1、计算机计算机/IT 服务服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 润和软件润和软件（300339.SZ）2023 年 04 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/6 当前股价(元)28.80 一年最高最低(元)31.54/12.76 总市值(亿元)229.37 流通市值(亿元)222.18 总股本(亿股)7.96 流通股本(亿股)7.71 近 3 个月换手率(%)509.37 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 华为核心合作伙伴，“华为核心合作伙伴，“AI+信创”两翼齐飞信创”两翼齐飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师）陈宝健

2、（分析师） 证书编号：S0790520080001 华为核心合作伙伴华为核心合作伙伴，给予“买入”评级给予“买入”评级 公司为华为核心合作伙伴，围绕 OpenHarmony、openEuler 的自主创新业务有望快速增长，公司具备成熟 AI 全栈能力，长期空间可期。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.8、3.3、4.1 亿元，EPS 分别为 0.23、0.41、0.51 元/股，对应当前股价 PE 分别为 127.7、69.6、56.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。鸿蒙龙头，业绩放量可期鸿蒙龙头，业绩放量可期 公司为华为首批开源鸿蒙生态使能伙伴，率先落地开源鸿蒙发行版

3、HiHopeoS，致力成为开源鸿蒙行业落地领导者。以金融数字化服务终端操作系统为例，根据中国人民银行数据，2022 年中国联网 POS 机保有量约 3556 万个，该产品的金融信创空间较为广阔。公司产品是首款既通过银联认证又通过金融信创验证的金融数字化服务终端操作系统，具有先发优势和产品定价权，有望迎来快速放量期。欧拉领军，行业落地加速欧拉领军，行业落地加速 作为开源欧拉黄金捐赠人，公司全面参与开源欧拉项目的重大决策及例行运作。2020 年公司在国内率先推出基于开源欧拉的面向边缘、云端的服务器操作系统HopeStage。伴随 CentOS 停用，服务器操作系统国产化需求加速释放，公司开源欧拉业

4、务迎来市场机遇。目前公司已与南瑞继保、恒生电子等头部电力、金融客户达成战略合作，未来项目落地和客户拓展更值期待。公司具备较为成熟的公司具备较为成熟的 AI 全栈能力，全栈能力，已已实现多个场景的商用落地实现多个场景的商用落地 公司目前已经拥有从采集层、设备层、解析层、分析层到应用层的全栈技术产品，形成了较为成熟的 AI 全栈能力。根据公司公告，公司加快 AI 商用场景落地，目前已有 10 多个产品，300 多个算法模型在电力（输电、配电、变电）、危化品制造、路政、水利、物资仓储、加油站、农业种植等领域正式商用。根据公司公众号，公司推出基于大模型的新一代 AI 中枢平台以及四款针对电力、医疗、金

5、融、工业等行业应用的内测产品，正在起草 AI 白皮书，有望受益 AI 时代浪潮。风险提示：风险提示：政策落地不及预期；AI 落地不及预期；公司研发和销售不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,480 2,759 3,025 4,004 5,204 YOY(%)16.9 11.2 9.7 32.4 30.0 归母净利润(百万元)167 176 180 330 410 YOY(%)109.3 5.5 1.9 83.4 24.4 毛利率(%)29.4 28.4 26.6 28.7 28.0 净利率(%

6、)6.7 6.4 5.9 8.2 7.9 ROE(%)5.9 5.9 5.6 9.3 10.4 EPS(摊薄/元)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 P/E(倍)137.3 130.2 127.7 69.6 56.0 P/B(倍)8.0 7.5 7.1 6.4 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%--04润和软件沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2

7、/24 目目 录录 1、公司为华为核心合作伙伴.4 2、鸿蒙龙头，业绩放量可期.7 2.1、鸿蒙 OS 快速成熟，生态底座不断夯实.7 2.2、公司致力成为开源鸿蒙行业落地领导者.8 3、欧拉领军，行业落地加速.15 3.1、欧拉生态不断完善，助力国产操作系统发展提速.15 3.2、公司为 openEuler 黄金捐赠人，加速推进行业落地.17 4、AI：技术积淀深厚，成长前景光明.19 4.1、华为盘古 NLP 大模型技术实力全球领先.19 4.2、公司具备较为成熟的 AI 全栈能力，已实现多个场景的商用落地.20 5、盈利预测与投资建议.21 5.1、核心假设.21 5.2、盈利预测与估值

8、分析.21 6、风险提示.21 附：财务预测摘要.22 图表目录图表目录 图 1：公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域.4 图 2：公司携手阿里巴巴为中小银行提供从基础设施到应用软件的完整数字化转型架构方案.4 图 3：2021 年公司在互联网金融服务类解决方案市场份额稳居榜首.5 图 4：公司在 OpenHarmony（开源鸿蒙）、openEuler（开源欧拉）平台积累了突出技术研发优势.5 图 5：2018 年以来公司收入实现平稳增长.6 图 6：2022 年公司归母净利润短期承压.6 图 7：鸿蒙生态快速成熟.7 图 8：HarmonyOS 已成为具备较强生命力的

9、生态底座.7 图 9：公司代码贡献量居于鸿蒙生态前列.8 图 10：公司获得多张 OpenHarmony 兼容性证书.9 图 11：公司基于 HiHope OS 加速 OpenHarmony 行业落地.10 图 12：多款搭载 HiHopeOS 的金融数字化服务终端商用设备通过 OpenHarmony 兼容性测评.11 图 13：国内金融终端数字化市场空间广阔.11 图 14：OpenHarmony 面向电力行业的发行版助力智能电力建设.12 图 15：公司携手天奥智能打造基于 OpenHarmony 的智慧医疗综合解决方案，率先将 OpenHarmony 引入医疗领域.13 图 16：公司基

10、于 HiHopeOS 赋能教育行业.14 图 17：公司推出行业首个基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的软件发行版.14 图 18：欧拉快速跨越生态拐点.15 图 19：欧拉已迭代升级为面向数字基础设施的操作系统.16 图 20：openEuler 社区携手上下游生态共同推进国产操作系统迭代.16 图 21：openEuler 商业发行版厂商不断增多.17 图 22：公司云计算事业部总经理蔡志旻当选为 2023-2024 年 openEuler 委员会委员.17 图 23：HopeStage 适配兼容国产主流硬件整机与中间件软件产品.18 图 24：盘古 NLP 大模型形成了“L0

11、基础大模型-L1 行业大模型-L2 细分场景大模型”的发展路径.19 5XdYiXnVaUmVuVuVuV6MaO7NoMpPpNmPjMnNrNfQmNrR8OmMuNMYnQoPuOtOqR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/24 表 1：公司董事长、总裁周红卫为公司实控人.6 表 2：公司估值低于行业可比公司均值.21 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/24 1、公司为华为核心合作伙伴公司为华为核心合作伙伴 公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和

12、“智慧能源”三大业务领域，依托从芯片、硬件、操作系统到应用软件的软硬件一体化产品与解决方案能力，以及涵盖需求、开发、测试、运维于一体的综合服务体系，赋能金融、通讯、汽车、能源等行业客户，满足客户数字化升级转型的需求，帮助客户实现价值提升。图图1：公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域 资料来源：公司官网 金融科技金融科技：公司：公司致力于致力于为传统金融业数字化转型提供整体解决方案与综合服务为传统金融业数字化转型提供整体解决方案与综合服务。围绕国内金融行业国产化、数字化转型需求，公司聚焦金融测试、DevOps 数

13、字化软件交付、新一代分布式核心系统、业务中台、数据中台等业务方向，为银行、保险等持牌金融客户提供专业的产品解决方案及技术服务。在金融科技领域，公司为阿里云的首选生态合作伙伴，根据公司公告，双方共同服务了二十多家银行、保险公司等持牌金融机构，共建银行业务中台、智能数据中台、新一代智能风控平台、分布式保险核心等重要项目，2022 阿里云合作伙伴大会上公司荣获生态合作伙伴最高奖项“聚力行远奖”。图图2：公司公司携手携手阿里巴巴为中小银行提供从基础设施到应阿里巴巴为中小银行提供从基础设施到应用软件的完整数字化转型架构方案用软件的完整数字化转型架构方案 资料来源：公司官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

14、告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/24 公司在金融领域深耕多年，维稳核心的基础上，持续发力互金公司在金融领域深耕多年，维稳核心的基础上，持续发力互金。根据赛迪顾问2021 中国银行业 IT 解决方案市场份额分析报告，公司在互联网金融服务类解决方案市场份额稳居榜首，其中：互联网银行解决方案子市场排名第一、互联网贷款解决方案子市场排名第二。公司连续两年入围 IDC 全球 FinTech Rankings（金融科技排行榜），且 2022 年度排名为 59 名，较 2021 年提升 5 个名次。图图3：2021 年年公司公司在互联网金融服务类解决方案市场在互联网金融服务类解决方案市场份额

15、份额稳居榜首稳居榜首 资料来源：公司公众号 公司智能物联业务包括软件技术服务和软硬件产品及解决方案两种类型公司智能物联业务包括软件技术服务和软硬件产品及解决方案两种类型。公司以自身在 OpenHarmony（开源鸿蒙）、openEuler（开源欧拉）平台所积累的突出技术研发优势为核心，依托自身在芯片与终端设备开发、操作系统、中间件、边缘计算、云计算、大数据、人工智能等先进技术领域的长期实践积累，建立了从端到边到云、从底层技术到上层应用的物联网解决方案全栈技术能力，针对未来物联网发展所带来的大量行业定制终端及万物互联需求，不断推出多种软硬件产品，面向智慧金融、智慧能源、智能园区、智能家居、智能汽

16、车、可穿戴设备、工业互联等行业领域打造“云-边-端”高效、安全、协同的解决方案。图图4：公司公司在在 OpenHarmony（开源鸿蒙）、（开源鸿蒙）、openEuler（开源欧拉）平台积累（开源欧拉）平台积累了了突出技术研发优势突出技术研发优势 资料来源：公司 2022 中报 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/24 公司董事长、总裁公司董事长、总裁周红卫周红卫为公司实控人为公司实控人。第二期员工持股平台持有公司 2.07%股份，核心团队与公司深度绑定利好公司长期发展。员工持股计划业绩考核条件为，以 2021 年为基数，2023-2025 年营业收入

17、或净利润增长率分别不低于 20%/35%/45%。表表1：公司董事长、总裁公司董事长、总裁周红卫周红卫为公司实控人为公司实控人 排名排名 股东名称股东名称 持股比例（持股比例（%）1 江苏润和科技投资集团有限公司 5.92%2 周红卫 4.17%3 江苏润和软件股份有限公司-第二期员工持股计划 2.07%4 南京国资混改基金有限公司 1.74%5 倪福初 0.78%6 香港中央结算有限公司 0.50%7 李雪琴 0.31%8 李雪平 0.17%9 陈日和 0.15%10 褚明阳 0.15%合计合计 15.96%数据来源：Wind、开源证券研究所；注：截至 20220930 公司收入公司收入 2

18、018-2021 年稳中有升，年稳中有升，2022 年年净利润净利润短期承压短期承压。得益于金融科技业务、智能物联业务、智慧能源信息化业务三大主营业务持续突破，2018-2021 年公司营业收入以超 10%的复合增速实现平稳增长。创创新业务新业务表现亮眼，未来更表现亮眼，未来更值期待值期待。公司除传统业务持续稳定发展外，同时围绕 OpenHarmony、openEuler 大力发展以产品研发为核心的自主创新业务，确定了多个技术领先、对行业发展起核心作用的产品和解决方案，并初见成果。根据公司 2022中报，创新业务 2022 年上半年已实现销售收入约 1.4 亿元，占营业收入总额比重近10%。公

19、司目标未来几年内，创新业务规模有望大幅提升，成为新一轮增长周期的主力。图图5：2018 年年以来以来公司收入实现平稳增长公司收入实现平稳增长 图图6：2022 年公司归母净利润短期承压年公司归母净利润短期承压 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500212022Q3营业收入（左轴，亿元）yoy（右轴，%）-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20-15-10-505200212

20、022Q3归母净利润（左轴，亿元）yoy（右轴，%）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/24 2、鸿蒙鸿蒙龙头，龙头，业绩业绩放量可期放量可期 2.1、鸿蒙鸿蒙 OS 快速成熟，生态底座快速成熟，生态底座不断夯实不断夯实 鸿蒙生态快速成熟鸿蒙生态快速成熟。根据 2022 年 11 月召开的 HDC 2022 华为开发者大会，2019年，鸿蒙正式发布并开源核心代码；2020 年，鸿蒙智联面向硬件生态伙伴全面开放；2021 年，手机及多种智能终端全面搭载 HarmonyOS 2；2022 年，五大场景体验持续进化，HarmonyOS 3 发布，生态更加成熟

21、。历经 3 年沉淀，鸿蒙生态快速成熟。图图7：鸿蒙生态快速成熟鸿蒙生态快速成熟 资料来源：手机中国公众号 HarmonyOS 已成为已成为具备较强具备较强生命力的生态底座生命力的生态底座。根据 2022 年11 月召开的HDC 2022华为开发者大会数据，搭载Harmony OS的华为设备达3 2亿，同比增长113；鸿蒙智联生态产品的发货量超过 2.5 亿台，同比增长 212。图图8：HarmonyOS 已成为已成为具备较强生命力的生态底座生命力的生态底座 资料来源：HarmonyOS 公众号（数据截至 2022 年 10 月）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法

22、律声明 8/24 2.2、公司公司致力成为致力成为开源鸿蒙开源鸿蒙行业落地领导者行业落地领导者 公司致力成为公司致力成为 OpenHarmony 行业落地领导者行业落地领导者。自 OpenHarmony 开源以来，公司就将基于 OpenHarmony 的商业开发作为重要发展战略之一。作为开放原子开源基金会 OpenHarmony 项目 A 类捐赠人、OpenHarmony 项目群七家初始单位之一以及OpenHarmony 项目群工作委员会成员，公司以推广 OpenHarmony 应用千行百业为己任，致力成为 OpenHarmony 行业落地领导者。公司公司为华为鸿蒙生态共建者，代码为华为鸿蒙生

23、态共建者，代码共建、南向共建贡献度共建、南向共建贡献度居于居于行业行业前列前列获得充获得充分认可分认可。公司切实为 OpenHarmony 的开源贡献技术力量，代码贡献量居于鸿蒙生态前列。同时公司持续推出满天星系列、海王星系列、大禹系列等多款 OpenHarmony开发板，给 OpenHarmony 主线代码演进提供了源源不断的硬件基础。2022 年 11 月，公司获华为开发者大会 2022“鸿蒙使能贡献奖”，彰显对公司积极共建鸿蒙生态、助力千行百业数智化升级、持续拓展深耕金融/能源/智慧城市/智能家居等行业/领域的认可和肯定。图图9：公司代码贡献量居于鸿蒙生态前列公司代码贡献量居于鸿蒙生态前

24、列 资料来源：OpenHarmony 官网（数据统计时间：2020 年 8 月 26 日-2023 年 3 月 27 日）公司公司 HiHopeOS操作系统为首个通过操作系统为首个通过 OpenHarmony 兼容性认证的软件发行版兼容性认证的软件发行版。早在 2021 年 12 月，公司就发布基于 OpenHarmony 的 HiHopeOS 操作系统。2022年1月，HiHopeOS 1.0 RC1 IoT Edition顺利通过OpenHarmonyV 3.0 LTS兼容性测试，成为首个通过认证的软件发行版，充分彰显了公司共建 OpenHarmony 生态的坚定决心和强大实力。2022

25、年公司进一步夯实年公司进一步夯实 OpenHarmony 软硬件底座软硬件底座。根据润开鸿公众号，截止2022 年底，公司已在开发板、行业发行版、商用设备三个大类累计推出获得 15 张兼容性证书。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/24 在开发板领域，自 OpenHarmony 开源初期，公司便推出了基于海思芯片的首批OpenHarmony 硬件，并在此后持续推出满天星系列、海王星系列、大禹系列等数十款开发板，给 OpenHarmony 主线代码演进提供了源源不断的硬件基础，也为不断优化完善各软件发行版提供了坚实的硬件底座。截止目前，润和软件累计获得

26、9 张开发板兼容性证书。在行业发行版领域，公司于 2021 年 12 月 28 日正式发布基于 OpenHarmony 的HiHopeOS 操作系统，包括支持瘦设备的 HiHopeOS IoT 版本和支持富设备的HiHopeOS 标准版，在此基础上陆续推出面向金融、教育、智慧城市的行业发行版。目前上述 5 个软件发行版均已通过 OpenHarmony 兼容性测评。在产品设备领域，公司推出的 OpenHarmony 全场景开发实训平台设备于 2022年 11 月通过兼容性测评。该平台可覆盖 OpenHarmony 全系统（轻量/小型/标准）开发，支持软总线开发、IoT 设备上云以及支持多种无线传

27、感器网络，配套系列化课程可满足各类教学需求。此外，基于公司 HiHopeOS 的各行业发行版，截至目前公司已使能包括汉威可燃气体探测器、恩孚哪吒人工智能编程学习套装、乙一无线身份条码数据采集终端等 11 款第三方产品设备通过 OpenHarmony 兼容性测评。图图10：公司公司获得多张获得多张 OpenHarmony 兼容性证书兼容性证书 资料来源：公司公众号 公司基于公司基于 HiHope OS 加速加速 OpenHarmony 行业落地行业落地。公司 HiHope OS 面向千行百业提供定制化发行版及场景解决方案。目前已在金融、能源、电力、医疗等多个行业落地。根据公司公告，在八大行业信创

28、领域中公司的业务已触达了其中的六个。公司一方面重点深耕垂直行业，如金融和电力；另一方面，公司对细分行业领域的龙头企业进行赋能，如对医疗器械、烟草等行业进行国产化、智能化赋能。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/24 图图11：公司基于公司基于 HiHope OS 加速加速 OpenHarmony 行业落地行业落地 资料来源：公司官网（一）金融（一）金融 公司持续领跑公司持续领跑 OpenHarmony 在金融行业的落地在金融行业的落地。凭借深耕金融科技领域十余载所积累的丰富经验和智能物联软硬一体化技术能力，公司持续领跑 OpenHarmony在金融行

29、业的落地。截至 2022 年 11 月，公司 HiHopeOS 面向金融行业的发行版以及搭载 HiHopeOS 的 4 款金融数字化服务终端商用设备均已通过 OpenHarmony 兼容性测评。公司公司金融数字化服务终端操作系统率先落地金融数字化服务终端操作系统率先落地。早在 2021 年，公司即深入参与了中国银联金融数字化服务终端操作系统技术规范（Q/CUP 100-2022）的编写。依据中国金融认证中心官方信息，由其在 2022 年 10 月主导的业内首个遵循该 规范的中国银联金融数字化服务终端操作系统检测项目，基于润和软件提供的 HiHopeOS金融操作系统完成检测。该项目的成功落地，给

30、予了产业链各方广泛推广金融数字化服务终端操作系统的信心。公司与生态伙伴在金融领域终端设备方面展开广泛合作产生丰硕成果公司与生态伙伴在金融领域终端设备方面展开广泛合作产生丰硕成果。2022 年公司联合多家终端厂商研发搭载 HiHopeOS 的智能 POS、MPOS、扫码盒子、云喇叭、记录仪等产品。截至 2022 年 11 月，已有搭载 HiHopeOS 的 4 款金融数字化服务终端商用设备通过 OpenHarmony 兼容性测评，另有 10 余款产品也已进入送测阶段，丰富了基于 OpenHarmony 的金融智能终端生态。后续公司将拓展更多金融终端类型，并将陆续投放市场。同时，公司将在银行、证券

31、、基金、保险等更多领域打造超级终端，持续联合行业伙伴加速产品和应用创新，促进金融行业万物智联的场景落地、商业成功及生态繁荣。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/24 图图12：多款搭载多款搭载 HiHopeOS 的金融数字化服务终端商用设备通过的金融数字化服务终端商用设备通过 OpenHarmony 兼容性测评兼容性测评 资料来源：公司公众号 OpenHarmony 直击行业痛点，助力金融信创，市场空间广阔直击行业痛点，助力金融信创，市场空间广阔。一方面，相对于银行、证券、保险等领域，当前国内支付领域的金融终端数字化程度偏低，潜在市场需求旺盛。根据中

32、国人民银行数据，2022 年中国联网 POS 机保有量约 3556 万个，市场空间较为广阔。另一方面，根据中国智能支付终端市场专题分析（2021），金融终端一直存在安全性不足、系统碎片化、支付体验不统一等痛点，迫切需要解决。OpenHarmony为金融数字终端带来了一次实现标准化融合、提升用户服务体验的新机遇。公司金融数字化服务终端操作系统产品潜在空间可期。图图13：国内国内金融终端数字化金融终端数字化市场空间广阔市场空间广阔 数据来源：中国人民银行、开源证券研究所 05000250030003500400045002008 2009 2010 2011 2012 201

33、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国联网POS机数（万台）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/24 公司在金融数字化服务终端操作系统领域具有先发优势公司在金融数字化服务终端操作系统领域具有先发优势。公司在 2022 年第一季度完成了金融数字化服务终端操作系统 HiHopeOS 金融发行版软件的初步研发，并不断进行优化；第二季度该软件成形并通过了银行卡检测中心的专项检测，同步开始进行收单银行试点前的准备；第三季度开始，该软件在部分收单银行试点投放；第四季度末，该软件获得了首张中国银联金融数字化

34、服务终端操作系统认证证书，同时完成在六家收单行的试点测试；2023 年年初，HiHopeOS 金融发行版软件通过了金融信创生态实验室的信创认证。目前公司的产品是首款既通过银联认证又通过金融信创验证的金融数字化服务终端操作系统，具有先发优势和产品定价权。（二）电力（二）电力 OpenHarmony 助力构建新型配电物联网助力构建新型配电物联网。目前，电网配电网络正走向平台化、枢纽化及共享化，且在将来会有大量可再生能源的消纳需求，这对配电网的运行稳定性、快速响应调度能力提出了新的挑战。传统配电物联网应对这些新挑战面临着诸多困难，而 OpenHarmony 具备适配配电物联网完整设备类型和支持高效互

35、联的特点，将有助于新型配电物联网的构建。图图14：OpenHarmony 面向电力行业的发行版助力智能电力建设面向电力行业的发行版助力智能电力建设 资料来源：OpenHarmony 在电力行业的应用与发展白皮书 公司公司深度参编深度参编OpenHarmony 在电力行业的应用与发展白皮书，配电站房辅在电力行业的应用与发展白皮书，配电站房辅助监控、智慧输电线路解决方案及电力自助终端落地进行中助监控、智慧输电线路解决方案及电力自助终端落地进行中。公司对构建基于 OpenHarmony 设备、具备快速决策响应并且区域自治的新型配电物联网进行了尝试，开发了基于 OpenHarmony 的配电物联网网关

36、，引入了公司自研的边缘计算框架与人工智能引擎框架，适配了 OpenHarmony 传感器，定义了标准的原子服务，基于 OpenHarmony 软总线通信互联，实现了超级终端功能的自定义配置。后续，公司将会基于OpenHarmony陆续在能源领域落地包括配电站房辅助监控、智慧输电线路解决方案及电力自助终端等。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/24（三）医疗（三）医疗 公司携手天奥智能共同打造了基于公司携手天奥智能共同打造了基于 OpenHarmony 的智慧医疗综合解决方案，的智慧医疗综合解决方案，率先将率先将 OpenHarmony 引入医疗领域引

37、入医疗领域。公司与天奥智能在“第 86 届中国国际医疗器械博览会(CMEF)”期间正式宣布双方达成战略合作，将包括 OpenHarmony 在内的新一代信息技术引入医疗领域，实现医疗物联网平台的安全可控、数据融合、应用创新，服务信创时代医院自主安全管理的业务需求，赋能医疗行业国产数智化改造。这标志着公司协同行业伙伴率先将 OpenHarmony 引入医疗领域使能智慧医疗，同时也是润和软件基于 OpenHarmony 赋能垂直行业首先在医疗行业成功落地。根据合作内容，公司与天奥智能充分发挥双方自身的能力与资源优势，围绕国家重点医疗发展领域的安全自主可控数字化转型的需求，共同打造了基于OpenHa

38、rmony 的智慧医疗综合解决方案。该方案整体上从医疗器械/药品/耗材管理、医疗数据、智慧终端、院内物流配送等多个维度出发，基于国产操作系统、云计算、AIoT、大数据、AI 等前沿技术，由下而上包含设备物理层、边缘接入层、支撑平台层、系统应用层、运营管理层五大管理层级，为医院带来七大核心价值。图图15：公司携手天奥智能打造基于公司携手天奥智能打造基于 OpenHarmony 的智慧医疗综合解决方案，率先将的智慧医疗综合解决方案，率先将 OpenHarmony 引入医疗领域引入医疗领域 资料来源：公司公众号（四）教育（四）教育 公司推出公司推出 HiHopeOS 面向教育行业的发行版面向教育行业

39、的发行版。公司发布行业内首个南向开发教育实验箱，并携手龙芯教育，发布国内首个全国产化“龙芯+OpenHarmony”教育解决方案。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/24 图图16：公司基于公司基于 HiHopeOS 赋能教育行业赋能教育行业 资料来源：公司公众号（五）智慧城市（五）智慧城市 公司推出行业首个基于公司推出行业首个基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的软件发行版的面向智慧城市的软件发行版。公司已率先推出基于 OpenHarmony 的 HiHopeOS 面向智慧城市的发行版，并通过OpenHarmony 兼容性测评，为 Open

40、Harmony 落地城市民生领域构建了高效可靠的软件基座。公司公司联合华为、汉威科技等合作伙伴，联合打造城市燃气监测解决方案联合华为、汉威科技等合作伙伴，联合打造城市燃气监测解决方案。公司软件承担了运维 APP、设备间通讯蓝牙模组、OpenHarmony 操作系统定制发行版（HiHope 智慧城市发行版）的研发和技术支持，利用 OpenHarmony 技术优势，实现设备间无线快捷组网、链路可视可测、业务智能联动、孪生诊断、无屏变有屏等创新场景，切实解决产业部署、运行、运维等环节问题，提升传统业务管理效率。2023 年 3 月，公司与华为举行政务一网通军团核心合作伙伴签约仪式。本次签约标志着公司

41、与华为政务一网通军团在政务与城市数字化领域展开深入的能力合作。双方将围绕政务与城市数字化场景打造解决方案能力和端到端的商业能力，构建咨询规划、解决方案、集成、服务、运营等端到端的能力体系，共同提升客户体验，服务全球客户，实现合作共赢。图图17：公司推出行业首个基于公司推出行业首个基于 OpenHarmony 的面向智慧城市的软件发行版的面向智慧城市的软件发行版 资料来源：公司公众号 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/24 3、欧拉欧拉领军，行业落地加速领军，行业落地加速 3.1、欧拉生态不断完善，助力国产操作系统发展提速欧拉生态不断完善，助力国产操

42、作系统发展提速 历经三年，欧拉开源操作系统（历经三年，欧拉开源操作系统（openEuler）实现跨越式发展）实现跨越式发展。2019 年 12 月 31日，openEuler 代码正式开源。根据 2022 年 12 月召开的操作系统产业峰会数据，openEuler 累计装机量超过 300 万套，中国服务器操作系统新增市场份额超过 25%。历经三年，openEuler 已构筑了关键的技术根基和创新机制，规模部署在各行各业核心系统，形成商业的正循环；打通了从处理器、整机、OSV、ISV 的完整产业链生态，充分激发产业链活力。从产品技术创新到加速用户规模部署、伙伴商业成功反哺社区贡献、加大技术创新投

43、入，从而形成一个正循环、自加速的生态发展体系，成为中国数字基础设施坚实的软件底座。图图18：欧拉欧拉快速跨越生态拐点快速跨越生态拐点 资料来源：openEuler 公众号 产品技术创新稳步推进，欧拉已迭代升级为面向数字基础设施的操作系统产品技术创新稳步推进，欧拉已迭代升级为面向数字基础设施的操作系统。openEuler 作为一个操作系统发行版平台，每两年推出一个 LTS 版本（长生命周期版本），为企业级用户提供安全稳定可靠的操作系统。长生命周期版本之间每半年发布一次创新版本，集成 openEuler 及其他社区最新版本技术进展。目前欧拉已从服务器操作系统正式升级为面向数字基础设施的操作系统，支

44、持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等应用场景，支持多样性计算，致力于提供安全、稳定、易用的操作系统。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/24 图图19：欧拉已迭代欧拉已迭代升级为面向数字基础设施的操作系统升级为面向数字基础设施的操作系统 资料来源：openEuler 公众号 openEuler 社区携手上下游生态共同推进国产操作系统迭代社区携手上下游生态共同推进国产操作系统迭代。openEuler 社区与上下游生态建立连接，构建多样性的社区合作伙伴和协作模式，共同推进版本演进。硬件方面，openEuler 社区当前已与多个设备厂商建立丰富的南向生态

45、Intel、AMD等主流芯片厂商的加入和参与，openEuler 全版本支持支持 x86、Arm、RISC-V、LoongArch、SW64、Power 六大处理器架构，并支持多款 CPU 芯片，包括 LoongArch NewWorld system、兆芯开先/开胜系列、Intel Ice Lake/Sapphire Rapids、AMD EPYC Milan/Genoa 等芯片系列支持多个硬件厂商发布的多款整机型号、板卡型号，支持网卡、RAID、FC、GPU&AI、DPU、SSD、安全卡七种类型的板卡，具备良好兼容性。图图20：openEuler 社区社区携手携手上下游生态上下游生态共同推

46、进国产操作系统迭代共同推进国产操作系统迭代 资料来源：openEuler 白皮书 软件方面，发布 openEuler 商业发行版和企业自用版的厂商数量不断扩大，应用软件生态日趋繁荣。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/24 图图21：openEuler 商业发行版厂商不断增多商业发行版厂商不断增多 资料来源：openEuler 公众号 3.2、公司公司为为 openEuler 黄金捐赠人，加速推进行业落地黄金捐赠人，加速推进行业落地 云计算云计算事业部总经理蔡志事业部总经理蔡志旻旻当选为当选为 2023-2024 年年 openEuler 委员会委员

47、，委员会委员，公司公司全面参与全面参与 openEuler 项目的重大决策及项目的重大决策及 openEuler 开源项目例行运作和管理开源项目例行运作和管理。2022年 12 月 29 日，openEuler Summit 会上成立了 openEuler 项目群成立，公司云计算事业部总经理蔡志旻当选为 2023-2024 年 openEuler 委员会委员。图图22：公司公司云计算事业部总经理蔡志云计算事业部总经理蔡志旻旻当选为当选为 2023-2024 年年 openEuler 委员会委员委员会委员 资料来源：公司公众号 公司深度参与公司深度参与 openEuler 项目的重大决策项目的重

48、大决策。openEuler 委员会为 openEuler 开源项目的最高管理组织。云计算事业部总经理蔡志旻当选为 2023-2024 年 openEuler 委员会委员，标志着公司将在更大平台上、更大范围内推动 openEuler 商业开发及生态繁荣，为行业数字化转型提供更大的价值贡献。此外，openEuler 委员会下设 openEuler技术委员会、品牌委员会、用户委员会，公司在各委员会均有代表任职。公司作为 openEuler 黄金捐赠人将全面参与 openEuler 项目的重大决策及openEuler 开源项目例行运作和管理，具体包括制定修改项目开源治理制度、决定重大业务活动计划、制定

49、及调整项目的重大方向、项目的中止或终止、决定项目的知识产权授权管理等。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/24 公司专注行业赋能，率先推出企业级安全操作系统公司专注行业赋能，率先推出企业级安全操作系统 HopeStage。公司基于openEuler 衍生开发的企业级安全操作系统 HopeStage，原生支持鲲鹏等国产芯片，可以为企业级业务平台提供高可靠、高安全、高性能的运行基础和解决方案。HopeStage 提供可信计算框架与完整的系统级安全机制，公司承诺向客户提供符合SLA 规范的安全漏洞披露与处理服务。目前，HopeStage 已获得以等级保护基

50、本要求三级 2.0 新标准为代表的多项专业机构与行业组织认证。HopeStage 适配兼容国产主流硬件整机与中间件软件产品适配兼容国产主流硬件整机与中间件软件产品。HopeStage 与国内外众多服务器厂商均可良好适配，已获得宝德、华鲲、黄河、浪潮、联想、神州云科、四川虹信、同方、湘江鲲鹏、新华三、研祥、长城超云、长江计算、中科可控、中兴、百信等 IT 设备厂商产品兼容性证书 16 张，可稳定可靠运行于 100+各类服务器、边缘设备上，并在安全芯片领域获得国民科技授权书 1 张。此外，HopeStage 与国内众多国产化数据库、中间件均可良好适配，已获得东方通、宝兰德、南大通用、高鸿信安等产品

51、兼容性证书 25 张，支持 200+各类开源和国产化中间件。图图23：HopeStage 适配兼容国产主流硬件整机与中间件软件产品适配兼容国产主流硬件整机与中间件软件产品 资料来源：公司公众号 HopeStage 商业模式取得阶段性成果，多领域实现商业落地商业模式取得阶段性成果，多领域实现商业落地。公司 openEuler 商业模式包括提供基于 openEuler 的商用版本、与 ISV 联合提供行业发行版、CentOS国产化迁移服务等多种模式。目前，该商业模式目前已取得阶段性成果：与宝德硬件服务器强强组合，实现全国化软硬件一体化产品栈；与恒生电子推出联合技术合作与服务体系，提供产品交付、补丁

52、升级、技术培训、以及开发支持等全生命周期服务；与南瑞继保合作共建面向电力行业的国产操作系统发行版。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/24 4、AI：技术积淀深厚，技术积淀深厚，成长前景光明成长前景光明 4.1、华为盘古华为盘古 NLP 大模型技术实力全球领先大模型技术实力全球领先 华为盘古华为盘古 NLP 大模型发布大模型发布。根据华为官网信息，2021 年 4 月 25 日，华为云发布盘古系列超大规模预训练模型，包括 30 亿参数的全球最大视觉（CV）预训练模型，以及与循环智能、鹏城实验室联合开发的千亿参数、40TB 训练数据的全球最大中文语言（

53、NLP）预训练模型。盘古盘古 NLP 大模型在三个方面实现了突破性进展大模型在三个方面实现了突破性进展。第一，具备领先的语言理解和模型生成能力：在权威的中文语言理解评测基准 CLUE 榜单中，盘古 NLP 大模型在总排行榜及分类、阅读理解单项均排名第一，刷新三项榜单世界历史纪录；总排行榜得分 83.046，多项子任务得分业界领先，向人类水平（85.61）迈进了一大步。第二，盘古 NLP 大模型在预训练阶段沉淀了大量的通用知识，既能做理解又能做生成。除了能像 GPT-3 等仅基于端到端生成的方式以外，大模型还可以通过少样本学习对意图进行识别，转化为知识库和数据库查询。第三，盘古 NLP 大模型采

54、用大模型小样本调优的路线，实现了小样本学习任务上超越 GPT 系列。盘古盘古 NLP 大模型形成了“大模型形成了“L0 基础大模型基础大模型-L1 行业大模型行业大模型-L2 细分场景大模型”细分场景大模型”的发展路径的发展路径。在2022年可信AI峰会上，华为云人工智能领域首席科学家、IEEE Fellow、国际欧亚科学院院士田奇发表主题演讲时表示，华为云盘古预训练大模型自 2021 年4 月正式发布以来持续深耕技术、不断迭代，形成了“L0 基础大模型-L1 行业大模型-L2 细分场景大模型”的发展路径，完成从学术大模型到产业大模型的转变，帮助千行百业更好地应用预训练大模型。图图24：盘古盘

55、古 NLP 大模型大模型形成了“形成了“L0 基础大模型基础大模型-L1 行业大模型行业大模型-L2 细分场景大模型”的发展路径细分场景大模型”的发展路径 资料来源：华为云官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/24 4.2、公司公司具备较为成熟的具备较为成熟的 AI 全栈能力全栈能力，已已实现多个场景的商用落地实现多个场景的商用落地 公司具备较为成熟的公司具备较为成熟的 AI 全栈能力全栈能力。公司凭借多年来在智能物联、人工智能领域的技术积累，目前已经拥有从采集层、设备层、解析层、分析层到应用层的全栈技术产品，形成了较为成熟的 AI 全栈能力。公

56、司不断加快公司不断加快 AI 场景落地场景落地。公司通过数据服务、算法服务和应用服务实现面向碎片化需求场景下一站式算法（定制）服务能力。根据公司公告，公司加快实现场景驱动下的 AI 商用落地，目前已有 10 多个产品，300 多个算法模型在电力（输电、配电、变电）、危化品制造、路政、水利、物资仓储、加油站、农业种植等领域正式商用。人工智能技术在公司产品和解决方案中的作用和占比不断提高人工智能技术在公司产品和解决方案中的作用和占比不断提高，2022 年 1 月至2023年3月，公司人工智能相关专利申请数量占公司全部专利申请数量的25%以上，申请软著 30 多项。公司正在起草 AI 战略白皮书，确

57、定人工智能领域的下一步重点投入方向，未来成长更值期待。公司推出基于大模型的新一代公司推出基于大模型的新一代 AI 中枢平台以及四款行业应用内测产品中枢平台以及四款行业应用内测产品润和智润和智数、润和智测、润和智研、润和智造数、润和智测、润和智研、润和智造。这些平台和产品致力于应用最新的 AI 技术，为不同行业提供智能化解决方案。未来，公司还将接入更多成熟的大模型，持续围绕行业需求和痛点，为更多行业客户提供智能化升级的产品及解决方案，以 AI 助力行业数智化升级。公司推出公司推出以以 GPT作为基础架构的作为基础架构的 NLP大模型技术和大模型技术和Diffusion架构技术多模态架构技术多模态

58、大模型技术为核心算法能力的新一代大模型技术为核心算法能力的新一代 AI 中枢平台中枢平台。该中枢平台具有高度的灵活性和扩展性，可以对接盘古、文心一言、LLaMa、OPT、GPT 等各类大模型，同时该平台配合可插拔的具有行业特性的小模型，在动态领域模型切换功能的支持下，可以快速形成智能化商业解决方案。润和智数平台是基于润和智数平台是基于Diffusion架构多模态大模型的数据合成标注平台架构多模态大模型的数据合成标注平台，在电力、医疗等行业的机器视觉细分领域，该产品解决了多个领域中数据标注和测试数据生成难题，降低相关行业的数据收集成本，并提高智能化服务的准确性和效率。润和智测平台是基于润和智测平

59、台是基于 GPT 架构架构 NLP 大模型的智能金融测试平台大模型的智能金融测试平台，在金融测试领域，通过对金融业务知识和测试用例的训练与学习，能够提供用户语义驱动的测试用例生成能力，从而解决测试用例业务覆盖不全面、测试用例编写人力成本高的问题。润和智研平台是基于润和智研平台是基于 GPT 架构架构 NLP 大模型的智能大模型的智能研发平台研发平台，在 DevOps 领域方面，该产品通过智能分析程序逻辑，实现需求智能分析、程序流程设计、单元测试用例和框架代码的智能自动生成。润和智造（智能制造行业）平台是基于润和润和智造（智能制造行业）平台是基于润和 AI+VI/机器视觉技术，面向工业制机器视觉

60、技术，面向工业制造的流程分析及闭环控制，场景化应用的综合产品造的流程分析及闭环控制，场景化应用的综合产品。它可以应用于视觉的质量监测、智慧虫情监测、智能设备预测性维护，解决工业制造领域中数据量大、异构性强、实时性高等行业应用需求。润和智造平台通过基于大模型的行业融合赋能，实现基于人工智能数据处理的行业数字价值赋能，助力工业制造提高产业效能、降低运营成本、提升产品质量。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/24 5、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1、核心假设核心假设 核心假设核心假设 1：围绕 OpenHarmony、openEuler 的自

61、主创新业务有望快速增长，成为公司新一轮增长引擎；同时 AI 落地加速有望打开公司长期成长空间。综上我们预计 2022-2024 年公司收入复合增速有望超 20%。核心假设核心假设 2：考虑到公司在开源鸿蒙领域具有一定的先发优势和产品定价权，公司毛利率有望保持相对稳定。核心假设核心假设 3：公司持续高研发投入，研发费用率预计保持稳定，保证核心竞争力。5.2、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 公司为华为核心合作伙伴，围绕 OpenHarmony、openEuler 的自主创新业务有望快速增长，同时公司具备成熟 AI 全栈能力，长期成长空间可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为

62、 1.8、3.3、4.1 亿元，EPS 分别为 0.23、0.41、0.51 元/股。我们选取神州数码、拓维信息、海量数据等华为软硬件领域生态伙伴作为可比公司。公司对应当前股价 PE 分别为 127.7、69.6、56.0 倍，低于行业可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。表表2：公司估值公司估值低于行业可比公司均值低于行业可比公司均值 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）2023/4/6 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000034.SZ 神州数码 205.1 10.0 12.6 1

63、4.6 20.4 16.3 14.0 002261.SZ 拓维信息 187.0 -0.5 1.9 2.7 -98.3 68.6 603138.SH 海量数据 73.6 0.2 0.4 0.7 349.0 177.9 101.5 平均值平均值 155.2 3.3 5.0 6.0 184.7 97.5 61.4 300339.SZ 润和软件润和软件 229.4 1.8 3.3 4.1 127.7 69.6 56.0 数据来源：Wind、开源证券研究所（拓维信息、海量数据盈利预测均来自 Wind 一致预测；神州数码 2022 年业绩为实际值，2023-2024盈利预测来自开源证券研究所）6、风险提示

64、风险提示 政策落地不及预期；AI 落地不及预期；公司研发和销售不及预期。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/24 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2100 2114 2215 2312 2491 营业收入营业收入 2480 2759 3025 4004 5204 现金 765 588 1723 1658 1687 营业成本 1751 1975 222

65、0 2856 3748 应收票据及应收账款 971 1100 0 0 0 营业税金及附加 20 25 30 39 48 其他应收款 32 28 38 50 64 营业费用 91 86 106 141 179 预付账款 36 5 40 20 59 管理费用 206 238 247 335 435 存货 263 296 332 477 585 研发费用 252 282 321 417 539 其他流动资产 33 96 82 107 95 财务费用 64 52 35 32 37 非流动资产非流动资产 2258 2300 2296 2478 2694 资产减值损失-2-9 0 0 0 长期投资 71

66、56 40 24 9 其他收益 20 11 17 17 16 固定资产 678 658 710 953 1239 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 170 194 147 99 43 投资净收益 36 79 36 43 48 其他非流动资产 1339 1391 1399 1402 1403 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 4359 4414 4511 4790 5185 营业利润营业利润 159 180 175 330 417 流动负债流动负债 945 847 858 869 910 营业外收入 18 13 14 15 15 短期借款 361 249 249

67、249 249 营业外支出 5 4 3 3 3 应付票据及应付账款 73 71 0 0 0 利润总额利润总额 173 189 186 341 428 其他流动负债 512 527 609 620 660 所得税 5 9 6 9 14 非流动负债非流动负债 544 510 416 352 292 净利润净利润 168 181 180 333 414 长期借款 504 480 386 322 262 少数股东损益 1 4 1 3 4 其他非流动负债 40 30 30 30 30 归属母公司净利润归属母公司净利润 167 176 180 330 410 负债合计负债合计 1489 1357 1274

68、 1221 1201 EBITDA 296 373 279 429 533 少数股东权益-6-2-1 2 7 EPS(元)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 股本 796 796 796 796 796 资本公积 2869 2877 2877 2877 2877 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益-623-447-266 66 481 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2875 3058 3238 3567 3977 营业收入(%)16.9 11.2 9.7 32.4 30.0 负债和股东权益负债和

69、股东权益 4359 4414 4511 4790 5185 营业利润(%)108.8 13.1-2.5 88.5 26.3 归属于母公司净利润(%)109.3 5.5 1.9 83.4 24.4 获利能力获利能力 毛利率(%)29.4 28.4 26.6 28.7 28.0 净利率(%)6.7 6.4 5.9 8.2 7.9 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)5.9 5.9 5.6 9.3 10.4 经营活动现金流经营活动现金流 173 146 1256 271 409 ROIC(%)5.2 5.4 4.5 7.4 8.

70、5 净利润 168 181 180 333 414 偿债能力偿债能力 折旧摊销 91 154 94 108 126 资产负债率(%)34.2 30.8 28.3 25.5 23.2 财务费用 64 52 35 32 37 净负债比率(%)6.1 6.4-30.0-27.0-26.2 投资损失-36-79-36-43-48 流动比率 2.2 2.5 2.6 2.7 2.7 营运资金变动-57-156 1038-72 15 速动比率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.0 其他经营现金流-58-5-55-87-135 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 382-91-54-247-29

71、3 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 114 124 107 306 357 应收账款周转率 2.6 2.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 484 32 16 16 15 应付账款周转率 22.4 29.3 64.0 0.0 0.0 其他投资现金流 12 2 37 43 49 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-554-227-67-88-87 每股收益(最新摊薄)0.21 0.22 0.23 0.41 0.51 短期借款-465-111 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.22 0.18 1.58 0.34 0.51 长期借款 5

72、6-24-94-64-60 每股净资产(最新摊薄)3.61 3.84 4.07 4.48 4.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-11 8 0 0 0 P/E 137.3 130.2 127.7 69.6 56.0 其他筹资现金流-134-100 27-24-26 P/B 8.0 7.5 7.1 6.4 5.8 现金净增加额现金净增加额-2-178 1135-64 29 EV/EBITDA 78.1 61.9 78.4 51.0 41.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/24 特别

73、特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观

74、点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好

75、（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，

76、比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/24 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简

77、称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可

78、能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链

79、接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：