2.4.医疗解决方案 3 3.AI+AI

21、+医疗器械医疗器械 FFR AI-ECG 影像AI AI量化消融 AI放疗 医疗机器人AI 4 4.AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药 AI+CRO 5 5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理 6 6.风险提示风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值132.1.AI2.1.AI检验检验/病理诊断：高精度高质量病理诊断：高精度高质量AIAI识别，重塑医疗体系识别，重塑医疗体系资料来源：nature，点石资本，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 AI检验诊断：检验医学是现代医学的重要组成部分，临床决策所需信息70%来自检验，而以

22、数据挖掘、机器学习（machine learning，ML）、专家系统为支撑的 AI 技术正在成为强大的辅助工具。AI可以自动验证报告，进行初步审核；全实验室智慧互联，质量控制将更为精细、快速、简便，节约质控成本的同时，提高检验质量。AI病理诊断：计算机视觉、分子病理学、基因组学和生物信息学的快速进步促进了计算病理学的发展。计算病理学允许研究人员和临床医生以前所未有的方式，通过量化癌症组织病理学提取大量的生物学和临床相关信息。AI算法提供了从大量数据中提取信息的框架，因此支持的计算病理学有望改变未来癌症的诊断、研究和治疗方式。病理学病理学AIAI的临床应用的临床应用AI+AI+检验商业落地的不

23、同阶段检验商业落地的不同阶段 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值142.1.AI2.1.AI诊断相关标的：润达医疗，走在商业化最前列诊断相关标的：润达医疗，走在商业化最前列资料来源：wind、各公司官网，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 润达控股子公司润达控股子公司秸瑞科技：秸瑞科技：IVD行业的进销存信息软件开发，供应链智慧化管理、人工智能数据解读、互联网智慧医院平台，软件著权30件。昆涞生物：昆涞生物：协助医学实验室建立标准化质量管理体系，独立第三方质控品、质控软件、检验结果互认平台等，软件著权10件。瑞美科技：瑞美科技：实现和推

24、广实验室信息化、自动化、专业化、质量化进程，软件著权80+件。惠灏科技惠灏科技：润达医疗旗下的智慧医疗解决方案服务商，自主研发了临床自然语言处理引擎、医学知识推理、临床自动化机器学习等多项先进技术，业内率先推出“慧检智慧检验综合解决方案”、“慧联智慧互联网检验解决方案”、“慧好全周期健康智能服务解决方案”等多种结合人工智能和信息技术的检验科适用系统。智慧检验报告解读系统是应用知识推理、大数据分析、机器学习技术，对患者的检验数据进行分析解读，推测其可能的疾病诊断并提供相应依据的智能分析系统，目前覆盖的检验项目4260+个，可诊断1244+种疾病，机器学习模型233个。目前，慧检-人工智能解读检验

25、报告系统已经在30多家公立医院上线，此外公司也在深圳罗湖区、哈尔滨新区、厦门等地区已搭建了全周期的健康服务平台。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值15 目前收入主要来源：目前收入主要来源：LIS、BIS系统和昆涞质控软件及质控品等基础信息软件，安装费用系统和昆涞质控软件及质控品等基础信息软件，安装费用150250万万/套，每年收取套，每年收取平台运营费用。平台运营费用。MAI47，SIMS，POCT等智慧管理数字化产品：随着检验项目的增多和专科检验复杂程度的加深，医院对精细化智慧管理的需求增强，软件市场的需求和相对应的规模会逐步打开，公司有望持续受益。质控产

26、品：随着全国医疗机构检验结果互认的进程的推进，医院对质控软件及检验结果互认软件平台的市场需求激增，未来昆涞相关质控软件及质控品市场有望迎来大的市场。未来盈利来源：未来盈利来源：AI解读检验报告系统，由公立医院向基层医疗体系的渗透。解读检验报告系统，由公立医院向基层医疗体系的渗透。13年：将慧检系统安装进公司深度合作的400+医院机构，同时持续迭代和完善机器学习模型直至完备；与政府合作搭建医疗健康平台，利用服务向C端延申。35年：将完备的AI模型推广至公司其他合作的医院机构及广大基层医院，持续赋能医疗体系。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明软件分类软件分类安装价格安装价格面向对象面向对象

27、运营费运营费/年年已安装医院已安装医院未来增长未来增长基础软件基础软件150w250w所有合作医院机构1020w4000+对外拓展客户（年均50100家）慧检（慧检（AI）50100w集约化业务医院机构1020w49集约化客户全覆盖（420+）慧检（慧检（AI）200300w基层医院2030w/所有合作医院机构全覆盖（4000+）2.1.AI2.1.AI诊断相关标的：润达医疗，走在商业化最前列诊断相关标的：润达医疗，走在商业化最前列资料来源：公司公告，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值162.1.AI2.1.AI检验检验/病理诊断：相关标的病

28、理诊断：相关标的资料来源：wind、各公司官网，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 金域医学金域医学国内第三方检验和病理诊断的龙头企业，市场网络覆盖全国，科研技术平台领先，检验项目矩阵丰富。公司积极拥抱人工智能：1）与华为合作进行AI辅助宫颈癌筛查技术的研发并成功训练AI辅助宫颈癌筛查模型，读片正确率约99%。2）与腾讯实现战略合作，在医学检验及病理诊断数字化升级、医检服 务智能化，以及医检 AI 临床应用探索等方面，展开深入合作，共创智慧医检。迪安诊断迪安诊断科技驱动+数据驱动赋能病理诊断，打造平台+服务一体的临床科研大数据平台解决方案。旗下子公司医策科技打造数字病理人

29、工智能辅助筛查系统 1）子公司杭州凯莱谱精准医疗利用深度神经网络等AI分析工具在高维数据分析中予以运用，为临床创新生物标志物筛选、疾病风险预测模型构建和病理分型等研究提供整体解决方案。2）子公司杭州医策科技注于健康医疗人工智能产品和整体解决方案的研发和应用，其原研产品宫颈细胞病理图像处理软件PathoInsight-T已获批二类医疗器械注册证，全流程辅助诊断系统将病理阅片从传统模式升级到了数智模式，进一 步提升两癌筛查的效率和准确率，日均阅片量2000例。安必平安必平围绕病理科，打造试剂+设备+扫描仪+AI判读的整体化智能方案；1）公司与腾讯合作共同开发宫颈细胞学人工智能辅助诊断产品，基于腾讯

30、 AI Lab 独家提供人工智能产品的算法推出两款产品，2022年完成定型。：基于显微镜场景智能化产品实视 AI，助力细胞学病理医生实现精准分级。2）与华为合作主要聚焦病理数据库以及算力生态合作方案，目前正处于研发推进状态。麦克奥迪麦克奥迪AI辅助病理诊断，集成医疗数据打造AI病理诊断平台 将人工智能相关技术应用于肿瘤精准诊断，布局肿瘤病理诊断的自动化、标准化、数字化与智能化技术发展；目前落地的应用有宫颈癌筛查人工智能辅助诊断、利用云服务平台实现的病理人工智能辅助诊断。AI+AI+检验诊断检验诊断AI+AI+病理诊断病理诊断 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价

31、值172.1.AI2.1.AI检验诊断：相关标的检验诊断：相关标的资料来源：wind（一致预期，2023/3/31），华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明应用场景应用场景股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PSPSPEPE营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PSPSPEPE代码代码名称名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）（TTMTTM）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E2023E2023E2023E2023EAI+AI+检验诊断检验诊断&疾疾病智能诊疗病智能诊疗603108.SH润达医疗润

32、达医疗909015.611 1491495.25.26.46.41 17 AI+AI+检验诊断检验诊断300244.SZ迪安诊断迪安诊断18518529.461 18 8016.616.618.218.21 11 603882.SH金域医学金域医学41541588.813 34314323.523.524.424.43 18 002044.SZ美年健康美年健康2822827.203 3-33733775.45.48.38.33 52 AI+AI+病理诊断病理诊断300341.SZ麦克奥迪麦克奥迪727213

33、.974 42828688393.SH安必平安必平262628.215 56161 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值182.2.2.2.院内信息化：政策加持，蓬勃发展院内信息化：政策加持，蓬勃发展资料来源：wind、动脉网、卫宁健康年报、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明需求推动，医疗信息化野蛮生长。需求推动，医疗信息化野蛮生长。医疗行业进入大数据时代，传统的医院管理、医保收支结算、质控等环节对于数据处理的需求快速增加，各类企业在洞察到医院业务发展面临的痛点，在不同的细分领域内探索，逐步在电子病历、各科室数据互通、医院评级、药房自动化

34、等领域形成可落地的应用，院内信息化逐步形成独立赛道。受益于政策，医疗信息化发展迎春风。受益于政策，医疗信息化发展迎春风。政策名称政策名称时间时间机构机构简述简述十四五公共服务规划2022.1发改委、卫健委等21部门明确医疗卫生作为公共服务内容之一，提出积极发展智慧医疗，鼓励医疗机构提升信息化、智能化水平，支持健康医疗大数据资源开发应用互联网诊疗监管细则（试行）2022.2卫健委对医疗机构监管、人员监管、业务监管、质量安全监管、监管责任等方面作出具体规定关于做好2022年紧密型县城医共体建设监测工作的通知2022.6卫健委国家落实2021年度县城医共体建设监测评价工作，明确评判标准及完善检测指标

35、体系公立医院高质量发展评价指标（试行）2022.8卫健委、中医药管理局明确公立医院高质量发展的相关要求，提出建立公立医院高质量发展评价指标体系关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见2023.3中共中央办公厅、国务院办公厅发挥信息技术的支撑作用，建设面向医疗领域的工业互联网平台，推进医疗联合体内信息系统统一运营和互联互通。此外政策也提出要建设智慧医院，持续完善“互联网+“医疗服务，完善多元复合式医保支付方式。政策也明确指出，加强基层医疗卫生机构管理。完善基层医疗卫生机构能力标准，进一步明确资源配置、服务能力和管理制度建设要求。建立健全符合基层功能定位和服务特点的评价评审体系。华安证券研究所华安证券

36、研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值19资料来源：2023人工智能医疗器械产业蓝皮书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明医院作为我国医疗服务体系的核心，目前仍然处于智能化管理的初级阶段。随着医疗信息化、大数据、人工智能等技术进步，医院数字化转型进程加速，通过人工智能加速医疗机构管理变革的时刻悄然来临。电 子 病 历 管 理电 子 病 历 管 理利用数字化手段、保存、管理、传输和重现病人医疗记录精 细 化 运 营精 细 化 运 营智 能 导 诊 与 分 诊智 能 导 诊 与 分 诊智能化病房管理、绩效管理以及人力财税等综合后台系统管理利用导诊机器人知道患者就医、

37、引导分诊，分担院内压力2.2.2.2.院内信息化：信息化加持下的院端院内信息化：信息化加持下的院端应用应用 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值202.2.2.2.院内信息化：相关应用场景院内信息化：相关应用场景资料来源：2021中国医疗人工智能产业研究报告、wind，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明通过智能化的病历管理、患者信息管理和医疗资源调度病历管理、患者信息管理和医疗资源调度，人工智能能够为医疗机构赋能，为患者缩短诊疗流程，提高效率。根据十四五规划，下一步到2025年，二级医院需实现电子病历应用3级到4级的升级，三级医院则需达到

38、5级及以上。预计会带来大量现有系统的升级换 代以及新系统建设的增量需求，医院 IT 建设需求有望加速释放。在超声、放射、内镜、病理等检查科室，智慧预约系统智慧预约系统能够通过AI自动识别患者检查电子申请单，结合与检查相关的环境/医学/时间等多种因素，为患者推荐最合理的检查预约时间，提高就诊效率。智能预警系统智能预警系统能够实时监测患者情况，为医护人员提供实时反馈，进一步提高医疗质量。基于NLP算法，AI能够及时发现各类医疗文本信息错误并上报，高效及时发现高危问题。此外，政策重点强调单病种质控，覆盖病种和数量均增加，利用AI进行数字化和信息化监控和上报是最佳解决方式。在医药分开为导向、智慧医院建

39、设持续推进的公立医院改革背景下，医院对医疗物资智能管理和智慧药房系统的需求越发急迫，在软件系统的管理和控制下，智慧药房项目智慧药房项目通过自动发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备，实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放。通过智 化药品管理系统对药房工作进行流程再造，提升药品调配效率、有效防范人为差错，实现药品库存效期智能管理，进而提升药事服务质量，改善药房工作条件，缩短患 者取药等候时间，实现药房药品的智能化管理。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值212.2.2.2.院内信息化：相关标的院内信息化：相关标的资料来源

40、：wind（一致预期，2023/3/31），华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明应用场景应用场景股票股票股票股票总市值总市值 收盘价收盘价PSPSPEPE营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PSPSPEPE代码代码名称名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）（TTMTTM）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E2023E2023E2023E2023E院内信息化院内信息化300253.SZ卫宁健康卫宁健康24824811.569 99696393949495.35.37.47.46 47 300451.

41、SZ创业慧康创业慧康1481489.588 84242262632325.75.72.82.86 26 002065.SZ东华软件东华软件2612618.132 29999600718.SH东软集团东软集团14314311.702 2391395.25.26.76.71 28 300168.SZ万达信息万达信息15215210.555 5-5353414148481.21.22.42.44 129 002777.SZ久远银海久远银海10710726.198 85858171721212.82.83.73.76 38 电子病历电子病历+医院数医院数据中心据中心688246.

42、SH嘉和美康嘉和美康646446.299 99999111114141.21.21.71.76 54 自动化药房自动化药房605186.SH健麾信息健麾信息454533.009 936368 810102.52.53.33.36 18 688329.SH艾隆科技艾隆科技292937.076 627277 79 91.71.72.32.34 17 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值222.3.AI2.3.AI医疗助理医疗助理：生成式生成式AIAI使使C C端医疗可及性大大提升端医疗可及性大大提升证券研究报告根据Open AI于2023年3月20日发布的一篇有关

43、GPT-4在解决医学挑战方面的论文展示，GPT-4在官方USMLE（美国执业医师资格考试）考试题目上表现出了显著的进步，与GPT-3.5相比，在两个考试中的表现提高了30个百分点以上，性能极大提升。在在USMLEUSMLE考试中考试中GPTGPT-4 4得分超过得分超过8080分分作为测试，我们通过向ChatGPT（GPT-4）提供真实高血压案例进行咨询，发现ChatGPT能够给出基本的回答，并提供相关依据。可以看出，ChatGPT的回答和建议具有很强的可读性和专业性，使患者对医疗的可及性大大增强。资料来源：Open AI，Microsoft，ChatGPT，华安证券研究所GPTGPT-4 4

44、对于高血压案例的回答对于高血压案例的回答 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值232.3.AI2.3.AI医疗助理：医疗助理：AIAI赋能智能化医疗，互联网医疗再升级赋能智能化医疗，互联网医疗再升级互联网医疗产业链互联网医疗产业链资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 AIAI有望与有望与互联网医疗产业链互联网医疗产业链多业态融合多业态融合，赋能，赋能完整的完整的“医医+药药+险险”闭环闭环。在线问诊市场增长迅速，互联网医院发展深化；医药电商行业渗透率不断突破，B2C、O2O、B2B三大业务模式协同发展；医疗信息化需求推动

45、行业增长；互联网商保技术赋能提升产业链价值。整体而言，各方面驱动力共同推动医疗产业创新和发展。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值24242.3.AI2.3.AI医疗助理：医疗助理：AIAI赋能智能化医疗，互联网医疗再升级赋能智能化医疗，互联网医疗再升级资料来源：华安证券研究所整理证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明远程医疗通过互联网技术，医生与患者实现在线互动。利用在线医疗平台，患者可通过视频或文字方式与医生进行远程交流，进而获得诊断和治疗建议。这种方式克服了距离等因素带来的就医困扰，为患者提供更加便捷的医疗服务。用药指导互联网医疗平台可以收集患者的健

46、康信息，如病症、身体状况和药物过敏史，以便为患者提供准确的用药建议和药品信息。这项服务有助于患者避免因个人对药物的不了解或不当使用而导致的健康风险，并提高治疗效果。AI赋能AI+AI+用药指导用药指导AI技术能够为患者提供更精确、个性化的药物推荐服务。通过对患者的病症、病历、药物过敏史等关键信息进行深度分析，能迅速确定最适宜患者的药物类型、剂量和用药方案，协助医生给出最适合的治疗方案。此外，AI技术还能为患者量身定制用药计划和健康管理方案，特别是在指导慢性病患者的长期用药过程中发挥重要作用。AI+AI+远程诊断（智能聊天机器人）远程诊断（智能聊天机器人）智能聊天机器人和虚拟助手在医疗领域的应用

47、已经日益普及，这些先进的技术能够根据患者提供的详细症状和病史，进行初步的诊断分析。这些系统通常利用大数据和机器学习算法，对海量的医疗资料进行分析，从而为患者提供个性化的诊断建议。此外，它们还可以根据患者的具体情况，给出相应的生活方式和饮食建议，以协助患者改善健康状况。通过实时在线交流，这些智能聊天机器人和虚拟助手可以迅速回应患者的问题，提高诊疗效率。AI+AI+智能导诊智能导诊AI可以通过自然语言处理技术，根据患者的症状和病史，进行智能导诊，提供初步的诊断建议和就诊建议，帮助患者更快速、准确地找到适合的医院和科室。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值252.3

48、.AI2.3.AI医疗助理：医疗助理：新政策出台，互联网数字化推进发展新政策出台，互联网数字化推进发展证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：医保局、国务院、华安证券研究所时间时间药品相关政策药品相关政策主要内容主要内容2005.12.1国家药监局：互联网药品交易服务审批暂行规定开始可以网售OTC，而网售处方药目前依旧维持包容审慎的监管，规定仅当线上线下一致、处方来源真实、患者的用药安全得到保障时，处方药才可进行网上销售。2016.10.25国务院：“健康中国2030”规划纲要推进药品、医疗器械流通企业向供应链上下游延伸开展服务，形成现代流通新体系。2018.4.25国务院:关于促

49、进“互联网+医疗健康”发展的意见允许依托医疗机构发展互联网医院，允许在线开具部分常见病、慢性病处方，且互联网医疗机构可以将在线处方转到合作第三方以支持药品配送。2018.4.1国务院：关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见确定发展“互联网+医疗健康”措施，明确要求进一步完善医保支付政策，建立费用分担机制。2019.8医保局:国家医疗保障局关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见健全“互联网”医疗服务价格形成机制，包括收费方式应体现跨区域服务的特征、医保部门制定调整价格实行省级管理、制定调整价格应保持线上线下合理比价等。2020.3.5国务院：深化医疗保障制度改革的意见明确提出支

50、持“互联网+医疗”等新服务模式发展、创新并完善医保协议管理、建立健全跨区域就医协议管理机制。2020.11.12药监局:药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）允许网络销售处方药和展示处方药信息。2023.03.23国务院：关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见发展“互联网+医疗健康”，加强健康医疗大数据共享、保障体系建设，实现跨部门、跨机构数据共享，强化数据安全监测与保护。政策推动规范医药电商，放宽处方药网售限制。互联网医疗政策逐渐清晰，允许互联网医院、在线复诊等。医保政策优化互联网医疗支付结构，减轻患者负担。多地将线上复诊及购药纳入医保。疫情期间，部分地区允许第三方平台对接医保。2023202

51、3年，国务院出台的年，国务院出台的关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见提出提出发展发展“互联网互联网+医疗健康医疗健康”，推进医疗大数据共享，强调数据安推进医疗大数据共享，强调数据安全。全。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值262.3.AI2.3.AI医疗助理：互联网巨头牵头，智慧医疗推动高质量发展医疗助理：互联网巨头牵头，智慧医疗推动高质量发展证券研究报告主要模式主要模式业务简介业务简介营收营收(亿元亿元)净利润净利润(亿元亿元)净利润增幅净利润增幅京东健康京东健康2C，2B 医药电商为主提供数字化驱动的一体化医疗健康服

52、务包括零售药房和在线医疗健康服务，重新定义用户管理个人健康的方式。467.43.8阿里健康阿里健康依托领先的数字技术和数字运营能力，以“云基建”为基础，“云药房”为核心、“云医院”为引擎，为亿万家庭提供普惠便捷、高效安全的医疗健康服务。1.6平安好医生平安好医生作为互联网医疗健康平台，融合HMO、家庭医生会员制、O2O医疗服务三大模式，为用户提供高效、温馨的医疗和健康服务，助力提升社会医疗效率。61.6-6.1亏损减少60.5%思派健康思派健康2C，2B 疾病管理为主公司通过强大的技术平台和数据驱动的运营能力，将中国医疗健康系统的患者、医生、医疗机构、制药公司和支付方联系起来，并提供明确的价值

53、。公司目前经营三条业务线，包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）以及供应商与支付方解决方案（PPS）。41.2-13.7亏损减少63.4%智云健康智云健康公司为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具，主要业务围绕着慢病管理展开。29.9-16.9亏损减少59.3%叮当健康叮当健康2C 药品零售为主提供从线上到线下的即时药品零售及医生诊疗解决方案43.3-28.4亏损增加77.8%20222022年中国互联网医疗年中国互联网医疗TOP6TOP6公司情况公司情况资料来源：ifind、公司公告、MedTrend、华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安

54、研究 拓展投资价值拓展投资价值272.4.AI2.4.AI医疗解决方案：大数据综合服务赋能医疗行业医疗解决方案：大数据综合服务赋能医疗行业证券研究报告 2019年中国医疗行业内医疗信息化投资总额为人民币1,456亿元，预计到2024年将增长至人民币3,567亿元，复合年增长率达19.6%。其中生命科学公司CRO投资（38%），生命科学公司数字营销投资（28%）和医院IT投资（25%）占比较高。中国医疗大数据解决方案市场2015年的规模（根据健康医疗大数据解决方案服务供应商的销量而计算）为人民币18.67亿元，到2019年增长为105.42亿元，2015-2019年复合年增长率为54.2%；预计

55、到2024年将增长至人民币577亿元，预计复合年增长率达40.5%。医疗大数据解决方案整体渗透率（指医疗大数据解决方案的销售收入占中国医疗信息化投资总额的百分比）有望从2019年的7.2%增长到2024年的16.2%。00000400005000060000700002001820192020E2021E2022E2023E2024E医疗大数据解决方案医院细分市场医疗大数据解决方案政府细分市场医疗大数据解决方案生命科学细分市场7%28%25%38%2%监管机构和政策制定者的IT投资生命科学数字化营销投资医院IT投资生命科学公司CRO投资生命科学公司R

56、WE投资资料来源：安永，医渡科技招股说明书，华安证券研究所20192019年年中国医疗行业内医疗信息化投资中国医疗行业内医疗信息化投资分布分布20152015-2024E2024E中国医疗大数据解决方案市场分布中国医疗大数据解决方案市场分布 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值282.4.AI2.4.AI医疗解决方案：医渡科技，医疗综合解决方案提供商医疗解决方案：医渡科技，医疗综合解决方案提供商证券研究报告医渡科技是一家基于大数据和人工智能(AI)技术的医疗解决方案提供商。它为医疗行业的各种参与者提供服务，如医院、制药公司、生物技术公司、研究机构、保险公司、医

57、生、患者、监管机构和政策制定者等。业务类型覆盖大数据平台和解决方案，生命科学解决方案，以及健康管理平台和解决方案。YiduCore是医渡科技的核心AI医疗解决方案，它具备强大的数据处理能力、丰富的医疗知识和疾病模型以及特定场景的运行和服务能力。通过整合和分析医疗数据，YiduCore为客户提供结构化、标准化的数据和洞察，从而推动各种应用场景下的数据驱动型医疗解决方案，帮助客户实现目标结果。YiduCoreYiduCore的应用领域：提供医疗解决方案的应用领域：提供医疗解决方案大数据平大数据平台和解决台和解决方案方案医院大数据平台-DPAP-Eywa汇集现有操作系统中的原始数据，并将其转化为可计

58、算、结构化和标准化的数据 前期平台开发和安装以及升级费维护费解决方案-医疗研究-临床诊断和治疗-医院运营管理 利用数据得出的洞见实现质量更好和更有效的医疗研究及临床诊断和治疗，并提升运营效率和服务质量 永久或按期许可及或订购费维护和数据处理即服务费研究网络 使高质量的大规模真实世界研究实现高效协作和协调 前期平台开发和安装费维护和数据处理即服务费监管机构及政策制定者大数据平台汇集医疗机构和各政府机构的多源异构数据，并将其转化为可计算、结构化和标准化的数据 前期平台开发和安装和升级费维护费解决方案-公共卫生监控-疫情响应-人口健康管理 利用数据产生的洞见，加强公共卫生监控和监管，为决策和结局评价

59、提供洞见和证据，并实施人口健康管理措施 永久或按期许可、订购及或按期服务费维护和数据处理即服务费生命科学生命科学解决方案解决方案制药、生物技术和医疗设备公司分析驱动型临床开发提高以更少时间和成本实现临床开发成功的可能性服务合同收入主要按时间和材料基准收费基于真实世界证据的研究证明价值和结局的高质量证据数字化循证营销提高商业成功率和投资回报率健康管理健康管理平台和解平台和解决方案决方案患者健康和疾病管理计划 一站式个性化健康与疾病管理服务平台 服务套餐订购费线上咨询 按时间收取的谘询费药品和设备保险 保险费的佣金提成保险公司 保险科技解决方案支持产品创新及实现更快更准确的保险核保及理赔处理 基于

60、项目的实现和咨询费佣金提成医渡科技主要业务医渡科技主要业务资料来源：医渡科技招股说明书，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值292.4.AI2.4.AI医疗助理医疗助理&综合解决方案：综合解决方案：相关标的梳理相关标的梳理资料来源：wind（一致预期，2023/3/31），华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明应用场景应用场景股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PSPSPEPE营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PSPSPEPE代码代码名称名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）（TTMTT

61、M）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E2023E2023E2023E2023E2C/2B2C/2B医疗诊断医疗诊断6618.HK京东健康京东健康1,8681,86858.754 443943959959977877813.313.325.625.63 140 0241.HK阿里健康阿里健康7867865.813 35605603073073713712.02.05.25.23 396 1833.HK平安好医生平安好医生23323320.803 3-343470708181-7.57.5-3.93.93(31)0314.HK思派健康思派健康28228

62、236.806 6-18189955.HK智云健康智云健康47478.221 1-3 343436060-3.73.7-1.91.91(13)医疗综合解决医疗综合解决方案方案2158.HK医渡科技医渡科技75757.546 6-9-2.82.8-0.80.85(27)华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值30目目 录录证券研究报告 引言引言 1 1.医疗医疗AIAI行业情况行业情况 1.1.规模及现状 1.2.历史发展 1.3.价值体现 1.4.商业化模式探讨 1.5.重点关注方向 2 2.AI+AI+医疗服务医疗服务 2.1.检验/病理诊

63、断 2.2.院内信息化 2.3.AI医疗助理 2.4.医疗解决方案 3 3.AI+AI+医疗器械医疗器械 FFR AI-ECG 影像AI AI量化消融 AI放疗 医疗机器人AI 4 4.AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药 AI+CRO 5 5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理 6 6.风险提示风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值313.3.医疗器械医疗器械AIAI：20222022年器械中心发布正式注册审查指导原则年器械中心发布正式注册审查指导原则20222022年年人工智能医疗器械注册审查指导原则人工智能医疗器械注册审查指导原则资料来源：

64、NMPA，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明20192019年深度学习辅助决策医疗器械软件审评要点年深度学习辅助决策医疗器械软件审评要点20222022年人工智能医疗器械注册审查基本原则年人工智能医疗器械注册审查基本原则政策定位适用于深度学习辅助决策医疗器械软件（含独立软件、软件组件）的注册审报人工智能医疗器械的通用指导原则软件用途辅助决策：通过提供诊疗活动建议辅助医务人员进行临床决策辅助决策：通过提供诊疗活动建议辅助用户（如医务人员、患者）进行医疗决策，如通过病灶特征识别、病灶性质判定、用药指导、治疗计划制定进行辅助分诊、辅助检测、辅助诊断、辅助治疗等；分为实时与非实时

65、两类非辅助决策：使用深度学习技术进行前处理（如成像质量改善）、流程优化、后处理（如图像分割、数据测量）非辅助决策：仅提供医疗参考信息而不进行医学决策，如流程优化、诊疗驱动；分为实时与非实时两类核心算法深度学习人工智能（深度学习、集成学习、迁移学习、强化学习、持续学习/自适应学习、联邦学习、生成对抗网络）算法透明黑盒墨盒、白盒、灰盒（墨盒和白盒相结合）数据来源医疗器械数据（医疗器械所生成的医学图像、医学数据）（1）源自医疗器械产生、用于医疗用途的客观数据，如医学影像设备产生的图像数据、医用电子设备产生的生理参数数据、体外诊断设备产生的体外诊断数据（2）特殊情形下，通用设备（非监管对象）产生的用于

66、医疗用途的客户数据，如数码相机拍摄的用于皮肤病诊断的皮肤照片（3）医疗器械数据的生成、使用情况，其中使用情况含单独使用医疗器械数据或者医疗器械数据为主联合使用的非医疗器械数据（如患者主诉信息、电子病历、医学文献等）数据收集在合规基础上保证数据多样性，提高算法泛化能力数据收集需要考虑数据来源的合规性、充分 性和多样性，数据分布的科学性和合理性，数据质控的充分性、有效性和准确性算法设计算法设计应当考虑算法选择、算法训练、网络安全防护、算法性能评估等活动的质控要求，建议数据驱动与知识驱动相结合进行算法设计，以提升算法可解释性主要考虑算法选择、算法训练、算法性能评估等要求，对于黑盒算法、算法设计应开展

67、算法性能影响很大因素分析，同时建议与现有医学知识建立关联，以提升算法可解释性算法研究资料包括数据来源合规性声明、算法性能影响因素分析资料以及各类测试场景下算法性能评估结果比较分析资料算法研究报告适用于人工智能算法或算法组合的初次发布和再次发布，包括算法基本信息、算法风险管理、算法需求规范、数据质控、算法训练、算法验证与确认、算法可追溯性分析、结论等内容，不适用内容详述理由 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值323.3.医疗器械医疗器械AIAI产业链：反哺赋能传统医疗卫生行业产业链：反哺赋能传统医疗卫生行业资料来源：2023人工智能医疗器械产业蓝皮书，华安证券

68、研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值333.3.医疗器械医疗器械AIAI应用端典型模式：从设备到诊疗手段的全面革新应用端典型模式：从设备到诊疗手段的全面革新证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明类别类别备注备注赋能医疗设备赋能医疗设备赋能诊断类设备如在CT/MRI等设备的扫描、图像重建、分析等环节加入人工智能技术赋能手术治疗设备、助力放射治疗设备手术机器人、智能消融模块镶嵌赋能生命支持类设备、康复类装备外骨骼康复机器人等优化诊疗流程优化诊疗流程AI病理、AI+5G远程诊疗诊断更准确、效率更高、促使资源下沉创

69、新医学手段创新医学手段促进医学手段从有创到无创如无创FFR（冠脉血流储备分数）资料来源：2023人工智能医疗器械产业蓝皮书，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值34343.1.3.1.无创无创FFRFFR：人工智能技术推动：人工智能技术推动FFR FFR 从有创向无创转变从有创向无创转变资料来源：数坤科技招股说明书，博动医疗招股说明书，2023人工智能医疗器械产业蓝皮书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明使用场景衡量心肌缺血程度，是否需要做PCI手术临床定位辅助诊断数据来源提取血管的解剖学形态信息与生理学信息核心算法血管的

70、流体动力学模型关注公司上海博动医疗（H1678.HK）数坤科技-B（H1613.HK）乐普医疗HeartFlow有创FFR和无创FFR对比 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值353.2.AI3.2.AI-ECGECG：动态心电监测，拓展院内和院外多场景应用：动态心电监测，拓展院内和院外多场景应用资料来源：乐普医疗公司公告，乐普云智官网，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明AI-ECG Platform（乐普云智）辅助诊断，与心电图机相搭载 2018年获得美国FDA批准和欧盟CE认证；2020年2月获得国家药品监督管理NMPA批准注册；院内

71、场景和居家场景均可以使用，协助基层医院突破报告解读产能瓶颈，并完成质控升级，还可为慢病患者提供便捷的远程服务；截至2021年底，乐普医疗的AI-ECG心脏中心已累计应用在超过9100家机构，实现实时心电服务量4000+万份、累计实时心电服务量16000+万份，实现动态心电服务量45+万份，累计动态心电服务量250+万次。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值363.3.3.3.影像影像AI AI：医疗领域中医疗领域中AIAI应用最为广泛的场景之一应用最为广泛的场景之一资料来源：2023人工智能医疗器械产业发展白皮书，迈瑞医疗官网，万里云官网，万东医疗官网，华安证

72、券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 影像识别叠加人工智能技术，是在医疗领域中AI应用最为广泛的场景之一。医学影像以庞大且相对标准的数据为基础，叠加智能图像识别等算法的持续进步，为人工智能医疗在该领域的落地应用打下基础。瑞影云+：迈瑞医疗迈瑞医疗于2019年推出，用于打通超声远程质控、教学培训、远程会诊以及研讨社区等智慧医疗场景，已覆盖20+省、自治区、直辖市，未来将助力国内医疗资源的均衡分布，实现分级诊疗体系，在智慧医疗方面进行进一步探索。万里云：美的集团、万东医疗万东医疗、阿里巴巴旗下重要的影像生态服务企业，打造以云计算、大数据和人工智能AI为基石的“智慧影像”整体服务，面向

73、各级医疗机构提供医学影像SaaS信息化服务、个性化优质影像诊断运营服务和诊断中心整体解决方案。万里云智慧医学影像云平台目前服务医院达6200+家，累计服务人次突破4000万+例，日均影像数据传输量50000+例。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值373.3.3.3.影像影像AI AI：视网膜影像三类医疗器械注册证，已获批七款：视网膜影像三类医疗器械注册证，已获批七款证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：鹰瞳医疗官网，NMPA，华安证券研究所同类已获批产品鹰瞳，Airdoc-Aifundus（2020年8月）硅基仿生，AIDR筛查（2020年8月

74、）Vistel，EyeWisedom（2021年6月）北京致远慧图科技（2021年6月）苏州体素信息科技（2022年7月）北京至真互联网（2022年8月）微医（福建）医疗器械（2022年4月）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值383.3.3.3.影像影像AI AI：肺结节诊断：肺结节诊断AIAI众多公司扎堆，已批注册证较多众多公司扎堆，已批注册证较多证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明同类已获批产品上海商汤智能(2022)广西医准智能(2022)上海杏脉信息(2022)慧影医疗科技(2022)语坤（北京）网络科技(2022)杭州依图医疗(2021)苏州

75、体素信息科技(2021)上海联影智能医疗科技(2021)杭州深睿博联科技(2020)推想医疗科技(2020)资料来源：数坤科技官网，NMPA，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值393.4.AI3.4.AI智能消融：心脏电生理消融手术领域已广泛运用智能消融：心脏电生理消融手术领域已广泛运用资料来源：JACC Clin Electrophysiol，CCI心血管医生创新俱乐部，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明一种人工智能辅助的、量化的房颤消融策略VISTAGE SURPOINT已在欧洲多项研究中证明了其有效性与安全性，其可

76、以在安全实施的基础上进一步提升房颤消融的效果。2022年12月，JACC Clin Electrophysiol杂志发表了一项在美国的相关验证文章。AI 是一个可以在射频消融手术中有效预测损伤深度的消融指数，结合了压力、功率、时间三个关键参数，准确性达到 1 mm，提高了消融的有效性和安全性。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值403.5.AI3.5.AI放疗：解决物理师短缺，缩小地区医疗资源差异放疗：解决物理师短缺，缩小地区医疗资源差异证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 AI+放疗计划：放疗计划的制定只是属于肿瘤治疗的环节之一，想要真正将专家从繁重的

77、工作任务中“解放出来”，则需要在每个环节都能提高工作效率。这当中不仅包括放疗，同时还包含治疗后的实时反馈，以及下次治疗之间的治疗跟踪。AI+放疗设备：2020年2月，瓦里安宣布其Ethos智慧放疗平台获得FDA批准上市。Ethos智慧放疗平台可以实现自适应放疗，根据肿瘤形状、细胞特征以及周围器官改变而移动的肿瘤位置来进行调整，整个疗程中的每一次治疗都依据患者最新的肿瘤信息进行，极大避免了在1个疗程治疗中后期对已经痊愈的健康组织的伤害，最大限度保护正常组织。资料来源：瓦里安官网，华安证券研究所瓦里安Ethos放疗平台视频链接https:/ 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价

78、值拓展投资价值413.6.AI3.6.AI医疗机器人：手术机器人、康复机器人纷纷推出医疗机器人：手术机器人、康复机器人纷纷推出资料来源：2023人工智能医疗器械产业发展白皮书，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明一种手术机器人基于立体视觉技术进行检测跟踪，术前可为外科医生提供个性化手术方案，术中可以自主规划运动路径及范围，实现机械臂的精准定位与控制，提升手术精准度及效率。人工智能技术对康复理疗装备的加持，促进患者的主动参与和积极配合，客观评价康复训练的强度、时间和效果，使康复治疗更加系统化和规范化，满足患者的长期康复医疗需求。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓

79、展投资价值拓展投资价值423.AI+3.AI+医疗器械：医疗器械：A A股相关标的梳理股相关标的梳理注1：市值选2023年3月20日收盘时点；归母净利润选华安证券覆盖报告预测值。注2：软件与设备一体，未单独收费的设备类标的未列示；一级市场未上市及H股排队IPO过程中的公司也未列示。注3：乐普医疗人工智能相关的产品统计口径较广泛，预计约7亿元，我们预计与AI-ECG直接相关的产品收入在3亿元左右。证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明证券代码证券代码 公司名称公司名称市值市值（亿元）（亿元）AIAI板块产品名称板块产品名称AIAI板块板块20222022年收入年收入预计（亿元）预计（亿元）应

80、用场景应用场景归母净利润归母净利润PEPE2023E2023E2024E2024E 2023E2023E 2024E2024E300003.SZ 乐普医疗417.68 FFR、AI-ECG7.00心血管领域疾病诊断25.0929.6316.65 14.10 688580.SH 伟思医疗41.00 康复机器人体量较小促进卒中、脑瘫等病人恢复1.63225.16 20.50 688277.SH天智航70.78 骨科手术导航定位机器人1.00 骨科手术导航N/AN/AN/AN/A资料来源：wind，华安证券研究所预测 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值43目目 录

81、录证券研究报告 引言引言 1 1.医疗医疗AIAI行业情况行业情况 1.1.规模及现状 1.2.历史发展 1.3.价值体现 1.4.商业化模式探讨 1.5.重点关注方向 2 2.AI+AI+医疗服务医疗服务 2.1.检验/病理诊断 2.2.院内信息化 2.3.AI医疗助理 2.4.医疗解决方案 3 3.AI+AI+医疗器械医疗器械 FFR AI-ECG 影像AI AI量化消融 AI放疗 医疗机器人AI 4 4.AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药 AI+CRO 5 5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理 6 6.风险提示风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值

82、拓展投资价值444.1.AI4.1.AI制药：底层突破降本增效，提高新药研发成功率制药：底层突破降本增效，提高新药研发成功率敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告AI制药的发展是一个随着底层基础理论从“0”到“1”的发展过程，随着理论到实践的突破性应用，AI制药的发展经历了几次“AlphaGo”般重大突破发展时期。AI制药的快速发展集中在2018伊始，国外以谷歌DeepMind，国内以英矽智能为首的公司相继为业内熟知，2020年行业进入加速发展期，资本开始大量涌入赛道，催化公司发展，业内合作纷纷建立。相较于传统的药物发现过程，AI赋能在临床前发现阶段缩短药物研发周期，根据Exscienti

83、a的数据，可平均节约药物合成可平均节约药物合成时间时间4060%，降低研发成本，并提高研发成功率，降低研发成本，并提高研发成功率12%14%。例如国内的AI制药龙头公司，英矽智能在临床前发现阶段的靶点发现到先导化合物的优化，只需要约18个月完成，总体投入不超过270万美金，而这个过程过去往往需要五年甚至更长，并需要投入数亿美金。201220152018 2019 2020 2021 2022 2023里程碑意义基础理论DL逐渐应用于实践GAN以及其他先进的NN结构新纪元：AI开始应用于新药研发技术逐渐成熟、AI制药公司相继成立，资本涌入，业内纷纷建立合作AI广泛渗透传统药企，在新药研发中发挥重

84、要作用2001-2016GPU浮点运算能力增长约10,000倍1990-2020文献数据量0.4M至1.6M资料来源：Insilico Medicine，Excientia，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值45资料来源：头豹研究院、中国医药报、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4.1.AI4.1.AI制药：目前主要集中在前端药物发现环节制药：目前主要集中在前端药物发现环节研发环节研发环节AI制药具体应用情况制药具体应用情况药物研发药物研发靶点确认通过机器学习，在蛋白质的原始信息中提取关键特性，从而精准构建模型；通过深度

85、学习，从大量的患者样本及生物医学资料中整理筛选相关的基因组学、蛋白质组学代谢组学等多组学数据，分析疾病与非疾病间差异、或寻找可对疾病产生影响的蛋白质基于表型的药物发现通过机器学习，直接使用生物系统进行药物筛选，在表型筛选中关联细胞表型和化合物作用方式，从而获得靶点、信号通路或遗传疾病相关聚类分子生成通过机器学习深度学习中的变分自编码器(VAE)和生成式对抗网络(GAN)及基于自然语言处理的循环神经网络(RNN)，长短期记忆人工神经网络(LSTM)，门控循环单元(GRU)和头Transformer等技术，对海量的化合物及药物分子进行学习，获取成药性及分子结构相关的规律从而生成新的小分子作为候选药

86、物分子，形成高质量、规模性的药物分子化合物库化学反应设计将药物分子结构映射为可通过机器学习算法处理的形式，形成多条合成路线，并推荐最佳合成路线或在给定反应物的前提下通过深度学习预测化学反应结果化合物筛选通过机器学习中的决策树、支持向量机、深度神经网络、随机森林等算法，及分子对接、自由能微扰等技术，构建化合物化学结构与生物活性之间的关系模型，实现对药物化合物作用机制的快速预测ADMET性质预测通过深度学习，对筛选后的化合物进行药代动力学测试识别，根据得到的相关特征，评估多个ADMET参数间的隐藏的关系和趋势，预测化合物的药性，如代谢性、细胞渗透性和溶解性、毒性等性质用药安全用药安全临床试验通过自

87、然语言处理和机器学习改善临床试验的设计、管理、监控和患者招募，从各种结构化和非结构化的数据类型中提取信息，找到符合临床试验入组标准的受试者，或关联各种大型数据厂集，找到变量之间的潜在关系，改进患者与试验的匹配情况药物风险评估通过机器学习，实现从接收药物不良反应到报告全流程的自动化，提高药物警戒的工作效率，并通过样本分析和预测进行药物风险评估真实世界研究通过机器学习和深度学习，对真实世界数据进行识别，提出新假设，同时为进行中的临床试验不断提供新的有效信息，优化药物研发流程，提升用药安全目前药物研发和用药安全是AI技术在制药领域的主要应用，其中靶点确认、分子生成是当前其中靶点确认、分子生成是当前A

88、IAI赋能的重点领域，化学反应设计是赋能的重点领域，化学反应设计是AIAI技术应用技术应用取得进展的环节之一。取得进展的环节之一。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值46资料来源：Deep Pharma Intelligence，头豹研究院、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明AIAI制药作为新兴领域，复杂多元，技术壁垒、人才壁垒高，当前市场参与者也呈现多元化格局，大型药企包括传统药企和制药作为新兴领域，复杂多元，技术壁垒、人才壁垒高，当前市场参与者也呈现多元化格局，大型药企包括传统药企和CROCRO公司，互联网公司，互联网企业以及初创企业

89、都依据各自的优势企业以及初创企业都依据各自的优势 快速切入布局当中。快速切入布局当中。4.1.AI4.1.AI制药：制药：市场参与者多元，各领域企业纷纷入局市场参与者多元，各领域企业纷纷入局AIAI制药市场主要玩家制药市场主要玩家 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值47资料来源：智药局、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明20222022年中国年中国AIAI制药企业分布情况制药企业分布情况北京：北研南产北京：北研南产主要园区：中关村生命科学园、大兴生物医药基地等主要园区：中关村生命科学园、大兴生物医药基地等科研院所：中国科学院、中国医学科

90、学院、北京大学、清华大学、北京生命科学研究所等AIAI药企（药企（1818家）家）：百图生科、深势科技、华深智药、望石智慧、哲源科技、星药科技等上海上海：“1+5+X”“1+5+X”主要园区：张江高科技园、临港浦江国际科技城等主要园区：张江高科技园、临港浦江国际科技城等科研院所：上海交通大学、复旦大学、上海中医药大学、中科院上海药物研究所AIAI药企（药企（1515家）家）：晶泰科技、英矽智能、深势科技、冰洲石生物、寻百会生物、锐格医药等深圳深圳：一核多中心：一核多中心主要园区：坪山生物医药创新产业园、深圳国际生物谷主要园区：坪山生物医药创新产业园、深圳国际生物谷科研院所：深圳大学、南方科技大

91、学、深圳先进技术研究院、深圳湾实验室、深圳医学科学院AIAI药企（药企（1313家）家）：晶泰科技、未知君、中以海德、埃格林医药、新合生物、云深智药等4.1.AI4.1.AI制药：北上深企业分布版图初现制药：北上深企业分布版图初现 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值484.1.AI4.1.AI制药商业模式：回归创新药企本质，管线推进显真价值制药商业模式：回归创新药企本质，管线推进显真价值敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告AI制药公司的商业模式可分为三类：1）软件供应商）软件供应商：提供算法进行软件产品授权，医药专业性较低，产品溢价低可快速切入市场并创

92、造营收，如OpenEye、Chemical Computing Group等计算机公司采取此模式；另外也有一些公司采取向软件整合延申，提供“电脑内服务”如Atomwise等。2）AI+CRO：提供新药研发服务，集中在临床前靶点发现、先导化合物发现，更加偏向CRO模式，临床前阶段进行向外授权，用一定新药研发风险换取较多上行空间收益，如Exscientia、Absci等。3）AI+Biotech：自研新药研发并推进临床研究，偏向创新药企模式，专业性高，进入门槛高，可在临床一定阶段向外授权或自主商业化，创造更高价值，如薛定谔、英矽智能、Relay Therapeutics、BenevolentAI、

93、Cyclica等。而采用多种商业模式，从软件授权到新药研发“端到端”AI赋能制药的公司，以薛定谔、英矽智能为代表。底层AI自主的新药研发，随着临床管线的推进，AI赋能制药实际价值得以显现，切实加快药物研发，解决未满足临床需求。资料来源：公司官网，华安证券研究所软件供应商AI+CROAI+Biotech 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值49资料来源：智药局、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明截至截至20222022年年AIAI制药企业商业模式分布制药企业商业模式分布在商业模式上，在商业模式上，AIAI药物研发企业有三种主流模式：药物研发

94、企业有三种主流模式：AI biotech AI biotech、AI CROAI CRO和和AI SaaSAI SaaS，即研发药物、承接服务和售卖软件。国内多数，即研发药物、承接服务和售卖软件。国内多数AIAI药物研发企药物研发企业都会在业都会在SaaSSaaS服务商、服务商、AI CROAI CRO和和AI biotechAI biotech的商业模式中兼容两种或者三种。“自研的商业模式中兼容两种或者三种。“自研+外部合作”已经成为主流，这也是很多传统药企倾向的合外部合作”已经成为主流，这也是很多传统药企倾向的合作模式，降低作模式，降低liscenceliscence in in的风险。的

95、风险。AI CROAI CRO：是指初创公司通过人工智能的辅助，为客户更好地交付先导化合物或者PCC，再由药企进行后续的开发，或者合作推进药物管线。AI biotechAI biotech：则是以推进自研管线为主，较少进行外部合作的公司。AI SaaSAI SaaS服务：服务：是指为客户提供AI辅助药物开发平台，最主要为用一套标准化的产品，通过平台为企业赋能，帮助企业加速研发流程，节省成本与时间。软件SaaS服务商8%AI CRO23%AI BIOTECH25%兼容两种商业模式兼容三种及以上商业模式13%4.1.AI4.1.AI制药商业模式：制药商业模式：AI biotechAI biotec

96、h、AI CROAI CRO、AI SaaSAI SaaS 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值504.1.AI4.1.AI制药产业布局：近年大额交易频出，两大派系共同布局制药产业布局：近年大额交易频出，两大派系共同布局敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告目前布局AI制药的公司可分为两大派系：1）制药出身制药出身AI制药企业制药企业，国内以英矽智能、晶泰科技、剂泰医药、冰洲石等，处于未上市阶段，海外以NASDAQ上市公司薛定谔、Relay等公司为代表，拥有新药研发基因，更加贴近制药产业；2）互联网出身）互联网出身AI制药，制药，百度系百图生科、腾讯系云深

97、智药、华为系华为云EIHealth，拥有扎实的AI技术和生态构建能力。对于这两者共同的知识产权接收方，目前往往是试图加速内部新药研发进程的老牌大型药企，主要通过BD交易、合作研发，尚未进行到收并购阶段。例如在AI制药领域出手不菲的赛诺菲，尝试了多个合作伙伴，包括Owkin、Exscientia、Aqemia、Atomwise、BioMed X、英矽智能、百度，2021年11月宣布与百度合作开发mRNA疫苗、2022年合作英矽智能，里程碑总额可达12亿美元。资料来源：公司官网，华安证券研究所近年跨国药企与近年跨国药企与AI制药公司合作制药公司合作近年国内药企与近年国内药企与AI制药公司合作制药公

98、司合作授权方授权方受让方受让方合作内容合作内容时间时间交易细则交易细则英矽智能诺和诺德PandaOmics授权用于肝纤维化新靶点发现2023.3Unspecified英矽智能赛诺菲Pharma.AI平台授权用于不超过6个靶点新药2022.112150万美元首付款，达12亿美元里程碑，中单位数到低两位数不等的商业化分阶段特许权使用费。Exscientia赛诺菲至多15款肿瘤或免疫相关的小分子新药2022.11亿美元首付款，52亿美元里程碑Absci默沙东Bionic Protein用于3个靶点药物研发2022.16.1亿美元总金额。Generate Biomedicines安进5个靶点药物202

99、2.15000万美元的预付款，每一个项目3.7亿美元的里程碑付款，潜在总金额将超过19亿美元。Recursion罗氏约40个项目2021.121.5亿美元预付款，成功商业化潜在收益超120亿美元。Exscientia百时美施贵宝肿瘤免疫小分子药物2021.5超12亿美元总金额。授权方授权方受让方受让方合作内容合作内容时间时间Iktos恒瑞制药利用Iktos软件加速小分子临床前药物发现2021.12晶泰科技加科思加速抗肿瘤FIC小分子的PCC发现2021.7晶泰科技 华东医药抗肿瘤靶点临床前发现2020.11Exscientia 华东医药Centaur ChemistTMAI加速DNA损伤修复药

100、物发现2020.9Atomwise 豪森药业11个靶点设计候选药物2019.9 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值514.1.AI4.1.AI制药相关公司：英矽智能制药相关公司：英矽智能全球领先的生成式全球领先的生成式AIAI端到端新药研发端到端新药研发敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告英矽智能成立于2014年，AI制药独角兽公司，是一家处于临床阶段生成式AI驱动的端到端药物研发公司，在行业具有领先性及稀缺性，是目前比较理想的AI Biotech发展模式公司。公司总部位于香港，在全球多地均设有办事处，全球约有290余名员工，包括80名AI工程师及15

101、0药物研发科学家。目前手握多家全球头部MNC合作协议，2款药物推进至临床，AI制药全球先行者。融资阶段融资阶段：在较为严峻的市场环境下，2022年8月公司完成D轮系列共计9500万美元融资，由沙特阿美旗下的Prosperity7领投，波士顿投资、华平资本、渤海华美（上海）、启明创投等参投，资金地域多元化，有助于扩大海外业务。主要临床进展主要临床进展：1）公司头部管线ISM001-055 特发性肺纤维化IPF药物，为首个进入临床试验的由人工智能发现的具有全新靶为首个进入临床试验的由人工智能发现的具有全新靶点和新分子结构的候选药物，点和新分子结构的候选药物，于2022.5 IND获CDE默示许可，

102、2022.8 完成I期临床给药，2023.1在新西兰临床I期试验中取得积极顶线数据，预计将在2023H1启动2a期临床试验。2）公司第二款获批临床管线ISM3312抗新冠病毒口服创新药，基于Chemistry42平台以全新的不可逆共价结合机制与靶点，于2023.2获得CDE的临床试验许可，即将进入临床试验阶段。公司全球合作伙伴公司全球合作伙伴程序使用客户合作研发伙伴资料来源：公司官网，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值524.1.AI4.1.AI制药相关公司：晶泰科技制药相关公司：晶泰科技药物发现特色化学合成整体解决方案药物发现特色化学合成整

103、体解决方案敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告晶泰科技成立于2015年，是一家以智能化、自动化驱动的药物研发科技公司，为全球生物医药企业提供药物发现一体化解决方案。首创智能计算、自动化实验和专家经验相结合的药物研发新模式，致力于打造三位一体的研发平台,大小分子药物发现+化学合成模式提供较完整的解决方案.公司以其特色晶型预测及筛选服务，在AI应用于化学制药方面取得优势。融资进度融资进度：2021.8完成4亿美元的D轮融资，投后估值超过130亿元。奥博资本领投，中国生物制药集团跟投，红杉资本、五源资本继续参投。公司同样参投及孵化其他AI制药、靶点发现的公司，形成战略布局以及潜在业务协同。例如

104、，早期参与孵化的剂泰医药（AI药物及核酸药物递送系统）、希格生科（AI疾病模型癌症靶向药物发现）、莱芒生物（AI肿瘤免疫药物）、英国Phoremost（AI靶点发现）等。资料来源：公司官网，华安证券研究所公司全球合作伙伴公司全球合作伙伴 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值534.1.AI4.1.AI制药相关公司：百图生科制药相关公司：百图生科互联网系构建底层互联网系构建底层AIAI大模型大模型敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告百图生科成立于2020年9月，是首家大规模AI模型驱动的生命科学研发平台。由百度创始人李彦宏成立了百图生科，并亲任董事长，从“

105、计算+”的角度布局大健康行业。全球范围内，百图生科参投或合作了超过50家技术公司和科研团队，并且投入10亿元设立“免疫图谱卓越计划”，共同加速学术发现和成果转化。百图生科主要服务科研端客户百图生科主要服务科研端客户，试图从生命科学领域更底层的蛋白质来构建生命科学的AI大模型，以实现特定的生物学功能，贴近AI+合成生物学。解决生命科学行业的痛点问题，比如靶点发现、药物设计、酶的从头设计和优化等，公司已构建了千亿参数的跨模态大模型“xTrimo”。2023 年 3 月 23 日，百图生科发布其生命科学大模型驱动的AIGPAI Generated Protein 平台，可应用于新型蛋白设计、靶点挖掘

106、等领域，将会助力科研院所、高校等进行前沿发现研究。研发进展研发进展：管线开发上，公司6个弹头项目和3个管线项目已得到苗头化合物；靶点发现方面，8个候选靶点进入体外验证阶段，覆盖10余种肿瘤或自免疾病公司全球合作伙伴公司全球合作伙伴资料来源：公司官网，华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值54证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明布局布局CROCRO相关领域的相关领域的AIAI企业梳理企业梳理从成立时间上看从成立时间上看，中国分别在2018年和2021年分别迎来了一波创业潮。技术领域上，主要还是集中在AI+小分子领域。另外，中国另外，中国AI

107、CROAI CRO公司公司最大的创业背景仍然来自高校和研究机构的成果转化，是最大的创业背景仍然来自高校和研究机构的成果转化，是AIAI制药创新发展的源动力和引擎。制药创新发展的源动力和引擎。成立时间公司名称总部地点商业模式技术领域创始背景2013宇道生物上海自研+CROAI+变构药物上海交通大学2014英矽智能香港CRO+自研管线+软件AI+小分子药物总部搬迁到中国2014晶泰科技深圳CROAI+小分子药物MIT博士后2015中大维信北京软件+计算+CROAI+小分子药物中山大学2015普瑞基准北京CROAI+多组学研发沃生投资/MD安德森癌症中心2015药物牧场上海自研管线+CROAI+小分

108、子药物西湖大学副校长许田创办2017胜普泽泰上海CRO+CDMOAI+多肽药物胜泽泰子公司2017新合生物深圳CROAI+RNA药物哈佛大学研究员/周亚辉2017深度智耀北京软件+医学翻译+CROAI+知识图谱+小分子前强生中国高管/百度工程师2017水木未来北京CROAI+;冷冻电镜清华生命科学学院2018阿尔脉生物苏州CRO+自研管线AI+小分子药物上海药物研究所2018智睿医药广州自研管线+CROAI+小分子药物创始人近30年的医药研发经验2018锐格医药上海自研管线/CROAI+癌症+免疫药物辉瑞资深高管/礼来投资2018望石智慧北京CROAI+小分子药物前百度算法工程师2018费米子

109、广州自研管线+CROAI+小分子药物AI领域连续创业者2018智药科技深圳CRO+软件AI+小分子药物为主创始人为香港浸会大学药学博士2018星亢原生物北京CRO+自研管线AI+大分子药物MIT/加州理工博士2018深势科技北京CRO+软件AI+新药研发北京大学/鄂维南院士加持2018智化科技武汉软件+CROAI+化学合成创始人多年化学合成经验2018燧坤智能南京CRO+自研管线AI+小分子药物清华/图灵人工智能研究院4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：如雨后春笋，：如雨后春笋，20021迎来创业潮迎来创业潮资料来源：智药局、华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研

110、究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值55证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：如雨后春笋，：如雨后春笋，20021迎来创业潮迎来创业潮成立时间公司名称总部地点商业模式技术领域创始背景2019拜隆生物上海自研管线/CROAI+小分子药物GT医疗创投2019大湾生物香港CDMOAI+生物工艺开发康联生物董事创立2019青云瑞品深圳/苏州CRO结构解析+人工智能北京大学分子工程苏南研究院孵化2019星药科技深圳CROAI+小分子药物创始人为MIT计算机博士2019焕一生物上海CROAI+知识图谱+免疫学互联网人/外籍专家/

111、医院资源2020超维知药北京CRO+自研管线AI+小分子药物军科院背景2020康迈迪森北京CROAI+CADD+小分子药物北京生命科学研究所/峰瑞资本2020百图生科北京CRO+生态+投融资AI+多组学/抗体百度2020德睿智药杭州自研管线+CROAI+知识图谱+小分子/2020双运生物苏州CROAI+小分子药物中国药科大学2021智峪生科上海计算服务+CROAI+蛋白质预测CEO为芝加哥大学博士2021沃时科技苏州CRO+CDMOAI制药工业平台/2021圆壹智慧上海自研管线+CROAI+小分子药物全球健康药物研发中心2021新樾生物深圳自研管线+CROAI+DEL赋能药物研发广东省小分子新

112、药创新中心孵化2021溪砾科技深圳自研管线+CROAI+靶向RNA小分子/2021华深智药北京CROAI+大分子药物清华大学AIR孵化2021碳硅智慧杭州CRO+SaaSAI药物研发SaaS平台原360集团副总裁/浙江大学教授共同创办2021滕迈医药苏州CROAI+新药研发成为资本2021立妙达苏州自研管线+CROAI+小分子药物创始人兼团队有多年药物研发经验资料来源：智药局、华安证券研究所布局布局CROCRO相关领域的相关领域的AIAI企业梳理企业梳理 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值56资料来源：DeepTech深科技、药明康德HitS平台、公司官网、

113、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明在在AIAI制药的浪潮中，部分制药的浪潮中，部分CROCRO公司尤其是头部企业已敏锐洞察，正在积极拥抱公司尤其是头部企业已敏锐洞察，正在积极拥抱AIAI，深度合作共同推进，深度合作共同推进AIAI赋能药物研发。赋能药物研发。4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：核心：核心CXOCXO企业正在积极拥抱企业正在积极拥抱AIAI，抢占先发优势，抢占先发优势AI制药CXO公司AI公司布局动作国内药明康德Schr dinger药明康德HitS事业部与Schr dinger公司深度合作，推出了DEL+AI苗头化合物发现新打法，该模式能够预测靶蛋白

114、与DEL库以外小分子的结合情况，支持合作伙伴选择活性高、理化性质更好、成药性更高的分子，用于后续的苗头化合物研究和优化成都先导腾讯AI Lab2021年9月，成都先导宣布同腾讯AI Lab合作，共同设计开发了一款分子骨架跃迁算法（GraphGMVAE）Cambridge Molecular2021年11月宣布与Cambridge Molecular合作，引用其深度机器学习系统DeepDELve 2泓博医药深势科技x阿里云在临床前的化合物设计与优化阶段，泓博医药与深势科技展开了深度合作，利用深势科技的Hermite 药物计算设计平台，对化合物进行了分子级别的动力学仿真，能够以化学精度高效评估蛋白

115、质与配体的结合情况，实现大规模的先导化合物优化筛选海外Charles River LabsAtomwiseCharles River Labs获得Atomwise开发的AtomNet平台的访问权，帮助减少药物发现过程的时间和成本Valo Health联合推出一个由人工智能驱动的药物研发平台Logica，该平台整合Valo的AI计算能力和Charles River Labs的临床前专业知识，以可推进的先导物和候选药物为目标，提供药物发现服务。Syneos Health微软2023年3月，Syneos宣布与微软达成一项多年战略协议，协议内容包括与微软研究院合作、利用OpenAI的开发成果，提供技术

116、和数据解决方案，以加速临床开发并提升生物制药客户的商业绩效。IQVIA/2020年年初，IQVIA推出了Avacare Clinical Research Network，该网络平台由AI算法提供支持，能够更快、更有效地匹配患者进行试验，可以在19个疾病领域开展工作CROCRO牵手牵手AIAI企业合作案例（不完全梳理）企业合作案例（不完全梳理）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值57资料来源：药明康德官网、公司年报、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明药明康德药明康德HitSHitS事业部立足事业部立足DELDEL技术，注重数字化平台的建设

117、，基于行业领先的实验技术，注重数字化平台的建设，基于行业领先的实验DELDEL数据集和经过验证的机器学习模型库，创新性地将数据集和经过验证的机器学习模型库，创新性地将DELDEL技术和机器学习相结合，形成以人工智能为基础的新型技术和机器学习相结合，形成以人工智能为基础的新型DNADNA编码化合物库平台，助力于肿瘤等疾病的创新型药物的开发。编码化合物库平台，助力于肿瘤等疾病的创新型药物的开发。根据2022年报，药明康德拥有领先的 DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台，服务客户超过 1500 家，DEL 化合物分子数量超过 900 亿个，6000 个独有的分子支架，35000 个分子

118、砌块。2022 年，一家客户利用公司的 DEL 技术进行苗头化合物筛选，该项目已成功进入临床。这是公司第一个有公开发布信息的通过 DEL 筛选的苗头化合物进入临床，也是对公司技术平台的重要验证。DEL+AIDEL+AI：2020年，药明康德HitS与虚拟筛选解决方案的领先提供商Schrdinger合作，通过机器学习和计算工作流程补充DEL筛选，开发仅识别最有前途的类药物化合物的方法。4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：药明康德：药明康德AIAI布局布局成立成立HitSHitS事业部事业部+投资投资AIAI初创企业初创企业药明康德药明康德DEL+AIDEL+AI工作流程工作流程 华安证券研

119、究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值58资料来源：DeepTech深科技、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明药明康德早在药明康德早在20162016年开始投资年开始投资AIAI初创企业，从投资偏好来看，药明康德更偏重于早期，喜好有技术大牛、技术应用较为完整且偏上游的技术驱初创企业，从投资偏好来看，药明康德更偏重于早期，喜好有技术大牛、技术应用较为完整且偏上游的技术驱动型初创。药明康德与被投企业之间也形成了良好的协同关系，动型初创。药明康德与被投企业之间也形成了良好的协同关系，其中，明星企业英矽智能是一家由端到端人工智能（AI）驱动的药物研发公司，管

120、线覆盖癌症、纤维化、免疫、中枢神经系统疾病以及衰老相关疾病等领域，已开发超30条自研管线。其中进展最快的抗纤维化项目ISM001-055目前正在新西兰和中国同步开展1期临床试验。公司于2021年与合全药业展开合作，合全药业为其抗纤维化项目提供了原料药及制剂的研发和生产端到端支持。4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：药明康德：药明康德AIAI布局布局成立成立HitSHitS事业部事业部+投资投资AIAI初创企业初创企业宣布时间被投公司被投公司总部（成立时间）参与轮次融资金额合投方2016年11月Strateos（Transcriptic）美国（2012年）A轮1340万美元Data Col

121、lective，AME Cloud Ventures，GV等2018年1月Engine Biosciences新加坡、美国（2014年）种子轮1000万美元DHVC、EDBI、百度风投、兰亭投资、WI Harper、Nest.Bio Ventures等2018年6月Insillico Medicine英矽智能中国（2014年）A轮600万美元兰亭投资，BOLD Capital Partners、启明创投、百度风险投资、斯道资本、礼来亚洲基金、创新工场2019年8月Insillico Medicine英矽智能中国（2014年）B轮3700万美元2018年7月Verge Genomics美国（20

122、15年）A轮3200万美元DFJ、ALS Investment Fund、Agent Capital、OS Fund 等2019年1月Schr dinger美国（1990年）Pre-IPO轮8500万美元The Bill and Melinda Gates Foundation TrustDeerfieldBaron Funds、启明创投、GV等2020年5月insitro美国（2018年）B轮1.43亿美元Andreessen Horowitz、Canadian Pension Plan InvestmentBoard,BlackRock、ARCH、Third Rock,Foresite.C

123、asdin,GV.TRowe Price,Two Sigma，HOF Capital 等药明康德在药明康德在AIAI领域的投资布局领域的投资布局 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值59资料来源：成都先导公众号，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：成都先导：成都先导AIAI布局布局人工智能骨架跃迁平台人工智能骨架跃迁平台成都先导与腾讯成都先导与腾讯AI LabAI Lab合作，共同设计开发了一款分子骨架合作，共同设计开发了一款分子骨架跃迁算法（跃迁算法（GraphGMVAEGraphGMVAE）。）

124、。该算法可以在保持分子侧链不变的情况下，生成具有相似活性不同骨架的分子。此外，还提出了一套对分子进行优先级排序的流程，可以缩小验证范围。人工智能骨架跃迁平台可以帮助药化项目快速产生结构新颖人工智能骨架跃迁平台可以帮助药化项目快速产生结构新颖的化合物，为药物研发项目提供一个非常重要的设计工具。的化合物，为药物研发项目提供一个非常重要的设计工具。其主要目的有：其主要目的有：（1）在已有的化合物分子结构上，产生新颖的化合物系列，增加药物研发成功率；（2）替换复杂天然产物的局部结构，产生更具选择性、更优活性的新颖分子；（3）通过改变分子的骨架，进而改善分子的药代动力学性质。成都先导成都先导GraphG

125、MVAEGraphGMVAE模型主要组成模型主要组成 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值60资料来源：泓博医药官网，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：泓博医药：泓博医药AIAI布局布局药物发现平台药物发现平台CADDCADD、AIDDAIDD泓博医药在泓博医药在20192019年成立了年成立了CADD/AIDDCADD/AIDD技术平台，目前已经应用在多个在研项目。技术平台，目前已经应用在多个在研项目。20222022年年1212月，与深势科技展开合作，利用深势科技的月，与深势科技展开合作，利用

126、深势科技的HermiteHermite药物计算平台，实现工业规模的先导化合物优化筛选，提升药物研发效率药物计算平台，实现工业规模的先导化合物优化筛选，提升药物研发效率。泓博医药泓博医药CADDCADD、AIDDAIDD平台平台 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值61资料来源：IFind（一致预期，2023/3/29），华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明4.2.AI+CRO4.2.AI+CRO：相关公司梳理：相关公司梳理股票代码股票名称AI+业务总市值收盘价PSPE营业收入（亿元）净利润（亿元）PSPE（亿元）（元）（TTM）（TTM）2

127、023E2024E2023E2024E2023E2023E688222.SH 成都先导AI辅助药物设计9624.0229370550.70.720 148 300725.SZ 药石科技AI辅助药物设计15577.83105323315.06.97 31 301230.SZ 泓博医药AI辅助药物设计5368.3211738111.21.87 45 603259.SH 药明康德AI辅助药物设计2,41081.2262742453598.7125.16 24 688131.SH 皓元医药AI辅助药物设计127118.5196520283.24.76 40 核心观点和投资建议：核心观点和投资建议：目前

128、药物研发和用药安全是AI技术在制药领域的主要应用，尤其是前端的药物发现环节，其中靶点确认、分子生成是当前其中靶点确认、分子生成是当前AIAI赋能的重点领赋能的重点领域，化学反应设计是域，化学反应设计是AIAI技术应用取得进展的环节之一。技术应用取得进展的环节之一。AIAI制药作为新兴领域，复杂且多学科交叉，技术壁垒、人才壁垒高，当前市场参与者也呈现多元化格局，制药作为新兴领域，复杂且多学科交叉，技术壁垒、人才壁垒高，当前市场参与者也呈现多元化格局，大型药企包括传统药企和CRO公司，互联网企业以及初创企业都依据各自的优势 快速切入布局当中。建议关注具有强大资金支持，人才储备以及优质数据资源的建议

129、关注具有强大资金支持，人才储备以及优质数据资源的CXOCXO头部标的，如药明康德等；以及具有先发优势率先布局头部标的，如药明康德等；以及具有先发优势率先布局AIAI相关技术的特色相关技术的特色标的，如成都先导、泓博医药、药石科技和皓元医药等。标的，如成都先导、泓博医药、药石科技和皓元医药等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值62目目 录录证券研究报告 引言引言 1 1.医疗医疗AIAI行业情况行业情况 1.1.规模及现状 1.2.历史发展 1.3.价值体现 1.4.商业化模式探讨 1.5.重点关注方向 2 2.AI+AI+医疗服务医疗服务 2.1.检验/病理

130、诊断 2.2.院内信息化 2.3.AI医疗助理 2.4.医疗解决方案 3 3.AI+AI+医疗器械医疗器械 FFR AI-ECG 影像AI AI量化消融 AI放疗 医疗机器人AI 4 4.AI+AI+医药研发医药研发 AI+制药 AI+CRO 5 5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理 6 6.风险提示风险提示 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值635.5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理证券研究报告 核心观点：核心观点：AI浪潮下带来各行各业产业变革机会。而在人工智能的所有应用中，医疗行业位列首位，2020年AI+医疗已占人工智能市场的18.9%，预

131、计2020-2025年CAGR为39.4%。从AI为医药产业链赋能的价值角度，考虑商业化落地的场景、进程以及节奏上看，我们认为AI在医疗端的AI+医疗服务、制造端的AI+医疗器械、研发端的AI+医药研发这三个大方向大有可为。相关标的相关标的 AI+AI+医疗服务：医疗服务：建议关注商业化能力靠前的领域和公司，推荐推荐（已覆盖已覆盖）润达医疗润达医疗、健麾信息健麾信息、艾隆科技艾隆科技；关注安必平、麦克奥迪、迪安诊断、美年健康、卫宁健康、创业慧康等。AI+AI+医疗器械：医疗器械：建议关注存量设备铺设多，数据资源丰富且已在AI领域前瞻布局的设备类企业，具体包括迈瑞医疗、万东医疗、澳华内镜、开立医

132、疗、理邦仪器、乐普医疗、天智航、微创机器人-B、伟思医疗、麦澜德等。AI+AI+医药研发：医药研发：建议关注具有强大资金支持，人才储备以及优质数据资源的CXO头部标的，如药明康德等；以及具有先发优势率先布局AI相关技术的特色标的，如成都先导、泓博医药、药石科技和皓元医药等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值645.5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理证券研究报告医疗医疗AIAI领域领域AI+AI+应用场景应用场景股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PSPSPEPE营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PSPSPEPE代码代码名称

133、名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）（TTMTTM）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E2023E2023E2023E2023EAI+AI+医疗服务医疗服务AI+AI+检验诊断检验诊断&疾病智能诊疗疾病智能诊疗603108.SH润达医疗润达医疗919115.611 1491495.25.26.46.41 18 AI+AI+检验诊断检验诊断300244.SZ迪安诊断迪安诊断18018029.461 18 8016.616.618.218.21 11 603882.SH金域医学金域医学4124128

134、8.813 34314323.523.524.424.43 18 002044.SZ美年健康美年健康2942947.203 3-35235275.45.48.38.33 55 AI+AI+病理诊断病理诊断688393.SH安必平安必平272728.215 56262300341.SZ麦克奥迪麦克奥迪737313.974 42828医疗信息化医疗信息化300253.SZ卫宁健康卫宁健康29829811.5693949495.35.37.47.48 56 300451.SZ创业慧康创业慧康1701709.589 9484826263

135、2325.75.72.82.87 30 002065.SZ东华软件东华软件2662668.132 28.SH东软集团东软集团14814811.702 2391395.25.26.76.71 28 300168.SZ万达信息万达信息16216210.555 5-5656414148481.21.22.42.44 138 002777.SZ久远银海久远银海11611626.199 96363171721212.82.83.73.77 41 电子病历电子病历+医院数据中心医院数据中心688246.SH嘉和美康嘉和美康686846.29

136、11114141.21.21.71.76 57 自动化药房自动化药房605186.SH健麾信息健麾信息494933.00101039398 810102.52.53.33.37 19 688329.SH艾隆科技艾隆科技303037.076 628287 79 91.71.72.32.34 17 2C/2B2C/2B医疗诊断医疗诊断6618.HK京东健康京东健康1,8571,85758.754 443643659959977877813.313.325.625.63 139 0241.HK阿里健康阿里健康7687685.813 35475473073073713712.02.05.25.23 3

137、87 1833.HK平安好医生平安好医生22222220.803 3-333370708181-7.57.5-3.93.93(30)0314.HK思派健康思派健康28228236.806 6-18189955.HK智云健康智云健康47478.221 1-3 343436060-3.73.7-1.91.91(13)医疗综合解决方案医疗综合解决方案2158.HK医渡科技医渡科技75757.546 6-9-2.82.8-0.80.85(27)资料来源：wind（一致预期，2023/3/31），华安证券研究所 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值

138、655.5.投资逻辑及标的梳理投资逻辑及标的梳理证券研究报告医疗医疗AIAI领域领域AI+AI+应用场景应用场景股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PSPSPEPE营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PSPSPEPE代码代码名称名称（亿元）（亿元）（元）（元）（TTMTTM）（TTMTTM）2023E2023E2024E2024E2023E2023E2024E2024E2023E2023E2023E2023EAI+AI+医疗器械医疗器械AIAI-ECGECG300003.SZ乐普医疗乐普医疗43643623.464 42727624.924.9

139、29.829.84 18 AI+AI+影像诊断影像诊断300760.SZ迈瑞医疗迈瑞医疗3,7793,779313.46370447447117.9117.9142.6142.610 32 600055.SH万东医疗万东医疗17317324.2700206.SZ理邦仪器理邦仪器767613.044 43333300633.SZ开立医疗开立医疗23723754.82329294.64.65.95.910 51 688212.SH澳华内镜澳华内镜878763.79 710100.90.91.51.513 97

140、300676.SZ华大基因华大基因28628667.604 43636688114.SH华大智造华大智造39439493.499 92020535365656.56.58.48.47 61 2251.HK鹰瞳科技鹰瞳科技-B B161615.201313-8 8手术机器人手术机器人688277.SH天智航天智航-U U777717..HK微创机器人微创机器人-B B27127128.801,0331,033-21215 51414-8.38.3-4.74.758(33)康复机器人康复机器人688580.SH伟思医疗伟思医疗474767.70151550505 56

141、 61.81.82.42.410 26 688273.SH麦澜德麦澜德464645.53121237375 56 61.61.62.12.19 29 AI+AI+医药研发医药研发AIAI辅助药物设计辅助药物设计688222.SH成都先导成都先导838320.3425253173175 55 50.70.70.70.717 127 300725.SZ药石科技药石科技14114173.009 94848232331315.05.06.96.96 28 301230.SZ泓博医药泓博医药494963.46101068688 811111.21.21.81.87 42 603259.SH药明康德药明康

142、德2,3592,35981.496 6272742442453553598.798.7125.1125.16 24 688131.SH皓元医药皓元医药122122120.439 96363202028283.23.24.74.76 39 AIAI药物发现药物发现600276.SH恒瑞医药恒瑞医药2,7312,73143.0625629729748.748.758.558.511 56 002294.SZ信立泰信立泰39439434.20251518.18.110.110.19 49 000963.SZ华东医药华东医药81381346.832 2343

143、442242246946931.231.238.238.22 26 300723.SZ一品红一品红12612642.706 64444303038384.24.25.65.64 30 AI+AI+中药新药研发中药新药研发600535.SH天士力天士力22622614.203 3-8888939310210210.610.612.412.42 21 AI+AI+合成生物学合成生物学600380.SH健康元健康元25425412.821 22822817.917.920.820.81 14 资料来源：wind（一致预期，2023/3/31），华安证券研究所 华安证券研究所华安

144、证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值666.6.风险提示风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明 新药研发失败的风险 药物临床进度不及预期的风险 审批进度不及预期的风险 上市产品销售浮动 行业政策不确定性证券研究报告 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值67重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议

145、不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的

146、证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅

147、为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值6868谢谢！谢谢！