1、消费板块 A 股上市公司发展报告1消费板块 A 股上市公司发展报告2引言引言消费行业一直是牛股的摇篮，备受关注。2022 年 12 月，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，防控政策优化带来消费板块复苏预期。紧接着国家发展改革委印发“十四五”扩大内需战略实施方案，内需扩大战略的落地对消费板块又是一大利好。另外，消费升级潜力可观，也逐渐成为了投资消费中最重要的一条主线。2023 新年伊始，随着市场预期的反馈，大消费板块已经有一些标的出现了可观涨幅，估值/股价甚至已经高于疫情前。ETF 作为一种可以跟踪“标的指数”变化且在证券交易所上市交易的基金，越来越受到投资者重视。ETF 作为基金管理公司的

2、一类重要资产，其选中持仓的一篮子股票质地相对较好，也更具代表性。这对观察某个概念或板块上市公司发展具有重要参考价值。通过对 ETF 发展指数与 A 股整体水平的对比分析、持股上市公司排名变动的分析以及典型上市公司财报的分析，我们可以更直观地了解该板块或概念发展的趋势和方向。和恒咨询选择制约中国经济发展最核心或最热点的、规模较大的ETF 作为代表进行分析，为大家解读经济发展和板块题材动态提供更多视角。和恒是中国资本市场市值战略专家，依托自主研发的企业级数智化产品体系，全面构建了企业从专精特新到成功上市，再到市值管理的价值成长一站式服务解决方案，通过聚焦企业挣钱、省钱、值钱、分钱四大经营管理目标，

3、为客户提供数据、商学、咨询与资本等专业服务，助力企业实现发展愿景与战略目标。和恒数据，以专精特新在线、IPO 成长在线与市值参谋在线为三大智能决策分析系统，服务地方政府、商协会组织或优质成长型企业、上市公司，帮助用户提升战略决策与运营管理的效率和质量。和恒咨询，聚焦企业战略领域，为客户提供基于经营环境研判与成长机会路径选择的战略规划咨询服务、以及基于方向、过程、结果的战略解码、执行监控、战略回顾、业绩评价的战略管理体系咨询服务，致力于成为企业高质量发展的战略参谋。消费板块 A 股上市公司发展报告3和恒资本，聚焦资本市场领域，以优质企业成功登陆资本市场（IPO）与上市公司市值管理为核心业务，为客

4、户提供上市规划、股权激励、股权融资、并购重组与市值管理等相关专业服务，助力资本市场高质量发展。和恒商学，以公开课、内训课、私董会三大业务模式，为客户提供企业价值成长系列课、成功上市（IPO）训战营、首席战略官训战营等线下课程，以及战略参谋、金牌董秘、市值管理、成功上市、财报分析、财税合规等线上课程，助力企业组织成长与人才发展。我们以消费 ETF（159928.SZ）为样本，解读我国消费板块及贵州茅台、青岛啤酒、海大集团、温氏股份、洋河股份、海天味业、山西汾酒、泸州老窖、牧原股份以及伊利股份十家典型上市公司的发展状态及趋势。消费板块 A 股上市公司发展报告4目录一、一、消费消费 ETFETF（1

5、59928.SZ159928.SZ）上市公司发展指数分析）上市公司发展指数分析.9 9二、二、消费消费 ETFETF（159928.SZ159928.SZ）持股上市公司排名分析）持股上市公司排名分析.1111维度一、规模.111、总市值.112、总资产.123、营业收入.134、净利润.14维度二、成长性.155、营业收入增速.156、毛利润增速.167、核心利润增速.17维度三、股东回报.188、ROE.18维度四、盈利性.199、毛利率.1910、核心利润率.20维度五、研发投入.2111、研发费用率.21维度六、运营效率.2212、总资产周转率.22维度七、利润质量.2313、核心利润获

6、现率.23消费板块 A 股上市公司发展报告514、上下游资金占用比例.24维度八、造血能力.2515、造血能力.25维度九、投资活动.2616、战略性投资规模.2617、产能扩张比例.27维度十、筹资能力.2818、金融资产负债率.28三、三、消费典型上市公司消费典型上市公司 20222022 三季报财报分析三季报财报分析.3030（一）贵州茅台.30（二）青岛啤酒.37（三）海大集团.44（四）温氏股份.52（五）洋河股份.60（六）海天味业.68（七）山西汾酒.75（八）泸州老窖.82（九）牧原股份.90（十）伊利股份.98消费板块 A 股上市公司发展报告6指数指数/指标说明指标说明消费板

7、块上市公司发展指数统计数据来源于消费 ETF（159928.SZ）持股上市公司定期报告公开数据，通过对消费 ETF（159928.SZ）的持股上市公司（数据截至 2022 年 10 月 31 日）进行调查，根据其对 A 股（剔除金融类与类金融上市公司）的相对运行表现编制而成，是反映消费板块上市公司运行状况的综合指数。消费板块上市公司发展指数的取值范围为 0200 之间：（1）100 作为指数的质量临界值；（2）100200 为优质区间，表明消费上市公司相对于 A 股上市公司经营发展质量更高或更加健康；越接近 200 质量越高；（3）0100 为质量存疑区间，表明消费上市公司较 A 股上市公司存

8、在经营发展质量差距或风险更高，越接近 0 质量越低。消费板块上市公司发展指数监测范围：消费 ETF（159928.SZ）持股的 50 家上市公司。监测维度：消费板块上市公司发展指数具体包括七大维度，分别是研发能力、成长能力、盈利能力、运营能力、投资能力、财务压力和上下游议价能力，根据不同维度的重要程度赋予不同权重。图 1：分维度指数解释个股方面，和恒咨询通过 10 个维度 18 个财务指标对板块内上市公司进行排名（截取排名前 30），通过“排行榜”体现企业发展变动。消费板块 A 股上市公司发展报告7图：排行榜指标说明其中，总市值计算公式为：总市值=收盘价总股本。核心利润是指企业自身开展经营活动

9、所产生的经营成果，剔除投资收益、政府补贴等非经营活动的影响，还原企业经营活动真实的盈利能力。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-研发费用-销售费用-管理费用-利息费用。ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE 越高，说明每单位净资产带来的收益越高。毛利率=（营业收入-营业成本）营业收入，代表了企业产品的市场竞争力，一般来讲，毛利率越高，产品的市场竞争力越强，同时也与企业的销售策略有关。核心利润率=核心利润营业收入，剔除了投资活动、政府补助等非经营活动的影响，反映了企业经营活动的盈利性。一般来讲，核心利

10、润率越高，企业经营活动的盈利性就越强。研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，反映了企业对研发的重视程度。一般来讲，研发费用越高，企业对研发的重视程度越高，但也与企业自身的资金实力以及对研发投入的费用化与资本化的选择有关。总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率消费板块 A 股上市公司发展报告8越高。核心利润

11、获现率=经营活动产生的现金流量净额（核心利润+其他收益），反映企业经营活动会计处理的利润数字转变为真金白银的能力。一般来讲，核心利润获现率越高，经营活动利润的含金量越高，核心利润获现率在1.21.5 属于较好，但也与行业特性有关。经营活动变现能力主要受经营活动盈利能力、存货政策和两头吃能力三方面的影响，其中上下游资金占用比例是反映两头吃能力的重要指标。上下游资金占用比例=（上游资金占用规模+下游资金占用规模）营业收入，表示单位收入可以占用上下游/需要为上下游垫付的资金量，反映企业对上下游的议价能力。该比例为正值且越大，表示占用上下游越多的资金，该比例为负值且越小，表示被上下用占用越多的资金。企

12、业主要有两大造血点，一个是经营活动，通过经营活动产生现金流量金额反映，另一份是投资活动，通过投资收益产生的现金反映。一般来讲，造血能力规模约大，反映企业的造血能力越强。企业的投资分为战略性与非战略性，其中战略性投资反应企业的战略与发展潜力，而非战略性投资主要为企业短期的盈利行为。其中战略性投资主要包括两点，一个是用于产能的建设，在报表中一般列示为在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，一个是用于对外并购或企业战略性股权投资，报表中一般列示为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。一般来讲，该数值越大，公司与战略相关的投资规模越大，未来的发展潜力越大。产能扩张比例=长期经营资产净投入期

13、初长期经营性资产，反映公司长期性资产扩张的投资决策，公司采取的是扩张、维持还是收缩战略。一般来讲，该数值越大，企业表现出越明显的产能扩张。负债主要包括金融负债（如短期借款等）与经营负债（如应付票据和应付账款等），其中金融负债反映企业的输血能力，经营负债反映企业的造血能力。金融资产负债率=金融性负债总资产总计，反映企业对输血的依赖。该数值越大，企业对输血的依赖越大，偿债压力越大。消费板块 A 股上市公司发展报告9消费消费 ETFETF（159928.SZ159928.SZ）上市公司发展指数分析上市公司发展指数分析截至 2022 年 10 月 31 日，消费 ETF（159928.SZ）持股的 5

14、1 家上市公司整体发展指数 109.3，环比上升 1.2，略高于去年同期。图图 2 2：消费 ETF（159928.SZ）上市公司发展指数数据来源：和恒咨询分维度看，2022 年三季度消费 ETF（159928.SZ）上市公司发展指数有 4个能力维度指数大于临界值 100，3 个能力维度指数小于临界值 100。其中：1、盈利能力指数、运营能力指数、财务压力指数和上下游议价能力指数高于临界值 100；2、研发能力指数、成长能力指数和投资能力指数低于临界值 100。图 3：2022 年三季度消费 ETF（159928.SZ）上市公司发展指数各维度表现数据来源：和恒咨询2022 年三季度各维度指数环

15、比 3 升 4 降。其中:1.成长能力指数继连续下跌两个统计周期后止跌回升；2.盈利能力指数、运营能力指数、投资能力指数、财务压力指数三季度均环比下降，其中盈利能力指数、运营能力指数和投资能力指数下降明显。消费板块 A 股上市公司发展报告10图图 4 4：消费 ETF（159928.SZ）上市公司发展指数分项数据来源：和恒咨询2022 年三季度消费 ETF（159928.SZ）上市公司发展指数反映出所包含的上市公司运行情况有以下主要特点：消费 ETF（159928.SZ）A 股上市公司研发能力指数远低于 A 股平均水平；成长能力指数第三季度有所回升，但还是低于 A 股平均水平，消费 ETF（1

16、59928.SZ）上市公司经营活动造血能力增速同样高于 A 股平均水平；盈利能力指数、运营能力指数均高于 A 股平均水平；投资能力指数低于 A 股平均水平；财务压力指数略高于 A 股平均水平；上下游议价能力指数高于A 股平均水平，且与 A 股平均水平的差距保持稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告11消费消费 ETFETF（159928.SZ159928.SZ）持股上市公司排名分析持股上市公司排名分析维度一、维度一、规模规模1、总市值总市值总市值计算公式为：总市值=收盘价总股本。2022 年 10 月 31 日，消费 ETF（159928.SZ）上市公司总市值 53350 亿元。200500

17、亿区间的上市公司 18 家，占比（35%）最多；100200 亿 14 家，占比27%；超过 1000 亿的上市公司有 12 家。图 1：2022 年 10 月 31 日消费 ETF（159928.SZ）上市公司市值分布（单位：家）消费板块 A 股上市公司发展报告12图 2：消费 ETF（159928.SZ）上市公司总市值排行榜2、总资产总资产2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司整体总资产合计 19640 亿元，同比增长 13.03%，资产规模大幅增长。其中，6 家消费 ETF（159928.SZ）上市公司总资产规模超过 1000 亿。榜单前三未发生改变，贵州茅台（247

18、7.57 亿元）保持排名第一，金龙鱼（2253.46亿元）保持排名第二，牧原股份（1850.07 亿元）保持排名第三。此外，44 家消费 ETF 企业总资产实现增长，其中 2 家增速超过 50%。消费板块 A 股上市公司发展报告13图 3：消费 ETF（159928.SZ）上市公司总资产排行榜3、营业收入营业收入2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司整体实现营业收入合计 11828亿元，同比增长 12.83%，上市公司营收规模上涨。其中，2 家企业营业收入规模突破 1000 亿元，榜单前三未发生变化，金龙鱼（1878.40 亿元）保持排名第一，新希望（1004.19 亿元）

19、保持排名第二，伊利股份（935.00 亿元）保持排名第三。此外，41 家消费 ETF 企业营业收入实现增长，其中 1 家企业实现了 50%以上的增长。消费板块 A 股上市公司发展报告14图 4：消费 ETF（159928.SZ）上市公司营业收入排行榜4、净利润净利润2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司整体实现净利润合计 1461.31亿元，同比增长 21.78%，上市公司净利润规模有所上升。其中 2 家企业净利润规模突破 100 亿元。榜单未发生改变。贵州茅台（463.14亿元）保持排名第一，五粮液（209.60 亿元）保持排名第二，洋河股份（90.78亿元）保持排名第三

20、。此外，26 家消费 ETF 企业净利润实现增长，19 家净利润下滑，3 家出现亏损扩大，1 家企业出现亏损减少，其中 3 家企业实现了 50%以上的高速增长，2家企业净利增幅更是超过 100%。消费板块 A 股上市公司发展报告15图 5：消费 ETF（159928.SZ）上市公司净利润排行榜维度二、维度二、成长性成长性5、营业收入增速营业收入增速2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司 41 家实现营业收入增长，10家营业收入出现下滑。大部分消费 ETF（159928.SZ）上市公司销售规模实现增长。消费板块 A 股上市公司发展报告16图 6：消费 ETF（159928.S

21、Z）上市公司营业收入增速排行榜6、毛利润增速毛利润增速2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司 27 家实现毛利润增长，22 家毛利润出现下滑，消费 ETF 近半数上市公司毛利润下滑。消费板块 A 股上市公司发展报告17图 7：消费 ETF（159928.SZ）上市公司毛利润增速排行榜7、核心利润增速核心利润增速核心利润是指企业自身开展经营活动所产生的经营成果，剔除投资收益、政府补贴等非经营活动的影响，还原企业经营活动真实的盈利能力。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-研发费用-销售费用-管理费用-利息费用。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司 2

22、4 家核心利润增长，21 家核心利润出现下滑。消费板块 A 股上市公司发展报告18图 8：消费 ETF（159928.SZ）上市公司核心利润增速排行榜维度三、维度三、股东回报股东回报8、ROE股神巴菲特曾经说过，如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择 ROE。公司能够创造并维持高水平的 ROE 是可遇而不可求的，这样的事情实在太少了。因为当公司规模扩大的时候，维持高 ROE 是极其困难的事情。ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE 越高，说明每单位净资产带来的收益越高。2022 三季报消费 ETF（1

23、59928.SZ）上市公司中 9 家公司 ROE 超过 20%。其中，榜单前三发生改变，重庆啤酒（63.48%）保持排名第一，山西汾酒（40.13%）保持排名第二，梅花生物（29.74%）代替东鹏饮料排名第三。较去年同期，18 家公司 ROE 改善，33 家 ROE 降低。消费板块 A 股上市公司发展报告19图 9：消费 ETF（159928.SZ）上市公司 ROE 排行榜维度四、维度四、盈利性盈利性9、毛利率毛利率毛利率=（营业收入-营业成本）营业收入，代表了企业产品的市场竞争力，一般来讲，毛利率越高，产品的市场竞争力越强，同时也与企业的销售策略有关。2022 三季报消费 ETF（15992

24、8.SZ）上市公司中毛利率超过 50%的有 18 家。其中，贵州茅台（91.87%）保持排名第一，泸州老窖（86.78%）保持排名第二，华熙生物（77.23%）保持排名第三。较去年同期，17 家公司毛利率改善，34 家毛利率下滑。消费板块 A 股上市公司发展报告20图 10：消费 ETF（159928.SZ）上市公司毛利率排行榜10、核心利润率核心利润率核心利润率=核心利润营业收入，剔除了投资活动、政府补助等非经营活动的影响，反映了企业经营活动的盈利性。一般来讲，核心利润率越高，企业经营活动的盈利性就越强。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市有 10 家公司核心利润率超过 3

25、0%，14 家低于 5%。其中，榜单前三发生改变，贵州茅台（66.93%）保持排名第一，泸州老窖（59.78%）保持排名第二，五粮液（47.05%）代替华宝股份排名第三。较去年同期，23 家公司经营活动盈利性改善，28 家公司经营活动盈利性下滑。消费板块 A 股上市公司发展报告21图 11：消费 ETF（159928.SZ）上市公司核心利润率排行榜维度五、研发投入维度五、研发投入11、研发费用率研发费用率研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，反映了企业对研发的重视程度。一般来讲，研发费用越高，企业对研发的重视程度越高，但也与企业自身的资金实力以及对研发投入的费用化与资本化的选择有关。202

26、2 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司研发费用规模前三为牧原股份（7.66 亿元），海天味业（5.47 亿元），伊利股份（5.33 亿元）。研发费用率前三为隆平高科（15.80%），生物股份（7.99%），华宝股份（7.83%）。消费板块 A 股上市公司发展报告22图 12：消费 ETF（159928.SZ）上市公司研发费用率排行榜维度六、维度六、运营效率运营效率12、总资产周转率总资产周转率总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投

27、入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司中 3 家公司总资产周转率超过1，3 家公司总资产周转率低于 0.2。海大集团（1.89）保持排名第一，良品铺子（1.50）保持排名第二，双汇发展（1.19）保持排名第三。较去年同期，16 家公司资产利用效率提高，34 家公司资产利用效率降低。消费板块 A 股上市公司发展报告23图 13：消费 ETF（159928.SZ）上市公司总资产周转率排行榜维度七、维度七、利润质量利润质量13、核心利润获

28、现率核心利润获现率核心利润获现率=经营活动产生的现金流量净额（核心利润+其他收益），反映企业经营活动会计处理的利润数字转变为真金白银的能力。一般来讲，核心利润获现率越高，经营活动利润的含金量越高，核心利润获现率在 1.21.5 属于较好，但也与行业/区域特性有关。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司 19 家公司核心利润获现率超过1.2。榜单前三发生改变，中粮糖业（4.54）代替燕京啤酒排名第一，金龙鱼（3.27）代替中粮科技排名第二，燕京啤酒（3.26）退居第三。较去年同期，16 家公司经营活动变现能力增强，29 家公司经营活动变现能力减弱。消费板块 A 股上市公司发展

29、报告24图 14：消费 ETF（159928.SZ）上市公司核心利润获现率排行榜14、上下游资金占用比例上下游资金占用比例经营活动变现能力主要受经营活动盈利能力、存货政策和两头吃能力三方面的影响，其中上下游资金占用比例是反映两头吃能力的重要指标。上下游资金占用比例=（上游资金占用规模+下游资金占用规模）营业收入，表示单位收入可以占用上下游/需要为上下游垫付的资金量，反映企业对上下游的议价能力。该比例为正值且越大，表示占用上下游越多的资金，该比例为负值且越小，表示被上下用占用越多的资金。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司 38 家公司能够占用上下游资金，13 家公司被上下

30、游占用资金。榜单前三未发生改变，隆平高科（159.6%）保持排名第一，牧原股份（37.4%）保持排名第二，重庆啤酒（36.3%）保持排名第三。较去年同期，31 家公司对上下游议价能力增强，20 家公司对上下游议价能力减弱。其中，对上游，上市公司中 49 家公司能占用上游资金，有 2 家被上游占用消费板块 A 股上市公司发展报告25资金；对下游，上市公司中有 24 家公司能够占用下游资金，其余 27 家企业全部被下游占用资金。图 15：消费 ETF（159928.SZ）上市公司上下游资金占用比例排行榜维度八、维度八、造血能力造血能力15、造血能力造血能力企业主要有两大造血点，一个是经营活动，通过

31、经营活动产生现金流量金额反映，另一份是投资活动，通过投资收益产生的现金反映。一般来讲，造血能力规模越大，反映企业的造血能力越强。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司榜单前三发生改变，金龙鱼（135.55 亿元）代替贵州茅台排名第一，五粮液（107.85 亿元）保持排名第二，牧原股份（98.60 亿元）保持排名第三。消费板块 A 股上市公司发展报告26图 16：消费 ETF（159928.SZ）上市公司造血能力排行榜维度九、维度九、投资活动投资活动16、战略性投资规模战略性投资规模企业的投资分为战略性与非战略性，其中战略性投资反应企业的战略与发展潜力，而非战略性投资主要为企

32、业短期的盈利行为。其中战略性投资主要包括两点，一个是用于产能的建设，在报表中一般列示为在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，一个是用于对外并购或企业战略性股权投资，报表中一般列示为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。一般来讲，该数值越大，公司与战略相关的投资规模越大，未来的发展潜力越大。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司榜单前三发生改变，伊利股份（120.58 亿元）代替牧原股份排名第一，牧原股份（116.13 亿元）退居排名第二，金龙鱼（80.03 亿元）代替温氏股份排名第三。消费板块 A 股上市公司发展报告27图 17：消费 ETF（159928.S

33、Z）上市公司战略性投资排行榜17、产能扩张比例产能扩张比例产能扩张比例=长期经营资产净投入期初长期经营性资产，反映公司长期性资产扩张的投资决策，公司采取的是扩张、维持还是收缩战略。一般来讲，该数值越大，企业表现出越明显的产能扩张。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司中有 4 家产能扩展比例大于 30%。榜单前三发生改变，贝泰妮（62.37%）代替天味食品排名第一，今世缘（40.87%）代替百润股份排名第二，华宝股份（36.36%）代替牧原股份排名第三。消费板块 A 股上市公司发展报告28图 18：消费 ETF（159928.SZ）上市公司产能扩张比例排行榜维度十、维度十、

34、筹资能力筹资能力18、金融资产负债率金融资产负债率负债主要包括金融负债（如短期借款等）与经营负债（如应付票据和应付账款等），其中金融负债反映企业的输血能力，经营负债反映企业的造血能力。金融资产负债率=金融性负债总资产总计，反映企业对输血的依赖。该数值越大，企业对输血的依赖越大，偿债压力越大。2022 三季报消费 ETF（159928.SZ）上市公司中有 1 家金融资产负债率高于50%。榜单前三发生改变，新希望（51.57%）保持排名第一，金龙鱼（47.43%）保持排名第二，大北农（37.70%）代替温氏股份排名第三。较去年同期，33 家公司金融负债率增加，18 家公司金融负债率减少。消费板块

35、A 股上市公司发展报告29图 19：消费 ETF（159928.SZ）上市公司金融资产负债率排行榜消费板块 A 股上市公司发展报告30消费典型上市公司消费典型上市公司 20222022 三季报财报分析三季报财报分析（一）贵州茅台（一）贵州茅台整体看贵州茅台的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长高质量较高。2、毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，同时经营资产周转效率稳定，最终经营资产报酬率表现稳定。3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力稳定，ROE 表现稳定。4、经营活动的造血

36、能力，可以覆盖投资对资金的需求，不过现金净流入大幅度缩水。5、公司 2022 三季报债务净流入为 0，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。贵州茅台金融负债水平较低且稳定，长期偿债压力不大。6、资产规模基本稳定，资产配置并未聚焦于经营活动。公司的资本引入战略为利润驱动型。下面是对贵州茅台 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报贵州茅台营业总收入 897.86 亿元，同比增速 17%，毛利润 826.20 亿元，同比增速 17%，核心利润 608.81 亿元，同比增速 16%，净利润 463.14 亿元，同比增速 17%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因

37、，净利润增长高质量较高。贵州茅台 2022 三季报净利润 463.14 亿元，其中以经营活动产生的核心利润消费板块 A 股上市公司发展报告31为利润的核心支柱。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加67.39 亿元，经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因。经营活动成长质量高。贵州茅台毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 122.66 亿元，费用增加 37.4 亿元，产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需求。从贵州茅台 2022 三季报的现金流结构来看，期初

38、现金 1786.41 亿元，经营活动净流入 94.05 亿元，投资活动净流出 26.71 亿元，筹资活动净流出298.65 亿元，累计净流出 231.31 亿元，期末现金 1555.09 亿元。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需求。从贵州茅台 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 1210.04 亿元，经营活动净流入 1251.03 亿元，投资活动净流出 100.39 亿元，筹资活动净流出 805.57亿元，其他现金净流出235.45万元，三年累计净流入 345.06亿元，期末现金 1555.09 亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的

39、需求。消费板块 A 股上市公司发展报告32经营活动现金净流入大幅度缩水。贵州茅台 2022 三季报经营活动现金净流入 94.05 亿元，较 2022 三季报减少 273.47 亿元，贵州茅台经营活动现金净流入大幅度缩水。经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。贵州茅台 2022 三季报战略投资资金流出 26.39 亿元，较 2021 三季报增加 3.87 亿元，增速17.20%，战略性投资的资金投入有所增长。2020 年报到本期战略投资资金流出 81.37 亿元，经营活动产生现金净流入 1251.03 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。贵州茅台 2022 三季报债务净流

40、入 0.00 元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。消费板块 A 股上市公司发展报告33资产规模基本稳定。2022 年 09 月 30 日贵州茅台总资产 2477.57 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，贵州茅台资产增加 79.08 亿元，资产规模基本稳定，资产增速 3.30%。资产配置并未聚焦于经营活动。2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，需要考虑增加对经营资产的配置，以免市场对公司产生不务正业或资产利用效率不足的印象。从 2022 年 9 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 53.49%，固定资产占比 26%

41、。总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力稳定，ROE 表现稳定。2022 三季报贵州茅台 ROE22.41%，较 2021 三季报增加 0.21 个百分点，股东回报水平基本稳定；其中，2022 三季报贵州茅台总资产报酬率 18.42%，较 2021 三季报增加 0.35 个百分点，总资产回报水平基本稳定。2022 三季消费板块 A 股上市公司发展报告34报贵州茅台权益乘数 1.16 倍，较 2021 三季报降低 0.08 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。从 2022 年 09 月 30 日贵州茅台的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为利润驱动型。毛利率稳定，经营活动盈利性稳定，

42、同时经营资产周转效率稳定，最终经营资产报酬率表现稳定。2022 三季报贵州茅台经营资产报酬率 90.99%。较 2021 三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率 66.93%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 0.14 个百分点，降幅达 0.22%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率 1.36 次，较 2021 三季报增加 0.05 次，增幅为 4.09%，经营资产周转效率基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告35贵州茅台 2022 三季报毛利率 91.87%，与 2021 三季报相比，毛利率上升 0.68 个百分点，毛利率基本稳定。投资流出增加，主要流向产能建设。2022

43、 三季报贵州茅台投资活动资金流出 26.76 亿元，较 2021 三季报减少 15.96 亿元，投资现金流出快速减少，降幅 37.36%。其中，集中在产能建设，占比 98.61%。贵州茅台 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 78.36%。产能基本稳定。2022 三季报贵州茅台产能投入 26.39 亿元，处置 23.40万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 26.39 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 10.01%。产能基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告36经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报贵州茅台经营活动与投资活动资金

44、净流入 67.34 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 1150.64 亿元，无资金缺口。公司付息压力基本稳定。2022 年 09 月 30 日贵州茅台金融负债率 0.05%，较 2021 年 09 月 30 日提高 0.01 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告37截至 2022Q3，贵州茅台在 A 股的整体排名重回第 1 位，在食品饮料行业中的排名也重回第 1 位。截止 2022 年 11 月 14 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，贵州茅台估值

45、曲线处在严重低估区间。（二）青岛啤酒（二）青岛啤酒整体看青岛啤酒的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司净利润有所增长，且增长质量较高，但通过减少费用才实现了产品盈利，这种模式下经营活动的成长性不高。2、经营活动盈利性以及经营资产周转效率均基本稳定，经营资产报酬率表现基本稳定。3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，青岛啤酒 ROE表现稳定。4、经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。5、经营活动与投资活动资金缺口消失。融资手段以债权流入为主。6、公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。青岛啤酒金融负债水平较低，长期偿债压力较小。7

46、、资产规模稳定，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、利润积累的并重驱动型。消费板块 A 股上市公司发展报告38下面是对青岛啤酒 2022 三季报关键特征的解读。公司净利润有所增长。2022 三季报青岛啤酒营业总收入 291.10 亿元，同比增速 9%，毛利润 110.81 亿元，同比增速-5%，核心利润 46.63 亿元，同比增速 16%，净利润 43.66 亿元，同比增速 17%。净利润有所增长，主要由费用的控制带来。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。青岛啤酒 2022 三季报净利润 43.66 亿元，利润主要来源于经营

47、活动产生的核心利润和投资利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加6.34 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量不高。青岛啤酒毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期减少 6.06，费用减少 12.41 亿元。青岛啤酒产品盈利降低，通过费用支出减少，才实现最终经营活动的盈利增长，该模式下经营活动盈利增长的可持续性存疑。消费板块 A 股上市公司发展报告39经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。从青岛啤酒 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 118.14 亿元，经营活动净流入 59.91 亿元，投资活动净流出 42.96 亿元，筹资活

48、动净流出16.14 亿元，累计净流入 1.26 亿元，期末现金 119.39 亿元。从青岛啤酒 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 145.57 亿元，经营活动净流入 169.88 亿元，投资活动净流出 160.34 亿元，筹资活动净流出 35.84 亿元，其他现金净流入 0.12 亿元，三年累计净流出 26.18 亿元，期末现金 119.39 亿元。融资手段以债权流入为主，公司开始偿还历史债务。青岛啤酒 2022 三季报筹资活动现金流入 2.30 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.87%）。较 2021 三季报减少 5.78 亿元，增速-71.55%，筹资活动现金流入快

49、速减少。青岛啤酒 2022 三季报债务净流入-0.16 亿元，较 2021 三季报减少 5.66 亿元，公司开始偿还历史债务。消费板块 A 股上市公司发展报告40资产规模稳定。2022 年 09 月 30 日青岛啤酒总资产 493.18 亿元，与 2022年 06 月 30 日相比，青岛啤酒资产减少 7.59 亿元，资产规模基本稳定，资产增速-1.52%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，固定资产占比 53%，其他经营资产占比 20%，无形资产占比 12%。总资产回报水平

50、以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，青岛啤酒ROE 表现稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告412022 三季报青岛啤酒 ROE17.40%，较 2021 三季报增加 1.00 个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率 9.11%，较 2021 三季报增加 0.55 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.83 倍，较 2021 三季报降低0.04 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。从 2022 年 09 月 30 日青岛啤酒的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、利润积累的并重驱动型。其中，经营负债、利润积累是资产增长的主要推动力。经营活动盈利性以

51、及经营资产周转效率均基本稳定，经营资产报酬率表现基本稳定。2022 三季报青岛啤酒经营资产报酬率 20.30%。较 2021 三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率 16.02%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 0.97 个百分点，增幅达 6.44%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率 1.27 次，较 2021 三季报减少 0.06 次，降幅为 4.27%，经营资产周转效率基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告42青岛啤酒 2022 三季报毛利率 38.06%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 5.59 个百分点，毛利率降低。投资流出减少，主要流向了理财等投资。青岛

52、啤酒 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 90.34%。青岛啤酒 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 89.50%。产能稳定。2022 三季报青岛啤酒产能投入 12.79 亿元，处置 0.38 亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 12.41 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 9.13%。消费板块 A 股上市公司发展报告43经营活动与投资活动资金缺口消失。2022 三季报青岛啤酒经营活动与投资活动资金净流入 16.95 亿元，较 2021 三季报资金缺口消失。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 9.

53、54 亿元，无资金缺口。2022 三季报青岛啤酒筹资活动现金流入 2.30 亿元，其中股权流入 0.00元，债权流入 2.29 亿元，债权净流出 0.16 亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。青岛啤酒金融负债水平较低，长期偿债压力较小。2022 年 09 月 30 日青岛啤酒金融负债率 0.67%，较 2021 年 09 月 30 日降低 2.77 个百分点。消费板块 A 股上市公司发展报告44通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，青岛啤酒在 A 股的整体排名上升至第 70 位，在其他酒类行业

54、中的排名上升至第 1 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，青岛啤酒估值曲线处在严重低估区间。（三）海大集团（三）海大集团整体看海大集团的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。2、毛利率基本稳定。经营活动盈利性以及经营资产周转效率均基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。3、海大集团 ROE 的改善主要来源于权益乘数的提高。4、拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。经营活动与投资活动资金缺口消失。消费

55、板块 A 股上市公司发展报告455、融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。海大集团金融负债水平较高，长期偿债压力较大。6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对海大集团 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报海大集团营业总收入 789.55 亿元，同比增速 23%，毛利润 71.32 亿元，同比增速 22%，核心利润 28.15 亿元，同比增速 23%，净利润 22.82 亿元，同比增速 16%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。海大集团 2022 三季报净利润

56、 22.82 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 5.24 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。消费板块 A 股上市公司发展报告46经营活动成长质量较高。海大集团毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 12.75 亿元，费用增加 7.5 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从海大集团 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 16.81 亿元，经营活动净流

57、入 62.38 亿元，投资活动净流出 60.22 亿元，筹资活动净流入28.64 亿元，累计净流入 31.39 亿元，期末现金 48.20 亿元。经营活动的造血能力足以支撑投资活动对资金的需求。从海大集团 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 18.24 亿元，经营活动净流入 98.62 亿元，投资活动净流出 145.66 亿元，筹资活动净流入 76.57 亿元，其他现金净流入 0.43 亿元，三年累计净流入 29.96 亿元，期末现金 48.20 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注

58、现金流的安全问题。消费板块 A 股上市公司发展报告47自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。海大集团 2022 三季报战略投资资金流出 42.39 亿元，较 2021 三季报增加 4.06 亿元，增速 10.60%，战略性投资的资金投入有所增长。海大集团 2020年报到本期战略投资资金流出 125.68 亿元，经营活动产生现金净流入 98.62亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。海大集团 2022 三季报筹资活动现金流入 133.13 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.42%）。较 2021 三季

59、报减少 12.15 亿元，增速-8.36%，筹资活动现金流入有所减少。海大集团 2022 三季报债务净流入 38.66 亿元，较 2021 三季报增加 4.02 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模有所增加。消费板块 A 股上市公司发展报告48资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日海大集团总资产 474.12 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，海大集团资产增加 40.24 亿元，资产规模有所增长，资产增速 9.27%。资产配置聚焦业务。2022 年 09 月 30 日海大集团资产总额 474.12 亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发

60、展意义。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，固定资产占比 34%，存货占比 25%，商业债权占比 17%。海大集团 ROE 的改善主要来源于权益乘数的提高。2022 三季报海大集团 ROE13.64%，较 2021 三季报增加 1.45 个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率 5.50%，较 2021 三季报减少 0.67 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 2.65 倍，较 2021 三季报提高 0.41倍，股东权益撬动资产的能力提高。消费板块 A 股上市公司发展报告49资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日海大集团的负债及

61、所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、经营负债、利润积累的并重驱动型。其中，经营负债、金融负债是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，经营性负债占比明显增长，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。毛利率基本稳定。经营活动盈利性以及经营资产周转效率均基本稳定，经营资产报酬率表现稳定。2022 三季报海大集团经营资产报酬率 7.88%。较 2021 三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率 3.57%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 0.00 个百分点，增幅达 0.10%，经营活动盈利性基本稳定。经营资产周转率 2.21 次，较

62、 2021 三季报减少 0.12 次，降幅为 5.07%，经营资产周转效率基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告50海大集团 2022 三季报毛利率 9.03%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑0.07 个百分点，毛利率基本稳定。投资流出增加，主要流向了产能建设和理财等投资。海大集团 2022 三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 50.97%，此外理财等投资也占比较大。海大集团 2020 年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比 49.68%，此外产能建设也占比较大。产能有所收缩。2022 三季报海大集团产能投入 42.20 亿元，处置 0.16亿元，折旧摊

63、销损耗 0.00 元，新增净投入 42.05 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 24.49%。消费板块 A 股上市公司发展报告51经营活动与投资活动资金缺口消失。2022 三季报海大集团经营活动与投资活动资金净流入 2.16 亿元，较 2021 三季报资金缺口消失。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 47.04 亿元。海大集团金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日海大集团金融负债率 27.54%，较 2021 年 09 月 30 日提高 1.42 个百分点。海大集团金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。通过查看市值

64、罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告52截至 2022Q3，海大集团在 A 股的整体排名上升至第 1071 位，在饲料行业中的排名保持在第 1 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，海大集团估值曲线处在合理区间。（四）温氏股份（四）温氏股份整体看温氏股份的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司净利实现扭亏，“开源”又“节流”的增长质量高，且表现出较高的成长性。2、经营活动实现扭亏，经营资产周转效率有所改善，经营资产报酬率最终实现扭亏。3、温氏股份股东权益撬动资产

65、的能力基本稳定，总资产回报扭亏，股东回报得以扭亏。4、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。5、经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。公司融资手段以债权流入为主。公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。温氏股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。消费板块 A 股上市公司发展报告536、资产规模稳定，资产配置聚焦业务。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对温氏股份 2022 三季报关键特征的解读。公司净利实现扭亏。2022 三季报温氏股份营业总收入 558.74 亿元，同比增速 20%，毛利润 63.19 亿元，核心利润 10.2

66、8 亿元，净利润 8.80 亿元，同比增速 80%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。温氏股份 2022 三季报净利润 8.80 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加102.87 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量高。温氏股份毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 101.94 亿元，费用增加-0.93 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出减少，“开源”又“节流”的增长质量高。消费板块 A 股上市公司发展报告54经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定

67、的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。从温氏股份 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 103.15 亿元，经营活动净流入 62.16 亿元，投资活动净流出 85.11 亿元，筹资活动净流出32.65 亿元，累计净流出 55.64 亿元，期末现金 47.51 亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。从温氏股份 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 53.39 亿元，经营活动净流入 154.48 亿元，投资活动净流出 344.54 亿元，筹资活动净流入 184.93 亿元，其他现金净流出 0.75 亿元，三年累计净流

68、出 5.87 亿元，期末现金 47.51 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。经营活动无资金缺口。温氏股份 2022 三季报经营活动现金净流入 62.16亿元，较 2022 三季报增加 76.84 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 154.48 亿元。消费板块 A 股上市公司发展报告55自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。战略投资资金流出68.59 亿元，较 2021 三季报减少 51.06 亿元，增速-42.68%，战略性投资的资金投入快速降低。温氏股份

69、 2020 年报到本期战略投资资金流出 503.46 亿元，经营活动产生现金净流入 154.48 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。公司融资手段以债权流入为主。温氏股份 2022 三季报筹资活动现金流入 71.36 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（83.03%）。较 2021 三季报减少 248.47 亿元，增速-77.69%，筹资活动现金流入快速减少。温氏股份 2022 三季报债务净流入-29.74 亿元，较 2021 三季报减少 234.67 亿元，公司开始偿还历史债务。消费板块 A 股上市公司发展报告56资产规模稳定。2022 年 09 月 30 日温氏股份总资产

70、 983.50 亿元，与 2022年 06 月 30 日相比，温氏股份资产增加 31.84 亿元，资产规模基本稳定，资产增速 3.35%。资产配置聚焦业务。2022 年 09 月 30 日温氏股份资产总额 983.50 亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，固定资产占比 41%，存货占比 21%，其他经营资产占比 17%。温氏股份股东权益撬动资产的能力基本稳定，总资产回报扭亏，股东回报得以扭亏。2022 三季报温氏股份 ROE2.00%，较 2021 三季报增加 25.71 个百分点，股东回报出现扭亏。总

71、资产报酬率 0.90%，较 2021 三季报增加 11.84 个百分点，总资产回报出现扭亏。权益乘数 2.55 倍，较 2021 三季报降低 0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告57资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日温氏股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、经营负债、利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，经营性负债规模快速增长，股东入资规模快速增长，金融性负债规模快速降低，留存资本规模快速降低。与 2021 年 09 月 30 日相比，经营性负债占比明显增长，股东入资占比明显增长

72、，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出经营性负债、股东入资支撑度增加的趋势。经营活动实现扭亏，经营资产周转效率有所改善，经营资产报酬率最终实现扭亏。2022 三季报温氏股份经营资产报酬率 1.26%。较 2021 三季报，经营资产报酬率实现扭亏。核心利润率 1.82%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 21.71 个百分点，经营活动实现扭亏。经营资产周转率 0.69 次，较 2021三季报增加 0.07 次，增幅为 10.96%，经营资产周转效率有所改善。消费板块 A 股上市公司发展报告58温氏股份 2022 三季报毛利率 11.29%，与 2021 三季报相比，毛利率上升

73、19.62 个百分点，实现扭亏。温氏股份 2022 三季报较 2021 三季报经营活动扭亏的主要源于毛利率的提高。投资流出减少，主要流向了理财等投资和产能建设。温氏股份 2022 三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 52.71%，此外理财等投资也占比较大。温氏股份 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 70.77%。产能收缩。2022 三季报温氏股份产能投入 68.59 亿元，处置 19.43 亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 49.16 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 8.96%。消费板块 A 股上市公司发展报告59经营

74、活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022 三季报温氏股份经营活动与投资活动资金缺口 22.94 亿元较 2021 三季报减少 108.23 亿元，缺口迅速缩小。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口 190.06 亿元。2022 三季报温氏股份筹资活动现金流入 71.36 亿元，其中股权流入12.00 亿元，债权流入 59.25 亿元，债权净流出 29.74 亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。温氏股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日温氏股份金融负债率 14.43%，较 2021 年 09 月 30 日降低 25.64 个百分点，金融负

75、债水平降低。温氏股份金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。消费板块 A 股上市公司发展报告60通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，温氏股份在 A 股的整体排名上升至第 1278 位，在其他农林牧渔行业中的排名上升至第 8 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。因为公司亏损，温氏股份以近三年市盈率为评价指标看的估值失效。（五）洋河股份（五）洋河股份整体看洋河股份的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量高，且表现出较高的成长性。消费板块 A

76、股上市公司发展报告612、毛利率稳定，但因为税金及附加率的降低带动核心利润率有所提高。洋河股份经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。3、洋河股份 ROE 的改善主要来源于总资产报酬率的改善。4、洋河股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，投资活动表现为净流入。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。5、公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。洋河股份金融负债水平低，长期偿债压力小。6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，货币资金占比较高。公司的资本引入以“造血”为主要推动力。下

77、面是对洋河股份 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报洋河股份营业总收入 264.83 亿元，同比增速 21%，毛利润 197.40 亿元，同比增速 20%，核心利润 114.36 亿元，同比增速 26%，净利润 90.78 亿元，同比增速 26%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。洋河股份 2022 三季报净利润 90.78 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 23.7 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。消费板块 A 股上市公司发展报告62经营活动成长质量较高。洋河

78、股份毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 32.98 亿元，费用增加 9.28 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，投资活动表现为净流入。从洋河股份 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 208.47 亿元，经营活动净流出 9.56亿元，投资活动净流入32.13亿元，筹资活动净流出 45.07亿元，累计净流出 22.48 亿元，期末现金 185.99 亿元。经营活动不具有造血能力。从洋河股份 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 43.00 亿元，经营活动净流入 183.41 亿元，投

79、资活动净流入 95.22 亿元，筹资活动净流出 135.60 亿元，其他现金净流出 411.63 万元，三年累计净流入 142.99 亿元，期末现金 185.99 亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，投资活动表现为净流入。消费板块 A 股上市公司发展报告63洋河股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。洋河股份 2022 三季报经营活动现金净流出 9.56 亿元，较 2022 三季报减少 64.30 亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入 183.41 亿元。洋河股份经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。洋河股份 2022 三季报

80、战略投资资金流出 3.57 亿元，较 2021 三季报增加 0.92 亿元，增速 34.48%，战略性投资的资金投入快速增长。洋河股份 2020 年报到本期战略投资资金流出 11.34 亿元，经营活动产生现金净流入 183.41 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。消费板块 A 股上市公司发展报告64筹资流入大幅下滑，公司现阶段以偿还历史债务为主。洋河股份 2022三季报筹资活动现金流入 0.20 亿元，较 2021 三季报减少 9.30 亿元，增速-97.85%，筹资活动现金流入快速减少。洋河股份 2022 三季报债务净流入-3.64 万元，公司现阶段以偿还历史债务为主。资产

81、规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日洋河股份总资产 612.68 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，洋河股份资产增加 38.28 亿元，资产规模有所增长，资产增速 6.66%。经营资产占比不高，货币资金占比较高。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 84%，无形资产占比 9%。消费板块 A 股上市公司发展报告65洋河股份 ROE 的改善主要来源于总资产报酬率的改善。2022 三季报洋河股份 ROE20.26%，较 2021 三季报增加 2.3

82、7 个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率 14.07%，较 2021 三季报增加 0.96 个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.30 倍，较 2021 三季报降低0.04 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。公司的资本引入以“造血”为主要推动力。从 2022 年 09 月 30 日洋河股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主，辅之经营负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。消费板块 A 股上市公司发展报告66毛利率稳定，但因为税金及附加率的降低带动核心利润率有所提高。洋河股份经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善

83、。2022 三季报洋河股份经营资产报酬率 49.91%。较 2021 三季报，经营资产报酬率增长 12.61 个百分点，增幅 33.81%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率 43.18%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 1.86 个百分点，增幅达 4.51%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率 1.16 次，较 2021 三季报增加 0.25 次，增幅为 28.03%，经营资产周转效率有所改善。洋河股份 2022 三季报毛利率 74.54%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 0.39 个百分点，毛利率基本稳定。洋河股份 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的提高主要源

84、于税金及附加率的降低。投资流出减少，主要流向了理财等投资。洋河股份 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 96.71%。洋河股份 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 98.22%。消费板块 A 股上市公司发展报告67产能稳定。2022 三季报洋河股份产能投入 3.57 亿元，处置 117.01 万元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 3.56 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 4.19%。经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报洋河股份经营活动与投资活动资金净流入 22.57 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期

85、经营活动与投资活动累计资金净流入 278.63 亿元，无资金缺口。2022 三季报洋河股份筹资活动现金流入 0.20 亿元，其中股权流入 0.20亿元，债权流入 0.00 元，债权净流出 3.64 万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。消费板块 A 股上市公司发展报告68洋河股份金融负债水平低，长期偿债压力小。2022 年 09 月 30 日洋河股份金融负债率 0.33%，较 2021 年 09 月 30 日降低 0.02 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，洋河股

86、份在 A 股的整体排名下降至第 79 位，在食品饮料行业中的排名保持在第 12 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，洋河股份估值曲线处在合理区间。（六）海天味业（六）海天味业整体看海天味业的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：消费板块 A 股上市公司发展报告691、公司业绩稳定。2、毛利率降低，导致核心利润率降低。海天味业经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。3、股东权益撬动资产的能力基本稳定，但总资产回报水平降低拖累股东回报水平降低。4、经营活动具备一定的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。经营活动无资

87、金缺口，但现金净流入大幅缩水。5、经营活动与投资活动资金缺口消失。公司融资手段以其他方式流入为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。海天味业金融负债水平较低，长期偿债压力不大。6、资产规模稳定，资产配置并未聚焦业务，货币资金占比较高。资金来源主要依靠“造血”。下面是对海天味业 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩稳定。2022 三季报海天味业营业总收入 190.94 亿元，同比增速 6%，毛利润 69.20 亿元，同比增速-1%，核心利润 48.59 亿元，同比增速-2%，净利润 46.72 亿元，同比增速-1%。经营活动具备一定的造血能力可以覆盖投资活动对

88、资金的需求。从海天味业 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 140.01 亿元，经营活动净流入 14.19 亿元，投资活动净流入 14.03 亿元，筹资活动净流出30.95 亿元，累计净流出 2.72 亿元，期末现金 137.29 亿元。消费板块 A 股上市公司发展报告70从海天味业 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 134.35 亿元，经营活动净流入 146.93 亿元，投资活动净流出 54.41 亿元，筹资活动净流出 89.55 亿元，其他现金净流出 294.37 万元，三年累计净流入 2.94 亿元，期末现金 137.29 亿元。经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅

89、缩水。海天味业 2022 三季报经营活动现金净流入 14.19 亿元，较 2022 三季报减少 11.91 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 146.93 亿元。海天味业经营活动现金净流入大幅度缩水。公司融资手段以其他方式流入为主。海天味业 2022 三季报筹资活动现金流入 8.51 亿元，绝大部分筹资流入来源于其他流入（82.26%）。较 2021三季报增加 2.91 亿元，增速 52.09%，筹资活动现金流入快速增加。海天味业 2022 三季报债务净流入-0.81 亿元，较 2021 三季报减少 0.89 亿元，公司开始偿还历史债务。消费板块 A 股上市公司发展报告71资产

90、规模稳定。2022 年 09 月 30 日海天味业总资产 326.83 亿元，与 2022年 06 月 30 日相比，海天味业资产增加 6.33 亿元，资产规模基本稳定，资产增速 1.98%。资产配置并未聚焦业务，货币资金占比较高。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高。资产整体较重。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，固定资产占比 50%，存货占比 26%，在建工程占比 11%。消费板块 A 股上市公司发展报告72股东权益撬动资产的能力基本稳定，但总资产回报水平降低拖累股东回报水平降低。2022 三

91、季报海天味业 ROE19.34%，较 2021 三季报减少 3.35 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 14.15%，较 2021 三季报减少 2.01 个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数 1.29 倍，较 2021 三季报降低 0.05倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源主要依靠“造血”。从 2022 年 09 月 30 日海天味业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主，辅之经营负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。毛利率降低，导致核心利润率降低。海天味业经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。2022 三

92、季报海天味业经营资产报酬率 60.96%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低 13.29 个百分点，降幅 17.90%，经营资产报酬率有所恶化。消费板块 A 股上市公司发展报告73核心利润率 25.45%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 2.14 个百分点，降幅达 7.76%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 2.40 次，较 2021 三季报减少 0.30 次，降幅为 10.99%，经营资产周转效率有所恶化。海天味业 2022 三季报毛利率 36.24%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 2.63 个百分点，毛利率基本稳定。海天味业 2022 三季报较 2021 三季报

93、核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出稳定，主要流向了理财等投资。海天味业 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 87.30%。海天味业 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 89.47%。产能有所扩张。2022 三季报海天味业产能投入 10.25 亿元，处置 0.15亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 10.10 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 20.22%。消费板块 A 股上市公司发展报告74经营活动与投资活动资金缺口消失。2022 三季报海天味业经营活动与投资活动资金净流入 28.22 亿元，较 202

94、1 三季报资金缺口消失。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 92.52 亿元，无资金缺口。2022 三季报海天味业筹资活动现金流入 8.51 亿元，其中债权流入 1.51亿元，债权净流出 0.81 亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。海天味业金融负债水平较低，长期偿债压力不大。2022 年 09 月 30 日海天味业金融负债率 0.53%，较 2021 年 09 月 30 日提高 0.10 个百分点。消费板块 A 股上市公司发展报告75通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。截至 2022Q3，海

95、天味业在 A 股的整体排名上升至第 59 位，在食品饮料行业中的排名上升至第 9 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，海天味业估值曲线处在偏低区间。（七）山西汾酒（七）山西汾酒整体看山西汾酒的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。消费板块 A 股上市公司发展报告762、毛利率稳定，经营资产报酬率有所改善，这来自于经营活动盈利性以及经营资产周转效率的双重改善。3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，ROE 表现稳定。4、经营活动的造血能力可以覆盖投资

96、活动对资金的需求。公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。山西汾酒金融负债水平低，长期偿债压力小。5、资产规模有所扩张，资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。下面是对山西汾酒 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增长。2022 三季报山西汾酒营业总收入 221.44 亿元，同比增速 28%，毛利润 169.44 亿元，同比增速 30%，核心利润 93.73 亿元，同比增速 42%，净利润 71.53 亿元，同比增速 45%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。山西汾酒 2022 三季报净利润 7

97、1.53 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 27.49 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。消费板块 A 股上市公司发展报告77经营活动成长质量较高。山西汾酒毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 39.41 亿元，费用增加 11.91 亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。从山西汾酒 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 59.92 亿元，经营活动净流入 81.41 亿元，投资活动净流出 78.14 亿元，筹资活动净流出2

98、1.87 亿元，累计净流出 18.60 亿元，期末现金 41.32 亿元。从山西汾酒 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 34.68 亿元，经营活动净流入 177.96 亿元，投资活动净流出 133.90 亿元，筹资活动净流出 37.40 亿元，其他现金净流出 162.22 万元，三年累计净流入 6.65 亿元，期末现金 41.32 亿元。消费板块 A 股上市公司发展报告78山西汾酒 2022 三季报债务净流入 0.00 元，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日山西汾酒总资产 334.50 亿元，与 2022 年 06 月

99、30 日相比，山西汾酒资产增加 24.23 亿元，资产规模有所增长，资产增速 7.81%。资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高。从2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强。从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 75%，商业债权占比 12%，其他经营资产比 7%。消费板块 A 股上市公司发展报告79总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，ROE 表现稳定。2022 三季报山西汾酒 ROE39.52%，较 2021 三季报减少 0.55

100、 个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率 22.56%，较 2021 三季报增加 1.18个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.62 倍，较 2021 三季报降低 0.14 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日山西汾酒的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、经营负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。消费板块 A 股上市公司发

101、展报告80毛利率稳定，经营资产报酬率有所改善，这来自于经营活动盈利性以及经营资产周转效率的双重改善。2022 三季报山西汾酒经营资产报酬率 67.63%。较 2021 三季报，经营资产报酬率增长 20.74 个百分点，增幅 44.24%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率 42.33%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 3.94 个百分点，增幅达 10.27%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率 1.60 次，较 2021三季报增加 0.38 次，增幅为 30.81%，经营资产周转效率有所改善。山西汾酒 2022 三季报毛利率 76.52%，与 2021 三季报相比，毛利率上升 1.1

102、6 个百分点，毛利率基本稳定。投资流出增加，主要流向了理财等投资。山西汾酒 2022 三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 97.61%。山西汾酒 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比 97.96%。消费板块 A 股上市公司发展报告81产能快速扩张。2022 三季报山西汾酒产能投入 6.96 亿元，处置 0.00元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 6.96 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 23.93%。山西汾酒金融负债水平低，长期偿债压力小。2022 年 09 月 30 日山西汾酒金融负债率 0.03%，较 2021 年 09

103、月 30 日提高 0.03 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告82截至 2022Q3，山西汾酒在 A 股的整体排名上升至第 7 位，在食品饮料行业中的排名保持在第 5 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，山西汾酒估值曲线处在偏低区间。（八）泸州老窖（八）泸州老窖整体看泸州老窖的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩快速增长，“开源”式增长质量较高，且表现出较高的成长性。2、毛利率稳定，但因为销售费用率和税金及附加率的降低带动核心利润

104、率提高。泸州老窖经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。3、泸州老窖总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，股东回报水平表现稳定。4、经营活动的造血能力能够覆盖投资活动的资金需求，融资手段以债权流入为主。5、公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。泸州老窖金融负债水平较低，长期偿债压力小。消费板块 A 股上市公司发展报告836、资产规模稳定，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。资金来源上以“造血”为主。下面是对泸州老窖 2022 三季报关键特征的解读。公司业绩快速增

105、长。2022 三季报泸州老窖营业总收入 175.25 亿元，同比增速 24%，毛利润 152.08 亿元，同比增速 25%，核心利润 104.77 亿元，同比增速 34%，净利润 82.69 亿元，同比增速 31%。经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。泸州老窖 2022 三季报净利润 82.69 亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022 三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加 26.61 亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。经营活动成长质量较高。泸州老窖毛利润 2022 年上三季较 2021 年同期增加 31.04 亿元，费用增加 3.71 亿

106、元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式盈利增长质量较高。消费板块 A 股上市公司发展报告84经营活动的造血能力能够覆盖投资活动的资金需求。从泸州老窖 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 134.03 亿元，经营活动净流入 63.12 亿元，投资活动净流出 18.19 亿元，筹资活动净流出42.56 亿元，累计净流入 2.63 亿元，期末现金 136.66 亿元。从泸州老窖 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 97.52 亿元，经营活动净流入 189.27 亿元，投资活动净流出 66.71 亿元，筹资活动净流出 83.55 亿元，其他现金净流入 0.12 亿元，

107、三年累计净流入 39.13 亿元，期末现金 136.66 亿元。经营活动无资金缺口。泸州老窖 2022 三季报经营活动现金净流入 63.12亿元，较 2022 三季报增加 23.56 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 189.27 亿元。消费板块 A 股上市公司发展报告85融资手段以债权流入为主，公司现阶段以偿还历史债务为主。泸州老窖2022 三季报筹资活动现金流入 31.62 亿元，筹资流入主要来源于债权流入（79.06%）。较 2021 三季报增加 31.54 亿元，增速 379.71，筹资活动现金流入快速增加。泸州老窖 2022 三季报债务净流入-12.50 万元，公司现

108、阶段以偿还历史债务为主。资产规模稳定。2022 年 09 月 30 日泸州老窖总资产 434.72 亿元，与 2022年 06 月 30 日相比，泸州老窖资产减少 17.34 亿元，资产规模基本稳定，资产增速-3.84%。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。消费板块 A 股上市公司发展报告86从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 58%，商业债权占比 17%，无形资产占比 16%。泸州老窖总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均基本稳定，股东回报水平表现稳

109、定。2022 三季报泸州老窖 ROE27.51%，较 2021 三季报增加 2.12 个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率 19.08%，较 2021 三季报增加 1.70个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数 1.36 倍，较 2021 三季报降低 0.05 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。消费板块 A 股上市公司发展报告87资金来源上以“造血”为主。从 2022 年 09 月 30 日泸州老窖的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，经营性负债占比明显降低。毛利

110、率稳定，但因为销售费用率和税金及附加率的降低带动核心利润率提高。泸州老窖经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。2022 三季报泸州老窖经营资产报酬率 51.61%。较 2021 三季报，经营资产报酬率增长 14.50 个百分点，增幅 39.08%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率 59.78%。与 2021 三季报相比，核心利润率上升 4.38 个百分点，增幅达 7.92%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率 0.86 次，较 2021 三季报增加 0.19 次，增幅为 28.88%，经营资产周转效率有所改善。消费板块 A 股上市公司发展报告88泸州老窖 2022

111、三季报毛利率 86.78%，与 2021 三季报相比，毛利率上升 0.48 个百分点，毛利率基本稳定。泸州老窖 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的提高主要源于销售费用率和税金及附加率的降低。投资流出增加，主要流向了理财等投资。泸州老窖 2022 三季报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比 78.26%。泸州老窖 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 58.72%，此外理财等投资也占比较大。产能基本稳定。2022 三季报泸州老窖产能投入 7.17 亿元，处置 0.48亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 6.69 亿元，与期初经营性资产规模

112、相比，扩张性资本支出比例 5.57%。经营活动与投资活动无资金缺口。2022 三季报泸州老窖经营活动与投资活动资金净流入 44.94 亿元，无资金缺口。2020 年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入 122.56 亿元，无资金缺口。消费板块 A 股上市公司发展报告892022 三季报泸州老窖筹资活动现金流入 31.62 亿元，其中股权流入 6.62亿元，债权流入 25.00 亿元，债权净流出 12.50 万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。泸州老窖金融负债水平较低，长期偿债压力小。2022 年 09 月 30 日泸州老窖金融负债率 9

113、.29%，较 2021 年 09 月 30 日降低 1.52 个百分点。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告90截至 2022Q3，泸州老窖在 A 股的整体排名下降至第 2 位，在食品饮料行业中的排名下降至第 2 位。截止 2023 年 1 月 20 日，北上资金在 10 日内净买入 6.28 亿元，出现了北上买入信号。以近三年市盈率为评价指标看，泸州老窖估值曲线处在合理区间。（九）牧原股份（九）牧原股份整体看牧原股份的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司营收大幅增长，但毛利、净利大幅度下滑。经营活动

114、对利润贡献度严重不足，净利润其中绝大部分来自政府补助。2、毛利率降低，导致经营活动盈利性降低，虽然经营资产周转效率有所改善，但经营资产报酬率最终表现为有所恶化。3、牧原股份 ROE 下滑，这主要来源于总资产报酬率的下滑。4、经营活动无资金缺口，但相应的现金净流入大幅度缩水。5、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。自身造血能力也无法覆盖快速降低的战略性投资。6、经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小，公司融资手段以债权流入为主。牧原股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。消费板块 A 股上市公司发展报告917、资产规模基本稳定，资

115、产配置聚焦业务，资金来源上表现为“输血”“造血”双支撑，但依然以“输血”为主。下面是对牧原股份 2022 三季报关键特征的解读。营收大幅增长，但毛利、净利大幅度下滑。2022 三季报牧原股份营业总收入 807.74 亿元，同比增速 44%，毛利润 68.33 亿元，同比增速-50%，核心利润 1.25 亿元，同比增速-99%，净利润 18.25 亿元，同比增速-81%。经营活动对利润贡献度严重不足，净利润其中绝大部分来自政府补助。牧原股份 2022 三季报净利润 18.25 亿元，利润主要来源于政府补助。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外

116、部资金支撑发展。从牧原股份 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 84.07 亿元，经营活动净流入 98.59 亿元，投资活动净流出 117.66 亿元，筹资活动净流入32.85 亿元，累计净流入 13.79 亿元，期末现金 97.86 亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。消费板块 A 股上市公司发展报告92从牧原股份 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 99.51 亿元，经营活动净流入 493.40 亿元，投资活动净流出 930.87 亿元，筹资活动净流入 435.80 亿元，其他现金净流入 123.12 万元，三年累计净流

117、出 1.65 亿元，期末现金 97.86 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。经营活动无资金缺口，但相应的现金净流入大幅度缩水。牧原股份 2022三季报经营活动现金净流入 98.59 亿元，较 2022 三季报减少 34.34 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入 493.40 亿元。牧原股份经营活动现金净流入大幅度缩水。自身造血能力无法覆盖快速降低的战略性投资。战略投资资金流出116.13 亿元，较 2021 三季报减少 166.11 亿元，增速-58.85%，战

118、略性投资的资金投入快速降低。牧原股份 2020 年报到本期战略投资资金流出 935.36亿元，经营活动产生现金净流入 493.40 亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。消费板块 A 股上市公司发展报告93公司融资手段以债权流入为主。牧原股份 2022 三季报筹资活动现金流入 524.02 亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（94.45%）。较 2021 三季报增加 167.59 亿元，增速 47.02%，筹资活动现金流入快速增加。牧原股份 2022 三季报债务净流入 53.95 亿元，较 2021 三季报减少 130.06 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。资

119、产规模基本稳定。2022 年 09 月 30 日牧原股份总资产 1850.07 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，牧原股份资产增加 33.53 亿元，资产规模基本稳定，资产增速 1.85%。资产配置聚焦业务。从 2022 年 09 月 30 日的合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。消费板块 A 股上市公司发展报告94牧原股份 ROE 下滑，这主要来源于总资产报酬率的下滑。2022 三季报牧原股份 ROE2.73%，较 2021 三季报减少 13.60 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 1.01%，较 2021 三季报减少 5.65 个百分点，

120、总资产回报水平降低。权益乘数 2.60 倍，较 2021 三季报提高 0.23 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现为“输血”“造血”双支撑，但依然以“输血”为主。从 2022 年 09 月 30 日牧原股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、经营负债、利润积累的并重驱动型。其中，经营负债、金融负债是资产增长的主要推动力。消费板块 A 股上市公司发展报告95毛利率降低，导致经营活动盈利性降低，虽然经营资产周转效率有所改善，但经营资产报酬率最终表现为有所恶化。2022 三季报牧原股份经营资产报酬率 0.07%。较 2021 三季报，经营资产报酬率降低

121、6.34 个百分点，降幅 98.83%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率 0.15%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 15.03 个百分点，降幅达 98.98%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 0.48 次，较 2021三季报增加 0.06 次，增幅为 14.59%，经营资产周转效率有所改善。牧原股份 2022 三季报毛利率 8.46%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑15.66 个百分点，毛利率降低。牧原股份 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因并进行经营管理改善。投资流出减少，主要流向了产能建设。牧原股份 2

122、022 三季报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 97.24%。牧原股份 2020 年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比 97.78%。消费板块 A 股上市公司发展报告96产能收缩。2022 三季报牧原股份产能投入 116.13 亿元，处置 0.22 亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 115.91 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 9.13%。经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022 三季报牧原股份经营活动与投资活动资金缺口 19.06 亿元较 2021 三季报减少 131.26 亿元，缺口迅速缩小。2020 年报到本期经营活动与投资活动累

123、计资金缺口 437.47 亿元。融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022三季报牧原股份筹资活动现金流入 524.02 亿元，其中股权流入 29.09 亿元，消费板块 A 股上市公司发展报告97债权流入 494.93 亿元，债权净流入 53.95 亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。牧原股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日牧原股份金融负债率 32.04%，较 2021 年 09 月 30 日提高 2.65 个百分点。牧原股份金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、

124、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告98截至 2022Q2，牧原股份在 A 股的整体排名上升至第 2592 位，在其他农林牧渔行业中的排名上升至第 19 位。截止 2022 年 11 月 8 日，北上资金并无特别信号。由于企业亏损，以企业近三年市盈率为评价指标看的估值曲线失效。（十）伊利股份（十）伊利股份整体看伊利股份的 2022 三季报表现出如下核心财务特征：1、公司业绩表现为增收不增利。2、毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低的同时经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现稳定。3、总资产回报水平降低，股东权益撬动资产的能力基本稳定，最终股东回

125、报水平表现为降低。4、经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。公司通过债权融资，伊利股份持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。消费板块 A 股上市公司发展报告996、公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。伊利股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。7、资产规模有所扩张，资产配置并未聚焦业务，货币资金以及其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量较差。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。下面是对伊利股份 2022 三季报关键特征的解读

126、。公司业绩表现为增收不增利。2022 三季报伊利股份营业总收入 8.47 亿元，同比增速 65%，毛利润 4.43 亿元，同比增速 43%，核心利润 2.66 亿元，同比增速 17%，净利润 3.68 亿元，同比增速 80%。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。从伊利股份 2022 三季报的现金流结构来看，期初现金 310.80 亿元，经营活动净流入 88.75 亿元，投资活动净流出 117.13 亿元，筹资活动净流入111.04 亿元，累计净流入 80.30 亿元，期末现金 391.10 亿元。经营活动具有一定的造血能力，但不足以覆盖投资活动对资金的需

127、求。从伊利股份 2020 年报到本期的现金流结构来看，期初现金 110.67 亿元，经营活动净流入 342.54 亿元，投资活动净流出 285.53 亿元，筹资活动净流入 230.03 亿元，其他现金净流出 6.61 亿元，三年累计净流入 280.43 亿元，期末现金 391.10 亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入。消费板块 A 股上市公司发展报告100经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅度缩水。伊利股份 2022 三季报经营活动现金净流入 88.75 亿元，较 2022 三季报减少 35.44 亿元，2020 年报到本期经营活动累计产生净流入

128、342.54 亿元。伊利股份经营活动现金净流入大幅度缩水。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。伊利股份 2022 三季报战略投资资金流出 120.58 亿元，较 2021 三季报增加 67.30 亿元，增速 126.32%，战略性投资的资金投入快速增长。伊利股份 2020 年报到本期战略投资资金流出 257.81 亿元，经营活动产生现金净流入 342.54 亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。消费板块 A 股上市公司发展报告101公司通过债权融资，伊利股份持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。伊利股份 2022 三季报筹资活动现金流入 1877.62 亿元，全部来自债权

129、流入。较 2021 三季报增加 872.38 亿元，增速 86.78%，筹资活动现金流入快速增加。伊利股份 2022 三季报债务净流入 184.70 亿元，较 2021 三季报增加 137.92 亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。资产规模有所扩张。2022 年 09 月 30 日伊利股份总资产 1252.95 亿元，与 2022 年 06 月 30 日相比，伊利股份资产增加 71.07 亿元，资产规模有所增长，资产增速 6.01%。资产配置并未聚焦业务，货币资金以及其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量较差。2022 年 09 月 30 日伊利股份资产总额 1252.95 亿

130、元，从合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，此外，货币资金占比较高，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差。消费板块 A 股上市公司发展报告102从 2022 年 6 月 30 日的经营资产结构来看，存货占比 36%，其他经营资产占比 23%，无形资产占比 13%。总资产回报水平降低，股东权益撬动资产的能力基本稳定，最终股东回报水平表现为降低。2022 三季报伊利股份 ROE15.97%，较 2021 三季报减少 8.36 个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率 7.09%，较 2021 三季报减少 3.21 个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数 2.41 倍，较 20

131、21 三季报提高 0.07 倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从 2022 年 09 月 30 日伊利股份的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与 2021 年 09 月 30 日相比，股东入资占比明显增长，金融性负债占比明显降低，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。消费板块 A 股上市公司发展报告103毛利率降低，导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低的同时经营资产周转效率有所改善，最终经营资产报酬率表现稳定。2022 三季报

132、伊利股份经营资产报酬率 16.07%。较 2021 三季报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率 7.78%。与 2021 三季报相比，核心利润率下滑 1.37 个百分点，降幅达 14.96%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率 2.06 次，较 2021 三季报增加 0.42 次，增幅为 25.81%，经营资产周转效率有所改善。伊利股份 2022 三季报毛利率 32.60%，与 2021 三季报相比，毛利率下滑 4.21 个百分点，毛利率降低。伊利股份 2022 三季报较 2021 三季报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。投资流出增加，主要流向了战略性投资。伊利股份 2022 三季报的投资

133、活动资金流出，战略性股权投资占比最大，占比 54.67%，此外产能建设也占比较大。伊利股份 2020 年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比 57.42%。消费板块 A 股上市公司发展报告104产能稳定。2022 三季报伊利股份产能投入 49.69 亿元，处置 6.95 亿元，折旧摊销损耗 0.00 元，新增净投入 42.74 亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例 11.33%。经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022 三季报伊利股份经营活动与投资活动资金缺口 28.38 亿元，较 2021 三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净

134、流入 57.01 亿元，无资金缺口。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022 三季报伊利股份筹资活动现金流入 1877.62 亿元，其中股权流入 3.33 万元，债权流入 1877.62 亿元，债权净流入 184.70 亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。消费板块 A 股上市公司发展报告105伊利股份金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022 年 09 月 30 日伊利股份金融负债率 10.93%，较 2021 年 09 月 30 日降低 12.92 个百分点，金融负债水平降低。伊利股份金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。通过查看市值罗盘 App 客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。消费板块 A 股上市公司发展报告106截至 2022Q3，伊利股份在 A 股的整体排名下降至第 405 位，在乳肉制品行业中的排名保持在第 2 位。截止 2023 年 1 月 13 日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，伊利股份估值曲线处在偏低区间。