1、尽显分化，把握基本面底子更扎实的优质银行银行业2022年报综述证券分析师：郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A02305220900052023.4.62投资要点投资要点息差收窄和非息波动拖累营收，拨备反哺支撑业绩平稳增长：2022已披露年报的上市银行营收增速放缓至0.4%（9M22同口径2.3%），息差降幅扩大以及债市波动下非息收入增速大幅放缓是主因。在此基础上拨备反哺支撑归母净利润增速维持约7.5%，未来有序释放拨备或是可预期的趋势。信贷延续高增，大行头雁作用继续凸显，优质地区城农商行维持较高景气，但零售恢复低于预期的基础上，各家银行普遍加

2、大对公投放弥补零售缺口：4Q22上市银行贷款增速维持约11.3%，其中涉政类贷款高增支撑大行增速维持达12.7%。而股份行信贷投放依然较弱（增速进一步放缓至6.9%）。相较而言，优质地区城农商行信贷增长景气度持续凸显（城商行增速达15.5%为各类银行最高；长三角上市农商行增速环比提速0.6pct至12.6%）。从结构来看，零售业务依然疲弱，各银行对公端加大制造业和涉政类贷款投放对冲零售压力。实体有效需求恢复仍是下阶段关注重点，江浙一带无论经营活力还是产业结构升级，其需求修复弹性、信贷景气度预计将继续领先于全国。息差环比降幅扩大，资产负债两端均有承压，区域性银行表现更稳：测算4Q22息差环比下降

3、5bps至1.99%（3Q22季度环比仅下降1bp），其中国有行降幅最大（环比回落9bps）。展望23年，年初重定价带来一次性定价冲击，同时在实体有效需求回暖之前，行业息差仍将承压，企稳拐点或是中期。在此基础上，负债成本改善更有空间（尤其存款成本能继续下行，预计农商行为主）、找到合意资产投放避免非理性价格竞争的银行，息差压力将小于同业甚至率先企稳。不良生成边际提速、涉房及信用卡贷款风险预期内增加。但在四季度疫情达峰下，整体不良率环比微降、拨备覆盖率基本平稳，资产质量表现显然好于市场预期。4Q22上市银行不良率环比下降1bp至1.30%，测算4Q22加回核销回收后的年化不良生成率较3Q22提升4

4、bps至0.57%，但低于年内不良生成压力最大时间点（2Q22：0.73%）。我们认为：1）房地产系统性风险已实质性化解，各银行间的差异在于不良处置的压力、力度和节奏；2）信用卡等零售业务仍有尾部风险，但23年经济复苏、零售回暖对资产质量的正向修复是可期的；3）资产质量再一次彰显韧性，严风控、厚拨备和前瞻处置是能更为平稳度过经济下行压力和疫情冲击的核心原因。在经济复苏过程中，不同类银行资产质量压力改善节奏不一，但高拨备的优质区域性银行，有望在23年实现更稳更优的业绩和基本面。投资分析意见：经济复苏之年，银行估值修复不会缺席，全年板块估值中枢缓步抬升，大、小银行或轮动交替。选股重点关注两条主线，

5、一方面遵循“大对公中小微企业零售消费”信贷修复传导脉络，聚焦江浙一带中小微客群复苏势头，继续优选以优质农商行为主的小而美银行。另一方面，“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行同样可关注。个股层面，优选业绩具备“相对美”的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若经济复苏显现，白马股（兴业银行、平安银行、招商银行）有望迎来配置机会。风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。AUbWiXmUaUjYtWvUrY9PcM7NmOoO

6、tRnOiNpPsOiNpPqP8OpPyRwMpMuMxNoNnN主要内容主要内容31.年报回顾：非息阶段性影响下营收如期承压，拨备反哺驱动利润稳健增长2.信贷延续高增，但零售修复低于预期，景气度分化延续3.息差降幅扩大，资产端是主要拖累，负债成本管控决定稳息差成效4.涉房及信用卡贷款风险抬升，疫后经济复苏有望缓解不良生成压力5.投资分析意见：不忘初心，持续聚焦业绩、基本面双优的优质银行资料来源：公司财报，申万宏源研究4上市银行营收阶段性承压，但利润增长凸显稳健性：2022上市银行营收同比增速放缓至0.4%（9M22:2.3%；年报前瞻中同统计口径预期为1.9%），PPOP同比下滑1.6%（

7、9M22:0.3%），归母净利润同比增长7.5%（9M22:7.8%；前瞻中同统计口径预期为7.5%）。从盈利分解来看，息差收窄和非息波动是4Q22营收进一步放缓主因，拨备反哺支撑业绩平稳增长：1）息差依然承压，各家银行继续以量补价。息差收窄是全年营收偏弱最大拖累，4Q22息差负贡献进一步扩大至8pct（9M22:6.8pct），规模增长部分抵消息差下行影响（9M22/22:9.9pct/10.3pct）。2）债市波动下，非息收入大幅下行显著拖累营收表现。2022非息收入同比下行7.1%（9M22为下行3.2%），负贡献营收增速1.9pct（9M22:0.8pct）。3）拨备反哺支撑业绩增长，

8、贡献利润增速6.2pct（9M22:4.4pct），我们预计有序释放拨备将会是银行常态，重点把握高拨备、低风险的优质银行。1.1 1.1 营收增速下行，业绩维持增长韧性营收增速下行，业绩维持增长韧性上市银行盈利驱动变化：息差收窄造成全年银行营收承压，非息波动加速营收放缓；拨备持续反哺利润增长，业绩表现凸显韧性盈利驱动因子分解200211Q221H229M222022营业收入贡献8.4%9.8%5.3%8.2%5.7%4.7%2.3%0.4%利息净收入贡献6.5%9.0%5.0%3.6%3.8%3.4%3.1%2.3%其中：平均生息资产增长贡献4.1%8.5%10.5%8.

9、5%8.4%5.2%9.9%10.3%其中：息差变动贡献2.5%0.5%-5.5%-5.0%-4.6%-1.8%-6.8%-8.0%手续费净收入贡献0.1%-2.1%0.8%1.4%0.5%0.0%-0.2%-0.5%其他净收益贡献1.8%2.9%-0.5%3.3%1.4%1.3%-0.6%-1.4%营业支出贡献（成本收入比）2.8%-0.8%0.6%-2.5%-2.3%-2.2%-2.0%-2.0%拨备贡献利润-7.1%-1.7%-6.5%7.1%2.4%2.0%4.4%6.2%营业外收支贡献-0.1%0.2%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%实际税率等变化贡献1.4%-0.

10、4%1.2%0.4%1.8%2.2%2.6%2.5%少数股东权益贡献0.3%-0.4%0.1%0.2%0.6%0.5%0.5%0.5%归母净利润同比增长5.6%6.6%0.7%13.4%8.3%7.2%7.8%7.5%资料来源：公司财报，申万宏源研究5上市银行2022年报/快报营收、利润表现一览表1.2.1 1.2.1 营收景气度分化延续，区域性银行业绩表现继营收景气度分化延续，区域性银行业绩表现继续领跑行业续领跑行业尽管银行营收增速有所放缓，但城农商行营收景气度显著好于国有行和股份行：1）国有行营收增速继续放缓是拖累行业营收表现的主因，继去年三季度受如盐湖股份估值下滑导致非息收入放缓后，四季

11、度债市波动导致非息表现继续下挫；此外，息差降幅扩大进一步造成营收承压。2）股份行表现营收表现依然疲弱，分化也明显。浙商维持双位数营收增长，平安、招行、中信等保持正增长且环比降幅好于同业；而民生同比大幅负增长，华夏、浦发、光大等也出现营收下行。3）城商行营收增速6.2%、农商行营收增速2.2%（其中江浙农商行营收增速6.8%）持续领跑行业。尽管面对债市波动的行业性影响营收出现放缓，但如常熟营收增速15.1%位居同业第一，江阴、成都、杭州、厦门等营收维持双位数增长。注：标“*”银行为2022业绩快报口径。1Q221H229M2220221Q221H229M222022工商银行6.5%4.2%-0.

12、1%-2.6%5.7%4.9%5.6%3.5%建设银行7.3%4.7%1.0%-0.2%6.8%5.4%6.5%7.1%农业银行5.9%5.9%3.6%0.7%7.4%5.5%5.8%7.4%中国银行2.1%3.4%2.6%2.1%7.0%6.3%5.8%5.0%交通银行7.7%7.1%5.1%1.3%6.3%4.8%5.5%5.2%邮储银行10.1%10.0%7.8%5.1%17.8%14.9%14.5%11.9%招商银行8.5%6.1%5.3%4.1%12.5%13.5%14.2%15.1%中信银行4.1%2.7%3.4%3.3%10.9%12.0%12.8%11.6%民生银行-14.9%

13、-15.5%-16.9%-15.6%-6.9%-7.2%-4.8%2.6%浦发银行*1.0%1.3%0.1%-1.2%3.7%1.1%-2.6%-3.5%兴业银行6.7%6.3%4.1%0.5%15.6%11.9%12.1%10.5%光大银行0.1%1.8%0.4%-0.7%2.0%3.8%4.3%3.2%华夏银行*1.6%0.7%0.6%-2.2%5.1%5.0%5.4%6.4%平安银行10.6%8.7%8.7%6.2%26.8%25.6%25.8%25.3%浙商银行18.4%22.5%18.1%12.1%11.8%1.8%9.1%7.7%宁波银行15.4%17.6%15.2%9.7%20.

14、8%18.4%20.2%18.1%江苏银行*11.0%14.2%14.9%10.7%26.0%31.2%31.3%29.4%上海银行*2.9%0.9%0.5%-5.5%5.4%3.2%3.1%1.1%杭州银行*15.7%16.3%16.5%12.2%31.4%31.7%31.8%26.1%苏州银行*5.0%8.0%11.5%8.6%20.6%25.1%25.9%26.1%成都银行*17.6%17.0%16.1%13.1%28.8%31.5%31.6%28.2%长沙银行*12.0%8.7%10.2%9.6%13.1%11.7%6.2%8.0%重庆银行-12.9%-7.0%-4.7%-7.2%0.

15、6%4.7%4.2%4.4%厦门银行*18.2%18.2%15.4%10.6%16.5%15.1%19.0%15.4%郑州银行7.1%8.9%12.3%2.0%3.7%3.1%2.1%-24.9%齐鲁银行*18.0%19.1%17.2%8.8%20.1%18.0%19.9%18.2%无锡银行9.1%6.7%6.6%3.0%22.5%30.3%20.7%26.7%常熟银行19.3%18.9%18.6%15.1%23.4%20.0%25.2%25.4%江阴银行22.3%26.0%21.9%12.3%20.6%22.2%22.3%26.9%苏农银行*6.3%6.4%6.7%5.0%21.4%20.9

16、%20.6%29.4%张家港行11.8%5.7%7.0%4.6%29.7%27.8%30.1%29.0%瑞丰银行12.6%13.4%10.6%6.5%18.8%20.4%21.3%20.2%紫金银行*3.4%2.7%2.0%0.1%10.5%10.1%7.2%5.7%渝农商行1.3%1.0%-2.2%-6.0%11.4%11.3%5.6%7.5%沪农商行*9.0%7.0%7.6%6.1%29.0%14.3%17.1%13.2%国有行6.2%5.2%2.4%0.3%7.3%6.0%6.5%6.0%股份行3.6%2.8%1.9%0.4%9.4%8.6%9.4%9.8%城商行9.9%10.9%11.

17、0%6.2%17.6%17.7%18.2%15.7%农商行7.5%6.5%5.3%2.2%19.6%15.4%14.2%14.8%上市银行5.7%4.8%2.7%0.7%8.6%7.5%8.0%7.6%银行营收-YoY归母净利润-YoY资料来源：公司财报，申万宏源研究6具体到个股业绩层面，股份行分化尤为明显，优质区域性银行利润表现继续扮演领跑者：城、农商行1归母净利润分别同比增长15.7%和14.8%（9M22:18.2%/14.2%），优质区域性银行持续远优于同业，如江苏（29.4%）、苏农（29.4%）、张家港（29%）等银行业绩增速同业领先，江阴（26.9%）、无锡（26.7%）、苏州（

18、26.1%）、杭州（26.1%）、常熟（25.4%）、瑞丰（20.2%）等业绩增速均超20%。国有大行1全年业绩平稳增长，即使面对疫情、国际局势变化等多重超预期因素冲击，大行经营稳健性好于市场预期，2022国有大行业绩增速维持6%（9M22:6.5%），其中建行、农行环比提速至7.1%和7.4%；邮储业绩增速有所放缓，但仍维持双位数增长（11.9%）。股份行之间1分化持续凸显：平安、招行、中信、兴业等业绩增速维持两位数增长，分别同比增长25.3%、15.1%、11.6%、10.5%。相较之下浦发同比负增长、民生由负转正但仍落后同业，业绩分化持续显现。2022行业营收增速延续放缓，城农商行表现好

19、于行业（营收累计同比增速）大行业绩增长稳健性好于市场预期，城农商行持续领跑行业（归母净利润同比增速）1.2.1 1.2.1 营收景气度分化延续，区域性银行业绩表现继营收景气度分化延续，区域性银行业绩表现继续领跑行业续领跑行业0.7%0.3%0.4%6.2%2.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M222022上市银行国有行股份行城商行农商行7.6%6.0%9.8%15.7%14.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q201H209M2020201Q211H219M2120211

20、Q221H229M222022上市银行国有行股份行城商行农商行资料来源：公司财报，申万宏源研究72022各上市银行盈利增长驱动因子拆解1.2.2 1.2.2 信贷景气度是决定营收的关键变量，同时关注信贷景气度是决定营收的关键变量，同时关注高拨备银行可持续业绩释放趋势高拨备银行可持续业绩释放趋势细拆各家上市银行盈利驱动因子，总结如下：规模增长是银行营收分化的核心，以量补价对冲息差收窄压力。其中国有大行对公信贷投放维持景气支撑规模扩张再提速，但价格竞争更为激烈背景下息差降幅也进一步扩大；优质区域性银行规模增长显韧性，相对高景气的信贷增长赋予稳定价的空间；股份行全年贷款增长都很弱，规模扩张的正贡献明

21、显小于其他几类银行，且在降息环境下定价压力明显，部分银行出现“量难补价”的困扰。非息收入贡献幅度收窄是各家银行在去年四季度营收放缓的主因，银行中收表现持续疲弱，债市波动下其他非息贡献大幅收窄，其中中小银行受其他非息增速下滑影响更为明显。拨备反哺继续驱动银行利润释放，中小银行业绩高增诉求更突出，主要源于较快规模扩张下相对紧迫的资本补充压力将驱动可持续的业绩释放，把握高拨备、低风险的优质银行是关键。营收同比归母净利润同比规模息差中收其他非息成本收入比拨备规模息差中收其他非息成本收入比拨备工商银行-2.6%3.5%7.0%-6.7%-0.4%-2.5%-1.1%3.0%0.3%-2.3%-0.4%-

22、0.1%-0.1%0.4%建设银行-0.2%7.1%8.3%-3.7%-0.7%-4.1%-1.7%2.8%0.8%-1.8%-0.4%0.1%-0.4%2.4%农业银行0.7%7.4%10.0%-8.3%0.1%-1.1%-2.6%5.7%0.6%-2.3%-0.2%-1.0%-0.6%5.7%中国银行2.1%5.0%5.7%0.1%-1.5%-2.3%0.4%0.5%0.2%-0.3%-0.5%0.0%0.8%-1.3%交通银行1.3%5.2%6.0%-2.9%-1.1%-0.6%-2.7%5.8%-0.3%-1.1%-0.4%-2.0%1.5%4.3%邮储银行5.1%11.9%7.0%-

23、5.7%2.0%1.7%-6.3%13.3%0.1%-0.7%-0.8%-1.3%-2.4%3.1%招商银行4.1%15.1%6.3%-1.9%-0.1%-0.2%-0.2%7.6%-0.1%-0.2%-0.1%-0.9%1.0%0.9%中信银行3.3%11.6%4.0%-2.6%0.6%1.4%-1.9%10.5%0.1%0.8%0.8%-1.8%0.1%-1.1%民生银行-15.6%2.6%1.3%-12.1%-4.3%-0.4%-8.8%28.7%0.0%1.6%-1.1%0.7%-0.4%9.0%兴业银行0.5%10.5%6.1%-6.2%1.1%-0.4%-5.1%16.1%-0.4

24、%-0.5%1.7%-4.5%0.3%1.3%光大银行-0.7%3.2%6.2%-5.2%-0.4%-1.3%0.0%6.8%0.2%-0.2%-0.2%-0.9%-0.5%-0.1%平安银行6.2%25.3%6.9%-1.1%-1.7%2.1%1.3%17.4%-0.2%-0.2%0.7%-2.9%-0.9%2.8%浙商银行12.1%7.7%12.0%-2.6%1.4%1.4%-2.7%-3.5%0.7%-2.4%-0.5%-3.8%-3.9%3.6%宁波银行9.7%18.1%14.4%-5.3%-1.5%2.0%-0.6%14.8%-0.9%2.9%-0.4%-7.2%-1.1%2.9%重

25、庆银行-7.2%4.4%6.8%-12.3%-0.1%-1.7%-18.7%29.3%0.2%-1.8%-0.5%-0.3%-14.8%19.4%郑州银行2.0%-24.9%3.4%-1.3%-3.0%3.0%-0.1%-31.5%-0.1%-4.7%1.2%-6.7%-3.6%-18.5%无锡银行3.0%26.7%5.4%-5.8%1.0%2.4%-3.2%26.3%-0.5%-0.7%0.2%-2.7%-1.9%16.4%常熟银行15.1%25.4%14.4%-2.3%-0.6%3.7%5.7%3.8%0.2%-4.4%2.6%-2.1%2.5%1.6%江阴银行12.3%26.9%9.2%

26、1.6%-1.3%2.9%5.2%8.4%-4.5%0.0%0.1%-5.2%0.1%8.8%张家港行4.6%29.0%10.7%-5.8%-1.7%1.4%-2.2%30.2%-0.5%0.7%-1.9%-0.9%-1.4%8.7%瑞丰银行6.5%20.2%10.9%-5.1%1.5%-0.9%-1.9%8.4%1.7%-2.0%-1.9%-2.0%-1.4%-1.9%渝农商行-6.0%7.5%5.1%-7.8%-2.6%-0.7%-5.8%15.2%0.5%1.1%-1.0%-4.4%-2.0%8.8%对利润增长的贡献度-2022对利润增长的贡献度（2022-9M22）2022资料来源：公

27、司财报，申万宏源研究8部分股份行及城商行，23年存在较高非息基数压力，拖累上半年营收表现；农商行受此拖累相对有限1.3 1.3 部分股份行及城商行非息高基数拖累营收，农商部分股份行及城商行非息高基数拖累营收，农商行受影响相对有限行受影响相对有限2022年前三季度市场利率整体呈现波动向下趋势，部分银行以公允价值计量净损益高增支撑营收表现（如南京、杭州等，体现为投资相关其他非息收入占比大幅提升），而这对于今年尤其上半年营收增长将带来较大的基数压力；叠加短期行业面临重定价的一次性冲击、年初对公项目价格竞争加剧、零售消费信贷等恢复尚不及预期的基础上，行业营收或在今年中期筑底。相比来看，农商行与投资相关

28、的非息收入占比在各类银行中相对较低，基数效应对上半年营收的拖累相对有限。叠加存款成本改善空间更大、也更受益疫后小微投放景气恢复，有望保持稳定且优于同业的营收趋势。20211Q221H229M22202220211Q221H229M222022工行12.6%12.2%12.3%11.0%10.4%13.7%15.5%7.7%-18.3%-20.2%建行11.8%13.6%11.4%8.4%7.7%48.9%11.9%-2.0%-33.5%-34.9%农行8.6%11.3%9.7%8.7%7.4%60.7%-2.7%10.2%-1.0%-13.0%中行16.3%15.6%14.7%14.1%13.

29、8%33.6%-2.4%-2.7%-13.6%-14.0%交行22.3%23.7%23.5%22.5%21.4%25.8%1.0%10.5%6.1%-2.9%邮储8.6%8.6%10.6%10.8%9.8%67.6%53.3%30.7%35.1%20.3%招行9.9%9.6%10.0%10.2%9.4%26.7%10.0%4.9%7.6%-1.9%中信10.2%13.7%14.5%13.5%11.2%35.2%42.0%29.2%29.6%13.8%民生9.2%9.9%12.8%11.8%10.3%-29.9%60.6%1.9%-10.5%-4.7%浦发13.6%14.3%14.9%13.8%

30、-8.5%-7.1%1.7%0.6%-兴业14.9%14.0%17.9%17.7%14.4%50.0%9.7%37.1%29.2%-2.5%光大8.7%8.2%8.9%9.0%7.4%78.1%5.7%13.2%-5.0%-15.4%华夏7.3%9.5%10.7%11.1%-151.9%128.4%94.3%71.3%-平安9.4%11.6%12.9%13.4%10.9%53.5%51.9%50.2%51.9%22.3%北京13.4%9.7%12.0%12.9%-41.0%-23.0%-11.8%-5.2%-南京19.6%27.6%28.6%29.8%-38.1%133.9%108.2%98.

31、9%-宁波22.4%25.9%29.1%27.6%22.3%71.0%31.9%51.3%40.9%9.1%江苏16.9%15.6%17.0%19.3%-11.5%1.0%14.5%24.4%-上海12.0%13.8%15.1%17.2%-22.9%-20.7%-1.3%10.8%-杭州16.1%20.8%20.3%19.6%-87.2%90.5%57.9%31.7%-苏州19.2%17.9%19.8%20.4%-9.5%13.9%16.4%21.4%-成都16.4%16.6%17.1%16.3%-22.0%7.7%6.9%8.7%-长沙17.7%17.8%18.6%18.1%-63.1%26

32、.7%10.0%9.1%-无锡15.2%19.9%18.3%18.4%17.1%49.6%53.9%43.8%34.5%15.6%常熟9.5%13.2%13.6%13.4%11.5%55.2%32.9%64.7%56.8%38.9%江阴11.8%16.7%18.7%16.1%13.1%-42.5%29.0%76.2%70.1%24.1%苏农15.1%12.9%20.7%19.7%-6.4%21.8%46.2%79.9%-张家港17.3%19.3%18.0%20.1%17.9%32.7%27.1%-0.8%11.7%7.9%瑞丰13.5%14.7%14.0%13.6%11.9%131.5%100

33、.4%43.5%7.9%-6.4%沪农10.9%9.7%11.4%11.4%-43.1%0.3%10.2%9.8%-渝农6.1%9.1%9.8%9.9%5.8%82.0%84.5%86.1%62.1%-11.1%国有行12.6%13.4%12.6%11.3%10.5%34.0%7.1%5.6%-12.3%-16.4%股份行10.7%11.5%12.9%12.6%-26.5%20.5%20.9%16.9%-城商行16.6%18.1%19.6%20.2%-28.3%21.0%27.9%28.4%-农商行9.9%11.6%12.7%12.7%-37.9%35.1%40.1%34.8%-上市行12.3

34、%13.2%13.2%12.3%-31.7%11.3%11.6%-1.5%-银行投资相关其他非息收入占比投资相关其他非息收入-YoY主要内容主要内容91.年报回顾：非息阶段性影响下营收如期承压，拨备反哺驱动利润稳健增长2.信贷延续高增，但零售修复低于预期，景气度分化延续3.息差降幅扩大，资产端是主要拖累，负债成本管控决定稳息差成效4.涉房及信用卡贷款风险抬升，疫后经济复苏有望缓解不良生成压力5.投资分析意见：不忘初心，持续聚焦业绩、基本面双优的优质银行资料来源：公司财报，申万宏源研究104Q22上市银行贷款稳健增长，同比增速约11.3%（3Q22：11.5%），国有行发挥头雁作用是主要支撑，对

35、公信贷支撑大行贷款增速维持达12.7%，增量、增速均为过去九年最高。股份行最弱，增速进一步放缓0.6pct至6.9%。城商行贷款增速达15.5%为同业最高，部分银行如成都（30%）、宁波（21%）、杭州（19.3%）、苏州（17.5%）等贷款增速远超同业。农商行信贷增长环比提速，增速环比提升0.4pct至11.5%，其中长三角上市农商行增速环比提升0.6pct至12.6%。从已披露年报的银行季度投放结构来看，1）疫情影响下零售投放再度放缓，零售修复低于预期是部分银行信贷投放偏弱的主因；2）对公投放延续高景气，同比明显多增部分填补零售增长的缺口；3）部分银行年末增配票据（大行最为明显），预计也反

36、映为开门红对公信贷加码投放腾笼换鸟的经营思路。2.1 2.1 大行发挥头雁作用，城商行维持较高景气，股份大行发挥头雁作用，城商行维持较高景气，股份行整体继续承压行整体继续承压上市银行信贷增量结构：四季度行业贷款小幅少增，零售偏弱是主要拖累，对公延续上量部分填补零售缺口大行发挥头雁作用支撑行业信贷增长，区域性银行整体维持较高景气注：季度投放统计口径为，国有行：工行、建行、交行、邮储；股份行：招行(母行)、兴业、平安；城商行：宁波；长三角农商行：无锡、常熟、江阴、张家港。存量占比中，对公、票贴、个贷为占贷款，贷款、投资、同业为占总资产。增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q

37、214Q211Q222Q223Q224Q22对公21,6318,0965,655-15323,4536,1044,59593923,49310,1998,8555,692票贴1,799-344-2,562-286-2,5392,3222,3162,3383,2647,7862,4312,922个贷5,2769,80110,3277,0169,5128,0987,5707,6056,2044,1964,5771,372贷款28,40417,28813,2156,55529,72516,30914,71410,68331,97321,43816,2149,199投资12,77310,1275,92

38、1-5905,4423,3188,6728,74410,92013,8382,10014,656同业9,4941,724-2,859-7,8264,2814,255-8,079-4,9598,4388,944-2,835-4,564总资产57,28224,38117,1775,48039,51423,26412,78010,70660,25140,01218,69620,107存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公53.8%53.6%53.3%52.7%54.0%53.5%53.0%52.3%53.3%53.1%53.2%

39、53.3%票贴4.3%4.1%3.5%3.5%2.9%3.2%3.5%3.8%4.1%5.0%5.2%5.6%个贷40.3%40.8%41.6%42.3%41.8%42.0%42.2%42.7%41.6%41.0%40.7%40.4%贷款54.9%55.3%55.7%56.0%56.7%57.0%57.6%58.0%57.8%57.6%58.1%57.9%投资27.7%28.1%28.2%28.0%27.5%27.2%27.6%28.1%27.6%27.9%27.6%28.3%同业6.5%6.5%6.1%5.3%5.5%5.8%5.0%4.5%5.0%5.6%5.3%4.8%总资产100.0%

40、100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%11.3%12.7%6.9%15.5%11.5%0%5%10%15%20%25%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市银行国有行股份行城商行农商行资料来源：公司财报，申万宏源研究112.1 2.1 大行发挥头雁作用，城商行维持较高景气，股份大行发挥头雁作用，城商行维持较高景气，股份行整体继续承压行整体继续承压国有行信贷增量结构：大行对公明显多增填补零售需求偏弱的缺口，同时多增票据或为年初开门红腾笼换鸟做

41、准备股份行信贷增量结构：零售恢复低于预期是部分股份行投放偏弱的主要拖累注：部分重点银行信贷增量结构详见附录。农商行信贷增量结构：疫情对小微等客群需求形成明显拖累，关注下阶段优质地区信贷需求改善弹性国有行-增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公17,6257,1755,247-26819,3026,3504,41723819,7798,5168,2653,296票贴324-636-2,263-329-2,4261,4148551,9372,1646,1522,5033,408个贷4,7627,2096,7834,2377,1

42、155,8205,3125,6605,4532,8152,673562贷款22,40813,4839,5633,61723,29113,36810,8167,63726,40816,74013,7926,480投资10,8306,8736,047-2,2835,3362,8094,2328,3398,42212,36450810,832同业6,5663,999-3,310-8,4734,8481,327-6,953-6,3859,4808,862-755-4,631总资产47,89619,45712,961-1,71333,52517,1986,2744,51152,27535,34016,2

43、6212,047股份行-增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公3,6,627-,0501,4224992,112票贴1,216193-,4274409601,354-171-334个贷3992,3763,0832,4282,0561,8891,9631,7716151,1251,654604贷款5,2333,2103,2112,5525,6572,1133,3062,7394,6253,9001,9822,381投资1,5222,840-3031,206-5

44、741364,075-4031,8791,2881,4533,035同业2,893-2,359676654-5302,843-1,2511,297-1,15258-2,262234总资产7,9044,0223,7956,1164,6524,7745,5624,9725,5024,3571,4607,424农商行-增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公1-票贴359-432-个贷5560830贷款2

45、04289103110投资-1083同业-1404372323-79总资产26979111215133资料来源：公司财报，申万宏源研究12去年下半年各银行继续加大对公投放以对冲零售业务疲软压力，2H22上市银行对公贷款同比大幅多增近1.9万亿，零售贷款同比少增超1.4万亿。1）对公端，实体制造业和涉政类贡献主要增量，同时房地产融资逐步恢复，低基数下同比多增。全年新增制造业、租赁及商务服务业、基建类合计占新增对公比重近7成，其中2H22

46、新增比重也超6成；房地产投放逐步平稳，2H22对公房地产新增约1123亿，同期为净减少近2000亿。2）零售端，按揭贷款持续低迷，2H22按揭净减少24亿，为过去十年来首次，同比少增近1.6万亿，主要与疫情及房企暴雷影响下居民购房意愿减弱、以及“断供潮”等舆情加速居民提前还贷有关。在此基础上各家银行提出加大非按揭零售贷款拓展力度，包括基于场景发展消费贷，以及增加小微的个人经营贷投放。2H22新增经营贷占新增零售比重超5成（带动存量经营贷占零售比重提升约1pct至11.6%）。2.2 2.2 分行业来看，银行增加对涉政类及制造业的资源分行业来看，银行增加对涉政类及制造业的资源倾斜，并加大非按揭零

47、售贷款拓展力度倾斜，并加大非按揭零售贷款拓展力度上市银行分行业信贷结构：对公端加大制造业及涉政类投放，房地产投放也已有所恢复；零售端则加大非按揭贷款拓展力度上市银行-增量-亿元1H202H201H212H211H222H22上市银行-存量占比202020212022制造业9,554(2,291)8,1621,97015,0944,099制造业9.2%9.1%9.7%批零3,70474,2578326,2171,225批零3.2%3.3%3.6%房地产6,492(490)4,344(1,990)2,7931,123房地产6.2%5.7%5.4%租赁及商务服务业9,0542,93510,5573,

48、17610,7754,381租赁及商务服务业8.5%8.8%9.1%基建类15,8978,93220,2207,64919,3328,858基建类20.7%21.0%21.0%其他对公5,092(743)3,597(2,388)8,1908,490其他对公7.5%6.8%7.4%对公贷款49,7938,35151,1379,24962,40128,176对公贷款55.1%54.8%56.2%按揭16,65214,69615,33415,6844,859(24)按揭28.1%28.0%25.4%消费贷1,0302,0410消费贷1.8%1.8%1.7%经营贷4,3814,7

49、426,2633,0546,8174,439经营贷3.8%4.2%4.6%其他零售1,7535,2596,1203,3132,6723,487其他零售8.6%8.5%8.1%零售贷款23,81626,73828,54922,89314,6578,811零售贷款42.3%42.5%39.9%票贴2,364(2,765)(257)5,52211,4946,325票贴2.6%2.8%3.9%总贷款75,97232,32379,42937,54988,66843,332总贷款100.0%100.0%100.0%资料来源：公司财报，申万宏源研究13资本市场波动加速存款回流，各类银行存款增长均有所提速，4

50、Q22上市银行存款增速环比提升0.7pct至12.2%，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别环比+0.9pct/持平/+0.8pct/+1.1pct至12.5%/10.8%/13.8%/12.0%。从结构来看，1）年末活期存款回流叠加过年早、提前发放年终奖，4Q22新增活期存款超1.1万亿，同比多增超5700亿；2）4Q22定期存款同比少减超4500亿，符合年末定期存款表现的季节性规律，但其少减幅度远好于往年，全年定期存款增速超20%为近五年最高。4Q22存款回流支撑存款增长提速，但定期化趋势依然明显22年银行存款增长逐季提速注：季度存款统计口径为，工行、建行、农行、交行、招行、兴业、无锡、

51、常熟、江阴。存量占比中，活期、定期为占存款，存款、同业、存单为占总负债。2.3 2.3 存款回流支撑增长提速，定期化趋势依然明显存款回流支撑增长提速，定期化趋势依然明显增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22活期15,65217,4811,0807,37311,8528,913-8,1295,4908,28812,471-2,43411,258定期21,75314,66712,517-19,87733,5842,79216,051-8,70848,43415,16126,374-4,157存款33,28136,87414,499

52、-12,11345,84111,3028,827-2,64159,00727,22723,1927,128同业10,498-4,467-4,9355,246-2,8204,1435,1212,0505,04613,9773,3451,662存单-1,356-2,4245,251-2,4592,1731,7982,4182,9819311,0184732,161总负债58,57424,69018,607-2,78042,16518,47510,4392,29664,19954,64926,14311,183存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22

53、3Q224Q22活期52.1%51.9%51.1%52.7%51.3%51.7%50.2%51.0%48.7%48.6%47.2%48.0%定期47.2%46.9%47.6%45.8%47.3%47.0%48.3%47.5%49.7%49.8%51.3%50.6%存款75.8%77.6%77.6%76.6%77.9%77.6%77.6%77.3%78.0%76.8%77.1%76.9%同业11.2%10.6%9.9%10.4%9.8%10.0%10.3%10.5%10.4%11.0%11.1%11.1%存单2.2%1.9%2.4%2.2%2.3%2.4%2.6%2.8%2.8%2.7%2.7%

54、2.9%总负债100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%存量-YoY活期8.8%10.7%11.1%10.7%9.4%6.9%4.7%4.2%3.3%4.0%5.4%6.6%定期8.0%10.8%13.7%8.4%11.2%7.6%8.3%11.7%14.4%17.3%19.1%20.6%存款6.9%10.1%11.1%9.8%11.0%7.3%6.5%7.8%8.9%10.6%12.1%13.3%12.2%12.5%10.8%13.8%12.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1

55、8%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市银行国有行股份行城商行农商行主要内容主要内容141.年报回顾：非息阶段性影响下营收如期承压，拨备反哺驱动利润稳健增长2.信贷延续高增，但零售修复低于预期，景气度分化延续3.息差降幅扩大，资产端是主要拖累，负债成本管控决定稳息差成效4.涉房及信用卡贷款风险抬升，疫后经济复苏有望缓解不良生成压力5.投资分析意见：不忘初心，持续聚焦业绩、基本面双优的优质银行资料来源：公司财报，申万宏源研究4Q22息差环比降幅扩大，国有行更为承压，股份行表现分化，农商行整体平稳15四季度行业息差降幅有所扩大，202

56、2息差环比9M22下降2bps至2.06%，测算4Q22季度环比下降5bps至1.99%（3Q22季度环比仅约下降1bp），1）国有行息差降幅最大（测算4Q22环比回落9bps），资产定价下行及负债成本回升共同挤压息差表现。2）股份行有所分化，如招行息差自2Q22开始保持平稳；中信、兴业受益成本改善，4Q22息差环比回升，但同比仍明显收窄；平安则受零售等高收益资产恢复较弱拖累，息差降幅扩大。3）农商行息差整体平稳，其中常熟受普惠阶段性减息政策影响，在4Q22基于收付实现制少提利息收入（将在补贴到账后增厚1Q23营收表现），若剔除阶段性政策影响，测算实际4Q22息差环比基本持平。3.1 3.1

57、息差降幅扩大，区域性银行表现更为平稳息差降幅扩大，区域性银行表现更为平稳净息差测算1Q222Q223Q224Q224Q22-QoQ1H229M2220222022环比9M22工行2.10%1.94%1.91%1.76%-15bps2.03%1.98%1.92%-6bps建行2.15%2.02%2.05%1.89%-15bps2.09%2.06%2.02%-5bps农行2.09%1.95%1.85%1.74%-10bps2.02%1.96%1.90%-6bps中行1.74%1.75%1.79%1.74%-5bps1.76%1.76%1.76%-1bps交行1.56%1.49%1.48%1.42%

58、-6bps1.53%1.50%1.48%-2bps邮储2.32%2.22%2.15%2.11%-5bps2.27%2.23%2.20%-3bps招行2.51%2.37%2.36%2.37%1bps2.44%2.41%2.40%0bps中信2.02%1.96%1.91%2.01%10bps1.99%1.96%1.97%1bps民生1.69%1.61%1.57%1.52%-6bps1.65%1.62%1.60%-3bps兴业1.99%1.75%1.72%1.84%11bps1.87%1.83%1.84%0bps光大1.99%2.13%1.97%1.94%-3bps2.06%2.03%2.01%-2

59、bps平安2.80%2.72%2.78%2.68%-10bps2.76%2.77%2.75%-2bps无锡1.84%1.86%1.83%1.72%-11bps1.85%1.84%1.81%-3bps常熟3.09%3.09%3.12%2.65%-47bps3.09%3.10%2.98%-12bps江阴2.23%2.15%2.08%2.28%20bps2.19%2.15%2.18%3bps张家港2.23%2.25%2.27%2.26%-1bps2.24%2.25%2.25%0bps渝农2.07%1.96%1.91%1.93%2bps2.03%1.98%1.97%-1bps国有行1.99%1.90%

60、1.87%1.78%-9bps1.95%1.92%1.88%-4bps股份行2.17%2.09%2.05%2.06%1bps2.13%2.10%2.09%-1bps农商行2.29%2.26%2.24%2.17%-7bps2.28%2.26%2.24%-3bps上市银行2.14%2.07%2.04%1.99%-5bps2.11%2.08%2.06%-2bps资料来源：公司财报，申万宏源研究疫情影响零售等高收益资产投放，同时前期降息影响逐步体现，4Q22行业生息资产收益率再度回落16测算4Q22行业生息资产收益率环比再度回落，以期初期末平均口径计算，测算4Q22上市银行平 均 生 息 资 产 收

61、益 率 季 度 环 比 下 降 4bps（3Q22为回升2bps），预计结构端和定价端均有拖累。一方面，相较于去年三季度更多银行通过结构优化来稳定生息资产定价表现（如提升贷款占比、增加零售投放），去年四季度疫情再度扰动，对零售等高收益资产投放带来明显影响，“以票据及非银机构贷款填补一般贷款缺口、以对公弥补零售需求不足”是部分银行今年以来定价下行压力加大的核心。另一方面，实体有效需求恢复偏慢的背景下，涉政类等对公优质项目价格竞争加剧，叠加降息影响逐步体现，存量贷款利率持续回落。央行披露2022年12月新发放一般贷款利率环比9月进一步下降8bps至4.57%，其中企业贷款利率已降至3.97%，受此

62、影响，测算2H22上市银行贷款利率环比1H22下降15bps至4.69%；3.2 3.2 疫情再度冲击加速定价下行压力，需求修复仍是疫情再度冲击加速定价下行压力，需求修复仍是下阶段稳定定价的核心下阶段稳定定价的核心1H212H211H222H222H22HoH1Q222Q223Q224Q224Q22QoQ工行4.17%4.15%4.15%3.95%-20bps3.43%3.37%3.44%3.39%-6bps建行4.27%4.26%4.23%4.12%-11bps3.61%3.52%3.59%3.53%-6bps农行4.25%4.23%4.23%3.97%-26bps3.56%3.48%3.4

63、1%3.34%-6bps中行3.84%3.85%3.86%3.93%8bps3.13%3.16%3.29%3.38%10bps交行4.33%4.36%4.24%4.14%-10bps3.38%3.37%3.46%3.47%1bps邮储4.72%4.68%4.61%4.40%-21bps3.60%3.54%3.52%3.46%-6bps招行4.71%4.68%4.62%4.54%-7bps3.75%3.66%3.70%3.73%3bps中信5.05%4.96%4.88%4.78%-10bps3.82%3.82%3.79%3.93%14bps民生5.10%4.85%4.62%4.45%-16bps

64、3.84%3.80%3.81%3.77%-4bps兴业5.11%4.96%4.89%4.74%-15bps3.82%3.71%3.73%3.75%2bps光大5.16%5.06%5.02%4.94%-8bps4.02%3.99%4.07%4.12%5bps平安6.34%6.18%6.24%6.17%-7bps4.56%4.48%4.56%4.53%-3bps无锡4.76%4.80%4.68%4.58%-10bps3.88%3.78%3.76%3.70%-5bps常熟6.22%6.26%6.32%5.88%-44bps4.95%4.90%4.85%4.60%-25bps江阴5.09%5.13%5

65、.09%4.87%-22bps3.97%3.95%3.97%3.74%-22bps张家港5.80%5.93%5.62%5.65%3bps4.39%4.35%4.41%4.31%-10bps渝农5.23%5.21%5.02%4.66%-36bps4.05%3.89%3.75%3.72%-3bps国有行4.26%4.26%4.22%4.08%-13bps3.45%3.41%3.45%3.43%-2bps股份行5.25%5.11%5.04%4.94%-11bps3.97%3.91%3.94%3.97%3bps农商行5.42%5.47%5.35%5.13%-22bps4.25%4.18%4.15%4.

66、02%-13bps上市银行4.95%4.92%4.84%4.69%-15bps3.87%3.81%3.83%3.79%-4bps银行贷款收益率生息资产收益率-以期初期末平均口径测算资料来源：公司财报，申万宏源研究中小银行成本改善表现更优17四季度各类银行负债成本表现不一，呈现出“大行成本上升、中小银行成本延续改善”趋势，以期初期末平均口径计算，4Q22上市银行平均付息负债成本环比上升2bps，其中国有行、股份行分别环比上升6bps、1bps；而农商行则下降3bps。分化主因在于负债结构，4Q22市场利率上行，部分主动负债占比较高的银行受此影响负债成本有所上升。此外，定期化趋势下各家银行存款成本

67、都面临向上压力，但前期存款自律机制改革、存款报价下调等措施的利好也在逐步释放，对于存量三年、五年期等高息存款占比较高的银行，受益于存款结构优化，存款成本表现有望好于同业。3.3 3.3 存款定期化加速驱动成本上行，但中小银行成本存款定期化加速驱动成本上行，但中小银行成本改善更优改善更优1H212H211H222H222H22HoH1Q222Q223Q224Q224Q22QoQ工行1.61%1.64%1.70%1.80%10bps1.63%1.72%1.84%1.89%6bps建行1.67%1.69%1.72%1.73%2bps1.76%1.79%1.84%1.87%3bps农行1.59%1.6

68、3%1.67%1.72%5bps1.75%1.79%1.81%1.85%4bps中行1.53%1.52%1.56%1.74%18bps1.61%1.62%1.72%1.90%17bps交行2.11%2.11%2.12%2.23%11bps2.14%2.18%2.27%2.34%7bps邮储1.64%1.65%1.63%1.61%-2bps1.60%1.62%1.62%1.60%-2bps招行1.39%1.45%1.49%1.57%8bps1.57%1.61%1.64%1.65%1bps中信1.99%2.02%2.04%2.09%5bps2.17%2.19%2.17%2.14%-3bps民生2.

69、15%2.22%2.27%2.32%5bps2.49%2.50%2.56%2.55%0bps兴业2.21%2.23%2.25%2.26%1bps2.24%2.32%2.34%2.29%-5bps光大2.20%2.24%2.26%2.34%8bps2.24%2.19%2.29%2.37%8bps平安2.05%2.06%2.05%2.16%10bps2.20%2.17%2.18%2.23%6bps无锡2.33%2.35%2.32%2.28%-4bps2.41%2.38%2.38%2.31%-6bps常熟2.24%2.30%2.28%2.34%6bps2.36%2.34%2.26%2.34%8bps

70、江阴2.31%2.17%2.08%2.20%12bps2.18%2.18%2.19%2.11%-8bps张家港2.19%2.48%2.33%2.37%4bps2.47%2.45%2.50%2.51%1bps渝农1.96%2.01%2.00%1.95%-5bps2.28%2.20%2.16%2.06%-10bps国有行1.69%1.71%1.73%1.81%7bps1.75%1.78%1.85%1.91%6bps股份行2.00%2.04%2.06%2.12%6bps2.15%2.16%2.20%2.21%1bps农商行2.20%2.26%2.20%2.23%3bps2.34%2.31%2.30%

71、2.27%-3bps上市银行1.95%1.99%1.99%2.04%6bps2.06%2.07%2.10%2.12%2bps银行存款成本率付息负债成本率-以期初期末平均口径测算资料来源：公司财报，申万宏源研究1Q23重定价集中反映，行业息差整体承压18短期行业整体面临重定价的一次性冲击（测算以按揭为主的中长期贷款重定价将冲击1Q23行业息差约7.8bps），叠加年初对公项目非理性价格竞争加剧、零售消费信贷恢复尚不及预期，进一步加剧定价下行压力，我们判断1Q23是行业息差压力最大时点，2Q23或仍环比微降，3Q23开始企稳，4Q23或环比微升。在此基础上，我们判断负债端成本改善有空间（尤其存款成

72、本能继续下行，预计农商行为主），以及能找到合意资产投放避免非理性价格竞争（重点关注受益疫情压制解除，大行下沉做小微动机缓解下，小微投放景气度向上）的银行息差压力将小于同业甚至率先企稳。3.4 3.4 预计预计2323年银行息差前低后稳，负债成本改善是稳年银行息差前低后稳，负债成本改善是稳息差重点息差重点上市银行单位：bps1Q23以按揭为主的贷款重定价对1Q23息差负贡献202112至今1年期LPR累计下降20bps对息差负贡献存款定价调整、降准对息差正贡献 202204存款浮动上限下调10bps正贡献息差 存款定价改革正贡献息差 202209活期下降5bps、3年以上定期下降15bps、其他

73、存款下降10bps 202303降准正贡献息差工行(11.7)(5.3)8.11.82.13.90.2建行(9.0)(7.3)8.11.62.43.90.2农行(9.4)(5.8)7.01.52.42.90.2中行(7.5)(7.7)8.91.72.05.00.2交行(7.3)(5.9)7.71.72.33.50.2邮储(6.6)(6.5)12.84.02.06.60.3招商(7.2)(7.7)6.71.31.43.80.2中信(8.1)(7.9)7.31.51.83.80.2民生(4.7)(7.3)7.61.42.43.70.2浦发(4.6)(6.1)7.71.62.43.50.2兴业(7.

74、5)(6.8)5.91.21.23.30.2光大(5.4)(8.8)8.61.82.64.00.2华夏(3.7)(8.5)6.51.31.73.40.2平安(4.3)(8.2)8.31.72.43.90.2南京(2.7)(6.8)9.11.93.33.60.2宁波(2.2)(6.6)8.02.11.83.90.2江苏(3.0)(8.2)7.41.82.13.30.2上海(3.3)(6.7)8.21.32.14.60.2杭州(2.7)(5.4)6.41.21.83.20.2苏州(3.2)(7.0)7.41.42.43.30.2成都(4.3)(6.0)7.81.62.63.40.2长沙(2.8)(

75、4.2)7.21.12.33.70.2无锡(2.5)(6.3)8.81.83.33.40.3常熟(4.0)(7.4)8.72.41.74.40.2江阴(2.3)(7.7)10.72.83.34.40.2苏农(2.4)(5.8)10.92.63.34.70.3张家港(3.0)(8.4)10.82.73.74.20.2瑞丰(3.0)(6.4)10.32.63.04.40.3渝农(4.2)(5.2)8.42.02.53.80.2国有行(9.1)(6.4)8.82.12.24.30.2股份行(6.0)(7.5)7.31.52.03.70.2城商行(3.4)(6.8)7.81.62.33.60.2农商行

76、(3.6)(6.1)9.72.43.04.20.2上市银行(7.8)(6.8)8.11.82.33.80.2注：图中折线选用招行披露的贷款利率作为走势说明。类比20-21年，预计1Q23是全年银行贷款利率压力最大时点，2Q23环比降幅收敛，3Q23开始企稳，稳定价仍在结构发力资料来源：公司财报，申万宏源研究测算1Q23长久期存款到期重定价将提振行业息差约2.1bps，农商行受益更明显19存款自律机制改革、存款定价调整等措施对存款成本下降的贡献（主要是3年、5年期等长久期高定价存款），将随着存量存款逐步到期重定价而逐步兑现。农商行以定期存款为主的存款结构，天然更受益于存量高息存款重定价。根据各银

77、行存款期限结构和重定价结构静态测算，农商行1Q23重定价的3年期、5年期存款占比7.1%，为各类银行最高（行业平均4.6%）；重定价将正贡献1Q23息差3.3bps，其中如常熟（4.7bps）、瑞丰（4.0bps）等改善幅度更好于同业。3.4 3.4 预计预计2323年银行息差前低后稳，负债成本改善是稳年银行息差前低后稳，负债成本改善是稳息差重点息差重点银行3-5年内到期存款占总存款（1H22）1年内重定价存款占总存款（1H22）1年内重定价的3年、5年期存款占总存款（1H22）1Q23重定价的3年、5年期存款占日均生息资产存款报价下调、自律机制改革合计正贡献1Q23息差（bps）工行14.7

78、%29.6%4.4%3.3%2.1建行13.3%30.1%4.0%3.0%1.9农行13.9%29.4%4.1%3.0%2.0中行10.9%34.5%3.8%2.7%1.8交行15.4%39.0%6.0%3.9%2.5邮储7.4%56.4%4.2%4.0%2.6招行10.3%21.9%2.3%1.7%1.1中信8.1%39.2%3.2%2.1%1.3民生11.5%47.3%5.5%3.2%2.1浦发11.7%37.0%4.3%2.6%1.7兴业17.2%37.4%6.4%3.7%2.4光大14.7%48.4%7.1%4.7%3.1华夏17.3%43.3%7.5%4.5%2.9平安14.2%42

79、.1%6.0%4.0%2.6北京10.3%41.8%4.3%2.7%1.7南京20.0%44.5%8.9%7.3%4.8宁波11.5%45.3%5.2%3.4%2.2江苏17.5%41.5%7.3%4.6%3.0上海14.3%39.6%5.7%3.8%2.4杭州12.5%30.1%3.8%3.0%1.9苏州20.6%33.6%6.9%4.6%3.0成都18.2%29.4%5.3%4.7%3.1长沙18.7%27.1%5.1%3.6%2.3无锡24.6%23.6%5.8%4.5%3.0常熟19.7%45.1%8.9%7.2%4.7江阴18.3%41.0%7.5%5.8%3.8苏农14.0%35.

80、3%4.9%4.6%3.0张家港23.6%39.1%9.2%6.9%4.5瑞丰16.6%46.6%7.7%6.1%4.0渝农14.2%46.0%6.5%4.1%2.6沪农19.6%33.9%6.7%5.2%3.4国有行12.9%33.9%4.4%3.3%2.1股份行12.5%37.7%4.7%3.0%2.0城商行15.0%39.3%5.9%4.0%2.6农商行18.0%39.2%7.1%5.1%3.3上市银行13.0%35.1%4.6%3.3%2.1主要内容主要内容201.年报回顾：非息阶段性影响下营收如期承压，拨备反哺驱动利润稳健增长2.信贷延续高增，但零售修复低于预期，景气度分化延续3.息

81、差降幅扩大，资产端是主要拖累，负债成本管控决定稳息差成效4.涉房及信用卡贷款风险抬升，疫后经济复苏有望缓解不良生成压力5.投资分析意见：不忘初心，持续聚焦业绩、基本面双优的优质银行资料来源：公司财报，申万宏源研究21上市银行4Q22不良率环比下降1bp至1.30%；拨备覆盖率环比微降0.6pct至241%，同比仍提升3.3pct，处于2015年以来最优水平。四季度疫情冲击下不良率继续环比微降、拨备覆盖率基本平稳，资产质量表现显然好于市场预期，更是凸显了上市银行自2017年资产质量改善周期以来不断夯实基础。细拆来看，资产质量展现不同类型银行和不同行业分化：（1）区域性银行资产质量绝对水平更优：4

82、Q22所有类型银行不良率均环比微降或持平；城、农商行不良率更低，分别为1.03%、1.03%。个体来看，除大行中的邮储、股份行中的招行外，区域性银行中的苏州、宁波、杭州、江苏、成都、常熟、无锡、江阴、苏农、张家港等均保持1%以下的不良率。4Q22拨备覆盖率环比微降0.6pct至241%，但多家区域性银行拨备覆盖率仍超过500%。拨备覆盖率水平超530%的有杭州（565%）、无锡（553%）、常熟（537%）、苏州（531%）。4Q22上市银行不良率环比下行1bp至1.30%4Q22上市银行拨备覆盖率环比微降0.6pct至241%，城农商行拨备覆盖率水平保持领先4.1 4.1 资产质量韧性凸显，

83、不良率季度环比仅下行资产质量韧性凸显，不良率季度环比仅下行1bp1bp1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市银行国有行股份行城商行农商行150%200%250%300%350%400%450%500%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22上市银行国有行股份行城商行农商行资料来源：公司财报，申万宏源研究22（2）关注信用卡、涉房等领域尾

84、部风险：展望2023年，国内经济缓步复苏支撑上市银行不良生成压力缓释，但考虑到房地产市场和消费需求改善节奏尚不明朗，行业层面依然面临一定程度的尾部风险。尽管总体不良率延续稳中有降趋势，但不同行业领域资产质量表现分化。其中，4Q22上市银行零售贷款不良率较2Q22提升8bps至0.82%，而对公不良贷款率下降11bps至1.79%。不良贷款增量结构中，2H22新增不良贷款（账面值）约230亿元，对公房地产贷款、个人按揭贷款新增不良规模分别为607亿元、314亿元。不良率边际变化来看，对公领域不良率提升幅度较大的是房地产，4Q22不良率提升约1pct至4.45%；零售贷款中，按揭和信用卡贷款不良率

85、波动较大，分别提升10bps、6bps至0.43%、2.04%。上市银行2H22新增不良贷款主要集中在对公房地产和零售业务上市银行4Q22零售贷款不良率较2Q22提升8bps4.1 4.1 涉房及信用卡贷款风险暴露有所提速涉房及信用卡贷款风险暴露有所提速1.90%1.79%0.74%0.82%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%对公-1H22对公-2H22零售-1H22零售-2H22国有行股份行农商行上市银行（不良率）注：仅统计披露2022年报上市银行-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000制造业房地产批

86、发零售租赁及商业服务业交运仓储建筑业电力、燃气及水的生产公用事业采掘业其他公司贷款合计个人住房按揭个人消费及经营性贷款信用卡其他零售贷款合计票据贴现境外及其他贷款贷款合计(百万元)2H22新增不良贷款资料来源：公司财报，申万宏源研究23上市银行涉房及信用卡4Q22不良率季度环比提升注：无锡银行、江阴银行、张家港行因细项披露有限未展示。4.1 4.1 涉房及信用卡贷款风险暴露有所提速涉房及信用卡贷款风险暴露有所提速资料来源：公司财报，申万宏源研究24展望1Q23，信用卡业务或仍存尾部风险，但疫后经济复苏是确定的，叠加银行“严确认”及前瞻处置不良，我们判断个别领域更多是阶段性不良波动：四季度多数银

87、行关注率环比提升，验证疫情冲击与经济下行环境下，银行不良生成压力边际加大。其中，2H22关注率提升相幅度对明显的是平安、江阴、招行等。撇开认定口径差异等因素，我们认为两家零售特色银行（招行、平安）关注率的提升也验证疫情对四季度零售业务带来的冲击。但不可否认，国内经济复苏提供银行更好的展业环境，疫情高峰过去后，银行零售业务资产质量有望随着消费需求回暖而改善，节奏上则需关注宏观经济和消费意愿修复节奏。多数上市银行4Q22关注率较2Q22上行4.2 4.2 关注贷款率环比波动，但疫后经济复苏是确定趋关注贷款率环比波动，但疫后经济复苏是确定趋势，零售不良生成压力有望趋缓势，零售不良生成压力有望趋缓资料

88、来源：公司财报，申万宏源研究25根据我们测算，上市银行2022年加回核销回收的不良生成率较9M22下降1bp至0.60%，同比微升2bps，其中，国有行较9M22下降2bps至0.48%，股份行、城商行分别提升2bps、17bps；测算的4Q22加回核销的年化不良生成率环比3Q22提升4bps至0.57%，但低于年内不良生成压力最大时间点（2Q22，0.73%）。不良贷款处置方面，2022年核销及处置力度略小于2021年；节奏上，4Q22核销规模（1734亿元）高于2Q22和3Q22。四季度核销处置力度加大，客观反映出疫情和地产双重风险影响下银行季度资产质量压力边际加大，但同时也应该看到，银行

89、自2017年以来不断夯实资产质量基础，前瞻性加大风险确认及核销力度，“严风控”“厚拨备”和“前瞻性风险确认处置”是银行能够更为平稳度过经济阶段性下行时期和疫情冲击的核心原因。2022年不良生成率较9M22微降1bp至0.6%，同比提升2bps4Q22上市银行核销规模提升注：为统一季度测算口径，均为测算值4.3 4Q224.3 4Q22不良生成率环比提升，核销处置力度加大不良生成率环比提升，核销处置力度加大0.77%0.90%1.00%0.98%0.97%0.63%0.63%0.58%0.58%0.58%0.66%0.61%0.60%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%201

90、9 1Q20 1H20 9M20 2020 1Q21 1H21 9M21 2021 1Q22 1H22 9M22 2022上市银行年化不良生成率资料来源：公司财报，申万宏源研究264Q22上市银行当期计提力度减小，2022年信用减值损失同比下降12.1%（9M22：-6.6%），行业拨备覆盖率环比小幅下降。细分来看，国有行、股份行中招行及兴业，农商行中的瑞丰、无锡、江阴等银行信用成本较低，且部分银行实现低基数的下降，如瑞丰（-13bps）、无锡（-16bps）、兴业（-17bps）、江阴（-45bps）等。以兴业为代表的股份行，反映出房地产等行业潜在不良压力缓解。尤其是兴业在2022年已主动加

91、大潜在风险暴露、前瞻从严将重点领域下迁至不良；区域性银行（如瑞丰、无锡等）之所以能实现信用成本的“优上加优”，是业务专注小微实体、区域经济和信贷景气度所致。2022年上市银行计提的信用减值损失同比下降12%，多数银行贷款信用成本环比下降4.3 4Q224.3 4Q22拨备计提力度减弱，部分银行实现低信用拨备计提力度减弱，部分银行实现低信用成本的再降成本的再降主要内容主要内容271.年报回顾：非息阶段性影响下营收如期承压，拨备反哺驱动利润稳健增长2.信贷延续高增，但零售修复低于预期，景气度分化延续3.息差降幅扩大，资产端是主要拖累，负债成本管控决定稳息差成效4.涉房及信用卡贷款风险抬升，疫后经济

92、复苏有望缓解不良生成压力5.投资分析意见：不忘初心，持续聚焦业绩、基本面双优的优质银行28银行有顺周期属性，在疫后复苏的大势中，任何经济数据预期的积极变化都将催化估值修复，当前银行板块PB(LF)仅0.49倍，做实底部区间。尽管今年银行营收、业绩的兑现会滞后于实体复苏，但信贷投放景气度、有效需求、不良风险等核心基本面都将稳步改善，看好银行。长期来看，我们大胆推断，未来站稳1倍PB甚至更高溢价的银行，除了具备综合化优势、形成特色业务护城河的全国性银行外，极大概率将从“江浙区域银行”中诞生。当前银行已经站在过去十年维度资产质量最干净时点，未来几年拨备逐步反哺、ROE稳步回升是确定性趋势。在此基础上

93、，挑选未来能具备的银行，更重要关注营收成长性。步入经济发展新周期，驱动经济增长的新旧动能切换决定了银行业务模式面临转型。过去不依赖地产产业链、长期深耕优质区域的实体客群、契合未来新经济发展抓手的银行，其规模成长的持续性、业绩增长的稳定性、资产质量的安全性都更有保障，这类银行会是主角。全年板块估值中枢逐步缓抬，大、小银行或将轮动交替。站在当前时点，选股重点关注两条主线：1）遵循“大对公中小微企业零售消费”信贷修复传导脉络+让利格局优化+业绩确定性，聚焦江浙一带中小微客群复苏势头，继续优选以优质农商行为主的小而美银行。2）“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行

94、可同样关注。优选业绩确定性更强的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行，关注无锡银行、沪农商行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。若消费数据、居民短贷等显著改善（关注4、5月数据变化）、经济复苏显现，白马股迎来配置机会，兴业银行、平安银行、招商银行。5.5.顺势而为，继续首选有业绩和基本面支撑的优质城顺势而为，继续首选有业绩和基本面支撑的优质城农商行，同步关注中特估主题催化农商行，同步关注中特估主题催化29资料来源：公司财报，申万宏源研究招商银行贷款增量结构：按揭及信用卡拖累零售增长表现，对公端以实体制造业和基建类为驱动适度补位，期待23年零售消费需

95、求回暖对信贷总量增长和结构优化的提振附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构兴业银行资产增长结构：4Q22信贷同比增长12.5%，全年增量、增速均居股份行可比同业第一增量（亿元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22小微17636按揭32932591(36)信用卡-454267493450694344268(165)307370(71)消费贷及其他63-1943-35133(51)8281261161174

96、3零售贷款991,0691,3266671,4360641714(27)制造业483002批零(14)569788(82)226房地产48(29)93(101)(82)(133)租赁及商业服务业174339(4)(116)(70)基建类(4)3671869018218其他对公(99)(74)160319(131)96公司贷款1,48110093-3171,300(729)(3)663762640(151)899票据贴现888367(284)59145075(259)总贷款2,1471,1491,5237132,436844

97、1,1967431,7031,731638613增量（亿元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公1,3534802603821,825246-229-391,8394894971,250零售53053433356196票据贴现333126-280-60-32-284971511-51710-17144总贷款1,8761,4189221,0262,0993051,0731,1482,0121,4645821,490金融投资131,-1,173402,440-250-23

98、8294919623同业资产2,071-1,,-823-534总资产2,6641,3127622,7459971,1553,8791,0602,1941,6231,0431,77612.7%12.6%14.3%13.8%15.3%13.7%11.1%8.8%8.2%9.2%12.5%18.3%20.0%18.3%18.0%18.3%18.8%14.8%10.2%9.7%9.0%8.4%7.8%5.0%16.9%16.0%14.1%15.2%15.1%11.5%11.7%11.7%10.9%13.5%12.1%12.5%10.7%7.9

99、%9.1%10.5%7.8%7.5%11.5%9.0%10.4%10.8%7.0%7.7%零售总贷款总资产YoY对公30资料来源：公司财报，申万宏源研究平安银行贷款增量结构：4Q22贷款延续少增，相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累，但结构上继续加大持证抵押类贷款投放附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构中信银行贷款增长结构：制造业大幅多增驱动对公信贷增速提升，零售需求偏弱仍拖累信贷表现增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22企业贷款1,100147(49)(244)4721032361068

100、7948678(157)一般企业贷款79561(92)13501(54)148(97)450293153(37)票据贴现3058643(257)(29)194(75)(120)零售贷款1104968151,057650860685435按揭及持证抵押643其中：按揭贷款809497108296105其中：持证抵押038新一贷(36)(58)(55)3931(5)(10)11066(8)(47)(0)

101、汽车金融4320435(6)信用卡(246)(34)15612(87)314330365(152)(111)(2)(163)其他61207086(84)(152)168177111总贷款1,21,1229641,0378499增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H222H22制造业(158)(216)4282636批零46(91)9382144213(71)租赁及商业服务业8293134216136基建类4802206

102、30143687(127)254156房地产(81)(159)31(44)91(119)68(144)其他对公159(158)(286)27532219298120对公贷款5881561,3358141,587711,266613按揭90642757582237319797(73)消费贷43(26)(118)502581511993经营贷35249395267信用卡及其他577214(334)46156200(108)(64)零售贷款1,6328312131,398822797404227票贴55633618376(56)606(117)576总贷款2,2751,6212

103、,1652,5882,3531,4731,5531,41631资料来源：公司财报，申万宏源研究宁波银行资产增量结构：4Q22对公、零售均同比多增，在此基础上主动大幅压降票据附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构常熟银行贷款增长结构：阶段性增加对公投放补位支撑信贷增长提速，期待普惠小微再度高景气增长增量（亿元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公275209220264零售60523081177票据贴现22590

104、(163)(34)(27)9233(9)10325597(212)总贷款5604539406263672596337229金融投资3536488462696同业资产1820(114)(48)(44)8785125730158(88)总资产1,29601,1107401,0792,03620576050425.9%29.4%27.0%21.3%21.0%20.0%22.7%25.6%27.9%25.7%20.8%21.7%41.7%44.2%52.6%45.6%54.1%56.7%39.7%27.3%18.7

105、%15.0%15.2%17.4%31.6%33.2%30.9%30.0%26.8%27.0%27.6%25.4%25.3%24.3%22.3%21.2%23.9%25.3%24.4%23.5%19.7%21.4%23.7%23.9%28.8%22.1%21.4%17.4%YoY对公零售总贷款总资产增量（亿元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公-246030317票贴21-9-47-1-4-2-121215-2124零售2859571773820总贷款886854978118109

106、5Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q2217.4%12.6%10.1%9.7%10.6%14.2%19.3%17.8%18.8%16.0%11.5%19.0%27.4%0.0%7.5%24.9%-8.2%-2.7%-0.1%-25.7%-9.5%16.7%-9.7%53.3%30.2%31.7%33.1%27.0%26.4%27.9%29.5%32.3%30.9%27.1%19.7%16.8%24.4%21.2%21.8%19.8%17.6%20.6%24.0%23.6%24.1%22.4%15.4%18.8%存量（

107、YoY）对公票贴零售总贷款32资料来源：公司财报，申万宏源研究瑞丰银行贷款增量结构：零售拖累是过去两年贷款增速放缓主因，阶段性增加对公投放保量，22年贷款增速回升至20%以上；而随着零售、小微投放回暖，也赋予23年更充分的增量稳价空间附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构无锡银行资产增长结构：疫情显著冲击小微需求及总体信贷投放，关注23年信贷投放恢复对总量回暖、结构向优的正向贡献增量-亿元200201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公52(51)(4)3411(7)4020543零售705711111517

108、94211(3)票据贴现(78)580(21)1(9)(0)17(8)39总贷款45648(7)43395838YoY对公23.9%-18.8%-2.0%15.7%-21.6%-21.1%34.3%38.5%零售55.9%29.3%44.0%31.5%-7.9%-6.5%5.3%2.7%总贷款10.6%13.8%20.1%20.0%-11.0%11.5%12.5%15.5%21.0%51120增量（亿元）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公452718477176(5)301793零售561112192223

109、121331(1)票据贴现10014(5)(10)1128241314总贷款6033445242316金融投资3368(12)383(9)10(4)(36)(18)40同业资产18(10)(28)20(0)448(39)242514(49)总资产793941221116459(16)63318149.9%11.7%14.2%15.5%19.3%17.1%14.8%13.4%6.1%6.0%6.4%7.4%28.5%25.8%27.1%25.0%33.5%42.5%46.8%43.3%36.3%23.5%12.2%6.6%19.2%16.9%26.2%18.4%-1.1%8

110、.1%-2.1%9.1%20.6%13.4%21.7%25.2%13.6%14.4%17.5%17.4%19.1%20.2%18.0%18.2%13.0%10.2%9.2%9.2%6.5%8.0%9.2%11.2%12.6%13.7%14.4%12.1%8.9%5.5%3.4%4.9%总资产YoY对公零售票据贴现总贷款33资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究上市银行估值比较表（收盘价截至2023/4/4）注：股息收益率=预测 DPS/收盘价，预测 DPS=归属普通股股东净利润*分红率/总股本，其中分红率假设持平最新报告期、归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测。附表：当前银行板块仅对应附

111、表：当前银行板块仅对应0.540.54倍倍2323年年PB PB 上市银行代码收盘价流通市值(亿元)P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398.SH4.52 12,186 4.45 4.22 0.47 0.44 11.1%10.8%0.91%0.88%7.04%7.42%建设银行601939.SH6.05 580 4.43 4.14 0.51 0.47 12.0%11.8%0.95%0.92%6.87%7.36%农业银行601288.SH3.15 10,056 4.88 4.57 0.47 0.44 9.8

112、%9.9%0.68%0.66%6.59%7.03%中国银行601988.SH3.43 7,229 4.33 4.07 0.45 0.42 10.9%10.8%0.85%0.82%7.38%7.85%交通银行601328.SH5.17 2,029 4.22 3.96 0.42 0.39 10.3%10.2%0.72%0.69%7.76%8.27%邮储银行601658.SH4.72 3,743 5.27 4.67 0.59 0.54 12.0%12.2%0.64%0.64%6.18%6.98%招商银行600036.SH34.28 7,072 5.67 4.90 0.93 0.82 17.3%17.

113、7%1.50%1.57%5.82%6.73%中信银行601998.SH5.51 1,876 4.19 3.73 0.45 0.41 11.2%11.6%0.79%0.82%6.70%7.53%民生银行600016.SH3.47 1,231 4.77 4.65 0.29 0.28 6.2%6.1%0.49%0.48%6.30%6.46%浦发银行600000.SH7.21 2,116 5.03 4.80 0.33 0.30 6.8%6.6%0.54%0.53%5.02%5.26%兴业银行601166.SH17.00 3,532 3.63 3.22 0.48 0.43 14.0%14.2%1.06%

114、1.10%7.45%8.39%光大银行601818.SH3.04 1,411 3.94 3.57 0.38 0.35 10.1%10.3%0.71%0.72%7.12%7.87%华夏银行600015.SH5.45 867 3.86 3.66 0.31 0.29 8.4%8.3%0.64%0.63%6.49%6.84%平安银行000001.SZ12.65 2,455 4.63 3.72 0.60 0.52 13.6%14.9%1.00%1.12%2.76%3.41%北京银行601169.SH4.45 941 4.27 3.83 0.36 0.32 8.8%8.9%0.68%0.71%7.03%7

115、.83%南京银行601009.SH9.06 937 4.28 3.58 0.63 0.54 15.7%16.2%1.05%1.11%7.35%8.77%宁波银行002142.SZ27.18 1,795 6.63 5.45 1.02 0.87 16.4%17.3%1.09%1.12%2.23%2.72%江苏银行600919.SH7.09 1,047 3.53 2.82 0.56 0.49 16.6%18.5%0.99%1.11%9.01%11.14%上海银行601229.SH6.04 858 4.07 3.84 0.39 0.35 10.0%9.6%0.74%0.72%6.65%7.05%杭州银

116、行600926.SH11.64 690 5.11 4.13 0.74 0.65 15.5%16.8%0.82%0.87%4.81%5.95%苏州银行002966.SZ6.93 254 5.34 4.24 0.63 0.56 12.6%14.1%0.91%1.00%5.63%7.08%成都银行601838.SH13.68 511 4.23 3.48 0.78 0.66 20.0%20.5%1.26%1.27%7.03%8.51%厦门银行601187.SH5.42 143 5.14 4.39 0.60 0.54 12.3%13.0%0.72%0.75%6.05%7.08%无锡银行600908.SH

117、5.42 117 5.01 4.08 0.60 0.53 12.7%13.9%1.09%1.19%4.48%5.45%常熟银行601128.SH7.49 205 6.06 4.90 0.81 0.72 14.2%15.6%1.16%1.24%4.12%5.10%江阴银行002807.SZ4.03 88 4.44 3.62 0.55 0.49 13.1%14.4%1.11%1.23%5.45%6.69%苏农银行603323.SH4.69 85 4.54 3.63 0.54 0.49 12.3%14.1%0.97%1.06%5.48%6.86%张家港行002839.SZ4.50 98 4.82 3

118、.90 0.64 0.57 14.1%15.5%1.07%1.16%5.68%7.01%瑞丰银行601528.SH7.41 112 5.95 4.79 0.67 0.60 11.9%13.3%1.10%1.18%3.04%3.78%紫金银行601860.SH2.59 95 6.34 5.45 0.48 0.43 8.2%8.3%0.64%0.67%3.81%4.43%沪农商行601825.SH5.80 559 4.35 3.66 0.51 0.47 12.1%13.3%0.99%1.06%4.60%5.47%渝农商行601077.SH3.68 325 5.14 4.67 0.37 0.35 7

119、.4%7.8%0.60%0.60%5.92%6.52%A股板块平均4.69 4.24 0.54 0.49 12.0%12.1%0.90%0.90%6.41%7.04%34风险提示风险提示 1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期若宏观经济持续下行、政策提振成效低于预期，可能影响实体有效需求修复。2）尾部不良风险暴露若信用卡、城投平台等不良风险大面积扩散暴露，可能造成银行资产质量承压，极大影响银行利润表现。3）海外金融风险蔓延若美联储加息不止、海外金融风险进一步爆发和蔓延，或引发市场对国内经济下行的担忧，同时影响国内商业银行经营和资产质量表现。35信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具

120、有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安

121、排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组谢文霓华北组肖霞华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(

122、Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Ne

123、utral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。36法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，

124、以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的

125、邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到

126、个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance37上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）郑庆明