1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕特检，技术驱动，全球布局 Table_StockNameRptType 康圣环球（康圣环球（9960）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-04-05 Table_BaseData 收盘价（港元）2.13 近 12 个月最高/最低（港元）2.93/1.53 总股本（亿股）9.90 流通股本（亿股）9.90 流通股比例（%）100 总市值（亿元港币）21 流通市值（亿元港币）21 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分

2、析师：谭国超 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：陈珈蔚联系人：陈珈蔚 执业证书号：S00 邮箱： Table_CompanyReport 主要观点：主要观点：Table_Summary 深耕专科特检深耕专科特检 ICL 领域的小而美企业，技术领先领域的小而美企业，技术领先 康圣环球是深耕专科特检的大型医学检验中心集团，是全国各级医院的专科检验服务合作供应商，拥有覆盖全国的以医学特检为核心业务的实验室服务网络，在北京、上海、武汉、成都、天津等城市布局临床检验科研应用一体化实验室，实验室规模由上市时的 3.6 万平方米扩展至目前的 4 万平。公司特检服

3、务覆盖全国 31 个省/直辖市、600 多个市/县，合作医院总数 3000 多家，其中绝大多数为三级医院。2022 年公司实现营业收入 13.87 亿元（同比+49.0%），其中新冠相关收入 5.37 亿元、非新冠相关收入 8.5 亿元。2022H1 公司实现毛利 6.12 亿元（同比+24.1%），实现净利润 0.77 亿元（同比扭亏）。在防控放开、线下诊疗场景复苏的环境边际改善背景下，公司未来业绩将更集中于专科特检业务，在特检业务领域有望重拾高增长。技术技术&研发驱动业务增长，专科特检矩阵逐步丰富研发驱动业务增长，专科特检矩阵逐步丰富 公司的特检业务覆盖血液学、神经学、妇科、遗传病及罕见病

4、、肿瘤、传染病检测、心血管科、眼科、风湿免疫科检测服务等领域。其中血液学是公司起步最早、技术最成熟的核心业务和拳头检验条线，已形成较为成熟的盈利模式，未来有望复制到公司布局的其他专科领域，以实现高端特检专科矩阵的搭建。从财务角度看，2022 年公司血液病检测实现营业收入 5.2 亿元（分部业绩 1.57 亿元），传染病检测营业收入 0.48亿元（分部业绩 9.72 百万元），神经学检测营业收入 0.95 亿元（分部业绩 0.17 亿元），肿瘤检测实现营业收入 0.18 亿元（分部业绩 1.41 百万元），在实验室停摆、标本外送受限等背景下依旧实现增长，业务韧性强。公司通过对研发的持续投入，立足

5、于高、精、尖、新的检测项目。2022年公司研发支出 1.01 亿元（同比+12.1%）。近年来，公司研发费用占收入的比重维持在 8%-10%左右，未来随着检验项目的持续扩容和研发实力提升，公司检验实力有望持续增强。ICL 行业发展空间大，潜在需求亟待挖掘行业发展空间大，潜在需求亟待挖掘 国内特检市场快速发展，线下诊疗场景的复苏叠加各类疾病发病率的提高为市场提供广阔需求。2020 年我国 ICL 市场规模约 260 亿元，20202024 复合增长率约 13%，考虑到疫情整体市场受损，预计未来复合增速将进一步提升。我国 ICL 市场发展程度和侧重点均与海外成熟市场不同，国内 ICL 和专科特检依

6、旧处于快速发展阶段，渗透率较低，尚有众多高精尖新的专科检验需求远没有被满足，很大空间待挖掘。投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 康圣环球专科特检能力行业领先，以先进专业的学科技术平台和实验室为基础，通过研发+销售+物流一体化发展保障业务顺利进行，是业内稀缺的专科特检 ICL 龙头。我们看好公司在专科特检领域的技术优势、渠051015-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%成交金额康圣环球恒生指数Table_CompanyRptType 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/27 证券研究报告 道优势和品牌

7、优势，在疫情负面影响已经过去的背景下，我们认为公司业绩有望恢复并保持告高速增长。预计公司 20232025 年将实现营业收入 11.19/13.83/17.04 亿元人民币，同比-19%/+24%/+23%；预计20232025 年将实现归母净利润 99/133/180 百万元人民币，同比+32%/+34%/+35%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 政策变化风险，新产品研发不及预期风险，行业竞争加剧风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1387 1119

8、 1383 1704 收入同比（%）49%-19%24%23%归母净利润 75 99 133 180 归母净利润同比（%）NA 32%34%35%毛利率（%）43.49%50.96%51.58%52.25%ROE（%）5.59%8.93%9.67%10.59%每股收益（元）0.08 0.10 0.13 0.18 P/E 30.29 17.17 12.81 9.48 P/B 0.81 0.58 0.55 0.52 EV/EBITDA 13.76 9.52 10.29 3.11 资料来源：wind，华安证券研究所 4WcZiXmU9XjYuVrYvUaQdNbRnPnNsQpMeRoOtPjMpP

9、tM7NrRzQvPmRnNuOmRrRTable_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/27 证券研究报告 正文目录正文目录 1 临床特检服务先行者临床特检服务先行者.6 1.1 技术领先，深耕专科.6 1.2 研发驱动，业绩表现稳定.7 2 中国临床检测市场发展迅速，特检行业供需缺口巨大中国临床检测市场发展迅速，特检行业供需缺口巨大.10 2.1 中国医疗支出增长迅速，临床检测行业发展空间广阔.10 2.2 中国特检市场发展迅速，市场准入门槛高.12 3 研发与销售协同，优势产品体系铸就竞争力研发与销售协同，优势产品体系铸就竞争力

10、.14 3.1 专注专科检测，国内特检业引领者.14 3.1.1 血液学.15 3.1.2 遗传病及罕见病.15 3.1.3 神经学.16 3.1.4 传染病.17 3.1.5 肿瘤.17 3.1.6 妇科相关检测.18 3.2 特检开发壁垒深筑，助力市占率提升.18 3.3 产品研发打造竞争优势，驱动公司成长.19 3.4 一体化销售结合物流网，提升核心客户留存.21 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.23 4.1 盈利预测.23 4.2 投资建议.24 风险提示：风险提示：.25 Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说

11、明 4/27 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程.6 图表图表 2 公司业务版图公司业务版图.7 图表图表 3 公司管理团队情况公司管理团队情况.7 图表图表 4 公司股权情况公司股权情况.8 图表图表 5 公公司营收及净利润变化（司营收及净利润变化（RMB MN）.9 图表图表 6 公司三费费率变化公司三费费率变化.9 图表图表 7 公司毛利率及经调整净利率公司毛利率及经调整净利率.9 图表图表 8 2022 年各专科营收占比年各专科营收占比.10 图表图表 9 公司各专科营收（截止公司各专科营收（截止 2022）.10 图表图表 10 2015-2024

12、E 中国医疗支出（亿元）中国医疗支出（亿元）.11 图表图表 11 2015-2020 年医疗卫生机构收入年医疗卫生机构收入.11 图表图表 12 中国临床检测市场规模（亿元，中国临床检测市场规模（亿元，%）.12 图表图表 13 中国临床市场规模按服务提供商划分（亿元）中国临床市场规模按服务提供商划分（亿元）.12 图表图表 14 ICL 渗透率比较渗透率比较.12 图表图表 15 常规检测与特检的区别常规检测与特检的区别.13 图表图表 16 中国中国 ICL 特检市场规模（亿元，特检市场规模（亿元，%）.13 图表图表 17 美国美国 ICL 特检市场规模（亿元，特检市场规模（亿元，%）

13、.13 图表图表 18 公司提供的检测服务公司提供的检测服务.14 图表图表 19 各公司检验项目数量情况各公司检验项目数量情况.15 图表图表 20 公司六大专科特检项目数量（截止公司六大专科特检项目数量（截止 2021.6）.15 图表图表 21 血液学检测项目数（截止血液学检测项目数（截止 2021.6）.15 图表图表 22 血液学检测营业收入情况（血液学检测营业收入情况（RMB MN）.15 图表图表 23 传病及罕见病检测项目数（截止传病及罕见病检测项目数（截止 2021.6）.16 图表图表 24 传病及罕见病检测营业收入情况（传病及罕见病检测营业收入情况（RMB MN）.16

14、图表图表 25 神经学检测项目数（截止神经学检测项目数（截止 2021.6）.16 图表图表 26 神经学检测营业收入情况（神经学检测营业收入情况（RMB MN）.16 图表图表 27 传染病检测项目数（截止传染病检测项目数（截止 2021.6）.17 图表图表 28 传染病检测营业收入情况（传染病检测营业收入情况（RMB MN）.17 图表图表 29 肿瘤肿瘤检测项目数（截止检测项目数（截止 2021.6）.17 图表图表 30 肿瘤检测营业收入情况（肿瘤检测营业收入情况（RMB MN）.17 图表图表 31 妇科相关检测项目数（截止妇科相关检测项目数（截止 2021.6）.18 图表图表

15、32 妇科相关检测营业收入情况（妇科相关检测营业收入情况（RMB MN）.18 图表图表 33 专科特检与普检的差异专科特检与普检的差异.18 图表图表 34 按收入划分中国按收入划分中国 ICL 特检公司（截至特检公司（截至 2020）.19 图表图表 35 六大专科市场份额（截止六大专科市场份额（截止 2020）.19 图表图表 36 重点专科特检业务情况重点专科特检业务情况.19 图表图表 37 公司研发开支及变化公司研发开支及变化（RMB MN）.20 图表图表 38 公司研发费率情况公司研发费率情况.20 图表图表 39 公司特检技术平台公司特检技术平台.21 图表图表 40 公司与

16、第三方合作项目公司与第三方合作项目.21 图表图表 41 公司销售费用（公司销售费用（RMB MN）.22 图表图表 42 公司销售费率情况公司销售费率情况.22 Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/27 证券研究报告 图表图表 43 公司销售及营销网络公司销售及营销网络.22 图表图表 44 送检流程送检流程.23 图表图表 45 公司主营业务收入预测拆分（公司主营业务收入预测拆分（RMB MN）.24 Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/27

17、证券研究报告 1 临床特检服务先行者临床特检服务先行者 1.1 技术技术领先，深耕专科领先，深耕专科 公司是中国领先的独立临床特检服务提供商。公司是中国领先的独立临床特检服务提供商。康圣环球成立于 2003 年，是最早涉足专科临床特检的企业，在近 20 年的发展历程中持续研发和引进世界先进的专科特检技术，深耕多个学科，目前已成为国内大型高端专科特检服务检验集团。公司检验技术全国领先，在诸多专科均有布局且市占率领先，涉及血液学、遗传病及罕见病、神经学、传染病、肿瘤、妇科相关等专科，且在持续拓展专科和检测项目边界，未来发展可期。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 2003

18、在武汉开设康圣达医学检验所 2004 与武汉协和医院合作进行院内特检服务 20052006 针对武汉市内的部分医院提供医学检测服务，并将范围逐步扩大至湖北省 成立北京海思特医学检验实验室开始北京地区特检服务 2007 武汉康圣达和北京海思特签约合作医院达 500 家，湖北省内服务网络雏形基本建成 2008 开展全国 18 个省市血液特检服务，实现覆盖湖北全省的服务网络 2009 与北京融恒环球基因技术有限公司合并，成立康圣环球医学特检集团 2011 与梅奥签署战略合作协议，积极引进各医疗专科的高端专业化检测项目；完成 B 轮 1100 万美元融资；开发西藏，服务网络实现全国覆盖 2012 收购

19、上海新培晶临床分子研究中心；与中国最佳医院前 20 强中的 17 所医院达成正式协议 2013 与诺华签署战略合作；完成 C 轮融资；累计合作医院 3350 家，签约医院 1685 家 2017 与四川大学华西医院共建的四川华西康圣达医学检验有限公司华西血液病特检中心正式成立 2020 疫情期间,康圣环球成为火神山、雷神山医院指定第三方检测单位，参与社区核酸筛查工作 2021 康圣环球登陆港交所；收购海希生物，布局特检试剂 2022 所涉专科持续扩张、业务持续扩大，如眼科、心血管科、风湿免疫等专科 资料来源：公司官网、公司年报，华安证券研究所 公司客户群体广泛，为公司客户群体广泛，为三级医院、

20、专科医院和综合性医院提供全面、三级医院、专科医院和综合性医院提供全面、独特和独特和准准确的专科特检服务。确的专科特检服务。公司服务范围覆盖全国 31 个省/直辖市、600 多个市/县，合作医院总数 3000 多家。截止目前，公司共有 9 家自有实验室，年检数量超 300 万+，服务于国内 60%以上的三级医院，与全国 TOP100 医院中的 92 家进行长期合作，服务时间长于 10 年的客户中，排名前 20 的医院有 14 家，排名前 100 的医院有 48家。公司业务辐射范围广泛，拥有覆盖全国的以医学特检为核心业务的实验室服务公司业务辐射范围广泛，拥有覆盖全国的以医学特检为核心业务的实验室服

21、务网络。网络。康圣环球在北京、上海、武汉、新疆、成都、天津已建 40000 平方米具有国际先进水平的临床检验、科研合作和应用研发实验室，拥有高分辨流式（FCM）检测平台、PCR（Real-time PCR）平台、基因芯片平台（Affymetrix）、液态芯片平台（Luminex）、DNA 质谱平台（Sequenom）、数字基因平台（NanoString）、测序平台、细胞遗传平台（染色体核型分析、FISH 等）、质谱平台、临床病理平台、临床免疫平台、临床化学平台等十几个专业实验室，共提供 3800 多项血液、肿瘤、遗传、心脑血管、感染性疾病、自身免疫性疾病等领域和内、外、妇、儿等专科的高Tabl

22、e_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/27 证券研究报告 精尖诊断检测，并通过与全球顶尖医疗科技机构和大型制药公司合作，向全国广大临床医师提供医学科研、药物试验和转化医学研究服务。图表图表 2 公司业务版图公司业务版图 资料来源：公司官网、华安证券研究所 1.2 研发驱动，业绩研发驱动，业绩表现表现稳定稳定 深耕行业二十年，科研背景为公司长期发展保驾护航。深耕行业二十年，科研背景为公司长期发展保驾护航。公司创始人及 CEO 黄士昂拥有 34 年医学研究及诊断经验，深厚的研发技术背景为公司长远发展奠定了坚实基础。截至目前，公司董事会

23、由 9 名董事组成，包括 3 名执行董事，3 名独立非执行董事及 3 名非执行董事，均由知名的学术专家和经验丰富的行业人士组成，在生物制药、会计财务、管理投资等领域拥有丰富的经验，为公司带来了来自学术界、政府机构和制药公司丰富的研发经验，共同参与了公司产品研发的过程。图表图表 3 公司公司管理团队管理团队情况情况 姓名姓名 职务职务 履历履历 黄士昂 董事长 执行董事首席执行官 华中科技大学同济医学院医疗学学士、硕士。中国内地注册执业医师，于 2003 年创立康圣环球基因技术有限公司，在医疗实践、研究、诊断及管理方面拥有逾 34 年经验。柴海节 执行董事 首席财务官 华中科技大学财务管理学士，

24、工商管理硕士。于 2011 年取得中国注册会计师协会注册会计师资格，在财务及会计方面拥有逾 16 年经验。涂赞兵 执行董事 首席运营官 华中科技大学自动控制工学学士，工商管理硕士。曾担任铁道第四设计院工程师及担任实业发展中心经营部副部长。顾华明 独立非执行董事 中国人民大学哲学学士，美国肯塔基州肯塔基大学工商管理硕士。曾出任 Baird Investment Advisor Co.,Ltd 合伙人，负责寻求、评估、执行及监督在中国及亚太地区的投资，在投资方面拥有丰富经验。Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/27 证券研究

25、报告 夏新平 独立非执行董事 华中科技大学工程学学士，管理学硕士，管理学博士。曾担任华中科技大学管理学院副院长，于金融方面拥有深厚学术背景及丰富经验。姚尚龙 独立非执行董事 华中科技大学同济医学院医学硕士，医学博士。曾先后担任麻醉科主任、协和医院副院长。黄璐 非执行董事 上海交通大学医学院临床医学学士，美国纽约圣约翰大学工商管理硕士。曾担任纳斯达克上市公司 Stealth Bio Therapeutics Corp 的非执行董事。黄瑞瑨 非执行董事 美国柏克莱加州大学化学工程理学士，美国史丹福商学研究院工商管理硕士。于制药及生物技术行业积累了逾 20 年经验。彭伟 非执行董事 上海交通大学信息

26、工程学士，美国康涅狄格州纽黑文市耶鲁大学工商管理硕士。曾先后担任上海磐信股权投资管理有限公司的投资经理、副总裁、主事人。资料来源：wind、华安证券研究所 股权结构清晰稳定。股权结构清晰稳定。公司管理层各有持股，创始人及 CEO 黄总、CFO 柴总、管理层 CEO 涂总等均有持股且比例稳定，回购计划也在持续进行，稳定的管理结构有助于公司长期稳定发展。图表图表 4 公司股权情况公司股权情况 资料来源：wind、华安证券研究所 营业收入逐年增长，经调净利润保持稳定营业收入逐年增长，经调净利润保持稳定。公司 20202022 财年营业收入分别为 8.91/9.31/13.87 亿元。利润 方面，20

27、20-2022 财年实 现经调 整净 利润91.98/81.06/77.48 百万元。由于疫情原因，公司近三年特检业务受到较大影响。2022年公司实现营业收入 13.87 亿元，同比增长 49.0%；实现净利润 0.77 亿元，扭亏为盈。其中，公司 COVID-19 业务 2022 年实现收入 5.37 亿元（同比+764%）；非新冠业务实现收入 8.50 亿元（同比-2%）。2022 年前三季度疫情多地散发，管控加剧，公司在上海、北京、天津、武汉等地实验室受到显著影响，第四季度防疫政策转向，公司经营亦受到新冠感染冲击。进入 2023 年，在社会秩序恢复，医院门诊量及住院量提升的边际改善背景下

28、，公司业绩有望迎来快速修复和快速发展。Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/27 证券研究报告 图表图表 5 公司营收及净利润变化（公司营收及净利润变化（rmb mn）资料来源：公司年报、wind，华安证券研究所 净利率稳步提升。净利率稳步提升。由于特检项目入院需要推广、对销售人员需要进行培训、需要举办更具针对性的营销活动等原因，销售费用是公司最大的成本支出，于 2018 年、2019 年及 2020 年，销售及营销开支分别占比 35.1%、32.7%及 27.4%。公司财务费用率和管理费用率一直保持在低位，未来有望通过更

29、有效的管理工具及系统、更有效地培训行政人员以及更合理地分配行政拨款，继续保持管理、财务等开支占比。从盈利能力看，公司 2022 年实现毛利 6.03 亿元（同比+24.1%）、毛利率 43.49%（同比-8.7pct），主要原因为受疫情影响，毛利高的专科特检检验量下降、毛利低的新冠检测业务占比提高。2022 年公司经调整净利率 5.59%，由于业务结构变化而短暂下滑，未来随着新冠管控的放开和疫情感染高峰的结束，核酸业务所带来的毛净利率影响消退，净利率将重回上升状态。图表图表 6 公司三费费率变化公司三费费率变化 图表图表 7 公司毛利率及经调整净利率公司毛利率及经调整净利率 资料来源：wind

30、、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 检验业务以检验业务以六大六大专科专科特检特检为主，为主，血液病血液病检测检测占比近占比近 50%。公司临床特检业务覆盖血液病、遗传及罕见病、传染病、肿瘤、神经学疾病以及妇科六大领域，并新增眼科、心血管、风湿免疫等专科。其中血液病是公司起源最早、技术最成熟、检验项目706.20832.79891.39930.671386.5918.8553.3391.9881.0677.48-50%0%50%100%150%200%020040060080009202020212022营业总收入经调整净利润总营收y

31、oy%经调整净利润yoy%35.05%32.73%27.36%29.67%24.77%5.88%5.81%5.76%7.31%5.52%0.59%0.42%0.26%0.19%0.17%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%200212022销售费用率管理费用率财务费用率53.58%54.30%51.71%52.20%43.49%2.67%6.40%10.32%8.71%5.59%0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率经调整净利率Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末

32、页重要声明及评级说明 10/27 证券研究报告 丰富度最高的检验病种。此外，公司也为众多医疗机构提供常规检测以及新冠病毒检测服务。目前，公司共拥有 9 家综合性特检实验室，其中 6 家实验室均已实现万例年检量，公司在成都成立了专注于神经领域特检的圣元实验室，在武汉成立了专注于传染病专科特检的康圣真源实验室，将专科布局进一步细分。逐渐完善检测收入结构，重点发展六大专科检测。逐渐完善检测收入结构，重点发展六大专科检测。从收入结构看，2021 年公司血液学检测占比 58%，2022 年下降至 42%，主要系疫情防控对 COVID-19 相关检测的需求量激增。但随着疫情政策的全面开放，COVID-19

33、 相关检测的业务量将会减少，公司未来仍以六大专科为主，以血液学检测业务为重点，不断扩大特检业务量和新专科，进入 2023 年，公司风湿免疫、眼科、心血管专科将成为新增长点。图表图表 8 2022 年年公司公司各专科营收占比各专科营收占比 图表图表 9 公司公司各专科营收（截止各专科营收（截止 2022）资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 2 中国临床检测市场发展迅速，特检行业供需缺中国临床检测市场发展迅速，特检行业供需缺口巨大口巨大 2.1 中国医疗支出中国医疗支出增长迅速，增长迅速，临床检测行业发展空间广阔临床检测行业发展空间广阔 中国医疗支出增长稳定，市

34、场潜力巨大。中国医疗支出增长稳定，市场潜力巨大。2015 年至 2019 年，中国医疗支出从40975 亿元增至 65196 亿元，20152019 CAGR 12.31%。根据弗若斯特沙利文的预测，2024 年预计将增加至 106204 亿元，复合年增长率为 10.25%。血液学42%遗传病及罕见病3%传染病4%肿瘤1%神经学7%妇科相关检测4%COVID-19检测33%常规检测5%其他1%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00200212022血液学神经病学技术常规检测妇产科传染性疾病测试遗传病及罕见病肿瘤科产品其他产品Tab

35、le_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/27 证券研究报告 图表图表 10 2015-2024E 中国医疗支出（亿元）中国医疗支出（亿元）资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 医院是中国医疗服务行业的中坚力量，贡献了绝大多数收入。医院是中国医疗服务行业的中坚力量，贡献了绝大多数收入。在 2020 年，医院收入为 36870 亿元，占中国整个市场的 75.72%。中国各类医疗卫生机构总收入 2015-2020 年持续增长，从 29537 亿元增长到 2020 年的 48689 亿元，其中医院收入从 22878 亿元

36、增长到 36870 亿元。中国医院规模快速增大将有利于国内独中国医院规模快速增大将有利于国内独立临床实验室（立临床实验室（ICL）市场发展，）市场发展，医院规模的快速增长的过程中，大量患者涌入最高等级的三级医院，导致医疗资源与就诊患者量和诊断需求失衡，根据弗若斯特沙利文 2019 年进行的调查显示，全国 2749 家三级医院占总医院数的 8%，接诊了 20.57 亿人次的患者占总就诊人次的 53.5%。同时，患者在就诊的 180 分钟内，就诊时间仅占 4.4%（8 分钟），而检查时间占 31.1%（56 分钟）。三级医院医疗三级医院医疗资源与就诊需求的不匹配加大了医院向资源与就诊需求的不匹配加

37、大了医院向 ICL 外包部分检测服务的需求。外包部分检测服务的需求。图表图表 11 2015-2020 年医疗卫生机构收入年医疗卫生机构收入 资料来源：中国卫生健康统计年鉴、华安证券研究所 40,9754634552598593979938879329672510620413.11%13.49%12.40%10.27%11.26%10.20%10.00%10.00%9.80%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201520162017

38、201820192020E2021E2022E2023E2024E2287825784286593870434848295483620526303350000700009000000192020医院基层医疗卫生机构专业公共卫生机构其他医疗卫生机构总计Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/27 证券研究报告 中国临床

39、检测市场规模持续增长，其中中国临床检测市场规模持续增长，其中 ICL 增长迅速。增长迅速。中国临床检测市场规模在 2016-2020 年持续增长，复合年增长率为 11.5%，2020 年为 4812 亿元，同比增长 5.03%，弗若斯特沙利文预测，2020 至 2025 年复合年增长率将维持在 11.2%。临床检测服务通常由三类供应商提供，即医院实验室，ICL 和其他机构。医院实验室医院实验室占据了大部分的临床检测市场份额，占据了大部分的临床检测市场份额，ICL 市场规模迅速。市场规模迅速。2016-2020 年，ICL 市场规模从 117 亿元，增长到 307 亿元，年复合增长率为 27.2

40、%，2020 同比前一年增长31.27%。图表图表 12 中国临床检测市场规模（亿元，中国临床检测市场规模（亿元，%）图表图表 13 中国临床市场规模按服务提供商划分（亿元）中国临床市场规模按服务提供商划分（亿元）资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 同全球的同全球的 ICL 市场相比，中国的第三方实验室数量少，行业渗透率低，发展潜市场相比，中国的第三方实验室数量少，行业渗透率低，发展潜力大。力大。截至 2020 年，中国 ICL 数量共 1800 个左右，是美国 ICL 数量的 26.5%。中国每名患者临床检测的支出约为

41、102.4 元人民币，仅为美国的 15.1%。在临床检测实验室方面，我国与美国的市场规模还存在较大的发展空间。中国 ICL 行业处于起步阶段，行业渗透率低于全球水平，增长空间巨大。2020 年，在中国，ICL 进展临床检测市场的 6%，远低于欧盟，美国和日本的 50%，35%和 60%。图表图表 1414 ICLICL 渗透率比渗透率比较较（2 2020020 年）年）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、华安证券研究所 2.2 中国特检市场发展迅速，市场准入门槛高中国特检市场发展迅速，市场准入门槛高 特检技术要求高，服务覆盖面广。特检技术要求高，服务覆盖面广。临床检测服务通常分为常规检测和特检两种

42、。34570483447794816311.71%12.02%12.25%5.03%19.61%11.37%8.03%5.77%4.52%0%5%10%15%20%25%00400050006000700080009000中国临床检验市场规模（亿元）同比288832603693420343585439674240020003000400050006000700080009000医院实验室ICL其他6%50%35%60%00.20.40.60.

43、8中国欧盟美国日本ICL渗透率Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/27 证券研究报告 常规检测指在国家卫健委发布的 医疗机构临床检验项目清单 中的常规检测项目，例如血液生化等；特检则是未被列入医疗机构检验项目清单的特殊检验项目，例如结核杆菌检测。与常规检测相比，特检需要由专业能力更高的人员进行，行业壁垒更高，自动化程度更低。目前特检的主要客户为高级医院，服务覆盖范围大，主要服务由 ICL 和三级医院提供，2020 年，中国特检行业有 151.83 亿元的收入来自三级医院，占特检总收入的 75.7%。图表图表 15 常规

44、检测与特检的区别常规检测与特检的区别 资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 中国特检市场规模发展迅速，同美国市场相比仍有发展空间。中国特检市场规模发展迅速，同美国市场相比仍有发展空间。中国 ICL 特检市场规模持续从 2016 年的 49.01 亿元增长到 2020 年的 200.57 亿元，复合年增长率为 42.2%，根据弗若斯特沙利文预测，2020 年至 2025 年中国 ICL 特检市场规模将按照年复合增长率 6.8%的速度进一步扩大至 278.6 亿元。中国特检市场的快速增长主要是由于临床实践中对精准医疗的需求增长，同时患者对医疗诊断的可支付能力在不断提升，2016-2

45、020 年期间，中国人均可支配收入由 2.3 万元增长至 3.2 万元，复合年增长率为 7.8%，并且医疗保险范围不断过大至更先进的医疗。诊断和测试服务。中国特检市场同更为复杂的美国市场相比，表现出了更强劲的增长趋势，但增中国特检市场同更为复杂的美国市场相比，表现出了更强劲的增长趋势，但增长空间依然巨大。长空间依然巨大。美国 ICL 特检市场规模，2016-2020 年，复合年增长率为 18.6%，2020 年为 243 亿元，同比增长 24.69%，根据弗若斯特沙利文预测，2020-2025 年复合年增长率为 11.2%，预计 2025 年能达到 413 亿元，相较中国市场更成熟，增长更平稳

46、。图表图表 16 中国中国 ICL 特检市场规模（亿元，特检市场规模（亿元，%）图表图表 17 美国美国 ICL 特检市场规模（亿元，特检市场规模（亿元，%）49.0164.3881.9997.65200.57241.77251.16254.3260.87278.623.87%21.48%16.04%51.31%17.04%3.74%1.23%2.52%6.36%0%10%20%30%40%50%60%0500300中国ICL特检市场规模（亿元）同比324329633236539141315.17%12.12%9.84%24.69%17.91%10.

47、84%9.04%6.65%5.33%0%5%10%15%20%25%30%0500300350400450美国ICL特检市场规模（亿元）同比Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/27 证券研究报告 资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文、华安证券研究所 3 研发与销售协同，优势产品体系铸就竞争力研发与销售协同，优势产品体系铸就竞争力 3.1 专注专科检测，国内特检业引领者专注专科检测，国内特检业引领者 特检产品矩阵丰富全面，涵盖多个专科领域。特检产

48、品矩阵丰富全面，涵盖多个专科领域。公司作为国内领先的独立临床特检服务供应商，已建立起最全面、最大的特检组合，致力于为全球患者及医生提供广泛而优质的专科检测服务。公司的检验服务包括：（1）临床检验服务，公司为医院或透过其向个别病人提供全面的检验服务，介乎样本收集及运输、检验至分析检验结果及发出临床报告；（2）研发项目检测服务及其他，公司为合约研究机构、临床试验赞助商、制药公司及研究机构提供检测服务，以进行精准医疗的科学研发以及提供特检服务。图表图表 18 公司提供的检测服务公司提供的检测服务 资料来源：公司招股书、华安证券研究所 深耕血液学检测，六大专科业务高度协同发展。深耕血液学检测，六大专科

49、业务高度协同发展。公司目前提供约 3,800 种检验项目，专注于未满足临床需求的专科领域，其中有约 2,300 种血液学检验项目，2022年新增眼科、心血管及风湿免疫三大专科。公司深耕血液学检测，检验项目涵盖包括良性和恶性血液系统疾病以及关键子领域的广泛血液系统疾病，占据市场份额42.3%，是血液学检测领域的龙头企业，其分部利润率也远高于其他特检业务。Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/27 证券研究报告 图表图表 19 各公司检验项目数量情况各公司检验项目数量情况（截至（截至 2021）图表图表 20 公司六大专科特

50、检项目数量（截公司六大专科特检项目数量（截至至 2021.6）资料来源：各公司公告、华安证券研究所 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 3.1.1 血液学血液学 血液学检测：驱动业绩增长。血液学检测：驱动业绩增长。血液学检测包括血液、血蛋白及造血器官检测，可以促进医生诊断各类血液疾病，包括贫血、感染、血友病、血凝固障碍及白血病。公司是中国最大的血液学特检服务提供商。2022 年公司新增产品及产品组合 100 项，新签约合作医院 25 家，与全国 9 家大中心教学医院进行共建合作。公司的明星产品淋巴瘤 363 种基因突变检测基因组脱氧核糖核酸项目同比增长 142.6%，髓系血液疾病 248

51、 种基因突变检测项目实现月均 3 倍增长。图表图表 21 血液学检测项目血液学检测项目细分细分（截止（截止 2021.6）图表图表 22 血液学检测营业收入情况（血液学检测营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 3.1.2 遗传病及罕见病遗传病及罕见病 遗传病及罕见病：多种类固醇激素检测销量同比翻倍遗传病及罕见病：多种类固醇激素检测销量同比翻倍。2022 年，公司新增若干37433200290030300035004000康圣环球金域医学迪安诊断艾迪康2339392226462106218

52、0500025007927274490400500600自主开发非自主开发-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00200212022血液学yoy%Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/27 证券研究报告 医院及企业客户，在儿科专科医院，如徐州儿童医院、福建省儿童医院及西安市儿童医院的收入实现了同比较大幅度增

53、长。检测项目重点围绕着特殊疾病、遗传代谢性疾病、内分泌遗传疾病、儿童营销性疾病与发育行为障碍等特色业务开展，并主要推广针对先天性肾上腺皮质增生症(CAH)、儿童性早熟、性发育障碍(DSD)等疾病的检测产品，受到了儿科内分泌客户的高度认可，多种类固醇激素检测销量实现翻倍增长。图表图表 23 传染传染病及罕见病检测项目数（截止病及罕见病检测项目数（截止 2021.6）图表图表 24 传染病传染病及罕见病检测营业收入情况（及罕见病检测营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 3.1.3 神经学神经学 神经学：产品结构逐步优化。神经学：产品结

54、构逐步优化。2022 年，公司实现新增医院客户超 30 家，新增医院包括湖南、福建、河南、广西、江西、陕西、贵州、青海等多个省份。神经学检测项目结构不断优化，平均检测单价为 1260 元，同比增长约 28%，项目涵盖阿尔茨海默病、重症肌无力、自身免疫性自主神经节病等疾病，并新增药物基因、药物浓度、中枢神经系统肿瘤检测等高单价项目。即使在新冠疫情的冲击下，公司神经学检测服务业务线通过精细化管理，产品结构优化。图表图表 25 神经学检测项目数（截止神经学检测项目数（截止 2021.6）图表图表 26 神经学检测营业收入情况（神经学检测营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所

55、 资料来源：wind、华安证券研究所 6080100120140自主开发非自主开发-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00200212022遗传病及罕见病yoy%540自主开发非自主开发-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0020.004

56、0.0060.0080.00100.00120.00200212022神经病学技术yoy%Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/27 证券研究报告 3.1.4 传染病传染病 传染病：新增若干检测项目。传染病：新增若干检测项目。传染病检测服务可广泛应用于结核、真菌感染及其他传染病等亚类传染病。2022 年，在传染病检测服务方面，公司病原体宏基因（mNGS）及靶向病原体 Panel（tNGS）检测同比增幅超 100%，产品平均单价增长 10.84%。图表图表 27 传染病检测项目数（传染病检测项目数（截

57、至截至 2021.6）图表图表 28 传染病检测营业收入情况（传染病检测营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 3.1.5 肿瘤肿瘤 肿瘤：检测服务收入大幅增长。肿瘤：检测服务收入大幅增长。肿瘤检测能够诊断和治疗 30 多种肿瘤适应症，主要包括肺癌、乳腺癌、结直肠癌、前列腺癌、卵巢癌、神经胶质瘤及甲状腺癌。2022 年，公司进一步完善各大癌种检测产品，包括实体瘤 Panel 检测、鼻咽癌检测、脑肿瘤个体化检测等。公司新增多家大型三甲医院客户，产品平均单价增长 131.51%。图表图表 29 肿瘤检测项目数（截止肿瘤检测项目数（截止

58、2021.6）图表图表 30 肿瘤检测营业收入情况（肿瘤检测营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 225289030405060结核真菌感染肝病其他自主开发非自主开发-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200212022传染性疾病测试yoy%26080100肺癌大肠癌胶

59、质瘤乳癌其他自主开发非自主开发-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.005.0010.0015.0020.00200212022肿瘤科产品yoy%Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/27 证券研究报告 3.1.6 妇科相关检测妇科相关检测 妇科相关检测：集中产前、生殖及妇科肿瘤服务线。妇科相关检测：集中产前、生殖及妇科肿瘤服务线。妇科相关检测致力于全方位保障母婴健康。妇科相关检测服务线主要集中在产前、生殖及妇科肿瘤的领域。产前检测领

60、域涵盖无创产前检查(NIPT)、NIPT(plus)，遗传病携带者筛查、地贫筛查、耳聋基因筛查等多个项目。2022 年，公司新增妊娠期综合症方向的诊断，逐步形成了针对妊娠期综合症（包含妊娠期糖尿病、妊娠期高血压等）的多组学疾病诊断方案，在妇科肿瘤检测方面亦引进了宫颈癌精准复发监测产品，推进妇科相关检测产品结构的优化，稳步开拓妇科相关检测市场。图表图表 31 妇科相关检测项目数（截止妇科相关检测项目数（截止 2021.6）图表图表 32 妇科相关检测妇科相关检测营业收入情况（营业收入情况（rmb mn）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：wind、华安证券研究所 3.2 特检开发壁垒

61、深筑，助力市占率提升特检开发壁垒深筑，助力市占率提升 临床特检市场壁垒高，特检需求尚未得到满足。临床特检市场壁垒高，特检需求尚未得到满足。不同于普检市场，特检业务的研发及渠道壁垒较高，市场也相对分散。在项目方面，特检项目区别于常规检测项目，不仅检测复杂，深度涵盖多个领域，且需要依托先进的技术平台的支持，如分子检测、流式细胞术、分子细胞遗传学等，具有高度差异化、个性化。在人员方面，特检需要大量高、精、尖的专业技术人士，并培养独立的专科特检实验室团队。由于特检市场的高壁垒因素，加之能够提供专科特检的国内独立医学实验室起步晚、规模小、数量少，因此目前患者获得专科特检的渠道和医院提供的专科特检的质量都

62、十分有限，系统、全面、先进的专科特检需求尚未得到满足，未来特检行业的检测广度和深度仍然有较大的发展空间。图表图表 33 专科特检与普检的差异专科特检与普检的差异 专科特检专科特检 普检普检 检验项目 检验项目通常比较复杂，不是常规的检测项目 常规检测项目 技术平台 分子诊断；蛋白质组学；细胞遗传学；流式细胞等 常规生物化学、常规微生物学、常规免疫学 04550自主开发非自主开发-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002

63、00212022妇产科yoy%Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/27 证券研究报告 人员要求 高技能专业人才 有限专业技能 特性 个性化、差异化；市场壁垒较高；低自动化 统一及标准化；市场壁垒较低；高度自动化 盈利能力 中-高 低-中 服务半径 可覆盖范围相对较大 所覆盖范围相对较小 主要服务提供方 ICL，三级医院 医院，ICL，共建实验室 主要客户 三级医院 各级医院及非医院医疗机构 资料来源：公司年报、华安证券研究所 公司特检市占率较高，在多个领域内位居行业前列。公司特检市占率较高，在多个

64、领域内位居行业前列。截止 2020 年年底，公司在国内 ICL 特检公司中不仅拥有最多的检验项目数目，并以 8.24 亿的营业收入在国内总 ICL 检测市场及 ICL 特检公司中排名第五，市场份额达到 4.1%。除此之外，ICL检测市场按专科领域划分的六个分部也通过快速发展，占据高市场份额。截至 2020年，公司血液病、传染病、肿瘤及妇科领域的市场规模至少达 10 亿元。2020 年，血液学、神经学、传染病、遗传病&罕见病占特检市场比例分别为 12.1%、2.1%、10.9%、6.8%。图图表表 34 按收入划分中国按收入划分中国 ICL 特检公司特检公司（截至（截至 2020）图表图表 35

65、 六大专科六大专科占特检市场的比例占特检市场的比例（截（截至至 2020）资料来源：公司招股书、华安证券研究所 资料来源：公司招股书、华安证券研究所 图表图表 36 重点专科特检业务情况重点专科特检业务情况 专科专科 2021 服务医院数服务医院数 2021 检测量检测量（千次）（千次）2025 年年预测预测 ICL 市市场规模场规模（mn rmb）市占率市占率 血液学 3000+835 4679.4 2021:42.3%；国内第一 遗传病及罕见病 726 167 2637.2 2020：5.8%；国内第五 传染病 1181 257 4551.9 2021：国内第四 肿瘤 276 18 776

66、4.3/神经学 803 91 1023.6 2021:40.9%；国内第二 妇科相关检测/314 3812.3/资料来源：公司公告、公司招股书、华安证券研究所 3.3 产品研发打造竞争优势，驱动公司成长产品研发打造竞争优势，驱动公司成长 A,19.2%B,9.9%C,11.7%D,6.9%康圣环球康圣环球,4.1%E,2.8%其他,45.4%血液学,12.10%遗传病及罕见病,6.80%传染病,10.90%肿瘤,40.10%神经学,2.10%妇科相关检测,24.90%其他,3.10%Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/

67、27 证券研究报告 持续的高研发投入为公司的检测项目发展提供有力支持。持续的高研发投入为公司的检测项目发展提供有力支持。2022 年公司研发支出达到人民币1.01亿元，同比增长12.1%。研发支出占营收比在2018/2019/2020/2021分别为 10.42%/9.49%/8.45%/9.71%，自 2018 年以来，公司研发费率始终维持在 9%上下。持续的研发投入加速新项目研发落地，自公司成立以来，公司内部已开发逾 1,100 种检验项目，每年能开发约 100 种检验项目，同时公司已授权专利 65 项，其中发明专利 11 项，实用新型 53 项，外观设计专利 1 项。公司亦已提交 30

68、项专利申请，包括发明专利 18 项，实用新型 12 项。图表图表 37 公司研发开支及变化公司研发开支及变化（rmb mn）图表图表 38 公司研发费率情况公司研发费率情况 资料来源：公司招股书、公司年报、华安证券研究所 资料来源：公司招股书、公司年报、华安证券研究所 研发团队具有丰富的经验，能够持续开发优质的检验项目。研发团队具有丰富的经验，能够持续开发优质的检验项目。公司研发团队由血液病学、遗传学、肿瘤及其他专科领域的医学及科学专家组成，截至 2020 年，该研发团队由 253 名成员组成，其中 34 名持有硕士学位，4 名持有博士学位。公司内部的科学顾问及专家团队则由 664 名全职特检

69、人员组成，其中 64 名持有硕士学位，25 名持有博士学位。检测人员平均拥有超过五年经验，人均每年处理超过 1,900 个检测案例，囊括了专门从事复杂实验室检测及分析的实验室专家以及致力于提供临床咨询及综合检验报告的临床专家等，专家团队在发布基于不同技术平台整合检验结果及分析的检验报告方面都拥有丰富的经验。公司专家团队专注于研发创新检测技术并迅速扩展检测服务，以满足不断变动的市场需求：例如 2020 年 2 月开发COVID-19 的核酸检测，成为火神山、雷神山医院指定第三方检测单位提供检测服务，为全国抗击疫情作出了极大贡献，也成为 2020 年增长最快的业务之一。依托先进的技术平台，推进提供

70、一站式临床特检服务的发展战略。依托先进的技术平台，推进提供一站式临床特检服务的发展战略。一站式临床特检服务意味涵盖所专注专科领域中每种适应症的所有特检，在国内所有独立临床检测供应商中，康圣环球已开发出最大的特检组合，这离不开先进的技术平台的支持：分子遗传学、流式细胞术、分子细胞遗传学、质谱学到解剖病理学以及一流的实验室。坚实的技术平台亦有效地拓展至各专科领域，并加速开发创新的检验项目。公司位于武汉、北京、上海、成都及新疆的实验室已获得 QA/QC 认证并通过了业内权威机构的相关评估；位于武汉、北京、上海及成都的实验室已通过用于 BCR-ABL检测的 CAP PT 以及蛋白质电泳及流式细胞术的外

71、部质量评估；位于武汉、北京及上海的实验室已获得 ISO 15189 认证。先进的技术平台将进一步增强公司的竞争力及巩固公司的市场领先地位。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002002120220.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%200212022Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/27 证券研究报告 图表图表

72、39 公司特检技术平台公司特检技术平台 资料来源：公司官网、华安证券研究所 注重与第三方研发机构合作，实现研发补充和创新突破。注重与第三方研发机构合作，实现研发补充和创新突破。公司不仅专注于内部研发，同时也与全球知名的医疗机构及制药公司合作，以补充现有的产品研发，并不断推出创新且经过验证的优质检测服务。公司于过去十年在恶性血液病及肿瘤的特检以及宏基因组 NGS 检测及循环肿瘤细胞检测等领域开展逾 30 个国际及国内合作项目。合作对象包括医院、实验室、研究所、医药/科技公司等多个第三方。于 2011年与 Mayo Foundation 合作，授权利使用彼等的若干检测技术和技术诀窍；于 2018年

73、与北京大学医学部合作培养医学人才及开发新检测服务；于 2019 与知名生物科技公司 IncellDx,Inc 合作，以验证及临床采用其关键测序及筛选技术，授权引入 3 种检测技术和诊断产品。图表图表 40 公司与第三方合作项目公司与第三方合作项目 时间时间 第三合作方第三合作方 涉及领域涉及领域 合作内容合作内容 20112017 Mayo Foundation 多学科 从美国转让逾 100 项检验项目至中国 2016 华中农业大学 多学科 创建博士后创新实践基地，吸引培养高层次创新型人才 2016 中国西南地区的顶级公立医院 血液学 建立联盟实验室，专注于在该地区发展血液学特检 201820

74、20 北京大学医学部 多学科 培养医学人才及开发新检测服务 2019 IncellDx,Inc 肿瘤 验证及临床采用其关键测序及筛选技术，授权引入 3 种检测技术和诊断产品 2021 因美纳 多学科 引进和采购高端测序仪与试剂，发展基因测序，细胞、形态、遗传等多角度的检测和辅助诊断 2022 基石药业 血液学、肿瘤 提高中国急性髓系白血病患者中 IDH1 等基因检测的可及性和规范化 2022 前沿生物药业（南京）股份有限公司 传染病 共同开展感染领域精准检测的推广，提高 HIV 检测的可及性和规范性，以及协助前沿生物核心产品推广 资料来源：公司招股书、公司官网、华安证券研究所 3.4 一体化销

75、售结合物流网，提升核心客户留存一体化销售结合物流网，提升核心客户留存 高销售费率有效拓展终端客户，保障特检项目入院推广。高销售费率有效拓展终端客户，保障特检项目入院推广。在销售费用的支出上，公司需要进行各种营销及销售活动以向现有及潜在客户推广相关服务，长期保持在Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/27 证券研究报告 30%上下。高销售费率扩大了销售营销网络，给予业务增长有力的支持。截止目前，公司不仅服务于国内 60%以上的三级医院，并与全国 TOP20 家医院保持着长期合作关系，为专科特检业务的可持续发展奠定坚实的基础

76、。图表图表 41 公司销售费用（公司销售费用（rmb mn）图表图表 42 公司销售费率情况公司销售费率情况 资料来源：公司招股书、公司年报、华安证券研究所 资料来源：公司招股书、公司年报、华安证券研究所 培养经验丰富的销售团队，实现销售网络全覆盖，增强客户忠诚度。培养经验丰富的销售团队，实现销售网络全覆盖，增强客户忠诚度。公司的销售团队由 600 名销售及营销人员构成，且人均拥有超过五年的医生特检技术及服务的教育及培训经验。高销售费率与强销售团队共同助力全国销售一体化的发展，2020年全国销售服务网络覆盖全国 31 个省/直辖市、600 多个市/县，合作医院总数 3000多家，其中三级医院

77、1600 余家，占三级医院的 60%以上。公司于 2018 年、2019 年及 2020 年，来自为三级医院提供的特检服务分别占到总收入约 77.6%、79.2%及 68.9%。与此同时，销售及营销团队定期与医院沟通，根据市场需求调整研发及营销重点，在广泛的服务产品基础上，公司与国内顶级医院及医生、实验室之间已建立稳固的联系和强客户黏性。以复旦大学为例，复旦医院管理研究所排定的前 20 家及前 100 家医院中，公司分别与其中 14 家及 48 家医院合作逾十年之久。图表图表 43 公司销售及营销网络公司销售及营销网络 资料来源：公司招股书、华安证券研究所 提供优质物流服务，有效提高送检效率，

78、进一步提升综合检验服务质量。提供优质物流服务，有效提高送检效率，进一步提升综合检验服务质量。为确-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002002120220.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%200212022销售及营销网络600名销售营销团队成员覆盖31个省市覆盖逾600个市县覆盖逾3000家医院覆盖逾1600家三级医院覆盖92家top100的医院及

79、所有top20的医院Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/27 证券研究报告 保检验结果的可靠度和可信度，公司建立起一支由超过 900 名成员组成的物流团队、一个客户服务中心、一个全国性物流服务网络及专业的质量监控系统，目前已成为拥有 17 年丰富经验的物流服务提供商，基于已有广泛的医院网络以及公司与医院间的紧密联系，使得医院覆盖范围受到公司内部物流职能及冷链能力的支持，确保检测标本的质量以及标本采集及检验结果交付的及时性，进一步优质物流服务的提供，随着服务质量的提升和服务范围的扩大，公司不断巩固其市场领导地位，合作医院

80、网络及关系亦持续扩大，形成了良性循环，未来将更有效地推动业务的持续增长。图表图表 44 送检流程送检流程 资料来源：公司官网、华安证券研究所 经验丰富及远见卓识的管理团队深受股东支持，引领公司确立特检行业地位。经验丰富及远见卓识的管理团队深受股东支持，引领公司确立特检行业地位。公司的管理高层不仅拥有全球视野、战略洞察力，同时积累了丰富的本地经验和世界知名机构中的管理经验。公司创始人、首席执行官、首席医务官兼主席黄先生负责本公司的战略及整体营运，在医疗实践、医学研究、诊断及管理方面拥有逾 30 年经验，在诊断检测行业拥有良好的往绩记录。现任联合创始人、执行董事兼营运总监涂赞兵先生在独立实验室管理

81、、检测服务产品管理以及销售及营销方面拥有逾 17年经验。除此之外，公司大多数核心管理人员自成立伊始便一直于本公司任职，工作范围涵盖从研究、临床开发到商业化的所有特检服务，过去 17 年始终引领公司发展。主要股东：Morningside、KPCB、Mayo Clinic 及 CPE 等知名投资者也为公司提供了财务支持及战略洞见，以 Mayo Clinic 的联属公司 Mayo Foundation 为例，从 2011 年至 2017 年成为公司的主要股东并签订战略合作，既为公司强大的后盾，也为公司的未来发展提供充足的动力。4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 我们将

82、公司的主营业务收入拆分为血液学、神经病学、常规检测、妇产科医疗器械、传染性疾病、罕见疾病、肿瘤科、新冠检测等板块进行收入预测。1）血液学和神经病学板块是公司拳头检验学科，2023 年恢复快速增长；2）常规检测、妇产、遗传罕见病、传染病业务保持基本稳定增速；3）妇产科和传染性疾病是公司未来快速恢复的板块，预计实现快速增长；5）其他产品主要为公司 CRO 业务带来的收入；6）心血管、眼科、风湿免疫为公司新专科，预计未来将快速爬坡。除主营业务收入外，公司其他营业收入主要为试剂盒、利息收入和政府补贴。Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说

83、明 24/27 证券研究报告 图表图表 45 公司主营业务收入预测拆分（公司主营业务收入预测拆分（rmb mn）2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 1,455.46 1,201.84 1,482.30 1,823.07 yoy%53.01%-17.43%23.34%22.99%主营业务收入主营业务收入 1,386.62 1,119.20 1,383.12 1,704.06 主营业务收入yoy%48.99%-19.29%23.58%23.20%1）血液学 525.80 657.25 821.56 1,002.31 yoy%-1.77%25.00%25.00%22

84、.00%2）神经病学技术 95.35 128.72 172.49 215.61 yoy%6.12%35.00%34.00%25.00%3）常规检测 57.44 63.18 68.24 71.65 yoy%-15.12%10.00%8.00%5.00%4）妇产科 49.96 54.96 59.35 62.32 yoy%-4.38%10.00%8.00%5.00%5）传染性疾病测试 47.69 57.23 66.38 75.01 yoy%-8.24%20.00%16.00%13.00%6）遗传及罕见疾病 42.78 47.06 51.29 55.39 yoy%-1.65%10.00%9.00%8.

85、00%7）肿瘤科产品 17.90 50.12 125.30 200.48 yoy%107.66%180.00%150.00%60.00%8）新冠病毒检测 536.63 0.00 0.00 0.00 yoy%764.14%9）其他产品 13.07 15.68 18.51 21.28 yoy%-32.80%20.00%18.00%15.00%10）眼科 15.00 30.00 48.00 yoy%100.00%60.00%11）心血管 15.00 30.00 48.00 yoy%100.00%60.00%12）风湿免疫 15.00 30.00 48.00 yoy%100.00%60.00%其他营业

86、收入 68.87 82.64 99.17 119.01 yoy%234.97%20.00%20.00%20.00%资料来源：wind、华安证券研究所；其中主营业务收入=1）+2）+12）4.2 投资建议投资建议 ICL 行业行业发展迅速，国内渗透率依旧不高，发展迅速，国内渗透率依旧不高，增长广阔。增长广阔。根据弗若斯特沙利文的数据，2020 年国内 ICL 市场约 261 亿元，若剔除新冠检测带来的需求，预计未来五年行业增长 CAGR 15%。从细分专科来看，肿瘤、血液病、传染病、妇科的市场规模增速均保持 30%左右增速，预计未来将持续延伸到其他专科。与海外相比，我国检验市场特别是 ICL 领

87、域处于发展初期，未来或将逐步形成寡头格局，形成规模效应的企业有望把握先发优势，形成护城河。从检验项目数量看，我国普检和特检项Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/27 证券研究报告 目数量更少，覆盖专科相对而言不全面，2020 年国内 ICL 市场渗透率仅 6%，公立三甲医院通常提供 5001000 个项目，和海外（约 3500 个项目）相比有较大提升空间。从公司角度看，康圣环球专注于临床特检项目的研发和商业化，技术壁垒高、渗透率更低，公司战略卡位赛道蓝海，厚积薄发。从研发实力看，公司研发支出与新增检验项目逐年提高，研发

88、团队近 300 人，科研成果转化速度快，在 ICL 特检领域内构建了自己的护城河。此外，公司对外持续开拓第三方研发合作，在单细胞测序、泛癌种甲基化标志物、儿童性早熟等多个领域展开探索。从品牌实力看，由于专科特建项目难以实现规模化量产也不经过审批，扩大医疗机构合作数量是公司实现业绩增长的关键之一。公司培养有一支经验丰富的销售团队，并与全国排名居前 100 的医院中的 48 家达成了深度合作，为其提供专科特检、检验医师培训等服务。经过十余年的深耕，公司已经树立了自己的品牌力和产品认可度，在疫情影响过去、全面放开的背景下，公司有望加速实现下游客户群的持续覆盖。我们看好公司在专科特检领域的技术优势、渠

89、道优势和品牌优势，在疫情负面影响已经过去、全面放开的环境下，我们认为公司业绩有望快速释放，20232025年将实现营业收入 11.19/13.83/17.04 亿元人民币，同比-19%/+24%/+23%；预计20232025年将实现归母净利润99/133/180百万元人民币，同比+32%/+34%/+35%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：项目研发风险：项目研发风险：由于 ICL 行业对检测项目研发在技术创新、研发能力及研发周期的高要求，在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术能力受阻、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。ICL 政策监管风险：政策监管风险：在

90、持续深入的医改背景下，ICL 行业目前暂无没有正式或较为明确的监管政策和官方文件，未来可能的政策变化也许会对行业和公司造成业绩波动。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：随着 ICL 特检业务的快速发展，愈来愈多第三方实验室进军并重点发展特检业务，抢占市场份额，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/27 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 会

91、计年度会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产流动资产 2,749 2,292 2,677 2,904 营业收入营业收入 1,387 1,119 1,383 1,704 现金 680 306 560 796 营业成本 784 549 670 814 应收账款 634 204 298 270 营业税金及附加 其他应收款 销售费用 361 369 445 544 预付账款 管理费用 80 92 97 111 存货 59 59 83 90 财务费用 3 -10 -5 -10 其他流动资产 1,376 1,722 1,735 1,748 资产减值损失 非流动资产

92、非流动资产 977 930 914 898 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产 379 360 342 325 营业利润营业利润 无形资产 64 33 32 32 营业外收入 其他非流动资产 534 537 539 542 营业外支出 资产总计资产总计 3,725 3,222 3,590 3,802 利润总额利润总额 83 107 154 208 流动负债流动负债 862 238 453 464 所得税 6 8 20 27 短期借款 180 0 0 0 净利润净利润 77 100 134 181 应付账款 300 69 175 121 少数股东损益 2 0 1 1 其他流动负债

93、382 169 278 343 归属母公司净利润归属母公司净利润 75 99 133 180 非流动负债非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 130 147 167 216 长期借款 0 0 0 0 EPS（元）0.08 0.10 0.13 0.18 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计负债合计 872 248 463 474 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 27 28 28 29 会计年度会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 股本 2 2 2 2 成长能力成长能力 资本公积和留存收益 2,825 2,944 3,098 3,2

94、98 营业收入 48.99%-19.28%23.58%23.20%归属母公司股东权益 2,827 2,946 3,099 3,329 归属母公司净利润 105.19%31.81%34.08%35.01%负债和股东权益负债和股东权益 3,725 3,222 3,590 3,802 获利能力获利能力 毛利率（%）43.49%50.96%51.58%52.25%现金流量表现金流量表 净利率（%）5.59%8.93%9.69%10.62%会计年度会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E ROE（%）2.67%3.38%4.30%5.46%经营活动现金流经营活动现金流 21

95、 180 247 228 ROIC（%）3.98%3.06%4.14%5.18%净利润 75 99 133 180 偿债能力偿债能力 折旧摊销 0 49 19 18 资产负债率（%）23.40%7.70%12.89%12.46%财务费用 净负债比率（%）-17.53%-10.29%-17.92%-23.92%投资损失 流动比率 3.19 9.64 5.91 6.26 营运资金变动及其他经营现金流-56 31 94 30 速动比率 3.12 9.39 5.73 6.07 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-1,345 -393 -13 -13 总资产周转率 0.40 0.32 0.4

96、1 0.46 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.85 2.67 5.50 6.00 长期投资 应付账款周转率 3.56 2.98 5.50 5.50 其他投资现金流-1,345 -393 -13 -13 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 98 -182 0 0 每股收益 0.08 0.10 0.13 0.18 借款增加 180 -180 0 0 每股经营现金流薄）0.02 0.18 0.25 0.23 每股净资产 2.86 2.98 3.13 3.33 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 P/E 30.29 17.17 12.81 9

97、.49 其他筹资现金流-82 0 0 0 P/B 0.81 0.58 0.55 0.52 现金净增加额现金净增加额-1,116 -374 254 236 EV/EBITDA 13.76 9.52 6.86 4.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 康圣环球（康圣环球（9960）敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/27 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 分析师：分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，

98、主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。联系人：联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与

99、、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的

100、任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私

101、自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。